expobolsa 2011: inteligo 2011

55

Click here to load reader

Upload: maricruz

Post on 13-Jun-2015

185 views

Category:

Economy & Finance


10 download

DESCRIPTION

EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

TRANSCRIPT

Page 1: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Estrategia de Inversión Mercado Integrado Latinoamericano (MILA)

Equipo de Análisis de Inteligo SAB

Page 2: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Agenda

> Entorno Económico

- Chile

- Colombia

> Oportunidades de Inversión

- Chile

- Colombia

Page 3: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Agenda

> Entorno Económico

- Chile

- Colombia

> Oportunidades de Inversión

- Chile

- Colombia

Page 4: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Entorno Macroeconómico MILA

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

e

2012

e

Producto Bruto Interno (a/a)

Chile Colombia PerúFuente: Bloomberg & FMI

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

1980

1982

1984

1986

1988

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

e

2012

e

PBI per capita ($ expresado en PPP)

Chile Colombia Perú

Fuente: FMI

> Chile, Colombia y Perú han conseguido consolidar un modelo económico de libre mercado que luego de 20 años comienza a rendir frutos

> Mayor estabilidad en el crecimiento del PBI.

> Incremento sostenido en el Ingreso per Cápita.

Page 5: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Agenda

> Entorno Económico

- Chile

- Colombia

> Oportunidades de Inversión

- Chile

- Colombia

Page 6: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile - Generalidades

> Población: 17 millones de habitantes

> Gobierno democrático

- Régimen: presidencial

- Presidente: Sebastián Piñera (centro derecha)

- Periodo: marzo 2010 – marzo 2014 sin reelección

> PBI 2010: USD 204 mil millones

> Ingreso per Cápita: USD 15mil

> Calificación de Deuda: A+

> Desempleo: 7.3%

Page 7: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile – Producto Bruto Interno

Servicios f inancieros y

empresariales, 16,3%

Industria, 11,5%

EGA, transp. y

comunic., 10,9%

Servicios personales,

11,6%

Comercio, restaurantes y hoteles, 9,4%

Propiedad vivienda y

adm. pública, 9,0%

Construcción, 8,1%

Minería, 19,9%

Agropecuario-silvícola y

pesca, 3,2%

PBI por sector económico

Precios corrientes de 2010EGA: Electricidad, Gas y Agua

Page 8: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile – Sector Externo

> Alta proporción de las exportaciones expuestas a precios de commodities

Cobre y molibdeno

60%

Fruta7%

Productos del mar4%

Vino2%

Forestales7%

Otros20%

Silvoagropecuario20%

China 20.6

EE.UU. 10.9

Japón 8.7

Brasil 4.5

Destino de Exportaciones (% del total)

Page 9: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile – Estructura Socioeconómica

> Sectores ABC representan 77% de la población

22

55

14

9

Niveles Socioeconómicos Chile (%)

Clase AB

Clase C

Clase D

Clase E

Fuente: Banco Mundial & Santander

Page 10: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile – Indicadores de Riesgo

> Economía de bajo riesgo

- Ranking de CMA de acuerdo a CDS ubica a Chile como la décima economía menos riesgosa del mundo (después de Noruega, Suecia, Finlandia, Suiza, Holanda, Dinamarca, Hong Kong, EEUU y Alemania)

2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e

Chile 7.3 5.3 4.1 5.2 6.2 7.6 6.9 6.4

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

Deuda Bruta Total (% del PBI)

Fuente: FMI & BCRP

2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e 2012e

Chile 14.3 13.2 10.3 13.6 15.7 13.8 13.0 12.7

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

Reservas Internacionales (% PBI)

Fuente: Latin Consensus Forecasts & Inteligo

Page 11: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Chile - Perspectivas

> Perspectivas 2011:

- Crecimiento del PBI entre 6.0% y 6.5%.

- Buenos resultados de compañías.

- Desempleo se reduce más rápido de lo anticipado.

- Inflación levemente por encima del rango meta.

