一键智能诊股新手指南

欢迎你使用羽龙投研的智能诊股，本文将会帮你快速掌握使用技巧。

我们的定位是工具，我们希望通过提供先进的可视化基本面分析工具来武装普通投资者，

让尽可能多的普通投资者在工具的辅助下提高选股、诊股的效率，同时提高自己的投资回

报率。

智能诊股首页界面：

无论你是股市新人还是专业老鸟，都可以利用羽龙投研提供的众多工具来快速分析一家上市

公司的基本面。

股市新手

对于股市新手，我们为你提供独具特色的价值评估图来帮助你一眼辨别当前股价所处的区

间：低估、合理还是高估。

此外你还可以利用专业评级（包括好公司评级和好价格评级）服务来迅速判断一家公司的好

坏与其股价的高低。

我们的好公司评级和好价格评级体系是浓缩了众多投资大师经验与思想的产物，其中好公司

评级是基于公司历史基本面数据从护城河宽度与稳定性、盈利能力、财务健康、成长能力、

现金流量、经营效率等六大维度十余项精选指标构建出来的公司质量五星评级体系。好价格

评级则是基于公司股价安全边际、市盈率、市净率、股息率、ROE比 PB 五个经典估值指标

构建出来的股价五星评级体系。

用五星评价展示的好公司和好价格评级可以让你像专业人士那样轻松判别公司好坏、一眼辨

别股价高低。除了综合星级评价之外，还有几十项经典指标的五星评级，不仅有绝对值评价

还有历史百分位和稳定性的评价，欢迎大家前往网站探索。

专业投资者

对于有着丰富财务分析与估值分析经验的股市老手（专业投资者），我们除了提供前述的评

级外，还准备了数百项常见财务指标及经典估值指标，这些指标不仅有最新的当期数据，还

有长期的历史数据，以及指标的历史百分位统计。

你再也不必手动录入大量历史数据到 Excel 表格来展开分析了，羽龙投研的指标库可以为你

节省大量时间，而且还能提供许多 Excel 中无法实现的分析功能。

评级使用说明

评级 25 宫格是我们为方便投资者查看好公司评级与好价格评级所创造的实用小工具。在评

级 25 宫格中，横轴为好价格评级，从左至右的五个格栅分别代表 1～5 星，纵轴为好公司评

级，自下而上的五个格栅分别代表 1～5 星。

图中的评级 25 宫格表示该股票的好公司评级为 4 星级，好价格评级也为 4 星级（星级越高

表示越好）。

好公司评级

羽龙投研从护城河宽度与稳定性、盈利能力、财务健康、成长能力、现金流量、经营效率等

六大维度精选出十余项公司基本面数据指标构建了科学的好公司五星评级系统（详情参见各

指标评级页面），让你轻松判别公司好坏。

好价格评级

羽龙投研基于公司股价安全边际、市盈率、市净率、股息率、ROE比 PB 五个经典估值指标

构建了科学的好价格五星评级系统（详情参见各指标评级页面），让你一眼辨别股价高低。

价值评估原理

内在价值评估是我们基本面可视化平台的核心能力之一，同时也是成功投资的必备能力。只

有能客观评估股票的内在价值，投资者才可以做到真正的“低买高卖”，从而在市场中通过

长期投资获得价格回归价值的奖赏。价值投资鼻祖本杰明·格雷厄姆曾说过：“短期看，股

市是一台投票器；长期看，股市是一台称重机。”

