军工行业 2017 年策略报告： 强军目标指引方向 军工行业...
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证券研究报告（机械军工行业）
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。
军工行业 2017 年策略报告：
强军目标指引方向 军工行业大年来临
开源证券证券研究报告
证券研究报告
行业报告
机械军工行业
投资评级：看好
开源证券研究所
分析师：田渭东
SAC 执业证书编号：
S0790512030001
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国防军工(申万)
沪深300
摘要
自 2015年“股灾”发生之后，军工板块就进入调整周期，2016 年全年基本维
持低位震荡格局，表现弱于 A 股大势。但是，在党中央贯彻落实新形势下的
强军目标和新形势下军事战略方针指引下，我国军事体制改革和军工行业改
革均在快速推进，按《军队建设发展“十三五”规划纲要》，未来 5年，军队
主要领域发展指标要取得较大突破，关键作战能力要实现大幅跃升，整体发
展布局得到明显优化。国家政策方向明确是军工行业 2017年大发展的有利保
证，2017年有望成为军工大年。
放眼国际，世界自美苏冷战结束之后再次启动全新军备竞赛的阴影愈发沉重，
全球军费开支回到了增长的轨道，或将开启下一个全球军费强劲增长的十年。
美国当选总统特朗普表示，将扭转美国军费下滑的局面，巩固美国世界军费
第一的位置。日本政府正在审核的 2017预算中防卫费预计达到创历史新高的
约 5.1 万亿日元，连续五年增长。印度 2016年军费开支为 507亿美元，超过
俄罗斯和沙特，成为全球第四大军事支出国。
目前，军事体制改革已进入到军队规模结构和力量编成改革阶段，改革对军
工行业需求的影响将得到直接体现，为军工行业 2017年的业绩提供支撑。军
工行业改革方面，《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实施
工作方案》已编制完成，军工科研院所资产注入上市公司已取得突破，新一
轮军工资产证券化将在 2017年进入密集期，为军工行业提供刺激因素。同时，
军民融合发展在上升到国家战略之后，具体配套政策已逐步落地，军民融合
概念板块将开始“由虚转实”，为 2017年军工板块的表现带来更多活跃因素。
虽然我国军事现代化建设已取得突出成果，但由于历史欠账规模巨大，仍然
不足以满足需要。空军仍有 700-800 架二代战机需要替换，陆军仍有约 2000
辆陈旧坦克在服役，海军主力舰艇数量依然不足。海陆空三军、火箭军和战
略支援部队更新装备的预期为军工行业发展提供了切实需求。
建议 2017年投资者从军工资产证券化、军队装备更新和出口、军民融合发展
三条主线布局军工行业。军工资产证券化方面，可关注国睿科技、杰赛科技、
北方创业、江南红箭、北方导航、钢构工程、航天机电、航天动力、成飞集
成；军队装备更新和出口方面，可关注中国重工、中船防务、中航飞机、中
航动力、中直股份、洪都航空、光电股份；军民融合发展方面，可关注海兰
信、天和防务、川大智胜、振芯科技、高德红外、宗申动力等。
重点关注：国睿科技、中国重工、中航动力、川大智胜。
风险提示：国家政策调整风险 经济环境变动风险
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目 录
1，强军目标指引方向 ................................... 3
2、军备竞赛阴影刺激行业 ............................... 4
3、军工改革全面推进 “改革红利”支撑行业 ............. 12
4、军事装备更新需求爆发 业绩持续释放 ................. 16
5、2017军工大年可期 把握三大投资主线 ................. 22
图表目录
图 1：2016年全球防务开支前十名国家 .................... 5
图 2：全球防务开支占 GDP比例 Top10 ..................... 6
图 3：美国防务预算变化趋势（2001 财年至 2017财年） ..... 8
图 4：歼-15 舰载战斗机编队飞行 ........................ 14
图 5：油画《筹备创建人民空军》 ....................... 21
表 1：2017财年美国军队人员数量 ........................ 8
表 2：2017财年美军关键力量编成 ........................ 8
表 3：2027年理想美国陆军力量编成 ...................... 9
表 4：2027年理想美国海军力量编成 ..................... 10
表 5：2027年理想美国空军力量编成 ..................... 10
表 6：2027年理想美国海军陆战队力量编成 ............... 11
表 7：2016年中国海军服役舰船 ......................... 17
表 8：2015年中国三代战机数量 ......................... 18
表 9：2015年解放军陆军编制 ........................... 19
表 10：2015 年解放军海军编制 .......................... 20
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1， 强军目标指引方向
2013年 3月 11日，在十二届全国人大一次会议解放军代表团全体
会议上，中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平鲜明
提出：建设一支听党指挥、能打胜仗、作风优良的人民军队，是
党在新形势下的强军目标。党的十八大以来，习近平主席和中央
军委围绕实现强军目标，提出一系列重大方针原则，作出一系列
重大决策部署。2015年 11月 24日至 26日，中央军委改革工作会
议在北京举行，中央军委主席习近平明确指出，深化国防和军队
改革要“着力解决制约国防和军队建设的体制性障碍、结构性矛
盾、政策性问题，推进军队组织形态现代化，进一步解放和发展
战斗力，进一步解放和增强军队活力”，要“形成军委管总、战区
主战、军种主建的格局”。中国军事体制改革正式拉开大幕。
2015 年底，中国人民解放军陆军领导机构、中国人民解放军火箭
军、中国人民解放军战略支援部队正式成立。2016 年 1 月上旬，
中央军委机关调整组建任务已基本完成，延续近六十年的总部制
改为多部门制，由原来的总参谋部、总政治部、总后勤部、总装
备部 4 个总部，改为军委办公厅、军委联合参谋部、军委政治工
作部、军委后勤保障部、军委装备发展部、军委训练管理部、军
委国防动员部、军委纪律检查委员会、军委政法委员会、军委科
学技术委员会、军委战略规划办公室、军委改革和编制办公室、
军委国际军事合作办公室、军委审计署、军委机关事务管理总局
