行业研究(深度报告) 纺织服装行业2011年报及...
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纺织品、服装与奢侈品行业 2012-5-9
行业研究(深度报告)
纺织服装行业 2011 年报及 2012 一季报综述
评级 看好 维持
分析师： 雷玉
(8621)68751070
执业证书编号：S0490511040005
联系人： 余璇
(8621)68751070
联系人： 杨靖凤
(8621)68751636
行业内重点公司推荐
公司名称 公司代码 投资评级
002029 七匹狼 推荐
601566 九牧王 推荐
002293 罗莱家纺 推荐
002327 富安娜 推荐 市场表现对比图（近 12 个月）
-35%
-28%
-21%
-14%
-7%
0%
7%
2011/5 2011/8 2011/11 2012/2
纺织品、服装与奢侈品 沪深300
资料来源：Wind 相关研究
《一季度低谷，二季度有望好转》2012-5-1
《 纺 织 服 装 行 业 周 报 （ 04-23 — — 04-27 ）》2012-4-26
《内销平稳增长,出口增长趋缓》2012-4-5
报告要点
纺织服装行业上市公司 2011 年度年报以及 2012 年度 1 季报已经全部披露完
毕。我们将行业内重点关注的具有行业代表性的 9 家上市公司（罗莱家纺、富
安娜、梦洁家纺、美邦服饰、森马服饰、搜于特、七匹狼、九牧王、报喜鸟）
分为家纺类、休闲服饰类和男装类 3 个子行业，除了对这些公司从收入、毛利、
期间费用率等财务角度进行了分析外，我们对年报披露的内容进行更加精细化
归纳总结，从渠道数量、销售区域、直营占比、销售费用明细，人员数量等公
开非财务数据进行分析，来看这 3 个子行业的一些变化趋势。
家纺子行业情况
家纺类上市公司一季度营收整体放缓，各公司营收增速出现分化，源于各公司
短期战略的不同。直营收入比重上升，毛利率、净利率同比整体上升。营收增
速快于渠道店铺增速，单店营收小幅上扬。
从销售区域来看，家纺行业品牌存在着一定的地域性。上市公司在其各自优势
地区（华东、华南、华中）占比优势明显，未来还有很多空白地区有待开发。
目前家纺行业仍处于跑马圈地阶段，外延式扩张为主，内生性增长为辅，新店
盈利还未完全释放，销售人员增幅较大，公司加大对销售人员的投入，未来几
年仍延续“圈人圈地”战略，目前处在整体上升趋势下一个小的下降波段。
休闲服子行业情况
休闲服饰类上市公司一季度营收下行，毛利率、净利率同比减少。
在经历了前期较快增长后，休闲服行业面临渠道去库存阶段，通过电子商务、
开专门的折扣店铺主动去库存，短期内毛利率将维持在一定的水平，或小幅下
降。国内休闲服面对国外品牌渠道下沉冲击，要加强精细化管理，在品牌宣传、
店铺陈列、销售人员培训方面加大力度。
男装子行业情况
男装类上市公司一季度环比减缓，同比增速出现分化；毛利率、净利率基本稳
定。 2011 年度男装类上市公司单店营收整体出现增长，主要是公司加大销售
力度、品牌宣传，同时，店铺升级，采用开大店策略。
男装行业受中国人商务活动增多的影响，营收增速稳定上升，是具备防御性的
投资标的。
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行业研究(深度报告)
目录
子行业关键指标综述 ..................................................................................................................... 6
家纺行业指标综述 ................................................................................................................................................... 6
休闲服行业指标综述 ............................................................................................................................................... 6
男装行业指标综述 ................................................................................................................................................... 7
子行业关键指标对比 ..................................................................................................................... 7
收入及净利润增速情况 ............................................................................................................................................ 7
家纺类上市公司收入分地区情况 ........................................................................................................................... 11
直营收入占比情况 ................................................................................................................................................. 13
营销渠道与营业收入增长匹配情况 ........................................................................................................................ 13
毛利率情况 ............................................................................................................................................................ 16
销售费用明细及销售人员情况 ............................................................................................................................... 17
管理费用、财务费用、营业税金及附加占比情况 .................................................................................................. 24
营业利润增速及营业利润率情况 ........................................................................................................................... 36
营业外收入占营业收入百分比变化情况 ................................................................................................................ 42
税前利润率及实际所得税率情况 ........................................................................................................................... 45
存货及应收账款营收比变化情况 ........................................................................................................................... 51
现金流量净额情况 ................................................................................................................................................. 54
图表目录
图 1：家纺类上市公司中罗莱家纺保持龙头地位 .......................................................................................................... 7
图 2：罗莱家纺增速降低，富安娜和梦洁家纺增速稳步上升 ........................................................................................ 7
图 3：家纺类上市公司单季度营收规模格局基本稳定 ................................................................................................... 8
图 4：自上年三季度开始家纺类上市公司单季度营收增速减慢 .................................................................................... 8
图 5：休闲服饰类上市公司市场格局保持稳定 ............................................................................................................. 8
图 6：美邦服饰和森马服饰增速见底，搜于特保持高速增长 ........................................................................................ 8
图 7：休闲服饰类上市公司单季度营收情况比较 .......................................................................................................... 9
图 8：美邦服饰和森马服饰营收增速上年二季度开始掉头向下 .................................................................................... 9
图 9：男装类上市公司收入规模情况比较 ..................................................................................................................... 9
图 10：2011 年男装类上市公司营收增速均出现回升 ................................................................................................... 9
图 11：男装类上市公司收入变化情况 ........................................................................................................................ 10
图 12：男装类上市公司一季度营收增速出现分化 ...................................................................................................... 10
图 13：家纺类净利润增速同比下滑 ............................................................................................................................ 10
图 14：家纺类上市公司净利率同比上升 .................................................................................................................... 10
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行业研究(深度报告)
图 15：休闲服饰类上市公司净利润增速同比下滑 ...................................................................................................... 11
图 16：一季度休闲服饰类上市公司净利率同比减少 .................................................................................................. 11
图 17：报喜鸟净利润同比增速减缓，九牧王和七匹狼增速上升 ................................................................................ 11
图 18：一季度休闲服饰类上市公司净利率整体小幅增加 ........................................................................................... 11
图 19：华东地区罗莱家纺历年营收规模占比一枝独秀 ............................................................................................... 12
图 20：2011 年华东地区罗莱家纺收入占比超过 70% ................................................................................................ 12
