FORWARDSEste tipo de instrumento derivado es el ms antiguo, este tipo de contrato se conoce tambin como un contrato a plazo.Este contrato obliga a sus participantes a comprar / vender un determinado activo (subyacente) en una fecha especfica futura a un cierto precio. Se construye partiendo de cierto subyacente a su precio actual y costo de financiamiento.Es sencillo y habitual en todo tipo de actividad financiera, por ejemplo:Una compaa que exporta a otros pases, y que est por consiguiente expuesta al tipo de cambio entre su divisa local y las divisas extranjeras en las que se cobra por sus ventas, puede cubrirse por adelantado su riesgo de cambio vendiendo forward las divisas que espera recibir en el futuro. (Rodrguez, 1997).Los contratos a plazo (forward) son parecidos a los contratos de futuros en lo que ambos son acuerdos de compra o venta de un activo en un momento determinado en el futuro por un precio determinado. No obstante, a diferencia de los contratos a futuros, stos no son negociados en un mercado. Son acuerdos privados entre dos instituciones financieras o entre una institucin financiera y una de sus clientes corporativos. (Hull, 1996).Es decir, los forwards no tienen que ajustarse a los estndares de un determinado mercado, ya que se consideran como instrumentos extra burstiles.En estas operaciones el comprador (quien asume la parte larga), se compromete a adquirir la mercanca en cuestin a un precio y tiempo que se pactan al inicio. Por otra parte, el vendedor (quien asume la parte corta), est dispuesto a entregar la mercadera. (Daz, 1998).Los contratos forward se dividen en tres modalidades:1. No generan utilidades.2. Generan utilidades o rendimientos fijos.3. Generan utilidades que se reinvierten.Fundamentalmente este tipo de contratos son utilizados para operaciones sobre divisas siendo este el de la tercera modalidad, ya que est representada su utilidad por las tasas de inters de las divisas a las cuales se hace referencia.Para que exista una operacin forward de divisas es necesario que tanto el comprador como el vendedor estn dispuestos a realizar la negociacin, y se requiere de un parmetro de referencia en cuanto a tipo de cambio actual y costos financieros de los dos pases implicados durante el periodo en el cual se desea realizar la operacin. (Op. Cit.).El precio del forward depende de los costos de cada institucin financiera, el sobreprecio en relacin al riesgo de la contraparte, la situacin de mercado y las utilidades.Al trmino del plazo, se pueden dar dos tipos de entrega:a) Intercambian la mercadera por el valor previamente acordado.b) Intercambio a favor o en contra en efectivo del diferencial que existe entre el precio al cual se pact la operacin en un inicio y el precio final que presenta la mercadera en el mercado al cual se hace referencia. (Ibd.).El principal riesgo que presenta el contrato forward es que ambas partes cumplan con sus obligaciones.Actualmente, la mayora de estas transacciones estn respaldadas por el producto depositado en bodegas o almacenes especiales o con base en cosechas o producciones futuras. De esta forma se regulan el abasto y comercializacin de varios productores en el mundo.Un ejemplo de la primera modalidad (la que no genera utilidades), es la del petrleo, ya que el almacenamiento de este producto es muy costoso debido a la necesidad de contar con instalaciones especiales que cuenten con medidas de prevencin contra incendios y contaminacin. Adems, el petrleo es relativamente barato por unidad de volumen (a diferencia del oro), por lo que el costo de almacenamiento por unidad de valor de petrleo almacenado es importante.La segunda modalidad (la que genera utilidades o dividendos), son los casos de forwards sobre bonos o acciones.Por ltimo, tambin se da el forward sobre tasas de inters, por ejemplo: un contrato con el banco B mediante el cual A y B acuerdan fijar una tasa del 10% anual para un plazo de un ao dentro de un ao sobre la cantidad de dinero preestablecida. Transcurrido el ao, si ocurre lo que tema A y las tasas de inters bajan por ejemplo al 8%, el banco B pagar lo que tema A la diferencia entre la tasa acordada (10%) y la tasa vigente de mercado (8%), es decir 2% sobre la cantidad de dinero acordada. Si por el contrario las tasas suben al 12% A deber pagar a B la diferencia. (Rodrguez, 1997).SWAPSSe denomina swap a un contrato entre dos partes para intercambiar flujos de caja en el futuro.Un swap es un contrato financiero entre dos partes que acuerdan intercambiar flujos de caja futuros de acuerdo a una frmula preestablecida. Se trata de contratos hechos "a medida" es decir, con el objetivo de satisfacer necesidades especficas de quienes firman dicho contrato. Debido a esto ltimo, se trata de instrumentos similares a los forward, en el sentido de que no se transan en bolsas organizadas.Respecto de su configuracin, los contratos de swap contienen