herdez: retos a la vista · 2016-11-01 · de deuda en escala nacional –caval– en ‘mxaa-’...
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Herdez: Retos a la vista S&P: mxAA-; Fitch: AA-(mex)
El 3T16 clarifica algunos de los retos que Herdez tiene hacia delante como la
dinámica en costos y gastos que presiona la rentabilidad en el comparativo
anual, así como la generación de flujo operativo.
Al cierre de septiembre las ventas se incrementaron 7% vs. 3T15, mientras
que en el acumulado 2016 el avance asciende a 11.7%, respecto al mismo
periodo del año anterior. El Negocio Principal (México) aporta la mayor
parte del crecimiento (5.7% al 3T16 y 10% en el agregado)
El apalancamiento neto se fortalece ligeramente respecto al 3T15 en 10pb, no
obstante en términos secuenciales se deterioró 30pb principalmente por la
menor generación de EBITDA anual (-8.6% U12M 3T16 vs 2T16)
Opinión Crediticia de Herdez: Estable. Los resultados al 3T16 siguen reflejando los
retos a los que se enfrenta Herdez actualmente y que prevemos se mantengan a lo
largo de 2016. El fortalecimiento del dólar impactando el precio de las materias
primas, la consolidación de sus nuevos negocios y las estrategias para mejorar su
rentabilidad, una elevada competencia en la industria y las estructuras de gastos,
continuarán como los principales retos en los próximos meses. Durante 2015 la
empresa integró Helados Nestlé, durante 2016 la consolidará dentro del negocio y
continuará con sus estrategias de Nutrisa. Consideramos que su fuerte posición de
negocio, sólido perfil financiero, holgada concentración de vencimientos y generación
de flujo constante, le otorgan una sólida capacidad de pago con lo que ratificamos
nuestra Opinión Crediticia en Estable. Es importante mencionar que de mantenerse los
retos que enfrenta la compañía, no descartamos presiones en los niveles crediticios en
el mediano plazo por parte de las calificadoras (2017).
Resumen Financiero ($mdp, %, pb, veces)
Calificadoras y Recomendación Capacidad de pago ($mdp)
Indicador 3T16 3T15 Var.
Ventas 4,543 4,248 7.0%
Utilidad Operación 633 679 -6.8%
Operativ o (%Ventas) 14% 16% -205pb
EBITDA 753 787 -4.4%
EBITDA (%Ventas) 17% 19% -196pb
Deuda Total / EBITDA 12M2.24x 2.08x 0.16x
Deuda Neta / EBITDA 12M1.73x 1.44x 0.30x
Calificación S&P Fitch Moody’s
Largo Plazo Local mx AA- AA-(mex ) NE
Corto Plazo Local NE NE NE
Largo Plazo Global NE NE NE
Perspectiv a Estable Estable NE
Emisión Cía/ Est Mdo. Rec.2
HERDEZ 10 √ ▼ ▼
HERDEZ 13 √ ▼ ▼
HERDEZ 13-2 √ ▼ ▼
HERDEZ 14 √ ▼ ▼
Fuente: Banorte – Ixe con información de Herdez al 3T16 Fuente: Banorte-Ixe / Calificadoras. NE: No Existe. X: Señal
Negativa; =: Neutral/Mantener; √: Positiva; ▼: Disminuir. Fuente: Banorte-Ixe con reportes de Herdez.
200
700 300 1,350
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0
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2016 2017 2018 2019 2020 +
Vencimientos EBITDA U12M
FLE
Estrategia de Deuda Corporativa México
24 de octubre 2016 www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam
Tania Abdul Massih Director Deuda Corporativa tania.abdul @banorte.com
Documento destinado al público en general
2
La división Negocio Principal, antes México, principal factor de crecimiento. Al
3T16 las ventas consolidadas de Herdez ascendieron a $4,543mdp, lo que representa
un incremento de 7% respecto al 3T15. El mayor nivel en ventas se explica por el
desempeño de lo que ahora la compañía denomina Negocio Principal, antes México,
aportando 4.4% del total de dicho crecimiento. En términos generales, mayores
precios de venta a lo largo del año favorecieron este resultado. En el acumulado, las
ventas aumentaron 11.7% a $13,301mdp apoyados por el desempeño del Negocio
Principal y el crecimiento de los volúmenes den la división de Congelados.
