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Boletín Informativo Nº3TRANSCRIPT
Noviembre de 2012
Contenido:
BOLETÍN INFORMATIVO N°3
1 . Experiencias en emisiones de bonos internaciona-
les Para los bolivianos todavía es algo muy nuevo el tema de la emisión de bonos
soberanos en los mercados internacionales, a saber, estas representan el tipo de
financiamiento a mediano o largo plazo con mayor volumen es la emisión de bonos
en el mercado internacional. Hasta el lunes 22 de Octubre los dos únicos países de
la región que no contaban con este tipo de financiamiento eran Bolivia y Para-
guay.
2 . Análisis de la emisión de bonos bolivianos La emisión
de Bolvia fue considerada todo un éxito por todos los diarios y artículo financie-
ros. El lunes 22 de octubre, en la NYSE (New York Stock Exchange), se emitieron
bonos soberanos por USD500 millones a 10 años plazo. La demanda excesiva de
estos título dio lugar a una tasa de interés de 4,875%.
3 . La importancia de la calificación de riesgo A pesar de
las expropiaciones a inversionistas extranjeros llevadas a cabo durante el gobier-
no de Evo Morales, la calificación de riesgo soberana mejoró. Esto se debe bási-
camente a un manejo adecuado de las finanzas públicas (años de superávit fisca-
les), términos de intercambio de las materias primas favorables, y un crecimiento
importante de las reservas internacionales. De esta manera, las calificadoras de
riesgo observan que Bolivia tiene indicadores económicos sólidos y premian esto
mejorando la calificación de riesgo.
4 . Proceso de emisión de los bonos bolivianos A partir de
un procedimiento teórico de una emisión de bonos, se trata de indagar el proceso
de emisión y estructuración de los bonos de Bolivia.
5 . Análisis de las exportaciones a Agosto de 2012 Du-
rante el periodo analizado (Enero-Agosto), se muestra un incremento de las expor-
taciones respecto al mismo periodo de 21.5%. Esto se debe, a un incremento del
17.8% del sector tradicional y un 41.4% del sector no tradicional, donde en el pri-
mero predomina el efecto precio (9%) sobre el efecto volumen (8.7%); En cambio
en el último, se observa que el crecimiento fue generado por el efecto volumen
(42.6%), mientras que el efecto precio (-1.6%) incidió negativamente en su creci-
miento.
La ATPDEA un factor importante para explicar la
contracción en las exportaciones no tradicionales El crecimiento de muchas unidades de producción industrial, principalmente en
los sectores textil, madera y joyería, que hasta hace poco estuvieron exportando al
mercado de los Estados Unidos en el marco de las preferencias arancelarías esta-
blecidas por la Ley de Promoción Comercial Andina y Erradicación de la Droga
(APTDEA por sus sigla en inglés).
LA PUBLICACIÓN ES DE EXCLUSIVA RESPONSABILIDAD DE LOS AUTORES Y NO REFLEJA NECESARIAMENTE EL PEN-
SAMIENTO DEL IISEC O DE LA FUNDACIÓN HANNS SEIDEL.
Para los bolivianos todavía es
algo muy nuevo el tema de la
emisión de bonos soberanos en
los mercados internacionales, a
saber, estas representan el tipo
de financiamiento a mediano o
largo plazo con mayor volumen
es la emisión de bonos en el mer-
cado internacional. Hasta el lu-
nes 22 de Octubre los dos únicos
países de la región que no conta-
ban con este tipo de financia-
miento eran Bolivia y Paraguay.
La emisión de Bolivia llevada a
cabo en dicha fecha, sin duda,
representa un hito en la historia
económica del país, ya que en
años anteriores posteriores a la
hiperinflación (1985), al no con-
tar con este tipo de financiamien-
to, el gobierno de Bolivia recurr-
ía a financiamiento de tipo bila-
teral (con un país), y multilateral
(organismos extranjeros).
Teóricamente, un bono es un
certificado de deuda a mediano o
largo plazo emitido por un go-
bierno, empresa o entidad finan-
ciera que promete devolver capi-
tal más interés en plazos clara-
mente definidos. Por lo general,
el plazo varía de cinco a quince
años, mientras que el interés pue-
de ser fijo o variable. Y un bono
internacional es aquel que ha sido
emitido en un mercado que no es
la bolsa local del emisor
(empresa, entidad financiera o
gobierno), sino que es un centro
financiero internacional, como
Nueva York o Londres.
