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GESTÃO DE RISCO E
RESULTADOS
Dezembro, 2015
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AGENDA
• GESTÃO DE RISCOS
Ferramentas;
Abordagem generalista.
• RESULTADOS
Alocação;
Comparativo de Resultados.
• PERSPECTIVAS
Movimentos recentes;
Perspectivas.
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GESTÃO DE RISCOS
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GESTÃO DE RISCOS
• Há muitos anos, as análises de VaR e de Stress passaram a fazer parte do dia-
a-dia das EFPCs;
• Em nossa visão, essas ainda são medidas de risco bastante adequadas e
largamente utilizadas;
• Cabe destacar, porém, que vemos algumas dificuldades para que a efetividade
seja total:
As informações são, em geral, defasadas;
Trata-se de medidas de mais curto prazo, relacionadas à gestão, que
muitas vezes não é o foco da EFPC que as utiliza;
O desvio da alocação-alvo, que talvez seja o maior risco de uma EFPC, não
é facilmente contemplável;
Outros tipos de risco (crédito, liquidez) não são contemplados.
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GESTÃO DE RISCOS
• Como sugestão para a melhor utilização dessas medidas, sugerimos:
Segregação da carteira de investimentos em mandatos, que possuam
relação com o ALM e com os objetivos de longo prazo da EFPC;
Utilização de medidas de risco relativas (B-VaR ou Tracking Error) em
relação aos benchmarks estabelecidos para esses mandatos;
Para cada mandato específico, observação e controle de riscos específicos,
conforme exemplos que discutiremos a seguir.
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GESTÃO DE RISCOS
• Mandato de Crédito:
Limites de alocação conforme rating de agências pré-estabelecidas;
Análise prévia dos principais riscos da operação, desde estruturação até
garantias;
Limites rígidos de diversificação por emissor e por prazo, quando for o
caso;
Monitoramentos dos covenants das operações ao longo do tempo;
Monitoramento do mercado secundário (liquidez) das operações.
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GESTÃO DE RISCOS
HORIZ.
INVESTIMENTORISCO CONCENTRAÇÃO LIQUIDEZ
TIPO DE
MERCADO
PASSIVO
ATIVO LTE
ATIVO HTE
DIVIDENDOS
VALOR
SMALL CAPS
ATIVISTA
-
+ -
+
+
-
+
-
-
+
ALTA
ALTA
TODOS
DEFENSIVO
TODOS
DEFENSIVO
DEFENSIVO
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GESTÃO DE RISCOS
• Multimercados e Exterior:
Avaliações qualitativas de equipes e estratégias;
Avaliação de risco cambial e eventuais hedges;
Avaliação dos controles internos de risco da asset, uma vez que o
monitoramento mensal de carteiras que apresentam muito giro é pouco
relevante;
Compreensão da contribuição do risco de cada estratégia e da atribuição
de performance.
