ﺔﻴﻣﻼﺳﻹا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟاو ﺎﻴﻋﺎﻤﺘﺟا لوﺆﺴﻤﻟا … ·...

مجمع مداخالت الملتقى الدولي الثاني حول األداء المتميز للمنظمات و الحكومات 2011نوفمبر 23و 22المنعقد بجامعة ورقلة يومي األداء المالي و تحديات األداء البيئي، نمو المؤسسات و االقتصاديات بين تحقيق: الطبعة الثانية

163

:الملخص

بصفة عامة وتفعيل دورها يف تنمية االدخار بصفة خاصة، حيث جنحت هذه الصناعة باالعتماد على صناديق االستثمار وذلك عن طريق

ة حيث قامت عدة أسواق مالية ناشئة ومتطورة بتلبي. وخلصت الورقة إىل وجوب التفكري يف إنشاء . رغبات املستثمرين األخالقيني، مما زاد يف حجم األصول املدارة داخل هذه األسواق

. صناديق استثمار مسؤولة اجتماعيا لتلبية رغبات مجيع الشرائح خاصة املستثمرون األخالقيون.ا، صناديق االستثمار اإلسالمية، املسؤولية االجتماعية للمؤسساتصناديق االستثمار املسؤولة اجتماعي:الكلمات المفتاحية

Abstract:The advantages of mutual funds in the revitalization of the financial markets, by encouraging

investors to the existence of professional management, diversification, efficient and provide a measure offlexibility in the free transfer of their investments, as well as the wishes of the investors in the financing ofactivities which have positive effects on society and the approval of their beliefs, and by investing in thesocially responsible investment funds. Where This paper addresses four key points, beginning with conceptsabout corporate social responsibility, and then to ethical mutual funds and Islamic fund, and to study thegrowth and development of Islamic investment funds, and in the latter study the role and importance ofethical investment funds and Islamic funds in financial market.Key words: social responsible investment, corporate social responsibility, ethical mutual funds, Islamicfunds

مقدمةخالقية أو صناديق االستثمار املسؤولة اجتماعيا من بني أهم األدوات املالية اليت تعترب صناديق االستثمار األ

شجعت املسؤولية االجتماعية للمؤسسات على مستوى األسواق املالية وذلك بتهافت املستثمرين على املنتجات املالية

مصطفى قمان.أاملدرسة العليا للتجارة، اجلزائر

أهمية االستثمار المسؤول اجتماعيا والصناديق اإلسالمية في تفعيل وتنشيط األسواق المالية للبلدان النامية

محمد براق.د.أا للتجارة، اجلزائراملدرسة العلي

اإلدارة البيئية و النمو األخضر: الثالثالمحور

164

. اليت توافق بني املسؤولية االجتماعية والبيئية لالستثمار مع األداء املقبول:ويتمثل السؤال اجلوهري هلذه الورقة يف. وإبراز أمهية هذه الصناعة على مستوى األسواق املالية

والصناديق اإلسالمية على مستوى األسواق املالية؟ - املسؤولة اجتماعيا- فيما تكمن أمهية صناديق االستثمار األخالقية:السؤال ميكن وضع األسئلة الفرعية اآلتيةوانطالقا من هذا

؟ - املسؤولة اجتماعيا- ما هي أسباب ظهور صناديق االستثمار األخالقية-هل ميكن لصناديق االستثمار األخالقية أن تساهم يف تنشيط األسواق املالية؟-يا كآلية لتنشيط السوق ما هي أبرز التجارب الدولية الرائدة يف استغالل صناديق االستثمار املسؤولة اجتماع-

املايل؟: لإلجابة عن هذه التساؤالت تفرض هذه الورقة مبدئيا أنه

توجه املستثمرين حنو االنفتاح على البيئة والثقافة األخالقية سبب يف ظهور صناديق االستثمار املسؤولة -.اجتماعيا

ذلك بتحفيز املستثمرين ذوي التوجه تعترب صناديق االستثمار األخالقية طريق خمتصر لتنشيط السوق املايل، -. األخالقي

ميكن لألسواق النامية االستفادة من بعض التجارب الدولية الرائدة، يف استغالل صناديق االستثمار األخالقية -.كآلية لتنشيط السوق املايل

:أهداف الدراسةوالصناديق اإلسالمية، باإلضافة - املسؤولة اجتماعيا-وضع إطار نظري ملفهوم صناديق االستثمار األخالقية -

.إىل أمهيتها.التعرف على دور صناديق االستثمار األخالقية واإلسالمية يف األسواق املالية-

:أهمية الدراسة

، حيث تناقش الدراسة سبل تنشيط السوق -القيام بتعبئة املدخرات- تثمار وسوق التمويلحلقة الربط بني سوق االس

.السوق املايل، وتتميز خبصائص حتمل أبعادا أخالقية، تتحمل من خالهلا عبئالمسؤولية االجتماعية واألخالقية للمؤسسات: أوال

مها حتقيق الربح وترسيخ األخالق ذو : يعترب دور املؤسسة االقتصادية يف التقريب بني هدفني يبدوان متناقضنيرتدي الذي يعرفه عامل املال أمهية وصعوبة بالغني، ذلك الن أخلقية االقتصاد أصبحت ضرورة حتمية حملاصرة ال

.واألعمالعالقة الدين واألخالق باالقتصاد.1


165

من رواد استعمال مصفاة أخالقية ودينية M Weberيعد عامل االجتماع واالقتصاد األملاين ماكس فيرب وتستنتية، وهي جلميع القضايا وخاصة االقتصاد، و اعترب أن األخالق الرأمسالية ذات مصدر ديين ومصدرها الديانة الرب

i.اليت حققت النهضة االقتصادية يف أوروبا

واستطاعت األخالق املستقاة من الديانة الكونفوشيوسية أن تنظم وتضبط احلياة يف مجيع امليادين االقتصادية نافس

فاملعيار الذي متشي عليه هذه الشعوب هو التفاين يف ii.االقتصادي الذي خيشاه الغرب صاحب النهضة االقتصادية

. عالقة األخالق باالقتصادوء إىل مفهوم األخالق واألدب يصبح السالح الوحيد يف أيدي من يريد اإلصالح وجلم امليل وبذلك فان اللج

ومن iii.الطبيعي عند اإلنسان يف استغالل كل الفرص االقتصادية للثراء السريع ولو على حساب سائر فئات املواطننيد عريقة تقف دون حتول نظام احلرية بني األخالق املتعلقة بامليدان االقتصادي يف الدول الكربى هو جتسيد تقالي

االقتصادية إىل رأمسالية وحشية الطابع، وذلك عرب مكافحة التصرفات االحتكارية أو عرب زيادة شفافية السوق من ناحية .

