hedging & opcije kao metode zaštite od rizika
TRANSCRIPT
Ines Sutić, univ.spec.oec.
PRIMARNA EKONOMSKA FUNKCIJA TERMINSKIH TRŽIŠTA JE UPRAVLJANJE CJENOVNIM RIZIKOM
PRI ČEMU JE NAJUČESTALIJA STRATEGIJA TRGOVANJA - HEDGING
Trgovanje na burzi
Promptno trgovanje (Trenutačno ili Spot tržište)
klasični kupoprodajni poslovi koji podrazumijevaju promptnu isporuku robe. Na njemu sudjeluju
proizvođači, prerađivači i trgovci čija je proizvodnja i trgovina značajno vezana za sirovinski sektor. Oni se
nadmeću kako bi postigli što povoljnije cijene u svojim transakcijama vezanim za neposredne isporuke.
Terminsko (Buduće ili futures tržište)
Na terminskom tržištu sklapaju se ugovori (futures) o kupnji ili prodaji robe s isporukom u
dogovorenom budućem razdoblju. Cijene postignute na terminskom tržištu razlikuju se od onih na spot tržištu. Osim proizvođača, prerađivača i trgovaca,
koji se sklapanjem terminskih ugovora štite od promjena cijena, na terminskom tržištu sudjeluju i
financijski investitori, te špekulanti.
TRGOVANJE NA ROBNIM BURZAMA Na robnim burzama možemo:
- kupiti/prodati robu ( spot/promptno tržište –postajemo vlasnici robe )
- kupiti/prodati terminski ugovor ( terminsko/buduće tržište - možemo postati vlasnici robe po isteku terminskog ugovora – fizička isporuka ili možemo na drugi način zatvoriti svoju poziciju – gotovinska namira, prebijanje pozicije, zamjena za robe )
- kupiti/prodati opcije na terminske ugovore
Preduvjeti razvoja terminske trgovine
1. Standardizacija,
Količina, mjesto, vrijeme, kvaliteta.
2. Mogućnost prebijanja pozicija,
3. Sustav margina.
Razlozi funkcioniranja hedginga
Promptno terminska veza cijena
Promjene promptnih cijena automatski uzrokuju promjene terminskih cijena
Terminske cijene se izjednačuju s promptnima pri isporuci
Definicija hedginga
Hedging je skup tehnika i instrumenata kojima je svrha pokriće od rizika skoka ili pada cijena predmeta trgovanja.
“zaključavanje cijene”
Vrste hedginga Dugi hedge - osiguranje kupovne cijene
Kratki hedge – osiguranje prodajne cijene
Unakrsni hedge
Neuravnoteženi hedge
Uloga baze Baza tj. njena uobičajena vrijednost je temeljna
determinanta rezultata hedžinga, ona određuje:
1. Da li uopće koristiti hedžing ?
2. Na koji mjesec isporuke hedžirati ?
3. Kad zatvoriti hedžing ?
Korištenjem hedžinga investitor prebacuje rizik sa praćenja promjena cijena na praćenje promjena baze
Uloga baze
Kratki hedge- duga baza (smanjenje baze)
Dugi hedge- kratka baza (povećanje baze)
Hedging račun – sustav margina
PRIJE USPOSTAVE HEDGINBG PROGRAMA POTREBNO JE POZNAVATI “BREAKEVEN COSTS”
KAKO BI ZNAO REZULTAT HEDGINGA S OBZIROM NA OČEKIVANU BAZU.
HEDGING S TERMINSKIM UGOVORIMA - PRIMJERI
Ines Sutić, univ.spec.oec.
Opcije su izvedeni instrumenti1. Opcija
2. Terminski ugovor
3. Roba, dionica, indeks, itd.
1. Opcija
2. Terminski ugovor
3. Roba, dionica, indeks, itd.
Opcijski ugovor sadrži:
Tip aktive na koji se opcija odnosi;
Ugovorena cijena (Strike price);
Rok dospijeća.
Vrste opcijaObzirom na mogućnost izvršenja opcije,
1.Američka opcija,
2.Europska opcija,
Obzirom na prava koja se stječu,
1.Call opcija,
2.Put opcija.