En las gráficas se observan las
tasas de interés alcanzados por
los distintos países con bonos a
10 años, donde, claramente se
aprecia que Bolivia tuvo un costo
significativamente más bajo de
emisión que países de la región, y
se encuentra aproximadamente,
400 puntos básicos (4%) más
que los países con la menor tasa
de emisión de esta clase de bo-
nos.
Fuente: Trading Economics, La
Razón
1
EX P ER I ENC I A S EN EM IS I O NE S D E B O N OS I N T ER N A-
C I O N AL ES
Paraguay es el único país que no tiene emisiones de bonos en los mercados interna-
cionales en Latinoamérica.
17.45
11.26
11
10.36
9.18
8.14
Grecia
Pakistan
Kenya
Vietnam
Brasil
Portugal
1.32
1.18
0.75
0.71
0.49
Singapure
Taiwan
Japon
Hong Kong
Suiza
P A Í S E S C O N L A S T A S A S M Á S A L T A S D E C O L O C A C I Ó N D E B O -
N O S A 1 0 A Ñ O S
P A Í S E S C O N L A S T A S A S M Á S B A J A S D E C O L O C A C I Ó N D E B O -
N O S A 1 0 A Ñ O S
T A S A S D E I N T E R É S D E B O N O S A 1 0 A Ñ O S D E P A Í S E S S E L E C -
C I O N A D O S * D E C E N T R O Y S U D A M É R I C A
9.5
9.375
9.125
8
6.875
4.875
República Dominic…
Ecuador
Perú
Costa Rica
Chile
Bolivia
*Tasas de debut según información de La Razón
La emisión de Bolvia fue consi-
derada todo un éxito por todos
los diarios y artículo financie-
ros. El lunes 22 de octubre, en
la NYSE (New York Stock Ex-
change), se emitieron bonos
soberanos por USD500 millo-
nes a 10 años plazo. La deman-
da excesiva de estos título dio
lugar a una tasa de interés de
4,875%. Según Arce (Ministro
de Economía y Finanzas Públi-
cas) esto se dio gracias al des-
empeño positivo de su economía
en los últimos seis años y me-
dio, que incluyen superávit fis-
cal, reducción de la deuda ex-
terna, disminución de la pobre-
za extrema, incremento de la
inversión pública y de las reser-
vas internacionales y otras dis-
posiciones enmarcadas en una
política macroeconómica califi-
ca en el exterior como
"prudente".
Esta percepción del mercado
favoreció de manera singular a
Bolivia que, a pesar de no con-
tar con una calificación de gra-
do de inversión ( a partir de
BBB se considera grado de in-
versión, véase página 3), pudo
captar recursos a un costo extre-
madamente bajo (4.875%).
Con la emisión del paquete de
bonos, Bolivia volvió a operar
en el mercado internacional
después de casi 100 años, con
tal éxito que en apenas un par
de horas de colocada la oferta
boliviana, ésta alcanzó una de-
manda de USD4.217 millones y
de 267 inversionistas de todo el
mundo, principalmente de Euro-
pa, Estados Unidos y Latino-
américa. Aunque este proceso
finalizará recién el próximo
lunes.
Por último, es preciso tener con-
ciencia que ahora que entramos
nuevamente en la mirada de los
inversionistas internacionales,
es de vital importancia mante-
ner una buena imagen y seguir
mejorando la reputación del
país.
Fuente: Ministerio de Economía
y Finanzas Públicas, La Razón
2
AN Á L IS IS D E L A EM IS I Ó N D E BO N O S BO L IV I A N OS
B O N O S C O L O C A D O S - A S I G N A C I Ó N P O R T I P O D E I N V E R S O R
B O N O S C O L O C A D O S - A S I G N A C I Ó N P O R R E G I Ó N
R E P E R C U S I O N E S D E L A E M I S I Ó N D E B O N O S S O B E R A N O S
Bolivia tiene nuevamente acceso al financiamiento más importante a nivel mundial
Con el monto obtenido se planea financiar proyectos de ABC y productivos durante los próxi-
mos tres años
YPFB podría emitir títulos para “financiar uno de sus proyectos de inversión”, así como la
Corporación Minera de Bolivia (COMIBOL) o Boliviana de Aviación (BOA).
