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Bode expiatório da crise: o sub-‐prime
2
YouTube: Para entender a crise financeira - The Last Laugh - Subprime
Visões parciais das causas primárias da crise
DESBALANCEAMENTO DA ECONOMIA
MUNDIAL
AUSÊNCIA DE REGULAÇÃO
INOVAÇÕES FINANCEIRAS
4
Fatores explicaKvos dos valores de mercado
FUNDAMENTOS
ESTADO MERCADO
5
Retornos esperados
Reflexividade Regime monetário-cambial
Regime fiscal
Liberdade
Intervenção
Determinantes das cotações
PARIDADE DE JUROS
DIFERENÇA DE CRESCIMENTOS
PARIDADE DE PODER DE COMPRA
RENTABILIDADE PATRIMONIAL
AUTOREGULAÇÃO X
REGULAÇÃO DO MERCADO
EXPECTATIVAS E DECISÕES DOS PARTICIPANTES DO MERCADO
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Regular as causas primárias da crise? i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS
7
O que fazer? i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS
8
COMO EVITAR RISCO MORAL PROVOCADO PELO EXCESSO DE GANÂNCIA POR LUCROS EM CURTO PRAZO?
O que fazer? i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS
9
EVITAR COM EXIGÊNCIA DE MAIOR CAPITALIZAÇÃO
QUE BANCOS DEPENDAM DEMAIS DO CAPITAL DE
TERCEIROS?
O que fazer? i – i*
Y – Y*
p – p*
LL / PL
ALAVANCAGEM FINANCEIRA
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS
10
POLÍTICA DE JUROS? POLÍTICA FISCAL? REGIME DE CÂMBIO? CONTROLE DE CAPITAL?
Regular?
AMÉRICA CONSOME E RESTO DO MUNDO FINANCIA
PLANOS DE CONTINGÊNCIA ESPECÍFICOS PARA
“BANCOS GRANDES DEMAIS PARA QUEBRAR”
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS SOCORRIDOS LIMITADA A US$ 500 MIL (-‐ 90% FACE À MÉDIA
ANTERIOR)
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DELIMITAR O TOTAL DE BÔNUS POR EMPRESA DE ACORDO COM DESEMPENHO EM LONGO PRAZO?
Regular?
AMÉRICA CONSOME E RESTO DO MUNDO FINANCIA
PLANOS DE CONTINGÊNCIA ESPECÍFICOS PARA
“BANCOS GRANDES DEMAIS PARA QUEBRAR”
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS SOCORRIDOS LIMITADA A US$ 500 MIL (-‐ 90% FACE À MÉDIA
ANTERIOR)
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SUPERVISIONAR APENAS BANCOS CONSIDERADOS
SISTEMICAMENTE IMPORTANTES?
Regular?
AMÉRICA CONSOME E RESTO DO MUNDO FINANCIA
PLANOS DE CONTINGÊNCIA ESPECÍFICOS PARA
“BANCOS GRANDES DEMAIS PARA QUEBRAR”
REMUNERAÇÃO DE BANQUEIROS SOCORRIDOS LIMITADA A US$ 500 MIL (-‐ 90% FACE À MÉDIA
ANTERIOR)
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REEQUILIBRAR A DEMANDA GLOBAL (EXCESSO DE CONSUMO DA AMÉRICA E DE EXPORTAÇAO DA CHINA)?
Ações que sustentavam hegemonia norte-‐americana
EUA
Consumir importados
Coordenar políacas
monetárias e/ou de juros
Sustentar sistema estável de taxas de câmbio
Agir como emprestador de úlama instância
Oferecer mercado financeiro estável
Oferecer aavo AAA sem risco para reservas
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Questões a serem decididas
Quais dessas ações
podem ser restauradas.
Quais delas terão ser realizadas de forma conjunta.
Quais delas precisarão ser subsatuídas.
De que maneira isso vai transcorrer.
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Que ações podem ser restauradas?
RESTABELECER CREDIBILIDADE DO
MERCADO FINANCEIRO REQUER:
Reforma da fiscalização financeira?
Programa de médio prazo para conter déficit orçamentário?
Limitar crescimento da dívida dos
Estados Unidos?
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Evolução do déficit público (em % do PIB)
18 Observação: déficit orçamentário dos EUA no ano fiscal de 2009: US$ 1,2 trilhão.
Capacidade de pagamento da dívida do Tesouro norte-‐americano
Dívida pública
• Déficit orçamentário cumulaavo nos próximos 10 anos: US$ 9 trilhões
• Dívida: 70% do PIB
Variação da dívida pública
• 40% do PIB • Juros reais: 1% do PIB = 5% da Receita Federal
Custo de captação
• Taxa de juros paga em ztulos públicos de 10 anos: 3,5% a.a.
• Baixa em termos do padrão histórico
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Observação: Casa Branca quer evitar desgaste de ser obrigada a pedir ao Congresso aumento no teto para endividamento federal: US$ 12,1 trilhões.
Carry trade: emprésKmos em dólar por um dia para comprar outros aKvos
Cotações de outros aKvos: ações, ouro,
commodi2es (metálicos, petróleo, açúcar, etc.) e outras moedas estrangeiras.
Taxa de juros básica norte-‐americana e cotação do dólar.
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Observação: capitalização rápida dos bancos, tomando dinheiro a custo zero e comprando ztulos de dívida pública sem risco e com rendimento de 3,5% a.a. ou emprestando com taxas de juros e riscos maiores.
Dilema do copo
• A taxa de juros real no Brasil está alta ou a taxa de juros nos Estados Unidos está baixa?
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Questão: o Brasil, isoladamente, pode conter a tendência mundial de depreciação do dólar?
