게임산업 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20190829105435__00.pdf · 16 22 25 37 41 47 51...

게임산업

Winter is coming!

(ft. 하반기 게임주 투자전략)

하 게 산업 진 앞 고 지 해 었 우

들도 해 고 어 주가 복 가 . 하 신 시 본격 ,

진 , 규 등 트가 게 산업에 할 것

하반기 성수기 진입과 동시에 신작 기대감 본격화

2019 하 는 게 산업에 한 심 꼭 필 한 시 . 하 신규

게 감 고, 과 규 한 할

는 들에 주 필 . 안한 시 상 에 어주 격 지 겸비한 게

산업에 해 비 략 천

1) G-Star 2019 게 쇼 겨울 앞 고 신 시 본격

- 게 산업 앞 고 하 신규 게 시가 본격 는

시 에 진 . 특 시 주도할 프 트 공개가

어 어 게 시 양 , 질

2) 한 MMORPG 시 , 지 않았다

- 플 드 한M 내 MMORPG 시 . 리니

지2M 다시 한 MMORPG 향 과 시할 것

3) , 는 어 다. 하지만 진 가한 것 아니다

- 당 한 게 직 는 지 않 경 지만, 근 IP

한 비 니 는 씩 해지고

4) 게 산업도 규

- PC게 월 50만원 결 한도 폐지, 애플 앱 어 도 ,

2020 2월 웹보드 규

게임 산업의 양적, 질적 성장 시기가 다시 돌아올 것

신 시, 진 , 규 가 는 업체 주 . 엔씨 프트 업

Top-pick 천하 심 , 어비 , 웹 천

Positive (유지)

Top Picks

엔씨 프트 Buy ( ) 750,000원 ( )

PER( ) PBR( )

KOSPI 12.2 0.8

Sector 21.2 2.4

Sector Index

70

80

90

100

110

120

'18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8

('18.8=100)게임엔터테인먼트

KOSPI

업종 시가 액 30,570십억원 (Market 비 2.0%)

주: KRX업종

Industry Report │ 2019. 8. 29

게임업종 투자의견/투자지표 (단 : 원, 배, %, 십억원)

드 투 견주가

(12M)

가

(원)

PER PBR ROE 차

2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F 2019E 2020F

엔씨 프트 (036570.KS) Buy( ) 750,000( ) 539,000 28.9 14.6 4.5 3.6 16.3 27.1 -443.5 -846.2

네 (095660.KQ) Buy( ) 22,000(상향) 16,100 9.2 7.8 1.0 0.9 12.1 12.6 -163.7 -213.5

어비 (263750.KQ) Buy( ) 250,000( ) 182,600 17.0 10.6 4.3 3.1 29.3 34.1 -305.1 -539.1

웹젠 (069080.KQ) Buy(상향) 21,000(상향) 16,950 13.0 10.6 1.7 1.4 13.7 14.5 -274.5 -315.6

넷 블 (251270.KS) Buy( ) 110,000( ) 93,700 43.6 27.8 1.8 1.7 4.1 6.1 -3,219 -3,423

NHN (181710.KS) Buy( ) 80,000(하향) 60,000 19.8 13.6 0.7 0.7 3.7 5.2 -411.8 -457.4

컴투 (078340.KQ) Hold( ) 105,000(하향) 92,800 9.6 9.8 1.3 1.1 13.9 12.2 -589.4 -675.4

게 빌 (063080.KQ) Hold( ) 35,000(하향) 30,450 19.5 18.9 0.8 0.8 4.3 4.2 44.3 40.8

조 시티 (067000.KQ) Hold( ) 9,500( ) 8,480 N/A N/A 6.1 10.9 -48.3 -56.0 -1.0 6.9

주: 8월 28 종가 , PER, PBR, ROE는 . 료: Bloomberg, NH투 본 전망

Analyst 안 민02)768-7647, [email protected]

CONTENTS

I. Summary ................................................................................................................................

II. G-Star 2019 게 쇼 겨 앞 고 신 시 본격 ................................

겨 가 다가 다

III. 한 MMORPG 시 , 끝나 않았다 ..............................................................................

1. 내 MMORPG 시 끝났다는 는 과

2. 플 드 한M 한 내 MMORPG 시

3. 니 2M 어 가 무겁다

IV. , 는 어 다. 하 만 가한 것 아니다 ................................

단 라 매 심

V. 게 산업 규제 ................................................................................................

조 씩 고 는 규제들

[ 업 ]

엔씨 프트 [Buy, 750,000원] ................................................................................................

네 [Buy, 22,000원] ................................................................................................

어비 [Buy, 250,000원] ................................................................................................

웹젠 [Buy, 21,000원] ...................................................................................................................

넷 블 [Buy, 110,000원] ..............................................................................................................

NHN [Buy, 80,000원] ....................................................................................................................

컴투 [Hold, 105,000원] ................................................................................................

게 빌 [Hold, 35,000원] ..............................................................................................................

조 시티 [Hold, 9,500원] ................................................................................................

3

5

16

22

25

37

41

47

51

57

62

67

72

76

3

게임산업 www.nhqv.com

I. Summary

2019년 게임주를

둘러싼 감이

실로 반

있는 시

2019 하 게 산업에 한 심 꼭 필 한 시 다. 상 양 한 실

달 했 하 신 시에 한 감 고, 과 규

한 할 는 들에 주 할 필 가 다. 게 산업 에 한

비 략 천한다.

1) G-Star 2019 게 쇼 겨울 앞 고 신 시 본격

– 게 산업 가 다가 고 , 11월 G-star 2019 앞 고 하

신규 게 시가 본격 는 시 에 진

– 신규 게 시 민감하게 하는 게 주 특 상, 앞 지

시 게 주에 한 심 가 야하는 시

– 지 해 하 신 업 개 는 복 보 고 , 게

시 주도할 프 트 공개가 어 어 게 시

양 , 질

– 시 게 엔씨 프트 ‘리니지2M’, ‘V4’, ‘ :연’,

‘ 앤 M’, 마블 ‘ 븐 츠2’, ‘A3: Still Alive’ 등

2) 한 MMORPG 시 지 않았다

– 내 MMORPG는 2017 ‘리니지2: 볼루 ’, ‘리니지M’, 2018 ‘검 사막

’, 2019 ‘ 한M’, 그리고 ‘리니지2M’ 어지 지

– 플 드 ‘ 한M’ 내 MMORPG 시 었고, ‘리니

지2M’ 통해 다시 한 MMORPG 시 향 과 시할 것

3) , 는 어 다. 하지만 진 가한 것 아니다

– 당 한 게 직 는 지 않 경 지만, 근 IP

한 비 니 는 씩 해지고

– 어비 ‘EVE’, ‘블 ’, 웹 ‘MU’ 등 IP 한 신 등

4) 게 산업도 규

– 6월 체 는 PC게 월 50만원 결 한도 폐지

– 애플 앱 어 도 에 MMORPG 웹보드 게

– 2020 2월 웹보드 규 재개

4


Top-pick

- 엔씨소 트

소 심종목

- 즈, 펄어비스,

웹

당사는 하 에 게 산업 다시 양 , 질 할 것 고 하 , 신

감 고 시 에 진 했 , 규 가 가능한 업체들 심

근할 필 가 다고 단한다. 고 해 게 업 Top-pick

엔씨 프트 천하 , 심 , 어비 , 웹

천한다.

엔씨 프트는 시가 한 ‘리니지2M’에 한 극 는 시 에

진 하 다고 단한다.

‘리니지2M’ 엔씨 프트가 랫동안 공들여 비한 게 고, 엔씨 프트가

처 개 하는 3D MMORPG 뿐만 아니 하는 고 게

퀄리티 하고 어 들 가 상당 다. 하지만, ‘리니지 2M’

치 시킬 것 망한다.

또한, ‘리니지2M’ 공 통해 리니지1만 엔씨 프트 IP가 아님 보여

것 보 , 아직 공개 지 않 ‘아 ’, ‘블 드& 울’,

‘ 드워’ 등 엔씨 프트가 보 하고 는 IP 가치도 각 것 다.

는 ‘브 운 트’, ‘피망’, ‘블 ’ IP 비 니 본격 업 상승

간에 진 하 다. 2019 상 PER 9.1 에 하 , 산

1,413억원(2Q19 ) 보 하고 어 산가치도 각 다.

특 동사 체 매 30% 상 차지하고 는 웹보드 게 매 꾸 한

보 동사 Cashcow 역할 하고 는 가운 , 애플

도 에 웹보드 게 시 가 매 상승 다. 또한, 웹보드

규 시행 개 2020 2월 다가 고 어 하 에는 규 에

한 감도 다시 타 것 다.

어비 는 2019 2월 ‘검 사막 ’ 본 진 , 3월 검 사막 Xbox

, 8월 PS4 시 등 매 지역 플랫폼 트 어 가고

다. 4 에는 ‘검 사막 ’ 미/ 럽 포함한 시가 어

다. 검 사막 내 게 츠 ‘그림 ’ Spin-off 한 신규 게

‘ 도우아 ’도 연내 시 다.

2020 시 비 프 트 K, V, CD 경우, 빠 2019 동 상

츠가 공개 , 신 감 시가 다가 는 내

본격 것 다.

웹 경우 MU IP 하여 지 7월 에 시한 후 애플

앱 어에 Top 10 하고 는 ‘ ’ 3 매 에 크게 여할

것 상한다. 동사는 직 개 보다는 IP 비 니 심

내 게 시 진행해 는 , 내 MU IP 지도가 아 한

게 꾸 과 거 고 다. 2014 ‘ 민 ’, 2018 ‘ : 각 ’에

어 2019 ‘ ’ 앱 어 매 상 에 리 는 등 내

게 사 IP 가 하고 는 사 하 다.

5


II. G-Star 2019 게임쇼 겨울 를 앞두고 신작 출시 본격화

겨울 가 다가 다

겨울 를 앞두고

신작 출시 본격화

게 산업 4 겨울 시 다가 고 는 가운 , 11월 내

게 쇼 G-star 2019 앞 고 하 신규 게 시가 본격 는 시 에 진

하 다. 신규 게 시 민감하게 하는 게 주 특 상, 앞

지 게 주에 한 심 가 야하는 시 고 단한다.

내 게 업체들 게 시 개 가 2018 4 후 씩 가하 업

복 시 에 진 하 고, 개 간 3 상 비한 프 트 게 시

도 어 어 게 시 양 , 질 다. 들 게 과가 본

격 는 2019 하 에 2020 지 내 게 시 상하

, 주가 움직 도 한다.

G-star 게 쇼는 내 규 게 업체들 신 트 드 할 고,

게 쇼 후 시하는 게 마 진행할 , 게 들

할 는 리다. 해 행사는 11월 14 17 지 산에 열릴

다. 근 2019 G-star 게 쇼에 참 언하 지만, 마블, 어

비 , 크 프 , 카카 게 , 아프리카TV 등 참 할 다.

그림1. G-Star 2018 게임쇼 그림2. 지난해 4개의 게임을 공개한 넷마

료: NH투 본 료: NH투 본

6


지난해 하반 부

회복 를 보이고 있는

신작 라인업

내 게 시 경우 2018 하 신 시 개 가 복 보

고 다. 당사 커 리지 게 업체 10개 포함한 12개 사 신규 업

살펴보 , 2018 1 14개, 2 14개, 3 11개, 4 19개, 2019 1

22개, 2 18개 늘어났고, 2019 하 에도 러한 는 어 3~4

에는 62개 게 시 다. 신규 게 시가 늘어 게

시 체 하는 습 보 것 , 2018 진 만 하는 시

가 도 할 것 한다.

참고 , 2018 내 게 시 에 는 2017 리니지2: 볼루 과 리니지

M 큰 공 후 PC게 퀄리티 게 시 한 프 트 본격

가 진행 었고, 해 개 비 과 어지 게 시가 심각하게

지연 었다. 또한, 게 시 내 경쟁 강도 가, 주 52시간 도 게 업계

립 등에 , 해 시 진 어 워진

산 게 내 는 등 여러 악재가 맞 다.

그림3. 분기별로 회복세를 보이고 있는 모 일게임 출시 개수

14 14

11

19 22

18

25

37

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F

(개)

규출 게임개

료: 각 사 료, NH투 본

7


신작 출시로

게임 시장

양 +질 장

게 시 개 뿐만 아니 , 체 게 시 주도할 프

트 시가 어 어 게 산업 양 과 질 동시에

보여 것 한다.

해 하 가 주 고 는 게 엔씨 프트 리니지2M 다. 게

엔씨 프트가 2 6개월만 공 고 시하는 째 게 처

도 하는 3D MMORPG 는 에 고 다. 근 티 사 트

공개하고 연내 시 한 비 업에 들어갔다.

마블 상 ‘ 곱개 죄’가 내 본 시 에 양 한 과 거 었는

, 하 에는 체 IP(지 재산 ) 게 ‘A3: Still Alive’, ‘ 븐 츠2’ 공

개할 것 상한다.

상 M&A 내 게 시 들었 도 ‘ :연’, ‘V4’,

‘ 플 리 ’, ‘ 앤 M’ 등 비 다.

에도 카카 게 는 클 식 8월 13 시하여 양 한 과 하

, 하 달빛 각사 시 비 다.

해 2017 큰 폭 후 시 주 했 게 시 규 도 다

시 할 것 한다. 2018 6.6 원 비 6.5% 에 그쳤

내 게 시 규 는 2019 7.1 원(+7.6% y-y), 2020 8.3 원

(+16.9% y-y) 할 망 다.

그림4. 국내 모 일 게임 시장, 2020년 다시 두 자릿수 성장 기

2.9

3.5 4.1

6.2 6.6

7.1

8.3

20.7%

17.1%

51.2%

6.5%

7.6%

16.9%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

(조원)

모 일게임 장

y-y (%)

료: 게 , NH투 본 전망

8


표1. 게임업체 라인업 황(1)

1H18 2H18 1H19 2H19 2020

엔씨 프트 - 야 (동남아)

– 아 :

브워

( 미/ 럽)

– 니 M ( 본)

– 블 드& S

– 니 2M

– 아 2

– 프 젝트 TL (PC)

– 블 드& M

– 블 드& 2

넷 블

– 피싱 트라

– 해 포 그 트

미

– IRON THRONE

– 아사가 ( 본)

– 나 니

( )

– 에 MMORPG(

만/ / )

– 게 트

– 블 드&

볼루

– 브

( 본)

– 브

(한 )

– 워

달워 ( 본)

– BTS World

– 곱개 죄:

그랜드

– 워

달워 ( 본)

– 쿵야 드

– 브

( )

– 블 드&

볼루 ( 본)

– A3: 틸 얼라 브

– 븐나 2

– 라 ( 본)

– 에 M

– 쿵야 야채 락

– 워

– 극 (가제)

– 원 사(가제)

– 틀 프 젝트M

어비

– 검 사막 라

(태 /동남아)

– 검 사막

( 내)

– 검 사막

( 만/ / )

– 검 사막

( 본)

– 검 사막

– 검 사막

( 미/ 럽)

– EVE Echoes ( )

– Eve Online: Infinite Galaxy (PC)

– Shadow

Arena( )

– Project K (PC / )

– Project V ( )

– Project

CD(PC/ )

– EVE War of Ascension

( )

NHN

– 피 아 랜드:정

항

– 노가

– RWBY: Amity Arena

– 미 라사

– Disney Toy Company

– Dr.Mario World

– 티 OPS

– 애니

IP 게

– 웹툰 IP 게

컴투 – 체 트라

– 빌

– MLB 트 닝

2019

– 컴투 프 야 2019

– 사커 피

– 랜

브 히어

– 러시(동남아)

– 드래곤 ( )

– 좀비여고

– 워너비

– 히어 워

– 프

– 너 워:

년전

– 너 워MMO

게 빌

– 열블러드

– 빛 계

– 가 엠 어

– 언 워

– 얼

– (동남아)

– 엘룬

–

( 미/ 럽/한 )

– 프 야

– NBA NOW

– Project CARS GO

료: 각사 료, NH투 본

9


표2. 게임업체 라인업 황(2)

1H18 2H18 1H19 2H19 2020

네– 뮤 커

– 탭 닉TOP

– 브 히어 :

택틱 워

– 돌

– 라 매

– 점프 아 나

– 고 2019 프

– 브라 트

( 미/ 럽)

– 탭 닉 볼드

– 삼 난투

– 억 저

– ARMY & Strategy (PC)

– 시뮬

(미공개)

– 피규어 워

– 블

– 블

언 드( )

– 블 (조 시

티)

조 시티

– 나

– 창 전:

안 아 전

– 건 틀: 워 어

– 사무라 쇼다 M

– 프 젝트 M

– FPS IP

게

– 블

– 프 3 All Star

웹젠

– 적MU:각 ( )

–

– 샷 라 골프

( 미/ 럽)

– 뮤 2

– 트히어

– 뮤 라 H5

– 브

– 탱커

– 뮤

2( 미/ 럽)

– 정 전

– 암흑 천사

– 뮤 IP H5 게

– 뮤 IP 웹게

– 어 어

for Kakao ( )

– 어 어

for Kakao (한 )

– 니– 애니 A

– 내 IP 게

– 툰네트워 IP

게

– 어 IP

게

료: 각사 료, NH투 본

표3. 엔씨소 트 상 모 일 게임 라인업

게 개 사 시시

니 2: 맹 MMORPG 네 게 2016년 7월 28

니 RK 집 RPG 엔씨 프트 2016년 12월 8

Final Blade RPG 피플 2017년 2월 14

프 야 H2 포 엔트 브 2017년 3월 30

니 M MMORPG 엔씨 프트 2017년 6월 21

블 드& IP 웹게 ( 문 , ) 웹게 트 2017년 8월 8

아라미 처 엔씨 프트 2017년 8월 17

야 (동남아) 포 엔트 브 2018년 2월 8

아 브워 MMORPG 엔씨 프트 2019년 1월 25

니 M ( 본) MMORPG 엔씨 프트 2019년 5월 29

니 2M MMORPG 엔씨 프트 2019년 4

블 드& S MMORPG 엔씨 프트 2019년

아 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& M MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

프 젝트 TL PC MMORPG 엔씨 프트 2020년

주: RPG(역할 행게 ), MMORPG(다 접 역할 행게 )

료: 엔씨 프트, 언 보 , NH투 본

10


표4. 넷마 상 게임 라인업

게 개 사 시시

나 니 제 RPG 넷 블 2017년 3월 4

전략RPG 플 피게 2017년 4월 4

Tranformers: Forged to Fight 전액 RPG Kabam 2017년 4월 7

MOBA 트 2017년 4월 25

티니6 액 RPG 알 게 2017년 6월 7

트/그랜드 집 제 RPG DELiGHT WORKS 2017년 11월 21

라M MMORPG 블루 2017년 11월 28

피싱 트라 주얼 드플러 2018년 4월 12

해 포 그 트 미 어드 처 RPG 시티 2018년 4월 25

IRON THRONE 전략MMO 포플 2018년 5월 16

아사가 ( 본) 집RPG 넷 블블루 2018년 5월 24

나 니 ( ) 제 RPG 넷 블 2018년 6월 14

에 MMORPG( 만/ / ) MMORPG 넷 블엔투 2018년 7월 18

게 트 RPG 나 2018년 9월 18

블 드& 볼루 MMORPG 체 2018년 12월 6

브 액 RPG 넷 블네2018년 7월 26 ( 본)

2019년 5월 9 (한 )

곱개 죄: 그랜드 RPG 니 2019년 6월 4

BTS World 시뮬 원컴 니 2019년 6월 26

워 달워 ( 본) RPG 넷 블 2019년 7월 30

쿵야 드 플 게 넷 블엔투 2019년 8월 8

( ) 액 RPG 넷 블네 2019년 3

블 드& 볼루 ( 본) MMORPG 체 2019년 3

A3: 틸 얼라 브 MMORPG 아게 2019년 4

븐나 2 MMORPG 넷 블넥 2019년 4

라 ( 본) MMORPG 2019년 4

에 M MMORPG 넷 블엔투 2019년

쿵야 야채 락 RPG - 2019년

워 보드게 넷 블엔투 2019년

극 (가제) 야 RPG 넷 블 2019년

원 사(가제) MMORPG - 2019년

틀 프 젝트M TCG - 2019년

료: 넷 블, 언 보 , NH투 본

표5. 펄어비스 상 게임 라인업

게 개 사 시시

검 사막 라 (태 /동남아) PC MMORPG 어비 2018년 1월 17

검 사막 ( 내) MMORPG 어비 2018년 2월 28

검 사막 ( 만/ / ) MMORPG 어비 2018년 8월 29

검 사막 ( 본) MMORPG 어비 2019년 2월 26

검 사막 Console MMORPG 어비 2019년 3월 4

검 사막 ( 미/ 럽) MMORPG 어비 2019년 4

EVE Online: Infinite Galaxy (PC) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2019년

Shadow Arena ( ) MMORPG 어비 2019년

EVE Echoes ( ) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2019년

Project K (PC / ) FPS + AOS + MMO 어비 2020년

Project V ( ) Casual MMORPG 어비 2020년

Project CD (PC / ) MMORPG 어비 2020년

EVE War of Ascension ( ) Sci-fi 전략 CCP게 2021년

료: 어비 , 언 보 , NH투 본

11


표6. NHN 상 게임 라인업

게 개 사 시시

Angry birds island 주얼 NHN 튜 629 2017년 4월 17

한게 웹보드 NHN 2017년 7월 26

한게 다M 웹보드 NHN 2017년 8월 17

피 아 랜드:정 항 듬 액 NHN픽 브 2018년 7월 26

노가 주얼 NHN Playart 2018년 8월 21

RWBY: Amity Arena 액 NHN 2018년 10월 26

미 라사 NHN픽 브 2019년 3월 21

Disney Toy Company NHN Playart 2019년 4월 17

Dr.Mario World 주얼 NHN Playart 2019년 7월 10

티컬OPS: Reloaded FPS NHN/ 티컬 포 2019년 4

애니 IP 게 NHN 2020년

비 M 액 RPG NHN 2020년

웹툰 IP 게 액 - 2020년

료: NHN, 언 보 , NH투 본

표7. 네오 즈 상 게임 라인업

게 개 사 시시

피망 : 노 얄 네 2017년 1월 4

짜야 러거 for Kakao 포 네 2017년 3월 2

브라 트 RPG 겜프 2017년 4월 24

노블 with NAVER webtoon RPG 블루해 2017년 4월 27

피망 뉴맞고 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 4월 27

피망 다 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 5월 30

제 맥 트 악 네 2017년 7월 28

고 2018 웹보드 네 2017년 8월 4

피망 라 노 네 2017년 8월 22

뮤 커 악 트웰브 2018년 3월 8

탭 닉 TOP 악 네 2018년 4월11

점프 아 나 주얼 네 2018년 7월11

라 매 네 2018년 7월13

고 2019 프 웹보드 네 플 튜 2018년 7월 20

돌 네 플 튜 2018년 7월31

브 히어 : 택틱 워 전략RPG 네 2018년10월24

점프 라 : 보트 아 드 네 2019년 2월 19

브라 트( 미/ 럽) RPG 겜프 2019년 3월 7

탭 닉 볼드 악 네 2019년 3월 26

삼 난투 RPG DDD게 2019년 4월 18

컬러볼 아 드 네 2019년 4월 30

억 저 : 블 비언 집 RPG 프트웨어 2019년 5월 14

ARMY & Strategy (PC) Strategy RPG 네 2019년 3

컴 나 전략시뮬 - 2019년 4

피규어 워 RPG - 2019년 4

여신 폭 MMORPG 룽투게 2019년 4

블 (가제) MMORPG 조 시티 2020년

블 언 드( ) MMORPG다 남

네 블 튜2020년

료: 네 , 언 보 , NH투 본

12


표8. 컴투스 상 게임 라인업

게 개 사 시시

컴투 프 야 포 컴투 2017년 3월 8

전 주얼 RPG 컴투 2017년 4월 24

제 티아 전략 컴투 2017년 5월 25

MLB 9 닝 GM 포 컴투 2017년 7월 22

체 트라 Simulation RPG 컴투 2018년 3월 29

빌 Sandbox 주얼 컴투 2019년 1월 9

랜 브 히어 전략 RPG 컴투2019년 2월 28 (한 )