سؤولية االجتماعية للمؤسساتسياسة الم.2املسؤولية االجتماعية للمؤسسات أو مسؤولية الشركات هي كل ما تقوم به الشركات، أيا كان حجمها أو جمال

واملسؤولية االجتماعية هي مسؤولية كل شخص بالشركة . عملها، طواعية من أجل تعظيم قيمتها املضافة للمجتمع ككلوتبدأ املسؤولية االجتماعية للشركات من التزام الشركات بالقوانني املختلفة . مدير واحدوليست مسؤولية إدارة واحدة أو

.iv

أصبح اجلميع يدركون أن هذه املساعدة حق للمجتمع و مصلحة كبرية للشركات و ليست جمرد واجب واإلحسان، بل .عليها

وميثل االستثمار املسؤول اجتماعيا قوة عاملية متنامية تعىن بقطاعات االستثمار املختلفة، وهي تعترب عملية يتم تلف القطاعات يف سياق التحليل املايل الدقيق لتلك من خالل تقييم التبعات االجتماعية والبيئية لالستثمارات يف خم

ويتم النظر إىل الشركات، اليت تليب معايري حمددة من معايري املسؤولية االجتماعية للمؤسسات، كفرص . االستثمارات.

سؤولية االجتماعية للمؤسساتأبعاد الم.3سعى العديد من الكتاب والباحثني إىل حماولة حتديد أبعاد املسؤولية االجتماعية، وقد تناول كل منهم تلك األبعاد من وجهات نظر خمتلفة، حيث ميكن اعتماد األبعاد األربعة املشرتكة عند أغلب الباحثني واليت متثلت يف


166

سؤولية جتاه محاية املستهلك، املسؤولية جتاه أخالقيات األعمال، املسؤولية جتاه محاية البيئة ).01كما هو مبني يف اجلدول رقم ( واملوارد الطبيعية

أبعاد المسؤولية االجتماعية: 01الجدول رقم أبعاد المسؤولية االجتماعية

ة المسؤولية اتجاه حمايالمسؤولية اتجاه المجتمعالمستهلك

المسؤولية اتجاه حماية البيئةالمسؤولية األخالقية

إجناز املشاريع األساسية-تقدمي اهلبات والتربعات--توفري فرص العمل للمعاقني-توفري فرص العمل للنساء-املسامهة يف دعم األنشطة الثقافية -

واحلضاريةدعم االقتصاد احمللياملسامهة يف -

التبيني-السعر-الضمان-التعبئة والتغليف-التوزيع-اإلعالن-املقاييس واألوزان-النقل والتخزين-

تناسق أهداف الشركة مع أهداف -

عدم احتكار املنتجات-وجود دليل عمل أخالقي للمنظمة-تشجيع العاملني على اإلبالغ عن -

السلبيةاملمارساتعدم التحايل باألسعار-

االلتزام بالتشريعات البيئية-االقتصاد يف استخدام املوارد-االقتصاد يف استخدام مصادر الطاقة-جتنب مسببات التلوث-آلية التخلص من النفايات-املساه ة يف اكتشاف مصادر جديدة -

للمواد اخلام والطاقة

دراسة تحليلية آلراء عينة من المديرين (األبعاد التسويقية للمسؤولية االجتماعية للمنظمات وانعكاساتها على رضا المستهلك مدي،فؤاد حممد حسني احل:المصدر .4: ص2003، أطروحة دكتوراه، جامعة املستنصرية، )والمستهلكين في عينة من المنظمات المصنعة للمنتجات الغذائية في الجمهورية اليمنية

ناديق االستثمار المسؤولة اجتماعيا ص: ثانيامن بني أهم األدوات املالية اليت شجعت املسؤولية االجتماعية للمؤسسات هي صناديق االستثمار األخالقية أو صناديق االستثمار املسؤولة اجتماعيا على مستوى األسواق املالية وذلك بتهافت املستثمرين على املنتجات املالية اليت

فق بني املسؤولية االجتماعية والبيئية لالستثمار مع األداء املقبول، ويشمل هذه احملور مفاهيم عامة حول صناديق توا.

صناديق االستثمار.1ن ال تضع كل أموالك يف استثمار واحد، حيث يستطيع املستثمر أن إحدى القواعد األساسية يف االستثمار أ

وميكن عرض صناديق v.خيفض من درجة املخاطرة عند تنويع استثماراته، ومنه ظهرت فكرة صناديق االستثمار:االستثمار يف النقاط اآلتية

نشأة صناديق االستثمار1.1، 1924فهوم القائم حاليا يف الواليات املتحدة األمريكية عام تعترب البداية احلقيقية للصناديق االستثمارية بامل

ألف 392أين قام أساتذة من جامعة هارفارد األمريكية بإنشاء أول صندوق استثماري يف بوسطن بأصول مل تتجاوز


167

رب مساهم يف ذلك الوقت، مث ازدهرت الصناديق االستثمارية ومنت بشكل كبري عقب احل200دوالر أمريكي ميتلكها vi.مليارات الدوالرات4بأصول صافية بلغت 1947صندوق عام 352العاملية الثانية، حيث بلغ عددها

ومن األسباب اليت أدت إىل منو صناديق االستثمار التقليدية هي تراجع دور املصارف يف سوق اإلقراض، .واخنفاض سعر الفائدة مما أدى إىل تراجع الودائع

.الصناديق نتيجة عوائد اخلدمات املقدمة هلذه الصناديق-

.زيادة الطلب على هذه الصناديق من قبل األفراد-

مفهوم صناديق االستثمار2.1إنشائه، ومنه يعرف صندوق ختتلف مفاهيم الصندوق االستثماري حسب اجلهة املصدرة له وحسب اهلدف من

ت األفراد واستثمارها يف األوراق املالية من خالل جهة ذات خربة يف إدارة وعاء مايل لتجميع مدخرا"االستثمار بأنه حمافظ األوراق املالية وفقا لرغبات املستثمرين ودرجة تقبلهم للمخاطر، وإمنا يعود بالفائدة على البنك الذي يؤسس