especificaciones sobre las monedas en que se harn los intercambios de flujos, las tasas de inters aplicables, as como una definicin de las fechas en las que se har cada intercambio y la frmula que se utilizar para ese efecto.El tipo de swap ms comn es el de tasas de inters, mediante el cual se intercambian flujos de intereses en una misma moneda en ciertas fechas previamente convenidas: Una parte paga flujos de intereses aplicando una tasa de inters fija sobre un cierto monto nocional y recibe flujos de intereses aplicando una tasa fluctuante sobre ese mismo monto nocional. La contraparte recibe los intereses calculados de acuerdo a la tasa fija y paga los intereses a la tasa fluctuante, sobre el mismo monto y en las mismas fechas. Tpicamente, este tipo de swap se utiliza para transformar flujos de caja a tasa fija en flujos de caja a tasa fluctuante o viceversa.Un swap de moneda extranjera opera de manera similar, slo que el intercambio de flujos se hace en funcin del tipo de cambio de dos monedas y, en la estructura bsica, la tasa de inters que entra en la frmula de clculo es fija para ambas partes. Se utilizan para transformar flujos de caja en moneda extranjera en flujos de caja en pesos chilenos (o en otra moneda) o viceversa.Cmo opera el swap?Supongamos que la "Empresa A" tiene una deuda de $100 millones a 5 aos con pagos de intereses a una tasa fluctuante (por ejemplo, LIBOR anual ms un margen de 1%). Ante esa situacin, se corre el riesgo de que dicha tasa suba y, por lo tanto, deba gastar ms dinero en intereses. Para evitar ese riesgo, la "Empresa A" acude a un banco para contratar un swap, mediante el cual se obliga a pagar intereses a tasa fija al banco (por ejemplo, de 8% anual) por $100 millones a 5 aos plazo; vale decir, sobre un nocional del mismo monto y por el mismo perodo de la deuda que ella tiene a la tasa fluctuante ya sealada. El swap adems obliga al banco a pagarle a la empresa al monto de intereses que corresponda a la tasa fluctuante, en forma anual.De ese modo, en trminos netos, la empresa quedar pagando intereses a la tasa fija del swap ms el margen de 1%; es decir, en la prctica habr cambiado una deuda a tasa fluctuante por una deuda a tasa fija. Para entender mejor ese resultado, es conveniente examinar qu sucede con los flujos asociados a la operacin:Como se observa en el esquema, la "Empresa A":1. Paga un 8% anual sobre $ 100 millones, durante 5 aos, al banco con el cual contrat el swap.2. Recibe del banco con el cual contrat el swap intereses sobre el mismo monto de acuerdo a la LIBOR. .3. Paga LIBOR + 1% a su acreedorComo se ve en este ejemplo, la "Empresa A" est comprometida a pagar LIBOR ms un margen de 1% por la deuda de $ 100 millones. Debido a que gracias al swap contratado recibe el valor equivalente a LIBOR de parte del banco, en trminos netos, queda pagando el margen de 1% que se suma al 8% que paga al swap, por lo que la Empresa A termina pagando una tasa de inters fija de 9% y elimina el riesgo de que aumente la tasa fluctuante.CONCEPTO Los orgenes de los mercados de swaps se sitan a finales de los aos 70, y su primera aparicin se produjo en los mercados de divisas a travs de las tcnicas de prstamos paralelos y prstamos back to back, que se estudiarn brevemente al hablar de los swaps de divisas.Los swaps u operaciones de permuta financiera son acuerdos entre dos partes para el intercambio de sendos flujos de caja futuros (pagos o ingresos) en la misma o diferente moneda, correspondientes a operaciones de endeudamiento o inversin sobre el mismo nominal y vencimiento, siendo el tipo ms corriente el que intercambia el pago de intereses relativos a pasivos (operaciones de endeudamiento que buscan el aseguramiento del tipo de inters ante posibles variaciones al alza), pero existiendo, de la misma manera, swaps que implican el intercambio de flujos de intereses de activos (operaciones de inversin que buscan asegurarse un nivel mnimo de rentabilidad).Por lo tanto, en el momento de contratar una operacin de estas caractersticas no se realiza ningn intercambio, sino que slo se efecta una promesa de permuta financiera futura, establecindose el importe terico, el calendario de los pagos, as como la forma de cuantificar los mismos (tipo de referencia), la duracin, etc.En estas operaciones aparece un banco o entidad financiera en general, que hace el papel de intermediario para garantizar el buen fin de la operacin, y por cuya actuacin es muy posible que las partes contratantes no lleguen a conocerse, conformndose, de este modo, una relacin annima entre el comprador y el vendedor de un contrato swap.Los contratos swap posibilitan la gestin y cobertura de los riesgos de tipos de inters y tipos de cambio, pero no slo eso, tambin son susceptibles de transformar las caractersticas intrnsecas de ciertos activos y pasivos, esto es, permiten intercambiar intereses fijos por variables y al