•Financijske & Robne, Burzovne &Vanburzovne, Leapsopcije
Osnovna obilježja opcija
Odabir između alternativa,
Ograničeni rok trajanja,
Premija.
Subjekti u trgovini opcijama
- Kupac call opcije
- Prodavatelj call opcije
- Kupac put opcije
- Prodavatelj put opcije
KUPNJA CALL OPCIJE
Izvršna cijena opcije (strike price)
X
Izvršna cijena opcije + opcijska premija
BREAK EVEN POINT
___ 4 mj do isteka opcije; ___ mjesec dana do isteka opcije; ___ u trenutku dospijeća opcije
DOBITAK
GUBITAK
cijena
Usporedba kupnje call opcije i prodaje terminskog ugovora
Prednosti kupnje call opcije u odnosu na izravnu kupnju terminskog ugovora su: limitirani rizik potrebna su manja sredstva za otvaranje opcijske
pozicije efekt poluge
Nedostaci ove strategije su: ograničeni vijek trajanja opcije viši prag rentabilnosti (strike price + premija) veća vjerojatnost 100%-tnog gubitka ulaganja
Alternative kupca call opcije
PRODAJA CALL OPCIJE
___ 4 mj do isteka opcije; ___ mjesec dana do isteka opcije; ___ u trenutku dospijeća opcije
X
cijena
DOBITAK
GUBITAK
Izvršna cijena opcije + opcijska premija
BREAK EVEN POINT
Izvršna cijena opcije (strike price)
KUPNJA PUT OPCIJE
Izvršna cijena opcije (strike price)
___ 4 mj do isteka opcije; ___ mjesec dana do isteka opcije; ___ u trenutku dospijeća opcije
X
DOBITAK
GUBITAK cijena
Izvršna cijena opcije -opcijska premija
BREAK EVEN POINT
Usporedba kupnje put opcije i kupnje terminskog ugovora
$0.30
0.20
0.10
0
-0.10
-0.20
-0.30
4.70 4.80 4.90 5.00 5.10 5.20 5.30 $
Kupnja put opcije
Prodaja termin. ugovora
Dobitak i
gubitak po
bušel
u
Terminska cijena kukuruza na isteku opcije (po bušelu)
Izvor: Allaire, Kearney: Understanding leaps, 2003.g.
Uz limitirani rizik, najčešde navođene prednosti kupnje put opcija su: manje sredstava je potrebno za kupnju opcije
znatan profitni potencijal (ali ne i neograničen, jer terminska cijena ugovora može padati samo do nule)
efekt poluge
Nedostaci ove strategije su:
ograničeni vijek trajanja opcije
veća mogućnost gubitka čitavog ulaganja
niži prag rentabilnosti (kod put opcija; break-even point = izvršna cijena – premija)
PRODAJA PUT OPCIJE
X
GUBITAK cijena
DOBITAK
___ 4 mj do isteka opcije; ___ mjesec dana do isteka opcije; ___ u trenutku dospijeća opcije
Izvršna cijena opcije -opcijska premija
BREAK EVEN POINT
Izvršna cijena opcije (strike price)
Premija i vrijednost opcije
KOMPONENTE PREMIJE:
1. Stvarna ili intrinzična vrijednost opcije
2. Vremenska ili ekstrinzična vrijednost opcije
Vrijednost opcije1. Stvarna ili intrizična vrijednost opcije• paritet – koliko je neka opcija u novcu
2. Vremenska ili ekstrinzična vrijednost opcijeodređena je:
Kratkoročna kamatna stopa
Veća kratkoročna kamatna stopa
Manja opcijska premija
Vremenska ili ekstrinzična vrijednost opcije
Vrijeme – premija opada što se više bliži vrijeme isteka opcije
0,20$
1,00$0,40$
0,60$
0,80$
90 dana 60 dana 30 dana istek VRIJEME
VR
IJE
DN
OS
T
0,20$
1,00$0,40$
0,60$
0,80$
90 dana 60 dana 30 dana istek
0,20$
1,00$0,40$
0,60$
0,80$
90 dana 60 dana 30 dana istek VRIJEME
VR
IJE
DN
OS
T
Nestalnost cijene
Vremenska ili ekstrinzična vrijednost opcije
Veća volatilnost Veća opcijska premija
Primjer vrednovanja opcije:
1. siječnja cijena opcije na ožujski ugovor pšenice iznosi 30$/bu. Ekstrizična vrijednost opcije određena je na razini od 1$ mjesečno. Koliko bi iznosila opcijska premija na call opciju sa sljedećim izvršnim cijenama:
a) 25 $
b) 30 $
c) 32 $
a) 8$
b) 3$
c) 1$
Delta (δ): odražava postotnu promjenu opcijske premije izazvanu promjenom cijene terminskog ugovora.
