1

GERENCIA ACTIVO -PASIVO (ALM)

Enfoque de Duración en el Control de Riesgos de

Mercado en Instituciones Financieras

Aurelio Reynaldo Susano LuceroConsultor Internacional de ALIDE

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Módulo III: Control de Riesgos de Mercado

por Enfoque de Duración

Tal como se explicó anteriormente, en el caso de riesgos de mercado proveniente de las tasas de interés, se planteó que las principales fuentes de riesgo resultan de:- Los diferentes plazos de vencimiento y fechas de reajustes de tasa para

los activos, pasivos y tenencias fuera de balance de la entidad;

- Fluctuaciones en las curvas de rendimientos;- El riesgo de base que surge como consecuencia de una correlación imperfectaen el ajuste de las tasas activas y pasivas para instrumentos que poseen características similares de revaluación;

- Las opciones implícitas en determinados activos, pasivos y conceptos fuera de

balance de la entidad financiera, como los préstamos con cláusulas de cancelación anticipada.El control de riesgos de mercado, vía las tasas de interés, se hacen con arreglo a estas principales fuentes de riesgo. Aquí se presupone trabajar con la primera fuente de riesgos.

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Tópicos de Desarrollo�Medición de Riesgos [L*;M*] por Brechas

�Análisis del Gap de Madurez Escalonado

�Método de Duración:

Fundamentos y Alcances

�Duración Macaulay y Duración Modificada

�Análisis de Duración y Gap de Duración

El Módulo se ha desagregado en cinco puntos, con los cuáles se presenta - desde la perspectiva de la IF - cómo se efectúa la medición de riesgos de liquidez y mercados; utilizando el método de brechas, tanto del Gap de Madurez Escalonado como el Gap de Duración. Antes de trabajar este último, se hace una presentación detallada del Método de Duración -cuidando de revisar las fórmulas que se emplean en las mediciones de sensibilidad con la tasa de interés. Este Módulo, al igual que el anterior; está fuertemente orientado al actual desempeño de las IF’s de Latinoamérica; de allí que se recomienda a los lectores no descuidar las lecturas que lo acompañan.

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Medición de Riesgos [L*;M*] por Brechas

• El Concepto de Brecha en las IF’s

• El Enfoque del Riesgo

• La metodología del Cálculo de la Brecha

• La Información Disponible

• Los Métodos Disponibles

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El Concepto de Brecha en las IF´s

• Actividad Financiera del IF, se desarrolla con descalces entre Activos y Pasivos.

• No es malo el Descalce, pero éste debe ser manejado para no causar dificultades.

• El manejo implica conocer y medir los Descalces.

• Brecha es información para la toma de decisiones financieras en las IF´s.

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El Enfoque del Riesgo• La Dimensión y naturaleza del Descalce

implica riesgos frente al mercado de operaciones.

• El Descalce se ve influído por la sensibilidad de los Activos ó Pasivos a los Riesgos de Mercado.

• La posición del Descalce genera contingencias contra el Patrimonio ó los Márgenes de Intermediación.

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Metodología del Cálculo de la Brecha

• Arreglos Financieros / Contables de las Cuentas de la Hoja de Balance

- Revisión de la Cuenta- Clasificación por Sensibilidad• Presentación del Cuadro de Activos y Pasivos

por Cuentas Sensibles y No Sensibles.• Establecer la Comparación por Diferencias

entre Activos y Pasivos – Cálculos de los Gap Simples.

• Cálculos de los Gap´s Acumulados.

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Presentación del Gap de SensibilidadBanco XYZ

Activos Pasivos

SensibleSensible

No SensibleNo Sensible

24 %

Aquí se presenta gráficamente el Gap de Sensibilidad - tal como ya se mencionó - es la diferencia entre activos y pasivos, cuyos intereses son variables. En el gráfico se percibe que los activos sensibles son mayores a los pasivos sensibles, en un 24%.

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La Información del GAP• La información de la medición de las brechas es

parte de un equipo integrado en la IF.• El COAP -ó quien haga sus veces- debe establecer

las pautas de la recolección, procesamiento y presentación final de los reports del Gap.

• Las áreas de Contabilidad e Informática deben formular los procesos adecuados para entregar esta información vía On – Line, de acceso restringido a los analistas de riesgos.

• Presentación de la información del Gap a la SBS.

