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I SEGRETI DI WARREN BUFFETT

Scopri come Warren Buffett è diventato l'uomo più ricco del mondo investendo in borsa

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TITOLO

I SEGRETI DI WARREN BUFFETT Scopri come Warren Bu o più ricco del mondo

investendo in borsa

ffett è diventato l'uom

A CURA DI

Brancozzi & Partners Consulting srl

SITO WEB

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BRANCOZZI & PARTNERS CONSULTING

i di marketing e gestione aziendale, non da scrittori provvisati…

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ATTENZIONE

DISCLAIMER: Il documento deve essere inteso come fonte

d'informazione e non può, in nessun caso, essere considerato

un'offerta o una sollecitazione all'acquisto o alla vendita di

prodotti finanziari. Qualsiasi decisione di investimento che venga

presa in relazione all'utilizzo di informazioni ed analisi presenti

nell'e-book è di esclusiva responsabilità dell'investitore, che deve

considerare i contenuti come strumenti di informazione, analisi e

supporto alle decisioni. Inoltre, si tiene a precisare che i

rendimenti passati non sono garanzia di uguali rendimenti in

futuro. Inoltre, tutti i nomi di prodotti o aziende citati nel testo

sono marchi registrati appartenenti alle rispettive società, e sono

usati a scopo illustrativo e a beneficio delle relative società.

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SOMMARIO PASSO 1. W. B.: la sua filosofia di investimento ...

PASSO 2. ... e la sua strategia di investimento

PASSO 3. Investire conoscendo il ROE

PASSO 4. Valore intrinseco di un titolo

PASSO 5. Distribuzione dei dividendi

PASSO 6. Crescita degli utili per azione e aumenti gratuiti

PASSO 7. Riacquisto di azioni proprie

PASSO 8. Come trattare con Mr. Market

PASSO 9. Perché W. B. non ama gli alti volumi di scambio

Conclusione

Aforismi

Bibliografia

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Introduzione

Secondo la rivista americana Forbes, Warren Buffett è

attualmente (2008) l'uomo più ricco al mondo, con un patrimonio

stimato intorno ai 62 miliardi di dollari. Non male, vero?

Buffett è anche l'azionista di maggioranza, nonché amministratore

delegato, della Berkshire Hathaway, un'azienda tessile che

acquistò nel 1965 pagandola poco meno di 15 dollari per azione.

Con questa acquisizione, Buffett diede inizio alla propria

partecipazione azionaria nelle principali società americane,

citiamo, tra le più note, Coca-Cola Company e American Express.

Grazie a questi investimenti, Buffett ha trasformato una piccola

azienda tessile in una delle holding (cioè una società finanziaria

che possiede la maggioranza delle azioni, e quindi il controllo, di

diverse imprese) più grandi del mondo, con un fatturato

complessivo di circa 100 miliardi di dollari e un valore di mercato

di 40 miliardi di dollari.

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Pensate che per diventare azionisti della Berkshire dovreste essere

in grado di spendere 70.000 dollari. Infatti questa è la cifra da

sborsare se si vuole entrare in possesso di una azione di 'tipo A'

della holding di Buffett.

Può sembrare curioso, ma Buffett, ovvero uno tra i più

formidabili investitori di tutti i tempi, una leggenda vivente

nell'ambiente della finanza internazionale, si tiene a debita

distanza da Wall Street (vive a Omaha, Nebraska, nella stessa casa

che acquistò agli inizi della carriera) e dai suoi indici ballerini.

Warren Buffett, infatti, non è un giocatore di borsa, uno yuppie

stile Michael Douglas nel film 'Wall Street' (appunto), ma deve la

sua fortuna alla propria abilità di investitore, che è cosa

completamente diversa dallo speculatore o, per dirla con un

termine molto in voga, dal trader.

La strategia dell'investitore Buffett è basata essenzialmente

sull'acquisto di azioni (o, come nel suo caso, del pacchetto di

maggioranza, se non addirittura dell'intera azienda) di alcune

selezionatissime società.

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Poiché Warren Buffett è un investitore razionale, le azioni che

acquista sono destinate a rimanere nel portafoglio della sua

società per un lungo periodo (a volte per tutta la vita, vedi, ad

esempio, le azioni Coca-Cola).

In altre parole, Buffett acquista le azioni per mantenerle nel

portafoglio il più a lungo possibile, ovvero fino a quando

permangono le condizioni che lo hanno indotto all'acquisto.

Partendo da questo presupposto, seleziona accuratamente le

aziende più solide seguendo pochi criteri (che vedremo in seguito)

e vi investe il proprio denaro (e quello degli azionisti della

Berkshire) ottenendo dei rendimenti fantascientifici: date un po'

un'occhiata al portafoglio della Berkshire Hathaway al

31/12/2001.

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Portafoglio della Berkshire Hathaway al 31/12/2001 (in milioni di $) Fonte:

www.saperinvestire.it

Società Azioni Prezzo di acquisto

Prezzo di mercato al 31/12/2001

American Express 151.610.700 1.470 5.359

Coca-Cola Co. 200.000.000 1.299 8.768

Gillette Co. 96.000.000 600 2.915

H&R Block, Inc 15.999.200 255 643

M&T Bank 6.708.760 103 532

Moody's Corp. 24.000.000 499 991

Washington Post Co. 1.727.765 11 1.275

Wells Fargo & Co. 53.265.080 306 2.497

Altre 4.621 5.383

9.164 28.363

Se guardiamo alla cifra totale del capitale investito per acquisire i

vari pacchetti azionari e la confrontiamo con il valore di mercato

delle quote detenute al 31 dicembre 2001, vediamo che il valore

totale delle azioni è passato da 9.164 milioni di dollari a 28.363

milioni di dollari, ossia, è più che triplicato.

Ho attirato la vostra attenzione?

Bene. Allora continuate a leggere e scoprirete come investire i

vostri soldi seguendo l'esempio di un uomo che è diventato

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plurimilionario investendo in Borsa: Warren Edward Buffett,

anche detto l'Oracolo di Omaha.

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INDICE PASSO 1

W.B e la sua filosofia di investimento

1.1 - Investimento razionale e diversificazione

La parola d'ordine degli investitori non professionali, ossia dei

comuni mortali che investono i propri risparmi in Borsa, è

'diversificare gli investimenti', ossia acquistare e tenere nel

proprio portafoglio titoli di diverse società in modo da poter

compensare le perdite di alcune di esse con i guadagni ottenuti

dalle altre.

Questo approccio è ben sintetizzato dall'espressione anglosassone

don't put all your eggs in one basket (non mettere tutte le uova in

un solo paniere).

Si tratta di una corrente di pensiero piuttosto diffusa e che può

anche produrre dei buoni risultati, ma la diversificazione degli

investimenti è una strategia che Warren Buffett non ha mai

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seguito.

La sua storia di investitore di successo e le sue parole al riguardo

sono molto chiare: Buffett investe i suoi soldi e quelli degli

azionisti della Berkshire in settori che conosce e comprende e in

aziende che hanno dimostrato di ottenere degli ottimi risultati.

Per Buffett, quindi, la migliore assicurazione contro la volatilità

del mercato borsistico (la tendenza dei titoli a subire bruschi rialzi

e altrettanto bruschi ribassi) è data, non dalla diversificazione

degli investimenti, bensì dalla scelta di investire nei titoli di poche

aziende solide selezionate in base ad analisi indipendenti

dall'andamento dei mercati.

1.2 - Diversificazione 'industriale'

Questa convinzione scaturisce dall'osservazione degli scarsi

risultati ottenuti da quelle aziende che durante gli anni '80 e '90

hanno abbracciato la strategia della diversificazione: molte

aziende americane, in seguito imitate dalle aziende della vecchia

Europa, si sono trasformate in società conglomerate

(conglomerates), ossia in holding finanziarie alle quali facevano

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capo diverse società operanti in molti e diversi settori industriali.

Una conglomerata è composta da aziende che operano in settori

anche molto diversi tra loro: assicurazioni, industria

manifatturiera, ristorazione, ecc..

La filosofia che ha ispirato questo tipo di operazioni è la stessa su

cui si basa l'investimento diversificato: ridurre le perdite delle

aziende operanti in un certo settore (poniamo, il tessile e

abbigliamento), grazie ai guadagni ottenuti da quelle operanti in

altri settori (ad esempio, nel comparto petrolifero).

Sfortunatamente, ma anche prevedibilmente secondo Buffett,

questi esperimenti di 'genetica finanziaria' invece di produrre delle

'supersocietà', hanno generato autentici mostri con tante teste ma

senza un 'cuore'.

Il cuore di una società è l'attività principale dell'azienda, il suo

core business, cioè ciò che l'azienda sapeva fare bene prima di

gettarsi a capofitto in settori dei quali non conosce pressoché

nulla.

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Questa ignoranza dei settori e dei meccanismi che li regolano ha

portato le società conglomerate a registrare forti perdite

nell'attività di quelle aziende che, in teoria, erano state acquisite

per tamponare le perdite dell'impresa principale che alla fine,

essendo l'unica in attivo, ha finito per essere sacrificata per

tappare i 'buchi' prodotti da tutte le altre.

Quale lezione ha ricavato Warren Buffett da questa esperienza?

La diversificazione degli investimenti non funziona né nel campo

industriale né in quello finanziario: non è possibile che lo stesso

management sia capace di gestire una catena di ristoranti,

un'azienda che produce cosmetici e una che si occupa di editoria,

così come l'investitore medio non ha le conoscenze sufficienti per

investire con cognizione di causa in modo diversificato i propri

risparmi.

Per farlo, infatti, dovrebbe conoscere perfettamente tutte le

dinamiche dei diversi comparti del listino azionario, cosa che non

si verifica praticamente mai.

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Lo stesso Buffett, che investe da tutta la vita e che è considerato

un investitore leggendario, evita accuratamente i titoli di società

che operano in mercati che non comprende.

La diversificazione, quindi, sostiene Warren Buffett, invece di

ridurre il rischio di perdite, aumenta in modo esponenziale la

possibilità di investire i propri soldi in titoli 'spazzatura'.

1.3 - Remuneratività dell'investimento

Inoltre, secondo Buffett, la supposta garanzia contro la volatilità

del mercato azionario offerta dall'investimento differenziato,

sarebbe una garanzia inutile.

Per Buffett, infatti, la volatilità non è un problema ma

un'occasione: quando prezzi dei titoli precipitano, invece di

vendere, lui acquista le azioni che vuole a prezzi stracciati;

quando invece si verifica un improvviso rialzo, ne approfitta per

'fare cassa' vendendo a caro prezzo quei titoli che non si sono

dimostrati all'altezza delle sue aspettative, ma che gli investitori

sprovveduti o gli speculatori a caccia di affari, vogliono comprare

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a tutti i costi.

Il rischio per l'investitore non è il deprezzamento dei titoli che ha

nel suo portafoglio, ma l'insufficiente remuneratività del suo

investimento, ossia il fatto che il valore dei proventi derivanti dal

suo investimento, al netto del prelievo fiscale e scontato per il

rendimento delle obbligazioni a tasso fisso (titoli di stato) sia

inferiore rispetto a quanto aveva pagato per acquistare le azioni.

In altre parole: quando acquisto un titolo, il mio investimento sarà

stato 'azzeccato' se la remunerazione prodotta dal titolo eccede il

totale delle imposte più la remunerazione che avrei ottenuto se

avessi impiegato la stessa somma per comprare dei titoli di stato a

tasso fisso... troppo complicato? Esemplifichiamo con i numeri:

Rendimento netto di due titoli azionari scontato per il rendimento di un

investimento alternativo in titoli di stato a tasso fisso

titolo prezzo di acquisto

rendimento lordo

imposte 25%

rendimento titoli di stato

guadagno/ perdita

A

10

3

0,75

2,50

- 0,25

B

10

3,80

0,95

2,50

+ 0,35

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Adesso dovrebbe essere evidente: se guardassimo soltanto alle

prime due colonne (prezzo di acquisto e rendimento lordo)

vedremmo che la performance del titolo B è stata di poco

superiore rispetto a quella del titolo A (per 80 centesimi di euro).

Se poi paragonassimo il rendimento di entrambi rispetto a quello

dei titoli di stato, vedremmo che sia il titolo A che il titolo B

hanno prodotto un valore maggiore rispetto all'obbligazione (50

centesimi per A e 130 centesimi per B).

La musica cambia quando andiamo a detrarre le imposte, in

percentuale: 0,75 centesimi per il titolo A e 0,95 per il titolo B.

Una volta sottratto l'ammontare del prelievo fiscale, infatti,

vediamo che soltanto il titolo B ha guadagnato (+0,35 centesimi),

mentre il titolo A è in perdita (-0,25 centesimi) anche se a prima

vista sembrerebbe aver prodotto un rendimento del 30%.

In sintesi, Buffett valuta le azioni come se fossero delle

obbligazioni a tasso variabile: il capitale investito deve essere

garantito, ossia il valore del titolo non deve scendere al disotto di

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una soglia minima rappresentata dal prezzo pagato per acquistarlo

e deve inoltre offrire delle buone prospettive di guadagno, ossia

deve essere potenzialmente in grado di produrre un rendimento

netto superiore rispetto a quello che si otterrebbe investendo la

stessa somma in obbligazioni a tasso fisso.

