fastly ускорение работы и веб сайтов приложений...fastly:...

Fastly, Inc (FSLY)

Fastly: ускорение работы веб-сайтов и приложений

0

10

20

30

Базовый актив контракта*:

Fastly, Inc (FSLY) Потенциал роста: 33% Целевая цена: $21,2 Диапазон размещения: $14-$16

Выручка, 2018 (млн USD) 144,5 EBIT, 2018 (млн USD) -29,1 Прибыль, 2018 (млн USD) -30,9 Чистый долг, 2018 (млн USD) 39,4

P/E, 2018 (x) ─ P/BV, 2018 (x) ─ EV/S, 2018 (x) ─ ROA (%) ─ ROIC (%) ─ ROE (%) ─ Маржа EBIT (%) -13%

Капитализация IPO (млн USD) 1 360 Акций после IPO (млн шт) 90,7 Акций к размещению (млн шт) 11,3 Объем IPO (млн USD) 168,8 Минимальная цена IPO (USD) 14 Максимальная цена IPO (USD) 16 Целевая цена (USD) Дата IPO

21,2 16 мая

Динамика акций | биржа/тикер NYSE/FSLY

Доходность (%) 3-мес 6-мес 12-мес Абсолютная − − − vs S&P 500 − − −

Оценка капитала | DCF

США | Программное обеспечение

оценка перед IPO

16 мая состоится IPO компании Fastly, поставщика услуг в сфере IaaS, который позволяет разработчикам создавать, защищать и развивать свой бизнес. Среди клиентов компании New York Times, Pinterest, Spotify. Размещение состоится на NYSE под тикером FSLY.

Fastly – стартап, разработчик технологии, которая помогает компаниям-заказчикам быстрее загружать их веб-сайты. Платформа компании оптимизирует данные для скорости передачи. Также компания предоставляет услуги интернет-безопасности и балансировку нагрузки. У Fastly шесть офисов: четыре в США и по одному в Лондоне и Токио. В списке Forbes Cloud 100 Fastly занимает 56-е место. За свою историю компания привлекла инвестиции на сумму $219 млн. Среди ее крупных инвесторов August Capital (20,4%), Iconiq Strategic Partners (12,9%), OATV (10,8%) и Amplify Partners (10,6%). По данным Reuters, на IPO компанию могут оценить в $1 млрд. Технология Fastly. Edge Cloud – это новая категория инфраструктуры, позволяющей оказывать услуги катергории Iaas В соответствии с ней клиентам предоставляются разные серверы, хранилища для разворачивания и запуска собственных решений. Технология Fastly предоставляет разработчикам облачную платформу, которую они могут использовать в качестве собственной. Компания создала Edge Cloud — мощную платформу для программирования и поддержки быстрой разработки программного обеспечения.

Потенциальный адресный рынок стоимостью свыше $35 млрд. Потенциальный рынок включает в себя четыре различных сегмента: периферийные вычисления ($6,7 млрд), доставка контента ($6,6 млрд), облачная безопасность (более $10 млрд) и прикладной контроллер доставки ($3,7 млрд).

Неплохие финансовые показатели облачной компании. Выручка Fastly растет за счет расширения базы бизнес-клиентов. За последний год показатель увеличился на 38%, а база бизнес-клиентов расширилась на 33,5%. В 2018 году бизнес-клиенты компании сформировали 84% совокупной выручки компании. Показатели EBIT маржи в прошлом году повысились до -20% с -30% в 2017-м. На 31 декабря 2018 года долг Fastly равнялся $39 млн. Потенциал роста превышает 33% при сценарии замедления развития, охвата доли рынка в 1,7% и тренда сокращения убытков. Консервативный прогноз по выручке доводит оценку по DCF до уровня $1,962 млрд, что эквивалентно $21,2 на простую акцию. Это оставляет потенциал роста в 33% к IPO.