2% 2% 3%5%
8%
13%
9%
58%
Seguros
otros
Bancos de Inversión
Bancos comerciales
Fondos de Pensión
Bancos Internacionales
Hedge Funds o Fondos de
Cobertura
16%
39%
2%
43%Latinoamérica
Europa
Oriente Medio y Asia
Norteamérica
En miles de $us
Oferta $500,000
Demanda $4,217,000
Exceso de demanda $3,717,000
Tasa de interés 4.875%
D A T O S D E I N T E R É S Según el Wall Street Jour-
nal, Bolivia no realiza una
emisión de este tipo desde
principios de 1900’s, en
otras palabras, Bolivia
puede volver a captar re-
cursos en el mercado de
capitales internacional
después de un siglo.
A pesar de las expropiaciones a
inversionistas extranjeros lleva-
das a cabo durante el gobierno
de Evo Morales, la calificación
de riesgo soberano mejoró en
estos años. Esto se debe básica-
mente a un manejo adecuado de
las finanzas públicas (años de
superávit fiscales), términos de
intercambio de las materias pri-
mas favorables, y un crecimiento
importante de las reservas inter-
nacionales. De esta manera, las
calificadoras de riesgo observan
que Bolivia tiene indicadores
económicos sólidos y premian
esto mejorando la calificación de
riesgo. Sin embargo, Bolivia no
tiene todavía calificación de ries-
go de grado de inversión (a par-
tir de BBB se considera grado de
inversión), es decir nuestros bo-
nos son todavía considerados
bonos basura o en inglés, Junk
bonds. En este sentido, es impor-
tante mejorar la institucionali-
dad, la certidumbre política, y las
normas y/o leyes gradualmente,
para así obtener una calificación
de grado de inversión.
La calificación de riesgo es muy
importante porque esta se relacio-
na con el costo de emisor del
activo financiero (bono). Para el
inversionista, esta calificación de
riesgo le brinda una evaluación
de riesgo simple y objetivo y
complementa el análisis interno
de la entidad que está calificando.
En este sentido, sirve de guía a
los inversionistas para la adecua-
da toma de decisiones en materia
de inversión. En otras palabras,
una mala calificación de riesgo
afecta al emisor en la colocación
y en el precio del instrumento
(aumenta la tasa de interés), ya
sea un bono, acción u otro instru-
mento financiero.
Finalmente, es importante obser-
var que aunque la calificación de
riesgo este altamente correlacio-
nada con el costo de emisión
(tasa de interés). En los últimos
años se vio un apetito marcado
por los bonos emitidos por paí-
ses latinoamericanos. Esta puede
ser una explicación razonable del
bajo costo al cual emitió Bolivia.
Fuente: Fitch Ratings, La Razón.
3
LA IM P ORTA N C IA DE L A C AL I FIC A C I ÓN DE R I ES G O
E M I S I Ó N D E B O N O S S O B E R A N O S E N L A T I N O A M É R I C A Y P A Í -
S E S E N S U D E B U T
¿ P O R Q U É E S I M P O R T A N T E L A C A L I F I C A C I Ó N D E R I E S G O
S O B E R A N O ?
Es una evaluación prospectiva de la capacidad y voluntad de un gobierno soberano de hon-
rar sus obligaciones a tiempo y de acuerdo con los términos originales.
Mide la probabilidad de incumplimiento de los pagos futuros.
Es de interés para prestamistas no residentes, inversionistas, bancos, proveedores, otros
gobiernos e instituciones financieras.
La calificación está altamente relacionada con el costo de emisión, es decir, una mala cali-
ficación implica un alto costo (tasa de interés) al captar fondos.
La calificación se otorga una vez se hallan analizado factores como: la voluntad de pago
(record de servicio de deuda, políticas, apertura al comercio y finanzas internacionales), y
la capacidad de pago (Performance macroeconómico, factores estructurales y reformas
económicas, Finanzas Públicas y Políticas Monetarias, y controles de cambios ).
Año Calificación Panorama
2004 B- Estable
2005 B- Negativa
2006 B- Estable
2007 B- Estable
2008 B- Estable
2009 B Estable
2010 B+ Estable
2011 B+ Estable
2012 BB- Estable
E V O L U C I Ó N D E L A C A L I F I C A -
C I Ó N D E B O L I V I A ( F I T C H R A -
T I N G S )
S I G N I F I C A D O D E A L G U N A S
C A L I F I C A C I Ó N E S D E R I E S G O
AAA: Representa la calificación de riesgo
más alto, es decir, la capacidad más alta de
cumplir sus compromisos financieros
A: Buena capacidad de cumplir sus compro-
misos financieros
BBB: Capacidad adecuada de cumplir sus
compromisos financieros, pero más suscep-
tible a condiciones económicas adversas.
