신정부출범과 4차산업혁명 - 5g · summary 5g 이동통신 시장 전망 2020년 5g...

2017. 05. 10

2017년 하반기 산업전망: 미드스몰캡 – 1탄

신정부출범과 4차산업혁명 - 5G - 5세대(5G) 이동통신 시대로의 진입에 따른 중소형 수혜주 점검

미드스몰캡 팀장 박종선 Tel. 02)368-6076

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미드스몰캡 한병화 Tel. 02)368-6171

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Glossary

용어 정의

5G (5세대 이동통신) 국제전기통신엽합의 IMT-2020 표준을 따를 차세대 이동통신. 국제전기통신연합의 기술명세

에는 전송속도(100Mbps/20bps)뿐만 아니라 데이터응답속도(1ms), 폭발적으로 증가하는 회

선처리 능력(100만개/㎢)을 기술하고 있어, 사물인터넷의 핵심인프라라고 일컬어짐

4G (4세대 이동통신) 2012년 3G의 후속으로 등장한 제4세대 휴대전화시스템. 4세대는 인터넷프로토콜(IP)를 기반

으로 하여, 음성, 화상, 데이터 등의 멀티미디어, 인터넷, 음성, 인스턴트메시지의 모든 서비

스를 이동전화 하나로 해결할 수 있음 (50Mbps/1Gbps) 국제전기통신연합은 LTE-A를 4세

대 이동통신의 표준으로 채택

LTE 롱텀에볼루션(Long Term Evolution)의 머리글자를 딴 것으로 3세대 이동통신을 장기적으로

진화시킨 기술이라는 뜻에서 붙여진 명칭. LTE는 3.9세대 이동통신으로 3G와 4G의 중간에

해당하는 기술. 2009년 북유럽최대통신사 TeliaSonera가 삼성전자가 제작한 LTE단말기로 최

초 상용화 시작.

3G (3세대 이동통신) 2002년부터 본격화된 3세대 이동통신 시스템을 일컬음(국제전기통신연합의 IMT-2000 표준

을 따르므로 IMT-2000이라고도 일컬어짐) 2Ghz 대역 주파수를 사용하며, 짧은 동영상을 전

송할 수 있는 수준(128kbps/2Mbps)

2G (2세대 이동통신) 1993년 등장한 디지털 방식 이동 통신시스템. CDMA2000으로 일컬어짐. 음성통화외에 문자

메시지, 이메일 등의 데이터 전송수준이 가능하나 데이터 전송속도(9.6kbps/64kbps)가 느림.

정지화상은 전송가능하나 동영상은 불가능. 800~900Mhz 대역 주파수를 사용. 1996년부터

본격적으로 상용화

1G (1세대 이동통신) 음성통화만 가능한 아날로그 무선 통신시스템. 1984년부터 서비스 개시

응답속도(Latency) 데이터가 서버와 단말기를 오가는데 걸리는 시간

Summary

5G 시대로의 진입 가속화 5G는 기존의 3G와 LTE(롱텀에볼루션)와 비교하여 단순히 다운로드 및 업로드 속도가 향상된 것이 아니다. 기술적 표준이 아직 존재하지

않는 5G를 통해서 응답속도의 향상과 더불어 지연속도의 최소화를 통해 즉각적인 대응이 가능하다는 특징을 갖는다. 따라서 자율주행차와

같이 수 많은 데이터를 주고받으며 통신해야하는 상황에 적합한 이동통신 기술로 평가되고 있다. 특히 자동차와 같이 안전성이 최우선되는

산업에서 데이터 손실 없는 통신망 유지가 필수적이라는 측면에서 본다면, 5G의 상용화를 통해 자율주행차, 첨단의료기기 등 다양한 분야

의 기술적 가능성이 상용화 될 것으로 판단한다.

스마트기기의 보급 확대에 따라 이동통신 데이터 이용량도 폭증하고 있다. 2017년 3월 기준 4세대(4G) 이동통신 LTE(롱텀에볼루션) 서비

스 사용자의 1인당 데이터 사용량이 3세대(3G) 이동통신 WCDMA(광대역코드분할다중접속) 서비스 사용자의 11배에 도달했다.

그러나, 이번 MWC이후 5G 구현 일정이 앞당겨지는 모습을 보인다. KT는 2019년 상용화 서비스를 제공하겠다고 선언하였으며, SKT는

2019년 상용화 서비스를 할 수 있는 환경 조성의지를 피력하였다. 한편, 미국 Verizon은 에서는 이미 12개월 내에 "일부 상용 5G"의 출시

(5G FWA)가 예정되어 있는데, 이는 2021년을 5G 상용화의 원년으로 예상했던 기존의 예측보다 앞선 것이다.

구분 상용시기 기능서비스 최고전송속도

1세대 1984년 음성 14.4Kbps

2세대 2000년 +텍스트문자 144Kbps

3세대 2006년 +화상통신/멀티문자 14Mbps

4세대 2011년 +데이터/실시간영상 75Mbps

5세대 2020년(예상) +홀로그램/ IoT/입체영상 20Gbps

자료: 업계자료, 유진투자증권

주: 5세대 전송속도는 ITU 권장사항

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(PB/월)

모바일트래픽

CAG R 52.7%

자료: Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권 자료: Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권

Summary

5G 이동통신 시장 전망 2020년 5G 이동통신 상용서비스가 본격화 되고, 기존의 3세대, 4세대 이동통신 서비스를 점진적으로 대체해나갈 것으로 전망한다.

이에 따라 세계 5G 이동통신시장은 2020년 52억달러 규모에서 2026년 1조 2,083억달러로 연평균 약 148%의 고성장을 이어나갈 것으로

전망된다. 국내 5G 이동통신시장도 2020년 9,048억달러에서 2026년 26조 4,841억원으로 연평균 약 76%의 성장이 예상된다.

특히 차세대 네트워크인 5G의 상용화는 이동통신 시장을 구성하는 통신서비스, 단말, 기지국장비 모두의 성장을 동반할 전망이다.

2017년은 5G의 국제 표준화 작업에 앞서 국내외 통신사업자들과 글로벌 제조업체들이 표준경쟁에서 우위를 점하기 위한 노력이 확대될

것으로 전망한다. 국내 이동통신사들이 일반적으로 전국망을 설치하는데 약 3조원 규모의 투자가 필요하다. 2011년 4세대 이동통신(LTE)

의 본격 상용화에 따라 투자가 확대되었던 점을 감안하면 2020년 5G 상용화에 앞서 투자가 이뤄질 것으로 판단한다. 다만, 2020년 상용

화를 목표로 국내 이동통신사들이 투자를 본격화 할 것으로 예상되기 때문에 단기간에 투자가 이뤄지기보다는 중장기적으로 투자가 이뤄질

것으로 예상된다. 하지만 2018년 평창 동계올림픽에 앞서 시범사업을 추진하는 만큼 일부 지역에서 이뤄질 투자 결과에 대한 관심이 필요

하다.

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(십억달러)통신서비스 단말 기지국장비

CAG R 148.0%

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(조원)

통신서비스 단말 기지국장비

CAGR 75.6%

자료: ETRI, 유진투자증권 자료: ETRI, 유진투자증권

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(십억원)

기지국장비

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단말

CAGR 76.4%


Summary

국내 이동통신 시장 및 전망 스마트폰이 보편화된 상황에서 국내 이동통신 시장은 기지국장비 시장의 성장이 예상된다. 4G 이동통신 사용자가 증가함에 따라 무선데이

터 트래픽이 꾸준히 증가하고 있는 만큼 트래픽 안정화를 위해서는 기지국장비에 대한 투자가 지속되야하기 때문이다.

2020년까지 기존 4G이하 이동통신 시장은 성장 폭이 둔화되었지만, 2020년 이후 5G에 대한 이동통신 시장은 연평균 75.6%씩 성정할

것으로 전망한다.

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(조원)


CAGR 75.6%

자료: IDC Korea, 유진투자증권 자료: ETRI, 유진투자증권

세계 이동통신 시장 및 전망 세계 이동통신 시장은 국내 시장과 달리 통신서비스, 단말, 기지국장비의 모든 분야의 성장이 예상된다. 이는 스마트폰의 보급과 차세대

이동통신에 대한 투자가 본격화되고 있는 개발도상국 등이 포함되어 있기 때문이다.

그러나 세계 5G 이동통신에 대한 투자가 본격적으로 시작되는 2020년부터 2026년까지 관련 시장은 연평균 148.0%씩 성장할 전망이다.

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CAG R 148.0%

자료: Infometics, Gartner, 유진투자증권 자료: ETRI, 유진투자증권

Summary

5G관련 중소형 유망 종목 2018년 2월 평창동계올림픽에서 KT가 5G시범서비스를 준비 중이며, 이를 통해 시스템 및 단말기의 규격등의 정의 및 표준화가 진행되

게 된다. 따라서 관련 기업은 기존 4G 구축과 관련된 기업을 중심으로 Value Chain이 형성될 것으로 판단된다.

2019년 상용화를 위해 2018년부터 본격적인 투자가 진행될 것으로 예상되어 다소 빠른 감이 있기는 하다. 하지만, 2018년 시범서비스를

위해 KT향 장비를 공급하는 회사들은 물론 SKT, LG유플러스 공급 업체에도 관심을 두어야 할 것이다. 더 나아가 국내 상용화 이후 전세

계로 확산되는 시점에서 수출비중이 높은 회사도 눈 여겨 보아야 할 것이다.

Supply Chain (국내업체 중심)

이동통신 유선통신

유무선통합망

(백본망)

국내

인터넷

해외

인터넷

5G

단말기

5G

중계기

5G

기지국

4G

단말기

4G

중계기

4G

기지국

와이브로

단말기

와이브로

중계기

와이브로

기지국

FTTH

가입자망

CATV

가입자망

xDSL

가입자망

WiFi

AP

3G, 4G

단말기

태블릿

PC

노트북

PC

데스크탑

PC

데스크탑

PC

데스크탑

PC

단말기 제조업체 RRH 및 부품 기지국 장비 통신사업자 가입자망 장비 가입자망 단말기

기지국 부품

계측 장비

통신 백본장비

삼성전자

LG전자

케이엠더블유

웨이브일렉트로쏠리드

에이스테크

감마누

삼성전자

에릭슨LG(비)

KT

SK브로드밴드

SKT

LGU+

다산네트웍스

유비쿼스

다산네트웍스

모다정보통신

인포마크

이노와이어

디티앤씨에이치시티

이수페타시스

대덕전자

코위버

우리넷

기지국 부품

서진시스템

광커넥터

오이솔루션

빛과전자

자료: 유진투자증권

추천주: 서진시스템, 오이솔루션 오이솔루션(138080, TP 25,000원): 광커넥터 국내 1위 제조업체. 4.5G에 이어 5G 시장 확대로 글로벌 주요고객 중심으로 매출 확대 예상

서진시스템(178320, NR): 코스닥 상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를 공급. 삼성전자를 비롯한 국내외 통신장비업체에 공급 중

케이엠더블유(032500, NR): 주요고객 투자 재개로 실적 턴어라운드 전망

다산네트웍스(039560, NR): 해외 수출 본격화와 자회사 실적 개선세 지속 전망

스몰캡 박종선

Tel. 368-6076

[email protected]

Contents

Summary

I. 5G 시대로의 진입 가속화

0) 차세대 통신 5G: 속도+전송지연+접속기기 수 등 탁월

1) 신정부 출범과 함께 4차 산업혁명 도래에 동참하는 것은 긍정적

2) 데이터 사용 증가, 높은 속도에 대한 필요성 확대

3) 이동통신사들의 조기 상용화

4) 5G 관련 신규 서비스 개발 및 확대 전망

5) CES, MWC 에서도 화두로 부각

II. 관련 시장 전망

1) 5G 이동통신 시장 전망

2) 국내 이동통신 3사 CAPEX 투자

3) 국내 이동통신 시장 및 전망

4) 세계 이동통신 시장 및 전망

III. 5G 상용화에 따라 주목 해야 할 서비스

IV. 5G관련 중소형 유망 종목

기업분석

오이솔루션(138080.KQ)

서진시스템(178320.KQ)

케이엠더블유(032500.KQ)

다산네트웍스(039560.KQ)

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Analyst 박종선/한병화/한상웅 | 미드스몰캡

I. 5G 시대로의 진입 가속화

0) 차세대 통신 5G: 속도+전송지연+접속기기 수 등 탁월

5G는 기존의 3G와 LTE(롱텀에볼루션)와 비교하여 단순히 다운로드 및 업로드 속도가 향상된 것이 아니다.

기술적 표준이 아직 존재하지 않는 5G를 통해서 응답속도의 향상과 더불어 지연속도의 최소화를 통해 즉각

적인 대응이 가능하다는 특징을 갖는다. 따라서 자율주행차와 같이 수 많은 데이터를 주고받으며 통신해야

하는 상황에 적합한 이동통신 기술로 평가되고 있다. 특히 자동차와 같이 안전성이 최우선되는 산업에서 데

이터 손실 없는 통신망 유지가 필수적이라는 측면에서 본다면, 5G의 상용화를 통해 자율주행차, 첨단의료기

기 등 다양한 분야의 기술적 가능성이 상용화 될 것으로 판단한다.

5G는 LTE 대비 전송은 약 270배, 지연 속도는 30배 이상 빠른 차세대 통신이다. 2017년은 5G의 국제표

준 토대가 마련되는 해이며, 세계 각 국의 사업자들은 치열한 경쟁을 펼칠 것으로 예상된다. 또한 2018년

평창에서 선보일 5G 서비스와 단말의 개발도 본격적으로 진행될 전망이다. 5G기술은 단순히 트래픽을 늘리

고 많은 기기를 연결하는 데 그치는 것이 아니다. 5G에서 눈여겨봐야 할 요소 중 하나는 응답시간이다. 5G

에서는 네트워크 지연시간이 수 msec로 줄어들게 되는데 사용자가 생각하는 순간 반응하는 양방향 초실시

간 서비스가 가능해진다. 5G망에서는 공장에서 떨어진 사무실에서 초정밀 자동화 시스템 및 센서를 활용하

여 공장이 운영가능해지고, 자동차의 동력전달장치, 조향장치, 브레이크장치 간의 연동이 필요한 자율주행

차 운용이 가능해진다.

도표 1

구분 상용시기 기능서비스 최고전송속도

1세대 1984년 음성 14.4Kbps

2세대 2000년 +텍스트문자 144Kbps

3세대 2006년 +화상통신/멀티문자 14Mbps

4세대 2011년 +데이터/실시간영상 75Mbps

5세대 2020년(예상) +홀로그램/ IoT/입체영상 20Gbps

자료: 업계자료, 유진투자증권

주: 5세대 전송속도는 ITU 권장사항

도표 2

구분 4G (IMT-Advanced) 5G (IMT-2020)

최고전송속도 1Gbps 20Gbps

이용자체감 전송속도 10Mbps 100~1000Mbps

고속이동성 350㎞/h 500㎞/h

전송지연 10ms 1ms

최다기기연결수 100,000/㎢ 1000,000/㎢

면적당 데이터 처리용량 0.1Mbps/㎡ 10Mbps/㎡

자료: 미래부, ITU, 유진투자증권

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1) 신정부 출범과 함께 4차 산업혁명 도래에 동참하는 것은 긍정적

2016년 제46회 다보스포럼(스위스 제네바에 본부를 두고 있는 세계경제포럼[WEF])에서 “4차 산업혁명의

이해(Mastering the Fourth Industrial Revolution)’주제로 선정하면서 4차 산업혁명이 전세계로 확대되

고 있다.

세계 각국이 4차 산업혁명에 정책적으로 관여하는 것은 ICT뿐만 아니라 의료, 금융, 제조업, 물류, 자동차

등 다양한 분야에 융합하여 활용하는 것이 4차 산업혁명이기 때문이다. 즉 4차 산업혁명은 초연결성

(Hyper-Connected)과 초지능화(Hyper-Intelligent)의 특성을 가지고 있어 모든 것이 상호 연결되고 지능

화된 사회로 변화할 것으로 보이며 사회 전반에 큰 변화를 가져올 것으로 보고 있기 때문이다.