Desempeño por segmento. En Negocio Principal (antes México $3,489mdp, 76.8%
de las ventas totales) las ventas aumentaron 5.7% principalmente impulsado por
incrementos de precios ejecutados a lo largo del año. Las categorías que presentaron
un mejor desempeño fueron mermeladas, mole, salsas caseras, puré de tomate, tés y
vegetales. Por su parte, en Congelados ($722mdp, 15.9% de las ventas totales) las
ventas crecieron 13.7% lo cual según la compañía, obedeció a una mayor eficiencia
por congelador y a las nuevas rutas en Helados Nestlé, a lo que se sumó el incremento
continuo en el ticket promedio de Nutrisa. En cuanto a las Exportaciones ($332mdp,
7.3% de las ventas totales) las ventas aumentaron 6.1% atribuible al efecto de un dólar
estadounidense más fuerte.
Estrategia de precios contrarresta presión secuencial en márgenes. Durante el
tercer trimestre del año los costos se mantienen presionados por el impacto en las
materias primas denominadas en dólares, afectando al Negocio Principal y al negocio
de Congelados. Adicionalmente, dos factores adicionales suman a dicha presión: (1) la
escasez de ciertas materias primas; y (2) el incremento en los costos en la operación de
atún como resultado de menores niveles de pesca. Bajo este escenario, el margen bruto
ascendió a 40.5% contrayéndose 1.1pp vs. 3T15, pero fortaleciéndose de forma
secuencial en 85pb respecto al 2T16 derivado de la estrategia de precios implementada
a lo largo de 2016. Por su parte, los gastos de administración y venta como proporción
de las ventas aumentaron 78pb resultado de mayores gastos administrativos en el
Negocio Principal. El margen operativo consolidado (13.9%) se contrajo 2.1pp vs.
3T15 pero se fortaleció en 1.8pp respecto al 2T16 siguiendo la tendencia del margen
bruto. En ambos casos, la división que presentó el mayor deterioro anual fue la de
Congelados de 5.7pp para el margen bruto y 4.6pp en el operativo. No obstante, el
comparativo anual es desfavorable en todos los casos.
Resultados Operativos ($mdp, %)
Estructura financiera (x veces)
Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
0%
5%
10%
15%
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25%
-
1,000
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3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Ventas Margen Operativo Margen EBITDA
1.0x
1.5x
2.0x
2.5x
3.0x
2x
4x
6x
8x
10x
3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Cobertura de Interés Apalancamiento (Deuda Neta / EBITDA)
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Presión en costos y gastos impacta al EBITDA. Al 3T16 el EBITDA totalizó
$753mdp, una contracción de 4.4% respecto al mismo trimestre del año anterior,
explicado por el desempeño operativo detallado previamente. En este contexto el
margen se ubicó en 16.6%, 1.9pp por debajo del reportado al 3T15 y 1.6pp superior a
aquel del 2T16.
Menor generación de EBIDA frena fortalecimiento en apalancamiento. En cuanto
a los niveles de apalancamiento observamos presión en el comparativo anual. Al 3T16
la deuda totalizó $6,109mdp, 1.4% por debajo del cierre del 3T15. No obstante, la
generación de EBITDA U12M ascendió a $2,727mdp siendo 8.6% inferior a la
reportada los 12M previos. Bajo este escenario, el apalancamiento medido como
Deuda Total a EBITDA 12M se ubicó en 2.24x al 3T15 mientras que la Deuda Neta a
EBITDA 12M en 1.73x, 16pb y 30pb por arriba de lo reportado al 3T15. En el
comparativo secuencial, el apalancamiento neto logró fortalecerse 10pb explicado por
la disminución de 2.3% en los créditos bancarios. Por su parte, la cobertura de
intereses se ubicó en 6.5x, 1.5x por abajo del 3T15 y 16pb más débil que el 2T16.
Covenants en línea. La compañía cumple con los covenants establecidos de: i) un
apalancamiento medido como Pasivo con Costo / EBITDA 12M máximo de 2.75x vs.
2.2x al 3T16, y ii) Capital Contable mínimo de $2,800mdp vs. $14,499mdp al 3T16.