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Cálculo del Gap de SensibilidadBanco XYZ

Balance Total Saldos No Sensibles

Saldos Sensibles

Activos 3345 439 2906

Pasivos

Gap del Periodo

3345 1251

(812)

2094

812

En esta tabla se ilustra el método para el cálculo del Gap de sensibilidad, utilizando la información contable del IF. Como se puede apreciar, los activos y pasivos están clasificados por su sensibilidad ante los cambios en la tasa de interés. Si bien aquí se presentan activos y pasivos de manera agregada, queda entendido que hay que hacer el trabajo declasificación según el Manual de Cuentas con las que opera la entidad. Aquí se obtiene como resultado un Gap de Fondos de valor positivo, el hecho que se compensen las diferencia de Activos / Pasivos sensibles y no - sensibles, se debe a la situación propia del equilibrio del balance.

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Posibilidades del Gap de Fondos - Gap´s Básicos

Gap Positivo (1)

Gap Negativo (2)

Gap Cero (3)

Al efectuar el cálculo del Gap de Fondos por activos sensibles y no sensibles, puede ocurrir - como en el ejemplo de la lámina anterior - que el Gap de activos y pasivos sensibles sea positivo. Esta no es la única posición del Gap. Hay tres posibilidades: Positiva, Negativa y Gap Cero. Las cuales se presentan en las figuras (1), (2) y (3) respectivamente. Ellas se expresan en la tercera posición de las barras de cada uno de los tres gráficos.

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Los Métodos Disponibles

Según Tipos de Riesgos

• Análisis del Gap de Madurez Escalonado para

Riesgos de Lx, T de ix y TCx

• Método de Duración para Riesgos por T de ix

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Análisis del Gap

de Madurez Escalonado

Se ha indicado que el IF en su diario quehacer con activos y pasivos, incurre en descalces y que es menester conocerlos y gestionarlos para conseguir una sana posición financiera y un aceptable perfil riesgo-rendimiento. En este sentido, se ha mostrado en láminas anteriores cómo se trabaja con las brechas ó descalces. Ahora prosiguiendo con el estudio de las brechas, se muestra el análisis del Gap de Madurez Escalonado, ésta es una técnica que mejora sustantivamente nuestra comprensión de los descalces como vía para conocer los impactos que los riesgos tienen sobre la posición financiera de la IF. En las láminas que siguen se expone el significado, la presentación del Gap por bandas de tiempo, las posiciones del Gap, un ejemplo del cálculo del Gap y finalmente las aplicaciones de este Gap por tipos de riesgo de liquidez y de mercado.

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El Gap de Madurez Escalonado

• Medición del riesgo por brechas de fondos en

plazos ó reprecio, según bandas temporales

• Las bandas temporales se definen desde lo

más cercano a lo más lejano del vencimiento.

• Por cada banda se calcula el Gap de Fondos,

lo que genera el Gap de Madurez Escalonado.

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Presentación del Gap de Madurez EscalonadoBanco XYZ

Act - PasTotal

Act - PasNo Sens.

Act - PasSensible

Act - PasSensible

– 1 Año

Act - PasSensible

+ 1 Año

GAP AGREGADO GAP ESCALONADO

En el gráfico se presenta el Gap Escalonado, basado en dos bandas: sensibilidad de activos y pasivos menores a un año y mayores a un año. Por supuesto que referirnos a dos bandas, se comprende que se hace por razones ilustrativas. En muchos países, el número de bandas es pre -determinada por las reglamentaciones vigentes de la supervisión bancaria. El Gap que se refiere al ejercicio de un periodo fiscal, sin definir bandas se conoce como el Gap Agregado.

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Posibilidades del Gap de Fondos Escalonados

Gap PositivoMenos de 1 año

Más de 1 año (1)

Gap CeroMenos de 1 añoMás de 1 año (3)

Gap NegativoMenos de 1 año

Más de 1 año (2)

Tal como se mostró en una lámina anterior (ver Lámina 47), los Gap de Fondos de los activos y pasivos sensibles tienen tres posiciones: Positivo, Negativo y Cero. Cuando se desagrega el Gap por Bandas; se puedeconocer cómo se presenta el Gap de manera temporal. En el Gráfico (1), se trata de un Gap Positivo, el cual se manifiesta a un periodo mayor a un año. En el Gráfico (2), en un Gap negativo a nivel de bandas, éste se presenta a menos de un año. En el Gráfico (3), el Gap cero muestra que éste tiene Gap’s diferentes a menos y más de un año. El Gráfico nos revela que calcular los Gap’s por bandas nos da una muy buena información para conocer dónde está la exposición al riesgo, de mayor peligro para la institución.

