france eugene equity | 2016. 08.02 valeo sa (fr. fp) · - valeo는 1923년 설립된 프랑스...

1H16 Review: 시대가 부르는 성장

자동차/부품/타이어 담당 장문수

Tel. 02)368-6199

[email protected]

ADAS, 파워트레인, 열관리 등을 주력으로 생산하는 글로벌 11위 자동차 부품회사

- Valeo는 1923년 설립된 프랑스 자동차 부품사로 전장부품, 파워트레인, 열관리시스템, 헤드라이

트를 생산. 동사는 30개국 134개 공장, 52개의 R&D센터 보유. VW, PSA, 르노-닛산, 포드,

GM, Daimler, 도요타, 현대기아에 납품. 2015년 매출액 기준 11위, ADAS(콘티넨탈, 보쉬), 변

속기(Luk, ZF), 전장(덴소, 보쉬), 열관리(덴소, 한온), 라이팅(고이토, 마그네티) 1st tier 업체

- 2015년 지역별 매출: 유럽 50.1%, 아시아 26.3%, 북미 21.1%, 남미 2.4%

부문별 매출비중: 헤드라이트 28.0%, 열환경 27.7%, 파워트레인 25.5%, 전장 18.6%

부문별 EBITDA마진: 헤드라이트 12.8%, 열환경 10.8%, 파워트레인 13.0%, 전장 14.6%

1H16 Review: ADAS, 열관리를 중심으로 시장대비 상회하는 볼륨 증가로 수익성 상승 지속

- 지역별 자동차 생산 증가율을 상회한 볼륨 호조로 수익성 개선 지속. 열관리, 전기차 시스템,

ADAS 확대로 전 지역 볼륨호조(유럽 +10%p, 중국 +6%p, 아시아 +15%p, 북미 +6%p, 남미

+18%p Outperform). 매출액 +11.4% yoy, 영업이익 +25.6% yoy 증가해 시장 예상치 상회

- 매출액은 8.13억유로(+11.4% yoy) 기록, 시장 예상치 8.06억유로 0.9% 상회. 强유로에도 전

지역 OEM 볼륨 호조. 특히 북미, 중국 외 전 지역 시장 성장을 상회, 남미 성장(+12%) 인상적

- 영업이익은 6.5억유로(+25.6% yoy, OPM 8.0%)를 기록해 시장 컨센서스 6.0억유로를 7.8%

상회. 부정적 환율에도 믹스개선, 볼륨호조와 남미 성장이 이익 증가 견인

- 순이익은 4.2억유로(+22.7% yoy), 주당 순이익은 1.8유로(+21.8% yoy)기록해 전년동기대비

큰 폭 성장해 시장 예상치인 4.2억유로, 1.7유로에 부합

좋은 것은 다 갖췄다! 불확실성 확대에도 2016년 가이던스 유지, 목표달성에 강한 자신감 표현

- 고성장 지속: CDA(매출액 20%, Comfort & Driving Assistance, ADAS와 동일), 열관리

(27%), 라이팅(28%), xEV(P/T 25%) 등 전사 사업영역 모두 시장 성장 분야에 밀접

- 2016년 가이던스 유지: 유럽 +2%, 중국 +5%, 북미 +2% OE 수요 성장 전망. Brexit 이후 불

확실성에도 ADAS, 열관리, 파워트레인 연비 개선 및 Lighting 고성장이 지속으로 기존의 가이

던스를 유지하며 달성에 자신감 표명(단, 원재료가, 환율 영향은 전년수준 유지 가정)

- Update: 커넥티비티, 스마트카 전장부품 연구개발 및 친환경차 엔진 투자 확대

1) 전장부품 투자 확대: 전장부품 수주 증가로 연구개발 지속 확대 계획. 1H16 R&D비는 7.6억

유로로 +18% yoy 증가(매출액 대비 6.0%, +0.5%p yoy)

2) 친환경차 엔진 개발 위해 Siemens와 JV 발표(2016년 4월): 독일 Siemens와 xEV용 엔진

개발 위한 JV체결. 독일, 프랑스, 노르웨이, 폴란드, 헝가리, 중국에서 2H16 가동 예정

NR

현재주가(08/01) 45.9유로 Key Data (기준일: 2016. 08. 01)

