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IV. POSTCRISIS FINANCIERA MUNDIAL
Reformas de Política Económica 2015:Apuesta por el Crecimiento (OCDE)
El 9 de febrero de 2015, la Organización para la Cooperación y Desarrollo
Económicos (OCDE) presentó el Resumen del documento “Reformas de Política
Económica 2015: Apuesta por el Crecimiento”. A continuación se presenta la
información.
La crisis financiera y la ligera recuperación continua han derivado en un potencial de
crecimiento más bajo para la mayoría de los países desarrollados, mientras que
muchas economías de mercado emergentes están afrontando una desaceleración. A
corto plazo, los retos de política incluye el alto desempleo persistente, la
productividad decreciente, el elevado déficit presupuestario y la deuda del sector
público, así como los aspectos frágiles aún presentes del sector financiero. La crisis
también ha incrementado la angustia social golpeando fuertemente los hogares de
bajos recursos económicos, la población joven padece la peor pérdida de ingresos y
enfrenta un creciente riesgo de caer en la pobreza. Los desafíos a largo plazo incluyen
la confrontación con el envejecimiento de la población, así como con los efectos de
las competencias con enfoque técnico con respecto a la desigualdad de ingresos y el
impacto de la degradación ambiental sobre la salud y el crecimiento futuro. Se
requieren políticas con una estructura firme para atender muchos de los retos a corto y
mediano plazo que los países desarrollados y los mercados emergentes deben afrontar.
Apuesta por el Crecimiento ofrece una revisión completa para colaborarles a los
gobiernos a reflexionar sobre cómo podría verse afectado el bienestar de sus
ciudadanos con las reformas políticas y a diseñar paquetes de políticas que cumplan
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con sus objetivos de la mejor manera. El informe identifica las prioridades claves de
reforma para estimular los ingresos reales y empleos en países desarrollados y en los
principales mercados emergentes. Las prioridades abarcan ampliamente la regulación
de productos y mercados laborales, la educación y la formación, los sistemas fiscales
y de prestaciones sociales, las normas comerciales y de inversión, así como las
políticas de innovación. El marco de Apuesta por el Crecimiento ha sido fundamental
para ayudar a los países del G20 a desarrollar estrategias de crecimiento con el fin de
elevar el Producto Interno Bruto (PIB) combinado en un 2%, uno de los principales
objetivos de política definidos por el G20 en 2014 para lograr un crecimiento
sostenible y equilibrado.
El enfoque principal de Apuesta por el Crecimiento es mejorar los niveles de vida
material a mediano plazo; sin embargo, el informe también da a conocer
compensaciones y complementariedades con otros objetivos del bienestar, como por
ejemplo, la reducción de la desigualdad de ingresos y la disminución de la presión al
medio ambiente. Más específicamente, se revisan los resultados de las reformas
estructurales a favor del crecimiento con respecto a la dispersión salarial y a la
desigualdad de ingresos de los hogares y se examina, si las políticas específicas, que
han estimulado el crecimiento del PIB en las últimas décadas, también han
contribuido con la ampliación de las desigualdades. El informe también examina la
presión ambiental en relación con el crecimiento económico. En este sentido se
discute sobre la función de las reformas estructurales y las políticas ambientales y se
presenta evidencia con respecto a la importancia de un diseño adecuado de las
políticas ambientales, así como su impacto en el crecimiento de la productividad. Por
último, esta edición de Apuesta por el Crecimiento incluye un capítulo especial
repasando tendencias generales en las reformas estructurales desde los primeros años
del nuevo siglo.
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Progreso en la reforma estructural desde 2013
En los últimos dos años, la velocidad de las reformas estructurales ha
disminuido en la mayoría de los países desarrollados de la OCDE. A esto le
sigue un período de aceleración significativa como secuela de la crisis,
impulsado en parte por las presiones del mercado asociadas a la turbulencia de
la deuda en la zona del euro.
La actividad de reforma aún sigue siendo alta, aunque está disminuyendo en
Grecia, Irlanda, Portugal y España, mientras que en Japón se ha incrementado.
En los países nórdicos y centrales de la zona del euro, esta actividad aún es
relativamente débil.
Los países que conforman la OCDE le han dado prioridad a la educación y las
políticas activas del mercado laboral (PAML), de forma coherente con la
importancia del capital basado en el conocimiento y la mano de obra
cualificada complementaria como fuentes de crecimiento, y consciente de la
persistencia del desempleo en un marco de recuperación débil.
La velocidad de las reformas se ha acelerado en los principales países con
mercados emergentes reflejando la conciencia con respecto a los obstáculos y
las restricciones para crecer, así como la necesidad de reducir la vulnerabilidad
en las fluctuaciones con respecto a los precios de los productos básicos y los
flujos de capital.
Nuevas prioridades de reformas
La productividad laboral sigue siendo el motor principal para el crecimiento a
largo plazo. Es necesario darle prioridad a las reformas destinadas a desarrollar
un capital basado en las competencias y el conocimiento. Su fundamento
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radicará en el aumento de la calidad y la inclusión de los sistemas de
educación.
La redistribución de los recursos de cara a la adaptación es la clave para lograr
un mayor crecimiento. Los gobiernos necesitan mejorar la definición de sus
políticas con respecto a la competencia y la innovación para facilitar la entrada
de nuevas empresas y la redistribución paulatina del capital y la mano de obra
en relación con las empresas y sectores más productivos. En los países del sur
de la zona del euro se requieren reformas del mercado de productos,
especialmente en el área de servicios, para obtener los beneficios de las
reformas del mercado laboral introducidas en los últimos años.
El crecimiento puede ser más incluyente al eliminar los obstáculos para mayor
empleo y la participación en el mercado laboral de grupos representados de
manera insuficiente como mujeres, jóvenes y trabajadores poco cualificados o
personas mayores. Promoviendo una redistribución más rápida hacia trabajos
nuevos y asegurando que los trabajadores pueden mejorar sus cualificaciones,
sería posible impulsar el empleo y fomentar la inclusión.
Reformas estructurales a favor del crecimiento y distribución de ingresos
Algunas políticas a favor del crecimiento que levantan el PIB mediante una
productividad elevada podrían contribuir a una desigualdad impulsada por la
tecnología. Por ejemplo, las reformas que promueven la innovación pueden
ampliar la distribución salarial dentro de los empleados.
Otras políticas que apoyan la participación de la fuerza laboral y la creación de
empleo también pueden ampliar la dispersión salarial. Sin embargo, debido a
que estas opciones contribuyen al crecimiento del empleo, sobre todo entre
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trabajadores poco cualificados, esta clase de reformas tiene un efecto neutral en
la dispersión de los ingresos disponibles de los hogares.
Los gobiernos deberían darle prioridad a los paquetes de políticas a favor del
crecimiento con el fin de promover la igualdad y la inclusión debido a la
necesidad de muchos países a la hora de encarar las crecientes desigualdades y
adversidades. En específico, es importante incrementar las posibilidades de
ingresos de las personas poco cualificadas y facilitarles a las mujeres el ingreso
a la fuerza laboral.
Reformas estructurales a favor del crecimiento, el medio ambiente y las políticas ambientales
Generalmente, el crecimiento económico provoca una presión más elevada
sobre el medio ambiente. Además, la relación entre el crecimiento y el medio
ambiente está influenciada por las políticas ambientales y el marco de políticas
estructurales afectado al ponerlas en marcha.
Algunas de las reformas para fomentar el crecimiento como el aumento de los
impuestos ambientales, la introducción de peajes o la eliminación de
subvenciones perjudiciales pueden favorecer el medio ambiente. Otras mejoran
la efectividad de las políticas ambientales. Éste es el caso del
perfeccionamiento del estado de derecho o las políticas de competencia.
Las políticas ambientales flexibles y neutrales con respecto a las opciones
tecnológicas y que a su vez minimizan barreras para la competencia pueden
proteger efectivamente el medio ambiente sin causar daños significantes a la
productividad de toda la economía.
Tendencias de reformas desde 2005
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Desde la primera edición de Apuesta por el Crecimiento en 2005, la velocidad
de las reformas estructurales se ha mantenido, en promedio, más o menos
constante en los países de la OCDE, exceptuando una aceleración notable
como secuela de la crisis.
La actividad de reforma ha dado lugar a una mejora sustancial en algunas áreas
de política. Por ejemplo, en la regulación del mercado de productos, el diseño
de los sistemas de pensiones y programas de prestación complementaria en
caso de desempleo.
De manera general, las reformas estructurales puestas en marcha desde los
primeros años del nuevo siglo han contribuido al aumento del potencial PIB
per cápita alrededor de un promedio de 5% entre los países. La mayoría de las
ganancias proceden de una productividad más elevada.
Más reformas con respecto a las mejores prácticas actuales pueden incrementar
el nivel a largo plazo del PIB per cápita hasta un promedio del 10% entre los
países de la OCDE. Esto corresponde a una ganancia promedio de
aproximadamente 3 mil dólares por persona.
Fuente de información:http://www.oecd.org/centrodemexico/medios/growth-2015-sum-es.pdf
Es hora de poner en marcha la agendadel G-20: La economía mundial loagradecerá (FMI)
El 6 de febrero de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) publicó la nota “Es
hora de poner en marcha la agenda del G-20: La economía mundial lo agradecerá” a
continuación se presenta la información.
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Implementación, inversión e inclusión: estos tres objetivos en materia de política
económica dominarán el temario del G-20 este año y la primera Reunión de Ministros
de Hacienda y gobernadores de bancos centrales que se celebrará en Estambul la
semana que viene. Como señaló recientemente el Primer Ministro de Turquía: “Llegó
el momento de actuar”.
Es mucho lo que está en juego. Si no actuamos, el gran buque que es la economía
mundial podría seguir varado en las aguas bajas del crecimiento magro y la escasa
creación de empleo. Por eso es necesario concentrarnos en estas tres “I”:
1. Implementación: Promesas que cumplir
El reto inmediato para las economías del G-20 es implementar los compromisos
asumidos en la Cumbre de Brisbane en noviembre. Si se cumplen, esos compromisos
pueden añadir más de 2 billones de dólares a la economía mundial y crear millones de
nuevos empleos en los próximos cuatro años. Al FMI se le ha encargado la tarea de
supervisar la ejecución de esta estrategia de crecimiento, cosa que hará país por país,
reforma por reforma.
Las ventajas son enormes, y se suman al potencial estímulo adicional que suponen las
recientes reducciones del precio del petróleo. Pero aun así, la economía mundial
también enfrenta considerables riesgos a la baja. Es por eso que, pese al
abaratamiento del petróleo y el sólido crecimiento de Estados Unidos de
Norteamérica, el FMI recortó los pronósticos de crecimiento mundial para 2015 y
2016 (a 3.5 y 3.7%).
Un riesgo importante proviene de lo que he denominado la “política monetaria
asincrónica”, es decir, la normalización de la política monetaria en Estados Unidos de
Norteamérica mientras que la mayoría de los demás países incrementan el estímulo
monetario. Aun si se gestiona adecuadamente, este proceso puede desencadenar una
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volatilidad excesiva en los mercados financieros en la medida en que los
inversionistas revalúen su percepción del riesgo.
Un segundo riesgo es el fortalecimiento del dólar estadounidense. Las economías de
mercados emergentes son especialmente vulnerables porque, en los últimos cinco
años, muchos de sus bancos y empresas aumentaron su endeudamiento en dólares.
Otro riesgo es que la zona del euro y Japón queden atrapados en una nebulosa de bajo
crecimiento y baja inflación durante un período prolongado. Esta situación de bajos
niveles en ambos índices plantearía un riesgo de recesión y deflación, porque
complicarían aun más para muchos países la tarea de reducir el desempleo y el alto
nivel de endeudamiento.
2. Inversión: Concentrarse en lo estructural
Todo esto apunta a que se necesita una combinación de políticas más vigorosa. En
muchos países sigue siendo esencial aplicar políticas monetarias laxas para fomentar
la demanda. Además, el ajuste fiscal debe seguir siendo lo más favorable posible para
el crecimiento y el empleo. Pero esto no basta. Necesitamos el impulso decisivo de
reformas estructurales en materia de comercio, educación, salud, redes de protección
social y mercados laborales y de productos, así como infraestructura eficiente. Estas
reformas mejorarán las perspectivas para el crecimiento potencial a mediano plazo, y
algunas de ellas también tendrán un efecto positivo a corto plazo.
En especial, apoyo firmemente el nuevo plan de gran escala para fomentar inversiones
de calidad en infraestructura como parte del programa de crecimiento del G-20. Ya se
han registrado algunos avances en este sentido. La ejecución del amplio plan de
inversión de 315 mil millones de Euros de la Comisión Europea —que incluye la
eliminación de los obstáculos normativos que han frenado a la inversión— debería
reportar grandes beneficios.
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Nuevos acuerdos comerciales en el Pacífico y el Atlántico también podrían generar
crecimiento económico, tras varios años de desaceleración del comercio mundial. En
el último par de años, el volumen del comercio ha aumentado apenas un 3%, muy por
debajo del promedio de 7% previo a la crisis. Así que hay mucho margen para la
aceleración del crecimiento.
3. El crecimiento tiene que ser inclusivo
La estrategia de crecimiento del G-20 también hace hincapié en la necesidad de un
crecimiento más inclusivo y sostenible. Una de las metas fundamentales, por ejemplo,
es reducir en un 25% la brecha de género durante la próxima década. Así, más de
100 millones de mujeres se incorporarían a la fuerza laboral, lo cual incrementaría el
crecimiento mundial y reduciría la pobreza y la desigualdad.
Las autoridades deberían inspirarse en países como Chile o los Países Bajos. Estas
economías han aumentado sensiblemente la participación de la mujer en la fuerza
laboral a través de políticas inteligentes que promueven los servicios de cuidado
infantil de costo asequible, la licencia por maternidad y la flexibilidad laboral.
También es muy positivo el plan de la presidencia turca del G-20 de hacer del
desarrollo internacional un punto central de su programa. Más adelante este año, las
autoridades mundiales procurarán establecer un nuevo conjunto de Objetivos de
Desarrollo Sostenible y buscar formas de financiamiento. Sobre la base de su dilatada
labor en los países en desarrollo, el FMI se propone cumplir una importante función
en este sentido.
Ya se han tomado medidas para ayudar a los países afectados por el ébola. Me
complace informar que el FMI ha cumplido el compromiso que asumió con el G-20
en Brisbane de proporcionar más financiamiento y alivio de la deuda a tres países
afectados. Con el respaldo de nuestros países miembros, proporcionaremos 100
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millones de dólares en alivio de la deuda —seremos la primera institución multilateral
en hacerlo— y esperamos brindar un financiamiento adicional inmediato de 160
millones de dólares (que se suman a los 130 millones de dólares aportados en
septiembre). Además, estamos procurando obtener más fondos de la comunidad
internacional de donantes.
Este año, en la cumbre que se celebrará en diciembre en París, los líderes mundiales
también tendrán la oportunidad de alcanzar un acuerdo integral para reducir las
emisiones de carbono. La clave está en eliminar los subsidios a la energía. Es
alentador observar el descenso reciente de los subsidios a los combustibles fósiles en
países como Camerún, Costa de Marfil, Egipto, Haití, India, Indonesia y Malasia. Esta
medida, que el FMI ha estado propugnando con fuerza, es beneficiosa para el
medioambiente y para el crecimiento.
La cooperación es fundamental
También es alentadora la intención de la presidencia turca del G-20 de incrementar el
grado de influencia y la credibilidad de la cooperación económica internacional
ampliando la gama de interlocutores, a fin de incluir a representantes de la sociedad
civil, centros de investigación, sindicatos y otras ONG. Este esfuerzo nos pone en el
camino de lo que yo denomino el “nuevo multilateralismo”.
Por supuesto, para que la cooperación mundial sea eficaz se necesitan instituciones
eficientes que reflejen los cambios en la economía mundial. Como he mencionado,
me decepciona profundamente que Estados Unidos de Norteamérica no ratificara
hasta finales del año pasado las reformas sobre el régimen de cuotas y la estructura de
gobierno acordadas en 2010. El Directorio Ejecutivo del FMI está estudiando medidas
provisionales, pero sin perder de vista el objetivo de concretar las reformas de 2010.
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Es un buen augurio que este año nos reunamos en Turquía, un país en el que oriente
se conjuga con occidente. Para conseguir que las aspiraciones del G-20 se conjuguen
con logros concretos se necesitará una firme dosis de uygulama. Es el momento de
poner en práctica las tres “I”.
Fuente de información:http://blog-dialogoafondo.org/?p=4920
Instan a cumplir los compromisos del G-20en materia de crecimiento (FMI)
El 10 de febrero de 2015, el Fondo Monetario Internacional (FMI) difundió el
comentario de su Directora Gerente, al término de la reunión del Grupo de los Veinte
(G-20) Ministros de Hacienda y Presidentes de Bancos Centrales, celebrada en
Estambul, Turquía:
La Directora Gerente del Fondo Monetario Internacional:
“Apoyo firmemente el llamamiento del G-20 para llevar a la práctica los
compromisos del Plan de Acción de Brisbane, que pueden elevar el crecimiento
mundial por lo menos 2% y crear millones de nuevos empleos en los próximos cuatro
años. En vista de que muchos países enfrentan el riesgo de persistentes niveles de bajo
crecimiento y alto desempleo, el tiempo reviste importancia crítica.
“Es encomiable el acuerdo en torno a un marco sólido para la supervisión de estas
estrategias de crecimiento. Concretamente, la intención de centrar la atención en
medidas clave que prometen tener máximo efecto sobre el crecimiento afianzará el
progreso en cada país. El FMI continuará apoyando al G-20 en este proceso, entre
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otras formas mediante la elaboración del primer informe de rendición de cuentas para
la Cumbre de Líderes que se celebrará en Antalya en noviembre.
“Este año puede representar un momento especial para la acción colectiva a escala
mundial, y aplaudo la decisión de la Presidencia de Turquía de incluir en las
prioridades de trabajo del G-20 el programa de desarrollo posterior a 2015. Tres hitos
ofrecen una oportunidad importante para trazar estrategias de desarrollo sostenible
para el siglo XXI: la Conferencia sobre Financiamiento para el Desarrollo, la
implementación de los nuevos Objetivos de Desarrollo Sostenible y la Cumbre sobre
Cambio Climático. La comunidad internacional tiene que cooperar de manera eficaz
para aprovechar este momento, y el FMI cumplirá su función en todos estos aspectos.