9 мая, 2019

Оценка перед IPO

Fastly, Inc: финансовые показатели

Отчет о прибыли, млн USD 2017 2018 Балансовый отчет, млн USD 2017 2018 Выручка 105 145 Наличность 31 37 Себестоимость 49 65 Ценные бумаги 19 47 Валовая прибыль 56 79 Дебиторская задолженность 19 25 R&D 29 35 Прочие активы 7 9 S&M 41 50 Текущие активы 76 117 G&A 17 23 ОС 37 42 EBITDA (21) (16) Гудвилл 0 0 Амортизация 10 13 НМА 1 1 EBIT (31) (29) Прочие активы 2 2 Процентные доходы 0 1 Долгосрочные активы 40 45 Процентные расходы (1) (2) Активы 116 163 Прочие доходы/расходы (1) (1) Кредиторская задолженность 4 2 Доналоговая прибыль (32) (31) Начисленные расходы 12 16 Налог 0 0 Долг 2 11 Чистая прибыль (32) (31) Отложенный доход 1 3 Текущие обязательства 18 32 Долг 23 39 Рост и маржа (%) 2017 2018 Варранты 1 3 Темпы роста выручки − 38% Прочие обязательства 1 1 Темпы роста EBITDA − − Долгосрочные обязательства 25 43 Темпы роста EBIT − − Всего обязательства 43 75 Темпы роста NOPLAT − − Конвертируемые акции 180 220 Темпы роста инвестированного капитала − − Капитал -107 -132 Валовая маржа 54% 55% Обязательства и собственный капитал 116 163 EBITDA маржа -20% -11% EBIT маржа -30% -20% NOPLAT маржа − − Поэлементный анализ ROIC 2017 2018 Маржа чистой прибыли -31% -21% Маржа NOPLAT, % − − ICTO, x − − AICTO, x − − Cash Flow, млн USD 2017 2018 ROIC, % − − CFO (26) (17) Себестоимость/выручка, % -46% -45% D&A 10 13 Операционные издержки/выручка, % -113% -104% WCTO, x − − CFI (16) (47) FATO, x − − CapEx (13) (20) CFF 55 70 Ликвидность и структура капитала 2017 2018 EBIT/процентные платежи, х − − Денежный поток 14 6 Текущая ликвидность, x 6,37 5,13 Наличность на начало года 18 31 Долг/общая капитализация, % − − Наличность на конец года 31 37 Долг/активы, % 20% 24% Долг/собственные средства, x 0,7х 1,1х Долг/IC, % − − Справочные данные 2017 2018 Собственные средства/активы, % 27% 23% Акции в обращении, млн штук − − Активы/собственный капитал, x - − Балансовая стоимость акции, USD − − Рыночная стоимость акции, USD − − Рыночная капитализация, USD − − Мультипликаторы 2017 2018 EV, USD − − P/B, x − − Капитальные инвестиции, USD 13 20 P/E, x − − Рабочий капитал, USD − − P/S, x − − Реинвестиции, USD − − EV/EBITDA, x − − BV, USD − − EV/S, x − − Инвестированный капитал − − EPS, USD на акцию − −

9 мая, 2019


Fastly, Inc: ключевые цифры

Операционная метрика

Выручка и операционная маржа

Расходы и их структура

Денежные потоки

Маржа чистой прибыли и активы

105145

2017 2018

Выручка

-31%

-21%

2017 2018

Маржа чистой прибыли

46% 45%

28%24%

39% 35%

17% 16%

2017 2018

Себестоимость R&D S&M G&A

-26 -17-16 -47

55 70

2017 2018

CFO CFI CFF

116163

-107 -1322017 2018

Активы Капитал

14 6

2017 2018

Изменение в наличности

-30%

-20%

2017 2018

EBIT маржа

1439

1582

2017 2018

Всего клиентов

170227

2017 2018

Бизнес-клиенты

9 мая, 2019


Fastly, Inc: ключевые факты

Fastly – стартап, разработавший технологию, позволяющую ее клиентам быстрее загружать свои веб-сайты. Платформа компании оптимизирует данные для повышания скорости передачи, также предоставляет услуги интернет-безопасности и балансировку нагрузки. У Fastly шесть офисов: четыре в США, и по одному в Лондоне и Токио. В списке Forbes Cloud 100 занимает 56-е место.

Среди инвесторов компании Amplify Partners, August Capital, Battery Ventures, Deutsche Telekom Capital Partners, Iconiq Capital, O’Reilly AlphaTech Ventures, Ridge Ventures, IDG Ventures USA, Sapphire Ventures, Sorenson Capital, Sozo Venture и Swisscomm Ventures.

За свою историю Fastly привлекла инвестиции на сумму $219 млн. Среди крупных инвесторов компании August Capital (20,4%), Iconiq Strategic Partners (12,9%), OATV (10,8%) и Amplify Partners (10,6%). По данным Reuters, на IPO компанию могут оценить в $1 млрд.