内在价值的评估并不容易，需要评估者拥有坚实的财务基础，同时掌握科学的估值模型，然

而仅有这些还不够，评估者还要对公司有深刻洞察并能对其未来作出客观预测。价值评估是

一个富有挑战的工作，因此只有少量优秀分析师/投资者可以出色地完成这项工作。

对于普通投资者而言，投资并非其主业，因此如果不能花费相当时间和精力去掌握上述股票

估值技能就很难客观评估公司价值。此外，估值需要大量的数据分析，评估者评估每家公司

都需要耗费几周甚至几个月的时间，因此每位评估者所能覆盖的股票数量都是有限的。总之，

第三方证券分析服务提供商的存在是其重要意义，可以为评估者提供有价值的数据服务，提

高评估效率同时覆盖评估盲区。

羽龙投研的诞生

在中国，羽龙投研便致力于为投资者提供独立的证券分析与估值服务，助力聪明投资者实现

投资目标。

我们相信在人工智能和大数据算法的帮助下，通过将人类理论与实践前沿的证券分析与价值

评估最佳实践变成每个人都触手可得的网络服务，将能够提升数千万投资者的工作绩效，并

为股票市场的成熟和社会效率的提升作出积极贡献。

羽龙投研两位创始人在价值投资、证券估值和人工智能领域有着近 20 年的经验。凭借价值

线图、护城河图、价值河流图等一系列独具特色的可视化图表，在创办的一年多里赢得了数

万聪明投资者的关注与喜爱。为了帮助羽龙投研用户理解和用好我们所提供的工具，本文拟

就用户们普遍关心的羽龙投研内在价值计算原理做一深入介绍。

先进的 RIM 估值模型

介绍羽龙投研内在价值原理首先要从我们所采用的剩余收益模型（RIM：Residual IncomeModel）说起。剩余收益模型又被称为 EBO 模型，最早是由爱德华兹（Edwards）和贝尔（Bell）于 1961 年提出来的，但当时并没有引起理论界多大的重视。1995 年美国学者詹姆斯·奥

