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Gestión de Activos
Capital Grupo Santander
Pº Castellana 7, 28046 Madrid
Buenos Aires, 16 de noviembre de 2005
D. Luis Abraira de AranaConsejero DelegadoSantander Private Equity
Seminario Inversión de los Fondos
de Pensiones y Crecimiento
Económico
FIAP UAFJP
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ÍNDICE
Inversión en valores no cotizados
La inversión en infraestructuras
Los PFI
Experiencias Internacionales
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Clasificación de Inversiones No cotizadas
Private Equity
Negocios Intensivos en Gestión Negocios intensivos en activos
Real Estate
Infraestructuras
Recursos Naturales
Venture Capital
Capital Inversion
Compras ApalancadasMBI / MBO
Publico a Privado Otros Activos: Cine
Arte
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¿Por qué invertir en Private Equity? • Ventajas CUALITATIVAS como “asset class”
Libre acceso a toda la información, tanto histórica, proyecciones y presupuesto
Posibilidad de realizar “Full-scale due diligence process” Normalmente sin limites regulatorios para acceder a la información
Alineamiento de intereses entre el inversor y el management Gestión activa de la propiedad y rol de accionista Incentivos de Equity que permiten seleccionar y cambiar el management Transparencia en el dialogo propietario / gestor Agilidad para reaccionar
Mayor flexibilidad para alcanza estructuras financieras Optimas con alto apalancamiento si proceden
Horizonte de largo plazo Necesidad de crear valor “en base fundamental” El Valor no esta condicionado por la volatilidad de mercados
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¿Por qué invertir en valores no cotizados ?
Ventajas CUANTITATIVAS
Diversifica el riesgo para el inversor– Baja correlación con valores cotizados
Altos niveles de Protección del Capital
Rentabilidades atractivas– Retornos históricos consistentemente superiores en Europa y EE.UU.
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Elevada Probabilidad de Protección del Capital
Proporcion de Fondos con Rentabilidad (IRR) mayor de:
Source: Venture Economics (all liquidated PE funds >USD 50m, US and Europe)
Historic Blended US and European Private Equity Returns1 vs. Public Markets2
31,90
21,90
-8,70 -15,70
16,60
7,30
-20,00
-10,00
0,00
10,00
20,00
30,00
40,00
Bull Market 1993-99 Bear Market 1993-02 Ciclo 1993-02
Riesgo Perdida mitigado
Private Equity S & Poors 500
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Origen del Capital por tipo Inversor Europe - 2004
Tipos de Inversores en Private Equity
Foreign NEC8,4%
Other NEC8,3%
Private Pension Fund
10,0%
Corporate Investors
7,1%
Insurance Companies
9,1%
Banks9,6%
Family or Individuals
9,6%
Endowment/ Foundations
17,2%Public
Pension Fund11,0%
Intermediaries
9,9%
Source: EVCA Yearbook 2005
Origen del Capital por tipo inversor US - 2004
Banks21,7%
Capital Markets
2,2%
Not Available9,2%
Government Agencies
6,1%
Private Individuals
7,6%
Corporate Investors
7,0%
Insurance Companies
12,0%
Fund of Funds13,5%
Pension Funds19,3%
Academic Institutions
1,5%
8
Source: Greenwich 2003
Los inversores Institucionales están incrementando su exposición
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Que debe cuidar el Gestor de Private Equity
– Acceso Operaciones
– Gestión de la liquidez
– Estructura fiscal de los rendimientos
– Credibilidad mecanismos de Corporate Government
– Equipo gestor
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ÍNDICE
Inversión en valores no cotizados
La inversión en infraestructuras
Los PFI
Experiencias Internacionales
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Tipos de Infraestructuras
Publicas: Son de uso y/o adjudicación publica, el Estado regula su funcionamiento y régimen
– Transporte: Autovías, aeropuertos ...– Inmobiliarias: Hospitales, colegios, Juzgados ...– Saneamientos y Aguas ...
