ideas de inversión para la segunda mitad del año
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La presentación de Juan Ignacio Crespo durante el Unience & Meets del 17 de junio de 2014.TRANSCRIPT
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Ideas de inversión para la segunda mitad del año
Juan Ignacio CrespoAutor de las “Como acabar de una vez por
todas con los mercados”Evento Unience&Meets: Madrid 17‐6‐2014
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¿Que nos preocupaba en abril 2013?. ¿Que nos preocupa ahora, 2014?
Índice 2013• Situación económica
mundial: desaceleración• Situación zona euro:
recesión• ¿Está el euro fuera de
peligro?: Chipre reciente • Hechos más recientes• ¿Qué harán las economías?• ¿Qué harán los mercados?• Rumbo a 1980
Índice 2014• Crecimiento débil y con dudas:
países emergentes• Zona euro: moderada
expansión• Euro sin riesgos a la vista ni
cuestionamiento Eurozona• Cambios en hechos recientes• ¿Que harán las economías? • ¿Que harán los mercados?• Tensa espera
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Situación económica mundial: de la recesión a la expansión con dudas
Sorpresas económicas negativas(29 de abril 2013)
Crecimiento débil y dudas emergentes
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Expansión global (¿China?): PMI manufacturero
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Situación economía de la Eurozona
Recesión Expansión muy moderada
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¿Está el euro fuera de peligro?
Justo después rescate Chipre Euro fuera de peligro
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Cambio de dirección precio materias primas (I)
Hechos recientes en 2013 Hechos recientes en 2014
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Cambio de dirección precio materias primas (II)
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Cambio de dirección precio materias primas (III)
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Los tipos de largo plazo bajando
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¿Qué hacen y harán las economías?
Pregunta en 2013 Pregunta en 2014
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Productividad economía USA
Abril 2013: +0.68% (Q4/2012) Junio 2014: +0.89% (Q1/2014)
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Beneficio unitario empresas no financiera de EEUU (contrasta con +5.6% de S&P 500)
Abril 2013: +2,91% (Q2/2012) Junio 2014: ‐4.85% (Q1/2014)
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¿Qué harán los mercados?Rumbo a 1980
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THOMSON REUTERS 18
ASOMÁNDOSE AL FUTURO
Fuente: Thomson ReutersFuente: Thomson Reuters
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THOMSON REUTERS 19
HIPÓTESIS DE TRABAJO(CFA Institute, Praga febrero‐2010)
Source: Thomson Reuters
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THOMSON REUTERS 20
HIPÓTESIS DE TRABAJO (22‐marzo‐2011)
Source: Thomson Reuters
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THOMSON REUTERS 21
HIPÓTESIS DE TRABAJO (13‐mayo‐2011)
Source: Thomson ReutersSource: Thomson Reuters
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HIPÓTESIS DE TRABAJO (28‐noviembre‐2011)
THOMSON REUTERS 22
Source: Thomson Reuters
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HIPÓTESIS DE TRABAJO 27‐abril‐2012
THOMSON REUTERS 23
Source: Thomson Reuters
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DJI 6‐diciembre‐2012
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El Dow Jones se sale de madre
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Rumbo a 1980
2013: S&P 500 rompiendo máx. Como en 1980
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Rumbo a 1980
2013/2014: desarrollo S&P 500 Como en 1980
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Materias primas caían de precio
En 1980‐1982 En 2011‐2013
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Tipos interés reales corto plazo Tipos interés reales largo plazo
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USA: Tipo de interés real a 10 años
1975‐2013 1975‐2014
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En esas circunstancias de 1980 el S&P 500: ‐17,5% primero; +40% después
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Balance índices 2013/2014
• El S&P 500 superó en 24% el máximo histórico del comienzo de la crisis pero sin retroceso previo
• Parecía saltarse varias etapas• Las materias primas siguieron cayendo de precio en 2012
• Pero el de algunas, y los índices, empezaron a subir en 2013
• Los tipos reales de largo plazo se duplicaron, como en 1980
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Balance 2013/2014 activos comentados
• La deuda pública española a diez años subiódesde abril 2013 hasta hoy: +14%
• Nikkei 225: de 13.884 a 15.098: +8.7%• Eurodólar: 1.30 a 1.3533: ‐3.30%• Para comparar, Ibex 35: +31%
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DJI sube pero… retenido por su línea de máximos (como S&P 500 en los 70s/80s)
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Características más llamativas de todoel proceso de recuperación post 2009
• Rapidez durante los primeros cuatro años• Fuerte caída de la volatilidad después
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¿Mercados congelados?
• Mercados con baja volatilidad – Oportunidad o advertencia?
• En los mercados más importantes de renta fija, renta variable y divisas la volatilidad es ahora un 30% inferior (o más) a la media de los 4 añosprevios a la crisis de 2008.
• EEUU ya acumula 5 años de expansión y la media de duración de las expansiones de la posguerraes de 5 años y medio. ¿Empieza la cuanta atrás? (Reuters Alpha Now)
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¿Cambio de marcha?
• ¿Estamos abocados a un largo período de baja volatilidad y/o evolución lenta de los mercados para compensar la evolución demasiado rápida de los tres años atrás (desde verano de 2011)?
• ¿Hay precedentes de que tal cosa pueda ocurrir?