尔森（ James Ohlson）在其论文《权益估价中的收益、帐面价值和股利》中首次使用剩余

收益的概念再现股利折现模型。奥尔森的这篇论文建立了具有经典意义的 RIM，自此 RIM 得

到理论界和投资界的重视，并逐渐成为全球公认的重要估值工具之一。

美国会计学会认为 RIM 是一种比现金流贴现（DCF：Discounted Cash Flow）模型更准确的模

型，并加以推荐应用。此外从剩余收益概念出发，世界顶级管理咨询公司（如麦肯锡）还创

造出了经济利润、经济增加值（EVA）、市场增加值等多个方法应用于公司管理及价值评估

中，并在实践中取得了良好的效果。

作为领先的可视化基本面分析平台，我们从众多估值模型中选择最先进的 RIM 模型来评估

股票的内在价值，让国内投资者也能享用到高质量的证券估值服务。

RIM 模型的原理及相比 DCF 模型的优势

接下来我们结合两张图来向读者介绍一下 RIM 的原理及相比 DCF 模型的优势。先来看下面

这张介绍 DCF 模型估值原理的图。

上图展现了使用 DCF 模型的估值过程，为了得到左侧蓝色柱子所代表的估值，分析师通常

需要对未来 3～5 年公司的自由现金流进行预测，并预测自由现金流的永续增长速度（通常

1～3%），然后通过折现算法得到内在价值。

DCF 模型在理论上十分简单，然而在实际应用中却面临不少挑战：

1、预测期至少 3～5 年，这超出大多数分析师能准确预测的时间长度

2、对于那些处于快速成长期自由现金流为负的公司，DCF 模型需要超长的预测期方可进行

估值

3、永续价值不仅取决于末期自由现金流的预测准确度，还对于之后永续增速的假设很敏感，

然而永续价值在估值中所占比重还往往很高（通常在 50～60%），这就使得最终的估值结果

往往不可靠。

上述挑战使得 DCF 模型在估值实践中的价值大大降低。尽管如此，DCF 模型背后的估值思想

—“公司价值是由公司未来的自由现金流和盈利能力所决定”—却并不过时。投资者购买的

是他们认为公司在未来可能创造的价值，而不是公司过去的成果，因此公司价值评估的重点

应为公司未来的盈利（即创造价值）的能力。

价值创造正是剩余收益（RI：Residual Income）的核心思想。所谓剩余收益是指公司的净利

润与股东所要求的回报之差。

剩余收益 = 公司净利润—股东要求回报

剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求回报的利润，才算是正的剩余收益；

如果只能获得相当于股东要求回报的利润，则仅仅是实现了正常收益。

相比传统的业绩衡量指标（净利润、净资产等），剩余收益指标有着明显的优势，因为它能

够更好地度量上市公司为股东所创造的价值。以净利润指标为例，比较典型的一种情况是公

司将其资金投资于收益率小于权益资本成本的项目当中，这虽然可能使得公司次年的税后净

利润增长，但实际上却降低了企业的内在价值。剩余收益的概念很好地诠释了利润增长却不

创造价值的原因。

投资者应切记只有剩余收益的增长才能创造新的价值。

RIM 模型使用公司调整后净资产和未来剩余收益的折现值来表示股票的内在价值，如图所

示。在考虑货币时间价值以及投资者所要求的风险回报情况下，将企业未来剩余收益按照一

定的贴现率进行贴现以后加上当期调整后净资产就得到了股票的内在价值，公式如下：

其中 V0 为股票当前的内在价值，B0 为当前的调整后净资产，r 为权益资本的要求回报率（即

折现率），RIt 为第 t 期的预期剩余收益。

RIM 模型估值细节

RIM 模型的数学表达非常简洁，然而实际使用时还有不少细节需要处理。

细心的读者可能会发现，在前边公式中我们使用的净资产是调整后净资产，为什么是调整后

净资产呢？这主要是因为 RIM 估值理论成立的前提是公司财务报表保持干净盈余关系

（Clean surplus accounting），即净资产的所有变动（与所有者之间的资本交易除外）都应