1.4 - Scegliere i titoli su cui investire

A questo punto, potreste domandarvi come si faccia a prevedere

che l'andamento del prezzo di un determinato titolo sarà in grado

di assicurare una remunerazione che ecceda la somma delle

imposte e del rendimento delle obbligazioni a tasso fisso,

producendo così un reale guadagno per il suo possessore.

Anche in questo caso, le idee di Warren Buffett sono molto chiare:

bisogna prendere in esame alcuni parametri da cui si può

ragionevolmente dedurre la buona performance futura dell'azienda

di cui si intendono acquistare le azioni:

prospettive di crescita degli utili nel medio e lungo termine;

prospettive di lungo termine del mercato di riferimento;

competenza del management, intesa come capacità di

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impiegare le risorse finanziare per produrre ricchezza sfruttando

le potenzialità dell'azienda e del mercato in cui opera;

management shareholder oriented, ossia che privilegi gli

interessi degli azionisti rispetto al proprio tornaconto;

livelli di inflazione e imposizione fiscale correnti e stimati per

i prossimi anni;

prezzo di acquisto dei titoli.

Contrariamente a quanto si potrebbe pensare, queste valutazioni

non sono appannaggio degli esperti del settore, ma sono alla

portata di chiunque possieda del buon senso e un po' di logica.

Prendiamo il primo parametro (prospettive di crescita degli utili):

gli esempi classici utilizzati da Buffett per evidenziare questo

concetto sono due ben note società americane: Coca-Cola

Company e Gillette Company (delle quali, non a caso, la

Berkshire detiene un cospicuo numero di azioni).

Entrambe detengono quote del mercato di riferimento che si

aggirano intorno al 50% (rispettivamente, mercato mondiale delle

bibite e delle lame da barba).

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Inoltre, sono società in continua espansione che hanno dimostrato

di saper conquistare sempre nuove fette di mercato grazie al

proprio nome e/o al marchio, alla qualità eccellente dei propri

prodotti e all'efficienza della catena distributiva.

C'è di più: sia il mercato delle bibite che quello delle lamette da

barba sono al riparo dalle turbolenze che ciclicamente interessano

i vari comparti economici: sia in tempi di benessere che in tempi

di crisi, dice Buffett, la gente continua a bere e a farsi la barba,

cosicché chi decide di acquistare le azioni di queste aziende può

ragionevolmente attendersi una crescita del valore del proprio

investimento basandosi sulla ragionevole previsione che le

vendite e gli utili di queste società cresceranno in modo costante

nel tempo.

1.5 - Valutare l'operato del management

Dopo aver individuato le società che sono in grado di garantire

una crescita futura costante degli utili, entra in gioco un'altra

regola secondo la quale ogni dollaro di utile non pagato agli

azionisti sotto forma di dividendo, e quindi trattenuto dall'azienda

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per effettuare degli investimenti, deve produrre un dollaro di

capitalizzazione di borsa.

In termini più semplici: gli utili trattenuti dall'azienda devono

essere utilizzati in modo proficuo per gli azionisti, ossia devono

essere impiegati per effettuare degli investimenti che aumentino la

competitività dell'azienda e quindi il suo valore intrinseco e quello

del titolo.

Tale aumento di valore viene riconosciuto dal mercato attraverso

il relativo incremento del prezzo dei titoli di quella società,

generando così per gli azionisti un guadagno uguale o superiore a

quello che avrebbero percepito se tutti gli utili fossero stati

distribuiti.

Questa regola è particolarmente importante se si pensa che,

generalmente, la pay-out ratio, ossia la percentuale degli utili netti

distribuiti sotto forma di dividendo, non eccede il 50% del totale.

Se l'azienda di cui siete azionisti trattenesse la metà della vostra

partecipazione agli utili, vorreste avere la certezza che quei soldi

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venissero impiegati per aumentare il valore del vostro

investimento?

Se la risposta è sì, non è necessario soffermarsi ulteriormente su

questo punto.

Vediamo ora come è possibile stabilire se gli utili non distribuiti di

una società quotata in borsa sono stati investiti in maniera

proficua, cioè hanno generato un dollaro di capitalizzazione di

borsa per ogni dollaro di utili netti non distribuiti (one dollar for

one-dollar premise).

Procediamo nel modo seguente: dati alla mano, sottraiamo al

totale degli utili netti dell'azienda XY il totale dei dividendi pagati

agli azionisti. Otterremo così il totale degli utili netti non

distribuiti.

Calcolo degli utili netti non distribuiti dell'azienda XY nell'anno 2008 (in milioni di

euro)

totale utili netti

totale dividendi pagati agli azionisti

totale utili netti non distribuiti

1.500

720

780

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Procediamo nello stesso modo con gli utili netti degli anni

precedenti (almeno 5) e infine sommiamo i risultati ottenuti per

ogni anno ottenendo così il totale degli utili netti non distribuiti

per il periodo considerato.

Totale utili netti non distribuiti dell'azienda XY nel periodo 2004-2008 (in milioni di

euro)

2008 2007 2006 2005 2004 totale

utili netti non distribuiti

780

730

690

610

580

3.390

Andiamo poi a verificare la differenza della capitalizzazione di

borsa (valutazione globale della società che si ottiene

moltiplicando la quotazione del titolo per il numero delle azioni

in cui è diviso il capitale sociale) della società XY per lo stesso

periodo e confrontiamola con il totale degli utili trattenuti:

Differenza della capitalizzazione di borsa dell'azienda XY per il periodo 2004-2008

(in milioni di euro)

capitalizzazione di borsa

2004 capitalizzazione di borsa

2008 differenza

5.900

9.400

3.500

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Se i nostri soldi sono stati spesi bene, la differenza della

capitalizzazione di borsa sarà uguale o superiore al totale degli

utili netti non distribuiti:

Differenza tra la capitalizzazione di borsa e il totale degli utili netti non distribuiti

dell'azienda XY nel periodo 2004-2008 (in milioni di euro)

diff. capitalizzazione

di borsa 2004-2008

totale utili netti non distribuiti 2004-2008

differenza

3.500

3.390

110

Nel nostro caso, il management ha operato saggiamente: tenendo

conto dell'interesse degli azionisti, ha impiegato gli utili non

distribuiti per effettuare degli investimenti che hanno aumentato il

valore intrinseco della società e, conseguentemente, il prezzo di

mercato delle sue azioni, producendo per gli azionisti un

guadagno maggiore di quello che avrebbero ottenuto dalla

distribuzione di tutti gli utili sotto forma di dividendi.

Appare chiaro che ci troviamo difronte ad una società molto

appetibile: buone prospettive di crescita e capacità di aumentare

la capitalizzazione di borsa reimpiegando proficuamente gli utili

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non distribuiti, non si potrebbe chiedere di meglio... o forse sì.

1.6 - Prezzo di acquisto dei titoli

Dobbiamo ancora parlare del prezzo di acquisto, già perché

Warren Buffett non compra se non a prezzi ragionevoli: sceglie a

quale prezzo conviene entrare nell'investimento e attende il

momento propizio, ossia un ribasso che gli consenta di acquistare

le azioni ad un prezzo inferiore rispetto al valore intrinseco del

titolo, generalmente tra il 25% e il 30% in meno (vedremo in

seguito come fare per determinare questo prezzo).

Non si tratta di 'spendere il meno possibile'. Acquistare quando la

quotazione del titolo è sensibilmente inferiore al suo valore

intrinseco costituisce una sorta di assicurazione contro eventuali

errori di valutazione.

In parole povere, se la stima fatta da Buffett si rivela sbagliata per

eccesso (ossia il valore del titolo è stato sovrastimato), aver

acquistato ad un prezzo inferiore lo mette al riparo da perdite

eccessive.

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Un esempio? Ammettiamo che vogliate investire i vostri soldi

acquistando un titolo X perché, dopo un'attenta valutazione, avete

stabilito che il giro di affari della società in questione presenta

buone prospettive di crescita.

Grazie ad una formula matematica (che vedremo in seguito),

avete stimato il suo valore intrinseco: un'azione X vale 50 euro.

A questo punto, seguendo il consiglio di Buffett, attendete che la

quotazione del titolo arrivi almeno al 25% in meno rispetto alla

vostra stima. Poiché il 25% di 50 è 12,5, acquisterete il titolo X

quando avrà raggiunto la quotazione di 37,5 euro (o una

quotazione inferiore).

In questo modo, anche se la vostra stima dovesse rivelarsi errata

per eccesso, poniamo del 10%, avrete comunque fatto un affare.

Infatti: 50 - 10% = 45, che tradotto vuol dire che anche se il

valore intrinseco reale è di 45 e non di 50, avendolo acquistato a

37,50 ci avrete comunque guadagnato anche se un po' meno

rispetto alle previsioni.

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Se poi a causa di crisi economiche e/o finanziarie i listini cadono

in picchiata travolgendo tutti i titoli, tanto meglio: potete

acquistare le azioni che avete selezionato beneficiando di

un'ulteriore sconto.

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RIEPILOGO 1

REGOLA 1: put all your eggs in one basket

Warren Buffett non diversifica gli investimenti, ma investe i suoi

soldi e quelli degli azionisti della Berkshire in aziende che hanno

dimostrato di ottenere ottimi risultati e che operano in settori che

conosce e comprende.

REGOLA 2: la volatilità dei titoli è un'occasione

Quando i prezzi dei titoli precipitano, Buffett fa shopping sul

mercato azionario portandosi a casa azioni di qualità a prezzi

stracciati; quando si verifica un improvviso rialzo ne approfitta

per vendere a caro prezzo quei titoli che non si sono dimostrati

all'altezza delle sue aspettative.

REGOLA 3: basta il buon senso

Il saggio Buffett investe in aziende che dominano una buona

fetta del mercato di riferimento, che sono in costante crescita e

che producono beni o servizi che sfuggono alla mannaia delle crisi

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economiche (tipo Coca-Cola e Gillette)

REGOLA 4: un dollaro di capitalizzazione di borsa per ogni

dollaro di utili netti non distribuiti

Buffett decide di investire in una società solo se il management ha

saputo reinvestire gli utili netti non distribuiti generando un

aumento del valore dei titoli maggiore o uguale alla

remunerazione che gli azionisti avrebbero ottenuto se tutti gli utili

fossero stati distribuiti.

REGOLA 5: comprare ottime azioni a prezzi ragionevoli

Warren Buffett compra quando il prezzo delle azioni è inferiore al

valore intrinseco del titolo di almeno il 25%. Questo margine

costituisce un'efficace assicurazione contro il rischio di

sopravvalutazione del titolo.

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INDICE PASSO 2

… e la sua strategia di investimento

2.1 - Società commodity based e consumer monopoly

Abbiamo visto che Buffett analizza attentamente l'andamento e le

prospettive future dei titoli allo scopo di identificare il migliore

investimento possibile.

Per comprendere il suo metodo di scelta delle azioni, partiamo da

una distinzione fondamentale delle aziende quotate in due grandi

gruppi:

le aziende di prodotti massificati, le cosiddette

commodity-based firms e

le consumer monopoly, cioè quelle aziende che producono

e vendono dei prodotti per i quali non esiste una vera

concorrenza, poiché sono identificati da un marchio

registrato (vedi Coca-Cola) o da qualsiasi altra caratteristica

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per cui il mercato li percepisce come unici e non replicabili.

Warren Buffett non compra mai azioni di aziende che producono

prodotti massificati, in quanto il mercato di questi prodotti è

molto competitivo ed è condizionato dall'idea di produrre al

minor costo possibile.

Le aziende la cui produzione è rivolta al mercato dei prodotti

massificati impiegano tutte le proprie risorse finanziarie per

migliorare la produzione (produrre di più ad un costo più basso)

investendo poco o niente nell'innovazione del prodotto.

Il risultato di questa politica è che i profitti di queste aziende sono

bassi in quanto i loro prodotti vengono assorbiti dal mercato in

misura proporzionale al prezzo (minore è il prezzo, maggiore è la

richiesta) e non alla qualità del prodotto stesso, poiché questo non

si differenzia in modo sostanziale da quello delle aziende

concorrenti.

Da quanto detto, risulta evidente che questo tipo di aziende,

essendo fortemente esposte alla concorrenza, non possono

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garantire una crescita degli utili costante nel tempo e quindi non

costituiscono un buon investimento.

Per identificare le società commodity based si può fare riferimento

alla tipologia dei prodotti: sono aziende di prodotti massificati

quelle che operano sul mercato automobilistico, quelle che

producono materie prime per l'alimentazione (cereali), quelle che

lavorano il legno, ecc..

Tuttavia, non è sempre così semplice distinguere una azienda

commodity-based da una consumer monopoly.

Per non sbagliare, Buffett si affida ad una serie indicatori:

basso margine di utili (ricavi netti / ricavi)

basso rendimento del capitale netto (ricavi netti / capitale netto)

fidelizzazione scarsa o assente

alto numero di aziende concorrenti

il settore nel complesso produce più di quanto il mercato possa

assorbire

i profitti sono irregolari.

