발로뛰겠소 2 1015 - eugenefn.com · 2014-04-12 · 1. kg이니시스 모바일결제산업...

2012. 10. 15

EUGENE Small-Cap 2012 스몰캡 탐방기

발로 뛰겠소

Small-Cap 변준호 팀장

Tel. 368-6141

[email protected]

Small-Cap 박종선

Tel. 368-6076

[email protected]

Small-Cap 최순호

Tel. 368-6153

[email protected]

● ● ●

(2)

Contents

KG 이니시스(035600.KQ) 한국사이버결제(060250.KQ) MDS 테크(086960.KQ) 엠씨넥스(097520.KQ) 이라이콤(041520.KQ)

4 8

12

17

21

본 보고서 내 5종목 과거 발간 내역

종목명 보고서 제목 발간일

1. KG이니시스 모바일결제산업 최선호주 2012. 08. 06

신용카드 PG 국내 1위, 모바일결제로 확대 2012. 08. 07

2. 한국사이버결제 PG와 VAN을 갖춘 모바일결제 다크호스 2012. 08. 06

모바일결제에 지문인식을 더하다 2012. 08. 23

3. MDS테크 자동차 전장 소프트웨어 확대 수혜 2012. 05.15

미러링크(Mirror Link) 수혜주 2012. 09.12

4. 엠씨넥스 차량용 카메라모듈 국내 1위 2012. 07. 10

4분기부터 실적 턴어라운드 가속화 2012. 10. 11

5. 이라이콤 스마트폰의 반격이 시작된다 2012. 07. 24

애플 반격 수혜주 2012. 08. 21

Analyst 변준호/박종선 | 스몰캡

4_ www.Eugenefn.com

KG이니시스(035600.KQ)

Small-Cap 팀장 변준호 Tel. 368-6141/[email protected] Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

모바일결제의 보석

3Q12 Preview

– 3분기 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 +23.7%, +37.0% 증가할 전망(도표 1).

국내 PG(Payment Gateway, 지급결제대행) 1위업체로 지난 2분기 이후 규모의 경제가

달성되어 1)수수료 하락률보다 매출원가율 하락폭 크고, 2)판관비 증가율보다 매출총이

익 증가폭이 더욱 커지고 있음. 따라서 영업이익 증가 폭이 확대되는 구조에 진입

모바일결제 확대로 PG사업 최대수혜

– 모바일결제를 활성화시킬 수 있는 모바일월렛 및 NFC(Near Field Communication) 서

비스 확대시 온라인과 오프라인에서 모바일 신용카드 거래 활성화로 연결될 전망임

– 특히 신용카드 결제대행 국내 1위(총 신용카드 거래금액 6조5천억원, 시장점유율

35.6%, 2011년 기준)를 차지하고 있는 동사의 수혜가 지속될 것

오프라인 결제가 온라인 결제로 확대

– 대리운전, 프랜차이즈(배달음식), 공공기관 등의 오프라인 영역으로 결제확대를 추진

– 1) 배달음식 시장규모가 연간 10조원으로 추정. 도미노피자 PG사업 안착에 이어 최근

‘교촌치킨’과 PG계약을 체결함으로써 시장 확대에 긍정적임

– 2) 또한 공공기관 및 지자체들의 수납업무(각 시청, 구청 문화체육센터, 주차 대납관리,

세금 및 범칙금 등)로 영역확대 중. 행정안전부와 국토해양부에서 사업 진행이 확정되어

시장 확대에 긍정적

‘13년 PER 11.7배로 기업가치 매력적

– 당사 신규 추천(2012.8.6) 이후 큰 폭의 주가상승이 있었으나, 모바일결제 산업 성장속

도가 빨라 중장기적인 기업가치 확장매력은 여전함. 현 주가는 ‘13년 예상 실적기준

PER 11.7배로 동종업계 평균 valuation(PER 16.5배) 대비 저평가

– 1) 국내 1위의 규모의 경제 실현에 따른 수익성 개선 지속, 2) 신규 가맹점(프랜차이즈

및 공공기관) 지속 확대, 3) 모바일결제 확대에 따른 중장기적 성장 모멘텀 확보 등으로

모바일결제 관련 최선호 수혜주로 판단함

자료: KG이니시스, 유진투자증권

NR

현재주가(10/11) 12,700원

Key Data (기준일: 2012.10.11)

KOSPI(pt) 1,933.1

KOSDAQ(pt) 535.0

액면가(원) 500

시가총액(십억원) 323.0

52주 최고/최저(원) 13,950 / 4,300

52주 일간 Beta 0.48

발행주식수(천주) 25,433

평균거래량(3M,천주) 523

평균거래대금(3M,백만원) 5,176

배당수익률(11F,%) 1.4

외국인 소유지분율(%) 2.0

주요주주 지분율(%)

KG케미칼외 4인 44.6

NV에쿼티펀드 21.0

Company Performance 주가수익률(%) 1M 3M 6M 12M

절대수익률 31.7 61.0 105.8 188.6

KOSPI대비상대수익률 31.1 55.1 108.9 180.9

Financial Data 결산기(12월) 2011A 2012F 2013F

매출액(십억원) 180.1 219.4 274.3

영업이익(십억원) 15.0 23.5 29.3

세전계속사업손익(십억원) 15.6 32.7 35.3

당기순이익(십억원) 12.1 25.8 27.5

EPS(원) 773 1,015 1,083

증감률(%) 37.6 31.3 6.7

PER(배) 9.4 12.5 11.7

ROE(%) 13.5 19.3 17.3

PBR(배) 1.7 2.4 2.0

자료: K-IFRS 별도 기준, 유진투자증권

www.Eugenefn.com _5


실적 전망

도표 1

3Q12F 3Q11A 2Q12A 전년동기대비 전분기대비(십억원,%,%p)

(%) (%)