Perfil de Vencimientos. Al 3T16, el perfil de vencimientos (deuda total $6,109mdp)
se muestra holgado con el 3.3% ($200mdp) de las obligaciones programadas a
liquidarse en los próximos 12 meses correspondientes en su totalidad a la segunda
amortización parcial (cinco amortizaciones anuales por $200mdp) de la emisión
HERDEZ 14 por $1,000mdp programada para noviembre 2016. Adicionalmente,
destaca que más del 85.3% de su deuda tiene vencimiento dentro de 3 años (y más
adelante), permitiéndole a la empresa contar con la flexibilidad financiera para
continuar operando. La única deuda denominada en dólares corresponde a créditos
bancarios cuyo saldo al cierre del 3T16 fue de $1,359mdp representando el 18.3% de
la deuda total sin considerar deuda con asociadas.
Capacidad de pago, estable. Al 3T16, la compañía mantiene un holgado perfil de
vencimientos, mientras que la generación de EBITDA U12M totalizó $2,727mdp y su
posición de efectivo $1,378mdp, por lo que en nuestra opinión Herdez no tiene
problemas para cubrir sus obligaciones en el mediano plazo ($1,200mdp).
Capacidad de pago ($mdp)
Evolución de la deuda financiera ($mdp)
Fuente: Banorte-Ixe con reportes de la compañía. Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
200 700
300
1,350
3,559
2,727
896
0
1,000
2,000
3,000
4,000
2016 2017 2018 2019 2020 +
Vencimientos EBITDA U12M FLE
543 350 350 900
5,604 5,417 5,708 5,799 5,209
0
1,000
2,000
3,000
4,000
5,000
6,000
7,000
3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Corto Plazo Largo Plazo
4
Calificaciones
Fitch (4/Jul/2016) ratificó las calificaciones de largo plazo en escala nacional de
Grupo Herdez en ‘mxAA-’ con perspectiva Estable. De acuerdo con el comunicado,
las calificaciones reflejan su buen posicionamiento en México en el mercado de
alimentos procesados y su importancia creciente en la categoría de helados a través de
Nutrisa y Helados Nestlé. Fitch estima que la rentabilidad de Herdez se mantendrá
relativamente estable a pesar de mayores costos asociados a la depreciación del tipo de
cambio y a la volatilidad en precios de algunos insumos. La agencia proyecta que el
margen EBITDA de la compañía estará en un rango de 16% a 17% en 2016 y 2017,
respectivamente, asumiendo que las presiones en costos serán mitigadas a través de
iniciativas de precio, control de costos y gastos y estrategias de coberturas. La
expectativa de Fitch proyecta que el indicador de deuda total a EBITDA de Herdez se
ubicará alrededor de 2.5x en 2016 (2.2x al 3T16) y cercano a 2.0x en 2017.
Standard & Poor’s (12/Abr/2016) confirmó las calificaciones de riesgo crediticio y
de deuda en escala nacional –CaVal– en ‘mxAA-’ de Grupo Herdez manteniendo la
perspectiva Estable. De acuerdo con el comunicado, Herdez mostró un fuerte
desempeño operativo en 2015, con crecimiento en sus ventas de 14.2% al cierre del
año, apoyado por un mayor dinamismo en el consumo y a su sólido posicionamiento
en México. Esto mitigó parcialmente el elevado flujo de caja que Herdez requirió para
continuar con la integración de sus recientes adquisiciones (Nutrisa y Helados Nestlé),
lo que conllevó a un incremento en sus costos y gastos, así como a un mayor gasto de
inversión (capex) cercano a $1,100mdp, al tiempo que continuó pagando dividendos,
lo que limitó también su generación de flujo de efectivo discrecional.
Detonadores de cambios en calificación:
Fitch: Acciones negativas de calificación se podrían presentar si el indicador
de deuda total a EBITDA se ubicara por arriba de 3.0x (2.2x al 3T16) de
manera sostenida como resultado de un deterioro de los resultados operativos,
FFL negativo o adquisiciones financiadas con deuda.
Fitch: Acciones positivas de calificación se podrían presentar por
reducciones en el nivel de deuda, mejora en los resultados operativos y
posición sólida de liquidez que resulten en un indicador de deuda total a
EBITDA por abajo de 2.0x de manera sostenida.