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2.2 - Caratteristiche delle Consumer Monopoly

L'interesse di Buffett si concentra su quelle aziende che

producono prodotti o servizi che difficilmente possono essere

copiati poiché sono 'protetti' da un'alta fidelizzazione del marchio

e/o operano in una sorta di monopolio grazie allo sfruttamento di

un brevetto.

Queste società hanno il vantaggio di poter imporre al mercato il

proprio prezzo e di adeguarlo all'aumento dell'inflazione perché

non esiste una vera concorrenza, di conseguenza, i loro utili sono

in costante aumento.

Secondo Buffett, il valore di questi 'monopoli' è dato dalle loro

'caratteristiche non tangibili' come appunto la fidelizzazione della

marca e la copertura offerta da licenze e brevetti.

Le aziende che operano in una situazione di 'monopolio di fatto'

(in quanto non si tratta di veri e propri monopoli, cioè di aziende

che hanno ottenuto dallo Stato la concessione per produrre e

commercializzare in esclusiva un particolare bene o servizio) non

devono preoccuparsi della concorrenza, che è marginale o

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completamente assente, e quindi non necessitano di grandi

investimenti per aumentare la produttività (nuovi impianti,

fabbricati, ecc.).

Inoltre, i prodotti o servizi offerti sono di bassa tecnologia e non

richiedono pertanto processi produttivi complicati e dispendiosi.

Questi fattori determinano notevoli flussi di capitale in entrata e

assenza o contenimento dei debiti.

Esempi classici di società che operano in situazione di monopolio

sono:

Coca-Cola, che oltre a poter contare sulla forza del

marchio e su una formidabile rete di distribuzione

(supermercati, ristoranti, fast food, distributori automatici),

commercializza un prodotto di consumo, che quindi viene

acquistato frequentemente;

McDonald's che come Coca-Cola è presente e conosciuto

in tutto il mondo;

aziende farmaceutiche che possiedono il brevetto di

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medicinali con nomi e marchi molto conosciuti (pensiamo,

ad esempio, all'Aspirina della Bayer);

società che offrono servizi al consumatore, come ad

esempio le carte di credito (American Express) che non

richiedono grandi investimenti in strumentazioni e forza

lavoro.

2.3 - Importanza del mercato di riferimento

Altra caratteristica essenziale che distingue un buon investimento

da uno che sembra buono, ma che potrebbe riservare brutte

sorprese, è il mercato di riferimento: Buffett preferisce le società

che operano in settori semplici da analizzare e comprendere, tali

non sono, ad esempio, il mercato dei titoli tecnologici (pensiamo

al tonfo dei titoli legati alle nuove tecnologie a causa della loro

sopravvalutazione), o i prodotti finanziari complessi come i

famigerati 'derivati'.

La ragione di ciò sta nell'accentuata 'volatilità' di questi mercati,

ossia nel fatto che sono soggetti a forti variazioni di prezzo

imprevedibili e ingiustificate.

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A questo proposito, giova ricordare come lo stesso Buffett, in una

delle sue annuali lettere agli azionisti, abbia definito i derivati

come 'armi finanziarie di distruzione di massa' (financial weapons

of mass destruction), sottolineando come la diffusione di

strumenti finanziari tanto complessi avrebbe finito col

danneggiare non solo chi li aveva incautamente acquistati, ma

anche l'intero sistema finanziario mondiale con ricadute

pesantissime sull'economia globale.

Purtroppo anche questa volta Buffett ha indovinato.

Chi volesse comprendere il meccanismo (perverso) che ha portato

il mondo sull'orlo della catastrofe economica più rilevante dal

1929, troverà nelle parole di Buffett la spiegazione più chiara e

precisa di questo sciagurato fenomeno: i derivati non sono altro

che dei contratti con i quali le parti si accordano per scambiarsi

delle somme di denaro ad una determinata data futura.

L'ammontare di queste somme non viene stabilito in anticipo, ma

verrà determinato alla scadenza in base ad uno o più parametri di

riferimento: tassi di interesse, prezzi di azioni, quotazioni di

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valute, ecc.. In realtà non c'è limite alle possibilità offerte da

questo tipo di contratti.

Il problema posto dai derivati è che l'assenza di un mercato reale

sottostante e il fatto che le scadenze possono essere molto lunghe

(anche 20 anni) determinano un alto rischio di insolvenza da parte

dei contraenti (come è successo con i mutui subprime) generando

così un pericoloso effetto domino su larga scala.

In tempi non sospetti, quindi (già dieci anni fa), Buffett aveva

previsto che lo scoppio della bolla speculativa generata dal

mercato dei prodotti finanziari complessi, avrebbe finito col

danneggiare non solo gli investitori, ma anche l'intero sistema

economico mondiale.

Immagino sia per questo che lo chiamano l'Oracolo di Omaha.

Gli altri fattori da tenere in considerazione per valutare

l'appetibilità di un titolo sono:

indebitamento contenuto

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alto rendimento del capitale netto

alto livello di utili non distribuiti

basso livello di spesa per le operazioni correnti

reinvestimento proficuo degli utili non distribuiti

2.4 - Scegliere il momento giusto per entrare

nell'investimento

Dopo aver verificato che un determinato titolo ha le caratteristiche

giuste per essere un buon investimento, Warren Buffett aspetta

che il titolo raggiunga il prezzo giusto per poterlo acquistare.

Buffett, seguendo la teoria del suo amico e maestro Ben Graham,

non acquista mai le azioni al collocamento (ossia l'immissione sul

mercato di nuove azioni) per due ragioni:

innanzitutto perché al collocamento non è il mercato che

stabilisce il prezzo, ma il venditore (la società che emette i

titoli);

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in secondo luogo, perché una volta sul mercato, le azioni, prima

o poi, raggiungono prezzi ridicoli dai quali l'investitore accorto

può trarre grande profitto.

Una volta che le azioni sono disponibili sul mercato, Buffett le

acquista quando raggiungono un certo prezzo, che stabilisce

calcolando il valore dell'indice di rendimento iniziale, ossia

scontando il rendimento annuale del titolo per il tasso di interesse

dei titoli di stato a lungo termine. Vediamo un esempio:

Calcolo del valore dell'indice di rendimento iniziale

utili per azione (rendimento iniziale)

2008

tasso interesse titoli di stato

2008

valore dell'indice di rendimento iniziale

3,00 7% 42,85

In altre parole, se il titolo considerato venisse pagato 42,85 euro

per azione, il rendimento iniziale del titolo sarebbe uguale a

quello dei titoli di stato (7% per entrambi).

Se invece le azioni venissero acquistate ad un prezzo superiore,

poniamo 46 euro, si otterrebbe un rendimento iniziale inferiore a

quello dei titoli di stato, e precisamente €3/€46 = 6,5%. In questo

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caso, l'investimento migliore è rappresentato dall'obbligazione

(rendimento del 7% contro il 6,5% del titolo azionario).

A parità di rendimento iniziale, invece, converrebbe acquistare il

titolo considerato pagando 42,85 euro per azione, sapendo che il

suo rendimento è comunque destinato a salire, mentre il

rendimento dei titoli di stato è fisso.

Ancora meglio se il prezzo del nostro titolo fosse inferiore ai

42,85 euro: infatti, posto che il prezzo per azione fosse di 41 euro,

l'indice di rendimento iniziale sarebbe del 7,3%.

Ovviamente, Buffett ha affinato altri metodi per determinare

quando il prezzo di un'azione è 'ragionevole', questo metodo,

però, è di gran lunga il meno complicato e richiede il possesso di

un numero limitato di informazioni e la conoscenza di un po' di

matematica.

Una volta acquistate le azioni della società XY, Buffett le

mantiene nel portafoglio fino a che la suddetta società mantiene le

proprie potenzialità di crescita o finché il rendimento delle azioni

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acquistate è superiore a quello che otterrebbe impiegando lo

stesso capitale in investimenti alternativi.

2.5 - Investire nel lungo periodo

Abbiamo visto in che modo Buffett seleziona e analizza i titoli

che intende acquistare: prima di entrare nel portafoglio della

Berkshire Hataway, le azioni di una data società devono

soddisfare numerosi parametri che ne garantiscono il rendimento

futuro.

In tal modo, una volta acquistati, Buffett può 'dimenticarsi' di

averli nel portafoglio: avendo verificato la solidità delle società e

la competenza del suo management, come pure le prospettive dei

rendimenti futuri, può permettersi di non seguirne le quotazioni

giorno per giorno, come invece è costretto a fare chi effettua

investimenti rischiosi (i cosiddetti traders).

In conseguenza di tutto ciò che abbiamo detto, Buffett può essere

considerato un investitore di lungo periodo, che invece di

preoccuparsi del mercato delle azioni, si dedica a seguire

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l'andamento del business delle aziende di cui è diventato

azionista, perché, come abbiamo già visto, il valore di un'azienda

è dato dal suo core business e non dall'umore delle borse.

Anzi, alcuni titoli, come le cosiddette permanent holdings (Coca

Cola, Geico Co. e The Washington Post Co.), vengono acquistati

per rimanere 'per sempre' nel portafoglio della Berkshire: non ci si

pone il problema di riconsiderare questi investimenti neanche in

un futuro remoto.

È evidente che Buffett considera questi titoli come una sorta di

'botte di ferro', una assicurazione contro i rischi del mercato.

A tal proposito, se è vero che gli scenari futuri prospettati dalla

crisi finanziaria in atto non lasciano prevedere nulla di buono per

le borse mondiali e l'economia reale almeno per i prossimi dodici

mesi (e forse anche oltre), è anche vero che le società che hanno

più probabilità di uscire dalla crisi limitando i danni sono proprio

le permanent holdings di Buffett.

L'idea che sta dietro alla scelta di investire nel lungo periodo è

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uno dei cardini del 'pensiero buffettiano' (ripreso dal suo amico e

maestro Benjamin Graham): la quotazione delle azioni nel breve

periodo è soggetta a variabili che hanno poco a che vedere con la

solidità dell'azienda e del suo business e molto a che vedere con

gli umori ballerini di Mr. Market (ne parleremo più avanti).

Nel lungo periodo, invece, la valutazione dei titoli tende ad

allinearsi al cosiddetto fair value (giusto valore) ossia al reale

valore delle azioni stesse.

Se ne deduce che, acquistando ad un prezzo conveniente le azioni

di una società il cui business presenta buone prospettive di

guadagno, si diminuisce notevolmente il rischio legato

all'investimento.

Inoltre, se dopo aver acquistato dei titoli, la loro quotazione

scende e tutti si precipitano a vendere per limitare i danni, Warren

Buffett ne approfitta per comprare a prezzi scontati.

Buffett ha più volte ribadito di preferire i momenti di 'panico

borsistico' perché gli consentono di incrementare le sue

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partecipazioni azionarie, mentre l'euforia dei mercati è

controproducente in quanto una tendenza al rialzo indiscriminata

gli impedisce di acquistare i titoli a cui è interessato in quanto le

azioni sono 'troppo care'.

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RIEPILOGO 2

REGOLA 1: comprare azioni delle consumer monopoly

Buffett acquista le azioni di società che operano in regime di

'monopolio di fatto', cioè che commercializzano prodotti e offrono

servizi che non temono la concorrenza perché 'protetti' dalla

fidelizzazione della marca o da brevetti e licenze: Coca-Cola,

McDonald's, società farmaceutiche che posseggono brevetti di

medicinali molto conosciuti; società che producono servizi per i

consumatori che non richiedono grandi investimenti in

strumentazioni e forza lavoro (American Express).

REGOLA 2: scegliere le azioni di aziende che operano in mercati

semplici da analizzare e comprendere

Warren Buffett non investe in mercati soggetti a 'volatilità', come

quelli dei titoli tecnologici e quelli dei prodotti finanziari avanzati

(vedi subprime e 'derivati') caratterizzati dalla tendenza a subire

forti rialzi e forti ribassi improvvisi e imprevedibili.

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REGOLA 3: attendere il prezzo giusto

Buffett non acquista mai le azioni al momento del collocamento,

ma attende che il mercato 'faccia il prezzo giusto'. Per

determinarlo, utilizza l'indice di rendimento iniziale, ossia il

rapporto tra l'utile per azione generato dal titolo nell'anno

precedente e il tasso di interesse offerto dai titoli di stato: a parità

di rendimento iniziale, l'azione è più conveniente in quanto il suo

rendimento è destinato ad aumentare mentre il rendimento delle

obbligazioni è fisso.

REGOLA 4: investire nel lungo periodo

Dopo aver acquistato ad un prezzo favorevole (inferiore al prezzo

di collocamento e al valore intrinseco), Warren Buffett si

disinteressa delle quotazioni dei titoli poiché sa che prima o poi il

mercato riconoscerà la qualità del titolo attribuendogli il giusto

valore e facendo guadagnare i suoi possessori.

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INDICE PASSO 3

Investire conoscendo il ROE

3.1 - Rendimento del capitale investito

Nel rapporto annuale della Berkshire Hataway datato 1979,

Buffett affermava che la prova della qualità dell'operato del

management di un'azienda, (e quindi l'appetibilità del relativo

titolo), fosse un elevato rendimento del capitale investito, e non

(come si potrebbe pensare) un elevato utile per azione.

