24. 2. 17.

1

FINANCIJSKE IZVEDENICE

Ekonomski fakultet u OsijekuKatedra za financije

izv. prof. Domagoj Sajter

3.1. Budućnosnice ‐ futuresi

FI

Futures = budućnosnice• ili ročnice, standardni terminski ugovori, budućnice,…

• standardizirani ugovori s definiranim svim osnovnim značajkama osim cijene koja se utvrđuje na tržištu;ugovori o kupnji ili prodaji određene vezane imovine na unaprijed određeni datum u budućnosti

• i pravo i obveza za obje ugovorne strane• ne prenosi se pravo vlasništva nad vezanom im.• njima se trguje na terminskim burzama;tržišta budućnosnica su ogromna financijska čvorišta; vrlo likvidna, rizična, i kompleksna

FI

Budućnosnice• nastale iz unaprijednica (forwards), nakon formiranja centralnih tržnica žitarica u SAD‐u

• mnoštvo vrsta:– budućnosnice na poljoprivredne proizvode,– budućnosnice na zlato,– budućnosnice na sirovu naftu,– valutne budućnosnice,– kamatne budućnosnice,– budućnosnice na burzovne indekse, – budućnosnice na dionice,– budućnosnice na obveznice, – itd: http://www.cmegroup.com/

FI

24. 2. 17.

2

• ugovor o budućnosnici determinira buduću cijenu koja će biti plaćena za određenu robu (ili bilo koju vezanu imovinu) po dospijeću

• funkcija budućnosnica nije razmjena roba, nego špekulacija i/ili ograđivanje od rizika

• kratka pozicija ima obvezu isporuke vezane imovine– ako ste prodali budućnosnicu na rujansku naftu onda imate obvezu 

isporučiti naftu u rujnu– općenito: ako ste nešto prodali imate obvezu to isporučiti

• duga pozicija ima obvezu preuzeti vezanu imovinu– ako ste kupili budućnosnicu na rujansku naftu onda imate obvezu preuzeti 

naftu u rujnu– općenito: ako ste nešto kupili imate obvezu to preuzeti

Budućnosnice

FI

BudućnosnicePOZICIJA

KRATKA(prodaja budućnosnice)

SUDIONIK

ŠPEKULANTOsigurati cijenu danas

u očekivanju pada cijena u budućnosti 

ŽIVIČAR

Osigurati cijenu danasradi zaštite od rizika 

eventualnog pada cijena u budućnosti 

BudućnosnicePOZICIJA

KRATKA(prodaja budućnosnice)

DUGA(kupnja budućnosnice)

SUDIONIK

ŠPEKULANTOsigurati cijenu danas

u očekivanju pada cijena u budućnosti 

Osigurati cijenu danasu očekivanju rasta cijena u 

budućnosti 

ŽIVIČAR

Osigurati cijenu danasradi zaštite od rizika 

eventualnog pada cijena u budućnosti 

Osigurati cijenu danasradi zaštite od rizika 

eventualnog rasta cijena u budućnosti 

• za razliku od npr. tržišta dionica, na tržištu budućnosnica pozicije se izravnavaju svaki dan, što znači da se dobici i gubitci obračunavaju svakodnevno;to se čini putem sustava marže i klirinške kuće

• prednosti:– ne zahtijeva se fizička razmjena roba– transparentnost određivanja cijena– financijski rezultat odmah je vidljiv

• nedostatak:– standardni kroj → tko nije po standardu…

Budućnosnice

FI

24. 2. 17.

3

Klirinška kuća i sustav marži• klirinška kuća ima ove temeljne funkcije:

– garantira ispunjavanje ugovornih obveza svih kupaca i prodavatelja,

– na kraju svakog dana knjiži sve dobitke i gubitke, čime omogućava protok novca, i

– definira sustav marži 

• kako se klirinška kuća osigurava da će svatko ispuniti svoje ugovorne obveze? 