매출액 57.6 46.6 50.8 23.7 13.4

영업이익 6.1 4.5 5.3 37.0 15.9

세전이익 8.1 5.7 7.8 41.0 4.2

당기순이익 6.3 4.4 6.3 42.0 -0.2

자료: 유진투자증권

도표 2

(십억원,%) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11A 1Q12A 2Q12A 3Q12F 4Q12F 2010A 2011A 2012F 2013F

매출액 41.9 43.1 46.6 48.5 49.5 50.8 57.6 61.5 159.9 180.1 219.4 274.3

PG 수수료 39.5 40.6 43.8 46.2 47.1 48.0 55.0 58.8 150.9 170.0 208.9 265.1

용역서비스 2.5 2.5 2.8 2.3 2.4 2.8 2.6 2.7 8.9 10.1 10.5 11.6

제품별 비중(%)

PG 수수료 94.1 94.2 94.0 95.2 95.1 94.5 95.5 95.6 94.4 94.4 95.2 96.7

용역서비스 5.9 5.8 6.0 4.8 4.9 5.5 4.5 4.4 5.6 5.6 4.8 4.2

수익

영업이익 3.0 3.1 4.5 4.5 5.4 5.3 6.1 6.7 12.8 15.0 23.5 29.3

세전이익 4.8 4.5 5.7 0.5 8.1 7.8 8.1 8.7 8.3 15.6 32.7 35.3

당기순이익 3.8 3.5 4.4 0.4 6.4 6.3 6.3 6.8 7.2 12.1 25.8 27.5

이익률(%)

(영업이익률) 7.1 7.2 9.6 9.2 11.0 10.4 10.6 10.9 8.0 8.3 10.7 10.7

(경상이익률) 11.5 10.5 12.3 1.1 16.4 15.3 14.1 14.1 5.2 8.7 14.9 12.9

(당기순이익률) 9.2 8.1 9.6 0.7 12.9 12.5 11.0 11.0 4.5 6.7 11.8 10.0

자료: 2010~2013년 K-IFRS 별도 기준, 유진투자증권

도표 3 도표 4

매출액

0

10

20

30

40

50

60

70

1Q

08A

2Q

08A

3Q

08A

4Q

08A

1Q

09A

2Q

09A

3Q

09A

4Q

09A

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12A

3Q

12F

4Q

12F

(십억원)

0

5

10

15

20

25

30

35

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

0

2

4

6

8

10

12

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


6_ www.Eugenefn.com

회사 개요

도표 5 도표 6 ‘

연도 내용

1998.11 ㈜이니텍정보서비스 설립

1998.12 이니페이(INIPay) 서비스 시작

1999.06 상호 변경 (→ 이니시스)

2001.12 휴대폰 전자지불 서비스 시작

2002.11 코스닥협회 상장

2005.01 오버추어 광고 대행서비스 개시

2008.10 ㈜모빌리언스 최대주주

2008.12 연간 대표거래액 3.5조원 달성

2010.10 위메이크프라이스 결제 서비스 제공

2010.12 글로벌 소셜커머스 그루폰 결제서비스 제공

2011.09 KG케미칼로 최대주주 변경

용역서비스

5.6%

PG 수수료

94.4%

자료: KG이니시스, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 7 ‘ 도표 8 ‘

교육&학원

4%

비즈니스&

경제

2%

기타

10%

소셜(SNS)

4%

여행

8%

온라인교육

8%

게임

11%인터넷&

컴퓨터

11%

쇼핑

(종합관)

12%

쇼핑

(패션&생활)

30%

NBP

19%

아이엠아이

16%

오버츄어

15%

유웨이

9%

나무인터넷

6%

온라인투어

1%

감성

8%

트라이써클

9%

그루폰

6%

엔씨소프트

11%


도표 9 ‘

신용카드

71%

온라인입금

25%

기타 상품권

2%전화결제

2%


www.Eugenefn.com _7


신용카드 시장과 동행

도표 10 도표 11

0

5

10

15

20

25

30

2009 2010 2011 2012E

PG시장규모(조원)

연평균('09~'12년)

23.6% 성장 전망

15.317.6

20.1

24.528.3

33.6

39.3

46.0

0

10

20

30

40

50

2007 2008 2009 2010 2011 2012E 2013E 2014E

전자상거래(B2C+C2C) 시장규모(조원)

연평균('07~14년)

17.1% 성장 전망

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 통계청, 유진투자증권

도표 12 도표 13

0

50

100

150

200

250

300

2004A

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

매출액

매출액 성장률

(십억원) (%)

연평균('04~'11년)

26.8% 성장

38.2 39.2 39.2 38.1 35.7

0

20

40

60

80

100

2007 2008 2009 2010 2011

KG이니시스 LG유플러스

한국사이버결제 기타(60여업체)(%)

자료: 유진투자증권 자료: 통계청, 유진투자증권

도표 14 도표 15

0

5

10

15

20

25

30

2008A

2009A

2010A

2011A

1Q

12A

2Q

12A

KG이니시스

한국사이버결제

KG모빌리언스

(%)

-10

-5

0

5

10

15

20

25

2008A

2009A

2010A

2011A

1Q

12A

2Q

12A

KG이니시스

한국사이버결제KG모빌리언스

(%)



8_ www.Eugenefn.com

한국사이버결제(060250.KQ)

Small-Cap 박종선 Tel. 368-6076 / [email protected]

Small-Cap 팀장 변준호 Tel. 368-6141 / [email protected]

모바일결제 투톱(two top)

3Q12 Preview

– KG이니시스와 함께 모바일결제 투톱 유망주. 3분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각