그러나 4차 산업혁명에 대한 현재의 우리나라의 현실은 어려워 보인다. IT강국이었던 옛 영광은 사라지고

다양한 지표에서 선진국에게 밀리고 있는 상황이기 때문이다.

다만 정부가 주요 정책을 통해서 4차 산업혁명에 대한 전략을 구축하고 추진한다면 가능성이 없는 것은 아

니다. ① 초고속인터넷과 이동통신에서 시스템은 물론 단말기분야에서도 강국이고, ② 이를 기반으로 IPTV,

사물인터넷, 스마트홈 등의 보급이 시작되고 있고, ③ 자동차 강국에서 전기차, 자율주행차, 스마트카로 발

전 가능성도 내재되어 있으며, ④ 반도체 메모리 강국에서 시스템반도체 강국으로 진화하고 있고, ⑤ 글로

벌 대상으로 게임, K-POP 등 다양한 컨텐츠를 제공하고 있기 때문이다.

도표 3

순위 국가 노동시장 유연성 기술수준 교육수준 인프라 수준 법적 보호

1 스위스 1 4 1 4.0 6.75

2 싱가포르 2 1 9 3.5 9.00

3 네덜란드 17 3 8 6.5 12.50

4 핀란드 26 2 2 19.0 1.25

5 미국 4 6 4 14.0 23.00

6 영국 5 18 12 6.0 10.00

7 홍콩 3 13 27 4.5 10.00

8 노르웨이 9 7 13 19.0 11.50

9 덴마크 10 9 10 15.5 17.75

10 뉴질랜드 6 10 24 21.5 6.25

11 스웨덴 20 12 7 12.0 19.75

12 일본 21 21 5 12.0 18.00

13 독일 28 17 6 9.5 18.75

14 아일랜드 13 15 21 19.0 11.50

15 캐나다 7 19 22 16.0 20.50

25 한국 83 23 19 20.0 62.25

26 중국 37 68 31 56.5 64.25

자료: UBS(2016), 현대경제연구원(2016), 유진투자증권



도표 4 도표 5

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인지

컴퓨

팅

지능

형

사물

인터

넷

지능

형로

봇

빅데

이터

스마

트자

동차

기계

학습

및딥

러닝

(년) 기술 정부 목표

IoT 세계 최초로 IoT 전용 전국망 구축

클라우드 선진국 수준으로 민간 클라우드 이용 활성화

빅데이터 국내 기업의 빅데이터 이용을 글로벌 기업 수준으로 제고

자료: 미래창조과학부, 정보통신기술진흥센터, 유진투자증권 자료: 산업자료, 유진투자증권

도표 6

자료: 한국정보통신산업연구원(KICI), 유진투자증권



2) 데이터 사용 증가, 높은 속도에 대한 필요성 확대

스마트기기의 보급 확대에 따라 이동통신 데이터 이용량도 폭증하고 있다. 2017년 3월 기준 4세대(4G) 이

동통신 LTE(롱텀에볼루션) 서비스 사용자의 1인당 데이터 사용량이 3세대(3G) 이동통신 WCDMA(광대역

코드분할다중접속) 서비스 사용자의 11배에 도달했다.

3월 2일 미래창조과학부에 따르면 4G 스마트폰 이용자의 1인당 트래픽은 6083MB(5.9GB)로 3G 스마트

폰 이용자의 1인당 트래픽 550MB(0.5GB)의 약 11배 수준으로 조사됐다. 전체 사용자의 트래픽 증가는 동

영상 시청 등의 증가 때문으로 파악된다.

2011년 LTE 서비스가 국내에서 상용화되면서 데이터 전송 속도의 증가로 동영상 스트리밍이 보편화되었고,

스마트폰이 텔레비전의 지위를 위협하고 있다. 모바일 게임도 데이터 응답속도 확대로 급성장 했다. 스마트

폰이 보편화되고, IoT 기기의 보급이 확대됨에 따라 데이터 사용이 지속적으로 증가할 것으로 전망된다. 이

에 따라 더 빠른 속도와 더 빠른 응답속도에 대한 요구도 확대될 것으로 전망한다.

도표 7 도표 8

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(PB/월)

모바일트래픽

CAG R 41.7%

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10,000

15,000

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25,000

30,000

35,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(PB/월)

모바일트래픽

CAG R 52.7%

자료: Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권 자료: Cisco, Virtual Networking Index, 유진투자증권

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(TB)

2G 3G 4G

자료: 미래통신과학부, 유진투자증권



3) 이동통신사들의 조기 상용화

현재의 글로벌 상황을 보면, 미국, 한국 (2018년 평창 동계 올림픽), 일본 (2020년 도쿄 하계 올림픽)과 같

은 나라를 중심으로 5G 서비스 시기를 앞당기고 있다. ITU는 2020년 10월 5G에 대한 국제 표준을 승인할

예정이었으며, 3GPP에서는 Phase 1규격이 2018년 9월, Phase 2규격이 2020년 3월에 완료되는 스케쥴이

었다. 즉, 2021년 이후 5G 상용화하는 일정이었다.

그러나, 이번 MWC이후 5G 구현 일정이 앞당겨지는 모습을 보인다. KT는 2019년 상용화 서비스를 제공

하겠다고 선언하였으며, SKT는 2019년 상용화 서비스를 할 수 있는 환경 조성의지를 피력하였다. 한편, 미

국 Verizon은 에서는 이미 12개월 내에 "일부 상용 5G"의 출시(5G FWA)가 예정되어 있는데, 이는 2021

년을 5G 상용화의 원년으로 예상했던 기존의 예측보다 앞선 것이다.

국내에서는 2018년 평창올림픽을 기점으로 통신사업자들의 5G 통신기술 구현 추진이 빨라질 것으로 예상

된다. KT와 삼성전자 등은 2018년 초 평창올림픽에 맞춰 5G 시범 서비스를 준비중에 있다. 정부에서도

2019년 5G 관련 주파수 할당과 2020년 세계 최초 5G 상용서비스 개시 계획을 추진중이다.

특히 국내 SK텔레콤, KT를 비롯해 에릭슨 등 글로벌 기업 등 총 22개 회사들은 5G 표준 작업 가속을 위해

세계이동통신표준화협력기구 3GPP에 제안하기도 했다. 글로벌 IT 시장을 선도해왔던 국내 기업들은 5G시

대를 맞이해, 통신 분야에서도 IT 강국의 입지를 다시 한번 견고히 하기 위한 노력이 지속되고 있다.

도표 10 도표 11

기업 추진 내용

KT 노키아, 삼성, 인텔 등과 5G-SIG(규격협의체) 공개

SKT 5G 자동차협회 가입, BMW와 협력

삼성 차이나모바일과 중국에서5G 기술 시연

인텔 페이스북, 통신사와 함께 5G인프라프로젝트 추진

퀄컴 5G전용 모바일칩셋 공개, ‘18년 5G폰 공개 예정

버라이즌 국내 통신사들과 MOU체결, ‘17년 5G 시범서비스

도코모 후지쯔, 인텔 등 13개 기업과 제휴, 5G 표준 마련

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 12

2017 2018 2019 2020

한국 KT, SKT LG U+

일본 NTT-Docomo

중국 China Mobile

미국 Verizon, AT&T




도표 13

자료: 비즈니스워치, 중앙일보, 전자신문 참고, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권

도표 14

주) 5G 규격은 3GPP Rel15와 Rel 16에서 정의

자료: Erricsson, 유진투자증권



4) 5G 관련 신규 서비스 개발 및 확대 전망

5G의 통신속도와 응답시간은 새로운 서비스의 확대에 중대한 영향을 미칠 것으로 전망된다. 초고화질의 비

디오 재생이 가능해지고 VR 응용 서비스 확대가 가능하기 때문이다. 초고용량의 통신을 통해 사용자들은

이전에 경험할 수 없었던 새로운 경험을 할 수 있게 된다. 기존의 라이브 스트리밍 서비스가 고화질을 넘어

VR에 응용됨으로써 몰입형 콘텐츠의 제작 및 소비가 가능해질 것이다.

또한 클라우드 기반의 서비스 확대도 예상된다. 스마트폰의 고기능화와 고도화에도 불구하고 스마트폰에 저

장용량의 제한으로 모든 콘텐츠를 하나의 기기에 저장할 수 없게 된다. 따라서 5G 상용화에 따라 언제 어디

서든지 빠른 속도를 기반으로 다양한 스마트 기기의 연동 및 콘텐츠 소비를 위한 클라우드 서비스가 활성화

될 것이다.

이미 VR기기의 보급과 관련 콘텐츠가 지속적으로 생산되고 있고, 클라우드 서비스 사용자가 증가하고 있는

것은 5G에 대한 소비자들의 수요를 증가시킬 또 하나의 촉매가 될 것으로 예상한다.

도표 15

자료: 매직리프, 구글, 와이어드 참고, KT경제경영연구소 재구성, 유진투자증권

도표 16

자료: ETRI, 유진투자증권



도표 17

자료: GSMA, 유진투자증권



5) CES, MWC에서도 화두로 부각

2017년 1월 열린 MWC는 화두는 산업간의 장벽이 허물어지며 본격적인 '융합'의 시대의 서막을 알렸다. 융

합이 활발했던 이번 CES 2017의 주요 키워드 중 하나가 차세대 네트워크, 5G였다.

CES에서도 자율주행차를 구현하기 위한 ADAS(첨단 운전자 지원 시스템)과 자동차와의 데이터 전송, 수신,

도로간 통신 등 CES에서는 5G의 필요성이 부각됨과 동시에 이를 구현할 수 있는 다양한 제품과 기술이 소

개됐다.

세계적인 가전 및 모바일 박람회에 모두에서 5G의 중요성이 대두되고 있다. 이는 사물인터넷(IoT)의 확산에

따라 Big Data를 생산하는 다양한 기기들이 보급되면서. 더 많은 양의 데이터를 보다 빠르게 처리할 수 있

는 차세대 통신인 5G 이동통신에 대한 관심이 증가하고 있기 때문이다.

도표 18

자료: 언론보도, 유진투자증권

도표 19

자료: KT, 언론보도, 유진투자증권



II. 관련 시장 전망

1) 5G 이동통신 시장 전망

2020년 5G 이동통신 상용서비스가 본격화 되고, 기존의 3세대, 4세대 이동통신 서비스를 점진적으로 대체

해나갈 것으로 전망한다.

이에 따라 세계 5G 이동통신시장은 2020년 52억달러 규모에서 2026년 1조 2,083억달러로 연평균 약

148%의 고성장을 이어나갈 것으로 전망된다. 국내 5G 이동통신시장도 2020년 9,048억달러에서 2026년

26조 4,841억원으로 연평균 약 76%의 성장이 예상된다.

특히 차세대 네트워크인 5G의 상용화는 이동통신 시장을 구성하는 통신서비스, 단말, 기지국장비 모두의

성장을 동반 할 전망이다.

ㅎ

도표 20 도표 21

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026


CAG R 148.0%

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(조원)


CAGR 75.6%




2) 국내 이동통신 3사 CAPEX 투자

2017년은 5G의 국제 표준화 작업에 앞서 국내외 통신사업자들과 글로벌 제조업체들이 표준경쟁에서 우위

를 점하기 위한 노력이 확대될 것으로 전망한다.

국내 이동통신사들이 일반적으로 전국망을 설치하는데 약 3조원 규모의 투자가 필요하다. 2011년 4세대 이

동통신(LTE)의 본격 상용화에 따라 투자가 확대되었던 점을 감안하면 2020년 5G 상용화에 앞서 투자가 이

뤄질 것으로 판단한다.

다만, 2020년 상용화를 목표로 국내 이동통신사들이 투자를 본격화 할 것으로 예상되기 때문에 단기간에 투

자가 이뤄지기보다는 중장기적으로 투자가 이뤄질 것으로 예상된다. 하지만 2018년 평창 동계올림픽에 앞

서 시범사업을 추진하는 만큼 일부 지역에서 이뤄질 투자 결과에 대한 관심이 필요하다.

도표 22

-

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십억원)

SKT KT LGU

자료: 각사, 유진투자증권

도표 23 도표 24

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(십억원)

기지국장비

CAGR 79.0%

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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(조원)

단말

CAGR 76.4%




3) 국내 이동통신 시장 및 전망

스마트폰이 보편화된 상황에서 국내 이동통신 시장은 기지국장비 시장의 성장이 예상된다. 4G 이동통신 사

용자가 증가함에 따라 무선데이터 트래픽이 꾸준히 증가하고 있는 만큼 트래픽 안정화를 위해서는 기지국장

비에 대한 투자가 지속되야하기 때문이다.

2020년까지 통신서비스, 단말 관련 시장은 연평균성장률이 각각 0.0%, -1.8%로 예상되지만, 기지국장비

시장은 연평균 8.1%로 성장을 지속할 것으로 예상된다.

다만, 국내 전체 이동통신사장에서 5G 이동통신 관련 시장만을 보면 통신서비스, 단말, 기지국장비 모두

2026년까지 연평균 약 75.6%의 고성장을 기록할 것으로 전망된다.

도표 25

구분(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR ('15~'20)

통신서비스 21,926.8 21,838.8 21,850.7 21,860.9 21,868.3 21,874.5 0.0%

단말 11,627.8 11,360.4 11,161.0 10,968.1 10,791.2 10,626.2 -1.8%

기지국장비 1,131.2 1,121.0 1,523.5 1,572.2 1,619.4 1,667.0 8.1%

합계 34,685.8 34,320.2 34,535.2 34,401.2 34,278.9 34,167.7 -0.3%

자료: IDC Korea, 유진투자증권

도표 26

구분(십억원) 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 CAGR ('20~'26)

통신서비스 579.3 1,152.8 3,522.0 6,717.5 9,868.3 13,619.1 16,540.1 74.8%

단말 281.4 560.0 1,752.3 3,358.8 4,972.1 6,926.3 8,491.4 76.4%

기지국장비 44.1 88.9 280.2 547.7 824.5 1,166.3 1,452.6 79.0%

합계 904.8 1,801.6 5,554.5 10,624.0 15,664.9 21,711.7 26,484.1 75.6%


도표 27 도표 28

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(조원)


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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026

(조원)


CAGR 75.6%

자료: IDC Korea, 유진투자증권 자료: ETRI, 유진투자증권



국내 음성 및 데이터 서비스 시장도 데이터 중심의 성장이 예상된다. 음성 서비스 시장은 2020년까지 연평

균 -9.9%로 전체 시장규모의 축소가 예상되지만, 데이터 서비스 시장은 연평균 4.2% 성장하며 2020년 관

련 시장이 17조원 규모를 기록할 것으로 전망된다.

이러한 관련 시장 성장의 추세에 따라 국내 모바일 트래픽도 2015년 213PB/월에서 2020년 1,514PB/월

로 약 41.7%의 성장률을 기록할 것으로 예상된다.

도표 29

(십억원) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR ('15~'20)

음성 7,916 7,254 6,583 5,924 5,283 4,691 -9.9%

데이터 14,011 14,585 15,268 15,937 16,585 17,183 4.2%

합계 21,927 21,839 21,851 21,861 21,868 21,875 0.0%

ARPU(원) 367,283 348,960 334,210 321,034 312,890 305,437 -3.6%


도표 30

구분(PB/월) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR ('15~'20)

모바일트래픽 213 302 499 761 1,098 1,514 41.7%

자료: Cisco, ETRI, 유진투자증권

도표 31 도표 32

0

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10,000

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20,000

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(십억원)

데이터 음성

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1,600

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(PB/월)

모바일트래픽

CAG R 41.7%

자료: IDC Korea, 유진투자증권 자료: Cisco, ETRI, 유진투자증권



4) 세계 이동통신 시장 및 전망

세계 이동통신 시장은 국내 시장과 달리 통신서비스, 단말, 기지국장비의 모든 분야의 성장이 예상된다. 이

는 스마트폰의 보급과 차세대 이동통신에 대한 투자가 본격화되고 있는 개발도상국 등이 포함되어 있기 때

문이다.