15 个职能部门。军委机关调整组建，是这次改革中最具革命性的
改革举措。2016 年 2 月 1 日，东部战区、南部战区、西部战区、
北部战区、中部战区五大战区成立，传统的军区制成为历史。经
过 2016年全年的紧张工作后，军事体制改革的上层部分已基本完
成。
2016年 12月 2日至 3日，中央军委军队规模结构和力量编成改革
工作会议在北京举行，标志着军事体制改革开始涉及一线部队。
习近平主席在会议上发表重要讲话强调，军队规模结构和力量编
成改革是深化国防和军队改革的重要组成部分是推进我军组织形
态现代化、构建中国特色现代军事力量体系的关键一步，是实现
党在新形势下的强军目标、建设世界一流军队必须迈过的一道关
口。习近平主席此次讲话释放了多项重要信号，在肯定过去一年
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军改成果的同时，也提出了军改接下来的方向——中国军队未来
的发展方向是“精干化、一体化、小型化、模块化、多能化”。推
动解放军由数量规模型向质量效能型、由人力密集型向科技密集
型转变，部队编成向充实、合成、多能、灵活方向发展。具体的
改革举措方面，将建立军衔主导的军官等级制度，预计陆军已开
始实行的“师改旅”改革将进一步推广，“合成营”改革将加速，
未来或将形成战斗单位以营旅为基本架构，平时管训练，战时配
属相应的军级和师级指挥机构作战的模式，结构类似美军“部队
池”；海军方面，或将推行灵活舰队体制，形成特遣编队模式，扩
大海军陆战队规模；空军方面，或将增加空军旅建制，将建设类
似美国空军联队的可独立执行战役级任务的战术单位，空降兵或
将取消军部建制，直属空军空降司令部。
军事体制改革进入的部队编制体制阶段，意味着将对军队装备需
求产生实质性影响。一方面，军事体制改革之后，将打破军队原
有条块分划的体系，提升解放军多军兵种联合作战能力，减少指
挥层级以适应未来的信息化战争形态。而要适应信息化战争形态，
C4ISR 系统建设就成为重中之重。其次，联合作战能力提升意味
着海空军将在未来军事斗争中占据更重要地位，海空军装备更新
需求旺盛。并且，军队编制改变也将促进军队更新陈旧装备，装
备更新提速将利好军工行业。最后，军队编制改革后，新的部队
编制体制要形成战斗力，需要大量演习、训练来进行磨合，军事
训练、演习强度增大提升了装备消耗，也对军工行业构成提振。
党中央的强军目标是军工行业 2017 年大发展的有力保证，是 2017
年成为军工大年重要基础。
2， 军备竞赛阴影刺激行业
放眼国际，世界自美苏冷战结束之后再次启动全新军备竞赛的阴
影愈发沉重。据英国《简氏防务》周刊发布的《2016 年全球防务
预算报告》显示，全球军费开支回到了增长的轨道，或将开启下
一个全球军费强劲增长的十年。报告称，计算汇率波动后，2016
年全球军费增长 1%达到 1.6万亿美元，高于 2015年 0.6%的增幅，
预计到 2018年全球军费开支将回到 2007-2008年全球金融危机前
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的水平。具体来看，美国 2016 年军费开支为 6220 亿美元，继续
保持世界第一的位置，并超过之后九个军费最高的国家之和。中
国继续保持第二名的位置，报告估算的 2016年中国的国防支出约
为 1917亿美元，按当前汇率计算约 13227亿元人民币，超过 2016
年两会期间官方发布的国防开支 9543.54亿元人民币。《简氏防务》、
伦敦国际战略研究所（IISS）、斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）
等海外智库机构所估算的中国国防开支一贯超过我国官方数字，
按《简氏防务》报告数据，我国 2016 年军费较 2015年增长 6.22%，
按照两会期间官方发布的报告显示，我国 2016年军费增幅为7.6%，
均是中国军费增速自 2010年来首次降至个位数。
图 1：2016年全球防务开支前十名国家
数据来源：HIS Markit stats，开源证券研究所
2016 年军费开支报告显示，俄罗斯的军事开支今年出现自上世纪
90年代以来首次负增长。尽管 2015 年俄罗斯的国防预算位列世界
第四，但到了 2016年后，俄罗斯已滑落至第六位，军费下滑的主
要原因是俄罗斯经济受到国际油价低迷和欧美制裁影响表现疲弱，
但俄罗斯军费占 GDP 比例仍在 4%以上。英国、法国、德国为代表
的欧元区国家防务开支有所提升，在欧元区的经济仅仅是刚出现
复苏的迹象，就不顾财政压力，增加军事投入，这说明欧洲面临
的安全挑战日益严峻，主要是乌克兰动乱和难民问题带来的安全
622.03
191.75
53.81 50.67 48.68 48.44 44.34 41.68 35.75 33.47
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2016年全球防务开支Top10（单位：10亿美元）
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环境压力，但考虑到欧元区经济未现好转迹象，预计欧元区的军
事支出增长也将后劲乏力。中东地区作为世界军售主要市场，受
到国际油价低迷影响最大，2016 年军费未能延续增长势头，以中
东地区军费支出最多的国家沙特阿拉伯为例，其 2016年削减了防
务和安全方面的预算。但从军费占 GDP 的比例来看，中东地区仍
是世界最穷兵黩武的地区，世界仅有的三个军费占 GDP 比例超过
10%的国家均在中东，其中沙特阿拉伯军费占 GDP 达到 13.5%，阿
曼军费占 GDP 比例达 14.1%，南苏丹军费占 GDP比例为 10.9%。
图 2：全球防务开支占 GDP比例 Top10
数据来源：World Bank，开源证券研究所
（由于 2016 年 GDP尚未统计，以 2015年数据计算）
值得注意的是，中国周边国家军费开支出现明显增长趋势。首先，
印度军费开支快速增加，2016 年的军费开支为 507 亿美元，超过
俄罗斯的 485 亿美元和沙特的 487 亿美元，成为全球第四大军事
支出国。按照《简氏防务》估计，2018 年印度军费将超过英国，
位列全球第三。其次是日本军费不断上涨， 2016年军费开支超过
德国，位列世界第 8 位。更值得警惕的是，日本在安倍政府执政
下，军费开支连年上涨，12月 22日日本政府在内阁会议上通过了
2017 年度预算案，其中防卫费(包括美军整编相关费用) 5.1251
14.10%13.50%
10.90%
7.80%
6.20%5.60% 5.40% 5.00% 4.80% 4.80%
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万亿日元（约合人民币 3080 亿元），再创历史新高，实现连续五
年增长。其中，海上保安厅的预算也创下历史最高的 2100 亿日元，
（约合 124亿人民币）。
更加危险的是美国当选总统特朗普表现出的政策倾向，特朗普目
前任命的内阁成员中包括四位退役将军，是美国历届内阁中军事
色彩最浓的一届，其任命的白宫国家贸易委员会主席彼得·纳瓦