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Gap de Madurez Escalonado - Banco XYZ

Balance TotalSaldos

No Sens.

SaldosSensib

Menos de 1año

Hasta1

Mes

De1 a 3Ms.

De3 a 6Ms.

De6ms a 1 año

MásDe 1Año

Activos 3345 439 2906 1791 663 481 229 418 1115

Pasivos 3345 1251 2094 1963 1083 455 200 225 131Gap delPeriodo (812) 812 (172) (420) 25 29 193 984

% Activo Total 0 (24) 24 (5) (13) 1 1 6 29Gap

Acum. ---- ---- (172) (420) (395) (366) (172) 812% Activo

Total ---- ---- (5) (13) (12) (11) (5) 24Razón deSensib. ---- 1.39 0.91 0.61 1.06 1.14 1.86 8.52

En esta tabla se ilustra el método del cálculo del Gap de Madurez Escalonado, utilizando la información contable del IF. Como se puede apreciar, los activos y pasivos están clasificados por su sensibilidad ante los cambios en la tasa de interés por diferentes plazos ó bandas de tiempo. Si bien aquí se presentan activos y pasivos de manera agregada, queda entendido que hay que hacer el trabajo de clasificación por cada cuenta activa y pasiva; según el Manual de Cuentas con las que opera la entidad. Aquí se obtiene como resultado un Gap de Fondos total y por bandas de tiempo. En esta situación, primero, se calcula los Gap’s de periodo, como en la tabla a menos de 1 año y más de 1 año. Dentro del periodo a menos de 1 año se pueden distinguir 4 bandas (-1m, 1-3m, 3 a 6 m y de 6m a 1 año). Estos Gap’s individuales se acumulan periodo a periodo. La tabla brinda información sobre la situación de los descalces en la IF, que como se aprecia; es una información de mayor valor analítico que el del simple Gap de Fondos. Una apreciación de la sensibilidad se percibe por medio de la razón de sensibilidad, la que implica la relación entre activos y pasivos sensibles por bandas de tiempo. Esta tabla sirve para trabajar por un lado el riesgo de liquidez y por otro el riesgo por tasa de interés.

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Aplicaciones del Gap de Madurez Escalonado

• Medición del Riesgo de Liquidez

• Medición del Riesgo de Tipo de Interés

• Medición del Riesgo del Tipo de Cambio

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Medición del Riesgo de Liquidez� Riesgo de Lx , ocurre cuando la IF está por

debajo de la “liquidez adecuada”; parámetro de requerimiento de fondos de operación.

� Se mide la exposición al riesgo de Lx al día ó según bandas de 30, 60 y 90 días.

� Las mediciones están referidas a escenarios de estrés y plan de contingencia.

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Medición del Riesgo por Tasas de Interés

� Riesgo de T de Ix , ocurre cuando la IF; frente a un futuro aumento ó baja de las tasas, es posible la pérdida en el margen financiero ó el patrimonio.

� Se mide la exposición al riesgo de T de Ix, según el Gap Escalonado de la institución.

� Las mediciones de los descalces están referidas a escenarios de estrés y Plan de Contingencia.

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Medición del Riesgo de Cambio� Riesgo de Cambio, ocurre cuando la IF; frente a

un futuro aumento ó baja del T de Cx, es posible la pérdida en el margen financiero ó el patrimonio.

� Se mide la exposición al riesgo de cambio, según el Gap Escalonado de la institución en divisas.

� Las mediciones de los descalces están referidas a escenarios de estrés y Plan de Contingencia.

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Exposición Riesgo de Cambio

Total M/N M/E - 1 año + 1 año

Activos 1000 300 700 300 400

Pasivos

Gap de

Monedas

1000 300

0

700

(0)

400

(100)

300

100

En esta tabla se ilustra el método para el cálculo de la exposición al riesgo del tipo de cambio, mediante el Gap de Monedas; utilizando la información contable del IF. Como se puede apreciar, los activos y pasivos están clasificados por tipos de monedas nacional (M/N) y extranjera (M/E); por su sensibilidad ante los movimientos en los tipos de cambio. Si bien aquí se presentan activos y pasivos de manera agregada, queda entendido que hay que hacer el trabajo de clasificación; según el Manual de Cuentas con las que opera la entidad. Aquí se obtiene como resultado un Gap de Fondos de valor cero. Sin embargo, en tanto se desagrega por bandas de tiempo a menos de un año ó más de un año, el Gap de Monedas a menor plazo es negativo, pero a mayor plazo resulta positivo.