2019년 4 ( )

MLB 트 닝 2019 포 컴투 2019년 3월 8

컴투 프 야 2019 포 컴투 2019년 3월 21

사커 피 주얼 RPG 빅볼 2019년 3월 29

러시(동남아) 포 컴투 2019년 8월 8

드래곤 ( ) RPG 컴투 2019년 3

좀비여고 RPG 컴투 2019년 4

워너비 RPG 컴투 2019년 4

히어 워2 RPG 컴투 2020년 1

프 게 플랫폼 컴투 2020년 1

너 워: 년전 RTS 컴투 2020년 상

너 워MMO MMORPG 컴투 2020년 하

료: 컴투 , NH투 본

표9. 게임빌 상 게임 라인업

게 개 사 시시

MLB 트 닝 live 포 공게 2017년 4월 11

워 브 라 전략RPG 애 원게 2017년 4월 26

아 에 비 집 MMORPG 엑 엘게 2017년 10월 25

열블러드 MMORPG 게 빌 2018년 1월 12

빛 계 전략 RPG 티 2018년 3월 7

가 엠 어 전략시뮬 RPG 드래곤플라 2018년 5월 30

언 워 전략RPG 싱 2018년 6월 12

얼 주얼 튜 2018년 12월 6

3D MMORPG 티플러

2018년 10월 18 (동남아)

2019년 5월 29 ( 미/ 럽)

2019년 6월 26 (한 )

엘룬 제 전략 RPG 게 빌 2019년 7월 17

프 야 포 게 빌 2019년 9월

Project CARS GO 포 SLIGHTLYMAD 2019년 4

NBA NOW 포 드 2019년 4

료: 게 빌, 언 보 , NH투 본

13


표10. 조이시티 상 게임 라인업

게 개 사 시시

가 농 Mobile ( ) 포 아워 2017년 1월 5

앵그 드 Dice 조 시티 2017년 2월 2

비안 해적:전 물결 전략 조 시티 2017년 5월 11

나 RPG 조 시티 2018년 10월 19

창 전: 안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

건 틀: 워 어 전 시뮬 조 시티 2018년 12월 12

사무라 쇼다 M MMORPG Ledo 2019년 3월 13

프 젝트M RPG 히 게 2020년

FPS IP 게 전략시뮬 앤드 2020년

블 MMORPG Think Fun 2020년

프 3 All Star 포 조 시티 2020년

료: 조 시티, 언 보 , NH투 본

표11. 선데이토즈 상 게임 라인업

게 개 사 시시

애니 다 for Kakao 웹보드 2017년 1월 3

누피 틀 그 찾 for Kakao 2017년 10월 31

어 어 for Kakao (한 ) 2018년 1월 9

어 어 for Kakao ( ) 2018년 5월 29

니2019년 4월 1

2019년 4 ( )

애니 A 2019년 4

툰네트워 IP 게 2020년

내 IP 게 2020년

어 IP 게 2020년

료: , 언 보 , NH투 본

표12. 웹젠 상 게임 라인업

게 개 사 시시

뮤 전드 PC RPG 컴투 2017년 03월 23

아제라:아 언하트 RPG 웹젠 2017년 05월 25

적MU: 강 ( ) RPG 2017년 12월 07

아 드 어웨 MMORPG 천 시공 2017년 12월 12

적MU:각 ( ) MMORPG 천 시공 2018년 01월 03

포 웹젠 2018년 01월 15

트히어 전략시뮬 맥 프트 2018년 02월 21

샷 라 골프( 미/ 럽) 포 웹젠 2018년 04월 02

뮤 2 MMORPG 천 시공 2018년 06월 04

뮤 라 H5 MMORPG 웹젠 2018년 10월 31

브 경 시뮬 아 게 2019년 01월 22

탱커 MMORPG 조 2019년 03월 11

뮤 2 ( 미/ 럽) MMORPG 천 시공 2019년 05월 28

정 전 MMORPG 37게 2019년 06월 28

암흑 천사 MMORPG 37게 2019년 07월 10

나 전 SRPG 루나라게 2019년 3

뮤 IP H5 게 - - 2019년

뮤 IP 웹게 - - 2019년

료: 웹젠, 언 보 , NH투 본

14


표13. 넥슨 모 일 게임 라인업

게 개 사 시시

액 MMORPG 넥 드 2017년 09월 14

히트 RPG 넷게 2017년 11월 25

열 강 M 액 액트 브 2018년 01월 11

야생 : 랑고 튜 2018년 01월 25

천애 월 MMORPG 트 2018년 01월 25

FIFA 라 4 포 EA Korea 2018년 5월 17

저 MMORPG 에 트 2018년 06월 07

블 틀라 드 전략 넥 2018년10월 24

워 저: 집 RPG 무브게 2018년 11월 6

아 아 MMORPG 튜 8 2018년 12월 13

피 시 MMORPG 네 튜 2019년 01월 17

어 트 원(PC) SF MOBA 브 튜 2019년 02월 14

런닝맨 히어 액 라 프 2019년 02월 21

: 라 트브 어 집 RPG 사 에 티브 2019년 03월 14

아 드 BnB M 액 아 드 넥 2019년 03월 21

아: 사가 액 RPG 애시드 2019년 4월 12 (동남아)

트라하 MMORPG 아 게 2019년 04월 18

고 라 포 튜 42 2019년 05월 23

시노앨 RPG 포 라보 2019년 07월 18

사 드 집 전략액 RPG 튜 비사 드 2019년 3

브 포(V4) MMORPG 넷게 2019년 11월

람 나라: 연 MMORPG 넥 / 2019년 하

플 RPG 넥 2019년 하

비노 M MMORPG 브 튜 2019년 하

M MMORPG 넥 2019년 하

브 해양어드 쳐 STUDIO42 2019년 하

네 개 탑 어드 처 STUDIO42 2019년 하

드래곤하 드(PC) 액 RPG 브 튜 2019년 하

Project BBQ (PC) 액 RPG 네 플 2019년 하

전앤 2D M 액 RPG 네 플 2019년 하

널 XI 트 MMORPG - 2019년 하

삼 무 9M MMORPG 가포 튜 2019년 하

커 (PC) 액 RPG 그 2020년 상


료: 넥 , 언 보 , NH투 본

15


표14. 카카오게임즈 모 일 게임 라인업

게 개 사 시시

래시 얄프 게 2018년 05월 03

프 젬 루노 프트 2018년 07월 17

프 워 그넷 2018년 08월 16

프 싱 싱 게 2018년 10월 17

창 전:안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

상주 RPG 라 2018년 11월 27

프 험 전략 게 2019년 1월 9

프 커넥트: 다 브 RPG 사 게 2019년 3월 28

프 게 2019년 4월 18

트라: 액 RPG 트/ 나미 2019년 4월 25

Path of Exile (PC) 액 RPG 그라 어 게 2019년 6월 8

라 래식 MMORPG 란투게 2019년 8월 13

미 포 게 2019년

달빛조각사 MMORPG 엑 엘게 2019년

라에 ( ) 미정 게 2019년

블 드2 액 RPG 액 어 2019년

널랩 시뮬 액 어 2019년

프 젝트 네 어드 처RPG 튜 2019년

에어(A:IR) (PC) MMORPG 래프 2019년


료: 게 , 언 보 , NH투 본

16


III. 한국 MMORPG, 시장 끝나지 않았다

1. 국내 모바일 MMORPG 시장이 끝났다는 우 는 과도

한국에 MMORPG의

향

한 게 시 에 MMORPG 향 다. 과거 PC게 주

2000 에도 MMORPG가 게 시 내 차지하는 비 상당 았는 , ‘

(1996.04)’, ‘리니지(1998.09)’, ‘ (2001.11)’, ‘ 그 크(2002.08)’, ‘

플 리(2003.04)’, ‘리니지2(2003.07)’, ‘마비 (2004.06)’, ‘월드 브워크 프트

(2004.11)’, ‘ 앤 (2005.08)’, ‘아 (2018.11)’, ‘ (2011.01)’, ‘블 드

& 울(2012.06)’, ‘검 사막(2015.07)’, ‘ 트아크(2018.11)’ 등 다

MMORPG 게 내 체 게 시 주도했다.

게 시 경우 2016 말 ‘리니지2: 볼루 ’ 처 등 하

MMORPG가 본격 개 었는 , 후 2017 ‘리니지M’, 2018 ‘검 사막

’, 2019 ‘ 한M’ 등 공 계보 어가고 다.

8월 27 재 앱 어 매 Top 10 차지하고 는 게 7개

(리니지M, 검 사막 , 블 드& 울: 볼루 , 리니지2: 볼루 , 한M,

클 식, 플 M)가 MMORPG 향 에 도 어지고

다.

표15. 한국 구 앱스토어 게임 매출 순 (19.8.25 기 ) 표16. 한국 애 앱스토어 게임 매출 순 (19.8.25 기 )

틀 블 /개 사 틀 블 /개 사

1 니 M NCSOFT 1 니 M NCSOFT

2 검 사막 Pearl Abyss 2 라플라 M Zilong

3 블 드& 볼루 Netmarble 3 FIFA ONLINE 4 M by EA SPORTS™ NEXON

4 니 2 볼루 Netmarble 4 검 사막 Pearl Abyss

5 한M PLAYWITH 5 니 2 볼루 Netmarble

6 랑그 사 Zilong 6 플 M NEXON

7 라 래식 Kakao 7 블 Netmarble

8 라플라 M Zilong 8 블 드& 볼루 Netmarble

9 브 Supercell 9 랑그 사 Zilong

10 3rd miHoYo 10 브 Supercell

료: , Appannie, NH 투 본 료: 애플, Appannie, NH 투 본

17


한국 MMORPG의

장 끝나지 않았다

당사는 내 MMORPG 시 났다는 들 우 가 과도하다

고 단한다.

러한 우 는 ‘리니지2: 볼루 ’, ‘리니지M’ 공 후 매 50억원

상 는 게 등 하지 않았고, ‘리니지M’ 앱 어 매 어 게

없다는 에 비 었다.

하지만, 당사는 아직 단 짓 에는 여 내 시 가능

다고 단하 , 하 에는 ‘리니지2: 볼루 ’과 ‘리니지M’ 과 뛰어

게 것 한다. 근거는 다 과 같다.

첫 째, 내 게 시 매 60% 상 차지하는 MMORPG 는

곧 내 게 시 직결 는 아직 지 체 시

짐 보 지 않는다. 앱 어 매 상 MMORPG가 차지하고

다는 에 아직 우 할 상 아니다.

째, 2017 고 는 ‘리니지2: 볼루 ’과 ‘리니지M’ 는 게

동시 공에 상 었고 하 도 지 간 시 꾸

하고 다. 내 게 시 2014 2.9 원, 2015 3.5 원,

2016 4.1 원, 2017 6.2 원, 2018 6.6 원, 2019 7.1 원

했다. 지 5 간 연평균 (CAGR) 19.6% 하 고, 2017 후에도

2020 지 연평균 10.2% 지할 것 망한다.

째, 리는 프 트 게 시 앞 고 들

과가 시 견 할 것 단한다. 엔씨 프트는 ‘리니지2M’, 마블

‘A3: Still Alive’, ‘ 븐 츠2’, ‘ :연’, ‘V4’, ‘ 플 리

’, ‘ 앤 M’ 등 비 다.

그림5. 국내 모 일 게임시장 연평균 19.6% 성장. 2017년 이후에도 10.2% 성장 망

2.9 3.5

4.1

6.2 6.6

7.1

8.3

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

'14 '15 '16 '17 '18 '19E '20F

(조원)

모 일게임 장10.2% y-y (CAGR)19.6% y-y (CAGR)

료: 게 , NH투 본 전망

18


2. 이 드의 ‘로한M’ 로 지속 장 을 확인한 국내 MMORPG 시장

로한M의 공

- 공 공식을 게임에

골고루 반

2019 게 업계 주식 시 게 했 플 드 ‘ 한M’ 2019 에

새 매 상 에 리 MMORPG 다. 지 6월말 시 후 꾸

매 상승 보 고 앱 어 매 2 지 상승하 ,

매 평균 5억원 상 하 도 하 다. 8월 26 재 앱 어 매

4 지하고 어 행 가도에 진 하 다고 단한다.

‘ 한M’ 공 신규 게 시 에 공하는 리한 하게

해 공 거 었다. 통 RPG 하고, 시간 과 여 에 비

하는 업 시 , 리니지M에 가는 게 내 도 하 다.

게 거 가 는 거 시 도 하 , 과거 PC게 시 에 지도가

었 한 IP , 공격 사 마 통해 70만 상 사

약 가 집하는 등 공 어느 도 하 다. 또한,

100 달 시 포 공하는 등 공격 고 사행 포함 극

마 등 게 들 심 극했다.

2019 ‘ 한M’ 공 2018 ‘검 사막 ’ 시 매 1개 상

신규 MMORPG가 한 시 에 공하는 습 보여주었다는 , 특 프

트가 아닌 견 업체들도 시 견 할 보여주었다는

에 미 는 과 다고 단한다.

참고 , ‘ 한M’ 청 가 등 에 는 지하고

, 12 가 애플 앱 어에 도 매 28 하고 는

근 애플 앱 어 도 에 매 상승 다.

그림6. 이슈가 던 로한M의 포르쉐 마 그림7. 통 RPG를 표방한 ‘로한M’

료: 플 드, NH투 본 료: NH투 본

19


그림8. 엔씨소 트‘리니지M’앱스토어 일별 매출 상치

추이 (구 )

그림9. 넷마 ‘ 이드&소울: 볼루션’

앱스토어 일별 매출 상치 추이 (구 )

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

'18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

( 원)

니 M (구글)

0

100

200

300

400

500

600

700

'18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 원)

블소레볼루션 (구글)

료: WiseApp, NH투 본 료: WiseApp, NH투 본

그림10. 이 드 ‘로한M’ 앱스토어 일별 매출 상치 추이

(구 )

그림11. 넷마 ‘리니지2 볼루션’ 앱스토어 일별 매출 상치

추이 (구 )

0

100

200

300

400

500

600

700

'19.6.28 '19.7.12 '19.7.26 '19.8.9 '19.8.23

( 원)

로한M (구글)

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

'18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

( 원)

니 2 레볼루션 (구글)


그림12. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 일별 매출 상치

추이 (구 )

그림13. 웹젠 ‘뮤오리진2’ 앱스토어 일별 매출 상치 추이

(구 )

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

'18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8

( 원)

펄어비

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

'18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8

( 원)

뮤오 2 (구글)


20


3. ‘리니지2M’의 어깨가 겁다

‘리니지2M’

- 국내 MMORPG의

방향 과 장 을

시할 것

지 2 간 견 게 업체들 한 게 시 견 해 다.

간 비한 게 프 트가 결과 보여 시 가 다가 고 다. 특

2017 과 같 게 시 과 주가 상승 동시에 타 해 는

업체들 과가 필 한 상 다.

주 엔씨 프트 ‘리니지2M’ 연말 시 앞 고 다. 하

‘리니지2M’ 엔씨 프트가 처 공개하는 3D MMORPG , 3

상 비해 프 트 다. ‘리니지2M’ 향후 내 MMORPG 시 향

시하는 것 , 게 시 체 견 할 것 다.

리니지2M 언리얼 엔진 하여 하는 고 그 픽과 동시

능 할 , One Channel Seamless Open World 해, 1,000

1,000 동시에 하 에 쟁 는 등 PC MMORPG

퀄리티 할 것 다.

엔씨 프트는 ‘리니지2M’ 공 통해 ‘리니지1’만 엔씨 프트 IP가 아님

보여 것 보 통해, 아직 공개 지 않 ‘아 ’, ‘블

드& 울’, ‘ 드워’ 등 엔씨 프트가 에 보 하고 는 IP 가치도 각

것 단한다.

그림14. 9월 5일 식 오 할 ‘리니지2M’의 티 사이트그림15. 규모 투가 가능하고 높은 그래픽 리티가

기 되는 ‘리니지2M’

료: 엔씨 프트, NH투 본 료: 엔씨 프트, NH투 본

21


‘리니지2M’이

‘리니지M’ 의

매출을 달 할

있을까?

한 게 역사상 가 크게 행한 리니지2: 볼루 과 리니지M

12개월 동안 각각 1.39 원과 1.11 원 매 액 하 다. 2016 당시 ‘리

니지1’ 매 연간 3,755억원 었 감안할 , 는 PC게 행

비 3 상 매 하는 어마어마한 었다.

들 과 해 2017 내 게 시 6.2 원 51.2% y-

y 하 는 , 2020 ‘리니지2M’ 들 한다 다시 시

복 것 단한다. 당사는 2020 게 시 규 16.9% y-y

한 8.3 원 망한다.

재 당사 치에 리니지2M 첫 12개월 9,610억원 하 다. 는 PC

게 리니지2 매 IP 워가 리니지1에 비해 진했 PC게 ‘리니지2’

매 IP 워 가 한 것 다. 같 IP 한 리니지2: 볼루 보다 낮

매 가 치 하 다는 에 보 치 달 가능한

고 단한다.

그림16. ‘리니지M’ vs ‘리니지2M’ vs ‘리니지2: 볼루션’ 기 1년 매출 상치

82

544

323

258

202

40

410

200

262 240

120

270 243

219 197

1,386

1,112

961

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

0

100

200

300

400

500

600

700

Q+1 Q+2 Q+3 Q+4 Q+5

( 억원)( 억원) 니 M 기 출 니 2R 기 출

니 2M 기 출 니 M 첫 12개월 출 (우)

니 2R 첫 12개월 출 (우) 니 2M 첫 12개월 출 (우)

주: 첫 12개월 매 시 시 에 맞게 가 평균해 계산

료: NH투 본 전망

22


IV. 국, 는 어 다. 하지만 진출이 불가한 것 아니다

일단 라이 스 매 심 로

여 히 만만치 않

국 규 .

하지만, 라이 스

비즈니스는 조 씩

활발해지고 있음

시 여 한 게 업체들 게 진 하 어 운 곳 다.

규 가 여 강 한 벽 다. 2018 후 단 었

가 지 4월 다시 픈 었고, 한 게 개 사 연 어 는 게 2

(Compass, Crayon Shinchan Link Game) 았지만 한 게

아 시할 는 상 아직 재개 지 않았다.

당 한 게 직 는 지 않 경 지만, 근 IP 한

비 니 는 씩 해지고 다. IP 비 니 는 한 게

업체 공동 개 하는 태 개 사가 체 개 하는 태 루

어지 , 매 5~15% 에 Revenue Share 태 진행 다.

특 공동 개 태 진행 경우 내 게 사 에 는 내

는 가능 다. 시 내 진 월하고, 가 비 없 열티 매

식하 에 매 곧 업 어지는 상당

다. , 단 도 다. 열티 체 매 에 과하고,

업체들에게 게 개 하우 빼앗 다는 다.

내 업체들 경우 직 진 하겠 , 견 업체들 경우

비 니 통한 진 재 는 하 것 단한다.

표17. 국 시장 직 진출과 IP 라이선스 비즈니스의 장단

접 IP 라 /공동개

상 에 는 어 상 적 월한 상

종 경 가 나, 내 가

매 25~40% Revenues Share 매 식 매 5~10% Revenues Share

정 규제 언제 시 단점공동개 경 , 게 개 드

제공 개 노하 뺏

프 젝트 게 접 하는 것 나 향 게 사 비 니 적합

료: NH투 본

23


‘ 지구생’이

‘화평 ’ 로 변화

- 한국 게임도

공동개발 태로

출시가 가능해짐

특 IP 비 니 에 근 공동개 태가 갑 각 는 지

5월 트에 고 시 ‘ 평 (和平精英)’ 는 게 다.

2017 크 프 ( , 블루 ) 틀그 운드 ‘ 지 생(絶地求生)’

는 시하 는 , 폭 내 , 틀 얄 , 한 IP 는

지 못하 다. 하지만, 지 5월 맛에 맞

게 게 내 하고 ‘ 평 ’ 고 새 게 꾸어 아

시 에 시하 다. 다 운 규 맞 게 시가 가능할뿐만

아니 , 공동 개 태 게 한한 (限韓令)과도 해 시가 월한

다. 그 견 업체들 러한 식 시 진 시도하고 다.

‘EVE’, ‘ 스’, ‘MU’

IP를 활용한 게임들

속속 등장

근 IP 비 니 통해 시하 거 , 시 비 게 어비

‘EVE Online’과 ‘EVE Echoes(Mobile)’, 블 IP 한

, 웹 MU IP 한 게 다.

어비 EVE 시리 는 아 슬 드 사 CCP게 블리

NetEase가 공동 개 하여 시하는 게 우주 한 MMORPG 게

다. 통 MMORPG 달리 우주 경 하다보니 가 싫어

하는 칼싸움 과 에 피가 등 하지 않는다. 과거 에 시했

경험 어 큰 없 시 것 상한다.

근 에 진행 게 쇼 차 2019에 에

‘EVE Online’에 한 마 진행했다. 에도 ‘EVE Online’

‘EVE Echoes’도 연내 시 , 도 지 않 시 에

것 망한다.

블 IP는 지 해 플랫폼에 공 거 었지만 아 게

도 그 공 가도 어가지는 못하 는 , 시 에 IP 가치가 각

지 해 3건 IP 계약 체결(룽 게 , 시티, 다 )하 다. 그 하

가 룽 게 가 지 7월 득한 ‘여신 폭’ 는 게 다. 역

시 차 2019에 공개 었고 지 않 시 에 시 것 한다.

웹 직 개 하 보다는 IP 비 니 해 내 게 시

진행해 는 , 내 MU IP 지도가 아 한 게 꾸

과 거 고 다. 2014 ‘ 민 ’, 2018 ‘ : 각 ’에 어 2019 ‘

’ 앱 어 매 상 에 리 는 등 내 게 사 IP

가 하고 는 사 하 다. 참고 지 7월 시한 ‘ ’

27 애플 앱 어 매 4 하고 어, 3 실 에 크게

여할 것 상한다.

24


그림17. 모 일배틀그라운드 던 ‘ 지구생’에서 뀐 ‘화평 ’ 그림18. 차이나조이2019에서 출품된 Netease의 ‘Eve Online’

료: 트, NH 투 본 료: 넷 , NH 투 본

그림19. 네오 즈의 스 IP를 활용한 룽투게임즈의 ‘여신풍폭 그림20. 웹젠의 뮤 IP를 활용한 ‘ 령성 ’

료: 룽투게 , NH 투 본 료: 37 게 , NH 투 본

그림21. 국 37게임즈의 ‘ 령성 ’ 애 앱스토어 매출 순

0

5

10

15

20

25

30

'19.6.27 '19.7.4 '19.7.11 '19.7.18 '19.7.25 '19.8.1 '19.8.8 '19.8.15 '19.8.22

( 위)

정령성전 ( 국, 애플)

료: Appannie, 애플, NH투 본

25


IV. 게임산업도 규 완화

조 씩 완화 고 있는 규 들

게임 독에 한

우 도 있지만,

규 완화에 게

게 산업 러싼 규 들 씩 리고 다. 해 5월 WHO( 계보건 )

가 게 독 질병 규 한 후 게 독 과 규 게 과

등에 한 2차 규 에 한 가 많아진 것 사실 다.