罗是著名“对华鹰派”人物，曾出版过两部书鼓吹“中国威胁论”。
作为特朗普主要智囊之一，彼得·纳瓦罗的观点是判断特朗普政
策的重要角度。在大选之前的 11月 7日，彼得·纳瓦罗就与特朗
普国防事务高级顾问亚历山大·格雷一起在《外交政策》（Foreign
Policy）网站撰文阐述特朗普的亚太政策，这篇文章，也被外界
认为是对特朗普外交和安全政策的最精确解读。文章中批评了奥
巴马的“亚太再平衡”政策太过软弱，称特朗普当选后会着重加
强美国军力，重建美国军队，在让盟友负担一定美国驻军费用的
同时，保证美国对其盟友和伙伴的安全承诺，以实力促和平。与
之呼应，特朗普 9月 28日在费城演讲中表示，在总统奥巴马和希
拉里领导下，美国国防支出占总体经济的比重已降至二战以来最
低水平，威胁国家安全。他在上任后将终止军费削减，并会建议
增加投资，将扩大陆、海、空军和海军陆战队规模。计划将美国
陆军从目前的 49万人增加到 54万人，空军建设 1200架现役现代
化战斗机的机队，海军在现有的军舰基础上增加 77艘至 350艘舰
艇，海军陆战队营的数量由现在的 32 个增加到 36 个。如要兑现
这一竞选承诺，据美国《军队时报》网站估算，在特朗普第一任
期四年内，要增加军费 2500-3000 亿美元，将美国年度军费预算
从目前的 6200 亿美元左右推高到 7000亿美元左右的水平。
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图 3：美国防务预算变化趋势（2001 财年至 2017财年）
数据来源：美国国防部（DoD），开源证券研究所
（单位：10 亿美元，不包括美国能源部、国土安全部、退伍军人
事务部、国务院、国家航空航天局和其他联邦机构防务相关预算）
表 1：2017财年美国军队人员数量
军种 人员数量
陆军 990,000
海军 380,900
海军陆战队 220,500
空军 491,700
数据来源：美国国防部（DoD），开源证券研究所
（2017 财年预期数字，包括现役、预备役、国民警卫队、海岸警
卫队）
表 2：2017财年美军关键力量编成
力量编成 装备数量
战略轰炸机 96架
洲际弹道导弹 450 枚
战术战斗机中队 55个
海军舰艇 287艘（11艘航母、14艘战略核潜艇）
旅级战斗群 56个
数据来源：美国国防部（DoD），开源证券研究所
31
6
34
5
43
7
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8
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9
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4
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1
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6
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3
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600
700
800
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而特朗普的重要智囊团队之一，美国企业研究所（American
Enterprise Institute，AEI）发布报告，分析认为美国想要维持
现有的安全承诺，未来 10年即 2017 年到 2027年需要大幅增加军
备。具体来看，美国陆军需增加 3 个装甲旅，1个步兵旅，2个战
斗航空旅，3 个“顾问”旅，1 个预备役装甲旅，3 个预备役远征
战斗航空旅。装备方面应增购“阿帕奇”，“黑鹰”，“奇努克”系
列直升机，加快新世代旋翼飞行器 FVL (Future Vertical Lift) 的
研制工作，发展无人驾驶垂直运输系统，增强远程精确炮兵火力，
重新启动 GCV(Ground Combat Vehicle) 重型步兵战车项目，快速
采购 JLTV (Joint Light Tactical Vehicle) 联合轻型战术车辆，
购买第9套THAAD反弹道导弹武器系统，装备5个巡逻轨道的JLENS
浮空雷达，为 PAC-3地空导弹武器系统研制 AESA雷达与低成本拦
截弹，研发并装备 12组(battery)高能激光武器，4组电磁炮。
表 3：2027年理想美国陆军力量编成
陆军总员额
1,140，100 人
力量编成 起始 第一阶段 第二阶段
装甲旅战斗群（ABCTs,现役) 9 11 12
斯特瑞克旅战斗群（SBCTs、现役） 7 7 7
步兵旅战斗群（IBCTs，现役） 14 15 15
战斗航空旅（CABs，现役） 11 13 13
顾问及支援旅（AAB，现役） 0 0 3
装甲旅战斗群（ABCTs,预备役) 7 7 8
斯特瑞克旅战斗群（SBCTs、预备役） 2 2 2
步兵旅战斗群（IBCTs，预备役） 19 19 19
远征战斗航空旅（ECABs，预备役） 10 10 13
数据来源：American Enterprise Institute，开源证券研究所
美国海军作战力量规模需要扩张至 396 艘，重点增加小型水面战
舰，两栖战舰，后勤支援舰船。全速生产“闪电”II，优先装备
F-35B，研发舰载打击与加油无人机，撤装 F/A-18，为战术核潜艇
研制中程弹道导弹，以 DDG-1000为基础研制新世代巡洋舰，增购
8 艘濒海战斗舰与 20 艘护卫舰，将战术核潜艇的生产节奏提升至
每年 3-4 艘，增加 SM-6 采购数量，强化反潜战与濒海作战能力。
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表 4：2027年理想美国海军力量编成
海军舰船总数
396 艘
力量编成 起始 第一阶段 第二阶段
巡航导弹核潜艇（SSGNs） 4 2 0
小型水面战舰（SSCs） 29 53 65
大型水面战舰（LSCs） 91 98 109
两栖战舰（ASs） 32 37 44
航空母舰（CVNs） 11 12 11
后勤支援舰（CLF） 29 40 50
战略核潜艇（SSBNs） 14 14 13
攻击核潜艇（SSNs） 53 53 59
辅助舰船（SVs） 28 41 45
数据来源：American Enterprise Institute，开源证券研究所
美国空军应基本完成战术航空的隐形化 (2027年的3065架战术飞
机中，2463架为隐形战机)，大举退役非隐形轰炸机，强化空运与
空中加油力量 (空中加油机数量扩张近 30%)，大力加强无人机力
量。方案要求重启 F-22生产线，全力生产 F-35，研发新世代远程
空空导弹，最大限度加速 B-21项目，提前退役 B-1B，研发空射动
能杀伤反导拦截弹，增购 40 架 KC-46A，研制隐形加油机，重启
C-17生产线，撤装 C-5，以隐形无人机取代 U-2，强化电子干扰与
反辐射硬杀伤能力，强化外层空间与网络空间作战能力。
表 5：2027年理想美国空军力量编成