Технология Fastly. Edge Cloud – это новая категория инфраструктуры Iaas, с помощью которой предоставляются разные сервера, хранилища для разворачивания и запуска собственных решений.

Технология Fastly предлагает разработчикам облачную платформу, которую они могут использовать в качестве собственной. Компания создала Edge Cloud — мощную платформу для программирования и поддержки быстрой разработки программного обеспечения.

Мощность: 45-терабитная пограничная сеть с 60 точками входа по всему миру по состоянию на 31 марта 2019 года.

Платформа Fastly. Edge Cloud Platform увеличивает производительность путем оптимизации, балансировки нагрузки на сервера, имеет управляемый CDN (сеть доставки контента) и облачную безопасность.

Технология Edge Compute. В платформе отвечает за оптимизацию рабочих процессов, позволяя разработчикам эффективно управлять и внедрять новые функции без перебоев в работе системы.

CDN отвечает за быструю загрузку страниц и работу приложений, а Dynamic Site Acceleration ускоряет доставку контента. Также позволяет сделать быстрое кэширование (удаление временных данных) за 150 миллисекунд в исходной точке. Это значительно быстрее, чем у обычных CDN.

Оптимизация изображения. Оптимизатор определяет данные изображения (размер, качество, кадры) и оптимизирует его. Например, сайт с большим количеством изображений будет загружаться быстрее, чем без применения технологии Fastly. Это позволяет снизить расходы и повысить производительность.

Видеотрансляция. Повышение пропускной способности в несколько терабит в секунду. Функция снижает нагрузку, облегчает немедленное воспроизведение видео с разным хронометражем.

Облачная безопасность. Защита от DDOS, атак ботов и иных уязвимостей.

Балансировка нагрузки. Детальный контроль, определение решения о маршрутизации и масштабируемость трафика.

Преимущество технологии компании и отзывы клиентов. Компании, которые пользуются технологиями Fastly, сокращают расходы на

9 мая, 2019


хранение, уменьшают нагрузку на свои сервера, ускоряют рабочий процесс за счет синхронизации всех инструментов и повышают защиту данных своих клиентов.

New York Times – популярная американская газета с большой аудиторией во всем мире. В электронной версии издания в день голосования 2012 года произошел сбой. Во избежание повторения подобной ситуации в 2016 году New York Times прибегла к услугам Fastly. Для решения этой проблемы Fastly предоставила свои решения: полное сопровождение сайта (ускорение работы веб-сайтов и приложений), защиту от DDoS-атак (множественные запросы, приводящие к сбоям работы ресурса), оптимизатор изображений и Fastly Support (техническая поддержка).

New York Times смогла беспрепятственно масштабироваться, достигнув обработки 20-30 млн запросов в минуту и увеличила трафик на 8,3% всего за неделю. Также издание сумело сократить расходы на $25 тыс. в месяц, минимизировав трафик к исходным серверам, было улучшено общее состояние безопасности (защита от DDoS-атак).

Spotify – сервис потоковой передачи музыки с доступом к миллионам песен и клипов от артистов со всего мира. Компания столкнулась с проблемой быстрого воспроизведения своего контента для клиентов. Воспользовавшись технологией Fastly, Spotify добилась быстрого запуска потокового контента в новых регионах, снижения нагрузки на сервера и оптимизации изображений, тем самым улучшив работу своего приложения.

Клиенты компании. Всего у компании 1582 клиента. Из них 227 бизнес-клиентов, стоимость контрактов с которыми превышает $100 тыс.

Иллюстрация 1. Клиенты Fastly

Источник: на основе данных компании

9 мая, 2019


Преимущества платформы.

Программируемость (разработчики могут пользоваться платформой для простых и сложных языков программирования).

Возможность проводить контроль в реальном времени

Производительность

Масштабируемость

Единая сеть

Высокий уровень безопасности

Партнерские интеграции

Большое растущее сообщество разработчиков

Потенциальный адресный рынок стоимостью свыше $35 млрд. В 2019 году адресный рынок Fastly можно оценить в 18 млрд. По расчетам самой компании, к 2022 году его объем достигнет $35,8 млрд.