Ne consegue che, sempre secondo Warren Buffett, la crescita

dell'utile non rappresenta un indicatore attendibile per la scelta dei

titoli su cui investire.

Su cosa si deve basare, quindi, l'investitore che voglia valutare la

qualità di un'azione?

Secondo Buffett, la chiave per interpretare le potenzialità di un

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titolo azionario sta in un indicatore chiamato ROE (acronimo

dell'inglese Return On Equity) o Rendimento sui mezzi propri.

Il ROE (dato dal rapporto tra l'utile netto del periodo considerato

e il patrimonio netto del periodo precedente) esprime la redditività

del capitale investito da una azienda in termini di utile netto.

In altre parole, il ROE fornisce la risposta alla seguente domanda:

quanto utile riesce a produrre un'impresa investendo una

determinata quantità di capitale?

Facciamo un esempio: poniamo che la società XY nel 2008 abbia

registrato un utile netto di 10 milioni di euro. Ammettiamo che

per generare tale utile abbia investito 30 milioni di euro. Quindi:

se ROE = utile netto / patrimonio netto,

ROE di XY = 10 milioni / 30 milioni = 0,33.

In questo caso, la società XY vanterebbe un ROE pari al 33%.

Un ROE così elevato indica che il management dell'azienda ha

utilizzato in modo saggio il capitale fornito dagli azionisti

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riuscendo a produrre un veloce incremento degli utili e, di

conseguenza, un notevole aumento del patrimonio netto.

L'aumento del patrimonio dell'azienda, a sua volta, fa lievitare il

prezzo delle azioni, con evidente vantaggio per gli azionisti.

È chiaro che quanto più utile l'azienda riesce a produrre a parità di

capitale investito, tanto più alto sarà il ROE e quindi, tanto

maggiore sarà la qualità delle azioni di quella data azienda.

Confronto del ROE a parità di capitale investito

impresa XK (anno 2008)

impresa XY (anno 2008)

utile netto: euro 5 milioni utile netto: euro 9 milioni

patrimonio netto: euro 30 milioni patrimonio netto: euro 30 milioni

ROE: 16% ROE: 30%

A parità di capitale investito (30 milioni di euro) l'impresa XY è

riuscita a generare un utile superiore rispetto all'azienda XK (9

milioni contro 5 milioni), segno che il management della prima ha

saputo impiegare meglio il capitale fornito dagli azionisti.

Da notare inoltre, che il ROE di XY è quasi doppio rispetto a

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quello di XK (30% contro 16%).

3.2 - Rapporto tra ROE e crescita degli utili

Le società che producono e riescono a sostenere un ROE elevato,

dice Buffett, devono essere tenute in grande considerazione dagli

investitori poiché sono molto rare.

Per poter sostenere un ROE elevato, infatti, una ipotetica società

dovrebbe mantenere un incremento annuale degli utili molto

elevato e superiore al ROE stesso.

Previsione di crescita degli utili mantenendo un ROE del 30%

Periodo utile netto (milioni di euro)

patrimonio netto (milioni di euro)

ROE % incremento annuale utili %

2000 2.825 9.412 30 /

2001 3.825 12.737 30 35,4

2002 5.179 17.239 30 35,4

2003 7.012 23.335 30 35,4

2004 9.491 31.586 30 35,4

2005 12.847 42.755 30 35,4

2006 17.390 57.874 30 35,4

2007 23.540 78.339 30 35,4

2008 31.865 106.041 30 35,4

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Periodo utile netto (milioni di euro)

patrimonio netto (milioni di euro)

ROE % incremento annuale utili %

2009 43.130 143.539 30 35,4

2010 58.380 194.294 30 35,4

* tabella tratta e riadattata da www.saperinvestire.it

Ammettendo che la società XY voglia mantenere un ROE del

30% fino al 2010: partendo da un patrimonio netto di 9.412

milioni di euro nel 2002, avrebbe dovuto aumentare

progressivamente il proprio utile netto in ragione del 35,4%

l'anno, fino a raggiungere un patrimonio netto di 194.294 milioni

di euro entro il 2010.

Per ottenere questo risultato, il management dell'azienda dovrebbe

essere capace di sfruttare al massimo le risorse finanziarie fornite

dagli investitori.

Infatti, nota Warren Buffett, qualsiasi società può produrre utili

sempre più elevati semplicemente depositando il capitale in

banca, poniamo al tasso del 5%, e incassando i relativi interessi.

Così facendo, però, il ROE diminuirebbe di anno in anno fino

raggiungere livelli che renderebbero il titolo poco appetibile per

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gli investitori.

Previsione di diminuzione del ROE mantenendo una crescita degli utili del 5%

Periodo utile netto

(milioni di euro)

patrimonio netto (milioni di euro)

ROE % incremento annuale utili %

2000 2.825 9.412 30 5

2001 2.966 12.358 24,1 5

2002 3.115 15.348 20,3 5

2003 3.270 18.541 17,6 5

2004 3.434 21.893 15,7 5

2005 3.605 25.412 14,2 5

2006 3.786 29.108 13 5

2007 3.975 32.988 12 5

2008 4.174 37.063 11,3 5

2009 4.383 41.341 10,6 5

2010 4.602 45.833 10 5

* tabella tratta e riadattata da www.saperinvestire.it

Come si evince dalla tabella, ad un incremento costante degli utili

(5% annuo) corrisponde una costante e sostanziosa diminuzione

del ROE (dal 30% al 10% in dieci anni).

Ciò indica che il management dell'azienda non ha massimizzato

l'uso dei mezzi propri, ossia non ha saputo investire i soldi forniti

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degli azionisti.

Come nota Buffett, le società e gli amministratori delegati

tendono ad enfatizzare il fatto di aver ottenuto un nuovo massimo

di utile per azione vantandosi di aver generato un incremento

dell'utile del 5%.

In realtà, però, non c'è niente di eccezionale in una azienda che

riesce a produrre un aumento di utile del 5% annuo quando il

capitale netto aumenta del 10% l'anno: anche un libretto di

risparmio produce interessi crescenti grazie agli interessi

composti.

Il ROE, quindi, è un indicatore fondamentale per analizzare le

società e i relativi titoli.

La maggior parte degli investitori e degli analisti concentra la

propria attenzione sull'incremento storico e prospettico degli utili.

Tuttavia, fa notare Buffett, è abbastanza facile manipolare i dati di

bilancio e presentare delle previsioni di crescita degli utili

'gonfiate'.

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Il fatto che i mercati abbiano spesso risposto a tali previsioni

sballate facendo schizzare i prezzi dei titoli verso nuovi record ha

contribuito a gonfiare bolle speculative come quella dei titoli

tecnologi scoppiata alla fine degli anni '90.

Grazie al prezioso ROE, Warren Buffett aveva previsto tutto e si è

tenuto a debita distanza dai titoli della cosiddetta New Economy.

Ricordate che lo chiamano l'Oracolo di Omaha.

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RIEPILOGO 3

REGOLA 1: valutare i titoli in base all'operato del management

La redditività di un titolo è legata alla capacità del management

dell'azienda di sfruttare al meglio le risorse finanziarie fornite

dagli azionisti.

REGOLA 2: non fidarsi della crescita dell'utile per azione

Un notevole incremento dell'utile per azione, sia storico che

prospettico, non significa che il management stia massimizzando

il capitale fornito dagli azionisti: anche un libretto di risparmio

più generare interessi del 5% grazie agli interessi composti e le

previsioni di crescita possono essere gonfiate manipolando i dati

di bilancio.

REGOLA 3: tenere d'occhio il ROE

Il ROE esprime la redditività del capitale investito in termini di

utile netto, cioè indica quanto utile riesce a generare un'azienda

impiegando il capitale messo a disposizione dagli azionisti. Una

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società che vanta un ROE elevato è interessante per gli investitori

poiché garantisce una crescita consistente del prezzo dei titoli in

un periodo relativamente breve.

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INDICE PASSO 4

Valore intrinseco di un titolo

4.1 - Che cos'è il valore intrinseco?

Secondo W. Buffett, il valore intrinseco di un titolo (o di una

società) è la sola informazione di cui l'investitore ha bisogno per

valutare razionalmente un investimento.

Il valore intrinseco indica la capacità di una società, e quindi delle

sue azioni, di generare reddito nel tempo.

Esso può anche essere definito come l'eccedenza di risorse

finanziarie di una società rispetto alle sue necessità di

investimento in un dato periodo.

Queste risorse sono 'eccedenti' poiché non sono vincolate ad una

destinazione specifica (investimenti correnti) e possono essere

utilizzate (ma non è sempre così) per pagare i dividendi agli

azionisti.

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Ovviamente, maggiori sono queste eccedenze, maggiori saranno i

dividendi.

Dal punto di vista dell'investitore, quindi, il titolo migliore, ossia

quello che garantisce un ritorno più alto, è quello che ha il

maggiore valore intrinseco.

Fin qui tutto chiaro. Il problema sorge quando si voglia conoscere

il valore intrinseco di un determinato titolo per valutarne

l'eventuale acquisto.

Poiché il valore intrinseco non coincide con il valore di mercato

del titolo, esso non è un dato noto, ma deve essere calcolato in

base ad alcune variabili note oppure stimate.

L'impresa non è delle più semplici. Inoltre, trattandosi di una

stima, ossia di un calcolo effettuato in base a dati non certi, il

risultato è necessariamente approssimativo.

Tuttavia, considerati i risultati ottenuti da Buffett utilizzando

questo metodo, vale la pena cimentarsi.

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4.2 - Calcolo del valore intrinseco

Prima di addentrarci nella selva delle formule matematiche,

dobbiamo introdurre un'altra espressione nel nostro vocabolario:

il valore di libro (book value).

Questo dato non è altro che il valore con cui l'azione di una

società viene iscritta nel bilancio della stessa come attività e come

tale è un dato noto.

Sebbene esso non coincida mai con il valore intrinseco, tuttavia

sappiamo che ad una certa variazione percentuale del valore di

libro corrisponde una variazione simile del valore intrinseco.

Ossia, se il valore di libro del titolo X registra un incremento (o

una diminuzione) del 10%, il valore intrinseco dello stesso

registrerà all'incirca la medesima variazione.

A questo punto, entra in gioco la matematica: mediante una

formula possiamo determinare il valore intrinseco del titolo in

questione:

Pr = D / (I - g)

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In questa formula, Pr è il prezzo che vogliamo calcolare, ossia il

valore intrinseco, D è l'ultimo dividendo pagato dalla società, I è

il tasso di interesse che l'investitore vuole ottenere

dall'investimento e g è la crescita media annua dei dividendi

futuri (dall'inglese growth, crescita).

I valori noti della formula sono D e I, il valore di g, invece, può

essere soltanto stimato.

Poiché si è detto che la variazione che il valore di libro di un

titolo subisce di anno in anno è simile a quella registrata dal

valore intrinseco dello stesso titolo nello stesso periodo,

assegnando a g un valore pari alla variazione media annua del

valore di libro, si può determinare con buona approssimazione il

valore di Pr.

Ammettiamo che il dividendo pagato dalla società XY per

ciascuna azione nell'anno 2008 fosse stato di 15 euro.

Se l'investitore volesse ottenere dal suo investimento un interesse

del 10% e ammettendo che la variazione del valore di libro fosse

stata +5% rispetto all'anno precedente avremmo che:

Pr = 15 / 10 - 5 = 3

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dove 3 è appunto il valore intrinseco del titolo considerato.

Volendo confrontare due investimenti alternativi, l'investitore

potrebbe fare riferimento proprio al valore intrinseco per

effettuare la sua scelta:

Confronto di due investimenti azionari alternativi in base al loro valore intrinseco

titolo A titolo B

D (euro) 13 16

I (%) 10 10

g (%) 8 5

Applicando la formula avremo che

PrA = 13 / 10 - 8 = 13 / 2 = 6,5

PrB = 16 / 10 - 5 = 16 / 5 = 3,2

A prima vista, si potrebbe pensare che il titolo B sia

l'investimento migliore in quanto offre un dividendo maggiore

rispetto ad A (16 euro contro i 13 euro di A).

Se invece inseriamo nel ragionamento la crescita media annua

degli utili futuri (supponendo che sia uguale alla variazione del

valore di libro rispetto all'anno precedente) vediamo che

l'investimento più conveniente è decisamente A (valore intrinseco

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di 6,5 contro 3,2 di B).

4.3 - Rapporto tra valore intrinseco e dividendo

Inoltre, grazie alla formula suddetta si può anche dedurre che,

supponendo che il valore di I - g sia costante nel tempo (ossia che

rimanga costante la differenza tra l'interesse richiesto

dall'investitore e la crescita degli utili futuri), Pr è funzione di D,

ossia che ad una data variazione percentuale del dividendo

corrisponderà la stessa variazione percentuale del valore

intrinseco del titolo e viceversa.

In altre parole, supponendo che l'investitore richieda sempre lo

stesso tasso interesse e che la crescita degli utili futuri sia

costante nel tempo, il valore intrinseco subirà di anno in anno la

stessa variazione percentuale del dividendo.