현지명 VALEO SA

한글명 발레오

CAC Index 4,394.8

시가총액(십억유로) 10.4

52주 최고/최저(유로) 49.5/33.5

52주 일간 베타 1.1

배당수익률(16F,%) 2.3

주요주주지분률

BLACKROCK 6.8

LAZARD LTD 5.1

ALKEN ASSETMANAGEME 3.4

0

20

40

60

80

100

120

0

10

20

30

40

50

60

15.8 15.12 16.3 16.7

Valeo 주가(EUR)

CAC 지수대비 (우, pt)

[Valeo 1H16 실적]

(결산기 12월) 1H16P 2H15 1H15 2015 2016F 2017F

(단위: 백만유로, 유로, %,배) 실적(백만유로) 증가율(qoq) 증가율(yoy) (백만유로) (백만유로) (백만유로) (백만유로) (백만유로) 매출액 8,130.0 12.2 11.4 7,246.0 7,298.00 14,544.0 16,070.5 17,534.8

영업이익 647.0 14.7 25.6 564.0 515 1,079.0 1,195.1 1,324.3

세전이익 590.0 7.9 25.8 547.0 469 880.0 1,088.0 1,228.3

순이익 422.0 9.6 22.7 385.0 344 729.0 863.0 955.9

EPS(유로) 1.8 - - 1.6 1.5 3.1 3.6 4.0

증가율(%) - 9.1 21.8 - - 29.0 16.1 11.9

영업이익률(%) 8.0 0.2 0.9 7.8 7.1 7.4 7.4 7.6

순이익률(%) 5.2 -0.1 0.5 5.3 4.7 5.0 5.4 5.5

ROE(%) - - - 23.5 23.2 23.5 21.7 21.2

PER(배) 11.7 - - 15.3 17.1 15.3 12.3 11.0

PBR(배) 2.9 - - 3.2 3.5 3.2 2.6 2.2

자료: 유진투자증권

Valeo SA (FR. FP)

Global Research

France

Eugene Equity | 2016. 08.02

Analyst 장문수 | 자동차/부품

도표 1 재무 요약 (1)

단위: 백만유로 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2014 2015P 2016E

시가총액 2,450.3 2,864.2 3,717.6 6,244.8 7,645.8 8,056.7 11,061.6 11,183.6 - 8,056.7 11,183.6 -

매출액 5,999.0 5,760.0 5,944.0 5,718.0 6,347.0 6,378.0 7,298.0 7,246.0 8,130.0 12,725.0 14,544.0 16,070.5

매출총이익 1,006.0 942.0 1,011.0 998.0 1,080.0 1,117.0 1,280.0 1,293.0 - 2,197.0 2,573.0 2,900.7

EBITDA 655.0 614.0 652.0 656.0 725.0 773.0 885.0 964.0 - 1,498.0 1,849.0 2,014.9

순이익 193.0 178.0 190.0 249.0 256.0 300.0 344.0 385.0 422.0 556.0 729.0 863.0

EPS(조정) 0.9 0.9 0.9 1.2 1.2 1.3 1.5 1.6 1.8 2.5 3.1 3.6

현금성자산 1,592.0 1,334.0 1,454.0 1,500.0 1,408.0 1,497.0 1,713.0 1,725.0 - 2,905.0 3,438.0 -

총부채 2,085.0 2,077.0 1,913.0 1,852.0 1,934.0 1,839.0 1,933.0 1,745.0 - 3,773.0 3,678.0 -

영업현금흐름 516.0 356.0 546.0 681.0 568.0 656.0 830.0 829.0 - 1,224.0 1,659.0 -

유형자산취득 -299.0 -304.0 -273.0 -295.0 -288.0 -332.0 -354.0 -353.0 - -620.0 -707.0 -1,218.4

잉여현금흐름 217.0 52.0 273.0 386.0 280.0 324.0 476.0 476.0 - 604.0 952.0 419.6

자료: VALEO, 유진투자증권

도표 2 재무 요약 (2)

단위: 백만유로 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2014 2015P 2016E

매출액 5,999.0 5,760.0 5,944.0 5,718.0 6,347.0 6,378.0 7,298.0 7,246.0 8,130.0 12,725.0 14,544.0 16,070.5

