ifrs 13 '공정가치 측정'과 관련된 적용사례 · 일부로서 공식 채택한...
TRANSCRIPT
교육
2012년 12월 (2013년 2월 업데이트)
IFRS 9(금융상품)의 적용범위에 포함되는 공시가격이 없는 지분상품
IFRS 13 '공정가치 측정'과 관련된적용사례
업 계 1113 ‘공 가 ’ 료
업 계 1109 ‘ 상 ’
에 포함 는 공시가격 없는
지 상
한 계 원 사연 실
2013. 12. 31.
료는 계 원 (KASB)가 한 채택 계 (K-IFRS)
공식 채택한 것 아니 , 계 재단(International
Financial Reporting Standards Foundation) 한 재 보고 13
‘공 가 ’(IFRS 13 Fair Value Measurement) 료 ' 재
보고 9 에 포함 는 공시가격 없는 지 상
(Unquoted equity instruments within the scope of IFRS 9 Financial Instruments)'
한 계 원 사연 실 역한 료 업 계 1113
‘공 가 ’ 실 에 도움 공하 한 었습
니다. 료 재 IFRS 9에 는 (가 ) 업 계
1109 ‘ 상 ’ K-IFRS 지 않았 므 , 업
계 1109 에 한 언 업 계 1039 ‘ 상 :
식과 ’ 미하는 것 해하여야 합니다. 한 료는
업 계 1113 지만, 계 가지지
않 , 그 하거나 해 지 공하는 것 아닙
니다.
-2-
COPYRIGHT NOTICE
This training material has been prepared by IFRS Foundation education staff. It has not been approved by the International Accounting Standards Board (IASB).
This training material is designed to assist those training others to implement and consistently apply IFRSs. For more information about the IFRS education
initiative please visit
www.ifrs.org/Use+around+the+world/Education/Education.htm.
All rights, including copyright, in the content of this publication are owned by the IFRS Foundation.
Copyright © IFRS Foundation®
30 Cannon Street | London EC4M 6XH | United Kingdom |Telephone: +44 (0)20 7246 6410
Email: [email protected] | Web: www.ifrs.org
Disclaimer: The IFRS Foundation, the authors and the publishers do not accept any responsibility for any loss caused to any person and/or entity that acted or
refrained from acting in reliance on the material in this publication, whether such loss is caused by negligence or otherwise. Any names of individuals,
companies and/or places used in this publication are fictitious and any resemblance to real people, entities or places is purely coincidental.
Right of use
Although the IFRS Foundation encourages you to use this training material for educational purposes, you must do so in accordance with the terms of use below.
For details on using our standards please visit www.ifrs.org/IFRSs/Pages/IFRS.aspx
Please note the use of this training material (as set out in the terms of use) is not subject to the payment of a fee and we reserve the right to change the terms of
use from time to time.
Your right (if any) to use this training material will expire:
• when this training material becomes out of date at which time you must cease to use it and/or to make it available; and/or
• if you breach the terms of use.
1. Terms of Use
1.1 This training material may only be used for educational purposes and in accordance with these terms. If you require any other use, please contact us as you
will need a written licence which we may or may not grant.
Printed Use
1.2 Unless you are reproducing the training material in whole or in part to be used in a hard copy stand-alone document, you must not use or reproduce, or allow
anyone else to use or reproduce, any trademarks that appear on or in the training material.
1.3 For the avoidance of any doubt, you must not use or reproduce any trademark that appears on or in the training material if you are using all or part of the
training material to incorporate into your own documentation.
1.4 The trademarks include, but are not limited to, the IFRS Foundation and IASB names and logos.
1.5 When you copy any extract, in whole or in part, from this publication in print form, you must ensure that:
• the documentation includes a copyright acknowledgement;
• the documentation includes a statement that the IFRS Foundation is the source of the material;
• the documentation includes an appropriate disclaimer;
• our status as the author(s) of the teaching materials is acknowledged;
• the extract is shown accurately; and
• the extract is not used in a misleading context.
Electronic Use
1.6 In relation to any electronic use of this training material:
• if you intend to include any part of this training material on your website free of charge or in a slide pack for an educational course you must comply
with the provisions listed at paragraph 1.5 and you must not use or reproduce, or allow anyone else to use or reproduce, any trademarks that appear on
or in the training material
• if you intend to provide any part of this training material electronically for any other purpose please contact us as you will need a written licence which
we may or may not grant
If you breach any of these terms of use your right (if any) to use our materials will cease immediately and you must, at our option, return or destroy any copies
of the materials you have made.
Please address publication and copyright matters to:
IFRS Foundation Publications Department | 30 Cannon Street | London EC4M 6XH | United Kingdom | Telephone: +44 (0)20 7332 2730 | Email:
[email protected] Web: www.ifrs.org.
We would like to thank the Korea Accounting Standards Board for the Korean translation of ['Illustrative examples to accompany IFRS 13 Fair Value
Measurement: unquoted equity instruments within the scope of IFRS 9: Financial Instruments'].
The Korean translation of ['Illustrative examples to accompany IFRS 13 Fair Value Measurement: unquoted equity instruments within the scope of IFRS 9:
Financial Instruments'] contained in this publication has not been approved by the review committee appointed by the IFRS Foundation. The Korean language
translation is copyright of the IFRS Foundation.
-3-
업 계 1113 ‘공 가 ’ 료
업 계 1109 ‘ 상 ’
에 포함 는 공시가격 없는
지 상
한 계 원 사연 실
2013. 12. 31.
료는 계 원 (KASB)가 한 채택 계 (K-IFRS)
공식 채택한 것 아니 , 계 재단(International
Financial Reporting Standards Foundation) 한 재 보고 13
‘공 가 ’(IFRS 13 Fair Value Measurement) 료 ' 재
보고 9 에 포함 는 공시가격 없는 지 상
(Unquoted equity instruments within the scope of IFRS 9 Financial Instruments)'
한 계 원 사연 실 역한 료 업 계 1113
‘공 가 ’ 실 에 도움 공하 한 었습
니다. 료 재 IFRS 9에 는 (가 ) 업 계
1109 ‘ 상 ’ K-IFRS 지 않았 므 , 업
계 1109 에 한 언 업 계 1039 ‘ 상 :
식과 ’ 미하는 것 해하여야 합니다. 한 료는
업 계 1113 지만, 계 가지지
않 , 그 하거나 해 지 공하는 것 아닙
니다.
-4-
료는 계 재단((International Financial Reporting Standards Foundation: IFRS Foundation) 태프가
하 , 계 원 (International Accounting Standards Board: IASB) 승 지 않았습니다. 료는
계 시행하고 게 하 하여 실시하는 들에게 도움 주 한 것 니다. IFRS 담당
에 한 한 보는 다 주 참 하시 랍니다.
www.ifrs.org/Use+around+the+world/Education/Education.htm
계 재단 내 에 해 포함한 든 리 보 합니다.
Copyright © IFRS Foundation®
30 Cannon Street | London, EC4M 6XH | United Kingdom | Tel: +44 (0)20 7246 6410 |
Email: [email protected] Web: www.ifrs.org
책(Disclaimer)
계 재단, 는 에 거하여 행 하거나 행 하지 않 / 는 업 주 등 여하
한 원 생한 해에 하여 책 지지 않습니다. 에 사 개 , 업 는 실 재하지
않 , 실 , 업 는 사하다 는 우연 니다.
사
계 재단 료 사 할 것 하지만, 아래 같 사 건에 라 사 하여야 합니다.
계 재단 사 에 한 한 내 www.ifrs.org/IFRSs/Pages/IFRS.aspx 참 하시 랍니다.
사 건에 한 것과 같 , 료 사 하 하여 료 지 하여야 하는 것 아니 , 계 재단 시
사 건 변경할 리 보 하고 다는 것 하 랍니다.
료 사 할 리는 다 경우에 만료 것 니다.
• 료가 시 에 어지게 경우. 러한 경우 료 지하고 료 상 할
없도 하여야 합니다.
• 사 건 하는 경우
1. 사 약
1.1 료는 러한 건에 라 만 사 도 습니다. 그 도 사 하고 하는 경우 계
재단에 승 청하시 랍니다. 그러한 청 승 도 승 지 않 도 습니다.
쇄 사
1.2 료 독립 사 하 하여 재 간하지 않는다 , 료에 나타나는 든
등 상 사 하거나 복사할 없 어느 누 에게도 러한 등 상 사 하거나 복사할 도 허 할 없습니다.
1.3 여지 없애 하여, 료 귀하 신 에 포함하 하여 사 하는 경우
료에 나타나는 등 상 사 하거나 복사할 없습니다.
1.4 등 상 는 계 재단과 계 원 과 고 포함하 , 에 한 는 것 아닙니다.
1.5 에 한 쇄 태 복사한다 , 다 사항 하여야 합니다.
• 할 승 포함한다.
• 할 계 재단 그 료 원천 라는 포함한다.
• 할 한 책 (disclaimer) 포함한다.
• 료 계 재단 지 안내한다.
• 내 하게 보여진다.
• 내 해 하지 않도 사 한다.
사 1.6 료 사 과 하여:
• 료 라도 귀하 웹사 트에 료 포함하고 하거나, 과 하여 슬라 드 에 포함하고 한다 ,
단 1.5에 나열 사항 하여야 하고, 료에 나타나는 어 한 등 상 도 사 하거나 복사할 없 어느
누 에게도 러한 등 상 사 하거나 복사할 도 허 할 없습니다.
• 그 료 공하고 하는 경우 계 재단에 승 청하시
랍니다. 그러한 청 승 도 승 지 않 도 습니다.
귀하가 러한 사 건 하는 경우에 계 재단 료 사 할 귀하 리는 시 지 것 귀하는 우
리 택에 라 귀하가 한 료 든 복사본 납하거나 폐 하여야 합니다.
에 해 는 아래 연락처 질 하시 랍니다.
IFRS Foundation Publications Department | 30 Cannon Street | London EC4M 6XH | United Kingdom | Tel: +44 (0)20 7332
2730 | Email: [email protected] Web: www.ifrs.org
계 재단 IFRS 13 '공 가 ‘과 사 : ’IFRS 9( 상 ) 에 포함 는 공시가격 없는 지
상 ‘ 역과 하여 한 계 원 에게 감사 말씀 드립니다.
쇄 에 포함 IFRS 13 '공 가 ‘과 사 : ’IFRS 9( 상 ) 에 포함 는 공시가격 없는 지
상 ‘에 한 한 어 역 계 재단에 하여 검 원 가 승 한 것 아닙니다. 한 어 역 계
재단 에 포함 니다.
-5-
료는 업 계 1113 지만, 그
하는 것 아니다. 료는 그 내 하지만, 해 지
공하 한 것 아니다.
료는 재 계 재단(International Financial Reporting Standards
Foundation) 한 료 재 보고 9 ‘ 상 ’
에 포함 는 ‘공시가격 없는 지 상 (Unquoted equity instruments within the
scope of IFRS 9 Financial Instruments)'에 , 료에 언 는
계 개별 에 각각 는 한 채택 계 개별
는 다 과 같 , 러한 계 경 료 해하여야 한
다.
계 한 채택 계
IFRS 9 Financial Instruments 1109 상
IFRS 13 Fair Value Measurements 1113 공 가
IAS 1 Presentation of Financial
Statements
1001 재 시
IAS 8 Accounting Policies, Changes in
Accounting Estimates and Errors
1008 계 책, 계 변경
IAS 36 Impairment of Assets 1036 산 상
IAS 37 Provisions, Contingent Liabilities
and Contingent Assets
1037 당 채, 우 채 우
산
IAS 39 Financial Instruments:
Recognition and Measurement
1039 상 : 식과
-6-
내
요약
도입
목적
누 에게 도움 주는가?
적용범위
공정가치측정 수행과정
공시가격 없는 지 상 공 가
가치평가에 대한 접근법
시 근
피 지 상 과 동 한 상 에 하여 지 한
거래가격
피 지 상 과 사한 상 에 하여 지 한
거래가격
사 업 평가
근
할 [discounted cash flow(DCF) method]
타 근
산
일반적 오류
시 근 ( 사 업 평가 )
근 (DCF )
산
용어집
추가적 참고문헌
단
1~3
4~6
7~9
8~9
10~11
12~16
13~16
17~129
26~69
28~31
32~33
34~69
70~124
71~114
115~124
125~129
130
130
130
130
131~133
134
-7-
요약
1 IFRS 13 ‘공 가 ’에 한 원 에 라, IFRS 9 ‘ 상
'1 에 포함 는 개별 지 상 비공개 업( 피 )
에 한 비지 지 하 공시가격 없는 지 상 공 가2 하 한 사고과 상 에 한다.
2 에 는 공시가격 없는 지 상 공 가 하 하여
사 는 다양한 가 평가 ( 산 뿐만 아니라
시 근 과 근 에 포함 ) 보여 다. 특 가 평
가 사 하도 규 하지 않는 신, 가 단 사 하
고, 과 든 사실과 상 고 할 것 한다.
가 가 합한 가 평가 택할 고 하여야 할 가지
는 공시가격 없는 피 지 상 특 과 업( )
합리 가능한 보 다. 들 , 피
에 하여 어 한 보도 없 사 업들에 한 보 할
다 , 는 할 (discounted cash flow(DCF) method)
보다는 사 업 평가 (comparable company valuation multiples
technique) 택할 것 다. 그 신에, 피 에 하여 한 재
보 가지고 는 에게 피 가 당 지 하는 경우,
는 당할 (Dividend discount model, DDM)에 한 가 평
가 사 하는 것 고 할 도 다.
3 한 보만 할 라도 IFRS 13 할
다. 비 다 업에 한 지 하게 피 에 한
재 타 보(공개 가능한 보 포함) 할
다고 간주 지만 그러한 보가 하거나 시 하지 않
경우가 가끔 다. 에 는 가 한 재 보 가지고
에도 하고, 가 평가 하여 공시가격 없는
지 상 공 가 하는 하는 사 포함한다.
1 IFRS 9 하지 않는다 , IFRS 9 에 한 든 참 는 IAS 39 ' 상 : 식과 ‘에 한 참
해 어야 한다. 2 어집에 어는 처 등 할 에 울 시 다. 그러나 에는 하지
않는다.
-8-
도입
4 IFRS 13 개 하는 동안 IASB는 신 경 경 에 는 업
들 그들 가에 공 가 원 에 하여 우 가
지고 알게 었다.3 그러나 IASB는 우 사항 신 경
경 에 는 업에게만 한 것 아니라는 사실에 주
하 다. 공 가 하 해 필 한 시 료나 그 주
보가 한 것 지역 약 아니라 계 약 다.
러한 IASB는 신 경 경 뿐만 아니라 진경 에
는 업들 포함하는 상 공 가 에 한
료 개 하 결 하 다.
5 러한 과 행하 하여, IASB는 IFRS 13에 하고 는 공
가 과 산, 채 업 지 상
공 가 하는 사고과 상 에 하는, 공 가
에 한 료 개 할 것 IFRS 재단 담당
(Education Initiative)에 청하 다. IFRS 재단 FASB 태프 진경
, 신 경 , 경 에 공 가 하는 가 평가 가집단
도움 았다. IFRS 재단 가들 도움에 감사한다.
6 료는 다 주 들에 해 IFRS 13 원 하는 것
개별 에 다루도 다. 러한 들 각
것 다. IFRS 재단 한다. 내
계 가지지 않 IASB가 승 한 것 아니다.
목적
7 재 보고 맥락에 , 보다 체 는 IFRS 13 맥락에
가 평가 어떻게 할지 상 에 한다.
포 가 평가지 공하는 것 하지 않 , 라
실 에 가 평가 업 행할 필 할 도 는 든 실질
업 하지는 않는다. 에 는 단지 보다 단
가 평가 하는 사 포함한다. 그 결과, 에 포
3 우 사항에 한 약내 IFRS 13 에 첨 는 결 도 근거에 할 다( 단 BC231 참 ).
-9-
함 는 사 들 실 에 가 평가 행할 필 할 도 는
든 차 복 한 내 하지는 않는다. 러한 사 들
한 특 상 에 특 가 평가 사 하도 규 하지 않 ,
라 그 가 평가 할 도 다.
누 에게 도움 주는가?
8 직 내에 공 가 하는 담당 가 IFRS 9
에 포함 공시가격 없는 지 상 공 가 할 도
움 주 해 상 가 평가지 공한다. 그럼에도
하고, 그러한 담당 가 평가 가가 아니라고 할지라도, 본 가
평가개 해하고 는 것 상한다.
