COMERCIOINTERNACIONAL

Cátedra:ElianaScialabba

Elequilibriodelsectorexterno:elmodeloIS‐LM‐BPElmodelo IS‐LM‐BP es la extensión delmodelo IS‐LM de síntesis neoclásica planteado porHicksquesedesarrollóenelcapítuloanterior.ConlosaportesdeRobertMundellyMarcusFleming, separtióde lamodelización realizadaporHickspara generalizar elmodelo aunaeconomíaabierta.Si bien el modelo parte de supuestos bastante restrictivos, constituye una primeraaproximaciónparaalestudiodelaseconomíasabiertasdadoquedeélsederivaninteresantesconclusionesrespectodelefectodelaspolíticaseconómicassobreelniveldeproducto,latasadeinterés,elresultadodelabalanzacomercialylasreservasinternacionales.

BalanzadepagosEl sector externo se encuentra en equilibrio cuando la suma de los saldos de la cuentacorriente y la cuenta capital son igual a cero. En el modelo BP se simplifica el análisis debalanzadepagosanalizadodesdeelpuntodevistametodológico,ysesuponeque:

La cuenta corriente sólo se encuentra compuesta por la demanda de exportaciones eimportaciones,loquesedenominabalanzacomercial,ylamismaesiguala:

Asuvez,tantoexportacionescomoimportaciones,cuentansusvariablesdeterminantes.Lasexportacionesdependendemanerapositivadeltipodecambiorealydel ingresodelrestodelmundo.

∗ ∗

, ∗

DondeEesel tipode cambionominal,P* son losprecios internacionales,P son lospreciosdomésticoseY*eselingresodelrestodelmundo.Sinembargo,paraelpresenteanálisis, los tiposdecambiorealynominalson iguales,dadoque al tratarsedeun análisis de cortoplazo, continúa siendo válido el supuestodeprecios

rígidos,ylaúnicavariacióndeltipodecambiorealsedacuandosemodificaeltipodecambionominal.Esta relación funcional indica que ante un incremento del tipo de cambio nominal(devaluaciónodepreciación)losbienesdomésticossonmáscompetitivosenelextranjero,loqueproduceunaumentodesudemanda;mientrasquelaexpansióndelingresodelrestodelmundoincrementalademandaagregadaexterna,yporlotanto,lasexportacionesnacionales.Al contrario, una caída del tipo de cambio nominal (apreciación), desincentiva lasexportaciones,aligualqueunacrisiseconómicainternacional.En tanto, las importacionesdependennegativamentedel tipode cambio real ydemanerapositivadelingresodoméstico.Laecuacióndecomportamientoes:

∗ ∗

,

DondeEesel tipode cambionominal,P* son losprecios internacionales,P son lospreciosdomésticoseYeselingresonacional.Dada la relación funcional, el aumento ingreso doméstico genera una expansión de lademandadebienesimportados(tantodelosdestinadosalconsumofinalcomolosquetienencomodestinoelconsumointermedio),mientrasqueunarecesiónprovocaunadisminucióndelademandadelosmismos.Porotraparte,unalzadeltipodecambionominal(devaluaciónodepreciación)incrementaelvalordelosbienesimportadosmedidosenmonedadoméstica,yunacaídadeltipodecambio(apreciación)losabaratarespectoalosbienesdomésticos.Lacuentacapital, en tanto, sólo se encuentra en funciónde la tasade interésdoméstica einternacional, y las transacciones van a ser únicamente compra y venta de bonos,perfectamente sustituibles entre sí que solo se diferencian por su rendimiento. La cuentacapitalseexpresaconlasiguienteecuación:

, ∗ Si la tasade interésdoméstica esmayor a la internacional, (i>i*) la economía verifica uningreso de capitales, ya que se espera unmayor rendimiento de los bonos en el mercadodoméstico.Encambio, si la tasade interés internacional es superiora la interna(i<i*), loque se sucede es una fuga de capitales al exterior, ya que seránmás atractivos los bonosinternacionales.

SistemacambiarioLa oferta y demanda de activos financieros internos y externos y bienes domésticos einternacionales implica una oferta y demanda de divisas, la cual se explica de la siguientemanera:

Unimportadoresundemandantededivisasuoferentedemonedadoméstica. Unexportadoresundemandantedemonedadomésticauoferentededivisas. Un demandante de activos externos es un demandante de divisas u oferente de

monedadoméstica. Un demandante de activos internos es un demandante de moneda doméstica u

oferentededivisas.

Deesta forma, losmovimientosen lacuentacorrientey lacuentacapitalgeneranpresionessobreeltipodecambio,yaqueunaumentodeexportacionesouningresodecapitales,ceterisparibus,provocanunexcesodeofertadedivisas,tendiendoadisminuireltipodecambio.Lo opuesto ocurre con el incremento de las importaciones o la salida de capitales, ceterisparibus,quegeneranunexcesodedemandadedivisas,provocandounatendenciaalaumentodeltipodecambio.La convalidación o no de las tendencias sobre la tasa de cambio depende del régimencambiariovigente.Enelpresentemodelosóloseconsideranlosdoscasosextremos:

‐ Tipo de cambio fijo: debido a la intervención de la autoridad monetaria, no seconvalidan las presiones sobre el tipo de cambio. No obstante, la intervención delbancocentralgeneravariacionesenelstockdereservasinternacionales.

‐ Tipodecambio flexible: se convalidan laspresiones cambiarias, yaqueéste surgedel libre juego de la oferta y la demanda. Como en este caso el banco central nointerviene,elstockdereservasinternacionalesnoseveafectado.