23

Análisis del

Gap de Duración

Una vez que se descubrió la importancia del análisis de los descalces para el control de riesgos, los analistas no han dejado de explorar nuevas y mejores fórmulas que faciliten el trabajo de los estrategas bancarios óde IF’s. Esto es conseguir una posición financiera a prueba de riesgos. Si bien los riesgos de mercado comprenden los de tasa de interés, tipos de cambios y otros precios de los mercados de títulos – valores y commodities; cada uno de ellos impacta de manera distinta en la HB y PyG . El hecho que los IF’s tengan sus mayores transacciones en activos y pasivos de renta fija los hace muy proclives a ser fuertementeimpactados por los movimientos de la tasa de interés. El análisis de duración desarrollado para los activos de renta fija, a fin de conocer su sensibilidad a las tasas de interés; fue rápidamente ganado para la mejor comprensión de los descalces y sus contingencias en las IF’s. Aquí se hace un amplio repaso del análisis de duración, bajo la técnica del ALM. Se comienza desde el concepto de duración y sus métodos de cálculo, para luego ser aplicado a los descalces y de allí al control de riesgos.

24

• Método de Duración

• Duración en IF´s

• El Gap de Duración

• Medición de Riesgos por

el Gap de Duración

25

Método de Duración• Activos y Pasivos tienen Vencimiento

y Duración

• Concepto de Duración

• Duración Macaulay y Duración

Modificada

• La Duración en el Análisis del Riesgo

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Activos y Pasivos tienen Vencimiento y Duración

• Sin flujos de efectivo intermedios, la vida del Activo / Pasivo se mide por su vencimiento.

• Al vencimiento podrían ocurrir cambios en el valor de mercado de los Activos / Pasivos.

• Los Activos / Pasivos que tienen “Flujos de Efectivo Intermedios” antes de su vencimiento, tienen una vida promedio ponderada.

• Esta vida promedio ponderada se conoce como Duración.

27

Concepto de Duración• Desde la perspectiva del Riesgo, la Duración

es la medida de la sensibilidad ó “ grado de exposición al riesgo” de un Activo / Pasivo a cambios en la Tasa de Interés.

• El Grado de Exposición se mide como tiempo promedio ó cambios porcentuales en el valor de mercado.

28

Tipos de Duración

• Duración Macaulay

• Duración Modificada

29

Duración Macaulay• Duración Macaulay es el tiempo promedio

hasta la devolución del Activo / Pasivo.

• Vida media ponderada de la vida de un activo

de renta fija, con una ponderación igual al

valor actual de los Flujos de Caja que se

perciben en cada momento del Tiempo.

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Fórmula de Cálculo Duración Macaulay

Σ(t) (CFt )

( 1+Rt ) t

Σ CFt

( 1+Rt ) t

D =

Donde:t = Tiempo. t = 1, ..., n.CFt = Flujo de Efectivo en tRt = Tasa Spot al Tiempo t

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Tasa Spot en la Duración Macaulay

• Se usa la Tasa Spot para el Descuento de Flujo de Efectivo de los Títulos de Deuda.

• La Tasa Spot es igual a la Tasa Interna de Rendimiento

• Se calcula la Tasa Spot para cada año, hasta el Vencimiento.

• Tasa Spot es el Rendimiento al Vencimiento (n)de un Título con Cupón “0”.

32

Fórmula de la Tasa Spot

R = √n

Valor al Vencimiento

Valor Pagado al Inicio - 1

n = Tiempo al Vencimiento

33

¿Cómo Calcular la Tasa Spot ?

• Valor del Título al Vencimiento 100• Valor del Título pagado al Inicio 70• Vencimiento a 3 años• No tiene Cupón

√3100

70- 1R = R = 12.62%

34

¿Cómo Calcular la Duración Macaulay ?