각 +26.5%, +22.3% 증가할 전망. 하반기 매출액이 상반기 매출액을 능가했었는데, 특

히 3분기는 온라인결제 거래액 증가가 가장 활발한 시기로 분기 최대실적을 갱신 유력

– 한편 4분기에도 전년동기대비 매출액 +18.4%, 영업이익 +82.5% 급증할 전망임

사이버소스 전략적 제휴

– 한국사이버결제는 비자카드 자회사인 사이버소스와 전략적 파트너십을 체결. 양사의 가

맹점이 각각 국내 및 해외에 진출할 경우, 상호 전자결제서비스를 대행. 사이버소스는

영국과 일본 등 전세계 37개국에서 전자결제서비스를 제공

– 가맹점의 국내외 진출이 활발해지고 있다는 점에서 중장기적 성장 모멘텀이 돋보임

지문인식 특허

– 지문인식시스템을 이용한 결제특허권을 보유(’10.12월 취득)한 점도 매력적. 모바일결제

에 지문인식을 통한 본인 인증과정에 활용될 수 있어 보안성 확보에도 만전의 준비

– 한편 애플이 지문인식업체 ‘어센텍’을 인수(인수대금 3.5억달러, ’12.7월)한 것도 같은

맥락. 어센텍은 PC와 모바일기기를 위한 지문인식과 홍채인식 기술 및 솔루션을 보유

Valuation: ‘13년 PER 14.7배

– 최근 3개월간 주가는 +60.9% 상승해 단기 급등. ‘13년 PER 14.7배로 시장평균 대비

할증되고 있으나 중장기적인 산업 성장속도를 고려할 때 할증국면 진행이 타당

– 1) 스마트폰 및 태블릿PC 등 모바일기기를 이용한 결제시장 성장이 속도를 높이고 있

고, 2) 사이버소스 전략적 제휴 및 지문인식결제 특허 보유 등 중장기 모멘텀 확보, 3)

대형 가맹점 추가 확보에 따른 어닝확대 기대로 기업가치 재평가 국면이 이어질 가능성

자료: 한국사이버결제, 유진투자증권

NR

현재주가(10/11) 13,450원

Key Data (기준일: 2012.10.11)

KOSPI(pt) 1,933.1

KOSDAQ(pt) 535.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 14,800 / 4,463





배당수익률(11F,%) 2.3



송윤호외 4인 22.8


절대수익률 21.2 60.9 78.6 202.0

KOSPI대비상대수익률 20.5 55.0 81.7 194.4


매출액(십억원) 113.6 141.4 174.0

영업이익(십억원) 6.4 8.6 10.4

세전계속사업손익(십억원) 7.4 9.8 12.1

당기순이익(십억원) 8.3 8.9 10.9

EPS(원) 713 742 916

증감률(%) 57.7 4.1 23.4

PER(배) 9.0 18.1 14.7

ROE(%) 40.9 32.3 29.9

PBR(배) 3.8 5.8 4.4


www.Eugenefn.com _9


실적 전망

도표 16


(%) (%)

매출액 36.7 29.0 33.3 26.5 10.1

영업이익 2.4 22.3 25.3 22.3 25.3

세전이익 2.8 23.6 34.8 23.6 34.8

당기순이익 2.8 23.6 122.4 23.6 122.4

자료: K-IFRS 별도, 유진투자증권

도표 17


매출액 25.0 26.9 29.0 32.7 32.7 33.3 36.7 38.8 83.2 113.6 141.4 174.0

PG사업 19.9 21.4 22.8 26.5 26.6 26.0 30.3 32.4 63.8 90.7 115.2 144.1

VAN사업 4.2 4.7 4.9 5.3 5.3 5.9 5.4 5.5 15.8 19.2 22.1 25.5

기타 0.8 0.8 1.3 0.9 0.8 1.4 1.0 0.9 3.5 3.8 4.1 4.5

제품별 비중(%)

PG사업 79.9 79.5 78.8 81.0 81.4 78.0 82.6 83.5 76.7 79.8 81.5 82.8

VAN사업 17.0 17.5 16.9 16.2 16.3 17.8 14.7 14.2 19.0 16.9 15.6 14.6

기타 3.1 3.1 4.4 2.8 2.3 4.2 2.7 2.3 4.3 3.3 2.9 2.6

수익

영업이익 1.3 1.8 2.0 1.4 1.8 1.9 2.4 2.5 3.9 6.4 8.6 10.4

세전이익 1.5 2.0 2.3 1.7 2.1 2.1 2.8 2.9 4.8 7.4 9.8 12.1

당기순이익 1.5 2.0 2.3 2.6 2.1 1.3 2.8 2.8 4.8 8.3 8.9 10.9

이익률(%)

(영업이익률) 5.0 6.6 6.8 4.2 5.6 5.7 6.5 6.5 4.7 5.6 6.1 6.0

(경상이익률) 5.8 7.6 7.8 5.1 6.3 6.2 7.6 7.5 5.8 6.6 7.0 7.0

(당기순이익률) 5.8 7.6 7.8 7.8 6.3 3.8 7.6 7.1 5.8 7.3 6.3 6.3


도표 18 도표 19

0

5

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10A

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10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

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2Q

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3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12A

3Q

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4Q

12F

기타

VAN사업

PG사업

(십억원)

0

1

1

2

2

3

3

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12A

3Q

12F

4Q

12F

0

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5

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7

8

영업이익

영업이익률(십억원) (%)



10_ www.Eugenefn.com

회사 개요

도표 20 도표 21 ‘

연도 내용

1998.05 BC, 국민 등 5개 신용카드사에 의해 설립

1999.12 VAN(부가통신사업자) 등록 (정보통신부)

2003.10 국민, 비씨카드 ISP 인증 VAN사업자 선정

2005.01 오프라인 VAN 서비스

2006.01 코스닥협회 상장

2007.01 신용카드 '정기과금서비스'개발 오픈

2008.01 휴대폰결제업체 모모캐쉬 인수

2008.02 국내 게임사 및 오픈마켓 제휴 및 서비스 개시

2010.05 스마트폰결제 서비스 오픈

2010.06 Mr. Tong 서비스 오픈

2011.12 자회사 KCP이노베이션 설립

기타

3.3%

PG사업

79.8%

VAN사업

16.9%

자료: 한국사이버결제, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 22 도표 23

0

20

40

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2004A

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

매출액(십억원)