9 산 나 채 특 보 가능 에 라 평가 복
달라진다. 가 평가 가가 아닌 가 재 보고 복
한 평가업 행하는 것 지원하거나, 복 한 가 평가
가 IFRS 13 원 에 라 평가 가에 해 행 었는지 평가하
는 도움 주 에는 포 지 않 도 다.
적용범위
10 IFRS 9는 시 에 지 상 공시가격 없 라도 든 지 상
공 가 하도 한다. 에 는 피
비지 지 하는, 공시가격 없는 개별 지 상 공 가
하는 고 다.
11 에 포함 는 지 식시 과 후 그러한 지
평가하는 합하 계 (IFRSs)에
에 고 어야 한다. IAS 8 ' 계 책, 계 변경 ‘에
는, 계 책 과가 하지 않 경우에는 그 계 책
할 필 가 없다고 규 하고 다. 는 보가 한 경우 IFRS에
하는 공시 공할 필 가 다는 IAS 1 '재 시’ 단
보 한다.4
4 IAS 1 과 IAS 8 에 는 어 한 항 누락 나 곡 시가 개별 는 집합 재 에
한 재 경 사결 에 향 미 는 경우 그 항 누락 나 곡 시가
-10-
공정가치측정의 수행과정
12 IFRS 13에 는 공 가 하는 행 시 상 에
에 시 참여 사 에 산 매도하거나 채 하는 상거래
가 어나는 경우 가격( 가격) 하는 것 라고 시하고
다. 는 IAS 37 ' 당 채, 우 채 우 산‘에 라 당 채
하는 것과 같 업 재 보고 그 해야
하는 상 과 사하다. 많 경우에, 재 보고 에는 미래
시 , 액 그 에 한 실 다.
공시가격 없는 지 상 공 가
13 에 는 공시가격 없는 지 상 공 가 할 다양
한 어떻게 사 는지 보여 다.
할 만 아니라 택할 에도 단 필 하다. 러한
단에는 에게 가능한 보 고 하는 것 포함 다.
들 , 사 업들 많 거나 거래 경 나
보 아는 경우, 는 사 업 평가 강 할 것
다( 단 34~69 참 ). 사하게 간별 균등하지 않
는( : 고 간 나 에는 보다 안 안
는) 등 피 독특한 특 나타내는 다
경우, 는 할 (DCF Method) 강 할 도
다( 단 71~114 참 ). 그 신에 공시가격 없는 지 상 공
가 할 , 는 특 사실과 상 ( : 피 연 ,
특징 단계, 피 산과 채 , 본 등)에 라
산 ( 단 125~129 참 ) 하는 것 하다고 결
내릴 도 것 다. 라 특 사실과 상 고 할 ,
그 보다 할 도 다. 한 가 평가
택하는 것 가 가 평가 나 그 변경하는
결과 가 도 나, 는 가 평가 게 어
야 한다는 IFRS 13 사항에 지 않는다(IFRS 13 단
65~66 참 ).
하다고 하고 다. 상 고 하여 누락 나 곡 시 크 격에 라
결 다. 그 항 크 나 격 는 결합 결 가 다.
-11-
14 가 평가에는 단 가 평가 달라지 결
과가 달라질 가능 다. 는 사 는 에 라 사 는
변 그러한 변 에 한 달라질 도 다.
그러한 차 가 재한다고 해 어 들 하다는 것
미하는 것 아니다. 비 IFRS 13에 가 다양한 가 평가
사 할 것 시 하지는 않지만, 사실과 상 에 라
가 한 가 평가 택할 복 함에 라
생하는 결과 비 할 도 가지 상 고 하는
것 필 할 것 다. 그러한 상 에 는 가 평가 차
해하여야 하고, 가 내에 공시가격 없는 지 상
공 가 가 나타내는 액 택하여야 한다.
15 러한 동 실행할 , 는 특 상 과 사실 뿐만 아니라 사
는 변 상 객 과 다 들 나타내는 가
합리 고 함 각 가 평가 결과에 어느
도 가 지 결 하여야 한다(IFRS 13 단 61과 74 참 ).
들 , 는 사 업 평가 ( 단 34~60 참 )에 얻 결
과에 어느 도 가 지 결 할 , 평가 는 피
사 업들 간 비 가능 도 피 사 업들 간에
지 않는 든 상 가 차 재 여 그 가 평가
에 사 변 주 도 함께 고 할 것 다.
16 공 가 가 나타내는 가격 평가할 , 는 다 사항
고 하여야 한다.
⑴ 어 한 가 평가 사 변 에 해 주
하는지( 어 한 합한 가능한 변
한 사 하 , 가능하지 않 변 한 사 하는
지)
⑵ 사 에 산 가 들 그러한 가 겹 는지
여
⑶ 다 에 생하는 가 차 에 한
가치평가에 대한 접근법
17 IFRS 13에 는, 비 경우 가능한 시 거래나 그 시
보 하지 못 할 도 지만, 공 가 는 시 라
-12-
고 시하고 다. 그러나 앞에 언 한 같 , 공 가
여 동 하다( 단 12 참 ).
18 IFRS 13에 는 가 평가 열체계 가지고 지 아니하 , 공
가 하 해 특 가 평가 사 하도
하지 않는다. IFRS 13과 같 , 에 는 특 가 평가 사
규 하지 않는다. 그러나 IFRS 13에 는 특 경 고 할 특
그 보다 합할 도 다는
한다. 가 합한 가 평가 택할 가 고 하여야
하는 에는 다 과 같 것 다( 포 것 아니
다).
• 에게 합리 가능한 보
• 시 건( 시 강 지 약 지에 라 는
다 가 평가 고 할 도 다.)
• 간 태( : 단 공 가 할 ,
특 가 평가 그 가 평가 에 비해 시
보다 포착할 다.)
• 피 생애주 ( 특 가 평가 그 가 평가
에 비해 피 생애주 특 단계에 가 창 하는
보다 포착할 다.)
• 피 사업 특 ( : 특 가 평가 그 가 평가
에 비해 변동 크거나 주 피 사업 특 보다
포착할 다.)
• 피 가 하고 는 산업
19 IFRS 13에 는 가지 가 평가 근 하고 다(IFRS 13
단 B5∼B33 참 ).
• 시 근
• 근
• 원가 근
.
20 공시가격 없는 지 상 공 가 하는 시 근 ,
근 산 아래 같 다. 에 는
산 가지 가 평가 어느 가 평가 에도 포함 지 않
는 것 한다. 그 는 산 할 다양한 가
평가 동시에 사 ( 피 개별 산과 개별 채
-13-
공 가 하 하여 다 가 평가 사
도 다), 그러한 가 평가 각각 가지 가 평가 특
과 도 다.
21 1 에 시 가 평가 근 과 가 평가 시한다.
1: 평가 근 과 가 평가
평가 근 가 평가
시 근 • 피 동 하거나 사한 상 에
하여 지 한 거래가격( 단 28~33 참 )
• 사 업 평가 ( 단 34~69 참 )
근 • 할 (DCF)( 단 71~114 참 )
• 당할 (DDM, 단 115~116 참 )
• DDM( 단 117~121 참 )
• 본 ( 단 122~124 참 )
근 합하여 사
할 도
( 단 20 참 )
• 산 ( 단 125~129 참 )
22 상 는 든 지 상 피 비지 지
하는 공시가격 없는 상 , 러한 상 보 에게 공
할 도 는 특 한 리는 한다. 그러한 지 상 공 가
할 에는 사 가 평가 에 계없 그러한 특 들 고
하여야 한다( 단 59~67).
23 한 그러한 지 상 공 가 할 에는 행 시 건
하여야 한다(IFRS 13 단 15 24 참 ). 는 에 가
평가 보 함 가 평가 행시 건 한다
는 것 할 도 다. 식 시 에 거래가격 공 가
후 간에 가능하지 않 변 사 하는 가 평가
공 가 하 해 사 는 경우에는 식시 가 평
가 에 결과값 거래가격과 동 해지도 가 평가 보
한다(IFRS 13 단 64 참 ). 공시가격 없는 지 상 공 가
에 할 , 가 평가 보 하는 것 가 가
평가 행시 건 한다는 것 하고 가 평가 에
한 필 한지 결 하는 어 한 실 다( 들 ,
-14-
가 평가 에 하여 포착 지 않았거나, 식시 에 재하지
않았 나 에 생한 상 특 도 다).
24 사 1 보 사 한다.5
사 1: 보 사
20X6말 재 는 비공개 업 업 A 본 5%(1,000
주) 5,000원 는 주당 5원에 매 하 다. 는 거래가격 5,000
원 식시 20X6 12월 31 공 가 나타낸다고
결 짓는다.
는 비지 지 공 가 할 , 사 업 평가
( 단 34~69참 ) 후 사 할 것 라고 상한다. 그 가
평가 피 과 같 가능하지 않
변 사 한다.
는 다 과 같 5,000원 지 가격 보 하여, 9.0
EV/EBITDA 사 ( 3 참 )하고 비지 지 할 비 동
할 포함함 거래가격 도 다고 결 짓는다⑴.
식시 가 평가 보
(단 : 원)
EV/EBITDA 9.0 에 근거한 비지 지 5%
비공 가
6.024.10
비지 지 할
(662.65)
비 동 할
(361.45)
20X6 12월 31 비지 지 5% 공 가 5,000.00
각 후 에, 는 식시 에 사 었 가 들
변 었는지 ( 9.0 EV/EBITDA 가 여 한지, 그
리고 식시 비지 지 할 과 비 동 할 도 하
하여 사 가 들 여 에 한지 여 ) 평가할
것 다. 만약 가 들 변동 다 , 는 그러한 변동 어떻게
5 사 에 폐 액 ‘원’ 시 다.
-15-
사 1: 보 사
에 향 미 는지 새 운 사실 가 평가 에 포함하여
야 하는지 고 할 것 다. 는 가 평가
행시 건 한다는 것 할 것 고, 업 A에 향
미 는 사실과 상 업 A 업 경 변 었다 , 필 한
든 할 것 다.
⑴ 가능한 든 망라하는 것 간주 어 는
안 다. 한 비지 지 할 든 경우에 지는 않
다( 단 62 참 ). 필 한 특 사실과 상 에 라 달라질 것
다. 한 액 계산내역 공 지 않았다. 그러한
액 시 포함 었다.
25 에 가 평가 에 사 변 ( : 할
할 액 나 산 는 사 업 평가
할 과 ) 도 는 공 가 변
해, 결과 공 가 열체계에
3에 포함 는 것 것 다( 단 86~90 IFRS 13 단
B36). 라 는 그러한 공 가 에 하여 가 공
시 비하여야 할 것 다(IFRS 13 단 91~99 참 ). 그러한 공시
는 재 에게 공 가 열체계 3 는 공
가 에 사 는 지만 가능하지 않 변
( 3 변 )에 한 보 에 가 평가과 에
는 많 주 에 한 보 공한다.
시 근
26 시 근 에 는 동 하거나 사한 산과 시 거래에 생
가격과 그 보 사 한다(IFRS 13 단 B5 참 ).
많 가 평가 시 근 과 다. 공시가격 없는 지 상
하 하여 가 참 는 시 근 들 사
하는 료원천( : 공개 업 공시가격 는 합병 거래에
생하는 가격)과 다.
27 다 과 같 시 근 들 한다.
• 피 지 상 과 동 하거나 사한 상 에 하여 지
-16-
한 거래가격( 단 28~33 참 )
• 공시가격에 도 는 사 업 평가 ( : 시 가격 ) 는
합병 같 거래에 지 한 가격에 도 는 사 업
평가 ( : 거래가격 , 단 34~69 참 )
피 지 상 과 동 한 상 에 하여 지 한 거래가격
28 가 평가 상 , 공시가격 없는 지 상 과 동 한 상 에
근에 한 경우, 만약 그 거래가격 IFRS 13에 라 식시
해당 상 공 가 나타내었다 (IFRS 13 단 57~60
B4 참 ), 거래가격( 가격) 에 공시가격 없는 지
상 공 가 하 한 합리 것
다. 그러나 는 식 지 에게 합리
가능하게 피 과 업에 한 든 보
하여야 한다. 그러한 보는 공시가격 없는 지 상 에 한
공 가 에 향 도 에, 원가가 공 가
에 한 한 가 는 경우는 한 상 에 만 가능하다.
IFRS 9 단 B5.4.15에 는 거래가격 공 가
나타내지 못할 다는 것 나타내는 시한다. 그러한
에는 다 과 같 항 포함 다( 포 것 아니
다).
• 산, 계 주 과 비 해 볼 비 는 피
과에 변동 는 경우
• 피 가 달 한 에 한 가 변동한 경우
• 피 본 나 는 재 에 한 시 에
변동 는 경우
• 경 는 피 경 업 경에 변동
는 경우
• 사 업 과 는 시 상 에 한 가 평가에
변동 는 경우
• , 상사 쟁, , 경 진 나 략 변 같 피
내 가 는 경우
• 피 지 과 하여 3 간 지 상 나 (신주
행과 같 ) 피 에 한 거래 거가 는 경우
29 한 는 피 업 경 역동 , 시 건 변동 는 시
-17-
간 체 경과 같 가 재하는지 고 하여야 한다. 그러한
들 공시가격 없는 지 상 에 한 공 가
하는 단 거래가격 사 하는 것 약 시킬
것 다.
30 사 2 사 3 거래가격(사 2에 는 가 지 하고, 사 3
에 는 그 가 지 ) 공 가 나타내는지에
한 평가 시한다.
사 2: 동 한 상 에 하여 가 지 한 거래가격
는 20X6 7월 1 에 비공개 업 업 B 본
5%(1,000주) 5,000원 는 주당 5원에 매 하 다. 는 비
지 주주 므 , 업 B 경 진 산 는
지 못한다. 는 연차재 하고 20X6 12월
31 ( ) 업 B에 한 비지 지 공 가 하
고 다. 는 거래가격 5,000원 식시 20X6
7월 1 공 가 나타낸다고 결 짓는다.
공시가격 없는 지 상 에 하여 20X6 7월에 지 액
(5,000원) 에 업 B에 한 비지 지 공 가
하 한 합리 다. 그러나 는 만약 단 28
29 들 하나라도 다는 거가 거나, 그 거가
거래가격 공 가 나타내지 못 할 다는 것 시
사하는 경우, 지 액 필 가 는지 평가할 필 가
여 것 다. 들 , 업 B 망 는 는
주 향 는 식 지난 6개월 동안 시
건 변동하 다 , 는 그러한 변동 도 평가하고
그에 라 거래가격 할 필 가 것 다.
사 3: 동 한 상 에 하여 그 가 지 한 거래가격
20X0 에 업 C는 비공개 업 업 D 주식 10주(10% 결
나타냄) 1,000원에 매 하 다. 업 C는 연차재
하고 20X2 12월 31 ( ) 업 D에 한 비지 지
공 가 하여야 한다.
20X2 , 업 D는 새 운 본 그 에게 행
-18-
사 3: 동 한 상 에 하여 그 가 지 한 거래가격
(1,200원에 10주 행)함 달하 다. 업 C는 1,200원
에 행 는 새 운 본 거래가격 그러한 주식 행 었
날 공 가 나타낸다고 결 내 다.
업 C 그 동 한 리 건 가지고 는
주식 가지고 다. 그 들에 해 새 운 본
행한 날과 사 에, 업 D가 사업 하는 경에
는 내 변 가 없었다. 단 28과 29에 언
그 는 생하지 않았다. 그 결과, 업 C는 1,200원
업 D에 한 비지 지 공 가 가 나타내
는 액 라고 결 짓는다.
31 앞 언 들( 단 28과 29 참 ) 하나라도 재하는 경우,
비 공시가격 없는 지 상 보 하고 었 간 동안 가격(
공 가 ) 견하 한 검사 거래가격 사 는
라도, 공시가격 없는 지 상 에 한 공 가
하 하여 거래가격 사 하는 것 할 것 다.
들 , 만약 사 2에 가 경 상 과 달랐
간에 업 B에 하 라 , (20X6 7월에) 지 가격
20X6 12월 공시가격 없는 지 상 공 가 나타낼
없었 것 다. 그러나 앞 언 들( 단 28과 29 참 )
함 사 2 는 다 가 평가 함
얻게 는 공 가 하는 도움 것 다. 그러
한 상 에 공시가격 없는 지 상 공 가 하 해
보다 한 가 평가 아래에 는 사 업 평가
는 할 다.