MovilidaddecapitalesLacurvaBPes laquerepresentatodos lospuntosdeequilibriodelsectorexterno,esdecir,todos lospuntosen losqueCC+CK=0.Lamismaresumetodas lascombinacionesde tasadeinterésynivelderenta,paraloscualeselbalancedepagosseencuentraenequilibrio.Noobstante,lapendientedelacurvaBPdependedelamovilidaddecapitalesqueseverifiqueenlaeconomía.Estaseencuentradeterminadaporelcomportamientoqueprevalezcaenlacuentacapital:elgobiernopuedepermitirlaperfectamovilidaddecapitalesopuedeprohibirlaentradaysalidadelosmismos.

PERFECTAMOVILIDADDECAPITALESCuandolamovilidaddecapitaleseslibreoperfecta,lacurvaBP=0esunarectainfinitamenteelástica, e indica que el ajuste de la balanzade pagos al equilibrio se realiza a través de lacuentacapital.Dicha cuenta considera el arbitraje entre las tasas de interés doméstica e internacional:cuandoambastasassoniguales,labalanzadepagosseencuentraenequilibrio.Entanto,unatasa interna mayor a la del resto del mundo genera ingreso de capitales, y por lo tantosuperávitdedivisas;mientrasqueunatasadomésticamenoralainternacionalproduceunasalidadecapitales,porloqueseverificaundéficitdemonedaextranjera.

Gráfico1.1:CURVABPCONPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES

Elajusteatravésdelacuentacapitalcuandoestaeslibreseexplicadebidoaqueloscambiosenlosmercadosfinancierossondemuycortoplazo,adiferenciadelasmodificacionesqueseoriginan en el mercado de bienes, las cuales requieren cambios en la producción y por lotanto,unmayorplazoparaajustaralequilibrio.NULAMOVILIDADDECAPITALESCuando existe la prohibición de entrada y salida de capitales, es decir que sumovilidad esnula,lacurvaBP=0esunarectaperfectamenteinelástica,eindicaqueelajustedelabalanzadepagosalequilibrioserealizaatravésdelacuentacorriente,lacualdependedeloscambiosenelniveldeingresoydeimportacionesdelaeconomía.

A

Y

i 

i* 

BP>0

BP = 0 

BP < 0 

Superávit 

(ingreso de 

capitales) 

Déficit (salida

de capitales) 

Gráfico1.2:CURVABPCONNULAMOVILIDADDECAPITALES

Dichacuentaconsideraloscambiosenlasimportacionesantecambiosenelniveldeingreso,manteniendo las exportaciones sin modificaciones: cuando el ingreso de la economía seencuentra en equilibrio, la balanza de pagos también lo está. En tanto, unmenor nivel deingresocontraelasimportacionesygeneraunsuperávitdebalanzacomercial;mientrasqueunasubadelingresoaumentalademandadeimportacionesyprovocaundéficit.Si bien los cambios delmercado de bienes no se realizan con la velocidad delmercado decapitales,dadoquelacuentacapitalseencuentracerrada,elsectorexternorealizaunajustemáslentoatravésdecambiosenlabalanzacomercial.Entreestoscasosextremos,existeuncaso intermediodemovilidad imperfectadecapitales,en el cual la curva BP tiene pendiente positiva; sin embargo, en el presente apartado elanálisisserealizaconsiderandolaexistenciadeperfectaonulamovilidadenlacuentacapital.

EquilibriogeneralIS‐LM‐BPParaobtener las ecuacionesde comportamiento y la condicióndeequilibriodelmodelo IS‐LM‐BP,alasanalizadasenelmodeloIS‐LMdebeagregarselaecuacióndecomportamientodelmercadoexterno(BP).LacurvaLM,queeslaecuacióndecomportamientodelmercadodedinero,nosemodifica.Entanto, por considerarse una economía abierta, a la curva IS, que representa los puntos deequilibriodelmercadodebienes,debenincorporarselasimportacionescomocomponentedelaofertaagregadaylasexportacionescomogastodedemandaagregada.Por lotanto, lasecuacionesdecomportamientodelmercadodebienes,dineroyelsectorexterno,son:

:∗ ∗

, ,∗ ∗

, ∗

i

i*

Y

BP>0   BP = 0  BP < 0

Superávit           Déficit

de balanza     de balanza     

comercial       comercial

: ,

:∗ ∗

, ∗, , ∗ 0

Entanto,lacondicióndeequilibrioparalosmercadosinternoyexternovienedadapor:

Enelpuntodondelastrescurvasseigualan,seobtienenelniveldeingresoylatasadeinterésdeequilibriodelaeconomíaabierta.Enelgráficoseobservaqueelpuntodeequilibrioesdeterminadoporlainterdependenciadelosmercadosdebienes(IS),monetario(LM)yexterno(BP).

Gráfico1.3:EQUILIBRIODEMERCADOCONPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES

No obstante, la pendiente de la curva BP depende de la movilidad de capitales de cadaeconomía.Enelgráfico1.3sepresentaelequilibriodelaeconomíaabiertaconunamovilidaddecapitaleslibreoperfecta,enelquelacurvaBPesunarectahorizontal.Entanto,enelgráfico1.4seobservaelequilibriodelaeconomíaabiertacuandolamovilidaddecapitalesesnula.Enestecaso,lacurvaBPesunarectavertical.

A

Y

i 

IS

Y*

LM

i*  BP

Gráfico1.4:EQUILIBRIODEMERCADOCONNULAMOVILIDADDECAPITALES

Partiendodelequilibrioenelmodelo IS‐LM‐BP, seanalizarán losresultadosde laspolíticasfiscalesymonetarias–expansivasocontractivas–,loscualesademásdependendelrégimencambiario implementado en la economía – tipo de cambio fijo o flexible – y del control –perfectaonulamovilidad–decapitales.Cadacombinacióndeestastresopcionesdacomoresultadounaestáticacomparativadistinta,con diferentes resultados sobre el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interésdoméstica,elstockdereservasinternacionalesyelsaldodelabalanzacomercial.

