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天然橡胶产业链及20号胶未来上市分析
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标胶
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u天然橡胶及橡胶期货基础知识
u天然橡胶产业链逻辑梳理
u20号标胶未来上市影响
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Part1
天然橡胶及橡胶期货基础知识
天然橡胶特点
Ø 天然橡胶是三叶橡胶树分泌的乳胶，主要来源巴西橡胶树（主要产地泰国、印尼、马来等），其成分是聚异戊二烯。
Ø 天胶兼具农产品和工业品的特征，其生产、价格变化具有农产品季节性变化的特征，其主要用途属于工业品，主要应用于轮胎、胶管、输送带、医疗用品及仪器工业。
Ø 天胶具有减震、耐摩擦、柔韧性强等特点，加工后综合性能优异，综合指标超过合成橡胶，因而在橡胶贸易中占比很大。
Ø 天然橡胶供求量大、易标准化、易储运、价格波动频繁是良好的期货品种。
天然橡胶基础知识
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生长周期天然橡胶基础知识
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Ø 天胶主要生长在年平均温度26℃~32℃之间，年平均降雨量在2000毫米以上热带地区。Ø 适合割胶的树龄一般有6-8年树龄，割胶切口不足2毫米，胶树可以割胶25-30年。
7-8年生长
树苗种植 经济寿命25-30年
30年采割
丧失经济价值
图：橡胶树生长周期
数据来源：海通期货投资咨询部整理
天然橡胶分类天然橡胶基础知识
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橡胶树
胶水（Field latex） 杯胶（Cup Lump）
浓缩乳胶(CNR) 全乳/标胶
白片USS
烟片胶RSS绉片胶 标胶 绉片胶
乳胶制品：手套、安全套、气球等。
干胶制品：轮胎、胶管胶带、鞋类等。
上游：橡胶种植
中游：橡胶加工贸易
下游：橡胶制品
图：天然橡胶树的分类
数据来源：海通期货投资咨询部整理
烟片胶（RSS）天然橡胶基础知识
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Ø 烟片胶是由新鲜胶乳经凝聚和滚压后用树烟熏干而成的生橡胶片，是一种片状胶，其不易变质。
Ø 烟片胶其按外形分级为 1-5号，其中使用最广泛的是3号烟片胶。进口3号烟片胶（RSS3）是目前可以在上期所交割的天胶品种。
Ø 烟片胶性能优良但性价比不高，在轮胎（子午胎）中的使用量不断下降。目前中国进口烟片胶占天胶进口总量不到 10% 。
图：烟片胶性价比不高，在我国进口天胶占比不高 单位：万吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
国产天然橡胶（SCR WF）天然橡胶基础知识
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Ø 国产天然橡胶（SCR WF），也被称为全乳胶，是可以在上期所交割的另一个天胶品种。
Ø 全乳胶由新鲜胶乳制作而成，含杂质量仅为 0.05% ，又称为 5号标准胶，属于一级标准胶（ SCR WF和5号标胶（SCR 5）品级一样，两者只是国标和名称改变）。
Ø 国内橡胶年产量80万吨左右，其中全乳胶的产量为30-40万吨。由于橡胶在过去的几年都处在增产周期，供给大于需求，导致橡胶的期限结构长期表现为远月升水。
天然橡胶标准合约天然橡胶期货基础
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Ø 国产天然橡胶（SCR WF）实行品牌交割，交割品牌包括云南的金凤、云象、东风和曼列；海南的抱到、美联和五指山；以及中化国际。
Ø 3号烟片胶交割使用产地认证，包括泰国、马来西亚、印度尼西亚、斯里兰卡等。
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Part2
天胶产业链逻辑梳理
天然橡胶产业链天胶产业链逻辑梳理
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橡胶种植
上游供给侧 下游需求侧
乳胶制品、胶鞋、胶管胶带
轮胎
全钢胎
半钢胎
图：天然橡胶产业链
数据来源：海通期货投资咨询部整理
橡胶加工
橡胶贸易
橡胶消费 重型商
用车
乘用车
影响天胶价格因素：种植面积天胶产业链逻辑梳理
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图：天然橡胶全球种植分布图 单位：%
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图： 2016年ANRPC地区橡胶开割面积 单位：千公顷，%
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
产胶国新种植/重新种植面积天胶产业链逻辑梳理
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图：ANRPC地区新增/重新种植橡胶面积 单位：千公顷 图： ANRPC地区新增/重新种植橡胶总面积 单位：千公顷
数据来源：wind，海通期货投资咨询部 数据来源：wind，海通期货投资咨询部
影响天胶价格因素：天胶采割季节天胶产业链逻辑梳理
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图：主要产胶国产量季节性变化 单位：千吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图：我国产量季节性变化 单位：千吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