“La creación del Fondo Fiduciario para Alivio y Contención de Catástrofes (ACC)
satisface uno de los compromisos asumidos en la Cumbre de Brisbane para reforzar
nuestro apoyo a los países más afectados por la epidemia de ébola. En particular, este
nuevo servicio le permitirá al FMI proporcionar 100 millones de dólares
estadounidenses en donaciones para alivio de la deuda, la primera organización
internacional en hacerlo. Con contribuciones adicionales de la comunidad
internacional, el ACC estará en condiciones de brindar asistencia a los países de bajo
ingreso habilitados que se vean amenazados por graves catástrofes naturales o
pandemias. En este contexto, me complacen enormemente los compromisos
efectuados recientemente por Reino Unido y la seriedad con que otros miembros están
considerando este tema.
“Comparto con el G-20 la decepción por la continua demora en el logro de las
reformas del régimen de cuotas y la estructura de gobierno acordadas en 2010, y
coincido en que las opciones transitorias deben constituir, y no sustituir, pasos
concretos hacia la plena ejecución de esas reformas. Las labores en torno a este tema
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proseguirán con miras a deliberaciones más detalladas por parte de los países
miembros en las Reuniones de Primavera.
“Quisiera agradecer a las autoridades de Turquía, entre ellas el Viceprimer Ministro,
Ali Babaçan, y el Gobernador del Banco Central, Erdem Başçı, por la gentil
organización de este primer encuentro de la serie de reuniones del G-20 en 2015.
Como siempre, agradezco también enormemente la maravillosa hospitalidad del
pueblo turco”.
Fuente de información:http://www.imf.org/external/spanish/np/sec/pr/2015/pr1543s.htm
El momento de China en el G-20 (Project Syndicate)
El 4 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo “El
momento de China en el G-20”, elaborado por Yu Yongding1 sobre la posición que el
próximo año ocupará China en el G-20. A continuación se incluye el contenido.
En 2009, una nueva posibilidad se presentó al mundo cuando el G-20, una asamblea
que reúne a las principales naciones desarrolladas y economías emergentes del
mundo, y que hasta entonces no había logrado dejar una huella significativa en la
escena internacional, se reunió en Pittsburg para formular una respuesta a la crisis
financiera mundial. Como punto culminante de la presidencia estadounidense del
G20, el presidente de los Estados Unidos de Norteamérica, consciente de que el G-7
ya no podía asegurar por sí solo la supervisión de la economía mundial, presidió la
cumbre en la que se designó al G-20 como el principal organismo de coordinación de
la política económica mundial.
1 Yu Yongding fue Presidente de la Sociedad China de Economía Mundial y Director del Instituto de Economía y Política Mundial de la Academia China de Ciencias Sociales, colaboró en el Comité de Política Monetaria del Banco Popular de China de 2004 a 2006. También se desempeñó como miembro del Comité Asesor de Planificación Nacional de la Comisión Nacional de Reforma y Desarrollo de la República Popular China.
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El próximo año, China, otra superpotencia económica, asumirá la presidencia y
albergará la cumbre anual del G-20. Aunque previsiblemente esta presidencia
carecerá del dramatismo de la del 2009, no cabe duda de que el presidente de China
dejará su impronta, y, así como contribuyó a la realización del Acuerdo Comercial
Asia-Pacífico durante la cumbre del Foro de Cooperación Económica de Asia y el
Pacífico celebrada el año pasado, es indudable que no perderá la ocasión de ajustar la
agenda del G-20 a los intereses de su país.
Por supuesto, a poco de iniciarse la presidencia de Turquía del G-20, es probable que
el presidente de China no haya definido aún cuáles son las prioridades específicas,
pero ya pueden anticiparse ciertas áreas potencialmente problemáticas.
La agenda del G-20 incluye aspectos que coinciden con algunas cuestiones de la
economía nacional china, en particular en lo que a infraestructuras se refiere. El año
pasado, los miembros del G-20 acordaron llevar adelante una iniciativa de
infraestructura mundial, con el propósito de facilitar las inversiones e impulsar el
financiamiento en materia de proyectos de infraestructura, y, en particular, en el
ámbito de las pequeñas y medianas empresas (PYME).
Esta iniciativa responde perfectamente a las necesidades de China, puesto que las
PYME, a las que se atribuye un 85% de los nuevos puestos de trabajo, están llamadas
a desempeñar un papel clave en la nueva estrategia de crecimiento del país. Además,
en la cumbre de este año ya podrían producirse avances en este sentido, puesto que
Turquía apuesta a las PYME como un instrumento clave para fomentar un
crecimiento más inclusivo.
También se insinúan otras posibilidades relacionadas con la infraestructura. En
materia de conectividad, China siempre ha intentado colocar a Asia en pie de igualdad
con América del Norte y Europa Occidental. En 2009, el Banco Asiático de
Desarrollo (BAD) estimó que el costo de este proyecto se elevaría en 2020 a unos 8
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billones de dólares. China, la única gran economía emergente de Asia que
actualmente alcanza el objetivo de gasto del BAD, podría valerse de la presidencia del
G-20 para convencer a sus vecinos de invertir más en esta área.
El G-20 también puede ofrecer a China la oportunidad de avanzar hacia un objetivo
geopolítico clave: la reforma de los derechos de voto en el Fondo Monetario
Internacional. Tal vez Obama sea el líder que preconizó el papel protagónico del G-
20; pero los Estados Unidos de Norteamérica han mostrado una clara reticencia al
hecho de que las potencias emergentes ejerzan sobre instituciones multilaterales la
influencia que su mayor estatura económica justifica y requiere.
De hecho, el Congreso de los Estados Unidos de Norteamérica se ha negado
sistemáticamente a ratificar el paquete de reformas del FMI acordado en 2010, gracias
al cual países como China tendrían una mayor participación en la toma de decisiones.
Esta postura de los Estados Unidos de Norteamérica favorece a Europa Occidental,
cuyos miembros son los más beneficiados por el statu quo. Si China promoviera
activamente cambios en este sentido durante su presidencia del G-20, no solo
mejoraría sus propias posibilidades de tener más peso en el Fondo Monetario
Internacional (FMI); también se ganaría el favor de otras economías emergentes que
se han visto igualmente frustradas por la manera en que los líderes estadounidenses (y
europeos) han tratado esta cuestión.
También existe la posibilidad de que China asuma el liderazgo en otra área dominada
durante mucho tiempo por los Estados Unidos de Norteamérica y Europa: el sistema
financiero mundial. China, donde el predominio del dólar estadounidense es
frecuentemente criticado por haber sometido las finanzas mundiales a una variabilidad
innecesaria, podría aprovechar su presidencia del G-20 para reivindicar un papel más
preponderante de los derechos especiales de giro (DEG) del FMI, considerados a
menudo como la única moneda internacional.
906 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
En este sentido, sería beneficioso para China que el renminbi se agregara a la canasta
de monedas en la que se basa el valor de los DEG. Evidentemente, en el año 2011, el
FMI rechazó esta propuesta, arguyendo que el renminbi aún no cumplía los criterios
de una moneda de libre convertibilidad.
Pero al mismo tiempo, el FMI no se mostró inflexible, y reconoció que, puesto que el
DEG es, fundamentalmente, un activo de reserva, las monedas que lo componen solo
necesitan estar disponibles en “mercados suficientemente profundos y líquidos”.
Además, en los últimos años, las autoridades chinas han reducido gradualmente el
control de la cuenta de capital, lo que permitió que el renminbi se convirtiera en la
quinta moneda más popular para la liquidación de pagos internacionales. En la
actualidad, al menos 60 bancos centrales incluyen el renminbi entre sus reservas de
divisas, por lo que el próximo año podría ser el momento ideal para que China
promueva su objetivo a largo plazo de reforma del sistema monetario internacional.
Al mismo tiempo, China podría seguir impulsando cambios en la dinámica de
regulación de las finanzas internacionales. Las economías del G-7 —que,
naturalmente, han dictado las normas internacionales en los últimos 20 años—, pocas
veces han vacilado en señalar y acusar a las economías emergentes por su
incumplimiento de las normas internacionales.
Aunque en China el régimen interno de reglamentación continúa sujeto a importantes
restricciones, los líderes chinos podrían utilizar la cumbre del G-20 como plataforma
para introducir una nueva perspectiva, destacando el hecho de que los Estados Unidos
de Norteamérica y Europa no han logrado cumplir con sus agendas de
reglamentación; y si de alguna manera China pudiera obligarlos a cumplir con las
mismas, esto sería muy beneficioso para el país, y no sólo en términos de su
reputación internacional. Con una economía orientada hacia la exportación y la mayor
acumulación de reservas de divisas del mundo, sin mencionar el carácter conservador
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del sistema financiero nacional, China está expuesta a la volatilidad económica y
financiera internacional.
Es probable que China no alcance todos sus objetivos el año que viene pero, si juega
bien sus cartas, podría hacer mucho para aumentar su influencia a nivel internacional,
además de incrementar la estabilidad económica y financiera mundial. La reflexión
sobre sus posibilidades de acción debería mantener bastante ocupados a los dirigentes
chinos en los próximos meses.
Fuente de información:http://www.project-syndicate.org/commentary/china-g20-presidency-by-yu-yongding-and-domenico-lombardi-2015-02/spanish
Dos hurras para la nueva normalidad (Project Syndicate)
El 4 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo
“Dos hurras para la nueva normalidad”, elaborado por Jim O’Neill2, quien sostiene
que, en su opinión, el mundo está experimentando tiempos mejores desde el punto de
vista económico. A continuación se presenta el contenido.
La visión convencional sobre el estado de la economía mundial reza más o menos así:
desde el inicio de la crisis financiera de 2007-2008, el mundo desarrollado ha luchado
por recuperarse, pero sólo Estados Unidos de Norteamérica pudo amoldarse. A los
países emergentes les fue mejor, aunque ellos también han comenzado a trastabillar
últimamente. En un clima económico sombrío, según esta teoría, los únicos ganadores
han sido los ricos, lo que resulta en una desigualdad que crece de manera desorbitada.
Ese escenario suena absolutamente correcto —hasta que, si se lo analiza más de cerca,
resulta completamente erróneo—.
2 Jim O'Neill fue Presidente de Goldman Sachs Asset Management, es Profesor Honorario de Economía en la Universidad de Manchester, investigador visitante en el think tank económico Bruegel y compañero del Centro de Potencias Emergentes de la Universidad de Cambridge.
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Empecemos por el crecimiento económico. Según el Fondo Monetario Internacional
(FMI), durante la primera década de este siglo, el crecimiento global anual promedió
el 3.7%, comparado con el 3.3% en los años 1980 y 1990. En los últimos cuatro años,
el crecimiento promedió el 3.4%. Esto está muy por debajo de lo que muchos habían
esperado; en 2010, yo predije que en la próxima década, el mundo podría crecer a una
tasa anual del 4.1%. Pero el 3.4% no es un porcentaje desastroso si consideramos los
parámetros históricos.
Sin duda, todas las economías grandes y desarrolladas están creciendo más lentamente
que en el pasado, cuando sus motores económicos bramaban. Pero la eurozona es la
única que ha desilusionado mucho en los últimos años. Yo había previsto, cuando
hice mis proyecciones en 2010, que la mala demografía y la productividad débil de la
región le impedirían crecer a una tasa superior al 1.5% anual. Pero apenas alcanzó un
magro 0.3 por ciento.
Para Japón, Estados Unidos de Norteamérica y el Reino Unido, las perspectivas son
mejores. A ellos les debería resultar relativamente sencillo crecer a una tasa promedio
que supere la de la última década —un período que incluye el pico de la crisis
financiera—. Por otra parte, la drástica caída del precio del crudo será como el
equivalente de un gran recorte impositivo para los consumidores. De hecho, estoy
bastante desconcertado ante la decisión del FMI de rebajar su pronóstico de
crecimiento para gran parte del mundo. En todo caso, con la caída de los precios del
petróleo, una revisión hacia arriba parece garantizada.
Otro factor que respalda una perspectiva más positiva es el reequilibrio que se produjo
entre Estados Unidos de Norteamérica y China, las dos principales economías del
mundo. Ambos países entraron a la crisis financiera con enormes desequilibrios de
cuenta corriente. Estados Unidos de Norteamérica registraba un déficit de más del
6.5% de su Producto Interno Bruto (PIB), y China tenía un excedente cercano al 10%
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de su PIB. Hoy, el déficit estadounidense ha caído a alrededor del 2%, mientras que el
excedente chino es inferior al 3%. Considerando que sus desequilibrios entrelazados
fueron los causantes esenciales de la crisis financiera, estamos frente a un desenlace
que resulta bienvenido.
Últimamente se puso de moda desdeñar el desempeño económico de los grandes
países emergentes, particularmente China y las otras economías BRIC (Brasil, Rusia e
India). Pero casi no sorprende que estos países ya no estén creciendo tan rápido como
antes. En 2010, yo predije que el crecimiento anual de China se desaceleraría a 7.5%.
Desde entonces promedió el 8%. El desempeño de India ha sido más desalentador,
aunque el crecimiento se ha recuperado desde principios de 2014.
Las únicas desilusiones reales son Brasil y Rusia, que se enfrentaron (otra vez, para
sorpresa de nadie) con precios de materias primas mucho más bajos. Su desempeño
letárgico, junto con el de la eurozona, es la razón principal por la que la economía
mundial no alcanzó el crecimiento del 4.1% que, para los optimistas como yo, era
factible.
La visión convencional sobre la riqueza y la desigualdad también es errónea. De 2000
a 2014, el PIB global creció más del doble, de 31.8 billones de dólares a más de 75
billones de dólares. En el mismo período, el PIB nominal de China se disparó de 1.2
billones de dólares a más de 10 billones de dólares —un crecimiento más de cuatro
veces superior al de la tasa global—.
En 2000, el tamaño combinado de las economías BRIC era alrededor de un cuarto del
PIB de Estados Unidos de Norteamérica. Hoy, prácticamente lo han alcanzado, con
un PIB combinado de más de 16 billones de dólares, ahí nomás de los 17.4 billones de
dólares de Estados Unidos de Norteamérica. De hecho, desde 2000, los BRIC han
sido responsables por casi un tercio del crecimiento del PIB global nominal. Y otros
países emergentes han tenido un desempeño igualmente bueno. La economía de
910 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Nigeria creció 11 veces desde 2000, mientras que la de Indonesia creció más de cinco
veces. Desde 2008, estos dos gigantes en desarrollo aportaron más al crecimiento del
PIB global que Estados Unidos de Norteamérica.
Estadísticas como éstas refutan por completo la idea de que la desigualdad global está
creciendo. Las brechas en los ingresos y la riqueza pueden estar disparándose en
determinados países, pero el ingreso per cápita en los países en desarrollo está
creciendo mucho más rápido que en las economías avanzadas. De hecho, esa es la
razón por la cual una de las metas clave de los Objetivos de Desarrollo del Milenio de
las Naciones Unidas —reducir a la mitad la cantidad de gente que vive en una
pobreza absoluta— se alcanzó cinco años antes de la fecha planificada.
Nada de esto implica negar que vivimos tiempos exigentes e inciertos. Pero algo es
claro: desde un punto de vista económico, al menos, el mundo sigue transformándose
en un lugar cada vez mejor.
Fuente de información:http://www.project-syndicate.org/commentary/global-economy-new-normal-by-jim-o-neill-2015-02/spanish
El Plan de estímulo en la zona euro seconvierte en un desafío para EstadosUnidos de Norteamérica (WSJ)
El 25 de enero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota
“El Plan de estímulo en la zona euro se convierte en un desafío para Estados Unidos
de Norteamérica”. A continuación se presenta la información.
El lanzamiento de un agresivo programa de estímulo de más de un billón de euros en
bonos por parte del Banco Central Europeo (BCE) plantea una prueba importante para
la economía de Estados Unidos de Norteamérica y la Reserva Federal del país.
Postcrisis Financiera Mundial 911
El nuevo plan de Europa de imprimir dinero (y la resultante caída del euro) significa
que la economía de Estados Unidos de Norteamérica debe lidiar con un dólar que se
fortalece rápidamente y que encarecerá los bienes estadounidenses en el extranjero.
Un dólar en alza podría desacelerar tanto el crecimiento en Estados Unidos de
Norteamérica como la inflación en ese país, lo que le daría a la Fed cierto incentivo
para posponer su plan de elevar este año las tasas de interés a corto plazo, que se
encuentran en cerca de cero.
Funcionarios estadounidenses le han restado importancia a un escenario así, y de
forma más general, se resisten a hablar de una guerra de divisas global, es decir, las
devaluaciones competitivas que realizan los países ansiosos por mantener sus
monedas lo más depreciadas posibles para proteger sus exportaciones.
El dólar subió luego del anuncio del BCE de lanzar un programa de compra de bonos
de 60 mil millones de euros al mes, algo que se conoce como flexibilización
cuantitativa, o QE por sus siglas en inglés. Ese plan llenará el sistema financiero de la
zona euro con euros creados por el banco central para comprar bonos del sector
público y privado. Se espera que eso estimule el crecimiento al abaratar los bienes y
servicios europeos alrededor del mundo.
En el último año, el dólar ya ha ganado 15% frente a las divisas de los principales
socios comerciales de Estados Unidos de Norteamérica. Entre los factores que han
impulsado el alza está el sólido desempeño de la economía estadounidense en medio
de una desaceleración global, así como señales de la Fed de una posible alza este año
de las tasas de interés.
912 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
CADA VEZ MÁS BARATOEl debilitamiento del yen y el euro frente al dólar ha tornado más competitivas las
exportaciones japonesas y europeas a Estados Unidos de Norteamérica
FUENTE: Tullett Prebon (desempeño); Comisión Europea (exportaciones de la Unión Europea); Ministeriode Finanzas de Japón (exportaciones japonesas).
20
10
0
-10
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-30
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Exportaciones a Estados Unidos de Norteamérica
Variación interanual-Porcentaje-
Desempeño contra el dólar-Porcentaje-
20
15
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5
0
-5
-1011 12 13 14 15 2010 11 12 13 14
Yen
Datos no disponibles
EuroUnión EuropeaJapón
Un dólar más fuerte tiene tres implicaciones importantes para la economía
estadounidense, los mercados y los estrategas de divisas. Primero, modera la inflación
justo cuando la Fed está tratando de elevarla a cerca de 2%. Segundo, perjudica las
exportaciones y por tanto el crecimiento económico. Por último, el atractivo de los
activos financieros estadounidenses podría calentar los mercados en momentos en que
los reguladores se mantienen vigilantes de la formación de peligrosas burbujas de
activos.