하지만, 지 6월 재 통 웨 에 열린 e- 포츠 행사에 참가하 고,

해 에 게 업체 들 동행했다는 볼 , 앞 가 게 산

업에 한 규 보다는 진 에 것 단한다.

6월 말 체 는 그동안 PC게 에 월 50만원 결 한도

폐지하는 등 규 에 동참하고 는 상 다.

애 앱스토어

인인증 도입에 라

게임업체들의 매출

장

또한, 애플 게 리 원 약 통해 앱 어 비 도

해 애플 앱 어에 청 가 등 게 시가 가능해 다. 해 게

업체들 가 매 , 게 내 개 간 아 거 도

지 MMORPG 웹보드 게 가 상 다.

특 아 폰 단말 시 10% 지만, 애플 앱 어는 매

20% 에 달하는 등 ARPU(가 당월평균매 액)가

어 고, 게 아 매 같 츠 비에 어 거 감 크지 않다는 에

게 매 다.

실 에 청 가 등 게 매 애플에 12

상 등 게 매 비 해보 , ‘ 한M’ 앱 어 매

5 한 애플에 35 했고, ‘마피아시티’는 17 , 애

플 49 , ‘ 리진2’는 21 , 애플 138 하고 , 등 차 에

한격한 매 차 가 타 고 다.

그림22. 청소년이용불가 등 의 구 앱스토어와 애 앱스토어의 매출 순 차이(19.8.27 기 )

1 5

17 212

35

49

138

0

20

40

60

80

100

120

140

160

니 M 로한M 피아 티 뮤오 2 ( 위)

구글 출 위

애플 출 위

료: Appannie, NH투 본

26


웹보드 규 ,

2020년 2월 완화

웹보드(고 톱, 포커 ) 규 시행 개 2020 2월 다가 하

에 규 에 한 감 다시 타 것 한다. 지 4 동안 규

가 없었고, 지 6월 PC게 월 결 한도 50만원 폐지 었 ,

가 우 하는 사행 가 상 웹보드 게 시 주

쟁 아니 다.

체 는 2014 2월 웹보드 게 에 해 규 시행하 다. 사행 과

가 사 각 었 다. 후 NHN,

, 마블 웹보드 게 매 규 에 비해 1/3 어들었다.

재 웹보드 게 시 에 가 우 했 는 상당 사

진 상 다. 매한도 한도 한하 뿐만 아니 , 게 상

택하지 못해 어 워지 진행 었

다. 지 웹보드 게 플 하는 들 게 체 는

심 재편 상 는 에 웹보드 게 규 필 꾸

고 다.

시행 2 몰 2 마다 재개 에 한 진행하 , 2016 2

월에는 업계 견 하여 한 차 규 진행하 다. 하지만, 규 는

여 강 한 편 고 가 개 간 었 2018 2월 했 는 시

행 지 않았다.

표18. 웹보드 게임 규제 내역

2014년 2월 시행 2016년 2월 2018년 2월

게 니 1 개월 매한 30 만원 1개월 매한 50만원 ( )

1 한 1~3 만원 차등적 1 한 5만원 상향 ( )

1 실한 (10 만원) 과할 경 24 시간 접 제한 ( ) ( )

게 상 택 ( ) ( )

동 행 ( ) ( )

당 1 본 절차 1년에 1 본 ( )

료: NH투 본

그림23. 국내 웹보드 게임 매출 순 (구 )

0

20

40

60

80

100

120

140

'14.11 '15.5 '15.10 '16.4 '16.9 '17.3 '17.9 '18.2 '18.8 '19.1 '19.7

( 위)

피 포커

한게임포커

애니팡포커 for kakao

료: Appannie, , NH투 본

27


표19. 한국 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 ) 표20. 한국 애 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 )


1 니 M NCSOFT 1 니 M NCSOFT

2 검 사막 Pearl Abyss 2 라플라 M Zilong

3 블 드& 볼루 Netmarble 3 FIFA ONLINE 4 M by EA SPORTS™ NEXON

4 니 2 볼루 Netmarble 4 검 사막 Pearl Abyss

5 한M PLAYWITH 5 니 2 볼루 Netmarble

6 랑그 사 Zilong 6 플 M NEXON

7 라 래식 Kakao 7 블 Netmarble

8 라플라 M Zilong 8 블 드& 볼루 Netmarble

9 브 Supercell 9 랑그 사 Zilong

10 3rd miHoYo 10 브 Supercell

11 븐나 Netmarble 11 한게 다 NHN

12 피망 포커: 노 얄 Neowiz Games 12 는 Chuang Cool

13 플 M NEXON 13 BTS WORLD Netmarble

14 곱 개 죄: GRAND CROSS Netmarble 14 라 래식 Kakao

15 FIFA ONLINE 4 M by EA SPORTS™ NEXON 15 사만루2019 Netmarble

료: , NH투 본 료: 애플, NH투 본

표21. 일본 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 ) 표22. 일본 애 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 )


1 Fate/Grand Order Aniplex 1 Fate/Grand Order Aniplex

2 Monster Strike XFLAG 2 Knives Out NetEase

3 Jikkyou Pawafuru Puroyakyu KONAMI 3 Monster Strike XFLAG

4 Knives Out NetEase 4 Jikkyou Pawafuru Puroyakyu KONAMI

5 Puella Magi Madoka Magica Side Story Aniplex 5 Pokémon GO Niantic

6 Puzzle & Dragons GungHo Online 6 Puzzle & Dragons GungHo Online

7 Pokémon GO Niantic 7 DRAGON BALL LEGENDS BANDAI NAMCO Ent.

8 Romancing Saga Reuniverse SQUARE ENIX 8 Professional Baseball Spirits A KONAMI

9 Professional Baseball Spirits A KONAMI 9 Shadowverse Cygames

10 Mafia City Yotta Games 10 Mafia City Yotta Games

11 Shadowverse Cygames 11 Puella Magi Madoka Magica Side Story Aniplex

12 Houchi Shoujo C4games 12 BanG Dream Craft Egg

13 LINE PokoPoko LINE Corporation 13 Houchi Shoujo C4games

14 SINoALICE Pokelabo 14 Homescapes Playrix

15 Homescapes Playrix 15 Sengoku Enbu KIZNA Sumzap


28


표23. 미국 안드로이드 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 ) 표24. 미국 애 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 )


1 Candy Crush Saga King 1 Candy Crush Saga King

2 Pokemon Go Niantic 2 ROBLOX Roblox

3 Coin Master Moon Active 3 Pokémon GO Niantic

4 Slotomania™ Vegas Casino Slots Playtika LTD 4 Toon Blast Peak Games

5 Homescapes Playrix 5 Fortnite Epic Games

6 PUBG MOBILE Tencent Mobile Games 6 Homescapes Playrix

7 Toon Blast Peak Games 7 Clash Royale Supercell

8 Empires & Puzzles: RPG Quest Small Giant Games 8 Clash of Clans Supercell

9 Gardenscapes Playrix 9 Slotomania™ Vegas Casino Slots Playtika LTD

10 AFK Arena Lilith 10 Gardenscapes Playrix

11 Guns of Glory FunPlus 11 PUBG MOBILE Tencent Mobile Games

12 RAID: Shadow Legends Plarium 12 Gardenscapes Playrix

13 Merge Dragons! Gram Games 13 Candy Crush Soda King

14 Candy Crush Soda King 14 Empires & Puzzles: RPG Quest Small Giant Games

15 Game of Thrones: Conquest™ Warner Bros 15 Toy Blast Peak Games


표25. 국 애 마 게임 매출 순 (19.8.25 기 ) 표26. 국내 PC방 사용시간 유율 순 (19.8.25 기 )

틀 블 /개 사 틀 개 사 사 점

1 和平精英 ( 평정 ) Tencent Mobile Games 1 그 브 전드 라 엇게 라 엇게 41.80%

2 王者耀 ( ) Tencent Mobile Games 2 틀그라 드/

게12.32%

3 梦幻西游 ( ) NetEase 3 워 블 드 블 드 9.99%

4 精灵盛典-奇迹 (정 전) 37games 4 피 라 4 EA 넥 6.79%

5 神雕侠侣2 (Condor Heroes 2) Perfect World 5 플 넥 넥 3.94%

6跑跑卡丁车官方竞版(Kart Rider Rush+)

Tencent Mobile Games 6 든어택 넥 티 넥 3.24%

7 闪耀暖暖 (Shining Nikki) Nikki Inc 7 전앤 네 플 넥 2.33%

8 阴阳师 ( 양사) NetEase 8 래프트 블 드 블 드 2.21%

9 龙族幻想 (Dragon RAJA) Tencent Mobile Games 9 트아 게 트 게 트 1.59%

10 大话西游 ( ) NetEase. 10 트라 네 플 넥 1.24%

11 完美世界 ( 미 계) Tencent Mobile Games 11 니 엔씨 프트 엔씨 프트 1.11%

12 率土之滨 ( 빈) NetEase 12 아블 3 블 드 블 드 0.87%

13 神武3 (신무3) Duoyi 13 니 2 엔씨 프트 엔씨 프트 0.76%

14 开心消消乐® (Anipop) Happy Elements 14 보 식 시 비 프트 비 프트 0.67%

15天龙八部手游 (The Demi-Gods and Semi-Devils Mobile)

Tencent Mobile Games 15 사 네 플 넥 0.64%

료: 애플, NH투 본 료: 게 트 , NH투 본

29


표27. 일본 내 한국 게임 매출 순 (애 , 19.8.25 기 ) 표28. 일본 내 한국 게임 매출 순 (구 , 19.8.25 기 )


17 The Seven Deadly Sins Netmarble 13 LINE PokoPoko LINE Corporation

19 LINE PokoPoko LINE Corporation 17 Lineage 2 Revolution Netmarble

21 Disney Tsum Tsum LINE Corporation 18 Disney Tsum Tsum LINE Corporation

27 Lineage 2 Revolution Netmarble 22 Black Desert M Pearl Abyss

29 PUBG MOBILE PUBG Corporation 37 The Seven Deadly Sins Netmarble

32 Black Desert M Pearl Abyss 53 LINE POP2 LINE Corporation

43 LINE Bubble 2 LINE Corporation 55 LINE Bubble 2 LINE Corporation

45 # Compass NHN PlayArt 57 LINE: GUNDAM WARS LINE Corporation

48 Summoners War Com2uS 61 Lineage M NCSOFT

65 LINE POP2 LINE Corporation 67 PUBG MOBILE PUBG Corporation

료: 애플, NH투 본 료: , NH투 본

그림24. 주요 게임 PC방 유율

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

'17.7 '17.9 '17.11 '18.1 '18.3 '18.5 '18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7

그오브레전드 오 워치 틀그라운드 로 트아크 피파온라인4

료: 게 트 , NH투 본

그림25. 엔씨소 트‘리니지M’앱스토어 매출 순 (한국) 그림26. 엔씨소 트‘리니지M’ 앱스토어 매출 순 ( 만)

0

2

4

6

8

10

12

'17.6 '17.10 '18.2 '18.6 '18.10 '19.2 '19.6

( 위)

니 M(12)(한국, 애플)

니 M(18)(한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

'17.12 '18.3 '18.6 '18.9 '18.12 '19.3 '19.6

( 위)

니 M(대 ,애플)

니 M(대 ,구글)

료: , 애플, NH 투 본 료: , 애플, NH 투 본

30


그림27. 엔씨소 트‘리니지M’앱스토어 매출 순 (일본) 그림28. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

30

60

90

120

150

180

210

'19.5.29 '19.6.12 '19.6.26 '19.7.10 '19.7.24 '19.8.7 '19.8.21( 위)

니 M(일 ,애플)

니 M(일 ,구글)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5( 위)

검은사 모 일(한국, 애플)

검은사 모 일(한국, 구글)


그림29. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 ( 만) 그림30. 펄어비스 ‘검은사막 모 일’ 앱스토어 매출 순 (일본)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6

( 위)

검은사 모 일(대 , 애플)

검은사 모 일 (대 , 구글)

0

10

20

30

40

50

60

'19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7( 위)

검은사 모 일(일 , 애플)

검은사 모 일 (일 , 구글)


그림31. 넷마 ‘리니지2 볼루션’앱스토어 매출 순 (일본) 그림32. 넷마 ‘리니지2 볼루션’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

20

40

60

80

100

120

140

'17.8 '17.11 '18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8( 위)

니 2 레볼루션(일 , 구글)

니 2 레볼루션(일 ,애플)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8( 위)

니 2 레볼루션(한국,애플)

니 2 레볼루션(한국,구글)

료: , 애플, NH투 본 료: , 애플, NH투 본

31


그림33. 넷마 ‘ 이드&소울: 볼루션’앱스토어 매출

순 (한국)그림34. 넷마 ‘일곱 개의 죄’앱스토어 매출 순 (한국)

0

2

4

6

8

10

12

14

'18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 위)

블소레볼루션 (한국, 애플)

블소레볼루션 (한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

30

'19.6.4 '19.6.19 '19.7.4 '19.7.19 '19.8.3 '19.8.18

( 위)

일곱개의대죄 (한국, 애플)

일곱개의대죄 (한국, 구글)


그림35. 넷마 ‘일곱 개의 죄’앱스토어 매출 순 (일본)그림36. 넷마 ‘킹오 이터즈올스타’ 앱스토어 매출 순

(한국)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.6.4 '19.6.18 '19.7.2 '19.7.16 '19.7.30 '19.8.13

( 위)

일곱개의대죄 (일 , 애플)

일곱개의대죄 (일 , 구글)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

'19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 위)

킹오브파이터올 타 (한국, 애플)

킹오브파이터올 타 (한국, 구글)


그림37. 넷마 ‘BTS World’앱스토어 매출 순 (한국) 그림38. 넥슨 ‘트라하’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'19.6.29 '19.7.13 '19.7.27 '19.8.10 '19.8.24

( 위)

BTS World (한국, 애플)

BTS World (한국, 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8( 위)

트라하(한국, 구글)

트라하(한국, 애플)


32


그림39. 컴투스 ‘컴투스 로야구’ 앱스토어 매출 순 (한국) 그림40. 컴투스 ‘서머 즈워’ 앱스토어 매출 순 (미국)

0

20

40

60

80

100

120

'18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8( 위)

컴투 프로야구(한국, 구글)

컴투 프로야구(한국, 애플)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

'14.7 '15.7 '16.7 '17.7 '18.7 '19.7( 위)

서머너 워(미국, 구글)

서머너 워(미국, 애플)


그림41. 컴투스 ‘서머 즈워’ 매출 순 국가 수 (애 ) 그림42. 컴투스 ‘스카이랜더스’ 매출 순 국가 수 (애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

5위권 10위권 100위권(국가 )

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

(국가 )

100위권 500위권 1000위권

료: 애플, NH투 본 료: 애플, NH투 본

그림43. 네오 즈 ‘ 라운더스트’ 앱스토어 매출 순 (일본) 그림44. 라인 ’TsumTsum’ 앱스토어 매출 순 (일본, 애 )

0

50

100

150

200

250

300

'18.7 '18.9 '18.11 '19.1 '19.3 '19.5 '19.7

( 위)

브라운더 트 (일 , 애플)

브라운더 트 (일 , 구글)

0

10

20

30

40

50

'15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 '18.8 '19.2 '19.8( 위)

라인쯔무쯔무(일 , 애플)

료: , 애플, NH투 본 료: 애플, NH투 본

33


그림45. 웹젠 ‘뮤오리진2’ 앱스토어 매출 순 (한국, 구 ) 그림46. 게임빌 ‘엘룬’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

5

10

15

20

25

'18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8

( 위)

뮤오 2 (한국, 구글)

0

50

100

150

200

250

300

'19.7.17 '19.7.24 '19.7.31 '19.8.7 '19.8.14 '19.8.21

( 위)

엘룬(한국, 애플)

엘룬(한국, 구글)

료: , NH투 본 료: , 애플, NH투 본

그림47. 이 드 ‘로한M’ 앱스토어 매출 순 (한국) 그림48. 카카오게임즈 ‘테라 클래식’ 앱스토어 매출 순 (한국)

0

5

10

15

20

25

30

35

'19.6.27 '19.7.11 '19.7.25 '19.8.8 '19.8.22( 위)

로한M (한국, 애플)

로한M (한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.8.13 '19.8.16 '19.8.19 '19.8.22 '19.8.25( 위)

테라클래 (한국, 애플)

테라클래 (한국, 구글)


그림49. 카카오게임즈 ‘ 린세스 커넥트’ 앱스토어 매출 순

(한국)

그림50. 선데이토즈 ‘ 베어베어스 더퍼즐’ 앱스토어 매출 순

(한국)

0

20

40

60

80

100

'19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8( 위)

프 세 커넥트(한국, 애플)

프 세 커넥트(한국, 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'18.1 '18.4 '18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7( 위)

위 어 어 더퍼 (한국, 애플)

위 어 어 더퍼 (한국, 구글)


34


표29. 국내 주요 인터넷/게임 종목별 주가 수익률 동향 (단 : %)

드시가 액

(십억원)

가

(원) (1주)(%) (1개월)(%) (3개월)(%) (6개월)(%) (12개월)(%) (YTD)(%)

넷

NAVER A035420 23,650.7 143,500 3.2 1.8 26.4 9.1 -5.5 17.6

A035720 11,090.5 132,500 1.5 1.2 6.9 28.0 6.9 28.6

게

엔씨 프트 A036570 11,653.6 531,000 0.6 7.9 11.8 19.9 35.8 13.8

넷 블 A251270 7,938.6 92,600 4.0 1.1 -18.4 -24.1 -25.0 -17.0

어비 A263750 2,278.7 175,000 1.7 2.0 -10.0 -9.9 -29.6 -15.8

컴투 A181710 1,164.1 59,500 1.2 -6.5 -18.5 -23.3 -3.4 3.8

NHN A078340 1,131.0 87,900 -3.4 -3.4 -8.8 -27.7 -42.8 -31.9

블 게 A192080 1,008.0 55,200 0.6 -4.5 -21.1 -11.4 -19.3 -7.7

웹젠 A069080 584.4 16,550 10.7 5.4 6.4 -17.3 -18.7 -22.3

드 A112040 460.3 27,400 1.3 1.9 -21.3 -35.2 -14.6 5.6

SNK A950180 365.4 17,350 4.8 -8.9 -33.3 - - -48.4

네 A095660 337.5 15,400 4.4 18.0 4.4 11.6 -5.8 25.7

넥 티 A041140 242.0 6,840 -6.4 -16.2 -58.2 -38.4 -9.3 4.6

게 빌 A225570 219.8 9,150 18.4 19.5 -4.6 -9.9 -10.7 25.3

넷게 A063080 187.6 28,450 -3.7 -27.9 -33.0 -47.4 -45.2 -47.7

룽투 아 A060240 146.3 6,050 -18.5 -22.8 22.2 17.5 15.5 69.5

A123420 144.5 15,100 1.7 -10.1 -27.1 -38.4 -37.2 -19.0

액 프트 A052790 134.3 11,850 -4.1 -10.9 -9.5 -2.1 -0.4 24.7

A299910 116.2 14,500 -4.3 -25.1 -35.4 -47.9 - -36.4

조 시티 A067000 91.9 7,800 8.3 2.6 11.6 -37.9 -40.7 -24.3

브시 A194480 77.6 6,930 -5.1 -14.4 -23.5 -22.4 -53.8 -15.5

에 A208640 54.4 554 -6.6 -25.0 -44.9 -51.5 -78.9 -50.0

주: 8월 26 종가

료: DataGuide, NH투 본

그림51. 종목별 수익률(6개월) 황

19.9 17.5 11.6

-2.1-9.9 -9.9 -11.4 -17.3

-22.4 -23.3 -24.1 -27.7-35.2 -37.9 -38.4 -38.4 -47.4 -47.9 -51.5

-100

-50

0

50

엔씨소프트

룽투코

아

네오위

액토

소프트

넷게임

펄어비

더블유게임

웹젠

데브

터

NH

N

넷블

컴투

위메이드

조이

티

선데이토

넥티

게임빌 파

썸에이

(%)

주: 8월 26 종가

료: DataGuide, NH투 본

35


그림52. NASDAQ Internet Index 12M Fwd PER 그림53. NASDAQ Internet Index 시가총액 변화

0.0

10.0

20.0

30.0

40.0

50.0

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

P/E(Fwd.12M)( )

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

가총액( 억달러)

료: Bloomberg, NH투 본 주: 종 92개

료: Bloomberg, NH투 본

그림54. 한국 인터넷 업종 시가총액 변화 그림55. 한국 게임업종 시가총액 변화

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

( 억원)

가총액

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

'12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1

( 억원)

가총액

주: 종 17개

료: Quantiwise, NH투 본

주: 종 28개

료: Quantiwise, NH투 본

36


표30. 게임업체: Global Peer Analysis I – Earnings (단 : 백만달러)

사 NCSOFT Netmarble Com2us TencentActivision

BlizzardEA Zynga Nexon

GunghoOnline

Netease

주가($) 437.5 76.3 72.4 41.6 47.3 92.9 5.6 13.1 22.7 247.2

시가 액 9,600.8 6,540.2 931.7 397,101.7 36,303.3 27,381.3 5,244.9 11,718.5 2,162.8 31,635.7

매 액 2018 1,559 1,838 438 47,308 7,500 5,150 907 2,298 834 10,160

2019E 1,400 1,898 393 54,531 6,328 4,950 1,481 2,479 1,157 11,098

2020F 2,029 2,164 457 67,933 6,973 5,170 1,739 2,719 1,020 12,651

업 2018 559 220 133 13,978 1,988 1,434 7 891 241 1,194

2019E 427 212 104 17,139 2,049 996 254 961 376 1,741

2020F 808 312 126 19,874 2,410 1,612 317 1,098 306 1,833

EBITDA 2018 583 292 135 19,160 2,986 1,570 49 949 252 1,547

2019E 468 301 109 19,141 2,258 1,141 281 1,024 328 2,043

2020F 843 392 132 22,828 2,666 1,749 344 1,149 266 2,257

2018 380 172 118 11,910 1,813 1,043 15 975 150 931

2019E 358 183 102 13,723 1,272 1,019 6 853 240 1,344

2020F 619 249 116 15,885 1,477 2,630 38 879 194 1,457

EPS (달러) 2018 18.0 2.0 9.4 1.3 2.4 3.4 0.0 1.1 2.1 7.2

2019E 16.6 2.2 8.0 1.4 1.7 3.4 0.1 1.0 3.2 10.0

2020F 28.6 3.0 9.1 1.6 1.9 8.7 0.1 1.0 2.6 11.1

BPS (달러) 2018 103.3 46.9 61.5 4.9 14.9 15.0 1.9 5.7 9.6 50.1

2019E 104.2 45.2 61.8 6.5 16.6 17.9 2.4 6.8 11.5 54.3

2020F 127.3 48.3 69.9 8.1 18.2 22.1 2.7 7.8 13.8 63.2

Net Debt 2018 -1,088 -1,988 -634 1,751 -1,554 -4,339 -481 -4,354 -678 -5,278

(-Net Cash) 2019E -719 -1,710 -520 -3,083 -3,162 -4,451 -1,078 -4,450 -873 -6,368