图 21：华南地区富安娜营收占比居于首位 ................................................................................................................. 12
图 22：2011 年华南地区富安娜收入占比接近 75% ................................................................................................... 12
图 23：华中地区梦洁家纺营收占据半壁江山 ............................................................................................................. 12
图 24：2011 年华中地区梦洁家纺营收占比接近 55% ................................................................................................ 12
图 25：2011 年三家家纺七大片区销售情况（万元） ................................................................................................. 13
图 26：家纺类上市公司直营收入占比稳步提高 ......................................................................................................... 13
图 27：美邦服饰直营占比超过 55%，森马服饰和搜于特直营占比较低 .................................................................... 13
图 28：家纺类上市公司毛利率水平保持高位 ............................................................................................................. 16
图 29：富安娜单季毛利率维持稳定，罗莱家纺和梦洁家纺单季毛利率一季度出现小幅下滑 ..................................... 16
图 30：森马服饰毛利率稳步提高，美邦服饰和搜于特毛利率趋于稳定 ..................................................................... 17
图 31：休闲类上市公司单季毛利率变动出现分化 ...................................................................................................... 17
图 32：男装类上市公司毛利率水平稳步上升 ............................................................................................................. 17
图 33：报喜鸟单季毛利率小幅下滑，九牧王、七匹狼维持稳定 ................................................................................ 17
图 34：上年全年销售费用率梦洁向上攀升，罗莱、富安娜基本稳定 ......................................................................... 18
图 35：2011 年度罗莱家纺销售费用中，工资性支出、广告及业务宣传费和运输费占比最高 ................................... 18
图 36：2011 年度富安娜销售费用中，职工薪酬、广告费和租赁费所占比重排名前三 .............................................. 19
图 37：2011 年度梦洁家纺销售费用中，终端建设费、广告费和商场费用占比居前 .................................................. 19
图 38：美邦服饰、搜于特销售费用率出现下滑，而森马服饰同比上升 ..................................................................... 20
图 39：美邦服饰销售费用占比前三的分别是：租金及物业费、员工公司及福利和装修费 ........................................ 21
图 40：森马服饰工资、租赁费和广告宣传费在销售费用中所占比重最大 .................................................................. 21
图 41：搜于特销售费用中，广告及业务宣传费、职工薪酬和会务费占比超过 80% .................................................. 21
图 42：男装上市公司销售费用率整体呈现出下降态势 ............................................................................................... 22
图 43：一季度男装类上市公司销售费用率延续上年趋势 ........................................................................................... 22
图 44：报喜鸟销售费用中，广告宣传费、工资和低值易耗品摊销占比最高 .............................................................. 23
图 45：九牧王：工资及福利、广告费和装修费占销售费用比重居于前三 .................................................................. 23
图 46：七匹狼：广告宣传费、工资薪金和租赁费占比接近 70% ............................................................................... 23
图 47：罗莱家纺管理费用率同比上升，富安娜和梦洁同比下降 ................................................................................ 25
图 48：美邦服饰和搜于特管理费用率下滑，森马服饰上升 ....................................................................................... 26
图 49：男装类上市公司 2011 年管理费用率整体呈现出上市趋势 .............................................................................. 27
图 50：家纺类上市公司 2011 年财务费用率整体呈现出下降趋势 .............................................................................. 28
图 51：休闲服饰类上市公司 2011 年财务费用率变化出现分化 ................................................................................. 29
图 52：男装类上市公司 2011 年财务费用率各有升降 ................................................................................................ 30
图 53：罗莱、梦洁上年期间费用率同比增加，而富安娜期间费用率同比降低 .......................................................... 31
图 54：休闲服饰类上市公司上年期间费用率整体出现下滑 ....................................................................................... 32
图 55：报喜鸟期间费用率同比上市，九牧王和七匹狼同比下降 ................................................................................ 33
图 56：上年度家纺类上市公司营业税金及附加占收入百分比整体上升 ..................................................................... 34
图 57：美邦服饰和森马服饰营业税金及附加占收入百分比同比上升，搜于特下滑 ................................................... 35
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行业研究(深度报告)
图 58：报喜鸟和七匹狼营业税金及附加占收入百分比同比降低，九牧王同比出现上升 ............................................ 36
图 59：罗莱家纺、富安娜营业利润增速加快，梦洁家纺增速降低 ............................................................................ 37
图 60：美邦服饰和森马服饰营业利润增速同比降低，搜于特营业利润增速加快 ....................................................... 38
图 61：男装类上市公司营业利润增速变化出现分化 .................................................................................................. 39
图 62：上一年度罗莱家纺和富安娜营业利润率稳步提高，梦洁家纺营业利润率则同比有所降低 ............................. 40
图 63：上年美邦服饰、搜于特营业利润率稳步上升，而森马服饰营业利润率下滑 ................................................... 41
图 64：上年报喜鸟营业利润率有所下滑，九牧王和七匹狼营业利润率保持增加 ....................................................... 42
图 65：家纺类上市公司营业外收入占营业收入百分比在较低水平上，基本保持稳定 ............................................... 43
图 66：休闲服饰类上市公司营业外收入占营业收入百分比保持稳定 ......................................................................... 44
图 67：男装类上市公司营业外收入占营业收入百分比波动较小 ................................................................................ 45
图 68：罗莱家纺、富安娜税前利润率同比上升，梦洁家纺同比下降 ......................................................................... 46
图 69：美邦服饰、搜于特税前利润率同比提高，森马服饰小幅降低 ......................................................................... 47
图 70：报喜鸟税前利润率同比降低，九牧王、七匹狼同比提高 ................................................................................ 48
图 71：家纺类上市公司实际所得税率均出现不同程度的上升 .................................................................................... 49
图 72：休闲服饰类上市公司实际所得税率出现不同程度的减少 ................................................................................ 50
图 73：男装类上市公司上年实际所得税率维持稳定 .................................................................................................. 51
图 74：家纺类上市公司一季度存货营收比均出现上升态势 ....................................................................................... 52
图 75：一季度休闲服饰类上市公司存货营收比环比均有不同程度的上升 .................................................................. 52
图 76：一季度男装类上市公司存货营收环比增速出现分化 ....................................................................................... 53
图 77：一季度家纺类上市公司应收账款营收环比增加 ............................................................................................... 53
图 78：一季度休闲服饰类上市公司应收账款营收环比均呈现出上升态势 .................................................................. 54
图 79：一季度男装类上市公司应收账款营收环比增加 ............................................................................................... 54
图 80：家纺类上市公司一季度经营活动现金流量净额占净利润百分比同比下滑 ....................................................... 55