이러한 세계적인 추세에 따라 세계 이동통신 단말 시장에서도 스마트폰 시장은 2020년까지 연평균 7.8%의

성장을 보일 것으로 예상된다. 네트워크장비 유형별 매출 전망에서도 4세대 이동통신인 LTE 시장이 2020

년까지 연평균 15.4% 성장하며, 2015년 4G 네트워크 장비 시장이 약 178억달러에서 2020년 약 366억달

러 규모로 성장할 것으로 전망된다.

도표 33

구분(백만달러) 2015 2016 2017 2018 2019 2020CAGR

('15~'20)

통신서비스 953,390.0 945,152.3 981,200.6 1,037,988.0 1,337,988.0 1,069,439.3 2.3%

단말 442,708.4 434,611.8 463,876.7 549,097.9 549,097.9 594,882.0 6.1%

기지국장비 39,809.6 40,463.0 44,721.2 52,681.3 52,681.3 53,039.7 5.9%

합계 1,435,908.0 1,420,227.2 1,489,798.5 1,639,767.2 1,939,767.2 1,717,361.0 3.6%

자료: Infometics, Gartner, 유진투자증권

도표 34

구분(백만달러) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR

('15~'20)

2G 3,778 2,445 1,599 1,055 723 497 -33.3%

3G 10,814 8,608 6,740 5,025 3,681 2,556 -25.1%

LTE & 4G 17,873 20,920 26,398 31,620 35,605 36,570 15.4%

소계 32,465 31,973 34,737 37,699 40,009 39,623 4.1%

자료: Gartner, 유진투자증권

도표 35

구분(백만달러) 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026CAGR

('20~'26)

통신서비스 3,236.5 29,538.1 58,309.9 181,309.7 351,314.0 523,418.2 731,858.6 146.8%

단말 1,800.3 16,430.8 32,666.6 103,739.2 204,181.7 308,504.5 437,985.9 149.9%

기지국장비 160.5 1,481.3 2,962.3 9,288.7 18,128.8 27,257.2 38,448.5 149.2%

합계 5,197.4 47,450.2 93,938.9 294,337.5 573,624.5 859,179.9 1,208,293.0 148.0%




도표 36 도표 37

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(십억달러)


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2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026


CAG R 148.0%

자료: Infometics, Gartner, 유진투자증권 자료: ETRI, 유진투자증권

도표 38 도표 39

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(십억달러) 2G 3G LTE & 4G

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(십억달러)

LTE & 4G

CAGR 15.4%

자료: Gartner, 유진투자증권 자료: Gartner, 유진투자증권



세계 이동통신 음성 및 데이터 서비스 시장도 데이터 시장 중심으로의 성장이 예상된다. 2015년 음성 서비

스 시장과 데이터 서비스 시장 규모는 비슷한 규모의 시장을 형성했지만, 2020년까지 데이터 서비스 시장이

8.2%의 성장률을 보일 것으로 전망되지만, 음성 서비스 시장은 -5.4%로 역성장을 기록할 것으로 전망된다.

이에 따라 세계 모바일 트래픽은 2020년까지 약 53% 성장할 것으로 전망된다.

도표 40

(백만달러) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR ('15~'20)

음성 476,593 429,381 411,278 391,724 374,176 361,916 -5.4%

데이터 476,797 515,771 569,923 619,739 663,812 707,523 8.2%

합계 953,390 945,152 981,201 1,011,463 1,037,988 1,069,439 2.3%

ARPU(원) 132 125 124 124 124 125 -1.1%


도표 41

구분(PB/월) 2015 2016 2017 2018 2019 2020 CAGR ('15~'20)

모바일트래픽 3,685 6,180 9,931 14,934 21,708 30,564 52.7%

자료: Cisco, ETRI, 유진투자증권

도표 42 도표 43

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2015 2016 2017 2018 2019 2020

(십억달러)

데이터 음성

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10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

2015 2016 2017 2018 2019 2020

(PB/월)

모바일트래픽

CAG R 52.7%

자료: IDC Korea, 유진투자증권 자료: Cisco, 유진투자증권



III. 5G 상용화에 따라 주목 해야 할 서비스

5G는 인프라, 이를 통한 다양한 서비스가 등장할 것

아직 5G에 대한 표준화 단계이지만, 2018년 5G 시범서비스를 준비중인 KT의 비전을 중심으로 서비스를

살펴보고자 한다. 5G는 모든 생활의 중심이 되고 다양한 영역과 융합하여 편리함과 편안함까지 제공하는 인

프라가 될 것으로 봤다. 미래형 융합서비스를 제공하기 위해 Big Pipe, massive Connectivity, Near-

Zero Latency의 속성을 갖는 새로운 인프라로서의 기능을 제공하는 것이다.

기가인프라를 기반으로 혁신적인 클라우드플랫폼을 구축, 차세대 미디어, IoT 뿐만 아니라 다양한 5G서비

스를 신속하고 효과적으로 제공할 수 있도록 하도록 하는 것이 궁극적인 목표이다.

도표 44

자료: KT, 유진투자증권

도표 45 도표 46

자료: KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: NTT도코모 홈페이지, 유진투자증권



다양한 융합서비스 등장 전망

2018년 평창동계올림픽이 ‘체험하고 즐기는 실감 5G올림픽’이 되도록 서비스를 제공할 계획이다. 차세대

홀로그램 공연을 보고, 5G 버스 안에서 초고화질 실감형 미디어를 체험하며, KT처험관에서 증강/가상현실

을 경험하게 한다. 이 외에도 5G의 특성을 활용한 interactive Media Art도 체험할 수 있게 된다.

초저지연과 초연결성을 제공하는 5G네트워크를 통해 무인자율주행자동차도 운행하고, 방문객에게 경기정보,

선수정보, Hot spot 정보 등의 서비스를 위해 스마트 가이드나 고글앱 등을 제공할 예정이다.

도표 47

자료: KT, 유진투자증권

도표 48 도표 49

자료: KT, 유진투자증권 자료: KT, 유진투자증권



몰입형 통신 서비스

4세대 이동통신에서는 고화질 HD 영상 전화 및 고음질의 VoLTE 서비스가 사용되고 있다. 3G에 비해 개선

되기는 했지만 여전히 직접 만나서 대화를 나누는 것과 비교해서는 사용자가 체감하는 수준은 다소 미흡한

부분이 있다.

그러나 5G 이동통신이 본격화 되면, 전화를 통해서도 상대방이 바로 앞에 있는 것과 같이 몰입할 수 있는

경험의 제공이 가능할 것으로 전망된다. 인간의 오감(五感)에서 몰입에 영향을 미치는 시각적인 부분에서 큰

폭의 개선이 예상되기 때문이다.

초고용량의 통신이 가능해지기 때문에 Full HD 해상도보다 4배 더 고화질의 4K-UHD, 16배 더 고화질인

8K-UHD 해상도의 초고용량의 콘텐츠가 보편화와 전송이 가능하다. 또한 단순히 고화질의 콘텐츠를 제공

하는 것에서 머물지 않고 3D, 홀로그램 등 서비스의 확대될 것이고, 일방향을 제공되는 콘텐츠와 달리 양방

향 맞춤형 콘텐츠로의 발전도 예상된다.

도표 50

Format Size Colour Depth Frame Rate Frame Size Stream Rate

1080p 1920*1080 24 30 6.2MB 1.5Gb/S

2K 2084*1080 24 24 10MB 1.2Gb/S

SHD 3840*2160 36 30 25MB 6Gb/S

4K 4096*2160 36 24 40MB 7.6Gb/S

8K 7680*4320 36 24 150MB 36Gb/S

자료: KBench, 유진투자증권



초실시간 서비스

5G의 특징 중 하나인 응답속도는 단방향으로 정보를 제공하는 수준에 머문 4G 기반의 서비스와 달리 순간

반응하는 초실시간 서비스 실현의 기반이 될 것이다.

위험한 공간에 투입된 로봇과 실시간 통신이 가능해짐으로써 보다 즉각적인 반응이 가능한 원격 로봇 제어

시스템이 가능해지고, 의료 서비스를 받기 어려운 지역에서 원격 의료 서비스 등을 실현할 수 있는 기반이

마련되는 것이다.

신뢰성과 초정밀 자동화 시스템 및 센서, 조향장치, 브레이크 장치 간의 연동이 필요한 자율주행차량 등의

기기간 통신과 관련된 서비스도 부각될 것으로 전망한다.

도표 51

자료: 산업자료, 유진투자증권



증강 현실 서비스

증강 현실 서비스는 기존의 스마트폰과 같은 모바일 기기의 카메라, 위치정보, 각도 등의 센서를 통해 얻어

진 정보를 바탕으로 다양한 정보를 증강된 인터페이스의 형태로 제공하는 것에 초점을 맞추고 있다.

완성차업체에서는 도로 환경에 대한 정보를 자동차가 직접 수집하고, 운전자에게 최적의 길 안내 및 안전운

전을 위한 유용한 정보를 제공하고 있다.

5G의 초고속, 초고용량, 실시간 통신 기술은 빅데이터 분석과 결합해 증강현실을 통해 사용자에게 새로운

경험을 제공할 것으로 전망한다.

도표 52

자료: Magic Leap, 유진투자증권

도표 53

자료: BMW, Digieco, 유진투자증권

주: ① 패셔너블한 디자인의 안경, ② 전면 유리를 활용한 주행 정보 제공, ③ 도로 밖 상황까지 보여주는 X-ray vision



사물인터넷 서비스

현재의 사물인터넷은 RFID(Radio Frequency Indentification)와 같이 칩을 이용한 물류관리 시스템이나

버스, 택시, 화물차량 등의 위치기반 관제 시스템 등의 제한적 분야에서 활용되고 있다.

그러나 5G가 상용화되면 대규모 사물이 네트워크로 연결될 것으로 예상된다. 초연결 통신이 현실화되면 사

물의 상태나 환경에 관한 정보가 네트워크를 통해 직접 수집되고, 원격 모니터링을 통한 제어 및 위치정보

를 바탕으로하는 원격 추적, 정보교환 등이 가능해진다.

차량의 경우 자율주행차, 정비시스템, 보험 시스템의 연동이 가능해지고, 이를 통해 탄소배출 등의 에너지

절감, 위험물 누출 관리 등도 원격으로 가능해질 전망이다.

이러한 변화는 가정 내에서도 가전기기들이 네트워크 안으로 들어와 원격으로 가전기기를 제어하거나 세탁

등의 가사업무의 자동화로 이어질 것이다.

도표 54

자료: LG유플러스, 유진투자증권



IV. 5G관련 중소형 유망 종목

5G Value Chain

2018년 2월 평창동계올림픽에서 KT가 5G시범서비스를 준비 중이며, 이를 통해 시스템 및 단말기의 규격

등의 정의 및 표준화가 진행되게 된다. 따라서 관련 기업은 기존 4G 구축과 관련된 기업을 중심으로 Value

Chain이 형성될 것으로 판단된다.

2019년 상용화를 위해 2018년부터 본격적인 투자가 진행될 것으로 예상되어 다소 빠른 감이 있기는 하다.

하지만, 2018년 시범서비스를 위해 KT향 장비를 공급하는 회사들은 물론 SKT, LG유플러스 공급 업체에

도 관심을 두어야 할 것이다. 더 나아가 국내 상용화 이후 전세계로 확산되는 시점에서 수출비중이 높은 회

사도 눈 여겨 보아야 할 것이다.

도표 55

Supply Chain (국내업체 중심)

이동통신 유선통신

유무선통합망

(백본망)

국내

인터넷

해외

인터넷

5G

단말기

5G

중계기

5G

기지국

4G

단말기

4G

중계기

4G

기지국

와이브로

단말기

와이브로

중계기

와이브로

기지국

FTTH

가입자망

CATV

가입자망

xDSL

가입자망

WiFi

AP

3G, 4G

단말기

태블릿

PC

노트북

PC

데스크탑

PC

데스크탑

PC

데스크탑

PC

단말기 제조업체 RRH 및 부품 기지국 장비 통신사업자 가입자망 장비 가입자망 단말기

기지국 부품

계측 장비

통신 백본장비

삼성전자

LG전자

케이엠더블유

웨이브일렉트로쏠리드

에이스테크

감마누

삼성전자

에릭슨LG(비)

KT

SK브로드밴드SKT

LGU+

다산네트웍스

유비쿼스

다산네트웍스

모다정보통신인포마크

이노와이어

디티앤씨에이치시티

이수페타시스

대덕전자

코위버

우리넷

기지국 부품

서진시스템

광커넥터

오이솔루션

빛과전자




유망주: 오이솔루션, 서진시스템

5G 구축단계에서는 장비 및 부품업체에 관심을 가져야 하며, 인프라 구축이 확대되는 시기는 관련 서비스

에 가입자 추이를 보면서 단말기업체에 관심을 가져야 한다. 더 나아가 단말기 보급이 늘어나고 소비자의

단말기 사용패턴의 변화에 맞는 킬러 컨텐츠를 공급하는 업체로 투자를 확대해야 할 것이다.

5G 장비에 대한 국내 기업의 입지는 좋지 않은 상태이다. 삼성전자를 제외하고는 대부분 외국업체가 시장

을 장악하고 있어, 삼성전자에 부품을 공급하거나, 해외 통신장비업체에 부품을 공급하고 있는 업체에 관심

이 필요하다.

기지국 장비를 공급하는 에이스테크, 웨이브일렉, KMW 등과, 관련 부품을 공급하는 오이솔루션(광커넥터),

서진시스템(기지국 함체) 등이 있다. 이동통신과 유선의 통신을 위한 네트워크 장비업체인 다산네트워크, 유

비쿼스 등이 있으며, 관련 부품업체인 이수페타시스, 대덕전자 등도 수혜가 예상된다. 또한 국내 이동통신

및 방송 시스템의 계측 장비 업체인 이노와이어리스, 에이치씨티, 디티앤씨 등도 관심도 필요하다.