Estados Unidos de Norteamérica no está en posición de servir como el motor
económico del mundo, como lo hizo en períodos pasados como finales de los años 90,
ya que ha tenido problemas en alcanzar una tasa de crecimiento de 3% desde fines de
la recesión a mediados de 2009.
Postcrisis Financiera Mundial 913
“La Fed tiene el desafío de navegar unas corrientes cruzadas enormes”, dijo el
economista Jefe de J.P. Morgan Chase.
El economista Jefe de J.P. Morgan Chase señaló que lo que más le preocupaba eran
los efectos sobre la inflación. Por 31 meses consecutivos, el índice de precios al
consumidor de Estados Unidos de Norteamérica ha permanecido por debajo de la
meta de 2% de la Fed. Los precios subieron apenas 1.2% interanual en noviembre,
según la medida preferida por el banco central.
Los analistas de J.P. Morgan creen que el dólar más fuerte se ha vuelto un factor cada
vez más importante. El banco estima que los precios de los bienes estadounidenses
importados bajaron 1.7% en enero frente al año previo, un factor que los analistas
dicen está estrechamente asociado con una divisa más apreciada, lo cual mantiene a la
baja los precios de las importaciones.
Estados Unidos de Norteamérica, en efecto, está importando algo de las presiones
descendentes de la inflación del mundo a través de los movimientos de divisas.
J.P. Morgan proyecta que la Fed elevará las tasas de interés a corto plazo en junio,
pero el economista jefe de J.P. Morgan Chase señaló que estaba indeciso debido a las
recientes presiones bajistas sobre la inflación. “Es muy difícil predecir en este
momento”, agregó.
Funcionarios de la Fed dicen que no están muy preocupados sobre los efectos de un
dólar más fuerte sobre un crecimiento económico más general, al menos por ahora.
Las exportaciones equivalen a 13% de la actividad económica de Estados Unidos de
Norteamérica. Aunque un dólar fuerte pesa sobre las exportaciones, el impacto en la
economía en general es limitado. Es más, podría ser contrarrestado con el beneficio
que reciben los consumidores estadounidenses de los precios más bajos de la gasolina.
914 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Muchos funcionarios estadounidenses dicen en privado que prefieren un socio
comercial europeo fuerte (incluso a costa de algunas exportaciones) que una Europa
débil con los riesgos asociados al crecimiento y la estabilidad financiera global.
Analistas ven otros beneficios al programa de compra de activos del BCE.
Probablemente reduzcan los costos de endeudamiento a nivel mundial, dice un
estratega de activos cruzados en UBS Wealth Management, que supervisa un billón de
dólares. Los inversionistas que están a la caza de mejores rendimientos se sienten
atraídos por los bonos del Departamento del Tesoro estadounidense, lo que reducirá
los costos del crédito en Estados Unidos de Norteamérica, dijo.
“Sobre una base general, la flexibilización cuantitativa del BCE beneficia a Estados
Unidos de Norteamérica”, agregó.
Incluso si la Fed se sintiera amenazada por la decisión del BCE, sería difícil que sus
funcionarios se opusieran de forma activa a ese tipo de estímulo debido a que
apoyaron la flexibilización cuantitativa en Estados Unidos de Norteamérica y otros
países.
“La política no es ‘empobrezca al vecino’, sino son una suma de acciones positivas
para ‘enriquecer al vecino’”, dijo en marzo de 2013 el entonces Presidente de la Fed,
Ben Bernanke, en el London School of Economics. En esa época, el banco central
estadounidense había lanzado una tercera ronda de compra de bonos, lo que llevó su
portafolio de activos a casi 4.5 billones de dólares.
En noviembre, hablando ante banqueros franceses en París, la Presidenta actual de la
Fed, Janet Yellen, dijo que “los bancos centrales necesitan estar preparados para
emplear todas las herramientas disponibles, incluyendo políticas poco convencionales,
con el fin de apoyar el crecimiento económico y para alcanzar los objetivos de
inflación”.
Postcrisis Financiera Mundial 915
El Banco de Japón intensificó su propio programa de flexibilización cuantitativa en el
tercer trimestre, y el Banco Popular de China ha relajado el crédito de cara a una
desaceleración del crecimiento económico.
Funcionarios del BCE han insistido que no apuntan a la tasa de cambio del euro
cuando establecen su política monetaria. De todas formas, los estrategas europeos han
usado una retórica que ha depreciado el valor del euro desde principios del año
pasado, cuando la moneda llegó a 1.40 dólares frente al dólar, un nivel que ha
amenazado con ahogar las exportaciones en momentos en que la zona euro tiene
problemas para recuperarse de un par de recesiones.
Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB10615956846048424422204580422153556567866?tesla=y
Estímulo monetario europeo: ¿bueno paraMercados emergentes? (Forbes México)
El 3 de febrero de 2015, la edición online de la revista de negocios Forbes México
indicó que la medida debería ser una buena noticia para los activos de riesgo de
mercados emergentes, pero no es suficiente para revertir los vientos en contra ¿Por
qué?
Finalmente, después de mucha anticipación, el Banco Central Europeo (BCE) anunció
un plan para ayudar a reactivar las economías en problemas de la eurozona con el
lanzamiento de un programa para comprar bonos (QE), de por lo menos 60 mil
millones de euros mensuales durante aproximadamente un año y medio (1.1 billones
de euros). El presidente del BCE dio un paso hacia adelante para apoyar la economía
de la Unión Europea; esto es una buena noticia para Europa y para el resto del mundo.
En el pasado, este tipo de programas de estímulo a la economía han ayudado a
916 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Estados Unidos de Norteamérica, Reino Unido y, en menor medida, a Japón, para
evitar la deflación y recuperar su equilibrio económico.
También debería ser una buena noticia para los activos de riesgo de mercados
emergentes (ME). Sin embargo, no es suficiente para revertir los vientos en contra. El
estímulo monetario de Europa debería impactar a los mercados emergentes en al
menos dos maneras:
En primer lugar, mediante la inyección de liquidez y la caída en los
rendimientos de los bonos de mercados desarrollados, los rendimientos de los
bonos de ME se han vuelto más atractivos. Mirando hacia atrás al estímulo de
Estados Unidos de Norteamérica, los activos de mercados emergentes
reaccionaron positivamente seis meses después del anuncio de la Reserva
Federal. Sin embargo, el efecto en los activos de las economías emergentes
ofrecido por el QE europeo será inferior a los programas en Estados Unidos de
Norteamérica, ya que las tasas nominales ya son bastante bajas en la Unión
Europea. Además, el tamaño del QE del BCE es del 50% del tamaño del QE por
parte de la Reserva Federal entre 2008 y 2014.
El segundo punto que observamos es la exposición comercial de ME a la
eurozona. Esperamos que en el corto plazo, un euro más débil amortizaría la
demanda de exportaciones de ME al continente. Sin embargo, el crecimiento
económico a largo plazo debe ser punto positivo para los socios comerciales de
la región.
En la medida en que el QE tenga éxito en la reactivación de la actividad económica en
la Unión Europea, tendrá un efecto positivo que deberá ser visible en las economías
emergentes, ya que el 17% de las exportaciones totales de ME son hacia Europa, una
mayor proporción que las correspondientes a Estados Unidos de Norteamérica (14%).
Postcrisis Financiera Mundial 917
Los principales beneficiarios dentro ME son: Europa del Este, donde las
exportaciones a Europa en promedio representan el 50% de las exportaciones totales.
Rusia y Turquía también exportan entre un 30-40% de sus productos a Europa. Para
Latinoamérica, Brasil se destaca como el país con más comercio vinculado a la
eurozona. Por otro lado, el Medio Oriente, Asia y México exportan menos del 10% a
Europa.
A pesar de la alta exposición comercial a Europa por parte de Rusia (41%), Brasil
(17%) y Sudáfrica (16%), observamos que la mayoría de las exportaciones de esos
países son mercancías.
Según la calificadora Fitch, la dependencia de los productos básicos de Rusia como
porcentaje de los ingresos de la cuenta corriente es del 69%, de Brasil es el 53 y de
Sudáfrica el 45 por ciento.
Se necesitará tiempo para que este programa funcione, y el Banco Central Europeo
está dispuesto a mantener el estímulo si la situación en la comunidad euro no se
revierte. El desapalancamiento ha disminuido, y la demanda de crédito está
aumentando, lo que apoyará a las economías durante un período sostenido.
Fuente de información:http://www.forbes.com.mx/estimulo-monetario-europeo-bueno-para-mercados-emergentes/
Una narrativa griega sobre moralidad (Project Syndicate)
918 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
El 3 de febrero de 2015, la organización Project Syndicate (PS) publicó el artículo
“Una narrativa griega sobre moralidad”, elaborado por Joseph E. Stiglitz3. A
continuación se presenta el contenido.
Cuando la crisis del euro comenzó hace media década, los economistas keynesianos
predijeron que la austeridad que se imponía a Grecia y a los demás países en crisis
sería un fracaso. Predijeron que la austeridad ahogaría el crecimiento y aumentaría el
desempleo —y que incluso fracasaría en su propósito de reducir la relación deuda–
Producto Interno Bruto (PIB)—. Otros economistas —en la Comisión Europea, el
Banco Central Europeo (BCE), y en algunas universidades— hablaron de
contracciones expansivas. Pero, incluso el Fondo Monetario Internacional (FMI)
sostuvo que las contracciones, como por ejemplo los recortes en el gasto público, eran
solamente eso —políticas contractivas—.
Nosotros casi ya no necesitábamos de una evidencia probatoria adicional. La
austeridad había fallado de manera repetitiva: desde cuando se la usó hace ya bastante
tiempo atrás durante la administración del Presidente estadounidense Herbert Hoover
—en dicha ocasión, la austeridad convirtió un desplome del mercado bursátil en la
Gran Depresión— hasta cuando se la impuso en la forma de “programas” del FMI
implementados en el Este de Asia y en América Latina durante las últimas décadas.
Y, a pesar de todo, cuando Grecia se metió en problemas, de nuevo se intentó usarla.
En su gran mayoría, Grecia siguió las medidas dictadas por la “troika” (la Comisión
Europea, el BCE y el FMI): convirtió un déficit presupuestario primario en un
superávit primario. Sin embargo y de manera previsible la contracción del gasto
público ha sido devastadora: 25% de desempleo, una caída del 22% en el PIB desde el
año 2009, y un aumento del 35% en la relación deuda–PIB. Y ahora, con la 3 Joseph E. Stiglitz es premio Nobel de Economía y profesor universitario en la Universidad de Columbia, fue
Presidente del Consejo de Asesores Económicos del Presidente Bill Clinton y se desempeñó como Vicepresidente Senior y Economista Jefe del Banco Mundial. Su libro más reciente, en coautoría con Bruce Greenwald, es “La creación de una sociedad del conocimiento: un nuevo enfoque para el Crecimiento, Desarrollo y Progreso Social”.
Postcrisis Financiera Mundial 919
abrumadora victoria en las elecciones de Syriza, el partido anti-austeridad, los
votantes griegos han declarado que se hartaron de la situación.
Entonces, ¿qué se debe hacer? En primer lugar, seamos claros: se podría culpar a
Grecia por sus problemas si sería el único país donde la medicina de la troika hubiese
sido un completo y triste fracaso. Sin embargo, España tenía un superávit y una
proporción baja de deuda antes de la crisis, y este país, también, se encuentra en una
depresión. No es tan necesaria una reforma estructural dentro de Grecia y España, en
comparación con lo necesaria que sí es una reforma estructural en el diseño de la
eurozona y un replanteamiento de los fundamentos de los marcos de políticas que han
llevado al desempeño espectacularmente malo de la unión monetaria.
Grecia también nos ha recordado una vez más la magnitud de la necesidad que tiene
el mundo en cuanto a contar con un marco de reestructuración de la deuda. La deuda
excesiva no causó solamente la crisis del año 2008, sino que también causó la crisis
del Este de Asia en la década de 1990 y la crisis de América Latina en la década de
1980. En la actualidad, continúa causando sufrimientos indecibles en Estados Unidos
de Norteamérica, donde millones de propietarios de viviendas han perdido sus
hogares, y en la actualidad, la deuda amenaza a millones más de personas en Polonia
y en otros lugares a consecuencia de que dichas personas pactaron préstamos en
francos suizos.
Si se toma en cuenta la cantidad de angustia que provoca la deuda excesiva, uno
podría preguntarse por qué las personas y los países se han puesto, repetidamente, en
dicha situación. Al fin de cuentas, esas deudas son contratos —es decir, son acuerdos
voluntarios— así que los acreedores son tan responsables de dichas deudas como lo
son los deudores. De hecho, podría decirse que los acreedores son aún más
responsables: por lo general, estos acreedores son instituciones financieras
sofisticadas, mientras que los prestatarios con frecuencia están en mucha menor
920 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
sintonía con las vicisitudes del mercado y los riesgos asociados a los diferentes
acuerdos contractuales. De hecho, sabemos que los bancos estadounidenses en
realidad se aprovechaban de sus prestatarios, usufructuando su falta de sofisticación
financiera.
Cada país (avanzado) se ha dado cuenta de que para hacer funcionar el capitalismo se
requiere otorgar a las personas un nuevo comienzo. Las prisiones de deudores del
siglo XIX fueron un fracaso —por inhumanas y porque realmente no ayudaban a
garantizar el pago—. Lo que sí ayudó fue brindar mejores incentivos para que realicen
buenos créditos, esto se logró al hacer que los acreedores sean más responsables de
las consecuencias de sus decisiones.
A nivel internacional, todavía no hemos creado un proceso ordenado para otorgar a
los países un nuevo comienzo. Incluso desde antes de la crisis de 2008, las Naciones
Unidas, con el apoyo de casi todos los países en desarrollo y emergentes, ha estado
tratando de crear un marco de este tipo. Pero Estados Unidos de Norteamérica se ha
opuesto rotundamente; tal vez quiere volver a instituir las prisiones de deudores para
encarcelar a las autoridades de los países excesivamente endeudados (si es así, puede
que se estén desocupando espacios en la Bahía de Guantánamo).
La idea de restablecer las prisiones de deudores puede parecer descabellada, pero va
en sintonía con las actuales ideas sobre riesgo moral y responsabilidad. Existe el
temor de que si a Grecia se le permite reestructurar su deuda, dicho país simplemente
se meterá nuevamente en problemas, al igual que ocurrirá con otros.
Dichos temores son un disparate. ¿Alguien en su sano juicio cree que algún país
estaría dispuesto a atravesar voluntariamente lo que Grecia ha tenido que atravesar,
sólo con el objetivo de conseguir ventajas de sus acreedores? Si existiese un riesgo
moral, dicho riesgo estaría relacionado a los prestamistas —sobre todo a aquellos en
el sector privado— quienes han sido rescatados en repetidas ocasiones. Si Europa ha
Postcrisis Financiera Mundial 921
permitido que estas deudas se desplacen desde el sector privado al sector público – un
patrón bien establecido durante el último medio siglo —es Europa, no Grecia, la que
debe soportar las consecuencias—. De hecho, la difícil situación actual de Grecia,
incluyéndose el enorme aumento de la proporción de deuda, se debe en gran parte a
los programas mal guiados que la troika ha impuesto a este país.
Por lo tanto, lo que es “inmoral” no es la reestructuración de la deuda, sino la ausencia
de dicha reestructuración. No hay nada particularmente especial en lo que se refiere a
los dilemas que Grecia enfrenta hoy en día; muchos países han estado en la misma
posición. Lo que hace que los problemas de Grecia sean más difícil de abordar es la
estructura de la eurozona: la unión monetaria implica que los Estados miembros no
pueden devaluar su moneda con el objetivo de salir de sus problemas; sin embargo, el
mínimo de solidaridad europea que debe acompañar a esta pérdida de flexibilidad en
cuanto a la aplicación de políticas simplemente no está presente.
Hace setenta años, al final de la Segunda Mundial, los Aliados reconocieron que ellos
debían brindar un nuevo comienzo a Alemania. Entendieron que el ascenso de Hitler
tuvo mucho que ver con el desempleo (no con la inflación) que sobrevino a
consecuencia de que a finales de la Primera Guerra Mundial se impuso más deuda
sobre los hombros de Alemania. Los Aliados no tomaron en cuenta la estupidez
asociada a la acumulación de dichas deudas, ni tampoco hablaron sobre los costos que
Alemania había impuesto sobre los hombros de los demás. En cambio, no sólo
perdonaron las deudas; en los hechos, los Aliados proporcionaron ayuda, y las tropas
Aliadas estacionadas en Alemania proporcionaron un estímulo fiscal adicional.
Cuando las empresas entran en quiebra, un canje de deuda por acciones es una
solución justa y eficiente. El enfoque análogo para Grecia es convertir sus bonos
actuales en bonos vinculados con el PIB. Si a Grecia le va bien, sus acreedores
recibirán más del dinero que invirtieron; si no le va bien, recibirán menos. Ambas
922 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
partes tendrían un incentivo poderoso para aplicar políticas que favorezcan el
crecimiento.
Rara vez las elecciones democráticas dan un mensaje tan claro como el que se dio en
Grecia. Si Europa le dice no a la demanda de los votantes griegos en cuanto a un
cambio de rumbo, está diciendo que la democracia no es de importancia, al menos
cuando se trata de asuntos económicos. ¿Por qué simplemente no se anula la
democracia, tal como lo hizo Terranova de forma efectiva cuando entró en suspensión
de pagos antes de la Segunda Guerra Mundial?
Se tiene la esperanza de que prevalezcan quienes entienden de asuntos económicos
relacionados con la deuda y la austeridad, y que también lo hagan aquellos quienes
creen en la democracia y los valores humanos. Aún está por verse si serán ellos
quienes prevalecerán.
Fuente de información:http://www.project-syndicate.org/commentary/greece-eurozone-austerity-reform-by-joseph-e--stiglitz-2015-02/spanish
La solución griega está más cerca (RIE)
El 9 de febrero de 2015, el Real Instituto Elcano (RIE) publicó el artículo “La
solución griega está más cerca”, elaborado por Federico Steinberg4, a continuación se
incluye el contenido.