图 81：休闲服饰类上市公司经营活动现金流量净额占净利润百分比波动剧烈 .......................................................... 55
图 82：报喜鸟、七匹狼一季度经营活动现金流量净额占净利润百分比出现上升，九牧王下降 ................................. 56
表 1: 罗莱渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 15.19% .................................................................. 14
表 2: 富安娜渠道门店数量增速稍低于收入增速，单店营收略有上扬 ........................................................................ 14
表 3: 梦洁渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 20.39% .................................................................. 14
表 4: 美邦渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收略有上扬 ............................................................................... 14
表 5: 森马渠道门店数量 vs 收入 ................................................................................................................................ 15
表 6: 搜于特渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 33.19% .............................................................. 15
表 7: 报喜鸟渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 40.55% .............................................................. 15
表 8: 九牧王渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 16.32% .............................................................. 15
表 9: 七匹狼渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 17.82% .............................................................. 16
表 10: 一季度销售费用率罗莱同比上升，富安娜和梦洁同比下滑 ............................................................................. 18
表 11: 罗莱家纺销售人员增速超过销售费用增速 ....................................................................................................... 19
表 12: 富安娜销售费用增速快于销售人员增速 .......................................................................................................... 19
表 13: 梦洁家纺销售费用增速快于销售人员增速 ....................................................................................................... 20
表 14: 一季度销休闲服饰类上市公司销售费用率延续上年趋势 ................................................................................. 20
表 15: 一季度销男装类上市公司销售费用率延续上年趋势 ........................................................................................ 22
表 16: 报喜鸟销售费用增速快于销售人员增速，销售人员人均工资同比减少 ........................................................... 24
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表 17: 九牧王销售费用增速快于销售人员增加速度，销售人员人均工资同比增加 .................................................... 24
表 18: 七匹狼销售费用增速与销售人员增速基本持平，销售人员人均工资同比微降 ................................................ 24
表 19: 家纺类上市公司管理费用率一季度均出现不同程度的上升 ............................................................................. 25
表 20: 休闲服饰类上市公司管理费用率一季度出现分化 ............................................................................................ 26
表 21: 男装类上市公司一季度管理费用率整体同比下滑 ............................................................................................ 27
表 22: 罗莱家纺和富安娜一季度财务费用率上升，梦洁家纺财务费用率降低 ........................................................... 28
表 23: 一季度休闲服饰类上市公司财务费用率同比均出现下滑 ................................................................................. 29
表 24: 一季度男装类上市公司财务费用率变化情况 ................................................................................................... 30
表 25: 罗莱家纺一季度期间费用同比增加，而富安娜、梦洁同比减少 ...................................................................... 31
表 26: 休闲服饰类上市公司单季度期间费用率变化出现分化 .................................................................................... 32
表 27: 男装类上市公司单季度期间费用率整体下降 ................................................................................................... 33
表 28: 家纺类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平变化较小 ............................................................... 34
表 29: 休闲服饰类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平整体上升........................................................ 35
表 30: 男装类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平同比变化趋势出现分化 ......................................... 36
表 31: 家纺类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平整体大幅下滑........................................................ 37
表 32: 休闲服饰类上市公司一季度营业利润同比均出现下滑 .................................................................................... 38
表 33:单季度营业利润报喜鸟同比下滑 42.23%，七匹狼同比增长 32.91% ............................................................... 39
表 34: 家纺类上市公司一季度营业利润率出现了不同程度的上升 ............................................................................. 40
表 35: 今年一季度休闲服饰类上市公司营业利润率均呈现出下降趋势 ...................................................................... 41
表 36: 男装类上市公司一季度营业利润率同比出现了不同程度的降低 ...................................................................... 42
表 37:一季度营业外收入占营业收入百分比罗莱减少，富安娜、梦洁上升 ................................................................. 43
表 38: 一季度森马服饰营业外收入占营业收入百分比波动较大，美邦服饰和搜于特基本稳定 .................................. 44
表 39: 一季度报喜鸟、七匹狼营业外收入占营业收入百分比同比降低，而九牧王同比提高 ..................................... 45
表 40: 家纺类上市公司一季度税前利润率均出现上升 ............................................................................................... 46
表 41: 休闲服饰类上市公司一季度税前利润率均出现下滑 ........................................................................................ 47
表 42: 报喜鸟税前利润率持续下滑，九牧王、七匹狼同比上升 ................................................................................. 48
表 43: 罗莱家纺、梦洁家纺一季度实际所得税率同比减少，富安娜同比增加 ........................................................... 49
表 44: 美邦服饰一季度实际所得税率降低，森马服饰、搜于特一季度实际所得税率提高 ......................................... 50
表 45: 报喜鸟一季度实际所得税率降低，九牧王、七匹狼一季度实际所得税率提高 ................................................ 51
行业重点上市公司估值指标与评级变化....................................................................................................................... 57
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子行业关键指标综述 纺织服装行业上市公司 2011 年度年报以及 2012 年度 1 季报已经全部披露完毕。我们
将行业内重点关注的具有行业代表性的 9 家上市公司（罗莱家纺、富安娜、梦洁家纺、
美邦服饰、森马服饰、搜于特、七匹狼、九牧王、报喜鸟）分为家纺类、休闲服饰类和
男装类 3 个子行业，除了对这些公司从收入、毛利、期间费用率等财务角度进行了分析
外，我们对年报披露的内容进行更加精细化归纳总结，从渠道数量、销售区域、直营占
比、销售费用明细，人员数量等公开非财务数据进行分析，来看这 3 个子行业的一些变
化趋势。
家纺行业指标综述 家纺类上市公司一季度营收整体放缓，各公司营收增速出现分化，源于各公司短
期战略的不同。
直营收入比重上升，毛利率、净利率同比整体上升。
从渠道增速与营收增速配比情况来看，上年度家纺行业上市公司营收增速略快于
渠道店铺增速，单店营收小幅上扬。
从存货和应收账款营收占比情况看，家纺类上市公司存货营收比和应收账款营收
比均较上年同期有所增加。此外，一季度家纺类上市公司经营活动现金流量净额
占净利润百分比较上年同期下滑。家纺公司对加盟商的信贷政策支持力度有所加
大。
从销售区域来看，家纺行业品牌存在着一定的地域性。上市公司在其各自优势地
区占比优势明显，目前还有很多空白地区有待开发。
从销售费用和销售人员数量看，均有较大增长，为未来外延扩张做人才储备。
我们认为，目前家纺行业仍处于跑马圈地阶段，外延式扩张为主，内生性增长为辅，新
店盈利还未完全释放，公司加大对销售人员的投入，未来几年仍延续“圈人圈地”战略，
目前处在整体上升趋势的情况下一个小的下降波段。
休闲服行业指标综述 休闲服饰类上市公司一季度营收下行，毛利率、净利率同比减少；与 2011 年高库
存和国外休闲品牌渠道下沉带来的冲击有关。公司主动去库存，毛利率减少在预
期以内。
存货营收比和应收账款营收比均有所增加。经营活动现金流量净额占净利润百分
比波动剧烈，且一季度子行业内各个公司该指标走势出现分化。公司加大对加盟