战术航空装备
3,065 架
力量编成 起始 第一阶段 第二阶段
运输机 667 667 728
战略轰炸机（非隐形） 138 138 78
战略轰炸机（隐形） 20 20 49
战斗/攻击机（非隐形） 2,767 2,013 602
战斗/攻击机（隐形） 412 1,218 2,463
无人侦察/攻击机（非隐形） 280 766 918
无人侦察/攻击机（隐形） 0 0 180
空中加油机 545 633 707
载人侦察\预警\指挥机 338 366 322
数据来源：American Enterprise Institute，开源证券研究所
美国海军陆战队将得到大幅扩充，增购 2 艘“美利坚”级两栖攻
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击舰，3 艘 LPD-17 两栖船坞登陆舰，3 艘 LX(R)未来登陆舰，快
速装备 F-35B 并增加数量，增加 CH-53K与 KC-130J采购数量，重
启 EFV(Expeditionary Fighting Vehicle)远征战斗车项目。
表 6：2027年理想美国海军陆战队力量编成
两栖战斗群
14 个
力量编成 起始 第一阶段 第二阶段
陆战队步兵营（IBs，现役） 24 31 37
陆战队炮兵营（ABs，现役） 8 8 10
陆战队两栖营（AmBs，现役） 3 3 3
陆战队轻装甲侦察营（LARBs，现役） 3 3 3
陆战队装甲营（ArBs，现役） 2 2 2
陆战队步兵营（IBs，预备役） 8 8 8
陆战队炮兵营（ABs，预备役） 3 3 3
陆战队两栖营（AmBs，预备役） 1 1 1
陆战队轻装甲侦察营（LARBs，预备役） 1 1 1
陆战队装甲营（ArBs，预备役） 1 1 1
数据来源：American Enterprise Institute，开源证券研究所
上述计划完全从美国的军事需要出发，而落实该方案需要美国政
府在 2017 年至 2027 年间大幅增加军费投入，比奥巴马执政时期
制定的中长期国防拨款计划增加 13,000 亿美元的投入，也意味着
美国军费占 GDP 比重将长期保持在 4%以上。
除扩张常规军备之外，12月 22日，美国候任总统唐纳德·特朗普
通过社交媒体“推特”高调宣称“美国必须大幅加强和扩张自己
的核力量”。假如特朗普最终决定扩大美国核武库，这将是美国政
策的大幅转向，美国的核弹头数量在奉行“大规模报复”战略的
20世纪 60年代中期达到巅峰，一度拥有超过 3.2万枚，其后几十
年，美国的政策一直是削减核武器数量。自上世纪 90年代苏联解
体，美苏冷战结束后，美国削减核武器的速度进一步加快，据美
国军备控制协会（Arms Control Association）的资料数据，目
前美国拥有核弹头 7100枚。2010年现任美国总统奥巴马还与俄罗
斯达成了削减核武器协议，计划削减 50%的战略导弹发射架，协议
获得美国参议院通过。目前美国的核武器运载系统，包括战略核
潜艇、洲际弹道导弹与战略轰炸机均为冷战时期建设，都已经接
近服务寿命，需要维护翻修。预计未来 30年内，美国在维护和升
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级现有核武器库的开支将高达 10,000 亿美元。如果特朗普在美国
当前的核现代化计划之外，进一步增加核武库规模，并将“核讹
诈”作为重要外交政策手段，则美国军费负担将进一步提升。
在特朗普当选以来，其政策就一直表现出强烈的“里根主义”倾
向，而美苏军备竞赛正是“里根主义”的核心之一。12 月 23日特
朗普与 MSNBC 记者通话中讲到：“就来一场军备竞赛吧！我们将在
每一个方面超过他们并比他们生存的更久。”（Let it be an arms
race... we will outmatch them at every pass and outlast them
all.）而与上一场美苏军备竞赛不同，本次军备竞赛特朗普选定
的对手是中国。当选后，特朗普就不断叫嚣将与中国展开贸易战，
并在与中国台湾地区领导人蔡英文通话后，表示可能放弃美国长
期坚持的“一个中国”原则。如 2017 年特朗普正式上任后继续坚
持其对华强硬政策，则一场中美军备竞赛将无法避免，为军工行
业带来直接刺激。
3， 军工改革全面推进 “改革红利”支撑行业
在我国军事体制改革进行的同时，军工行业改革也正在全面推进。
2016 年国防科工局与相关部门及各军工集团就其改革进行了会商，
形成了《军工科研院所分类方案》和《军工科研院所分类改革实
施工作方案》，为军工科研院所进入上市公司打开了通道。军工科
研院所代表我国最高的技术水平，掌握着军工领域最为核心的资
产，因此也拥有远高于一般军工生产企业的盈利能力。但之前由
于军工科研院所属于事业单位体制，资产无法进入上市公司，导
致军工行业上市公司含金量不足，缺乏核心竞争力。同时，军工
科研院所体制改革尚未完成也是拖累央企军工集团资产证券化水
平提升的主要原因。在《军工科研院所分类方案》和《军工科研
院所分类改革实施工作方案》出台后，军工科研院所“事业转企
业”改革已取得实质性进展。2016 年 5月 10日，风帆股份证券简
称变更为“中国动力”，其重大资产重组涉及的标的资产已经完成
交割过户，首次将五个军工研究所的核心资产装进上市公司。并
且中国船舶重工集团公司董事长胡问鸣表示，剩余资产也会陆续
注入。通过此次重组，中国动力主营业务由军民用汽车启动铅酸
蓄电池变更为涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、
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民用核动力、柴油机动力、热气动力等七大动力业务以及相关辅
机配套业务。军工科研院所资产 2016 年首次进入上市公司标志着
军工科研院所改制进入关键阶段，2017 年军工行业有望迎来核心
军工资产注入上市公司的高峰。
2017 年军工行业将迎来资产重组大年的另一个标志则是沈飞集团
将整体上市。2016 年 11 月 28 日晚间，*ST 黑豹公布了资产重组
预案和增发预案。本次交易整体方案分为重大资产出售、发行股
份购买资产和募集配套资金。资产出售方面，公司计划以现金方
式向金城集团出售除上航特 66.61%股权外的全部资产及负债，出
售资产的预估值为 5.43 亿元。同时公司拟将上航特 66.61%股权
出售至河北长征。发行股份购买资产方面，公司拟向中航工业、
华融公司发行股份购买其合计持有的沈飞集团 100%股权，拟购买
资产的预估值约为 73.11 亿元。最后，公司将向中航工业、机电
公司、中航机电非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不
超过 16.68 亿元。资产注入方案实施，意味着中航工业沈飞集团
将实现整体上市，我国防务行业巨头首次进入 A 股市场。沈飞集
团是我国两个主要战斗机生产商之一，前身是新中国第一个战斗
机制造厂，1951 年 6月 29日正式创建，被命名为“国营 112 厂”，
先后生产设计了歼-5、歼-6、歼-8、歼-11、歼-15、FC-31等著名