연평균('05 ~ '11년)

26.8% 성장

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

1Q

08A

3Q

08A

1Q

09A

3Q

09A

1Q

10A

3Q

10A

1Q

11A

3Q

11A

1Q

12A

3Q

12F

(십억원)

분기별 실적 계단식 상승

12.815.5

20.8

28.4

35.4

매출액


도표 24 도표 25 ‘

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

기타

VAN사업PG사업

(십억원)

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

-15

-10

-5

0

5

10

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)


www.Eugenefn.com _11


도표 26 도표 27

0

10

20

30

2006

2007

2008

2009

2010

2011

인터넷쇼핑몰 거래액(조원)

CAGR +18.2%

0

10

20

30

2008

2009

2010

2011

인터넷쇼핑몰 거래액

신용카드 사용액 거래액

(조원)

인터넷쇼핑몰에서

신용카드 사용 비중이 증가세

('08년 66.7% → '11년 70.9%)

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 통계청, 유진투자증권

도표 28 도표 29

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

2008

2009

2010

2011

국내 신용카드 가맹점 수

연평균('08~''11년) 5.3% 증가

(백만점)

0

50

100

150

200

2502008

2009

2010

2011

동사 오프라인VAN 가맹점 수(천점)

연평균('08~''11년) 46.5% 증가

자료: 여신금융협회, 유진투자증권 자료: 한국사이버결제, 유진투자증권

도표 30 도표 31

70.8 73.1

0

20

40

60

80

100

2010 2011

신용카드 계좌이체 전자화페 기타(%)

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

KG이니시스 한국

사이버결제

다날 KG모빌리언스

2009A

2010A

2011A

(억원)

자료: 통계청, 유진투자증권 자료: 공시, 유진투자증권



MDS테크(086960.KQ)


Small-Cap 팀장 변준호 Tel. 368-6141 / [email protected]

미러링크(Mirror Link) 매출 가시화

3Q12 Preview

– 3분기 매출액은 전년동기와 유사하나 영업이익은 -25.8% 감소할 전망. 3분기는 계절적

비수기인데, 특히 영업이익 하락 폭이 큰 이유는 자동차 전장화 부문 인력 충원이 진행

되었기 때문. 동사에 대한 투자포인트가 자동차 전장화 이슈인 만큼, 관련 인력 충원은

적절한 투자로 판단함. 한편 4분기 매출액과 영업이익은 전년대비 각각 +7.8%,

+15.5% 증가하며 분기 최대실적 달성이 가능할 전망임(도표 32)

네오링크(Neo Link) 계약 진행 중

– 최근 국내 내비게이션 제조업체인 J사와 네오링크 공급 계약을 체결. 현재 국내 4~5개

업체와 추가계약을 추진 중으로 ‘13년부터 매출이 발생할 전망. 네오링크는 대당 2,500

원의 로열티를 받고, 내비게이션 단말기 및 차량내 단말기 제조업체에 공급 예정

– 네오링크는 MDS테크가 개발한 스마트폰과 차량용 인포테인먼트 시스템(내비게이션)을

연결하는 소프트웨어. 삼성전자 ‘갤럭시S3’에 내장된 ‘드라이브링크(Drive Link)’와 연동

하여 미러링크(Mirror Link) 서비스를 제공 (도표 34~36)

자동차 전장부품 국산화 수혜

– 동사는 국내 임베디드(Embedded) 소프트웨어 개발 1위업체. 특히 지난 4월 출범한 ‘현대오트론’ 엔지니어의 현장 배치가 4분기부터 시작되면서 매출도 늘어날 전망

– 자동차용 임베디드 매출액은 ‘10년 82억원(매출비중 13.2%), ‘11년 139억원(22.8%)에

이어 ‘12년 193억원(28.4%)으로 크게 증가하며 새로운 성장동력으로 부상

매력적인 주식가치

– 2012년 매출액 644억원, 영업이익 98억원으로 전년대비 각각 +5.5%, +22.6% 증가할

전망. 특히 올해 4분기에 개발툴 및 네오링크 판매가 시작될 전망이어서 주가는 상승세

– 2012년 PER 13.7배로 코스닥 IT소프트웨어 업종 평균 PER 15.4배 대비 저평가. ‘12년 EPS(1,190원)에 과거 4년간 PER 상단 평균 16.3배를 적용시 목표가 19,500원

‘ ’


NR

현재주가(10/11) 16,250원 Key Data (기준일: 2012. 10.11)

KOSPI(pt) 1,933.1

KOSDAQ(pt) 535.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 16,900 / 5,600





배당수익률(12F,%) 3.7


주요주주지분율(%)

스틱인베스트먼트 외 13명 41.7


절대수익률 8.3 7.6 31.0 174.5

KOSPI대비상대수익률 7.7 1.8 34.1 166.8


매출액(십억원) 61.1 64.4 73.0

영업이익(십억원) 8.0 9.8 12.1

세전계속사업손익(십억원) 11.2 12.8 14.5

당기순이익(십억원) 8.8 10.3 11.0

EPS(원) 1,017 1,190 1,266

증감률(%) 17.1 17.0 6.4

PER(배) 7.8 13.7 12.8

ROE(%) 16.0 18.1 16.8

PBR(배) 1.4 2.5 2.2




실적 전망

도표 32


(%) (%)