Потенциальный адресный рынок Fastly включает в себя четыре сегмента:

Периферийные вычисления (edge computing). По оценкам MarketsandMarkets, в 2019 году это направление стоит $2,7 млрд, а к 2022-му достигнет $6,7 млрд.

Доставка контента и стриминг. По оценкам MarketsandMarkets, объем рынка оптимизации веб-производительности в 2019 году равен $3 млрд, а к 2022-му он увеличится до $6,6 млрд.

Облачная безопасность. По оценкам MarketsandMarkets, объем рынка WAF (защита от хакерских атак) в 2019 году составляет $3,3 млрд, а к 2022-му он вырастет до $5,5 млрд. Рынок обнаружения ботов увеличится с $300 млн до $800 млн. По данным IDC, рынок для предотвращения DDoS-атак подорожает с $1,5 млрд в 2019 году до $2,4 млрд к 2022-му.

Прикладной контроллер доставки (Application delivery controller). По данным IDC, данный рынок расширится с $2,9 млрд до $3,7 млрд к 2022 году.

Стратегия роста.

Развитие платформы (увеличение численности персонала для проведения исследований)

Выход на новые рынки

Развитие партнерской системы

Расширение сообщества разработчиков с открытым исходным кодом

Углубление отношений с действующими клиентами

9 мая, 2019


Fastly, Inc: рост выручки, стабильная валовая маржа и близкий к безубыточности уровень

Рост выручки за счет расширения базы бизнес-клиентов. За последний год выручка Fastly повысилась на 38%. При этом база бизнес-клиентов увеличилась на 33,5% — с 170 до 227. В 2018-м компания сформировала 84% общей выручки за счет бизнес-клиентов.

Стабильные показатели валовой маржи. Последние два года валовая маржа компании прочно держится выше 50%.

График 1. Валовая маржа, %


Компания близка к безубыточности. В 2018 году показатели EBIT маржи достигли уровня -20% против -30% в 2017 году.

График 2. Маржа EBIT, %


Основные драйверы снижения расходов Fastly, % от выручки:

R&D — с 28% до 24%,

S&M — с 39% до 35%,

себестоимость — с 46% до 45%

административные издержки — с 17% до 16%.

54%

55%

2017 2018

-30%

-20%

2017 2018

9 мая, 2019


График 3. Структура расходов Fastly за 2017-2018 гг.


График 4. Изменение структуры затрат за период с 2017 по 2018 гг.


Положительный денежный поток за последние два года. По итогам двух последних лет компания сгенерировала $19,4 млн благодаря проведенным инвестраундам и привлечению долга.

График 5. Денежный поток Fastly с 2017 по 2018 гг.


46% 45%

28%24%

39%35%

17% 16%

2017 2018

Себестоимость R&D S&M G&A

-2%

-13%

-11%

-2%

-16% -14% -12% -10% -8% -6% -4% -2% 0%

Себестоимость

R&D

S&M

G&A

( 26)( 17)( 16)

( 47)

55

70

2017 2018

CFO CFI CFF

9 мая, 2019


Оценка Fastly: потенциал к верхней границе в 33% при охвате рынка в 1,7% к 2028 году

1. Рост выручки с $145 млн до $1,118 млрд через 10 лет. При прогнозе выручки мы использовали такие метрики, как база клиентов (бизнес-клиенты и обычные) и ARPU на одного клиента.

Прогноз выручки от бизнес-клиентов. При текущих квартальных трендах, демонстрирующих расширение базы бизнес-клиентов квартал к кварталу, мы заложили в 2019 прогнозном году повышение темпа роста с 34% до 36%. С 2020 года мы замедлили этот рост с 31% до 6% к 2028 году, база бизнес-клиентов вырастет с 227 до 1256.

ARPU на одного бизнес-клиента. Здесь мы консервативно замедлили темпы роста с 6% до 3% к 2028 году. ARPU на бизнес-клиента увеличится с $536 тыс. до $823 тыс.

Общая выручка от бизнес-клиентов. Выручка от бизнес-клиентов при текущих трендах пройдет через один пиковый год роста выручки в 43% с постепенным снижением до 9% к 2028 году, а выручка достигнет отметки в $1,034 млрд.

Прогноз выручки обычных клиентов. При прогнозе базы обычных клиентов мы замедлили темпы ее расширения с 7% до 2% к 2028 году. Мы рассчитывали, что база обычных клиентов в 2028 году достигнет 2033.