机型，具备年产四十余架先进战斗机的能力。沈飞集团生产的歼
-11、歼-15、歼-16 系列战斗机正在批量装备部队。
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图 4：歼-15 舰载战斗机编队飞行
资料来源：中国军网，开源证券研究所
此外，12月 23日，沈飞集团自筹资金研发的 FC-31“鹘鹰”战斗
机二号原型机首飞成功。FC-31 战斗机作为世界除美国的 F-35 之
外唯一可出口在研五代机，已有国外用户对该机表达兴趣。FC-31
项目设计方向与美国 F-35 大为不同，根据 2016 年珠海航展首次
展示“鹘鹰”弹舱武器配置方案显示，FC-31弹舱内可挂载 6发导
弹，其型号为中国正在研制的新一代格斗\拦射空空导弹，概念接
近法国“米卡”导弹。由此可推断，FC-31 设计更强调空战能力，
对防空压力较大的国家更有吸引力，美国航空界权威杂志《航空
周刊》2014 年在 FC-31 一号原型机首次参加珠海航展的时候就曾
说过，所有买不到 F-35 的国家，都肯定会首先考虑 FC-31，该机
未来的市场前景不可限量。沈飞集团整体上市意味着 A 股市场军
工行业第一次拥有与美股市场中波音、洛克希德马丁同一级别的
蓝筹股，改变 A 股军工板块缺乏资产支撑，整体市盈率偏高的局
面。
军工体制改革的另一个重要方向军民融合发展 2016年也取得突出
成果。据新华社 10 月 19 日消息，中共中央总书记、国家主席、
中央军委主席习近平在北京参观第二届军民融合发展高技术成果
展。他强调，军民融合是国家战略，关乎国家安全和发展全局，
既是兴国之举，又是强军之策。军民融合不断取得阶段性成果，
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呈现出加快发展良好态势。要继续推动体制机制改革创新，从需
求侧、供给侧同步发力，从组织管理、工作运行、政策制度方面
系统推进，继续把军民融合发展这篇大文章做实，加快形成军民
深度融合发展格局，切实打造军民融合的龙头工程、精品工程，
为实现中国梦强军梦作出新的更大的贡献。中共中央政治局常委
李克强、张德江、俞正声、刘云山、王岐山、张高丽分别参观展
览。第二届军民融合高技术成果展由中央军委装备发展部、教育
部、工业和信息化部、国防科工局、全国工商联联合举办，以“全
面落实军民融合国家战略、全面推进军民深度融合发展”为主题，
共分为科技创新区、竞争活力区、基础保障区、信息发布区、大
型实装展示区等 5 个展区，通过高技术产品、高新技术成果等，
全面系统展示党的十八大以来军民融合发展的阶段性成果，共有
88 家民企参展。在“军民融合”发展上升至国家战略高度以来，
在政策扶持力度加大的背景下，“军民融合”发展战略落实正在加
速，相关概念正在由虚转实。绵阳科技城作为全国军民融合科技
创新示范基地，已成为观察“军民融合”产业发展的标杆之一，
在科博会等系列事件的推动下，汇集了大量“军民融合”资源，
2015 年绵阳“军民融合”产业产值达 1690 亿元，相比 2011 年增
长了 149%。而在 2016年 9月下旬举行的第四届中国绵阳科博会上，
签约产业投资、成果交易、产品采购、投融资、四大经济区等各
类项目达 702 个、金额 1082亿元。此外，2016 年 9月 5 日在国务
院国资委的指导下，国华军民融合产业发展基金创立大会在北京
举行，该基金首期规模 302 亿元，项目储备预计投资额超过 1000
亿元。此外，2016年公布的新版武器装备科研生产许可目录与 2005
年版相比减少约 2/3。许可管理范围的大幅缩小，对于推动军工开
放，加快吸纳优势民营企业进入武器装备科研生产和维修领域，
推动军民融合深度发展具有重大意义。军民融合的发展有利于提
高管理和生产效率，为增强国防建设提供重要的支撑。目前国防
科工局正在抓紧制定《国防科技工业军民融合深度发展“十三五”
规划》，推动军民融合专项行动计划落细、落小、落实。在政策大
力扶持和军工装备升级的巨大需求下，拥有核心技术的民参军企
业将迎来新一轮发展机遇，预计 2017 年“军民融合”概念将逐步
由虚转实。
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4，军事装备更新需求爆发 业绩持续释放
近年来，习近平主席多次强调，“军队首先是一个战斗队，是为打
仗而存在的”“军队建设各项工作，如果离开战斗力标准，就失去
其根本意义和根本价值”。在强军目标的指导下，中国人民解放军
的现代化进程不断取得成果。解放军陆军方面，开展了“朱日和”
系列演习，演习规模、强度和难度均创新纪录。“朱日和”系列演
习的正式名称是“陆军合成旅集中检验评估”，演习目的是让我国
“师改旅”改革中形成的多种编制的合成旅在标准化的战场上和
标准化的敌人进行较量，并检验其编制方法、战法训法是否有效。
同时“朱日和”系列演习的检验，极大提升了解放军训练实战化
程度，并且演习经验将在解放军下一阶段的军队规模结构和力量
编成改革中发挥重要作用。2016 年内陆军列装第 1000 架直升机，
使得我国陆军继美国陆军和俄罗斯之后世界第三大直升机装备方。
鉴于 2014 年公布资料显示我国陆航装备直升机约 800 架，2016
年直升机装备量达 1000 架显示出我国陆军航空兵建设力度惊人。
解放军海军方面，海军 2016年在海南岛至西沙附近海空域组织近
百艘舰艇、数十架战机以及岸舰导弹部队、电子对抗等兵力举行
大规模实兵对抗演习。在海军训练水平提升的同时，我国已成为
世界造舰规模最大的国家，2016年海军接收各类舰船 24艘，总吨
位达 15万吨，首艘国产航母主船体已在坞内合拢成型，正在开展
设备安装和舾装等建造工作，排水量超过 4万吨的大型补给舰 901
型首舰开始进行海试。海军建设力度惊人，显示了党中央建设一
支强大海军的决心。
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表 7：2016年中国海军服役舰船
舰型 舰名 数
量
导弹驱逐舰 银川舰 1
导弹护卫舰 荆州舰、湘潭舰、滨州舰 3
轻型护卫舰 荆门舰、铜仁舰、曲靖舰、淮安舰、保定舰、菏泽舰 6
综合补给舰 高邮湖舰、洪湖舰、骆马湖舰 3
登陆舰 天目山舰、武夷山舰、徂徕山舰、五台山舰 4
船坞登陆舰 沂蒙山舰 1
辅助舰船 荣成舰、东港舰、海冰 722 船 海冰 723船、邓稼先船、
钱伟长船 6
数据来源：中国海军网，开源证券研究所
空军方面，2016 年空军展开“红剑”大规模体系对抗演练，近百
架战机、地空导弹与电子对抗等多个兵种进行实战化对抗，共同
研练联合侦察、火力打击和联合防空等作战样式，全面检验部队
基于信息系统的体系作战能力。2016 年最值得关注的是歼-20 飞
机亮相第 11 届中国国际航空航天博览会，消息显示歼-20 战斗机
已开始初步具备作战能力。其次，2016 年 7 月 6 日，运-20 正式
列装空军航空兵部队，运-20是我国自行设计研制的 200 吨级、大
型、多用途运输机，在国际维和、战略投送等方面大幅提升了空
军作为战略性军种地位和作用。由于长期缺乏大型飞机设计生产
能力，我国空中运输力量极为单薄，长期以来只有 10多架进口自