S&P: podría bajar las calificaciones en los próximos 12 meses si la estrategia
adquisitiva de Herdez se torna más agresiva a la que espera, con lo que se
deterioraría su generación de flujo de caja y liquidez y, además, pudiera tener
un impacto negativo en su evaluación de su política financiera. Podría también
bajar las calificaciones si la mejora en el desempeño operativo de las recientes
adquisiciones se da en un periodo más prolongado al que espera o si las ventas
no crecen como prevé, como consecuencia de un entorno económico más
adverso. Esto se vería reflejado en una deuda a EBITDA por arriba de 3x y un
flujo discrecional a deuda de menos de 2% de manera consistente.
S&P: podría subir las calificaciones de Herdez en los próximos 12 a 18 meses
si el crecimiento en ventas de sus recientes adquisiciones supera sus
estimaciones, al mismo tiempo que la compañía concluye sus sinergias antes
de lo que prevemos. Esto se reflejaría en un crecimiento de EBITDA y
generación de flujo de efectivo más sólido del que proyecta, lo que podría
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mejorar su evaluación del perfil de riesgo financiero de la compañía. Esto se
traduciría en una deuda a EBITDA por debajo de 2x y un flujo discrecional a
deuda por arriba de 10% de manera consistente
Presión en niveles crediticios. Con base en los resultados operativos mostrados por
Herdez a lo largo de 2016, con una presión constante en rentabilidad, aunado a la
tendencia de desapalancamiento menor a lo esperado y una caída en la generación de
flujo operativo durante los últimos dos trimestres, no descartamos que en el mediano
plazo las agencias calificadoras efectúen alguna revisión presionando los niveles
crediticios de la empresa. Estimamos que esto se concretaría en caso de que la
compañía no logre revertir los efectos mencionados durante los primeros meses 2017.
Consideramos que los resultados al 3T16 continúan reflejando algunos de los retos
que enfrenta la empresa en los próximos 12 – 18 meses incluyendo el impacto de la
depreciación del peso sobre las materias primas, la integración de Helados Nestlé, la
efectividad de las estrategias implementadas en Nutrisa y el fortalecimiento de los
resultados operativos en general.
Recomendación
Considerando que la opinión crediticia por resultados al 3T16 es “Estable” (Ver
definición de perspectivas, página 8), emitimos la siguiente recomendación
fundamentada en un análisis de valor relativo con respecto a emisiones de similar
calificación (‘AA-‘ por parte de S&P y Fitch), estructura (quirografarias) y tasa de
referencia:
Tasa Variable (TIIE 28): Para la emisión HERDEZ 13-2 modificamos nuestra
recomendación a DISMINUIR desde MANTENER pues su sobretasa se ubica
ligeramente por debajo de la curva de emisiones comparables (Azul: ‘AA-’,
quirografarias, Tasa TIIE 28). Adicionalmente, tanto la serie 13-2 como la 14, cotizan
incluso por debajo de la muestra de emisiones con un nivel de calificación superior
(‘AA’, línea verde). Bajo este escenario, para la emisión HERDEZ 14 afirmamos
nuestra recomendación en DISMINUIR.
Tasa Fija: Ratificamos nuestra recomendación de las emisiones HERDEZ 10 / 13 en
DISMINUIR con base en que su rendimiento se ubica al mismo nivel que la curva de
aquellas emisiones con un mayor nivel de calificación (‘AA’, línea verde) cuando en
estricto sentido debería proporcionarle al inversionista un mayor premio por riesgo.
HERDEZ – Información de mercado ($mdp, $pesos, %, pb)
1 M 1 Q
91H ER D EZ 10 335 20/09/2017 600 FIJA : 7.93% 7.93 100 102.01 5.67 0.66 0 6 D ISM IN UIR
91H ER D EZ 13 2,570 03/11/2023 2,000 FIJA : 8.02% 8.02 100 102.73 7.52 1.63 0 0 D ISM IN UIR
91H ER D EZ 13-2 750 09/11/2018 1,000 TIIE28 + 0.54% 5.65 100 99.94 5.68 0.6 0 1 D ISM IN UIR
91H ER D EZ 14 1,110 04/11/2019 800 TIIE28 + 0.35% 5.46 80 79.85 5.59 0.5 0 0 D ISM IN UIR
mxAA- / / AA-(mex) /
mxAA- / / AA-(mex) /
C po n
(%)Emisió n D xV
F echa
Venc.C irc.
T asa de
Interés
mxAA- / / AA-(mex) /
mxAA- / / AA-(mex) /
R eco mend.S&P /M oody’ s/ F itch
VN AP recio
Limpio
Yield
(%)
Spr
(%)
Var. (pp) C alif icado ras
Fuente: Banorte - Ixe con información de Valmer al 21 de octubre 2016.