피 지 상 과 사한 상 에 하여 지 한 거래가격
32 공시가격 없는 지 상 과 사하지만 동 하지는 않 ,
피 지 상 에 하여 근에 지 거래가격 , 그 거래가
격 IFRS 13에 라 식시 지 상 공 가 나타내
는 경우(IFRS 13 단 57~60 단 B4 참 ), 공시가격 없는 지
상 공 가 하는 합리 것 다. 그러한
거래 다 에 하여 새 운 주식 행하거
-19-
나 그러한 주식에 한 다 들 간 거래가 다.
33 만약 가 공시가격 없는 지 상 공 가 할 ,
들어 그 가 여하는 근 에 한 거래가격
고 하는 경우, 는 재 보 하고 는 공시가격 없는 지 상
과 그 들 거래 체결한 지 상 사 든 차
해하여야만 한다. 그러한 차 에 다 경 리 지 리가
포함 도 다. 사 4는 그 들 실행한 근
거래가격 공시가격 없는 지 상 에 한 공 가 나
타내는지 가 평가하는 것 시한다.
사 4: 사한 지 상 에 여하는 그 들 실행한
근 거래가격
는 연차재 비하고 20X0 12월 31 ( )
재 비공개 업 업 E에 한 비지 지 공 가 하고
다.
는 3 에 업 E 보통주 취득하 다. 업 E는 새 운
공 개 고, 보고 간 동안 재 업 E에 하여 지
가지고 는 처 피탈 드에 새 운 우 주 행하
여 가 본 달하 다. 5 안에 업 E 업공개
(IPO)하는 것 처 피탈 다. 5개 연도 동안 누 고
당 리 가지고 다는 것과 업 E 청산 시 보
통주에 비하여 우 가지고 다는 하고는, 우 주
건( 결 포함) 보통주 사하다.
는 우 주 근 거래가격(주당 10원) 함
보통주 공 가 하 해 다 과 같 차 취한다.
(단 : 원)
주당
액
우 주 거래가격 10.00
우 주 보통주 차 하 한 ( :
청산시 우 주 우 하 한 )
(XX)
-20-
사 4: 사한 지 상 에 여하는 그 들 실행한
근 거래가격
는 지 과 다고 결 내
다. 러한 행 우 주가 지 지
하는 해 개별 보통주는 비지 지
나타낸다는 사실과 다.⑴
(XX)
실 시키 하여 보통주 주주가 업 E
매각 주도할 능 우 주 주주에 비해 어지
는 것 하 한 비 동 ⑴
(XX)
우 주 누 당 리에 한 . 액 우
주에 한 미래 당 액 재가 에
보통주에 한 든 당 액 재가
차감하여 계산 다. 사 는 할
당 과 실 과 가 야 한다 ⑴
(XX)
보통주 공 가 XX
는 한 우 주 행 과 사 에 생할 는,
단 28과 29에 언 는 에 한 가 고
하는 것 한지 평가한다.
한 근 하 에, 는 우 주 가격 타당
한 참 지 하 하여 우 주가 행 었 상
하게 평가한다. 들 , 경 약 건 나 미래
그 상업 계에 해 가격 향 지 않는다는 것
하 다( 향 다 , 우 주 보통주 사 가 차
가 생 어 그러한 차 고 할 필 가 것 다). 는
10원 그러한 주식 행 었 시 우 주 공 가 나타
내었다고 결 지었다.
러한 에 라, 는 XX원 주식가격 보 하고 는
업 E 개별 보통주에 한 공 가 가 나타낸
-21-
사 4: 사한 지 상 에 여하는 그 들 실행한
근 거래가격
다고 결 짓는다.
⑴ 에 보여 과 가 공시가격 없는 보통주 공 가
하 하여 할 는 한 아니다. 라
가능한 든 포 하는 것 간주 어 는 안
다. 필 한 특 사실과 상 에 라 달라질 것 다.
사 업 평가
34 시 근 에 하는 가 평가 비 가능 개 에 근거하고
산( 는 업 나 업 등) 공 가 시 가격
가능한 사한 산( 는 업 나 업 등)과 비 하여 하
는 것 가능하다고 가 한다.
35 피 지 상 공 가 하 하여 는 시 가격
가능한 사 업들( 비 상 업들) 지 상 공 가
고 할 다. 사 업들 가격결 에 한 보 2가지 주
원천 거래 시 ( : 싱가포 는 프랑크 트 주식거래 )에
공시가격과 합병 같 거래에 한 가능한 료
다. 그러한 료가 재하는 경우, 는 공개 거래 는
사 업들 도 는 ( 시 가격 ) 는 사 업들
여하는 합병과 거래 도 는 ( 거래가격 )
참 하여 공시가격 없는 지 상 공 가 할 것
다.
36 공시가격 없는 지 상 공 가 하 하여 거래가격
할 , 는 그러한 거래가격 가 지 지
처 나타낸다( 사 업들에 하여 지 거래가격에는 지
할 포함 도 다)는 것 고 하여야 한다. 그러나
는 공시가격 없는 지 상 비지 에 라
어야 한다. 라 는 거래가격에 지 할 포함 다
고 가 결 짓는 경우, 는 공시가격
없는 개별 지 상 공 가 할 거래가격 에 포
함 는 지 할 하여야 한다. 러한 차는 지 할
-22-
포함하는 거래가격 에 도 는 피 지 상 든 비
공 가 에 비지 지 할 하는 것 실 에
다( 단 59~62 사 8 참 ). 거래가격 에 비지 지 주주가
가능한 것보다 도 지 나 향 하는 할
포함 었다 , 는 사한 사고과 라야 한다( 공동지
할 는 향 할 거래가격 에 포함
었다 , 는 러한 공동지 할 는 향 할
하여야 할 것 다).
37 , 시 가격 할 에는, 그러한 가 공시가격
에 하게 어 비지 지 할 것 에, 체
비지 지 할 필 하지 않 것 다.
38 가 시 가격 는 거래가격 사 하는지 여 에 계
없 , 공시가격 없는 지 상 공 가 다 과 같 단계
루어진다.
단계 1 사 업들 식별한다
단계 2 피 가 평가에 가 합한 과 ( 피
지 상 가 결 하 하여 시 참여 가 사 할 과 )
택한다.
단계 3 피 본가 는 피 업가 (EV) 비공
가 얻 하여 한 과 는 평가
한다.
단계 4 보 하고 는 공시가격 없는 피 지 상 과 사
업들 지 상 간 비 가능 보 하 하여 한 ( :
비 동 ) 한다.
단계 1: 사 업들 식별한다.
39 평가 사 할 , 택 평가 에 한 재
하여, 창 능 , 가 상액 시
액과 실 ( 험, 재 창 )
생시키는 능 에 어지는 피 비 가능한
-23-
업 식별하여야 한다. 그러나 에 사 업들 사
업 동, 비 공하는 시 , 규 지 학 지역 에
피 사한 그 업 한다. 러한 는 동 한
역에 는 업들 사한 험, 가지고
다는 가 에 근거하고 다. 합리 도 할 , 하나 사
업 는 복 사 업들 참 할지 결 하는 것 단사항
보 가능 포함한 특 사실과 상 에 할 것
다. 사 업들 특 과 피 특 사 계가 가 울 ,
사 업들에 도 는 평가 에 한 아진다(아래 단
계 2 참 ).
단계 2: 가 는 피 과 가 한 평
가 택한다.
는 과
40 피 에게 가 는 과 택 사 업들 비
피 업, 산 본 에 달 다. 피 가
평가하는 가 는 과 식별 우
하는 것 가 가 한 평가 택하는 도움 다
(사 6 참 ).
사 업들 얻어지는 평가
41 2에 보는 같 , 평가 는 본 보 ( 본가
) 는 채 본 보 ( 업가 )에 하여
다.
2: 평가 택할 고 사항
평가
본가
본가 는 든 본청 공 가 다.
본가 는 업가 에 업에 한 든 비
본 재 청 공 가 차감하는
것 다.
업가 업가 에 하여 다양한 견해가 재한다. 에
-24-
2: 평가 택할 고 사항
는 든 본 공 ( 본 채 보 )
에게 귀 는 든 본과 비 본 재
청 공 가 나타내 하여 러한
어 사 한다
42 평가 할 는 본가 는 업가 고 는
과 다. 본가 업가 사 하는 것에 계없
, 에 사 는 과 가 에 는 그러한 평가 과
는 것 필 다. 들 , 차감
(EBIT), , 감가상각비 차감 (EBITA), , ,
감가상각비 상각비 차감 (EBITDA) 과 는
채 본 보 에 계없 든 본 공 에게
공한다. 라 업가 는 든 본 공 에 한 가 하
에, 는 업가 그러한 에 한다. 사하
게, (당 ) 과 는 타 본 공 에게 (
지 ) 공한 후 (E) , 라 는 본 공
가 가능한 다. 그러한 는 본가
(공시 는 주식가격에 근거한 업 시가 액) 가격/ (P/E)
에 한다. 가격/ 가 (P/B) 에도 동
한 리가 는 , 가 는 업 주주들 본 나타낸
다.
43 3에 는 보다 하게 사 는 평가 한다.
3: 사 는 평가
과 평가 평가
EBITDA 업가 (EV) EV/EBITDA
EBITDA 는 , , 산 감가상각
비, 산 상각비 거한다. 는 상 에 라 사 업들
본 , 본집약도, 산 감가상각 산 상각
다 경우 업 가 평가하는 EBITDA 가
보다 합하다고 생각할 도 다. 들 , 러한 사 업들
내에 업 산 하는 업( 보다 본집약 업) 는
업 산 주 리 하는 업( 본집약 업)
다 러한 가 할 것 다. 그러나 EV/EBITDA
-25-
3: 사 는 평가
는 보다 본집약 업에게 리한 경향
에, 는 단 하여야 하 러한 평가 사 할
든 사실과 상 고 하여야 한다. 사 7 참 하라.
EBIT 업가 (EV) EV/EBIT
EBIT 는 감가상각과 상각 비 비 라고 할지라도 결
체 필 가 는 업 산 사 과 경 비
한다는 사실 식한다. 그러나 러한 는 피
사 업들 간에 감가상각과 상각에 한 계 책 차 가 생함
하여 곡 것 다. 사업결합 시 식 는 산
상각비 해 체 하는 업과 합병 통하여 하는 업
간에 EBIT는 매우 다 도 것 다. 사 7 참 하라.
EBITA 업가 (EV) EV/EBITA
산 과 상각비 피 사
업들 간에 다 에는 EBITA 가 는 EBIT
사 다.
( ) (Earnings) 본가 P/E
업들 사한 재 차 가지고
가격(price)/ 가 합하다. 실 업들 재 가
사한 경우는 하지 않다. 다 재 가지고 는 업들
가격/ 는 매우 다 다. 는 비 는
업비 는 업 항 에 해당하는 야에 는
업( 행, 보험 리 )에 사 다. 사 6 참 하
라.
가 (Book Value) 본가 P/B
가격/ 가 는 업 본 가 시 가 (
공시가격) 비 하는 한 지 여겨진다. 나
과 같 산업 주 가 평가지 라는 사실 차 하 라
도, 는 재 과 평가 었거나 과 평가 업들
식별하는 단 한 다. 는 업과 같 산
비 낮 업들에게는 합하지 않다. 그 는 그러한
업들 식 지 않는 산 가지고 어 , 재 상태
산 액 그 업 시 가 에 비해 통상 다.
러한 변 가격/ 가 (tangible book value)가
평가에 사 다. 사 6 참 하라.
-26-
3: 사 는 평가
업가 (EV) EV/
본 하는 것 본 하 한 운
여겨질 에, 업 과 매우 하게
는 경우 는 가 하다( 는 주어진 사업
에 특 한 특 한 창 할 는 경우
하다). 는 새 사업 시 하는 업, 비 사업( :
고 사, 직, 보험 리 등) EBITDA 에 실 생하
거나 사 업들 과 매우 사한 가지고
는 업에 가 많 다. 는 통상 검 만
다( 단 44 참 ).
44 3 평가 는 다 과 같 다.
• : 러한 는 지 고 안 식별가능한
가지는 립 사업 평가할 가 많 사 다.6
• 가 : 가 는 신 본 창
사 하는 업 한 산업 시 참여 들 가 많 사
한다( : 에 한 가격/ 가 , 사 6 참 ).
• : 아직 양(+) 창 하지 못하는 사업 경우,
가 가 평가 사 다. 그러나 그러한 경우
에는, 피 과 사 업들 간에 차 가
에 단 필 하다. 그러한 , 는 통상
검 만 사 다.
45 한 산업에 는 사 업들 식별할 비 는 가
지 통찰 공해 는 산업특 과
( : 당 는 통신 사 가 당 ) 가
지고 다.
46 한 보가 가능할 , 도 (forward-looking multiples, :
다 연도 EBITDA, EBIT, 는 과 같 미래 에
한 )는 실 [ 과거( : ) 과 에 한
]보다 한 것 간주 다. 그러나 도 사 하 해
6 과 EBIT, EBITA EBITDA 는 IFRS 에 어가 아니다. 만약 그러한 과
사 업들 재 보고 에 할 없는 경우, 들 그러한 가 게 도 었는지
에 해 당한 주 울여야 한다.
-27-
는 사 업들 피 과 에 한 한
지 주 게 고 하여야 한다. 그 결과 는 든 사실과 상
고 하여 도 실 어느 것 사 할지 결 하여
야 한다. 어 한 가 사 라도, 평가 평가 가
는 피 과 는 어야 한다. 들 ,
가 피 에 한 비지 지 공 가 하 하여 도
사 하는 경우, 사 업들 득한 도 피
미래 망 과 에 하여야 한다.
평가 : 피 사 업들 간 차
47 가 업, 험특 는 망과 같 차 한
피 사 업들 간 차 에 하여 평가 해야 할
필 가 다. 피 사 업들 간 차 는 다 과
같다.
• 규 ( , 산 등 )
•
• 다양
• 고객 다양 질
• 차 (특 나 사 하는 경우)
• ( : 진시 사 업들 신 시 피 에 한 가
평가에 사 하는 경우)
평가 피 과 : 상
48 가 , 평가 에 사 는 사 업들 과 ( :
EBITDA, EBIT, , ) 는 평가 가 는 피
과 는 경 생시키는 지 능 하
하여 필 가 다. 다시 말하 , 과 는 ‘ 상 ’
필 가 다. 과 상 (Normalisation)는 다 과
같 항 포함할 다.
• 거나 비 복 거래 거( : 원가, 업 산 처 ,
재, , 업 등에 생하는 )
• 나 비 과 시 는 과 시 ( : 과 비
식시 , 다양한 원가 본 는 비 책, 감가
상각 에 차 가 는 업들)
-28-
• 합병과 단 업 향에 한
49 그러나 재 시 상 피 나 사 업들에 한
망 나 상에 하지 않 라도, 상 가 과 에 한
재 시 상 향 거하여 는 안 다.
평가 피 과 : 업 항
50 피 나 사 업들 는 업 산 는 업 채
가지고 는지 고 하는 것 한 하다. 업 산과 업
채는 업 핵심 업 가 생시키는 항 에 하지 않는다(
산과 채 과 비 업 업 과 업비 가 아
님). 업 항 는 과 , 과 운 본, 나
창 하지 않는 는 미사 산, 사 립 지 않 연
채 , 경 채, 상 는 채 등 다. 는 특
산과 채가 업 항 지 결 내릴 단 하고
든 사실과 상 고 할 필 가 다.
51 업 항 다 , 피 업 산과 업 채에 생
가 도 하 하여 는 업 항 향( 업 항
생시키는 든 과 비 포함) 사 업들에 얻 평가
피 과 에 거하여야 한다. 업
항 사 업 가 가시키는 경우 그러한 가 가 는
사 업 평가 에 차감 어야 한다. 업 항 사 업
가 감 시키는 경우 감 는 가 사 업 평가 에 다시
가산하여야 한다. 가 한 든 업 항 아래 단계 3
에 라 피 본가 나 업가 비공 가 도
하 하여 다시 필 가 것 다( 단 57 참 ). 사 5는
러한 과 한다.
사 5: 평가 사 할 업 항 취
는 비공개 업 피 업 F가 과 하는 보고
간말에 1,000 만원 고 250 만원 업
보 하는 것 아니라 과하여 보 하고 다고 결 내 다.