Tras el tour europeo del nuevo presidente griego y de su mediático ministro de
finanzas, la mayoría de los comentaristas han subrayado que la situación entre Grecia
y el resto de países de la eurozona está cada vez más enconada. Según esta
interpretación Grexit estaría más cerca porque el anunciado choque de trenes entre las
4 Federico Steinberg es investigador principal del Real Instituto Elcano y profesor de Economía de la Universidad Autónoma de Madrid.
Postcrisis Financiera Mundial 923
rompedoras propuestas de Syiriza y la rigidez de los países acreedores, visualizado en
el desencuentro que se produjo en la rueda de prensa conjunta entre el Ministro de
Finanzas Alemán y su homólogo griego, sería cada vez más inevitable.
Además, para añadir más leña al fuego, el Banco Central Europeo (BCE) ha vuelto a
convertirse en un actor político (cuando su mandato es técnico), al anunciar que el día
11 de febrero dejará de aceptar como colateral bonos griegos para sus operaciones de
política monetaria, lo que supondría que los bancos griegos tan sólo podrían
financiarse a través de la ELA (Emergency Liquidity Assistance), por la que el Banco
Central griego queda autorizado por el BCE a prestar a los bancos que considere
solventes, pero reteniendo el riesgo en su balance (y con revisiones cada dos
semanas). Su argumento ha sido que, en las actuales condiciones, al no existir un
compromiso político que dé cobertura al programa de rescate griego, que finaliza el
28 de febrero, no puede aceptar títulos griegos ya que éstos llevarían asociado un
riesgo de insolvencia en caso de que el país heleno no pudiera hacer frente a sus
necesidades financieras. En la práctica, este movimiento del BCE impide que el
gobierno griego emita nueva deuda en los mercados porque nadie la compraría al no
ser utilizable como colateral en el BCE. Esto ha llevado a los más críticos con la
autoridad monetaria a subrayar, con razón, que la institución carece de legitimidad
democrática para tomar una decisión que afecte de forma tan crítica a una negociación
política en curso, cuando además nada le impedía esperar a que el Eurogrupo y el
Consejo se reunieran antes de utilizar este mecanismo de presión, que aparentemente
intentaría bajar los humos al gobierno griego, demasiado crecida a ojos de Alemania.
Si a esto añadimos que el presidente griego ha mantenido una conversación telefónica
con su homólogo ruso y en su primer discurso ante el Parlamento griego ha vuelto a
subrayar que Grecia ha recuperado su soberanía y no dejará que la Troika le siga
dando órdenes (sobre todo por email), no sorprende que la interpretación generalizada
sea que las cosas van mal y estamos cada vez más cerca de caer al precipicio.
924 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Condenados a entenderse
Sin embargo, en realidad estamos asistiendo más o menos al guión previsto. Y ese
guión indica que al final se alcanzará un acuerdo y que Grecia no saldrá del euro,
aunque en medio haya turbulencias en los mercados, desencuentros políticos y alguna
que otra salida de tono, especialmente por parte de quienes parecen disfrutar lanzando
mensajes apocalípticos.
La mejor prueba de ello es que ya se ha anunciado que habrá un Eurogrupo
extraordinario el día 11 de febrero, precisamente el día en que el BCE dejará de
aceptar los bonos griegos como colateral si no hay acuerdo político. Esa reunión no
estaba en la agenda. Si se ha convocado es porque a lo largo de esta semana, durante
el tour del presidente griego y su ministro de finanzas, se ha estado empezando a
fraguar un principio de acuerdo, que se concretará en una declaración institucional en
ese Eurogrupo y que, seguramente, servirá para calmar los ánimos y sentar las bases
para que las negociaciones continúen hasta finales de febrero o, si se acuerda una
extensión del programa griego, incluso hasta más adelante.
De hecho, no es descabellado pensar que la decisión del BCE, que aparentemente
ponía contra las cuerdas a Grecia, en realidad ha servido para presionar a Alemania.
Recordemos que, a lo largo de esta ya larga crisis, el gobierno alemán sólo ha
flexibilizado su postura cuando ha tenido miedo de una ruptura del euro. Y, aunque en
esta ocasión desde Berlín se ha insistido en que la eurozona podría sobrevivir a
Grexit, es evidente que es mejor no jugar con fuego, ya que nadie sabe qué sucedería
si se demuestra que el euro es un proyecto irrevocable. Como ha subrayado el
economista Barry Eichengreen, el euro es (y debe seguir siendo) como el “Hotel
California” de la canción de los Eagles: you can check-out any time you like, but you
can never leave (“Puedes entrar cuando quieras, pero nunca podrás salir”). Tras el
anuncio del BCE, la pelota estaba en el tejado de Alemania. De no ceder algo, sería
Postcrisis Financiera Mundial 925
ella la que estaría a punto de presionar el botón nuclear de Grexit, lo que tal vez le
haya llevado a mostrar un tono algo más conciliador en privado, aunque en público
haya seguido exhibiendo su discurso más duro, que es para consumo interno de su
electorado, del mismo modo que el del presidente griego sobre “matar a la troika” y
recuperar la soberanía lo es para el suyo.
Sin duda habrá ayudado que el ministro de finanzas griego haya puesto sobre la mesa
una propuesta mucho más razonable que la posición maximalista inicial de Syriza. Ya
no propone una quita de la deuda, una línea roja que los acreedores (incluida España),
no podían aceptar. Además, la propuesta de canjear la deuda de Grecia con sus
acreedores europeos (que no con el BCE) por bonos indexados al crecimiento es
bastante razonable y, como ha explicado Martin Wolf, es un mecanismo inteligente de
compartir riesgos, habida cuenta de que la unión monetaria todavía no está sustentada
por una unión fiscal. Por último, como han señalado en los últimos días especialistas
como Daniel Gros o Guntram Wolff, los directores (ambos alemanes) de CEPS y
Bruegel, que son los dos think tanks económicos más importantes de la zona euro,
Grecia, al día de hoy, no tiene un problema de solvencia. Aunque su deuda se sitúa en
un 175% sobre el Producto Interno Bruto (PIB), los intereses que paga tras las
sucesivas negociaciones con la troika suponen una carga menor (en % del PIB) que la
de la mayoría de los países europeos, y además el vencimiento medio de sus bonos es
de 16.5 años, que es un plazo muy largo.
Un problema distinto es que los bancos necesitarán liquidez si continúa la retirada de
depósitos, pero si hay un acuerdo político que mantenga a Grecia en el euro, el BCE
se encargará de proporcionársela. Un tema distinto es cómo articulará el BCE su
recientemente estrenado papel de supervisor bancario único de la zona euro (y por
tanto de los bancos griegos), proveedor de liquidez y miembro de la Troika, lo que
también invita a pensar que la propuesta de Syriza de eliminar la Troika y sustituirla
por otra cosa, probablemente el Mecanismo Europeo de Estabilidad (MEDE),
926 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
terminará saliendo adelante. El Tribunal Europeo de Justicia ha dicho que el BCE no
puede estar en la Troika y al mismo tiempo comprar deuda de los países rescatados, el
Fondo Monetario Internacional (FMI) quiere salir de la misma y la Comisión Europea
está incómoda porque sólo actúa de poli malo y se gana el rechazo de la ciudadanía de
los países rescatados. El problema es que acabar con la Troika no resolverá los
problemas de legitimidad y gobernanza económica de la zona euro: haría falta crear
un ministerio de finanzas europeo que tuviera la legitimidad necesaria. Pero eso
tendrá que esperar.
En definitiva, aunque siempre puede haber accidentes, una lectura menos tremendista
de los acontecimientos de la semana pasada parece indicar que estamos más cerca del
acuerdo con Grecia y no más lejos. Si así fuera ganaría toda Europa.
Fuente de información:http://www.realinstitutoelcano.org/wps/wcm/connect/4845bc00473e502e94e4be12dd3b68de/Steinberg-la-solucion-griega-esta-mas-cerca.pdf?MOD=AJPERES&CACHEID=4845bc00473e502e94e4be12dd3b68de
Japón creció menos de lo esperadoen el cuarto trimestre (WSJ)
El 16 de febrero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) publicó la nota
“Japón creció menos de lo esperado en el cuarto trimestre”, a continuación se presenta
la información.
La economía de Japón salió de la recesión en los últimos meses de 2014, pero la
recuperación más floja de lo esperado podría aumentar la incertidumbre sobre los
esfuerzos del Primer Ministro, para sacar al país de su prolongado parón con su
política de estímulos.
Postcrisis Financiera Mundial 927
El Producto Interno Bruto (PIB) del país creció a un ritmo anualizado del 2.2% en el
trimestre octubre-diciembre, según datos publicados por el Gobierno, por debajo de
las previsiones de los economistas, que apuntaban a una subida del 3.6 por ciento.
El gasto de empresas y hogares fue menor del esperado, pero el fuerte aumento de las
exportaciones ayudó a la economía a darse la vuelta tras dos trimestres seguidos de
contracción —la definición de recesión más común— registrados después de que la
entrada en vigor en abril del impuesto a las ventas afectara a la demanda.
“Me sorprendió lo flojo que fue el gasto de los hogares”, comentó el economista de
Daiwa Institute of Research. “La economía se está recuperando, pero el ritmo de la
recuperación es menor del esperado”, indicó.
El Primer Ministro llegó al poder a finales de 2012 comprometiéndose a poner fin a
años de descensos de los precios y flojo crecimiento con una mezcla de desregulación
y estímulos monetarios y económicos.
Pero los economistas han indicado que al primer ministro le resultará difícil equilibrar
las alzas simultáneas de salarios y precios. La floja confianza de los consumidores,
opinan, probablemente refleja el hecho de que los salarios no han seguido el ritmo de
la inflación, que se vio acentuada por la subida del 5 al 8% del impuesto a las ventas
el 1° de abril de 2014. Además, la debilidad del yen está encareciendo a todo tipo de
productos.
Pero aunque un yen débil afecta a los consumidores porque encarece las
importaciones, ayuda a las exportaciones porque abarata los productos japoneses que
se venden en el extranjero.
Los economistas se muestran optimistas respecto a la expansión económica en el año
en curso. El descenso del 50% de los precios del petróleo desde mediados de 2014 ha
928 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
dejado más dinero en las carteras de los consumidores y reducido los costes de las
empresas. El Primer Ministro ha retrasado el segundo incremento del impuesto a las
ventas, que se planeaba en un principio para octubre de 2017.
Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB12044330730223914681904580465732268934538?tesla=y
Información actualizada sobre la evolución económica y monetaria (BCE)
El 5 de febrero de 2015, el Banco Central Europeo (BCE) publicó en Fráncfort,
Alemania, su Boletín Económico de Información Actualizada sobre la Evolución
Económica y Monetaria de la zona del euro. A continuación se presenta el Resumen,
el Entorno Exterior de la Zona del euro, la Evolución Financiera y Actividad
Económica y los recuadros: Programa ampliado de compras de activos del Consejo
de Gobierno, Las perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y
desafíos, Lituania adopta el euro, Evolución reciente de la tasa de actividad en la
zona del euro y La reciente caída de los precios del petróleo y perspectivas
económicas de la zona del euro.
Resumen
La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la
economía mundial. Sin embargo, la recuperación sigue siendo gradual, y la evolución
económica varía de una región a otra. El crecimiento en Estados Unidos de
Norteamérica continúa siendo sólido, el impulso económico se está desacelerando en
China y, en Japón, la actividad aún no ha recuperado el ritmo. En Rusia, las
condiciones económicas han seguido deteriorándose, pero el contagio a otras regiones
emergentes continúa siendo limitado hasta la fecha. El comercio mundial muestra
Postcrisis Financiera Mundial 929
signos de fortalecimiento. El descenso de los precios de la energía ha disminuido las
tasas de inflación a escala mundial.
En los mercados financieros de la zona del euro, las tasas a corto plazo del mercado
monetario han seguido descendiendo, en un entorno de aumento del exceso de
liquidez, alcanzando temporalmente nuevos mínimos históricos. Las tasas de interés a
largo plazo también se situaron en nuevos mínimos históricos, reflejando la débil
dinámica de crecimiento y la baja inflación, así como las expectativas de los mercados
en relación con las compras de deuda soberana por parte del Eurosistema. Al mismo
tiempo, las cotizaciones en la zona del euro han aumentado. El tipo de cambio del
euro se ha seguido depreciando, tanto en términos efectivos nominales como frente al
dólar estadounidense.
En general, los indicadores económicos y los resultados de las encuestas más
recientes siguen siendo compatibles con una moderada expansión económica en la
zona del euro en el corto plazo, mientras que la reciente caída de los precios del
petróleo debería sostener el crecimiento en el largo plazo. Mientras tanto, aunque los
mercados de trabajo han mostrado ciertas señales adicionales de mejora, el desempleo
sigue siendo elevado y se prevé que la capacidad productiva sin utilizar solo
disminuya gradualmente.
La inflación de la zona del euro medida por el Índice Armonizado de Precios al
Consumidor (IAPC) disminuyó considerablemente en diciembre, hasta situarse en el –
0.2%. Sobre la base de la información disponible actualmente, las perspectivas de
inflación a corto plazo siguen siendo débiles y es probable que la inflación anual
medida por el IAPC se mantenga en niveles muy reducidos o negativos en los
próximos meses. Con el apoyo de las medidas de política monetaria del BCE, de la
recuperación en curso y del supuesto incorporado en los mercados de futuros de un
930 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
aumento progresivo de los precios del petróleo en un futuro próximo, se espera que
las tasas de inflación se eleven gradualmente más adelante en 2015, así como en 2016.
El análisis monetario indica que el crecimiento anual de M3 siguió recuperándose en
noviembre. El descenso de los préstamos a las sociedades no financieras ha
continuado moderándose, mientras que el crecimiento de los préstamos a los hogares
se ha estabilizado en un nivel ligeramente positivo. Estos hechos se han visto
favorecidos por una reducción considerable y generalizada de las tasas de interés de
los préstamos y créditos desde el verano de 2014. Pese a la mejora de las condiciones
de concesión de préstamos, indicada en la encuesta sobre préstamos bancarios en la
zona del euro de enero de 2015, los criterios de aprobación todavía siguen siendo
relativamente restrictivos. Las medidas de política monetaria del BCE deberían
favorecer una nueva mejora de los flujos de crédito.
Sobre la base de su análisis económico y monetario periódico, el Consejo de
Gobierno, en su reunión de 22 de enero de 2015, revisó exhaustivamente la valoración
de las perspectivas de evolución de los precios y del estímulo monetario logrado hasta
entonces. Como resultado, el Consejo de Gobierno decidió:
– En primer lugar, iniciar un programa ampliado de compras de activos, que
comprende los programas actuales de compras de bonos garantizados y de
bonos de titulización de activos, así como compras de valores con grado de
inversión denominados en euros emitidos por Gobiernos y agencias de la zona
del euro y por instituciones europeas en el mercado secundario. (Para más
información véase el recuadro: Programa ampliado de compras de activos del
Consejo de Gobierno).
– En segundo lugar, modificar la tasa de interés aplicable a las seis operaciones
de financiamiento a plazo más largo con objetivo específico Targeted Longer-
Term Refinancing Operations (TLTRO) restantes, eliminando el diferencial de
Postcrisis Financiera Mundial 931
10 puntos básicos respecto del tipo de las operaciones principales de
financiamiento del Eurosistema que se aplicó a las dos primeras TLTRO.
– En tercer lugar, en consonancia con las indicaciones sobre la orientación futura
de la política monetaria (forward guidance), mantener sin variación las tasas de
interés oficiales del BCE.
Entorno exterior
La reciente caída de los precios del petróleo está respaldando la recuperación de la
economía mundial. En respuesta a un mercado del petróleo bien abastecido, los
precios del Brent siguieron desplomándose en diciembre y enero y el 21 de enero de
2015 se situaban aproximadamente un 31% por debajo de los niveles de comienzos de
diciembre (en dólares estadounidenses). Según indica la curva de futuros, los
mercados solo han anticipado un incremento gradual de los precios del crudo para los
próximos años. Dado que unos precios del petróleo más bajos dan lugar a una
redistribución de la renta de los productores netos de petróleo a los consumidores
netos, esta evolución favorece la demanda mundial en la medida en que los países que
son consumidores netos de petróleo suelen mostrar una mayor propensión al gasto.
932 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
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PRECIOS DEL BRENT Y DE LOS FUTUROS-Dólares estadounidenses o euros por barril-
FUENTE: Bloomberg y expertos del BCE.
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Dólares estadounidensesFuturos (dólares estadounidenses)EurosFuturos (euros)
Nota: La curva de futuros es de fecha 21 de enero de 2015.
Pese al respaldo de precios del petróleo más bajos, la recuperación económica
mundial continúa siendo gradual y las encuestas apuntan a una cierta desaceleración
del ritmo de crecimiento en el cuarto trimestre de 2014. El Índice PMI (Purchasing
Managers Index) compuesto de producción, excluida la zona del euro, descendió
ligeramente en diciembre, hasta situarse por debajo tanto de su media histórica de
largo plazo como de la cifra registrada en el tercer trimestre.
Postcrisis Financiera Mundial 933
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
ÍNDICE PMI COMPUESTO DE PRODUCCIÓN Y PIB GLOBAL-Escala izquierda: índice de difusión, medias trimestrales;
escala derecha: porcentajes, datos trimestrales-
FUENTE: Markit y BCE.
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0.6
0.0
-0.6
-1.2
-1.8
PIB global, en tasa intertrimestral (escala derecha)PMI compuesto de producción (escala izquierda)La observación más reciente corresponde al cuarto trimestrede 2014 para el PMI y al tercer trimestre de 2014 para el PIB.
Nota:
El comercio mundial continúa mostrando señales de fortalecimiento. Las
importaciones mundiales de mercancías en términos reales, excluida la zona del euro,
aumentaron un 3.4% en tasa trimestral en octubre, superando aún más su media de
largo plazo. Sin embargo, el índice PMI global de nuevos pedidos exteriores del
sector manufacturero se moderó en el último trimestre de 2014.
La caída de los precios de la energía está dando lugar a un descenso de la inflación
mundial. Como resultado, la tasa de variación anual de los precios al consumidor en
los países de la Organización para la Cooperación y el Desarrollo Económicos
(OCDE) siguió reduciéndose, hasta situarse en el 1.5% en noviembre. El descenso de
la inflación fue generalizado en las economías más grandes, salvo en Rusia, donde se
registró un significativo incremento. La inflación anual en la OCDE, excluidos la
energía y los alimentos, disminuyó de nuevo, situándose en el 1.7% en noviembre. En
vista de la continua debilidad de los precios de las materias primas, se prevé que
persistan las notables presiones a la baja sobre la inflación mundial.