AjustesdelmodeloAntes de comenzar el análisis detallado de cada una de las políticas económicas, debenrealizarseunaseriedeconsideracionesprevias.Cuandoexisteperfectaolibremovilidaddecapitales,elajustedesectorexternoserealizaatravés de la cuenta capital, considerando las diferencias de rendimiento de los activosfinancieros, que se encuentra representada por las tasas de interés. En cambio, cuando lamovilidaddecapitalesesnula,elajustedelabalanzadepagosalequilibrioserealizaatravésde la cuenta corriente, considerando las diferencias entre compra y venta de bienes alexterior,representadasporlasimportacionesyexportaciones.Aun excluyendo la imperfectamovilidad de capitales, las distintas combinaciones políticas,sistemas cambiarios y movilidad de capitales, originan dieciséis ajustes y estáticascomparativasdiferentes.Enelpresentecapítuloseanalizantodaslascombinacionesposiblesparalaspolíticasexpansivas,debidoqueparalascontractivaslosajustessonanálogos.1.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDADDECAPITALESAntes de la implementación de una política, se parte del punto de equilibrio en el que seencuentra laeconomía.EnestecasoArepresentaelequilibrio tanto interno (IS=LM), como

A

Y

i 

IS

Y*

LM

i* 

BP

externo, ya que el balancedepagos esta en equilibrio, y como lamovilidadde capitales esperfecta,lacurvaBPeshorizontal.

Gráfico1.5:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES

Cuando el banco central implementa una política monetaria expansiva aumenta la ofertamonetaria, mientras que la demanda de dinero permanece sin cambios. De esta forma, lacurvaLMsedesplazaaladerecha,desdeLMhastaLM’,aunamenortasadeinterés.La expansión monetaria reduce la tasa de interés de equilibrio, lo que afecta de manerapositivasobre la inversión, lademandaagregadayelnivelde ingreso.Por lotanto,unavezrealizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorrespondeaunequilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.Eldéficitdebalanzadepagossedebeaqueelaumentodelaofertamonetariareducelatasade interés doméstica, por lo que la misma se encuentra por debajo de la tasa de interésinternacional(i<i*).Estediferencialenel rendimientode losactivos financierosgeneraunasalidadecapitalesdelaeconomía,lacualimplicaunaumentoenlademandadedivisasyaqueserequieremonedaextranjeraparacompraractivosfinancierosexternos.Unaumentoenlademandadedivisasgeneraunatendenciaa ladepreciacióndelamonedadoméstica(aumentodeltipodecambio).Sinembargo,comosetratadeunsistemadetipodecambiofijo,elbancocentralevitaqueseconvalidelatendenciaalasubadeltipodecambioofreciendolasdivisasqueelmercadodemanda.Cuando la autoridad monetaria vende las divisas que se demandan para adquirir activosexternossecontraeelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria,debidoaquelaventa de moneda extranjera por parte del banco central es equivalente a la compra demonedadoméstica.Debidoaestaoperacióndelaautoridadmonetaria,laofertamonetariasecontrae,por loque lacurvaLMsedesplazaa la izquierda,desdeLM’hastaLM’’.Al finaldelajuste,lacurvaLMvuelveasupuntodepartida,dadoqueLM=LM’’.

A

Y

i 

IS

Y*  Y’

LM=LM’’

i* i’ 

BPA = C

LM’

B

Conclusión:lapolíticamonetarianogeneraefectosexpansivosenunaeconomíaabiertaconlibremovilidaddecapitalesytipodecambiofijo,ycomocorolario,luegodeimplementarlapolítica,elbancocentralfinalizaconunmenorstockdereservasinternacionales.Esteresultadoseexplicaporqueanteunsistemadetipodecambiofijolaautoridadmonetariapierdeelmanejodepolíticamonetaria,yaqueestasevuelveendógena.Estosignificaquelaofertamonetariaesdeterminadaporlasintervencionesquehaceelbancocentralcomprandoovendiendodivisasconelobjetivodemantenerlatasadecambioestablecida.Resultados:elniveldeingreso,latasadeinterésyelsaldodelabalanzacomercialnovarían,ysereduceelstockdereservasinternacionales.2.POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDADDECAPITALESPrevioalaimplementacióndelapolítica,laeconomíaseencuentraenunpuntodeequilibrioinicial,A,tantointernocomoexterno(IS=LM=BP).Debidoaquelamovilidaddecapitalesesperfecta,lacurvaBPeshorizontal.Cuandoelgobiernoimplementaunpolíticafiscalexpansiva,incrementaelgastopúblico,yporlotantolademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.Debido a queno semodifica la ofertamonetaria, el aumentode la demandadedineropormotivotransacciónincrementalatasadeinterésylaeconomíaseubicaenelpuntoB,enelqueexisteequilibriointerno(IS=LM)conunsuperávitdebalanzadepagos.Gráfico1.6:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYPERFECTAMOVILIDAD

DECAPITALES

Estesuperávitsedebeaquelaexpansiónfiscalaumentalatasadeinterésdoméstica,lacualenelpuntoBessuperioralainternacional(i>i*).Eldiferencialdetasasgenerauningresodecapitales,debidoalmayorrendimientodelosactivosfinancierosenlaeconomíalocal,locual

A

Y

i 

  IS

Y*  Y’  Y’’

LM

i’ i*  BP

A         C

IS’