Gama (γ): mjeri koliko se brzo mijenja delta u odnosu na promjenu cijene terminskog ugovora.
STRATEGIJE TRGOVANJA OPCIJAMA
Kupnja & prodaja opcija
Napredne strategije trgovanja opcijama:
1. Pisanje pokrivene opcije
2. Opcijski spread
3. Sttradle
4. Strangle
5. Hedging sa opcijama
HEDGING S OPCIJAMA – PRIMJERI
Primjer 1: HEDGING S OPCIJAMAProizvođač robe X je dogovorio isporuku 1000 kom robe na rok od tri mjeseca unaprijed po tadašnjoj LME cijeni. Trošak proizvodnje robe X iznosi 1200 USD/kom i svaka cijena ispod navedene proizvođača ostavlja na gubitku. Trenutna terminska cijena robe X za rok isporuke od tri mjeseca je 1300 USD/kom i ona u potpunost odgovara proizvođaču. Ipak, on smatra da bi cijena robe X za tri mjeseca mogla biti još i veća, a ne želi svoju poziciju ostaviti nepokrivenu i tako riskirati velike gubitke u slučaju preokreta trenda. Na tržištu se također nudi put opcija na izvršnu cijenu od 1300 USD/kom i premiju od 50 USD/kom. Nakon tri mjeseca spot cijena robe X iznosi 1200 USD/kom.
a) Koja strategija trgovanja odgovara proizvođaču?b) Zašto je proizvođač tako postupio?c) Koje pozicije zauzima i koji financijski rezultat ostvaruje
proizvođač u ovom slučaju?d) Kad bi spot cijena nakon tri mjeseca bila 1400 USD/kom,
umjesto 1200 USD/kom kako bi postupio i koji bi rezultat ostvario proizvođač robe X?
a) Kratki opcijski hedgeb) Zaštita od pada cijene (osiguranje prodajne cijene), a ne želi
propustiti priliku povoljnije prodaje ako se cijena poveća pa koristi opcijski hedge
c) Proizvođač je ostvario 50USD/kom dobiti na terminskoj poziciji, što je povećalo njegovu prodajnu cijenu sa 1200 USD/kom na 1250 USD/kom i ukupna dobit proizvođača je 125.000,00 USD.
d) Pustio bi opciju da istekne i prodao po 1400 USD/kom koja bi bila umanjena za trošak plaćene premije tj. zarada proizvođača bi iznosila 1350 USD/kom.
PROMPTNO TRŢIŠTE TERMINSKO TRŢIŠTE
DANAS Dogovara prodaju 1000 kom robe
X za tri mjeseca
Kupuje put opcije uz izvršnu cijenu
od 1300 USD/kom i premiju od
50USD/kom.
ZA 3 mj. Isporuka robe po 1200$/kom x
1000kom = 120.000,00 $
Iskorištava opciju i prodaje po 1300
USD/kom x 1000 kom = 130.000,00
USD – premija 50USD/kom x 1000
kom (50.000,00 USD) = 125.000,00
USD
REZULTAT Nema dobiti samo pokriće
troškova proizvodnje
Ostvaruje cijenu od 1250 USD/kom i
ekstraprofit od 5.000,00 USD
Primjer 2: HEDGING S OPCIJAMA
Proizvođač robe X dogovorio je isporuku 50000 kom robe X na rok od 5 mjeseci po tadašnjoj spot cijeni. Trenutna spot cijena je 75 $/kom i u potpunosti odgovara proizvođaču. Međutim, on smatra kako bi cijena u narednih 5 mjeseci mogla biti viša od trenutne. U ponudi ima slijedeće opcije:
CALL OPCIJA PUT OPCIJAIzvršna cijena Premija Izvršna cijena Premija74 USD/kom 10 USD/kom 73 USD/kom 4 USD/kom75 USD/kom 8 USD/kom 74 USD/kom 6 USD/kom76 USD/kom 6 USD/kom 75 USD/kom 8 USD/kom77 USD/kom 4 USD/kom 76 USD/kom 10 USD/kom
a) Kako bi postupio proizvođač u navedenom slučaju ako bi koristio strategiju kratkog MinMax Hedginga?