6
Valor relativo: TIIE 28 (Años por vencer, Sobretasa %)
Valor relativo: Tasa Fija (Duración, Yield %)
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2016. Viñetas Azules: AA-; Línea Gris: A+; Línea Verde: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Línea Azul: AA-.
Fuente: Banorte - Ixe con datos de Valmer al 21 de octubre 2016. Viñetas Azules: AA-; Línea Gris: A+; Línea Verde: AA; Viñetas Rojas: Emisiones de Herdez; Línea Azul: AA-.
91HERDEZ13-2
91HERDEZ14
91FINN15 91CULTIBA13
91IDEAL11-2 -
0.5
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2.5
- 2 4 6 8
91HERDEZ10
91HERDEZ13
5
6
7
8
9
- 2 4 6 8
7
HERDEZ – Información financiera ($mdp, x veces, %)
2014 2015 U12M 3T15 4T15 1T16 2T16 3T16
Balance General
Total Activos 23,261 24,405 25,984 24,997 24,405 25,263 25,707 25,984
Efectiv o e Inv . Temporales 2,451 1,483 1,378 1,905 1,483 1,607 1,119 1,378
Cx C y otras Cx C 2,297 2,182 2,184 2,354 2,182 2,045 2,198 2,184
Inv entarios 1,939 2,438 2,900 2,434 2,438 2,435 2,792 2,900
Activ os Fijos Netos 4,246 5,205 5,329 4,820 5,205 5,351 5,345 5,329
Activ os Intangibles 6,636 6,778 6,814 7,220 6,778 6,813 6,812 6,814
Otros Activ os 5,692 6,319 7,379 6,264 6,319 7,013 7,440 7,379
Total Pasivos 10,085 10,498 11,484 10,940 10,498 11,376 11,788 11,484
Pasiv o Circulante 2,944 2,630 3,676 2,909 2,630 3,164 3,456 3,676
Prov eedores 992 1,254 1,524 1,257 1,254 1,532 1,683 1,524
Pasiv o Largo Plazo 5,960 6,616 6,597 6,790 6,616 7,032 7,154 6,597
Otros Pasiv os 1,181 1,252 1,060 1,242 1,252 1,039 1,031 1,060
Total Capital 13,176 13,907 14,499 14,056 13,907 13,888 13,920 14,499
Estado de Resultados
Ventas 14,319 16,356 17,745 4,248 4,444 4,328 4,431 4,543
Costo Venta 8,737 9,577 10,774 2,479 2,685 2,711 2,674 2,703
Utilidad Bruta 5,582 6,779 6,972 1,769 1,758 1,617 1,757 1,840
Gastos Adm. y Ventas 3,405 4,290 3,744 1,096 1,151 153 1,232 1,208
Utilidad antes de otros Ingresos y Gastos2,177 2,504 2,281 672 608 502 539 633
Otros Ingresos y (Gastos) -65 -452 -446 6 -470 8 15 1
Utilidad Operación 2,113 2,036 1,811 679 138 502 539 633
Ingresos (Gastos) Financieros -258 -463 -444 -126 -125 -125 -94 -100
Utilidad Neta Mayoritaria 771 389 278 219 -274 163 176 212
Flujo de Efectivo
Utilidad Operación 2,113 2,036 1,811 679 138 502 539 633
Depreciación 303 401 446 108 102 101 123 120
EBITDA 2,415 2,907 2,727 787 710 603 662 753
Interés Neto 377 374 418 95 99 125 94 100
EBITDA - Interés Neto 2,038 2,533 2,309 692 611 479 568 652
Capital Trabajo 267 -122 -29 -28 165 418 -360 -252
Capex -625 -962 -1,385 -83 -602 -233 -160 -390
Flujo Efectivo 1,680 1,448 896 580 174 664 48 11
Deuda y Caja
Deuda CP 900 543 900 589 543 350 350 900
Deuda LP 5,960 6,616 6,512 6,790 6,616 6,902 7,059 6,512
Deuda Total 6,860 7,159 7,412 7,379 7,159 7,252 7,409 7,412
Deuda Total sin
Préstamos a Asociadas5,800 5,960 6,109 6,193 5,960 6,058 6,149 6,109
Caja 2,451 1,483 1,378 1,905 1,483 1,607 1,119 1,378
Deuda Neta sin Préstamos
a Asociadas3,349 4,477 4,731 4,288 4,477 4,451 5,029 4,731
Razones Financieras
EBITDA 12M / Interés Neto12M 6.4x 7.8x 6.5x 8.0x 7.8x 6.8x 6.7x 6.5x
Deuda Total / EBITDA 12M 2.4x 2.1x 2.2x 2.1x 2.1x 2.2x 2.2x 2.2x
Deuda Neta / EBITDA 12M 1.4x 1.5x 1.7x 1.4x 1.5x 1.6x 1.8x 1.7x
Márgenes
Bruto (%Ventas) 39.0% 41.4% 39.3% 41.6% 39.6% 37.4% 39.6% 40.5%
Operativ o (%Ventas) 14.8% 12.4% 10.2% 16.0% 13.7% 11.6% 12.2% 13.9%
EBITDA (%Ventas) 16.9% 17.8% 15.4% 18.5% 16.0% 13.9% 14.9% 16.6%
Neto (%Ventas) 5.4% 2.4% 1.6% 5.2% -6.2% 3.8% 4.0% 4.7% Fuente: Banorte - Ixe con información de la BMV.
