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IL RUOLO DEI MERCATI
Brunello Pianca Montecchio, 23 novembre 2012
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
III Legge: “Le probabilità che la domanda sia quella giusta sono inversamente proporzionali al numero
di investitori che se la pone”
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
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Da agosto 2007 Da novembre 2008
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2) Wall Street: 4 (o 5 ?) anni dopo …
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
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Da agosto 2007 Da novembre 2008
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3) … e le obbligazioni ?
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
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4) Ecosistema della finanza
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Siamo tornati al mesozoico !
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Jurassic Park
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I mercati non sono la somma di individui: sono un ecosistema popolato di “attori istituzionali”;
Il modello di comportamento è “adattivo”, non “efficiente”; dominano gli “animal spirits”;
Processo darwiniano di selezione del più forte; vincono i predatori;
Ma devono essere innovativi e adattarsi velocemente al continuo mutare dell’ambiente;
Il rischio estinzione è sempre dietro l’angolo!
II Legge: “Nelle scienze fisiche tre leggi possono spiegare il 99% dei comportamenti, mentre in finanza 99 leggi spiegano al massimo il 3% di quello che succede” (Andrew Low)
Non siamo a un pranzo di gala !
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Gli attori7
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Attività: raccolta di capitali, M&A, emissioni, IPO, market making, trading nelle varie asset class, primary research;
Business model rimesso in questione dalla crisi del 2007;
Le prime vittime della crisi: Bear Sterns (1923), Lehmann (…)…. Ma non solo;
Obiettivo: profitto nel breve periodo Dal 2007 casi di frode sono esplosi:
SocGen (J. Kerviel – Eur 5 Mld) UBS (Adoboli - $ 2.5 Mld);
“Quando la marea si abbassa si vede chi nuota nudo” (W. Buffet)
I tirannosauri: ovvero le banche d’investimento
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Gli attori8
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I tirannosauri: ovvero le banche d’investimento Le 10 maggiori banche d’investimento globali
1. JP Morgan Chase $ 5’517.62 Mio di commissioni
2. Bank of America $ 4’945.45 Mio di commissioni
3. Morgan Stanley $ 4’066.30 Mio di commissioni
4. Goldman Sachs $ 3’852.95 Mio di commissioni
5. Credit Suisse $ 3’434.32 Mio di commissioni
6. Deutsche bank $ 3’178.15 Mio di commissioni
7. Citigroup $ 3’166.33 Mio di commissioni
8. Barclay’s $ 2’793.70 Mio di commissioni
9. UBS $ 2’362.69 Mio di commissioni
10. Wells Fargo $ 1’597.99 Mio di commissioni
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Gli attori9
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Attività: asset management, caratterizzati da stili di gestione molto diversi;
In prevalenza investitori Istituzionali, Fondi pensione, sovrani;
Vittime illustri: LTCM 1998, Madoff; Obiettivo: massimo profitto, possibilmente non
correlato con i mercati Gestiscono oltre $ 2’130 Mld (apr. 2012) Sede legali sovente ubicate nei centri offshore
- Cayman Island: 34%, USA 24% Bridgewater Associates ($ 70 Mld),Man Group($ 40
Mld), Paulson($ 37 Mld), Breven Howard($ 31 Mld)
I velociraptor: ovvero gli hedge funds
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Gli attori10
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Al centro del sistema: Le banche centrali !
Gli altri
e ancora … Banche commerciali e Retail, Private Banks Fondi Sovrani Fondi Pensione Fondi Comuni (mutual funds)
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Peso del sistema finanziario
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5) Il rapporto con l’ecosistema: chi ha ragione ?
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Merkel - li ignora, li detesta ma non può cancellarli Bernanke - l’ingombrante “suggeritore” o se volete il “pifferaio magico” Draghi - “faremo tutto il necessario e, credetemi, sarà sufficiente” Berlusconi - le barzellette alla lunga annoiano Monti - il grande seduttore che non ti aspetti
Punto I: bisogna conoscerliPunto II: non vanno manipolatiPunto III: quando serve vanno
minacciatiPunto IV: la minaccia deve essere
credibile
Una volta tanto i migliori li abbiamo noi!
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
II Legge: “Nelle scienze fisiche tre leggi possono spiegare il 99% dei comportamenti, mentre in finanza 99 leggi
spiegano al massimo il 3% di quello che succede”
(Andrew Low)
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
L’ecosistema della finanza è in continua evoluzione, abitato da diversi tipi di predatori e di prede.