先记入会计收益，不允许有未经利润表而直接进入所有者权益的项目。

为了满足上述干净盈余关系，在真正使用 RIM 模型进行估值时，我们需要对财务报表进行

解构和重构，重构之后的资产负债表中的净资产就是估值公式中的调整后净资产。如何解构

和重构财务报表涉及大量会计细节，本文不展开说明，感兴趣的朋友可以去深入研究剩余收

益的相关资料。

除了调整后净资产之外，图中还将剩余收益分为了固定剩余收益（黄色）和成长剩余收益（红

色）两部分，其中固定剩余收益就是预测的下一期剩余收益，而成长剩余收益则是叠加在固

定剩余收益之上的部分。

当一家公司的固定剩余收益为正时，它的成长剩余收益可能为正、可能为负也可能为零，这

取决于这家公司未来的盈利能力水平以及调整后净资产的变化情况。由于对一家未来企业未

来剩余收益的预测也涉及大量的细节，因此本文不做展开，欢迎感兴趣的读者自行研究前述

资料，本文只介绍一下羽龙投研的估值结果是基于何种假设得出的，这对于用户使用我们的

估值结果作为参考十分重要。

对于一家公司而言，大量实证表明一家公司剩余收益的存续期一般不会太长。这是因为公司

剩余收益的增加是盈利能力提升的结果，如果一个行业的盈利水平远高于其它行业，那么逐

利的资本将会涌入这一行业，从而加剧行业竞争，并导致这一行业平均回报率的降低。新竞

争对手的不断加入以及行业内公司的产能扩张，都会使得公司的盈利能力逐步回归到行业平

均水平或下降到权益资本的要求回报率水平，这也是资本主义的运营机制。

不过也存在一些例外情况。如果一家公司拥有某种垄断性，即巴菲特所说的强大护城河，那

么这家公司将有可能维持高于资本成本的盈利能力，即具有持续创造剩余收益的能力，同时

剩余收益还有可能随着净资产的增加而持续增长。当然，我们认为这一情景对于大多数公司

而言都是一种比较乐观的假设，因为现实中只有少数拥有着稳固护城河的公司才可以做到。

羽龙投研的估值系统正是建立在这两种情景假设之下，后一种乐观假设场景下的估值结果在

羽龙投研网站中被称为乐观估值（或称价值上限），而前一种正常假设场景下的估值结果则

称为保守估值（或称价值下限）。我们将保守估值与乐观估值形成的区间称为羽龙投研估值

参考区间，通过将股票价格与估值参考区间展现在一张图中，便形成了羽龙投研特色的价值

线图，见图中的示例。

价值线图直观地展现了股票价格与其内在价值之间的相对关系，对于那些希望在内在价值之

下价格买入股票的投资者来说，价值线图为他们提供了最需要的信息。

RIM 模型的其它优势

RIM 模型使用企业资产负债表和损益表的数据来计算股票价值，然而在企业会计上不可避免

地存在着核算方法上的差异，使得会计数字容易受到人为操纵，但这样是否会影响股票价值

评估的准确性呢？不会（财报造假除外）。因为股票价格是以未来收益与当前帐面价值为基

础的，而复式记帐原理具有内在的自我调整性质，使会计方法选择的差异也会同时在未来收

益和当前帐面价值上反映出来。当然由于会计数字对该模型具有极其重要性，因此使用该模

型的人员需要对会计方法非常熟悉，洞悉企业存在的各种会计调整事项，才能做出客观的估

算。

金融分析人员热衷于以复式记账会计为基础的 RIM 模型，因为该模型体现了企业价值成长

的驱动因素所在。只有企业的投资活动能够创造高于股权资本成本的收益后，才能提升公司

股票的内在价值，投资者才会支付比净资产高的价格。当企业的收益低于正常收益水平（权

益资本成本），投资者不会对这种股票支付任何溢价。至于企业的“增发”和“配股”等融

资活动，虽然增加了企业的帐面价值，但同时增加了公司的股份数量，在新的融资不能创造

出高于资本成本财富的情况下，企业的股票价值就不会得到提升。因此，企业股票价格与其

所代表的净资产价值的偏差依赖于企业创造“剩余收益”的能力。

羽龙投研估值的准确性

尽管羽龙投研在股票价值评估方向上迈出了开创性的一步，能够为大多数股票提供模糊正确

的估值，但我们并不能保证价值评估是精确性，其原因有：