• marža = novac koji je položen kod klirinške kuće kao zalog, jamstvo, garancija, osiguranje;marža garantira likvidnost brokera, i time i likvidnost klirinške kuće

• vrste marži: početna, servisna, varijacijska

FI

Klirinška kuća i sustav marži• na kraju  svakog radnog dana klirinška kuća objavljuje cijenu namire (settlement price) za svaku budućnosnicu– ukoliko je cijena namire viša od one koja je zaključena tijekom dana, klijent koji je ugovor tog dana kupio po nižoj cijeni ostvarit će dobitkoja će se obračunati na njegovom računu marže

– ukoliko je cijena namire niža od one koja je zaključena tijekom dana, klijent koji je ugovor kupio po višoj cijeni ostvarit će gubitak koji će se obračunati na njegovom računu marže

Klirinška kuća i sustav marži• ako novac na računu marže nije dovoljan za pokriće dnevnog gubitka klijent će dobiti poziv da nadoplati sredstva na račun marže kako bi se pokrio minus

→ margin call = maržni poziv• budućnosnica = ugovor; suprotna ugovorna strana uvijek je klirinška kuća koja istovremeno ima ugovorni odnos i s kupcem, ali i s prodavateljem budućnosnice

• sustav marži stvara mehanizam polugeprimjer: kupovina stana; predujam

predujam ≈ početna marža

FI

Mark‐to‐market

• sustavom marži klirinška je kuća zaštitila svoju poziciju od dnevnih cjenovnih odstupanja

• ovaj mehanizam naziva se mark‐to‐market:metoda dnevnog svođenja vrijednosti budućnosnice ili bilo koje izvedenice na tržišnu vrijednost

• pozicija klirinške kuće je nepromijenjena jer je povećanje računa marže jednog klijenta financirano iz smanjenja računa marže drugog klijenta

FI

24. 2. 17.

4

FI

Ograđivanje od rizika

Primjer 1

Poljoprivrednik i pekar žele se zaštititi od promjene cijene žita u budućnosti (hedging).

Daju naloge svojim brokerima na burzi da sklope ugovor o budućnosnici za žito.

Budućnosnice su standardizirane:  jedna takva budućnosnica na rujansko žito kotira na tržištu po 

cijeni od npr. 1,2 kn po kg žita.

Poljoprivrednik (tj. njegov broker) prodajebudućnosnicu kojom obvezuje poljoprivrednika 

na isporuku 100 tona žitau rujnu po cijeni od 1,2 kn/kg.

Pekar (tj. njegov broker) kupuje budućnosnicu kojom obvezuje pekara na preuzimanje 100 tona žita u 

rujnu po cijeni od ukupno 120.000 kn

100t120.000 kn

Ugovor o budućnosnici po 1,2kn

POLJ. JE KRATAK NA BUDUĆNOSNICI,ALI JE DUGNA PŠENICI

PEKAR JE DUG NA

BUDUĆNOSNICI,ALI JE KRATAK

NA PŠENICI

Trenutna (spot) cijena pšenice može biti veća ili manja od 1,2kn/kg (cijena po kojoj biste danasmogli kupiti vagon pšenice),a trenutna cijena budućnosnice je dogovorna cijena isporuke u rujnu,

i može biti (ali ne mora) indikator toga gdje će cijene biti u rujnu

100t120.000 kn

Ugovor o budućnosnici po 1,2kn

Na kraju radnog dana između brokera staje klirinška kuća koja preuzima obvezu druge strane.

Brokeri ne zadržavaju međusobni ugovorni odnos, nego imaju prava i obveze

isključivo prema klirinškoj kući ‐ burzi.Svaki broker ima svoj račun kod klirinške kuće.

Početni saldo jednak je inicijalnoj marži. Uzmimo za ovaj primjer da je početni saldo nula (radi jednostavnosti).Ugovorne strane indirektno (putem burze) su vezane 

cijenom od 1,2 kn/kg:

0 Kn 0 Kn

1,2 kn/kg

1,21,2

24. 2. 17.

5

Po dospijeću u rujnu cijena žita na tržištu (spotcijena)  je niža od one ugovorene budućnosnicom i iznosi 1,0 kn/kg.

Poljoprivrednik je ogradivši se od rizika zaradio(ima obvezu prodati po 1,2), a pekar je izgubio

(ima obvezu kupiti po 1,2 kn/kg). 

Kako će se ovo tehnički provesti?

0 Kn 0 Kn

1,2 kn/kg

rujan: 1,0 kn/kg

1,2 →1,01,2 →1,0

+20.000 Kn

-20.000 Kn

1,2 kn/kg

rujan: 1,0 kn/kg

Rečeno je da se dobici i gubitci na tržištu budućnosnica obračunavaju svaki dan.