934 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
La actividad en Estados Unidos de Norteamérica fue más sólida de lo previsto y los
indicadores apuntan a un crecimiento robusto en el corto plazo. Según la tercera
estimación, el crecimiento del Producto Interno Bruto (PIB) real aumentó 1.2%, en
tasa trimestral, en el tercer trimestre de 2014, la tasa más elevada registrada en casi
una década. Los datos recientes siguen siendo muy positivos, lo que sugiere que solo
se produciría una ligera moderación del crecimiento en el último trimestre del año. En
conjunto, se prevé que los beneficios extraordinarios que la caída de los precios del
petróleo ha supuesto para la renta de los consumidores compensen con creces el
impacto negativo del fortalecimiento adicional que ha experimentado el dólar
estadounidense desde diciembre, lo que daría un impulso positivo a las perspectivas
generales del país. Al mismo tiempo, se espera que el descenso de los precios del
petróleo se traduzca en una menor inflación medida por el Índice de Precios al
Consumidor (IPC) en el corto plazo, que se vería reforzada por las presiones a la baja
derivadas de la apreciación del dólar. Esto ya había quedado reflejado en una caída de
la inflación anual medida por el IPC, desde 1.7% que se venía registrando desde
agosto hasta el 0.8% de diciembre.
Dado que la economía japonesa no logró recobrar un ritmo sostenido tras la subida del
IVA de abril, el Gobierno anunció nuevas medidas de estímulo fiscal. Los datos de la
segunda estimación confirmaron el retroceso del PIB real japonés en un 0.5%, en tasa
trimestral, en el tercer trimestre de 2014. Los indicadores de alta frecuencia apuntan a
una vuelta a un crecimiento positivo, aunque poco dinámico, en el cuarto trimestre. A
finales de 2014, el Gobierno anunció un paquete de medidas de estímulo y una
reducción de la tasa efectiva del impuesto de sociedades para favorecer el
crecimiento. Al mismo tiempo, la tasa de variación anual de los precios al consumidor
siguió descendiendo, hasta situarse en el 2.4% en noviembre, como consecuencia, en
gran medida, de los menores precios de la energía.
Postcrisis Financiera Mundial 935
En Reino Unido, los indicadores de corto plazo apuntan a una desaceleración de la
actividad económica, mientras que la inflación se ha reducido hasta niveles muy
bajos. Si bien el aumento de la renta real disponible derivada de la caída de los
precios de la energía favorecerá notablemente la actividad, los indicadores de opinión
apuntan a una desaceleración a corto plazo del ritmo de la expansión. La inflación
anual medida por el IPC disminuyó de nuevo, hasta el 0.5% en diciembre de 2014,
debido al descenso de los precios de la energía. Al mismo tiempo, la inflación anual
medida por el IPC, excluidos la energía y los alimentos, se mantuvo prácticamente
estable en torno al 1.3 por ciento.
La dinámica de crecimiento en China freno y la inflación continúa siendo reducida. El
crecimiento trimestral del PIB disminuyó hasta el 1.5% en el último trimestre de
2014, en un contexto de debilidad del mercado inmobiliario y de las industrias
pesadas. Considerado desde una perspectiva de más largo plazo, el crecimiento de la
economía china continúa su trayectoria de desaceleración gradual (véase recuadro:
Las perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y desafíos), aunque la
reciente caída de los precios del petróleo podría proporcionar cierto respaldo
temporal. La tasa de variación anual de los precios al consumidor, que se situó en el
1.5% en diciembre, fluctúa en torno a los mínimos de los dos últimos años y medio y
se prevé que se disminuya aún más, como consecuencia tanto de la desaceleración de
la demanda como de la actual debilidad de los precios de las materias primas.
Aunque la situación económica experimentó un acusado deterioro en Rusia, los
efectos de contagio a otras economías emergentes siguen siendo limitados hasta
ahora. Con la aceleración de la caída de los precios del crudo observada en diciembre,
las tensiones en los mercados financieros y de divisas rusos se intensificaron,
obligando a tomar medidas de política contundentes. En su reunión habitual celebrada
el 11 de diciembre de 2014 el banco central ruso incrementó la tasa de interés oficial
100 puntos básicos y el 15 de diciembre de 2014 lo volvió a aumentar otros 650
936 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
puntos básicos, hasta situarlo en el 17%. Las repercusiones en otras economías
emergentes han sido comparativamente limitadas. No obstante, se observan algunas
señales de deterioro en los indicadores de los mercados financieros de los países de la
Comunidad de Estados Independientes y de Europa Central y Oriental que mantienen
estrechos lazos comerciales con Rusia.
Evolución financiera5
Las tasas de interés a corto plazo del mercado monetario continuaron descendiendo,
en un entorno de aumento del exceso de liquidez, y registraron brevemente nuevos
mínimos históricos. Esta evolución se produjo tras la liquidación de la operación de
financiamiento a plazo más largo con objetivo específico (TLTRO) en diciembre de
2014 —la segunda de la serie—, por importe de 129 mil 800 millones de euros, frente
a los 82 mil 600 millones de euros liquidados en la primera TLTRO ejecutada en
septiembre de 2014. La inyección neta de liquidez de la segunda TLTRO ascendió a
95 mil millones de euros, lo que contribuyó a incrementar significativamente el
exceso de liquidez.
5 El período analizado comprende entre el 4 de diciembre de 2014 y el 21 de enero de 2015.
Postcrisis Financiera Mundial 937
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FUENTE: Reuters y cálculos del BCE.
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EXPECTATIVAS DEL EONIA BASADAS EN LA CURVA DE RENDIMIENTOS DEL SWAP DEL EONIA
-En porcentaje-
21 de enero de 2015Después de reunión del Consejo de Gobierno de junio (5 de junio de 2014: reducción de las tasas de interés)30 de septiembre de 2014
El eonia cayó desde un nivel medio de unos 2 puntos básicos en la primera semana
del duodécimo período de mantenimiento hasta un nivel medio de alrededor de 5
puntos básicos en las cuatro semanas restantes (alcanzando un nuevo mínimo
histórico de 8.5 puntos básicos el 24 de diciembre), en un contexto de mayor exceso
de liquidez. El eonia se situó en –6.8 puntos básicos el 21 de enero de 2015.
Las tasas de interés a largo plazo de la zona del euro también alcanzaron nuevos
mínimos históricos en un entorno de débiles perspectivas económicas y de inflación.
Un indicador sintético del rendimiento de la deuda pública a diez años con
calificación AAA de la zona del euro mostró que este disminuyó desde el 0.84% el 4
de diciembre de 2014 hasta un nuevo mínimo histórico del 0.48% el 16 de enero de
2015.
938 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
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Ene Jul Ene Jul Ene Jul Ene
RENDIMIENTO DE LA DEUDA PÚBLICA A DIEZ AÑOS-En porcentaje-
FUENTE: EuroMTS, BCE y Bloomberg.
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Zona del euroEstados Unidos de Norteamérica
El rendimiento de la deuda de la zona del euro se basa en datosdel BCE sobre deuda con calificación AAA, que actualmenteincluye bonos de Alemania, Austria, Finlandia y Países Bajos.
Nota:
Al final del período analizado se situó en el 0.54%. El descenso de los rendimientos a
largo plazo fue reflejo de las expectativas de los mercados de un nuevo debilitamiento
de la inflación en un entorno de frágil crecimiento, así como de un aumento de las
expectativas en los mercados de compras de deuda soberana por parte del BCE. El
rendimiento de los bonos del tesoro estadounidense a diez años (véase gráfica
anterior) registró una contracción similar a la del rendimiento en la zona del euro, lo
que sugiere que factores de carácter global pueden haber contribuido a la disminución
del indicador sintético del rendimiento de la deuda pública a diez años con
calificación AAA de la zona del euro. Los diferenciales entre la deuda soberana
alemana y la de otros países de la zona del euro se mantuvieron relativamente
estables, aunque, en Grecia, la incertidumbre política provocó un incremento del
diferencial de más de 200 puntos básicos.
En la zona del euro, las cotizaciones aumentaron en la última parte del período
analizado. El índice EURO STOXX amplio subió un 3.1% en el período considerado
en su conjunto. El predominio de factores moderadores, como la débil dinámica de
Postcrisis Financiera Mundial 939
crecimiento y la incertidumbre política en Grecia, se suavizó en la semana de la
reunión de política monetaria del Consejo de Gobierno, en un entorno de expectativas
en los mercados de compras de deuda soberana por parte del BCE. La incertidumbre
de los mercados bursátiles de la zona del euro, medida por la volatilidad implícita, se
intensificó y terminó el período analizado en niveles que se encuentran entre los más
elevados de los dos últimos años. El mercado bursátil estadounidense se debilitó en el
período considerado —el índice Standard & Poor’s 500 cayó un 1.9%— y la
volatilidad implícita se incrementó ligeramente.
El euro continuó depreciándose en un entorno de expectativas de mayor divergencia
de las políticas monetarias en la zona del euro y en otros países. En conjunto, el euro
se debilitó un 3.4%, en cifras ponderadas por el comercio, durante el período
analizado. En la zona del euro, las débiles perspectivas de inflación y el descenso del
rendimiento de los bonos de referencia, que reflejó, entre otras cosas, la mayor
aversión al riesgo a nivel internacional, afectaron negativamente al tipo de cambio. El
euro se depreció un 5.8% frente al dólar estadounidense, como consecuencia de la
incertidumbre de los mercados en un entorno de caída de los precios del petróleo y de
intensificación de las tensiones geopolíticas. El euro también continuó depreciándose
-aunque a un ritmo más lento- frente a la libra esterlina, que alcanzó el máximo de los
seis últimos años frente a la moneda única. El aumento de la volatilidad y el menor
apetito por el riesgo favorecieron al yen japonés, haciendo que el euro perdiera casi
un 8% frente a la moneda japonesa. Tras el anuncio del Swiss National Bank el 15 de
enero de 2015 de que abandonaba el tipo de cambio mínimo de 1.20 francos suizos
por euro, el euro se depreció significativamente frente a la moneda suiza, cotizando
alrededor de la paridad desde entonces. La corona danesa siguió cotizando en niveles
próximos a su paridad central dentro del MTC II, mientras que el Banco Nacional de
Dinamarca redujo las tasas de interés en dos ocasiones durante el período analizado.
En cambio, el debilitamiento de las monedas de Europa Central y Oriental amortiguó
la depreciación del euro en términos efectivos. El 1º de enero de 2015, Lituania
940 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
adoptó el euro y se convirtió en el miembro número 19 de la zona del euro (véase el
recuadro Lituania adopta el euro).
Actividad Económica
Tras seis trimestres de crecimiento positivo del producto, los indicadores cuantitativos
más recientes siguen siendo acordes con la continuación de una expansión económica
moderada en el cuarto trimestre de 2014. En octubre y noviembre, la producción
industrial, excluida la construcción, se situó en promedio un 0.3% por encima del
nivel del tercer trimestre, cuando la producción disminuyó un 0.4%. En el mismo
período, la producción de la construcción se situó un 0.5% por encima de la cifra del
tercer trimestre, cuando también registró un descenso. La evolución reciente del
comercio al por menor y de las matriculaciones de automóviles está en consonancia
con un crecimiento positivo sostenido del consumo privado en el cuarto trimestre,
mientras que la producción de bienes de equipo apunta a una expansión moderada de
la inversión en la zona del euro.
Las perspectivas de recuperación gradual también se ven confirmada por indicadores
de opinión más puntuales. El índice PMI compuesto de producción de la zona del
euro descendió del tercer al cuarto trimestre, como consecuencia, principalmente, de
un debilitamiento de la confianza de los servicios. Sin embargo, la media
correspondiente al cuarto trimestre sigue siendo acorde con un crecimiento positivo
moderado, que apunta a la continuación de la recuperación gradual en curso. El
indicador de sentimiento económico (ESI, en sus siglas en inglés) también registró un
retroceso durante el mismo período, aunque solo marginal. Al igual que en el PMI, la
media correspondiente al cuarto trimestre del año sigue estando, sin embargo, en línea
con la expansión del producto.
Postcrisis Financiera Mundial 941
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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
PIB REAL DE LA ZONA DEL EURO, ÍNDICE COMPUESTO DE DIRECTORES DE COMPRA E INDICADOR DE
SENTIMIENTO ECONÓMICO-Tasa de crecimiento intertrimestral; índices-
FUENTE: Markit, DG-ECFIN, Eurostat y BCE.
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
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-2.0
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El indicador de sentimiento económico (ESI) está normalizado conla media y la desviación típica del índice de directores de compras(PMI) durante el período transcurrido desde enero de 2000. Lasobservaciones más recientes corresponden al tercer trimestre de2014 para el PIB y a diciembre de 2014 para el ESI y el PMI.
Nota:
PIB real (escala derecha)ESI (escala izquierda)PMI compuesto (escala izquierda)
Los mercados de trabajo, aunque todavía débiles, han seguido mejorando ligeramente.
El empleo aumentó un 0.2%, en tasa trimestral, en el tercer trimestre de 2014, tras un
aumento del 0.3% en el trimestre anterior. La tasa de desempleo de la zona del euro,
que empezó a disminuir a mediados de 2013, se mantuvo estable en el 11.5% entre
agosto y noviembre de 2014 (véase también el recuadro Evolución reciente de la tasa
de actividad en la zona del euro). La información más puntual obtenida a partir de los
resultados de las encuestas apunta a un moderado fortalecimiento de los mercados de
trabajo en el último trimestre de 2014.
942 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
-1.0
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-0.4
-0.2
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8
7
EMPLEO EN LA ZONA DEL EURO, EXPECTATIVAS DE EMPLEO DEL ÍNDICE DE DIRECTORES DE COMPRAS Y DESEMPLEO
-Tasa de crecimiento intertrimestral; índice; porcentajede la población activa-
Empleo (escala izquierda)Expectativas de empleo del PMI (escala izquierda)Tasa de desempleo (escala derecha)
FUENTE: Eurostat y Markit.
Las observaciones más recientes corresponden al tercertrimestre de 2014 para el empleo, noviembre de 2014 para eldesempleo y diciembre de 2014 para el PMI.
Nota:
Si se considera más allá del corto plazo, la reciente caída de los precios del petróleo
debería respaldar el crecimiento, especialmente de la demanda interna, a través de
aumentos de la renta real disponible de los hogares y de los beneficios empresariales
(véase recuadro La reciente caída de los precios del petróleo y las perspectivas
económicas de la zona del euro). La demanda interna debería verse favorecida
también por las medidas de política monetaria del Consejo de Gobierno, las actuales
mejoras de las condiciones financieras y los avances logrados en materia de
consolidación fiscal y reformas estructurales. Además, la demanda de exportaciones
de la zona del euro debería beneficiarse de la recuperación mundial. Sin embargo, es
probable que la recuperación de la zona del euro siga viéndose frenada por el elevado
desempleo, la considerable capacidad productiva sin utilizar y los necesarios ajustes
de los balances en los sectores público y privado. Los resultados de la última encuesta
a expertos en previsión económica (EPE) muestran que las previsiones de crecimiento
del PIB del sector privado para 2015 se revisaron a la baja con respecto a la encuesta
anterior (0.1 puntos porcentuales, hasta el 1.1%), mientras que las correspondientes a
Postcrisis Financiera Mundial 943
2016 se mantuvieron invariables en el 1.5%. Al mismo tiempo, las expectativas de
creación de empleo permanecieron sin cambios.
Programa ampliado de compras de activos del Consejo de Gobierno
En su reunión del 22 de enero de 2015, el Consejo de Gobierno del BCE decidió
poner en marcha un programa ampliado de compras de activos (Asset Purchase
Programm), que comprende los programas actuales de compras de bonos
garantizados (ABS) y de bonos de titulización de activos, así como compras de
valores con grado de inversión denominados en euros emitidos por el gobierno y
agencias de la zona del euro y por instituciones europeas en el mercado
secundario. Como parte de este nuevo programa, las compras mensuales
acumuladas de las acciones de los sectores público y privado ascenderán hasta 60
mil millones de euros. Deberían efectuarse hasta finales de septiembre de 2016 y
en todo caso serán realizadas hasta que el Consejo de Gobierno constate un ajuste
sostenido de la evolución de la inflación que sea coherente con su objetivo de
tasas inferiores, aunque próximas al 2% a mediano plazo. Este recuadro explica
las razones de la decisión del Consejo de Gobierno para ampliar el programa de
compra de activos existente y presenta los principales canales de transmisión y las
principales modalidades del nuevo programa de compra de activos.
Razones de la ampliación del programa de compra de activos del BCE
Las proyecciones de diciembre de 2014 establecidas por los expertos del
Eurosistema sobre las perspectivas de evolución de los precios indican una
trayectoria de inflación relativamente baja hasta 2016, en un contexto de
recuperación gradual. Más recientemente, la caída de los precios del petróleo
repercutió una vez más sobre las perspectivas de inflación a corto plazo. En este
contexto, la probabilidad de que la inflación continúe siendo demasiado baja por
un período prolongado ha aumentado implicando riesgos para la estabilidad de los
944 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
precios a mediano plazo. Si la fuerte caída de los precios del petróleo producida en
los últimos meses sigue siendo el principal factor determinante de la evolución
actual de la inflación, el Índice de Precios de Consumo Armonizado (IPCH)
excluyendo energía y alimentos también disminuyó desde 2013 y se mantuvo
relativamente bajo en 2014.
-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.5
2011 2012 2013 2014 2015 2016
INFLACIÓN ANUAL MEDIDA POR EL ÍNDICE ARMONIZADO DE PRECIOSAL CONSUMIDOR Y PROYECCIONES DE LOS EXPERTOS DEL EUROSISTEMA
-Variaciones anuales en porcentaje y participación en puntos porcentuales-
FUENTE: Eurostat y proyecciones macroeconómicas basadas en los expertos del Eurosistema.