는 250 만원 과 에 생하는 에 10
만원 라고 하 다. 한 는 과 보 하는 것
-29-
사 5: 평가 사 할 업 항 취
업 F 사상 업집단에 하는 업들에게 복 사항 라
고 결 내 다. 라 는 그러한 업들 각각 평가
한다. 업 F 본 비공 가 도 하 하여,
는 P/E 택하 다. 는 아래 같 사상 업 각
각 P/E 업 F 아래 같 하 다.
⑴ P
( 후) = 시가 액 - 과
E - 과 에 생하는
⑵ 업 F ( 후) = - 과 에 생하는
= - 10 만원
는 후 다 과 같 업 F 후 과 에
해 사상 업집단 후 P/E 평균 하여 업 F
본 비공 가 ⑶ 도 하 다(아래 단계 3 참 ).
⑶ = ⑴ X ⑵ + 과 = ⑴ X ⑵ + 250 만원
에 평가 택
52 많 사 업들 다 , 실 상 피 에게 합한
과 에 는 평가 택할 평균 나 간값 사
할 도 다(아래 단계 3 참 ). 피 가 사 업들 평균과
사한 특 가지고 다고 믿 만한 가 평가 평
균 나 간값 택 다. 그러나 피 과가 사 업들과
비 하여 경우, 는 사 업집단 에 상단
사 할 도 다. , 피 과가 사 업들
과 비 하여 낮 경우 사 업 에 하단 사
할 도 다.
사 업 평가 택
53 사 6과 사 7 한 평가 택할 가 행할
는 차 한다.
-30-
사 6: 사 업 평가 택
는 비공개 업 업 G에 한 비지 지 공 가
하고 다. 업 G는 비 산업에 업 하는 상업 행
다. 는 5개 사상 업들( 업 A1, A2, A3, A4 A5)
택하 다. 러한 업들 업 G 동 한 험, ,
창 재 특 가지고 다. 업 G 같 비 업들
창 하 하여 본 사 하 에,
는 P/B가 업 G 공 가 하 해 한 평가 라
고 결 짓는다.
업 G 업 A1~A5 비 할 , 는 업 G 같 , 업
A1과 업 A2는 재 상태 에 한 산 보 하고 지 않
다는 것 알고 다. 그러나 업 A3~A5는 합병 통해 취득한
한 산 보 하고 다. 는 식 산 단독
미래 다 략 나타내지 않는다는 주 하고,
한 산 보 한다는 사실 업 A3~A5가 사 업 사
없다는 것 미하지는 않는다고 결 짓는다. 그러나
산 보 여 는 사상 업들 내에 별 는 주 것
보 다.
P/B 가격/ 가 (P/TB) 는 다 과 같다.
A1 A2 A3 A4 A5 평균값 간값
P/B 1.5 1.4 1.1 1.3 1.3 1.3 1.3
P/TB 1.5 1.4 1.6 1.5 1.5 1.5 1.5
업 A3~A5는 한 산 재 상태 에 나타나 에,
P/B 비 업 A1과 A2에 비해 상 낮다. 라
는 가격/ 가 ( 취득하 거나 내 창 산
한 가 ) 사 하여 취득 향 하 하
여, 업 A3~A5 업 가 하는 것 필 한지 결
하여야 한다.
는 다 과 같 가격/ 가 가 보다 합한 평
가 라고 결 짓는다.
-31-
사 6: 사 업 평가 택
⑴ P/B 는 사상 업들 도 었는 , 들 사
업들 업 G 달리 산 재 상태 에 식하 다. 라
사상 업들 취득에 하거나 내 창 한 산
보 하고 지 않 업 G 가 에 하는 것 하지 않
다.
⑵ 업 A3~A5 보고 간말 재 상태 에 산 거하여 산
는 업 는 업 A1과 A2에 한 내에
, 업 G 평가하는 많 도움 다.
는 과 하는 보고 간말 업 A1~A5 재 보
사 하여 하 다. 는 보 산에 한 상상 업들
계 책과 업 G 계 책 동 하다고 하 다. 평가
에 하여 가 필 하지 않 것 보 다.
평가 내에 어느 것 택할지 결 할 , 는
평균값 평가 간값 평가 가 동 하다는 것 알게
었다. 는 업 G가 사상 업들 평균값과 사한 특
( : 험, 창 재 특 ) 가지고 다고 믿
에, 평균 가격/ 가 택한다. 만약 사상
업들 에 극단 가 었다 , 평균값 신 간값
고 하 것 다.
사 7: 사 업 평가 택
는 비공개 업 업 H 비지 지 평가하고 다. 업
H는 동차 업 다. 는 5개 사상 업들( 업 B1,
B2, B3, B4 B5) 택하 다. 러한 업들 업 H 동 한
험, , 창 재 특 가지고 다. 한 러
한 업들 동 한 시 (고 승 차)에 업하고 , 업 H
사한 단계에 다. 는 EBIT EBITDA가 업 H에
한 과 하다고 결 짓는다. 러한 그리고
업 H 사상 업들 간 본 차 가 생시킬 도
는 평가 곡 거하 하여, 는 업 H 공
가 평가하는 어 EV/EBIT EV/EBITDA 재
한 평가 고 하 결 하 다.
-32-
사 7: 사 업 평가 택
업 H 사상 업들 산 사하다. 업 H 업
B1~B5 비 하 는 업 B1과 B2가 업 H 사한 감
가상각 계 책( 산 감가상각 한 내 연 ) 가
지고 다는 것 알게 었다. 그러나 업 B3~B5는 업 H보다
씬 내 연 사 하는 매우 다 감가상각 계 책 가지
고 , 해 낮 감가상각비가 생한다. 업 B4 감가
상각 계 책 업 H 업 B3 B5 사 에 다.
EV/EBIT EV/EBITDA 는 다 과 같다.
B1 B2 B3 B4 B5 평균값 간값
EV/EBIT 10.0 9.5 6.6 7.8 6.3 8.0 7.8
EV/EBITDA 6.9 6.5 5.9 6.2 6.3 6.4 6.3
는 EV/EBITDA (5.9 -6.9 )가 EV/EBIT
(6.3 -10.0 )보다 다는 것 알게 었다.
EV/EBIT 평균값과 간값 매우 사하지만, 업 H
업 B3~B5 간 감가상각 계 책 차 해 EBIT 에 는
업들 비 가능하지 않 , 그 결과 EV/EBIT 평균값과
간값 업 H 평가하는 합하지 않다.
한 EV/EBITDA 평균값과 간값 매우 사하다. 에
, 5개 업 EV/EBITDA 에 비 가능하 에
는 EV/EBITDA 택한다. EV/EBITDA 에 사 는
감가상각비가 차감 지 않았 에 감가상각 계 책 차
는 EV/EBITDA 에 향 미 지 않는다. 그 결과 는
EV/EBITDA 가 업 H 공 가 하 하여 가
합하다고 결 짓는다.
평가 는 과 하는 보고 간말 업 B1~B5 재
얻어지는 보 하여 었다. 는 사상
업들 보 하고 는 그 산에 한 계 책과 업 H
계 책 동 하다고 하 다. 평가 에 하여 가
필 하지 않 것 보 다.
-33-
사 7: 사 업 평가 택
다양한 평가 어느 것 택할지 결 할 , 는
평균값 간값 매우 사하다는 것 알게 었다.
는 업 H가 평가 상단에 는 사상 업들과
사한 특 ( : 험, 창 재 특 ) 가지고
다고 믿 에 EV/EBITDA 6.7 택한다.
단계 3: 피 본가 는 업가 비공 가 얻
하여 피 는 과 에 하여 평가
한다.
54 단계 2에 얻어지는 평가 고 상 피
과 ( : 사 6 경우 가 , 사 7 경우 EBITDA)
곱한다. 피 과 는 들 , 거나 복하여
생하지 않 거래 는 단 동 취득 향 거하
하여 상 필 가 다.
55 가 피 상 과 에 사 업들에 얻어지는
평가 할 , 는 사 평가 에 라 피
본가 는 업가 비공 가 얻게 다. 들어,
가 본 시 가격 사 하는 경우 피 상
과 에 그 평가 곱하 , 마 피 가 공개시 에
매매 것처럼 피 에 한 비 본공 가 가 산
다.
56 가 피 공 가 하 하여 EV 평가 사
한 경우에, 는 피 본 공 가 도 하
하여 피 채 공 가 차감하는 한 하여야 한
다(사 9 단 76 80 참 )7.
57 한 피 본가 는 업가 비공 가 도 할
가 미 한 업 항 다시 할 필 가 다( 단
51 사 5 참 ).
7 가 평가 가는 업 산 라는 가 하에, 채 액 도 하 하여 채 공
가 에 차감한다. 주 11 참 한다.
-34-
단계 4: 단계 3에 라 도 는 피 본 비공 가
하게 한다.
58 경우, 는 단계 3에 얻어지는 피 본
비공 가 할 필 가 것 다. 상 나 업 항
과는 별도 , 단계 2에 피 사 업들 간
질 차 다루고 지만( : 험특 는 망에
차 ), 단계 4에 피 사 업들 지 상
체에 보다 하게 는 차 다루고 다.
아래에 한다( 단 59~67).
비지 지 할
59 비지 지 공 가 하 하여 사 업들에 얻 거래
가격 사 할 , 지 가 가 비지 지 공 가 에 귀
지 않 에, 거래가격 지 지 매각 나타내는
경우 하는 것 하다. 라 , 지 주주가 비지 주주보다
많 얻 다는 거가 는 경우( : 업 변동에
향 미 는 지 주주 ), 는 거래가격에
지 향 하는 것 한지 평가할 필 가 다. 그러
한 경우에 는 거래가격 하여 단계 3에 얻어진 피
본 비공 가 에 지 할 액 차감하게 것
다.
60 러한 액 하 한 근 에는, 사 업들 공시
가격 할 다 그 공시가격과 취득가격 비 하는 것
것 다. 매매가격 고 할 , 는
도 는 사 업들 취득에 공하 에 미 다 취득 안
상 었는지 여 고 하여야 한다.
61 지 할 하 한 그 근 지 지 취득하는
거래에 하여 지 하는 할 하는 료 하거나, 실
지 할 연 에 얻어지는 료 하는 것 다. 취득거래
에 지 할 시간 경과함에 라 달라질 것 고 산업과 지역
에 라 다 것 다. 그러나 신 시 에 는 비지 지 할
도 하 한 연 나 실 료가 할 것 다. 그러한 경우에
-35-
안 근 실 거래 식별하여 그 비지 지 할
도 하거나 참 는 진 료에 한 지 할
연 사 하는 것 다.
62 지 할 하는 사 는 근 에 계없 , 는 그
러한 할 직 지 지 취득에 는지 아니 그
( : 사 특 시 지)에 는지 평가하 하여 단
내 야 한다.8
63 사 8에 는 피 에 한 비지 지 공 가 할
가 비지 지 할 하는 한다.
사 8: 비지 지 할
는 비공개 업 업 I에 한 비지 지 5% 사 업들
거래가격 사 하여 평가하고 다. 그러한 거래는 취득
사 업들에 한 지 득 하 다. 그러한 거래에
도 는 는 지 지 한 것 에, 업 I에
한 비지 지 공 가 도 하 하여 비지 지 할
필 할 도 다. 는 매 가 사 업들과 시 지 과
얻 해 그러한 거래 한 것 아니 , 그러한 사실 평
가 에 사 거래가격에는 시 지 과( 업 I에는 가능하지
않 )에 해 지 한 할 포함 어 지 않는다는 것 하
다.
는 비지 지 할 도 하 하여 지 근
취득거래 할 참 하고 할 산업, 가격, 경, 거래
규 시 가 고 지 할 에 한 실 연 료 참
하여 지 할 평가하 다.
평가 행할 는 거래 특 과 동 가 업 I에 한
특 과 동 다 거래는 시하 고, 집 료 간값
한 지 라고 결 하 다. 에 라 25% 지 할
8 재 보고 한 지 할 평가는 미 감 평가재단(Appraisal Foundation) 업 에
에 고 는 주 다. 업 비 견해는 지 할 결 , 지
주주에 하여 지 지 보 가 나타낼 는 향상과 감 험에 하여야 한다는 것 다.
러한 비 업에 라, 는 지 할 결 할 결 거래에 도 고 는 지
할 고 할 도 다. 그러나 그러한 료원천에만 할 에는 주 하여야 한다.
-36-
사 8: 비지 지 할
평가 었다. 는 러한 평가 보 하 해 과거 2개연
도 동안 지 하는 취득 사 업들 과거 공시가격
과 취득가격 사 차 평가하 다.
비지 지 할 하 에 업Ⅰ에 한 비지 지 5% 비
공 가 가 100 만원 , 가 필 한 그 없
다고 가 하고, 비지 지 할 하여 업 I에 한 비지 지
5% 비공 가 80 만원(=100/1.25=80) 감 시킨다.
는 80 만원 업 I에 한 비지 지 5%에 한
공 가 가 나타내는 가격 라고 결 짓는다.
비 동 할
64 는, 상 어 보다 동 사 업들 지 상 과 비
하여 공 가 는 공시가격 없는 지 상 비 동
한 향 고 하여야 한다. 동 계량 하
하여 사 는 료원천 하나는 약 는 주식
연 (restricted stock study) 다. 약 는 주식 연 특
간 동안 공개시 에 거래 지 않 가 감
하는 것 다. 비공개 업 는 사한 동 약에 직
하 에, 약 는 주식 거래에 도 할 비공개 업
에 한 비지 지 에 는 비 동 할 하 하
여 사 다.
65 약 는 주식 연 에 얻 내재 할 할 , 그러한
실 연 에 포함 업들 집단과 평가 상 지 특 비 함
, 할 도 하 에 한 약 는
주식 연 찾아내는 것 필 다. 약 는 주식 연
얻어지는 할 비 동 할 평가하는 사
다. 그러나 는 약 는 주식 연 에 포함 는
업들 집단 특 하여야 한다. 그 는 러한 사
항들 약 는 주식 할 도에 향 미쳤 도
것 다. 들 , 는 내재 할 직
비 동 에 는지 는 비 동 에 는지
-37-
평가할 필 가 도 다. 는 그러한 약 는 주식
연 에 포함 는 업들 집단 특 ( : 에 하여 는 규
) 한 고 하여야 한다. 그 는 보다 큰 가지고 는
업 경우 동 할 경향 는 것 알
다. 비 동 에 해 한 할 계량 할 , 동
든 향 는 피 약 는 주식 연 에 포함
업 집단 간 특 차 한 향 고 하여야 한다. 한
다 과 같 항 고 하여야 한다.
• 그러한 연 에 도 할 . 그러한 연 상 간,
본크 같 에 라 할 가 달라질
다.
• 그러한 연 가 미 에 얻어지는 료 참 한다는
사실
66 그 결과, 는 비 동 할 도 하 한 원천 그러한
연 사 할 단 하여야 하 , 든 사실과 상
고 하여야 한다.
67 비 동 할 하 해 사 는 그 근 가격
결 ( : Chafee, Longstaff and Finnerty) 다. 비 동 계량 하는
어 그러한 얼마나 공 가에 한 견해는 평가 가
들마다 다 다. 는 그러한 사 하여 비 동 할 도
할 , 단 하여야 하고 든 사실과 상 고 하여야 한
다.
사 업들 평가
68 사 9는 피 에 한 비지 지 공 가 하 하여
사 업들 평가 사 하는 시한다.
사 9: 사 업들 평가
는 비공개 업 업 J에 한 비지 지 보 하고 다.
는 20X1 12월 31 ( )에 료하는 연도에 한 연
차재 에 비지 지 공 가 평가하여야 한다. 업 J
상 EBITDA는 100 만원 다. 에 업 J 채 공
가 는 350 만원 다.
-38-
사 9: 사 업들 평가
는 업 J 동 지역에 동 사업 하는 6개 사
상 업들 택하 다. 업 J 사 업들과 업 J는 본
감가상각 계 책에 어 차 가 에, 는
EV/EBITDA 택하 다. 는 사 업들 상 시
가격 피 상 EBITDA에 필 가
는 한 업 항 없다고 결 내 다. 평가 에 하여
가 필 한 없는 것 보 다.
사상 업들 시 가격 는 다 과 같다.
사상 업 12개월 동안 EV/EBITDA
업 C1 4.5
업 C2 8.0
업 C3 8.5
업 C4 15.0
업 C5 9.0
업 C6 8.5
가 에 라, 는 업 C2, C3, C5 C6가 사한 험,
창 재 특 가지고 에 업들만 사
업들 고 하여야 한다고 보았다. 는 업 J 업가
850원 도 하 하여 평균 값 8.5 ( 업 C1과 C4 하
고 계산) 업 J 상 EBITDA 100 만원에 하 다.