BLM’ 

produce una expansión en la oferta de divisas, ya que los inversores externos requierenmonedadomésticaparacompraractivosfinancierosinternos.El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la monedadoméstica(reduccióndeltipodecambio).Noobstante,comoelbancocentraldebemantenerlaparidadcambiaria, comprael excedentedemonedaextranjeraexistenteenelmercadoyevitaqueseconvalidelatendenciaalabajadelatasadecambio.Cuando el ente emisor demanda divisas que se ofrecen para adquirir activos financierosdomésticos,seincrementaelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria,yaquelacompradedivisasporpartedelaautoridadmonetariaesequivalentea laventademonedainterna.DeestaformaaumentalaofertamonetariaylacurvaLMsedesplazahacialaderecha,desdeLMhastaLM’,ubicándoseenelpuntoC.Enestepunto,latasadeinterésdomésticaseigualaalainternacional(i=i*)yserestableceelequilibriodetodoslosmercados.Conclusión: la política fiscal es efectiva en una economía abierta con libre movilidad decapitales y tipo de cambio fijo, mientras que la oferta monetaria es endógena debido alsistemacambiario.Asimismo,elefectoquesegeneraenelmercadodedivisasrefuerzaelefectoexpansivoinicialdelapolíticafiscal.Alfinaldelajuste,elbancocentralnosólomantieneeltipodecambio,sinoqueexpandelaofertadedineroeincrementasustockdereservasinternacionales.Resultados:elniveldeingresoyelstockdereservasinternacionalesseincrementanylatasadeinterésyelsaldodelabalanzacomercialnosemodifican.3.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDADDECAPITALESAntesdeimplementarlapolíticaeconómica,laeconomíaseencuentraenA,elcualconstituyeunpuntodeequilibriotantointerno(IS=LM)comoexterno(BP=0).Debidoaquelamovilidaddecapitalesesnula,lacurvaBPesvertical.En este escenario, el banco central decide realizar una política monetaria expansivaaumentandolaofertamonetaria.Dadoquenosemodifica lademandadedinero, laemisiónporpartedelaautoridadmonetariadisminuyelatasadeinterésdeequilibrio,desplazandolacurvaLMhacialaderecha,desdeLMhastaLM’.

Gráfico1.7:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDADDECAPITALES

La suba de la ofertamonetaria contrae la tasa de interés de equilibrio, lo que genera unaexpansióndelgastoeninversión,lademandaagregadayelniveldeingreso.Porlotanto,unavezrealizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorrespondeaunequilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.Eldéficitdebalanzadepagossedebeaquelaexpansiónmonetariaincrementaelingresodeequilibrio,porloqueelmismoseencuentraporencimadelinicial(Y’>Y*).Elnuevoproductodeequilibriosuperioralinicialproduceunaumentodelademandadeimportaciones,yestasubaenlacompradebienesimportadosgeneraeldéficitdelabalanzadepagos.Asuvez,lamayordemandadeimportacionesproduceunaumentoenlademandadedivisasenelmercadolocalygeneraunatendenciaaladepreciacióndelamoneda(aumentodeltipodecambio).Debidoaqueelrégimencambiariofijadoporlaautoridadmonetariaesdecambiofijo, esta intervieneelmercadovendiendomonedaextranjerapara frenar laspresionesa lasubadelamonedadoméstica.Cuandoelbancocentralvendedivisassecontraeelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria.Deesta formadisminuye laofertadedinero, yalnomodificarse lademandadedinero,seincrementalatasadeinterés,porloquelacurvaLMsedesplazahacialaizquierda,desdeLM’hastaLM’’,ubicándoseenelpuntoC.El aumento de la tasa de interés disminuye la demanda de inversión y el ingreso de laeconomía, hasta llevarlo a un valor que permita reducir las importaciones a un nivelconsistenteconelequilibriodelbalancedepagos.No obstante, a pesar que en el caso de la nulamovilidad de capitales el ajuste se realiza atravésdecambiosenelniveldeproducto,losdesplazamientosdelacurvaLMsonsimilaresalos que se verifican con perfecta movilidad en la cuenta capital. La política monetariaexpansivaesneutralizadapor la intervenciónquerealizaelbancocentralparamantenereltipodecambiofijo.

A

Y

i 

IS

Y*  Y’

LM=LM’’

i’ i* 

 A = C

LM’

B

BP

Conclusión: lapolíticamonetariano tieneefectos expansivos enunaeconomíaabierta contipo de cambio fijo. La nulamovilidad de capitales no genera ningún resultado diferencialrespectoalaperfectamovilidad,yaquetambiénseproduceunacaídaenelniveldereservasinternacionalesconlafinalidaddemantenerlatasadecambio.Resultados: el nivel de ingreso, la tasa de interés y el saldo de balanza comercial no semodificanysecontraeelstockdereservasinternacionales.4. POLÍTICA FISCAL EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FIJO Y NULA MOVILIDAD DECAPITALESPrevioalaimplementacióndelapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoAdeequilibriointernoyexterno(IS=LM=BP).Dadoquelamovilidaddecapitalesesnula,lacurvaBPesvertical.Cuandoelgobiernoimplementaunapolíticafiscalexpansiva,aumentaelgastopúblico,yporlotanto,lademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurvahacialaderecha,desdeIShastaIS’.Debido a que no hay modificaciones en la oferta de dinero, el incremento de la demandamonetariapormotivotransacciónaumenta latasade interésdeequilibrioy laeconomíaseubicaenelpuntoB,enelqueexisteequilibriointernocondéficitdebalanzadepagos.Este déficit se debe a que la expansión fiscal aumenta el nivel de ingreso (Y’>Y*), y por lotanto,lademandadebienesimportados.Gráfico1.8:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFIJOYNULAMOVILIDADDE

CAPITALES

A su vez, la mayor demanda de bienes importados genera un aumento de la demanda dedivisasenelmercado,loquegeneraunatendenciaaladepreciacióndelamonedadoméstica(aumento del tipo de cambio). Debido a que el banco central debe mantener la paridad

A

Y

i 

IS

Y*  Y’

LM

i’’ i’ i*   A 

B

 C 

IS’

BP LM’

cambiaria,ofrecedivisasparaevitarqueseconvaliden laspresionesa la subade la tasadecambio.La autoridadmonetaria vendemoneda doméstica para cubrir el aumento de demanda porpartedelosimportadores,reduciendodeestaformaelstockdereservasinternacionalesylabasemonetaria.LacontraccióndelaofertamonetariadesplazalacurvaLMhacialaizquierda,desdeLMhastaLM’,ubicándoselaeconomíaenelpuntoC.Elaumentodelatasadeinteréscontraelademandadeinversiónyelingresodelaeconomía,hastallevarloaunvalorquepermitareducirlasimportacionesaunnivelconsistenteconelequilibriodelbalancedepagos.Conclusión:connulamovilidaddecapitalesytipodecambiofijo,lapolíticafiscalexpansiva,aligualquelapolíticamonetaria,estotalmenteinefectiva,dadoqueelsibienelaumentodelgasto del gobierno genera una la expansión inicial del producto, este se contrae por elaumentodelatasadeinterés.Asimismo, el stock de reservas internacionales se reduce, y cambia la composición delproducto:aumentaelgastopúblicoydisminuyelainversióndebidoalincrementodelatasadeinterés.Resultados:elniveldeproductoyelsaldodelabalanzacomercialnovarían,seincrementalatasadeinterésyelstockdereservasinternacionalessecontrae.5.POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULAMOVILIDADDECAPITALESAntesdelaimplementacióndelapolítica,laeconomíaseencuentraenelpuntoA,enelqueseencuentran en equilibrio tanto elmercado interno (IS=LM) como externo (BP=0).Debido aquelamovilidaddecapitalesesnula,lacurvaBPesvertical.Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva, incrementa la ofertamonetaria. Debido a que no se modifica la demanda de dinero por motivo transacción, laemisióndedinerodisminuye la tasade interésygeneraundesplazamientode la curvaLMhacialaderecha,desdeLMhastaLM’.La reducción de la tasa de interés de equilibrio afecta de manera positiva al mercado debienes, provocando un aumento de la demanda de inversión, y por lo tanto del nivel deproducto.Deesta forma, laeconomíaseubicaenelpuntoB,enelqueseverificaequilibriointernoperodéficitdebalanzadepagos.

Gráfico1.9:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULAMOVILIDADDECAPITALES

Eldéficitdebalanzadepagosseexplicadebidoaqueel incrementoenelniveldeproducto(Y’>Y*)generaunasubadelademandadeimportaciones.Elaumentodelascomprasexternasprovoca un incremento en la demanda de divisas, lo que genera una tendencia a ladepreciacióndelamonedalocal(alzadeltipodecambio).Como el sistema cambiario es flexible, el banco central no interviene y las presiones a ladepreciacióndelamonedasonconvalidadas,incrementándoseeltipodecambio.La variación del tipo de cambio, que en régimen de tipo de cambio flexible es endógeno,genera desplazamientos tanto de la curva IS como la BP, ambas hacia la derecha, desde IShastaIS’ydesdeBPhastaBP’,ubicandoalaeconomíaenelpuntoC.EldesplazamientodelacurvaISseexplicaporqueelaumentodeltipodecambioencarecelasimportaciones y expande las exportaciones. Al aumentar las ventas al resto de mundo seincrementalademandaagregadadelaeconomía,mientrasquelacaídadelasimportacionesdisminuyelaofertaagregada.EncuantoalacurvaBP,lamismasedesplazaendógenamente,yaquebajounsistemadetipodecambioflexiblelabalanzadepagossiempredebeencontrarseenequilibrio.Alcontraerselas importaciones y expandirse las exportaciones, las presiones sobre el tipo de cambiocomienzanadisiparseyelajustedelabalanzadepagosfinalizaenunniveldemayoringresodelaeconomía.Conclusión: lapolíticamonetariaexpansivacontipodecambioflexibleynulamovilidaddecapitales es efectiva, dado que el ajuste finaliza con un nivel de productomayor al inicial,mientras que al no intervenir el banco central el stock de reservas internacionales no semodificaylatasadeinterésdependerádelarespuestaendógenadelascurvasISyBP.

A

Y

i 

IS

  Y*   Y’  Y’’

LM’

i* i’´ i’   A 

B

 C 

IS’

BP        BP’ LM

Asimismo,elaumentodelasexportacionesproduceunsuperávitdelabalanzacomercial,yaque las importaciones en un principio se expanden, pero el aumento del tipo de cambioproduceluegounacontracción.Resultados:aumentaelniveldeproducto,latasadeinterésquedaindeterminada,elstockdereservasinternacionalesnovaríaylabalanzacomercialessuperavitaria.6.POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULAMOVILIDADDECAPITALESPrevioalaimplementacióndeunapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoAdeequilibriointerno(IS=LM)yexterno(BP=0).Debidoaquenohaymovilidaddecapitales,lacurvaBPesvertical.Elgobiernollevaadelanteunapolíticafiscalexpansiva,aumentandoelniveldegastopúblico.Este incremento eleva la demanda agregada y el nivel de ingreso de la economía, lo quedesplazalacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.El aumento del nivel de ingreso (Y’>Y*) produce un incremento en la demanda de bienesimportados,loquegeneraundéficitdelbalancedepagos,ubicandoalaeconomíaenelpuntoB,deequilibriointernoydesequilibrioexterno.