오이솔루션(138080, TP 25,000원): 광커넥터 국내 1위 제조업체. 4.5G에 이어 5G 시장 확대로 글로벌 주

요고객 중심으로 매출 확대 예상

서진시스템(178320, NR): 코스닥 상장예정기업. 소형기기지국인 RRH 금속케이스를 공급. 삼성전자를 비

롯한 국내외 통신장비업체에 공급 중

도표 56

분류 기업명 주요 사업 내용

기지국

&

중계기

&

부품

케이엠더블유 RRH, RF 필터 장비 제조

쏠리드 DAS 장비 및 통신 장비 납품 업체

웨이브일렉트로 RRH, 전력증폭기(기지국용, 중계기용)

에이스테크 RRH, 중계기, 기지국 안테나, RF필터 장비

감마누 통신, 방송장비 전문업체로 기지국 안테나 및 인빌딩 안테나 생산

서진시스템 소형기지국인 RRH 함체 생산업체. 주로 삼성전자에 공급

기가레인 RF케이블 조립체 및 커넥터 등 제조

전파기지국 지상, 지하철 및 각종 터널 구간의 공용 무선기지국망

파인디지털 RF 감시장치 등을 이동통신 사업자에 납품

서화정보통신 통신장비업체로 중계기를 주로 생산

백홀장비 다산네트웍스 가상현실에 필요한 모바일백홀 기술과 기가급 통신속도 구현

유비쿼스 네트워크장비 전문업체, 스위치, FTTH 장비 생산

광전송장비

오이솔루션 광송수신 모듈 전문 업체, 광트랜시버 생산. 전세계 주요 8대 통신장비업체 납품 중

코위버 유선 광전송장비 제조업체. KT, LG유플러스, SK브로드밴드 등에 공급

우리넷 광전송장비(MSPP, AGW 등) 제조. KT, SK브로드밴드 등 SK그룹, LG U+ 등에 공급

빛과전자 광통신용 모듈 사업 영위

계측장비

이노와이어리스 단말기 계측 장비 및 유무선망 통합시험장비 등 이동통신용 장비 개발

에이치시티 통신장비 분야 계측 업체. 삼성, LG, 샤오미, 화웨이 등의 고객 확보

디티앤씨 전자파 시험인증 사업. 정보통신기기, 의료기기, 자동차 전장기기 등

단말기 모다정보통신 무선데이터 통신 단말기 사업 영위

인포마크 웨어러블 단말기 제조, 무선데이터 통신단말기를 통신사업자 및 단말제조사에 공급




관련 종목 Valuation Table

도표 57 –

업체명 서진시스템

(178320)

케이엠더블유

(032500)

쏠리드

(050890)

웨이브일렉트로

(095270)

에이스테크

(088800)

시가총액(십억원) 254.2 231.0 74.9 246.1 130.6

매출비중

통신장비 부품 52.2%,

휴대폰 부품 38.8%

기타 9.0%

FILTER 49.9%,

RRH 류 19.5%,

LED 19.1%,

ANTENNA 류 11.5%

유무선통신장비

91.8%,

용역 및 기타 8.2%

케이블모뎀, HFC 장비

43.3%,

중계기용 전력증폭기

21.6%,

유도무기용 신호처리

장치 19.1%,

OLED디스플레이 관련

부품 6.7%,

Filter, 기타 6.6%

RF부품 44.4%,

기지국안테나 36.5%,

모바일안테나 8.7%,

RRH 6.9%,

차량용안테나 3.6%

Valuation(2014A)

매출액(십억원) 49.2 210.7 200.6 40.3 427.5

영업이익(십억원) 4.7 -18.9 16.7 -0.4 25.1

당기순이익(십억원) 1.0 -13.3 14.0 -0.5 11.6

매출액증가율(%) N/A(IFRS) -33.7 16.6 2.6 35.5

영업이익증가율(%) N/A(IFRS) 적전 -12.5 적지 25.3

EPS growth(%) N/A(IFRS) 적전 -12.1 적지 4.0

PER(배) - N/A 11.7 N/A 8.6

Valuation(2015A)

매출액(십억원) 77.7 219.8 190.0 30.6 421.9

영업이익(십억원) 22.4 -44.9 5.3 -4.1 15.1

당기순이익(십억원) 18.2 -47.9 3.8 -3.9 10.0

매출액증가율(%) 58.2 4.3 -5.3 -24.1 -1.3

영업이익증가율(%) 373.5 적지 -68.0 적지 -40.0

EPS growth(%) 1,779.1 적지 -74.5 적지 -18.3

PER(배) - N/A 32.4 N/A 10.6

Valuation(2016A)

매출액 (십억원) 165.9 210.5 291.5 44.7 322.1

영업이익 (십억원) 24.4 -14.5 -51.3 -3.1 -13.8

당기순이익(십억원) 19.6 3.9 -68.8 -3.8 -32.3

매출액 증가율 (%) 113.4 -4.2 53.5 46.2 -23.7

영업이익 증가율 (%) 8.7 적지 적전 적지 적전

EPS growth(%) - 흑전 적전 적지 적전

PER(배) - 30.6 N/A N/A N/A

Valuation(2017E)

매출액 (십억원) 261.4 267.0 268.6 48.0 499.9

영업이익 (십억원) 37.2 16.6 32.8 -2.0 27.3

당기순이익(십억원) 29.9 13.4 26.2 -2.0 18.5

매출액 증가율 (%) 57.6 26.8 17.9 7.4 8.2

영업이익 증가율 (%) 52.6 흑전 36.7 적지 11.4

EPS growth(%) - 240.7 24.8 적지 21.7

PER (배) 8.8 17.2 5.0 N/A 5.4

자료: Dataguide, 유진투자증권

참고: 2017.5.8 종가기준, 컨센서스 기준, 단, 서진시스템, 케이엠더블유는 당사 추정치



도표 58 –

업체명 오이솔루션

(138080)

다산네트웍스

(039560)

유비쿼스홀딩스

(078070)

이노와이어리스

(073490)

디티앤씨

(187220)

시가총액(십억원) 91.2 136.7 107.1 71.4 94.4

매출비중 광통신용 모듈 93.7%,

광통신용 소자 6.2%

네트워크 94.2%,

기타 20.7%,

특수 열교환기 15.2%,

자동차 자동화 솔루션

1.1%,

연결조정 -31.2%

스위치 65.1%,

FTTH 22.1%,

기타 12.8%

무선망 최적화 솔루션

32.1%,

용역 18.8%,

Big Data 솔루션

17.2%,

기타 13.7%,

SmallCell 솔루션

12.9%,

통신 TM 솔루션 5.3%

IT 용역 44.6%,

기간산업 20.8%,

자동차전장 용역

18.5%,

의료기기 용역 12.2%,

상품 등 4%

Valuation(2014A)

매출액(십억원) 72.0 164.0 119.9 56.0 27.5

영업이익(십억원) 10.7 2.4 21.4 -0.3 9.3

당기순이익(십억원) 11.7 -2.7 21.5 1.8 7.2

매출액증가율(%) 19.0 14.9 1.3 -25.2 35.8

영업이익증가율(%) 26.3 -58.7 3.8 적전 74.0

EPS growth(%) 34.8 적전 2.1 -61.1 22.2

PER(배) 8.3 N/A 8.4 39.3 25.9

Valuation(2015A)

매출액(십억원) 59.4 180.6 162.3 54.9 31.8

영업이익(십억원) 0.5 -4.1 29.5 -2.5 2.8

당기순이익(십억원) 1.9 -5.1 29.5 -4.5 3.6

매출액증가율(%) -17.4 10.1 35.4 -1.9 15.7

영업이익증가율(%) -95.3 적전 37.9 적지 -69.6

EPS growth(%) -84.3 적지 37.5 적전 -60.3

PER(배) 31.8 N/A 8.5 N/A 49.8

Valuation(2016A)

매출액 (십억원) 79.7 222.8 120.7 52.7 40.4

영업이익 (십억원) 4.7 -13.3 24.3 -3.7 3.1

당기순이익(십억원) 6.1 -33.0 23.9 -9.8 2.4

매출액 증가율 (%) 34.2 23.4 -25.7 -4.1 27.1

영업이익 증가율 (%) 833.7 적지 -17.7 적지 8.5

EPS growth(%) 226.0 적지 -18.9 적지 -34.6

PER(배) 12.7 N/A 9.6 N/A 38.4

Valuation(2017E)

매출액 (십억원) 101.9 395.5 139.3 55.4 52.0

영업이익 (십억원) 11.4 12.4 24.9 -1.7 8.8

당기순이익(십억원) 10.1 13.9 25.3 -1.6 6.7

매출액 증가율 (%) 27.8 77.5 6.4 5.1 28.7

영업이익 증가율 (%) 141.7 흑전 2.1 적지 187.4

EPS growth(%) 64.2 흑전 2.4 적지 181.2

PER (배) 9.1 14.8 9.2 N/A 14.0

자료: Dataguide, 유진투자증권

참고: 2017.5.8 종가기준, 2017년 컨센서스 기준, 단, 오이솔루션, 다산네트웍스는 당사 추정치



편집상의 공백페이지입니다



기업분석

오이솔루션

BUY(유지) / TP 25,000원(유지)

지난 분기에 이어 올해 1분기에도 양호한 실적 전망

서진시스템

NR

다양한 전방산업에서 4차산업혁명 수혜주로 부각 케이엠더블유

NR

주요고객 투자 재개로 실적 턴어라운드 전망 다산네트웍스

NR

해외 수출 본격화와 자회사 실적 개선세 지속 전망



오이솔루션(138080.KQ)

스몰캡 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

스몰캡 한상웅 Tel. 368-6139 / [email protected]

지난 분기에 이어 올해 1분기에도 양호한 실적 전망

1Q17 예상실적: 매출액 +34.2%yoy, 영업이익은 흑자전환 전망

- 당사추정 1분기 예상실적(연결기준)은 매출액 219억원, 영업이익 15억원으로 전

년동기대비 매출액은 34.2% 증가하고, 영업이익은 흑자전환할 것으로 전망함

- 2/16일 공시한 동사의 1분기 매출액 전망치는 210억원임. 이번 전망치는 보수

적인 수치로 판단하는데 ① 이미 대부분 실현 가능한 수주를 기반으로 산정했고,

② 일부 매출이 부품공급 차질로 2분기로 매출이 이연되었기 때문임

- 영업이익이 흑자전환을 하지만, 수익성은 낮을 것으로 예상하는데, 이유는 1분기

에 보너스 지급 등 판매관리비가 증가할 것이기 때문임

- 2017년 예상실적(연결기준)은 매출액 1,019억원, 영업이익 114억원으로 전년대

비 각각 +27.9%, +142.0% 증가하며 실적 회복을 지속할 것으로 전망함

올해는 4.5G(LTE-A Pro), 내년에는 5G도 주요고객 확보로 성장 지속 전망

- 동사는 올해도 큰 폭의 실적 성장을 기대하고 있는데, 그 이유는 ① LTE-A

Pro 서비스 확대에 따른 통신장비제조업체의 수요 증가와 함께, ② 미국 케이블

방송사업자의 투자확대에 따른 관련 통신장비업체인 ADTRAN, ARRIS 등의 수

요가 늘어나고 있기 때문임. 이와 관련 특히 미국법인 매출액이 급증(2013년 미

국법인 매출액 279억원 → 2014년 318억원, +14.0%yoy → 2015년 388억원,

22.2%yoy → 2016년 485억원, +24.9%yoy) 하고 있으며, 2016년 매출비중도

61%를 차지함

- 5G에서도 동사의 수혜가 확실한 이유는 ① 글로벌 상위 10개 통신장비 제조업

체 중에서 동사의 고객으로 8개사를 확보하고 있고, ② 이중 N사는 지난 10여년

간 제품 기술력과 품질을 기반으로 주요 고객 내에서 입지가 상승하면서 매출 비

중이 확대되고 있기 때문임. 특히 고용량의 데이터를 송수신하기 위해서는 고가

의 고용량 광커넥터의 수요가 증가할 것으로 예상되어 실적 성장이 큰 폭으로 증

가할 것으로 전망함

투자의견 BUY, 목표주가 25,000원 유지

- 투자의견은 BUY, 목표주가 25,000원을 유지함. 현재주가는 당사추정 2017년

예상실적 기준 9.1배 수준으로 목표주가까지 42.0% 상승여력을 보유하고 있음

- ① 이미 Pre-5G(LTE-A Pro)에 대한 수주 확대로 실적 턴어라운드가 시작되었

고, ② 향후 5G 확대시 수혜 기대감 등으로 주가는 상승세 지속 판단

BUY(유지)

목표주가(12M, 유지) 25,000원

현재주가(5/8) 17,600원

Key Data (기준일: 2017.5.8)

KOSPI(pt) 2,292.8

KOSDAQ(pt) 643.4

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 91.2

52주 최고/최저(원) 18,000 / 9,620

52주 일간 Beta 0.70

발행주식수(천주) 5,180

평균거래량(3M,천주) 55

평균거래대금(3M,백만원) 914

배당수익률(17F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 3.3

주요주주 지분율(%)

박찬 외 10인 39.9

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 3.5 -0.6 36.4 40.2

KOSPI대비상대수익률 1.9 -6.2 33.4 47.6

Company vs KOSPI composite

40

60

80

100

120

140

160

180

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)

KOSPI지수대비(우, p)

Financial Data (연결 기준)

결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 59.4 79.7 101.9 121.6 145.2

영업이익(십억원) 0.5 4.7 11.4 13.4 16.2

세전계속사업손익(십억원) 1.3 6.1 11.2 13.1 15.9

지배기업 순이익(십억원) 1.9 6.1 10.1 11.8 14.3

EPS(원) 363 1,183 1,943 2,281 2,765

EPS 증감률(%) -84.0 226.0 64.2 17.4 21.2

PER(배) 31.8 12.7 9.1 7.7 6.4

ROE(%) 3.8 11.7 16.7 16.7 17.1

PBR(배) 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0




실적 전망

도표 59

(십억원,%)

1Q17F 1Q16A 4Q16P

실적YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 21.9 34.2 -23.9 16.4 28.8

수익

영업이익 1.5 흑자전환 -67.0 -0.4 4.5

세전이익 1.5 825.7 -73.2 0.2 5.5

당기순이익 1.3 733.1 -74.9 0.2 5.2

지배기업 당기순이익 1.3 733.1 -74.9 0.2 5.2

이익률(%)

영업이익률 6.8 9.5 -8.9 -2.7 15.7

세전이익률 6.7 5.7 -12.3 1.0 18.9

당기순이익률 6.0 5.0 -12.2 1.0 18.2

지배기업 당기순이익률 6.0 5.0 -12.2 1.0 18.2

자료: 연결 기준, 유진투자증권

도표 60

(십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2014A 2015A 2016A 2017F

매출액 16.4 15.5 19.0 28.8 21.9 24.6 25.4 30.0 72.0 59.4 79.7 101.9

증가율(%,yoy) 6.7 28.6 29.2 66.4 34.2 58.1 34.0 4.0 19.0 -17.4 34.1 27.9

제품별 매출액(십억원)

Wireless 10.5 7.6 13.5 17.4 15.3 15.4 18.9 15.7 46.2 31.1 49.1 65.2

Telecom 1.3 1.8 1.0 1.2 1.1 1.6 0.9 1.1 7.4 5.6 5.2 4.7

Datacom 0.9 1.3 1.3 2.6 1.2 1.7 1.7 3.3 7.8 6.1 6.1 7.9

FTTH 3.6 4.8 3.0 7.6 4.3 5.8 3.8 9.8 9.6 16.3 19.0 23.6

기타 0.1 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 0.9 0.2 0.3 0.4

제품별 비중(%)

Wireless 64.3 49.2 71.2 60.4 69.5 62.8 74.3 52.3 64.2 52.4 61.6 64.0

Telecom 7.7 11.5 5.2 4.1 5.2 6.5 3.5 3.5 10.3 9.4 6.5 4.6

Datacom 5.6 8.3 7.1 8.9 5.4 6.8 6.8 11.1 10.9 10.3 7.7 7.8

FTTH 21.8 31.0 16.0 26.3 19.5 23.5 14.9 32.7 13.4 27.5 23.8 23.2

기타 0.6 0.0 0.6 0.4 0.5 0.4 0.4 0.3 1.3 0.4 0.4 0.4

수익

영업이익 -0.4 0.7 -0.0 4.5 1.5 2.6 2.8 4.6 10.7 0.5 4.7 11.4

세전이익 0.2 1.1 -0.6 5.5 1.5 2.6 2.7 4.5 11.9 1.3 6.1 11.2

당기순이익 0.2 1.4 -0.6 5.2 1.3 2.3 2.4 4.0 11.7 1.9 6.1 10.1

지배기업 순이익 0.2 1.4 -0.6 5.2 1.3 2.3 2.4 4.0 11.7 1.9 6.1 10.1

이익률(%)

영업이익률 -2.7 4.4 -0.2 15.7 6.8 10.6 10.8 15.2 14.9 0.9 5.9 11.2

세전이익률 1.0 7.1 -3.4 19.0 6.7 10.4 10.6 14.9 16.6 2.2 7.6 11.0

당기순이익률 1.0 8.9 -3.4 18.2 6.0 9.4 9.6 13.4 16.3 3.2 7.7 9.9

지배기업 순이익률 1.0 8.9 -3.4 18.2 6.0 9.4 9.6 13.4 16.3 3.2 7.7 9.9




도표 61

평균 CISCO FUJITSU NEC FINISAR ADTRAN

국가 미국 일본 일본 미국 미국

2017-05-08(현지통화기준) 34.4 792.4 287.0 23.8 20.1

통화 USD JPY JPY USD USD

시가총액(백만달러) 172,220.2 14,557.0 6,634.3 2,649.9 971.3

PER(배)