2020F -1,101 -1,927 -606 -11,288 -4,696 -4,473 -904 -5,268 -1,051 -7,922

주: 8월 26 종가

료: Bloomberg

표31. 게임업체: Global Peer Analysis II – Valuation

사 NCSOFT Netmarble Com2us TencentActivision

BlizzardEA Zynga Nexon

GunghoOnline

Netease

PER ( ) 2018 23.5 50.0 12.5 33.1 21.5 36.0 138.6 11.7 8.6 34.5

2019E 26.6 35.6 9.0 30.0 21.8 29.6 24.2 13.7 7.2 21.0

2020F 15.4 26.1 7.9 24.7 18.9 20.2 20.9 13.2 8.8 19.3

PBR ( ) 2018 4.1 2.1 1.9 8.1 3.1 8.1 2.1 2.3 1.9 4.7

2019E 4.2 1.7 1.2 6.5 2.9 5.7 2.4 1.9 2.0 4.6

2020F 3.4 1.6 1.0 5.2 2.6 4.2 2.1 1.7 1.6 4.0

EV/EBITDA ( ) 2018 13.1 22.7 6.0 21.1 11.4 20.9 59.5 7.6 2.6 17.8

2019E 19.0 16.6 3.8 20.8 14.7 22.6 14.8 7.2 4.0 12.8

2020F 10.1 12.2 2.5 17.1 11.9 13.1 12.6 5.7 4.3 10.9

ROE (%) 2018 16.4 4.4 16.2 27.2 17.4 24.1 1.0 21.1 24.6 13.5

2019E 17.3 5.0 14.1 24.6 11.9 20.5 10.5 14.5 26.8 18.5

2020F 25.1 6.4 14.2 23.5 11.7 28.9 9.2 13.7 18.4 17.2

ROA (%) 2018 12.9 3.5 14.8 12.3 9.9 12.8 0.7 18.0 19.1 7.8

2019E 13.8 4.1 12.6 12.4 6.7 11.6 9.4 12.9 21.6 10.1

2020F 20.4 5.4 12.4 12.5 7.3 20.3 6.7 11.5 14.2 9.7

Div. Yield (%) 2018 1.3 0.0 1.1 0.3 0.7 0.0 0.0 0.0 1.5 0.7

2019E 1.3 0.7 1.6 0.3 0.8 0.0 N/A 0.1 1.2 0.9

2020F 1.7 0.8 1.6 0.4 0.8 0.0 N/A 0.2 1.2 1.0

주: 8월 26 종가

료: Bloomberg


엔씨소프트 (036570.KS)

이제 그냥 기다리면 됩니다

2019 리니지2M 9월 5 쇼 시 본격

시 비 간에 들어갈 것. 러싼 감 다시 한 주가에

시

더 이상 말이 필요없다. 리니지2M에 대한 모멘텀 극대화 시기

엔씨 프트 게 업 Top-pick 천. 견 Buy 주가

750,000원 지. 리니지2M 시 에 극 는

시 에 진

리니지2M 랫동안 공들여 비한 게 고, 엔씨 프트가 처 개

하는 3D MMORPG 뿐만 아니 하는 고 게 퀄리티

하고 어 들 가 상당 . 하지만, 리니지2M

치 시킬 것 망

당사 치는 리니지2M 첫 12개월 매 9,610억원 . PC게

리니지2 매 IP 워가 리니지1에 비해 낮았 하 지만,

같 IP 한 리니지2: 볼루 보다 낮 매 가 치 하 다는

에 보 치 달 가능한 고 단

또한, 리니지2M 공 리니지1만 엔씨 프트 IP가 아님 보여

것 보 , 아직 공개 지 않 아 , 블 드& 울,

드워 등 엔씨 프트가 보 하고 는 IP 가치도 각시킬 것

주가를 한번 더 상승시킬 모멘텀 – 예약가입 추이, 초기 일매출 지표

리니지M 사 약 8시간 만에 가 100만 , 3 200만 , 2주 300

만 달 하 , 550만 사 약 가 보. 시 첫 매

130억원, DAU 210만 . 만약 리니지2M 사한,

지 보 다 주가는 욱 가 게 상승할 것

Company Report │ 2019. 8. 29

Buy (유지)

주가 750,000원 ( )

가 (‘19/08/28) 539,000원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90

시가 액(보 주) 11,833.2십억원

행주식 (보 주) 22.0 만주

52주 고가(’19/08/20) 539,000원

저가(’18/09/03) 385,500원

평균거래 (60 ) 32.1십억원

당 (2019E) 1.12%

51.0%

주 주주택 8 12.6%민연 12.0%

주가상 3개월 6개월 12개월

절 (%) 13.6 16.9 37.0

상 (%p) 19.9 32.2 62.5

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 1,715 1,689 2,890 3,481

감 -2.5 -1.5 71.1 20.4

업 614.9 489.0 1,036 1,326

감 5.1 -20.5 111.9 28.0

업 35.9 29.0 35.8 38.1

( ) 418.2 408.7 808.7 1,030

EPS 19,061 18,620 36,835 46,912

감 -5.2 -2.3 97.8 27.4

PER 24.5 28.9 14.6 11.5

PBR 4.3 4.5 3.6 2.8

EV/EBITDA 15.5 21.5 10.2 7.6

ROE 16.4 16.3 27.1 27.5

채비 23.6 26.7 22.5 18.4

차 -267.1 -443.5 -846.2 -1,450

단 : 십억원, %, 원,

주: EPS, PER, PBR, ROE는


2019년 9월 5일 미 어 쇼 이스를 시작으로 본격 출시 구간에 진입

료: NH투 본

38

엔씨소 트 www.nhqv.com

그림1. 리니지M vs 리니지2M vs 리니지2: 볼루션 기 1년 매출 상치

82

544

323

258

202

40

410

200

262 240

120

270 243

219 197

1,386

1,112

961

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

0

100

200

300

400

500

600

700

Q+1 Q+2 Q+3 Q+4 Q+5

( 억원)( 억원) 니 M 기 출 니 2R 기 출

니 2M 기 출 니 M 첫 12개월 출 (우)

니 2R 첫 12개월 출 (우) 니 2M 첫 12개월 출 (우)

주: 첫 12개월 매 시 시 에 맞게 가 평균해 계산

료: NH투 본

표1. 엔씨소 트 상 모 일 게임 라인업

게 개 사 시시

니 2: 맹 MMORPG 네 게 2016년 7월 28

니 RK 집 RPG 엔씨 프트 2016년 12월 8

Final Blade RPG 피플 2017년 2월 14

프 야 H2 포 엔트 브 2017년 3월 30

니 M MMORPG 엔씨 프트 2017년 6월 21

블 드& IP 웹게 ( 문 , ) 웹게 트 2017년 8월 8

아라미 처 엔씨 프트 2017년 8월 17

야 (동남아) 포 엔트 브 2018년 2월 8

아 브워 MMORPG 엔씨 프트 2019년 1월 25

니 M ( 본) MMORPG 엔씨 프트 2019년 5월 29

니 2M MMORPG 엔씨 프트 2019년 4

블 드& S MMORPG 엔씨 프트 2019년

아 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& M MMORPG 엔씨 프트 2020년

블 드& 2 MMORPG 엔씨 프트 2020년

프 젝트 TL PC MMORPG 엔씨 프트 2020년


료: 엔씨 프트, 언 보 , NH투 본

39


표2. 엔씨소 트 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 1,715 1,689 2,890 3,481

업 615 489 1,036 1,326

업 35.9 29.0 35.8 38.1

EBITDA 643 531 1,077 1,375

( ) 418 409 809 1,030

EPS 19,061 18,620 36,835 46,912

PER 24.5 28.9 14.6 11.5

PBR 4.3 4.5 3.6 2.8

EV/EBITDA 15.5 21.5 10.2 7.6

ROE 16.4 16.3 27.1 27.5



표3. 엔씨소 트 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 475.2 436.5 403.8 399.7 358.8 410.8 398.9 520.7 1,715.1 1,689.1 2,889.8

게 391.0 344.0 352.3 346.3 301.3 359.2 348.8 469.0 1,433.6 1,478.3 2,668.6

PC 126.9 134.1 135.8 123.5 102.6 135.4 130.7 122.6 520.3 491.2 554.6

니 1 28.3 42.1 40.3 39.0 20.7 50.1 48.0 44.0 149.7 162.8 169.1

니 2 14.2 13.3 15.6 20.7 21.6 21.2 20.4 20.1 63.9 83.2 76.0

아 18.8 15.6 16.4 12.7 12.3 12.4 12.7 11.6 63.4 49.0 44.3

B&S 33.9 30.6 30.1 25.0 23.3 21.1 23.5 22.2 119.6 90.1 83.0

드워2 23.6 19.9 21.0 15.7 16.3 15.9 14.5 13.1 80.2 59.8 45.6

Mobile 264.1 209.9 216.5 222.8 198.8 223.8 218.1 346.4 913.3 987.1 2,114.1

니 RK 0.6 0.3 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.0 1.4 0.6 0.0

Final Blade 0.5 0.4 0.3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 1.5 0.8 0.5

H2 3.2 4.7 3.9 4.7 5.2 5.4 3.5 5.2 16.5 19.4 19.9

Lineage M 258.0 202.4 210.1 215.3 191.6 215.1 212.0 200.8 885.9 819.6 730.5

Lineage 2M - - - - - - - 120.0 - 120.0 928.5

B&S S - - - - - - - 18.0 - 18.0 83.6

열티 84.2 92.4 51.6 53.4 57.4 51.6 50.1 51.8 281.6 210.8 221.2

Lineage2:R 17.8 14.0 12.1 10.2 7.2 6.9 6.7 6.4 54.1 27.2 23.6

Lineage M 만 34.4 17.3 17.2 17.3 13.4 12.7 12.1 11.5 86.2 49.7 40.5

업비 271.3 277.0 264.8 287.1 279.2 281.4 288.1 351.4 1,100.2 1,200.1 1,854.0

건비 125.0 146.9 128.9 135.7 128.1 105.5 118.3 127.3 536.4 479.2 503.2

비 10.8 15.0 16.5 15.9 19.0 24.2 27.2 33.8 58.2 104.2 123.4

업 203.8 159.5 139.0 112.6 79.5 129.4 110.8 169.3 614.9 489.0 1,035.8

업 42.9 36.5 34.4 28.2 22.2 31.5 27.8 32.5 35.9 28.9 35.8

전 196.4 192.5 141.9 106.6 98.2 147.1 123.0 182.4 637.3 550.7 1,100.1

118.8 139.9 92.9 66.6 74.2 116.4 86.9 131.2 418.2 408.7 808.7

료: 엔씨 프트, NH투 본 전망

40


STATEMENT OF COMPREHENSIVE INCOME Valuation / Profitability / Stability

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 1,715 1,689 2,890 3,481 PER(X) 24.5 28.9 14.6 11.5

감 (%) -2.5 -1.5 71.1 20.4 PBR(X) 4.3 4.5 3.6 2.8

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 15.6 20.3 10.5 8.3

매 1,715 1,689 2,890 3,481 PSR(X) 6.0 7.0 4.1 3.4

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 15.5 21.5 10.2 7.6

매비 비 1,100 1,200 1,854 2,154 EV/EBIT(X) 16.2 23.3 10.6 7.9

업 614.9 489.0 1,036 1,326 EPS(W) 19,061 18,620 36,835 46,912

감 (%) 5.1 -20.5 111.9 28.0 BPS(W) 107,923 120,784 151,002 190,358

OP (%) 35.9 29.0 35.8 38.1 SPS(W) 78,176 76,964 131,630 158,542

EBITDA 642.8 530.9 1,077 1,375 본 (ROE, %) 16.4 16.3 27.1 27.5

업 22.5 61.7 64.3 77.7 산 (ROA, %) 13.0 13.0 21.8 22.9

(비 ) 25.6 47.4 48.0 61.1 투하 본 (ROIC, %) 47.7 29.4 54.2 61.0

업 -0.7 16.9 17.4 17.4 당 (%) 1.3 1.1 1.3 1.5

종 , 계 업 -2.4 -2.6 -1.1 -0.8 당 향(%) 29.8 30.5 18.0 16.1

전계 사업 637.3 550.7 1,100 1,404 당 (십억원) 124.6 124.7 145.3 165.9

비 215.9 139.0 284.8 365.4 보 주 주당 당 (W) 6,050 6,050 7,050 8,050

계 사업 421.5 411.7 815.2 1,038 채( )/ 본(%) -11.2 -16.6 -25.4 -34.5

당 421.5 411.7 815.2 1,038 채/ 본(%) 23.6 26.7 22.5 18.4

감 (%) -5.1 -2.3 98.0 27.3 생 채 155.1 250.0 250.0 250.0

Net (%) 24.6 24.4 28.2 29.8 동비 (%) 333.2 352.5 438.8 550.7

주주 418.2 408.7 808.7 1,030 행주식 (mn) 22 22 22 22

비 주주 3.3 3.1 6.6 8.5 액 가(W) 500 500 500 500

포 -341.4 0.0 0.0 0.0 주가(W) 466,500 539,000 539,000 539,000

포 80.1 411.7 815.2 1,038 시가 액(십억원) 10,235 11,833 11,833 11,833

STATEMENT OF FINANCIAL POSITION CASH FLOW STATEMENT

(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 185.6 457.9 827.1 1,403 업 동 흐 352.8 316.5 703.1 954.0

매 채 148.5 147.9 169.0 186.2 당 421.5 411.7 815.2 1,038

동 산 1,576 1,998 2,586 3,342 + /무 산상각비 27.9 41.9 41.1 49.0

산 233.9 253.8 280.9 307.2 + 종 , 계 업 2.4 0.0 0.0 0.0

투 산 951.5 937.7 1,021 1,125 + 산 실( ) -11.5 15.7 15.7 15.7

비 동 산 1,365 1,380 1,499 1,639 Gross Cash Flow 654.1 584.0 1,126 1,424

산 계 2,941 3,378 4,085 4,981 - 전 본 가(감 ) -55.5 -152.8 -168.9 -149.1

단 채 155.1 250.0 250.0 250.0 투 동 흐 68.3 -71.8 -209.3 -232.3

매 채무 1.6 1.6 1.7 2.1 + 산 감 1.0 0.0 0.0 0.0

동 채 473.1 566.8 589.3 606.9 - 산 가(CAPEX) -26.7 -60.0 -66.0 -72.6

채 0.0 57.2 57.2 57.2 + 투 산 매각(취득) 385.8 13.8 -83.1 -104.3

당 채 11.2 11.1 10.9 10.7 Free Cash Flow 326.1 256.5 637.1 881.4

비 동 채 89.2 145.1 159.7 165.9 Net Cash Flow 421.1 244.7 493.8 721.7

채 계 562.3 711.9 749.0 772.9 무 동 흐 -424.4 27.5 -124.7 -145.3

본 11.0 11.0 11.0 11.0 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 432.6 432.6 432.6 432.6 채 감 -424.4 27.5 -124.7 -145.3

여 2,164 2,448 3,111 3,975 가 -1.7 272.2 369.2 576.4

비 주주 11.3 14.3 20.9 29.3 말 산 185.6 457.8 827.0 1,403

본 계 2,379 2,666 3,336 4,208 말 채( ) -267.1 -443.5 -846.2 -1,450


네오위즈 (095660.KQ)

호재에 호재가 더해지다

웹보드가 꾸 한 매 보 Cashcow 리 가

운 , 브 운 트 매 과가 해짐. 블 IP 한

게 비 , 2020 본 A:IR 블리싱도

어

브라운더스트, 블레스, 피망, 전부문 고른 성장 기대

에 한 견 Buy 지하 , 주가 20,000원에

22,000원 상향. 브 운 트, 피망 안 , 블 IP 비

니 본격 업 상승 간에 진 하 고, 2019 상 PER 9.1

에 과하 , 산 1,413억원(2Q19 ) 보 하

고 어 산가치도 각

브 운 트가 한 뿐만 아니 , 본, 동 아 등지에 양 한 과

거 꾸 한 매 . 하 신규 게 ARMY & Strategy

(PC), 컴 츠( 략시뮬 ), 피규어 워(RPG) 시가 상

지 해 플랫폼에 큰 공 거 블 IP 한 신규

비 니 도 4 본격 것. 룽 게 는 여신 폭 는

7월 았고, 다 과 시티

게 내 시가 상 . 2020 에는 본 사 게 통

해 A:IR 본 블리싱 사업(개 사 크 프 )도 진행할

웹보드 게임 시장 잠재성 확보

체 매 30% 상 차지하고 는 웹보드 게 매 꾸 한

보 동사 Cashcow 역할 하고 . 애플 도

에 웹보드 게 시 가 매 상승

아 폰 단말 시 10% 지만, 애플 앱 어는 매

20% 에 달하는 등 ARPU(가 당월평균매 액)가

어 고, 게 아 매 같 츠 비에 어 거 감

크지 않다는 에 게 매

또한, 웹보드 규 시행 개 2020 2월 다가 하 에

규 에 한 감 타 것. 지 4 동안 규 가 없었고,

지 6월 PC게 월 결 한도 50만원 폐지 었 , 가 우

하는 사행 는 상 웹보드 게 시 주

쟁 아니

Buy (유지)

주가 22,000원 (상향)

가 (‘19/08/28) 16,100원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90

시가 액(보 주) 352.8십억원


52주 고가(’18/09/14) 16,800원

저가(’18/10/29) 10,900원

평균거래 (60 ) 2.2십억원

당 (2019E) 0.00%

11.7%

주 주주나 균 13 37.5%


절 (%) 15.8 18.4 0.3

상 (%p) 35.0 43.6 32.8

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 215.5 249.3 273.1 281.3

감 23.9 15.7 9.5 3.0

업 22.6 37.3 46.2 49.6

감 107.3 65.0 23.9 7.4

업 10.5 15.0 16.9 17.6

( ) 32.0 38.3 45.2 48.1

EPS 1,462 1,748 2,064 2,194

감 -2,188.6 19.6 18.1 6.3

PER 8.4 9.2 7.8 7.3

PBR 0.9 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA 6.6 4.4 2.7 1.7

ROE 11.4 12.1 12.6 11.8

채비 22.7 24.0 25.4 25.6

차 -100.4 -163.7 -213.5 -266.6

단 : 십억원, %, 원,




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표1. 웹보드 게임 규제 내역

2014년 2월 시행 2016년 2월 2018년 2월

게 니 1 개월 매한 30 만원 1개월 매한 50만원 ( )

1 한 1~3 만원 차등적 1 한 5만원 상향 ( )

1 실한 (10 만원) 과할 경 24 시간 접 제한 ( ) ( )

게 상 택 ( ) ( )

동 행 ( ) ( )

당 1 본 절차 1년에 1 본 ( )

료: NH투 본

그림1. 애 앱스토어에서도 성인인증을 통해 청소년이용불가 등 게임 출시가 가능해짐

료: 애플, NH투 본

그림2. 룽투게임즈의 여신풍폭 그림3. 조이시티 자회사 씽크펀이 개발하고 있는 스모 일

료: 룽투게 , NH투 본 료: 씽 , NH투 본

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표2. 네오 즈 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 215.5 249.3 273.1 281.3

- 정 전 - 248.0 266.6 272.5

- 동 - 0.5 2.4 3.2

업 - 정 22.6 37.3 46.2 49.6

- 정 전 - 36.5 42.4 44.6

- 동 - 2.2 9.0 11.2

업 ( 정 ) 10.5 15.0 16.9 17.6

EBITDA 25.6 43.6 54.0 58.0

( ) 32.0 38.3 45.2 48.1

EPS - 정 1,462 1,748 2,064 2,194

- 정 전 - 1,719 1,923 2,007

- 동 - 1.7 7.3 9.3

PER 8.4 9.2 7.8 7.3

PBR 0.9 1.0 0.9 0.8

EV/EBITDA 6.6 4.4 2.7 1.7

ROE 11.4 12.1 12.6 11.8



표3. 네오 즈 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 46.9 59.4 49.2 60.0 61.5 60.0 61.8 66.1 215.5 249.3 273.1

내 27.5 27.2 24.0 29.6 33.0 33.6 32.4 35.5 108.2 134.5 160.8

해 19.5 32.2 25.2 30.3 28.5 26.4 29.4 30.5 107.3 114.8 112.3

업비 43.5 49.8 46.2 53.4 53.9 50.8 52.9 54.4 192.9 212.0 226.9

비 4.2 5.5 5.9 8.3 9.8 8.5 8.3 9.5 23.9 36.0 40.8

료 14.2 18.7 15.8 16.9 16.3 16.1 16.9 17.6 65.6 67.0 73.9

업 3.4 9.6 3.0 6.5 7.6 9.2 8.9 11.7 22.6 37.3 46.2

업 7.2 16.2 6.1 10.9 12.3 15.4 14.4 17.6 10.5 15.0 16.9

전 5.1 12.3 3.4 15.9 10.0 12.1 11.7 14.6 36.6 48.3 57.8

8.0 8.2 1.3 14.4 7.4 12.0 8.9 10.2 32.0 38.5 45.4

료: 네 , NH투 본 전망

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자의견 Buy 및

목표주가

22,000원 로 상향

에 한 견 Buy 지하고, 주가 20,000원에 22,000

원 상향한다. 애플 앱 어 매 웹보드 게 시에 매 상승

하 다. 참고 28 애플 앱 어 매

주가 22,000원 RIM( 여 , 주 가 : Risk Free Rate 4.0%, Market

risk premium 7.0%, beta 0.9) 통해 산 하 고, 주가 비 재 주가 상승

여 36.6% 단한다. 한편, 주가는 2019 상 EPS, BPS 비

각각 12.6 , 1.4 다.

표4. 네오 즈 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2019E 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Net profit 38 45 48 54 58 64 72 82 94 108 124 143

Shareholder’s equity 337 382 430 484 542 605 678 760 854 962 1,086 1,229

Forecast ROE (FROE) 12.1% 12.6% 11.8% 11.7% 11.3% 11.1% 11.3% 11.5% 11.7% 11.9% 12.1% 12.4%

Spread (FROE-COE) 1.8% 2.3% 1.5% 1.4% 1.0% 0.8% 1.0% 1.2% 1.4% 1.6% 1.8% 2.1%

Residual income 6 8 6 7 5 4 6 8 11 14 18 24

Cost of equity (COE) 10.3%

Beta 0.9

Market risk premium (Rm-Rf) 7.0%

Risk-free rate (Rf) 4.0%

Beginning shareholder’s equity 298

PV of forecast period RI 61

PV of continuing value 76

Equity value (C+P) 435

No of shares (common, mn) 21,915

12m TP

Fair price (C) 21,909

Current price (C) 16,100

Upside (-downside) 36.1%

Implied P/B (x) 1.5

Implied P/E (x) 11.2

주: RIM(Residual Income Model, 여 ) 흐 할 하나 주주 에 투 원 본과 본비 과하는

( 여 ) 가 합한 액 적정주주가 ( 본가 ) 보는 Valuation 다. 산식 하 다 과 같다.

본가 = 본 + 미래 여 가 합

* 여 (RIt) = 당 t - 본t-1 * 본비 (Cost of Equity)t = 본t-1 * (ROEt - COEt)

RIM 적 당할 (DDM), 여 흐 할 (DCF)과 같 결과 하 정 상 주 시

객 적 Valuation 라고 할 어 당사 Valuation 본 사 하고 다.

Market Risk Premium 적 (Guidance)

Mega Cap. Large Cap. Middle Cap. Small Cap.