Na dan dospijeća klirinška kuća obračunava jednom brokeru gubitak od 20.000 kn, a drugom 

dobitak  od 20.000 kn.1,2 →1,01,2 →1,0

I poljoprivrednik i pekar u rujnu kupuju i prodaju žito na realnom, trenutnom (spot) tržištu, ne na 

tržištu budućnosnica.→ Pekar na tržištu kupuje žito (možda više, a možda 

i manje od 100 tona) po 1,0 kn/kg; također podmiruje svoju obvezu kod brokera od 20.000 kn.→ Poljoprivrednik na tržištu prodaje određenu 

količinu žita (možda više, a možda i manje od 100 tona) po 1,0 kn/kg, a od brokera dobiva 20.000 kn jer se ogradio za definiranu količinu od 100 tona.

Time se izravnavaju i zatvaraju sve pozicije:ovo je zatvaranje pozicija gotovinskom namirom.

20.000

20.000

rujan: 1,0 kn/kg

20.000 kn 20.000 kn 0 Kn0 Kn

+20.000 Kn

-20.000 Kn

1,2 →1,01,2 →1,0

24. 2. 17.

6

Načini zatvaranja pozicija1) fizičkom isporukom (vrlo rijetko)2) gotovinskom namirom: sudionici si međusobno 

isplaćuju pozitivnu/negativnu razliku u određenom poslu nakon dospijeća preko klirinške kuće, 

3) prijebojem prije dospijeća zauzimanjem suprotne pozicije, i 

4) razmjenom za robe: način sličan prebijanju, ali kod kojeg dolazi do stvarne fizičke razmjene vezane imovine, gdje se pozicija ne zatvara na burzi, i gdje sudionici samostalno utvrđuju cijenu (iznimka pravila anonimnosti sudionika)

FI10.000

kolovoz: 1,1 kn/kg

Kako se pozicija zatvara prijebojem?Prednost budućnosnica→ ne mora se čeka  dospijeće; ugovor (jer je standardiziran) i pozicija se mogu likvidirati bilo kada.

Mjesec dana prije dospijeća pekar uviđa kako ima kriva očekivanja, i kako cijene padaju. Obračunat mu je gubitak u kolovozu od ‐10.000 kn.Tada odlučuje prodati budućnosnicu koju ima, i to po njenoj cijeni u kolovozu, po 1,1 kn.

Prodajom (kratkom pozicijom) izvršava prijeboj i zatvara svoju dugu poziciju (kupnju).Preostaje mu samo još izravnati svoj račun marže tako što će uplatiti 10.000 kn.

10.000 kn

0 Kn

-10.000 Kn

1,2 →1,11,2 →1,140.000

3 dana poslije:1,2 → 0,8 kn/kg40.000 kn

0 Kn

+40.000 Kn

Kako poljoprivrednik zatvara poziciju prijebojem?On je budućnosnicu prodao po 1,2 i stoga ima kratku poziciju.

Neka je tri dana nakon prodaje budućnosnice cijena žita na tržištu budućnosnica pala na 0,8. Poljoprivrednik vjeruje da je cijena na dnu 

i da nakon toga više neće bitno padati.

Odlučuje kupiti budućnosnicu i svoju kratku poziciju zatvoriti dugom.Dakle, prodao je budućnosnicu po 1,2 i tri dana poslije ju otkupljuje po 0,8 te pritom zarađuje 40.000 kn (1,2 – 0,8 = 0,4; 0,4 x 100 x 1000 = 40.000). 

Gotovinskom namirom isplaćuje se dobit.

Pozicije se mogu zatvoriti i razmjenom za robe.Ovdje klijenti direktno ispunjavaju ugovorne obveze jedan drugome po cijeni po kojoj se međusobno dogovore i time jedan drugome 

zatvaraju poziciju.Ovo je iznimka pravila anonimnosti.

X kn 100t

Ugovor o budućnosnici

24. 2. 17.

7

+ / - Kn + / - Kn

Klirinška kuća ima ugovorne odnose sa brokerima, a brokeri s klijentima.Svakodnevno obračunava iznose po svim ugovorima i izravnava račune sa 

brokerima, a brokeri izravnavaju račune s klijentima.

FI …a špekulanti?Primjer 2

Špekulanti Ivan i Ana imaju različita očekivanja u pogledu buduće cijene žita; Ivan smatra da će 

cijene padati, a Ana da će rasti.

Daju naloge svojim brokerima na burzi da sklope ugovor o budućnosnici za žito.

Budućnosnica na rujansko žito kotira na tržištu po cijeni od 1,2 kn po kg žita.

Ivanov broker prodaje budućnosnicu za žito za 120.000 kn.