b) Ako cijena robe X nakon 5 mjeseci bude 80 USD/kom kako će postupiti proizvođač i koji će financijski rezultat ostvariti?
c) Ako cijena robe X nakon 5 mjeseci bude 70 USD/kom kako će postupiti proizvođač i koji će financijski rezultat ostvariti?
d) Ako cijena robe X nakon 5 mjeseci bude nepromijenjena tj. 75 USD/kom kako će postupiti proizvođač i koji će financijski rezultat ostvariti?
a) Proizvođač će u tom slučaju prodati call opciju sa izvršnom cijenom od 77 USD/kom i za to naplatiti premiju od 4 USD/kom i za taj novac (4 USD/kom) će kupiti put opciju s izvršnom cijenom od 73 USD/kom. Time će postaviti donju i gornju cijenu prodaje.
b) Ako cijena robe X nakon tri mjeseca bude 80 USD/kom imatelj call opcije će iskoristiti svoju opciju i ukupan prihod proizvođača je 77 USD/kom x 50 000 kom = 3.850.000,00 USD Kupljenu put opciju bi pustio da istekne.
c) Ako cijena robe X nakon tri mjeseca bude 70 USD/kom proizvođač bi iskoristio put opciju i prodao robu X po 73 USD/kom te bi ostvario prihod od 3.650.000,00 USD.
d) Ako cijena robe nakon tri mjeseca ostane ista tj. 75 USD/kom proizvođač bi pustio put opciju da istekne, što bi napravio i kupac call opcije, dakle dobit bi bila jednaka 3.750.000,00 USD.
Primjer 3: HEDGING S OPCIJAMAProizvođač robe A treba za tri mjeseca nabaviti 10000 kom
sirovine C kako bi osigurao kontinuitet proizvodnje. Cijena sirovine Y pri kojoj proizvođač ostvaruje dobit je 12 USD/kom. Proizvođač smatra da je navedena cijena precijenjena te da bi cijena robe C trebala biti manja. On kupuje call opciju sa isporukom od tri mjeseca i izvršnom cijenom od 9 USD/kom uz premiju od 1 USD/kom. Nakon tri mjeseca spot cijena robe C je 11 USD/kom.
a) Koju strategiju je koristio proizvođač robe A i koji financijski rezultat je ostvario?
b) Zašto je proizvođač tako postupio?
c) Koje bi pozicije zauzeo proizvođač da se odlučio za strategiju dugog MinMax Hedginga?
a) Dugi opcijski hedge. Pri cijeni od 11 USD/kom proizvođač će iskoristiti svoju opciju i kupiti robu A po cijeni od 9 USD/kom x 10000 kom = 90 000 USD + trošak premije 1USD/kom x 10000 kom (10 000 USD) = 100 000 USD/kom – nabavna cijena sirovine.
b) Da bi se zaštitio od rasta nabavnih cijena sirovine, kupuje robu po cijeni od 9USD/kom + 1 USD/kom premije i njegova nabavna cijena je manja za 1 USD/ kom od trenutne spot cijene koja iznosi 11 USD/kom.
c) Da je koristio MinMax Hedge simultano bi kupio call opciju i prodao put opciju s istom vrijednosti premije te tako ne bi imao trošak opcijske premije, te bi imao određen raspon nabavne cijene.