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Descripción de la Compañía
Grupo Herdez es una empresa líder en el sector de alimentos procesados en México y
uno de los líderes en la categoría de comida mexicana en Estados Unidos. La
Compañía participa en una amplia gama de categorías, incluyendo atún, burritos,
cátsup, café, especias, guacamole, mayonesa, mermelada, miel, mini tacos, mole,
mostaza, pasta, puré de tomate, salsas caseras, té, vegetales en conserva y alimentos
orgánicos, entre otros. Estos se comercializan a través de un excepcional portafolio de
marcas, entre las que destacan Aires de Campo, Barilla, Chi-Chi’s, Del Fuerte, Don
Miguel, Doña María, Embasa, Herdez, La Victoria, McCormick, Nutrisa, Wholly
Guacamole y Yemina. Grupo Herdez cuenta con 14 plantas, 9 centros de distribución,
7 buques atuneros y una plantilla laboral superior a los 8,000 colaboradores. La
Compañía fue fundada en 1914 y está listada en la Bolsa Mexicana de Valores desde
1991.
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Anexo 1. Metodología de Recomendación
La Metodología desarrollada por Análisis de Deuda Banorte-IXE parte de tres criterios
esenciales:
1. El “Fundamento” (¿en qué invertir?). En el “Fundamento” se analiza el riesgo
crediticio del emisor y/o la fortaleza de la estructura de pago de la emisión. Dicho
análisis se resume en las Opiniones Crediticias definidas por el área de Análisis de
Deuda Banorte-Ixe. Las Opiniones Crediticias NO pretenden ser una calificación
crediticia sino que parten de un análisis interno cuyo fin es orientar al
inversionista sobre la capacidad de pago y flexibilidad financiera del
emisor/emisión.
Las Opiniones Crediticias utilizadas en el Análisis de Deuda Privada de Banorte-
IXE significan:
• Sobresaliente: El resultado de la empresa y/o fideicomiso puede considerarse
como histórico y no hay signos de debilidad que obstaculicen un crecimiento
saludable en el largo plazo. Indicadores por arriba del sector.
• Bien: Los resultados se encuentran por encima de las expectativas. La
fortaleza tanto operativa como financiera nos permite mantener las expectativas de
funcionalidad en el largo plazo. Casi todos los indicadores se encuentran por arriba del
sector.
• Estable: Algunos resultados se encuentran por encima de las expectativas, y
dan evidencia del saludable desempeño y entorno actual de la empresa y/o
fideicomiso. Algunos indicadores se encuentran por arriba del sector.
• Vulnerable: Los resultados son aceptables, no obstante han sufrido deterioro
en algunos indicadores. No hay evidencia suficiente de que la fortaleza financiera y
operativa podrá ser afectada en el corto plazo. Algunos indicadores se encuentran por
abajo del sector.
• Pobre: Los resultados están por debajo de las expectativas y dan evidencia de
debilidades que no podrán ser corregidas en el corto ni en el mediano plazo. Los
indicadores se deterioran y tienen perspectiva de seguir por debajo del sector.