Gráfico1.10:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYNULAMOVILIDADDECAPITALES

Asuvez,lademandadeimportacionesgeneraunincrementoenlademandadedivisas,loqueproduceunatendenciaaladepreciacióndeltipodecambio.Debidoaquelaeconomíaoperaenunsistemadetipodecambioflexible,unamayordemandademonedaextranjeraconvalidalaspresionessobrelaparidadcambiaria.Debido a la depreciación del tipo de cambio los bienes exportables se vuelven máscompetitivos,loquegeneraunaumentodelniveldeexportacionesdelaeconomía,mientrasquelasimportacionessereducenporelencarecimientoenelmercadointernodebidoalalza

A

Y

i 

IS

  Y* Y’  Y’’

I’’i’ i*   A 

B C 

IS’

 IS’’

BP     BP’’ LM

deltipodecambio.EstamejoradelasventasexternasvuelveadesplazarlacurvaIShacialaderecha, desde IS’ hasta IS’’ y este proceso se reproduce hasta el punto en que lasexportaciones se igualen a las importaciones y el tipo de cambio permanezca sinmodificaciones.Bajounrégimendetipodecambioflexibleelbalancedepagossiempredebeencontrarseenequilibrio,loqueproducequelacurvaBPsedesplacedemaneraendógenahacialaderecha,desdeBPhastaBP’,hastaelpuntoenelquelasexportacionesseigualanalasimportaciones.Conclusión: con nulamovilidad de capitales y régimen cambiario flexible, la política fiscaltieneefectosexpansivos,yaqueal finalizarelajusteelniveldeproductode laeconomíaesmayoralinicial.Sinembargo,laefectividadesmenoraldelapolíticamonetariaporquelatasadeinterésseincrementamás,desincentivandolademandadeinversión.Aloperarenunsistemadetipodecambioflexible,elstockdereservasinternacionalesnosemodificadebidoaqueelbancocentralno intervieneenelmercadodecambioy labalanzacomercialseajustaendógenamentehastaquelamismaquedeequilibrada.Resultados: aumentaelniveldeproductoy la tasade interésde laeconomíayel stockdereservasinternacionalesyelsaldodelabalanzacomercialnovarían.7. POLÍTICA MONETARIA EXPANSIVA CON TIPO DE CAMBIO FLEXIBLE Y PERFECTAMOVILIDADDECAPITALESAntes de implementar la política expansiva, la economía se encuentra en el punto A quecorresponde al equilibrio interno (IS=LM) y externo (BP=0). Debido a que lamovilidad decapitalesesperfecta,lacurvaBPeshorizontal.Cuando el banco central realiza una política monetaria expansiva aumenta la ofertamonetaria.Almantenersesincambios lademandadedinero,un incrementode laofertadedinerogeneraunacaídadelatasadeinterés,desplazandolacurvaLMhacialaderecha,desdeLMhastaLM’.Laexpansióndelaofertamonetariadisminuyelatasadeinterésdeequilibrio,loqueafectademanera positiva sobre la inversión, la demanda agregada y el nivel de ingreso. Una vezrealizadalapolíticamonetaria,laeconomíaseencuentraenunpuntoB,quecorrespondeaunequilibriointerno(IS=LM),peroaundéficitdebalanzadepagos.Eldéficitdebalanzadepagossedebeaquelaexpansiónmonetariareducelatasadeinterésdoméstica por debajo de la internacional (i<i*). Este diferencial en el rendimiento de losactivosfinancierosgeneraunasalidadecapitales,lacualimplicaunaumentoenlademandadedivisasyaqueserequieremonedaextranjeraparacompraractivosfinancierosexternos.

Unaumentoenlademandadedivisasgeneraunatendenciaa ladepreciacióndelamonedadoméstica (incremento del tipo de cambio). Dado que el régimen cambiario es flexible, laautoridadmonetarianointervieneelmercadodedivisasyseconvalidalatendenciaalasubadelaparidadcambiaria.Gráfico1.11:POLÍTICAMONETARIAEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTA

MOVILIDADDECAPITALES

Elincrementodeltipodecambioprovocaunaumentodelasexportacionesyunadisminucióndelasimportaciones.Bajoelsupuestodequelarespuestadelasexportacionesesmásfuerte,esto terminaproduciendoqueelpuntoBque antes eradeequilibrio interno, ahora seaunpunto en que la demanda agregada excede a la oferta de bienes, lo que produce undesplazamientoendógenodelacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.Lasexportacionesaumentan,loquegeneraunincrementodelademandaagregadayelniveldeingreso.Estemayoringresodelaeconomíaproduceunalzadelademandadedineropormotivo transacción, lo cual, con una oferta monetaria fija, incrementa la tasa de interésdomésticahastaquelatasadeinteréslocalseigualaalainternacional(i=i*).Enelpuntoenelquelastasasdeinterésseigualan,lasalidadecapitalessedetieneycesanlaspresionessobreeltipodecambio.Enesemomentosealcanzaelequilibrioenlabalanzadepagos,conlamismatasadeinteréslocalquelainicial,peroconmayorniveldeingreso.Conclusión: en un régimen de tipo de cambio flexible ymovilidad de capitales, la políticamonetaria es muy efectiva ya que expande el nivel de ingreso por el aumento de lasexportaciones, las cuales son favorecidas por el aumento del tipo de cambio, sin generarpresionessobrelatasadeinterésylademandadeinversión.Resultados: aumenta el nivel de ingreso de la economía, la tasa de interés y el stock dereservasinternacionalesnovaríanyelsaldodelabalanzacomercialessuperavitario.

