新三板教育行业...
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证券研究报告：行业研究/行业周报
新三板教育行业
山证教育行业周报（20170515）
（170508-170512）
评级：看好
2017 年 5月 08 日 行业研究/行业周报
过去一周沪深 300、山证教育（A 股）、山证新三
板教育（做市）、三板做市走势情况
本周教育行业市场概况
5月8日-5月12日，山证新三板教育指数（做市）报收于1123.37
点，下跌 2.93%,延续前几周跌势。三板做市指数报收于 1091.11 点，
本周下跌 1.61%。2016 年至今山证新三板教育指数（做市）累计
涨幅缩窄至 12.34%。山证教育指数（A 股）报收于 751.08 点，本
周下跌 0.79%。沪深 300 指数报收于 3382.55，本周上涨 0.08%。
行业政策与动态
北京中小学教师培训实行“学分制”
北京中小学教师开始“挣”学分：到 2020年至少修满 36分。
根据《北京市“十三五”时期中小学教师培训学分管理办法》要求，
到 2020 年，每一名中小学教师都要至少修满 36分，新教师入职前
必须完成 120 学时的上岗培训。2020 年 12 月底完成规定学分的教
师，将由市教委统一核发教师培训结业证书。据了解，未来这些学
分还将与职称评聘、绩效考核和评优评先等挂钩。
本周教育行业、公司要闻回顾
新三板: 立足教育信息化，创显科教 2016 年营收 3.52 亿；AR
技术也可以应用于商科教育？新道科技给出答案。
其他市场：欢聚时代 2017 Q1：净收入暴涨，但 100 教育已“微不
足道”； 新东方与清华大学出版社合作，围绕 IP 进军儿童出版市
场；好未来市值突破百亿美元大关，14天内两教育巨头接连“破百”。
估值情况&山证观点
截至 2017年 5月 12日，随着教育行业整体的高速增长，行业
整体估值水平逐渐降低。总体来看新三板教育行业 PE TTM为 25.07
倍。A股教育行业估值较高为 39.73倍 PE TTM。值得注意的是 A
股市场 PRE-K板块利润增速较快。新三板留学行业估值高，利润增
速也快，职业以及幼教利润增速明显且估值较低。目前，我们看好
A股幼教行业、新三板幼教以及职业教育细分板块，随着市场进一
步企稳，2017 年婴儿潮的爆发，教育行业有望站上风口，建议重
点关注教育板块。
新三板研究团队
分析师
张红兵
执业证书编号：S0760511010023
Tel：010-83496356
Email：[email protected]
研究助理
梁迪柯
010-83496302
地址：
太原市府西街 69号国贸中心 A座
28层
北京市西城区平安里西大街中海
国际中心 7层
山西证券股份有限公司
http://www.i618.com.cn
证券研究报告： 行业研究/行业周报
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目 录
1.本周新三板市场概况 ......................................................................................................................................................... 3
2. 行业政策及动态 ............................................................................................................................................................... 4
3. 本周教育公司要闻回顾.................................................................................................................................................... 4
3.1 新三板教育企业动态 .......................................................................................................................................................... 4
3.2 其他市场.............................................................................................................................................................................. 6
4.估值情况&山证观点 .......................................................................................................................................................... 8
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1.本周新三板市场概况 5月 8 日-5月 12日，山证新三板教育指数（做市）报收于 1123.37 点，
下跌 2.93%,延续前几周跌势。三板做市指数报收于 1091.11点，本周下跌
1.61%。2016年至今山证新三板教育指数（做市）累计涨幅缩窄至 12.34%。