업 C2, C3, C5 C6 특 해 사 업 비 업 J 특
평균 값 하게 할 것 라고 가 고 하
에, 는 업 J 가 하 하여 평균 값
택하 다.
는 업 J에 한 비지 지 5% 공 가 하
하여 아래 차 랐다.
(단 : 만원)
업가 850
-39-
사 9: 사 업들 평가
본 공 가 도 하 하
여 는 업 J 채 공 가
(350 만원) 차감하 다.
본 비공 가 =
850 - 350 = 500
공 가 하 하여 사
평가 가 사 업들 매매가격에
도 었고, 업 J에 한 비지
지 5% 보 에,
비지 지 할 지 않는다.
해당사항 없
사상 업 지 상 과 비 하여,
업 J 공시가격 없는 지 상
동 어지는 것 하
하여 비 동 에 하여 할 한다.
는 업 J 특 사실과 상 뿐
만 아니라 그 지역에 가능한
는 연 에 근거하여 비 동 할
30% 평가하 다.⑴
비 동 할 =
500 x 0.30 = 150
업 J에 한 비지 지 5% 공
가 가 나타내는 가
격 17.5 만원 다.
비지 지 공 가 =
0.05 x 350 = 17.5
⑴ 에 보여 과 가 비지 지 공 가
하 해 할 는 한 아니다. 그러므
가능한 든 포 하는 것 간주 어 는 안 다.
필 한 특 사실과 상 에 라 달라질 것 다. 한
액 계산내역 공 지 않았다. 그러한 액 시
포함 었다.
재 보가 한 경우 사 업 평가
69 아래 사 10~12는 비 가 한 재 보 가지고 에
-40-
도 하고, 사 업 평가 하여 공시가격 없는 지
상 공 가 할 는 상 시한다. 러한 사 는
계산 거 는 사 지 않는다. 러한 사
경우 상 에 라 는 특 사실 계 하여 사 업
평가 가 평가 지 않 도 다. 는
러한 사 에 는 상 에 보다 합한 그 가 평가
고 할 도 다.
사 10: 가능한 재 보 한
업 K는 비공개 업 다. 비공개 드 L 업 K 주주
1% 비지 지 매 하 다. 비지 드 L
별 리보고 , 감사 연간 보고 지연 하지만 할
다. 드 L 신 리보고 는 신 재 보
할 는 없다.
재 과 신 재 보가 없는 상태에 , 드 L 업 K
가 근 과거 보 사 한다. 드 L 드 L 업 K에
하여 가지고 는 과거 재 보 상 는 간과 사한 과
거 간에 하여 도 , 는 시 가격 한다.
한 드 L 공 가 에 한 결 보 하 하여 업 K에
한 한 경 시 망 평가하고, 사상 업들
과 재 가 사 고 한다.⑴
⑴ 사 에 공 가 는 시 참여 가 에 지 상 가격
결 할 포함하게 필 한 ( : 비지 지 할 , 비 동
할 등) 하여 결 하 것 라고 가 한다.
사 11: 가능한 재 보 한
업 M 6월 30 에 계연도가 료하는 비공개 업 다. 드 N
업 M에 한 비지 지 5% 보 하고 다. 드 N 재
보고 하여 20X2 12월 31 ( ) 업 M에 한 비지
지 공 가 하여야 한다. 드 N 업 M
취한 가 근 재 는 20X1 6월 30 ( 18개월 )
재 다. 20X2 6월 30 에 료하는 계연도에 하여 드
N 업 M 매 규 마진에 한 보만 업 M 경
진 취하여 가지고 다.
-41-
사 11: 가능한 재 보 한
드 N 업 M 과 망 업 M 경 진과 함께 하
고 한다. 그 다 에 드 N 20X2 6월 30 에 료하는
계연도에 하여 업 M 경 진 공하는 가 보( :
매가격, 마진) 업 M 과 비 한
다. 드 N 20X2 12월 31 에 료하는 6개월에 한 과
동 한 6개월 간과 비 하여 20%만큼 하 다
는 것 업 M 경 진 통해 해한다.
에 라, 드 N 비지 지 공 가 하
하여, 업 M 사상 업들 주식가격과 20X2 12월 31
에 료하는 업 M 에 근거하는, 한 시 가격
한다. 마지막 드 N 업 M 비공 가 가 경
망과 시 망 뿐만 아니라 업 M 에 한 해 는
지 평가한다.⑴
⑴ 사 에 공 가 는 시 참여 가 에 지 상 가격 결
할 포함하게 필 한 ( : 비지 지 할 , 비 동 할
등) 하여 결 하 것 라고 가 한다.
사 12: 가능한 사 업들 한
는 비공개 업 업 O에 한 비지 지 당 보고 간말
에 공 가 할 필 가 다. 는 근 ( :
할 ) 하 에 한 재 보 가지고 지 않 , 그
결과 사 업 평가 하는 것 가 하다고 결 짓는
다.
업 O는 동차 에 사업 하 , 시 생산에
어 다. 업 O는 매우 에 사업 하
므 , 가 많 사 업들 견하는 것 어 울 것
상 다. 그 결과 는 업 O 사 업들 식별할 업
하 결 하 다. 는 사 업들 고
는지 평가하 하여, 업 O가 사업 하는 과 동
한 업 고 하 다. 그러나 통해 미 는
결과 도 하지 못하 다. 가 업 O 사업 에 재
-42-
사 12: 가능한 사 업들 한
사 업들 식별한 공개 업들 산 규 에
업 O 많 차 가 었다( 업 O는 생하는 업
해 그러한 업들 실 생하 다).
라 는 사 고, 시 생산하는
업만 고 하 보다는 동차 체 고 하 다.
통해 가능한 사 업들 집단 커 다. 는 보다
커진 집단에 사한 망, 특 본 가지
는 업들 고 하 다.
는 동차 사 업들 택하여 얻 한 시
가격 한다. 한 는 공 가 결 보 하
하여 업 O가 사업 하는 경 시 망 평
가한다.⑴
⑴ 사 에 공 가 는 시 참여 가 에 지 상 가격 결
할 포함하게 필 한 ( : 비지 지 할 , 비 동 할
등) 하여 결 하 것 라고 가 한다.
근
70 근 미래 액( : 는 과 비 ) 단
행( 할 ) 액 한다. 는 체 할
[discounted cash flow(DCF) method] 사 하여 루어지는 , 러
한 업 (enterprise cash flow) 나 (드 지만)
본 (equity cash flow)에 다( 단 71~114 참 ).
에 는 한 당할 (dividend discount model, DDM)( 단
115 116 참 ), 당할 (constant growth DDM)( 단
117~121 참 ) 본 (capitalisation model)( 단 122~124
참 )도 다룬다.9
할 [discounted cash flow(DCF) method]
9 근 에 포함 는 다 가 평가 여 주가평가 (residual income stock price
valuation model) 다. 피 본 공 가 본 가 여 재가
합 한다. 여 여 피 가 보고한 과 피 본 가 에
본 원가 곱한 액 차 다.
-43-
71 할 (discounted cash flow(DCF) method, DCF )
할 , 는 피 미래 하여야 한다. 피
간 비한 것 , 실 상
에 간 한 후 ( : 고
든 , 단 117~121 참 ) 사 하거나 간 료 직후
에 본 하거나 가 (terminal value) 하
해 가격 (exit multiple) 사 한다.10
72 DCF 할 , 는 체 액(가능한 미
래 에 각각 곱한 액, IFRS 13 단 B23~B30 참 )
에, 폐 시간가 에 험 고 한 하
여 재가 할 한다. IFRS 13 단 B13~B30 험과 실
공 가 에 어떻게 는지 포함하여 재가
하고 다( 단 102 참 ).
73 한 는 는 할 필 가 것
다. 지 상 가 는 본에 한 여 (free cash flow
to equity, FCFE) 사 하여 직 평가 거나 업에 한 여
(free cash flow to firm, FCFF) 사 하여 업가 한 다
피 채에 차감한 공 가 차감하여 간
평가 도 다.11 러한 에 라 할
산 지만, 각 사 할 는 과 할 에
는 차 가 다. 러한 차 4에 시한다.
4: 할
본가 업가
FCFE는 든 본
공 에게 가능한
FCFF는 든 본(
본 채) 공 에게
10 가 (terminal value)는 개별 간말 어지는 직후 간 나 사 하여
도 다. 가격 라고도 리는 러한 는 사 업들 다. 그러나 는
할 에 가 하는 보다 내 사 업들 가
아니라 사 하는 것 라고 생각한다( 단 117~121 참 ). 다시 말하 , 들 는
근 과 시 근 가능한 한 독립 것 취 하는 것 한다. 11 주 7 에 언 한 것과 같 , 가 평가 가는 업 산 라는 가 하에 ‘ 채’ 액
산 하 해 채 공 가 에 차감한다. 그러나 업과 업 ( 과다보 )
하 해 업 업에 사업상 필 한 어느 도 지라는 질 에 답하 해 는 한
필 할 것 다.
-44-
4: 할
다. 다시 말하 ,
FCFE는 산에 생하
는 에 채
지 과 미래 해
필 한 재 차감한
다.
가능한 다. 다
시 말하 , FCFF는 산에
생하는 에
미래 해 필 한
재 차감하지만 채
지 차감하
다.
할 할 에는 본
달하는 원가( 본원
가)만 다.(1)
할 에는 채
본 달하는 원가가
채 본 사 에
비 하여 다[
가 평균 본원가,
weighted average cost of
capital(WACC)](1).
(1) 는 ‘ 본원가(cost of equity)’보다 본 ('required
return of equity') 한 어라고 생각한다. 라 들 경
우 WACC는 원가나 어느 하나가 아니라 원가
가 평균 다.
74 4에 시한 것과 같 , 어 택 는지에 라 한
할 달라질 것 다. 에 계없 , 과 할 에
한 가 어야만 한다. 들어, 후 후할
사 하여 할 어야만 하고, 할 할
어야만 한다.1213 사하게, 통 는 항상 할 통
어야만 한다. 피 통 가 다 경우,
과 할 간 통 각 통 플 고
할 필 가 다. 5에 피 통 어느 통
사 하여 행하는지에 라 어떻게 과 할 간
통 하는지 시한다.
12 IAS 36 ‘ 산 상’ 단 BCZ85 는 할 어떻게 결 는지 시하는 사 포함하
고 다. 특 , 사 에 는 후할 만큼 가산 한 것 항상 한 할
는 것 아니라는 사실 시하고 다.
13 ․ 후 간 택 가 평가 에 라 달라질 것 다. 사업 가 평가할 후
실 에 가 사 다.
-45-
5: 과 할 간 통
할 (DR)
피
통
피 통
하 , 피
통 플
에 포함한다.
피 통 할
하거나 ( 험
채 행 없
본프리미엄
게 도
, 단 84 참 )
통 할
한 다 아래 산식
(1) 사 하여 피
통 변 한다.
통
통
하 , 에
통 플
하거나 피
통
한 다 시
나 매 가 에
사 하여
통 변 한
다.
통 할
한다. ( 통
험 사
하 , 본프리미
엄 게 도
, 단 84 참 )
75 에 는 DCF 시하 해 업가 근 사 하는
DCF 만 다룰 것 다.
업가
76 단 73에 언 한 것과 같 , 지 상 가 는 직 는 간
평가 다. 사 는 에 계없 , ( 후
피 지 상 공 가 도 하 해 피 지
공 가 하는 것) 동 하게 지 다. 업가 근 다
-46-
과 같 약 다.14
피 지 비공 가 = 업가 - 채 공 가 (
단 56과 80 참 )
상 업가 는 피 FCFF WACC 할 하여 얻어진다(
단 79 참 )
77 FCFF는 피 든 본( 본 채) 공 에게 가
능한 , 든 업비 과 (피 리지 지
않 (t)에 한 시 참여 사 하여 계산)
차감하고 필 한 든 재 [reinvestment requirements(RR), :
산에 한 본 지 ] 운 본(net working capital,
NWC) 후 다. FCFF는 다 과 같
다.15
FCFF = EBIT(1 - t) + 감가상각 상각 - RR - NWC 가
78 사 업 평가 다루었 에 언 한 것과 같 ( 단 50과 51
참 ), 피 ( 는 사 업 평가 하는 경우에는 사
업)가 는 업 산 나 업 채 보 하고 는지
고 하는 것 하다. 만약 업 항 다 ,
는 그러한 업 항 창 하는 든 나 비 포함하는
업 항 향 피 FCFF 에 거하여야만 한다.
가 피 FCFF에 거한 업 항 향 피
업가 할 다시 어야만 할 것 다. 6에 러한
과 시한다.
6: 업 항 향
⑴ 피 업 산과 업 채에 얻어진 FCFF WACC
할 한다.
14 피 지 공 가 결 시 참여 가 에 지 상 가격 결 할 고 하게
필 한 ( : 비지 지 할 , 비 동 할 등)에 한 고 필 할 것 다.
15 가 경우, EBIT 신에 EBITDA 는 EBITA 에 도 다. EBIT 에
하는 것 계상 감가상각 나 상각과 상 감가상각 나 상각 는( 계상 감가상각 나 상
각 실 공 동 시 는) 가 경우에만 할 다.
-47-
6: 업 항 향
⑵ 업 산( : , 산) 가 가산한다.
⑶ 업 채( : 사 립 지 않 연 채 , 에 는
지 ) 가 차감한다.
⑷ 업가 = ⑴ + ⑵ - ⑶
⑸ 피 채 공 가 차감한다.
⑹ 본 비공 가 = ⑷ - ⑸
79 는 체 FCFF 가 평균 본원가(WACC)* 할 하여 재
가 한다. 러한 WACC는 든 태 본( 채 본)
에 해 는 가 평균 나타낸다. 는 피 FCFF
WACC 사 하여 할 하여 피 업가 얻는다( 단 76
참 ). WACC는 다 과 같 다.
WACC = D / (D + E) × (1 - t) × kd + E / (D + E) × ke
산식에 D, E, kd, ke t 미는 다 과 같다.
D = 타 본 공 가
E = 본 공 가
kd = 타 본원가( 단 104~111 참 )
ke = 본원가( 단 82~103 참 )
t = 시 참여 가 하는 피
단 81~111에 WACC 산식 하는 각 하고 사
21에 WACC 산 시한다.
* 실 에 ‘가 평균 본비 ’ 리 사 고 나 행 K-IFRS에
는 ‘cost' 게 ‘원가’ 역하고 , ‘cost' 미 보다 실
하게 달하 하여 동 어 ‘가 평균 본원가’ 역하 다.
80 피 본 공 가 하 해 본 아닌 든
재 청 ( : 채) 공 가 가 산 업가 에 차
-48-
감 어야만 한다( 단 56, 76과 사 22 참 ).
타 본과 본 상 비
81 WACC 산 할 , 본에 한 타 본과 본 상 비
[ D/(D + E) E/(D + E)] 체 피
본 에 한 시 참여 다. 다시 말하 , WACC
산 할 , 피 가 신 본 는 채
본비 리한다고 가 한다. 라 피 실 채
본비 산 에 결 지 않다. 경우에 산업
평균 본 가 피 본 평가 한
한 참 고 다. 그러나 주어진 피 재 건
, 재 시 건 산업 에 한 업과 피 간
타 본에 한 근 차 하에 산업 평균 본 가 어떻
게 도 는지 그리고 피 가 그러한 본 달 할 것
는지 가 해하는 것 할 것 다. 다시 말하 , 산
업 평균 본 가 피 채 능 과 여 가 공하게
채 달 액 한다 , 그러한 산업 평균 본 피
본 평가하는 참 하는 것 하다.
본원가*
82 본원가(ke)는 본 산가격결 (Capital Asset Pricing
Model, CAPM, IFRS 13 단 B26 참 ) 사 하여 다.16 아
래에 보듯 , CAPM 어 산 험과 그 산 17
간 계 그 산 체계 험 함 한다. CAPM에
, 어 산 체계 험 그 산 험 포트폴리
(시 포트폴리 )에 여하는 험에 비 한다.
* 실 에 ‘ 본비 ’ 리 사 고 나 행 K-IFRS에 는
‘cost' 게 ‘원가’ 역하고 , ‘cost' 미 보다 실하게
16 본원가 하는 그 재 가격결 (Arbitrage Pricing Theory, APT) 들
는 , 에 개 에 한 산 민감도에 라 가한다. 다
Fama-French 3 (Fama-French Three-Factor Model) , 에
가지 ( 시 , 규 시 )는 결 하 해 등 한다.
