F. U. B. A. R. 

или торжество Австрийской Школы.

Степан ДемураФК «Русский Инвестиционный Клуб»

4 апреля 2008 г.

“F.U.B.A.R. (Fouled Up Beyond All Recognition), американский военный термин обозначающий физическое состояние солдата (ударного авианосца) после попадания в него реактивного снаряда (ракеты SSN-22 Sunburn или SSN-19 Shipwreck).”

Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов.

• Применительно к современной ситуации, основным выводом Австрийцев является то, что за кредитным/инфляционным бумом неизбежно следует дефляциооный коллапс (Великая депрессия 1929 года, Японская депрессия 1990 года).

• Современная экономическая теория, за вычетом достаточно примитивного математического и статистического аппаратов и красивого языка, сводится к хорошо знакомому принципу – «Бабло побеждает зло». 1. Кризисы перепроизводства (бизнес циклы и кредитные циклы) необходимо компенсировать денежно-кредитной политикой накачки денежной/кредитной массы в экономики посредством увеличения правительственных расходов (дефицита бюджета) и соответствующей политикой монетарных властей.2. Различие между деньгами (налом) и кредитной массой не делается.

Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов.

• Несостоятельность монетаристкого подхода продемонстрировали Великая депрессия 1929 года и Японская депрессия 1990 года, которые сами по себе явились результатом выбранной денежно-кредитной политики.

• Австрийская школа показывает, что инфляционная денежно-кредитная политика приводит к искажению реальной стоимости денег, что в свою очередь приводит к инвестированию сбережений и капитала в проекты, которые при прочих равных условиях имеют отрицательную доходность. В апогее кредитного/инфляционного бума экономика перестаёт быть экономикой реального производства и становится экономикой активов, т.е. экономикой, в которой основная масса денежного потока генерируется за счёт переоценки активов.

• Коллапс наступает в момент, когда реальный денежный поток, генерируемы производственным сектором, становится недостаточным для поддержания существующих темпов роста потребления и обслуживания долга. Начинается дефляционный коллапс, сопровождаемы сокращением кредитной массы и падением стоимости активов.

Основные положения Австрийцев и их отличие от монетаристов.

• Основным положением современной экономики является Гипотеза Эффективных Рынков на которых действуют вечно живущие, рациональные и обладающие полной информацией экономические агенты (финансовые рынки дисконтируют всё подряд). Данное положение находится в очевидном противоречии с эмпирическими данными: на верхах рынков присутствует абсолютное большинство быков (Евро – 98%, Золото – 97%, нефть – 94%, средняя пропорция денег в портфеле – 3,5%), а на низах присутствует абсолютное большинство медведей.

• Австрийская школа утверждает, что экономические агенты иррациональны, подвержены инстинкту толпы и ведут себя согласно законам социодинамики и распространения информации (логистическая кривая и волны Эллиота).

Динамика М3+кредитная масса.

Динамика MZM (Австрийское определение денег).

Охота за точкой разворота (в реальном времени).

• Начиная с 2001 года кредитные стандарты начали снижаться, оценщики работали в паре с кредиторами (Можно только 80% от стоимости недвижимости? Не проблема. Недвижимость оценивается на 20% выше и выдаётся кредит под 100% рыночной стоимости.) Рейтинговые агенства присваивали высшие рейтинги финансовой мусору на основе подгонки структуры сделок и портфелей под стандарты (SPV, SIV with secured AAA rated credit facility).

• Рекламный ролик 1998-2002 годов показал, что с нулевой ставкой резервирования (41-42 миллиарда) и искажением реальной стоимости денег финансовая система вышла из под контроля монетарных властей – кредитная масса создавалась и сжималась основываясь на активах III типа – система с обратной связью, что является прямым нарушением Bazel II.

Охота за точкой разворота (в реальном времени).

• В 1980 году уровень сбережений был 11%, промпроизводство составляло 40% от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 1,25 долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимала Большая Тройка.

• В 2006 году уровень сбережений составил –7%, промпроизводство 20% от ВВП, на один вновь созданный доллар ВВП приходилось 6(!!!!) долларов вновь созданного долга, 20% S&P занимал финансовый сектор (Большая Тройка – 3%).

• 75% ВВП составляет потребление, потребитель перегружен долгами, экономика с IV квартала 2000 года находится в рецессии. Преобладает экономика активов.

• Самые слабые звенья – недвижимость и её использование потребителем для покрытия дефицита и коррумпированная финансовая система.

Охота за точкой разворота (в реальном времени).

• В 2003 году баранов повели на скотобойню – перед началом цикла повышения стоимости денег ФРС переложила риски на потребителя, сняв их в банков.

• За неделю до проведения операции Northwood-II (т.н. 11 сентября) банковский сектор получил вливание резервов на 25 миллиардов долларов, несмотря на то, что всю неделю ставки на межбанке находились ниже официального.

• Инвестиции в недвижимость приобрели все признаки мании. Надо было определить точку разворота.