Variazione del valore intrinseco (Pr) al variare del dividendo (D) supponendo

costante la differenza tra l'interesse richiesto dall'investitore e la crescita degli utili

futuri (I-g)

Periodo D (euro) variaz. D (rispetto anno

prec.)

I - g (%) Pr (euro) variaz. Pr (rispetto

anno prec.)

2005 12 - 3 4 -

2006 13,2 + 10 % 3 4,4 + 10 %

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Periodo D (euro) variaz. D (rispetto anno

prec.)

I - g (%) Pr (euro) variaz. Pr (rispetto

anno prec.)

2007 14,8 + 12 % 3 4,9 + 12 %

2008 17 + 15 % 3 5,6 + 15 %

4.4 - Usare il valore intrinseco per determinare il 'prezzo

giusto'

Riprendendo il discorso del prezzo al quale conviene entrare in un

dato investimento, abbiamo visto che Warren Buffett non compra

mai le azioni al collocamento, ma attende che il titolo sia quotato

ad un prezzo di almeno il 25% inferiore al suo valore intrinseco.

Chi vuole seguire il suo esempio, quindi, non deve fare altro che

utilizzare la preziosa formula.

Ipotizzando che il valore intrinseco di un titolo Y fosse 15 euro,

poiché 15 - 25% = 11,25 non converrebbe acquistarlo prima che

abbia raggiunto gli 11,25 euro.

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RIEPILOGO 4

REGOLA 1: il valore intrinseco di un titolo è l'alleato

dell'investitore razionale

Esso determina la quantità di risorse 'in eccesso' rispetto alle

necessità di investimento della società in un dato momento, ossia

l'ammontare degli utili che possono essere distribuiti agli azionisti

sotto forma di dividendi.

REGOLA 2: il valore intrinseco non è un dato noto, ma può

essere stimato

Conoscendo il dividendo pagato nell'anno precedente, il tasso di

interesse richiesto dall'investitore e la variazione media annua del

valore di libro si può ottenere una stima abbastanza attendibile del

valore intrinseco.

REGOLA 3: la formula Pr = D / I - g ci dice qual'è l'investimento

azionario più conveniente

Per valutare il ritorno di due (o più) investimenti in titoli

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possiamo confrontare il loro valore intrinseco: l'investimento più

conveniente è quello che fornisce il valore intrinseco (Pr) più alto.

REGOLA 4: la variazione del valore intrinseco è legata a quella

del dividendo

Se I (interesse richiesto) e g (crescita degli utili futuri) rimangono

costanti, il valore intrinseco aumenta o diminuisce come il

dividendo e viceversa.

REGOLA 5: grazie al valore intrinseco possiamo sapere quando è

più conveniente entrare nell'investimento

Secondo Buffett conviene acquistare un titolo solo quando la sua

quotazione sia inferiore di almeno il 25% rispetto al suo valore

intrinseco.

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INDICE PASSO 5

Dividendi e utili non distribuiti

5.1 - Impiego degli utili e interesse dell'azionista

Parlando del valore intrinseco di un titolo, abbiamo visto che

esso può essere definito come l'ammontare delle risorse

eccedenti rispetto alle necessità di investimento di una società in

un dato momento.

Si è anche detto che, in teoria, queste risorse potrebbero essere

destinate al pagamento dei dividendi agli azionisti, ma si è anche

accennato al fatto che non sempre ciò avviene.

Ogni società in attivo, ossia che produce degli utili, dopo avere

destinato una parte dei profitti agli investimenti necessari per

mantenere la propria posizione competitiva, deve decidere come

impiegare gli utili restanti. Le opzioni possibili sono 3:

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1. utilizzarli per migliorare la propria competitività e quindi

investirli per innovare il prodotto o il processo produttivo,

rinnovare gli impianti, acquistarne di nuovi, ecc.;

2. impiegarli per ridurre l'esposizione debitoria nei confronti di

banche e istituti di credito;

3. distribuirli agli azionisti sotto forma di dividendi.

Dal punto di vista dell'azionista, l'opzione più conveniente

nell'immediato è la numero 3 poiché gli consente di 'incassare' il

guadagno derivante dalla buona gestione della società nella

quale ha investito.

Se però l'azionista non è uno 'scommettitore' (ovvero un trader),

ma un investitore razionale, come lo è Warren Buffet, dovrebbe

valutare positivamente anche l'eventuale reimpiego degli utili in

investimenti il cui fine sia quello di assicurare alla società una

migliore posizione sul mercato, oppure l'utilizzo di queste risorse

extra per ridurre l'indebitamento della società.

Entrambe queste operazioni, infatti, producono dei vantaggi

anche per l'azionista. Vediamo perché: quando una società

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investe gli utili ottenuti con la gestione precedente, lo fa per

ottenere un vantaggio competitivo.

Un'azienda XY, ad esempio, potrebbe trattenere gli utili e

impiegarli per allargare il proprio mercato. Come? Ad esempio

puntando tutto sul marketing, oppure sul miglioramento della

rete distributiva o ancora ampliando la gamma dei prodotti.

Si tratta di operazioni che richiedono l'impiego di ingenti

quantità di denaro che la società può ottenere in due modi:

chiedendo un prestito o un finanziamento, oppure impiegando

gli utili non distribuiti.

Ammettendo che la società opti per il prestito o altro contratto

similare, essa si accollerà l'onere del debito che ne deriva,

compresi gli interessi che rappresentano per la società

un'ulteriore voce di spesa.

Inoltre, la maggiore esposizione verso le banche aumenta il

rischio dell'investimento riducendo il valore azionario del titolo.

In sostanza, il nuovo debito ricade anche sulle tasche

dell'azionista che vede ridursi il tasso di rendimento del proprio

investimento.

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Se invece la società decidesse di reinvestire gli utili non

distribuiti, da una parte priverebbe gli azionisti dei loro

dividendi, dall'altra però farebbe aumentare il valore

dell'investimento azionario cioè produrrebbe per gli investitori

un ritorno maggiore o uguale a quello che avrebbero ottenuto se

la società avesse distribuito gli utili anziché reinvestirli.

5.2 - Mancata distribuzione degli utili e danno per gli

azionisti

Tuttavia, secondo Buffett esiste una soglia al di sotto della quale

la mancata distribuzione degli utili al fine di finanziare gli

investimenti comporta una perdita per l'azionista, la famosa

regola che recita: 'un dollaro di capitalizzazione di borsa per

ogni dollaro di utili netti non distribuiti' (one dollar for one-

dollar premise).

Warren Buffett spiega che affinché il reinvestimento degli utili

sia vantaggioso per l'azionista, questo deve produrre un ritorno

pari o superiore a quello che avrebbe ottenuto 'monetizzando' il

dividendo e investendolo in altro modo.

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Vediamolo con un esempio: ammettiamo che l'azionista di una

società XY non abbia percepito i dividendi relativi alla propria

partecipazione azionaria poiché la società ha deciso di

reinvestire gli utili per rafforzare la propria posizione di mercato.

Supponendo che il tasso di interesse che l'investitore si aspettava

dall'investimento fosse del 6% e che se avesse percepito il

dividendo lo avrebbe investito in titoli di stato al tasso del 4%

annuo, perché il reinvestimento degli utili risulti vantaggioso per

il suddetto azionista, esso dovrà produrre un ritorno uguale o

superiore al 10% (risultante dalla somma di 4% + 6%).

In caso contrario, e cioè se l'operazione ha comportato per

l'azionista un ritorno inferiore al 10%, l'azionista sarà stato

penalizzato da una gestione il cui scopo non è evidentemente

quello di massimizzare il ritorno sull'investimento azionario.

5.3 - Effetti positivi della riduzione dell'indebitamento

Ritornando alla questione dell'indebitamento, bisogna precisare

che la mancata distribuzione degli utili e il loro impiego per

ridurre i debiti comporta due vantaggi:ù

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risparmio degli interessi dovuti alle banche come contropartita

del prestito concesso;

aumento del valore azionario in seguito alla riduzione del

rischio dell'investimento.

È evidente, quindi, che questi vantaggi per la società si

traducono in vantaggi per gli azionisti, tuttavia, sempre secondo

Buffett, se la società non è eccessivamente indebitata, impiegare

gli utili per ridurre ulteriormente l'indebitamento è una scelta che

penalizza ingiustamente gli azionisti poiché li priva della

possibilità di impiegare i propri soldi in investimenti alternativi

più remunerativi.

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RIEPILOGO 5

REGOLA 1: gli utili di una azienda possono essere impiegati per

il perseguimento di diversi scopi

Una parte di essi è destinata a finanziare gli investimenti

necessari affinché la società mantenga la propria posizione

competitiva. La parte residua può essere distribuita agli azionisti,

utilizzata per ridurre l'indebitamento oppure reinvestita per

finanziare un piano di espansione.

REGOLA 2: la distribuzione degli utili sotto forma di dividendi

non è sempre la soluzione più vantaggiosa per l'azionista

A determinate condizioni, il reimpiego degli utili per conquistare

nuove fette di mercato o ridurre l'esposizione debitoria produce

un vantaggio anche per l'azionista in quanto fa aumentare il

valore delle azioni in suo possesso.

REGOLA 3: one dollar for one-dollar premise

Il mancato pagamento del dividendo è comunque vantaggioso

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per l'azionista quando il reinvestimento degli utili produce un

rendimento uguale o superiore a quello che l'azionista avrebbe

ottenuto investendo una somma pari al dividendo in modo

alternativo.

REGOLA 4: la riduzione dell'indebitamento è positiva per

l'azionista quando non penalizza il suo interesse

Anche l'impiego degli utili per ridurre l'esposizione debitoria

produce un vantaggio per l'azionista sotto forma di aumento del

valore azionario (in seguito alla riduzione del rischio), tuttavia

gli utili devono essere destinati a questo scopo solo se

l'esposizione è eccessiva e produce un rischio troppo alto, in

caso contrario si sacrifica ingiustificatamente l'interesse degli

azionisti.

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INDICE PASSO 6

Crescita degli utili per azione

e aumenti gratuiti

6.1 - L'illusione della crescita degli utili per azione

Parlando del ROE, abbiamo visto che la crescita di utili per

azione o EPS (Earnings Per Share) non è un buon parametro per

'misurare' la qualità di un investimento azionario.

Si è detto, infatti, che qualsiasi gestione è in grado di ottenere

l'aumento degli utili per azione semplicemente depositando il

capitale in banca, grazie al meccanismo degli interessi composti.

Inoltre, esiste il rischio che gli utili vengano gonfiati utilizzando

dei 'trucchetti contabili'.

Warren Buffett, però, insiste anche sul fatto che una corretta

gestione deve garantire un tasso di crescita degli utili per azione

superiore al tasso di interesse che si otterrebbe investendo la

stessa somma in titoli di stato poiché questi, a differenza

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dell'azionario, presentano un rischio pari a zero.

Il ragionamento non fa una piega, tuttavia, non è infrequente che

gli amministratori delegati di molte società si vantino di aver

ottenuto un aumento degli utili per azione del 6% rispetto

all'esercizio precedente, facendosi passare per grandi strateghi

della finanza, quando in realtà hanno reinvestito gli utili

trattenuti (privando gli azionisti dei loro dividendi) ottenendo un

risultato più che modesto.

Supponete di essere gli azionisti della società XY. Nell'anno

2007 la società ha ottenuto un utile netto di 5 milioni di euro.

Poiché le azioni in cui è frazionato il capitale sono 1 milione,

l'utile per azione è di 5 euro (5 milioni / 1 milione).

Ammettiamo ora che la società abbia deciso di trattenere gli utili

per reinvestirli. Alla fine del 2008 il suddetto investimento ha

fruttato ben, si fa per dire, il 6%.

Ciò significa che i 5 milioni di euro sono diventati 5.300.000

euro che diviso per il numero delle azioni fa 'addirittura' 5 euro e

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30 centesimi per azione. In altre parole, se siete proprietari di 1

azione, il reinvestimento dei vostri 5 euro al tasso del 6% ha

fruttato 0,30 euro.

A posteriori, vi rendereste conto che se la società avesse

distribuito i dividendi anziché trattenerli, voi avreste potuto

investire i famosi 5 euro in modo alternativo, ad esempio in Bot

annuali al tasso del 6%.

Alla fine dell'anno, pensate un po', avreste ottenuto esattamente

la stessa remunerazione: poiché il 6% di 5 euro sono 0,30 euro,

vi sareste ritrovati con 30 centesimi in più, ma con una

differenza: l'investimento in Bot è per definizione sicuro poiché

il tasso di interesse è noto e resta fermo qualunque cosa accada,

mentre il tasso di ritorno di un investimento azionario non è mai

garantito: può essere superiore al tasso fisso dei titoli di stato,

ma anche inferiore o addirittura negativo (in questo caso

verrebbe eroso il vostro capitale, ossia vi ritrovereste con meno

dei 5 euro iniziali).

In conclusione, chi investe nell'azionario e non percepisce i

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dividendi, si aspetta, giustamente, che i suoi soldi vengano

reinvestiti ad un tasso superiore a quello che avrebbe ottenuto

con un investimento a rischio zero e gli amministratori delegati

dovrebbero evitare di compiacersi dei risultati ottenuti quando la

loro gestione ha permesso alla società di realizzare un aumento

degli utili per azione che non supera i tassi di interesse garantiti

dai titoli del debito pubblico.