매출액 14.5 14.3 15.8 1.2 -8.1

영업이익 1.7 2.3 2.4 -25.8 -30.2

세전이익 2.5 2.6 2.7 -3.1 -8.3

당기순이익 1.9 1.8 2.5 7.5 -23.9


도표 33


매출액 11.4 15.7 14.3 19.6 12.6 15.8 14.5 21.2 62.1 61.1 64.4 73.0

정보가전 4.4 3.7 4.1 5.0 2.9 4.1 4.2 4.6 14.6 17.2 15.8 16.2

자동차 2.0 3.3 3.5 5.1 3.4 4.5 3.6 7.1 8.2 13.9 18.6 24.2

산업용 2.1 3.7 2.0 3.6 2.1 3.1 2.3 3.7 15.7 11.5 11.2 12.0

모바일 1.8 2.0 2.8 4.0 1.3 1.1 1.5 3.8 13.1 10.6 7.7 8.2

교육 0.5 1.7 0.7 0.6 1.2 1.3 0.7 0.7 2.6 3.5 3.8 4.4

국방항공 0.2 0.5 0.4 0.3 0.7 1.0 0.5 0.4 2.3 1.5 2.6 3.1

로봇 0.3 0.1 0.1 0.0 0.0 0.0 0.2 0.1 0.4 0.5 0.7 0.8

기타 0.1 0.6 0.7 1.0 1.1 0.7 1.5 0.8 5.2 2.4 4.1 4.1

제품별 비중(%)

정보가전 19.5 38.5 23.8 28.6 25.4 22.9 25.8 28.9 21.7 23.5 28.2 24.5

자동차 16.9 17.5 21.1 24.2 26.1 26.7 28.6 24.8 33.6 13.2 22.8 28.9

산업용 24.2 18.7 23.7 14.0 18.6 16.5 19.6 15.8 17.5 25.3 18.9 17.4

모바일 19.4 15.5 12.8 19.7 20.3 10.2 7.0 10.3 18.0 21.1 17.3 12.0

교육 4.6 4.1 10.7 5.0 3.2 9.2 8.0 4.9 3.1 4.2 5.7 5.9

국방항공 1.8 2.1 3.5 3.1 1.3 5.4 6.5 3.4 1.9 3.7 2.4 4.0

로봇 0.5 2.6 0.6 0.6 0.1 0.3 0.2 1.4 0.5 0.6 0.8 1.1

기타 13.1 1.0 3.8 4.9 5.0 8.7 4.2 10.3 3.8 8.4 3.9 6.3

수익

영업이익 1.1 0.2 2.1 2.3 3.4 1.8 2.4 1.7 3.9 8.6 8.0 9.8

세전이익 1.9 1.0 2.4 2.6 5.2 2.9 2.7 2.5 4.7 10.4 11.2 12.8

당기순이익 1.4 0.8 1.8 1.8 4.5 2.3 2.5 1.9 3.6 8.3 8.8 10.3

이익률(%)

(영업이익률) 7.2 2.1 13.4 16.0 17.2 14.1 15.4 11.7 18.4 13.8 13.1 15.2

(경상이익률) 12.0 8.6 15.5 18.0 26.4 23.1 17.3 17.2 22.2 16.8 18.3 19.9

(당기순이익률) 8.9 6.6 11.2 12.5 23.1 18.0 16.0 13.3 17.1 13.4 14.5 16.1




미러링크(Mirror Link) 시장 진출

도표 34

‘ ’ ‘ ’

참고: Server (스마트폰), Client (자동차 인포테인먼트 시스템)

자료: MDS테크, 유진투자증권

도표 35 ‘ ’ 도표 36

자료: 삼성전자, 유진투자증권 자료: 삼성전자, 유진투자증권



자동차 전장부품 확대 수혜

도표 37

현대자동차

(005380)

기아자동차

(000270)33.9%

캐피코

(비상장)

현대모비스

(012330)현대오트론

(비상장)

유비벨록스

(089850)

50.0% 20.8%

60.0%

20.0%

16.9% 20.0%

파워트레인 ECU부문

- EMS

- TMS

- HMS 등

X-By -Wire부문

(파워트레인 부문 제외)

- 브레이크

- 서스펜션

- 스티어링 등

지능형차량안전 부문

- LDWS

- SPAS

- SCC 등

친환경부품(EV) 등

소프트웨어 부문

- 소프트웨어 플랫폼 개발

- 차량용반도체 설계

- ECU 설계 등

MDS테크

(086960)

5.7%

임베디드 OS

- OS 공급

- 개발툴

- 교육

소프트웨어

- 미러링크

스마트카 솔루션

- 앱스토어 구축

- 스마트키

- 결제솔루션

- 블루링크

참고: EMS(Engine Management System, 엔진제어시스템), TMS(Transmission Management System, 자동차변속기제어시스템),

HMS(Hybrid Management System, 하이브리드제어시스템), LDWS(Lane Departure Warning System, 차선이탈 경보 시스템),

SPAS(Smart Parking Assist System, 주차조향보조시스템), SCC(Smart Cruise Control, 차간거리유지시스템), EV(Electronic Vehicles),

ECU(Electronic Control Unit, 전자제어장치)


도표 38 도표 39

0%

10%20%

30%40%

50%

60%70%

80%90%

100%

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

정보가전 자동차 산업용 모바일

교육 국방항공 로봇 기타

0

5

10

15

20

25

30

2009A 2010A 2011A 2012F 2013F

자동차(십억원)

자동차산업 관련 매출

지속 증가추세




임베디드 소프트웨어 국내 1위

도표 40

휴대폰, 자동차, 항공, 의료기기, 정보가전, 로봇

임베디드

SW

HW

임베디드 시스템

애플리케이션

미들웨어

OS

개

발

솔

루

션

LCD Display

Memory CPU Network

주변장치

자료: MDS테크, 유진투자증권

도표 41 도표 42 ‘

연도 내용

1998.12 법인 설립

2004.1 Velos RTOS, 한국항공우주연구원 공급

2004.4 상호변경 (한국MDS 엠디에스테크놀로지)

2006.4 상호변경 (엠디에스테크놀로지 MDS테크놀로지)

2006.9 코스닥 등록

2007.2 NEOS™ RTOS, 신SW상품대상 수상

2008.1 디에스티㈜ 합병

2008.12 항공용 실시간 운영체제(NEOS-178) 미국 항공국 인증 획득

2010.8 최대주주 변경(스틱인베스트먼트)