EnergíaProductos alimenticios no transformadosProductos alimenticios transformadosServiciosProductos manufactureros sin incluir energíaInflación medida por el índice armonizado de preciosProyecciones macroeconómicas de diciembre de 2014 por los expertos del Eurosistema
3.53.02.52.01.51.00.50.0-0.5-1.0
Además, desde verano de 2014, la desaceleración de la dinámica de la inflación
comenzó a influir en las medidas de las expectativas de inflación en el mercado a
través de una amplia gama de vencimientos, principalmente las perspectivas
donde deberían mostrarse normalmente resistentes a las observaciones de la
inflación real. En enero de 2015, las expectativas de inflación basadas en el
mercado sugerían que la inflación regresaría a niveles más cercanos a la
normalidad solamente a largo plazo. En general, el riesgo aumenta con la
presencia de sorpresas negativas que afectan las cifras de la inflación
propagándose a la formación de los precios en el futuro.
En cuanto a la evaluación de la recuperación monetaria lograda a través de
Postcrisis Financiera Mundial 945
medidas basadas en la política monetaria, entre junio y septiembre de 2014, el
Consejo de Gobierno revisó dos aspectos: el potencial de transmisión de cada
unidad de liquidez inyectada en euros y la cantidad de liquidez capaz de ser
generada.
La fuerza de la transmisión de una determinada cantidad de liquidez inyectada a
los costos de endeudamiento del sector privado fue satisfactoria. Se puede
observar, por ejemplo, en la tendencia a la baja de las tasas de préstamos aplicadas
por los bancos a las sociedades no financieras, que comenzó en el tercer trimestre
de 2014, coincidiendo con la primera operación de refinanciamiento a más largo
plazo (TLTRO) y el anuncio del programa de compras bonos garantizados
(ABSPP) y los bonos de titulización (CBPP-3; véase gráfica siguiente). Además,
en los últimos meses, los pagos netos de préstamos a las sociedades no financieras
se redujeron, en promedio, en comparación con los niveles históricamente
elevados registrados del año anterior y los flujos netos de préstamos se volvieron
ligeramente positivo en noviembre de 2014. Por otra parte, la encuesta de enero de
2015 sobre la distribución del crédito bancario indicó una nueva relajación neta de
los criterios de otorgamiento para todas las categorías de préstamos en el cuarto
trimestre de 2014.
Sin embargo, la cantidad de liquidez generada por las medidas de política
monetaria resultó insuficiente. En este sentido, las medidas recientes no han
cumplido con las expectativas con respecto a la expansión del balance del
Eurosistema que se había previsto cuando se calibraron las medidas para favorecer
un retorno más rápido de la inflación a niveles menores, pero cercanos al 2%. Esta
situación ha debilitado la transmisión general de medidas en condiciones de
financiamiento más amplias en la economía, reduciendo así significativamente el
amplio apoyo que las medidas de verano de 2014 deberían aportar a la inflación a
mediano plazo.
946 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
0
1
2
3
4
5
6
7
2004 2006 2008 2010 2012 2014
FUENTE: BCE.
1.8
1.6
1.4
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
INDICADOR COMPUESTO DEL COSTO NOMINAL DEL PRÉSTAMO BANCARIO POR LAS SOCIEDADES NO FINANCIERAS-En porcentajes anuales; promedios móviles en tres meses-
Zona euroAlemaniaEspañaFrancia
ItaliaPaíses BajosDiferencial de tasa entre los países(escala derecha)
El indicador compuesto del costo de los préstamos se calcula poragregación de las tasas a corto y largo plazo tomando el promediode 24 meses del volúmenes de nuevos contratos. El diferencial detasa entre los países se calcula sobre una muestra fija de docepaíses de la zona del euro. La última observación se refiere a losdatos provisional para noviembre de 2014.
Nota:
Por consecuencia, una respuesta de una política monetaria fuerte ha sido
necesaria. Dado el debilitamiento de las perspectivas a mediano plazo sobre la
estabilidad de precios y los resultados cuantitativos insuficientes de medidas de
política monetaria existente, el Consejo de Gobierno consideró que la política
monetaria actual era insuficiente para contrarrestar adecuadamente el aumento de
los riesgos en un período demasiado prolongado de baja inflación y para asegurar
que el BCE cumpliera con su objetivo de estabilidad de precios.
Canales de transmisión y principales modalidades del programa ampliado de compras de activos del BCE
Las tasas de interés oficiales han alcanzado sus niveles mínimos, el Consejo de
Gobierno consideró que debían realizarse compras directas de valores que pueden
influir fuertemente en las condiciones de financiamiento de los hogares y
empresas de la zona del euro teniendo en cuenta la misión del BCE de mantener la
estabilidad de precios. Cuando las tasas de interés oficiales han alcanzado sus
niveles mínimos, la adopción de nuevas medidas cuantitativas para aumentar el
Postcrisis Financiera Mundial 947
tamaño y cambiar la composición del balance del Eurosistema es la única
herramienta eficaz para mejorar la orientación acomodaticia de la política
monetaria. En este sentido, las medidas adoptadas en relación con el balance bajo
la forma de compras directas de activos permiten tomar el control total del nivel
de recuperación monetaria. Al mismo tiempo, las nuevas compras directas deben
estar compuestas de activos previstos, a la vez de un alto potencial de transmisión
a la economía real y disponible en cantidad suficiente. Desde este punto de vista,
las compras de bonos de grado de inversión emitidas por las autoridades de la
zona euro constituyen un instrumento eficaz, al menos por dos razones. En primer
lugar, la curva de los rendimientos de los bonos soberanos es el indicador clave de
referencia para la fijación de precios de una amplia gama de instrumentos de
crédito y formas de financiamiento externo del sector privado, como por ejemplo
los préstamos bancarios, los préstamos a las empresas y las acciones. Al hacer
estas compras en proporciones que, un emisor soberano a otro, reflejen
indirectamente el peso económico de los distintos Estados miembro en la
economía de la zona del euro amplía el alcance de la intervención y acentúa por
consecuencia, el impacto monetario de estas operaciones. En segundo lugar, el
mercado en el que se negocian dichos valores es lo suficientemente profundo y
líquido para minimizar los posibles efectos de distorsión de las medidas adoptadas
por el banco central en la formación de precios de mercado.
El programa de compra de activos actuará a través de los mismos canales que los
que trabajan en otras jurisdicciones en relación con las políticas cuantitativas, no
obstante, la importancia relativa de estos canales puede variar. Las intervenciones
del BCE subrayan la determinación del Consejo de Gobierno de utilizar todos los
instrumentos disponibles en el marco de su misión con el fin de solucionar los
riesgos asociados en un período demasiado prolongado de baja inflación. Por lo
tanto, el anuncio de un aumento significativo en el tamaño y la estructura del
balance del Eurosistema con la ayuda del programa ampliado de compra de
948 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
activos fortalecerán la confianza y sostendrá las expectativas de inflación, lo que
tendrá un impacto directo sobre las tasas de interés reales e impedirá así, un
endurecimiento injustificado de las condiciones financieras. Además, las
intervenciones del BCE reducirán los rendimientos de préstamos públicos, lo que
pondrá en marcha un encadenamiento más tradicional de canales de propagación
adecuado para apoyar la recuperación económica y regresar la inflación a tasas
inferiores aunque próximas 2%. Estas opciones actúan a través de efectos en los
precios (como se mencionó anteriormente, los precios de una amplia gama de
activos y contratos de préstamo en la economía están determinados por las tasas
soberanas) y por efectos de cantidad, la liquidez adicional inyectada a través de
compras que permiten a los inversionistas privados hacer desplazamientos de
cartera en favor de una pluralidad de otras inversiones no cubiertas por las
intervenciones del banco central, lo que conduce a una relajación de las
condiciones entre las grandes fuentes de financiamiento del sector privado.
El Consejo de Gobierno decidió las modalidades de compra en términos del
programa de compra de activos. Las compras se realizarán todos los meses por un
costo de 60 mil millones de euros hasta finales de septiembre de 2016 y en todo
caso, hasta que el Consejo de Gobierno asegure un ajuste sostenido de la
evolución de la inflación que sea coherente con su objetivo de lograr tasas
inferiores pero próximas al 2% a mediano plazo. Las compras mensuales
comprenderán las compras de bonos garantizados y de bonos de titulización de
activos en el marco del Programa de compras ABS (ABSPP) y del programa de
bonos de titulización de (CBPP-3) también incluirán compras adicionales de
valores emitidos por los gobiernos y las agencias de la zona del euro y las
instituciones europeas. Con respecto a estas compras de activos adicionales, el
Consejo de Gobierno mantiene el control de todas las características del programa
principalmente la distribución de las compras, la elección de activos, y la
velocidad y amplitud de las compras preservando así la unidad de la política
Postcrisis Financiera Mundial 949
monetaria del Eurosistema. Mientras que, el BCE coordinará las compras, el
Eurosistema movilizara sus recursos a través de implementar la descentralización.
En cuanto al reparto de las pérdidas potenciales, el Consejo de Gobierno decidió
que el 20% de las compras de activos adicionales estarán sujetas a un régimen de
reparto de pérdidas. El Consejo de Gobierno decidió que la compra de valores
emitidos por las instituciones europeas (que representan el 12% de las compras de
activos adicionales y serán adquiridos por el BCN) y estarían sujetas a un régimen
de distribución de pérdidas. Otras compras de activos adicionales realizadas por
los BCN no estarán sujetas a la distribución de pérdidas. El BCE llevará a cabo el
8% de las compras de activos adicionales. Esto significa que el 20% de estas
compras adicionales estarán sujetas a un régimen de distribución de riesgos. Este
acuerdo subraya la elección del instrumento de política monetaria más adecuado
para lograr la estabilidad de precios teniendo en cuenta la arquitectura
institucional única de la zona del euro, que hace coexistir una moneda única y una
política monetaria única con 19 políticas fiscales nacionales. En particular, el
régimen elegido garantiza la eficiencia de las compras de bonos soberanos
reduciendo los problemas de riesgo moral, preservando así el incentivo para
aplicar una política fiscal prudente y las reformas estructurales necesarias.
Con respecto a la elección de los activos, el Consejo de Gobierno anunció los
siguientes criterios. El Consejo de Gobierno decidió comprar valores que cumplan
los criterios de elección de garantías para los activos negociables condicionado la
participación en las operaciones de la política monetaria del Eurosistema. Los
valores que no cumplan los criterios definidos serán elegidos siempre y cuando el
umbral mínimo de calidad crediticia del Eurosistema no se aplique a la elección de
sus requisitos de garantía. Por otra parte, en lo que respecta a los Estados miembro
de la zona euro en virtud de un programa de asistencia financiera, la elección se
suspenderá durante el período de revisión y se reanudará sólo en el caso de un
950 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
resultado positivo.
El fuerte crecimiento del balance del Eurosistema contribuirá a una mayor
flexibilización de la orientación de la política monetaria y el programa ampliado
de compra de activos proporcionará un apoyo decisivo al firme anclaje de las
expectativas de inflación a mediano y largo plazo. Por otra parte, estas decisiones
del Consejo de Gobierno proporcionan apoyo a su política que consiste en
proporcionar orientación sobre la trayectoria futura de las tasas de interés oficiales
del BCE (forward guidance) y refuerzan el hecho de que existen diferencias
significativas y crecientes entre las principales economías avanzadas en los ciclos
de la política monetaria. En conjunto, estos factores deberían estimular la
demanda, aumentar las tasas de utilización de las capacidades y apoyar el
crecimiento monetario y del crédito, lo que contribuye a un retorno durable de la
inflación hacia un nivel inferior pero cerca de 2% a mediano plazo.
Las perspectivas de la economía de China: riesgos, reformas y desafíos
El crecimiento económico de China se desaceleró aún más en 2014, continuando
con la moderación observada desde el paquete de estímulo implementado después
de la crisis financiera. Algunos factores cíclicos jugaron un papel importante
principalmente en la disminución de la demanda mundial y la política monetaria
restrictiva que pretende frenar la expansión del crédito. Sin embargo, esta
desaceleración es en gran parte estructural, los motores tradicionales de fuerte
crecimiento chino, por ejemplo: una demografía favorable, las exportaciones de
productos manufactureros y la adhesión del país a la Organización Mundial del
Comercio (OMC) comienzan a fallar.
Postcrisis Financiera Mundial 951
20
30
40
50
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
INVERSIÓN-En porcentaje del PIB-
FUENTE: Haver Analytics.
50
40
30
20
Nota: La última observación se refiere a 2013.
A pesar del debilitamiento de la actividad económica, los desequilibrios internos
continúan creciendo especialmente el uso de la inversión basada en el crédito para
impulsar el crecimiento. En 2013, la inversión alcanzó el 46% del PIB en China.
A la luz de las tendencias actuales (es decir, hasta el tercer trimestre de 2014), esta
proporción debería registrarse ligeramente a la baja en 2014, a pesar de la fuerte
caída de la inversión en el sector inmobiliario como resultado de un mercado débil
de bienes raíces residenciales. Al mismo tiempo, el uso de la deuda siguió
aumentando: desde finales de 2007, la proporción del crédito al sector
privado/PIB de China aumentó más de 80 puntos porcentuales y el crecimiento del
crédito se ha mantenido muy por encima el crecimiento del PIB nominal, a pesar
de haberse moderado ligeramente desde principios de 2013.
952 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
50
100
150
200
250
2004 2006 2008 2010 2012 2014
DISTRIBUCIÓN DEL FINANCIAMIENTO TOTAL-En porcentaje del PIB-
FUENTE: Banco Popular de China.
250
200
150
100
50
Préstamos bancariosCréditos no bancariosFinanciamiento obtenido en los mercados financierosFinanciamiento total
Nota: La última observación se refiere a diciembre de 2014.
Estos desequilibrios han puesto de manifiesto varios retos. El endeudamiento de
las empresas y los gobiernos locales se ha incrementado considerablemente,
gracias al rápido desarrollo del sistema bancario paralelo. Además, el exceso de
inversión y la mala asignación del capital entre algunos sectores principalmente el
de bienes raíces y de las actividades industriales asociadas a ella, son una
preocupación creciente para los analistas y los responsables de la política
económica. El mercado de bienes raíces residenciales se desaceleró bruscamente
en 2014, generando un aumento en los inventarios y una disminución en los
precios de la vivienda. Algunos elementos indican que los promotores
inmobiliarios en particular las pequeñas sociedades, están bajo presión para
consolidar o reducir su actividad. Los precios de los productos relacionados con la
construcción (como el acero) también disminuyeron y la variación del índice de
los precios al productor en China ha sido negativa desde principios de 2012,
ejerciendo presión sobre los márgenes de beneficios de varios sectores de la
industria pesada. Además, la rápida expansión del crédito llevó a un aumento de la
proporción de créditos dudosos, sin embargo, se mantienen en un nivel bajo. Una
Postcrisis Financiera Mundial 953
serie de fallas o casi fallas de los bonos y otros productos financieros, fenómeno
hasta ahora desconocido en China, también indican que las tensiones aumentaron
en el sector financiero. Por otra parte, los altos niveles de deuda y el aumento
parecen limitar la capacidad de los gobiernos locales para seguir invirtiendo en
infraestructura a un nivel tan sostenido como hace unos años. Es importante
señalar que la reciente caída en los precios del petróleo constituye una evolución
generalmente positiva para China, dado que es un gran importador neto de
petróleo. No obstante, este desarrollo únicamente será significativo si los precios
del petróleo se mantienen bajos durante un largo período. En general, aunque es
probable que la desaceleración del crecimiento de China continúe desacelerándose
gradualmente en un futuro previsible de acuerdo con la disminución de su
potencial, los riesgos a la baja que pesan sobre las perspectivas económicas
parecen haber aumentado.
Las reformas estructurales son necesarias para solucionar las vulnerabilidades. Un
amplio programa de reformas fue anunciado a finales de 2013, con base en un
diagnóstico de los retos económicos estructurales que enfrenta China. Entre los
principios generales que rigen el programa destaca la necesidad para los mercados
de jugar un papel decisivo en la asignación de recursos para todas las empresas ya
sean privadas o públicas, para que pueden competir en igualdad de condiciones.
También tienen como objetivo limitar el campo de acción del Estado a una
regulación eficaz y al mantenimiento de la estabilidad macroeconómica, más que
a la microgestión de decisiones de los agentes económicos. Las propuestas
concretas son diversas e incluyen la liberación de precios y del sector financiero,
la apertura de los mercados a las empresas privadas y a la competencia extranjera,
reforma de las empresas estatales, reformas fiscales así como la reforma del
registro de hogares y tierras. Si se aplican totalmente y ponen en marcha, estas
reformas deberían ayudar a reducir los riesgos de una repentina desaceleración en
el crecimiento a mediano plazo.
954 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Medidas prometedoras que se han tomado hasta la fecha, pero los progresos ha
sido desiguales. Avances significativos se han hecho en materia de la reforma del
sector financiero, promoviendo los flujos de capital transfronterizos de la
protección social y las reformas fiscales, mientras que las medidas tienen por
objetivo liberar la economía y la reforma de las empresas del Estado parece haber
sido más limitadas hasta ahora. El Consejo de Asuntos del Estado propuso un
sistema de garantía de depósitos y aprobó los programas que buscan hacer la
deuda del gobierno local más transparente y sostenible. Se han tomado otras
medidas para liberar la cuenta de capital (el programa piloto de conexión de
mercados de valores de Shanghai y Hong Kong es un buen ejemplo). El rango de
cotización diaria del tipo de cambio se incrementó a 2% y las tasas de interés se
liberan gradualmente. La movilidad laboral también se fomentó a través de una
reforma del sistema chino hukou (registro de los hogares). En otras áreas, el
progreso ha sido bastante irregular. Algunos gobiernos locales dieron a conocer
los calendarios de reformas relativos a la gobernabilidad de las empresas estatales
y a la reducción de las sociedades holdings públicas, pero sin redefinir claramente
el papel de las empresas estatales. Por otra parte, las medidas para liberar la
economía parecen bastante modestas, centrándose en la racionalización de los
procesos de aprobación administrativos y la apertura de un cierto número de
proyectos de infraestructura y de sectores al capital privado y a la inversión
extranjera.
Aunque siguen existiendo importantes desafíos, las autoridades chinas mantienen
su compromiso de continuar el proceso de reforma. Las autoridades han fijado
2020 como fecha límite para la aplicación de la mayor parte de las reformas y han
reafirmado recientemente su compromiso de alcanzar este objetivo. En el sector
financiero completar el sistema de garantía de depósitos que fue propuesto por un
marco de resolución de las instituciones financieras no viables ayudará a reducir
aún más el riesgo moral y al mismo tiempo permitiría avanzar hacia la liberación
Postcrisis Financiera Mundial 955
de las tasas de interés. Por otra parte, el desmantelamiento de los obstáculos
administrativos y las restricciones a la inversión en sectores como la banca, las
telecomunicaciones y la energía estimularían a una competencia efectiva que
permita a nuevas empresas entrar en el mercado e impulsar la innovación y la
productividad, poniendo en última instancia el crecimiento en una trayectoria más
sostenible.