商的支持力度。
我们认为，在经历了前期较快增长后，休闲服行业面临渠道去库存阶段，通过电子商务、
开专门的折扣店铺主动去库存，短期内毛利率将维持在一定的水平，或小幅下降。国内
休闲服面对国外品牌渠道下沉冲击，要加强精细化管理，在品牌宣传、店铺陈列、销售
人员培训方面加大力度。
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男装行业指标综述 男装类上市公司一季度环比减缓，同比增速出现分化；毛利率、净利率基本稳定，
应收账款营收占比环比增加。
从单店绩效看，2011 年度男装类上市公司单店营收整体出现增长，主要是公司加
大销售力度、品牌宣传，同时，店铺升级，采用开大店策略。此外，报喜鸟、七
匹狼一季度经营活动现金流量净额占净利润百分比较上年同期上升，九牧王则同
比出现下滑。
我们认为，男装行业受中国人商务活动增多的影响，营收增速稳定上升，是具备防御性
的投资标的。
子行业关键指标对比 收入及净利润增速情况 家纺类上市公司中，从营业收入规模看，罗莱家纺一枝独秀，保持了其在规模上的绝对
领先。从增速看，家纺类上市公司 2011 年营收增速均保持在 30%以上，其中罗莱家纺
的增速减少 27.82 个百分点至 30.99%，而富安娜和梦洁家纺营收则是则分别增加 1.38
和 10.87 个百分点至 36.18%和 46.40%，保持了增速稳步上升的态势。
从单季度数据看，从上年三季度开始，家纺类上市公司的营收增速都有不同程度的下滑。
今年一季度，只有富安娜营收增速仍保持在 20%以上，罗莱家纺增速降低至 5.35%，
而梦洁家纺甚至出现负增长。
对于 3 家家纺类上市公司一季度营收表现，我们认为目前受到经济发展增速放缓、上年
度上半年增长较快，基数较大以及一季度春节提前等诸多方面因素的影响，一季度家纺
类上市公司营收增速都有不同程度的下降。其中，富安娜凭借其扎实的直营渠道管理以
及较为稳健的经营战略，较好的应对了行业整体增速放缓的不利环境，营收增长的稳定
性优于另外两家上市公司。
图 1：家纺类上市公司中罗莱家纺保持龙头地位 图 2：罗莱家纺增速降低，富安娜和梦洁家纺增速稳步上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
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图 3：家纺类上市公司单季度营收规模格局基本稳定 图 4：自上年三季度开始家纺类上市公司单季度营收增速减慢
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
休闲服饰类上市公司中，美邦服饰和森马服饰 2011 年全年营收增速分别为 32.59%和
23.44%，分别降低了 11.16 和 24.48 个百分点。而搜于特营收增速则增加了 6.66 个百
分点至 73.75%。分季度看，美邦服饰和森马服饰营收增速在上年二季度开始掉头向下，
而搜于特营收增速则是在今年一季度同比减少 10.55 个百分点至 47.65%。
针对于休闲服饰类上市公司一季度的营收表现，我们认为由于经济增速放缓的原因，休
闲服行业增速整体放缓，受此影响行业内上市公司纷纷进入去库存阶段，一季度营收增
速放缓。
图 5：休闲服饰类上市公司市场格局保持稳定 图 6：美邦服饰和森马服饰增速见底，搜于特保持高速增长
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
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图 7：休闲服饰类上市公司单季度营收情况比较 图 8：美邦服饰和森马服饰营收增速上年二季度开始掉头向下
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
男装类上市公司中，报喜鸟、九牧王和七匹狼上年营收增速均超过 30%，其中报喜鸟更
是实现了 61.23%的营收同比增速；从增速变化情况看，2011 年度报喜鸟、九牧王和七
匹狼营收增速分别为 61.23%，34.78%和 32.89%，增速较上一年分别增加了 46.03，
15.49 和 22.29 个百分点。分季度看，今年一季度报喜鸟营收增速同比增加了 16.78 个
百分点，而七匹狼单季度营收增速同比则减少了 2.75 个百分点。
男装类上市公司一季度在经济低迷，服装行业整体增速放缓的大环境下，营收仍然保持
较高增速，这主要得益于目前男装消费伴随着中国人商务活动增多，受宏观经济影响较
小，各上市公司对于在渠道扩张方面的投入收到成效，推动了公司收入的持续增长。
图 9：男装类上市公司收入规模情况比较 图 10：2011 年男装类上市公司营收增速均出现回升
资料来源：Wind, 长江证券研究部 资料来源：Wind, 长江证券研究部
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图 11：男装类上市公司收入变化情况 图 12：男装类上市公司一季度营收增速出现分化
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一季度，罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺净利润增速同比分别减少 56.83、33.48 和 18.65
个百分点；3 家公司净利率则同比分别上升 6.62、0.13 和 0.62 个百分点。
图 13：家纺类净利润增速同比下滑 图 14：家纺类上市公司净利率同比上升
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一季度，休闲服饰类上市公司净利润增速和净利率均较上年同期降低。其中，美邦服饰、
森马服饰和搜于特分别叫上年同期下滑 1205.80 、66.57 和 23.51 个百分点；3 家上市
公司净利率同比分别减少 0.79、4.53 和 1.21 百分点。
图 15：休闲服饰类上市公司净利润增速同比下滑 图 16：一季度休闲服饰类上市公司净利率同比减少
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一季度，报喜鸟净利润同比增速较上年同期降低 21.28 个百分点，九牧王和七匹狼增速
较上年同期分别增加 28.35 和 5.29 个百分点；净利率方面，报喜鸟一季度同比减少 0.59
个百分点，九牧王和七匹狼分别增加 1.40 和 1.61 个百分点。
图 17：报喜鸟净利润同比增速减缓，九牧王和七匹狼增速上升 图 18：一季度休闲服饰类上市公司净利率整体小幅增加
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家纺类上市公司收入分地区情况
分地区看，家纺上市公司在其各自所在地区市场中的营收占 3 家公司在该市场总营收比
重均超过 50%，其中罗莱家纺和富安娜在华东和华南的占比更是超过了 70%，表现出
目前家纺行业品牌存在着一定的地域性。目前，三家家纺行业在华东、华南、华中销售
占比较大，在西南、华北、东北市场份额相对较小，未来空间仍很大。
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图 19：华东地区罗莱家纺历年营收规模占比一枝独秀 图 20：2011 年华东地区罗莱家纺收入占比超过 70%
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图 21：华南地区富安娜营收占比居于首位 图 22：2011 年华南地区富安娜收入占比接近 75%
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图 23：华中地区梦洁家纺营收占据半壁江山 图 24：2011 年华中地区梦洁家纺营收占比接近 55%
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图 25：2011 年三家家纺七大片区销售情况（万元）
020000
400006000080000
100000120000140000
160000180000
华东 华中 华南 西南 华北 东北 西北 出口
罗莱 富安娜 梦洁
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直营收入占比情况
分渠道看，家纺类上市公司中，富安娜直营收入占比超过 30%，且保持相对稳定；罗莱
直营占比最低，梦洁家纺的直营占比则保持了稳步上升的态势，2011 年梦洁家纺的直
营占比上市以来首次超过 30%至 31.76%。
休闲服饰类上市公司方面，美邦服饰的直营收入占比最高为 57.06%，森马服饰和搜于
特的直营占比则相对较低，分别为 9.28%和 5.49%，且搜于特直营收入占比出现了持续
下降的趋势。
图 26：家纺类上市公司直营收入占比稳步提高 图 27：美邦服饰直营占比超过 55%，森马服饰和搜于特直营占比较低
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营销渠道与营业收入增长匹配情况
家纺上市公司中，罗莱渠道扩张速度较慢，单店营收最高。整体而言，家纺上市公司的
单店收入近几年都有 15%-20%左右的增长。
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行业研究(深度报告)
表 1: 罗莱渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 15.19%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2009A 1810 114,530.68 63.28
2010A 2085 181,881.46 87.23
2011A 2371 238,243.48 100.48
2011年同比增速 13.72% 30.99% 15.19%
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表 2: 富安娜渠道门店数量增速稍低于收入增速，单店营收略有上扬
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2007A 982 59,023.70 60.11
2008A 1072 68,076.38 63.50
2009H 1188 32,315.50 27.20（半年数据）
2010H 1370 45,322.30 33.08（半年数据）
2011H 1723 60,758.81 35.26（半年数据）
2011A 1930 145,342.00 75.31
2011年中期同比增速 25.77% 34.06% 6.59%
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表 3: 梦洁渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 20.39%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2009A 1662 63,094.05 37.96
2010A 1990 85,513.53 42.97
2011A 2420 125,190.54 51.73
2011年同比增速 21.61% 46.40% 20.39%
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休闲服类上市公司中， 3 家上市公司平均单店营收同比均出现增加，规模较大的美邦
和森马单店收入增长较缓，单店收入达百万。搜于特单店营收增长最快，单店营收同比
增长 33.19%，主要是公司采用“小店升大店”政策。
表 4: 美邦渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收略有上扬
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2009A 2863 521,751.81 182.24
2010A 3659 750,047.91 204.99
2011A 4793 994,505.78 207.49
2011年同比增速 30.99% 32.59% 1.22%
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表 5: 森马渠道门店数量 vs 收入
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2009A 5159 425,034.21 82.39
2010A 6683 628,706.70 94.08
2011H 6352 300,877.53 47.37（半年数据）
2011A 7000多家 776,058.04
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表 6: 搜于特渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 33.19%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2009A 810 37,876.91 46.76
2010A 1166 63,288.02 54.28
2011A 1521 109,960.84 72.30
2011年同比增速 30.45% 73.75% 33.19%
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男装类上市公司中，营业收入与门店数量增长较为匹配，其 3 家上市公司平均单店营收
同比均出现增加。其中，报喜鸟增长最快，单店营收同比增长 40.55%，主要是公司采
用大店，旗舰店政策。
表 7: 报喜鸟渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 40.55%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2007A 682 46,846.44 68.69
2008A 748 93,794.18 125.39
2009A 856 109,185.05 127.55
2010A 931 125,775.34 135.10
2011A 1,068 202,785.01 189.87
2011年同比增速 14.72% 61.23% 40.55%
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表 8: 九牧王渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 16.32%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2008A 2,325 123,011.45 52.91
2009A 2,525 140,391.26 55.60
2010A 2,710 167,481.03 61.80