영업이익 370.0 355.0 375.0 391.0 404.0 452.0 515.0 564.0 647.0 856.0 1,079.0 1,195.1

세전이익 310.0 287.0 313.0 335.0 369.0 401.0 469.0 547.0 590.0 770.0 1,016.0 1,088.0

순이익 193.0 178.0 190.0 249.0 256.0 300.0 344.0 385.0 422.0 556.0 729.0 863.0

Margin(%)

영업이익률(%) 6.2 6.2 6.3 6.8 6.4 7.1 7.1 7.8 8.0 6.7 7.4 7.4

세전이익률(%) 5.2 5.0 5.3 5.9 5.8 6.3 6.4 7.5 7.3 6.1 7.0 6.8

순이익률(%) 3.2 3.1 3.2 4.4 4.0 4.7 4.7 5.3 5.2 4.4 5.0 5.4

% yoy

매출액 12.5 4.1 -0.9 -0.7 6.8 11.5 15.0 13.6 11.4 9.1 14.3 10.5

영업이익 7.9 -1.7 1.4 10.1 7.7 15.6 27.5 24.8 25.6 11.7 26.1 10.8

세전이익 3.0 -4.0 1.0 16.7 17.9 19.7 27.1 36.4 25.8 18.8 31.9 7.1

순이익 -11.5 -14.8 -1.6 39.9 34.7 20.5 34.4 28.3 22.7 26.7 31.1 18.4

% qoq

매출액 8.4 -4.0 3.2 -3.8 11.0 0.5 14.4 -0.7 12.2

영업이익 2.5 -4.1 5.6 4.3 3.3 11.9 13.9 9.5 14.7

세전이익 3.7 -7.4 9.1 7.0 10.1 8.7 17.0 16.6 7.9

순이익 -7.7 -7.8 6.7 31.1 2.8 17.2 14.7 11.9 9.6



도표 3 재무 요약(3)

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 2013 2014 2015

부문별 매출액

CDA 623 569 515 531 552 572 573 614 657 679 663 721 794 866 2,238 2,311 2,720

PTS 774 817 752 818 848 848 798 843 948 978 877 959 983 1,028 3,161 3,337 3,762

THS 818 885 832 837 880 934 889 934 1,007 1,039 992 1,036 1,063 1,186 3,372 3,637 4,074

VIS 733 762 711 764 876 925 856 957 1,022 1,072 967 1,124 1,119 1,176 2,970 3,614 4,185

총합 2,927 3,017 2,792 2,926 3,112 3,235 3,069 3,309 3,581 3,717 3,449 3,797 3,917 4,213 11,662 12,725 14,544

% yoy

CDA - - - - -11.4 0.5 11.3 15.6 19.0 18.7 15.7 17.4 20.9 27.5 - 3.3 17.7

PTS - - - - 9.6 3.8 6.1 3.1 11.8 15.3 9.9 13.8 3.7 5.1 - 5.6 12.7

THS - - - - 7.6 5.5 6.9 11.6 14.4 11.2 11.6 10.9 5.6 14.1 - 7.9 12.0

VIS - - - - 19.5 21.4 20.4 25.3 16.7 15.9 13.0 17.5 9.5 9.7 - 21.7 15.8

총합 - - - - 6.3 7.2 9.9 13.1 15.1 14.9 12.4 14.7 9.4 13.3 - 9.1 14.3

% qoq

CDA - -8.7 -9.5 3.1 4.0 3.6 0.2 7.2 7.0 3.3 -2.4 8.7 10.1 9.1 - - -

PTS - 5.6 -8.0 8.8 3.7 0.0 -5.9 5.6 12.5 3.2 -10.3 9.4 2.5 4.6 - - -

THS - 8.2 -6.0 0.6 5.1 6.1 -4.8 5.1 7.8 3.2 -4.5 4.4 2.6 11.6 - - -

VIS - 4.0 -6.7 7.5 14.7 5.6 -7.5 11.8 6.8 4.9 -9.8 16.2 -0.4 5.1 - - -

총합 - 3.1 -7.5 4.8 6.4 4.0 -5.1 7.8 8.2 3.8 -7.2 10.1 3.2 7.6 - - -

타입별 매출액

OE 2,470 2,567 2,348 2,449 2,677 2,755 2,644 2,814 3,113 3,203 2,990 3,294 3,437 3,669 9,834 10,890 12,600

애프터마켓 375 374 361 377 376 377 366 376 400 413 387 399 411 434 1,487 1,495 1,599

기타 82 76 83 100 59 103 59 119 68 101 72 104 69 110 341 340 345

총합 2,927 3,017 2,792 2,926 3,112 3,235 3,069 3,309 3,581 3,717 3,449 3,797 3,917 4,213 11,662 12,725 14,544