Page 12: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Agenda

> Entorno Económico

- Chile

- Colombia

> Oportunidades de Inversión

- Chile

- Colombia

Page 13: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia - Generalidades

> Población: 45 millones de habitantes

> Gobierno democrático

- Régimen: Presidencial

- Presidente: Juan Manuel Santos

(centro derecha)

- Periodo: Agosto 2010 – Agosto 2014

(existe la reelección)

> PBI 2010: USD 285 mil millones

> Ingreso per Cápita: USD 9.5mil

> Calificación de Deuda: BBB-

> Desempleo: 11.8%

Page 14: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia – Principales Ciudades

Page 15: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia – Producto Bruto Interno

Page 16: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia – Sector Externo

EE.UU. 32.0

Venezuela 16.9

Holanda 4.2

Ecuador 3.9

Destino de Exportaciones (% del total)

Petróleo y sus Derivados 28.0

Carbón 11.2

Químicos Básicos 7.3

Café 6.1

Principales Exportaciones (% del total)

> Concentración de exportaciones en EE.UU. aún es alta

Page 17: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia – Estructura Socioeconómica

13

48

22

17

Niveles Socioeconómicos Colombia (%)

Clase AB

Clase C

Clase D

Clase E

Fuente: Banco Mundial & Santander

> Sectores ABC representan 61% de la población

Page 18: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Colombia - Perspectivas

> Perspectivas 2011:

- Crecimiento del PBI entre 4.5% y 5.0%.

- Importante dinamismo en proyectos de infraestructura.

- Nuevos proyectos en el sector minero-energético.

- Inflación en límite superior del rango meta.

Page 19: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

El IPSA

> Tres sectores representan 50% del índice

> Seis sectores, 84%

19

Page 20: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

IPSA a fin de 2011: 5.400 ptos.

> 10% de alza potencial durante el año

> 12% de alza potencial desde el nivel actual

> Múltiplos esperados para 2011 con IPSA = 5.400:

- P/E: 19.5x; EV/EBITDA: 14.2x

- Levemente por encima de los promedios históricos

- Crecimiento IPSA

- 2007 13,3%

- 2008 -22,1%

- 2009 50,7%

- 2010 37,6%

- 2011e 10,0%

Múltiplos históricos IPSA(1)

P/U EV/EBITDA1997 15.2 11.21998 12.1 9.21999 15.0 11.62000 13.7 9.42001 11.9 9.42002 13.2 9.02003 18.8 10.62004 15.5 10.22005 17.6 10.22006 18.8 11.0

2007 19.2 10.72008 11.9 7.72009 16.2 13.92010 19.7 13.42011e 17.2 12.52012e 15.4 11.2

(1): Excluye acciones con pérdidas

Fuente: CorpResearch, Econom, Bloomberg

Page 21: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Sensibilización de escenarios

> Escenario base

- 5.400 puntos

- 50% de probabilidad

> Escenario optimista

- 5.500 puntos

- 10% de probabilidad

> Escenario pesimista

- 5.300 puntos

- 40% de probabilidad

21

Page 22: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Resultados esperados de las compañías

> 14% de alza esperada en la utilidad 2011, impulsada por:

- 6% de crecimiento en el PBI

- Altos precios de commodities

- Crecimiento del consumo

> 12% de alza esperada en la utilidad 2012

Page 23: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Importante oferta de acciones

> Oportunidad para diversificar portafolios

> Aperturas en Bolsa, aumentos de capital y ofertas secundarias suman alrededor de USD 11 mil mn

- Aperturas en Bolsa

• CFR Pharmaceutical 5 mayo, USD 370 mn 30% de la propiedad

• Aqua Chile, salmonera, 19 may, USD 300 mn, 30% de la propiedad

• Otras: Cruz Blanca (servicios médicos ); SMU (supermercados); Dreams (casinos); Agrosuper? (proteinas); Yadrán (pesca); Autopista do Pacifico; SDS (supermercados); Indura (chemical)

- Aumentos de capital

• Banco de Chile, USD 500 mn, April through June

• CorpBanca (USD 700 mn); BCI (USD 80 mn); Cencosud (USD2bn)

- Ofertas secundarias

• Hechas: ECL, USD 1 mmn, Ene11; Santander USD 300 mn, Feb 2011

• Por realizarse: sanitarias del Estado, USD 1,6 mil mn

Page 24: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Flujos de mercado

> Fondos de Pensiones (AFP)

- Activos: USD 148 mil mn (17% en acciones locales)

> Fondos mutuos

- Activos: USD 34 mil mn (12% en acciones locales)

> Foreign investors

Page 25: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Crecimiento en LatAm

> Las empresas chilenas se benefician del crecimiento de LatAm

> La mitad de las 40 empresas del IPSA tienen alguna exposición a otros países de la región

