finanças e desenvolvimento: fatos, teorias, instabilidades e … · an essay on the principle of...
TRANSCRIPT
Finanças e Desenvolvimento: fatos,
teorias, instabilidades e regulação
Vicente Camillo Superintendência de Empresas - CVM
As opiniões e conclusões externadas nesta apresentação são de inteira responsabilidade do palestrante, não refletindo, necessariamente, o
entendimento da Comissão de Valores Mobiliários.
Julho de 2017
Da escassez à prosperidade
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
Considerações sobre o Brasil
Falhas e Instabilidades
Teste Da Vacina
Regulação Financeira: Objetivos e Formas
Conclusões
Da escassez à prosperidade
Nos idos de 1700..... ......“O filósofo Edmund Burke criticou a situação dos mineiros que ‘quase nunca veem a Luz do Sol; ficam enterrados nas Entranhas da Terra; ali fazem uma triste e difícil Tarefa, sem a menor Perspectiva de se libertarem; subsistem com a pior e mais grosseira Alimentação; têm a Saúde miseravelmente prejudicada, e a Vida abreviada’. No entanto, quanto ao padrão de vida, mesmo esses ‘desgraçados infelizes’ estavam entre os relativamente afortunados”. ....“O inglês típico era o trabalhador rural (...) seu padrão de vida não era melhor do que um típico escravo romano (...) Nos bons tempos ele comia apenas um alimento grosseiro. Até as batatas eram um luxo além do seu alcance (...) Clarck estima que o trabalhador rural britânico consumia em média apenas 1500 calorias por dia, um terço a menos do que consome hoje um membro de uma tribo de caçador-coletores na Nova Guiné ou Amazônia”.
Da escassez à prosperidade
De 1800 em diante..... ......“O conceito de que o homem era produto de suas circunstâncias, e que essas circunstâncias não eram predeterminadas, imutáveis ou totalmente imunes à intervenção humana é uma das descobertas mais radicais de todos os tempos. Tal conceito colocava em dúvida a verdade existencial de que a humanidade estaria sujeita aos ditames de Deus e da natureza. Implicava que, se recebesse novas ferramentas, a humanidade estaria pronta para assumir seu próprio destino”.
Aos poucos abandonamos a inexorável escassez de Malthus... Relegamos ao esquecimento as profecias de Marx... E adotamos as virtudes do capitalismo... dos mercados competitivos... da produtividade e inovação.
Da escassez à prosperidade
Alguma coisa aconteceu! Não acham?
“The Organon of modern economics is the part of economic doctrine, which alone can claim universality, has no dogmas. It is not a body of concrete truth, but an engine for the discovery of concrete truth” (The Present Position of Economics)
Alfred Marshall tem sugestões…..
Da escassez à prosperidade
A compreensão do Organon:
Possibilitou o entendimento da economia, da relação da sociedade com seus recursos (inputs), da produção (outputs) e os resultados gerados (outcomes)...
Instrumentou a sociedade para solucionar o que Keynes chamou de O problema político da humanidade: como combinar EFICIÊNCIA ECONÔMICA, JUSTIÇA SOCIAL e LIBERDADE INDIVIDUAL
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
Teorias de Desenvolvimento
/Crescimento
• Quão ricos são os países ricos?
• Quão pobres são os
pobres?
• Qual o motivo de uns serem ricos e outros
pobres?
• É possível se desenvolver mais?
• É possível se desenvolver mais
rápido?
• Quais os resultados à sociedade?
Reverendo Thomas Robert Malthus
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
An essay on the principle of population (1798 –
1830)
• Pobreza não é condição inerente aos pecadores
• Em todas sociedades e em todas as épocas “nove
partes em dez de toda a raça humana” estavam
condenadas a uma vida de terrível miséria
• De quem é a culpa?
• Sexo!
• O impulso de se reproduzir supera todos os outros
instintos e habilidades humanas, incluindo a capacidade
de produção
• Inexorável escassez (catástrofe malthusiana)
Adam Smith
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
An Inquiry into the Nature and Causes of the Wealth
of Nations (1776)
• Solução para a catástrofe malthusiana:
• Livro 1- On the Causes of Improvement
• Seção 1 – On the Division of Labor
• PRODUTIVIDADE
• Afetada pela divisão do trabalho
• Determina o grau de evolução dos países
• Dissemina o desenvolvimento através dos mercados
J. Schumpeter
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung (1911)
Desenvolvimento Fruto de novas formas de produzir e combinar insumos produtivos (destruição criativa)
“The fundamental impulse that sets and keeps
the capitalist engine in motion comes from the
new consumers’ goods, the new methods of
production or transportation, the new markets,
the new forms of industrial organization that
capitalist enterprise creates.” (Schumpeter,
1942)
J. Schumpeter
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
Theorie der wirtschaftlichen Entwicklung (1911)
Finanças (crédito) Poder de compra ao inovador/empreendedor (promotor da destruição criativa). Confere transferência de poder de compra ao empresário + lucros futuros extraordinários + retorno ao sistema financeiro (ao conferir forças produtivas, impulsiona a criação de valor agregado)
Crédito Destruição
Criativa Desenvolvimento
Teorias e fatos sobre o desenvolvimento
Moderna Teoria do Crescimento
Robert Solow (1956/57) e outros
Fontes do Crescimento
• Força de trabalho • Estoque de capital • Progresso tecnológico • Capital Humano • Ideias • Instituições inclusivas ! ! !