山证教育指数（A 股）报收于 751.08 点，本周下跌 0.79%。沪深 300 指数
报收于 3382.55，本周上涨 0.08%。
图 １：2016 年以来山证新三板教育指数与三板做市走势 图 2：2016 年以来山证教育指数(A 股)与沪深 300 走势
数据来源：山西证券研究所、wind 数据来源：山西证券研究所、wind
图 3：本周山证新三板教育指数与三板做市走势 图 4：本周山证教育指数(A 股)与沪深 300 走势
数据来源：山西证券研究所、wind 数据来源：山西证券研究所、wind
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2. 行业政策及动态 北京中小学教师培训实行“学分制”
北京中小学教师开始“挣”学分：到 2020年至少修满 36分
根据《北京市“十三五”时期中小学教师培训学分管理办法》要求，
到 2020 年，每一名中小学教师都要至少修满 36分，新教师入职前
必须完成 120 学时的上岗培训。2020 年 12月底完成规定学分的教
师，将由市教委统一核发教师培训结业证书。据了解，未来这些学
分还将与职称评聘、绩效考核和评优评先等挂钩。
北京市教委明确，这里的学分必须是由教育行政部门认定资质的教
师培训机构组织的各种不同类型的提高培训、进修学习、教研、科
研，以及由所在学校举办的、经教育主管部门审核的校本研修等所
获得的学时折算而成的。
3. 本周教育公司要闻回顾
3.1 新三板教育企业动态
立足教育信息化，创显科教 2016 年营收 3.52 亿
近日，广州创显科教股份有限公司（834541）发布了 2016 年年度
报告。报告显示，创显科教 2016 年度实现营业收入 3.52 亿元，
收入同比增长 32.02%； 净利润 5156.24 万元，比 2015 年度增长
73.82%。
主营业务
创显科教智慧教育综合解决方案提供商和服务运营商，立足于中小
学基础教育领域，同时涉及学前教育和职业教育，围绕国家教育部
“三通两平台”建设开展业务。
创显科教主要面向教育管理机构、学校，销售由智慧教育云平台和
智能教学终端、智慧教育增值服务融合形成的“班班通”、“校校
通”、“人人通”、 “教研培训”解决方案，当前已经具有大屏显
示和交互式触控的智能硬件核心技术、智慧教育云平台、 基于大数
据的智慧学习等软件核心技术。
在销售模式上，创显科教实行“ PSG ”立体销售模式：
P 模式（Product 产品销售模式），是产品的独立销售，主要通过
遍布全国的代理商网络来进行销售， 是公司成熟的基础销售模式。
S 模式（Solution 方案销售模式），是直接面向用户提供解决方案，
主要通过公司销售团队以品牌直营方式、服务化运营模式来进行销
售。这是公司重点发展的销售模式。
G 模式 （GeneralContractor 总包销售模式），是参与地方政府智
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慧城市智慧教育的整体建设项目工程，以及智慧校园综合建设项目，
成为项目总包商或者总包实施商。
营收数据
公开资料显示，2016 年，创显科教实现营业收入 3.52 亿元，收入
同比增长 32.02%； 净利润 5156.24 万元，比 2015 年度增长
73.82%；归属于挂牌公司股东的净利润 4476.01 万元，同比增长
65.15%。据了解，2016 年，创显科教营业收入增加的主要原因是加
强了品牌宣传和市场开拓力度，在商业模上，在保持传统 P 业务持
续增长的基础上，S 业务和 G 业务有一定数量的增长，带动了其营
业收入的提升。按产品分，2016 年，创显科教硬件销售收入为 2.80
亿元，占营业收入的比例为 79.49%；软件及服务营业收入为
3632.54 万元，占营业收入的比例为 10.32%；教育信息化服务于运
营（S 模式）营业收入为 1676.02 万元，占营业收入的比例为
4.76%；教育信息化基础环境建设（G 模式）营业收入为 1911.47 万
元，占营业收入比例为 5.43%。
AR技术也可以应用于商科教育？新道科技给出答案
近日，新道科技发布的 3款新产品就从技术的角度促进校企合作：
即 ARE虚拟仿真教学平台、“约创”创新创业实践教育云平台及财
务实习平台“i实习”，和上述企业有所不同的是，新道专注财会、
商科专业领域。
商科是一个缺乏具象的学科，学生很难想象知识对应的场景，新道
试图通过技术解决这一问题。新推出的这款 ARE 虚拟仿真平台分为
认知桌面、感知桌面两大部分，认知桌面是一个大屏幕，感知桌面
则是可交互的。该产品的主要应用于职业院校的商科专业，能针对
学校不同的需求定制化模拟不同的行业生产过程。
对应这套设备的，是新道 VBSE 实训课程体系，包括跨专业综合实训、
企业 AR 场景实训。
据了解，这是 VR技术在国内首次应用于商科教学。
“约创”云平台则不限于商科教学，是基于《普通本科学校创业教
育教学基本要求（试行）》，包含 32-64课时的必修+自选课程内容，
对象包括经管及非经管类学生。
“i 实习”主要面向企业财会岗位群实习设计与研发，提供 3 个实
习企业、7类实习主题、15 个财务岗位的进阶式仿真实习。产品同
时提供大数据服务，依据实习平台抓取数据，生成教学、能力诊断
报告。
这三款产品的特点在于从职校、高校的需求角度出发，强调模拟真
实社会场景、具有实践性时，也针对不同专业可定制化。
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曾有职校校长表示，过去 10 年内投入了大量资金用于工科的教学设
备采购，但是在商科上几乎很少有投入。未来职教、高教的发展中，
技术将运用于更多教学专业领域。
3.2 其他市场
欢聚时代 2017 Q1：净收入暴涨，但 100 教育已“微不足道”