Lituania adopta el euro
El 1° de enero 2015, Lituania adoptó el euro convirtiéndose en el décimo noveno
miembro de la zona del euro. La tasa de conversión entre el litas lituano y el euro
se fijó definitivamente en 3.45280 LTL por euro es decir la paridad central del
litas lituano durante toda la participación del país en el Mecanismo Europeo de
Tipos de Cambio MTC II.
Lituania es una economía muy pequeña en comparación con el resto de la zona del
euro. Por consecuencia, la adopción del euro por este país no tendrá un impacto
significativo en los datos macroeconómicos agregados de la zona. Lituania tiene
aproximadamente 3 millones de habitantes y su PIB representa alrededor del 0.4%
del PIB de la zona del euro. En 2013, el PIB per cápita en términos de paridad de
poder adquisitivo era ligeramente inferior al 70% de la media de la zona del euro.
Los desequilibrios macroeconómicos que se acumularon durante los años
anteriores a la crisis de 2007-2008 se han corregido gracias a las medidas
implementadas por el Gobierno lituano, sin ningún tipo de apoyo externo. Antes
de 2007, el crecimiento del crédito y los flujos de capitales impulsaron el
crecimiento de la demanda interna en Lituania, que registró una de las tasas de
crecimiento más altas de la UE.
956 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
PRINCIPALES CARACTERISTICAS DE LITUANIA Y DE LA ZONA EURO
Período UnidadZona Euro excluyendo a Lituania
Zona Euro incluyendo a
LituaniaLituania
Población y actividad económicaPoblación total 1/ 2013 En millones 335.8 338.8 3.0PIB 2013 En billones de euros 9 904.4 9 939.4 35.0PIB per cápita 2013 En miles de euros 29.5 29.3 11.8PIB per cápita como proporción del poder adquisitivo de compra (PPA)
2013 Euro 18=100 100.0 99.7 67.5
PIB (Proporción del PIB mundial)2/ 2013 En porcentaje 12.3 12.4 0.1Valor agregado por sector de actividad económica 3/
Agricultura, pesca y silvicultura 2013 En % del total 1.7 1.7 3.8Industria (incluyendo la construcción) 2013 En % del total 24.6 24.6 30.7
Servicios (incluyendo los servicios de no mercado) 2013 En % del total 73.6 73.6 65.5
Indicadores monetarios y financierosCrédito al sector privado 4/ 2013 En % del PIB 128.8 128.5 45.8Capitalización bursátil 5/ 2013 En % del PIB 56.9 56.7 9.1Comercio exterior Exportaciones de bienes y servicios6/ 2013 En % del PIB 43.7 43.8 84.1
Importaciones de bienes y servicios 6/ 2013 En % del PIB 40.2 40.4 82.8
Balance de Cuenta Corriente 6/ 2013 En % del PIB 2.2 2.2 1.6Mercado de Trabajo 7/
Tasa de actividad 8/ T3 2014 En porcentaje 72.4 72.4 74.1Tasa de desempleo T3 2014 En porcentaje 11.1 11.1 9.3Tasa de empleo 8/ T3 2014 En porcentaje 64.4 64.4 67.2Gobierno en generalBalances 2013 En % del PIB -2.9 -2.9 -2.6Ingresos 2013 En % del PIB 46.5 46.5 32.8Gastos 2013 En % del PIB 49.4 49.4 35.5Deuda Bruta 2013 En % del PIB 93.3 93.1 39.01/ Media anual estimada.2/ Los porcentajes del PIB se calculan sobre la base del PIB nacional en relación con la paridad de poder adquisitivo
(PPA).3/ Datos derivados de valor agregado bruto nominal (a un precio base)4/ El financiamiento incluye los préstamos, las carteras de títulos además de las acciones así como las
participaciones en acciones y otras participaciones.5/ La capitalización bursátil se define como el monto total en circulación de las acciones cotizadas excluidos los
fondos de inversión y participaciones en fondos del mercado monetario emitidos por los residentes de la zona euro/lituanos a precios de mercado.
6/ Datos de balanza de pagos. Los datos de la zona del euro se calculan sobre la base de las transacciones con los residentes de países fuera de la zona del euro (es decir, excluyendo los flujos dentro de la zona del euro). Los datos correspondientes a Lituania incluyen las transacciones con residentes del resto del mundo (es decir, incluyendo las transacciones con la zona del euro).
7/ Se refiere a la población en edad de trabajar (entre 15 y 64 años). Son datos obtenidos de la encuesta sobre la fuerza de trabajo.
Postcrisis Financiera Mundial 957
8/ Parte de la población en edad de trabajar (entre 15 y 64 años).FUENTE: Eurostat, FMI, Comisión Europea, BCE, y cálculos del BCE.
Al mismo tiempo, los desequilibrios macroeconómicos se han acumulado a
medida que el país registraba entradas significativas de capitales, principalmente
hacia el sector no abierto a la competencia internacional. En 2008, el gobierno
comenzó a aplicar medidas de ajuste mediante la reducción de los salarios
nominales en los sectores público y privado con el fin de restaurar la
competitividad. Una estrategia de consolidación creíble y aplicada
anticipadamente junto con las reformas estructurales, también ayudó al ajuste de
Lituania. El déficit presupuestario disminuyó de 9.4% en 2009 a 2.6% en 2013.
De manera simultánea al suministró de liquidez al sistema bancario, se tomaron
medidas para aumentar las reservas de capital y las reformas adoptadas para
fortalecer la supervisión bancaria. La economía comenzó a recuperarse en 2010,
dirigida a favor del fortalecimiento de las exportaciones, vinculado a la fuerte
demanda extranjera y a ganancias de competitividad, seguida por un repunte de la
demanda interna. Aunque la proporción de deuda pública/PIB fue de más del
doble durante la crisis económica, se situó en el 39% en 2013, muy por debajo de
la media de la zona del euro, que fue del 93% en el mismo año.
Más recientemente, la actividad económica continuó siendo dinámica,
caracterizada por un crecimiento del PIB real anual del 2.6% en el tercer trimestre
de 2014 y una evolución positiva en el mercado de trabajo. La tasa de desempleo
se situó en el 9.3%, después de alcanzar un máximo de 18.2% en el segundo
trimestre de 2010. Sin embargo, la población activa disminuyó debido a la
cantidad de personas que emigraron en busca de trabajo en otros países de la UE.
Esta situación, combinada con la falta de adecuación entre las competencias y los
empleos disponibles que caracteriza al mercado de trabajo lituano, puede conducir
a la escasez de mano de obra calificada y al aumento de los salarios,
comprometiendo la capacidad de Lituania para continuar ganando una parte del
mercado en el comercio mundial.
958 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Las estructuras de producción lituanas son muy similares a las de la zona del euro
en su conjunto. En la economía de Lituania, la industria (incluida la construcción)
contribuye con el 31% del valor agregado total. En alrededor del 66%, de la
proporción de los servicios es ligeramente inferior a la observada para toda la zona
del euro, mientras que la contribución del sector agrícola, que se situó en el 4%, es
ligeramente superior. Además, Lituania es una economía muy abierta y su
principal socio comercial es el resto de la zona euro, que representa alrededor del
38% de las exportaciones totales y el 40% de sus importaciones totales. Otros
socios comerciales importantes son Polonia y Rusia.
El sector financiero del país está dominado por los bancos. Los créditos bancarios
al sector privado representaban el 46% del PIB en 2013. El sistema bancario,
altamente concentrado y dominado por los bancos nórdicos quedó bajo control
extranjero en el 90% después de la caída de los dos bancos nacionales más
grandes. Además, el sector financiero no bancario de Lituania es muy pequeño y
poco desarrollado; su capitalización del mercado bursátil, que representa poco
menos del 10% del PIB en 2013, se encuentra entre los más débiles de la zona del
euro. Los mercados de capitales están poco desarrollados y principalmente
constituidos por bonos del gobierno.
Con el fin de aprovechar plenamente las ventajas del euro y permitir que los
mecanismos de ajuste funcionen de manera eficiente dentro de la zona monetaria
ampliada, Lituania debe continuar sus esfuerzos de reforma después de la
adopción del euro1/. Las políticas económicas debe centrarse en mantener la
estabilidad de los precios y asegurar la sostenibilidad del proceso de convergencia
y un crecimiento sostenible a largo plazo. Las autoridades lituanas se han
comprometido a alinear plenamente su marco fiscal con los requisitos
presupuestarios de la zona del euro, a fortalecerlo a través del pacto fiscal y
aumentar la flexibilidad de la economía en caso de choques adversos. El
Parlamento aprobó una ley en este sentido, el banco lituano estaba dotado de
Postcrisis Financiera Mundial 959
políticas macroprudenciales, que fortalecerán aún más la cooperación dentro de la
unión bancaria europea y mantendrán la estabilidad financiera. Lituania debe
permanecer vigilante mediante la implementación de políticas macroprudenciales
que eviten la aparición de nuevos desequilibrios financieros a raíz de la adopción
del euro. A pesar de los avances logrados hasta ahora en términos de reformas
estructurales, las autoridades se han comprometido a seguir mejorando el entorno
en el que operan las empresas, la inversión para satisfacer las necesidades de
infraestructura y mejorar la calidad de las empresas públicas con el fin de
mantener la competitividad de la economía. Es necesario solucionar la falta de
competitividad en el mercado laboral con el fin de disminuir el alto nivel de
desempleo estructural, reformando el sistema educativo y disminuyendo la presión
fiscal sobre el trabajo. Estas reformas conducirían a una mejora en el mercado de
trabajo y contribuirán al crecimiento potencial. En el entorno de la política
monetaria del BCE orientada a la estabilidad es esencial que Lituania garantice un
entorno económico propicio para la producción sostenible y la creación de empleo
en el mediano y largo plazo.
1/ Para más detalles, véase el Rapport sur la convergence de la BCE (2014).
Evolución reciente de la tasa de actividad en la zona del euro
A pesar de los períodos de grave recesión que han afectado a la zona del euro en
los últimos años, la tasa de actividad en la zona registró una evolución
(anormalmente) positiva. Definida como la proporción de la población en edad de
trabajar que ocupa un empleo o está en busca de un trabajo, la tasa de actividad 1/
en la zona del euro aumentó entre 2000 y 2012. Estabilizándose en
aproximadamente un 64% en 2014.
En este recuadro se compara la reciente evolución de la tasa de actividad de la
960 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
zona del euro y en los cuatro principales países de la zona y analiza el impacto de
las tendencias demográficas en relación con otros factores económicos y
estructurales2/.
El aumento de la tasa de actividad total se debe principalmente al aumento de la
tasa de la actividad de los grupos de mayor edad (55 a 74 años), mientras que la de
los más jóvenes (15 a 24 años) disminuyó.
0
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30
40
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90
15-24 25-54 55-64 65-74
EVOLUCIÓN DE LA TASA DE ACTIVAD DE LA POBLACIÓN DE LA ZONA EURO POR DIFERENTES RANGOS DE EDAD
-Tasa de actividad de personas entre 15 y 74 años-
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
90
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70
60
50
40
30
20
10
0
Tercer trimestre 2007-segundo trimestre de 2008Tercer trimestre 2013-segundo trimestre de 2014
Al mismo tiempo, los cambios en la distribución de la población han ejercido una
presión a la baja sobre la tasa de actividad. Esto se debe al hecho de que la
proporción de los subgrupos de la población cuya tasa de actividad es la más baja
(personas de 55 a 74 años) aumentó, mientras que la de los sub-grupos cuya
participación de la tasa de actividad es más alta (principalmente en los de 25-54
años) ha disminuido.
Las tasas de actividad de los cuatro países principales de la zona del euro
mostraron una evolución contraria desde el comienzo de la crisis. Aumento
fuertemente en Alemania y registró un ligero aumento en Francia. En España,
Postcrisis Financiera Mundial 961
siguió aumentando a pesar del fuerte impacto de la crisis en el mercado laboral del
país 3/, antes de iniciar un descenso a principios de 2013. En Italia, después de
haber disminuido, la tasa de actividad comenzó a aumentar de nuevo en 2012.
-1.0
-0.5
0.0
0.5
1.0
1.5
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
1.5
1.0
0.5
0.0
-0.5
-1.0
EVOLUCIÓN DE LA POBLACIÓN ACTIVA E INACTIVA EN LA POBLACIÓN TOTAL EN EDAD DE TRABAJAR
(PERSONAS ENTRE 15 Y 74 AÑOS DE EDAD)-Variación en puntos porcentuales desde
el segundo trimestre de 2008-
15-24 años25-54 años
55-64 años65-74 años
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
96
97
98
99
100
101
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103
104
105
2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
TASA DE ACTIVIDAD EN LA ZONA EURO Y EN CUATRO PRINCIPALES PAÍSES DE LA ZONA EURO
-Personas de 15 a 74 años; promedio móvil en el cuarto trimestre;índice: segundo trimestre de 2008=100
Zona euroAlemaniaEspaña
FranciaItalia
FUENTE: Eurostat, Encuesta de la fuerza de trabajo.
105
104
103
102
101
100
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97
96
962 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
El aumento de la tasa de actividad en Alemania se debió principalmente a cambios
en el comportamiento de la actividad en diferentes grupos de edad, especialmente
entre los mayores de edad, probablemente debido a las reformas Hartz y la
eliminación gradual de posibilidades de jubilación anticipada entre los años 2006
y 2010. A partir de 2009, las tasas de actividad también se beneficiaron de un
aumento de la inmigración en Alemania. En Francia, el ligero aumento de la tasa
de actividad se debe principalmente al aumento registrado en los grupos de mayor
edad (bajo el efecto del aumento de la edad de jubilación). En España, el aumento
de la tasa de actividad observada hasta 2012 refleja principalmente la evolución
positiva de las decisiones de actividad (sobre todo entre las personas de 40 a 64
años), que compensaron ampliamente el impacto negativo del cambio en la
estructura de la población. El fuerte aumento de la tasa de actividad en España
también se benefició de la continua alza en las tasas de actividad femenina (que se
inició en los años ochenta). La disminución observada desde 2013 refleja en cierta
medida la emigración de extranjeros y también puede explicarse por la
disminución de la tasa de actividad tanto de los jóvenes como de los mayores edad
(65 a 74 años). En Italia, el impacto negativo de los cambios en la estructura de la
población se vio compensado generalmente por los cambios en las decisiones de
la actividad. La fuerte disminución de la tasa de actividad que comenzó después
de 2008 estaba relacionada con el aumento de trabajadores desanimados. A partir
de 2012, la tasa de actividad se incrementó de nuevo, en parte como resultado de
la reforma del plan de pensiones, que preveía un aumento gradual de la edad de
jubilación, así como limitaciones a la jubilación anticipada.
Conclusión
En el futuro, la distribución de la población en la zona del euro cambiara con un
aumento gradual especialmente de los grupos de mayor edad (cuyas las tasas de
actividad son más bajas). Si bien se puede esperar un aumento en la tasa de
actividad de estos grupos de edad (bajo el efecto de mejorar la salud y esperanza
Postcrisis Financiera Mundial 963
de vida, las reformas de las prestaciones sociales y el aumento de la edad de
jubilación), nuevos aumentos de la tasa de actividad para todas las edades, serán
sin embargo necesarios para que la tasa de actividad total se mantenga con una
tendencia a la alza.
1/ Este cuadro se centra en las personas con edades comprendidas entre 15 y 74.2/ Para un análisis más detallado de los factores que influyen en la tasa de actividad, véase el cuadro
titulado Évolutions récentes du taux d’activité dans la zone euro del Bulletin mensuel noviembre 2013.3/ La tasa de actividad en España se manifestó muy resistente, mientras que la tasa de desempleo se triplicó
entre 2008 y 2013.
La reciente caída de los precios del petróleo y perspectivas económicas de la zona del euro
La fuerte caída reciente de los precios del petróleo parece explicarse
principalmente por factores de oferta. La oferta mundial de petróleo fue apoyada
por el aumento de la producción de petróleo shale en Estados Unidos de
Norteamérica, así como el mantenimiento del nivel de producción en Rusia, Iraq y
Libia, mientras que la Organización de Países Exportadores de Petróleo (OPEP)
decidió en noviembre no disminuir su meta de producción. Por otra parte, la
demanda mundial de petróleo disminuyó y los pronósticos para 2014 y 2015 se
han revisado a la baja en varias ocasiones 1/. Sin embargo, el papel de los factores
de la demanda en el descenso de los precios del petróleo parece haber sido
limitado. Esto es lo que resulta de la evolución de los precios de otras materias
primas, que generalmente tienen una fuerte correlación con la actividad
económica y la demanda y cuyo descenso fue mucho menos pronunciada que la de
los precios del petróleo. Esto indica que los choques de oferta específicos a los
precios del petróleo, jugaron un papel importante.
Así, la reciente caída de los precios del petróleo debería apoyar a la actividad
económica mundial. La caída en los precios del petróleo conduce a una
transferencia de ingresos de los exportadores de petróleo hacia los importadores.
964 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
-4
-3
-2
-1
0
1
2
3
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
FUENTE: Agencia Internacional de Energía (AIE).
130
110
90
70
50
30
OFERTA MUNDIAL DE PETRÓLEO-Variaciones anuales en millones de barriles por día;
datos trimestrales-
Oferta excluida la OPEP (escala izquierda)Oferta de la OPEP (escala izquierda)Oferta total (escala derecha)Petróleo Brent en dólares estadounidenses (escala derecha)
20
40
60
80
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160
180
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014
CORRELACIÓN DE PRECIOS DEL PETRÓLEO, DE PRODUCTOS ALIMENTICIOS Y DE METALES
-Índice: 1 � de enero 2008=100-
FUENTE: BCE.
180
160
140
120
100
80
60
40
20
El índice relativo a los metales abarca: aluminio, plomo, cobre, níquel, zinc y estaño.