2010.12 Microsoft 윈도우 모바일 & 핸드헬드 파트너 계약 체결

2011.11 자동차와 스마트폰 연결 솔루션인 ‘미러링크(MirrorLink)’ 개발

정보가전

28%

자동차

23%산업용

19%

모바일

17%

로봇

1%

기타

4%

교육

6%

국방항공

2%

자료:유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 43 도표 44

보드OS번들개발 툴

모바일

정보가전

자동차

국방, 항공

산업용기기

Mathworks

Lauterbach

IBM

MS

Windriver

Greenhills

Kontron

Radisys

어플리케이션OS번들개발 툴

모바일

정보가전

자동차

국방, 항공

산업용기기

MDS

Mathworks

IBM 지사

MDS

Windriver

Adventech

MDS

Adventech

보드

MDS

인프라웨어

네오엠텔

아로마소프트

디오텍

SW

MDS

유비벨록스

자료: MDS테크, 유진투자증권 자료: MDS테크, 유진투자증권



엠씨넥스(097520.KQ)

Small-Cap 담당 최순호

Tel. 368-6153 / [email protected]

자동차용 카메라모듈 선두주자

3Q12 Preview

– 3Q12 매출액 451억원(+49%qoq), 영업이익 30억원(+262%qoq) 전망. 2분기 급감

했던 휴대폰용 카메라모듈 매출액이 174억원(2Q)에서 300억원(3Q)으로 증가 예상

– 4분기 예상실적은 매출액 523억원, 영업이익 45억원 전망. 국내외 신규고객 확보

효과가 4분기 이후 본격적으로 실적에 반영될 것

신규고객 추가 및 중국향 매출회복

– 3분기, 삼성전자향 카메라모듈(5M이하) 신규 공급업체로 선정. 초기 공급대응 능력

에 따라 ‘13년 이후 해외수출 물량에 대한 점유율 확대 가능성 높음

– 상반기 부진했던 중국향(ZTE, Huawei)향 매출액도 하반기 400억원의 매출이 예상

되어 상반기 실적부진의 원인(팬택, KTtech향 물량감소)을 상쇄할 전망

투자포인트: 2) 2012년 차량용 카메라모듈 시장 +40%yoy 성장

– ‘12년 글로벌 차량용 카메라모듈 시장은 +40%yoy 성장. ‘14년까지 미국, 유럽, 일

본 등에서 카메라모듈 의무장착제도 시행 예정. 차량용 카메라모듈 국내 1위, 세계

5위 업체인 동사의 수혜 예상(현대차 80%, 쌍용차 100%, 푸조 20%의 M/S 점유)

– ‘11년 지식경제부 연구과제(시스템IC 2015)에 선정. 현대모비스 컨소시엄에서 졸음

방지, 차선유지 등 차세대 카메라모듈 개발 프로젝트를 수행

Valuation: ‘12년 PER 8.9배, ‘13년 5.2배로 미래에 주목

– ‘12년 예상실적은 매출액 1,665억원, 영업이익 107억원 예상. 3Q12 매출액 451억

원(+49%qoq), 영업이익 30억원(+261%qoq)으로 실적 턴어라운드 가능성 높음

– 현재주가는 ‘12년 PER 8.9배로 동종업체(파트론 8.9배, 디지탈옵틱 6.5배, 나노스

11.6배)의 평균 PER 9.0배와 유사한 수준

– 향후 1) 차량용 카메라모듈의 고성장, 2) ‘13년 PER 5.2배의 매력적인 valuation

등이 추가적인 주가상승의 모멘텀으로 작용할 전망


NR

현재주가(10/11) 12,400원

Key Data (기준일: 2012. 10. 11)

KOSPI(pt) 1,933.1

KOSDAQ(pt) 535.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 13,500 / 9,210

52주 일간 Beta -1.63




배당수익률(12F, %) 0.0

외국인 지분율(%) 0.6


최대주주 27.7

우리사주 6.5


절대수익률 2.8 na na na

KOSPI대비상대수익률 -0.7 na na na

Financial Data 결산기(12월) 2010A 2011A 2012E

매출액(십억원) 201.9 166.5 235.8

영업이익(십억원) 12.5 10.7 16.8

세전계속사업손익(십억원) 9.2 8.6 15.3

당기순이익(십억원) 8.0 8.2 14.1

EPS(원) 1,362 1,387 2,385

증감률(%) na 1.9 72.0

PER(배) na 8.9 5.2




실적 전망

도표 45

(십억원,%,%p) 3Q12F 3Q11A 2Q12A전년동기대비

(%)

전분기대비

(%)

매출액 45.1 63.3 30.2 -28.8 49.3

영업이익 3.0 4.5 0.8 -33.3 261.9

세전이익 2.5 4.1 0.5 -39.0 384.5

당기순이익 2.4 3.4 0.5 -29.4 403.1


도표 46

(단위: 십억원,%) 1Q12A 2Q12A 3Q12E 4Q12E 2011A 2012E 2013E

매출액 38.9 30.2 45.1 52.3 201.9 166.5 231.8

휴대폰 모듈 26.6 17.4 30.0 35.0 155.3 109.0 132.0

자동차 모듈 11.3 12.1 14.0 16.0 38.5 53.4 90.0

기타 1.0 0.8 1.1 1.3 8.1 4.2 9.8

제품별 비중(%)

카메라 모듈 68.3 57.6 66.5 66.9 76.9 65.4 56.9

IR필터 29.1 39.9 31.0 30.6 19.1 32.0 38.8

기타 2.7 2.5 2.4 2.5 4.0 2.5 4.2

영업이익 2.4 0.8 3.0 4.5 12.5 10.7 16.8

세전이익 1.5 0.5 2.5 4.1 9.2 8.6 15.3

당기순이익 1.4 0.5 2.4 3.9 8.0 8.2 14.1

수익성(%)