FY16A 23.2 15.0 9.9 10.7 43.0 37.3

FY17F 16.1 14.5 12.8 19.4 11.6 22.3

FY18F 14.1 13.8 11.8 15.9 9.9 19.1

PBR(배)

FY16A 1.6 2.4 1.1 0.9 1.5 2.3

FY17F 1.8 2.6 1.8 0.9 1.8 -

FY18F 1.6 2.5 1.6 0.9 1.6 -

매출액(백만달러)

FY16A 22,835.1 49,247.0 39,509.7 23,519.1 1,263.2 636.8

FY17F 22,676.4 48,371.0 37,014.4 25,836.8 1,459.1 701.0

FY18F 23,024.8 49,478.2 37,316.1 25,958.4 1,642.5 728.9

영업이익(백만달러)

FY16A 2,927.2 12,660.0 1,005.5 894.6 41.0 34.7

FY17F 3,522.8 15,014.3 1,608.7 695.0 243.8 52.3

FY18F 3,681.3 15,492.7 1,761.1 801.0 288.6 63.3

영업이익률(%)

FY16A 8.2 25.7 2.5 3.8 3.2 5.5

FY17F 12.4 31.0 4.3 2.7 16.7 7.5

FY18F 13.1 31.3 4.7 3.1 17.6 8.7

순이익(백만달러)

FY16A 2,421.2 10,739.0 723.3 573.1 35.2 35.2

FY17F 2,750.2 11,965.3 1,154.9 354.7 232.8 43.3

FY18F 2,876.9 12,367.9 1,247.2 437.4 281.4 50.7

EV/EBITDA(배)

FY16A 9.5 7.7 3.2 5.6 10.1 20.7

FY17F 8.0 7.8 5.5 7.8 6.6 12.4

FY18F 7.3 7.8 5.2 7.0 5.6 11.2

ROE(%)

FY16A 9.5 17.4 11.0 8.5 3.1 7.3

FY17F 13.8 17.6 14.5 4.3 26.0 6.4

FY18F 14.5 17.9 14.0 4.7 28.1 7.7

참고: 2017.05.08일 종가 기준, 컨센서스 적용

자료: Bloomberg, 유진투자증권



1분기 전년동기대비 상승 지속 전망

도표 62 도표 63

0

5

10

15

20

25

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

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3Q

14A

1Q

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3Q

15A

1Q

16A

3Q

16A

1Q

17F

3Q

17F

수출

내수(십억원)

0

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30

35

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

14A

3Q

14A

1Q

15A

3Q

15A

1Q

16A

3Q

16A

1Q

17F

3Q

17F

수출

내수

(십억원)


도표 64 도표 65

0

5

10

15

20

25

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12A

1Q

13A

3Q

13A

1Q

14A

3Q

14A

1Q

15A

3Q

15A

1Q

16A

3Q

16A

1Q

17F

3Q

17F

수출

(십억원)

0

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4

6

8

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1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

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3Q

14A

4Q

14A

1Q

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2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

3Q

16A

4Q

16A

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

Wireless(십억원)


도표 66 도표 67

0

1

1

2

2

3

3

4

4

1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

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3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

3Q

16A

4Q

16A

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

Datacom(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

1Q

13A

2Q

13A

3Q

13A

4Q

13A

1Q

14A

2Q

14A

3Q

14A

4Q

14A

1Q

15A

2Q

15A

3Q

15A

4Q

15A

1Q

16A

2Q

16A

3Q

16A

4Q

16A

1Q

17F

2Q

17F

3Q

17F

4Q

17F

FTTH(십억원)




광트랜시버 국내 1위 업체

도표 68

자료: 회사 자료, 유진투자증권

도표 69 도표 70

연도 내용

Wireless

61.6%

Telecom

6.5%

Datacom

7.7%

FTTH

23.8%

기타

0.4%

2003.08 ㈜오이솔루션 설립

2003.10 한국광기술원 공동기술개발추진확약서 체결

2003.12 2.5G SFP TRx 국산화 개발

2004.10 OE Solutions America, Inc. 설립 (미국 캘리포니아)

2007.12 전환사채 전환 후 최대주주 변동 (박찬 → 성신양회(주))

2010.11 ASPA Awards 2010 Grand Prize 수상

2011.05 최대주주 변동 (성신양회(주) → 박찬)

2012.06 제100호 첨단기술기업 지정 (지식경제부)

2012.11 World Class 300 기업 선정 공로패 수상

(광주테크노파크)

2013.10 글로벌 전문기업 육성 프로그램 후보기업 선정

2013.12 코스닥시장 신규상장(2.27)

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 71


도표 72 도표 73

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016A

2017F

수출(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

0

2

4

6

8

10

12

20

07A

20

08A

20

09A

20

10A

20

11A

20

12A

20

13A

20

14A

20

15A

20

16A

20

17

F

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)




트래픽 증가에 따른 매출 증가 수혜

도표 74 도표 75

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

2008

2009

2010

2011

2012

2013E

2014E

2015E

기타

댁내가입자

Datacom

Telecom

WBH

(십억원)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

2013

2014E

2015E

2016E

2017E

2018E

월별 모바일 트래픽(Exabytes)

연평균 60.3% 증가

자료: Fuji Chimera, Lightcounting, 유진투자증권 자료: Cisco, 유진투자증권

도표 76 도표 77

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

300,000

(TB)

자료: 오이솔루션, 유진투자증권 자료: 미래창조과학부, 유진투자증권

도표 78

0

20

40

60

80

100

120

2008A

2009A

2010A

2011A

2012A

2013A

2014A

2015A

2016P

2017F

Wireless

Telecom

Datacom

FTTH

기타

(십억원)




글로벌 주요 고객 지속 확보로 지속 성장 전망

도표 79


도표 80 도표 81

순위 회사명 매출액(억원)

오이솔루션

32.0%

빛과전자

16.0%Finisar

14.0%

기타

38.0%

1 Finisar 9,343

2 JDSU 7,422

3 AVAGO 7,400

4 Sumitomo Electric 5,000

5 Oclaro 3,090

- -

11 오이솔루션 605

자료: 회사 자료, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



도표 82

자료: 오이솔루션 유진투자증권

도표 83 도표 84

0

20

40

60

80

100

120

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

수출 내수

(십억원)

삼성전자

28.6%

NSN

10.8%Aurora

13.2%

champion

8.9%

Adtran

9.1%

NSN-Korea

4.4%

Flextronics

1.6%

기타

23.4%

자료: 유진투자증권 자료: 오이솔루션, 유진투자증권



오이솔루션(138080.KQ) 재무제표

대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 74.7 89.9 99.5 112.7 128.8 매출액 59.4 79.7 101.9 121.6 145.2

유동자산 41.5 52.9 57.9 65.4 74.5 증가율(%) (17.4) 34.2 27.8 19.3 19.4

현금성자산 15.6 10.2 19.5 19.8 20.0 매출원가 39.7 53.1 67.2 79.8 95.1

매출채권 11.9 23.0 17.3 20.8 25.0 매출총이익 19.7 26.6 34.7 41.8 50.1

재고자산 12.7 17.7 19.0 22.8 27.4 판매 및 일반관리비 19.2 21.9 23.3 28.4 33.8

비유동자산 33.2 37.0 41.6 47.3 54.2 기타영업손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

투자자산 5.7 6.2 6.5 6.7 7.0 영업이익 0.5 4.7 11.4 13.4 16.2

유형자산 26.7 30.0 34.6 40.1 47.0 증가율(%) (95.3) 833.7 141.7 17.4 21.2

기타 0.7 0.8 0.6 0.4 0.3 EBITDA 3.9 8.5 15.8 18.5 22.1

부채총계 25.2 34.6 34.6 36.0 37.7 증가율(%) (70.4) 115.3 87.0 16.7 19.8

유동부채 18.6 28.4 28.1 29.3 30.8 영업외손익 0.8 1.4 (0.2) (0.3) (0.3)

매입채무 3.6 6.2 5.8 7.0 8.4 이자수익 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1

유동성이자부채 13.0 20.0 20.0 20.0 20.0 이자비용 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4

기타 2.0 2.3 2.3 2.3 2.3 지분법손익 (0.1) 0.1 (0.4) (0.4) (0.4)

비유동부채 6.5 6.2 6.4 6.7 7.0 기타영업손익 1.2 1.6 0.5 0.4 0.3

비유동기타부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 세전순이익 1.3 6.1 11.2 13.1 15.9

기타 6.5 6.2 6.4 6.7 7.0 증가율(%) (88.9) 359.9 84.0 17.4 21.2

자본총계 49.5 55.3 64.9 76.7 91.0 법인세비용 (0.6) (0.1) 1.1 1.3 1.6

지배지분 49.5 55.3 64.9 76.7 91.0 당기순이익 1.9 6.1 10.1 11.8 14.3

자본금 2.6 2.6 2.6 2.6 2.6 증가율 (%) (84.0) 226.0 64.2 17.4 21.2

자본잉여금 14.1 14.1 14.1 14.1 14.1 지배주주지분 1.9 6.1 10.1 11.8 14.3

이익잉여금 30.6 36.3 45.9 57.7 72.0 증가율(%) (84.0) 226.0 64.2 17.4 21.2

기타 2.2 2.3 2.3 2.3 2.3 비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비지배지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765

자본총계 49.5 55.3 64.9 76.7 91.0 증가율 (%) (84.0) 226.0 64.2 17.4 21.2

총차입금 13.0 20.0 20.0 20.0 20.0 수정EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765

순차입금 (2.6) 9.9 0.6 0.2 (0.0) 증가율 (%) (84.0) 226.0 64.2 17.4 21.2

현금흐름표 주요투자지표 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

영업활동현금흐름 4.0 (4.7) 19.2 11.5 13.5 주당지표(원)

당기순이익 1.9 6.1 10.1 11.8 14.3 EPS 363 1,183 1,943 2,281 2,765

자산상각비 3.4 3.7 4.4 5.1 5.9 BPS 9,561 10,676 12,530 14,811 17,576

기타비현금성손익 0.0 (0.5) 0.7 0.7 0.7 DPS 100 0 0 0 0

운전자본증감 (2.1) (16.5) 4.1 (6.1) (7.4) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (2.5) (10.2) 5.7 (3.5) (4.2) PER 31.8 12.7 9.1 7.7 6.4

재고자산감소(증가) 0.1 (6.6) (1.3) (3.8) (4.6) PBR 1.2 1.4 1.4 1.2 1.0

매입채무증가(감소) 0.0 2.2 (0.3) 1.2 1.4 EV/ EBITDA 14.6 10.4 5.8 4.9 4.1

기타 0.3 (1.9) 0.0 0.0 0.0 배당수익율 0.9 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (3.5) (7.9) (9.5) (11.2) (13.3) PCR 8.9 6.3 6.0 5.2 4.4

단기투자자산감소 0.0 (0.4) (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.5) (0.5) (0.5) 영업이익율 0.9 5.9 11.2 11.0 11.2

설비투자 (3.2) (7.0) (8.9) (10.6) (12.7) EBITDA이익율 6.6 10.6 15.5 15.2 15.3

유형자산처분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순이익율 3.2 7.7 9.9 9.7 9.9

무형자산처분 (0.6) (0.1) 0.1 0.1 0.1 ROE 3.8 11.7 16.7 16.7 17.1

재무활동현금흐름 1.5 6.5 (0.5) 0.0 0.0 ROIC 0.8 6.5 16.5 17.7 18.1

차입금증가 2.5 7.0 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 (1.0) (0.5) (0.5) 0.0 0.0 순차입금/자기자본 n/a 17.8 0.9 0.3 n/a

배당금지급 1.0 0.5 0.5 0.0 0.0 유동비율 222.9 186.1 205.7 223.3 242.4

현금 증감 2.1 (5.9) 9.3 0.3 0.2 이자보상배율 2.3 18.4 35.6 45.4 58.6

기초현금 13.0 15.1 9.3 18.5 18.8 활동성 (회)

기말현금 15.1 9.3 18.5 18.8 19.0 총자산회전율 0.8 1.0 1.1 1.1 1.2

Gross cash flow 6.7 12.4 15.2 17.6 20.9 매출채권회전율 5.7 4.6 5.1 6.4 6.4

Gross investment 5.6 24.0 5.4 17.3 20.7 재고자산회전율 4.6 5.2 5.6 5.8 5.8

Free cash flow 1.1 (11.6) 9.8 0.3 0.3 매입채무회전율 17.6 16.3 17.0 18.9 18.8




서진시스템(178320.KQ)



다양한 전방산업에서 4차산업혁명 수혜주로 부각

기지국 통신장비 메탈케이스 사업 기본, 매출비중 55.4%

- 1996년 7월 설립, 2007년 10월 법인전환. 2017년 3월 27일 코스닥 상장

- 사업초기 통신부품 다이캐스팅 및 메탈가공에 치중했으나, 2011년 베트남법인

서진시스템비나, 2014년 중국 심천법인 서진일렉트로닉시스템, 2014년 11월 베

트남법인 서진비나 등을 설립하여 베트남 진출은 물론 스마트폰 메탈케이스 사업

을 본격화함. 2015년 12월에 텍슨을 인수(지분 99.8%, 통신장비 부품 및 반도

체장비 부품 제조)하고, 2016년 12월에 베트남법인 서진오토를 설립하여 반도

체, 자동차, ESS 등 사업 다각화를 추진함

투자포인트:

- 1) 국내 5G, 베트남 5G 투자 확대 수혜주: 통신장비 부품의 매출비중이 55.4%

를 차지하고 있는 가운데, 국내 5G, 인도 및 베트남 4G 등 투자가 본격화되고

있어 통신 기지국장비 케이스 수요 증가 예상. 특히 텍슨을 인수하면서 매출 급

성장. 주요고객은 삼성전자로 수요량의 58.3% 공급(2015년 기준). 2015년 통신

장비부품 매출액 406억원에서 지난해 텍슨 매출을 포함하여 918억원 달성함.

2017년 예상매출액은 전년대비 +20.0% 증가한 1,102억원을 전망함.