.vii"صناديق االستثمار أو الشركات، وذلك من أجل تقليل خماطر االستثمار وزيادة الفائدة" كما تعرف صناديق االستثمار

.viii"ألوراق املالية لصاحل املدخرين واملستثمرين معاأخرى تسمى مدير االستثمار، الستثمار هذه املدخرات يف اكما هو مبني يف الشكل رقم ( ويتمثل مبدأ عمل الصندوق يف مجع األموال من املستثمرين وإعادة استثمارها

من اجللي إذا، أن نفس املنطق الذي كان أساس ظهور الصناديق االستثمارية وانتشارها ومنوها، هو نفسه املنطق ). 01.ي اعتمد عليه عمل منوذج املصرف اإلسالمي الذي يعتمد يف جانب اخلصوم على عقد املضاربةالذ

وظيفة صناديق االستثمار الجماعي: 01الشكل رقم

عوائد عوائد

أموالأموال

استثمارات

صنادیق

مستثمرون


168

,Mark St Giles, et al: املصدر Managing Collective Investment Funds, Second Edition, John Wiley

Edition, England, 2003, p: 13.

)األخالقية(صناديق االستثمار المسؤولة اجتماعيا .2من بني أنواع صناديق االستثمار األكثر دراسة يف اآلونة األخرية يف البلدان املتطورة هي صناديق االستثمار

:املسؤولة اجتماعيا أو األخالقية، حيث ميكن تقدمي صناديق االستثمار املسؤولة اجتماعيا من خالل النقاط اآلتيةنشأة صناديق االستثمار المسؤولة اجتماعيا1.2

إحدى التطورات اجلديدة يف الصناعة املالية هي ارتفاع االستثمارات ذات املسؤولية االجتماعية أو األخالقية، وترجع أصول االستثمارات االجتماعية إىل مئات السنوات السابقة، إال أن اجلذور احلديثة لالستثمار االجتماعي تعود

املناخ السياسي لسنوات الستينيات من القرن املاضي، وذلك مع ظهور عدة قضايا مثل البيئة واحلقوق املدنية و إىلوفقا لذلك، بدأت صناديق االستثمار بنية واضحة بتلبية . الطاقة النووية، اليت زادت من الوعي االجتماعي للمستثمرين

ية االستثمار، وأدى ذلك إىل زيادة كبرية يف أصول صناديق االستثمار مطلب دمج املعايري األخالقية واالجتماعية يف عملix.املدارة بشكل أخالقي

من أهم البواعث على ظهور الصناديق االستثمارية ذات املسؤولية االجتماعية، من جهة، هو حتقيق رغبات يالت ما يسمى باألولويات وتفضيالت املستثمرين اليت ال تتحقق بصفة مباشرة يف األسواق، ومن أهم تلك التفض

االجتماعية، إذ إن كثريا من املستثمرين يطمح لتحقيق أرباح، إال أنه يرغب أن يكون ذلك مقيدا بتحقيق أغراض دينية ومن جهة أخرى، هو بلوغ نتيجة أكثر قبوال من الناحية االجتماعية، بدون إحداث x.أو اجتماعية أو سياسية

ئية طويلة األجل، أو حتطيم االنسجام العائلي واالجتماعي أو النسيج األخالقي اختالالت اقتصادية كلية وبيxi.للمجتمع

مفهوم صناديق االستثمار المسؤولة اجتماعيا2.2مصطلح عام لالستثمارات واسرتاتيجيات : "االستثمار األخالقي أو االستثمارات املسؤولة اجتماعيا، وهو

بار احملاولة خللق التغيري االجتماعي االجيايب، وتقليل الضرر البيئي ودمج االعتقادات االستثمارات اليت تأخذ بعني االعت

ات على البيئة والتنمية االجتماعية، مما يدعو إىل العامل، ومن الصعب اختاذ قرار استثماري بدون امتالك بعض التأثري xii."املوازنة بني حتقيق عائدات مالية اجيابية ومستويات منخفضة من األضرار البيئية واالجتماعية

عملية استثمار اليت تعترب : "فان االستثمار املسؤول اجتماعيا هو،*وحسب منتدى االستثمار االجتماعيxiii."لبيئية لالستثمارات، اجيابية كانت أم سلبية، ضمن التحليل املايل الصارم والدقيقالنتائج االجتماعية وا


169

ومنه فصناديق االستثمار املسؤولة اجتماعيا عبارة عن حمافظ ألوراق مالية واستثمارات فعلية تستثمر يف مؤسسات .ومشاريع اليت حتقق الشروط السابقة

وكاالت التنقيط المجتمعي3.2، نوع جديد من Moody’sوStandard & Poor’sوكاالت التنقيط املايل، مثللقد طورت كربى

ادين االجتماعية والبيئية واحلوكمة التسعينات، وتقيم هذه الوكاالت االلتزامات والسياسات املتبعة وأداء املؤسسة يف امليوذلك بتصنيف املؤسسات بدرجات خمتلفة حسب معطيات اقتصادية كلية من جهة، . املرتبطة بأنشطة املؤسسة

وإرسال قائمة أسئلة إىل املؤسسات من جهة أخرى، واستخدام هذه املعلومات يف تنقيط املؤسسات حسب املعايري xiv.االجتماعية واألخالقية

يستعم.xv

صناديق االستثمار اإلسالمية وهيئات الرقابة الشرعية: ثالثااملسؤولية االجتماعية والبيئية واألداء احلسن، وذلك لشعور يعترب االستثمار اإلسالمي منوذجا فريدا للتعبري عن

.اإلنسان املسلم باملسؤولية جتاه اآلخرين وجتاه البيئة وجتاه األجيال القادمة باعتباره خليفة يف األرضيف الدول مع إنشاء البنوك اإلسالمية، بدأ التفكري يف إنشاء صناديق االستثمار اإلسالمية، حيث مت إنشاء العديد منها

العربية وغريها، لتعمل على االستثمار وفق الشريعة اإلسالمية، ومما ساعد على إنشاء هذه الصناديق، استحداث العديد من األدوات االستثمارية وقيام بعض املؤسسات املالية اإلسالمية بدراسة الضوابط الشرعية لالستثمار يف أوراق مالية

.ر مفاهيم خاصة بصناديق االستثمار اإلسالمية وهيئات الرقابة الشرعيةويعرض هذا احملو xvi.لشركات قائمة