表：主要产胶国采割周期
影响天胶价格因素：自然物侯条件天胶产业链逻辑梳理
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Ø 橡胶多年生树木，生长周期要7-8年，因而可用于割胶的橡胶树供应量短期内难以迅速调整。因而发生自然灾害时，天然橡胶的供给总量将会减少，并进而反映在天胶市场价格上。
Ø 自然物候条件包括气温、降雨量、风寒、冰雹、病虫害、旱涝等。
Ø 2013年，强台风“海燕”的侵袭，就导致海南橡胶集团25家基地分公司的橡胶树严重受损，报废损失株数达137万株，当年干胶损失约6500吨。
影响天胶价格因素：主要产胶国政策天胶产业链逻辑梳理
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Ø 泰国、印尼、马来西亚等国家是橡胶生产和出口大国，但橡胶现货定价权却掌握在新加坡和日本。为了维护国际橡胶价格稳定，保护国内橡胶产业，主产国政府会采取相应的措施。
Ø 主要措施包括限制出口决议、减产措施、收储政策等
Ø 2017年11月，泰国、印尼和马来西亚三国开会达成限制一定量的出口协议，主产国限制橡胶出口34.9万吨：泰国23.4万吨；印尼9.5万吨，马来西亚2万吨，限制出口预计12月起之后的3个月。（限制出口决议）
Ø 2017年12月12日泰国农业与合作社拟启动186亿泰铢的稳定国内橡胶价格的预算案，并将透过3项措施具体展。1.橡胶收购计划、低息贷款计划和.减产计划。（收储和减产措施）
影响天胶价格因素：天胶成本天胶产业链逻辑梳理
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Ø 天然橡胶的成本=种植成本+割胶成本+加工运输成本----种植意愿
Ø 种植成本：包括土地、苗木分摊、花费农药、工具、人工管理等费用，平均种植成本为425元/亩。部分民营胶园由于利息因素，生产成本可能更高。自有家庭式小胶园的土地及相关投入成本相对更低，低者可以到300元/亩以下。按照海南平均亩产75公斤/年，每年种植成本约4000-5667元/吨。
Ø 割胶成本：中等规模以上的胶园一般雇人割胶，分成比例是5:5或6:4。割胶成本主要是割胶工人的人工成本，当前海南胶水价格在10.9元/公斤，一吨干胶中，割胶工人受益约5450-6540元/吨，此处取5450元/吨。
Ø 加工运输成本：新鲜胶水要加氨保存防凝固，净胶水收购点送至工厂，胶水在达到工厂后要经过凝固、压绉、造粒、干燥、称重打包等过程，这部分成本约1500元/吨。
Ø 粗略估计，天然橡胶成本=4000+5450+1500=10950元。
Ø 胶农的割胶意愿
Ø 按照胶农人均割管1000株，每亩33株，亩产75公斤/年，开割8个月，收入和雇主55分成，10.9元/公斤胶水价格计算，胶农的月收入=1000/33*75*10.9*50%/8=1548元/月
Ø 海南最低工资标准1280-1480元/月
东京及新加坡天然橡胶期货市场天胶产业链逻辑梳理
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Ø 新加坡和日本虽然不生产天然橡胶，但他们却主导橡胶的价格。
Ø 新加坡地处东南亚天然橡胶主产区，其凭借优越的地理位置以及健全稳定的金融市场，成为天胶交易重要场所，承担现货定价的角色。日本东京工业交易所在世界橡胶市场占有重要作用，其期货价格具有一定标杆作用。
图：沪胶主力和新加坡20号胶结算价 单位：元/吨 ；美分/千克
数据来源：wind，海通期货投资咨询部 数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图：沪胶主力和东京胶胶结算价 单位：元/吨 ；日元/千克
影响天胶价格因素：合成胶价格天胶产业链逻辑梳理
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图：合成橡胶价格和沪胶指数价格变化趋势 单位：元/吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图:我国合成胶表观消费量及占比 单位：万吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
影响天胶价格因素：显性库存量天胶产业链逻辑梳理
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图：上期所橡胶库存 单位：万吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图：青岛保税区各品种橡胶库存量 单位：万吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
影响天胶价格因素：轮胎开工率天胶产业链逻辑梳理
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图：半钢胎开工率 单位：%
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图：全钢胎开工率 单位：%
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
影响天胶价格因素：汽车销量天胶产业链逻辑梳理
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图：全球商用车乘用车销量及其增速，从趋势上看沪胶价格变化和商用车销量增速具有高度相关性
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
影响天胶价格因素：重型商用车需求天胶产业链逻辑梳理
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图：中国和全球重型商用车产量 单位：万量
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