- 2) 사업다각화에 성공, 안정적인 성장 지속 전망: 통신장비 중심에서 휴대폰, 반

도체, 자동차 등으로 적용분야를 확대하면서 사업다각화를 추진하고 있어 안정적

인 성장 지속 전망. ① 휴대폰부품(매출비중 24.2%): 2014년말에 메탈케이스를

공급시작, 관련 매출은 2015년 301억원, 2016년 401억원을 달성함. 2017년 예

상 매출액은 전년대비 약 +50% 증가한 600억원을 예상함. ② 반도체장비 부문

(매출비중 10.2%): 3D NAND 설비투자 활성화로 장비 수요 증가하고 있는 가

운데, 2016년 관련 매출액은 169억원이었으며, 올해는 전년대비 +70% 증가한

288억원을 예상함. ③ ESS 부품(매출비중 4.7%): ESS(Energy Storage

System) 산업 급성장 중으로 삼성SDI를 기반으로 품목 확대 및 고객다각화를

통해 매출 성장을 기대. 2016년 79억원 매출액이 올해는 196억원까지 전망

주가는 2017년 기준 PER 8.8배 수준으로 동종업계와 유사한 수준

- 현재주가는 공모가 대비 +31.0% 높게 거래되고 있으며, 2017년 예상실적 기준

PER 8.8배 수준으로 국내 유사업체(성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 인탑스, 서원

인텍 등) 평균 PER 8.2배 대비 유사한 수준임

NR

현재주가(5/8) 42,150원


KOSPI(pt) 2,292.8

KOSDAQ(pt) 643.4

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 43,950 / 31,650

52주 일간 Beta -1.24



평균거래대금(3M,백만원) 7,662

배당수익률(17F, %) 0.0



전동규 외 26인 45.6

프레스토제3호사모투자 13.3


절대수익률 28.7 N/A N/A N/A

KOSPI대비상대수익률 27.1 N/A N/A N/A


40

50

60

70

80

90

100

110

120

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

17.3 17.4 17.4

주가(좌,원)



결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 77.7 165.9 261.4 303.6 350.2

영업이익(십억원) 22.4 24.4 37.2 44.9 52.2

세전계속사업손익(십억원) 17.9 20.6 31.4 37.9 44.0

지배기업 순이익(십억원) 18.2 19.6 29.9 36.2 42.0

EPS(원) - - 4,966 5,998 6,962

EPS 증감률(%) - - 8.8 20.8 16.1

PER(배) na na 8.5 7.0 6.1

ROE(%) 94.4 36.9 22.8 21.6 20.0

PBR(배) na na 1.9 1.5 1.2




실적 전망 및 Valuation

도표 85

(십억원,%)

1Q17F 1Q16A 4Q16P

실적YoY

(%,%p)

QoQ

(%,%p) 실적 실적

매출액 63.2 92.1 -18.7 32.9 77.7

수익

영업이익 7.0 73.8 -51.4 4.0 14.3

세전이익 5.9 134.6 -65.7 2.5 17.1

당기순이익 5.6 115.1 -62.5 2.6 14.9

지배기업 당기순이익 5.6 115.1 -62.5 2.6 14.9

이익률(%)

영업이익률 11.0 -1.2 -7.4 12.2 18.4

세전이익률 9.3 1.7 -12.7 7.6 22.0

당기순이익률 8.9 0.9 -10.3 7.9 19.2

지배기업 당기순이익률 8.9 0.9 -10.3 7.9 19.2


도표 86

(십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015A 2016A 2017F 2018F

매출액 32.9 24.3 30.9 77.7 63.2 64.0 71.6 62.6 77.7 165.9 261.4 303.6

증가율(%,yoy) 79.1 121.9 6.5 300.4 92.1 163.4 131.7 -19.5 58.2 113.4 57.6 16.1

제품별 매출액(십억원)

통신장비 부품 19.8 11.7 11.5 48.8 37.7 29.3 32.8 27.6 40.6 91.8 127.4 146.5

모바일 부품 7.9 7.3 10.7 14.2 9.9 16.0 18.0 15.0 30.1 40.1 58.9 69.2

반도체장비 부품 2.1 2.5 4.4 7.9 10.8 12.1 7.1 5.8 16.9 35.8 41.3

ESS 부품 0.2 1.5 2.5 3.7 1.6 4.1 6.8 7.2 7.9 19.7 22.5

기타 2.9 1.3 1.8 3.1 3.2 2.5 6.9 7.0 7.0 9.1 19.6 24.1

제품별 비중(%)

통신장비 부품 60.2 48.1 37.2 62.8 59.7 45.8 45.8 44.1 52.2 55.4 48.7 48.2

모바일 부품 24.0 30.0 34.6 18.3 15.7 25.0 25.1 24.0 38.8 24.2 22.5 22.8

반도체장비 부품 6.4 10.3 14.2 10.2 17.1 18.9 9.9 9.3 0.0 10.2 13.7 13.6

ESS 부품 0.6 6.2 8.1 4.8 2.5 6.4 9.5 11.5 0.0 4.7 7.5 7.4

기타 8.8 5.3 5.8 4.0 5.1 3.9 9.6 11.2 9.0 5.5 7.5 7.9

수익

영업이익 4.0 1.7 4.3 14.3 7.0 8.9 11.9 9.4 22.4 24.4 37.2 44.9

세전이익 2.5 0.0 1.0 17.1 5.9 7.5 10.0 8.0 17.9 20.6 31.4 37.9

당기순이익 2.6 1.1 1.0 14.9 5.6 7.2 9.6 7.6 18.2 19.6 29.9 36.2

지배기업 순이익 2.6 1.1 1.0 14.9 5.6 7.2 9.6 7.6 18.2 19.6 29.9 36.2

이익률(%)

영업이익률 12.2 7.0 13.9 18.4 11.0 14.0 16.6 15.1 28.9 14.7 14.2 14.8

세전이익률 7.6 0.0 3.2 22.0 9.3 11.8 14.0 12.7 23.0 12.4 12.0 12.5

당기순이익률 7.9 4.5 3.2 19.2 8.9 11.2 13.4 12.2 23.5 11.8 11.5 11.9

지배기업 순이익률 7.9 4.5 3.2 19.2 8.9 11.2 13.4 12.2 23.5 11.8 11.5 11.9




도표 87

서진시스템 평균 성우전자 유아이엘

178320 081580 049520

주력분야

(2016년 기준)

통신장비 부품 55.4%,

휴대폰 부품 24.2%,

반도체장비 부품 10.2%,

ESS 부품 4.7%,

기타 5.5%

이동통신단말기 부문

76.42%,

광학기기 부문 20.70%,

소프트웨어 개발부문 2.49%,

기타 부문 0.39%

휴대폰부품 제품 94.58%,

휴대폰부품 기타 4.97%,

휴대폰부품 상품 0.31%,

휴대폰부품 용역 0.13%

매출액(십억원) 261.4 466.6 172.7 444.3

영업이익(십억원) 37.2 21.7 8.3 20.1

영업이익률(%) 14.2 4.7 4.8 4.5

순이익(십억원) 29.9 20.7 12.5 16.6

순이익률(%) 11.5 4.8 7.2 3.7

PER(배) 8.8 8.2 6.4 8.2

시가총액(십억원) 254.2 82.0 139.6

참고: 2017.05.08 종가기준, 2017년 컨센서스 적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 2016년 실적 적용. 평균값은 알루코를 제외한 것임


도표 88

이랜텍 인탑스 서원인텍 알루코

054210 049070 093920 001780

주력분야

(2016년 기준)

휴대폰용case 35.41%,

휴대폰용Battery Pack 25.77%,

노트북용Battery Pack 13.62%,

충전기 11.34%,

기타 10.67%

휴대폰 ASSY 88.44%,

상품 4.70%,

프린터 ASSY 3.20%,

기타 2.37%,

제품 기타 0.67%,

가전제품 ASSY 0.62%

부자재 57.22%,

KEY-PAD 28.62%,

보호회로 및 기타 10.29%,

와이브로 3.27%,

Accessory 0.59%

알루코 69.35%,

고강알루미늄 21.07%,

현대알루미늄 19.24%,

ALUKO Japan 0.04%,

연결조정 -9.70%

매출액(십억원) 602.2 707.6 407.0 428.6

영업이익(십억원) 19.2 40.2 20.8 24.5

영업이익률(%) 3.2 5.7 5.1 5.7

순이익(십억원) 13.6 37.6 23.1 22.3

순이익률(%) 2.3 5.3 5.7 5.2

PER(배) 8.9 7.9 9.7 13.9

시가총액(십억원) 254.2 204.7 221.3 331.3

참고: 2017.05.08 종가기준, 2017년 컨센서스 적용. 성우전자, 유아이엘, 이랜텍, 알루코는 2016년 실적 적용.




메탈 가공을 통한 메탈부품 전문제조업체

도표 89

자료: IR Book, 유진투자증권

도표 90 도표 91

연도 내용

통신장비

부품

55.4%

휴대폰 부품

24.2%

반도체장비 부품

10.2%

ESS 부품

4.7%

기타

5.5%

1996.07 서진테크 설립

2007.10 법인전환 서진시스템

2008.06 GM대우자동차 협력업체 등록(FA부문)

2011.11 베트남 현지법인 설립(서진시스템비나)

2013.08 삼성전자 협력업체 등록(베트남 현지법인)

2014.05 중국 심천 현지법인 설립(서진ELECTRONICS)

2014.10 삼성전자 베트남 무선사업부 납품 (갤럭시 A5, A7)

2015.12 주식회사 텍슨 인수

2016.11 전기차 밧데리 케이스 제조 관련 특허 등록

2017.03 코스닥 상장 예정(3.27)




도표 92


도표 93 도표 94

0

50

100

150

200

250

300

350

19

96

A

20

07

A

20

08

A

20

09

A

20

10

A

20

11

A

20

12

A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

20

18

F

매출액

(십억원)

베트남 자가공장 준공

(서진시스템비나)

삼성전자 네트워크사업부 공급 개시

삼성전자 무선사업부 공급 개시

주식회사 텍슨 인수

회사 설립)

0

5

10

15

20

25

30

35

0

50

100

150

200

250

300

350

20

09

A

20

10

A

20

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A

20

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A

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

20

18

F

매출액 영업이익률

(십억원) (%)


도표 95 도표 96

0

50

100

150

200

250

300

350

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

20

18

F

기타

ESS 부품


휴대폰 부품

통신장비 부품

(십억원)

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

20

13

A

20

14

A

20

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A

20

16

A

20

17

F

20

18

F

통신장비 부품 비중 휴대폰 부품 비중반도체장비 부품 비중 ESS 부품 비중기타 비중

(%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 -통신장비 부품

도표 97


도표 98 도표 99

-

100

200

300

400

500

600

700

800

900

2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

(십억달러)

-

5

10

15

20

25

30

35

40

2020 2021 2022 2023 2024 2025

(조원)

자료: ETRI산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권 자료: ETRI산업전략연구부, KT경제경영연구소, 유진투자증권

도표 100 도표 101

74.7

70.2

52.2 55.4

44.9 45.4

0

10

20

30

40

50

60

70

80

0

20

40

60

80

100

120

140

160

20

13A

20

14A

20

15A

20

16A

20

17

F

20

18

F

통신장비 부품

통신장비 부품 비중(십억원) (%)

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: 유진투자증권



사업다각화로 안정적 성장 전망 -휴대폰 부품

도표 102


도표 103 도표 104

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 105 도표 106

0.0 2.8

38.8

24.2 24.5 25.5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

20

13A

20

14A

20

15A

20

16A

20

17

F

20

18

F

휴대폰 부품

휴대폰 부품 비중(십억원) (%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 –반도체장비 부품

도표 107


도표 108 도표 109

0

2

4

6

8

10

12

14

0

5

10

15

20

25

30

35

40

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

20

18

F


반도체장비 부품 비중

(십억원) (%)




사업다각화로 안정적 성장 전망 –ESS 부품

도표 110

참고: 주1) UPS(Uninterruptible Power Supply) 무정전 전원 장치, 주2) FR(Frequency Regulator) 주파수조정


도표 111 도표 112

11

16

28

43

59

-

10

20

30

40

50

60

70

2011 2013 2015 2017E 2020E

(조원)

자료: 네비건트리서치, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 113 도표 114

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

5

10

15

20

25

30

20

13

A

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

20

18

F

ESS 부품

ESS 부품 비중

(십억원) (%)




메탈 가공기술을 기반으로 한

4차산업혁명 패러다임의 변화에 적합한 기업

도표 115


도표 116




도표 117


도표 118




공모개요 및 보호예수 현황

도표 119

공모가 25,000원 액면가 500원

공모금액 300 ~ 358억원 기관수요예측 경쟁률 588.93:1

+공모주식수

1,430,000주

(신주 1,300,000주,

구주 130,000주)

일반청약 경쟁률 742.06 : 1

상장후 주식수 5,645,085주 상장일 2017.03.27


주: 전환사채(273,223주), 전환상환우선주(333,330주) 미반영

도표 120 도표 121

주주명 주식수

㈜

비중

(%) 주주명

주식수

㈜

비중

(%) 보호예수기간

최대주주 및 특수관계인 2,665,710 47.2 최대주주 및 특수관계인 2,665,710 47.2 상장 후 6개월

최대주주 양수자 154,290 2.7 최대주주 양수자 154,290 2.7 상장 후 6개월

벤처금융(프레스토) 1,042,896 18.5 벤처금융(프레스토) 800,000 14.2 상장 후 3개월

우리사주조합 343,000 6.1 우리사주조합(기존) 200,000 3.5 2016.06.16일부터

1년

공모주주 1,287,000 22.8 우리사주조합(공모) 143,000 2.5 예탁 후 1년

상장주선인의무인수분 42,900 0.8 상장주선인 42,900 0.8 상장 후 3개월

기타주주 109,289 1.9

합계 5,645,085 100.0 합계 4,005,900 71.0

자료: 투자설명서, 유진투자증권 자료: 투자설명서, 유진투자증권

도표 122

주주명 주식수

㈜

비중

(%)

벤처금융(프레스토) 242,896 4.3

기타주주 109,289 1.9

공모주(기관+일반) 1,287,000 22.8

합계 1,639,185 29.0

자료: 투자설명서, 유진투자증권



케이엠더블유(032500.KQ)



주요고객 투자 재개로 실적 턴어라운드 전망

투자포인트: 주요고객인 Sprint 투자 재개와 함께 실적 턴어라운드 예상

- 1) 주요 고객인 Sprint의 투자재개와 함께 RF부품 실적 성장 전망: 미국 Sprint

의 4G에 대한 보완투자가 진행되고 있으며, 약 10,000대의 기지국을 추가 구축

이 진행 중임. 동사는 이미 기존 기지국 구축 시에 기지국 장비인 RRH, 안테나

및 기타 부품을 공급하여 왔으며, 이번 추가 구축에도 관여하고 있음. RRH와 안

테나 수주를 받아 공급 중이며 추가 수주도 예상됨. 현재 약 250억원 매출 이외

에 추가로 발생을 감안하면, Sprint향 매출액은 올해 약 1,000억원에 이를 것으

로 예상함. Sprint의 투자 재개와 기존 제품 매출을 감안하여 올해 RF부품의 매

출액은 전년대비 24.2% 증가한 2,117억원을 전망하며, 특히 영업이익률이 개선

(2016년 RF부품 OPM 1.4% → 2017년 8.7%)될 것으로 전망함

- 2) 5G시대 도래에도 신규 장비를 통해 수혜 전망: 5G시대 도래를 앞두고 동사

는 핵심장비를 개발하고 있어 2018년 이후 점차 실적에 반영되며 수혜가 예상

됨. ① 동사가 세계 최초로 개발한 마이크로 벨로우즈 필터를 장착한 스몰셀 장

비를 개발하여 글로벌통신사업자와 품질성능평가시험을 진행 중임. 시험 완료시

동유럽, 인도 및 아시아지역에 해외 협력사와 함께 진출할 예정임. ② 또한 5G

기술의 핵심기술로 대두되고 있는 Massive MIMO(Multiple Input Multiple

Output, 다중의 입출력이 가능한 안테나시스템) 기술이 적용된 MMR(Massive

MIMO Radio)제품도 글로벌 통신장비 제조업체와 사업을 진행 중임

- 3) LED조명사업도 점차 개선 추세로 올해 수익성 개선 지속 전망: LED조명사

업은 2012년 진출 이후 매출액은 꾸준히 증가함에도 불구하고 지속적으로 영업

적자를 보임. 그러나 올해 매출액은 전년대비 +37.7% 증가한 553억원을 전망

함. 특히 매출액 증가 및 스포츠조명 매출비중 증가로 수익성 개선이 기대됨

올해는 턴어라운드, 내년 본격적인 성장 전망으로 중장기적 투자로 매력

- 당사추정 예상실적(연결기준) 기준으로 2017년 및 2018년 PER은 각각 17.2배,

11.8배 수준임. 주가는 5G에 대한 기대감 및 턴어라운드 예상 등으로 최근 1개

월, 3개월 각각 +19.6%, +64.0% 상승

- ① 올해 1분기 실적 회복 및 연간 턴어라운드 폭이 시장기대보다 큰 폭으로 회복

여부와, ② 5G 시장에 대한 조기 투자 및 상용화 본격화 여부에 따라 중장기적

인 투자 관점은 유효하다고 판단함

NR

현재주가(5/8) 14,350원


KOSPI(pt) 2,292.8

KOSDAQ(pt) 643.4

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 14,850 / 6,550





배당수익률(17F, %) 0.0



김덕용 외 2인 40.7


절대수익률 19.6 64.0 71.9 44.2

KOSPI대비상대수익률 18.0 58.3 68.8 51.5


40

60

80

100

120

140

160

180

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)