M-cap 10 조원 상

+ 신 등 'AAA' 상

M-cap

1 조~10 조원 + 'A0' 상M-cap 2 천억~1 조원+'BBB+' 상

M-cap

2 천억원 미만+'BBB-' 상

Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%

* Risk Free Rate = 4.0%(공 )

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표5. 네오 즈 상 게임 라인업

게 개 사 시시

피망 : 노 얄 네 2017년 1월 4

짜야 러거 for Kakao 포 네 2017년 3월 2

브라 트 RPG 겜프 2017년 4월 24

노블 with NAVER webtoon RPG 블루해 2017년 4월 27

피망 뉴맞고 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 4월 27

피망 다 for Kakao 웹보드 네 플 튜 2017년 5월 30

제 맥 트 악 네 2017년 7월 28

고 2018 웹보드 네 2017년 8월 4

피망 라 노 네 2017년 8월 22

뮤 커 악 트웰브 2018년 3월 8

탭 닉 TOP 악 네 2018년 4월11

점프 아 나 주얼 네 2018년 7월11

라 매 네 2018년 7월13

고 2019 프 웹보드 네 플 튜 2018년 7월 20

돌 네 플 튜 2018년 7월31

브 히어 : 택틱 워 전략RPG 네 2018년10월24

점프 라 : 보트 아 드 네 2019년 2월 19

브라 트( 미/ 럽) RPG 겜프 2019년 3월 7

탭 닉 볼드 악 네 2019년 3월 26

삼 난투 RPG DDD게 2019년 4월 18

컬러볼 아 드 네 2019년 4월 30

억 저 : 블 비언 집 RPG 프트웨어 2019년 5월 14

ARMY & Strategy (PC) Strategy RPG 네 2019년 3

컴 나 전략시뮬 - 2019년 4

피규어 워 RPG - 2019년 4

여신 폭 MMORPG 룽투게 2019년 4

블 (가제) MMORPG 조 시티 2020년

블 언 드( ) MMORPG다 남

네 블 튜2020년

료: 네 , 언 보 , NH투 본

그림4. 피망뉴포커-한게임포커-애니팡포커 매출 순 (구 ) 그림5. 피망뉴포커-한게임포커 매출 순 (애 )

0

20

40

60

80

100

120

140

'14.11 '15.7 '16.3 '16.11 '17.7 '18.3 '18.11 '19.7( 위)

피 포커

한게임포커


0

20

40

60

80

100

120

140

160

'19.8.23 '19.8.24 '19.8.25 '19.8.26 '19.8.27( 위)

피 포커

한게임포커

료: , Appannie, NH투 본 료: 애플, Appannie, NH투 본

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(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 215.5 249.3 273.1 281.3 PER(X) 8.4 9.2 7.8 7.3

감 (%) 23.9 15.7 9.5 3.0 PBR(X) 0.9 1.0 0.9 0.8

매 원가 104.3 109.6 117.0 120.1 PCR(X) 7.2 6.6 5.6 5.2

매 111.2 139.7 156.1 161.2 PSR(X) 1.2 1.4 1.3 1.3

Gross (%) 51.6 56.0 57.2 57.3 EV/EBITDA(X) 6.6 4.4 2.7 1.7

매비 비 88.6 102.3 109.9 111.6 EV/EBIT(X) 7.5 5.2 3.2 2.0

업 22.6 37.3 46.2 49.6 EPS(W) 1,462 1,748 2,064 2,194

감 (%) 107.3 65.0 23.9 7.4 BPS(W) 13,619 15,367 17,431 19,625

OP (%) 10.5 15.0 16.9 17.6 SPS(W) 9,833 11,376 12,463 12,836

EBITDA 25.6 43.6 54.0 58.0 본 (ROE, %) 11.4 12.1 12.6 11.8

업 14.0 10.8 11.4 11.9 산 (ROA, %) 10.0 10.6 10.8 10.0

(비 ) 2.8 3.2 3.3 3.7 투하 본 (ROIC, %) 19.6 37.3 45.7 49.0

업 11.4 6.1 6.6 6.7 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 -0.2 1.5 1.5 1.5 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 36.6 48.1 57.5 61.5 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 3.1 6.3 8.4 9.2 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 33.5 41.8 49.2 52.3 채( )/ 본(%) -33.6 -48.0 -54.8 -60.3

당 33.5 41.8 49.2 52.3 채/ 본(%) 22.7 24.0 25.4 25.6

감 (%) -1,695.2 24.8 17.7 6.3 생 채 0.0 0.0 0.0 0.0

Net (%) 15.5 16.8 18.0 18.6 동비 (%) 304.5 410.7 423.4 447.1

주주 32.0 38.3 45.2 48.1 행주식 (mn) 22 22 22 22

비 주주 1.5 3.5 4.0 4.2 액 가(W) 500 500 500 500

포 2.0 0.0 0.0 0.0 주가(W) 12,250 16,100 16,100 16,100

포 35.6 41.8 49.2 52.3 시가 액(십억원) 268.5 352.8 352.8 352.8


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 89.5 151.6 198.5 249.3 업 동 흐 38.6 51.5 67.0 69.2

매 채 24.9 27.8 31.1 33.6 당 33.5 41.8 49.2 52.3

동 산 155.0 224.8 281.9 340.4 + /무 산상각비 3.1 6.3 7.8 8.3

산 51.2 55.2 58.0 60.3 + 종 , 계 업 -9.9 0.0 0.0 0.0

투 산 32.3 26.2 32.4 37.5 + 산 실( ) -0.5 0.0 0.0 0.0

비 동 산 211.8 197.5 206.9 214.7 Gross Cash Flow 37.4 53.1 63.5 67.4

산 계 366.7 422.3 488.8 555.1 - 전 본 가(감 ) 2.3 3.4 10.0 8.7

단 채 0.0 0.0 0.0 0.0 투 동 흐 -16.5 6.7 -20.1 -18.4

매 채무 9.0 10.1 11.3 12.2 + 산 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 50.9 54.7 66.6 76.1 - 산 가(CAPEX) -35.1 -10.0 -10.0 -10.0

채 0.0 3.9 3.9 3.9 + 투 산 매각(취득) 23.7 6.1 -6.2 -5.1

당 채 5.5 8.8 10.9 12.6 Free Cash Flow 3.5 41.5 57.0 59.2

비 동 채 17.0 26.9 32.4 36.8 Net Cash Flow 22.1 58.2 46.9 50.8

채 계 67.9 81.6 98.9 113.0 무 동 흐 0.7 3.9 0.0 0.0

본 11.0 11.0 11.0 11.0 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 126.2 126.2 126.2 126.2 채 감 0.7 3.9 0.0 0.0

여 229.4 267.7 313.0 361.1 가 25.9 62.0 46.9 50.8

비 주주 0.4 3.9 7.8 12.0 말 산 89.5 151.6 198.5 249.3

본 계 298.8 340.7 389.8 442.1 말 채( ) -100.4 -163.7 -213.5 -266.6


펄어비스 (263750.KQ)

분기별로 계속 나타나는 모멘텀

지 주 시한 검 사막 PS4 양 한 지 보 PC,

, 등 하는 든 플랫폼에 미 는 과 하 고,

해 동사 개 미 검 . 2020 신규 게 시 실

단 게 사 는 discount 탈피할 것

매 분기 보여주는 긍정적인 이벤트

어비 에 해 견 Buy 주가 250,000원 지. 검 사막

지역 플랫폼 매 어지고 는 가운 , 2020 신 시

한 IP 간에 진 . 단 게 discount 탈피 실

어비 는 2019 에도 2월 검 사막 본 진 , 3월 검 사막

Xbox , 8월 PS4 시 등 매 지역 플랫폼

트 어 가고 . 4 에는 검 사막 미/ 럽 포함한

시가 어 고, 검 사막 내 게 츠 ‘그림 ’

Spin-off 한 신규 게 ‘ 도우아 ’도 연내 시

사 CCP게 는 공동개 한 Eve Online 시 앞

고 , Eve Online 7월말 열린 차 2019 게 쇼에

게 . Eve Echoes도 연내 시 것

2020년에는 신규 프로젝트가 기다리고 있다

2020 시 비 프 트 K, V, CD 경우, 빠 2019

동 상 츠가 공개 , 신 감 시가 다

가 는 내 본격 것

신규 게 공 가능 감안하여 2020 어비 실 큰 폭

할 것 . 매 액 6,455억원(+15.6% y-y), 업 2,807

억원(+66.5% y-y) 망

Buy (유지)

주가 250,000원 ( )

가 (‘19/08/28) 182,600원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90

시가 액(보 주) 2,378.0십억원


52주 고가(’18/08/29) 257,000원

저가(’19/03/25) 157,800원

평균거래 (60 ) 12.3십억원

당 (2019E) 0.00%

11.1%

주 주주13 50.0%


절 (%) -8.4 1.4 -27.8

상 (%p) 6.7 23.0 -4.5

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 404.8 558.4 645.5 886.4

감 672.5 37.9 15.6 37.3

업 168.1 168.6 280.7 429.4

감 674.7 0.3 66.5 53.0

업 41.5 30.2 43.5 48.4

( ) 146.4 139.8 225.0 343.4

EPS 11,591 10,750 17,274 26,367

감 796.4 -7.3 60.7 52.6

PER 17.9 17.0 10.6 6.9

PBR 6.6 4.3 3.1 2.1

EV/EBITDA 14.8 11.3 6.2 3.3

ROE 42.9 29.3 34.1 36.4

채비 74.6 70.1 55.2 41.1

차 -126.2 -305.1 -539.1 -883.3

단 : 십억원, %, 원,




2020년 신규 게임 성공에 따라 큰 폭의 이익 성장 기

168.1 168.6

280.7

429.4

41.5%

30.2%

43.5%48.4%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

0

100

200

300

400

500

'18 '19E '20F '21F

( 억원)영업이익 영업이익 (우)


48

펄어비스 www.nhqv.com

표1. 펄어비스 상 게임 라인업

게 개 사 시시

검 사막 라 (태 /동남아) PC MMORPG 어비 2018년 1월 17

검 사막 ( 내) MMORPG 어비 2018년 2월 28

검 사막 ( 만/ / ) MMORPG 어비 2018년 8월 29

검 사막 ( 본) MMORPG 어비 2019년 2월 26

검 사막 Console MMORPG 어비 2019년 3월 4

검 사막 ( 미/ 럽) MMORPG 어비 2019년 4

EVE Online: Infinite Galaxy (PC) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2019년

EVE Echoes ( ) Sci-fi MMORPG Netease/CCP게 2019년

Shadow Arena ( ) MMORPG 어비 2019년

Project K (PC / ) FPS + AOS + MMO 어비 2020년

Project V ( ) Casual MMORPG 어비 2020년

Project CD (PC / ) MMORPG 어비 2020년

EVE War of Ascension ( ) Sci-fi 전략 CCP게 2021년

료: 어비 , 언 보 , NH투 본

그림1. 검은사막 모 일 앱스토어 매출 순 (일본)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

'19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8( 위)

검은사 모 일(일 , 애플)

검은사 모 일 (일 , 구글)

료: Appannie, , 애플, NH투 본

그림2. 검은사막 모 일 앱스토어 매출 순 (한국) 그림3. 검은사막 모 일 앱스토어 매출 순 ( 만)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'18.2 '18.5 '18.8 '18.11 '19.2 '19.5 '19.8( 위)

검은사 모 일(한국, 애플)

검은사 모 일(한국, 구글)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8

( 위)

검은사 모 일(대 , 애플)

검은사 모 일 (대 , 구글)

료: Appannie, , 애플, NH투 본 료: Appannie, , 애플, NH투 본

49


표2. 펄어비스 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 405 558 646 886

업 168 169 281 429

업 41.5 30.3 43.5 48.4

EBITDA 173 184 298 448

( ) 146 140 225 343

EPS 11,591 10,750 17,274 26,367

PER 17.9 17.0 10.6 6.9

PBR 6.6 4.3 3.1 2.1

EV/EBITDA 14.8 11.3 6.2 3.3

ROE 42.9 29.3 34.1 36.4



표3. 펄어비스 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 75.5 112.7 117.0 99.6 130.8 152.3 137.9 137.4 404.8 558.4 645.5

한 47.6 86.7 81.6 44.8 44.5 41.1 37.0 36.3 260.7 158.9 282.1

미/ 럽 13.3 10.9 9.0 23.9 31.4 42.6 39.3 45.6 57.1 158.9 165.0

아시아 14.6 15.1 26.4 30.9 54.9 68.5 61.7 55.5 87.0 240.6 189.8

41.6 82.8 89.7 59.1 84.5 92.2 83.0 85.7 273.2 345.4 398.2

검 사막M( 내) 41.6 82.8 77.8 41.3 42.1 35.8 32.2 29.0 243.5 139.0 89.7

검 사막M(해 ) - - 11.9 17.8 42.5 56.4 50.8 53.7 29.7 203.4 191.0

업비 42.0 57.9 56.7 80.9 115.7 95.4 92.3 86.5 237.5 389.9 364.8

건비 10.1 15.0 11.9 21.5 34.0 25.5 26.6 27.0 58.5 113.0 111.7

비 10.5 9.2 10.0 9.5 30.3 15.4 17.5 20.5 39.2 83.7 79.2

업 33.5 54.8 60.3 19.5 15.0 56.9 45.7 50.9 168.1 168.6 280.7

업 44.3 48.7 51.6 19.6 11.5 37.4 33.1 37.1 41.5 30.2 43.5

전 34.3 61.0 58.7 21.4 17.0 59.2 46.3 52.1 175.4 174.5 288.0

27.8 52.2 51.7 14.7 12.5 51.6 35.6 40.1 146.4 139.8 225.0

료: 어비 , NH투 본 전망

50



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 404.8 558.4 645.5 886.4 PER(X) 17.9 17.0 10.6 6.9

감 (%) 672.5 37.9 15.6 37.3 PBR(X) 6.6 4.3 3.1 2.1

매 원가 0.0 160.2 187.5 256.8 PCR(X) 14.0 12.2 7.7 5.2

매 404.8 398.2 458.0 629.7 PSR(X) 6.5 4.3 3.7 2.7

Gross (%) 100.0 71.3 71.0 71.0 EV/EBITDA(X) 14.8 11.3 6.2 3.3

매비 비 236.7 229.6 177.2 200.3 EV/EBIT(X) 15.3 12.3 6.6 3.5

업 168.1 168.6 280.7 429.4 EPS(W) 11,591 10,750 17,274 26,367

감 (%) 674.7 0.3 66.5 53.0 BPS(W) 31,525 42,068 59,342 85,709

OP (%) 41.5 30.2 43.5 48.4 SPS(W) 32,037 42,932 49,565 68,067

EBITDA 172.9 183.8 297.8 448.3 본 (ROE, %) 42.9 29.3 34.1 36.4

업 7.2 5.9 7.3 10.2 산 (ROA, %) 29.0 17.0 21.1 24.7

(비 ) 7.5 5.7 7.2 10.1 투하 본 (ROIC, %) 91.9 42.1 70.7 107.5

업 -0.4 0.1 0.0 0.0 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 0.1 0.1 0.1 0.1 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 175.4 174.5 288.0 439.5 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 28.9 34.7 63.1 96.2 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 146.4 139.8 225.0 343.4 채( )/ 본(%) -30.9 -55.7 -69.8 -79.1

당 146.4 139.8 225.0 343.4 채/ 본(%) 74.6 70.1 55.2 41.1

감 (%) 895.9 -4.5 60.9 52.6 생 채 155.9 175.0 175.0 175.0

Net (%) 36.2 25.0 34.9 38.7 동비 (%) 308.0 347.8 426.5 535.8

주주 146.4 139.8 225.0 343.4 행주식 (mn) 13 13 13 13

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 액 가(W) 500 500 500 500

포 -2.6 0.0 0.0 0.0 주가(W) 207,900 182,600 182,600 182,600

포 143.9 139.8 225.0 343.4 시가 액(십억원) 2,691 2,378 2,378 2,378


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 229.0 414.0 631.8 960.3 업 동 흐 159.3 200.4 272.3 383.3

매 채 41.0 51.1 63.6 75.7 당 146.4 139.8 225.0 343.4

동 산 354.5 570.3 826.4 1,192 + /무 산상각비 4.8 15.3 17.0 18.9

산 35.6 48.6 61.5 74.4 + 종 , 계 업 -0.1 0.0 0.0 0.0

투 산 9.4 5.3 8.4 9.5 + 산 실( ) 1.2 1.7 3.0 3.2


산 계 712.5 932.1 1,200 1,575 - 전 본 가(감 ) -22.9 36.9 20.3 10.9

단 채 40.0 42.9 43.0 43.0 투 동 흐 -305.0 -33.8 -47.6 -47.8

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 산 감 0.2 0.0 0.0 0.0

동 채 115.1 164.0 193.8 222.5 - 산 가(CAPEX) -10.7 -20.0 -22.0 -24.2

채 136.3 158.5 158.5 158.5 + 투 산 매각(취득) -6.1 4.1 -3.1 -1.1

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 148.5 180.4 250.3 359.1

비 동 채 189.4 220.3 233.0 236.6 Net Cash Flow -145.7 166.6 224.7 335.5

채 계 304.5 384.2 426.8 459.0 무 동 흐 138.6 18.4 -6.9 -6.9

본 6.5 6.5 6.5 6.5 본 가 11.1 0.0 0.0 0.0

본 여 192.1 192.1 192.1 192.1 채 감 127.5 18.4 -6.9 -6.9

여 231.6 371.4 596.4 939.7 가 -11.5 185.0 217.8 328.5

비 주주 0.0 0.0 0.0 0.0 말 산 229.0 414.0 631.8 960.3

본 계 408.0 547.9 772.8 1,116 말 채( ) -126.2 -305.1 -539.1 -883.3


웹젠 (069080.KQ)

또 다시 MU의 IP가치가 부각되는 시기

직 여 지 않지만, 동사가 하는

비 니 는 씩 해지고 . 에 시한 과 암

천사 공 내 MU( ) IP 가치는 검

7월 출시한 정령성전, 암흑대천사 양호한 성과 기록 중

웹 에 한 견 Hold에 Buy 상향하고, 주가도

17,000원에 21,000원 상향함. 내 는 사 IP MU

한 신규 게 (37게 ) 시 었고, 후 앱 어

매 Top 10에 진 하 3 후 큰 폭 실

2015 ‘ 민 ’, 2018 ‘ : 각 ’에 어 지 6월 말 시한 ‘

’ 앱 어 매 상 하 실 복과 주가 상승

. 또한, 7월 시한 웹게 ‘암 천사’(37게 개 )도 양 한 과

거 3 후 실 에 크게 여할 것

동사는 주 MU( ) IP 하여 한 게 내 게 시.

근 에 직 진 하 어 운 상 지만 동사는 Lincense Out 태

진 하 에 상 한 게 시가 가능함. 비 니

는 크지 않지만, 열티 매 매 식 어 매

상승 에 다는 특 가지고

하 가 IP 한 HTML5 게 3 , 게 1

시

하반기 이익 다시 회복세로 진입할 것

2019 상 에는 : 각 과 리진2 매 하 하 실

. 업 1 92억원(-62.0% y-y), 2 93억원(-

27.6% y-y) 큰 폭 하 .

하지만, 하 에는 과 암 천사 향 실 복할 것

. 3 업 187억원(-6.1% y-y)과 4 189억원

(+59.0% y-y) 망

Buy (상향)

주가 21,000원 (상향)

가 (‘19/08/28) 16,950원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가 ('19/3/11) 22,250원

저가 ('19/8/6) 13,100원


당 (2019E) 0.00%

27.9%

주 주주병 2 27.2%

FunGame International Limited 1 20.2%


절 (%) 6.6 -18.3 -15.9

상 (%p) 24.3 -0.9 11.4

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 218.9 185.8 207.4 236.4

감 31.6 -15.1 11.6 14.0

업 68.9 56.2 72.6 87.9

감 56.6 -18.4 29.2 21.1

업 31.5 30.2 35.0 37.2

( ) 50.3 46.0 56.4 67.8

EPS 1,426 1,303 1,598 1,920

감 66.4 -8.6 22.6 20.2

PER 14.9 13.0 10.6 8.8

PBR 2.4 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA 7.3 5.1 3.5 2.2

ROE 17.3 13.7 14.5 15.1

채비 26.4 21.2 21.6 17.0

차 -200.9 -274.5 -315.6 -387.5

단 : 십억원, %, 원,




52

웹 www.nhqv.com

그림1. ‘ 령성 ’의 성공으로 국 내 MU(뮤) IP 가치 부각

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

(원)

전민기적출뮤오 출

뮤:기적각성출 뮤오 2출

정령성전

앱 토어상위권 입

료: NH투 본

그림2. 국 37게임즈의 ‘ 령성 ’ 애 앱스토어 매출 순

0

5

10

15

20

25

30

'19.6.27 '19.7.4 '19.7.11 '19.7.18 '19.7.25 '19.8.1 '19.8.8 '19.8.15 '19.8.22

( 위)

정령성전 ( 국, 애플)

료: Appannie, 애플, NH투 본

그림3. 국 37게임즈가 개발한 웹게임 ‘암흑 천사’

료: 37게 , NH투 본

53

웹 www.nhqv.com

자의견 Buy,

목표주가

21,000원 로 상향

웹 에 해 견 Hold에 Buy 상향하고, 주가 17,000원에

21,000원 상향한다. 내 MU( ) IP 게 공 거 실

상 다.




각각 16.1 , 2.1 다.