2011A 3,140 225,733.12 71.89
2011年同比增速 15.87% 34.78% 16.32%
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表 9: 七匹狼渠道门店数量增速低于收入增速，单店营收同比增长 17.82%
年份 门店数量 营业收入（万元） 平均单店营收（万元）
2008A 2,769 165,268.66 59.69
2009A 3,249 198,721.86 61.16
2010A 3,525 219,775.66 62.35
2011A 3,976 292,058.45 73.46
2011年同比增速 12.79% 32.89% 17.82%
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毛利率情况
家纺类上市公司毛利率总体上保持上升的趋势。2011 年，家纺类上市公司的毛利率均
接近或超过 40%，其中，罗莱家纺的毛利率较上年增加 4.38 个百分点至 42.18%，富
安娜的毛利率较上年同期增加 0.92 个百分点至 47.04%，梦洁家纺的毛利率则由 40.63%
增加至 44.43%。分季度看，一季度罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺的毛利率同比分别增
加 6.62、0.13 和 0.62 个百分点。
图 28：家纺类上市公司毛利率水平保持高位 图 29：富安娜单季毛利率维持稳定，罗莱家纺和梦洁家纺单季毛利率一
季度出现小幅下滑
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休闲服饰类上市公司中，美邦服饰和搜于特一季度毛利率同比分别下降了 2.96 和 4.20
个百分点，森马服饰的单季度毛利率同比则增加了 1.32 个百分点。毛利率下降主要 2
方面因素：加大加盟比例，渠道去库存。
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图 30：森马服饰毛利率稳步提高，美邦服饰和搜于特毛利率趋于稳定 图 31：休闲类上市公司单季毛利率变动出现分化
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男装类上市公司上年度毛利率水平总体上稳步上升。而分季度看，报喜鸟一季度毛利率
同比下滑 1.05 个百分点至 57.49%，而九牧王和七匹狼的单季毛利率则是稳中有升，分
别上升了 0.47 和 3.12 个百分点。
图 32：男装类上市公司毛利率水平稳步上升 图 33：报喜鸟单季毛利率小幅下滑，九牧王、七匹狼维持稳定
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销售费用明细及销售人员情况
分年度看，梦洁家纺上年销售费用率同比增加 5.46 个百分点，而罗莱和富安娜则分别
微降 0.29 和 1.71 个百分点。今年一季度，罗莱家纺销售费用率同比上升 2.69 个百分
点，富安娜和梦洁家纺一季度的销售费用率同比则分别下降了 2.96 和 0.82 个百分点。
从销售费用明细情况分析，3 家家纺类上市公司销售费用中占比最高的项目主要是由职
工工资或薪酬，广告宣传费用以及商场、门店相关的费用构成。而从对于销售费用增长
的贡献看，罗莱家纺工资性支出对于销售费用增长贡献最大，其相对占比也有所提高；
富安娜销售费用中，职工薪酬和租赁费对增长的贡献最大；而梦洁家纺则主要是由终端
建设费和人工成本的上升拉动了销售费用的增长。
这也充分说明了各公司不同的经营战略：罗莱加大对终端销售人员的投入，为近几年外
延式扩张做人才储备；富安娜外延扩张与内生增长并进；梦洁加大对直营店铺的投入。
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图 34：上年全年销售费用率梦洁向上攀升，罗莱、富安娜基本稳定
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表 10: 一季度销售费用率罗莱同比上升，富安娜和梦洁同比下滑
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 16.57% 22.61% 23.39%
10Q2 21.30% 29.91% 21.39%
10Q3 12.90% 26.31% 31.62%
10Q4 23.16% 23.45% 20.10%
11Q1 17.27% 22.38% 28.77%
11Q2 21.28% 27.74% 28.50%
11Q3 9.93% 24.53% 25.92%
11Q4 25.20% 20.99% 29.85%
12Q1 19.96% 19.43% 27.96%
一季度同比变化 2.69% -2.96% -0.82%
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图 35：2011 年度罗莱家纺销售费用中，工资性支出、广告及业务宣传费和运输费占比最高
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图 36：2011 年度富安娜销售费用中，职工薪酬、广告费和租赁费所占比重排名前三
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图 37：2011 年度梦洁家纺销售费用中，终端建设费、广告费和商场费用占比居前
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表 11: 罗莱家纺销售人员增速超过销售费用增速
罗莱家纺 2009A 2010A 2011A 2011年同比增速
销售人员数量 256 268 585 118.28%
销售费用（万元） 20,104.69 34,228.39 44,141.82 28.96%
人工成本（万元） 6,087.13 10,459.67 14,968.81 43.11%
平均工资（万元） 23.7 39.03 25.59
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表 12: 富安娜销售费用增速快于销售人员增速
富安娜 2009A 2010A 2011A 2011年同比增速
销售人员 1,383 1,371 1,561 13.86%
销售费用(万元) 18,878.86 26,808.25 34,016.90 26.89%
人工成本（万元） 5,055.43 7,366.06 9,527.96 29.35%
平均工资（万元） 3.66 5.37 6.10
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表 13: 梦洁家纺销售费用增速快于销售人员增速
梦洁家纺 2009A 2010A 2011A 2011年同比增速
销售人员 246 332 413 24.40%
销售费用(万元) 11,910.15 19,715.91 35,692.99 81.04%
人工成本（万元） 1,457.68 2,023.58 4,556.85 125.19%
平均工资（万元） 5.93 6.10 11.03
资料来源：公司公告, 长江证券研究部
休闲服饰类上市公司方面，上年度，美邦服饰和搜于特的销售费用率分别下滑 3.34 和
0.02 个百分点，森马服饰则上升了 2.34 个百分点。一季度，森马服饰销售费用率同比
上升 5.65 个百分点，而美邦服饰和搜于特分别下降了 1.38 和 0.39 个百分点。
从销售费用构成看，美邦服饰销售费用占比前三名分别是：租金及物业费、员工公司及
福利和装修费；而森马服饰销售费用占比前三名则是：工资、租赁费和广告宣传费；搜
于特的销售费用则主要由广告及业务宣传费、职工薪酬和会务费构成。
总体上看，2011 年度休闲服饰类上市公司销售费用中，职工工资和广告宣传等相关费
用增长最多。
图 38：美邦服饰、搜于特销售费用率出现下滑，而森马服饰同比上升
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表 14: 一季度销休闲服饰类上市公司销售费用率延续上年趋势
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 30.93% 8.96% 7.87%
10Q2 38.84% 12.68% 10.83%
10Q3 21.51% 8.43% 8.69%
10Q4 23.29% 8.61% 10.63%
11Q1 26.63% 9.83% 9.03%
11Q2 30.69% 14.73% 11.98%
11Q3 18.61% 9.94% 8.64%
11Q4 21.15% 12.39% 8.94%
12Q1 25.25% 15.47% 8.14%
一季度同比变化 -1.38% 5.65% -0.89%
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图 39：美邦服饰销售费用占比前三的分别是：租金及物业费、员工公司及福利和装修费
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图 40：森马服饰工资、租赁费和广告宣传费在销售费用中所占比重最大
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图 41：搜于特销售费用中，广告及业务宣传费、职工薪酬和会务费占比超过 80%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
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上年男装类上市公司销售费用率整体下滑，其中九牧王和七匹狼销售费用率同比减少
2.25 和 1.32 个个百分点，报喜鸟则上升了 1.14 个百分点。一季度，3 家公司销售费用
率同比均出现下滑，同比分别减少 2.93、1.30 和 0.04 个百分点。
图 42：男装上市公司销售费用率整体呈现出下降态势 图 43：一季度男装类上市公司销售费用率延续上年趋势
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表 15: 一季度销男装类上市公司销售费用率延续上年趋势
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 25.02% 10.26%
10Q2 14.10% 19.90%
10Q3 17.12% 19.75% 12.62%
10Q4 11.50% 23.94% 17.57%
11Q1 25.46% 16.62% 10.22%
11Q2 16.09% 25.20% 18.11%
11Q3 12.93% 20.45% 10.95%
11Q4 18.66% 22.38% 16.35%
12Q1 22.53% 15.32% 10.18%
一季度同比变化 -2.93% -1.30% -0.04%
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图 44：报喜鸟销售费用中，广告宣传费、工资和低值易耗品摊销占比最高
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图 45：九牧王：工资及福利、广告费和装修费占销售费用比重居于前三
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图 46：七匹狼：广告宣传费、工资薪金和租赁费占比接近 70%
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表 16: 报喜鸟销售费用增速快于销售人员增速，销售人员人均工资同比减少
2010A 2011A 同比增速(%)
销售人员数量 423 708 67.38%
销售费用中的工资支出(万元) 4,811.54 6,559.67 36.33%
销售费用合计(万元) 20,782.94 35,810.18 72.31%
人均工资(万元) 11.37 9.26 -18.55%
人均销售费用(万元) 49.13 50.58 2.95%
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表 17: 九牧王销售费用增速快于销售人员增加速度，销售人员人均工资同比增加
2010A 2011A 同比增速(%)
销售人员数量 2,454 2,742 11.74%
销售费用中的工资支出(万元) 11,337.87 15,842.91 39.73%
销售费用合计(万元) 39,052.90 47,563.30 21.79%
人均工资(万元) 4.62 5.78 25.06%
人均销售费用(万元) 15.91 17.35 9.00%
资料来源：公司公告, 长江证券研究部
表 18: 七匹狼销售费用增速与销售人员增速基本持平，销售人员人均工资同比微降
2010A 2011A 2011年同比增速
销售人员数量 942 1,304 38.43%
销售费用中的工资支出(万元) 5,491.48 7,588.07 38.18%
销售费用合计(万元) 32,292.18 39,046.75 20.92%
人均工资(万元) 5.83 5.82 -0.18%
人均销售费用(万元) 34.28 29.94 -12.65%
资料来源：公司公告, 长江证券研究部
管理费用、财务费用、营业税金及附加占比情况 2011 年度，罗莱家纺的管理费用率同比增加 1.91 个百分点，富安娜和梦洁分别下降了
1.57 和 1.04 个百分点。
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图 47：罗莱家纺管理费用率同比上升，富安娜和梦洁同比下降
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表 19: 家纺类上市公司管理费用率一季度均出现不同程度的上升
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 3.90% 5.31% 3.65%
10Q2 5.79% 8.57% 4.27%
10Q3 3.73% 6.45% 5.87%
10Q4 4.02% 5.34% 5.21%
11Q1 3.85% 3.08% 3.45%
11Q2 7.25% 6.68% 3.65%
11Q3 6.70% 5.65% 3.77%
11Q4 6.77% 3.83% 4.05%
12Q1 5.90% 3.93% 4.17%
一季度同比变化 2.05% 0.84% 0.72%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年度，美邦服饰和搜于特分别管理费用率分别下滑 0.90 和 0.39 个百分点，而森马服
饰的管理费用率则上升了 0.16 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 48：美邦服饰和搜于特管理费用率下滑，森马服饰上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 20: 休闲服饰类上市公司管理费用率一季度出现分化