صناديق االستثمار اإلسالمية.1أحد املؤسسات املالية اإلسالمية اليت تتوىل جتميع أموال املستثمرين يف صورة "تعترب صناديق االستثمار اإلسالمية

اخلربة واالختصاص، لتوظيفها وفقا لصيغ االستثمار

xvii".الشريعة اإلسالمية والقوانني والقرارات والتعليمات احلكومية واللوائح والنظم الداخلية

الستثمار اإلسالمية بذاتية متيزها عن غريها من الصناديق التقليدية من حيث طبيعة العالقة بينها تتسم صناديق ااالستثمارية، وكذلك من حيث طبيعة أدوات جتميع املدخرات، ومن حيث صيغ ) الصكوك(وبني أصحاب الوحدات

االستثمارية وبني إدارة تلك الصناديق توظيف األمـوال، وأيضا من حيث طبيعة العالقة اليت تنشأ بني أصحاب الوحدات


170

. وبني املؤسسات املالية اليت تتبعها أحيانا.xviii

هذه الصناديق أحد أهم الوسائل لدخول البنوك التقليدية يف سوق اخلدمات املصرفية اإلسالمية دون ومتثلاحلاجة إىل تغري هيكلها اإلداري أو نظام عملها وترخيصها، لذلك أنشأت العديد من البنوك الربوية صناديق استثمارية

.تتماشى مع الشريعة اإلسالميةوزيادة . االستثمارات وصناديق االستثمار متوافقة واملسؤولية االجتماعية لالستثماراتتعترب املقاربة اإلسالمية يف

xix.عنها، فهي قائمة بآليات البنوك اإلسالمية أي بدون مداخيل ربوية وغريها من احملرمات

أنواع صناديق االستثمار اإلسالمية . 2xx:توجد عدة أنواع لصناديق االستثمار اإلسالمية أمهها

صناديق األسهم اإلسالمية.أظهرت صناديق االستثمار اإلسالمية باألسهم استجابة لرغبات ذوي االلتزام من املسلمني الذي حيرصون على

: املباح من الدخل، يقوم عمل الصندوق على مبادئ أساسيةسهم هذه الشركات، إال أن ـ االستثمار يف أسهم الشركات اليت يكون نشاطها مباحا، لتحقق أرباحا من زيادة أسعار أ

الفقهاء اختلفوا يف الشركات اليت أصل عملها مباح، ولكنها متارس بعض األعمال احملرمة كأن تقرتض بفائدة، أو تودع حيث رأى البعض عدم االستثمار يف أسهمها، والرأي الثاين يرى إمكانية االستثمار يف أسهمها، وعلى . أمواهلا بفائدة

سب الدخل الناتج عن أعمال حمرمة، ويستبعده من الدخل الذي حيصل عليه املستثمر يف مدير الصندوق أن حي.الصندوق، وخماطر االستثمار يف هذه الصناديق عالية

.ـ أن ال ميارس املدير يف الصندوق عمليات غري جائزة مثل البيع القصري لألسهم أو اخليارات املالية أو األسهم املمتازة

صناديق السلع. بيعترب نشاط صناديق السلع األساسي شراء السلع بالنقد مث بيعها باألجل، تتجه هذه الصناديق بصفة أساسية

وميكن أن تعمل صناديق السلع بصيغة البيع . السلع الذهب والفضةاليت جيوز شراءها بالنقد وبيعها باألجل، فيستثىن من :اآلجل أو املراحبة أو السلم وكل هذه الصيغ قابلة للتطبيق يف أسواق السلع الدولية، ولصناديق السلع نوعان

صناديق المرابحة-فيقوم الصندوق بشراء . وليةتقوم صناديق املراحبة على التمويل باألجل بطريق املراحبة وخباصة يف أسواق السلع الد

ويكون األجل قصريا يف . باألجل) غري من اشرتاها منه(كمية من سلعة احلديد مثال بالنقد، مث بيعها إىل طرف ثالث ويستفيد من عمليات التمويل الشركات املتعاملة يف أسواق السلع لتمويل املخزون، . الغالب يرتاوح بني شهر وستة أشهر

. لتمويل حصوهلا على اخلام وشركات املواد األولية كالسكر وحنوهومصايف البرتول


171

صناديق السلم-السلم بيع يؤجل فيه قبض املبيع ويعجل فيه قبض الثمن، وميكن توليد الربح من بيوع السلم يف الصناديق

. ،اخل…لزيوتاالستثمارية عن طريق الدخول يف عقد سلم حمله بضاعة موصوفة يف الذمة كالقمح أو الشعري أو اصناديق التأجير. ج

يعتمد عمل صناديق التأجري على امتالك الصندوق لألصول املؤجرة مثل املعدات والسيارات والطائرات وأحيانا وتولد الدخل من اإليرادات االجيارية، وختتلف الصناديق باختالف عقود اإلجيار ألصول الصندوق، فبعضها يقوم . العقار

وهنا يتحمل الصندوق خماطرة مثن األصول عند انتهاء العقود، ورمبا كان على صفة اإلجيار . عتادعلى عقد اإلجيار امل.املنتهي بالتمليك ويف هذه احلالة تغطي اإليرادات قيمة األصل كامال

هيئات الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية. 3االستثمار اإلسالمية للرقابة الشرعية واملالية، رقابة شرعية هناك ضرورة حتمية خلضوع معامالت وأعمال صناديق

جيب على اإلدارة العليا لربنامج االستثمار اجلماعي اإلسالمي التأكد من وضع نظم وآليات مناسبة وفعالة "حيث ون على عمليات توجب أن يك"ورقابة مالية ،xxi"للمتابعة السابقة والالحقة لاللتزام بأحكام الشريعة اإلسالمية ومبادئها

الصندوق رقابة فعالة متعددة املقاصد واجلوانب لالطمئنان على احملافظة على األموال وتنميتها وحتديد احلقوق بالعدل، و نكم كاتب بالعدل : دليل ذلك من الكتاب قول اهللا تعاىل ومنه فمفهوم xxii] ."282: البقرة [ وليكتب بـيـ

:الرقابة الشرعي

مفهوم الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية1.3متابعة ومراجعة وفحص وتقومي كافة املعامالت : "تتمثل الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية يف

وكذلك طبقا للفتاوى والقرارات والتوصيات املعاصرة الصادرة عن جمامع الفقه وهيئات وجمالس الفتوى، وبيان لتطوير الضبط