결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 219.8 210.5 267.0 307.4 353.8

영업이익(십억원) (44.9) (14.5) 16.6 24.2 28.2

세전계속사업손익(십억원) (49.8) (11.6) 14.9 21.8 25.4

지배기업 순이익(십억원) (47.8) 3.7 13.4 19.6 22.9

EPS(원) -2,976 244 833 1,216 1,421

EPS 증감률(%) 적지 흑전 240.7 46.0 16.9

PER(배) na 30.6 17.2 11.8 10.1

ROE(%) -75.3 8.4 25.7 28.5 25.4

PBR(배) 2.7 2.6 3.9 2.9 2.3




실적 전망

도표 123

(십억원,%) 1Q16A 2Q16A 3Q16A 4Q16A 1Q17F 2Q17F 3Q17F 4Q17F 2015A 2016A 2017F 2018F

매출액 70.8 39.5 40.0 60.2 70.9 62.1 63.3 70.6 219.8 210.5 267.0 307.4

매출액 증가율(%) 1.8 20.9 -32.7 3.7 0.2 57.4 58.1 17.2 4.3 -4.2 26.8 15.1

사업별 매출

RF부품 58.7 35.6 30.0 46.2 60.0 50.1 47.7 53.8 189.6 170.4 211.7 236.7

RRH류 16.2 6.0 6.0 12.8 11.6 11.7 11.9 12.0 49.9 41.0 47.2 57.8

안테나류 6.3 7.4 3.3 7.2 15.9 14.1 13.2 13.0 16.7 24.2 56.1 67.3

필터류 36.2 22.1 20.6 26.2 32.5 24.3 22.7 28.9 123.0 105.1 108.4 111.6

LED조명 12.1 3.9 10.1 14.0 10.9 12.0 15.6 16.8 30.2 40.1 55.3 70.7

매출비중(%)

RF부품 82.9 90.1 74.8 76.7 84.6 80.7 75.4 76.2 86.2 80.9 79.3 77.0

RRH류 22.8 15.3 15.1 21.2 16.4 18.9 18.7 17.0 22.7 19.5 17.7 18.8

안테나류 9.0 18.7 8.2 12.0 22.4 22.6 20.8 18.4 7.6 11.5 21.0 21.9

필터류 51.1 56.0 51.5 43.5 45.9 39.2 35.8 40.9 56.0 49.9 40.6 36.3

LED조명 17.1 9.9 25.2 23.3 15.4 19.3 24.6 23.8 13.8 19.1 20.7 23.0

수익

매출원가 51.4 32.8 30.7 46.6 54.9 48.9 49.1 54.9 190.0 161.5 207.8 239.4

매출총이익 19.4 6.6 9.3 13.6 16.0 13.2 14.2 15.7 29.8 49.0 59.1 68.0

판매관리비 17.6 15.2 13.6 17.0 13.5 10.9 8.8 9.4 74.7 63.5 42.6 43.9

영업이익 1.8 -8.6 -4.3 -3.4 2.5 2.3 5.4 6.3 -44.9 -14.5 16.6 24.2

세전이익 -0.3 -10.9 1.7 -2.2 2.3 2.1 4.9 5.7 -49.8 -11.6 14.9 21.8

당기순이익 19.0 -12.0 2.5 -5.8 2.0 1.9 4.4 5.1 -47.8 3.7 13.4 19.6

지배기업 당기순이익 19.3 -12.0 2.5 -5.8 2.0 1.9 4.4 5.1 -47.9 3.9 13.4 19.6

이익률(%)

매출원가율 72.6 83.2 76.7 77.4 77.5 78.7 77.6 77.8 86.4 76.7 77.9 77.9

매출총이익률 27.4 16.8 23.3 22.6 22.5 21.3 22.4 22.2 13.6 23.3 22.1 22.1

판매관리비율 24.9 38.5 34.1 28.3 19.0 17.5 13.9 13.3 34.0 30.2 15.9 14.3

(영업이익률) 2.5 -21.7 -10.8 -5.6 3.6 3.8 8.5 8.9 -20.4 -6.9 6.2 7.9

(경상이익률) -0.4 -27.7 4.2 -3.6 3.2 3.4 7.7 8.0 -22.7 -5.5 5.6 7.1

(당기순이익률) 26.9 -30.4 6.2 -9.6 2.9 3.1 6.9 7.2 -21.8 1.8 5.0 6.4

(지배주주당기순이익률) 27.2 -30.4 6.2 -9.6 2.9 3.1 6.9 7.2 -21.8 1.9 5.0 6.4




이동통신 기지국 RF부품의 강자

도표 124


도표 125 도표 126

연도 내용

RF부품

84.0%

LED조명

16.0%1991.1.10 회사 설립, 코리아마이크로웨이브

1994.10.5 법인 전환

1996.5.23 사명 변경 (→케이엠더블유, KWM Inc.)

2000.3.17 코스닥시장 상장

2013.05 월드클래스 300기업 선정

2014.01 GigaTera EU, JAPAN 설립

2014.03 GigaTera MiddleEast 설립

2014.11 자회사 ㈜텔콘 코스닥 상장

2015.02 KMW Vietnam 설립

2015.04,07 GigaTera Turkey, India 설립

2016.03 텔콘 매각




도표 127 도표 128

0

50

100

150

200

250

300

350

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20

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20

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20

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20

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20

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A

20

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A

20

17

F

20

18

F

매출액

(십억원)

Verizon, Sprint 공급

일부 5G 투자시작

4G Sprint 보완투자

-25

-20

-15

-10

-5

0

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0

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20

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A

20

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A

20

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A

20

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A

20

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F

20

18

F

매출액

영업이익률

(십억원) (%)


도표 129 도표 130

-25

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-10

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5

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-40

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50

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20

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20

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A

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20

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A

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F

20

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F

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)

-60

-40

-20

0

20

40

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20

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20

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F

LED조명

RF부품

(십억원)


도표 131

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20

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20

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A

20

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A

20

17

F

20

18

F

LED조명

(십억원)




RF부품, 4G ~ 5G 수혜 지속 전망

도표 132

자료: 동사 홈페이지, 유진투자증권

도표 133 도표 134

0

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20

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20

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F

RF부품

(십억원)

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A

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20

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F

RF부품

(십억원)


도표 135 도표 136

-15

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20

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20

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20

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A

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20

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20

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F

20

18

F

RF부품

(%)

0%

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20

13A

20

14A

20

15A

20

16A

20

17

F

20

18

F

RRH류 안테나류 필터류(%)




스포츠조명 제품 집중으로

실적성장은 물론 수익성 개선 전망

도표 137

자료: 동사 홈페이지, 유진투자증권



도표 138 도표 139

0

10

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20

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20

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F

LED조명

(십억원)

0.5 1.9

8.0

13.8

19.1 20.7

23.0

0

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A

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F

20

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F

LED조명LED조명 비중

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권

도표 140 도표 141

-50

-40

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F

LED조명

(십억원)

-250

-200

-150

-100

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0

50

20

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A

20

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A

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A

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A

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F

20

18

F

LED조명

(%)

자료: 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권



케이엠더블유(032500.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 320.6 208.3 224.4 254.2 287.3 매출액 219.8 210.5 267.0 307.4 353.8

유동자산 181.9 106.6 123.8 153.3 184.8 증가율(%) 4.3 (4.2) 26.8 15.1 15.1

현금성자산 18.3 23.7 26.1 39.2 54.3 매출원가 190.0 161.5 207.8 239.4 275.5

매출채권 51.9 39.9 46.9 55.0 63.0 매출총이익 29.8 49.0 59.1 68.0 78.3

재고자산 52.9 40.7 48.5 56.8 65.2 판매및 일반관리비 74.7 63.5 42.6 43.9 50.1

비유동자산 138.7 101.7 100.6 100.9 102.5 기타영업손익 0.0 (0.0) 0.0 0.0 0.0

투자자산 10.0 12.6 13.1 13.7 14.2 영업이익 (44.9) (14.5) 16.6 24.2 28.2

유형자산 124.1 84.8 82.2 81.1 81.5 증가율(%) 적지 적지 흑전 46.0 16.9

기타 4.6 4.3 5.3 6.2 6.8 EBITDA (31.3) 0.3 29.1 36.7 40.9

부채총계 260.9 162.7 165.5 175.6 185.8 증가율(%) 적지 흑전 11,227.2 26.2 11.5

유동부채 210.5 150.0 152.4 162.1 171.9 영업외손익 (4.9) 2.9 (1.7) (2.4) (2.8)

매입채무 63.6 54.2 56.5 66.1 75.8 이자수익 0.1 0.0 0.0 0.1 0.1

유동성이자부채 129.1 85.4 85.4 85.4 85.4 이자비용 6.9 7.2 6.0 6.0 6.0

기타 17.7 10.4 10.5 10.6 10.7 지분법손익 1.9 0.4 0.1 0.1 0.1

비유동부채 50.4 12.7 13.1 13.5 13.9 기타영업손익 (0.0) 9.6 4.2 3.5 3.0

비유동기타부채 33.5 2.3 2.3 2.3 2.3 세전순이익 (49.8) (11.6) 14.9 21.8 25.4

기타 16.9 10.4 10.8 11.2 11.6 증가율(%) 적지 적지 흑전 46.0 16.9

자본총계 59.7 45.6 59.0 78.6 101.4 법인세비용 (1.6) 3.9 1.5 2.2 2.5

지배지분 42.3 45.6 59.0 78.6 101.4 당기순이익 (47.8) 3.7 13.4 19.6 22.9

자본금 8.1 8.1 8.1 8.1 8.1 증가율 (%) 적지 흑전 261.6 46.0 16.9

자본잉여금 48.3 48.3 48.3 48.3 48.3 지배주주지분 (47.9) 3.9 13.4 19.6 22.9

이익잉여금 (7.5) (1.8) 11.7 31.2 54.1 증가율(%) 적지 흑전 240.7 46.0 16.9

기타 (6.6) (9.1) (9.1) (9.1) (9.1) 비지배지분 0.1 (0.2) 0.0 0.0 0.0

비지배지분 17.4 0.0 0.0 0.0 0.0 EPS (2,976) 244 833 1,216 1,421

자본총계 59.7 45.6 59.0 78.6 101.4 증가율 (%) 적지 흑전 240.7 46.0 16.9

총차입금 162.6 87.7 87.7 87.7 87.7 수정EPS (2,976) 244 833 1,216 1,421

순차입금 144.3 64.0 61.6 48.5 33.4 증가율 (%) 적지 흑전 240.7 46.0 16.9


영업활동현금흐름 (4.6) 13.7 13.8 25.8 29.3 주당지표(원)

당기순이익 (47.8) 3.7 13.4 19.6 22.9 EPS (2,976) 244 833 1,216 1,421

자산상각비 13.6 14.8 12.6 12.5 12.7 BPS 2,626 2,830 3,663 4,879 6,300

기타비현금성손익 (1.3) (29.3) 0.3 0.3 0.3 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 15.8 9.4 (12.5) (6.6) (6.6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) (3.6) 13.0 (7.0) (8.0) (8.1) PER n/a 30.6 17.2 11.8 10.1

재고자산감소(증가) (1.9) 8.5 (7.8) (8.3) (8.3) PBR 2.7 2.6 3.9 2.9 2.3

매입채무증가(감소) 27.9 (10.6) 2.3 9.7 9.7 EV/ EBITDA n/a 717.8 10.1 7.6 6.5

기타 (6.6) (1.5) 0.1 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (19.8) 76.8 (11.4) (12.7) (14.3) PCR n/a 12.8 8.8 7.1 6.4

단기투자자산감소 (1.1) 4.0 (0.0) (0.0) (0.0) 수익성 (%)

장기투자증권감소 0.0 0.0 (0.1) (0.2) (0.2) 영업이익율 (20.4) (6.9) 6.2 7.9 8.0

설비투자 (17.6) (6.8) (8.7) (10.0) (11.5) EBITDA이익율 (14.2) 0.1 10.9 11.9 11.6

유형자산처분 0.6 36.6 0.0 0.0 0.0 순이익율 (21.8) 1.8 5.0 6.4 6.5

무형자산처분 (1.6) (1.4) (2.3) (2.3) (2.3) ROE (75.3) 8.4 25.7 28.5 25.4

재무활동현금흐름 28.9 (80.3) 0.0 0.0 0.0 ROIC (16.4) (7.0) 13.6 18.5 20.4

차입금증가 27.0 (78.7) 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 순차입금/자기자본 241.7 140.5 104.5 61.7 33.0

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 86.4 71.0 81.3 94.6 107.5

현금 증감 (13.2) 9.8 2.4 13.1 15.0 이자보상배율 n/a n/a 2.8 4.1 4.8

기초현금 27.6 14.4 23.3 25.7 38.8 활동성 (회)

기말현금 14.4 24.2 25.7 38.8 53.8 총자산회전율 0.7 0.8 1.2 1.3 1.3

Gross cash flow (14.6) 9.4 26.3 32.4 35.9 매출채권회전율 3.9 4.6 6.1 6.0 6.0

Gross investment 2.9 (82.2) 23.9 19.3 20.9 재고자산회전율 4.0 4.5 6.0 5.8 5.8

Free cash flow (17.5) 91.7 2.4 13.1 15.1 매입채무회전율 4.2 3.6 4.8 5.0 5.0




다산네트웍스(039560.KQ)



해외 수출 본격화와 자회사 실적 개선세 지속 전망

국내시장 성장을 기반으로 해외 수출을 활발하게 추진 중인 네트워크 장비 업체

- 1993년 설립, 2000년 코스닥 시장에 상장한 네트워크 장비 제조업체

- 설립 초기부터 네트워크 장비 국내 선도업체로, 2004년 지멘스로부터 투자유치

를 받음. 2009년 일본 모바일 사업자향 수출 이후 해외 수출 지속 확대 중. 지속

적으로 사업다각화를 위해 디티에스, 솔루에타 등을 인수함

- 주요 제품별 매출비중(2016년 기준)은 네트워크사업 77.8%(수출 47.5%), 특수

열교환기사업 12.8%, 자동차자동화솔루션 0.9%, 기타 및 연결조정 -8.7%

투자포인트: 해외수출 본격 성장 및 자회사 실적 개선 지속 전망

- 1) 미국 Zhone Technologies 인수로 미국시장 진출 본격화: 미국 네트워크장비

회사인 Zhone Technologies 인수(지분 50% 확보)와 함께 본격적인 실적 성장

이 일어날 것으로 예상. 지난해 미국 수출액은 약 315억원 수준. Zhone

Technologies의 지난해 예상매출액이 1,100억원 수준으로 올해 미국 수출액 급

증 예상. 특히 스프린트사의 투자재개와 함께 동사의 매출 가능성이 높아지고 있

고, 일부 추가 매출도 예상되고 있어 해외 수출의 성장을 견인할 것으로 전망함

- 2) 일본, 유럽, 중동, 동남아 등 다양한 지역에 수출 확대 전망: ① 일본의 꾸준

한 매출 지속되고 있는 가운데 2020년 도쿄올림픽향 매출이 올해부터 발생하여

점차 확대될 것으로 전망. ② 북유럽 중심으로 꾸준히 이어왔던 수출이 남유럽인

프랑스 등으로 확대 중. ③ 베트남을 중심으로 동아시아지역의 캄보디아, 라오스

증으로 매출 확대 중. ④ 올해 신규로 인도에도 수출이 추진 중임. 미국을 포함

한 전세계 수출 비중은 지난해 47.5%에서 올해는 72.1%를 차지할 전망

- 3) 자회사 실적 개선 지속: ① 특수교환기사업을 하고 있는 디티에스(DTS)는 지

난해 +87.6%의 매출성장을 보였으며, 올해도 +46.5% 증가한 487억원 예상됨.