ARPU на одного обычного клиента. Здесь мы консервативно замедлили темпы роста с 15% до 5% к 2028 году. ARPU на бизнес-клиента увеличится с $15 тыс. до $41 тыс.

Общая выручка от обычных клиентов. Рост выручки от базы обычных клиентов замедлится с 22% до 7% к 2028 году. Общая выручка к 2028 году достигнет $84 млн.

Общая выручка Fastly. Общая выручка, исходя из двух баз клиентов, к 2028 году достигнет $1,118 млрд, а темпы роста пройдут через пиковый рост в 2019 прогнозном году, а к 2028-му последует замедление до 9%. Доля рынка Fastly, по нашему прогнозу, увеличится с 1,3% в 2018-м до 1,7% к 2028 прогнозному году.

9 мая, 2019


Иллюстрация 2. Модель выручки Fastly

Источник: на основе данных компании и прогноза АО «Фридом Финанс»

График 6. Прогноз темпов роста Fastly


Прогноз выручки Fastly по долям. Fastly основную часть выручки получает от бизнес-клиентов, которые в 2017 году составляли 82% от общей выручки, а в 2018 году — 84%. В первом квартале 2019 года выручка от бизнес-клиентов поднялась до 86%. В своем прогнозе мы продолжили данный тренд, так как компания планирует далее работать с действующими бизнес-клиентами, предлагая новые продукты. К 2028 году доля бизнес-клиентов от общей выручки достигнет 92%.

Модель выручки из целевого рынка 2016 2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П

База бизнес-клиентов 170 227 309 404 510 627 752 872 991 1097 1185 1256Темпы роста, % 34% 36% 31% 26% 23% 20% 16% 14% 11% 8% 6%

ARPU на 1 бизнес-клиента, тыс USD 507 536 565 595 625 654 684 713 742 770 797 823Темпы роста, % 6% 5% 5% 5% 5% 5% 4% 4% 4% 4% 3%

Выручка от базы бизнес-клиентов, млн USD 86 122 174 241 318 410 514 622 735 844 944 1034Темпы роста, % 41% 43% 38% 32% 29% 25% 21% 18% 15% 12% 9%

Обычные клиенты 1269 1355 1440 1524 1606 1684 1758 1826 1889 1945 1993 2033Темпы роста, % 7% 6% 6% 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2%

ARPU на обычного клиента, тыс USD 15 17 19 22 24 27 30 32 35 37 39 41Темпы роста, % 15% 14% 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5%

Выручка от обычных клиентов, млн USD 19 23 28 33 39 45 52 59 65 72 78 84Темпы роста, % 22% 21% 19% 18% 16% 15% 13% 12% 10% 9% 7%

Общая выручка Fastly, млн USD 105 145 202 274 357 455 566 681 800 916 1022 1118Темпы роста, % 38% 40% 35% 31% 27% 24% 20% 18% 15% 12% 9%

Адресный рынок Fastly, млрд USD 8 11 15 20 27 36 43 49 56 61 65 67Темпы роста, % 26% 26% 26% 26% 26% 22% 19% 16% 13% 9% 6% 3%

Доля рынка Fasly, % 1,3% 1,3% 1,4% 1,4% 1,3% 1,3% 1,3% 1,4% 1,4% 1,5% 1,6% 1,7%Темпы роста, % 3% 4% 1% -3% -5% 4% 4% 4% 5% 5% 6%

38%40%

35%

31%27%

24%

20%18%

15%12%

9%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П

9 мая, 2019


График 7. Выручка Fastly по долям, %


2. Выход на прибыльность после 2021 года. Мы заложили продолжение тренда сокращения маржи EBIT с -13% до -2% к 2022 году. По нашим прогнозам, к этому году компания достигнет безубыточности, маржа EBIT составит 0%, а к 2028-му поднимется до 25%. Чистые реинвестиции от выручки сократятся с 8,2% до 8% к 2028 году, что равняется среднеотраслевым показателям. Исходя из нашего прогноза, в течение 10 лет чистые реинвестиции составят $515 млн.

График 8. Прогноз EBIT маржи


3. Предположения для зрелого периода. На зрелый период развития компании мы заложили рост в 3%. ROIC консервативно приравняли к затратам на капитал в 7%. В итоге средние реинвестиции в зрелом периоде для дальнейшего развития будут составлять 41% от NOPLAT.