1、股票内在价值与未来的盈利情况有关，而未来具有不可预测性，这就使得估值不可能有

一个绝对的准确值；

2、在进行估值时，我们会对未来做出一些假设，但假设可能会与公司未来的实际发展有所

不同；

3、尽管估值系统能够第一时间反映已公开各类财务及公告信息，但对于一些需要深度挖掘

的信息目前的羽龙投研却可能依然无法及时掌握。

用户在使用产品时应当明白估值结果是参考性的，而非决定性的。我们会持续丰富公司基本

面数据（如专业分析师的预测数据），同时通过提升估值算法的智能水平来不断改进

羽龙投研的估值系统。

尽管羽龙投研依然有改进的空间，但根据我们近 10 年的投资经验，对于大多数股票，羽龙

投研都能为投资者提供一个具有坚实理论基础的可信赖估值参考。尽管如此，在作出重大投

资决定之前，我们建议投资者还应该做更多的分析研究以支持自己的投资决策。

价值线使用案例

好的投资机会不常有，很多时候投资者需要耐心等待。等待出现足够诱人的股价（众人恐慌

时容易出现），等待被低估的股票回归其价值。基于基本面的价值投资代表了一种投资哲学，

只对信奉它的投资者有效。本节我将借用几个实例来向投资者介绍如何借助价值线粗略判断

一只股票的买卖时点，我本人曾从中获益匪浅，因此希望这些经验分享对你有所帮助。

中国建筑价值线

2016 年 10 月，我们在微信公众号里发表过一篇名为《7 个月从 3 块到近 12 块，价值秤如

何指导买入和卖出？》的文章，虽然名字有些标题党，但内容却是以中国建筑为例理性分析

如何利用价值线来判断其买入和卖出时机的，感兴趣的投资者可以回顾一下此文。本文我们

再次以中国建筑为例来简要说明一下价值线在判断买卖时机时的价值。

中国建筑的价值线为投资者展现了如下有价值信息：

1、公司的内在价值在过去 10 年间持续上升，且增长迅速；

2、公司上市前几年没有投资价值，因为炒新股和 2007 蓝筹股大牛市使其股价一直远高于其

价值，直到 2010 才进入合理价值间；

3、2010 年之后，随着股价的走低和公司内在价值的增加，该公司的投资性价比越来越突出，

尤其是在 2013～2014 年间股价严重低于内在价值，对于习惯于左侧建仓的价值投资者而言，

市场先生在这几年里给予了足够长的建仓机会，当然足够长（4 年）意味着投资过程是非常

熬人的，如果不是坚定的价值投资者，那么很容易在上涨来临之前便割肉出局；

4、2015 年公司股价迅速攀升至价值区间上沿（上图中股价为月均价图，因此你看不到股价

触碰到价值区间上沿，从每日价值线图中可以看到股价达到价值区间上沿），对于价值投资

者而言这意味着股价已经反映了最乐观的情况，完全反映了公司的价值，因此卖出时机来临；

5、2015 年的股灾让中国建筑的股价大幅下挫，再次严重偏离价值区间，市场又一次给予投

资者“低买”的机会；

6、2016 年底到 2017 年初，由于安邦保险的举牌的催化剂因素，中国建筑的股价迅速攀升

至合理价值区域，但这次只是略微高出价值下限，因此根据价值线图投资者可选择卖出也可

以选择持有该公司股票；

7、进入 2018 年，尽管公司内在价值保持稳定，但由于安邦保险被调查，中美贸易战引发市

场大幅调整，因此中国建筑的股价再次承压，又一次呈现出了有吸引力的买入机会。第三次

机会的最终结局如何？我们静静等待时间给出的答案。

贵州茅台价值线

为了让投资者更好地理解价值线图的用法，我们再来看一家公认的伟大公司的情况。这里以

贵州茅台为例来说明价值线图能给投资者提供哪些有用信息。

1、贵州茅台是一家增长迅速的好公司，因为过去 10 年间其每股价值增长迅速，从几十元增

长到三四百元；

2、过去 10 年里，贵州茅台的股价大多时候都高于其内在价值区域，对于公认的伟大公司，

这一现象也不难理解；

3、投资者如果在 2008～2013 年间以远高于内在价值的价格买入贵州茅台的话，那么在 4、2013～2014 股价低迷的阶段，就会发现虽然自己投资茅台这样伟大的企业多年但依然不赚