.xxiii"الشرعي إىل األفضل. بأحكام ومبادئ الشريعة اإلسالمية

مجاالت الرقابة الشرعية على صناديق االستثمار اإلسالمية 2.3xxiv:ة واليت تتمثل يف اآليتختضع كافة معامالت وعمليات الصناديق للرقابة الشرعي


172

االستثمارية والتأكد من استيفاء شروط عقد املضاربة من ) الصكوك(ـ الرقابة الشرعية على عمليات إصدار الوحدات

.شروطهـ ال

.اإلسالميالتدقيق الشرعي على عمليات التقومي الدوري لقيمة الوحدات االستثمارية، واالطمئنان من أنه قد اتبعت األسس ـ

.واملعايري اإلسالمية والسيما الصادرة عن هيئة احملاسبة واملراجعة للمؤسسات املالية اإلسالميةـ التدقيق الشرعي على عمليات استبدال الوحدات االستثمارية واالطمئ

. الصادرة عن اهليئةخسائر نشاط الصندوق والتأكد من أن التوزيع قد مت وفقا / ـ التدقيق الشرعي على عمليات حتديد وقياس أرباح

. لشروط عقود املضاربة والوكالةحرام أو خبيث، وإن وجد فقد جنب يف حساب

.مستقل متهيدا للتخلص منه يف وجوه اخلري حسب الفتاوى الشرعية الصادرة يف هذا الشأن

. الصندوقثمار األخالقية واإلسالمية في تنشيط األسواق المالية الناميةدور صناديق االست: رابعا

خيتلف املستثمرون يف درجة اهتمامهم بالقضايا األخالقية، إال انه هناك جاذبية حنو االستثمارات املسؤولة . نموية مستدامةاجتماعيا للكثري من املستثمرين عرب خمتلف األسواق املالية الناشئة منها واملتطورة، ملا هلا من خصائص ت

ويبحث هذا احملور كل من أمهية االستثمارات األخالقية وواقعها يف األسواق املتطورة والناشئة باإلضافة إىل أداءها ودورها .يف التنمية عموما ويف األسواق املالية الناشئة خصوصا

مزايا صناديق االستثمار األخالقية واإلسالمية.1xxv:ديق االستثمارية عموما يف األيتتتلخص مزايا االستثمار يف الصنا

-.شركات االستثمار، وحتقيق مستوى أعلى من العائد

ريق تنويع التنوع الكفء ملكونات الصندوق بطريقة تسهم يف ختفيض املخاطر إىل أدىن حد ممكن عن ط- .التشكيلة اليت يتكون منها صندوق االستثمار

-.وكذلك ميكن لشركات االستثمار أن تسرتد أسهمها إذا ما رغب املستثمر يف التخلص منها كليا أو جزئيا


173

ربات اإلدارة احملرتفة، ألنه من الصعب على األفراد القيام بشراء األسهم من السوق املنظمة االستفادة من خ- وغري املنظمة واختاذ القرار االستثماري ومراقبة حركة األسعار يف السوق، ومتابعة باستمرار ملستوى خماطرة احملفظة، يف

.:باإلضاف

ـ محاية البيئة واملسامهة يف التقليل من األضرار البيئية لالستثمارات ومحاية املوارد األساسية كاملياه والغابات واحلياة الربية .والرتبة وتطويرها

ار االجتماعية لالستثمارات، حيث أن هذه االستثمارات مسؤولة اجتماعيا عن مكافحة ـ املسامهة يف التقليل من األضر .

أداء وتطور صناديق االستثمار األخالقية و اإلسالمية.2صناديق االستثمار التقليدية وصناديق االستثمار األخالقية واإلسالمية هناك عدة دراسات أجريت لقياس أداء

.باستعمال خمتلف مقاييس ومؤشرات األداء للمحافظ املاليةآليات قياس أداء صناديق االستثمار . 1.2

مقارنة هناك عدة آليات ومؤشرات لقياس أداء الصناديق االستثمارية، منها املقاييس التقليدية اليت تعتمد على xxvi:أداء الصندوق مع أداء حمفظة السوق، وأشهرها

. الذي يعتمد على مقارنة عائد الصندوق مع عائد حمفظة السوق: Jensenـ مؤشر جنسن وميثل نسبة املكافأة إىل التقلب ويقصد باملكافأة الفرق مابني عائد احملفظة والعائد اخلايل : Sharpeـ و مؤشر شارب

وبة إىل التقلب لعوائد أصول احملفظة االستثمارية أي االحنراف املعياري لعوائد أصول احملفظة من املخاطرة، منس.االستثمارية

.الذي يعتمد على إمكانية السيطرة على املخاطر غري املنتظمة بواسطة التنويع اجليد: Treynorـ ومؤشر ترينور ير مناذج مبتغريات متعددة مفسرة خلصوصية كفاءة أداء مدير واملقاييس البديلة لذلك هي املقاييس اليت تعتمد على تقد

.الصندوق، مثل منوذج متعدد العواملويف ما خيص معايري تقومي أداء صناديق االستثمار اإلسالمية لالطمئنان من حتقيقها للخطط املستهدفة، ومعرفة بيئة، يتطلب ذلك حتديد معايري ومؤشرات تساعد يف

:xxvii

ـ التقومي الشرعي لنشاط الصندوق، ومدى وجود هيئة رقابة شرعية ومراقب شرعي طوال العام، وأن مالحظاته تؤخذ ) 1(.ومدى التعاون بينه وبني املراقب الداخلي واملراقب اخلارجييف االعتبار لعالج املخالفات،

ـ تقومي قدرة الصندوق على جتميع األموال لالستثمار من منظور اإلصدارات املالية املطروحة وحجم الطلب عليها، ) 2(. ومعدل االسرتداد


174

. ذلك االستثمارات املباشرةـ تقومي األداء االستثماري للصندوق وحسن إدارة حمفظة األوراق املالية، وك) 3(.ـ تقومي العائد على حمفظة األوراق املالية واالستثمارية من منظور النمو ومقارنته بتكلفة الفرصة البديلة) 4(اخنفاض نسبة ـ تقومي الكفاءة الفنية إلدارة الصندوق من منظور أداء العمل حسب اخلطط والسياسات والنظم و) 5(

. املشكالت اإلداريةـ تقومي دور الصندوق يف تطبيق أحكام ومبادئ االقتصاد اإلسالمي واالستثمار اإلسالمي ودوره اإلعالمي يف هذا ) 6(