% yoy

OE - - - - 8.4 7.3 12.6 14.9 16.3 16.3 13.1 17.1 10.4 14.5 - 10.7 15.7

애프터마켓 - - - - 0.3 0.8 1.4 -0.3 6.4 9.5 5.7 6.1 2.8 5.1 - 0.5 7.0

기타 - - - - -28.0 35.5 -28.9 19.0 15.3 -1.9 22.0 -12.6 1.5 8.9 - -0.3 1.5

총합 - - - - 6.3 7.2 9.9 13.1 15.1 14.9 12.4 14.7 9.4 13.3 - 9.1 14.3

% qoq

OE - 3.9 -8.5 4.3 9.3 2.9 -4.0 6.4 10.6 2.9 -6.7 10.2 4.3 6.8 - - -

애프터마켓 - -0.3 -3.5 4.4 -0.3 0.3 -2.9 2.7 6.4 3.3 -6.3 3.1 3.0 5.6 - - -

기타 - -7.3 9.2 20.5 -41.0 74.6 -42.7 101.7 -42.9 48.5 -28.7 44.4 -33.7 59.4 - - -

총합 - 3.1 -7.5 4.8 6.4 4.0 -5.1 7.8 8.2 3.8 -7.2 10.1 3.2 7.6 - - -


도표 4 1H16 실적 및 컨센서스

(백만유로) 1H15 2H15 1H16 % yoy % qoq Consensus 대비

매출액 7,298.0 7,246.0 8,130.0 11.4 12.2 8,061.0 0.9

영업이익 515.0 564.0 647.0 25.6 14.7 600.0 7.8

세전이익 469.0 547.0 590.0 25.8 7.9

-

순이익 344.0 385.0 422.0 22.7 9.6 421.4 0.1

EPS 1.5 1.6 1.8 21.8 9.1 1.7 3.5

% of sales

영업이익 7.1 7.8 8.0 0.9 0.2 7.4 0.5

세전이익 6.4 7.5 7.3 - - 0.0 7.3

순이익 4.7 5.3 5.2 0.5 -0.1 5.2 -0.0



도표 5 VALEO 반기별 매출액 및 영업이익률 추이

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16

매출액(좌)

영업이익률(우)

(백만유로) (%)


도표 6 VALEO 반기별 매출액 및 R&D 비중 추이

3

4

5

6

7

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

1H09 1H10 1H11 1H12 1H13 1H14 1H15 1H16

매출액(좌) R&D비중(우)

(백만유로) (%)



도표 7 VALEO 매출총이익 영향 요인별 분석: 볼륨증가로 환율, 비용영향 만회

1,280

187

42 21 42 42

1,488

500

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

1,400

1,500

1H15 믹스,볼륨인플레이션

감가상각 남미 기타(환율포함)

Perimeter 1H16

(백만유로)


도표 8 VALEO 영업이익 영향 요인별 분석

538

87

44 33 11

0

100

200

300

400

500

600

700

1H15 Gross

Margin연구개발 판관비 Perimeter

(R&D, 판관비)

1H16

(백만유로)

647


도표 9 VALEO 반기별 수주현황 추이: 연평균 15% 성장

4.3 4.3 4.8 4.7 3.0

6.3 7.4 7.7 7.3 9.1

10.7 12.8

2.8 4.6 4.6 4.9

5.8

5.6 6.6

7.4 7.5

8.4

9.4

0

5

10

15

20

25

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

2H 1H

(십억유로)



도표 10 VALEO 지역별 Performance


도표 11 VALEO 아시아 지역 Performance



도표 12 1H15 지역별 OEM 매출액 비중 도표 13 1H16 지역별 OEM 매출액 비중

35%

11%

11%2%

26%

15% 서유럽

미국

멕시코

남미

아시아

동유럽 & 아프리카

35%

12%

10%2%

25%

16% 서유럽

미국

멕시코

남미

아시아

동유럽 & 아프리카

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권

도표 14 1H15 고객별 비중 도표 15 1H16 고객별 비중

30%

25%

23%

16%

6%German

Asian

American

French

기타

30%

26%

22%

16%

6%German

Asian

American

French

기타

주: Asian은 Nissan 포함, French는 르노 제외, 자료: 유진투자증권 주: Asian은 Nissan 포함, French는 르노 제외, 자료: 유진투자증권