contrario, reemplazar una divisa por otra, etc.Las operaciones de swaps se han diversificado enormemente y en la actualidad existe una gran variedad. Existen swaps de intereses, de divisas, combinaciones de intereses y divisas, etctera.Los swaps de intereses son una de las innovaciones ms destacables de los mercados financieros de los ltimos aos. Este mercado comienza a principios de los aos 80, concretamente en 1982, y la evolucin de su volumen de transacciones ha sido espectacular.SWAP DE INTERESES Un swap de intereses o interest rate swap, es una permuta de flujos de caja con diferentes tasas de rendimiento entre dos agentes econmicos, sin que exista un intercambio del principal y operando en la misma moneda, aunque pueden existir acuerdos de permuta de flujos denominados en diferente divisa. En general, se intercambia un flujo de caja a tipo de inters fijo por un flujo de caja a tipo variable o viceversa, aunque tambin es posible, como sucede en monedas como el dlar, el intercambio de flujos de caja a inters variable con diferentes tasas de referencia (LIBOR, Prime Rate, rendimiento de T-Bills, etc.).Por lo tanto, podr existir un acuerdo swap entre dos partes cuando: - Ambas decidan gestionar, diversificar o cubrir su riesgo de intereses. Si un agente tiene una deuda a tipo variable y piensa que los tipos van a subir puede efectuar una operacin swap con la intencin de fijar su coste, siendo la contrapartida otro agente econmico en una situacin diferente, esto es, con una inversin a tipo fijo y con expectativas de alza de tipos que desea cambiar su rendimiento para aprovecharse de la subida. - Cuando cada una pueda acceder a un mercado determinado en mejores condiciones comparativas que la otra parte, normalmente determinadas por la diferente calificacin crediticia de los agentes que intervienen, siempre que esa ventaja comparativa sea susceptible de repartirse y obtener como consecuencia un ahorro de costes para ambos. - Cuando desean establecer una operacin de las caractersticas anteriores pero con trminos no usuales, por lo que necesitan un contrato a medida. Los swaps, por su gran flexibilidad en este aspecto son ideales. - Cuando intentan aprovechar posibilidades de arbitraje entre dos divisas, acudiendo al mercado de la moneda no deseada pero que presenta un mejor cambio, para luego, mediante el swap, trasladarnos al mercado de la moneda deseada, obteniendo con ello un menor coste de endeudamiento al adquirir mayor cantidad de moneda. La multiplicidad de situaciones en las que se hace interesante entrar en un swap de tipos de inters es enorme. De ah precisamente la gran diversidad de operaciones swap que existen dependiendo del objetivo perseguido por los agentes econmicos.En resumen, las caractersticas de un swap de tipos de inters simple, tambin conocido como coupon swap o plain vanilla, son: - Intercambio de flujos de caja futuros. - Denominados en diferente base (fija y variable o ambas variables). - Sin intercambio del principal generador del flujo. - Denominados en la misma moneda. Este es el tpico swap de intereses fijo-variable y en l se incluyen los swaps de activos y los que utilizan diferentes tipos de inters flotantes.Las ventajas e inconvenientes de operar con swaps de tipos de inters son: a) Ventajas - Permiten cubrir posiciones que presentan riesgo de tipo de inters, de forma ms econmica y por un mayor plazo que otros contratos de cobertura (por ejemplo, los futuros). - Presentan una gran flexibilidad a la hora de determinar las condiciones del contrato, son instrumentos "a medida". - Las partes actuantes pueden determinar el perfil de intereses que mejor se adapte a sus necesidades y caractersticas al objeto de reducir su coste. b) Inconvenientes - Si no existe intermediario financiero, las partes han de asumir un importante riesgo de crdito. - Si cambian las condiciones del mercado, aunque es posible cancelar la operacin de swap, puede resultar caro finalizar la misma. SWAPS DE DIVISAS Un swap de divisas es un contrato financiero entre dos partes por el que acuerdan intercambiar sus principales de igual cuanta pero denominados en diferente moneda, durante un plazo de tiempo determinado, en el que ambos respondern al pago de los intereses recprocos correspondientes a cada principal. En la fecha de vencimiento, los principales son nuevamente intercambiados al precio de contado del momento del acuerdo.La justificacin de este tipo de acuerdos obedece a la posibilidad de un acceso ms fcil al mercado de una determinada moneda, eliminando as las posibles barreras de entrada o controles de cambio y reducir el coste de la operacin.1. Antecedentes Con anterioridad a la aparicin de las operaciones swap, en los mercados de divisas existan los llamados prstamos paralelos, consistentes en el intercambio entre dos empresas de un prstamo de igual valor y vencimiento pero denominado en diferente moneda.Por ejemplo, una