.. ـ تقومي دور الصندوق يف التنمية االجتماعية حسب املخطط) 7()8 ( .. مدى التزام العاملني بالصندوق بالقيم واألخالق والسلوك السويـ تقومي) 9(. ـ تقومي مدى استخدام الصندوق ألساليب التقنية املعاصرة) 10(.ـ تقومي معدالت التطور والنمو يف أنشطة الصندوق بصفة عامة) 11(

الستثمار املسؤولة اجتماعيا أجريت عدة دراسات جتريبية لقياس أداء صناديق االستثمار التقليدية وصناديق ا1999وآخرون سنة Goldreyerوصناديق االستثمار اإلسالمية ودراسات ملقارنة األداء مثل دراسة لقلدرير

Fikriyah2007.xxviiiفيكريياج : و دراسة ل2005سنة Kabirو Girardودراسة كبري وجريارد

صناديق االستثمار اإلسالمية مقارنة بصناديق االستثمار التقليدية حيث أثبت الدراسات التطبيقية أن هناك أداء جيد لرغم قلة التنويع الناتج عن رفض عدة أنواع من االستثمارات املخالفة هلدف هذه الصناديق، باإلضافة إىل األداء احلسن

.أثناء األزمات عكس صناديق االستثمار التقليدية

مية نمو وتطور صناديق االستثمار اإلسال. 2.2صندوق 300تطور عدد صناديق االستثمار اإلسالمية يف أحناء العامل بشكل ملحوظ، حيث مل تتجاوز

، وذلك بزيادة 2010صندوق يف الربع األول من سنة 750، ووصل عددها إىل أكثر من 2004إسالمي سنة بعدما 2010ليون دوالر يف بداية ب52,3ووصل حجم األصول املدارة يف صناديق االستثمار اإلسالمية إىل . مستمرة

xxix.29,22004كان

سلبا على صناديق االستثمار التقليدية، مما أدى إىل اخنفاض أصوهلا املدارة 2008ـ2007أثرت األزمة املالية العاملية فان صناديق االستثمار ، ومع ذلك 192008إىل 2007تريليون دوالر سنة 26,1من

.اإلسالمية استمرت يف االرتفاع حىت أثناء األزمة املاليةتعترب األسواق املالية يف الدول اإلسالمية، عموما، أسواقا ناشئة مما استوجب إدراج مشتقات مالية لتفعيل

، اليت ال تسمح هلم إال وتنشيط هذه األسواق، باإلضافة إىل خصوصية املستثمرين يف البلدان اإلسالمية وعقائدهم


175

باالستثمار يف الصناديق املسؤولة اجتماعيا ودينيا، وهذا ما قامت به بعض الدول اإلسالمية كما هو مبني يف اجلدول .)2(رقم

2010صناديق االستثمار اإلسالمية في بعض الدول الرائدة في الصناعة سنة ):2(الجدول رقم احلجم بليون دوالر أمريكي

حجم األصول الصافية للصناديق 2010د الصناديق سنة عدالبلد18122.8المملكة العربية السعودية

1775.1ماليزيا

1006.1المملكة العربية المتحدة

824.0الكويت

241.2البحرين. Ernst & Young, Op-cit, p : 52من إعداد الباحثني باالعتماد على تقرير: المصدر

السباقة يف فهم خصوصيات املستثمرين األخالقيني وأهدافهم ) 2(ول املوضحة يف اجلدول رقم كانت الدخاصة اململكة العربية السعودية وماليزيا، مما أدى إىل استجابة كبرية وسريعة من املستثمرين بالدخول إىل السوق املالية،

.واالستثمار يف الصناديق اإلسالمية واملسؤولة اجتماعياصناديق االستثمار األخالقية نمو وتطور . 3.2

جنحت العديد من األسواق املالية يف تلبية مطالب املستثمرين األخالقيني، والرامية إىل تكوين حمافظ من استثمارات أخالقية ودينية، يستطيعون من خالهلا الدخول إىل األسواق املالية دون املساس بعقائدهم ومبادئهم، ومن

ملالية اليت مل تتخلى عن هذه الفئة املهمة من أصحاب رؤوس األموال بتحفيز املؤسسات إلتباع سياسات ابرز األسواق ا. مسؤولة اجتماعيا وتكوين صناديق ذات توجه أخالقي وديين، جند السوق املايل األمريكي واألسواق املالية األوربية

األمريكية أكثر األسواق املالية تطورا، وهي مهد حيث تعترب السوق املالية السوق المالي األمريكي،ومثال ذلك ).3(صناديق االستثمار األخالقية، حيث استمرت هذه الصناعة يف التطور السريع كما هو مبني يف اجلدول رقم

تطور صناديق االستثمار األخالقية في الواليات المتحدة األمريكية): 3(الجدول رقم

19951997199920012003200520072010السنوات

55144168181200201260493عدد الصناديق األخالقية

$596$202$179$151$136$154$96$12)بليون(المجموع الصافي لألصول

,Social Investment Forum Foundation: المصدر Report On Socially Responsible Investing TrendsIn The United State 2010, p : 8 .


176

حيث استطاعت صناديق االستثمار األخالقية أن جتذب رؤوس األموال الراغبة يف االستثمارات األخالقية، تدير أصول صافية بقيمة 2010صندوق أخالقي سنة 493، وصوال إىل 1971ابتداء بصندوق أخالقي واحد سنة

xxxi.بليون دوالر أمريكي2.7من صناديق إسالمية تدير أكثر 8منها xxxبليون دوالر أمريكي،596

:خالصةإحدى القواعد األساسية يف االستثمار أن ال تضع كل أموالك يف استثمار واحد، حيث يستطيع املستثمر أن خيفض من درجة املخاطرة عند تنويع استثماراته، ومنه ظهرت فكرة صناديق االستثمار، ومن بني أنواع صناديق

. اآلونة األخرية يف البلدان املتطورة هي صناديق االستثمار املسؤولة اجتماعيا أو األخالقيةاالستثمار األكثر دراسة يف تتمثل مزايا صناديق االستثمار يف تنشيط أسواق األوراق املالية وذلك عن طريق تشجيع املستثمرين لوجود اإلدارة احملرتفة