표1. 웹젠 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2019E 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Net profit 46 56 68 75 82 119 134 152 172 194 220 249

Shareholder’s equity 360 416 484 559 641 760 894 1,046 1,218 1,412 1,632 1,880


Spread (FROE-COE) 2.7% 3.5% 4.1% 3.4% 2.7% 5.9% 5.2% 4.7% 4.2% 3.8% 3.4% 3.2%

Residual income 9 14 18 18 16 42 43 45 47 50 52 56


Beta 1.0






Equity value (C+P) 666


12m TP




Implied P/B (x) 2.1










M-cap 10 조원 상

+ 신 등 'AAA' 상

M-cap


M-cap


Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%


54

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표2. 웹젠 상 게임 라인업

게 개 사 시시

뮤 전드 PC RPG 컴투 2017년 03월 23

아제라:아 언하트 RPG 웹젠 2017년 05월 25

적MU: 강 ( ) RPG 2017년 12월 07

아 드 어웨 MMORPG 천 시공 2017년 12월 12

적MU:각 ( ) MMORPG 천 시공 2018년 01월 03

포 웹젠 2018년 01월 15

트히어 전략시뮬 맥 프트 2018년 02월 21

샷 라 골프( 미/ 럽) 포 웹젠 2018년 04월 02

뮤 2 MMORPG 천 시공 2018년 06월 04

뮤 라 H5 MMORPG 웹젠 2018년 10월 31

브 경 시뮬 아 게 2019년 01월 22

탱커 MMORPG 조 2019년 03월 11

뮤 2 ( 미/ 럽) MMORPG 천 시공 2019년 05월 28

정 전 MMORPG 37게 2019년 06월 28

암흑 천사 MMORPG 37게 2019년 07월 10

나 전 (한 ) SRPG 루나라게 2019년 3

뮤 IP H5 게 ( ) - - 2019년

뮤 IP 게 ( ) - - 2019년

료: 웹젠, 언 보 , NH투 본

표3. 웹젠 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 218.9 185.8 207.4 236.4

- 정 전 - 162.7 189.6 228.0

- 동 - 14.2 9.4 3.7

업 - 정 68.9 56.2 72.6 87.9

- 정 전 - 41.2 56.6 79.6

- 동 - 36.3 28.2 10.4

업 ( 정 ) 31.5 30.2 35.0 37.2

EBITDA 76.0 63.2 80.5 96.7

( ) 50.3 46.0 56.4 67.8

EPS - 정 1,426 1,303 1,598 1,920

- 정 전 - 926 1,233 1,715

- 동 - 40.7 29.5 12.0

PER 14.9 13.0 10.6 8.8

PBR 2.4 1.7 1.4 1.2

EV/EBITDA 7.3 5.1 3.5 2.2

ROE 17.3 13.7 14.5 15.1



55

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표4. 웹젠 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 54.7 48.9 63.9 51.4 41.5 43.4 50.3 50.6 218.9 185.8 207.4

뮤 43.3 26.4 17.8 15.2 14.3 17.1 25.3 24.0 102.7 80.7 84.6

R2 1.8 1.8 1.7 2.1 2.2 2.6 2.5 2.5 7.3 9.8 9.1

샷 라 1.7 1.5 1.5 1.7 1.6 1.3 1.2 1.2 6.4 5.2 4.4

틴2 2.0 2.0 2.1 2.3 1.6 1.8 1.8 1.7 8.3 6.9 6.3

Webzen.com 1.0 0.9 0.8 1.0 1.0 1.0 1.0 0.9 3.7 3.9 3.5

뮤 2 0.0 12.8 36.7 25.7 16.7 15.0 13.5 12.2 75.2 57.5 37.7

0.0 0.0 0.6 0.0 0.0 0.0 0.1 0.0 0.6 0.2 0.2

업비 30.5 36.0 44.0 39.5 32.3 34.1 31.6 31.7 150.0 129.6 134.8

비 1.7 4.9 4.5 2.2 2.9 4.7 4.5 3.5 13.4 15.6 17.1

건비 12.2 10.9 11.0 14.3 11.1 12.6 12.0 13.3 48.4 49.0 51.9

료 11.7 16.7 24.8 18.8 14.6 13.0 11.5 11.5 72.1 50.6 49.8

업 24.2 12.9 19.9 11.9 9.2 9.3 18.7 18.9 68.9 56.2 72.6

업 44.2 26.3 31.2 23.2 22.1 21.5 37.2 37.4 31.5 30.2 35.0

전 25.1 15.2 20.9 7.3 12.6 10.7 18.7 18.5 68.4 60.5 74.6

16.8 12.5 15.4 5.6 10.1 7.7 14.1 14.1 50.3 46.0 56.4

료: 웹젠, NH투 본 전망

그림4. 뮤오리진2 한국 앱스토어 매출 순 (구 ) 그림5. 뮤:기 각성 국 앱스토어 매출 순 (애 )

0

5

10

15

20

25

'18.6 '18.8 '18.10 '18.12 '19.2 '19.4 '19.6 '19.8

( 위)

뮤오 2 (한국, 구글)

0

20

40

60

80

100

120

'18.7 '18.10 '19.1 '19.4 '19.7

( 위)

기적: 각성 ( 국, 애플)

료: Appannie, , NH투 본 료: Appannie, 애플, NH투 본

56

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(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 219 186 207 236 PER(X) 14.9 13.0 10.6 8.8

감 (%) 31.6 -15.1 11.6 14.0 PBR(X) 2.4 1.7 1.4 1.2

매 원가 0 49 55 62 PCR(X) 12.2 9.1 7.4 6.2

매 219 137 152 174 PSR(X) 3.4 3.2 2.9 2.5

Gross (%) 100.0 73.7 73.5 73.6 EV/EBITDA(X) 7.3 5.1 3.5 2.2

매비 비 150 81 80 86 EV/EBIT(X) 8.0 5.8 3.9 2.4

업 69 56 73 88 EPS(W) 1,426 1,303 1,598 1,920

감 (%) 56.5 -18.5 29.3 21.0 BPS(W) 8,878 10,182 11,779 13,699

OP (%) 31.5 30.2 35.0 37.2 SPS(W) 6,199 5,262 5,874 6,695

EBITDA 76 63 81 97 본 (ROE, %) 17.3 13.7 14.5 15.1

업 0 4 2 2 산 (ROA, %) 13.9 10.9 11.9 12.5

(비 ) 6 9 8 8 투하 본 (ROIC, %) 62.7 51.3 57.2 65.5

업 -5 -6 -7 -7 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 -1 0 0 0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 68 60 75 90 당 (십억원) 0 0 0 0

비 18 15 19 23 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 50 46 56 67 채( )/ 본(%) -64.0 -76.4 -76.0 -80.3

당 50 46 56 67 채/ 본(%) 26.4 21.2 21.6 17.0

감 (%) 67.3 -9.2 22.5 20.2 생 채 1 2 2 2

Net (%) 22.9 24.5 26.9 28.4 동비 (%) 417.8 552.0 564.8 695.4

주주 50 46 56 68 행주식 (mn) 35 35 35 35

비 주주 0 0 -1 -1 액 가(W) 500 500 500 500

포 -1 0 0 0 주가(W) 21,300 16,950 16,950 16,950

포 49 46 56 67 시가 액(십억원) 752 599 599 599


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 65 188 202 291 업 동 흐 82 53 54 83

매 채 30 26 34 29 당 50 46 56 67

동 산 284 349 413 470 + /무 산상각비 7 7 8 9

산 39 40 40 41 + 종 , 계 업 1 0 0 0

투 산 32 6 7 6 + 산 실( ) 0 0 0 0

비 동 산 113 87 92 94 Gross Cash Flow 62 66 80 96

산 계 397 436 505 564 - 전 본 가(감 ) 9 0 -10 7

단 채 1 0 0 0 투 동 흐 -65 69 -40 6

매 채무 0 0 0 0 + 산 감 0 0 0 0

동 채 68 63 73 68 - 산 가(CAPEX) -3 -5 -6 -6

채 0 2 2 2 + 투 산 매각(취득) -22 26 -2 1

당 채 2 1 1 1 Free Cash Flow 79 48 48 77

비 동 채 15 13 17 14 Net Cash Flow 17 122 14 89

채 계 83 76 90 82 무 동 흐 -5 1 0 0

본 18 18 18 18 본 가 0 0 0 0

본 여 150 150 150 150 채 감 -4 1 0 0

여 195 241 298 365 가 13 123 14 89

비 주주 0 0 -1 -1 말 산 65 188 202 291

본 계 314 359 415 482 말 채( ) -201 -275 -316 -387


넷마블 (251270.KS)

회복을 기대하며

2017 리니지2: 볼루 큰 공 후, 말하는 공 게

만들어내지 못해 Valuation과 주가 진 어지고 . 내

게 산업 해 도 마블 과가 필 한 상 . 하

시할 체 IP게 븐 츠2, A3 과

높은 해외 매출 비중과 보유 현금이 장점

마블에 한 견 Buy 주가 110,000원 지. 해 매

비 (2Q19 64%)과 산( 산 포함, 2Q19

) 2.9 원 보 하고 어 경쟁사 비 Valuation(2019 상

PER 43.2 ) 고

다만, 지 해 12월 시한 블 드& 울: 볼루 과 해 6월 시한

BTS World가 치에 못 미치지 못함. 지 3 연 시가 액

7.96 원에 걸맞지 않 300억원 업

그럼에도 하고 3 후 실 씩 복 보 것. 2

시한 곱 개 죄(28 재, 앱 어 매 한 15

, 본 39 ) 킹 브 타(한 22 ) 과가 꾸 지

고

2020년 회복 기대

신 업 는 3 시 블 드& 울: 볼루 ( 본)과 킹

브 타( ) 시 4 시 체 IP 븐

츠2 A3: Still Alive가

신규 게 과에 달 지겠지만, 2020 마블 실 매 액 2.59

원(+17.6% y-y), 업 3,421억원(+68.1% y-y) 망. 지 2

간 진에 어 는 습 함

Buy (유지)

주가 110,000원 ( )

가 (‘19/08/28) 93,700원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가(’19/04/16) 136,000원

저가(’19/08/13) 84,600원

평균거래 (60 ) 36.8십억원

당 (2019E) 0.00%

23.7%

주 주주14 24.9%

씨제 앤엠 21.8%


절 (%) -16.7 -20.6 -20.9

상 (%p) -12.1 -10.2 -6.2

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 2,021 2,201 2,588 2,712

감 -16.7 8.9 17.6 4.8

업 241.7 203.4 342.1 389.5

감 -52.6 -15.8 68.2 13.9

업 12.0 9.2 13.2 14.4

( ) 189.6 184.0 288.7 325.9

EPS 2,226 2,151 3,368 3,801

감 -42.9 -3.4 56.6 12.9

PER 50.1 43.6 27.8 24.7

PBR 2.2 1.8 1.7 1.6

EV/EBITDA 24.0 15.7 10.3 8.7

ROE 4.4 4.1 6.1 6.5

채비 19.4 20.9 21.3 20.5

차 -1,956 -3,219 -3,423 -3,704

단 : 십억원, %, 원,




58

마 www.nhqv.com

표1. 넷마 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 2,021 2,201 2,588 2,712

업 242 203 342 390

업 12.0 9.2 13.2 14.4

EBITDA 322 319 465 523

( ) 190 184 289 326

EPS 2,226 2,151 3,368 3,801

PER 50.1 43.6 27.8 24.7

PBR 2.2 1.8 1.7 1.6

EV/EBITDA 24.0 15.7 10.3 8.7

ROE 4.4 4.1 6.1 6.5



표2. 넷마 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 507.4 500.8 526.0 487.1 477.6 526.2 569.8 626.9 2,021.3 2,200.6 2,588.0

내 164.1 147.6 143.6 154.4 189.7 187.2 243.6 215.9 609.7 836.4 978.3

해 343.3 353.2 382.4 332.7 287.9 339.0 326.2 411.0 1,411.6 1,364.1 1,609.8

B&S Revolution - - - 29.2 76.4 52.6 47.4 90.0 29.2 266.4 317.2

Seven Knights 2 - - - - - - - 30.0 - 30.0 152.8

업비 433.2 438.6 458.7 449.1 443.7 493.0 511.8 548.6 1,779.6 1,997.1 2,245.9

비 74.7 78.6 85.1 73.4 62.8 83.6 87.7 94.0 311.8 328.1 369.0

업 74.2 62.2 67.3 38.0 33.9 33.2 58.0 78.3 241.7 203.4 342.1

업 14.6 12.4 12.8 7.8 7.1 6.3 10.2 12.5 12.0 9.2 13.2

전 105.0 87.7 71.8 26.0 58.6 39.4 64.7 85.7 290.5 248.3 389.8

73.9 57.9 44.2 13.6 39.4 38.5 44.8 61.3 189.6 184.0 288.7

료: 넷 블, NH투 본 전망

59

마 www.nhqv.com

표3. 넷마 상 게임 라인업

게 개 사 시시

나 니 제 RPG 넷 블 2017년 3월 4

전략RPG 플 피게 2017년 4월 4

Tranformers: Forged to Fight 전액 RPG Kabam 2017년 4월 7

MOBA 트 2017년 4월 25

티니6 액 RPG 알 게 2017년 6월 7

트/그랜드 집 제 RPG DELiGHT WORKS 2017년 11월 21

라M MMORPG 블루 2017년 11월 28

피싱 트라 주얼 드플러 2018년 4월 12

해 포 그 트 미 어드 처 RPG 시티 2018년 4월 25

IRON THRONE 전략MMO 포플 2018년 5월 16

아사가 ( 본) 집RPG 넷 블블루 2018년 5월 24

나 니 ( ) 제 RPG 넷 블 2018년 6월 14

에 MMORPG( 만/ / ) MMORPG 넷 블엔투 2018년 7월 18

게 트 RPG 나 2018년 9월 18

블 드& 볼루 MMORPG 체 2018년 12월 6

브 액 RPG 넷 블네2018년 7월 26 ( 본)

2019년 5월 9 (한 )

곱 개 죄: 그랜드 RPG 니 2019년 6월 4

BTS World 시뮬 원컴 니 2019년 6월 26

워 달워 ( 본) RPG 넷 블 2019년 7월 30

쿵야 드 플 게 넷 블엔투 2019년 8월 8

( ) 액 RPG 넷 블네 2019년 3

블 드& 볼루 ( 본) MMORPG 체 2019년 3

A3: 틸 얼라 브 MMORPG 아게 2019년 4

븐나 2 MMORPG 넷 블넥 2019년 4

라 ( 본) MMORPG 2019년 4

에 M MMORPG 넷 블엔투 2019년

쿵야 야채 락 RPG - 2019년

워 보드게 넷 블엔투 2019년

극 (가제) 야 RPG 넷 블 2019년

원 사(가제) MMORPG - 2019년

틀 프 젝트M TCG - 2019년

료: 넷 블, 언 보 , NH투 본

60

마 www.nhqv.com

그림1. 일곱개의 죄 앱스토어 매출 순 (일본) 그림2. 일곱개의 죄 앱스토어 매출 순 (한국)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.6.4 '19.6.18 '19.7.2 '19.7.16 '19.7.30 '19.8.13

( 위)

일곱개의대죄 (일 , 애플)

일곱개의대죄 (일 , 구글)

0

5

10

15

20

25

30

'19.6.4 '19.6.19 '19.7.4 '19.7.19 '19.8.3 '19.8.18

( 위)

일곱개의대죄 (한국, 애플)

일곱개의대죄 (한국, 구글)

료: Appannie, NH투 본 료: Appannie, NH투 본

그림3. BTS World 앱스토어 매출 순 (한국) 그림4. 킹오 이터즈 앱스토어 매출 순 (한국)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

'19.6.29 '19.7.13 '19.7.27 '19.8.10 '19.8.24

( 위)

BTS World (한국, 애플)

BTS World (한국, 구글)

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

'19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 위)

킹오브파이터올 타 (한국, 애플)

킹오브파이터올 타 (한국, 구글)


그림5. 이드&소울: 볼루션 앱스토어 매출 순 (한국) 그림6. 리니지2: 볼루션 앱스토어 매출 순 (한국)

0

2

4

6

8

10

12

14

'18.12 '19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 위)

블소레볼루션 (한국, 애플)

블소레볼루션 (한국, 구글)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

'16.12 '17.4 '17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8( 위)

니 2 레볼루션(한국,애플)

니 2 레볼루션(한국,구글)


61

마 www.nhqv.com


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 2,021 2,201 2,588 2,712 PER(X) 50.1 43.6 27.8 24.7

감 (%) -16.7 8.9 17.6 4.8 PBR(X) 2.2 1.8 1.7 1.6

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 27.7 25.1 17.9 15.8

매 2,021 2,201 2,588 2,712 PSR(X) 4.7 3.6 3.1 3.0

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 24.0 15.7 10.3 8.7

매비 비 1,780 1,997 2,246 2,322 EV/EBIT(X) 32.0 24.6 14.1 11.7

업 241.7 203.4 342.1 389.5 EPS(W) 2,226 2,151 3,368 3,801

감 (%) -52.6 -15.8 68.2 13.9 BPS(W) 51,303 53,172 56,492 60,197

OP (%) 12.0 9.2 13.2 14.4 SPS(W) 23,734 25,721 30,188 31,628

EBITDA 321.7 318.6 465.0 522.6 본 (ROE, %) 4.4 4.1 6.1 6.5

업 48.8 44.9 47.7 50.4 산 (ROA, %) 4.0 3.5 5.1 5.4

(비 ) 76.6 44.9 47.7 50.4 투하 본 (ROIC, %) 12.8 9.8 14.7 15.8

업 -27.9 0.9 0.5 0.4 당 (%) 0.0 0.0 0.1 0.1

종 , 계 업 0.1 -0.9 -0.5 -0.4 당 향(%) 0.0 0.0 1.4 2.5

전계 사업 290.4 248.3 389.8 439.8 당 (십억원) 0.0 0.0 4.1 8.2

비 75.5 54.7 86.6 97.3 보 주 주당 당 (W) 0 0 50 100

계 사업 214.9 193.7 303.2 342.5 채( )/ 본(%) -43.0 -67.8 -67.9 -68.9

당 214.9 193.7 303.2 342.5 채/ 본(%) 19.4 20.9 21.3 20.5

감 (%) -40.5 -9.9 56.5 13.0 생 채 93.6 85.3 85.3 85.3

Net (%) 10.6 8.8 11.7 12.6 동비 (%) 441.3 636.9 614.9 638.3

주주 189.6 184.0 288.7 325.9 행주식 (mn) 85 86 86 86

비 주주 25.3 9.6 14.5 16.6 액 가(W) 100 100 100 100

포 77.2 0.0 0.0 0.0 주가(W) 111,500 93,700 93,700 93,700

포 292.1 193.7 303.2 342.5 시가 액(십억원) 9,507 8,033 8,033 8,033


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 1,549 2,759 2,867 3,117 업 동 흐 235.3 283.7 341.0 446.1

매 채 182.3 198.4 233.4 244.5 당 214.9 193.7 303.2 342.5

동 산 2,591 3,894 4,201 4,515 + /무 산상각비 80.0 115.2 122.9 133.1

산 174.3 168.3 166.4 167.3 + 종 , 계 업 -8.6 0.0 0.0 0.0

투 산 1,270 247.6 291.1 305.0 + 산 실( ) -15.1 -2.4 -8.8 -5.6

비 동 산 2,842 1,843 1,918 1,968 Gross Cash Flow 342.6 319.2 449.4 508.7

산 계 5,433 5,737 6,120 6,484 - 전 본 가(감 ) -37.4 -22.7 -76.4 -23.9

단 채 278.0 293.7 345.4 361.9 투 동 흐 -505.3 841.8 -284.8 -208.3

매 채무 81.3 84.9 99.9 104.7 + 산 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 587.0 611.3 683.3 707.4 - 산 가(CAPEX) -23.0 -30.0 -33.0 -36.3

채 107.6 177.3 177.3 177.3 + 투 산 매각(취득) -292.1 1,022 -43.6 -13.9

당 채 14.5 15.8 16.5 16.9 Free Cash Flow 212.3 253.7 308.0 409.8

비 동 채 294.5 380.7 392.0 397.6 Net Cash Flow -269.9 1,125 56.2 237.8

채 계 881.5 992.1 1,075 1,105 무 동 흐 -99.2 85.3 51.7 12.4

본 8.5 8.5 8.5 8.5 본 가 7.4 0.0 0.0 0.0

본 여 3,849 3,849 3,849 3,849 채 감 -106.6 85.3 51.7 12.4

여 761.0 945.0 1,230 1,547 가 -359.1 1,211 107.9 250.2

비 주주 177.1 186.7 201.2 217.9 말 산 1,549 2,759 2,867 3,118

본 계 4,552 4,745 5,044 5,379 말 채( ) -1,956 -3,219 -3,423 -3,704



NHN (181710.KS)

다시 모멘텀 부재 구간에 진입

했 2개 Big IP( 니, 닥 마리 ) 게 행에 실 하 신

규 게 약해진 상 . 다만, 개 씩 타

고 , 근 치 업가치가 상승함

흥행 부진으로 신규 게임 모멘텀은 약해짐. 웹보드는 양호

NHN에 한 견 Buy 지하 , 주가는 100,000원에

80,000원 하향. 했 2개 신규 실 약 .

사업 공격 마 지양하고 심 경 진행하고

근 치해 업가치가 상승함

상 했 신규 게 니 컴 니 닥 마리 월드 행

실 실 치 하향. 하 아 는 신규 게 업에 한

도 지 않 상 . 하 크리티칼OPS(FPS) 2020 비

IP 한 액 RPG 게 , 본 내 IP 한 게 등 시

다만, 웹보드 게 애플 앱 어 도 에

가 매 . 웹보드 게 시 후 빠 게 애플 앱 어

매 상 에 진 함. 28 한게 다는 6 , 한게 포커는

24 , 한게 신맞고는 81

2020 웹보드 규 가능 하 에 각 것 , 감

주가에 것

페이코는 순항 중

사업 2 돌아 고, 주 경 하고

어 다시 큰 폭 업 가 생하지는 않 것 망. 지 7월에

는 한 생 보험 상 진행하여 사업 가치

7,350억원

거 2018 4.5 원에 2019 5.6 원 할 것

망. 사업 1 -30억원 업 하 고, 2

에는 33억원 함. 다만, 3 에는 크 매각 동사

규 가 어들

Buy (유지)

주가 80,000원 (하향)

가 (‘19/08/28) 60,000원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가(’19/04/03) 91,000원

저가(’18/10/29) 42,400원


당 (2019E) 0.00%

14.0%

주 주주20 47.7%

민연 공단 6.2%


절 (%) -17.8 -18.9 -2.8

상 (%p) -13.2 -8.3 15.4

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 1,265 1,511 1,669 1,802

감 39.1 19.4 10.5 8.0

업 68.6 93.0 118.6 129.6

감 97.7 35.6 27.5 9.3

업 5.4 6.2 7.1 7.2

( ) 89.4 59.2 86.1 93.9

EPS 4,567 3,025 4,400 4,800

감 437.9 -33.8 45.5 9.1

PER 12.5 19.8 13.6 12.5

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 9.2 6.0 4.9 4.2

ROE 5.8 3.7 5.2 5.3

채비 37.1 35.0 35.7 35.9

차 -314.7 -411.8 -457.4 -562.5

단 : 십억원, %, 원,



63

NHN www.nhqv.com

자의견 Buy를

지하나,

목표주가

80,000원 로 하향

NHN에 한 견 Buy 지하 , 주가는 100,000원에 80,000원

하향한다. 했 2개 신규 실 약 었

다. 게 사업 행 실 감안하여 게 사업 가치에 하

Valuation Target PER 15 에 12 하향하 다.

참고 NHN 주가 80,000원 게 사업 가치 1.15 원과 동사가 보 하고

는 산가치 0.41 원 합산한 업가치 1.55 원 탕 산 하 다.