Valor de Redención 100; Tasa de interés 5%; Madurez 3 años

Años123

Tasa Spot5 %5 %5 %

Duración =

(1) (5)

1.05

(2) (5)

(1.05)2+

(3) (105)

(1.05)3+

(5)

1.05+

(5)

(1.05)2+

(105)

(1.05)3

= 2.86 años

Duración = 2.86 años

35

Duración Modificada

Duración Modificada: a partir de la Duración Macaulay – D, se mide el cambio porcentual del precio del Activo en respuesta a 1% de cambio en la tasa de interés.

D´ = D

( 1+R )Donde:

D = Duración Macaulay

R = Tasa Spot

36

¿Cómo Calcular la Duración Modificada ?

• Activo con Duración Macaulay de 2.86 años y Tasa Spot de 5 %.

D´ = 2.86 ÷ 1.05

D´ = 2.72

Ante un aumento del 1 % de la Tasa de Interés, el Precio del Activo caerá en 2.72 %.

37

La Duración en el Análisis del Riesgo (1)

• Aspecto clave del Análisis del Riesgo es la medición.

• Una medición precisa ó muy cercana a su real dimensión, sirve para un buen control de riesgos.

• La Duración es una medida de mayor precisión, al Cuadro de Vencimientos de los Activos / Pasivos.

• Los cambios en el valor de Mercado de Activos y Pasivos están relacionados con su Duración.

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La Duración en el Análisis del Riesgo (2)• La relación entre “D” y el Valor de Mercado de

Activos / Pasivos, se expresa así:∆ i

( 1+i )- DA

∆ A =∆ A /A = - DA∆ i

( 1+i )A

∆ P /P = - Dp∆ i

( 1+i )

;

; ∆ P = - DP P∆ i

( 1+i )

• Los cambios en Activos / Pasivos están relacionados con la Duración y las Tasas de Interés.

39

Duración en el Análisis del Riesgo (3)∆ K = ∆ A - ∆ P

∆ K = - DA∆ i

( 1+i )A - - DP P

∆ i

( 1+i )

∆K = - DA - DP A∆ i

( 1+i ).

..

PA

Los cambios en la tasa de interés, vía la Duración de Activos y Pasivos afectan el Valor de Mercado del Patrimonio, en tanto el Gap de Duración no sea Cero.

.

40

Duración en IF’s

Los directivos de las IF’s, así como los supervisores de la SB’s desean conocer con la máxima precisión la posición financiera del banco ú otro IF a prueba de riesgos de mercado por tasas de interés. Ello se consigue, primero con buenos métodos de medición de riesgos y después con las operaciones que lo controlen. Si bien una primera fórmula para estos efectos fue el Gap de Madurez escalonada, su falta de precisión conspiraba para obtener los mejores resultados. Los analistas financieros vislumbraron en el análisis de la duración de activos de renta fija, el instrumento con el cual se podía mejorar el estudio de los descalces en las IF’s; los mismos que sirvieran para el control de los riesgos por tasas de interés. En esta parte del curso se efectúa una revisión de cómo las IF’s emplean el método de duración, aplicado a los descalces de activos y pasivos para enfrentar los riesgos de mercado cuyo origen son los movimientos en las tasas de interés.

41

Dos áreas de trabajo

• Gap de Duración en las IF’s

• Gestión de Riesgos con ALM

mediante el método de Duración.

42

El Gap de Duración en las IF´S

� Concepto

� Medición de la brecha por el Método

de Duración

� Posibilidades del Gap de Duración

en las IF´s

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Concepto del Gap de Duración en las IF´s

• Gap localiza a nivel de la Hoja del Balance,

la magnitud de la exposición al Riesgo que

compromete al Patrimonio.

• Informa al COAP sobre el Impacto

Financiero, provenientes de los descalces

de Activos y Pasivos; para ser coberturados

a corto plazo.

44

Medición de la Brecha por el Método de Duración

• Se arregla la Hoja de Balance por sensibilidad

a la Tasa de Interés.• Se calcula la Duración de Activos y Pasivos

por el Método de Duración Macaulay

• Se calcula la diferencia entre la Duración Ponderada de Activos y Pasivos.