4. Финальный расчет стоимости и потенциала. EV, или сумма стоимости прогнозного ($107 млн) и зрелого ($1,714 млрд) периода, составит $1,867 млрд. Учитывая приведенную стоимость капитализированной аренды и долга в $53 млн, поступления от IPO в $169 млн, наличность на счетах в $84 млн и стоимость опционов в $104 млн, собственный капитал Fastly можно оценить в $1,962 млрд.

Учитывая 90,7 млн акций после IPO, целевая цена акции равна $21,2. Потенциал к верхней границе IPO в $16 составляет 33%.

82% 84% 86% 88% 89% 90% 91% 91% 92% 92% 92% 92%

18% 16% 14% 12% 11% 10% 9% 9% 8% 8% 8% 8%

2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П

Доля выручки от бизнес-клиентов, % Доля выручки от обычных клиентов, %

-30%

-13% -9% -6% -2%

0% 5% 9% 13% 17% 21% 25%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П

9 мая, 2019


Иллюстрация 3. Модель оценки Fastly методом FCFF


Модель прогнозного периода, млн USD 2016 2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028П зрелый

темп роста выручки, % 38% 40% 35% 31% 27% 24% 20% 18% 15% 12% 9% 3,0%(+ ) Выручка 105 145 202 274 357 455 566 681 800 916 1 022 1 118 1 151

(x) Операционная маржа -30% -13% -9% -6% -2% 0% 5% 9% 13% 17% 21% 25% 28%(= ) EBIT -31 -19 -18 -16 -7 2 27 60 105 158 219 279 322

Налоговая ставка 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20% 20%(−) Налог на EBIT 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 64

(= ) NOPLAT -31 -19 -18 -16 -7 2 27 60 105 158 219 279 258(−) чистые реинвестиции 33 12 17 22 29 37 46 55 65 73 82 89 105

(= ) FCFF (64) (31) (35) (39) (36) (35) (19) 5 40 85 137 190 153FCFF маржа, % -60,7% -21,3% -17,2% -14,2% -10,2% -7,6% -3,4% 0,8% 5,0% 9,2% 13,4% 17,0%(x) фактор дисконтирования 0,93x 0,87x 0,81x 0,75x 0,70x 0,65x 0,61x 0,57x 0,53x 0,49x

PV FCF (32) (34) (29) (26) (14) 3 24 48 73 93Терминальная стоимость 3 486

PV Терминальной стоимости 1 714

Имплицированные переменные модели 2017 2018 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028ПВыручка/капитал, x 3,05x 3,16x 3,17x 3,09x 2,99x 2,85x 2,69x 2,52x 2,34x 2,16x 1,99xИнвестированный капитал 47 64 86 115 152 198 253 318 391 473 563Чистое реинвестирование, % -63% -91% -136% -408% 1649% 173% 91% 62% 46% 37% 32% 41%Реинвестирование к выручке, % 8,2% 8,2% 8,2% 8,2% 8,1% 8,1% 8,1% 8,1% 8,0% 8,0% 8,0%ROIC, % -40% -28% -19% -6% 1% 13% 24% 33% 40% 46% 50% 7%Маржа NOPLAT, % -13% -9% -6% -2% 0% 5% 9% 13% 17% 21% 25%

Расчет WACC 2019П 2020П 2021П 2022П 2023П 2024П 2025П 2026П 2027П 2028ПБезрисковая ставка 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5% 2,5%Бета послерычаговая 0,98 0,99 0,99 0,99 0,99 0,99 0,99 1,00 1,00 1,00Премия за риск инвестирования 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0% 5,0%

Стоимость собственного капитала 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,5% 7,5%Ставка долга, до налогов 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7% 4,7%

Ставка долга, после налогов 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7% 3,7%СК/Стоимость компании 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97% 97%Долг/Стоимость компании 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3% 3%

Средневзвешенная стоимость капитала 7,3% 7,3% 7,3% 7,3% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4% 7,4%Кумулятивная стоимость капитала 0,9x 0,9x 0,8x 0,8x 0,7x 0,7x 0,6x 0,6x 0,5x 0,5x

Оценка капитала, млн USD(= ) Стоимость в прогнозном периоде 107(+ ) Стоимость в терминальном периоде 1 714(x) Коэффициент на дату оценки 1,03x