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ALOCAÇÃO E RESULTADOS
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ALOCAÇÃO POR TIPOS DE INVESTIMENTOS
OUTUBRO - 2015
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
ALM RFTRADICIONAL
RFINFLAÇÃO
RFCRÉDITO
MULT.EFPC
RVPASSIVA
RVATIVA
MULT.ESTRUTURADO
FII FIP INV. EXTERIOR
BD CD CV TODOS OS PLANOS
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ALOCAÇÃO POR TIPOS DE INVESTIMENTOS
INVESTIMENTOS NO EXTERIOR
0,00%
0,20%
0,40%
0,60%
0,80%
1,00%
1,20%
% alocado em OUTUBRO
BD CD CV TODOS
0,00%
0,05%
0,10%
0,15%
0,20%
0,25%
0,30%
0,35%
0,40%
0,45%
0,50%
out-14 dez-14 fev-15 abr-15 jun-15 ago-15 out-15
Evolução da alocação de todos os planosem 2015
13
89,62%
6,72%
3,24%0,42%
CD
RF RV ESTRUTURADO INV. EXTERIOR
ALOCAÇÃO DOS PLANOS POR SEGMENTOS
OUTUBRO - 2015
90,72%
4,23%
4,85% 0,20%
BD
82,63%
9,30%
7,07%1,01%
CV
88,74%
6,31%4,95% 0,48%
TODOS OS PLANOS
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RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS
NO ANO - 2015
5,0%
6,0%
7,0%
8,0%
9,0%
10,0%
11,0%
12,0%
13,0%
14,0%
15,0%
0,0% 0,5% 1,0% 1,5% 2,0% 2,5% 3,0% 3,5% 4,0% 4,5%
Reto
rno
Risco (VaR médio no ano)
Risco X RetornoRenda Fixa
PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV
15
RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS
NO ANO - 2015
-14%
-12%
-10%
-8%
-6%
-4%
-2%
0%
2%
4%
3,5% 4,5% 5,5% 6,5% 7,5% 8,5%
Reto
rno
Risco (VaR médio no ano)
Risco X RetornoRenda Variável
PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV
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RESULTADOS DOS PLANOS POR SEGMENTOS
NO ANO - 2015
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
40%
0,0% 1,0% 2,0% 3,0% 4,0% 5,0% 6,0% 7,0%
Reto
rno
Risco (VaR médio no ano)
Risco X RetornoEstruturados
PLANOS BD PLANOS CD PLANOS CV
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RESULTADOS DOS CONSOLIDADOS DOS PLANOS
MEDIANA DAS RENTABILIDADES
1,16%
1,19%
1,14%
1,20%
0,0% 0,5% 1,0% 1,5%
TODOS OSPLANOS
CV
CD
BD
OUTUBRO - 2015
9,53%
9,69%
9,31%
9,78%
0,0% 5,0% 10,0% 15,0%
TODOS OSPLANOS
CV
CD
BD
NO ANO - 2015
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PERSPECTIVAS
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CARTEIRA DE TÍTULOS PÚBLICOS
62,62%
52,67%
47,86%
0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
PLANOS BD
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CARTEIRA DE TÍTULOS PÚBLICOS
PLANOS CV
40,73%
19,32%
10,53%
0,00% 5,00% 10,00% 15,00% 20,00% 25,00% 30,00% 35,00% 40,00% 45,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ALOCAÇÃO ATUAL – LIQUIDEZ RF + CRÉDITO
PLANOS BD
27,18%
41,46%
41,89%
13,57%
18,26%
22,83%
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00%
PLANOS CV
10,73%
17,28%
13,29%
16,97%
16,40%
18,16%
0,00% 20,00% 40,00% 60,00% 80,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ALOCAÇÃO ATUAL – CDI x INFLAÇÃO
PLANOS CD
58,38%
62,24%
65,84%
30,90%
26,12%
14,69%
0,00% 10,00% 20,00% 30,00% 40,00% 50,00% 60,00% 70,00% 80,00% 90,00% 100,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ALOCAÇÃO ATUAL – RENDA VARIÁVEL
PLANOS BD
0,89%
2,14%
2,57%
3,68%
6,53%
11,26%
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ALOCAÇÃO ATUAL – RENDA VARIÁVEL
PLANOS CV
1,84%
2,92%
1,66%
7,70%
7,73%
11,90%
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ALOCAÇÃO ATUAL – RENDA VARIÁVEL
PLANOS CD
1,79%
2,44%
4,21%
5,16%
5,80%
11,32%
0,00% 2,00% 4,00% 6,00% 8,00% 10,00% 12,00% 14,00% 16,00% 18,00%
SET, 15
DEZ, 14
DEZ, 13
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ATINGIMENTO DA META ATUARIAL / META DE RENTABILIDADE%EFPCs que superaram as metas nos anos de 2013, 2014 e 2015.