45

Cálculo del Gap de Duración en el Banco LGBDuración Macaulay y Duración Modificada

BalanceActivosFondos Disp.Prést. Corp.Prést. Hipot.Activ. FijosTotal ActivosPasivosCD – 1 añoCD – 5 añosTotal PasivosCapitalTotal Pasiv. + Cap.GAP

UM´s

100400400100

1000

600300900100

10000

“D” - Años

01.25

7

4

15

2.33

1.67

< D‘ > 5%T. Spot

---1.196.67

3.81

0.954.762.22

1.59

En esta tabla se presentan los resultados de un ejercicio, simulado para visualizar las aplicaciones de la Duración Macaulay y Duración Modificada a los activos y pasivos sensibles a la tasa de interés del banco LGB. Las Fórmulas de la Duración fueron estudiadas en láminas anteriores. Los resultados revelan que este banco tiene un Gap Positivo. En estas condiciones y como se verá más adelante, un aumento en la tasa de interés lo golpeará en el patrimonio. En cambio, una baja de intereses lo atacará en el margen financiero.

46

Posibilidades del Gap de Duración Calculado

Existen tres posibilidades:• Gap Cero• Gap Positivo• Gap Negativo

Un cambio de aumento ó bajada de la Tasa de Interés, tendrá impactos distintos; de acuerdo con el tipo de Gap de Duración calculado.

47

Medición de Riesgos por el Gap de Duración

� Escenario de Tasas de Interés

� Situación del Gap de Duración

� Impacto del Cambio de la Tasa de Interés

- Márgen Financiero

- Patrimonio

Toda Medición de Riesgos - para estar en concordancia con la actuación anticipada que permita su control - se sustenta en una previsión de lo que puede acontecer. Siguiendo este lineamiento, el Método de la Duración primero tiene que generar el posible comportamiento futuro del movimiento de las tasas de interés activas y pasivas con las que la IF opera en los mercados. Con este fin se generan escenarios de tasas de interés que puedan ocurrir y a partir de allí, se procede al cálculo de la sensibilidad de activos y pasivos; para luego simular la marcha del GAP y sus impactos en el margen financiero y patrimonio.

48

Escenario de Tasas de Interés (1)Un aumento de la tasa de interés con:

Gap positivo: mejoran márgenes y disminuye capital

Gap cero: mejora márgenes y no se afecta el capital

Gap negativocompromete margen, pero aumenta el capital

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Escenario de Tasas de Interés (2)Una baja de Intereses con Gap de DuraciónPositivo:

Patrimonio aumenta / Margen Financiero cae

Cero:

No tiene efectos en el Patrimonio

Negativo:

Patrimonio disminuye / Margen Financiero sube

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Gestión de Riesgos con ALM para IF’s

En base a lo avanzado hasta el momento con el estudio del ALM, haremos un alto para recopilar lo aprendido en relación con la gestión de riesgos. Si bien los riesgos de mercado comprenden los de tasa de interés, tipos de cambios y otros precios de los mercados de títulos –valores y commodities. El hecho que los IF’s tengan sus mayores transacciones en activos y pasivos de renta fija los hace muy proclives a ser fuertemente impactados por los movimientos de la tasa de interés. Desde esta perspectiva, al intermediario se le presentan dos alternativas para la gestión de riesgos de mercado: una mediante el Gap de Fondos escalonados y el otro por medio del Gap de Duración. Una presentación completa del uso del ALM se expone en la lámina siguiente.

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Gestión de R de Mx – ALM y Enfoque de Duración

G. De R Mx

Enfoque deDuración

Control de

Riesgos

Medición del Riesgo

por Brechas

Operaciones ALM

Evaluaciónde

Resultados

Gap deDuración

Gap de MaduraciónEscalonada

RiesgoTipo deInterés

R Lx

R MxR Ti

R Tc

De acuerdo con el Gráfico, la gestión de riesgos de mercado (G de RMx) por el enfoque de duración tiene dos etapas: una es la medición del riesgo por brechas y la otra es el control de riesgos. En el caso de la medición de riesgos, se puede optar por el Gap de Maduración Escalonada; con el cual se aborda el espectro de G de RMx, lo que incluye riesgos de liquidez, tasas de interés y de cambio, o alternativamente por el Gap de Duración para los riesgos de tasas de interés. Después de medir el riesgo se pasa al control de los mismos por medio de operaciones de ajustes en activos - pasivos, con las cuales se contrarresta ó neutraliza el riesgo; finalmente se evalúan los resultados, a fin de establecer los logros obtenidos por el uso del ALM.