17 CAPM 에 도 는 본원가는 (시 ) 다. ‘ ’는 미래에 가능한 포
가 평균 미한다.
-49-
달하 하여 동 어 ‘ 본원가’ 역하 다.
83 CAPM 사 한 본원가는 통상 다 과 같 다.
ke = rf + (rm - rf ) x β
산식에 ke, rf, rm β 미는 다 과 같다.
ke: 본원가( 가 본 에 하는 )
rf: 험 ( 험 산에 한 )
rm: 시 ( 하게 산 포트폴리 에 한 )
rm - rf: 본프리미엄( 험 산에 한 과
하여 하게 산 포트폴리 에 가 는 )18
β( 타): 개별 주식에 한 체계 험 ( 개별 주식 β는
시 포트폴리 산에 한 개별 주식 여도 한다)
단 84~102에 CAPM 산식 하는 각 하고, 사
17에 본원가 산 시한다.
험
84 험 에 창 는 과 통 가 동
하고, 동 하거나 사한 듀 가지는 채
다. 그러나 채 시 험
사 하 에 본프리미엄 CAPM 산식에 는
고 하여야 한다. 험 택에 사 가
본프리미엄 택에 사 가 과 어야만 한다. 들
어, 본프리미엄 험 ( : 20 채)에 한
프리미엄 다 , 단 상 ( : 5 채)에 한 험
변 에 하는 것 래하게 것 다. 그리
고 는 험 도 하 해 사 는 그 상
사실상 험 지 고 하여야만 한다.
β
18 본프리미엄 한 ‘ 본 험프리미엄’ 는 ‘시 험프리미엄’ 라고도 린다.
-50-
85 β는 시 과 비 개별 주식 과 민
감도 한다. β는 미래 망 다( 단 87 참 ).1920 그러나
β는 통상 한 시 지 에 한 특 업 주가
귀 사 하여 개별 공개 업 상 도 다(
귀 과거 β 계 나타낸다). 과거 β 사 과거 료 사
하여 β 하는 것 당 할 만큼 미래가 과거 사
할 것 라는 가 하에 루어진다.
86 β는 통상 특 사실과 상 에 라 2 에 5 간 과거 료 참
하여 다. β 할 사 는 빈도는 별, 주
별, 월별, 별 는 연도별 다. 료 질 ( 과도한
빈도는 료에 상항 가함 료 통계 질 감 시킴)
본크 ( 통계 한 도 하 에 한
료량 보 하는 것) 간 균 맞 해 통상 주별 는 월별
사 다 들어, 2 간 과거 료 참 하여 β
할 통상 주별 사 고, 5 간 과거 료 참 하여
β 할 통상 월별 사 다. 가 β 할
간 택 사실과 상 에 라 달라질 것 다. 들어, 변동
시 에 는 단 변동 한 재 곡 피하
해 보다 짧 간 참 하는 신에 5 β 하는 것
하다고 생각할 다.
87 β는 미래 망 에 는 들어 본과 지
가격 보 하는 등 미래 망하는 근
사 하여 β 하는 것 고 할 도 다. 미래 망 는 과
거 가격행태 에 가 에 하 에 보다 많 가
가지는 , 러한 미래 망 비하 보다 한
사 하고, 단에 라 든 사실과 상 고 할 필 가 것
다.
88 비공개 업 β 할 , 는 피
19 β는 개별 주식 과 시 함께 움직 는 도 한다. 공식 β는 주식과 시
간 공 산 시 산 나눈 것 다.
20 한 시 지 가 ‘시 ’ 사 다.
-51-
본 사한 본 가지는 사상 업들 β에 하는
β 도 할 필 가 것 다. 는 (가 하게는
시 사 동 한 지 에 하여) 귀 ( 단 85
86 참 ) 하여 사상 업들 β 할 도 다.
가 러한 β 체 하지 않는다 , 사상 업들에 한 β
는 내 변 들 사 하여 도 었다는 것 보하
해 동 한 원천에 도 어야 한다.
89 사상 업들 본 가 피 본
다 다 , 피 에게 가능한 β 하여야만 한다.
그러한 사상 업들 β에 리지가 미
는 향 없애 한 것 다( 재 리지는 본 체계
험 가시킨다, 단 92 참 ). 러한 다 단계에
라 행 다.
⑴ 사상 업들 리지 지 않 β 한다. 리지 지
않 β는 업에게 채가 없 경우에 해당하는 β 다.
⑵ 리지 지 않 사상 업들 100% 본
본 가지고 다고 가 하여 그 업들 험에 비해 피
험 어느 도 지 결 한다.
⑶ 피 는 본 피
에 한 β 다시 리지한다. 리지 지 않 β(βU)
리지 β(βL, 채 포함하는 피 본 한 β)
간 계는 다 과 같 다.21
산식에 Wd We 미는 다 과 같다.
Wd: 본 에 타 본 비 , D/(D + E)
We: 본 에 본 비 , E/(D + E)
90 사 13 사상 업들 β 사 하여 피 β 하는
과 시한다.22
21 Robert S. Hamada ‘Hamada' 등식 알 다. 그러나 러한 근 한
계 하나는 타 본 업 업 변동 한 험 담하지 않는다는 가 다. 22 사 에 사 산식 채가 하다고 가 하는 경우에만 하다.
-52-
사 13: 피 β 계산
는 피 (비공개 업 업 P) β 과거 2 간에
해 계산 사상 업들 리지 β 참 하여 계산한다.
게 얻어진 β는 업 P 본원가 계산하는 사
것 다. 시 참여 가 하는 업 P 30% 다.
그 다 는 다 산식 사 하여 사상 업 각각 β에
리지 한다.
는 업 P 험도는 사상 업들 평균과 거 동 하
다고 생각하고, 그 결과 든 사상 업들 리지 지 않
β 평균 0.90 업 P에 한 리지 지 않 β 한
라고 결 짓는다.
그리고 는 업 P 과 본
하여 업 P β에 리지 한다( 리지 지 않 β
리지 β 한다). 는 업 P가 한 산업 평균
본 (60% 채, 40% 본)가 업 P
본 한다고 결 짓는다. 는 그러한 본
사 하여 다 산식 하여 피 리지 지 않
β에 리지 포함한다.
βL = βU × [1+ (1- t)× (Wd / We)] = 0.90 × [1 + (1 - 0.3) × (0.60
/ 0.40)] = 1.85
는 1.85가 업 P 본원가 계산하는 상 피
β에 한 한 라고 결 짓는다.
91 체 시 지 경우, 평균 β는 상 1.0 다. 시
험 보다 클 어 주식 시 보다 큰 양 과
보 는 경향 다 , 그리고 시 험 보다
-53-
시 보다 큰 (-) 과 보 는 경향 다
, 그 주식 β는 1.0보다 크다. 들어, β가 2.0 주식 상승 에
시 보다 2 만큼 상승하고, 하락 에 2 만큼 하락하는
경향 보 다. 그 주식 과 험 간 차 가 시
과 험 간 차 보다 경향 다 , 그 주식 β는
1.0보다 다. 들어, β가 0.5 주식 상승 에 시 보다
만큼만 상승하고, 하락 에 만큼만 하락하는 경향 보 다.
92 본 β는 사업 업 험과 재 험 가에 라 가한다.
다시 말하 , 다 든 것 동 하다 , 사업 업 험 크고
채가 많 본 가지는 업 β는 클 것 다.
본프리미엄
93 본프리미엄 산 포트폴리 (시 )에 가
하는, 험 과하는 에 한
다. 본프리미엄 미래 망 , 라 직
할 는 없다.
94 진시 경우 과거 료에 한 본프리미엄에 한 여
러 연 할 고, 그러한 연 는 시 재하는 지역, 연
에 포함 료 간 계산 에 라 다양한 결과 보여 다.
많 들 그러한 본프리미엄 본프리미엄
하 한 한 생각한다. 그러나 과거 료가 타당
한 도 지만, 과거 간 평균 드시
하리라는 보 없다. 한 본프리미엄에
한 과거 료는 신 경 경우에는 할 없 도 다. 그
러한 료 할 다 하 라도, 주식 변동
고, 라 드시 가 미래에 하게 것에 한
가 아닐 도 다. 라 과거 본프리미엄 신
경 시 에 해 계산 다 , 차가 크 에
도 다. 그러므 러한 경우 그러한 신 시
가 험 프 드 고 하고 가 평가 가가 사 하는 식별
하여 신 경 본프리미엄 진시 본프
리미엄에 도 하는 것 할 도 다. 는 다 과 같
할 다.
-54-
(rm - rf)신 = (rm - rf) 진 + 가 본 험프리미엄
95 가 본 험 프리미엄(country equity risk premium, CERP)
하는 다양한 다.23 아래에 통상 사 는
시하지만, 러한 만 한 것 아니다. CERP 하는 가
능한 신 평가 각 채에 여한 신 등 사 하
는 것 다. ‘ 채 도 프 드’ (‘country bond default
spread' model) 는 ‘ 린 프 드’ ('sovereign spread' model) 라고
도 알 다. 비 러한 신 등 본 험 아니라 채
에 한 도 험 하지만, 러한 신 등 본 험
생원 는 많 ( : 해당 가 통 안 , 재 지나
역 지)에 해 향 에 가 험 에 가하여
하는 도 프 드 하는 사 다.
하 해 는 가( 신 과 진 ) 채가 ⑴ 플
피하 해 동 한 통 시 고, ⑵ 다
곡 과 는 피하 해 사한 만 가 야 한다.
96 단 하나는, 다 업 가 험에 다 게
어 도 지만( 들어, 진시 에
생 고 단지 약 10% 만 업 립지 신 시 가에
생 는 신 업 그 신 시 가에 만 사업 루어지는
다 업에 비해 매우 낮 도 가 험에 것 다), 특
신 든 업에 해 동 한 가 본 험프리미엄 가
한다는 것 다. 사 14는 러한 근 시하고 다.
사 14: ‘ 채 도 프 드’ 는 ‘ 린 프 드’
가 C1 신 20X3 12월( )에 채 신 등
Ba1/BB+ 다. 가 C2는 진 다. 가 C1 가 C2
통 시 10 채 가격 6.30% 결 었는
, 는 에 가 C2 10 채에 한 험
(3.80%)보다 2.50% 것 다. 가 C2 본프리미엄
4.50% 다.
23 에 CERP 하는 산식 ‘신 ’ 라는 어 사 하지만, 러한 산식들 어 가가 신
지에 계 없 그 가에 신 험 는 것 간주 다 사 것 다.
-55-
사 14: ‘ 채 도 프 드’ 는 ‘ 린 프 드’
결과 가 C1에 해 가 C2 통 시
본프리미엄 에 7.00% 다(4.50% + 2.50% =
7.00%).
97 가 본 험프리미엄 하는 다 통상 사
는 것 특 시 ( : 신 시 가)에 본 변동 다
시 ( : 진시 가)과 비 하여 고 하는 것 다.
각 시 본프리미엄 각 시 에 본 험 차
한다는 가 에 한다. 본 험 통 는
주식 편차(standard deviation, SD)
편차가 클 는 험 크다. 다
과 같 다.
산식에 개 본시 편차는 진시 통
다.
98 신 시 가 상 편차(relative standard deviation, RSD)에
진시 가 본프리미엄 곱하 , 진시 가 통
시 , 그 신 시 가에 한 본 얻게
다.
(rm - rf)신 = (rm - rf) 진 × RSD신
99 단 매우 다 시 동 가진 시
편차 비 하는 것과 다. 비 동 본시
가지는 가 본프리미엄 재 과 평가할
다( 어 가 경우 그 가 본시 에 한 편
차가 낮 가 단지 시 비 동 도 다). 사
15는 시한다.
사 15: 상 편차
사 에 는 사 14 가 C1과 C2 사 한다. 가 C2
본프리미엄 4.50% 다. 20X1 과 20X3 사 가 C2
-56-
사 15: 상 편차
주가지 에 해 주별 사 한 연 산 편차는
15.50% 다. 동 간 가 C1 주가지 에 한 편차는
27.50% 다. 사 하여, 20X3 12월( ) 가 C1에
한 본프리미엄 다 과 같 것 다.
에 , 가 C1에 한 CERP는 다 과 같
다.
100 사 지는 않지만 다 가 본 험
프리미엄 도 프 드(default spreads, DS)에 상 편차
(standard deviations, SD) 고 하여 하는 것 다. 어 가에
게 채 신 등 다 , 그 신 등 에 한 프 드는 그
가에 한 도 프 드 사 다( 그 가 도 프 드는
직 채 상 도 험에 한 프리미엄만 한다). 직
가 본 험프리미엄 가 도 험 프 드보다 클 것
것 다. 고 하 하여 어 가
본시 변동 프 드 하 해 사 채 변동
과 비 한다. 는 다 과 같 다.
101 사 16 시한다.
-57-
사 16: 도 프 드에 상 편차 가산
사 는 가 C1 과 C2 료(사 14 15 참 ) 사 한다.
20X3 ( )에 가 C2 통 시 가 C1 채에
한 도 프 드는 2.50% 고, 과거 간 주가지 에 한 연 산
편차는 27.50% 다. 2 동안 주별 사 하여 가 C2
통 시 가 C1 10 채에 한 연 산 편차는
13.55% 다. 그 결과 에 가 C1 에 한 가 본 험
프리미엄 다 과 같다.
에 가 C1 에 한 본프리미엄 다 과 같
것 다.
본원가
102 CAPM 본 가 어 ( : 지 상 )에 해 험
과하여 는 프리미엄 그 상 체계 험 함 라는
것 다.24 CAPM에 한 비 하나는 β가 하게
하지 못한다는 것 다. ' CAPM(modified CAPM)' 시 참
여 가 고 할 험 가 본원가 다 포함
도 허 한다. 본원가에 한 가 험
는 다 과 같다.
• 규 : 체 시 에 비해 규 가 피 에 한 ,
는 본원가에 가산함 고 것 다. 가 프리미엄
, 사업 재 큰 직보다 험하 , 라
는 할 도 다는 고 하는 것 다.
규 프리미엄 업규 주 거래
24 CAPM 하고 는 단 가 들 에 비 지만, 한 험·
계에 한 사고 한 리 아들여지고 다.
-58-
시 보 한다.
• 타 험: 상 에 는 본원가가 에 내재
험( 단 72 참 ) 는 지 상 특 ( : 비 동 ) 하
하여 다( 단 64~67 참 ). 에 러한 한
특 하고 지는 않지만, 상 에 본원가
직 하는 것 한 것 아들여진다.
본원가 계산
103 사 17 본원가 계산 시한다.
사 17: 본원가 계산
는 20X5 12월( )에 비공개 업 업 Q에 한
지 공 가 하 해 할 에 사 할
본원가 할 필 가 다. 업 Q는 가 D1 운 업계에
업한다. 는 본원가 는 다 과 같다고
한다.
험 (rf)
는 rf 에 가 D1 통 시 20 채 만
(yield to maturity, YTM) 참 하여 도 한다. 사 에
험 4% 해 다.
본프리미엄(rm - rf)
는 가 D1 과거 료 사 한 본프리미엄에
한 다양한 연 고 한다. 연 에 포함 료 간, 다
계산 행 시 건 고 한 후, 는 시
(rm) 11% 고 라 본프리미엄(rm - rf) 7%(11% -
4% = 7%)라고 결 짓는다.
β
는 과거 5 간에 해 산 사상 업들 리
지 β 평균 고 하고, 피 사상 업들 간 다
-59-
사 17: 본원가 계산
리지 향 거하 하여
하 다. 그러한 보 하여, 시 참여 가 하는 피
( 업 Q) 본 사 하여 도 피
본 β는 1.05 다.
규 험(Size risk, sr)
는 업 Q는 체 시 업들에 비해 규 가 에
β에 지 않았 가 험 다는 고 하 다.
다 가 료 참 하는 다양한 연 가 D1에 해 필
한 고 하여, 는 업 Q 규 가 에 3%
프리미엄 필 하다고 결 짓는다. 는 본원가에 가
필 하지 않다고 결 하 다.
본원가(ke)
라 는 업 Q 본원가 다 과 같 하 다.
ke = rf + (rm - rf) x β + sr = 4% + (11% - 4%) x 1.05 + 3% = 14.35%
타 본원가*
104 타 본원가(kd) 하는 많 근 다. 사
는 아래에 한다. 사 는 에 계없 ,
피 타 본원가에 한 는 시 참여 가
하는 피 본 어야만 한다( 단 81
참 )
* 실 에 ‘타 본비 ’ 리 사 고 나 행 K-IFRS에 는
‘cost' 게 ‘원가’ 역하고 , ‘cost' 미 보다 실하게
달하 하여 동 어 ‘타 본원가’ 역하 다.