• Летом 2006 года цены на недвижимость продолжали свой рост, а объём сделок резко упал, индекс настроений застройщиков падал как камень и индекс застройщиков сделал классические 5 волн вниз. Точка невозврата была пройдена. Осенью 2006 года я сделал прогноз о наступлении конца света. Рынки и финансовая система начала сыпаться весной 2007 года.

Идеальный сценарий пирамиды Subprime.

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 8%.Процент потери стоимости при дефолте 30%Процент полных потерь – 2,4%

Доходность с учётом потерь – 7,6%ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%Доходность - 2,8%Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль - $ 33 600 000 000Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) - $ 235 200 000 000

Что пока произошло с пирамидой Subprime (повышенный уровень дефолтов и потерь из-за падения цен на

недвижимость)

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 15%.Процент потери стоимости при дефолте 50%Процент полных потерь – 7,5%

Доходность с учётом потерь – 2,5%ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%Доходность – (2,3%)Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль – ($ 27 600 000 000)Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 193 200 000 000)

Пирамида Subprime и рецессия (двойной уровень дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на

недвижимость)

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 30%.Процент потери стоимости при дефолте 60%Процент полных потерь – 18%

Доходность с учётом потерь – (8%)ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%Доходность – (12,8%)Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль – ($ 153 600 000 000)Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 1 075 200 000 000)

Пирамида Subprime и повышение ставок (двойной уровень дефолтов и уменьшенные потери из-за падения

цен на недвижимость)

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 30%.Процент потери стоимости при дефолте 40%Процент полных потерь – 12%

Доходность с учётом потерь – 1%ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8%Доходность – (6,8%)Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль – ($ 81 600 000 000)Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 571 200 000 000)

Пирамида Subprime и падение недвижимости (33% рост дефолтов и увеличенные потери из-за падения цен на

недвижимость)

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 20%.Процент потери стоимости при дефолте 70%Процент полных потерь – 14%

Доходность с учётом потерь – (4%)ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 4,8%Доходность – (8,8%)Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль – ($ 105 600 000 000)Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 739 200 000 000)

Пирамида Subprime и дефляционный коллапс (утроение уровня дефолтов и значительно увеличенные потери из-

за падения цен на недвижимость)

Стартовые ставки ипотечного кредита – 6%.Ставка по кредиту после начального периода – 10%.Предполагаемые потери:

Процент дефолтов в год 45%.Процент потери стоимости при дефолте 70%Процент полных потерь – 31,5%

Доходность с учётом потерь – (18,5%)ААА рейтинг для инвесторов+издержки - 7,8%Доходность – (26,3%)Размер рынка - $ 1 200 000 000 000Годовая прибыль – ($ 315 600 000 000)Общая прибыль (за 7 лет жизни транша) – ($ 2 209 200 000 000)

Роль плеча в потерях банковской системы.• Потеря в 28 миллиардов должна быть ничто для «устойчивой

инновационной и т.д. и т.п.» банковской системы. Есть, правда, одно но. А именно плечо.

• Без названия имён, предположим, что некий крупный игрок имеет 100 миллиардов активов, 94 миллиарда пассивов и 6 миллиардов собственного капитала. Далее, бедняга имел 6 миллиардов ААА чего-то, и занял 6 миллиардов крупному и успешному хедж фонду, который, в свою очередь с плечом 30:1 (3.5% денег в портфеле) имел позиции в ипотечных бумагах. Несмотря на клятвенные заверения рейтинговых агенств, данный мусор торгуется за 75% от номинала. В результате, крупный игрок получил потерю в 25% (1,5 миллиарда) и более 50% удара по обеспечению под займы хедж фонду, который всплыл кверху брюхом. Игрок потерял 4,5 миллиардов долларов или 75% собственного капитала. Остальные 25% находятся под большим вопросом. Игрок должен избавиться от 75% своих активов для поддержания 6% capital ratio. В противном случае, он будет поглощён не без помощи суверенных фондов и ФРС. Таким образом, если потери от subprime увеличатся в 6-12 раз, то потери финансовой системы увеличатся в 24-36 раз. 500 миллиардов уже списали.

Реализация сценария №5 (Гитлер капут).• Экономика США в рецессии с 2000 года. Доктрина Рубина-Саммерса

одной из своих целей имела искажение данных по инфляции со всеми вытекающими последствиями.

• Банковская система уже не поддаётся определению фракционной системы резервирования. Non borrowed reserves составляют (60 ) миллиардов долларов.

• Инфляционный бум выходит в свою завершающую стадию. Укрепление доллара и одновременный рост процентных ставок станет прелюдией к дефляционному коллапсу.

• Исторически (Япония, например) падение цен на недвижимость составляло 80%.

• Миграция Prime в A-Prime и в Subprime обеспечена. Объём рынка легко превысит 5 триллионов долларов в наших расчётах.

Сравнение CPI до и после Рубина-Саммерса

ВВП до и после Рубина-Саммерса

Уровень безработицы

Что такое инфляция: DOW в долларах, Евро и золоте.