C’è chi domina le vaste praterie, chi preferisce la fitta boscaglia, chi si accontenta degli avanzi…
Cani da guardia, predatori o avvoltoi
6) Il ruolo dei mercati
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Cani da guardia: i “bond vigilantes” dell’era clintoniana ora sono anestetizzati dai bocconi avvelenati della FED;
Predatori: “il gusto del sangue” dei Piigs;
Avvoltoi: lavorano in nicchie di mercato ad alto rischio (es. distress debt e equity…);
Chi pasteggia con il debito greco ?
6) Il ruolo dei mercati
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Il pifferaio magico16
Da oltre un decennio le banche centrali del mondo intero manipolano i mercati e conseguentemente il costo del rischio
L’obiettivo di Bernanke ? Creare un’illusione ottica di prosperità economica attraverso un incremento artificale dei prezzi delle attività finanziarie; ai fini di stimolare l’economia reale
Viene definito come “l’effetto ricchezza”
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Il QE della Fed e l’indice SP500
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Il QE della Fed e il petrolio
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Il QE della Fed e l’oro
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Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
I Legge: “L’entropia del sistema finanziario è funzione dell’entità e della durata degli interventi
delle Banche Centrali”
Le leggi della finanza nell’era di Matrix
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Matrix21
Il processo di formazione dei prezzi si è astratto dalla realtà economica (D/O) … l’analisi e le previsioni sono assai più complesse
Il mercato è diventato un oggetto a sé stante, autoreferenziale, scollato dalla realtà
Il prezzo del rischio (es. opzioni, volatilità, volatilità della volatilità) è esposto a improvvise oscillazioni, generate dal minimo cambiamento di percezione
“Nell’economia postmoderna le aspettative di mercato sono più importanti per la crescita fondamentale che non l’effettiva realtà della domanda e dell’offerta cui il mercato è stato progettato per riprodurre” - Cole
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Face/Off22
La volatilità – in quanto misura della fiducia o della mancanza di fiducia degli investitori nelle capacità del mercato di rappresentare i futuri sviluppi economici – viene completamente distorta dagli interventi delle BC
Essa è come il protagonista di “Face/Off” – possiede due facce…
Paradossalmente, può essere nel contempo cara e a buon mercato
I modelli che ne fanno un uso “meccanico” sono obsoleti
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Avatar23
La frontiera efficiente è talmente distorta che ogni strategia di allocazione del capitale basata sul suo utilizzo è improponibile
È quindi indispensabile cucire previsioni macro e micro; analisi fondamentale e tecnica, modelli adattativi, ma anche studio dei flussi di danaro (strong hands), sentiment di mercato, momentum…
Insomma, bisogna dotarsi di un approccio non convenzionale, onnicomprensivo, di stampo filosofico e non solo matematico-economico
Bisogna pensare in modo olistico e investire di conseguenza
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Survivors24
Nel decennio in corso il mercato premierà i gestori che sapranno adattarsi e penalizzerà chi usa strumenti e tecniche non “adattativi”
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Fatti (il reale) Le opinioni (la narrazione prevalente)
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7) La narrazione dei mercati
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Liquidità abbondante stagna nell’ecosistema finanziario;
“Core” EU in stagnazione; Arriva il fiscal cliff in Usa; Emergenti in rallentamento; Attesa per richieste aiuti SP e IT; Banking & fiscal compact in EU; Grecia richiede altri interventi; Elezioni in Italia
Politiche inalterate delle banche centrali;
Miglioramento da II Q. 2013; Modesta stretta fiscale con accordo; Leggera frenata poi ripresa; Spagna SI, Italia: “Quien sabe ?” Prevale scetticismo; Consenso su ammorbidimento; Centro sinistra o grande coalizione ?
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7) La narrazione dei mercati
Cani da guardia, predatori o avvoltoi ?
Recessione in EZ e/o crescita zero in US;
Trasmissione politica monetaria in EZ rimane compromessa;
La Merkel tiene il punto in attesa delle elezioni;
Forte rallentamento emergenti (calo export e taglio finanza)
Ciclo economico meglio del previsto;
Stabilizzazione banche EU (dipende da SP e IT);
Condivisione su freno al rigore fiscale per i PIIGS,
Consolidamento ripresa immobiliare in US.
Rischi Opportunità
I mercati scontano una leggera recessione in EU, una decente soluzione per il fiscal cliff, sono scettici su Eurozona, recessione dura per i PIIGS, politiche monetarie inalterate. Molto pessimismo è già nei prezzi!