Crecimiento PIB

Latin America Consensus Forecasts2010 2011e 2012e

Chile 5.2 6.0 5.1Argentina 9.2 5.8 4.1Brasil 7.5 4.1 4.4Colombia 4.2 4.6 4.7Perú 8.8 6.8 6.1Uruguay 8.3 4.7 4.5América Latina 6.0 4.2 4.2Fuente: LACF de marzo de 2011

Page 26: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Eléctricas: 18,6%

> Empresas grandes con presencia en varios países de América Latina

> Dos sistemas eléctricos. SING: térmico. SIC: 45,1% hidro, 53,5% termo, 1,3% eólica

> Precios de generadoras fijados libremente

> Acciones

- Endesa 7,0%

- Enersis 6,2%

- Colbún 3,0%

- Gener 1,5%

- CGE 0,9%

Page 27: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Forestales: 17,0%

> Menores costos de producción de celulosa a nivel mundial

> Rápido crecimiento de los árboles

> Corta distancia bosques – plantas – puertos

> Acciones

- Copec 10,8%

- CMPC 5,8%

- Masisa 0,4%

Page 28: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Comercio: 14,6%

> Alta penetración del sector en Chile

> Exitosa exportación a otros países de Sudamérica

> Importantes planes de inversión

> Acciones

- Cencosud 6,5%

- Falabella 4,4%

- Ripley 1,0%

- La Polar 1,4%

- Parauco 1,1%

- Hites 0,2%

Page 29: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Sector financiero: 11,6%

> Alta rentabilidad

> Industria con varios participantes (14 bancos chilenos y 12 filiales de bancos extranjeros)

> Baja bancarización población de ingresos medios

> Acciones

- Santander 4,2%

- BCI 3,7%

- Chile 2,7%

- CorpBanca 0,9%

Page 30: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Minería: 13,5%

> No hay representación de la minería del cobre.

> Ventajas comparativas por recursos únicos en el mundo, en el caso de SQM (fertilizantes, yodo, litio).

> Cap: minería de hierro y manufactura de acero

> Molymet: produce molibdeno, un derivado del cobre

> Acciones

- Cap 5,8%

- SQM-B 5,6%

- Molymet 2,1%

Page 31: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Transporte: 8,2%

> Lan y Vapores son relativamente importantes a nivel mundial

- Lan conformaría el 10º grupo aéreo del mundo después de la fusión con Tam.

- Vapores es la 8ª naviera porta-contenedores del mundo y la mayor de América.

> Efecto del petróleo se mitiga con coberturas financieras (Lan) y traspaso a clientes (ambas)

> Acciones

- Lan 7,1%

- Vapores 1,1%

Page 32: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Sociedades de inversión: 6,9%

> Transan con descuento respecto de su activo subyacente

> Vía más barata de tomar posición en el sector

> Eventuales ganancias por nuevos negocios

> Acciones

- AntarChile 2,7%

- SM Chile B 1,7%

- IAM 0,8%

- Quiñenco 0,8%

- Norte grande 0,5%

- SK 0,4%

Page 33: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Vinos, bebidas y alimentos: 4,2%

> Vinos: Chile posee importantes ventajas comparativas y Concha y Toro es empresa de clase mundial

> Bebidas: Andina y CCU poseen alto dinamismo y presencia en Argentina y Brasil

> Salmones: Multifoods. Sector violentamente golpeado por virus, recién recuperando masa biológica

> Acciones

- CCU 1,4%

- Concha y Toro 1,2%

- Andina-B 1,1%

- Iansa 0,3%

- Multifoods 0,2%

Page 34: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Telecom y TI: 3,3%

> Telecom: Entel: alta penetración de la telefonía móvil en Chile, escasa presencia fuera del país.

> TI: Sonda: alto potencial de crecimiento, presencia en toda América Latina

> Acciones

- Entel 2,3%

- Sonda 1,0%

Page 35: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Construcción: 2,1%

> Sector altamente atomizado, las mayores empresas tiene bajas participaciones de mercado.

> Oportunidades por labores de reconstrucción por el terremoto.

> Acciones

- Salfacorp 0,9%

- Socovesa 0,5%

- Besalco 0,5%

- Paz 0,2%

Page 36: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Una de las principales aerolíneas de pasajeros de América Latina, tiene operaciones en Chile, Argentina, Perú, Ecuador y, recientemente, en Colombia a través de AIRES

> Mayor aerolínea de carga de LatAm, tiene operaciones en Chile, Brasil, México y Colombia.

