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El mundo de los senderosque se bifurcan:América Latina y el Caribe ante los riesgos económicos globales
Reunión BID - COMFAMAWashington DC, 15 de Mayo, 2012
1
Coordinador: Andrew Powell, Asesor PrincipalDepartamento de Investigación, BID
Prólogo
En “El jardín de los senderos que se bifurcan” de Jorge Luis Borges, un personaje ha construido un laberinto infinito pero resulta que es un libro que tiene varias narraciones alternativas y los lectores pueden elegir que realidad prefieren…
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Contenido
1. Escenarios2. Fortalezas3. Debilidades4. Recomendaciones
3
Proyecciones de crecimiento para ALC 2012FMI World Economic Outlook, Abril 2012
-1.5
0.9
1.0
1.7
2.0
2.5
2.8
3.0
3.1
3.5
3.5
3.6
3.5
3.7
3.7
3.9
4.0
4.2
4.3
4.5
4.5
4.7
4.7
4.9
5.0
5.5
7.5
7.8
-2 0 2 4 6 8 10
Paraguay
Barbados
Jamaica
Trinidad y Tobago
El Salvador
Las Bahamas
Bélize
Brasil
Guatemala
Honduras
Uruguay
México
Promedio simple
Nicaragua
Promedio ponderado
Guyana
Costa Rica
Argentina
Chile
Ecuador
República Dominicana
Colombia
Venezuela, Rep. Bol.
Suriname
Bolivia
Perú
Panamá
Haití
Crecimiento promedio de
5,4% durante los últimos dos
años
1. Escenarios
Escenario base
Escenario negativo
Europa sufre una recesión moderada
EE.UU. se recupera
China desaceleragradualmente,
Japón se recupera
Choque en Europa de tamaño similar al de EE.UU. luegode Lehman (-2%)
Choque al sistemafinanciero (precios
de las accionescaen 20%)
Choque en China (tasa de
crecimiento cae1%)
ALC crece3,6%
ALC sufre unarecesión
moderada (-0,6%)
-0,7
3,3
-0,2
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
Observado Escenario base Escenario negativo 1
El escenario negativo genera una recesión relativamente moderada en ALC
El mundo LAC
PIBcrecimiento porcentual
-1,8
3,6
-0.6
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
A diferencia de 2009, los efectos que resultan de las posiciones iniciales y el choque son bastante homogéneos
-3,0
-2,0
-1,0
0,0
1,0
2,0
3,0
4,0
5,0
2009 Escenario base Escenario negativo 1
Crec
imie
nto
(%)
- Las Bahamas-Barbados- Costa Rica-El Salvador-Guatemala- Mexico-Nicaragua -República Dominicana
-Bélice-Bolivia-Chile-Haití-Jamaica-Peru-Suriname- Trinidad y Tobago
-Argentina-Brasil-Colombia-Ecuador-Guyana-Honduras-Panamá-Paraguay-Uruguay
Expuestos a EE.UU Expuestos a la eurozona Expuestos a China
Choque-3.6%
Choque-3.4%
Choque -3.7%
2. Fortalezas
• Mejores hojas de balance externas• Desarrollo de instrumentos eficaces
– Fiscales– Monetarios– Micro y macro prudenciales– Nuevos instrumentos del FMI
42,000
20,000
0
5.000
10.000
15.000
20.000
25.000
30.000
35.000
40.000
45.000
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Reservas Internacionales
Deuda pública externa
Mejores hojas de balances públicosPaís típico de ALC (promedio simple entre países)
Mill
ones
de d
ólar
es
Lehman
16,000
22,000
Las reservas internacionales del país típico de ALC son el doble de su deuda externa pública.
Estímulos fiscales contracíclicos efectivos
10
Respuesta contracíclica a la gran recesión del 2008/09 (% del PIB)
Fuerte Mediana Reducida
Reducción de más del 2% en el balance estructural
Reducción de entre 1% y 2% en el balance
estructural
Reducción de menos de 1% en el balance
estructural
Bolivia Argentina Las BahamasChile Belice Haití
Colombia BrasilCosta Rica Guatemala
República Dominicana JamaicaEcuador
El SalvadorHonduras
MéxicoNicaraguaPanamáParaguay
PerúUruguay
Venezuela
Nota: el cambio en el balance estructural se mide en el periodo de mayor impulso fiscal suponiendo precios constantes de los commodities.