Componentes Físicos
Componentes Humanos
Componentes Organizacionais
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
Mercado Monetário:
curtíssimo prazo -> política monetária
Mercado de Câmbio:
negociação de moedas -> política
cambial
Mercado de Crédito: curto e
médio prazo
Mercado de Capitais: longo
prazo
Agentes
Superavitários
Agentes
Deficitários
Intermediário:
•Remunerado pelo spread
•Assume o risco
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
Agentes
Superavitários
Agentes
Deficitários
Prestador de Serviços: •Remunerado pelos serviços prestados •Risco é do investidor
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
A pergunta de 1 milhão de dólares: Quem nasceu primeiro?
Joan Robinson (1952): “Where enterprise leads finance follows”
Merton Miller (1988): “[the idea] that financial contribute to economic growth is a proposition too obvious for serious discussion”
Finanças Desenvolvimento
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
A resposta: desenvolvimento financeiro “catalisa” o desenvolvimento econômico
• Mobilização de poupança • Informação • Monitoramento • Governança corporativa • Gestão de riscos
Desenvolvimento e Sistema Financeiro
Lembrando de Adam Smith...
“Men are much more likely to discover easier and readier methods of attaining any object, when the role attention of their minds is directed towards that single object, than when it is dissipated among a great variety of things”. (1776)
Desenvolvimento financeiro
Fatores de crescimento
Desenvolvimento
Considerações sobre o Brasil
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
19
96
T1
19
96
T3
19
97
T1
19
97
T3
19
98
T1
19
98
T3
19
99
T1
19
99
T3
20
00
T1
20
00
T3
20
01
T1
20
01
T3
20
02
T1
20
02
T3
20
03
T1
20
03
T3
20
04
T1
20
04
T3
20
05
T1
20
05
T3
20
06
T1
20
06
T3
20
07
T1
20
07
T3
20
08
T1
20
08
T3
20
09
T1
20
09
T3
20
10
T1
20
10
T3
20
11
T1
20
11
T3
20
12
T1
20
12
T3
20
13
T1
20
13
T3
20
14
T1
20
14
T3
20
15
T1
20
15
T3
20
16
T1
20
16
T3
20
17
T1
Investimento/PIB (IBGE) Emissões Primárias/PIB
Considerações sobre o Brasil
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
19
96
T1
19
96
T3
19
97
T1
19
97
T3
19
98
T1
19
98
T3
19
99
T1
19
99
T3
20
00
T1
20
00
T3
20
01
T1
20
01
T3
20
02
T1
20
02
T3
20
03
T1
20
03
T3
20
04
T1
20
04
T3
20
05
T1
20
05
T3
20
06
T1
20
06
T3
20
07
T1
20
07
T3
20
08
T1
20
08
T3
20
09
T1
20
09
T3
20
10
T1
20
10
T3
20
11
T1
20
11
T3
20
12
T1
20
12
T3
20
13
T1
20
13
T3
20
14
T1
20
14
T3
20
15
T1
20
15
T3
20
16
T1
20
16
T3
20
17
T1
Investimento/PIB (IBGE) Emissões Primárias/PIB Linear (Emissões Primárias/PIB)
Considerações sobre o Brasil
-5%
0%
5%
10%
15%
20%
25%
2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
Emissoes/PIB Investimento/PIB Crescimento PIB
• Incertezas econômicas (expectativas)
Volatilidade
• Bolhas
• “Vazamento” para a economia real (Crises de 29 e 2007-2008)
Ciclos Financeiros
• Possibilidade da geração de renda em desacordo com as normas e/ou benefício da sociedade (problema agente-principal)
Desigualdade de renda
O outro lado......
Falhas e Instabilidades
• Há soluções “de mercado”?
• Caso não, se justificaria
a intervenção no mercado?
• Como intervir?
• Quem irá intervir?
• Em qual grau intervir?
• As falhas da intervenção
compensam as falhas de mercado?
• Quais os resultados à
sociedade?
Para mitiga-las, algumas perguntas
precisam ser respondidas
“Teste da Vacina”
• Benefícios pessoais (internalizados) • Benefícios a terceiros (externalizados) • Benefícios privados menores que benefícios sociais
Argumento Econômico
Regulação Financeira: Objetivos e Formas
Objetivo da Regulação: Corrigir falhas de mercado
Concentração de Mercado
Assimetrias Informacionais
Externalidades Bens Coletivos
Falhas
Regulação Financeira: Objetivos e Formas
“Balança” da Regulação
Interesses Privados
Interesses Públicos
Bem estar social
Igualdade
Equilíbrio
Liberdade
Eficiência
Inovação
Regulação Financeira: Objetivos e Formas
Como intervir? Regulamentação
Monitoramento
Supervisão
Sanção
REGULAÇÃO