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 2.81% 2.56% 6.91%
10Q2 6.01% 3.50% 5.59%
10Q3 4.84% 2.37% 4.28%
10Q4 3.98% 2.67% 5.23%
11Q1 3.48% 2.78% 4.93%
11Q2 3.76% 3.98% 4.99%
11Q3 2.57% 2.05% 5.29%
11Q4 4.03% 2.96% 4.87%
12Q1 2.94% 3.68% 3.97%
一季度同比变化 -0.55% 0.90% -0.96%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011 全年，男装类上市公司管理费用率整体呈现出上市趋势。其中，报喜鸟管理费用
率同比增加 2.33 个百分点至 15.41%；九牧王管理费用率同比增加 0.61 个百分点至
6.88%；而七匹狼的管理费用率则同比增加了 0.36 个百分点至 7.52%。
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行业研究(深度报告)
图 49：男装类上市公司 2011 年管理费用率整体呈现出上市趋势
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 21: 男装类上市公司一季度管理费用率整体同比下滑
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 12.97% 4.98%
10Q2 15.11% 9.49%
10Q3 9.24% 7.05% 8.55%
10Q4 16.37% 6.60% 6.37%
11Q1 15.68% 5.13% 6.24%
11Q2 15.70% 10.27% 12.21%
11Q3 12.53% 6.35% 6.11%
11Q4 17.57% 6.63% 7.71%
12Q1 15.45% 4.97% 5.35%
一季度同比变化 -0.23% -0.16% -0.88%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
家纺类上市公司财务费用率整体变化不大，罗莱家纺和梦洁家纺财务费用率同比分别减
少 0.02 和 0.06 个百分点，而富安娜财富费用率则同比增加了 0.41 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 50：家纺类上市公司 2011 年财务费用率整体呈现出下降趋势
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 22: 罗莱家纺和富安娜一季度财务费用率上升，梦洁家纺财务费用率降低
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 -0.69% -0.07% 1.15%
10Q2 -0.31% -0.29% 0.36%
10Q3 -1.96% -0.25% -0.77%
10Q4 -0.91% -1.80% -0.58%
11Q1 -0.94% -0.41% -0.32%
11Q2 -0.44% -0.84% -0.10%
11Q3 -1.60% -1.14% 0.05%
11Q4 -1.06% 0.50% -0.09%
12Q1 -0.72% -0.03% -0.45%
一季度同比变化 0.22% 0.38% -0.13%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
休闲类上市公司上一年度财务费用率变化出现分化。美邦服饰财务费用率同比增加 0.90
个百分点，而森马服饰和搜于特的财务费用率则分别减少 0.51 和 2.36 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 51：休闲服饰类上市公司 2011 年财务费用率变化出现分化
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 23: 一季度休闲服饰类上市公司财务费用率同比均出现下滑
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 0.77% -0.11% 0.30%
10Q2 1.46% -0.27% 0.50%
10Q3 1.09% -0.09% 0.43%
10Q4 1.34% -0.31% -0.28%
11Q1 2.12% -0.29% -0.44%
11Q2 3.19% -0.73% -1.83%
11Q3 1.86% -0.78% -0.86%
11Q4 1.65% -0.92% -4.48%
12Q1 2.02% -1.66% -0.65%
一季度同比变化 -0.10% -1.37% -0.21%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011 年度，报喜鸟和七匹狼的财务费用率同比分别增加 1.08 和 0.73 个百分点；而九
牧王的财务费用率则同比减少了 0.87 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 52：男装类上市公司 2011 年财务费用率各有升降
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 24: 一季度男装类上市公司财务费用率变化情况
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 -0.06% -0.54%
10Q2 -1.08% -0.12%
10Q3 0.27% -0.08% -0.14%
10Q4 -1.39% 0.05% -0.04%
11Q1 0.03% -0.09% -0.06%
11Q2 -0.16% -0.35% 0.80%
11Q3 0.96% -1.18% 0.21%
11Q4 0.90% -1.45% 1.24%
12Q1 2.38% -0.53% 0.41%
一季度同比变化 2.35% -0.45% 0.48%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
罗莱、梦洁上年期间费用率同比分别增加 1.60 和 4.35 个百分点，而富安娜期间费用率
同比减少 2.88 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 53：罗莱、梦洁上年期间费用率同比增加，而富安娜期间费用率同比降低
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 25: 罗莱家纺一季度期间费用同比增加，而富安娜、梦洁同比减少
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 19.78% 27.85% 28.20%
10Q2 26.78% 38.19% 26.02%
10Q3 14.67% 32.51% 36.71%
10Q4 26.27% 26.99% 24.73%
11Q1 20.18% 25.06% 31.90%
11Q2 28.10% 33.58% 32.04%
11Q3 15.04% 29.04% 29.74%
11Q4 30.91% 25.32% 33.80%
12Q1 25.14% 23.33% 31.68%
一季度同比变化 4.96% -1.73% -0.22%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上一年度，美邦服饰和搜于特期间费用率同比分别减少了 3.33 和 2.76 个百分点，森马
服饰则同比增加了 1.98 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 54：休闲服饰类上市公司上年期间费用率整体出现下滑
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 26: 休闲服饰类上市公司单季度期间费用率变化出现分化
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 34.52% 11.42% 15.09%
10Q2 46.31% 15.91% 16.92%
10Q3 27.44% 10.70% 13.40%
10Q4 28.61% 10.96% 15.59%
11Q1 32.24% 12.32% 13.52%
11Q2 37.64% 17.98% 15.14%
11Q3 23.03% 11.20% 13.07%
11Q4 26.84% 14.44% 9.33%
12Q1 30.20% 17.49% 11.46%
一季度同比变化 -2.03% 5.18% -2.06%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上一年度，报喜鸟的期间费用率同比分别增加了 4.55 个百分点，九牧王和七匹狼同比
分别下降了 2.51 和 0.23 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 55：报喜鸟期间费用率同比上市，九牧王和七匹狼同比下降
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 27: 男装类上市公司单季度期间费用率整体下降
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 37.93% 14.70%
10Q2 28.13% 29.27%
10Q3 26.64% 26.71% 21.03%
10Q4 26.47% 30.58% 23.90%
11Q1 41.17% 21.66% 16.39%
11Q2 31.64% 35.13% 31.12%
11Q3 26.42% 25.62% 17.27%
11Q4 37.13% 27.56% 25.30%
12Q1 40.36% 19.76% 15.94%
一季度同比变化 -0.82% -1.91% -0.45%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011 年度，家纺类上市公司营业税金及附加占收入百分比整体上市，罗莱家纺、富安
娜和梦洁家纺同比分别增加 0.62、0.55 和 0.48 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 56：上年度家纺类上市公司营业税金及附加占收入百分比整体上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 28: 家纺类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平变化较小
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 0.21% 0.42% 0.58%
10Q2 0.18% 0.27% 0.42%
10Q3 0.05% 0.29% 0.28%
10Q4 0.31% 0.37% 0.54%
11Q1 0.94% 1.09% 0.67%
11Q2 0.56% 0.98% 0.79%
11Q3 0.77% 0.85% 0.53%
11Q4 0.90% 0.75% 1.50%
12Q1 0.82% 1.08% 1.31%
一季度同比变化 -0.11% 0.00% 0.65%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年度，美邦服饰和森马服饰营业税金及附加占收入百分比同比分别增加了 0.10 和 0.04
个百分点，搜于特同比减少了 0.12 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 57：美邦服饰和森马服饰营业税金及附加占收入百分比同比上升，搜于特下滑
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 29: 休闲服饰类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平整体上升
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 0.69% 0.79% 0.42%
10Q2 0.41% 0.64% 0.54%
10Q3 0.61% 0.64% 0.46%
10Q4 0.20% 0.49% 0.43%
11Q1 0.36% 0.64% 0.33%
11Q2 0.45% 0.81% 0.43%
11Q3 0.60% 0.51% 0.33%
11Q4 0.69% 0.70% 0.30%
12Q1 0.73% 0.72% 0.36%
一季度同比变化 0.37% 0.08% 0.03%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年度，报喜鸟和七匹狼的营业税金及附加占收入百分比同比分别减少 0.07 和 0.13 个
百分点，九牧王同比上升 0.97 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 58：报喜鸟和七匹狼营业税金及附加占收入百分比同比降低，九牧王同比出现上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 30: 男装类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平同比变化趋势出现分化
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 1.17% 1.32%
10Q2 0.92% 0.98%
10Q3 1.62% 0.46% 1.29%
10Q4 1.30% 0.15% 0.36%
11Q1 1.49% 0.80% 1.00%
11Q2 0.46% 1.33% 0.85%
11Q3 1.52% 1.43% 1.11%
11Q4 1.34% 1.26% 0.44%
12Q1 1.28% 1.09% 0.70%
一季度同比变化 -0.21% 0.29% -0.30%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
营业利润增速及营业利润率情况
2011 年度，家纺类上市公司营业利润增速整体较上一年度加快，其中罗莱家纺和富安
娜营业利润同比增速分别提高了 9.41 和 5.80 个百分点，只有梦洁家纺营业利润同比增
速降低了 11.37 个百分点
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行业研究(深度报告)
图 59：罗莱家纺、富安娜营业利润增速加快，梦洁家纺增速降低