俄罗斯的伊尔-76大型运输机，虽然后续进口两批二手翻新机，但
可用于运输的伊尔-76数量依然不超过 30架，而国产运-8和运-9
飞机属于中型战术运输机并不足以承担战略运输任务。此外，我
军此前一直受困于特种机平台数量不足，导致预警机和加油机数
量严重不足。运-20服役将极大缓解之一困境，预计未来运-20将
生产至少 200 架。最后，2016 年 9 月 1 日，中国空军司令员马晓
天到长春出席空军航空开放活动，在回应媒体提问时，马晓天表
示，中国现在的远程打击能力比过去有了很大的提高。马晓天说：
“将来还会有更大提高，我们现在发展新一代的远程轰炸机，将
来你会看到的。” 目前，我国空军主力轰炸机是在上世纪五十年
代服役的图-16基础上深度改进而来的轰-6K型轰炸机，由于基础
设计陈旧，该机型并不符合建设攻防兼备的战略空军要求，因此
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我国发展新一代轰炸机势在必行。鉴于我国研制和装备一种远程
战略轰炸机从技术、战略需求和资金支持方面没有任何问题，可
以预计我国战略轰炸机有望在 5-10 年内服役。
表 8：2015年中国三代战机数量
解放军空军及海军航空兵作战飞机总数：
2,100 架
空军
制空战斗机
（FTR） 95 J-11；43 Su-27SK Flanker；32 Su-27UBK
多用途战斗机
（FGA）
78 J-10；144+ J-10A；48 J-10S；110+ J-11B/BS；
73 Su-30MKK
海军航空兵
多用途战斗机
（FGA） 16 J-10A；8 J-10S；60 J-11B/BS；24 Su-30MK2
数据来源：2016 China Military Power Report，USDoD，开源证
券研究所
虽然我国军事现代化建设已取得突出成果，但由于历史欠账规模
巨大，仍然不足以满足需要。陆军方面，对于中国这样长期以大
规模陆上作战为主要战争形态的国家而言，解放军具有深厚的大
陆军传统，再加上长期立足于人民战争和积极防御的国家战略影
响，陆军拥有巨大的规模，高峰期陆军员额超过 400 万。虽然自
1985 年百万大裁军之后，陆军员额持续削减，但仍是解放军中规
模最大的部分，并仍保留着为适应大规模地面战争而设计的组织
结构。陆军主体为集团军，据美国国防部 2016 年中国军力报告，
截止 2015年底，解放军共有 18个集团军，装备约 7000 辆坦克和
8000 门火炮，但其中老旧装备众多，2016 年仍有约 2000 辆陈旧
坦克在服役。未来随着改革进程中，我军新一代旅和合成营编制
稳定，陆军装备更新有望加速。
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表 9：2015年解放军陆军编制
解放军陆军员额：
1,250,000
解放军陆军
集团军 18
步兵师 12
步兵旅 23
机械化步兵师 7
两栖机械化师 2
机械化步兵旅 25
装甲师 1
装甲旅 17
两栖装甲旅 1
陆航旅\团 11
炮兵旅 22
数据来源：2016 China Military Power Report，USDoD，开源证
券研究所
虽然近年来，解放军海军规模快速扩大，根据美国国防部 2016年
中国军力报告估计，中国海军舰船数量已达 303 艘，已成为世界
第二大海军，并且据美国海军分析中心（CNA）预测，到 2020 年
中国海军具备远洋作战能力的舰船将达到 265-273 艘。但海军主
力舰艇数量依然不足，我国目前共拥有类似与美国“宙斯盾”系
统的区域防空舰 9 艘（052C 型 6 艘，052D 型 3 艘），而美国海军
拥有装备“宙斯盾”系统的战舰达 84艘（提康德罗加级巡洋舰 22
艘，阿利伯克级驱逐舰 62 艘）；我国拥有潜艇 63 艘，其中 90%为
常规动力潜艇，而美国海军拥有潜艇 75艘，全部为核潜艇。
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表 10：2015 年解放军海军编制
海军舰船总数：
303 艘
解放军海军
航空母舰 1
驱逐舰 23
护卫舰 52
轻型护卫舰 23
坦克登陆舰/船坞登陆舰 30
中型登陆舰 22
常规潜艇 57
攻击型核潜艇 5
战略核潜艇 4
导弹艇 86
数据来源：2016 China Military Power Report，USDoD，开源证
券研究所
我国建国以来一直重视空军发展，自 1949年 11月 11日人民空军
正式成立以来，空军先后经历了两次大发展时期。第一次是在 1950
年 2 月 14 日《中苏友好同盟互助条约》签订基础上，在 1950 年
10 月开始的抗美援朝过程中，中国空军边打边建，到 1954 年初，
分 5批组建了 28个航空兵师、70个航空兵团，拥有各型飞机 3000
余架。之后发展至上世纪七十年代初期，中国空军规模最大时拥
有约 6000架各型飞机。空军规模虽然庞大，但一方面由于建国初
期面临的防空压力巨大，空军建设以国土防空为主要目标；另一
方面，受限于国内航空工业水平不足，无力提供先进机型；空军
装备中歼击机成为主力，高峰时拥有 4000架歼击机，并且均缺乏
全天候作战能力和对地攻击能力，空军成为了“防空军”。
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图 5：油画《筹备创建人民空军》
资料来源：中国空军，开源证券研究所
第二次大发展则是自上世纪九十年代中期从俄罗斯引进 Su-27SK
战斗机开始，并随着二十一世纪初国产歼-11、歼-10 战斗机服役
而开始加速。最终在 2004年形成“攻防兼备、空天一体”的全新
空军战略理念，攻势思想开始在空军发展思路中占据重要地位。
据日本防卫省统合幕僚监部 2016年 10月 14日发布的消息，2016
年上半年度（4至 9月）航空自卫队战机为应对可能侵犯领空的中
国飞机紧急升空 407次，较去年同期的 231次增加 76%，创下历史
新高，侧面显示出来中国空军攻击精神的增强。2016 年空军订购
教练-10 高级教练机的数量从 80 架提高到 150 架，接近空军航校
现有教练机的半数，再加上我国空军已大量订购装备的歼教-9，
我国空军航校的高级教练机基本可以完成换代，全部淘汰歼教-7
飞机。空军保持教练机装备规模不变，意味着未来空军将保持编
制规模基本不变，而空军仍有约 700-800 架歼-7、歼-8 型等二代
战机需要替换，空军建设依然任重道远。
在我国成为世界第二大经济体、世界第一大贸易国、资本净输出
国之后，势必需要与之相适应的军事力量来维护国家安全，保护
国际贸易线路，保证海外投资安全。海陆空三军、火箭军和战略
支援部队更新装备的预期将为军工行业发展提供了切实需求。
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5，2017 军工大年可期 把握三大投资主线
在前述主要因素综合作用下，自 2015 年股灾以来长期处于低位震
荡整理状态的军工板块有望在 2017 年迎来投资机会大年。建议
2017 年投资者切实把握军工资产证券化、军队装备更新和出口、
军民融合发展三大投资主线，并依据主线布局军工行业。从军工