표1. Sum of Parts Valuation (2019년) (단 : 십억원, 원, 배)

적정가 (십억원) 주당가 (원)

라 게 사업 (Target PER 12 적 ) 535 27,333

게 사업 (Target PER 12 적 ) 611 31,241

게 사업가 - ① 1,146 58,574

상 사

KG 니시 18 944

에 4 188

브시 13 649

12 609

비 4 221

비상 사

503 25,701

티 16 822

루트 10 498

산가 - ② 406 20,743

차 (- ) -412 -21,049

합산가 (①+②) 1,552 79,318

료: NH 투 본

표2. NHN엔터테인먼트 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2020F

매 액 - 정 1,265 1,511 1,669 1,802

- 정 전 - 1,542 1,704 1,820

- 동 - -2.0 -2.1 -1.0

업 - 정 68.6 93.0 118.6 129.6

- 정 전 - 97.5 125.2 130.0

- 동 - -4.6 -5.3 -0.3

업 ( 정 ) 5.4 6.2 7.1 7.2

EBITDA 113.0 166.8 194.6 206.9

( ) 89.4 59.2 86.1 93.9

EPS - 정 4,567 3,025 4,400 4,800

- 정 전 - 3,242 4,714 4,885

- 동 - -6.7 -6.7 -1.7

PER 12.5 19.8 13.6 12.5

PBR 0.7 0.7 0.7 0.6

EV/EBITDA 9.2 6.0 4.9 4.2

ROE 5.8 3.7 5.2 5.3

주: EPS, PER, PBR, ROE는 ; 료: NH투 본 전망

64

NHN www.nhqv.com

표3. NHN 상 게임 라인업

게 개 사 시시

Angry birds island 주얼 NHN 튜 629 2017년 4월 17

한게 웹보드 NHN 2017년 7월 26

한게 다M 웹보드 NHN 2017년 8월 17

피 아 랜드:정 항 듬 액 NHN픽 브 2018년 7월 26

노가 주얼 NHN Playart 2018년 8월 21

RWBY: Amity Arena 액 NHN 2018년 10월 26

미 라사 NHN픽 브 2019년 3월 21

Disney Toy Company NHN Playart 2019년 4월 17

Dr.Mario World 주얼 NHN Playart 2019년 7월 10

티컬OPS: Reloaded FPS NHN/ 티컬 포 2019년 4

애니 IP 게 NHN 2020년

비 M 액 RPG NHN 2020년

웹툰 IP 게 액 - 2020년

료: NHN, 언 보 , NH투 본

표4. NHN 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 226.4 320.6 335.0 382.5 370.6 366.2 367.7 406.8 1,264.6 1,511.2 1,669.3

게 115.5 97.7 107.0 114.9 113.6 104.5 107.3 106.9 435.2 432.3 411.2

PC 51.6 40.7 40.4 38.7 41.5 37.9 40.4 40.8 171.4 160.6 162.4

웹보드 38.1 29.3 32.1 27.1 29.1 26.5 30.7 30.6 126.6 117.0 124.3

63.9 57.0 66.6 76.2 72.1 66.6 66.9 66.1 263.8 271.7 248.8

결제 & 고 16.6 117.6 123.9 134.0 121.6 129.3 132.5 143.7 392.1 527.1 661.7

34.2 37.9 38.4 44.0 49.0 47.7 47.4 53.6 154.5 197.7 225.9

커 36.8 40.5 40.6 51.1 49.0 47.5 46.2 57.8 169.1 200.4 213.3

21.1 24.1 22.1 31.0 23.9 28.2 24.0 33.7 98.3 109.8 114.5

2.2 2.9 2.9 7.4 13.5 9.0 10.3 11.0 15.4 43.9 42.7

업비 211.0 305.8 313.2 365.9 348.9 340.8 346.9 381.7 1,195.9 1,418.2 1,550.7

료 91.5 180.2 184.6 213.7 202.8 198.3 199.0 227.8 670.1 828.0 917.4

건비 74.8 81.1 80.3 96.3 92.7 87.8 92.1 95.1 332.6 367.8 392.3

고 전비 10.2 9.7 14.1 13.9 12.1 14.7 14.3 16.3 47.9 57.4 68.2

감가상각비 8.4 10.2 10.5 15.3 18.0 18.3 18.6 18.8 44.4 73.8 76.0

업 15.4 14.9 21.8 16.6 21.7 25.4 20.8 25.1 68.6 93.0 118.6

업 6.8 4.6 6.5 4.3 5.9 6.9 5.7 6.2 5.4 6.2 7.1

전 78.0 43.0 35.7 -2.9 28.6 27.6 27.9 29.9 153.8 114.0 141.7

55.0 23.4 22.6 -11.6 7.3 16.8 16.9 18.2 89.4 59.2 86.1

료: NHN, NH투 본 전망

65

NHN www.nhqv.com

그림1. 라인TsumTsum 매출 순 (일본 애 ) 그림2. 요괴워치 매출 순 (일본 애 )

0

10

20

30

40

50

'15.8 '16.2 '16.8 '17.2 '17.8 '18.2 '18.8 '19.2 '19.8( 위)

라인쯔무쯔무(일 , 애플)

0

20

40

60

80

100

120

140

'15.10 '16.4 '16.10 '17.4 '17.10 '18.4 '18.10 '19.4( 위)

요괴워치(일 , 애플)

료: Appannie, 애플, NH투 본 료: Appannie, 애플, NH투 본

그림3. 코미코 다운로드 순 (일본 구 /애 ) 그림4. 국내 모 일 포커게임 게임 매출 순 (구 )

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

'19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

( 위)

코미코(일 , 구글) 코미코(일 , 애플)

0

20

40

60

80

100

120

140

'14.11 '15.7 '16.3 '16.11 '17.7 '18.3 '18.11 '19.7( 위)

피 포커

한게임포커


료: Appannie, 애플, , NH투 본 료: Appannie, , NH투 본

66

NHN www.nhqv.com


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 1,265 1,511 1,669 1,802 PER(X) 12.5 19.8 13.6 12.5

감 (%) 39.1 19.4 10.5 8.0 PBR(X) 0.7 0.7 0.7 0.6

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 8.7 6.5 5.7 5.3

매 1,265 1,511 1,669 1,802 PSR(X) 0.9 0.8 0.7 0.7

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) 9.2 6.0 4.9 4.2

매비 비 1,196 1,418 1,551 1,672 EV/EBIT(X) 15.2 10.8 8.1 6.6

업 68.6 93.0 118.6 129.6 EPS(W) 4,567 3,025 4,400 4,800

감 (%) 97.7 35.6 27.5 9.3 BPS(W) 80,873 83,131 87,531 92,331

OP (%) 5.4 6.2 7.1 7.2 SPS(W) 64,634 77,242 85,321 92,092

EBITDA 113.0 166.8 194.6 206.9 본 (ROE, %) 5.8 3.7 5.2 5.3

업 85.2 21.0 23.1 25.0 산 (ROA, %) 4.5 2.6 3.4 3.6

(비 ) 76.9 11.3 9.8 11.0 투하 본 (ROIC, %) 5.1 4.8 6.8 7.5

업 0.2 2.9 3.0 3.0 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 8.1 6.8 10.3 11.0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 153.8 114.0 141.7 154.6 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 49.1 49.5 53.0 57.8 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 104.7 64.6 88.7 96.7 채( )/ 본(%) -17.3 -22.0 -23.4 -27.4

당 104.7 64.6 88.7 96.7 채/ 본(%) 37.1 35.0 35.7 35.9

감 (%) 1,103.4 -38.3 37.3 9.0 생 채 140.9 115.3 119.1 122.3

Net (%) 8.3 4.3 5.3 5.4 동비 (%) 178.9 212.8 213.4 222.3

주주 89.4 59.2 86.1 93.9 행주식 (mn) 20 20 20 20

비 주주 15.4 5.4 2.6 2.8 액 가(W) 500 500 500 500

포 -6.2 0.0 0.0 0.0 주가(W) 57,300 60,000 60,000 60,000

포 98.5 64.6 88.7 96.7 시가 액(십억원) 1,121 1,174 1,174 1,174


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 385.5 469.2 512.6 615.8 업 동 흐 38.1 128.0 168.4 197.4

매 채 194.2 160.3 162.0 163.3 당 104.7 64.6 88.7 96.7

동 산 1,006 1,060 1,147 1,266 + /무 산상각비 44.3 73.8 76.0 77.4

산 370.7 381.5 388.4 392.4 + 종 , 계 업 -37.9 0.0 0.0 0.0

투 산 460.2 398.8 434.1 441.6 + 산 실( ) -0.9 0.1 0.1 0.1

비 동 산 1,488 1,464 1,511 1,526 Gross Cash Flow 129.2 179.3 207.7 220.3

산 계 2,495 2,525 2,658 2,792 - 전 본 가(감 ) 2.9 -10.5 3.5 23.2

단 채 100.4 67.0 70.0 72.5 투 동 흐 23.4 -37.8 -128.8 -97.4

매 채무 306.0 260.1 287.3 310.1 + 산 감 3.9 0.0 0.0 0.0

동 채 562.5 498.2 537.3 569.6 - 산 가(CAPEX) -74.0 -70.0 -67.9 -65.9

채 47.3 89.3 90.1 90.9 + 투 산 매각(취득) 85.5 61.4 -35.3 -7.5

당 채 35.7 37.4 41.3 44.6 Free Cash Flow -35.9 58.0 100.5 131.5

비 동 채 112.1 156.9 162.2 167.6 Net Cash Flow 61.5 90.2 39.6 100.0

채 계 674.6 655.1 699.5 737.2 무 동 흐 -44.3 -6.5 3.8 3.2

본 9.8 9.8 9.8 9.8 본 가 0.0 -3.0 0.0 0.0

본 여 1,238 1,235 1,235 1,235 채 감 -44.3 -3.5 3.8 3.2

여 386.2 445.4 531.5 625.4 가 17.4 83.7 43.3 103.2

비 주주 237.8 243.1 245.7 248.6 말 산 385.5 469.2 512.6 615.8

본 계 1,820 1,870 1,958 2,055 말 채( ) -314.7 -411.8 -457.4 -562.5


컴투스 (078340.KQ)

시간이 더 필요한 상황

카 행 진 워 가 매 원 보가 또

다시 실 돌아감. 해 했 워MMORPG, 어 워2

시가 2020 지연 당 간 신 도 재

신규 게임 흥행 실패와 출시 지연

컴 에 한 견 Hold 지하 , 주가는 110,000원에

105,000원 하향. 시 5 지 워 매 하향 안

에 어든 , 2019 어 다. 워MMORPG,

워: 쟁, 어 워2가 2020 미 신규

재

3 크러시(골프, 8월 8 도 시아 시 후 차 지역

) 시하 고, 드 곤 카 ( 치 RPG, , 3Q19), 비여고(

치 RPG, 4Q19), 워 비( 리RPG, 4Q19), 카 ( 략

RPG, 아시아 지역 , 4Q19) 시가 어 , 신 게감

약한 상

프 트 어 워2(1Q20), 워: 쟁(1H20),

워MMO(2H20) 내 시가 지연 었고, 동사 과거 사

시 시 욱 미 질 가능 도 어 보

2019년 실적 성장세 둔화

컴 2019 실 매 액 4,653억원(-3.4% y-y), 업 1,220

억원(-16.8% y-y) 감 할 것. 신 행 없 는 2020 후에도

실 지 않다는 에 주가 매 도가 어지는 상

Hold (유지)

주가 105,000원 (하향)

가 (’19/08/28) 92,800원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가(’18/09/04) 159,000원

저가(’19/08/06) 80,900원


당 (2019E) 1.51%

30.6%

주 주주게 빌 3 24.9%KB 산 11.5%


절 (%) -3.6 -23.8 -37.8

상 (%p) 12.3 -7.6 -17.6

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 481.8 465.3 486.4 517.8

감 -5.2 -3.4 4.5 6.5

업 146.6 122.0 125.6 137.9

감 -24.7 -16.8 3.0 9.8

업 30.4 26.2 25.8 26.6

( ) 129.6 125.0 122.0 133.3

EPS 10,075 9,715 9,482 10,362

감 -9.0 -3.6 -2.4 9.3

PER 12.8 9.6 9.8 9.0

PBR 2.0 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA 8.0 4.8 4.0 2.8

ROE 16.2 13.9 12.2 12.0

채비 7.7 7.7 8.2 7.3

차 -461.1 -589.4 -675.4 -789.5

단 : 십억원, %, 원,




2019년 실 성장 둔화

146.6 122.0 125.6

137.9

30.4%

26.2% 25.8% 26.6%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

'18 '19E '20F '21F

( 억원)영업이익 영업이익 (우)


68

컴 스 www.nhqv.com

자의견 Hold 지

및 목표주가

105,000원 로 하향

컴 에 한 견 Hold 지하고, 2019 후 실 치 하향에

주가 110,000원에 105,000원 하향한다.




각각 10.8 , 1.3 다.

표1. 컴투스 잔여이익모델(RIM) (단 : 십억원, 원)

2019E 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F 2026F 2027F 2028F 2029F 2030F

Net profit 125 122 133 152 158 157 179 196 216 237 260 285

Shareholder’s equity 952 1,056 1,170 1,301 1,437 1,571 1,722 1,886 2,063 2,256 2,464 2,690


Spread (FROE-COE) 4.5% 2.8% 2.6% 2.9% 2.1% 1.1% 1.5% 1.5% 1.5% 1.6% 1.6% 1.6%

Residual income 41 28 29 36 29 16 24 27 30 34 38 42


Beta 0.9






Equity value (C+P) 1,220


12m TP




Implied P/B (x) 1.5










M-cap 10 조원 상

+ 신 등 'AAA' 상

M-cap


M-cap


Risk Premium 5.2% 6.0% 7.0% 8.0%


69


표2. 컴투스 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 481.8 465.3 486.4 517.8

- 정 전 - 455.6 476.1 507.8

- 동 - 2.1 2.2 2.0

업 - 정 146.6 122.0 125.6 137.9

- 정 전 - 129.2 138.4 152.0

- 동 - -5.6 -9.2 -9.3

업 ( 정 ) 30.4 26.2 25.8 26.6

EBITDA 149.3 126.1 130.4 143.2

( ) 129.6 125.0 122.0 133.3

EPS - 정 10,075 9,715 9,482 10,362

- 정 전 - 9,347 9,969 10,959

- 동 - 3.9 -4.9 -5.4

PER 12.8 9.6 9.8 9.0

PBR 2.0 1.3 1.1 1.0

EV/EBITDA 8.0 4.8 4.0 2.8

ROE 16.2 13.9 12.2 12.0



표3. 컴투스 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 114.0 124.1 119.8 123.8 107.7 124.2 115.7 117.7 481.8 465.3 486.4

내 16.7 21.1 20.4 21.7 20.2 23.9 24.5 23.0 80.0 91.5 114.3

해 97.3 103.0 99.4 102.1 87.5 100.3 91.2 94.8 401.8 373.8 372.1

너 워 95.5 97.9 95.8 98.7 82.6 86.2 81.9 85.5 387.8 336.2 314.6

랜 - - - - 2.1 5.7 7.2 6.7 - 21.7 23.0

너 워MMO - - - - - - - - - - 38.0

업비 74.6 87.7 81.8 91.0 77.5 91.9 85.2 88.8 335.1 343.4 360.8

건비 11.3 14.3 12.4 16.3 14.0 14.0 15.2 18.2 54.3 61.5 67.9

열티 2.8 3.7 3.2 2.8 2.8 2.8 3.4 3.7 12.5 12.7 10.8

료 41.3 44.9 42.9 44.0 39.0 45.5 41.8 42.4 173.1 168.8 176.2

비 13.3 18.7 17.9 21.7 14.6 14.6 15.0 14.1 71.6 58.2 59.6

업 39.4 36.4 38.0 32.8 30.2 32.3 30.5 29.0 146.6 122.0 125.6

업 34.6 29.4 31.7 26.5 28.0 26.0 26.4 24.6 30.4 26.2 25.8

전 49.7 46.0 39.8 35.3 39.7 43.6 36.4 36.1 170.9 155.8 161.0

36.5 35.2 29.8 28.2 30.5 39.7 27.5 27.4 129.7 125.1 122.1

료: 컴투 , NH투 본 전망

70


표4. 컴투스 상 게임 라인업

게 개 사 시시

컴투 프 야 포 컴투 2017년 3월 8

전 주얼 RPG 컴투 2017년 4월 24

제 티아 전략 컴투 2017년 5월 25

MLB 9 닝 GM 포 컴투 2017년 7월 22

체 트라 Simulation RPG 컴투 2018년 3월 29

빌 Sandbox 주얼 컴투 2019년 1월 9

랜 브 히어 전략 RPG 컴투2019년 2월 28 (한 )

2019년 4 ( )

MLB 트 닝 2019 포 컴투 2019년 3월 8

컴투 프 야 2019 포 컴투 2019년 3월 21

사커 피 주얼 RPG 빅볼 2019년 3월 29

러시(동남아) 포 컴투 2019년 8월 8

드래곤 ( ) RPG 컴투 2019년 3

좀비여고 RPG 컴투 2019년 4

워너비 RPG 컴투 2019년 4

히어 워2 RPG 컴투 2020년 1

프 게 플랫폼 컴투 2020년 1

너 워: 년전 RTS 컴투 2020년 상

너 워MMO MMORPG 컴투 2020년 하

료: 컴투 , NH투 본

그림1. 컴투스 ‘서머 즈워’ 매출 순 국가 수 (애 ) 그림2. 컴투스 ‘스카이랜더스’ 매출 순 국가 수 (애 )

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

'14.7 '15.1 '15.7 '16.1 '16.7 '17.1 '17.7 '18.1 '18.7 '19.1 '19.7

5위권 10위권 100위권(국가 )

0

5

10

15

20

25

30

35

40

'19.1 '19.2 '19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8

(국가 )

100위권 500위권 1000위권

료: 애플, NH 투 본 료: 애플, NH 투 본

71



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 481.8 465.3 486.4 517.8 PER(X) 12.8 9.6 9.8 9.0

감 (%) -5.2 -3.4 4.5 6.5 PBR(X) 2.0 1.3 1.1 1.0

매 원가 58.8 69.1 71.1 71.6 PCR(X) 11.2 8.3 8.1 7.5

매 422.9 396.2 415.3 446.1 PSR(X) 3.4 2.6 2.5 2.3

Gross (%) 87.8 85.1 85.4 86.2 EV/EBITDA(X) 8.0 4.8 4.0 2.8

매비 비 276.3 274.2 289.7 308.2 EV/EBIT(X) 8.2 5.0 4.1 2.9

업 146.6 122.0 125.6 137.9 EPS(W) 10,075 9,715 9,482 10,362

감 (%) -24.7 -16.8 3.0 9.8 BPS(W) 65,600 73,992 82,055 90,903

OP (%) 30.4 26.2 25.8 26.6 SPS(W) 37,443 36,166 37,801 40,242

EBITDA 149.3 126.1 130.4 143.2 본 (ROE, %) 16.2 13.9 12.2 12.0

업 24.2 33.9 35.4 38.0 산 (ROA, %) 14.8 12.9 11.3 11.1

(비 ) 14.7 22.2 24.7 27.6 투하 본 (ROIC, %) 78.3 34.6 30.0 32.2

업 4.8 9.6 7.9 7.4 당 (%) 1.1 1.5 1.6 1.8

종 , 계 업 4.7 2.1 2.8 3.0 당 향(%) 13.3 13.6 15.0 14.6

전계 사업 170.9 155.8 161.0 175.9 당 (십억원) 17.3 17.0 18.3 19.5

비 41.2 30.7 38.9 42.6 보 주 주당 당 (W) 1,400 1,400 1,500 1,600

계 사업 129.7 125.1 122.1 133.4 채( )/ 본(%) -54.6 -61.9 -63.9 -67.5

당 129.7 125.1 122.1 133.4 채/ 본(%) 7.7 7.7 8.2 7.3

감 (%) -8.9 -3.5 -2.4 9.3 생 채 0.0 0.0 0.0 0.0

Net (%) 26.9 26.9 25.1 25.8 동비 (%) 1,224.2 1,374.5 1,295.5 1,445.6

주주 129.6 125.0 122.0 133.3 행주식 (mn) 13 13 13 13

비 주주 0.1 0.1 0.0 0.1 액 가(W) 500 500 500 500

포 -3.4 0.0 0.0 0.0 주가(W) 129,000 92,800 92,800 92,800

포 126.3 125.1 122.1 133.4 시가 액(십억원) 1,660 1,194 1,194 1,194


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 32.8 115.8 190.9 309.8 업 동 흐 128.6 76.9 113.9 138.0

매 채 52.7 58.3 69.0 68.4 당 129.7 125.1 122.1 133.4

동 산 774.0 963.1 1,074 1,187 + /무 산상각비 2.6 4.1 4.8 5.2

산 2.9 4.2 4.8 5.1 + 종 , 계 업 -7.7 0.0 0.0 0.0

투 산 100.7 26.6 31.4 31.1 + 산 실( ) -4.6 0.0 0.0 0.0


산 계 909.3 1,025 1,143 1,256 - 전 본 가(감 ) 13.9 -52.3 -13.0 -0.6

단 채 0.0 0.0 0.0 0.0 투 동 흐 -77.6 23.4 -21.7 -0.9

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 산 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 63.2 70.1 82.9 82.1 - 산 가(CAPEX) -1.6 -5.0 -5.0 -5.0

채 0.0 0.0 0.0 0.0 + 투 산 매각(취득) -61.3 74.1 -4.9 0.3

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 127.1 71.9 108.9 133.0

비 동 채 1.6 2.9 3.4 3.4 Net Cash Flow 51.0 100.3 92.2 137.1

채 계 64.8 73.0 86.4 85.5 무 동 흐 -44.1 -17.3 -17.0 -18.3

본 6.4 6.4 6.4 6.4 본 가 0.3 0.0 0.0 0.0

본 여 208.7 208.7 208.7 208.7 채 감 -44.4 -17.3 -17.0 -18.3

여 675.2 783.1 886.9 1,001 가 7.0 83.0 75.1 118.9

비 주주 0.5 0.5 0.6 0.6 말 산 32.8 115.8 190.9 309.8

본 계 844.5 952.5 1,056 1,170 말 채( ) -461.1 -589.4 -675.4 -789.5



게임빌 (063080.KQ)

아쉬운 상황 지속

신규 게 과가 타 지 않고 . 간 신규 게 진

해 동사 게 사업에 한 우 지

신작의 부진 지속과 전략 부재

게 빌에 해 견 Hold 지하고, 주가 48,000원에

35,000원 하향. 2016 4 후 11개 연 . 신

규 게 연 실 동사 사업 능 에 한 우 가 지

고

또한, 시 우 한 매 과 했지만 지하지 못했 탈

리 , 엘룬 등 사 볼 , 동사 Live 게 운 능 심할

에 없는 상

하 업 는 프 야 타 (야 , 9월), NBA NOW( , 10

월), Project Cars GO( 포츠, 2019 )가 어

참고 , 주가 35,000원 컴 지 가치 2,017억원(30% 할 )

과 게 사업 가치 352억원 합산하여 산

컴투스 지분을 확보했지만, 게임사업의 turnaround가 더 급하다

처럼 본업에 한 가 지 고 는 상 에 게 빌 8월 14

300억원 컴 지 34.5만주(2.7% ) 가 보하 결

향후 게 빌 합병 하지 않는다 컴 지 도는 지 않아

보 . 컴 게 빌 합병 진한다 해도 당 주주 지

우 가 어 하 는 지 않 것

Hold (유지)

주가 35,000원 (하향)

가 (‘19/08/28) 30,450원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가(’18/10/24) 61,700원

저가(’19/08/26) 28,450원


당 (2019E) 0.00%

11.3%

주 주주병 4 33.6%

KB 산 9.9%


절 (%) -29.4 -42.7 -42.0

상 (%p) -17.7 -30.4 -23.2

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 112.5 117.4 134.8 149.9

감 5.7 4.4 14.8 11.2

업 -17.6 -18.6 -15.1 -14.1

감 -12.4 5.7 -18.8 -6.6

업 -15.6 -15.8 -11.2 -9.4

( ) -2.0 10.3 10.6 13.4

EPS -299 1,561 1,613 2,027

감 -124.7 -622.1 3.3 25.7

PER N/A 19.5 18.9 15.0

PBR 1.5 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA N/A -21.6 -29.4 -32.0

ROE -0.8 4.3 4.2 5.1

채비 45.4 46.0 46.5 46.0

차 57.3 44.3 40.8 34.0

단 : 십억원, %, 원,


료: NH투 본 전망지속되고 있는 업 자

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

6

1Q16

2Q16

3Q16

4Q16

1Q17

2Q17

3Q17

4Q17

1Q18

2Q18

3Q18

4Q18

1Q19

2Q19

3Q19

E

4Q19

F

( 억원)영업이익


73

게임빌 www.nhqv.com

표1. 게임빌 상 게임 라인업

게 개 사 시시

MLB 트 닝 live 포 공게 2017년 4월 11

워 브 라 전략RPG 애 원게 2017년 4월 26

아 에 비 집 MMORPG 엑 엘게 2017년 10월 25

열블러드 MMORPG 게 빌 2018년 1월 12

빛 계 전략 RPG 티 2018년 3월 7

가 엠 어 전략시뮬 RPG 드래곤플라 2018년 5월 30

언 워 전략RPG 싱 2018년 6월 12

얼 주얼 튜 2018년 12월 6

3D MMORPG 티플러

2018년 10월 18 (동남아)

2019년 5월 29 ( 미/ 럽)

2019년 6월 26 (한 )

엘룬 제 전략 RPG 게 빌 2019년 7월 17

프 야 포 게 빌 2019년 9월

Project CARS GO 포 SLIGHTLYMAD 2019년 4

NBA NOW 포 드 2019년 4

료: 게 빌, 언 보 , NH투 본

표2. 게임빌 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 112.5 117.4 134.8 149.9

- 정 전 - 119.0 136.7 152.1

- 동 - -1.3 -1.4 -1.4

업 - 정 -17.6 -18.6 -15.1 -14.1

- 정 전 - -15.9 -13.2 -11.6

- 동 - 17.0 14.4 21.6

업 ( 정 ) -15.6 -15.8 -11.2 -9.4

EBITDA -10.7 -11.6 -8.4 -7.5

( ) -2.0 10.3 10.6 13.4

EPS - 정 -299 1,561 1,613 2,027

- 정 전 - 1,528 1,912 2,425

- 동 - 2.2 -15.6 -16.4

PER - 19.5 18.9 15.0

PBR 1.5 0.8 0.8 0.7

EV/EBITDA - -21.6 -29.4 -32.0

ROE -0.8 4.3 4.2 5.1



74


표3. 게임빌 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 23.6 24.5 23.0 41.3 28.7 28.2 30.5 30.0 112.5 117.4 134.8