图：中国和全球天胶消费量 单位：千吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
重卡销量天胶产业链逻辑梳理
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图：我国重卡月累计销量及累计同比增长速度 单位：辆；%
数据来源：我的卡车网，海通期货投资咨询部
产业链供需关系总结天胶产业链逻辑梳理
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Ø 天然橡胶上游供给量主要取决于主要产地泰国、印尼国家种植面积及新种植面积。受生长周期影响，天胶产能增产周期在2014-2019年，目前仍处在供给扩张阶段。
Ø 橡胶树由于生长时间长，短期内供给弹性弱，产能会受到天气、病虫害等影响。橡胶采割具有明显季节性，通常4月底5月初橡胶开始大面积开割，价格会出现下降。
Ø 天然橡胶产业属于劳动力密集型产业，天胶成本会影响胶农种植和割胶意愿，进而影响供给。Ø 合成橡胶对天然橡胶具有一定的替代性，其替代作用取决于两者的性价比。Ø 新加坡商品交易所和东京工业品交易所主导橡胶价格，随着我国天胶消费量持续上升，上期所对天胶定价权逐步
增强。当期货价格无法反应现货基本面时，主要产胶国会通过限制出口或减产等政策稳定天胶价格。Ø 我国天胶消费量占全球消费量40%，其中70%都用于生产轮胎，因而天胶下游需求受国内轮胎生产企业的影响，
尤其是主要应用于重卡的全钢胎产销情况。轮胎厂开工率可以判断橡胶短期需求变化。Ø 从全球范围来看，天胶供需处于相对平衡状态，去年开始过剩幅度变宽。供给端仍处增产周期，需求端重卡销量
保持低增速增长，短期内价格大概率仍在底部震荡。图：全球橡胶产量、消费量及供需缺口 单位：千吨
数据来源：wind，海通期货投资咨询部
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Part3
20号标胶未来上市影响
20号胶立项申请获证监会批复同意20号标胶未来上市影响
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国际平台 人民币计价
净价交易 保税交割
20号胶
什么是20号胶20号标胶未来上市影响
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Ø 20号胶属于标准胶的一种。Ø 天然橡胶按形态可以分为固体天然橡胶（胶片和标准胶）和浓缩乳胶。标准胶是按
照杂质含量、塑性初值、塑性保持率和含碳量、挥发物含量、灰分、色泽指标这七项国际上统一的理化效能、指标来分级的。主要分类是5L，5，10，20，50。
Ø 目前国际市场、产胶国主要的标准胶是20号。图：天然橡胶技术分级
数据来源：GB/T 8081-2008，海通期货投资咨询部 数据来源：GB/T 8081-2008
图：天然橡胶技术分级要求
我国20号胶需求20号标胶未来上市影响
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Ø 我国对天胶进口依存度很高，其中进口天胶中40%是20号胶，2017年进口20号胶达到190多万吨。
Ø 我国20号胶主要进口来源是泰国、印尼、马来西亚。
Ø 20号胶是轮胎产业最基础的原料，是全球天然橡胶生产、消费、贸易中最主要、最具代表性的品种。
图：20号胶进口来源 单位：%
图：我国橡胶表观需求量和进口依存度 单位：万吨
数据来源：国际橡胶研究组织（IRSG），海通期货投资咨询部
数据来源：卓创资讯
20号胶为什么要上市20号标胶未来上市影响
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Ø 首先，20号标胶是我国天胶需求的主要胶种之一，来料加工需求量大，是下游需求最主要的进口天胶胶种。20号标胶基本依赖于进口，对我国天胶资源的安全稳定性有很大的挑战。
Ø 其次，目前现行交割品存在与市场需求脱节的矛盾。目前我国上市的交割的橡胶品种是进口3号烟片胶和国产全乳胶。国产全乳胶长期高升水进口标准胶，产品质量和产量不稳定，现货需求较差。烟片胶由于性价比的原因，较少运用在子午胎中，但随着我国轮胎子午化率提高，烟片胶使用量不断下降。这使得现行两种交割品与与我国市场橡胶需求存在一定的脱节。
Ø 最后，天胶现货价格主要是由新加坡和东京期货市场决定，我国作为20号胶消费大国，20号胶上市以人民币计价，复制原油政策，采用保税交割，可以吸引大量境外交易者，提高交易活跃度，有利于帮助我国掌握天胶国际定价权。
对后市影响20号标胶未来上市影响
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Ø 20号胶上市后，交易品种更加贴近现货需求，促进期现回归。由于橡胶在过去的几年都处在增产周期，供给大于需求，导致橡胶的期限结构长期表现为远月升水。但出于交割规则限制，市场上有大量非标套利盘，20号胶上市之后，交割品更贴近于现货，期现套利的空间收窄，确定性增加。
Ø 沪胶和20号胶联动性较大，存在跨品种套利机会。20号胶上市后，市场对沪胶需求下降，原有的橡胶合约持仓将会大大下降，20号胶和沪胶两者价差短期内会拉大，可进行沪胶与20号胶之间的跨品种套利 ，两个品种的成交量都会明显增加。
Ø 20号胶上市后按照连续月合约的形式，91价差回归。根据上期所交割制度，天然橡胶在库交割的有效期为生产年份第二年的最后一个交割月份，超期转为现货，否则仓单作废。这使得沪胶具有天然的空头属性，每年最后一个主力合约09合约的交割压力较大，同时新胶上市01合约都会大幅高开。20号胶上市之后复制原油期货相关政策，原油是按照连续月合约的形式 ，9-1价差的套利空间将大幅收窄。
Ø 20号胶上市以后，轮胎企业的买入套保需求会增加。目前目前沪胶交割标的在下游的应用较少，现货市场和期货市场不匹配，使得下游轮胎厂的套保参与率较低。20号胶上市以后，作为是下游轮胎企业的最主要的需求品种，买入套保需求会增加。
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谢谢！