Por primera vez, la mayoría de los
países de la región respondieron a un
choque externo con políticas
fiscales contracíclicas.
Hay diversos regímenes de tipo de cambioen la región
Tipo de cambio fijo Régimen intermedio Metas de inflación
Tipo de cambio
fijo
En transición
Dolarizados
- Las Bahamas-Barbados-Belice
-Ecuador-El Salvador-Panamá
-Argentina-Bolivia-Costa Rica-Guyana-Haití-Honduras-Jamaica-Nicaragua-Suriname-Trinidad y Tobago
-Guatemala-República --Dominicana
-Brasil-Chile-Colombia-México-Paraguay-Perú-Uruguay
0
10
20
30
40
50
60
Nota: los datos corresponden al país mediano para cada régimen.
Fijos
Regímenes intermedios
Metas de inflación
Crisis de los precios de los alimentos
Chile comienza su transición hacia metas de inflaciónArgentina adopta el plan de convertibilidad
Plan Real en Brasil
Sin embargo hay estabilidad de precios en casi toda la región
Comienzo de la crisis de la deuda
Episodios de hiperinflación en Argentina, Brasil Lehman
Crisis del tequila
0
2
4
6
8
10
12
14
16
0
1
2
3
4
5
6
7
Requisitos de encaje(depósitos en moneda local)
Tasa de interés de intervención
Distintos instrumentos en la implementación de la política monetaria: el caso de Perú
Se elevaronlas tasas de interés y se bajaron las tasas de encaje
Se bajaron al mismo tiempo los encajes y las tasas de interés
Se subieron al mismo
tiempo las tasas de
interés y los encajes
Instrumentos micro y macro prudenciales
• Altos niveles de capital en los bancos (promedio de capital requerido 11% vs. recomendados de 8% y 13 % por Basilea I y Basilea II, respectivamente)
• Provisiones dinámicas (Ej: Uruguay, Colombia, Bolivia).
• Encajes y requisitos de liquidez (Ej: Perú, Argentina)
• Impuestos/encajes sobre la entrada de capitales (Ej: Brasil, Colombia)
• Límites al descalce de monedas (prácticamente todos los países)
• Cultura de supervisión bancaria: en general los bancos necesitan autorización especifica para usar nuevos instrumentos
Nuevos instrumentos del FMI
• Desde el 2008, el FMI ha desarrollado nuevos instrumentos:-Línea de Crédito Flexible- Línea de Liquidez y Precautoria- Facilidad Extendida de Fondos- Línea Contingente (Stand-by)
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Creados a partir de 2008/09, de naturaleza y escala preventiva
3. Vulnerabilidades
• Las posiciones fiscales actuales son más débiles
• China y los precios de los productos primarios
• Riesgos latentes por las fuertes entradas de capitales
• La red bancaria global
Las posiciones fiscales actuales son más débiles
El balance primario estructural del país promedio de la región se ha reducido en aproximadamente 1,5% del PIB respecto de 2007.
0,4
0,6
0,8
1
1,2
1,4
1,6
1,8
2
2,2
2,4
21
21,5
22
22,5
23
23,5
24
24,5
25
Bala
nce
prim
ario
estr
uctu
ral(
% d
el P
IB e
stru
ctur
al)
Gast
opr
imar
io(%
del
PIB
est
ruct
ural
)
Gastoprimario
Balance primario estructural
Barbados Argentina BahamasBolivia Belice Chile
Jamaica Brasil ColombiaUruguay Haití Costa Rica
Honduras Rep. DominicanaVenezuela Ecuador
El SalvadorGuatemala
MéxicoNicaraguaPanamáParaguay
Perú
Capacidad de respuestapara una política fiscal
contracíclica(vs. 2007)
Mayor Similar Menor
Ahora los países tienen menos espacio para implementar políticas fiscales contracíclicas
18
0 1
Cambio en el ajuste requerido del balance estructural primario para mantener la estabilidad
de la deuda de largo plazo (vs. 2007, % del PIB)
Países que tienen una posición más débil que en 2007
Países que están en una posición más fuerte que en
2007
-19,9
-40,9
-15,1-16,3
-12,3-13,4
-50
-45
-40
-35
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0Escenario base Escenario negativo 1 Escenario base Escenario negativo 1 Escenario base Escenario negativo 1
Cobre Maíz Soja
Cam
bio
porc
entu
al
Cobre Maíz Soja
China y los precios de los productos primarios
El precio de cobre depende entre otros factores del crecimiento en China y su composición. Los precios de productos agrícolas pueden ser más estables al respeto.