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 31: 家纺类上市公司单季度营业税金及附加占收入百分比水平整体大幅下滑
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 72.17% 49.19% 133.74%
10Q2 57.49% 45.90% 62.98%
10Q3 52.89% 50.82% 30.05%
10Q4 10.26% 75.07% 22.37%
11Q1 57.18% 66.65% 56.89%
11Q2 60.77% 127.29% 66.02%
11Q3 38.81% 99.22% 76.47%
11Q4 66.62% 39.12% -7.66%
12Q1 18.32% 32.27% -0.87%
一季度同比变化 -38.86% -34.38% -57.76%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011 年全年，美邦服饰和森马服饰营业利润增速同比分别减少了 21.29 和 32.43 个百
分点，搜于特营业利润增速则同比提高了 17.52 个百分点。分季度看，今年一季度，3
家公司的营业利润增速同比均出现了不同程度的下滑。
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行业研究(深度报告)
图 60：美邦服饰和森马服饰营业利润增速同比降低，搜于特营业利润增速加快
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 32: 休闲服饰类上市公司一季度营业利润同比均出现下滑
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 -76.22%
10Q2 -231.22%
10Q3 481.71% 81.31%
10Q4 40.08% 55.89%
11Q1 597.10% 28.93% 57.68%
11Q2 669.28% 31.10% 83.63%
11Q3 37.01% 22.89% 66.50%
11Q4 -13.41% 3.13% 139.61%
12Q1 13.77% -38.49% 37.92%
一季度同比变化 -583.33% -67.42% -19.76%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上一年度，男装类上市公司营业利润增速变化出现不同。报喜鸟和七匹狼营业利润增速
同比分别增加了 15.77 和 4.89 个百分点，而九牧王营业利润增速则是减少了 22.12 个
百分点。
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行业研究(深度报告)
图 61：男装类上市公司营业利润增速变化出现分化
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 33:单季度营业利润报喜鸟同比下滑 42.23%，七匹狼同比增长 32.91%
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 50.78% 37.57%
10Q2 23.92% 49.02%
10Q3 77.11% 6.43%
10Q4 2.07% 48.04%
11Q1 84.02% 22.93%
11Q2 64.70% 43.02%
11Q3 39.15% 42.49% 112.58%
11Q4 47.44% 42.85% 12.49%
12Q1 41.80% 27.55% 55.84%
一季度同比变化 -42.23% - 32.91%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年，罗莱家纺和富安娜营业利润率同比分别增加了 2.54 和 3.26 个百分点，梦洁家纺
营业利润率同比则下降了 1.42 个百分点。整体上看，家纺类上市公司的营业利润率还
是稳步上升的。
请阅读最后评级说明和重要声明 40 / 59
行业研究(深度报告)
图 62：上一年度罗莱家纺和富安娜营业利润率稳步提高，梦洁家纺营业利润率则同比有所降低
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 34: 家纺类上市公司一季度营业利润率出现了不同程度的上升
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 19.27% 18.29% 8.64%
10Q2 11.50% 7.58% 11.34%
10Q3 20.86% 11.25% 11.23%
10Q4 10.02% 19.63% 14.38%
11Q1 18.66% 23.18% 8.57%
11Q2 13.31% 12.54% 11.68%
11Q3 22.21% 16.27% 11.40%
11Q4 15.01% 19.82% 10.85%
12Q1 20.96% 25.25% 9.43%
一季度同比变化 2.30% 2.06% 0.86%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年全年，美邦服饰和搜于特营业利润率同比分别增加了 1.70 和 1.68 个百分点，而森
马服饰营业利润率却减少了 1.00 个百分点。分季度看，今年一季度，报喜鸟营业利润
率减少 1.37 个百分点，而九牧王和七匹狼则分别增加了 1.35 和 4.64 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 63：上年美邦服饰、搜于特营业利润率稳步上升，而森马服饰营业利润率下滑
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 35: 今年一季度休闲服饰类上市公司营业利润率均呈现出下降趋势
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 2.78% 22.45% 19.84%
10Q2 2.05% 19.08% 18.00%
10Q3 18.33% 21.76% 19.94%
10Q4 18.01% 22.84% 18.29%
11Q1 13.26% 22.22% 19.78%
11Q2 10.31% 17.33% 18.69%
11Q3 19.35% 21.84% 19.53%
11Q4 13.10% 21.14% 23.55%
12Q1 11.86% 16.23% 18.48%
一季度同比变化 -1.40% -5.99% -1.30%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上一年度，报喜鸟营业利润率同比减少了 1.64 个百分点，九牧王和七匹狼的营业利润
率则同比分别增加了 1.44 和 0.78 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 64：上年报喜鸟营业利润率有所下滑，九牧王和七匹狼营业利润率保持增加
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 36: 男装类上市公司一季度营业利润率同比出现了不同程度的降低
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 2.78% 22.45% 19.84%
10Q2 2.05% 19.08% 18.00%
10Q3 18.33% 21.76% 19.94%
10Q4 18.01% 22.84% 18.29%
11Q1 13.26% 22.22% 19.78%
11Q2 10.31% 17.33% 18.69%
11Q3 19.35% 21.84% 19.53%
11Q4 13.10% 21.14% 23.55%
12Q1 11.86% 16.23% 18.48%
一季度同比变化 -1.40% -5.99% -1.30%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
营业外收入占营业收入百分比变化情况
家纺类上市公司中，罗莱家纺和富安娜营业外收入占营业收入百分比同比增加了 0.58
和 0.22 个百分点，梦洁家纺营业外收入占营业收入百分比同比减少了 0.34 个百分点。
单季度看，一季度罗莱家纺营业外收入占营业收入百分比同比下滑，富安娜和梦洁家纺
则同比出现上升。
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行业研究(深度报告)
图 65：家纺类上市公司营业外收入占营业收入百分比在较低水平上，基本保持稳定
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 37:一季度营业外收入占营业收入百分比罗莱减少，富安娜、梦洁上升
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 0.09% 0.08% 0.95%
10Q2 3.37% 0.40% 0.25%
10Q3 0.12% 0.18% 0.37%
10Q4 0.06% 0.21% 0.58%
11Q1 1.60% 0.10% 0.58%
11Q2 3.30% 0.36% -0.26%
11Q3 0.08% 0.34% 0.39%
11Q4 0.68% 0.74% 0.17%
12Q1 0.12% 0.16% 0.76%
一季度同比变化 -1.48% 0.06% 0.18%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
11 年度，美邦服饰和森马服饰营业外收入占营业收入比重同比小幅增加 0.21 和 0.02 个
百分点，搜于特则同比减少了 0.13 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 66：休闲服饰类上市公司营业外收入占营业收入百分比保持稳定
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 38: 一季度森马服饰营业外收入占营业收入百分比波动较大，美邦服饰和搜于特基本稳定
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 0.05% 0.07% 0.00%
10Q2 1.91% -0.04% 1.75%
10Q3 1.09% 0.04% 0.17%
10Q4 2.15% 0.00% 0.44%
11Q1 0.30% 0.03% 0.20%
11Q2 2.70% 0.04% 0.47%
11Q3 0.17% 0.00% 0.96%
11Q4 3.22% 0.08% 0.06%
12Q1 0.39% 0.67% 0.04%
一季度同比变化 0.09% 0.64% -0.15%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上一年度，报喜鸟营业外收入占营业收入百分比同比减少了 0.29 个百分点，而九牧王
和七匹狼同比分别增加了 0.16 和 0.06 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 67：男装类上市公司营业外收入占营业收入百分比波动较小
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 39: 一季度报喜鸟、七匹狼营业外收入占营业收入百分比同比降低，而九牧王同比提高
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 0.43% 0.67%
10Q2 3.24% 0.16%
10Q3 0.29% 0.15% 0.36%
10Q4 0.84% 0.34% 0.15%
11Q1 0.46% 0.19% 0.11%
11Q2 0.67% 0.80% 0.62%
11Q3 0.80% 0.61% 0.17%
11Q4 0.76% 0.06% 0.81%
12Q1 0.29% 0.49% 0.10%
一季度同比变化 -0.17% 0.31% -0.01%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
税前利润率及实际所得税率情况
2011 年度，罗莱家纺和富安娜税前利润率同比分别增加 3.09 和 3.63 个百分点，而梦
洁家纺税前利润率同比减少 1.50 个百分点。今年一季度，罗莱家纺、富安娜和梦洁家
纺税前利润率同比分别增加 0.80、2.14 和 1.22 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 68：罗莱家纺、富安娜税前利润率同比上升，梦洁家纺同比下降
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 40: 家纺类上市公司一季度税前利润率均出现上升
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 19.35% 18.29% 9.57%
10Q2 14.50% 7.47% 10.23%
10Q3 20.85% 11.01% 11.51%
10Q4 10.24% 19.77% 14.92%
11Q1 20.26% 23.23% 8.95%
11Q2 16.57% 12.68% 10.92%
11Q3 22.26% 16.59% 11.70%
11Q4 15.56% 20.47% 11.38%
12Q1 21.05% 25.37% 10.17%
一季度同比变化 0.80% 2.14% 1.22%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年全年，美邦服饰、搜于特税前利润率同比分别提高 2.06 和 1.82 个百分点，森马服
饰同比降低 0.93 个百分点。今年一季度，美邦服饰、森马服饰和搜于特税前利润率同
比分别降低 1.20、5.65 和 1.55 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 69：美邦服饰、搜于特税前利润率同比提高，森马服饰小幅降低
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 41: 休闲服饰类上市公司一季度税前利润率均出现下滑
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 2.62% 22.46% 19.84%
10Q2 3.67% 18.57% 18.47%
10Q3 18.72% 21.78% 20.11%
10Q4 19.75% 22.80% 18.66%
11Q1 13.35% 22.24% 19.97%
11Q2 12.90% 17.36% 19.08%
11Q3 18.85% 21.83% 20.47%
11Q4 16.25% 21.08% 23.62%
12Q1 12.15% 16.88% 18.42%