Nota:
Precios del petróleo en dólares estadounidensesPrecios de productos alimenticiosPrecios de metales
Con una producción mundial de 90 millones de barriles por día, un descenso de 60
dólares por barril en los precios del petróleo llevó a una redistribución de la renta
neta total de aproximadamente el 2% del PIB mundial, como se ha observado
Postcrisis Financiera Mundial 965
desde julio de 2014. Dado que los importadores de petróleo tienen, en promedio,
una mayor propensión a consumir, la demanda mundial incrementa. Además de la
zona del euro, la mayor parte de sus socios comerciales deberían beneficiarse de
una caída en los precios del petróleo.
Para las economías importadoras de petróleo, como la zona del euro, la reciente
caída del precio del petróleo en el corto plazo ejerce una fuerte presión a la baja
sobre la inflación medida por el IAPC. Los efectos directos se transmiten a los
precios al consumo de la energía con un ligero retraso, la evolución de los precios
del petróleo repercute generalmente sobre los precios al consumidor antes que los
impuestos con un retraso de tres a cinco semanas solamente. La disminución de
los precios de la energía también puede influir en otros precios a través de efectos
indirectos, que es probable que se propaguen más tarde2/. Además, puede
desencadenar efectos secundarios en el comportamiento de la fijación de los
precios y los salarios.
La variación del precio del petróleo afecta a la actividad económica
principalmente a través del ingreso real disponible y las ganancias de las
empresas. Una caída en los precios del petróleo generalmente, tiene efectos
favorables sobre la actividad económica, en la medida en que conduce a un
aumento directo del ingreso real disponible y las ganancias. Al mismo tiempo, la
magnitud de la reacción de estas variables ante una disminución de los precios del
petróleo puede variar considerablemente, dependiendo de los factores de origen de
esta caída. Si la caída de los precios del petróleo se debió principalmente a una
oferta abundante, el ingreso real disponible y las ganancias aumentarán
considerablemente. Sin embargo, si es la debilidad de la demanda mundial, la que
contribuye en la caída de los precios del petróleo, el aumento del poder
adquisitivo y la rentabilidad resultante de una disminución de los precios de la
energía será al menos en parte reducida por la disminución de la demanda externa.
966 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
Los datos históricos confirman que el ingreso real disponible y ganancias
reaccionan significativamente a los cambios en los precios del petróleo. La gráfica
Crecimiento del ingreso real disponible y contribución a su evolución muestra la
evolución de los precios de la energía y el ingreso real disponible. El aumento del
ingreso real disponible se divide en las ganancias y las pérdidas atribuibles a las
variaciones en los precios de la energía y a todos los demás factores3/. La gráfica
Márgenes de ganancia y precios del petróleo muestra la evolución de los precios
del petróleo y los márgenes de ganancia, los avances de estos últimos
corresponden aproximadamente a la diferencia entre el crecimiento del deflactor
del PIB y el de los costos unitarios de mano de obra. Como resultado del aumentó
observado en los precios del petróleo en el período 1999-2000 y en el segundo
semestre del 2000, el ingreso real disponible y márgenes de ganancia
disminuyeron. Durante la fuerte caída de los precios del petróleo en 1986, que, al
igual que la actual caída, resultó principalmente por una oferta abundante, los
márgenes de ganancia (para los que los datos están disponibles por un período más
largo) aumentaron fuertemente. Por el contrario, la caída en los precios del
petróleo que se produjo a finales de 2008 y principios de 2009 coincidió con una
muy débil demanda mundial y el ingreso real disponible y los márgenes de
ganancia se redujeron fuertemente. Teniendo en cuenta su naturaleza
aparentemente constante y el hecho de que resulte principalmente de factores de
oferta, la reciente caída de los precios del petróleo debería apoyar el ingreso real
disponible y las ganancias.
En resumen, si la reciente caída en los precios del petróleo conlleva a una fuerte
disminución de la inflación medida por el IAPC en 2015, esta debería apoyar la
actividad económica en la zona del euro en 2015 y 2016.
Postcrisis Financiera Mundial 967
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-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014
FUENTE: Eurostat y cálculos de los expertos del BCE.
140
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60
40
20
0
CRECIMIENTO DEL INGRESO REAL DISPONIBLE Y CONTRIBUCIÓN A SU EVOLUCIÓN
-Variaciones anuales en porcentaje; datos trimestrales-
Ingreso real disponible (escala izquierda)Precio real de la energía en euros (escala derecha)Contribución de los precios de la energía (escala izquierda)Contribución de otros factores (escala izquierda)El precio real de la energía en euros se calcula utilizandoel precio petróleo Brent en dólares estadounidenses, eltipo de cambio euro/dólar y IAPC de la zona del euro.
Nota:
-100
-50
0
50
100
150
200
250
300
350
1972 1978 1984 1990 1996 2002 2008 2014
Eurostat, base de datos del modelo que abarca toda la zonadel euro (AWM9 y cálculos de los expertos del BCE.
4
2
0
-2
-4
-6
-8
Las barras amarillas corresponden a los períodos en losque se presentaron las crisis petroleras.
Nota:
MÁRGENES DE GANANCIA Y PRECIOS DEL PETRÓLEO-Variaciones anuales en porcentaje; datos trimestrales-
FUENTE:
Precios del petróleo en euros (escala izquierda)Márgenes de ganancia (escala derecha)
De manera general, los efectos de la variación de los precios del petróleo sobre la
inflación medida por el IAPC deberían ser temporales, puesto que los mercados de
futuros pronostican un aumento gradual de los precios del petróleo. Si estos
968 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
acontecimientos llegaran a materializarse, el impacto a la baja de los precios del
petróleo sobre la inflación medida por el IAPC finalmente desaparecerá y los
precios del petróleo iniciaran una contribución positiva a la inflación medida por
el IAPC en 2016. Dado que la caída del precio del petróleo parece deberse
principalmente a factores de oferta, el impacto global en la actividad económica
en la zona del euro debería ser predominantemente positivo. Este efecto se
prolongará hasta 2016, en la medida en que se pueda esperar que la actividad
económica reaccione con cierto retraso a la disminución de los precios del
petróleo.
1/ La Agencia Internacional de Energía (AIE) revisó a la baja en varias ocasiones, los pronósticos para la demanda de petróleo, estimando una disminución de un 0.8% de la demanda mundial prevista para 2015.
2/ Véase también el recuadro titulado Les effets indirects des évolutions des cours du pétrole sur l’inflation dans la zone euro, Boletín Mensual, diciembre de 2014.
3/ La contribución de las variaciones de los precios de la energía en las variaciones del ingreso real disponible corresponde al producto de la parte del consumo nominal de energía y de la variación porcentual de los precios reales de la energía.
Fuente de información:http://www.bde.es/f/webbde/SES/Secciones/Publicaciones/PublicacionesBCE/BoletinEconomicoBCE/Fich/bebce1501-1.pdfhttps://www.banque-france.fr/fileadmin/user_upload/banque_de_france/Eurosysteme_et_international/bulletin-economique-BCE-fevrier-2015.pdf
Las vulnerabilidades de América Latinafrente a la desaceleración de China sondiversas pero limitadas (Moody’s)
El 4 de febrero de 2015, la casa calificadora Moody’s (Moody's Investors Service)
comunicó que las exposiciones a un crecimiento más lento de China varían
ampliamente en América Latina y son generalmente limitadas. A nivel de cada país,
Chile es el más expuesto, con exportaciones a China que representan el 7% de su PIB,
mientras que algunos sectores de materias primas (commodities) de la región también
son particularmente vulnerables, especialmente el minero.
Postcrisis Financiera Mundial 969
En términos generales, no obstante, la exposición a una desaceleración del Producto
Interno Bruto (PIB) de China es limitada ya que las exportaciones a China representan
solamente alrededor del 2% del PIB total de Latinoamérica, la menor exposición total
entre los mercados emergentes.
El escenario base de Moody’s para el crecimiento de China es que se desacelerará a
7% en 2015-2016. El reporte titulado: Latin America: Vulnerability to China Growth
Slowdown Varies by Sector también describe un escenario de estrés mucho menos
probable de sólo 5% de crecimiento.
“América Latina en conjunto será marginalmente afectada por una reducción del
crecimiento de China, bajo nuestros dos escenarios alternativos centrales, dada la
exposición bastante limitada a la economía china a través de los canales comerciales y
financieros”, asevera el Managing Director, Sovereign Chief Economist.
Bajo cualquiera de estos dos escenarios, Chile es el más vulnerable. Las exportaciones
de este país representan 7% de su PIB, el porcentaje más alto en la región seguido por
Venezuela, Uruguay, Perú y Brasil, países cuyas exportaciones representan el 2.4% o
más de su PIB. Moody’s establece que Venezuela y Ecuador también reciben un
considerable financiamiento preferencial por parte de China, equivalente o superior al
10% de sus PIB, lo cual constituye otra posible vulnerabilidad.
Con respecto al sector de corporaciones, Moody’s señala que las exportaciones de
metales básicos y mineral de hierro de Latinoamérica son las más expuestas. China
representa más del 40% de la demanda mundial de aluminio, cobre, níquel y zinc de
la región. Las empresas mineras de Chile y Perú están particularmente expuestas a
cualquier desaceleración del crecimiento de China, indica Moody’s.
La demanda de pulpa de papel también crecerá más lentamente si el crecimiento de
China se desacelera, ya que China es el productor de papel más grande del mundo y el
970 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
crecimiento de la demanda de papel generalmente sigue la trayectoria de crecimiento
del PIB, aunque los productores de pulpa de papel latinoamericanos tienen estructuras
de costos bajas y posiciones de liderazgo en la industria, lo cual les da una gran
holgura para hacer frente a los ciclos negativos de la industria.
Moody’s no prevé que el crecimiento más lento de China afecte la calidad de los
activos de los bancos latinoamericanos dado que el otorgamiento de préstamos
bancarios es limitado para los exportadores más expuestos. Por ejemplo, la mayoría
de los grandes proyectos de minería que posiblemente sean afectados por una
desaceleración reciben financiamiento internacional.
Para mayor información, los suscriptores de Moody’s pueden acceder al reporte en el
siguiente enlace: http://www.moodys.com/viewresearchdoc.aspx?docid=PBC_178925
Fuente de información:https://www.moodys.com/research/Moodys-Las-vulnerabilidades-de-Amrica-Latina-frente-a-la-desaceleracin--PR_317698?lang=es&cy=mex Para tener acceso a información relacionada visite:http://www.alacrastore.com/moodys-credit-research/Latin-America-Vulnerability-to-China-Growth-Slowdown-Vary-by-Sector-PBC_178925
Los capitales vuelven a los mercados emergentes (WSJ)
El 3 de febrero de 2015, el periódico The Wall Street Journal (WSJ) presentó la nota
“Los capitales vuelven a los mercados emergentes”. A continuación se presenta la
información.
En contra de las predicciones de que las inversiones en los países en desarrollo se
encaminaban a un nuevo retroceso, los capitales internacionales están volviendo a
estos mercados.
Postcrisis Financiera Mundial 971
En enero, el Índice de Mercados Emergentes MSCI avanzó 0.6%, por encima del
índice bursátil S&P 500 por primera vez desde julio, y el índice de bonos
denominados en dólares de mercados emergentes de J.P. Morgan Chase & Co. subió
0.3 por ciento.
El mes pasado, los inversionistas destinaron 18 mil millones de dólares a acciones y
bonos de mercados emergentes, según el Instituto de Finanzas Internacionales. Ese
flujo revierte la salida de 11 mil millones de dólares en diciembre, que fue la mayor
desde el alboroto que se produjo a mediados de 2013 ante las expectativas de una
reducción del programa de estímulo del banco central de Estados Unidos de
Norteamérica.
Los avances son notorios porque muchos inversionistas han venido expresando su
recelo hacia los mercados emergentes, desde Brasil, India y China hasta Rusia y
Venezuela, tras una década de auge que terminó con la crisis financiera de 2008.
En 2013 y 2014, un período en el que las acciones estadounidenses se elevaron a
niveles récord, el Índice de Mercados Emergentes MSCI cayó casi 5%. El índice de
bonos de mercados emergentes de J.P. Morgan quedó el año pasado por debajo de los
bonos del Tesoro de Estados Unidos de Norteamérica, con un rendimiento de 1.5%
comparado con 6.2% de la deuda estadounidense.
Muchos mercados se mantienen resistentes, la señal más reciente de que los
inversionistas están recorriendo el mundo en busca de activos que prometen mejores
retornos tras grandes avances en los índices de acciones y bonos del mundo
desarrollado.
“Los mercados emergentes son una de las pocas gangas que hay en un mundo cada
vez más caro”, dice un estratega jefe de inversión global de Charles Schwab Corp.
que a fines de 2014 gestionaba 2.5 billones de dólares en activos para clientes.
972 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
El estratega Jefe de inversión global de Charles Schwab Corp. agrega que las bajas
valuaciones podrían ofrecer “una especie de amortiguador” cuando la volatilidad se
dispare, aunque las acciones de mercados emergentes se vieron fuertemente afectadas
en la venta generalizada de títulos de la semana pasada.
FLUJO RENOVADOLos mercados emergentes continuaron atrayendo capital de inversionistas a un ritmo sólido en 2014, pese a las menores
expectativas de crecimiento en el mundo en desarrollo
FUENTE: Fondo Monetario Internacional (crecimiento del PIB);Instituto de Finanzas Internacionales (flujos).
50 000
40 000
30 000
20 000
10 000
0
-10 000
6
5
4
3
2
1
02014 15
Ingresos y salidas de capital de mercados de acciones y bonos de países emergentes,
en millones de dólares
2013 14 15 16
Crecimiento del PIB-porcentajes-
Economías avanzadas (inf. de enero 2015)
Países emergentes (inf. de enero 2015)
Informe de oct. 2014
Est. Proyecciones
De todas formas, se espera que los mercados emergentes crezcan a un ritmo más
rápido que los desarrollados, impulsados por precios de commodities más bajos. Esas
valuaciones se han vuelto más atractivas tras años de débil desempeño.
En lugar de ver a los mercados emergentes como un conjunto, algunos inversionistas
se han vuelto más selectivos respecto de algunos.
India es visto como un país sólido, tanto por su posición como importador de petróleo
como por el interés de su gobierno en reformar la economía. Indonesia es otro país
que es apreciado con nuevos ojos y también está atrayendo atención de gestores de
fondos, al igual que México y Taiwán, que se beneficiarían de la recuperación
estadounidense.
Postcrisis Financiera Mundial 973
Algo que también favorece a los mercados emergentes es la decisión en enero del
Banco Central Europeo de adoptar un plan de estímulo de un billón de euros (1.3
billones de dólares), lo que ha aliviado los temores de una crisis de liquidez global
que pudiera golpear con fuerza a los mercados emergentes, dicen operadores y
analistas.
En su sondeo mensual a inversionistas de mercados emergentes, Société Générale SA
halló que casi 70% de sus clientes eran optimistas sobre esos países en el corto plazo,
la lectura más alta desde marzo.
El optimismo está presente incluso cuando varios factores parecen desfavorecer a los
mercados emergentes.
Entre las mayores preocupaciones está un menor ritmo de crecimiento que podría
dificultar que las empresas que emiten acciones y bonos mantengan una buena salud.
En enero, el Fondo Monetario Internacional (FMI) redujo de 4.9 a 4.3% su proyección
de crecimiento para mercados emergentes este año.
Otras trabas incluyen el fortalecimiento del dólar, gracias en parte a la expectativa de
que la Reserva Federal elevará este año las tasas de corto plazo en Estados Unidos de
Norteamérica por primera vez desde 2006. Un dólar más fuerte usualmente es
acompañado por una salida de capital de inversión de economías menos desarrolladas.
Algo más que afecta a los países en desarrollo es el desplome en el último año de los
precios de varios commodities, incluyendo el petróleo, al que muchos países
emergentes están tan fuertemente ligados.
Como resultado, muchos inversionistas dicen que están volviéndose más selectivos
sobre qué acciones y bonos compran, y buscan compañías y países mejor
974 Comisión Nacional de los Salarios Mínimos
posicionados para capear un alza de las tasas de Estados Unidos de Norteamérica y un
fortalecimiento del dólar.
Emery Brewer, que dirige el fondo de mercados emergentes JOHCM de un mil 400
millones de dólares y que ha estado invirtiendo en el sector desde 1996, está
comprando acciones de empresas que fabrican bienes en países en desarrollo pero que
venden sus productos en Estados Unidos de Norteamérica. Estas pueden sacar ventaja
de cualquier ganancia del dólar este año, sostiene.
Entre estas acciones están las de Merida Industry Co., fabricante taiwanés de
bicicletas, y Thai Union Group, procesador de productos de mar con sede en
Tailandia.
Paradójicamente, muchos inversionistas dicen que una gran razón de su optimismo es
la caída de los precios del petróleo, cuyo bajón ha sido percibido en algunos
trimestres como una señal de una desaceleración global más profunda que podría
pesar sobre los precios de los activos de muchos mercados emergentes.
Algunos inversionistas dicen que las inquietudes por los precios del petróleo son
exageradas. Sólo un par de grandes mercados emergentes, como Rusia y Venezuela,
son importantes exportadores de petróleo, señala el Presidente del Directorio de
Acadian Asset Management, que maneja 19 mil millones de dólares en acciones de
mercados emergentes.
“En general, los mercados emergentes se benefician de precios del crudo más bajos”,
dice el Presidente del Directorio de Acadian Asset Management. Dos tercios de los
países en el Índice de Mercados Emergentes MSCI eran importadores netos de crudo
a fines del año pasado, incluyendo China e India, según la Administración de
Información de Energía de Estados Unidos de Norteamérica.
Postcrisis Financiera Mundial 975
Pocos creen que este terreno será declarado libre de riesgos en el futuro inmediato.
Muchos gestores de portafolio siguen temerosos de que las acciones y los bonos
emitidos en países como Brasil, Rusia, India y China sigan siendo altamente
vulnerables a una caída en el ánimo de los inversionistas, una mayor desaceleración
del crecimiento económico global o la anticipada alza este año de las tasas de interés
de corto plazo en Estados Unidos de Norteamérica.
Wealth Management, que tiene cerca de 2 billones de dólares de activos bajo gestión,
aún recomienda a sus clientes que permanezcan “ligeramente expuestos” a mercados
emergentes este año.
“De todos modos habrá algo de dolor cuando las tasas de interés empiecen a subir,
probablemente en el segundo semestre del año”, dice el Jefe de inversión de mercados
emergentes de UBS Wealth Management.
Fuente de información:http://lat.wsj.com/articles/SB10828474211274784520404580440193063621542?tesla=y