Sports 5.9 7.6 8.1 7.0 6.6 6.6 8.5 7.5 28.6 29.3 29.3

전략 RPG 12.3 12.9 11.8 22.5 16.9 16.5 15.7 15.2 59.5 64.4 60.5

액 RPG 2.8 2.6 2.4 2.2 2.1 2.0 1.8 1.7 10.0 7.7 25.3

Action 0.5 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 0.5 0.4 1.8 1.8 1.8

Others 2.1 1.0 0.4 9.1 2.6 2.6 4.0 5.1 12.6 14.3 18.0

업비 29.4 28.6 29.8 42.2 32.9 34.2 34.4 34.6 130.1 136.0 150.0

건비 8.7 10.2 9.7 10.0 9.7 10.6 9.7 10.2 38.6 40.2 42.8

비 4.6 1.2 3.0 3.6 2.3 1.9 2.3 2.7 12.4 9.2 10.1

료 6.4 6.1 6.3 12.5 8.2 7.9 8.7 8.7 31.4 33.5 38.6

열티 4.5 4.9 4.9 9.5 6.1 6.4 6.7 6.7 23.8 25.9 29.8

업 -5.8 -4.1 -6.8 -0.9 -4.1 -5.9 -3.9 -4.7 -17.6 -18.6 -15.1

업 -24.6 -16.7 -29.3 -2.2 -14.3 -21.0 -12.6 -15.6 -15.6 -15.8 -11.2

전 3.2 3.4 0.4 7.1 5.2 5.5 2.4 1.6 14.0 14.7 14.9

3.6 1.1 -0.8 -5.8 4.3 3.0 1.8 1.2 -2.0 10.3 10.6

료: 게 빌, NH투 본 전망

그림1. 엘룬 앱스토어 매출 순 (한국) 그림2. 탈리온 앱스토어 매출 순 (한국)

0

50

100

150

200

250

300

'19.7.17 '19.7.24 '19.7.31 '19.8.7 '19.8.14 '19.8.21

( 위)

엘룬(한국, 애플)

엘룬(한국, 구글)

0

50

100

150

200

250

'19.6.26 '19.7.11 '19.7.26 '19.8.10 '19.8.25

( 위)

탈 온(한국, 애플)

탈 온(한국, 구글)

료: Appannie, 애플, , NH투 본 료: Appannie, 애플, , NH투 본

75



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 112.5 117.4 134.8 149.9 PER(X) N/A 19.5 18.9 15.0

감 (%) 5.7 4.4 14.8 11.2 PBR(X) 1.5 0.8 0.8 0.7

매 원가 48.4 52.0 57.2 62.6 PCR(X) N/A N/A N/A N/A

매 64.1 65.4 77.6 87.3 PSR(X) 3.2 1.7 1.5 1.3

Gross (%) 57.0 55.7 57.6 58.2 EV/EBITDA(X) N/A -21.6 -29.4 -32.0

매비 비 81.7 84.0 92.7 101.3 EV/EBIT(X) N/A -13.5 -16.3 -17.1

업 -17.6 -18.6 -15.1 -14.1 EPS(W) -299 1,561 1,613 2,027

감 (%) -12.4 5.7 -18.8 -6.6 BPS(W) 35,689 37,250 38,863 40,890

OP (%) -15.6 -15.8 -11.2 -9.4 SPS(W) 17,059 17,807 20,445 22,725

EBITDA -10.7 -11.6 -8.4 -7.5 본 (ROE, %) -0.8 4.3 4.2 5.1

업 31.6 33.3 30.0 32.8 산 (ROA, %) -0.5 2.9 2.9 3.5

(비 ) -1.7 -2.1 -2.0 -1.9 투하 본 (ROIC, %) 31.8 -26.2 -16.1 -15.2

업 -2.7 2.6 2.3 2.2 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 36.0 32.8 29.7 32.5 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 14.0 14.7 14.9 18.6 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 15.6 4.2 4.1 5.1 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 -1.6 10.4 10.8 13.6 채( )/ 본(%) 23.8 17.6 15.6 12.4

당 -1.6 10.4 10.8 13.6 채/ 본(%) 45.4 46.0 46.5 46.0

감 (%) -120.0 -750.0 3.8 25.9 생 채 66.5 66.8 67.8 68.7

Net (%) -1.4 8.9 8.0 9.1 동비 (%) 56.5 76.9 84.5 97.6

주주 -2.0 10.3 10.6 13.4 행주식 (mn) 7 7 7 7

비 주주 0.3 0.1 0.2 0.2 액 가(W) 500 500 500 500

포 -6.1 0.0 0.0 0.0 주가(W) 54,400 30,450 30,450 30,450

포 -7.7 10.4 10.8 13.6 시가 액(십억원) 358.8 200.8 200.8 200.8


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 9.2 22.5 27.0 34.7 업 동 흐 -15.5 -14.7 -10.2 -11.8

매 채 9.7 10.2 11.7 13.0 당 -1.6 10.4 10.8 13.6

동 산 37.8 52.3 59.8 71.1 + /무 산상각비 6.9 7.0 6.7 6.6

산 27.5 26.2 25.3 24.7 + 종 , 계 업 -36.3 -32.8 -29.7 -32.5

투 산 270.6 273.9 284.1 292.0 + 산 실( ) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 동 산 311.6 313.9 323.3 330.7 Gross Cash Flow -10.0 -9.0 -6.1 -5.3

산 계 349.4 366.3 383.1 401.8 - 전 본 가(감 ) -2.4 0.6 2.0 0.6

단 채 46.5 46.8 47.8 48.7 투 동 흐 3.8 23.4 13.6 18.6

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 산 감 0.1 0.0 0.0 0.0

동 채 66.9 68.1 70.7 72.9 - 산 가(CAPEX) -1.1 -2.0 -2.0 -2.0

채 20.0 24.3 24.3 24.3 + 투 산 매각(취득) -30.3 29.4 19.6 24.6

당 채 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow -16.6 -16.7 -12.2 -13.8

비 동 채 42.1 47.4 50.8 53.8 Net Cash Flow -11.7 8.7 3.4 6.8

채 계 109.0 115.5 121.5 126.7 무 동 흐 10.6 4.6 1.0 0.9

본 3.3 3.3 3.3 3.3 본 가 0.0 0.0 0.0 0.0

본 여 76.1 76.1 76.1 76.1 채 감 10.6 4.6 1.0 0.9

여 169.2 179.5 190.1 203.5 가 -1.2 13.3 4.5 7.7

비 주주 5.0 5.1 5.3 5.5 말 산 9.2 22.5 27.0 34.7

본 계 240.4 250.8 261.6 275.2 말 채( ) 57.3 44.3 40.8 34.0


조이시티 (067000.KQ)

이익에 기여할 수 있는 신작 성과가 필요

지 해 4 후 시했 창 , 건 틀, 사 쇼다운M 등

과가 지 못해 업 진한 상 . 2020 시

IP 한 게 들 과가 필

신규 게임 출시 지연. 2020년 출시 예상

시티에 한 견 Hold 주가 9,500원 지. 건 틀, 창

, 사 쇼다운M 등 직한 게 시하 , 만 러운

과 보여주지 못하고 는 상

연내 시 상했 블 (MMORPG), FPS IP 게 (

략 시뮬 ) 시는 2020 미 짐. 연내 치 RPG 비 한

1~2 게 시 가능

동사 IP 프리 타 3 All Star( 포츠)는 2020 시 해

비 . 뿐만 아니 , PC, 에도 할 것

실적 회복을 위해 신규 게임 성과 필요

시티 2019 실 매 액 985억원 (+13.0% y-y), 업 24

억원 ( y-y), 당 -104억원( 지 ) 망. 2

업 실 61억원 연간 당 큰 폭 가 가

피

2020 어 는 신규 게 들 과가 타 야 실 복에

한 할 것


Hold (유지)

주가 9,500원 ( )

가 (‘19/08/28) 8,480원

업종 게

KOSPI / KOSDAQ 1,941.09 / 602.90



52주 고가(’18/09/04) 13,900원

저가(’19/08/07) 6,090원


당 (2019E) 0.00%

0.9%

주 주주엔드 3 20.5%

9.9%


절 (%) 30.5 -30.2 -37.6

상 (%p) 52.1 -15.3 -17.5

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 87.2 98.5 105.6 108.0

감 -5.4 13.0 7.2 2.3

업 -5.4 2.4 4.1 6.5

감 100.0 -144.4 70.8 58.5

업 -6.2 2.4 3.9 6.0

( ) -7.8 -10.3 -7.1 -4.3

EPS -660 -878 -604 -369

감 -32.3 33.0 -31.2 -38.9

PER N/A N/A N/A N/A

PBR 4.6 6.1 10.9 20.9

EV/EBITDA N/A 19.2 15.5 12.2

ROE -25.7 -48.3 -56.0 -62.5

채비 108.2 207.7 480.8 1,267.3

차 -6.2 -1.0 6.9 11.6

단 : 십억원, %, 원,


료: NH투 본 전망2019년 조 회복하 지만, 아직 갈 길이 멀다

92.2 87.2

98.5 105.6

-3.0%

-6.2%

2.4%

3.9%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

0

20

40

60

80

100

120

'17 '18 '19E '20F

( 억원)출액 영업이익 (우)


77

조이시티 www.nhqv.com

표1. 조이시티 상 게임 라인업

게 개 사 시시

가 농 Mobile ( ) 포 아워 2017년 1월 5

앵그 드 Dice 조 시티 2017년 2월 2

비안 해적:전 물결 전략 조 시티 2017년 5월 11

나 RPG 조 시티 2018년 10월 19

창 전: 안 아 전 RPG+전 시뮬 엔드 2018년 10월 25

건 틀: 워 어 전 시뮬 조 시티 2018년 12월 12

사무라 쇼다 M MMORPG Ledo 2019년 3월 13

프 젝트M RPG 히 게 2020년

FPS IP 게 전략시뮬 앤드 2020년

블 MMORPG Think Fun 2020년

프 3 All Star 포 조 시티 2020년

료: 조 시티, 언 보 , NH투 본

표2. 조이시티 실 망 (IFRS 연결) (단 : 십억원, 원, 배, %)

2018 2019E 2020F 2021F

매 액 - 정 87.2 98.5 105.6 108.0

- 정 전 - 102.4 115.8 121.3

- 동 - -3.8 -8.8 -11.0

업 - 정 -5.4 2.4 4.1 6.5

- 정 전 - 0.8 6.1 9.5

- 동 - 200.0 -32.8 -31.6

업 ( 정 ) -6.2 2.4 3.9 6.0

EBITDA -2.5 5.2 6.9 9.1

( ) -7.8 -10.3 -7.1 -4.3

EPS - 정 -660 -878 -604 -369

- 정 전 - 23 401 630

- 동 - -3917.4 -250.6 -158.6

PER - N/A N/A N/A

PBR 4.6 6.1 10.9 20.9

EV/EBITDA - 19.2 15.5 12.2

ROE -25.7 -48.3 -56.0 -62.5



78


표3. 조이시티 분기별 매출 추이 망 (단 : 십억원, %)

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19E 4Q19F 2018 2019E 2020F

매 액 25.6 21.6 19.6 20.5 25.1 25.8 24.2 23.6 87.2 98.5 105.6

라 6.4 6.3 5.7 5.6 8.1 8.1 7.4 6.7 23.9 30.2 27.4

내 0.6 0.6 0.7 0.6 1.4 1.1 1.1 1.0 2.5 4.6 4.1

해 5.7 5.7 5.0 5.0 6.7 6.9 6.3 5.7 21.4 25.6 23.3

18.5 14.8 13.5 13.8 16.8 17.5 16.8 16.9 60.6 68.0 78.2

내 0.9 0.7 0.5 0.6 0.6 0.5 1.0 1.1 2.6 3.1 6.1

해 3.0 2.2 2.2 1.9 2.0 1.9 1.8 1.7 9.2 7.5 9.2

업 0.6 -1.7 -2.2 -2.2 0.1 0.9 0.7 0.6 -5.4 2.4 4.1

업 2.4 -7.7 -11.3 -10.7 0.6 3.3 3.0 2.7 -6.2 2.4 3.9

전 0.7 1.1 -4.1 -2.1 0.3 -5.3 -1.2 -1.3 -4.3 -7.5 -6.3

0.0 0.2 -4.8 -3.1 -0.2 -7.3 -1.4 -1.5 -7.8 -10.4 -7.1

료: 조 시티, NH투 본 전망

그림1. 사무라이쇼다운M 매출 순 (한국)

0

100

200

300

400

500

600

'19.3 '19.4 '19.5 '19.6 '19.7 '19.8( 위)

사무라이쇼다운M(한국, 애플)

사무라이쇼다운M(한국, 구글)

료: 애플, , Appannie, NH투 본

79



(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

매 액 87.2 98.5 105.6 108.0 PER(X) N/A N/A N/A N/A

감 (%) -5.4 13.0 7.2 2.3 PBR(X) 4.6 6.1 10.9 20.9

매 원가 0.0 0.0 0.0 0.0 PCR(X) 79.9 N/A N/A N/A

매 87.2 98.5 105.6 108.0 PSR(X) 1.4 1.0 0.9 0.9

Gross (%) 100.0 100.0 100.0 100.0 EV/EBITDA(X) N/A 19.2 15.5 12.2

매비 비 92.7 96.2 101.5 101.5 EV/EBIT(X) N/A 42.2 25.7 17.0

업 -5.4 2.4 4.1 6.5 EPS(W) -660 -878 -604 -369

감 (%) 100.0 -144.4 70.8 58.5 BPS(W) 2,257 1,379 775 406

OP (%) -6.2 2.4 3.9 6.0 SPS(W) 7,402 8,363 8,964 9,167

EBITDA -2.5 5.2 6.9 9.1 본 (ROE, %) -25.7 -48.3 -56.0 -62.5

업 1.1 -9.9 -10.5 -10.4 산 (ROA, %) -15.0 -19.1 -14.9 -8.5

(비 ) 0.6 0.8 0.8 0.8 투하 본 (ROIC, %) -119.9 31.4 44.9 76.0

업 0.4 -10.7 -11.3 -11.2 당 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0

종 , 계 업 0.1 0.0 0.0 0.0 당 향(%) 0.0 0.0 0.0 0.0

전계 사업 -4.3 -7.5 -6.3 -3.9 당 (십억원) 0.0 0.0 0.0 0.0

비 3.6 2.6 1.3 0.8 보 주 주당 당 (W) 0 0 0 0

계 사업 -7.9 -10.1 -7.6 -4.6 채( )/ 본(%) -23.6 -5.8 78.1 273.6

당 -7.9 -10.1 -7.6 -4.6 채/ 본(%) 108.2 207.7 480.8 1,267.3

감 (%) -31.3 27.8 -24.8 -39.5 생 채 16.0 19.8 24.9 31.7

Net (%) -9.1 -10.3 -7.2 -4.3 동비 (%) 135.3 121.4 95.5 84.7

주주 -7.8 -10.3 -7.1 -4.3 행주식 (mn) 12 12 12 12

비 주주 -0.2 0.3 -0.5 -0.3 액 가(W) 500 500 500 500

포 -0.3 0.0 0.0 0.0 주가(W) 10,300 8,480 8,480 8,480

포 -8.2 -10.1 -7.6 -4.6 시가 액(십억원) 121.4 99.9 99.9 99.9


(십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F (십억원) 2018/12A 2019/12E 2020/12F 2021/12F

산 18.9 16.6 12.8 13.5 업 동 흐 -10.1 -9.5 -4.2 -0.7

매 채 6.9 7.7 8.7 9.9 당 -7.9 -10.1 -7.6 -4.6

동 산 38.7 39.2 38.8 43.8 + /무 산상각비 2.9 2.8 2.7 2.6

산 1.0 1.6 2.2 2.7 + 종 , 계 업 -0.1 0.0 0.0 0.0

투 산 11.6 6.0 6.8 7.9 + 산 실( ) 0.0 -0.2 -0.2 -0.1

비 동 산 16.5 11.4 12.6 14.1 Gross Cash Flow 1.5 -5.1 -4.0 -1.7

산 계 55.2 50.5 51.4 57.8 - 전 본 가(감 ) -8.5 -2.1 0.9 1.5

단 채 16.0 19.8 24.9 31.7 투 동 흐 -5.7 1.7 -4.8 -5.3

매 채무 0.0 0.0 0.0 0.0 + 산 감 0.0 0.0 0.0 0.0

동 채 28.6 32.3 40.7 51.7 - 산 가(CAPEX) -0.1 -1.0 -1.0 -1.0

채 0.0 1.8 1.8 1.8 + 투 산 매각(취득) -4.3 5.6 -0.9 -1.1

당 채 0.1 0.1 0.1 0.1 Free Cash Flow -10.2 -10.5 -5.2 -1.7

비 동 채 0.1 1.9 1.9 1.9 Net Cash Flow -15.8 -7.9 -9.0 -6.1

채 계 28.7 34.1 42.5 53.6 무 동 흐 15.9 5.6 5.2 6.8

본 5.9 6.5 6.5 6.5 본 가 0.4 0.0 0.0 0.0

본 여 33.4 32.9 32.9 32.9 채 감 15.5 5.6 5.2 6.8

여 5.2 -5.1 -12.2 -16.6 가 0.2 -2.3 -3.8 0.7

비 주주 -0.1 0.2 -0.3 -0.6 말 산 18.9 16.6 12.8 13.5

본 계 26.5 16.4 8.9 4.2 말 채( ) -6.2 -1.0 6.9 11.6

80


투 견 주가 경내역 엔씨 프트 (036570.KS)

제시 투 견 가(%)

0

160,000

320,000

480,000

640,000

800,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가 목표주가(12M)(원)평균 저/ 고

2019.05.20 Buy 750,000원(12개월) - -

2019.02.13 Buy 620,000원(12개월) -22.9% -15.2%

2018.12.04 Buy 650,000원(12개월) -26.6% -21.7%

2018.11.02 Buy 600,000원(12개월) -21.5% -14.7%

2018.10.09 Buy 500,000원(12개월) -16.2% -13.8%

2018.05.11 Buy 480,000원(12개월) -20.2% -5.2%

2018.04.04 Buy 600,000원(12개월) -37.9% -31.0%

2017.09.15 Buy 640,000원(12개월) -32.8% -23.8%

2017.08.08 Buy 560,000원(12개월) -31.5% -29.3%

어비 (263750.KQ)


0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)

(원)평균 저/ 고

2019.08.11 Buy 250,000원(12개월) - -

2019.06.01 Buy 265,000원(12개월) -26.6% -14.6%

2019.04.03 Buy 220,000원(12개월) -17.5% -9.4%

2018.07.04 Buy 285,000원(12개월) -28.1% -9.8%

2018.04.04 Buy 300,000원(12개월) -21.6% -12.5%

넷 블 (251270.KS)


0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.13 Buy 110,000원(12개월) - -

2019.02.18 ~ 2019.05.18 당사 조사 제한 간 었

2019.01.16 Buy 130,000원(12개월) -12.2% 4.6%

2018.11.02 Buy 145,000원(12개월) -19.9% -8.6%

2018.08.09 Buy 175,000원(12개월) -33.6% -27.4%

2017.11.20 Buy 220,000원(12개월) -29.1% -9.3%

2017.10.16 Buy 190,000원(12개월) -5.5% 1.3%

2017.08.14 Buy 160,000원(12개월) -6.2% 1.3%

NHN (181710.KS)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.29 Buy 80,000원(12개월) - -

2019.05.20 Buy 100,000원(12개월) -30.7% -15.6%

2018.11.02 Hold 54,000원(12개월) 28.6% -

2017.11.20 Hold 71,000원(12개월) -7.0% -

81


투 견 주가 경내역 네 (095660.KQ)


0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.29 Buy 22,000원(12개월) - -

2019.08.11 Buy 20,000원(12개월) -23.3% -18.8%

2019.05.20 Hold 14,500원(12개월) -4.8% -

2018.11.02 Hold 13,500원(12개월) -2.6% -

2018.08.13 Buy 21,000원(12개월) -30.2% -20.0%

2018.04.04 Buy 23,000원(12개월) -19.9% 4.3%

2017.11.20 Hold 12,000원(12개월) 15.9% -

웹젠 (069080.KQ)


0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.29 Buy 21,000원(12개월) - -

2018.11.02 Hold 17,000원(12개월) 6.4% -

2018.04.03 Buy 40,000원(12개월) -42.1% -22.0%

컴투 (078340.KQ)


0

60,000

120,000

180,000

240,000

300,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.29 Hold 105,000원(12개월) - -

2019.05.20 Hold 110,000원(12개월) -14.0% -

2019.01.21 Buy 135,000원(12개월) -19.7% -9.0%

2018.11.07 Buy 160,000원(12개월) -19.5% -9.4%

2018.11.02 Buy 170,000원(12개월) -18.5% -18.4%

2018.08.09 Buy 220,000원(12개월) -33.7% -27.7%

2018.04.03 Buy 240,000원(12개월) -28.5% -20.2%

2018.03.20 Buy 220,000원(12개월) -17.0% -15.1%

2018.02.06 Buy 170,000원(12개월) -5.8% 6.6%

2017.11.20 Buy 150,000원(12개월) -9.9% 6.1%

게 빌 (063080.KQ)


0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.08.29 Hold 35,000원(12개월) - -

2019.05.20 Hold 48,000원(12개월) -21.0% -

2018.11.02 Hold 58,000원(12개월) -11.0% -

2017.11.20 Hold 70,000원(12개월) -10.5% -

82


투 견 주가 경내역 조 시티 (067000.KQ)


0

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

'17.8 '17.12 '18.4 '18.8 '18.12 '19.4 '19.8

종가

목표주가(12M)


2019.05.21 Hold 9,500원(12개월) - -

2018.11.02 Hold 13,000원(12개월) -16.5% -

2017.07.12 Hold 16,000원(12개월) -8.5% -

종 투 등 (Stock Ratings) 투 등 포 고

1. 투 등 (Ratings): 주가 제시 가 향 12개월간 종 에 라

l Buy: 15% 과

l Hold: -15% ~ 15%l Sell: -15% 미만

2. 당사 한 내 상 업에 한 투 견 포는 다 과 같 니다. 2019년 8월 23 )

l 투 견 포

Buy Hold Sell

76.7% 23.3% 0.0%

- 당사 개 업에 한 투 견 경 는 주 가 정해져 않 니다. 당사는 투 견 비 주간 단 집계하여 하고 니 참조하시 랍니다.

Compliance Notice

l 당사는 료 료에 언 업들 행주식 등 1% 상 보 하고 않 니다.

l 당사는 동 료 투 가 또는 제3 에게 사전 제공한 사실 없 니다.

l 당사는 '넷 블' ( ) 산 하는 ELW 행 사 LP( 동 공 ) 알 드 니다.

l 동 료 투 사 는 료 동 료상에 언 업들 투 상 보 하고 않 니다.

l 동 료에 게시 내 들 본 견 정 하게 하고 , 당한 압 나 간 없 었 합니다.

고 사항

본 조사 료에 내 당사 투 사가 신 할 만한 료 정보 탕 다해 한 결과 나 그 정 나 전 보 할

없 니다. 라 투 투 단 해 것 어 한 경 에 주식 등 투 상 투 결과에 한 적 책 단하 한 빙 료 사

없 니다. 본 조사 료는 당사 저 물 든 적 산 당사에 당사 동 없 복제, 포, 전 , , 여할 없 니다.

게임산업 - file.mk.co.krfile.mk.co.kr/imss/write/20190829105435__00.pdf · 16 22 25 37 41 47 51...

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