2. El “Valor Relativo” ¿cuándo invertir?. Independientemente de la estrategia de
tasas fijas, udizadas y revisables, nuestra metodología incorpora un análisis del
Valor Relativo vs. Opinión Crediticia de la empresa. Trimestralmente se cruza la
información de la Opinión Crediticia vs. el spread o premio1 que pagan las
emisiones comparables en tasa y calificación, sustentando las recomendaciones2
de “AUMENTAR”, “MANTENER” o “DISMINUIR”.
Las definiciones de Sobresaliente y Bien incorporan una posible mejora en la calidad
crediticia de la emisión/emisor por lo que técnica y teóricamente la recomendación
sería AUMENTAR en la mayoría de los casos, en vista de que el spread de la emisión
podría disminuir al mejorar el riesgo crediticio, repercutiendo en una plusvalía de la
posición.
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La definición Estable supone estabilidad en la calidad crediticia del emisor/emisión
por lo que no se esperarían cambios importantes en el precio de las emisiones,
fortaleciendo nuestra recomendación de MANTENER. Sin embargo en esta Opinión
Crediticia, el análisis de “relative value” será el ponderador de la recomendación. Es
decir, considerando estabilidad en el riesgo crediticio de emisiones comparables,
técnicamente la recomendación sería AUMENTAR cuando la emisión muestre un
rendimiento superior a la curva de emisiones comparables, por otra parte sería
DISMINUIR si la emisión cuenta con un rendimiento por debajo de la curva.
Las definiciones Vulnerable y Pobre parten de una perspectiva negativa del
emisor/emisión y/o industria que podrían resultar en un deterioro de la calidad
crediticia provocando un efecto adverso en el precio, por lo que técnica y teóricamente
la recomendación sería DISMINUIR.
3. La “Diversificación” ¿cuánto invertir? Al tener los títulos de deuda un riesgo
específico a su nivel de calificación, si se desea mantener rendimientos sostenibles en
el tiempo debe de existir Diversificación.
Historial de Recomendación de Emisora (12 meses)
Emisora Fecha Opinión Crediticia
HERDEZ 24-10-2016 Estable
HERDEZ 26-07-2016 Estable
HERDEZ 27-04-2016 Estable
HERDEZ 03-01-2016 Estable
HERDEZ 28-10-2015 Estable
HERDEZ 24-07-2015 Estable
Historial de Recomendación de Emisiones (12 meses)
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ10 24-10-2016 Disminuir
91HERDEZ10 26-07-2016 Disminuir
91HERDEZ10 27-04-2016 Mantener
91HERDEZ10 03-01-2016 Mantener
91HERDEZ10 28-10-2015 Mantener
91HERDEZ10 24-07-2015 Disminuir
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13 24-10-2016 Disminuir
91HERDEZ13 26-07-2016 Disminuir
91HERDEZ13 27-04-2016 Mantener
91HERDEZ13 03-01-2016 Mantener
91HERDEZ13 28-10-2015 Mantener
91HERDEZ13 24-07-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ13-2 24-10-2016 Disminuir
91HERDEZ13-2 26-07-2016 Mantener
91HERDEZ13-2 27-04-2016 Mantener
91HERDEZ13-2 03-01-2016 Mantener
91HERDEZ13-2 28-10-2015 Mantener
91HERDEZ13-2 24-07-2015 Mantener
Emisiones Fecha Opinión Crediticia / Recomendación
91HERDEZ14 24-10-2016 Disminuir
91HERDEZ14 26-07-2016 Disminuir
91HERDEZ14 27-04-2016 Disminuir
91HERDEZ14 03-01-2016 Disminuir
91HERDEZ14 28-10-2015 Disminuir
91HERDEZ14 24-07-2015 Disminuir
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Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Alejandro Padilla Santana, Manuel Jiménez Zaldívar, Tania Abdul Massih Jacobo, Alejandro Cervantes Llamas, Katia Celina Goya Ostos, Juan Carlos Alderete Macal, Víctor Hugo Cortes Castro, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón; Miguel Alejandro Calvo Domínguez, Juan Carlos García Viejo, Hugo Armando Gómez Solís, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández; Valentín III Mendoza Balderas, Santiago Leal Singer, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo declaramos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación distinta a la de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V por la prestación de nuestros servicios.
Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados directa o a través de interpósita persona, con Valores objeto del Reporte de análisis, desde 30 días naturales anteriores a la fecha de emisión del Reporte de que se trate, y hasta 10 días naturales posteriores a su fecha de distribución.
Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V., no ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantiene inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 1% o más de su cartera de inversión de los valores en circulación o el 1% de la emisión o subyacente de los valores emitidos.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con algún cargo en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Los Analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no mantienen inversiones directas o a través de interpósita persona, en los valores o instrumentos derivados objeto del reporte de análisis.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
MANTENER Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme a la regulación vigente. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no se compromete a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V. no acepta responsabilidad alguna
por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de, Grupo Financiero Banorte S.A.B. de C.V.
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GRUPO FINANCIERO BANORTE S.A.B. de C.V. Directorio de Análisis
Gabriel Casillas Olvera Director General Adjunto Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 4433 - 4695
Raquel Vázquez Godinez Asistente Dir. General Adjunta Análisis Económico y Bursátil
[email protected] (55) 1670 - 2967
Análisis Económico
Delia María Paredes Mier Directora Ejecutiva Análisis y Estrategia [email protected] (55) 5268 - 1694
Alejandro Cervantes Llamas Subdirector Economía Nacional [email protected] (55) 1670 - 2972
Katia Celina Goya Ostos Subdirector Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 1821
Miguel Alejandro Calvo Domínguez Gerente Economía Regional y Sectorial [email protected] (55) 1670 - 2220
Juan Carlos García Viejo Gerente Economía Internacional [email protected] (55) 1670 - 2252
Lourdes Calvo Fernández Analista (Edición) [email protected] (55) 1103 - 4000 x 2611
Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
Alejandro Padilla Santana Director Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1103 - 4043
Juan Carlos Alderete Macal, CFA Subdirector de Estrategia de Tipo de Cambio [email protected] (55) 1103 - 4046
Santiago Leal Singer Analista Estrategia de Renta Fija y Tipo de Cambio
[email protected] (55) 1670 - 2144
Análisis Bursátil
Manuel Jiménez Zaldivar Director Análisis Bursátil [email protected] (55) 5268 - 1671
Víctor Hugo Cortes Castro Análisis Técnico [email protected] (55) 1670 - 1800
Marissa Garza Ostos Conglomerados / Financiero / Minería / Químico [email protected] (55) 1670 - 1719
Marisol Huerta Mondragón Alimentos / Bebidas / Comerciales [email protected] (55) 1670 - 1746
José Itzamna Espitia Hernández Aeropuertos / Cemento / Fibras / Infraestructura [email protected] (55) 1670 - 2249
Valentín III Mendoza Balderas Autopartes / Bienes Raíces / Consumo Discrecional
[email protected] (55) 1670 - 2250
Análisis Deuda Corporativa
Tania Abdul Massih Jacobo Directora Deuda Corporativa [email protected] (55) 5268 - 1672
Hugo Armando Gómez Solís Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2247
Idalia Yanira Céspedes Jaén Gerente Deuda Corporativa [email protected] (55) 1670 - 2248
Banca Mayorista
Armando Rodal Espinosa Director General Banca Mayorista [email protected] (81) 8319 - 6895
Alejandro Eric Faesi Puente Director General Adjunto de Mercados y Ventas Institucionales
[email protected] (55) 5268 - 1640
Alejandro Aguilar Ceballos Director General Adjunto de Administración de Activos
[email protected] (55) 5268 - 9996
Arturo Monroy Ballesteros Director General Adjunto Banca Inversión Financ. Estruc.
[email protected] (55) 5004 - 1002
Gerardo Zamora Nanez Director General Adjunto Banca Transaccional y Arrendadora y Factor
[email protected] (81) 8318 - 5071
Jorge de la Vega Grajales Director General Adjunto Gobierno Federal [email protected] (55) 5004 - 5121
Luis Pietrini Sheridan Director General Adjunto Banca Patrimonial y Privada
[email protected] (55) 5004 - 1453
René Gerardo Pimentel Ibarrola Director General Adjunto Banca Corporativa e Instituciones Financieras
[email protected] (55) 5268 - 9004
Ricardo Velázquez Rodríguez Director General Adjunto Banca Internacional [email protected] (55) 5004 - 5279
Víctor Antonio Roldan Ferrer Director General Adjunto Banca Empresarial [email protected] (55) 5004 - 1454