والتنويع الكفء وتوفري قدر من املرونة يف حرية حتويل استث

.التوجه األخالقيماعية لالستثمارات واملسؤولية األخالقية وتعترب صناديق االستثمار اإلسالمية، اليت جتمع بني املسؤولية االجت

.واستقطاب أموال املسلمني وغري املسلمني وانتشرت يف بالد املسلمني وغري املسلمنيدارة يف صناديق االستثمار اإلسالمية أقل بكثري من تلك املدارة يف الصناديق التقليدية، مع ذلك، فان حجم األموال امل

حيث توصي هذه الدراسة بتسويق املنتجات املالية اإلسالمية عامة، ومنتجات صناديق االستثمار اإلسالمية خاصة .الستقطاب أموال املسلمني بدرجة أوىل

جيد لصناديق االستثمار اإلسالمية مقارنة بصناديق االستثمار التقليدية أثبت الدراسات التطبيقية أن هناك أداءرغم قلة التنويع الناتج عن رفض عدة أنواع من االستثمارات املخالفة للشريعة، باإلضافة إىل األداء احلسن أثناء األزمات

ر اإلسالمية للحد من أثار عكس صناديق االستثمار التقليدية، حيث توصي هذه الورقة باعتماد صناديق االستثما.ومنه فان دور القيم األخالقية والدينية واالجتماعية كبري يف الرفع من أداء أدوات االستثمار املالية. األزمات املالية

ومنه، جيب التفكري يف إنشاء صناديق استثمار متخصصة لتلبية رغبات مجيع املستثمرين، خاصة منهم األخالقيون . خلصوصية املستثمرون يف الدول اإلسالميةواإلسالميون نظرا


177

:اإلحاالت و الهوامشi Max WEBER , (1904-1905), L’éthique protestante et l’esprit du CAPITALISME, Un documentproduit en version numérique par Jean-Marie Tremblay, professeur de sociologie, Dans le cadre de lacollection: "Les classiques des sciences sociales", Bibliothèque Paul-Émile-Boulet de l'Université du Québec à Chicoutimi,2002, p : 25 .

ii ،15: ، ص2008، افريل 7:دارة جامعة تلمسان، رقم ، جملة االقتصاد واإلاالقتصاد واألخالق أي توافق؟عبداهللا بن منصور، عبد الرزاق بن حبيب.iii16:نفسه، ص.

iv Hung-Gay Fung, Sheryl A. Law and Jot Yau, Socially Responsible Investment in a GlobalEnvironment, 2010, Edward Elgar Publishing, Inc., USA.p: 3.v Yasuyuki Fuchita, Robert e. Litan, Pooling Money: The Future of Mutual Funds, brookings institution

press, 2008, P :2.vi Matthew P. Fin, Rise of mutual funds : an insider’s view, Published by Oxford University Press, Inc,2008,P:29.

vii - ،أحباث ندوة صناديق االستثمار يف مصر الواقع واملستقبل، مصر، اجلزء األول، االستثماريةنموذج محاسبي مقترح لقياس وتوزيع عوائد الصناديقعصام أبو النصر ،75-74: ص ص

viii- ،89، ص 2006، دار الفكر اجلامعي، اإلسكندرية، صناديق االستثمار بين االقتصاد اإلسالمي واالقتصاد الوضعينزيه عبد املقصود مربوك.ix Rob Bauer, Kees Koedijk , Rogér Otten, International evidence on ethical mutual fund performance andinvestment style, Journal of Banking & Finance 29 (2005) 1751–1767.

xاملغربار البيضاء ،م، الد1998ماي 8-5،اإلسالمية، ورقة مقدمة لندوة التطبيقات اإلسالمية المعاصرة، الصناديق االستثماريةحممد علي القريxi : ، دار الفكر، دمشق، سوريا، ص2005رفيق يونس املصري، : الطبعة الثانية، ترمجة ، مستقبل علم االقتصاد من منظور إسالمي، حممد عمر شابرا 89.xii Hung-Gay Fung, Sheryl A. Law and Jot Yau, Socially Responsible Investment in a Global Environment, p:4.

(Www.Socialinvest.Org)منتدى االستثمار االجتماعي هو منظمة أمريكية غري رحبية، تروج ملفهوم وممارسة ومنو االستثمار املسؤول اجتماعيا *xiii Hung-Gay Fung, Op-cit, 2010, p:4.

xiv Quels sont les principaux acteurs de l’Investissement Socialement Responsable (ISR),www.LaFinancePourTous.com 08-12-2010

xv Les Mini-Guides Bancaires, L’investissement socialement responsable (ISR), la Fédération Bancaire Française ,

Juillet 2010 - Hors-série , p : 22xvi ،املعاصرة، املنعقدوالتحدياتالتنميةآفاقفلسطني بنييفوالتمويلاألول،حول االستثمارالعلمياملؤمترإىلمقدمحبث،اإلسالميةاالستثمارصناديقهشام جرب

.17: ، ص2005مايو9-8من الفرتةيفاإلسالميةاجلامعةيفالتجارةبكليةxvii19:ص،2005املرجع،هشام جرب، نفس.

xviiiجامعة األزهر، 245، جملة االقتصاد اإلسالمي، العدد منهج مقترح لتفعيل الرقابة الشرعية والمالية على صناديق االستثمار اإلسالميةتة، حسني حسني شحا ،. 5:، ص2009مصر،

xix Mohamed Nacer THBET, Fonds D’investissement Socialement Responsables, colloque international,Avril 2010, Ecole superieure de commerce d’alger.

xx ،دار الفكر صناديق االستثمار بين االقتصاد اإلسالمي واالقتصاد الوضعينزيه عبد املقصود مربوك، ./ 17ـ15:، ص ص1998حممد علي القري، مرجع سابق ،,Mohamed Nacer THBET./ 20- 19، ص ص 2005هشام جرب، مرجع سابق،./ 111ـ107: ، مصر، ص ص2006اجلامعية، الطبعة األوىل، Op-

cit, 2010, pp:12-14/xxi 2009، جملس اخلدمات املالية اإلسالمية، جانفي المبادئ اإلرشادية لضوابط برامج االستثمار الجماعي اإلسالمي، 3املبدأ،( www.ifsb.org) يعترب هذا

.يري لتطوير وتعزيز صناعة اخلدمات املالية اإلسالميةxxii11: ص،2009سابق، حسني حسني شحاتة،مرجع.