一季度同比变化 -1.20% -5.36% -1.55%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
去年全年，报喜鸟税前利润率同比下降了 1.99 个百分点，九牧王、七匹狼同比上升了
1.55 和 1.28 个百分点。今年一季度，报喜鸟税前利润率进一步降低了 1.45 个百分点，
九牧王和七匹狼则同比分别提高了 1.67 和 4.63 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 70：报喜鸟税前利润率同比降低，九牧王、七匹狼同比提高
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 42: 报喜鸟税前利润率持续下滑，九牧王、七匹狼同比上升
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 10.80% 21.40%
10Q2 20.29% 12.03%
10Q3 29.04% 27.04% 11.01%
10Q4 27.11% 23.10% 16.32%
11Q1 13.95% 34.00% 19.87%
11Q2 16.96% 21.02% 15.99%
11Q3 28.89% 28.17% 15.01%
11Q4 21.02% 23.53% 16.11%
12Q1 12.50% 35.67% 24.50%
一季度同比变化 -1.45% 1.67% 4.63%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2011 年全年，罗莱家纺、富安娜以及梦洁家纺实际所得税率同比分别提高了 1.67、3.23
和 5.55 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 71：家纺类上市公司实际所得税率均出现不同程度的上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 43: 罗莱家纺、梦洁家纺一季度实际所得税率同比减少，富安娜同比增加
季度 罗莱家纺 富安娜 梦洁家纺
10Q1 27.86% 21.60% 17.30%
10Q2 37.83% 23.17% 15.88%
10Q3 33.56% 21.27% 0.63%
10Q4 -42.99% 19.53% 13.36%
11Q1 24.93% 23.36% 25.07%
11Q2 -5.99% 24.18% 24.97%
11Q3 16.14% 22.76% 25.00%
11Q4 19.42% 25.04% 5.91%
12Q1 17.77% 25.02% 15.41%
一季度同比变化 -7.16% 1.66% -9.66%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
上年全年，美邦服饰、森马服饰和搜于特实际所得税率同比分别降低了 3.21、2.53 和
0.22 个百分点。今年一季度，美邦服饰实际所得税率同比降低 0.72 个百分点，森马服
饰和搜于特一季度实际所得税率分别增加 3.12 和 0.26 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 72：休闲服饰类上市公司实际所得税率出现不同程度的减少
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 44: 美邦服饰一季度实际所得税率降低，森马服饰、搜于特一季度实际所得税率提高
季度 美邦服饰 森马服饰 搜于特
10Q1 58.65% 24.51% 25.03%
10Q2 39.45% 27.28% 25.31%
10Q3 35.18% 23.66% 25.01%
10Q4 16.40% 30.43% 26.68%
11Q1 26.71% 25.18% 25.03%
11Q2 21.88% 29.37% 25.18%
11Q3 34.66% 23.59% 24.99%
11Q4 10.10% 22.14% 25.84%
12Q1 25.99% 28.29% 25.29%
一季度同比变化 -0.72% 3.12% 0.26%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
报喜鸟、九牧王上一年度实际所得税率同比分别减少 0.39 和 0.33 个百分点，七匹狼实
际所得税率同比增加 0.28 个百分点。今年一季度，报喜鸟实际所得税率继续上升，九
牧王和七匹狼实际所得税率分别增加 0.15 和 9.47 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 73：男装类上市公司上年实际所得税率维持稳定
资料来源：Wind, 长江证券研究部
表 45: 报喜鸟一季度实际所得税率降低，九牧王、七匹狼一季度实际所得税率提高
季度 报喜鸟 九牧王 七匹狼
10Q1 23.47% 23.73%
10Q2 20.07% 35.76%
10Q3 15.54% 13.40% 12.50%
10Q4 16.80% 16.51% -4.51%
11Q1 28.62% 12.65% 15.31%
11Q2 16.06% 16.61% 33.55%
11Q3 10.85% 13.11% 14.99%
11Q4 20.76% 14.58% 4.93%
12Q1 25.04% 12.80% 24.78%
一季度同比变化 -3.58% 0.15% 9.47%
资料来源：Wind, 长江证券研究部
存货及应收账款营收比变化情况
家纺类上市公司，一季度存货占营业收入百分比水平环比有所回升。其中，罗莱家纺、
富安娜和梦洁家纺存货营收比环比分别增加 31.31、27.08 和 63.56 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 74：家纺类上市公司一季度存货营收比均出现上升态势
资料来源：Wind, 长江证券研究部
一季度，休闲服饰类上市公司存货营收比环比均有不同程度的上升。其中，森马服饰增
幅最大，环比增加 57.79 个百分点；搜于特次之，环比增加 25.34 个百分点；美邦服饰
环比仅增加 6.59 个百分点。
图 75：一季度休闲服饰类上市公司存货营收比环比均有不同程度的上升
资料来源：Wind, 长江证券研究部
2012 年一季度，报喜鸟、九牧王存货营收比环比分别增加 21.67 和 0.63 个百分点；七
匹狼环比减少 20.68 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 76：一季度男装类上市公司存货营收环比增速出现分化
资料来源：Wind, 长江证券研究部
一季度，家纺类上市公司应收账款营收比环比均出现不同程度的上扬。其中，梦洁家纺
环比增速最大，应收账款营收比环比增加 21.63 个百分点；富安娜环比增加 2.35 个百
分点；罗莱家纺环比增幅最小，其应收账款营收比环比仅增加 1.00 个百分点。
图 77：一季度家纺类上市公司应收账款营收环比增加
资料来源：Wind, 长江证券研究部
一季度，休闲服饰类上市公司应收账款营收比环比均出现不同程度的增加。其中，美邦
服饰增幅最大，环比增加 12.39 个百分点；而森马服饰和搜于特环比分别增加 3.07 和
11.32 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 78：一季度休闲服饰类上市公司应收账款营收环比均呈现出上升态势
资料来源：Wind, 长江证券研究部
男装类上市公司一季度应收账款营收比环比均有不同程度的上升。报喜鸟、九牧王和七
匹狼三家公司一季度应收账款营收比环比分别增加了 25.57、5.86 和 6.24 个百分点。
图 79：一季度男装类上市公司应收账款营收环比增加
资料来源：Wind, 长江证券研究部
现金流量净额情况
一季度，罗莱家纺、富安娜和梦洁家纺经营活动现金流量净额占净利润百分比同比分别
下滑了 100.73、80.84 和 11.67 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 80：家纺类上市公司一季度经营活动现金流量净额占净利润百分比同比下滑
资料来源：Wind, 长江证券研究部
一季度，休闲服饰类上市公司中，美邦服饰和森马服饰经营活动薪金流量净额占净利润
百分比同比分别增加 419.20 和 102.69 个百分点，而搜于特则减少了 212.61 个百分点。
图 81：休闲服饰类上市公司经营活动现金流量净额占净利润百分比波动剧烈
资料来源：Wind, 长江证券研究部
一季度，男装类上市公司中，报喜鸟和七匹狼经营活动现金流量净额占净利润百分比同
比分别增加 23.07 和 32.32 个百分点，九牧王同比则减少了 26.06 个百分点。
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行业研究(深度报告)
图 82：报喜鸟、七匹狼一季度经营活动现金流量净额占净利润百分比出现上升，九牧王下降
资料来源：Wind, 长江证券研究部
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行业研究(深度报告)
行业重点上市公司估值指标与评级变化
证券代码 公司简称 股价 EPS（元） P/E（X） P/B（X） 评级
11A 12E 13E 11A 12E 13E 11A 12E 13E 上次 本次
000726 鲁泰A 8.20 0.85 1.00 1.27 9.65 8.20 6.46 1.63 1.36 1.12 推荐 推荐
002003 伟星股份 11.87 0.78 0.92 1.08 15.22 12.90 10.99 1.85 1.62 1.41 谨慎推荐 谨慎推荐
002029 七匹狼 26.30 1.45 1.88 2.42 18.14 13.99 10.87 3.77 2.97 2.33 推荐 推荐
002042 华孚色纺 9.21 0.73 0.73 0.85 12.62 12.62 10.84 1.71 1.51 1.32 推荐 谨慎推荐
002070 众和股份 6.66 0.18 0.26 0.34 36.43 25.42 19.36 1.80 1.64 1.92 谨慎推荐 谨慎推荐
002154 报喜鸟 13.08 0.61 0.84 1.08 21.44 15.57 12.11 3.55 2.89 2.34 推荐 推荐
002193 山东如意 9.52 0.07 0.46 0.57 136.00 20.70 16.70 2.28 2.05 1.83 谨慎推荐 谨慎推荐
002269 美邦服饰 24.01 1.20 1.55 1.99 20.01 15.49 12.07 5.84 4.24 3.14 推荐 推荐
002291 星期六 7.73 0.27 0.37 0.52 28.63 20.89 14.87 1.79 1.65 1.49 谨慎推荐 谨慎推荐
002293 罗莱家纺 69.75 2.66 3.47 4.44 26.22 20.10 15.71 5.93 4.58 3.55 推荐 推荐
002327 富安娜 47.00 1.54 2.10 2.62 30.52 22.38 17.94 5.08 4.14 3.37 推荐 推荐
002397 梦洁家纺 20.49 0.74 0.91 1.08 27.69 22.52 18.97 2.85 2.52 2.23 谨慎推荐 谨慎推荐
002425 凯撒股份 9.06 0.27 0.32 0.36 33.81 28.31 25.17 2.13 1.98 1.84 谨慎推荐 谨慎推荐
002485 希努尔 20.75 1.00 1.17 1.43 20.75 17.74 14.51 2.12 1.89 1.67 谨慎推荐 谨慎推荐
002494 华斯股份 14.07 0.55 0.62 0.75 25.58 22.69 18.76 1.76 1.64 1.50 谨慎推荐 谨慎推荐
002503 搜于特 30.50 1.08 1.55 2.24 28.24 19.68 13.62 2.74 2.40 2.04 谨慎推荐 谨慎推荐
002563 森马服饰 32.90 1.87 1.99 2.61 17.59 16.53 12.61 2.84 2.42 2.03 推荐 谨慎推荐
002569 步森股份 13.71 0.62 0.77 0.94 22.11 17.81 14.59 2.20 1.96 1.72 谨慎推荐 谨慎推荐
002612 朗姿股份 35.45 1.25 1.51 2.06 28.36 23.48 17.21 3.32 2.91 2.49 推荐 推荐
300005 探路者 20.99 0.40 0.64 0.93 52.78 32.80 22.57 9.29 7.24 5.48 谨慎推荐 推荐
600233 大杨创世 11.12 0.71 0.72 0.83 15.69 15.44 13.40 1.96 1.74 1.54 谨慎推荐 谨慎推荐
600987 航民股份 6.54 0.62 0.74 0.88 10.55 8.84 7.43 1.74 1.45 1.22 推荐 推荐
601566 九牧王 24.57 0.99 1.24 1.69 24.82 19.81 14.54 3.54 3.00 2.49 推荐 推荐
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周志德 主管 (8621) 68751807 13681960999 [email protected]
甘 露 华东区总经理 (8621) 68751916 13701696936 [email protected]
鞠 雷 华南区总经理 (8621) 68751863 13817196202 [email protected]
程 杨 华北区总经理 (8621) 68753198 13564638080 [email protected]
李劲雪 上海私募总经理 (8621) 68751926 13818973382 [email protected]
张 晖 深圳私募总经理 (0755) 82766999 13502836130 [email protected]
投资评级说明
行业评级 报告发布日后的 12 个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
看 好： 相对表现优于市场
中 性： 相对表现与市场持平
看 淡： 相对表现弱于市场
公司评级 报告发布日后的 12 个月内公司的涨跌幅度相对同期沪深 300 指数的涨跌幅为基准，投资建议的评级标准为：
推 荐： 相对大盘涨幅大于 10%
谨慎推荐： 相对大盘涨幅在 5%～10%之间
中 性： 相对大盘涨幅在-5%～5%之间
减 持： 相对大盘涨幅小于-5%
无投资评级： 由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使
我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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