empresa espaola necesita dlares para su filial en Amrica mientras que posee excedentes de euros. Por otro lado, una empresa americana precisa euros para su sucursal en Espaa, mientras que cuenta con gran cantidad de dlares. Por lo tanto, acuerdan un prstamo paralelo por el que se intercambian divisas por el mismo valor, de acuerdo a los tipos de cambio vigentes y al mismo vencimiento, es decir, dlares de la empresa americana a la filial espaola y de euros de la empresa espaola a la sucursal americana, acordando igualmente un tipo de inters a pagar por dichos prstamos.Sin embargo, este tipo de prstamos presentaban algunos inconvenientes como eran: el incumplimiento del contrato por una de las partes no exima a la otra de sus obligaciones; an en caso de cancelacin de la operacin, segua incluyndose en balance con fines contables y legales.Todo ello dio lugar a la aparicin, primero de los prstamos back to back y, posteriormente, de los swap de divisas.El prstamo back to back consiste en un prstamo recproco entre dos entidades de diferentes pases de un capital denominado en diferente moneda, por el mismo valor y vencimiento, de acuerdo a los tipos de cambio vigentes, pagando por el mismo el tipo de inters que se acuerde. En la fecha de vencimiento, el principal de cada prstamo es devuelto al tipo de cambio de contado vigente al comienzo de la operacin.2. Caractersticas Las caractersticas de un swap de divisas son: - Intercambio efectivo de los principales que se encuentran denominados en diferente moneda, tanto en el momento del inicio de la operacin como al vencimiento de la misma. - Intercambio de los flujos de intereses que las deudas generan. - Normalmente se da entre empresas de diferente calificacin crediticia. - Abarata el coste de financiacin de ambas partes. Las operaciones swap pueden, y normalmente as ocurre, realizarse a travs de intermediarios financieros.Hay que sealar que, en el momento del acuerdo swap, la transaccin se encuentra equilibrada, y las devaluaciones o revaluaciones de una divisa respecto a la otra quedan compensadas por la diferencia de tipos de inters, ya que de no ser as, se produciran operaciones de arbitraje que llevaran al equilibrio.3. Ventajas e inconvenientes de operar con swaps de divisas a) Ventajas - Cada una de las partes obtiene fondos con un coste menor que si los hubiera adquirido directamente. - Permite la gestin de las obligaciones de la empresa a travs de la alteracin del perfil de los intereses de las deudas. - Es posible la cancelacin del swap a buen precio en el caso de que los tipos de cambio flucten a nuestro favor. b) Inconvenientes - En caso de incumplimiento de una de las partes, la otra asume el riesgo de crdito, aunque esto se puede solucionar contratando la operacin a travs de un intermediario financiero. - Puede ser muy caro finalizar el contrato swap si las condiciones del mercado cambian. - Necesidad financiera del principal del swap en el momento de su devolucin. DIFERENCIAS ENTRE SWAPS DE DIVISAS Y DE INTERESES Vistos los dos tipos bsicos de acuerdos swap que pueden existir, esto es de divisas y de intereses, se resume brevemente en este apartado las caractersticas esenciales que les diferencian.En primer lugar, obviamente, las corrientes o flujos monetarios que son objeto de permuta en los swaps de intereses estn denominados en la misma moneda, mientras que en los swaps de divisas esto no ocurre, puesto que al tratarse de instrumentos de cobertura como una de sus posibles estrategias, utilizan diferentes divisas o monedas extranjeras.Otra diferencia observable de la definicin de cada una de las clases de swaps radica en que, mientras que en los swaps de intereses slo son objeto de permuta los flujos monetarios correspondientes a los intereses generados por la operacin principal de inversin-financiacin, en los swaps de divisas, adems, se intercambia el principal de los prstamos objeto del contrato y sobre el que se calculan los intereses. Ello es debido a la primera diferencia sealada, ya que, al venir expresado el importe en la misma moneda en los swaps de intereses, a efectos prcticos es nocional o terico, sirviendo nicamente para el clculo de los intereses. Por ello, la cobertura del riesgo de cambio que proporciona el swap de divisas se extiende al principal y no slo a los intereses.Precisamente respecto a los swaps de divisas hay que realizar algunas aclaraciones. Los swaps de divisas que son objeto de contratacin en la actualidad, presentan algunas diferencias frente a swaps tradicionales, entre las que se encuentran: el tipo de cambio pactado para la permuta futura coincide con el vigente al contado en la fecha del acuerdo swap; al tratarse de un prstamo recproco, no slo es objeto de intercambio el principal, sino tambin los intereses que el mismo genera; por ltimo, el plazo por el que se contratan suele ser superior que el de los swaps tradicionales.