(영업이익률) 6.2 2.7 6.7 8.6 6.2 6.4 7.2

(세전이익률) 3.9 1.7 5.5 7.8 4.6 5.2 6.6

(당기순이익률) 3.7 1.6 5.3 7.5 4.0 4.9 6.1

자료: 유진투자증권, 2011년 이후 IFRS-개별



회사개요

도표 47 도표 48

연도 내용

2004.12 회사 설립

2005.11 세계최초 VGA급 카메라모듈 개발

2006.09 상해법인 설립

2007.05 현대모비스 협력사 품질인증

2008.03 상해 2공장 완공

2010.03 푸조, 차량용 카메라모듈 공급

2010.12 8M 액츄에이터 개발완료

2011.08 8M 카메라모듈 개발완료

2012.05 13M 액츄에이터, 모듈 개발완료

공모주 외,

15.5%최대주주,

34.7%

산업은행,

7.4%

기타주주,

42.4%

자료: 엠씨넥스, 유진투자증권 자료: 엠씨넥스, 유진투자증권

도표 49 도표 50

90.1

145.1

201.9

166.5

231.8

0

50

100

150

200

250

2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

매출액(십억원)

6.2

6.2

7.5

6.47.2

0

5

10

15

20

2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

영업이익

영업이익률(우)

(십억원) (%)


도표 51 도표 52

136

249

385

534

700

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

차량용 카메라모듈(억원)

121

209

499

689

450

650

0

100

200

300

400

500

600

700

800

2008A 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

상해법인(억원)




주요제품: 차량용 카메라모듈

도표 53

자료: 엠씨넥스, 유진투자증권

도표 54 도표 55

지역 시행예정일 내용

2012년 경보/센서카메라 설치시 보상포인트 획득

미국

2014년 2014년 6월까지 신규차량 100% 측면카메라 장착

2011년 마주 오는 차량 상향 라이트 비출 시 벌금

2013년 공기흡입식 엔진을 100% 설치해야 함 유럽

2016년 (출발) 경보 센서카메라 100% 설치

7,579

10,38012,562

17,624

27,260

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2009A 2010A 2011A 2012E 2013E

차량용 카메라모듈(천개)

일본 2015년 대형차 센서 카메라 설치 논의진행 중




이라이콤(041520.KQ)


Small-Cap 변준호 Tel. 368-6141 / [email protected]

하반기 양날개로 날다

3Q12 Preview

– 3분기 예상실적은 매출액 1,489억원, 영업이익 117억원으로 전분기대비 각각 80%,

+307% 증가 전망. 3분기에 애플 ‘아이폰5’(9월 21일)와 삼성전자 ‘갤럭시노트 10.1(8

월 15일)의 본격적인 출시로 관련 매출이 급증하기 때문

– 4분기도 매출액(+5.2%qoq)과 영업이익(+6.0%qoq) 증가하며 분기 최대실적 달성 전망

애플과 삼성의 양날개

– 애플 아이폰5의 본격적인 출시로 매출 급증. 동사는 LGD를 통해 애플 아이폰5의

LCD-BLU를 공급(애플 아이폰내 LCD-BLU 점유율은 ‘11년 약 50%로 추정)

– 한편 삼성전자 보급형 스마트폰향 BLU는 ‘12년에 전년대비 66.4%증가한 4,660만개를

공급할 예정. 또한 한중일에서 8월 15일 동시 판매가 시작된 갤럭시노트 10.1용 BLU

공급으로 태블릿PC용 BLU 판매대수도 전년대비 59% 증가할 전망

삼성전자 LCD 전략폰 채택시 수혜

– 삼성전자의 보급형 제품에 LCD채택이 지속되고 있는 가운데, 일부 전략폰에도 LCD를

채택할 것으로 예상되어 동사 수혜. 그 동안 AMOLED를 채택해온 삼성전자 전략폰에

Full HD 고화질을 구현하기 위해 LCD를 채택할 것으로 판단

– 중소형 BLU 시장에서 경쟁력을 보유(국내 1위, 세계 3위)한 동사는 삼성전자 보급형 스

마트폰용 BLU 공급을 기반으로 LCD 전략폰에도 공급 가능성이 클 것으로 판단

매력적인 Valuation

– ‘12년 예상 매출액과 영업이익은 전년동기대비 각각 +11.1%, +10.7% 증가 전망

– 주가는 ‘12년 예상 실적기준 PER 6.2배로 코스닥 IT하드웨어 업종(평균 PER 10.6배)

및 해외 동종업계(OMRON, RADIANT, 평균 PER 11.0배) 대비 저평가

– 1) 매력적인 Valuation, 2) 애플 아이폰5 출시, 2) 삼성전자 갤럭시노트 10.1 판매 호

조, 3) 삼성전자 LCD 전략폰 채택 기대감 등으로 주가는 상승세로 전환될 것으로 판단


NR

현재주가(10/11) 15,300원

Key Data (기준일: 2012.10.11)

KOSPI(pt) 1,933.1

KOSDAQ(pt) 535.0

액면가(원) 500


52주 최고/최저(원) 19,250 / 9,620





배당수익률(11A,%) 1.0



김중헌 외 2인 47.1


절대수익률 -7.8 11.7 -2.5 54.2

KOSPI대비상대수익률 -8.5 5.8 0.5 46.5


매출액(십억원) 460.8 512.0 564.2

영업이익(십억원) 32.7 36.2 40.0

세전계속사업손익(십억원) 35.5 39.9 42.0

당기순이익(십억원) 26.0 30.3 30.7

EPS(원) 2,136 2,486 2,519

증감률(%) 133.1 16.4 1.3

PER(배) 6.8 6.2 6.1

ROE(%) 34.2 26.0 21.1

PBR(배) 2.0 1.6 1.3




실적 전망

도표 56


(%) (%)