근 차 에 하여 타 본원가
105 피 실 본 가 시 참여 가 하는 피
본 다 , 피 타 본원가는 차
-60-
에 해 차 시 에 과거에 상 아니라 근 차 에
해 에 생 는 사 하여 다.
라 한 결 하 피 차 고
하는 것 필 할 다. 보 가능한 원천 다 과 같다.
⑴ 재 달 필 고 한, 근 피 가 달한 채 원가(피
실 본 가 시 참여 가 하는 피
본 는 경우)
⑵ 피 비슷한 신 상태 가지고 는 사 업들 달한 차
행 시 원가
106 사 18 시한다.
사 18: 근 차 에 하여 타 본원가
사 는 사 17 업 Q에 한 타 본원가(kd) 계산
시한다. 업 Q 실 본 는 시 참여 가 하는 피
Q 본 다고 가 한다. 신 상태가 업
Q 사한 업들 근 공개시 에 채 행하여 신규
달하 다. 그 채는 에 평균 6% 만 ( 행
원가 하 해 하게 )에 거래 다.
6% 통 업 Q 타 본원가에 한 한 라
고 생각 다.
실 는 합 신 등 과 도 프 드 참 하여 한 타 본
원가
107 피 실 신 등 ( 할 는 경우) 사
하거나 피 타 본원가 하 해 피 내재신
등 하고 에 상 하는 신 프 드 험 에 가
산한다. 그러나 신 시 에 그리고 많 진시 에 많 피
들 경우 통 는 채가 없 , 도 프 드 도 할 신 등
도 없다. 피 들 신 등 가지고 지 않다 , 는 신
등 업에 비해 피 신 질 평가할 도
재 비 산 하는 등 에 하여 신 프 드 개
할 다. 러한 비 리지, 산업 재
강 고 한다. 신 등 한 신 등 지 어떻게 합
-61-
신 등 결 할 것 지에 해 한 보 공한다.
108 사 19는 하여 어떻게 가 타 본원가
할 는지 시한다.
사 19: 실 는 합 신 등 과 도 프 드 참 하여
한 타 본원가
사 는 사 17과 18 업 Q에 한 타 본원가(kd) 계산
시하지만 업 Q에 해 근 행 채 상 나
업 Q 사한 신 상태 가지는 업 행한 상 에
한 보 할 없다고 가 한다. 라 는 신 평
(credit scoring model)과 업 Q 재 사 하여 합 신
등 한다. 지 험 에 가산 는, 업 Q에 상 하
는 내재 도 프 드는 2% 다. 라 는 에 타 본
원가가 험 과 도 프 드 합(4% + 2% = 6%) 6%라고
한다.
109 플 과 가( : 많 신 ) 피 에
하여 가 얻 는 합 신 등 에 가 피
도 프 드 계산할 라도, 그러한 프 드에 피 가
업하는 가 도 험 지 않 도 다. 그 결과
가 그러한 경 하에 업하는 피 타 본원가
가( 진 ) 통 할 , 는 험 에
도 프 드[default spread (DS)] 가지 별 는 ( 피
도 험에 한 것과 가 도 험에 한 것) 고 할
필 가 다. 는 다 과 같 다.
.
kd = rf 진 + DS 신 피 + DS 신
110 신 피 에 한 타 본원가 하는 어 움 하나는
피 에 한 도 프 드 할 없 다는 것 다.
그러한 경우에 체 피 신 상태 사한 신
상태 가지는 진 에 는 업 도 프 드 하는 것 다.
게 함 는 가지 가 하게 다. 첫째, 도 험
에 과 가격 , 다 업 차 악 할 에, 시
간에 어야 한다. 째 가 진 사채에 하여
-62-
계산 도 프 드가 다 통 에 다는 것 다.
그러나 진 과 신 통 가 매우 다 험 가
지고 다 , 그러한 하지 않 다. 들어, 진
Baa2/BBB 등 사채에 한 프 드가 2% 경우, 진
과 신 통 가 매우 다 험 가진다 , 가
Baa2/BBB 등 신 피 에 한 타 본원가
하 해 신 험 에 동 한 ( 값 ) 프 드
사 하는 것 하지 않 것 다. 다시 말하 , 그러한 신
Baa2/BBB 등 피 는 신 험 ( : 14%)에 2%
도 프 드 가산한 차 할 가능 낮 것 다. 그
프 드는 아짐에 라 가할 것 라고 다. 가능한
우 진 험 에 진 통 그 피
도 프 드 가산함 진 통 신 피 타
본원가 하는 것 다. 그 다 는 통 간 는
플 차 하여 진 타 본원가 신 타 본
원가 변 할 것 다. 신 통 신 피 타 본원
가는 다 과 같 다.
111 사 20 러한 시한다.
사 20: 진시 도 프 드 다 시 에
진 통 시 신 피 타 본원가는 5% 다.
진 통 플 3% 고 신 통 플
12% 다. 는 신 통 시 피
타 본원가 다 과 같 한다.
WACC 계산
112 사 21 피 본원가, 타 본원가 시 참여 가
-63-
하는 피 본 사 한 WACC 계산
시한다.
사 21: WACC 계산
사 는 사 17 업 Q에 한 WACC 계산 시한다. 그
사 에 본원가는 14.35% 다. 시 참여 가 하
는 업 Q 25% 다.
업 Q 실 본 는 시 참여 가 하는 업 Q
본 다. 업 Q 실 본 는 30% 타
본과 70% 본 다.
타 본원가(kd)
타 본원가는 신 상태가 업 Q 사한 업들 행한 근
차 에 해 고 하여 었다. 러한
료에 하여 채원가는 6% 었다(사 18 참 ).
러한 매개변 WACC에 포함한 결과는 다 과 같다.
WACC = D/(D + E) x (1 - t) x kd + E/(D + E) x ke
WACC = 0.30 x (1 - 0.25) x 6% + 0.70 x 14.35% = 11.40%
업가 한 DCF
113 사 22는 피 업가 계산하여 비공 가 도 하
해 FCFF 하여 피 가 평가하는 것 시한다.
사 에 는 가 보 하고 는 공시가격 없는 지
상 공 가 하 하여 피 본 비공 가
그러한 지 상 특 특 에 라 후 한다.
사 22: 업가 한 DCF
는 비공개 업 업 R 비지 지 5% 가지고 다. 아
래 에 보는 것과 같 , 는 업 R 비공 가
1,121.8 만원 업가 에 채 공 가 ( 사 에 240
만원 가 ) 차감하여 도 한다. 는 업 R FCFF에
-64-
사 22: 업가 한 DCF
필 한 는 업 항 없다고 결 지었다.
업 R 업가 는 FCFF( 리지 지 않 한,
비 과 채변동 하 후 ) 8.9%
가 WACC 할 하여 계산 었다. WACC 계산에는 다 변
가 포함 었다. 본원가는 10%, 타 본원가는 5.7%,
30%, 본 비 채 비 28.6%, 본 비
본 비 71.4% 다.
연도
단 : 만원 0 1 2 3 4 5
FCFF(1)
100 100 100 100 100
가 ( 단 117~121 참 )(2)
1,121.8
DCF ( 채 공 가 차감
한 업가 (EV) )
할 (3)
0.9182 0.8430 0.7740 0.7107 0.6525
FCFF 재가 (PV) +
가 재가 (PV)(4) 91.8 84.3 77.4 71.1 797.2
EV = ∑ FCFF PV + 가 PV 1,121.8 ( 단 122∼124 참 )
차감: 채 공 가 (240.0)
본 비공 가 881.8
사 는 업 R 공시가격 없는 든 지 상 동 한 특
가지고 보 에게 동 한 리 여한다고 가 한다.
그러나 는 에 얻 비공 가 (881.8 만원)는 다
고 하여 가 어야 한다고 생각한다.
• 비지 지 할 . 그 는 업 R에 한 지 비지
지 는 지 과 다고 결 지었
다. 사 상 비지 지 할 8.00 만원(5)
라고 가 한다.
• 비 동 할 . 그 는 업 R에 한 지 공시가
격 없 다. 사 상 비 동 할 4.09
만원(5) 가 한다.
-65-
사 22: 업가 한 DCF
결과 아래에 보는 것과 같 , 는 32 만원
에 업 R에 한 비지 지 5% 공 가 가 나타내는
가격 라고 결 지었다.
단 : 만원
본 비공 가 x 5%
( 881.8 x 5%) 44.09
비지 지 할 (8.00)
비 동 할 (4.09)
비지 지 5% 공 가 32.00
(1) FCFF는 비 과 채변동 나타낸다.
비 공 지 않는 것 고 하여 계산 었다.
(2) 가 는 연간 100 만원 에 (0)
하여 계산 었다( 미래 에 한 플 향
시 에 해 상쇄 것 다).
(3) 할 는 1/(1+WACC)^연도라는 산식 사 하여 계산 었다. 그러
나 산식 각 간말에 취 것 한다는 것
미한다. 는 략 연 고 게 취 다고 가 하
는 것( 할 간편 ) 할 것 다. 할 간편 사 한
다 , 연도 n 할 는 1/(1 + WACC) ^ (n - 0.5) 같 계산
것 다.
(4) 재가 액 FCFF 가 에 상 하는 할 곱하여 계
산 다.
(5) 에 보여 과 가 비지 지 공 가
하 해 할 는 한 아니다. 그러므
가능한 든 포 하는 것 간주 어 는 안 다.
필 한 특 사실과 상 에 라 달라질 것 다. 한
액 계산내역 공 지 않았다. 그러한 액 시
포함 었다.
재 보가 한 경우 DCF
114 사 23과 24는 가 한 재 보 가지고 지만 공시가
격 없는 지 상 공 가 DCF 하여 할
-66-
그 사 시한다. 아래 사 는 계산
거 는 사 지 않는다. 사 에 DCF 사 상
에 라 는 특 사실 계에 한 가 평가
지 않 , 라 가 주어진 사실과 상 에 어느 가
평가 가 한지 결 하 해 단하는 것 하다
사 23: 보가 한 경우 DCF
업 S는 비공개 업 다. 드 T는 업 S 비지 지 10%
가지고 다. 업 S 경 진 2 간 산 하 다. 그러
나 업 S 경 진 다 5 간 는 계 뒷 하는
가 한 연 사 료 드 T 리 공 한다.
사 얻 보에 하여 드 T는 사 에 한
본 가 참 하여 2 간 산 하고 DCF 계산 행
하 다.
업 S 경 진 2 간 상 산에 , 매 과 EBIT는 20X3
에 각각 200원과 50원에 망 다. 드 T는 업 S 경
진 20X8 지 20X3 과 동 한 EBIT 마진(매 비 )
지하 향후 연간 5% 매 하고 다고 해하
고 다. 라 드 T는 업 S EBIT 다 과 같 한
다.(1)
업 S 사업계
연도 20X2 20X3 20X4 20X5 20X6 20X7 20X8
매 150 200 210 221 232 243 255
EBIT 마진 23% 25% 25% 25% 25% 25% 25%
EBIT 35 50 53 55 58 61 64
한 드 T는 업 S 경 진 20X8 지 안 단계
에 도달할 것 한다고 알고 다. 할
(constant growth discount model) 사 하여 가 계산하
해 드 T는 업 S 망, 업 S가 업하는 가 산
업과 경 에 하여 2% 가 한다. 업 S가
간말 지 안 단계에 도달하지 못한다 , 드 T는 안
-67-
사 23: 보가 한 경우 DCF
단계에 도달할 지 간 연 하여 그 시
가 계산할 필 가 것 다.(2)
마지막 드 T는 러한 가 평가 업 S에 해 계산
사 업들 비 하여 검 한다.(3)
(1) DCF 사 하여 업 S FCFF 도 하 해 드 T는 피
산과 본 , 재 운 본 필 에 한 해
업 S 2 간 산 하 다.
(2) 사 는 첫째 단계는 한 간(20X1~20X8) 고,
첫째 단계 후에는 드 T가 업 S 가 계산하 해
하는 간 가 하는 단계 시한다. 다 경우
에 는 단계 아니라 복 단계 할 것
라고 결 지 도 다. 복 단계 는
간 후에 가 가 는 간 에
에 걸쳐 체감하는 간 가지게 것 다.
(3) 사 는 공 가 는 시 참여 가 에 지 상 가격 결
할 포함하게 필 한 ( : 비지 지 할 , 비 동 할
등) 하여 결 하 것 라고 가 한다.
.
사 24: 보가 한 경우 DCF
는 비공개 업 업 U 비지 지 1% 가지고 다.
는 해당 지 에 여 주주 리가 한 에 업 U
산, 상 나 사업계 에 한 보 얻 없다.
한 보는 업 U 근 연차재 보고 는 업
U가 든 주주에게 공한 것 다.
는 사상 업들에 한 가 보고 얻
참 하여 업 U 가상 한다. 특 , 는
사상 업들 , EBIT 마진, EBIT 마진
사상 업들에 합한 그 과 에 한
한다. 러한 보 하여 는 할 계산
행하 다.
는 업 U에게 시사 는 사상 업들
-68-
사 24: 보가 한 경우 DCF
비 함 러한 가 평가 검 한다.(1)
(1) 사 는 공 가 는 시 참여 가 에 지 상 가격 결
할 포함하게 필 한 ( : 비지 지 할 , 동 할
등) 하여 결 하 것 라고 가 한다.
타 근
당할 (Dividend discount model, DDM)
115 DDM 업 지 상 가격 미래 상 당 액
재가 동 하다고 가 한다. 다시 말하 , 업 지 상 가
격 극 당 태 주주에게 생 는 에 해
결 다. 당 하는 산식 다 과 같다.
산식에 P0는 (0) 시 지 상 가격 , Dn n 간말
에 취하게 당 고, ke는 본원가 다.
.
116 DDM 피 가 하게 당 지 하는 지 상 공 가
할 사 다. 당 결 지 지 않 것
가 한다 , 지 상 가 가지지 않 것 라는
것 미한다. DDM과 당 지 하지 않는 지 상 도 시 가
가진다는 사실 게 해하 해 는 직 청산 당 지라도
피 가 결 에는 든 지 할 것 라고 가 한다
고 가 하여야만 한다.
DDM(Gordon )
117 DDM 단 당 에 한 참 하여 업 지
상 공 가 도 한다. 그 결과 는 비한 미래
든 간 동안 당 하여야 한다. 간편 당 안
-69-
(g) 가한다는 단 한 가 할 다. 만약 D0가 가
근에 지 당 라 , 는 미래 당 다 과 같다.
D1 = D0 (1+g)
D2 = D0 (1+g)2
118 러한 당 사 하 , (0) 시 지 상 가격(P0) 다
과 같다.25
는 다 과 같 단 다.
119 한 , DCF 사 할 산식에 당 특
하는 것 는 피 체함 피
가 계산하는 사 다(사 22 23 참 ).
120 산식에 것과 같 , 에 한 가 에 극
민감하다. 첫 째 약 DDM 직 g가 ke보다 경
우에만 하다는 것 다. 만약 당 ke보다 빠 게
가할 것 다 , 주식 가 는 한 가 다. 째 약
그냥 루어지는 것 아니라 사업에 재 할 필
한다는 것 식해야 한다. 라 가하 , 당 향
드시 감 할 것 다.
121 DDM , 착 당지 책 미래에 지 시킬 도 가
지고 , 경 과 동 하거나 하
는 업에 가 합하다. 한 가 피 에 한
한 재 보 가지고 고 g가 상 안 경우에
25 산식에 사 는 할 에 사 어야만 한다. 당 본 공 에게만
가능한 에 고 는 할 본원가 는 Ke 다. 에 사 가
든 본 공 에게 가능한 라 , 사 는 할 본( 본과 타 본) 원가
나타내는 어야만 할 것 다.
-70-
할 다.
본
122 본 는 경 액 재가 (PV) 하 하
여 그 경 나타내는 액에 는 과
다. 경 ( : FCFF) 본 하는 산식 다 과 같다.
산식에 c는 본 다.
123 본 다 과 같 할 다.
c = k - g
산식에 k는 할 , g는 는 감 연평균
비 다. 간 경우, 할 k 본
차 는 g 경 변 할 ( 는 본 )하는
다.