Reservas em moeda estrangeira e ]tulos de dívidas em junho de 2009
22 Observação: estima-se que a China possua reservas de US$ 2,3 trilhões, sendo mais de 60% em ativos dolarizados.
201,0
205.7
238.8
254.1
352.3
991.9
Maiores detentores estrangeiros de ]tulos da dívida norte-‐americana
23
139.8
189.7
191.0
214.0
711.8
776.4
Observação: nos 12 meses completados em 30/08/09, Brasil era o credor dos Estados Unidos que mais se desfez de seus títulos de dívida pública.
Percentual das reservas cambiais em ]tulos da dívida norte-‐americana
24
64.8%
65.1%
75.4%
92.4%
Fontes: Bancos Centrais, Departamento do Tesouro dos Estados Unidos e FMI
Composição das reservas mundiais em moeda estrangeira
25
27.5%
4.3% 3.1%
Observação: do fim de 2000 até meados de 2009, as reservas internacionais elevaram-se de US$ 1,9 trilhão para US$ 6,8 trilhões, sendo 1/3 chinesas.
ParKcipação do dólar nas reservas mundiais em moedas estrangeiras
26 Observação: abandono do dólar reforça a perda de poder aquisitivo das próprias reservas em dólares, pois ele se deprecia ainda mais.
Sistema de reserva mulKmoeda?
ATIVOS SUPLEMENTARES AO PAPEL CENTRAL
DO DÓLAR
VEÍCULOS SUPRANACIONAIS (D.E.S. do FMI)
USO MAIS AMPLO DO YUAN
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Contencioso monetário
Dólar é moeda muito fraca, desconsiderando
todas as outras...
Yuan está permanentemente
desvalorizado porque tem paridade fixa
com o dólar.
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Déficit fiscal e comercial norte-‐americano com financiamento externo
Com falta de confiança no dólar
há fuga para outros aavos.
China tem grande superávit comercial e acumula aavos dolarizados.
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Déficit comercial norte-‐americano com a China em 2008
Exportação dos Estados Unidos para China:
U$ 69,7 bilhões
Exportação da China para
Estados Unidos: U$ 337,8 bilhões
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Superávit comercial da China e suas reservas dolarizadas
Moeda e ztulos dos Estados Unidos com a China: U$ 1,4 trilhão
Superávit comercial da China com os Estados Unidos: U$ 268,1 bilhões
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Mercado interno chinês: grande em termos absolutos, pequeno em termos relaKvos
Empresas norte-‐americanas
na China: 7.000
Mercado interno da China: 80% da
população vive em nível de subsistência
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Ações poderão ser realizadas de maneira conjunta?
EXPANSÃO DO G8 PARA G20
REFORMA DO FMI
COORDENAÇÃO MUNDIAL DAS POLÍTICAS
ECONÔMICAS
34 Questão: fóruns terão força política para resolver divergências e convencer governos a assumir responsabilidades compartilhadas?
Sistema atual será subsKtuído?
HAVERÁ A SUBSTITUIÇÃO DO PAPEL CENTRAL DOS EUA COMO PROPULSOR DA ECONOMIA MUNDIAL?
• DÍVIDAS E RECOMPOSIÇÃO PATRIMONIAL DAS FAMÍLIAS NÃO RESTRINGEM AS IMPORTAÇÕES PARA O MERCADO CONSUMIDOR NORTE-‐AMERICANO?
A RETOMADA DO CRESCIMENTO SUSTENTADO DA ECONOMIA MUNDIAL NECESSITARÁ DE OUTRAS GRANDES FONTES DE DEMANDA (MERCADOS INTERNOS)?
• CHINA MUDARÁ FOCO NO CRESCIMENTO DO EMPREGO IMPULSIONADO POR EXPORTAÇÕES (2/5 DO PIB)? • COM AMPLIAÇÃO DO MERCADO INTERNO BRASILEIRO, “ESTÁ NA HORA DE COBRAR INGRESSO DE ENTRADA”?
HÁ RISCO DE RESISTÊNCIA ÀS MUDANÇAS E TENTATIVA DE RECONSTITUIR SISTEMA PRÉ-‐CRISE?
• É POSSÍVEL ADOTAR AÇÃO COORDENADA COMO RESPOSTA, ADMINISTRANDO ATIVAMENTE AS MUDANÇAS DE POLÍTICA ECONÔMICA EM NÍVEL NACIONAL E MULTILATERAL?
HÁ RISCO DE ALGUMA GRANDE POTÊNCIA AGIR, ISOLADAMENTE, ADOTANDO MEDIDAS NACIONALISTAS?
• É POSSÍVEL ADOTAR, UNILATERALMENTE, ADMINISTRAÇÃO AGRESSIVA DO CÂMBIO OU DO COMÉRCIO EXTERNO? • O PROTECIONISMO FINANCEIRO PODERÁ SER RETOMADO?
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Sistema em direção à ordem internacional mulKpolar?
UNILATER
AL PODER
IMPERIAL
BILATERA
L G2: TRATADOS COMERCIAIS PARA FORNECIMENTO DE ENERGIA E COMMODITIES
MULTILATER
AL G20:
19 MAIORES ECONOMIAS + UNIÃO EUROPÉIA
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Entre o SOREX e o MEREX, o Resto do Mundo acabará com o MERDEX?
SORE
X SOCIALISMO REALMENTE EXISTENTE M
EREX
MERCADO REALMENTE EXISTENTE M
ERDEX
MERCADO DEFICIENTE EXISTENTE
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Compreender o mercado como ele é ou como deveria ser?
Caso o mercado não avesse falhas, ele seria perfeito…
Caso o mercado fosse regulado,
ele não teria falhas?!
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Pensamento tautológico: caso o mundo não fosse como ele é, o mundo deveria ser como os economistas imaginam que ele seja...