매출액(십억원,%) 148.9 134.2 82.7 10.9 80.0

영업이익 11.9 11.0 2.9 8.2 307.4

세전이익 12.4 11.6 4.7 6.9 162.5

당기순이익 9.1 9.3 4.2 -2.7 113.4


도표 57


매출액 91.9 88.5 134.2 146.1 123.7 82.7 148.9 156.7 287.3 460.8 512.0 564.2

스마트폰 27.7 32.9 53.4 73.1 85.3 55.0 95.2 99.5 44.3 187.2 335.0 402.0

태블릿PC 21.8 16.2 37.3 34.1 13.8 10.5 37.0 44.0 24.0 109.4 105.3 126.4

LCM 21.6 19.6 21.5 24.3 20.7 11.1 7.2 4.0 93.5 87.1 43.0 21.5

피처폰 및 기타 20.7 19.7 22.0 14.6 3.8 6.1 9.5 9.2 125.5 77.0 28.6 14.3

제품별 비중(%)

스마트폰 30.2 37.2 39.8 50.0 69.0 66.5 63.9 63.5 15.4 40.6 65.4 71.3

태블릿PC 23.7 18.4 27.8 23.3 11.2 12.7 24.8 28.1 8.4 23.8 20.6 22.4

LCM 23.5 22.2 16.0 16.6 16.7 13.4 4.8 2.6 32.5 18.9 8.4 3.8

피처폰 및 기타 22.6 22.3 16.4 10.0 3.1 7.4 6.4 5.9 43.7 16.7 5.6 2.5

수익

영업이익 4.8 3.8 11.0 13.1 8.6 2.9 11.9 12.8 13.7 32.7 36.2 40.0

세전이익 5.1 4.6 11.6 14.2 9.6 4.7 12.4 13.2 14.0 35.5 39.9 42.0

당기순이익 3.9 3.4 9.3 9.3 7.4 4.2 9.1 9.6 11.1 26.0 30.3 30.7

이익률(%)

(영업이익률) 5.2 4.3 8.2 8.9 6.9 3.5 8.0 8.2 4.8 7.1 7.1 7.1

(경상이익률) 5.5 5.3 8.6 9.7 7.7 5.7 8.3 8.4 4.9 7.7 7.8 7.4

(당기순이익률) 4.3 3.9 6.9 6.4 5.9 5.1 6.1 6.1 3.9 5.6 5.9 5.4


도표 58 도표 59

0

100

200

300

400

500

600

2001A

2002A

2003A

2004A

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

매출액

영업이익률(십억원) (%)애풀 아이폰5 및

갤럭시노트 10.1 출시

삼성전자 휴대폰에

BLU 공급시작

애플사에

BLU 본격 공급

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2000A

2001A

2002A

2003A

2004A

2005A

2006A

2007A

2008A

2009A

2010A

2011A

2012F

2013F

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

영업이익

영업이익률

(십억원) (%)

매출액 증가에 따른

영업이익률 개선 뚜럿

애플 본격이후로

영업이익 증가 및

영업이익률 안정화




회사 개요

도표 60 도표 61

연도 내용

1984.04 (주)신평물산 설립. 필터 제조업

1990.01 전자산업진출 및 개발 추진(백라이트 부품)

1996.01 TFT-LCD용 도광판방식 BLU(4”~10.4”) 개발 완료

2000.07 분할 (존속법인 이라이콤, 신설법인 신평)

2001.08 소형LED 백라이트 양산공급(삼성전자)

2003.07 코스닥 등록

2004.12 삼성전자 우수 협력사 수상

2006.02 삼성전자㈜ Suppliers’ Day 2006 혁신 부문 금상 수상

2007.01 삼성전자㈜ DM총괄 LCM공급업체 선정(ODM양산中)

2007.01 BLU~POL~LCM 일관 양산 체계 완성

2010.01 LGD를 통해 애플 아이폰에 본격 공급

스마트폰용

BLU

50%

태블릿PC용

BLU

29%

LCM

21%

자료: 이라이콤, 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 62 도표 63

0

100

200

300

400

500

600

700

2010A

2011A

2012F

2013F

스마트폰용 BLU 태블릿PC용 BLU

기타(+피처폰) BLU LCM

(십억원)

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12P

3Q

12F

4Q

12F


LCM 기타(+피처폰) BLU(%)


도표 64 도표 65 ‘

0

100

200

300

400

500

600

2010A

2011A

2012F

2013F

LCM

BLU(십억원)

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

1Q

10A

2Q

10A

3Q

10A

4Q

10A

1Q

11A

2Q

11A

3Q

11A

4Q

11A

1Q

12A

2Q

12A

3Q

12F

4Q

12F


LCM 기타(+피처폰) BLU

(십억원)




국내 1위, 세계 3위

도표 66 도표 67 ‘

Global Smartphone Vendor Shipments

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2006

2007

2008

2009

2010

2011

Samsung Apple 기타(%)

이라이콤

46%

파인텍

10%

KJ프리텍

10%

한울

8%

태광반도체

8%

기타

9%

기타

14%

자료: SA, 유진투자증권 자료: 이라이콤, 유진투자증권

도표 68 도표 69

0

100

200

300

400

500

600

OMRON NMB 이라이콤

2010

2011

(십억원)

13%11%

91%

Global Smartphone Vendor Shipments

0

100

200

300

400

500

600

2006

2007

2008

2009

2010

2011

기타

Apple

Samsung

(백만개)

자료: 이라이콤, 유진투자증권 자료: SA, 유진투자증권

도표 70

0

100

200

300

400

500

600

700

2010A

2011A

2012F

2013F

LGD 삼성전자 Mobile

SMD 삼성전자 LCD

기타

(십억원)




Compliance Notice 당사는 자료 작성일 기준으로 지난 3개월 간 해당종목에 대해서 유가증권 발행에 참여한 적이 없습니다

당사는 본 자료 발간일을 기준으로 해당종목의 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다

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투자기간 및 투자등급

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함)

ㆍSTRONG BUY

ㆍBUY

ㆍHOLD

ㆍREDUCE

추천기준일 종가대비 +50%이상

추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만

추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만

추천기준일 종가대비 0%미만

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