BB: Menos susceptible en el corto plazo,
pero presenta importantes incertidumbres
en el largo plazo
CCC: Vulnerable y dependiente de condicio-
nes económicas favorables
D: Incumplimiento de sus obligaciones
4
PR O C ES O D E E MI S IÓN D E L OS B O N OS B OL I V I AN OS
Comienza con el contacto entre el emisor (empresa, entidad financiera o gobierno) y un banco de inversión, que se hace cargo de la
estructuración de dicha emisión. En el caso de Bolivia, este primero se reúne con la CAF desde el 2011, la cual acompaña a Bolivia
en todo el proceso de emisión, y desde Abril de 2012 contrata a dos de los Bancos de Inversión más grandes e importantes del mun-
do: Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch. Ambos de origen americano y con operaciones en todo el mundo.
El emisor y el banco de inversión firman contrato de full underwriting (el banco de inversión en el caso de no lograr colocar el
monto completo, compra los bonos emitidos) o best effort basis (el banco de inversión no se compromete a la colocación total del
monto). Por lo general, los emisores extranjeros tienden a firmar el contrato de full underwriting para garantizar una colocación
completa. En la información del gobierno de Bolivia no esta explícito el tipo de contrato, sin embargo, se asume que fue un full un-
derwriting dado que Bolivia no realizó emisiones similares hace casi un siglo.
El papel principal del banco es el de underwriting, o sea asegurarse de colocar la emisión de bonos en el mercado. Tanto Goldman
Sacks y Bank of America Merril Lynch están a cargo de la estructuración de los títulos y de la emisión de estos en la NYSE (Bolsa
de valores de Nueva York)
Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch efectuaron un due diligence, o sea una evaluación del cliente, las condiciones del
mercado, el tipo de bono y otros factores que afectarían la emisión de dichos bonos.
Se determina el tipo de bono que se emitirá, el monto y tasa de interés y comisiones por participación. Bolivia emitió a una tasa de
4.875%, con pagos anuales a diez años. Esta tasa es reflejo a la demanda que era casi ocho veces mayor a la oferta ($us 500 millo-
nes). Otra información, como las comisiones a los bancos de inversión no se encuentra explícita en la información publicada por el
gobierno.
Se efectúa el trámite necesario para obtener la aprobación del SEC (Securities Exchange Comission), la cual es la autoridad encar-
gada de regular los valores emitidos en bolsas de los Estados Unidos.
Se obtiene una calificación internacional de riesgo de parte de una de las calificadoras como S&P, Moody's o Fitch. Durante el
2012, S&P, Moody's y Fitch subieron la calificación soberana de Bolivia a BB- (Menos susceptible en el corto plazo, pero presenta
importantes incertidumbres en el largo plazo)
Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch elaboraran una lista de potenciales inversionistas institucionales que podrían estar
interesados en adquirir los bonos, entre ellos están: fondos de inversión, fondos de pensión, compañías de seguro, fondos de capital
de riesgo y diferentes brókers especializados que participan en una emisión de bonos.
Se determina y se fija un precio base (precio inicial) para comenzar las negociaciones con los inversionistas institucionales intere-
sados en adquirir dichos bonos.
Se prepara un prospecto que detalla el motivo de la emisión, información básica y financiera de Bolivia, información del emisor
(Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch), y los términos y condiciones de la emisión.
Se efectúa un road show con presentaciones en Nueva York y otros centros financieros de EEUU y Europa. Participan en la presen-
tación representantes del emisor y del banco de inversión. En el caso de Bolivia, Arce (Ministro de Economía y Finanzas Públicas)
visitó Europa y Estados Unidos (EEUU) para exponer el proyecto y “mostrar las bondades y ventajas que tiene hoy Bolivia”, mien-
tras que el viceministro del Tesoro y Crédito Público, Edwin Rojas, realizó una tarea similar en países de América Latina.
Se prepara un aviso público denominado tombstone, con el nombre del emisor, el monto y tipo del bono, el nombre del lead mana-
ger (Goldman Sacks y Bank of America Merril Lynch) y los participantes. Se lo publica en revistas financieras internacionales co-
mo Euromoney, LatinFinance, Institutional Investor, The Financial Times, The Wall Street Journal y publicaciones regionales.