Anin broker kupuje budućnosnicu za žito za 120.000 kn.IV

AN JE

 KRA

TAK AN

A JE DUGA

120.000kn                   120.000kn

Ugovor o budućnosnici po 1,2kn

Sudionici imaju svoje račun kod brokera.Početni saldo jednak je inicijalnoj marži. Uzmimo za 

ovaj primjer da je inicijalna marža 5%.

To znači  da Ivan i Ana moraju na računu imati najmanje 6.000 kn kako bi kupili/prodali 

budućnosnice za žito.

Ivan je prodao (pa mu se obračunava priljev), a Ana je kupila ugovor (pa joj se obračunava odljev).

6.000 Kn+ 120.000 Kn

126.000 Kn

6.000 Kn-120.000 Kn- 114.000 Kn

1,2 kn/kg

24. 2. 17.

8

Sutra cijena žita na tržištu pada:niža je od one ugovorene budućnosnicom i iznosi 

1,0 kn/kg.

Ivan je zaradio (ima obvezu prodati po 100.000 kn),a Ana je izgubila (ima obvezu kupiti po 100.000 kn). 

1,2 kn/kg

sutra: 1,0 kn/kg

1,2 →1,01,2 →1,0

6.000 Kn+ 120.000 Kn

126.000 Kn-100.000 Kn

26.000 Kn

6.000 Kn-120.000 Kn-114.000 Kn

+ 100.000 Kn- 14.000 Kn

26.000 Kn

-14.000 Kn

1,2 kn/kg

sutra: 1,0 kn/kg

Rečeno je da se dobit i gubitak na tržištu budućnosnica obračunavaju svaki dan.

Ana će dobiti margin call kako bi pokrila minus na računu, a Ivan svoj novac može podići ili ga 

ostaviti za buduća trgovanja.

1,2 →1,01,2 →1,0

FI Repetitio est mater studiorum…Primjeri 3/4/5

Budućnosnice – primjer 3.– uz početnu maržu od 2.000$ Đuro kupuje tromjesečnu budućnosnicu za zlato po cijeni od 350$ za uncu, za tisuću unci → obvezao se kupi   suću unci zlata po cijeni od 350$ po unci (duga pozicija) za tri mjesecaa) neka je za tri mjeseca cijena zlata 352$ po unci; Đuro zatvara svoju dugu poziciju kratkom (tj. prodaje po 352$) i zarađuje 352.000 – 350.000  = 2.000 $ → prinos od 100%!

b) neka je za tri mjeseca cijena zlata 346$ po unci; Đuro zatvara svoju dugu poziciju kratkom (tj. prodaje po 346$) i gubi 350.000 – 346.000  = 4.000 $ → gubitak od 200%!

• u praksi se na njegovom računu marže svaki dan obračunava dobit/gubitak, i u međuvremenu se moglo dogoditi puno toga što bitno utječe na konačni rezultat

FI

24. 2. 17.

9

Budućnosnice – primjer 4.– Đurđica je istraživala tržište nafte i uvjerena je da će cijena nafte pasti. Prodaje budućnosnicu na naftu očekujući da će za šest mjeseci cijena nafte biti niža, pa će kupiti po nižoj cijeni i zaraditi. Uz maržu od 3.000 $ prodaje budućnosnice za 1.000 barela nafte po cijeni od 25$ po barelua) neka je za šest mjeseci cijena nafte 20$ po barelu; Đurđica zatvara svoju kratku poziciju dugom (tj. kupuje po 20$) i zarađuje 25.000 – 20.000  = 5.000 $ (prinos=?)b) neka je za šest mjeseci cijena nafte 32$ po barelu; Đurđica zatvara svoju kratku poziciju dugom (tj. kupuje po 32$) i gubi 32.000 – 25.000  = 7.000 $ (prinos=?)

FI

Budućnosnice – zadatak

– Miljenko se bavi tržištem kave i uvjeren je da će cijena kave rasti. Kupuje budućnosnicu na kavu očekujući da će za šest mjeseci cijena kave biti viša, pa će prodati po višoj cijeni i tako zaraditi. Uz maržu od 8% kupuje budućnosnice za 1.000 tona kave po cijeni od 5$ po kg kave.a) neka je za šest mjeseci cijena kave 4$ po kg; Miljenko zatvara svoju poziciju i ostvaruje prinos od …%?b) neka je za šest mjeseci cijena kave 6$ po kg; Miljenko zatvara svoju poziciju i ostvaruje prinos od …%?

FI

Što ne treba znati?

– ono što nije napisano u knjizi ili u prezentacijama

Pitanja, komentari, prijedlozi, kritike, itd.:sajter ‐at‐ efos.hr

FI