(= ) EV 1 867(−) Долг (вкл. операционную аренду) 53(+ ) Наличность 84(+ ) Поступления от IPO 169(−) Стоимость выпущенных опционов 104

(= ) Оценка собственного капитала 1 962Рыночная капитализация 1 451

Целевая цена на акцию, USD 21,2Максимум диапазона на IPO, USD 16Потенциал роста, % 33%

Уровни оценки по P/S 2019 F20П F21ПОценка по модели FCFF 13,6x 9,7x 7,2xОценка по верхней границе IPO 10,0x 7,2x 5,3x

9 мая, 2019


Риски: клиенты, сбои и технологии

Привлечение новых клиентов. Если компания не сможет дальше привлекать клиентов, она столкнется с замедлением роста выручки в дальнейшем.

Сбои в работе платформы. Сбои в работе могут привести к негативным отзывам и оттоку клиентов.

Изменение технологий. Если компания будет не в состоянии быстро реагировать технологические новшества, ей грозит потерять значительное количество клиентов и проиграть конкурентам.

Дисклеймер Данный обзор является справочно-информационными материалами, адресован клиентам ООО ИК «Фридом Финанс», не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Финансовые инструменты либо операции, упомянутые в данном обзоре, могут не соответствовать Вашему инвестиционному профилю и инвестиционным целям (ожиданиям). В информации, указанной в данном обзоре, не принимаются во внимание Ваши личные инвестиционные цели, финансовые условия или нужды. Определение соответствия финансового инструмента либо операции инвестиционным целям, инвестиционному горизонту и уровню допустимого риска является Вашей задачей. ООО ИК «Фридом Финанс» не несет ответственности за возможные убытки инвестора в случае совершения операций, либо инвестирования в финансовые инструменты, упомянутые в данном обзоре, и не рекомендует использовать указанную информацию в качестве единственного источника информации при принятии решения. Данный обзор не является предложением инвестировать в акции иностранных компаний. *ООО ИК «Фридом Финанс» оказывает услуги заключения расчетных внебиржевых форвардных контрактов, базовым активомкоторых могут являться инструменты, размещаемые на торгах иностранных организаторов торгов, согласно пункта 4 УказанияБанка России от 16.02.2015 N 3565-У "О видах производных финансовых инструментов" в Порядке оказания услуг по заключениюдоговоров, являющихся производными финансовыми инструментами (Приложение №5 к Регламенту обслуживания КлиентовООО ИК «Фридом Финанс», далее — Порядок) и в соответствии со Стандартными условиями форвардного контракта на ценуиностранного финансового инструмента (Тип «IPO») (Приложение №2 к Порядку). ООО ИК «Фридом Финанс» не оказываетуслуги приобретения иностранных ценных бумаг, упомянутых в данном обзоре. Согласно ч. 2 ст. 1062 ГК РФ требования граждан,связанные с участием в сделках, предусматривающих обязанность стороны или сторон сделки уплачивать денежные суммы взависимости от изменения цен на ценные бумаги, курса валюты, подлежат судебной защите только при условии их заключенияна бирже.ООО ИК «Фридом Финанс». Лицензия № 045-13561-100000 на осуществление брокерской деятельности, срок действия лицензиине ограничен.

https://ffin.ru/upload/legal/Actual_docs/BR/05-0_Usl_PFI.doc

https://ffin.ru/upload/legal/Actual_docs/BR/05-2_forward_ipo.doc

Центральный офис

Trading

Департаменткорпоративных финансов

E-mail: traders@�n.ru

E-mail: nosov@�n.ru

E-mail: sokolov@�n.ru

Генеральный директор, главный инвестиционный стратег

Время работы: 10.00–00.00 Msk

Время работы: 10.00–00.00 Msk Время работы: 10.00–20.00 Msk

Sales

E-mail: sales@�n.ru

Георгий Волосников (руководитель)Рональд Вусик (заместитель)Вячеслав Степанов (заместитель)Андрей Волощенко (заместитель)

Аналитика и обучение

E-mail: klyushnev@�n.ru

Связи с общественностью

E-mail: pr@�n.ru

Бэк-офис

E-mail: back@�n.ru

Тимур Турлов

Директор департамента корпоративных финансов

Заместитель директора департамента корпоративных финансов

Сергей Носов

Роман Соколов

Георгий ВащенкоНикита Коньков

Максим Повалишин (финансовый директор) Александр Хрипунов (начальник бэк-офиса) Евгения Адамова (начальник мидл-офиса)