> La fusión propuesta con TAM –principal aerolínea brasileña- más que duplicaría el tamaño de su flota. TAM: 151 LAN 131

> Fusión bajo investigación por las autoridades anti-monopolio, tiene alta probabilidad de ser aprobada dentro de los próximos dos meses.

> Las malas noticias ya están incorporadas en el precio y hay poco espacio para caídas

LAN Precio objetivo: CLP 18,000

Page 37: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Opera supermercados, tiendas por departamentos, mejoramiento del hogar, malls y negocio financiero.

> Tiene presencia en Chile, Argentina, Perú, Brasil y Colombia.

> Su principal foco está en supermercados

> Plan de inversiones por USD 1 mil mn para 2011.

> Más del 40% de los ingresos viene de Chile y alrededor de 30% de Argentina.

> El foco en supermercados disminuye volatilidad

> Importante potencial de crecimiento, principalmente en Brasil y Perú, donde la penetración de la industria todavía es baja comparada con otros mercados.

Cencosud Precio objetivo: CLP 3,980

Page 38: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Principal empresa constructora del país, tiene alrededor de 5% de participación de mercado en una industria altamente fragmentada

> Vasta experiencia con más de 82 años de trayectoria

> El foco de la compañía está en el área de Ingeniería y Construcción

> Recién concretó la adquisición de Tecsa, lo que incrementaría sus ventas alrededor de 35%

> Anunciado aumento de capital por USD 250 mn pondrá presión al precio de la acción.

> Presencia en Colombia y Perú

Salfacorp Precio objetivo: 2,197

Page 39: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

El IGBC

> Compuesto por seis sectores

> Dos sectores representan más del 60% del índice

39

33.0%

12.0%33.0%

4.0%

15.0%

1.0%

Composición del IGBC por Sectores

Petróleo y Gas

Infraestructura

Financiero

Retail/ Alimentos

Utilities

Textil

Page 40: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Principales inversionistas

> Los inversionistas institucionales locales han tenido un alto crecimiento, lo cual ha impulsado el desarrollo del mercado de capitales.

40

Page 41: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Evolución del Mercado de Renta Variable

> El mercado de renta variable ha demostrado un rápido crecimiento en los últimos años.

Page 42: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Corrección de la Bolsa en 2011

Page 43: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Las acciones de Pacific Rubiales, Ecopetrol y Bancolombia (ordinaria y preferencial), representan el 54,15% del índice.

> Gran parte de los movimientos del IGBC están determinados por estas acciones, que están más expuestas a choques internacionales (ADR’s).

Fuente: Bloomberg, cálculos Serfinco

IGBC promedio móvil 7 díasBase 100= 3/1/2011

86

88

90

92

94

96

98

100

102

104

03-e

ne

10-e

ne

17-e

ne

24-e

ne

31-e

ne

07-f

eb

14-f

eb

21-f

eb

28-f

eb

07-m

ar

14-m

ar

21-m

ar

28-m

ar

04-a

br

11-a

br

18-a

brIGBC Index IGBC Mayores IGBC Menores

Cuando se excluyen PREC, Ecopetrol y Bancolombia, el comportamiento ha sido lateral

Page 44: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> El sector financiero colombiano tiene un potencial de crecimiento dado la(s):

> Baja penetración bancaria con respecto a la región.

> Buenas expectativas macroeconómicas.

> Entidades de crédito en proceso de expansión internacional.

> Representa el 18,7% del IGBC

14%

25% 28%

50%

80%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Mexico Perú Colombia Brasil Chile

Penetración bancariaCartera/PIB

Fuente: Superfinanciera - SERFINCO.

El sector financiero crecería de manera sólida en 2011

Page 45: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Sólido crecimiento de cartera.

> Cartera diversificada.

> Crecimiento del activo motivado por adquisiciones en los últimos años: Bansuperior, 2005 y Bancafé, 2007. Logró entrar a segmentos que no participaba.

> Es un emisor activo del mercado de deuda corporativa. Davivienda también se ve favorecido con las condiciones macroeconómicas del país.

DAVIVIENDA Precio objetivo: COP 25,700

Page 46: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> Colombia es un país de crecimiento estable

> Sector que se beneficia con la estabilidad macroeconómica, en particular de la inflación

> Colombia tiene cerca de 46 millones de habitantes, menos de 4 veces que Brasil pero casi 3 veces la población de Chile

> Grandes retos de inversión como porcentaje del PIB para Brasil y Colombia

> Representa el 7% del IGBC

El sector industrial presenta buenas perspectivas por la recuperación económica

Page 47: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Grupo Nutresa Precio Obejetivo: 26,000

> P.O.: 26.000 (15%).