Fuertes entradas de capitales(LAC-7)
2,02,9
2,7
3,8
-1
0
1
2
3
4
5
6
7
8
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010
Flujos de cartera Inversión extranjera directa y otros flujos
Porc
enta
jede
l PIB
Las entradas de capital brutas excedieron el 6% del PIB en 2010, de las cuales las entradas de cartera representaron el 44%.
.
46
366
1020
18
18
Episodios de entrada de capital y sus resultados económicos
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EPISODIOS DE ENTRADA DE CAPITAL
CRISIS BANCARIAS
RECESIÓN
Alrededor del 50% de los episodios de entrada de capital terminan en una recesión o crisis bancaria
Basado en todos los episodios de entrada de capital identificados en economías emergentes entre 1980 y 2005
Fuerte crecimiento del crédito interno(precios corrientes, tasas de crecimiento)
22
0
10
20
30
40
50
60 Argentina
0
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20
30
40 Brasil
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5
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25Chile
-10
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40 México
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0
10
20
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40 Perú
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80 Venezuela
Los riesgos latentes de las entradas de capitales
• En el pasado, alrededor de la mitad de las entradas fuertes de capitales llevó a una recesión o crisis bancaria.
• El tipo de entradas de capitales y la calidad de la supervisión del sistema bancario son los principales factores que determinan el resultado.
• Si bien las mejoras en la regulación macro y micro prudencial han contenido el problema, permanecen riesgos latentes en un contexto de menor crecimiento del PIB y previa expansión del crédito.
Vínculos directos e indirectos del sistema bancario global
El tamaño de los nodos de la región representa el ratio de préstamos internacionales a crédito interno total
Los nodos del resto de los
países representan la proporción de
todos los préstamos bancarios
extranjeros a ALC
Nota: se presentan vínculos a países de ALC cuando los préstamos de la banca extanjera exceden el 10% del crédito interno.
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Los bancos de Portugal y Francia son los más expuestos a Grecia (en más del 10% de su capital)
Y a su turno, prácticamentetodos estánexpuestosdirecta o indirectamentea Grecia
Un país de ALC es afectado si los bancos de un país no ALC le prestan más del 10% del crédito interno
Finalmente, a través de los bancos de España, EEUU, Reino Unido y otros países, ALC recibe el impacto del shock en Grecia
Implicaciones de un shock financiero en Grecia: un ejemplo
Los bancos extranjeros:factores para tener en cuenta
• La mayoría de los bancos extranjeros en ALC se fondea localmente
• Pero capital se define por parte del país de origen sobre una base consolidada, y varios bancos internacionales se están desapalancando
• Los bancos europeos han pasado de ser compradores netos a vendedores netos de activos en ALC
Eurozona Reino UnidoEE.UU. Otros
5.7 US$ BILL
Dsws
Y los bancos europeos son importantes para ciertos sectores como el financiamiento del comercio
27
66%7%
12%
15%
Primer semestre 2011= 6.7 mil millones de dólares
41%
16%
24%
19%
Segundo sementre 2011= 5.8 mil millones de dólares
-14 %
Nota: la información se refiere a préstamos sindicados a ALC.
-46 %
4. Recomendaciones
• Fiscal: existe espacio fiscal, pero las medidas de estímulo deben diseñarse para poder ser revertidas.
• Monetaria: hay espacio para política monetaria anti-cíclica. El uso efectivo de mas instrumentos requiere explicaciones claras sobre sus objetivos.
• Instrumentos Macro-Prudenciales: para fortalecer los sistemas financieros frente al aumento del crédito y las entradas de capitales.
• Commodities: considerar instrumentos de cobertura de riesgo y fondos de estabilización.
• Banca: considerar exposición directa e indirecta a shocksglobales y acciones preventivas, como facilitar las ventas de activos si fuera necesario.
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Conclusiones
• El panorama para ALC es optimista:– Crecimiento promedio de 5,4% en los últimos dos años– Resistencia a la recesión global de 2008/9– Mejores instrumentos del FMI– Escenario base de 3,6% de crecimiento para 2012– Mejores hojas de balance, especialmente del sector publico– La región es mas resistente a shocks adversos– La mayoria de los países cuentan con mejores instrumentos de manejo
económico
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30
Gracias
El mundo de los senderos que se bifurcan:
América Latina y el Caribe ante los riesgos económicos globales