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![Page 44: Ideas de inversión para la segunda mitad del año](https://reader034.vdocuments.pub/reader034/viewer/2022050815/5472a69db4af9fa90a8b4f42/html5/thumbnails/44.jpg)
Rapidez, primero: revalorización S&P 500
• Algo más de 5 años después del mínimo de 2009, y el S&P 500 acumula una revalorizacióndel 175%.
• Una revalorización del 175% a partir del mínimo de 1974 le llevaría a 1984: diez añosdespués.
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Rapidez, primero: superación máximo anterior del S&P 500
• El S&P 500 ha superado el máximo históricoanterior (octubre 2007) en un 24% en casi 7años.
• El máximo histórico de enero de 1973 casi losuperó en un 24% en 1980 (siete años) ydespués, definitivamente, en 1983, tras pasardiez años.
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Rapidez primero: revalorización DJI
• El DJI tras algo más de 5 años de subida: 147%desde mínimo de 2009.
• Lo que en los 1970s/80s (desde mínimo de 1974) lo hubiera llevado hasta 1986: 12 años
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Rapidez primero: superación máximoanterior del DJI
• Desde máx histórico anterior (octubre 2007, hace 7 años) acumula ahora un +19%.
• Lo que en la etapa de los 1970s/1980s (desdemáximo de enero de 1973) lo hubiera llevadoa 1983: 10 años
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Lo que llevaría a estas dos posibles conclusiones
• 1) El paralelismo histórico habría dejado de funcionar:– Los QE habrían conseguido que USA y su Bolsa se saltasen algún proceso recesivo.
• 2) El patrón histórico sigue funcionando lo queexigiría– A) Un frenazo, vía fuerte corrección ó– B) Un frenazo, vía lento movimiento lateral ó– C) Una combinación de ambos
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¿Movimiento lateral prolongado?
• La baja volatilidad reciente parece indicar queque se inclinaría por un movimiento lateral iniciado en enero 2014
• Vamos a comparar con otros momentosparecidos
• ¿Que hubiera pensado alguien que siguiera el patrón de comportamiento 1966‐1983 ya en el año 2006?
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Pensaría:
• Qué rápido había alcanzado el DJI el mínimo en la caída de 2000 a 2003: solo en 3 años (media de 2.75 y 3.25)
• O, al revés, qué lento había alcanzado el mínimoen la caída 1966‐1970: 4.5 años
• Y que conclusión tendría que haber sacado:– Que la rapidez de 2000‐2003 imponía un frenazo en el desarrollo del resto del ciclo
– Como la aceleración en 2000‐2003 había sido de 1.5 años, el frenazo podría ser de 1.5 años
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Acompasamiento de los ciclos
• Es decir:• Si el ciclo iniciado en 1966 tardó 7 años de máximo a máximo
• Y el iniciado en 2000 debiera de tardar lo mismo, el nuevo máximo se situaría en algún momentode 2007
• Para ello debería perder 1.5 años en un movimiento lateral o en una corrección.
• En realidad perdió 2 años que fueron 2004 y 2005• Tirón final en 2006/2007
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2000‐2007: de adelantado a rezagado
• En resumen, en 2004‐2005 DJI y S&P 500 descansaron del año y medio de adelanto y acumularon medio año de retraso
• Que lo recuperaron con una caída más rápida(en seis meses) en 2008‐2009
• Lo que llevó a emparejar los dos ciclos en sus respectivos mínimos
• Ambos con duración (desde máx de inicio del ciclo a min absoluto) de: 9 años
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• Para que el ciclo 1966‐1983 se acompase con el actual en 2018…
• Se impondría un frenazo de 3 años.• Que lo más razonable es que fuera mezcla de corrección y estancamiento
• O corrección muy lenta y relativamenteprofunda (como la de 1966‐1970)
• O estancamiento
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• Ejercicios de proyección
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¿Y el Índice General de la Bolsa de Madrid? (en los 70s no había Ibex 35)
• De máx a mín en 1970s: 6 años• De máx a mín los 2000s: 4.5 años• Pero como iba retrasado un año en los 70s• El adelanto ahora se reduce a medio año• Entre 1974 y 1980 cae el IGBM 73%; despuésrebota 63%
• En los 2000s cae 63%; rebota 79%.
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• El eurodólar, nuevo retraso
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El eurodólar
• Feb 85‐sept 92: sube euro durante 7.5 años• Sept92‐ oct 2000/mayo 2001: durante 8 años ó 8.5 años baja
• Mayo 2001‐ julio 2008: durante 7 años (o 7,5 si se toma el min. del año anterior) sube
• Julio 2008 + 8a = julio 2016 (ó feb 2017)• Cuando el min de 2012, iba un año adelantado. Desde entonces ha tardado dos años en hacer lo que debería haber hecho en uno
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El eurodólar pierde tiempo
• Llega al punto señalado con año y medio de anticipación
• Desde entonces ha tardado dos años en hacerlo que debería haber hecho en uno
• Todavía lleva medio año de adelanto
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Materias primas
• CRB va un año adelantado• El oro va un año adelantado
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El cerebro está programado para buscar patrones (de comportamiento)
Marcus du Sautoy
THOMSON REUTERS 82
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“Mantened la armonía, agasajad a los soldadosy burlaos del resto”
Emperador Septimio Severo (192‐211)(Consejo a sus hijos)
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• “Life, and the stock exchange indexes, are lived forwards, but understood backwards”
Kierkegaard