资产证券化方面，可关注国睿科技、杰赛科技、北方创业、江南
红箭、北方导航、钢构工程、航天机电、航天动力、成飞集成；
从军队装备更新和出口方面，可关注中国重工、中船防务、中航
飞机、中航动力、中直股份、洪都航空、光电股份；从军民融合
发展方面，可关注海兰信、天和防务、川大智胜、振芯科技、高
德红外、宗申动力等。依托这三条主线，我们下面将对 2017年重
点关注公司进行详细介绍。
国睿科技（600562）
国睿科技主要从事微波和信息技术相关产品的生产和销售，是国
产军用和民航二次雷达、空管雷达和气象雷达的主要供应商。2016
年公司空管雷达、气象雷达、微波器件业务保持稳定增长，公司
2016年 1-9月公司实现营业收入 7.04 亿元，较上年同期增长
16.33%，归属上市公司股东的净利润 1.31亿元，较上年同期增长
25.43%。并且，公司轨道交通业务增速加快，年内中标多个轨道
交通信号系统项目，为公司带来了新的增长点。进一步提升公司
投资价值的则是公司已明确了作为雷达行业龙头中电科十四所资
产整合上市平台的地位，公司大股东中电科十四所是我国军用雷
达领域霸主，在主动相控阵（AESA）舰载雷达、机载雷达、预警
机、远程警戒雷达技术积累丰厚，主导了我国绝大部分主力雷达
系统的研制，在我国未来军事现代化过程中占据重要地位。2012
年十四所未注入上市公司资产实现营业收入 84亿、净利润 6.79
亿，分别是同期国睿科技营业收入 15倍和 8倍。随着科研院所改
制工作推进，未来资产注入潜力巨大。
中国重工（601989）
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中国重工是我国最大海军舰船装备供应商，尤其是控股股东中船
重工集团占据了我国海军装备市场约 80%的市场份额。2016 年公
司向中船重工集团、中国动力转让了下属六家二级子公司股权，
通过剥离亏损资产同时不再承接预计边际贡献为负值的低价合同
订单，成功实现扭亏。由于国际航运市场持续低迷，造船业整体
产能过剩的局面仍未得到缓解，2016 年 1-9月全球将被拆解的货
轮超过千艘，合计货运吨位为史上第二高，同时货轮生产订单仅
约为 2010到 2015年年均订单量的五分之一，再加上受国际油价
长期低迷影响，海工装备市场成交创近 10年最低水平。因此，公
司民船业务仍处于困境之中。不过，随着我国海军装备建设进入
高景气通道以及我国船舶制造业整合趋势出现，公司将迎来价值
重估机会。并且，在军工行业改革过程中，中船重工集团后续资
产注入上市公司的预期也提升了公司的投资价值。
中航动力（600893）
中航动力是我国大型航空发动机制造企业，通过资产重组已囊括
了国内航空发动机几乎全部生产和研发能力。2016年中国航空发
动机集团在北京正式挂牌成立，成为我国第十二大军工央企，第
十一位的副部级央企，注册资本人民币 500亿元。中共中央总书
记、国家主席、中央军委主席习近平和中共中央政治局常委、国
务院总理李克强均为中国航发集团成立作出批示，显示了国家对
航空发动机行业的高度重视。据中国证券网报道，航空发动机专
项马上就要经国务院审议，作为中国航发集团核心上市平台，中
航动力也将在重大专项资金支持下快速发展。未来几年内我国无
论军民领域内，航空发动机的需求都急剧膨胀，预计未来 20年国
内航空发动机市场需求将达到 3000 亿美元规模，公司前景不可限
量。 2016年 11月 8日，中航动力公布了非公开发行 A 股股票预
案，定向增发募资 100亿元，方案实施后将有效缓解公司资金压
力，降低利息成本，为公司未来大发展做好了准备。
川大智胜（002253）
川大智胜是我国空中交通领域主要技术、系统和服务提供商，其
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空管产品市场占有率据国内厂商首位。2016年公司自主研发的国
内首套飞行模拟机视景系统已获得订单，并且公司飞行培训服务
稳定增长，已有三台A320D级飞行模拟器投入培训服务，公司现有
业务发展稳定。此外，公司三维人脸识别技术取得突破，对人脸
部细节的深度测量精度已达到0.1mm。配合公司的3D 识别软件，
可以达到99.5%以上的识别正确率和极强的防伪能力，技术水平国
际领先。此外，与市场需求更契合的、适合大批量现场应用的中
高精度三维全脸照相机也处在研发过程中。公司产品拥有较强的
军事应用潜力，未来在军民融合发展政策支持下有望实现快速增
长。
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分析师承诺
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本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任
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股票投资评级说明
证券的投资评级：
以报告日后的6 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；
增持（outperform）：相对强于市场表现5％～20％；
中性 (Neutral) ：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；
减持(underperform) ：相对弱于市场表现5％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：
看好（overweight）：行业超越整体市场表现；
中性 (Neutral) ：行业与整体市场表现基本持平；
看淡 (underweight) ：行业弱于整体市场表现。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；
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开源证券研究所
地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
邮编：710065
电话：029-88447618
传真：029-88447618
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公司简介
开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，由陕西开源证券经纪有限责任公司变更延续的专业证券公司，主
要股东为陕西煤业化工集团有限责任公司、佛山市顺德区美的技术投资有限公司、佛山市顺德区诚顺资产管理有限责任公司、佛山
市顺德区徳鑫创业投资有限公司，注册资本 13 亿元，公司的经营范围为：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动
有关的财务顾问；证券自营；证券资产管理；融资融券；约定购回；股票质押式回购；证券承销；证券投资基金销售。
业务简介：
代理买卖证券业务：我公司经中国证监会批准，开展证券代理买卖证券业务，主要包括：证券的代理买卖（沪、深 A 股、证券