Se efectúa la colocación el 22 de Octubre en la NYSE, con una tasa de 4.875, debido la masiva demanda de los inversionistas.
Durante el periodo analizado (Enero-Agosto), se muestra un incremento de las exportaciones respecto al mismo periodo de 21.5%.
Esto se debe, a un incremento del 17.8% del sector tradicional y un 41.4% del sector no tradicional, donde, en el primero predomina el
efecto precio (9%) sobre el efecto volumen (8.7%); En cambio en el último, se observa que el crecimiento fue generado por el efecto
volumen (42.6%), mientras que el efecto precio (-1.6%) incidió negativamente en su crecimiento.
Este crecimiento fue impulsado principalmente por los rubros de “Soya”, “Hidrocarburos” y “Azúcar, Alcohol y Derivados”, en los
cuales predomina el efecto volumen sobre el precio. Por otra parte, Los rubros de “Minerales”, “Maderas y sus Manufacturas”,
“Cueros y sus Manufacturas” y “Confecciones Textiles” registraron a agosto de 2012 menores niveles de exportación comparados a
igual lapso del 2011.
Analizando la situación histórica de las exportaciones, se observa que los cambios registrados en el valor de las exportaciones corres-
ponden, en general, a incrementos en el sector tradicional. Lamentablemente, la dinámica de este sector corresponde en mayor parte por
el efecto precio (9%), es decir, el crecimiento del valor de las exportaciones corresponde a un incremento de precios esencialmente. En
este sentido, es importante percatarse que una disminución de los precios del sector Hidrocarburos y Minero cambiaría drásticamente el
valor de las exportaciones.
Fuente: INE, IBCE
5
AN Á L IS IS D E L AS EX P O RTA C ION E S A AG OS TO D E
2012
C O M P O R T A M I E N T O D E L E F E C T O P R E C I O Y V O L U M E N E N E L
P E R I O D O ( E N E R O - A G O S T O 2 0 1 1 Y E N E R O - A G O S T O 2 0 1 2 )
Fuente INE, IBCE. Elaboración propia
ENE-AGO/2011 (p) ENE-AGO/2012 (p)
NO TRADICIONALES 930,718 1,316,192 385,474 396,794 -11,320 41.4% 42.6% -1.2%
Soya y Derivados 412,836 633,217 220,382 234,394 -14,012 53.4% 56.8% -3.4%
Girasol y Derivados 43,065 51,792 8,726 11,428 -2,702 20.3% 26.5% -6.3%
Maderas y sus Manufacturas 58,539 46,639 -11,899 -23,518 11,619 -20.3% -40.2% 19.8%
Joyería 31,985 40,427 8,441 2,481 5,960 26.4% 7.8% 18.6%
Cueros y sus Manufacturas 34,667 33,624 -1,043 -3,306 2,263 -3.0% -9.5% 6.5%
Azúcar, Alcohol y Derivados 19,228 30,546 11,318 12,115 -797 58.9% 63.0% -4.1%
Confecciones Textiles 23,628 22,298 -1,330 -5,474 4,144 -5.6% -23.2% 17.5%
Otros productos 306,770 457,649 150,879 87,069 63,810 49.2% 28.4% 20.8%
TRADICIONALES 4,914,845 5,788,438 873,593 429,091 444,502 17.8% 8.7% 9.0%
Petróleo / Gas y Derivados 2,596,713 3,551,885 955,172 296,692 658,480 36.8% 11.4% 25.4%
Minerales 2,318,132 2,236,553 -81,579 -150,944 69,365 -3.5% -6.5% 3.0%
TOTAL 5,845,562 7,104,630 1,259,067 714,821 544,246 21.5% 12.2% 9.3%
Valor (en miles de
$sus)
Valor (en miles de
$sus)Sectores
Efecto
Volumen
Efecto
Precio
Variación
total
Efecto
Volumen
Efecto
Precio
Variación en miles de dólares Variación porcentual
Variación
total
NO TRADICIONALES
TRADICIONALESTOTAL
ENE-AGO/2009 VALOR ENE-AGO/2010 VALOR
ENE-AGO/2011 (p) VALOR ENE-AGO/2012 (p) VALOR
E V O L U C I Ó N D E L O S C A M B I O S E N E L S E C T O R T R A D I C I O N A L
Y N O T R A D I C I O N A L *
*Más lejos del centro significa un incremento en el valor de las exportaciones
Según Julio Alvarado, analista en comercio exte-
rior, apunta que la contracción en el valor de las
exportaciones de los rubros de Maderas y sus Ma-
nufacturas, Cueros y Sus Manufacturas y Confec-
ciones Textiles, se explica por la pérdida del mer-
cado de Estados Unidos y de las preferencias aran-
celarias del ATPDEA. Pero también porque Vene-
zuela, Argentina y Brasil, a los que se apostó como
alternativa, no funcionan y no compran la produc-
ción nacional.
