Évaluation – méthode des multiples © franck ceddaha2007
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Évaluation – méthode des multiples
© Franck CEDDAHA 2007
© F. Ceddaha, 2007 2
LesLes trois étapestrois étapes de la méthode des multiples de la méthode des multiples
ValeurComparable
Résultat
10x
Valeur« Cible » ?
Résultat
10x
Valeur = Multiple x Solde comptable
1 Définir un échantillon de
sociétés comparables
Calculer les multiples2
3
Appliquer les multiples à la cible
Principe de la méthodePrincipe de la méthodeÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples
© F. Ceddaha, 2007 3
Déterminants des multiplesDéterminants des multiples
Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples
Principe de la méthodePrincipe de la méthode
MULTIPLES
Niveau de risque
Taux d’intérêtPerspectives de
croissance et rentabilité
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Les Les multiples boursiersmultiples boursiers Sont calculés à partir d’un échantillon de sociétés cotées Reflètent une valeur de minoritaire
Les multiples boursiers sont d’autant plus Les multiples boursiers sont d’autant plus pertinentspertinents que que Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de
croissance et de rentabilité Les cours de bourse sont pertinents (liquidité et efficience des marchés)
Définir un échantillon de sociétés comparablesDéfinir un échantillon de sociétés comparablesÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples
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Les Les multiples de transactionmultiples de transaction Sont calculés à partir de transactions publiques et privées Reflètent une valeur de majoritaire
Les multiples de transaction sont d’autant plus Les multiples de transaction sont d’autant plus pertinentspertinents que que Les sociétés de l’échantillon sont comparables à la cible en termes de
croissance et de rentabilité Les transactions sont récentes et bien documentées
Définir un échantillon de sociétés comparablesDéfinir un échantillon de sociétés comparablesÉvaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples
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Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de valeur d’entrepriseCalculer les multiples – multiples de valeur d’entreprise
Multiples Multiples opérationnels / chiffre d’affairesopérationnels / chiffre d’affaires
Multiple de Multiple de l’EBEl’EBE
Multiple du Multiple du Résultat d’exploitationRésultat d’exploitation
Ve
CAx CA =
Ve
EBEx EBE =
Ve
R.Ex.x R.Ex =
VeVcp
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Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de capitaux propresCalculer les multiples – multiples de capitaux propres
Multiple du Multiple du résultat netrésultat net (PER) (PER)
Multiple du Multiple du Cash FlowCash Flow (PCF) (PCF)
Multiple des Multiple des capitaux proprescapitaux propres (PBR) (PBR)
VeVcp
Vcp
R.NetPER = =
Cours
BNPA
Vcp
R.NetPER = =
Cours
BNPA
Vcp
CPPBR = =
Cours
CP/action
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Le PER est une Le PER est une référence classiqueréférence classique... ...
… … mais valorise une mais valorise une structure financière implicitestructure financière implicite
Le PER permet d’appréhender la contribution:Le PER permet d’appréhender la contribution: des sociétés mises en équivalence des intérêts minoritaires de la situation fiscale de la « cible »
Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Calculer les multiples – multiples de capitaux propresCalculer les multiples – multiples de capitaux propres
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Expliciter les écartsExpliciter les écarts plutôt que d’utiliser des moyennes plutôt que d’utiliser des moyennes
Ne Ne pas faire depas faire de moyenne sur plusieurs annéesmoyenne sur plusieurs années
xR.Ex. société A société B société C moyenne écart-type
2002 12,0x 7,0x 49,0x 22,7x 22,9x
2003e 11,0x 11,0x 8,0x 10,0x 1,7x
2004e 10,0x 9,0x 6,0x 8,3x 2,1x
? ? ? ?
Moyenne : 11,0x
Évaluation – la méthode des multiplesÉvaluation – la méthode des multiples Appliquer les multiples à la cibleAppliquer les multiples à la cible