6.2 - Aumenti gratuiti: un gioco di prestigio

Un'altra pratica poco gradita a Buffett sono gli aumenti gratuiti

(stock-splits) ovvero azioni gratuite 'regalate' dalla società ai suoi

azionisti.

Un esempio classico è lo stock-split a metà ossia un'azione

gratuita per ogni azione posseduta.

Questa pratica, che apparentemente favorisce gli azionisti, è in

realtà un giochetto di prestigio che rasenta la truffa: se le azioni

in circolazione sono, poniamo, 100 e ciascuna vale 1000 euro,

l'emissione di altre 100 azioni non fa che dimezzare il valore di

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quelle in circolazione che dopo l'aumento gratuito varranno 500

euro.

Un ipotetico azionista della società XY che possedeva 1 azione

prima dell'aumento, dopo ne possiederà 2, ma il valore totale

delle sue quote sarà sempre di 1000 euro.

Quindi, il vantaggio per gli azionisti è semplicemente nullo, con

l'aggravante, non trascurabile, che l'aumento gratuito è

un'operazione che ha un suo costo che ricadrà sugli azionisti, in

quanto soci.

Coloro che sostengono la validità di questa operazione fanno

notare che l'aumento delle azioni in circolazione e il conseguente

dimezzamento del valore delle stesse attirerà un maggior numero

di investitori: se il quantitativo minimo per la compravendita di

azioni in Borsa è di 100 azioni e l'azione della società XY viene

scambiata a 1000 euro, per investire nella suddetta società sarà

necessario disporre di almeno 100.000 euro.

Dopo che la società avrà portato a termine l'operazione di

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aumento gratuito, invece, sarà possibile entrare nell'investimento

con la metà dell'importo suddetto, ossia 50.000 euro.

Questa possibilità dovrebbe, e sottolineo dovrebbe attrarre

l'interesse dei traders, i quali si affretterebbero ad acquistare il

titolo in questione facendo salire la sua quotazione e creando

così un beneficio per per gli azionisti che già possiedono quel

titolo.

Lungi dal rimanere senza argomenti, Warren Buffett ribatte a

questa osservazione facendo notare che gli speculatori usciranno

dall'investimento non appena avranno realizzato il profitto

sperato, azzerando così l'iniziale effetto positivo.

Inoltre, non bisogna trascurare il fatto che il management della

società, realizzando un'operazione di questo tipo, ha finito con

l'attrarre l'interesse di un'azionaria tutt'altro che 'desiderabile'.

I traders non sono certo il genere di investitori che una società

seria, guidata da persone altrettanto serie, dovrebbe volere tra i

suoi azionisti, per ben due ragioni:

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1. poiché il loro scopo è realizzare un guadagno dalla

compravendita di azioni, essi spingeranno per ottenere dei

risultati nel brevissimo termine a scapito di una gestione

razionale e perciò interessata alle prospettive di lungo

periodo;

2. subito dopo aver realizzato il loro guadagno, usciranno

dall'investimento vendendo tutte le azioni che avevano

acquistato generando così un'accentuata volatilità del titolo

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RIEPILOGO 6

REGOLA 1: diffidare degli amministratori delegati che si

vantano di aver aumentato gli EPS

Perché un investimento azionario sia considerato un 'affare' non

è sufficiente che il management abbia ottenuto un generico

aumento degli utili per azione.

REGOLA 2: l'investimento degli utili non distribuiti deve

generare un ritorno superiore a quello garantito dai titoli di stato

L'investitore che rinuncia ai dividendi deve essere ripagato con

un tasso di interesse maggiore di quello che avrebbe ottenuto se

avesse potuto investire i suddetti dividendi ad un tasso fisso e

garantito.

REGOLA 3: gli aumenti gratuiti sono uno 'specchietto per le

allodole'

I cosiddetti stock-split a metà dimezzano il valore delle azioni in

circolazione e quindi non producono vantaggi per gli azionisti

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che si ritrovano con il doppio delle azioni, ma con lo stesso

controvalore.

REGOLA 4: il costo degli aumenti gratuiti è a carico degli

azionisti

In quanto comproprietari della società che emette le azioni

gratuite, gli azionisti pagano il costo di una operazione che non

produce alcun vantaggio per loro.

REGOLA 5: gli aumenti gratuiti attirano l'interesse dei traders

deteriorando la qualità dell'azionariato

Gli speculatori sono cacciatori di opportunità, una volta

realizzato il loro guadagno, escono dall'investimento facendo

scendere la quotazione del titolo ai livelli precedenti l'operazione

di aumento gratuito. Inoltre, spingono per ottenere dei risultati

nel breve periodo compromettendo i risultati di medio e lungo

periodo che sono quelli che più interessano agli investitori

razionali.

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INDICE PASSO 7

Riacquisto di azioni proprie

7.1- Buy-back e vantaggi per l'azionista

Come abbiamo visto, Warren Buffett ritiene che il mancato

pagamento dei dividendi sia giustificato solo quando gli utili non

distribuiti vengono investiti in modo tale da generare una

remunerazione maggiore di quella che gli azionisti avrebbero

ottenuto impiegando i dividendi in investimenti alternativi.

Ricapitolando, quindi, possiamo dire che le società che secondo

Buffett meritano l'interesse degli investitori sono quelle che,

quando non distribuiscono i dividendi, li utilizzano per

finanziare investimenti produttivi o per ridurre l'indebitamento

consentendo (secondo i meccanismi che abbiamo visto) alla

società stessa di aumentare il proprio valore intrinseco (e quindi

il valore intrinseco delle sue azioni) a vantaggio degli azionisti.

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Sempre secondo Bufett, esiste ancora un'operazione che

giustifica il mancato pagamento dei dividendi: il cosiddetto buy-

back o riacquisto di azioni proprie.

Con questa operazione, la società impiega tutte le risorse

finanziarie disponibili (cioè quelle eccedenti rispetto alle

necessità di investimento correnti) per ricomprare sul mercato le

proprie azioni.

Buffett considera questa pratica 'virtuosa' per due ragioni:

1. l'acquisto di ingenti quantità di azioni di una data società

sul mercato azionario fa automaticamente salire la loro

quotazione, generando un vantaggio per coloro che già le

possedevano;

2. riacquistando le proprie azioni quando la loro quotazione è

scesa notevolmente al di sotto del loro valore intrinseco, il

management dimostra di agire nell'interesse degli azionisti

piuttosto che per accrescere il proprio prestigio ad esempio

con l'acquisizione di altre aziende.

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7.2 - Distribuzione dei dividendi e buy-back

Vediamo di chiarire il concetto con un esempio: la società XY ha

un valore di 100 milioni di euro. Poiché il capitale societario è

suddiviso in 1 milione di azioni, ciascuna azione vale 100 euro

(100 milioni / 1 milione).

La nostra società è solida, ha pochi debiti, opera in un settore

stabile e redditizio ed è ben gestita. Di conseguenza, ogni anno

genera 10 milioni di euro di risorse finanziarie eccedenti rispetto

alle proprie necessità di investimento.

Dal momento che l'esposizione debitoria non è eccessiva, il

management può scegliere di destinare queste risorse 'in più' al

pagamento dei dividendi oppure impiegarle per tornare in

possesso di una parte delle proprie azioni acquistandole sul

mercato.

Se optasse per la prima soluzione, i possessori di azioni XY

percepirebbero un dividendo di 10 euro per azione (10 milioni / 1

milione).

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Se invece la società volesse tornare in possesso di una parte delle

proprie azioni, invece di distribuire i 10 milioni agli azionisti li

impiegherebbe per riacquistare il 10% delle azioni, ossia 100.000

azioni in totale (10% di 1 milione = 100.000).

In conseguenza di questa operazione, il valore delle azioni

salirebbe considerevolmente, più precisamente passerebbe da 100

euro a 111 euro.

Questa somma si ottiene dividendo il valore della società (100

milioni) per il numero delle azioni rimaste in circolazione dopo

l'operazione di buy-back (900.000).

Gli azionisti, quindi, vedrebbero un ritorno di 11 euro sul loro

investimento, ossia 1 euro in più rispetto a quello che avrebbero

guadagnato dalla distribuzione dei dividendi.

La differenza non è molta, è vero, ma nel nostro ragionamento

siamo partiti dal presupposto che la quotazione di mercato delle

azioni XY fosse identica al loro valore intrinseco (100 euro),

mentre sappiamo che nella realtà, a causa delle cicliche fasi

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depressive dei mercati, le azioni possono subire dei ribassi

notevoli.

7.3 - Buy-back di azioni quotate al disotto del loro valore

intrinseco

Supponiamo ora che la quotazione delle azioni XY sia scesa al

50% del valore intrinseco delle stesse: un'azione costa 50 euro

invece degli iniziali 100 euro.

Tuttavia, la società è sempre quella che abbiamo descritto: solida,

con pochi debiti e ben gestita. Le ragioni del deprezzamento del

titolo, infatti non hanno niente a che fare con il valore intrinseco

della società, ma sono legate alle logiche (ma sarebbe meglio dire

illogiche) del mercato azionario (vedi Mr. Market).

A questo punto, il management decide (saggiamente) di utilizzare

le risorse finanziarie eccedenti (10 milioni) per ricomprare

200.000 azioni proprie (20% del totale, il doppio rispetto

all'esempio precedente poiché le azioni costano la metà: 50 euro

invece che 100).

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Ora, poiché le azioni ancora in circolazione dopo il buy-back sono

800.000, il valore intrinseco di un'azione sale a 125 euro (100

milioni / 800.000). Questo significa che con l'operazione di

riacquisto di azioni proprie il management ha ottenuto un ritorno

sull'investimento del 150% (poiché il valore di una azione è

passato da 50 euro a 125 euro).

7.4 - Distribuzione dei dividendi in caso di perdita di

valore del titolo

Vediamo ora cosa sarebbe successo se la società, nonostante il

dimezzamento del valore del titolo, avesse deciso comunque di

distribuire i dividendi rinunciando a ricomprare una parte delle

azioni proprie.

Un ipotetico azionista K, preoccupato dallo spaventoso calo del

valore delle proprie azioni XY e/o da una disastrosa crisi

finanziaria, potrebbe decidere di vendere il suo pacchetto e

impiegare i soldi ricavati dalla vendita più i dividendi in un

investimento più sicuro anche se meno remunerativo: i soliti titoli

di stato.

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Ammettiamo che il nostro azionista K sia in possesso di un

pacchetto di 100 azioni XY e che decida di venderle in blocco:

poiché le ha acquistate quando valevano 100 euro e le ha

rivendute quando quotavano 50 euro, ci ha rimesso giusto la metà

del capitale (10.000 - 5.000 = 5.000).

Con i 5.000 euro ricavati dalla vendita delle azioni XY e i

dividendi percepiti, ossia 1000 euro (100 x 10 = 1000) che in

totale fanno 6.000 euro, decide di acquistare buoni ordinari del

tesoro.

Se il rendimento dei Bot a 1 anno è del 6% e il nostro investitore

acquista Bot a 1 anno per 6.000 euro, alla scadenza incasserà

6.360 euro.

La differenza tra il ritorno che ha ottenuto liquidando la propria

posizione, incassando i dividendi e investendo tutto in buoni

ordinari del tesoro e quello che avrebbe guadagnato in ragione

della mancata distribuzione degli utili per il finanziamento

dell'operazione di buy-back è di 8.640 euro, che si ottiene

sottraendo ai 9.000 euro che avrebbe guadagnato grazie al buy-

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back (poiché 6.000 x 150% = 9.000) i 360 euro incassati alla

scadenza dei Bot a 1 anno. Direi che queste cifre non hanno

bisogno di commento.

7.5 - Investimento dei dividendi in obbligazioni

Sempre partendo dal presupposto che la società abbia distribuito i

dividendi, ipotizziamo che un secondo azionista di XY,

chiamiamolo Z, abbia deciso di rimanere nell'investimento nella

speranza che il titolo recuperi il valore perduto, ma, avendo

percepito i dividendi, li abbia investiti in modo alternativo.

Il nostro amico Z, che possiede anche lui 100 azioni, percepisce

1000 euro in dividendi e li investe, anche lui come K, in Bot a 1

anno con un tasso di ritorno del 6%. Ciò significa che alla

scadenza incasserà 1.060 euro.

Se la società non avesse distribuito i dividendi e avesse impiegato

i suoi 1000 euro per ricomprare azioni proprie, come abbiamo già

visto, lo avrebbe fatto con un ritorno del 150% sull'investimento,

ossia gli avrebbe fatto guadagnare, solo sui dividendi non

percepiti, 1.500 euro (1000 x 150% = 1.500).

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La differenza in termini di ritorno tra i due investimenti è di 1.440

euro (1.500 - 60). Anche in questo caso, i numeri parlano da soli.

In definitiva, quindi, il riacquisto di azioni proprie è

un'operazione che privilegia gli interessi degli azionisti,

soprattutto quando le azioni, per motivi che non hanno a che fare

con il valore intrinseco della società, raggiungono quotazioni

penalizzanti per questi ultimi.