124 고 한 가 본 는 연간
하거나 한 연간 (감 ) (감 )한다는 것
다. 실에 드시 립하지는 않 도 나,
경우에 검 할 는 다. 들어, 사 22
에 업 R에 한 지 갖고 는 는 업 R 업가
단 산식 다 과 같 하여 할 도 다.
사 에 할 k는 든 본 공 에게 할 는 할
사 22에 는 WACC 시 다.26 한 사 는 는 경
한 액 어 g가 (0) 할 c
26 산식에 고 는 할 아래 한 리만 시 었다. 업가 는 8.9142% 할 계산
었다.
-71-
동 하다는 것 시한다.
산
125 산 피 지 상 공 가 피 (재
상 식 었거나 미 식 ) 산과 채 공 가 참 하여 도
하는 것과 다. 보다 사업
산 하 보다 산 보 함 주 가 창
하는 피 에게 할 가능 다. 러한 피 는
동산보 업 는 업 다.
126 한 사업개 단계에 에 산에 한 한
얻고 지 않거나 아주 미미한 만 얻고 는 피
( : 사실상 과거 재 보가 없거나 개 한 없거나
한 액 피 )에게 할 도 다.
127 산 에 가 피 재 상태 에 식한
개별 산과 채 공 가 하도 할 뿐만 아니라 식
지 않 든 산과 채 공 가 하도 한다. 라
재 상 식 었거나 미 식 산과 채에 해 게
공 가 는 피 본 공 가 나타낸다. 피
가 신 산과 채 하 해 사 한 에 라 그리
고 산과 채가 재 상태 에 식 어 는지 여 에 라 다
지만 가 필 한 산과 채는 다 과 같다(
포 것 아니다).
• (재 상 식 었거나 미 식 ) 산27
• 산( : 지, 건 )
• 취채 , 업간 액
• 공 가 지 않 산
• 재 상 식 진 않 우 채
128 산 한 결과는 지 지 가 평가한 것 므
27 피 가 산 가지고 는 경우 산 한 가 평가 아닐 것 다.
는 가 피 에게 산 공 가 하 한 한 료 가지고 는
경우, 는 근 사 하여 피 지 상 공 가 하 한 한 료
아마 가지고 것 다. 한 피 가 가지고 는 업 액 경우
는 우 어야 할 피 지 상 공 가 참 하여 업 공 가 할 것 다.
-72-
가 지 과 다고 결 짓는다 , 가 비지
지 공 가 하 해 는 비지 지 할 필
고 하여야만 한다. 는 다 과 같 필 야 할 만
한 그 가 는지 가 고 하여야만 한다.
• 비 동 ( 단 64~67 참 )
• 보고 과 간 간 경과. 산에 한 가
향, 후 피 산 공 가 변동, 가 채
생, 시 변 는 타 경 건 변 가 에 고 것
다.
• 그 든 사실과 상 . 들어, 가 어 드 공시가
격 없는 지 공 가 하는 경우, 들어 재
과보 가 그 드 산가 에 하게 식 었는지 고
하여야만 한다. 한 는 에 향 지만 산
가 에 어 지 않 드약 든 특 고 하여야만
한다.
129 사 25는 산 시한다.
사 25: 산
는 비공개 업 업 V에 비지 지 10% 가지고 다.
업 V는 지 주주가 없 , 포함한 주주들에 한
탁 역 공업체 다. 업 V 매 주주 사업 동에 하
, 그 결과 업 V는 신 략 가지고 지 않다.
업 V 마진 매우 낮 , 업 V 사상 업들 없
다.
는 20X1 12월 31 ( ) 재 업 V에 한 신
비지 지 공 가 할 필 가 다. 는 업 V
근 재 상태 가지고 는 , 그 재 상태 는 20X1 9월 30
다. 가 업 V 근 재 상태 에 가한
다 과 같다.
• 업 V 주 산 업 V가 립 25 에 취득한 사
건 다. 그 건 공 가 는 가 평가 가에 해 에
2,500원 었다. 그 가 비 는 가 는 1,000원
다.
• 20X1 9월 30 지 3개월 간 업 V 공개
-73-
사 25: 산
업에 한 공 가 는 400원에 600원 변동 었다.
• 는 업 V가 동 산과 동 채 공 가 하는
것 알고 다. 업 V 업규 는 해 는 20X1
9월 30 재 업 V 재 상태 상 동 산과 동 채
액 공 가 가 나타낸다고 하고 다. 다
만, 업 V 매 채 에 포함 50원 20X1 9월 30 후
할 없게 었다.
• 업 V 사업 과 에 하여 는 재 상 미
식 산 하지 않 것 라고 한다.
• 는 업 V 20X1 12월 31 료하는
할 것 하지 않는다.
• 는 업 V에 해 산 주 매각 루 질 것
하지 않는다. 그 결과 는 업 V 가 평가하는
고 할 필 가 는 한 없다고 결 짓는다.
에 한 다 에 시 재 상태 에 어 다.
업 V: 재 상태 (단 : 원)
산 20X1.9.30.
20X1.12.31.
비 동 산
산 2,000
1,500 3,500
지 상 500
100 600
2,500
1,600 4,100
동 산
취채 500
(50) 450
산 500
— 500
1,000
(50) 950
산 계 3,500
1,550 5,050
채 본
본 2,500
1,550 4,050
동 채 1,000
0 1,000
본 채 계 3,500
1,550 5,050
-74-
사 25: 산
어 한 ( : 비 동 할 , 비지 지 할 )도 고 하 에
업 V에 한 비지 지 10% 비공 가 는 405원(10% x 4,050
원 = 405원) 다. 사 상 는 비 동 할 40
원 , 비지 지 할 80원 각각 가 하 다.
상 사실과 상 에 하여, 는 에 업 V에 한
신 비지 지 10% 공 가 가 나타내는 가격 285원
(405원 - 40원 - 80원 = 285원) 라고 결 짓는다.(1)
(1) 에 보여 과 가 비지 지 공 가
하 해 할 는 한 아니다. 그러므
가능한 든 포 하는 것 간주 어 는 안 다.
필 한 특 사실과 상 에 라 달라질 것 다. 한
액 계산내역 공 지 않았다. 그러한 액 시
포함 었다.
일반적 오류
130 에 는 에 한 가 평가 할
개 공한다. 포 것 아니다.
시 근 ( 사 업 평가 )
• 사 업들 한
• 시 건 변동했 에도 하고, 매우 간에 걸쳐
체결 거래 사
• 산 보 는 거래가격 평균 피
는지에 한 합리 하지 않고 사 하는 것
• 업가 평가 사 한 본 ( : P/EBITDA) 도
• 하게 상 지 않 ( 사 업들과 가 평가 상 피
) 과 사
• 사 피 과 간 ( : 과거
미래 망 에 사 )
• 후 과 에
• 피 피 사 업들 간 차 에 라 평가 에 향
-75-
미 는 누락( : 다 계 책에 한 한 고
)
• 타 누락( : 피 는 사 업들 비지 지 나
비 동 할 등에 한 한 고 )
근 (DCF )
• 계산 는 누락( : 계산할 운 본
사항 누락하는 경우 는 는 본 지 변동 상
에도 하고 간 동안
할 것 가 하는 경우)
• 실 에 한 는 한 고
• 과 할 ( FCFE WACC 할 하거나 FCFF
본원가 할 하는 경우)
• 에 내재 험과 할 에 험 비
• 가 계산시 하게
• 계약 간 한 고, 고객 집 어 , 갱신 험
는 사업에 근 사 하는 경우
• 할 계산에 한 험 사 ( : 에 생하는
과 상 한 듀 가지는 채 사 )
• 다 가에 도 매개변 하지 않 채 피
에게
• 향후 하는 사 한 통 할 도 하
한 변 통 간 ( : 브라질 알 시
USD에 한 WACC 할 )
• 할 계산에 한 β 사 ( : 피 β 신에
β 사 )
• 한 WACC 계산( : 채 본 가 사 한
WACC 계산, WACC에 가 한 본 양립 없는 타
본원가 사 등)
• 가 험 한 취 ( : 가 험 산가능하다고 보아 에
한 고 생략)
• 타 ( : 비 동 할 ) 누락
산
• 피 산과 채 공 가 하지 않고 산 공 가
보다 거나 낮 가 하는 것( : 산 가 평
-76-
가 시 경 진 누락 등)
• 재 상 식 지 않 산 누락
• 매 채 가능 평가 누락
• 우 채 타 재 상 식 지 않 채( : 미 식 약 )
누락
• 연 ( 산 액 공 가 하 생
는 것 경 는 경우) 누락
용어집
131 다 어는 IFRS 13에 하고 , 그 에 한 미
에 사 다.
• 공 가 (fair value)
• 가능하지 않 변 (unobservable inputs)
• 가능한 변 (observable inputs)
• (expected cash flow)
• 3 변 (Level 3 inputs)
• 시 근 (market approach)
• 시 참여 (market participants)
• 원가 근 (cost approach)
• 험 프리미엄(risk premium)
• 가격(entry price)
• 가격(exit price)
• 근 (income approach)
• 상거래(orderly transaction)
• 변 (inputs)
• 시 (active market)
132 다 어는 IFRS 어집에 어 다.
• 공동지 (joint control)
• 계 [International Financial Reporting Standards (IFRSs)]
• 보통주(ordinary share)
• 비지 지 (non-controlling interest)
• 향 (significant influence)
• 재가 (present value)
-77-
• 피 에 한 지 (control of an investee)
133 에 다 어 도 도는 아래에 어 다.
어 에 미
가 평균 본원가
(weighted average
cost of capital
(WACC))
타 본과 본 사 비 에 달원
가
거래가격
(transaction
multiples)
피 사 업들 포함 거래( : 합병,
)에 지 가격 도
공시가격 없는
지 상
(unquoted equity
instrument)
시 에 상 어 지 않고 에 라 가격
할 없는 피 지 상
업가
[enterprise value
(EV)]
든 본( 본 채) 공 에게 귀 는
든 본과 비 본 재 청
공 가
업에 한 여
[free cash flow to
firm (FCFF)]
피 에 해 창 는 든
본 공 에게 가능한 것( 산에 생
하는 에 미래 해 필 한 재
차감하지만 채 지 차감하
)
만
(yield to maturity
(YTM))
채 만 지 보 하고 든 시 원
지 시에 루어 질 것 가 할 그
채 내
당할
[dividend discount
model(DDM)]
업 든 당 재가
참 하여 업 지 상 공 가 도 하는
가 평가
비 동 할
(discount for the
lack of liquidity)
가 보 하는 피 지 신
하게 그리고 합리 낮 원가 들여
가능한 액 하는 능 상
한 것 하 한 피
본 비공 가 에 한
비지 지 할 피 에 한 비지 지 공 가
-78-
어 에 미
(non-controlling
interest discount)
할 피 본 비공 가 에
는 지 에 한 할
시 가격
(trading
multiples)
상 어 는 피 사상 업들 가
격 도 한
신 평
(credit scoring
model)
업 도가능 과거에 도가 생 업
과 그 지 않 업 양 (신 평 ) 비
하여 식별하는 실 . 비 는 재 료
재 비 에 하여 루어진다. 신 평
러한 에 얻어진 업 신 상태
통계 도 다.
비공 가
(indicated fair
value)
가 보 하는 지 상 특 ( : 비지 지
할 , 동 할 ) 하 해
하게 하 (피 본가
는 업가 에 한) 공 가
가격결
(option pricing
model)
계약 가 평가 해 사 는
사 업
(comparable
company peer)
창 하는 능 , 그러한
그러한 과 실
에 피 비 가능한 업
사 업 평가
(comparable
company
valuation
multiples
technique)
피 본가 는 업가 비
공 가 가 는 평가 도 하
해 피 사 업들과 는 시 거
래에 해 생 가격과 그 보
사 하는 가 평가
가
(tangible book
value)
업 본 가 에 취득하거나 내
개 산 나 업 차감한
액
본가
(equity value)
본 공 에게 귀 는 든 본청
공 가
본에 한
여
피 에 해 창 는 든
본 공 에게 가능한 것( 산에
-79-
어 에 미
[free cash flow to
equity (FCFE)]
생하는 에 채 지 과 미래
해 필 한 재 차감한 )
본원가
(cost of equity
capital)
업 본 공 에 하여 는
( 업 본 달원가)
본 산가격결
(capital asset
pricing model,
CAPM)
주식 나 주식 포트폴리 에 한 본원
가가 험 에, 그 주식 나 포트폴리
체계 험 β( 타)에 비 험 프리미엄
한 것과 동 한
본
(capitalisation
rate)
경 에 한 단 간 재
가 변 하는 사 는
가
(terminal value)
시 간말 후 한 보 하
는 경우 가
상
(normalisation)
경 창 하는 업 지 능
하 해 과 하는 과
약 는 주식
연
(restricted stock
studies)
동 한 주식과 그 지 못한 주식에
해 가 지 하고 하는 가격 차 도
하는 것 한 연 . 러한 연 는
시 한 가 감
하는 것 한다.
산
(adjusted net asset
method)
에 피 지 상 공 가 할
피 (재 상 식 었거나
미 식 ) 든 산과 채 공 가
하는 가 평가
지 할
(control premium)
가 피 지 득하 해 지
하고 하는 액
체계 험
(systematic risk)
든 험 에 공통 산 통해 도
거할 없는 험( 산 포트폴리 에
산 나 채가 그 항 과 함께 공 하는
공통 험). 주식 체계 험 는 β
다.
가격
(exit multiple)
피 가 하 해 사 는
-80-
어 에 미
타 본원가
(cost of debt
capital)
업 타 본 공 에 해 는
( 업 채 달원가)
할
(discount rate)
재가 하 해 사 는
할
[discounted cash
flow (DCF)
method]
재가 얻 해 할 하는
가 평가 . 근 에 포함 다.
추가적 참고문헌
134 개 하는 다 참고 헌 었다. 참고 헌
참 하는 경우, 독 는 러한 참고 헌에 포함 든 개 과
들 드시 IFRS 13 원 과 는 것 아니라는 것 지하여
야만 한다.
• AICPA, Valuation of Privately-Held-Company Equity Securities Issued as
Compensation, 2004
• AICPA, Working Draft of AICPA Accounting and Valuation Guide, Valuation
of Privately-Held-Company Equity Securities Issued as Compensation, August
2012
• Allen Franklin, Myers Stewart C., Brealey Richard A., Principles of Corporate
Finance, Ninth Edition, McGraw-Hill International Edition
• Bingham Dennis, Conrad KC, An Analysis of Discount For Lack of
Marketability Models and Studies, Business Appraisal Practice
• Bodie Zvi, Kane Alex, Marcus Alan J., Investments, Eighth Edition, McGraw-
Hill International Edition
• Business Valuation Resources, International Glossary of Business Valuation
Terms (2001)
• Citigroup Global Markets Inc, The Fundamentals: Equity Valuation, 17
March 2011
• Damodaran Aswath, Investment Valuation, Third Edition, Wiley Finance
• Damodaran Aswath, The Dark Side of Valuation: Valuing Young, Distressed,
and Complex Businesses, Second Edition, Pearson Education, Inc.
• Damodaran Aswath, Volatility Rules: Valuing Emerging Market Companies,
September 2009, Stern School of Business
-81-
• Fernández Pablo, Company valuation methods. The most common errors in
valuations, IESE Working Paper No 449, February 28, 2007
• Fernández Pablo, The Equity Premium in 150 Textbooks, IESE Business
School, November 16, 2010
• Fernández Pablo, WACC: definition, misconceptions and errors, IESE
Business School, September 22, 2011
• Halsey Robert F., Using the Residual-Income Stock Price Valuation Model to
Teach and Learn Ratio Analysis, Issues in Accounting Education, Vol. 16, No.
2, May 2001
• Harvey Campbell R., 12 Ways to Calculate the International Cost of Capital,
Revised October 14, 2005, Duke University
• International Valuation Standards Council, Discounted Cash Flow, Technical
Information Paper 1
• Koller Tim, Goedhart Marc, Wessels David, Valuation: Measuring and
Managing the Value of Companies, Fourth Edition
• KPMG Insights into IFRS, KPMG's practical guide to International Financial
Reporting Standards, 8th Edition 2011/12
• Pratt Shannon P., Valuing a Business, Fifth Edition
• Pratt Shannon P., The Market Approach to Valuing Business, Second Edition
• Pratt Shannon P., Grabowski Roger J., Cost of Capital, Fourth Edition, Wiley
• Stumpft Aaron, Martinez Robert, A Preliminary Look at SRR's Restricted Stock
Study
• UBS Warburg, Valuation Multiples: A Primer, November 2001