Игорь Клюшнев (руководитель)

Наталья Харлашина (руководитель)

Москва +7 (495) 783-91-73

123112, г. Москва, 1-й Красногвардейский проезд, 15, этаж 18 Башня «Меркурий», Москва-Сити(м. «Выставочная», «Деловой центр»)www.�n.ru | info@�n.ru

Астрахань+7 (8512) 28-88-80

ул. Чернышевского, 1,офис 100astrahan@�n.ru

Барнаул+7 (3852) 29-99-65

ул. Молодежная, дом 26barnaul@�n.ru

Владивосток+7 (423) 279-97-09

ул. Фонтанная, 28vladivostok@�n.ru

Волгоград+7 (8442) 61-35-05

пр-т им. В.И. Ленина, 35volgograd@�n.ru

Воронеж+7 (473) 205-94-40

ул. Кирова, 4, БЦ «Эдельвейс», офис 311 voronezh@�n.ru

Екатеринбург +7 (343) 351-08-68

ул. Сакко и Ванцетти, 61 yekaterinburg@�n.ru

Иркутск +7 (3952) 79-99-02

ул. Горького,дом 36 Б, оф II-5 irkutsk@�n.ru

Казань+7 (843) 249-00-51

ул. Сибгата Хакима, 15 kazan@�n.ru

Калининград+7 (4012) 92-08-78

пл. Победы, 10, БЦ «Кловер», 1-й этажkaliningrad@�n.ru

Краснодар+7 (861) 262-11-21, 262-72-77

ул. Гимназическая, 51 krasnodar@�n.ru

Красноярск+7 (391) 204-65-06

ул. Ленина, 21 krasnoyarsk@�n.ru

Курск+7 (4712) 77-13-37

ул. Радищева, 64 kursk@�n.ru

Липецк+7 (4742) 50-10-00

ул. Гагарина, 33lipetsk@�n.ru

Нижний Новгород +7 (831) 261-30-92

ул. Короленко 29, оф.414 nnovgorod@�n.ru

Новосибирск+7 (383) 377-71-05

ул. Советская, 37Аnovosibirsk@�n.ru

Омск+7 (3812) 40-44-29

ул. Гагарина, 14, 1 этаж omsk@�n.ru

Пермь +7 (342) 255-46-65

ул. Екатерининская, 120perm@�n.ru

Ростов-на-Дону+7 (863) 308-24-54

Буденновский пр-т, 62/2, БЦ «Гедон»rostovnadonu@�n.ru

Самара+7 (846) 229-50-93

ул. Молодогвардейская, 204, 4-й этажsamara@�n.ru

Санкт-Петербург+7 (812) 313-43-44

Басков переулок,дом 2, строение 1 spb@�n.ru

Сочи +7 (862) 300-01-65

ул. Парковая, 2sochi@�n.ru

Саратов +7 (845) 275-44-40

ул. им. Вавилова Н.И., 28/34saratov@�n.ru

Тольятти +7 (848) 265-16-41

ул. Фрунзе, д.8ДЦ «PLAZA», оф. 909 tolyatti@�n.ru

Тюмень+7 (3452) 56-41-50

ул. Челюскинцев, 10, офис 112tyumen@�n.ru

Уфа +7 (347) 211-97-05

ул. Карла Маркса, 20 ufa@�n.ru

Челябинск +7 (351) 799-59-90

ул. Лесопарковая, 5chelyabinsk@�n.ru

Череповец+7 (8202) 49-02-86

ул. Ленина, 54 гcherepovets@�n.ru

Кемерово+7(3842) 45-77-75

пр. Октябрьский, 2ББЦ «Маяк Плаза», офис 910kemerovo@�n.ru

Набережные Челны+7 (8552) 204-777

проспект Хасана Туфана, д. 12, офис 1915n.chelny@�n.ru

Ярославль +7(4852) 60-88-90

ул. Трефолева, 22, 2 этаж yaroslavl@�n.ru

Филиалы

Представительства

Инвестиционная компания «Фридом Финанс»

9 мая, 2019


fastly ускорение работы и веб сайтов приложений...fastly:...

Documents