钱，这也是过高价格买入好企业在遇到困难时要面对的挑战，尽管事后看继续坚持持有几年

后仍能获得不错的收益，但对于许多投资者而言，市场一片看空和自己多年投资没有回报的

事实会让他们中的大多数人选择割肉离场；

4、2013～2014 年茅台股价低迷源自于白酒行业的塑化剂风波以及新一届党中央推行的八项

规定，这一时期股价持续下跌，并首次出现了股价逼近价值下限的情况，这也形成了过去

10 年里投资茅台的最佳机会；需要说明的是尽管茅台股价不像中国建筑的案例中那样远低

于价值区间，但是考虑到茅台是一家拥有强大护城河的公司，因此根据之前的讨论它的内在

价值应该更接近于价值线图中的价值上限（乐观价值），因此股价逼近价值下限对于茅台而

言意味着股价低估，即买入机会；

5、自 2014 年以来，茅台股价走出了一波大牛市，这一方面体现公司基本面的大幅改善，另

一方面也体现了市场的非理性，在过去一两年里贵州茅台成为了名符其实的明星股，受到许

多投资者的追捧，股价也一度高达 800 元，这也充分印证了格雷厄姆那句名言“股市短期内

是一台投票器”。

茅台的案例中蕴含着一个值得深入思考的问题：羽龙投研的估值是否存在滞后性？答案是肯

定的，因为在预测未来一年剩余收益时并没有使用分析师的预测数据，而是采用最近的剩余

收益作为替代。对于像茅台这样内在价值快速增长的企业，如此假设下的内在价值评估是存

在一定滞后性的，换句话说是过于保守的。未来我们会引入分析师预测来改善估值的滞后性

问题，投资者在参考价值线图时应注意此滞后性。

华谊兄弟价值线

作为创业板的一家明星企业，华谊兄弟拥有着众多的知名大导演和大明星，因此也备受市场

的关注。那么从华谊兄弟案例上看，价值线图为投资者提供了哪些有用信息呢？

1、该公司的价值区间比较窄，这其实反映了公司剩余收益较低的事实，因此公司价值的提

升应该更多是靠着调整净资产的提升而非利润的积累（华谊兄弟上市 IPO 募集资金 11.5 亿，

2015 年趁着股市高位又募集了 35.7 亿，这两部分募集资金按最新股本折算约为 1.7 元/股）；

2、按照价值线的数据，2009 年刚上市时该公司每股内在价值约为 0.3~0.5 元，到 2018 年 6月每股内在价值约为 3 元，增长了 6～10 倍，然而考虑到募资贡献到 1.7 元，实际靠自身业

务的价值增长约为 3～4 倍；

3、由于作为明星公司其股价在过去近 10 年一直都远高于内在价值，因此从长期投资的角度

看，即使投资者在上市初期以前复权 3.1 元/股的最低价买进，持有至今的回报也仅有 3 元

（股价 6 元左右），长期年化复合收益率不足 8%；4、当然从博弈的角度看，由于该公司上市以来近 10 年间股价波动巨大，因此具有极高的投

机价值，我们相信有人从该股的股价波动中赚了钱，然而这样的赚钱方式已脱离价值投资的

哲学，也不是本文探讨的话题，就留给那些感兴趣的投资者去研究了。

我们通过三个不同的示例展示了基于领先 RIM 模型的羽龙投研价值线在辅助投资者投资决

策时的实用价值，尽管估值结果不可能做到精确，但投资者依然可以通过这几条简单的曲线

挖掘出许多有价值信息。

当然价值线仅为羽龙投研上百项专业财务指标和估值指标之一，投资者可以借助网站的丰富

工具对投资标的展开更加深入细致的分析，进一步提高投资的胜算与回报。作者在过去 8年里实现了当初的投资目标（战胜市场），我们将羽龙投研这样的工具及其使用经验分享出

来希望能够对其它投资者也有所帮助。

价值投资难在知易行难，同样的价值线，有的人能解读出许多有价值的信息，有的则不能。

只有勤于思考的人才能得到书中的黄金屋和颜如玉，同样羽龙投研的工具也只能帮助到那些

善于思考和分析的人。

总结：为你而生的羽龙投研

我们的定位是工具，我们希望通过提供先进的可视化基本面分析工具来武装普通投资者，

让尽可能多的普通投资者在工具的辅助下提高选股、诊股的效率，同时提高自己的投资回

报率。

通过详细介绍 RIM 模型来解释羽龙投研所提供的内在价值的估值原理。我们希望通过对剩

余收益模型的介绍能够帮助投资者更好地理解和运用羽龙投研所提供的武器。在文章的最后

一个章节，我们提供了三个典型的实例来进一步解释羽龙投研特色图表—价值线—的重要实

用价值。

在投资的海洋中，如果没有估值的锚作为避风港，投资者便很容易迷失在乐观的风暴或悲

观的漩涡之中，我们相信羽龙投研能够成为许多投资者朋友在投资海洋中值得信赖的锚。