A

Y

i 

  IS

Y*  Y’  Y’’

LM

i* i’ 

BPA         C

IS’B

LM’ 

8.POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTAMOVILIDADDECAPITALESPrevioalaimplementacióndelapolíticaexpansiva,laeconomíaseencuentraenelpuntoA,enunasituacióndeequilibriointernoyexterno(IS=LM=BP).Comolamovilidaddecapitalesesperfecta,lacurvaBPesvertical.Cuandogobiernoaplicaunapolíticafiscalexpansiva,aumentaelgastopúblico,yporlotantolademandaagregadayelingresodeequilibriodelaeconomía,desplazandolacurvaIShacialaderecha,desdeIShastaIS’.Debido a que la ofertamonetaria permanece estable, el aumento del producto genera unasuba de la demanda de dinero por motivo transacción, incrementando la tasa de interésdoméstica,lacualseubicaporencimadelainternacional(i>i*).EstollevaalaeconomíaaunpuntoBenelqueexisteequilibriointerno(IS=LM)consuperávitdebalanzadepagos.El diferencial de tasas genera un ingreso de capitales, debido almayor rendimiento de losactivosfinancierosenlaeconomíalocal,locualproduceunaexpansiónenlaofertadedivisas,yaquelosinversoresexternosrequierenmonedadomésticaparacompraractivosfinancierosinternos.El aumento de oferta de divisas produce una tendencia a la apreciación de la monedadoméstica(reduccióndeltipodecambio).Comoelsistemacambiarioesflexible,laautoridadmonetarianointerviene,ydeestaformalamonedadomésticaseaprecia.

Gráfico1.12:POLÍTICAFISCALEXPANSIVACONTIPODECAMBIOFLEXIBLEYPERFECTAMOVILIDADDECAPITALES

Estapérdidadecompetitividadgeneraunacaídadelniveldeexportaciones,yunaumentodelademandadeimportaciones,loqueproduceundéficitdelabalanzacomercial.Estocontraela demanda agregada y desplaza la curva IS hacia la izquierda, desde IS’ hasta IS’’ hasta suposicióninicial,dondelatasadeinteréslocalseigualaalainternacional(i=i*)ydeestaformaserestableceelequilibriodetodoslosmercados.

A

Y

i 

  IS=IS’’

Y*  Y’  

LM

i’ i*  BP

A =  C

IS’

B

Conclusión:lapolíticafiscalexpansivacontipodecambioflexibleymovilidaddecapitalesesinefectiva, dado que el nivel de producto permanece constante aunque se modifica lacomposicióndelademandaagregada:aumentalaparticipacióndelgastopúblicoysereduceladelasexportaciones,mientrasqueelstockdereservasinternacionalesnosemodifica.Resultados: elnivelde ingreso, la tasade interésyel stockde reservas internacionalesnovaríanyelsaldodelabalanzacomercialesdeficitario.

Formacióndeltipodecambio 

El tipo de cambio es uno de los precios fundamentales de la economía, ya que vincula laeconomía doméstica con el resto del mundo. No obstante, el tipo de cambio posee unanaturaleza dual, ya que es un precio relativo para el comercio internacional de bienes yservicios,perotambiénesunpreciorelativo,yporlotantodeterminantedelarentabilidaddelasinversiones,paralosmovimientosdecapital.

Tradicionalmente,existentresfactoresexplicativos,loscualesseanalizaránacontinuación.

Paridaddelpoderadquisitivo

Dentro de la teoría de la paridad del poder adquisitivo (PPA) podemos encontrar dosexplicaciones,laabsolutaylarelativa.

ABSOLUTA

Los bienes idénticos se deben vender a idéntico precio. A escalamundial significa que losmismos bienes deben costar lomismo en todos losmercados si el precio se expresa en lamismamoneda.

Ladiferenciadepreciodeunmismoproductoendospaísesdistintos,unavezmultiplicadospor el tipo de cambio vigente, no debe superar el costo de transporte (con exclusión dearanceles,impuestosyotrastrabasalalibrecirculacióndebienes).

/

De esta teoría de la PPA absoluta se desprende el llamado “ÍndiceBigMac”, el cual tomacomoreferenciaelpreciodelahamburguesa.

Por ejemplo, si un BigMac cuesta 3,06€ en los países de la Eurozona, y 3,41USD en losEstadosUnidos,eltipodecambiodeberíaser:3,06/3,41=0,8973.

‐ Sieltipodecambiodemercadoesinferior,segúnelíndiceBigMacsedeberíaesperarque el valor del euro subiera hasta que alcance el valor teórico que resulta de laaplicacióndelaPPA.

‐ Sieltipodecambiodemercadoessuperior,deberíaesperarsequeelvalordeleurodisminuyerahastaquealcanceelvalorteóricodelíndiceBigMac.

En lasiguiente figurasepresentaelcálculodel índiceBigMac,confeccionadopor larevistaTheEconomist.Talcomopuedeobservarse,enjuliode2010eltipodecambiodeArgentinateníaunasubvaluacióndel52%,esdecirqueeltipodecambiodemercadoerade3,93$/USDysegúnlateoríadelaPPAdebíaserde1,88$/USD1.

Figura1.1:INDICEBIGMAC

Fuente:elaboraciónenbaseaTheEconomist

                                                            1Noobstante,debetenerseencuentaque,enelcasoparticulardeArgentina,elpreciodelBigMacseencuentra“congelado”porunacuerdoentreelgobiernoylacadenaMcDonald’s,porlotanto,elpreciorelevadonotienerelaciónconelpreciodelrestodelashamburguesasquesevendenenlacadenadecomidasrápidas.