xxiii19: ، صسابقحسني حسني شحاتة، مرجع.xxiv 20: ، ص2009، نفس املرجع.xxv ،الندوة الوطنية األوىل حول التحديات اليت تواجه طة االقتصادية،صناديق االستثمار ودورها في تفعيل برنامج توسيع قاعدة الملكية وتنمية األنشخمتار أمحد محودة

.، طرابلس، ليبيا2006القطاع املصريف وأفاق تطويره،


178

xxviانظر :Pascal GRANDIN, Mesure de performance des fonds d’investissement, Economica, France,

.230ـ225: ، ص ص2008، دار املناهج، عمان، الحديثةإدارة المحافظ االستثماريةغازي فالح املومين، / .1998xxvii جامعة األزهر، 245جملة االقتصاد اإلسالمي، العدد مقترح لتفعيل الرقابة الشرعية والمالية على صناديق االستثمار اإلسالمية،حسني حسني شحاتة، منهج ،.43. 42: ص ص. 2009مصر،

xxviii Fadillah Mansor & M. Ishaq Bhatti, The performance of Islamic mutual funds: The Malaysian Case, The 14thAnnual Banking and Finance Conference, Melbourne University, 2009, pp: 15-17xxix Ernst & Young, Islamic Funds & Investments Report 2010, 6th Annual World Islamic Funds & Capital MarketsConference, ( www.EY.com)xxx : Social Investment Forum Foundation, Report On Socially Responsible Investing Trends In TheUnited State 2010, p : 8 .xxxi Ernst & Young, Op-cit, p : 52

:المراجعباللغة العربية

، جامعة 245جملة االقتصاد اإلسالمي، العدد والمالية على صناديق االستثمار اإلسالمية،مقترح لتفعيل الرقابة الشرعية حسني حسني شحاتة، منهج .1. 2009األزهر، مصر،

.م، الدار البيضاء ، املغرب1998ماي 8-5، ورقة مقدمة لندوة التطبيقات اإلسالمية املعاصرة ، الصناديق االستثمارية اإلسالميةحممد علي القري، .2

.، دار الفكر، دمشق، سوريا2005رفيق يونس املصري، : ، الطبعة الثانية، ترمجة قبل علم االقتصاد من منظور إسالميمستحممد عمر شابرا، .3الندوة الوطنية األوىل حول التحديات اليت صناديق االستثمار ودورها في تفعيل برنامج توسيع قاعدة الملكية وتنمية األنشطة االقتصادية،خمتار أمحد محودة، .4

.، طرابلس، ليبيا2006ه القطاع املصريف وأفاق تطويره، تواج.2006دار الفكر اجلامعي، اإلسكندرية، صناديق االستثمار بين االقتصاد اإلسالمي واالقتصاد الوضعي،نزيه عبد املقصود مربوك، .5ر والتمويل يف فلسطني بني آفاق التنمية والتحديات املعاصرة، ، حبث مقدم إىل املؤمتر العلمي األول،حول االستثماصناديق االستثمار اإلسالميةهشام جرب، .6

.2005مايو9- 8املنعقد بكلية التجارة يف اجلامعة اإلسالمية يف الفرتة من ، مصر، اجلزء ، أحباث ندوة صناديق االستثمار يف مصر الواقع واملستقبلنموذج محاسبي مقترح لقياس وتوزيع عوائد الصناديق االستثماريةعصام أبو النصر، .7

.األول

.2008، افريل 7:جملة االقتصاد واإلدارة جامعة تلمسان ، رقم االقتصاد واألخالق أي توافق؟،عبداهللا بن منصور، عبد الرزاق بن حبيب، .8.2008، دار املناهج، عمان، إدارة المحافظ االستثمارية الحديثةغازي فالح املومين، .9

)،2009، جانفي المبادئ اإلرشادية لضوابط برامج االستثمار الجماعي اإلسالميية، جملس اخلدمات املالية اإلسالم.10 www.ifsb.org).لمديرين دراسة تحليلية آلراء عينة من ا(األبعاد التسويقية للمسؤولية االجتماعية للمنظمات وانعكاساتها على رضا المستهلك فؤاد حممد حسني احلمدي،.11

.2003، أطروحة دكتوراه، جامعة املستنصرية، )والمستهلكين في عينة من المنظمات المصنعة للمنتجات الغذائية في الجمهورية اليمنيةباللغة االجنبية

1 -Ernst & Young, Islamic Funds & Investments Report 2010.2 -Fadillah Mansor & M. Ishaq Bhatti, The performance of Islamic mutual funds: The Malaysian

Case, The 14th Annual Banking and Finance Conference,Melbourne University, 2009.3 -Hung-Gay Fung, Sheryl A. Law and Jot Yau, Socially Responsible Investment in a Global

Environment, 2010, Edward Elgar Publishing, Inc., USA.4 -Les Mini-Guides Bancaires,L’investissement socialement responsable (ISR),la Fédération

Bancaire Française , Juillet 2010 - Hors-série .5 -Matthew P. Fin,Rise of mutual funds : an insider’s view,Published by Oxford University Press,

Inc,2008.

6 -Max WEBER , (1904-1905), L’éthique protestante et l’esprit du CAPITALISME, Un documentproduit en version numérique par Jean-Marie Tremblay, professeur de sociologie, Dans le cadre de lacollection: "Les classiques des sciences sociales", Bibliothèque Paul-Émile-Boulet de l'Université du

Québec à Chicoutimi, 2002.


179

7 -Mark St Giles, et al, Managing Collective Investment Funds, Second Edition, John Wiley Edition,England, 2003

8 -Mohamed Nacer THBET, Fonds D’investissement Socialement Responsables, colloqueinternational, Avril 2010, Ecole superieure de commerce d’alger

9 -Pascal GRANDIN, Mesure de performance des fonds d’investissement, Economica, France,1998.

10 -Rob Bauer, Kees Koedijk , Rogér Otten, International evidence on ethical mutual fundperformance and investment style, Journal of Banking & Finance 29 (2005).

11 -Yasuyuki Fuchita,Robert e. Litan, Pooling Money: The Future of Mutual Funds, brookings

institution press, 2008.12 -(Www.Socialinvest.Org)13 -(www.LaFinancePourTous.com)

ﺔﻴﻣﻼﺳﻹا ﻖﻳدﺎﻨﺼﻟاو ﺎﻴﻋﺎﻤﺘﺟا لوﺆﺴﻤﻟا … ·...

Documents