fonds mondial avantage dividendes élevés epoch investment partners, inc
TRANSCRIPT
Fonds mondial avantage dividendes élevés
Epoch Investment Partners, Inc.
Faits saillants Pourquoi le rendement à l'actionnaire? Caractéristiques du portefeuille
Table des matières
Gestion active du portefeuille
Exposition à un portefeuille mondial axé sur le « rendement à l'actionnaire » composé :
de titres versant des dividendes élevés
de sociétés en commandite principales / sociétés de placement immobilier
d’actions
Diversification au chapitre des entreprises, des secteurs géographiques et des secteurs d’activité
Gestionnaires chevronnés : Epoch Investment Partners
Faits saillants
Distributions mensuelles élevées à imposition privilégiée
Distribution annuelle cible initiale de 6 %
Distribution équivalant à un taux de rendement d’environ 8,5 % avant impôt
Structure permettant de convertir les revenus en gains en capital à imposition privilégiée et en rendement du capital
Tous les avantages procurés par les fonds d’investissement à capital fixe, sans les inconvénients qui s’y rattachent
Faits saillants
Détails
Prix : 10 $ l’unité
Placement minimum : 5 000 $
Rendement cible : 6 % (équivalant à 8,5 % avant impôt)
Distributions mensuelles pouvant être réinvesties
Commission : 3 % (barème de FVR décroissant à 0 la quatrième année)
Frais de service : 40 points de base
Entrée des commandes : Codes FundServCIG 6976CIG 6977 (dollars U.S. – disponible le 1er mars)
Faits saillants
Pourquoi le rendement à l’actionnaire?
Epoch Investment Partners, Inc.
William W. Priest, CFA, CPA Chef de la direction/Directeur des placements
Michael A. Welhoelter, CFA Directeur général et gestionnaire de portefeuille
L’économie financière et l’économie réelle sont liées – effets de l’inflation et des taux d’intérêt
La réorganisation des sources de rendement suscite une augmentation de l’importance du rendement
La mondialisation décuple la croissance réelle à l’échelle planétaire et accentue les taux de croissance des flux de liquidités disponibles
Importance que revêtent les flux de liquidités disponibles en ce qui a trait aux options en matière de répartition d’actif
Dividendes et rendement de l’actionnaire
Sommaire du plaidoyer en faveur d’une stratégie axée sur le rendement à l’actionnaire
Contexte
L’économie financière et
l’économie réelle sont liées -
effets de l’inflation et des
taux d’intérêt
Économie réelle et économie financière : Connected
PIB réel
Inflation
Niveau dumarché boursier
Ratio C/B
BPAPIB
nominal
+
=
Économie réelle Économie financière
x
« 3.11 – Un taux, pas une date » – Bill Priest
« Suite à presque 20 ans de ratios c/b en hausse, les
taux d'intérêt se retrouvent maintenant sur le point
d'augmenter aussi. Ceci a pour effet d'éliminer les
ratios c/b en tant que principal force derrière
l'ensemble des rendements boursiers, comme ceci a
été le cas entre 1980 et l'an 2000 ».*
* Voir l'article de William Priest intitulé « 3.11- A Rate, Not a Date »
Les ratios c/b sont inversement proportionnels aux taux d’intérêt
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices et dividendes
0,0
5,0
10,0
15,0
20,0
25,0
30,0
35,0
40,0
45,0
50,019
26
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0
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4
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8
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2
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6
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2
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0
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2
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6
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0
199
4
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8
200
2
0,0
1,5
3,0
4,5
6,0
7,5
9,0
10,5
12,0
13,5
15,0
Ratio c/b marginal
Taux d'intérêt des obligations d’État à long terme
Tau
x d'in
térêt (%) d
es o
blig
atio
ns
d'É
tat à 10 ans
Rat
ios
c/b
de
fin
d'e
xerc
ice
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
Historique du PIB nominal et des bénéfices sur de longues périodes
4,00
5,00
6,00
7,00
8,00
9,00
10,00
1929 1934 1939 1944 1949 1954 1959 1964 1969 1974 1979 1984 1989 1994 1999 2004
PIB
no
min
al (
PIB
)
-1,00
0,00
1,00
2,00
3,00
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5,00
BP
A S
&P
500
(B
PA
)
PIB nominal
Bénéfice par action S&P 500
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices et dividendes
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
La réorganisation des sources
de rendement suscite une
augmentation de l’importance
du rendement
1. Ratios c/b
2. Bénéfices
3. Dividendes
Sources de rendement des actions
Composantes des rendements annuels totaux composés pour des périodes marginales de 10 ans (Indice composé S&P 500 1926-2004)
Date de fin de période de 10 ans
-10 %
-5 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
19
361
937
19
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19
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999
20
002
001
20
022
003
20
04