Por otra parte, es importante considerar que la
caída no es significativa, y otros analistas señalan
que hasta fin de año puede recuperar la demanda.
El crecimiento de muchas uni-
dades de producción industrial,
principalmente en los sectores
textil, madera y joyería, que
hasta hace poco estuvieron ex-
portando al mercado de los
Estados Unidos en el marco de
las preferencias arancelarías
establecidas por la Ley de Pro-
moción Comercial Andina y
Erradicación de la Droga
(APTDEA por sus sigla en
inglés), régimen de preferencias
sin reciprocidad otorgadas por
este país a los países andinos y
que, en dos versiones sucesivas
estuvo vigente desde comienzos
de los 90´s y favoreció, indus-
trialmente, el establecimiento
de empresas y la exportación de
productos elegibles, especial-
mente textiles, madera y joyer-
ía, al considerado como uno de
los mercados más importantes a
nivel mundial, con los efectos
directos que produjo esta situa-
ción, particularmente en la ge-
neración de empleo formal.
Lamentablemente, por el in-
cumplimiento de los objetivos
en la erradicación de los culti-
vo s de ho ja de co ca
(erradicación incompatible con
la posición del gobierno actual)
después de un proceso larga-
mente anunciado el gobierno de
Estados Unidos terminó, luego
de varias ampliaciones cortas,
por suspender los beneficios del
ATPDEA para Bolivia, con el
impacto que represento, no solo
a la generación de las exporta-
ciones y cierre de empresas,
sino ante todo el costo social
que significa la pérdida de em-
pleos e ingresos particularmente
en la ciudad de El Alto.
A pesar de los intentos del go-
bierno de Evo Morales, el mer-
cado de Venezuela, Argentina y
Brasil no significan una deman-
da masiva de los productos na-
cionales. Por esto, principal-
mente los rubros de Textiles,
Madera y Cuero se hallan afec-
tados por esta situación.
6
LA ATP DEA U N FA C TO R IMP O RTA N T E PA R A EX PL I-
C A R L A C ON T R AC C I ÓN E N LA S EX PORTAC IO N ES N O
T R A DI C I ON A L ES
E X P O R T A C I O N E S D E S E C T O R E S N O T R A D I C I O N A L E S S E L E C -
C I O N A D O S A L O S E S T A D O S U N I D O S ( E X P R E S A D O E N M I L L O -
N E S D E $ U S - V A L O R F O B )
A L G U N A S R E P E R C U S I O N E S D E L A A B O L I C I Ó N D E L A T P D E A
Pérdida de comercio potencial por crecimiento tendencial de las exportaciones a partir del
2008.
Reducción de empleo en los sectores exportadores que se benefician del programa, en espe-
cial, en el departamento de La Paz (El Alto).
0.
0.2
0.4
0.6
0.8
1.
1.2
1.4
1.6
1.8
0
10
20
30
40
50
60
20
00
20
01
20
02
20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Maderas (Eje izquierdo) Joyería (Eje izquierdo)
Cueros (Eje derecho)
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
0
2
4
6
8
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12
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16
18
20
00
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01
20
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20
03
20
04
20
05
20
06
20
07
20
08
20
09
20
10
20
11
20
12
Participación de La Paz respecto a las exportaciones de textiles a los E.U.
Productos Textiles provenientes de La Paz con destino a los E.U.
E X P O R T A C I O N E S D E P R O D U C T O S T E X T I L E S P R O V E N I E N T E S
D E L A P A Z A L O S E . U . ( E X P R E S A D O E N M I L L O N E S D E $ U S -
V A L O R F O B Y P O R C E N T A J E S )
Desviación de comercio hacia países competidores con ventajas arancelarias debido al incre-
mento de precios relativos, lo cual significa una pérdida de un mercado importante para Boli-
via.
ELABORACIÓN Y CONTENIDOS: IGNACIO GARRÓN V. Y JAVIER ALIAGA L.