Uspješan hedging program uspostavljen je s obzirom na: Troškove proizvodnje – dobra procjena troškova je
nužna (breakeven costs)
Ugovorne specifikacije terminskih i opcijskih ugovora
Poznavanje lokalne baze – izračun očekivane baze u vremenu isteka ugovora
Mogućnosti kreditiranja i odabir brokera
Utvrđene, jasne, pisane ciljeve
Disciplina – ključ uspjeha na tržištu
Ines Sutić, univ.spec.oec.
1. Prvi korak kod uspostave kratkog hedginga je:
a) Kupnja terminskog ugovora
b) Prodaja terminskog ugovora
c) Zatvaranje kratke terminske pozicije
* Kod uspostave kratkog hedinga prodajemo terminski ugovor
2. Kada cijene padnu, trgovac koji je uspostavio kratki
hedging može neutralizirati utjecaj smanjenja spot cijena sa:
a) Dobicima na terminskom tržištu
b) Gubicima na terminskom tržištu
c) Ostvariti dobitke na račun povećanja baze
*Smanjenje spot cijena neutralizira se dobicima na terminskom tržištu, ostvarenim kada hedger zatvara terminsku poziciju kupnjom po nižoj cijeni
3. Hedger koji prodaje terminski ugovor po određenoj cijeni de:a) Ostvariti tu cijenu plus ostvarenu bazu ako tržišne
cijene porastu
b) Ostvariti tu cijenu plus ostvarenu bazu ako tržišne cijene padnu
c) I jedno i drugo
*Jednom kada je uspostavljen hedging tj. kada je hedger prodao terminski ugovor, bez obzira da li se cijene smanje ili povećaju, neto cijena biti će prodajna cijena + ostvarena baza u trenutku kada hedger zatvara poziciju kupujući terminski ugovor
4. Hedger koji je prodao terminski ugovor na živu stoku po 79$/cwt i kasnije ih kupio po 76$/cwt i prodao na spot tržištu po 75$/cwt ostvario je neto cijenu od:
a) 75$
b) 76$
c) 78$
* 79$ prodaja terminskog ugovora – 76$ kupnja terminskog ugovora = 3$ dobitak na terminskoj poziciji + 75$ prodaja na spot tržištu = neto prodajna cijena 78$
5. Ako se goveda prodaju po 80$ i hedger očekuje da de baza biti 2 $ ispod, očekivana prodajna cijena je:
a) 78$
b) 80$
c) 82$
* Očekivana prodajna cijena je 80$ terminska cijena – 2$ baza = 78$ očekivana prodajna cijena
6. Ako je trenutna baza za 1$ slabija nego što smo očekivali, neto cijena je:
a) 1$ veća od očekivane cijene
b) 1$ manja od očekivane cijene
c) Jednaka očekivanoj cijeni
* Ako je baza slabija od očekivane, neto cijena će biti 1$ manja od očekivane cijene
7. Trgovac koji zatvara dugu hedgepoziciju de:
a) Zatvoriti terminsku poziciju kupnjom terminskog ugovora i kupiti robu na spot tržištu
b) Zatvoriti terminsku poziciju prodajom terminskog ugovora i kupnjom na spot tržištu
c) I jedno i drugo
* Dugi hedging iniciramo kupnjom terminskog ugovora, dakle zatvaramo poziciju suprotnom, tj. prodajom terminskog ugovora i kupnjom na spot tržištu
8. Kada cijene padnu, trgovac koji je uspostavio dugi hedge neutralizira gubitke na terminskom tržištu sa:
a) Sužavanjem baze
b) Višom spot cijenom
c) Nižom spot cijenom
* Kada cijene padnu trgovac koji je uspostavio dugi hedge ostvaruje gubitke na terminskom tržištu, jer je kupio po većoj i prodaje po nižoj cijeni; a ti gubitci se neutraliziraju nižom spot cijenom koja omogućuje ostvarenje profita, tj. jeftinijom kupnjom na spot tržištu
9. Koja od ovih formula NIJE dobra za izračunavanje neto kupovne cijene nakon uspostavljenog dugog hedginga:
a) Spot cijena + dobici/gubitci na terminskom tržištu
b) Spot cijena – dobici/gubici na terminskom tržištu