Effets combinésExpansion c/bCroissance bénéficesDividendes & réinvest.Rendement total
Sources de rendement des actions : C/B, bénéfices et dividendes
Source : Epoch Investment Partners/Standard & Poors
La mondialisation décuple la
croissance réelle à l’échelle planétaire
et accentue les taux de croissance des
flux de liquidités disponibles
Décuplement du taux de croissance réel de l’économie grâce à :
la mondialisation et son instrument :
la Loi des avantages comparés
« Le volume des biens échangeables a doublé depuis cinq ans »
L’émergence de nouveaux paramètres de négociation qui ont mené à :
- Stephen Roach Économiste, Morgan Stanley
la productivité la rentabilité l’inflation
Importance que revêtent les flux de
liquidités disponibles en ce qui a trait aux
options en matière de répartition d’actif
Importance de l’analyse des liquidités disponibles en ce qui a trait aux options de répartition d’actif
Selon la perspective d'un investisseur, « Flux de trésorerie disponible représente toute liquidité disponible pour distribution aux investisseurs suivant l'investissement de capital prévu et tout versement d'impôt. »*« Les comptables, par contre, définissent tout flux de trésorerie d’une société comme étant la somme nette versée en revenu, y compris les effets de l'amortissement et autres éléments hors caisse imputés lors du calcul du revenu net. »* - cette définition est loin d'être satisfaisante lorsqu'il s'agit de prendre des décisions financières
Le flux de trésorerie disponible est en train de devenir une force dominante en ce qui concerne la répartition de l'actif. Par conséquent, le flux de trésorerie disponible influence aussi les rendements obtenus par les titres boursiers Un plus grand nombre de sociétés à capital privé mettent l'accent exclusivement sur le rôle que joue le flux de trésorerie disponible
*Valuations for Mergers, Buyouts, and Restructuring, de Enrique R. Arzac
“The New Kings of Capitalism”- Economist
Emploi possible des liquidités disponibles
Acquisitions
Réinvestissement dans l’entreprise
Croissance de l’entreprise
Rendement à l’actionnaire
Dividendes
Rachat d’actions
Remboursement de la dette
Dividendes et rendement à l’actionnaire
Le rendement à l’actionnaire est une meilleure mesure de la capacité d’une entreprise à verser des revenus aux investisseurs
L’application du modèle relatif aux liquidités disponibles permet d’évaluer clairement la contribution de chaque composante
Les dividendes, traditionnellement utilisés pour évaluer le rendement à l’actionnaire, ne reflètent pas tous les éléments qui contribuent à ce rendement
Les stratégies de rachat et de réduction de la dette sont maintenant vues comme des emplois importants des liquidités d'une entreprise
Dividendes et rendement à l’actionnaire
0
20
40
60
80
100
120
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74 75 76 77 78 79 80 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05
Le rendement boursier (dividendes) deviendra le rendement à l’actionnaire axé sur les flux de liquidités disponibles
Le rendement à l’actionnaire augmentera de pair avec l’emploi plus efficient des capitaux des entreprises
Source : Rapports sur les sociétés, analyse de Empirical Research Partners.
1 1 500 titres à capitalisation la plus élevée. Données lissées sur une base annuelle marginale. Dividendes spéciaux versés par Microsoft en décembre 2004 non compris.
Dividendes en pourcentage des flux de liquidités disponibles 1
de 1974 à novembre 2005
Actuellement
Le rendement boursier devient le rendement à l’actionnaire
Les pratiques émergentes en matière de rémunération influent positivement sur le rendement à l’actionnaire
Rendement à l’actionnaire
Actions subalternes
Sommaire du plaidoyer en faveur
d’une stratégie axée sur le
rendement de l’actionnaire
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire
Les taux d’intérêt devraient demeurer stables ou augmenter dans un avenir assez rapproché.
Les ratios c/b demeureront stables ou diminueront.
Tout rendement positif des actions devra forcément reposer sur les dividendes et sur les bénéfices (les deux autres composantes du rendement global).
À l’inverse des « coefficients de tarification », les dividendes et les bénéfices sont bien concrets.
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire
Si on suppose que le taux de croissance global (nominal) de l’économie est de 6 % et que le rendement boursier actuel est de 2 %, le rendement des actions sera donc de 8 %.
Advenant une hausse des taux d'intérêt, les ratios c/b diminueront. Le rendement des actions sera alors inférieur à 8 %.
Tout rendement positif des actions devra forcément reposer sur les dividendes et sur les bénéfices.
Il est donc évident que la meilleure stratégie consiste à favoriser les sources de rendement réel.
Plaidoyer en faveur du rendement à l’actionnaire
L’utilisation d’un paramètre financier (flux de liquidités disponibles) plutôt que d’un paramètre comptable (bénéfices) permet de déterminer plus facilement quelles entreprises utilisent probablement leurs liquidités disponibles à bon escient pour générer un rendement à l’actionnaire.