95%
76%
99% 97%
5%
24%
1% 3%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
2013 2014 2015 ACUMULADO2013 a 2015
NÃO SUPEROU A META SUPEROU A META
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PERSPECTIVAS
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RENDA FIXA
• Questões gerais:
i. CDI alto em termos reais já foi uma certeza. Hoje, pairam algumas dúvidas sobre
o comportamento da inflação (e do BACEN) em 2016;
ii. Taxas nominais podem ter prêmio interessante, mas não as consideramos
adequadas para posições estruturais;
iii. Taxas reais interessantes, apesar de precificarem inflação muito alta. Chance de
ganho no carrego (HtM) e no fechamento (MtM);
iv. Crédito ainda é algo bastante complexo. A nosso ver, maiores riscos são de
reapreçamento dos spreads e de liquidez.
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EVOLUÇÃO CDS – MÉDIA POR FAIXA DE RATING
0
100
200
300
400
500
600
700
nov-11 fev-12 mai-12 ago-12 nov-12 fev-13 mai-13 ago-13 nov-13 fev-14 mai-14 ago-14 nov-14 fev-15 mai-15 ago-15
Po
nto
s B
ase
AAA AA A BBB BB Brasil (BB+)
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SPREAD DE CRÉDITO – MERCADO SECUNDÁRIO
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RENDA VARIÁVEL
• Entendemos que a visualização da Renda Variável como várias estratégias distintas
(mas não necessariamente disjuntas) facilita muito o processo de alocação;
• Os riscos de cada classe são diferentes. Mais ainda, o horizonte de cada classe é
único, e uma carteira balanceada pode ser muito funcional em diversos cenários;
• O comportamento de cada classe varia de acordo com o cenário. Isso gera
oportunidades na diversificação e também na micro-alocação;
• Ao longo de 2015, vimos que a liquidez é um fator fundamental para esse tipo de
investimento. Dessa forma, entendemos que as maiores oportunidades em 2016
podem ser oriundas da retomada da liquidez no mercado.
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INVESTIMENTO NO EXTERIOR
• Depois de muitas discussões e dificuldades iniciais, essa classe parece começar a se
estabelecer entre as EFPCs;
• Ainda vemos, como maior benefício, a diversificação, tanto de ativos (ações, setores,
mercados etc) como de moedas;
• O fato de muitos fundos já serem viáveis, em termos de patrimônio sob gestão, deve
facilitar o processo de aumento da alocação;
• Acreditamos que tal classe deva ser analisada como componente da alocação em
Renda Variável, onde pode efetivamente demonstrar forte melhora da relação risco x
retorno;
• Em 2015, o desempenho dos fundos em moeda original pouco importou: o dólar
determinou o desempenho da classe. Isso deve continuar acontecendo?
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ESTRUTURADOS
• Questões gerais:
i. No caso dos Fundos Multimercados, vemos que o CDI alto é um benefício
adicional, já que essa classe é, praticamente, toda indexada ao CDI;
ii. Os gestores provaram que podem trazer bons resultados quando o ambiente
econômico predomina. Questões políticas atrapalham (e muito) a gestão;
iii. Mesmo se houver recuperação do mercado financeiro, não vislumbramos
recuperação a curto prazo do cenário econômico;
iv. Nesse sentido, ainda continuamos pouco confortáveis com FII (com risco equity,
principalmente) e com FIPs.
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RESUMO
Classe de Ativos Nossa Visão
CDI
INFLAÇÃO
CRÉDITO
RV PASSIVA
RV ATIVA
MULTIMERCADO
INV. EXTERIOR
FII
FIP
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DISCLAIMER
Essa apresentação é destinada a investidores qualificados e não deve ser entendida como
recomendação de investimento, desinvestimento ou manutenção de ativos.
Os resultados aqui apresentados baseiam-se em modelos matemáticos, que envolvem simulações
de cenários futuros. Ainda que a metodologia de tais simulações seja consagrada, não há garantias
de que as mesmas terão acurácia ou, ainda, que os resultados observados venham a acontecer na
realidade.
Esse material é de propriedade da ADITUS Consultoria Financeira e não deve ser reproduzido, ainda
que parcialmente, ou retransmitido sem a prévia autorização de seus autores.