c) Kupovna cijena terminskog ugovora + baza
* Neto kupovna cijena nakon uspostavljenog dugog hedginga se izračunava na način da se od spot cijene odbiju dobici ili gubici na terminskom tržištu ili da se na kupovnu cijenu ugovora doda ostvarena baza
10. Kupili ste terminske ugovore za goveda po 95$/cwt, prodali ih po 97$/cwt i kupili ih na spot tržištu po 96$/cwt. Vaša Neto kupovna cijena je:
a) 98$
b) 96$
c) 94$
11. Ako je cijena terminskog ugovora za goveda 96$ i očekivana baza je 2$ ispod, očekivana kupovna cijena je:
a) 96$
b) 94$
c) 98$
* 96$ kupovna cijena terminskog ugovora – 2$ očekivana baza = 94$ očekivana kupovna cijena
12. Ako je baza trenutno 3$ snažnija (uža) nego što smo očekivali neto kupovna cijena je:
a) 3$ veća od očekivane
b) 3$ manja od očekivane
c) Ista kao i očekivana cijena
* Ako je baza snažnija od očekivane, neto kupovna cijena će biti veća od očekivane cijene
13. Uzgajivač stoke je platio 3000$ manju cijenu od trenutne tržišne cijene zbog uspostavljenog hedgingprograma. Ako su ukupni troškovi burzovnih transakcija i provizije brokera 100$, neto poboljšanje u odnosu na spot cijenu je:
a) 3100$
b) 3000$
c) 2900$
*3000$ dobitaka zbog uspostavljenog hedginga – 100$ plaćenih troškova trgovanja = 2900$ neto dobitaka
14. Početna margina za prodaju terminskog ugovora na svinjske polovice je 800$. Varijacijska margina je 600$. Ako sredstva na računu trgovca padnu na razinu od 500$, broker de uputiti poziv trgovcu da uplati:
a) 100$
b) 300$
c) 500$
* Sredstva na računu trebaju biti vraćena na razinu početne margine, dakle potrebno je uplatiti 300$
15. Uzgajivač stoke je prodao terminski ugovor na goveda po 89$/cwt. Sada je terminska cijena 90$/cwt. Terminska pozicija se:
a) Pogoršala
b) Poboljšala
c) Ostala je jednaka
* Kada bi zatvorio svoju poziciju kupnjom po 90$, uzgajivač bi ostvario gubitak od 1$/cwt, dakle njegova pozicija se pogoršala
16. Hedger je kupio terminski ugovor na goveda po cijeni od 99$/cwt. Sada je terminska cijena 100$/cwt. Njegova pozicija se:
a) Pogoršala
b) Poboljšala
c) Ostala je jednaka
* Hedger može zatvoriti poziciju prodajom po 100$ i ostvariti dobit od 1$/cwt, dakle njegova pozicija se poboljšala
17. Kada trgovac zatvori terminsku poziciju i ostvari dobitke na transakciji, inicijalna margina položena na računu trgovca:
a) Pripada trgovcu
b) Pripada brokeru
c) Pripada obračunskoj blagajni
* Kada trgovac ostvari dobitke na terminskom tržištu, sredstva koja je položio na račun kod obračunske blagajne pripadaju trgovcu
18. Hedger mora poznavati troškove proizvodnje kada koristi opcije kako bi:
a) Mogao usporediti svoje troškove sa ostalim sudionicima na tržištu,
b) Znao da li će mu hedging program donijeti dobit ili gubitak,
c) Znao količinu ugovora
19. Uzgajivač stoke kupuje put opciju uz izvršnu cijenu od 70 $ uz premiju od 1.5 $ a očekivana baza je nula. Očekivana minimalna prodajna cijena je:
a) 71,50$
b) 70$
c) 68,50$
* Očekivana minimalna prodajna cijena je: izvršna cijena 70$ - premija 1,50$ + očekivana baza 0$ = 68,50$
20. Hedger kupuje call opciju po izvršnoj cijeni od 75$ uz premiju od 2$, a očekivana baza je 2$. Koja je očekivana maksimalna kupovna cijena?
a) 75$
b) 79$
c) 77$
* Očekivana maksimalan kupovna cijena je: izvršna cijena 75$ + premija 2$ + očekivana baza 2$ = 79$