欢聚时代(Nasdaq：YY)昨日发布了其截至 3 月 31 日的 2017 财年
第一季度财报。数据显示，其在营收、净利润等指标上取得了不错
的增长，但教育业务已经不再是其发展重点。“100教育”的运营
情况今后也将不再随财报一同公布。净利润增涨 160.7%，“主菜”
仍是直播在 2017 年 Q1 ，欢聚时代实现净营收 22.670 亿人民币
(约合 3.293 亿美元)，比去年同期的人民币 16.493 亿元增长
37.4% 。净利润为人民币 5.432 亿元(约合 7890 万美元)，与上年
同期的人民币 2.083 亿元相比增长 160.7% 。不按照美国通用会计
准则，净利润为人民币 5.657 亿元(约合 8220 万美元)，与去年同
期的人民币 2.623 亿元相比增长 115.7% 。流媒体直播服务仍是欢
聚时代的主要业务，实现营收 20.574 亿元(约合 2.989 亿美元)，
同比增长 51.5%。其中，YY 直播营收为人民币 16.748 亿元(约合
2.433 亿美元)，虎牙直播营收为人民币 3.826 亿元(约合 5560 万
美元)。其他业务方面，来自在线游戏业务的营收为人民币 1.397 亿
元(约合 2030 万美元)，会员订阅费的营收为人民币 4540 万元(约
合 660 万美元)，其他业务的营收(主要为在线广告营收)为人民币
2440 万元(约合 350 万美元)。欢聚时代预计，2017 财年第二季度
净营收将达到人民币 24.5 亿元至 25.5 亿元，同比增长 23.7% 至
28.7% 。“100教育”运营情况不再公布。整体数据增长良好，教
育业务却已经退居二线。欢聚时代在财报中宣布，由于在线教育业
务对公司已经微不足道（insignificant），其决定今后不再单独公
布“100教育”的运营状况。。
新东方与清华大学出版社合作，围绕 IP 进军儿童出版市场
在第 13 届文博会上，新东方酷学多纳与清华大学出版社共同对外
宣布了一项合作。双方称，将围绕酷学多纳 IP 联合打造图书及相关
数字化产品，进军儿童出版市场。
清华大学出版社社长宗俊峰表示，随着“全面二胎”政策的实施，
以及拥有国际化视野的 80、90 后新生代父母队伍的壮大，我国的少
儿英文原版及双语读物出版市场迎来了新的发展契机。
“此次与新东方酷学多纳的合作，就是看好多纳在儿童语言教育领
域的品牌影响力及优质原创内容的产出能力。”宗俊峰说。
关于合作内容，酷学多纳负责人陈婉青表示：“此次与清华大学出
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版社的合作，双方将主要围绕酷学多纳 IP，发挥团队科技与互联网
基因优势，以故事和双语类出版物为切入点，借助互联网技术，联
合打造优质的游戏化、科技化少儿出版精品。”
好未来市值突破百亿美元大关，14 天内两教育巨头接连“破百”
好未来的股票在美东时间 5 月 8 日以 123.64 美元收盘，市值突
破 100 亿美元大关。自 2015 年末起，好未来的股价始终保持着快
速增长的态势。自 3 月 21 日股价突破百元到市值突破百亿美元，
仅相隔了 49 天。而另一家老牌教育巨头新东方，也刚刚在两周前
达到了“百亿市值”。根据好未来上月末刚刚公布的 2017 财年财
报，好未来在去年实现净收入 10.431 亿美元，较上年增长 68.3%；
经营利润 1.346 亿美元，较上年增长 58.2%；归属于好未来的净利
润 1.148 亿美元，较上年增长为 11.6%；总学生人次约 393.47 万，
较上年同期增长 70.3%。截至 2017 年 2 月 28 日，好未来在 30
个城市共设有 507 个教学中心。在一年前，这两个数字分别为 25
个城市和 363 个教学中心。
好未来首席财务官罗戎表示，好未来在 2017 财年招生人数的稳健
增长，取得稳固的财务及经营业绩，主要得益于小班业务教室数量
的持续扩大以及额外的新收购业务的贡献，“第四季度的业绩反映
了我们通过上半年增加的教室以及招聘的新老师而收获营收和利润
增长的能力。”
在股价突破一百美元时，好未来总裁白云峰曾对芥末堆表示并不特
别关注股市，内部也没有庆祝仪式：“短期来看，股价作为投票器，
是民众和市场情绪的反映，我们是以万米长跑的心态在做教育，而
不是百米冲刺的态度。
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4.估值情况&山证观点 截至 2017年 5月 12 日，随着教育行业整体的高速增长，行业
整体估值水平逐渐降低。总体来看新三板教育行业 PE TTM 为 25.07
倍。A股教育行业估值较高为 39.73 倍 PE TTM。值得注意的是 A股
市场 PRE-K 板块利润增速较快。新三板留学行业估值高，利润增速
也快，职业以及幼教利润增速明显且估值较低。目前，我们看好 A
股幼教行业、新三板幼教以及职业教育细分板块，随着市场进一步
企稳，2017 年婴儿潮的爆发，教育行业有望站上风口，建议重点关
注教育板块。
图 5：教育板块估值统计
数据来源：山西证券研究所、wind
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投资评级的说明：
——报告发布后的 6 个月内上市公司股票涨跌幅相对同期上证指数/深证成指的涨跌幅为基准
——股票投资评级标准：
买入： 相对强于市场表现 15%以上
增持： 相对强于市场表现 5～15%
中性： 相对市场表现在-5%～+5%之间波动
减持： 相对弱于市场表现 5%以下
——行业投资评级标准：
看好： 行业超越市场整体表现
中性： 行业与整体市场表现基本持平
看淡： 行业弱于整体市场表现
免责声明：
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