投资基金、ETF、LOF、权证、国债现货、国债回购、可转换债券、企业债券等）；代理证券的还本付息、分红派息；证券代保管、
鉴证；代理登记开户。公司通过集中交易系统可以为投资者提供现场、自助终端、电话、互联网和手机等多种委托渠道，可满足投
资者通买通卖的交易需求。公司目前与多家银行开通客户资金第三方存管业务，确保投资者资金安全流转，随时随地轻松理财。
证券投资咨询业务：我公司经中国证监会批准，开展证券投资咨询业务，为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、
看法或建议；
与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问：我公司经中国证监会批准，开展财务顾问业务，为上市公司收购、重大资产重组、
合并、分立、股份回购、发行股份购买资产等上市公司资产、负债、收入、利润和股权结构产生重大影响的并购重组活动，提供交
易估值、方案设计、出具专业意见等专业服务。
证券自营业务：我公司经中国证监会批准，开展证券自营业务，使用自有资金和依法筹集的资金，以公司名义开设证券账户买卖
依法公开发行或中国证监会认可的其他有价值证券的自营业务。自营业务内容包括权益类投资和固定收益类投资。
资产管理业务：我公司经中国证监会批准，开展资产管理业务，接受客户委托资产，并负责受理客户委托资产的投资管理，为客
户提供专业的投资管理服务。服务对象为机构投资者以及大额个人投资者，包括各类企业、养老基金、保险公司、教育机构和基金
会等。
融资融券业务：融资融券交易和约定购回式证券交易业务运作，为客户提供信用融资服务。
公司分支机构
深圳分公司 地址：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心4号楼18层 电话：0755-88316669
上海分公司 地址：上海市浦东新区世纪大道100号环球金融中心62层 电话：021-68779208
北京分公司 地址：北京市西城区锦什坊街35号院1号楼2层 电话：010-58080500
福建分公司 地址：福建省厦门市思明区七星西路178号七星大厦17层02单元 电话：0592-5360180
珠海分公司 地址：珠海市香洲区九州大道西2023号富华里 B座2902 电话：0756-8686588
江苏分公司 地址：南京市建邺区河西大街198号同进大厦4单元901室 电话：025-86573878
云南分公司 地址：云南省昆明市度假区滇池路918号摩根道五栋 B区楼 电话：0871-64630002
湖南分公司 地址：长沙市岳麓区潇湘北路三段1088号渔人商业广场16栋3楼 电话：0731-85133936
河南分公司 地址：郑州市郑东新区金水东路33号美盛中心808号 电话：0371-61778510
深圳第一分公司 地址：深圳市南山区沙河西路2009号尚美科技大厦902房 电话：0755-86660408
公司下设营业部：
西大街营业部：西安市西大街495号（西门里200米路北） 电话：029-87617788
长安路营业部：西安市长安南路447号（政法学院正对面） 电话：029-85389098
纺织城营业部：西安市纺织城三厂什字西南角（纺正街426号） 电话：029-83542958
榆林航宇路营业部：榆林市航宇路中段长丰大厦三层 电话：0912-3258261
榆林神木营业部：榆林市神木县麟州街精煤路口向北200米（路西） 电话：0912-8553131
商洛通江西路证券营业部：商洛市商州区通江西路全兴紫苑13-5座一层 电话：0914-2987503
铜川正阳路营业部：铜川新区正阳路东段华荣商城一号 电话：0919-3199313
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渭南朝阳大街证券营业部：渭南市朝阳大街中段 电话：0913-8189866
咸阳兴平证券营业部：兴平市金城路中段金城一号天镜一号 电话：029-38615030
咸阳世纪大道证券营业部：咸阳秦都区世纪大道世纪家园三期 A座6号 电话：029-33660530
西安锦业三路证券营业部： 西安市锦业三路紫薇田园都市 C区 S2-2 电话：029-68765786
佛山顺德新宁路证券营业部: 广东省佛山市顺德区大良新宁路1号信业大厦8楼 电话： 0757-22363300
北京金鱼池证券营业部：北京市东城区金鱼池中街2号院11号楼11-35（1层底商） 电话：010-83570606
汉中南郑证券营业部： 汉中市南郑县大河坎镇江南西路君临汉江二期 电话：0916-8623535
韩城盘河路证券营业部： 韩城市新城区盘河路南段京都国际北楼4层 B户 电话：0913-2252666
西安锦业路营业部： 西安市锦业路1号都市之门 B座5层 电话：029-88447531
成都天府大道营业部：成都市高新区天府大道北段28号茂业中心 A塔2003-2004 电话：028-65193979
宝鸡清姜路证券营业部: 宝鸡市胜利桥南清姜路西铁五处综合楼商铺三楼 电话：0917-3138308
沈阳大南街营业部： 沈阳市沈河区大南街429号-10门 电话：024-31281728
安康巴山东路证券营业部: 安康汉滨区巴山东路41号 电话：0915-8889006
延安中心街营业部: 延安市宝塔区中心街治平大厦7楼712室 电话：0911-8015880
重庆新南路证券营业部: 重庆市渝北区新南路166号2幢1单元21-4 电话：023-63560036
厦门莲前西路证券营业部： 福建省厦门市思明区莲前西路 209 号 13 层 C 单元 电话： 0592-5360897
西安太华路营业部： 西安未央区太华北路大明宫万达广场三号甲写1703 电话：029-89242249
西安纺北路证券营业部： 西安市灞桥区纺北路城东交通枢纽负一层 电话：029-83623600
顺德新桂中路证券营业部：佛山市顺德区大良新桂中路海悦新城93A号 电话：0757-22222562
济南旅游路证券营业部：山东省济南市市中区旅游路28666号国华东方美郡109号楼1层 电话：0531-82666773
深圳福华三路证券营业部：深圳市福田区福华三路卓越世纪中心4号楼8层807 电话：0755-82371868
西安凤城一路证券营业部：西安市经济技术开发区凤城一路6号利君 V时代 A座1903室 电话：029-87624361
上海中山南路证券营业部：上海市黄浦区中山南路969号1103室 电话： 021-63023551
北京西直门外大街证券营业部：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦 C2座1708 电话：010-88333866-801
广州华强路证券营业部： 广州市天河区华强路2809号 电话：020-38939190
杭州丰潭路证券营业部： 杭州市拱墅区丰潭路380号银泰城8幢801室-4 电话：0571-88066202
西安太白南路证券营业部：西安市雁塔区太白南路109号岭南郡10101号 电话：029-89281966
济南新泺大街证券营业部：济南市高新区新泺大街康桥颐东2栋2单元106 电话：0531-66620999