Privadas: Su funcionamiento lo regula el mercado o las partes– Inmobiliarias
» Oficinas » Distribución Comercial» Ocio» Industriales
– Energía– Comunicación
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Tipos de Inversiones
•Inversiones Primarias Proyectos de Promoción Invierten en fase de construcción
•Inversiones Secundarias Inversiones cuando ya estan operativo
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Factores de Rendimiento y valoración Infraestructuras
Deuda
Capital
Pasivo
Activo
Fijo
Circulante
Activo
El modelo de negocio debe dar estabilidad para financiar activos a largo plazo
– Riesgo de demanda– Riesgo operativo– Riesgo financiero– Riesgo regulatorio
La gestión del WACC del proyecto es critica
– Participación de multilaterales– Tramos de deuda, principal, subordinada y
mezzanine
Mezzanine
Rdo. Operativo
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Fase Construcción
Fase Arranque
Fase Operacional
Fase Madurez
Valoración
FlujosCaja
Fase Licitación
ACTIVOS EN DESARROLLO ACTIVOS MADUROS
Valoración,Flujos y Riesgos según grado maduración
1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28
Riesgos
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Factores de Rendimiento y valoración Infraestructuras
Renta
(IRR=K+g)
K = Tasa
Capitalización
G= Growth
Plusvalía
Infraestructuras
Renta
Plusvalía
Inmobiliario
Reglas de mercado : Nivel de Oferta y demanda y crecimiento esperado
Compra especulativa Barreras de entrada Valor reposición Q “tobin”
Flujo de caja generado Probabilidad de utilización
del activo para generar flujos
Incrementos volúmenes Gestión Costes Economías aprendizaje
Inflación
Inflación
16
….. Pero…. con Riesgo Regulatorio
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El apalancamiento potencial, es critico para todos….Tir Accionista en Funcion TIR Proyecto y Apalancamiento Capital
7%
12%
17%
22%
27%
10%15,00%20,00%25,00%30,00%35,00%Apalancamiento % Capital
al 5% Coste Deuda L.P.
TIR
Tir Proyecto
7,75% RF+2,75
7,50% RF+2,5
7,25% RF+2,25
7,00% RF+2
6,75% RF+1,75
6,50% RF+1,5
6,25% RF+1,25
6,00% RF + 1
5,75% RF+0,75
5,50% RF+=,5
5,25% RF + '.25
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La Estructura Financiera de los proyectos es Critica
La necesidad de apalancamiento es critica
La Estructura de capital necesita frecuentemente la involucración de las multilaterales
Lo que provocar diferentes oportunidades de inversión – Deuda corporativa– Deudas subordinadas y Mezzanine– Capital
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Ventajas de la inversión en Infraestructuras
Tipo de Inversión
Barreras de entrada
Tangible ,Alta Calidad Crediticia
Contratos a precio fijo,protegidos de inflación
Poco riesgo operativo
Iliquidez
Baja correlación
Ventajas para el Inversor
Ingresos monopolísticos
Bajo Riesgo
Alto rendimiento con Flujos predecibles
Preservación del Capital
Prima de Iliquidez
Alto poder diversificación
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ÍNDICE
Inversión en valores no cotizados
La inversión en infraestructuras
Los PFI
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22
El Mercado Global de PFI
Mercado Global PFI - PPP
10 12,4
1,1
4,64,7
10,5
1,4
2,7
0,00
5,00
10,00
15,00
20,00
25,00
30,00
35,00
2000 2004
Mil
lard
os
Eu
ros
America
EMEA
Asia
UK
80%
23
Creciente inversión en infraestructuras…
…con recursos públicos limitados
Se requiere más inversión pública
Nuevos proyectos
Reposición de infraestructuras existentes
Sin perder control sobre ciertos parámetros
Precio, plazo, calidad en la explotación
Otras prioridades
Estabilidad presupuestaria
Limitación fondos europeos
Administraciones Públicas e infraestructuras: el problema
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Sector Privado
Proyectos muy definidos
Compromiso político
Seguridad jurídica
Correcta transferencia de riesgos:
Bancarizable la deuda
Equilibrio consorcio necesidades corto / Largo Plazo
La clave es la seguridad a largo plazo para todas las partes…
Exigencias Administración
Adecuación presupuestaria Control Capacidad de Ejecución
Fase diseño Fase construcción Funcionamiento
Valor por dinero Transparencia
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AdjudicatariaAdjudicatariaS.A.S.A.
InversoresInversores
Banco Banco FinanciadorFinanciador
ORGANISMO ORGANISMO ESTATAL ESTATAL
CONCEDENTECONCEDENTE
Contrato de concesion
ConstructorConstructor
Conservación Conservación y y
mantenimientomantenimiento
Garantía Garantía definitivadefinitiva
Contrato de Contrato de construcciónconstrucción
Puesta a disposición
x% financiación
Servicio deuda
Step in rightsStep in rights+ supervisión + supervisión
(GISA)(GISA)TerrenoTerreno
Cesión Cesión derecho de derecho de superficiesuperficie
Constitución derecho de superficie/ concesion
y%z%
Pago Rentas mensualmente
Precio cerrado
w%
OperadorOperador(opcional)(opcional)
Propiedad
Fondo de Fondo de reparacionesreparaciones
Esquema habitual - PFI
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UK ha liderado la colaboración Publico privada que ya supone el 11% de la Inversión total…..