따라서 영업이익 흑자전환하며 수익성 개선에 기여 예상. ② 솔루에타와 손자회

사 DMS의 실적도 점차 개선되어 지분법 이익이 증가할 것으로 예상함. 특히 솔

루에타 지분 추가 취득을 통한 연결회사 편입이 된다면 외형성장에 긍정적임

올해는 턴어라운드, 내년 본격적인 성장 전망으로 중장기적 투자로 매력

- 당사추정 예상실적(연결기준) 기준으로 2017년 및 2018년 PER은 각각 14.8배,

6.8배 수준으로 올해보다는 내년의 성장성이 돋보임

NR

현재주가(5/8) 6,320원


KOSPI(pt) 2,292.8

KOSDAQ(pt) 643.4

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 8,900 / 5,470





배당수익률(17F, %) 0.0



다산인베스트 외 6인 30.5

신영자산운용 외 3인 10.9


절대수익률 -0.8 4.8 -4.1 -12.1

KOSPI대비상대수익률 -2.4 -0.9 -7.2 -4.8


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16.5 16.9 17.1 17.5

주가(좌,원)



결산기(12월) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

매출액(십억원) 180.6 222.8 395.5 473.6 550.3

영업이익(십억원) (4.1) (13.3) 12.4 23.7 36.4

세전계속사업손익(십억원) (7.4) (40.6) 14.1 27.7 42.4

지배기업 순이익(십억원) (3.3) (38.1) 13.9 27.4 42.0

EPS(원) -267 -1,625 427 931 1,429

EPS 증감률(%) 적지 적지 흑전 118.2 53.4

PER(배) na na 14.8 6.8 4.4

ROE(%) -2.5 -31.6 9.7 14.5 18.8

PBR(배) 1.0 1.3 1.1 0.9 0.8




실적 전망

도표 142

(십억원,%) 2007A 2008A 2009A 2010A 2011A 2012A 2013A 2014A 2015A 2016A 2017F 2018F

매출액 187.3 128.4 140.5 207.5 144.1 133.9 142.7 164.0 180.6 222.8 395.5 473.6

매출액 증가율(%) -1.3 -31.4 9.4 47.7 -30.5 -7.1 6.5 14.9 10.1 23.4 77.5 19.8

사업별 매출

네트워크사업 187.3 128.4 140.5 193.9 130.6 122.7 130.8 154.9 153.5 209.8 349.0 418.8

특수열교환기사업 24.7 20.3 18.1 33.9 49.7 59.7

자동차자동화솔루션 17.7 13.9 13.1 10.0 7.2 7.4 2.5 2.8 3.1

기타사업 +연결조정 -4.1 -0.4 -1.9 -22.8 -18.4 1.6 -23.4 -6.0 -7.9

매출비중(%)

네트워크사업 100.0 100.0 100.0 93.5 90.7 91.6 91.7 94.4 85.0 94.2 88.3 88.4

특수열교환기사업 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 17.3 12.4 10.0 15.2 12.6 12.6

자동차자동화솔루션 0.0 0.0 0.0 8.5 9.6 9.8 7.0 4.4 4.1 1.1 0.7 0.6

기타사업 +연결조정 0.0 0.0 0.0 -2.0 -0.3 -1.4 -16.0 -11.2 0.9 -10.5 -1.5 -1.7

수익

매출원가 157.0 98.3 94.7 129.8 96.4 81.4 94.4 115.0 134.6 161.7 264.6 310.6

매출총이익 30.3 30.1 45.8 77.6 47.7 52.5 48.3 49.0 46.0 61.1 130.9 163.1

판매관리비 32.2 28.9 35.6 50.3 46.6 46.5 42.6 46.6 50.1 74.5 118.5 139.3

영업이익 -1.9 1.2 10.2 27.3 1.1 6.0 5.7 2.4 -4.1 -13.3 12.4 23.7

세전이익 2.2 6.1 10.4 28.8 -5.3 -11.5 4.2 -2.9 -7.4 -40.6 14.1 27.7

당기순이익 1.0 5.1 7.9 22.7 -3.4 -11.5 3.2 -2.7 -3.3 -38.1 13.9 27.4

지배기업 당기순이익 - - - 23.0 -2.7 -9.9 1.4 -2.7 -5.1 -33.0 12.0 23.6

이익률(%)

매출원가율 83.8 76.6 67.4 62.6 66.9 60.8 66.1 70.1 74.5 72.6 66.9 65.6

매출총이익률 16.2 23.4 32.6 37.4 33.1 39.2 33.9 29.9 25.5 27.4 33.1 34.4

판매관리비율 17.2 22.5 25.4 24.2 32.3 34.7 29.8 28.4 27.7 33.4 30.0 29.4

(영업이익률) -1.0 0.9 7.3 13.2 0.8 4.5 4.0 1.4 -2.3 -6.0 3.1 5.0

(경상이익률) 1.2 4.7 7.4 13.9 -3.7 -8.6 3.0 -1.8 -4.1 -18.2 3.6 5.8

(당기순이익률) 0.5 4.0 5.6 10.9 -2.4 -8.6 2.3 -1.7 -1.8 -17.1 3.5 5.8

(지배주주당기순이익률) 0.0 0.0 0.0 11.1 -1.8 -7.4 1.0 -1.7 -2.8 -14.8 3.0 5.0




국내 네트워크장비 강자, 해외 진출 활발

도표 143


도표 144 도표 145

연도 내용

네트워크사업

77.8%

특수열교환기사업

12.6%

자동차자동화솔루션

0.9%

기타사업 +연결조정

-8.7%1993 다산기연 설립

1999 사명변경(다산기연→ 다산인터네트)

2000 코스닥 상장

2002 사명변경(다산인터네트→다산네트웍스)

2004 SIEMENS 투자 유치

2008 최대주주변경(SIEMENS Networks → 다산인베스트)

2009 일본Mobile 사업자向 Mobile Backhaul Solution 공급

2011 핸디소프트 인수(다산에스엠씨 흡수합병)

2013 디티에스(舊, 동양티에스) 인수

2015 솔루에타 인수(최대주주)

2016 p 나스닥 상장기업 ZHONE 인수




도표 146

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매출액 (연결기준)

(십억원)

회사 설립

일본 모바일 백홀장비 공급폴란드, 베트남 수출지역 확대

미국 Zhone Technologies 인수

디티에스 인수

솔루에타 인수


도표 147 도표 148

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기타사업 +연결조정

자동차자동화솔루션

특수열교환기사업

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네트워크사업

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도표 149 도표 150

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영업이익률

(%)




네트워크사업, 국내를 기반으로 해외 수출 활발

도표 151


도표 152 도표 153

자료: IR Book, 유진투자증권 자료: IR Book, 유진투자증권



도표 154

자료: IR Book, infonetics Research, 2Q 2015, 유진투자증권

도표 155 도표 156

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A

기타 국내 아시아 중동 유럽 미국(%)




도표 157 도표 158

미국

4.9%

유럽

6.4%

중동

0.3%

아시아

13.5%

국내

74.6%

기타

0.4% 미국

15.0%

유럽

8.0%

중동

2.9%

아시아

11.6%국내

52.5%

기타

10.1%


도표 159 도표 160

0

50

100

150

200

250

300

350

400

20

14

A

20

15

A

20

16

A

20

17

F

기타

국내

아시아

중동

유럽

미국

(십억원)

0

20

40

60

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120

140

20

14

A

20

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A

20

16

A

20

17

F

미국

(십억원)




다산네트웍스(039560.KQ) 재무제표 대차대조표 손익계산서 (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F (단위:십억원) 2015A 2016A 2017F 2018F 2019F

자산총계 355.5 374.7 388.9 428.0 481.2 매출액 180.6 222.8 395.5 473.6 550.3

유동자산 167.1 217.8 222.8 250.7 290.8 증가율(%) 10.1 23.4 77.5 19.8 16.2

현금성자산 43.2 58.8 42.3 35.2 42.1 매출원가 134.6 161.7 264.6 310.6 354.8

매출채권 93.0 103.6 113.4 136.2 157.8 매출총이익 46.0 61.1 130.9 163.1 195.6

재고자산 27.1 48.4 60.1 72.2 83.7 판매 일반관리비 50.1 74.5 118.5 139.3 159.2

비유동자산 188.5 156.9 166.1 177.3 190.5 기타영업손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산 93.7 74.9 77.9 81.1 84.4 영업이익 (4.1) (13.3) 12.4 23.7 36.4

유형자산 79.8 61.5 68.8 78.0 88.8 증가율(%) 적전 적지 흑전 91.9 53.5

기타 15.0 20.6 19.3 18.2 17.3 EBITDA 3.2 (5.3) 20.1 32.0 45.3

부채총계 218.6 223.6 177.1 188.8 200.0 증가율(%) (50.6) 적전 흑전 58.7 41.6

유동부채 153.6 164.5 164.2 175.3 185.8 영업외손익 (3.3) (27.3) 1.7 3.9 6.0

매입채무 51.2 55.0 54.5 65.5 75.9 이자수익 1.1 0.9 0.2 0.3 0.3

유동성이자부채 86.8 97.3 97.3 97.3 97.3 이자비용 3.9 4.6 2.3 2.2 2.2

기타 15.6 12.2 12.3 12.5 12.6 지분법손익 1.7 (15.1) (53.4) (53.4) (53.4)

비유동부채 65.0 59.1 12.8 13.5 14.2 기타영업손익 (2.2) (8.4) 57.2 59.2 61.2

비유동기타부채 56.7 43.8 (3.0) (3.0) (3.0) 세전순이익 (7.4) (40.6) 14.1 27.7 42.4

기타 8.3 15.3 15.9 16.5 17.2 증가율(%) 적지 적지 흑전 96.3 53.4

자본총계 137.0 151.1 211.9 239.2 281.2 법인세비용 0.7 3.0 0.2 0.3 0.5

지배지분 127.6 114.0 174.8 202.1 244.1 당기순이익 (3.3) (38.1) 13.9 27.4 42.0

자본금 11.2 12.0 15.9 15.9 15.9 증가율 (%) 적지 적지 흑전 96.3 53.4

자본잉여금 119.1 154.5 197.5 197.5 197.5 지배주주지분 (5.1) (33.0) 12.0 23.6 36.3

이익잉여금 12.7 (20.3) (6.4) 21.0 63.0 증가율(%) 적지 적지 흑전 96.3 53.4

기타 (15.4) (32.3) (32.3) (32.3) (32.3) 비지배지분 1.9 (5.2) 1.9 3.7 5.7

비지배지분 9.4 37.1 37.1 37.1 37.1 EPS (267) (1,625) 427 931 1,429

자본총계 137.0 151.1 211.9 239.2 281.2 증가율 (%) 적지 적지 흑전 118.2 53.4

총차입금 143.4 141.2 94.3 94.3 94.3 수정EPS (267) (1,625) 427 931 1,429

순차입금 100.3 82.4 52.0 59.1 52.3 증가율 (%) 적지 적지 흑전 118.2 53.4


영업활동현금흐름 13.7 (15.6) 7.0 65.7 82.2 주당지표(원)

당기순이익 (3.3) (38.1) 13.9 27.4 42.0 EPS (267) (1,625) 427 931 1,429

자산상각비 7.3 8.1 7.8 8.2 8.8 BPS 6,390 5,268 5,962 6,895 8,327

기타비현금성손익 (3.7) 13.5 7.1 54.0 54.0 DPS 0 0 0 0 0

운전자본증감 8.7 (8.0) (21.8) (23.9) (22.6) 밸류에이션(배,%)

매출채권감소(증가) 8.4 2.2 (9.8) (22.8) (21.6) PER n/a n/a 14.8 6.8 4.4

재고자산감소(증가) 1.3 (8.0) (11.7) (12.1) (11.5) PBR 1.0 1.3 1.1 0.9 0.8

매입채무증가(감소) 2.1 (5.6) (0.4) 11.0 10.4 EV/ EBITDA 73.1 n/a 12.4 8.0 5.5

기타 (3.1) 3.4 0.1 0.1 0.1 배당수익율 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

투자활동현금흐름 (31.6) 3.1 (71.1) (73.6) (76.2) PCR 14.1 n/a 7.4 2.1 1.8

단기투자자산감소 7.2 (7.0) (0.8) (0.8) (0.8) 수익성 (%)

장기투자증권감소 3.0 (2.3) (55.3) (55.4) (55.5) 영업이익율 (2.3) (6.0) 3.1 5.0 6.6

설비투자 (6.9) (6.9) (12.2) (14.7) (17.0) EBITDA이익율 1.8 (2.4) 5.1 6.7 8.2

유형자산처분 0.1 2.1 0.0 0.0 0.0 순이익율 (1.8) (17.1) 3.5 5.8 7.6

무형자산처분 (1.3) (0.9) (1.7) (1.7) (1.7) ROE (2.5) (31.6) 9.7 14.5 18.8

재무활동현금흐름 31.7 26.6 46.9 0.0 0.0 ROIC (1.9) (5.4) 6.1 10.2 13.7

차입금증가 31.7 26.6 0.0 0.0 0.0 안정성(%,배)

자본증가 0.0 0.0 46.9 0.0 0.0 순차입금/자기자본 73.2 54.5 24.5 24.7 18.6

배당금지급 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 유동비율 108.8 132.4 135.7 143.0 156.4

현금 증감 13.8 15.2 (17.2) (7.9) 6.0 이자보상배율 n/a n/a 5.8 12.4 19.6

기초현금 10.7 24.5 39.7 22.5 14.5 활동성 (회)

기말현금 24.5 39.7 22.5 14.5 20.5 총자산회전율 0.6 0.6 1.0 1.2 1.2

Gross cash flow 8.4 (4.0) 28.8 89.6 104.8 매출채권회전율 2.1 2.3 3.6 3.8 3.7

Gross investment 30.1 (2.2) 92.1 96.7 98.0 재고자산회전율 7.5 5.9 7.3 7.2 7.1

Free cash flow (21.7) (1.8) (63.3) (7.1) 6.9 매입채무회전율 4.6 4.2 7.2 7.9 7.8




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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 3%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 82%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 14%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1% (2017.03.31 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 오이솔루션(138080.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2015-09-18 BUY 17,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

15.05 15.08 15.11 16.02 16.05 16.08 16.11 17.02 17.05

오이솔루션 목표주가

2015-11-11 BUY 17,000

2016-01-19 BUY 17,000

2016-02-11 BUY 17,000

2016-05-13 BUY 15,200

2016-07-15 BUY 15,200

2016-08-01 BUY 15,200

2016-08-16 BUY 15,200

2016-11-09 BUY 15,200

2016-12-05 BUY 15,200

2016-12-16 BUY 20,300

2017-01-09 BUY 20,300

2017-01-26 BUY 20,300

2017-02-20 BUY 25,000

2017-03-07 BUY 25,000

2017-03-20 BUY 25,000

2017-05-10 BUY 25,000

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

서진시스템(178320.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-05-10 NR

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

45,000

16.05 16.08 16.11 17.02 17.05

서진시스템 목표주가

(원)



과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

케이엠더블유(032500.KQ) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-05-10 NR

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

15.05 15.08 15.11 16.02 16.05 16.08 16.11 17.02 17.05

케이엠더블유 목표주가

(원)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역 다산네트웍스(039560.KQ) 주가 및 목표주가 추이

추천일자 투자의견 목표가(원)

2017-05-10 NR

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

15.05 15.08 15.11 16.02 16.05 16.08 16.11 17.02 17.05

다산네트웍스 목표주가

(원)

신정부출범과 4차산업혁명 - 5g · summary 5g 이동통신 시장 전망 2020년 5g...

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