Si le rendement des capitaux marginaux susceptibles d'être investis dans l’entreprise est le même, ou moins élevé, que
le rendement actuel des capitaux investis, alors ces liquidités devraient être versées aux actionnaires.
La création d’un portefeuille de sociétés offrant un rendement à l’actionnaire (dividendes, rachats et diminution de la dette) et un taux de croissance des bénéfices opérationnels supérieurs, nous serons à même de fournir un rendement plus élevé que celui du marché boursier en général.
Caractéristiques du portefeuille
Processus d’élaboration de base
Répartition d’actif actuelle
Processus d’élaboration de base : positionnement concurrentiel
Rendement actuel exceptionnel et robuste > 5 %Plus élevé que celui des obligations à long termeEnviron 300 pdb de plus que celui des indices boursiers mondiaux
Croissance uniforme des dividendesTaux de croissance annuel composé de 3 % au cours des 3 dernières années85 % des sociétés en portefeuile ont haussé leurs dividendes au cours des 12 derniers mois
Participation et diversification mondiales
Architecture innovatriceTitres triés sur le volet en fonction de leur performance à moindre risque La pondération en portefeuille tient simultanément compte des revenus et de la croissance des dividendes
Programme spécial de capture de dividendes
Aucune ruse : véritables titres, revenus véritables
Architecture de base : élaboration du portefeuille
Sûreté et croissance des revenusRendement actuel > 4 %Plus de 3 années de croissance monotone des dividendes
Liquidités opérationnelles supérieures aux dividendes (ou liquidités versées) sur périodes marginales de 3 ans
On souhaite favoriser la couverture des dividendes et éviter de liquider les instruments de revenus
Aucune annulation de dividende connue au cours des 20 dernières années. Les dividendes sont « sacrés »
Faible incidence de diminution connue des dividendes
Au moins 50 % de l'historique disponible démontre une augmentation des dividendes
Croissance positive des flux de liquidités au cours des 5 dernières années
Liquidités :Capitalisation boursière > 250 millions de dollars U.S.Dans le cas de titres à faible volume de négociation, la position proposée est inférieure au volume moyen négocié en une seule journée
Sélection initiale de titres ( n ~ 150)
Optimisation quadratique utilisée pour maximiser la probabilité d’atteindre ces objectifs :
1. Dividendes conventionnels >= 5 %
2. Croissance récente des dividendes = 10 % (rendement marginal attendu = 0,50 %)
3. Valeur moyenne quadratique des flux de dividendes > 0,9 pour les deux tiers des positions
4. Rendement à l'actionnaire supplémentaire de 1,5 % par l'intermédiaire de rachats et de diminution de la dette
Contraintes :
Actif maximum par titre = 2,5 % du portefeulle
Revenu maximum lié à chaque titre = 3 % du portefeuille
Revenu marginal maximum lié à chaque titre = 5 % du portefeuille
Position minimum = 0,50 % du portefeuille
Architecture de base : élaboration du portefeuille
Répartition actuelle de l’actif
Secteurs économiques
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
30 %
cons
omm
. non
ess
.
cons
omm
. de
base
éner
gie
prod
. fina
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soins
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prod
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form
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mat
ières
téléc
omm
unica
tions
serv
ices p
ublic
s
pondération portefeuille pondération indice citigroup bmi monde
Répartition actuelle de l’actif
Secteurs géographiques
0 %
10 %
20 %
30 %
40 %
50 %
60 %
É.-U.
Japo
nR.-U
.
Franc
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Canad
a
Allem
agne
Suisse
Austra
lieIta
lie
Espag
ne
Corée
du
Sud
Pays-
Bas
Suède
Hong
Kong
Finlan
de
Belgiqu
e
Singap
our
Autre
s
portefeuille indice citigroup bmi monde
Sommaire détaillé
Achat minimum : 5 000 $ / tranches additionnelles de 500 $. Admissibilité RER : Admissible à 100 % aux REER, FERR et REEE. Distributions : Peuvent être réinvesties grâce au programme de
réinvestissement automatique de CICommission de vente : 3,00 % à l'acquisition, plus commission de suivi de 0,40 %
par an (pas de rachat annuel sans frais de FVR).Liquidité : Liquidité quotidienne
Frais de rachat anticipé :Barème de FVR :
Transferts : Le barème de FVR n’est pas rétabli lors d'un transfert à un fonds CI. Un tel transfert a lieu par l'intermédiaire d'une transaction de vente, puis d'achat.
Frais liés au fonds : Frais de gestion annuels de 2,10 % de la VL. Frais d’administration annuels fixes de 0,20 % de la VL. Veuillez consulter le prospectus pour des renseignements plus détaillés sur les frais.
Si racheté avant 1 an 2 ans 3 ans 4 ans Ultérieurement
3,5 % 3 % 2 % 1 % 0 %
Avis de non-responsabilité
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