> Sólida cadena de distribución.

> Los productos del Grupo llegan a más de 70 países en todo el continente, tienen operaciones directas en 11 países de la región, con plantas de producción en seis de ellos

> Cuenta con un cobertura natural frente a los precios de las materias primas

> Se destaca la ampliación de mercados en Estados Unidos

> Proceso de emisión de acciones por $500 millones.

Page 48: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> El sector eléctrico se destaca por una prospectiva estable a futuro.

> A LP se prevé un crecimiento promedio de la demanda de energía eléctrica anual de 3.7 %.

> Sector regulado con resultados estables

> Mayor afluencia hídrica beneficia la generación de energía

> Alta correlación con la producción industrial

> Representa el 7,9% del IGBC

El sector eléctrico es una alternativa defensiva con alternativas de crecimiento

Page 49: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

ISAGEN Precio Obejetivo: 2,750

> ISAGEN es el segundo generador de energía en Colombia, equivalente al 16% de la capacidad total del Sistema Interconectado Nacional

> Mas del 40% de su generación es vendida a través de contratos, los cuales presentan precios de venta más estables

> En 2014 Isagen contará con 2 nuevas centrales hidráulicas (Sogamoso 820 MW y Amoyá 80MW)

> Su interés en internacionalizarse.

> Menor costo de generación de las hidroeléctricas frente a plantas térmicas.

Page 50: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

> P.O.: 4.350 (15%).

> En 2010 aumentaron precio del petróleo 29%, producción 18% y reservas 12%

> Ambicioso plan estratégico para 2020 con una inversión de U$80 bn

> Adquisición de BP en Colombia

> Upside de crecimiento vía tecnología en tratamiento de reservas

> Riesgo: Posible emisión y/o venta de acciones

> Cambios estructurales en el marco regulatorio convirtieron a Colombia en un país atractivo para la inversión petrolera

> Mayor inversión extranjera directa en la historia (aprox. U$ 7 billones en 2010)

> Importante dinámica de crecimiento en producción

> Favorecido por altos precios del petróleo

> Representa el 48,8% del IGBC

¿Qué recomendamos?

El sector hidrocarburos tiene un gran potencial de crecimiento

Page 51: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Ecopetrol Precio Obejetivo: 4,350

> En 2010 aumentaron precio del petróleo 29%, producción 18% y reservas 12%

> Ambicioso plan estratégico para 2020 con una inversión de U$80 bn

> Adquisición de BP en Colombia

> Upside de crecimiento vía tecnología en tratamiento de reservas

> Riesgo: Posible emisión y/o venta de acciones

Page 52: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Rentabilidades Esperadas del IGBC para fin de 2011

Page 53: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

MILA: Composición sectorial

> El resultado de la integración es un mercado altamente diversificado en términos de sectores

54

22.0%

11.6%

18.6%

1.4%

6.5%2.0%

15.7%

11.8%

0.8%

3.9%

4.2%

1.0%0.7%

Composición del MILA por Sectores

Minería/Commodities

Petróleo y Gas

Financiero

Industrial

Construcción

Comunicación y Tecnología

Eléctricas/ Utilities

Retail/ Alimentos

Agroindustrial

Holdings

Transporte

Textil

Otros

*Participación de sectores ponderada por Capitalización Bursátil de cada mercado

Page 54: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Disclaimer

> El contenido del presente documento es únicamente informativo, los datos

presentados no corresponden a una propuesta formal de INTELIGO SAB con

relación al servicio ofrecido, ni a recomendaciones para la toma de decisiones

futuras que no se relacionen con el servicio ofrecido.

> Toda la información presentada se basa en información pública que consideramos

confiable y en nuestros propios cálculos con relación al desempeño de los

portafolios administrados a la fecha de realizada la presentación.

> Los datos, cifras y conceptos presentados están dirigidos exclusivamente para el

análisis, uso y discusión del cliente a quien esta dirigido el documento.

> INTELIGO SAB no asumirá ninguna responsabilidad por la perdida de ningún tipo

resultante del uso de este documento ni de su contenido.

Page 55: EXPOBOLSA 2011: INTELIGO 2011

Inteligo SAB

Av. Riverra Navarrete 501 piso 21San IsidroT (511) 625 9500 F (511) 625 9501

www.inteligosab.com