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RIEPILOGO 7

REGOLA 1: la mancata distribuzione degli utili per finanziare

un'operazione di buy-back avvantaggia gli azionisti

Il fatto di utilizzare gli utili netti eccedenti le necessità di

investimento correnti per riacquistare le proprie azioni sul

mercato azionario ha come conseguenza l'aumento del valore del

titolo (dovuto alla riduzione del numero di azioni in

circolazione) e dimostra che il management privilegia l'interesse

degli azionisti.

REGOLA 2: il riacquisto di azioni proprie è particolarmente

utile quando il titolo è quotato molto al disotto del suo valore

Quando la quotazione del titolo scende notevolmente per ragioni

non collegate al valore intrinseco della società, l'operazione di

buy-back è l'unico modo per preservare il valore del titolo e

quindi tutelare l'interesse degli azionisti.

REGOLA 3: distribuire i dividendi nonostante la notevole

perdita di valore del titolo penalizza fortemente gli azionisti

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Trovandosi in una situazione di forte perdita, una volta percepiti

i dividendi, gli azionisti potrebbero decidere di impiegarli in

investimenti a rischio zero (Bot) ottenendo un ritorno

decisamente minore rispetto a quello che avrebbero ottenuto

dall'operazione di riacquisto di azioni proprie o potrebbero

addirittura decidere di uscire dall'investimento perdendo gran

parte del capitale investito oltre alla possibilità di ottenere un

ottimo tasso di ritorno sull'investimento grazie al buy-back.

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INDICE PASSO 8

Come trattare con Mr. Market

8.1 - 'Comportamento' dei mercati azionari

Si sa che i mercati azionari si 'comportano' spesso in maniera

irrazionale: le quotazioni di titoli vanno su e giù come se fossero

su un'altalena facendo segnare aumenti e deprezzamenti

vertiginosi nel volgere di poche ore.

Ciò accade soprattutto nel breve periodo. Nel lungo periodo,

invece, come abbiamo già visto, il prezzo delle azioni tende a

coincidere con il valore intrinseco, ossia con una valutazione

corrispondente al reale valore del titolo.

Tuttavia, si sa che le variazioni improvvise e accentuate delle

quotazioni di borsa, seppur non giustificate (ad esempio perché

generate da movimenti speculativi), sono in grado di creare

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euforia (a causa delle variazioni al rialzo) o panico (a causa

delle variazioni al ribasso) e di indurre gli investitori a comprare

o vendere determinati titoli anche quando ciò comporta delle

perdite notevoli.

8.2 - Mr. Market e l'investitore razionale

Nella sua lettera agli azionisti della Berkshire Hataway del 1994,

Warren Buffett afferma che un investitore consapevole non si

lascia influenzare dalle fluttuazioni (positive o negative) dei

mercati.

All'opposto, egli mantiene un atteggiamento distaccato e

razionale: non corre a comprare un titolo perché ha raggiunto

quotazioni ridicole e non si affretta a vendere quelli che ha in

portafoglio perché valgono poco più della carta straccia.

Per spiegare l'importanza di questo atteggiamento, Buffett

utilizza l'allegoria di Mr. Market: questo signore ha la facoltà di

attribuire arbitrariamente le quotazioni dei titoli scambiati sulle

borse mondiali.

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Se sei un investitore, Mr. Market ogni giorno ti offre di

acquistare i sui titoli o ti chiede di vendergli i tuoi, ma è sempre

lui che decide a quale prezzo puoi comprare o vendere.

Disgraziatamente, il poverino è affetto da incontrollabili turbe

emotive: quando è euforico si convince di avere i titoli migliori e

siccome prevede che in futuro varranno molto di più, alza il loro

prezzo per paura che tu voglia comprarglieli. Quando subentra la

fase depressiva, invece, si convince che i tuoi titoli non valgono

nulla e che in futuro varranno ancora meno e per paura che tu

glieli venda, fa scendere la loro quotazione a livelli ridicoli.

Mr. Market però non ti può obbligare a comprare o vendere, sei

tu a decidere se e quando farlo.

Se sei un investitore accorto, puoi servirti di Mr. Market per

incrementare i tuoi utili, ad esempio comprando quelli che tu sai

essere titoli di qualità acquistandoli a prezzi stracciati, oppure

liberandoti di titoli che non hanno soddisfatto le tue previsioni e

incassando una differenza di prezzo che potrai utilizzare per

acquistare i titoli che ti interessano.

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Potresti anche decidere semplicemente di ignorarlo perché ritieni

che i titoli che possiedi, checché ne dica Mr. Market, sono di

ottima qualità e/o che quelli che lui ti propone di acquistare a

prezzi scontatissimi valgono ancora meno di quello che costano.

In conclusione, puoi decidere di trarre vantaggio dal suo

comportamento 'maniaco-depressivo' oppure di ignorarlo, ma

attenzione a non farti 'abbindolare' da Mr. Market, perché in

questo caso sarà lui ad usare te: se decidi di acquistare un titolo

semplicemente perché costa poco o di vendere quelli che

possiedi per guadagnarci molto, rischi di fare dei cattivi affari.

Il segreto per trarre vantaggio da questo 'rapporto' è quello di

saper valutare un titolo azionario meglio di Mr. Market: se in

base alla tua esperienza e ai criteri di scelta delle azioni che

abbiamo visto in precedenza, sei sicuro di aver fatto un buon

investimento, tientelo stretto qualunque sia l'offerta di Mr.

Market; allo stesso modo, se hai scartato l'idea di acquistare un

certo titolo perché ritenevi che non offrisse sufficienti garanzie,

non comprarlo, nemmeno se costa meno di un caffè.

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Buffett conclude la lettera affermando che, sebbene questa

spiegazione del funzionamento del mercato azionario possa

sembrare non più rispondente all'odierno mondo della finanza, i

cui professionisti si affidano a complicati sistemi di calcolo per

prevedere le performance dei titoli, tuttavia non esiste un metodo

più sicuro di quello illustrato in quanto l'andamento dei mercati,

come abbiamo visto, è sostanzialmente irrazionale e in quanto

tale non può essere previsto utilizzando degli strumenti di

calcolo matematico che, per quanto sofisticati sono, appunto,

razionali.

L'unico appiglio per l'investitore è avere una buona capacità di

giudizio nello scegliere le azioni e l'abilità di isolare il proprio

pensiero e il proprio comportamento rispetto all'emotività che

imperversa nei mercati.

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RIEPILOGO 8

REGOLA 1: l'irrazionalità domina i mercati azionari

I titoli quotati sui mercati azionari, soprattutto nel breve periodo,

sono soggetti a forti variazioni (al rialzo o al ribasso)

ingiustificate poiché sono causate da speculazioni e/o da fattori

emotivi.

REGOLA 2: gran parte degli investitori si fa influenzare

dall'umore delle borse

L'irrazionalità dei mercati influenza il comportamento degli

investitori che acquistano titoli azionari perché costano poco e/o

vendono i propri attratti dalla possibilità di incassare una

sostanziosa differenza.

REGOLA 3: l'investitore razionale sfrutta l'irrazionalità dei

mercati a proprio vantaggio

Un investitore capace decide di comprare quando vuole acquistare

dei titoli di qualità e di vendere quando vuole liberarsi di titoli che

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non ritiene all'altezza delle sue aspettative. Se poi il mercato, sotto

la spinta dell'emotività, gli offre prezzi di acquisto e vendita che

gli consentono un ulteriore guadagno, tanto meglio.

REGOLA 4: caratteristiche dell'investitore razionale

L'investitore razionale sceglie i titoli sulla base di un'accurata

analisi e sa isolare il proprio giudizio e le proprie decisioni

rispetto all'euforia e al pessimismo dei mercati.

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INDICE PASSO 9

Perchè Warrren Buffett non ama

gli alti volumi di scambio

9.1 - Economia reale e mercato azionario

I giornali e le televisioni ci hanno abituati a pensare che una

fervente attività di compravendita di titoli azionari sia un

indicatore della 'salute' dei mercati borsistici e quindi delle

aziende che da questo particolare mercato traggono i mezzi per

gestire e finanziare le proprie attività.

A questo proposito, giova ricordare che il mercato azionario è

nato proprio come risposta alla necessità delle aziende di grandi

dimensioni di trovare mezzi che consentissero loro di sostenere

il costo degli investimenti poiché (in ragione delle accresciute

dimensioni) non potevano più contare esclusivamente sul

patrimonio delle grandi famiglie che le avevano fondate (vedi,

ad esempio, FIAT) e/o sui prestiti bancari.

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In sostanza, il prezzo che l'azionista della società XY paga per

entrare in possesso di un'azione della suddetta società, verrà

utilizzato dalla stessa per finanziare gli investimenti che il

management ritiene necessari per aumentare gli utili.

Se ciò avviene, secondo il meccanismo che abbiamo visto in

precedenza (vedi 3), l'azionista verrà ripagato con un aumento

del valore della propria azione.

9.2 - Investimento razionale = investimento di lungo

periodo

Abbiamo anche visto che un risparmiatore che voglia investire il

proprio risparmio, o parte di esso, in titoli azionari, lo fa (o

meglio, lo dovrebbe fare) quando l'investimento azionario gli

offre un rendimento maggiore rispetto ai titoli di stato.

Ipotizziamo che nel 2004 il risparmiatore A abbia investito 1.000

euro in titoli di stato al tasso fisso del 10%; il risparmiatore B,

invece, investe la stessa somma in titoli azionari con un

rendimento iniziale del 10% in crescita.

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Al 21 dicembre 2008 il risparmiatore A avrà ottenuto un

guadagno di 610 euro, mentre il risparmiatore B avrà

guadagnato 873 euro, ossia 263 euro in più del suo collega.

Confronto del rendimento di due investimenti alternativi: titoli di stato (A) e

azionario (B).

Periodo

Risparmiatore A: Titoli di stato

(rendimento fisso annuo 10%)

Risparmiatore B: Azionario (rendimento

iniziale 10% in crescita)

investimento azionario: tassi di rendimento

annuale

2004 1.100 1.100 10 %

2005 1.210 1.232 12%

2006 1.331 1.398 13,5%

2007 1.464 1.608 15%

2008 1.610 1.873 16,5%

Va da sé che il maggior rendimento dell'investimento azionario è

compensato dal maggiore rischio sostenuto dall'investitore B

rispetto al rischio praticamente nullo dell'investimento in titoli di

stato, tuttavia, se il risparmiatore B ha investito seguendo le

regole di Buffett, ossia solo dopo un'attenta analisi della società,

del suo management, del cosiddetto core business dell'azienda e

delle performance del titolo, difficilmente otterrà un rendimento

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minore rispetto a quello dei titoli di stato.

Ammettendo che coloro che investono in titoli azionari adottino

la stessa strategia, non c'è motivo per cui, dopo aver vagliato e

analizzato tutte le possibili variabili che determinano la qualità di

un titolo e averlo acquistato, lo stesso investitore decida di

venderlo perché la quotazione è salita; anzi, il fatto che il prezzo

di un titolo salga è la prova che l'investimento è stato 'azzeccato',

ragione di più per tenerlo nel portafoglio.

9.3 - Speculazione di borsa e volatilità dei mercati

In un mondo ideale di investitori razionali, quindi, i grandi volumi

di scambio verrebbero valutati negativamente in quanto

denoterebbero una marcata incertezza rispetto al valore effettivo

dei titoli (infatti, se è vero che molti comprano un dato titolo

perché sono convinti di fare un 'affare', è altrettanto vero che

molti decidono di vendere lo stesso titolo per la stessa ragione).

Nel mondo reale, invece, non tutti coloro che investono in Borsa

sono degli investitori razionali, anzi, la maggior parte di coloro

che 'muovono' il mercato azionario sono classificabili come

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'speculatori'.

Gli speculatori (o traders) sono coloro che ottengono un

guadagno dall'attività di compravendita dei titoli. La decisione di

acquistare un certo titolo, per questi signori, non si basa

sull'analisi dei bilanci o del ROE o delle performance pregresse

del titolo.

Il loro obiettivo è realizzare una plusvalenza, ossia un differenza

positiva tra il prezzo di acquisto di un titolo e il prezzo di vendita.

La loro attività, infatti, consiste nell'acquistare i titoli quando il

loro prezzo scende e rivenderli quando il prezzo sale.

Ne deriva che per gli speculatori un titolo è interessante quando

può essere acquistato ad un prezzo relativamente basso.

Come nota Buffett, siccome queste persone non acquistano spinte

da ragioni fondate sul valore, probabilmente non venderanno per

ragioni fondate sul valore.

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Di conseguenza, l'attività di compravendita di titoli (trading) è

assimilabile più al gioco d'azzardo che non all'attività di

investimento: gli speculatori scommettono che la quotazione di un

dato titolo non scenderà o non salirà oltre un certo limite e in base

a queste previsioni (non basate su elementi certi, ma su

'sensazioni' o informazioni privilegiate, ossia non di dominio

pubblico) decidono di acquistare o vendere un titolo.

Il fatto che gli speculatori siano la maggioranza dei soggetti che

operano sul mercato, fa sì che il loro comportamento influenzi le

decisioni degli investitori più sprovveduti che si precipiteranno a

vendere o a comprare quando gli speculatori vendono o

comprano.