En moneda local

En dólares

Estados Unidos $ 3,73 3,73 - - 0

Argentina Peso 7,00 1,78 1,88 3,93 -52

Brasil Real 8,71 4,91 2,33 1,77 31

Canadá C$ 4,17 4,00 1,12 1,04 7

Chile Peso 1.750 3,34 469 524 -10

China Yuan 13,2 1,95 3,54 6,78 -48

Colombia Peso 8.200 4,39 2196 1868 18

Corea del Sur Won 3.400 2,82 911 1204 -24

Euro área € 3,38 4,33 1,1 1,28 16

Gran Bretaña £ 2,29 3,48 1,63 1,52 -7

Hong Kong HK$ 14,8 1,90 3,96 7,77 -49

Israel Shekel 14,9 3,86 3,99 3,86 3

Japón ¥ 320 3,67 85,7 87,2 -2

México Peso 32,0 2,50 8,57 12,8 -33

Noruega Kroner 45,0 7,20 12,1 6,25 93

Perú Sol 10,0 3,54 2,68 2,83 -5

Rusia Rouble 71,0 2,33 19 30,4 -38

Sudáfrica Rand 18,5 2,45 4,94 7,54 -34

Suecia SKr 48,4 6,56 13 7,37 76

Suiza SFr 6,50 6,19 1,74 1,05 66

Tailandia Baht 70,0 2,17 18,8 32,3 -42

Turquía Lira 5,95 3,89 1,59 1,53 4

Uruguay Peso 79,0 3,74 21,2 21,1 0

País

Precio del Big Mac*Paridad de poder de

compra del dólar

Tipo de cambio

respecto del dólar - Al 21 de julio de

2010

Sub (-) / sobre(+)

valuación respecto del

dólar, %

EnelotroextremoseencontrabaNoruega, conuna sobrevaloracióndel tipode cambiodel93%.Mientrasqueeltipodecambiodemercadoerade6,25coronas/USD,eltipodecambiodePPAerade12,1coronas/USD.

El indicador presentado se utiliza como una variable “proxy” de competitividad de laseconomías,ysecontrastaeltipodecambiodemercadoconelPPA.Unaeconomíacontipodecambiosubvaluadoserá“artificialmente”máscompetitiva,debidoaquesutipodecambiodemercadoessuperioralcorrespondientealaPPA,haciendolasexportacionesmenoscostosas,alavezincentivandoalosconsumidoresasustituirimportacionesporbienesnacionales.

En tanto, una moneda sobrevaluada indica una menor competitividad, debido alencarecimientodelasexportaciones.

RELATIVA

LaPPArelativatieneenconsideraciónlosdiferencialesdelastasasdeinflación.LavariacióndeltipodecambioesigualaldiferencialdeinflaciónentreelpaísAyB,divididopor1máslavariacióndepreciosdelpaísB,talcomoseexpresaenlasiguienteecuación:

/ 1

Segúnestateoría,elpaísconmayortasadeinflacióndeberíaverdepreciadasumoneda,enrelaciónalpaísconmenortasadeinflación.

Paridaddelastasasdeinterés

Acortoplazo,sonlosflujosdecapitalynoelcomerciodebienesyservicios,loquedeterminalasfluctuacionesdelostiposdecambio.

Laasignacióninternacionaldefondosacortoplazodependede:

‐ Tasasdeinterésenlosdiferentespaíses.‐ Expectativasdelostiposdecambio.‐ Primaderiesgo.

Considerados estos tres indicadores, los inversores comparan rentabilidades de invertir endistintasmonedasteniendoencuentaelriesgo(ajustadasalriesgo).

Enlasituacióndeequilibrio,elmargenforwardaunplazodeterminadoenelcambiodedosdivisas será igual al diferencial entre los tipos de interés adichoplazo entre las divisas encuestión,mientrasqueencasodedesequilibriosepodríarealizararbitraje.

11

Donde tf es el tipode cambio forward, correspondientes aoperacionesaplazo, y tsel spot,correspondientealasoperacionesacontado.

‐ SiiA=iB,eltipodecambioalcontadoesigualaltipodecambioaplazo.‐ SiiA>iB,lamonedadelpaísBdeberávenderseconunaprimaaplazo,queesigualal

descuentoaplazodelamonedadeA.‐ SiiA<iB,lamonedadeBdeberíavenderseconundescuentoaplazo,queesigualala

primaaplazodelamonedadeA.

Considerandoestarelación,sepuededeterminarladireccióndelosflujosdecapitales.

Estos se dirigen hacia el país A cuando el diferencial entre los tipos de interés (iA ‐ iB) espositivoymayorqueeldescuentoaplazodelamonedaA;osieldiferencialentreambostiposdeinterésesnegativo(iA‐iB)peroinferioralaprimaaplazodelamonedadeB.

Encambio,sedirigenhaciaelpaísBcuandoeldiferencialentrelostiposdeinterés(iA‐iB)espositivoymayorqueeldescuentoaplazodelamonedaB;osieldiferencialentreambostiposdeinterésesnegativo(iA‐iB)peroinferioralaprimaaplazodelamonedadeA.

EfectoFisher

Esteefectorelacionalosdosfactoresexplicativosquesepresentaronpreviamente.Secalculaconsiderandoeldiferencialdetasasdeinflaciónydetasasinterésyelresultadodependedesiseconsideraunaeconomíacerradaoabierta.

Enunaeconomíacerrada,iA‐iB=pA–pB.Enequilibrio,eldiferencialdelostiposdeinterésnominalesdedospaíses,hade ser igual aldiferencialde las tasasde inflacióno índicesdepreciosdelosmismos.

Encambio,enunaeconomíaabierta,iA=iB+tA/B.Enestecaso,elequilibrioenellargoplazosedacuandolasrentabilidadesseigualan,esdecir,cuandoelinterésnominaldeunpaísseaigualalinterésnominaldeotropaísmáslavariacióndeltipodecambio.