Evolución PFI - UK
0
2000
4000
6000
8000
10000
12000
14000
16000
1987
1988
1989
1990
1991
1992
1993
1994
1995
1996
1997
1998
1999
2000
2001
2002
2003
2004
N/A
0
20
40
60
80
100
120
Capital Value (£m)
Number of SignedProjects
Número e Importe PFI en UK
Department Number of Signed Capital Value Cabinet Office 1 330,0HM Customs & Excise 2 170,3Constitutional Affairs 11 266,4Culture, Media & Sport 5 62,4Environment, Food & Rural Affairs 12 571,1Transport 36 20444,4Education & Skills 108 2419,0Health 126 4187,9Trade & Industry 8 179,5Work & Pensions 11 1241,7Foreign & Commonwealth Office 2 91,0HM Treasury 1 141,0Home Office 37 1093,8Inland Revenue 8 390,8Defence 50 4187,3Northern Ireland 35 501,1
Office of the Deputy Prime Minister 56 907,7Office of Government Commerce 1 10,0Scotland 84 2249,3Wales 32 523,2Total 626 39967,7
Breakdown by Department
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Ya supone el 11% de la Inversión actual...
Fuente:HM Treasury Budget 2003. Las cifras de PFI son por transacciones firmadas hasta el 10/03.
El modelo de PFI ya supone el 11% de la Inversión Total en Servicios Públicos
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Colaboración Publico privada en Infraestructuras
Source: Innisfree
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ÍNDICE
Inversión en valores no cotizados
La inversión en infraestructuras
PFI
Experiencias Internacionales
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Fondos de infraestructuras
1992 UK. PFI - 570 Proyectos £36000 Mill
1960 Creación
REIT USA
Empresas cotizadas
Autopistas
1996 UK 1er.
F.Primario PFI
1999 UK Fondo
Secundario PFI
1992 Australia
F. Infraestructura
REIT USA "Market Capitalization"
0
20.000
40.000
60.000
80.000
100.000
120.000
140.000
160.000
180.000
4% activos F.Pensiones
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Performance Historica: Infraestructuras Transporte
• The Infrastructures Index is compounded by adding equal weight Total Return of Abertis (SP), Autoroutes (FR), Autostrade (IT) y Brisa (POR).
• All risk and return parameters are in annual terms.
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Fondos Especializados en Infraestructura
Santander
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Infraestructuras como un Concepto “CORE” de Private Equity,especialmente para “cobertura” de rentas vitalicias y Pensiones
57
25
26
45
2
5
108
38
2 8
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
Ahora 2015
Private Equity
Activos Reales
Hedge Funds
Credito
Renta Fija
R.Variable
Asset Allocation en productos de Pensiones con Beneficio Definido
Infraestraucturas es la principal inversión en Private Equity allocation
Inversiones P.Equity AIG. Marzo 2003
Mezzanine; 2
Buyout; 15
Crecimiento; 22
Fondo de F; 6Infra. USA; 4
Infraestructura Int.; 51
Mezzanine Buyout Crecimiento
Fondo de F Infra. USA Infraestructura Int.
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ÍNDICE
Conclusiones
35
Conclusiones
Las Infraestructuras son un “Asset Class” en sí mismo, especialmente atractiva como activo generador de rentas elevadas
Inversión en Infraestructuras genera atractivos retornos
El modelo de PFI se esta extendiendo por sus beneficios tanto para los Gobiernos como para Inversores
Para tener éxito en este tipo de inversión es necesario:
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Capacidades necesarias para invertir en Infraestructuras
Capacidad de Análisis y Gestión de los Riesgos– Riesgo Construcción– Riesgo Operación– Riesgo Legal– Riesgo Financiero
Gestión conflictos interés con socios / proveedores– Independencia– Modelo Corporate Gobernance & Compliance
Capacidad de Gestionar relación con:– organismos otorgantes– Reguladores– Financiación
Capacidad Estructuración
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DÍgame , ¿Quien le habló de invertir en INFRAESTRUCTURAS en 2005?DÍgame , ¿Quien le habló de invertir en INFRAESTRUCTURAS en 2005?
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