도표 16 1H16 부문별 매출액 비중 도표 17 1H16 지역별 OEM 수주 비중

20%

25%

27%

28%

CDA

PTS

THS

VIS

88%

10%

2%

OE

애프터마켓

기타

자료: 유진투자증권 자료: 유진투자증권


도표 18 Valeo 2016년 가이던스: Brexit 이후 불확실성 확대에도 불구하고 2015년

밝힌 가이던스 유지 및 달성에 자신감 표명

- 환율, 원재료가격은 현 수준 유지 가정

- 글로벌 자동차 생산 2.5% 성장 전망

유럽 +2% 수준

중국 +5% 수준

북미 +2% 수준


도표 19 1H16 부문별 매출액 증가율

1H16 매출액

증가율 (% yoy)

OEM 매출액 증가율

1Q 2Q 1H

CDA +24% +17% +16% +16%

Powertrain +4% +6% +11% +8%

Thermal +10% +7% +10% +9%

Visibility +10% +13% +15% +14%

Group +11% +10% +13% +11.5%



도표 20 Valeo 사업부문: 내연기관, 친환경차(HEV) 배기가스 절감 및 연비 향상 기

술 확대로 확고한 시장지위 구축



도표 21 Valeo 사업부문: 스마트카, 커넥티비티(센서, 카메라, 스캐너, Cruise4U

등) 기술개발 확대



VALEO SA(FR.FP) 재무제표

대차대조표 손익계산서

(백만달러) 2011 2012 2013 2014 2015

(백만달러) 2011 2012 2013 2014 2015

자산 총계 8,564 8,920 8,872 10,019 11,440 매출액 10,868 11,759 11,662 12,725 14,544

유동자산 4,109 4,428 4,242 4,551 5,324 영업이익 704 672 699 808 943

비유동자산 4,455 4,492 4,630 5,468 6,116 세전이익 600 544 581 722 880

부채 총계 6,484 6,725 6,344 7,070 7,748 당기순이익 427 371 439 562 729

유동부채 3,896 4,014 3,896 4,390 5,359 기본 EPS 2.2 1.7 2.1 2.5 3.1

장기부채 2,588 2,711 2,448 2,680 2,389 희석 EPS 1.9 1.6 1.9 2.4 3.1

자본 총계 2,080 2,195 2,528 2,949 3,692 EBITDA 1,238 1,216 1,241 1,450 1,713

현금흐름표

주요 투자지표

(백만달러) 2011 2012 2013 2014 2015

(배, %) 2011 2012 2013 2014 2015

당기순이익 427 371 439 562 729 PER 5.4 7.6 14.1 14.3 15.3

감가상각비 534 544 542 642 770 PBR 1.2 1.4 2.6 2.9 3.2

운전자본 증감 213 414 346 161 -35 PSR 0.2 0.2 0.5 0.6 0.8

영업활동현금흐름 842 872 1,227 1,224 1,659 P/CF 7.5 10.8 10.3 13.8 11.7

자본지출 -490 -603 -565 -620 -707 배당수익률 3.9 3.7 1.9 1.6 1.5

투자활동현금흐름 -918 -837 -718 -1,048 -1,127 매출이익률 17.0 16.6 17.2 17.3 17.7

재무활동현금흐름 57 -16 -469 -183 -175 영업이익률 6.5 5.7 6.0 6.3 6.5

현금 증감 -19 19 40 -7 357 순이익률 3.9 3.2 3.8 4.4 5.0

FCF 352 269 662 604 952 ROA 5.3 4.2 4.9 5.9 6.8

주당 현금흐름 1.6 1.2 2.9 2.6 4.1 ROE 23.4 18.6 19.8 21.9 23.5

자료: VALEO, Bloomberg, 유진투자증권


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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간 : 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 5%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +20%이상 ~ +50%미만 83%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 0%이상 ∼ +20%미만 11%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 0%미만 1%

(2016.06.30 기준)

france eugene equity | 2016. 08.02 valeo sa (fr. fp) · - valeo는 1923년 설립된 프랑스...

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