Questi movimenti irrazionali, ossia dettati da calcolo (speculatori)

o da ignoranza (sprovveduti) determinano le accentuate

oscillazioni del prezzo dei titoli: quando gli speculatori decidono

di liberarsi di un titolo, la quotazione di quel titolo crolla, quando

decidono di acquistarlo, ne fanno aumentare notevolmente il

prezzo determinando grandi volumi di scambio.

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9.4 La bolla speculativa e i suoi effetti

Per esemplificare il concetto, vediamo che cosa succede sul

mercato azionario in presenza di movimenti speculativi: K decide

di acquistare un discreto numero di azioni della società XY perché

il loro prezzo è interessante, poniamo, 23 euro l'una. Ne acquista

100 sborsando complessivamente 2.300 euro. Se le azioni della

società disponibili sul mercato sono in tutto 1.000, K diverrà

detentore di 1/10 delle azioni della società stessa.

L'acquisto di una ingente quantità del titolo XY determinerà un

aumento del prezzo di quel titolo e altri si decideranno a comprare

seguendo l'esempio di K.

Ovviamente, secondo la legge delle domanda e dell'offerta,

maggiori saranno le richieste di acquisto delle azioni XY, più il

loro prezzo salirà.

Ad un certo punto, però, K decide che il titolo ha raggiunto un

prezzo tale che gli consente di realizzare un guadagno interessante

e decide di vendere quando il prezzo per azione è arrivato a 87

euro.

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Facendo un rapido calcolo, vediamo che K ha realizzato un

guadagno di 6.400 euro (prezzo di vendita: 8.700 - prezzo di

acquisto: 2.300 = guadagno: 6.400).

In seguito alla vendita di 1/10 delle azioni XY, il loro prezzo

scenderà e tutti si affretteranno a vendere per realizzare un

guadagno o quantomeno per evitare una perdita.

Infatti, più tardi si esce dall'investimento minore sarà il guadagno

e più alto sarà il rischio di rimetterci. Quasi sempre, gli ultimi a

vendere e quindi quelli che ci rimetto di più, sono gli investitori

sprovveduti (indicati collettivamente con il nome 'parco buoi').

La conseguenza di queste attività speculative di compravendita

sono una notevole perdita per gli investitori che hanno seguito i

trend speculativi al rialzo e al ribasso entrando nell'investimento o

uscendone nel momento sbagliato e un alto volume di scambio di

quel dato titolo il cui prezzo subirà forti oscillazioni senza che

queste siano minimamente legate al valore intrinseco del titolo

stesso.

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9.5 - Le contromisure di Warren Buffett

Per evitare che le azioni della sua Berkshire Hataway siano

oggetto di movimenti speculativi, Buffett le ha messe sul mercato

ad un prezzo non proprio abbordabile: circa 70.000 $ l'una.

Da più parti gli è stato chiesto di aumentare il numero di azioni

trattabili riducendone il prezzo. L'unica concessione di Buffett a

questa richiesta del mercato è stata la creazione delle cosiddette

azioni di 'tipo B', ossia azioni del valore nominale di 1/30 di

quelle denominate di 'tipo A' (1/30 di 70.000 $ = circa 2.333 $) .

Le ragioni di questo rifiuto sono insite nel suo stile di

investimento: Buffett vuole tenere gli speculatori lontani dalle sue

azioni in modo che il valore di mercato di queste ultime rispecchi

il valore intrinseco della società: se le azioni della Berkshire

costassero, poniamo, 100 $ l'una, attirerebbero l'interesse degli

speculatori aumentando la volatilità del titolo.

Warren Buffett invece desidera che gli investitori della Berkshire

siano degli investitori razionali interessati a mantenere le azioni

nel portafoglio per un lungo periodo.

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9.6 - I costi esorbitanti delle operazioni di borsa

Un altro motivo che giustifica l'avversione di Buffett per gli alti

volumi di scambio è l'alto costo delle commissioni per la

compravendita delle azioni.

I costi sostenuti dagli investitori per comprare i titoli sul mercato

o vendere le proprie azioni può sembrare poco rilevante se lo si

considera su piccola scala.

Tuttavia, Buffett ha calcolato che il costo totale delle operazioni

di compravendita di azioni effettuate durante l'anno 1982

ammontava ad una cifra comparabile con gli utili netti delle prime

4 società dell'elenco della rivista finanziaria Fortune.

Per darvi un'idea dell'enormità della spesa in commissioni, tenete

presente che la somma del patrimonio netto di queste 4 società al

31 dicembre 1982 rappresentava complessivamente il 12%

dell'intera lista di Fortune costituita da 500 società.

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RIEPILOGO 9

REGOLA 1: il mercato azionario favorisce l'incontro di un

particolare tipo di domanda e offerta

La funzione della Borsa è quella di offrire l'opportunità alle

aziende di reperire parte dei mezzi finanziari necessari per

effettuare gli investimenti direttamente dai risparmiatori. Questi, a

loro volta, hanno la possibilità di investire i propri soldi in titoli

che offrono un rendimento più alto rispetto all'investimento in

titoli del debito pubblico o al semplice deposito bancario.

REGOLA 2: l'investitore razionale acquista titoli azionari solo

dopo un'attenta analisi dell'investimento

Un investitore attento, a differenza dello speculatore, acquista un

titolo solo dopo averlo valutato attentamente e con l'intenzione di

mantenerlo nel suo portafoglio per un lungo periodo.

REGOLA 3: la compravendita dei titoli da parte degli speculatori

non è legata al valore del titolo

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Gli speculatori comprano e vendono titoli con lo scopo di

realizzare un guadagno determinato dalla differenza positiva tra il

prezzo di acquisto e quello di vendita.

REGOLA 4: l'attività degli speculatori determina le oscillazioni

dei prezzi delle azioni

I movimenti speculativi fanno sì che il prezzo dei titoli non sia

legato al valore intrinseco della società e subisca forti oscillazioni

a seconda del trend speculativo del momento.

REGOLA 5: alti volumi di scambio comportano notevoli costi

sotto forma di commissioni

L'alto numero di operazioni di compravendita di titoli determina

un notevole costo per le commissioni che finisce per erodere

significativamente gli utili realizzati grazie all'investimento

azionario.

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Conclusione

Volendo riassumere tutto ciò che abbiamo detto su Warren

Buffett e sul suo stile di investimento, potremmo condensare la

sua saggezza nel modo seguente:

l'investitore razionale

valuta i titoli indipendentemente dai prezzi stabiliti da Mr.

Market servendosi di una serie di indicatori oggettivi che

vanno al di là della crescita degli utili per azione, degli

indici di Borsa e delle operazioni di marketing il cui unico

scopo è attirare l'interesse degli sprovveduti (ad es., aumenti

gratuiti):

◦ potenzialità del core business dell'azienda,

◦ potenzialità del mercato di riferimento,

◦ tipologia di prodotto (consumer monopoly),

◦ remuneratività dell'investimento rispetto ad investimenti

alternativi (obbligazioni);

◦ ROE,

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◦ valore intrinseco,

◦ capacità del management di accrescere il ritorno

sull'investimento azionario (reinvestimento degli utili,

riacquisto di azioni proprie, riduzione

dell'indebitamento),

◦ contenimento dei debiti,

◦ prezzo di acquisto (inferiore al valore intrinseco di

almeno il 25%);

quando decide di investire in un titolo, sa che quel titolo

rimarrà nel suo portafoglio fintanto che le condizioni che lo

hanno indotto a comprare non muteranno e quindi può

disinteressarsi delle sue quotazioni.

Ovviamente, si tratta di un metodo che richiede una certa

applicazione e del tempo a disposizione e so perfettamente che

non tutti ce l'hanno o che pur avendolo possano non aver voglia

di mettersi lì a valutare, studiare e calcolare.

Inoltre, l'attuale congiuntura economica e finanziaria non

invoglia certo ad investire, me ne rendo conto.

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D'altra parte però, sappiamo che prima o poi questa fase

recessiva finirà e chi avrà approfittato dei tonfi delle borse

mondiali per acquistare seguendo i criteri del saggio Warren

Buffett 'rischierà' seriamente di aver fatto un affare.

Con ciò non intendo dire che dovete investire i vostri risparmi in

titoli azionari perché otterrete sicuramente dei ricavi all'altezza

delle vostre aspettative. Lo scopo di questo e-book non è

incoraggiarvi ad investire i vostri soldi in azioni.

No, l'idea da cui siamo partiti è quella di mostrare che esiste un

modo alternativo di investire. Alternativo rispetto alle

obbligazioni e rispetto all'investimento differenziato.

L'anno appena trascorso (2008) ha portato la crisi economico-

finanziaria più grave dal 1929 e le conseguenze di questo

tracollo su Buffett possono essere sintetizzate nel seguente

modo: da una parte, grazie alla crisi finanziaria, Buffett ha

scavalcato Bill Gates nella classifica degli uomini più ricchi del

modo, diventando il numero 1; dall'altra, i profitti della

Berkshire sono per la prima volta in calo rispetto all'anno

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precedente.

È evidente che il crollo generalizzato delle Borse mondiali ha

trascinato nella sua discesa vertiginosa anche i titoli più solidi

(le famose permanent holdings) penalizzando anche chi, come

Buffett, aveva investito in modo saggio e oculato.

Inoltre, la situazione è talmente incerta che in questo momento

nessuno può prevedere come andranno le cose. Non possiamo

fare altro che aspettare e sperare per il meglio.

La mia speranza, invece, è che la lettura di questo e-book sia

stata proficua, se non altro perché, ora che siete arrivati in fondo,

avete imparato che, oltre alla differenziazione degli investimenti

e al trading, esiste una terza via per entrare nel modo della

finanza, vogliamo chiamarlo "Buffett way"?

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AFORISMI

Credo di fare cosa gradita riportando alcune massime che

condensano efficacemente il 'Buffett pensiero'.

"Much success can be attributed to

inactivity.

Most investors cannot resist the temptation

to constantly buy and sell."

Il successo può essere attribuito in gran parte all'inattività. La

maggior parte degli investitori non sa resistere alla tentazione di

comprare e vendere in continuazione.

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"I will tell you how to become rich.

Close the doors.

Be fearful when others are greedy.

Be greedy when others are fearful."

Warren Buffett lecturing to a group of students at Columbia U

Vi dirò come diventare ricchi. Chiudete le porte. Abbiate paura

quando gli altri sono avidi. Siate avidi quando gli altri hanno

paura.

Warren Buffet agli studenti della Columbia University

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"Success in investing doesn't correlate with I.Q.

once you're above the level of 25.

Once you have ordinary intelligence, what you

need is the temperament to control the urges

that get other people into trouble in investing." BusinessWeek Interview June 25 1999

Il successo negli investimenti non è legato al Q.I. (quoziente

intellettivo) se il vostro è superiore a 25. Se siete dotati di

un'intelligenza media, ciò di cui avete bisogno è la forza di

carattere per resistere alle tentazioni che mettono nei guai gli altri

investitori.

Intervista alla rivista Business Week (Giugno 1999)

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"Price is what you pay.

Value is what you get."

Il prezzo è ciò che pagate. Il Valore è ciò che comprate.

"I would rather be certain of a good result

than hopeful of a great one."

1996 Letter to Berkshire Hathaway shareholders

Preferisco essere certo di un buon risultato che sperare in un

risultato eccezionale.

Lettera agli azionisti della Berkshire per l'anno 1996.

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Bibliografia

Questo e-book si basa sulla rielaborazione del materiale tratto

dai seguenti libri e articoli:

Migliorino, Giuseppe. (1998). I segreti di Warren Buffett per

investire in Borsa. Borsari Sas, Desenzano d/G.

Marzoli, Gianluca. (2008). La filosofia di investimento di Warren

Buffett. www.saperinvestire.it

Tagliani, Manuela. (2008). La strategia di Warren Buffett in pillole.

www.saperinvestire.it

Tagliani, Manuela. (2008). Criteri di scelta dell'azione. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008). Investire nel lungo periodo. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008). Le 7 regole d'oro di Warren Buffett.

www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008). L'ironia dei volumi. www.saperinvestire.it

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Tagliani, Manuela. (2008). Mr. Market. www.saperinvestire.it

Tagliani, Manuela. (2008). Valutare un'azione, monitorarla e venderla. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008). Warren Buffet, consigli pratici per gli investitori.

www.saperinvestire.it

Tagliani, Manuela. (2008). Scegliere le azioni usando il ROE, parola di Warren Buffett.

www.saperinvestire.it

Tagliani, Manuela. (2008). Calcolare il ROE. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008). Warren Buffett e la bolla speculative TMT. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca. (2008).Warren Buffett: lettera agli azionisti. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca (2008). Lettera agli azionisti, seconda parte. www.saperinvestire.it

Marzoli, Gianluca, (2008). La continua lezione di Buffett. Lettera agli azionisti della

Berkshire Hataway per il 2004.

www.saperinvestire.it

AA. VV. (2008). Buffett warns on investment 'time bomb'. http://news.bbc.co.uk

AA. VV. (2008) Warren Buffett quotes. www.vinvesting.com