INFORMASI PASAR INFORMASI PASAR DALAM ANALISIS DALAM ANALISIS

KEUANGANKEUANGAN

BAB 15BAB 15

PENGANTAR BAB 15PENGANTAR BAB 15 Analis bisa menggunakan informasi dari Analis bisa menggunakan informasi dari

luar perusahaan luar perusahaan Informasi dari pasar keuangan cukup Informasi dari pasar keuangan cukup

banyak, dan bisa digunakan sebagai banyak, dan bisa digunakan sebagai sumber informasi bagi analissumber informasi bagi analis

Contoh informasi tersebut adalah rating Contoh informasi tersebut adalah rating perusahaan, aktivitas di pasar saham, dan perusahaan, aktivitas di pasar saham, dan lainnyalainnya

Bab 15 ini membicarakan isu-isu berkaitan Bab 15 ini membicarakan isu-isu berkaitan dengan informasi dari pasar keuangandengan informasi dari pasar keuangan

APAKAH PASAR MODAL APAKAH PASAR MODAL BISA MEMPREDIKSI BISA MEMPREDIKSI

RESESI?RESESI?

Rating dari Moody’s Rating dari Moody’s Investors Service, IncInvestors Service, Inc

AaaAaa Kualitas paling tinggi. Pokok pinjaman terjamin dan Kualitas paling tinggi. Pokok pinjaman terjamin dan pembayaran bunga sangat terjamin pembayaran bunga sangat terjamin kelancarannya. kelancarannya.

AaAa Kualitas tinggi. Mempunyai risiko jangka panjang yang Kualitas tinggi. Mempunyai risiko jangka panjang yang relatif lebih tinggi dibandingkan relatif lebih tinggi dibandingkan Aaa.Aaa.

AA Kualitas baik. Banyak investasi yang baik, tetapi ada Kualitas baik. Banyak investasi yang baik, tetapi ada indikasi bahwa risiko akan naik dalam jangka panjang.indikasi bahwa risiko akan naik dalam jangka panjang.

BaaBaa Kualitas menengah. Jaminan tidak terlalu baik, tetapi juga Kualitas menengah. Jaminan tidak terlalu baik, tetapi juga tidak terlalu jelek. tidak terlalu jelek. Kurang investasi yang sangat bagus, dan bisa Kurang investasi yang sangat bagus, dan bisa dikatakan agak berbau spekulatif.dikatakan agak berbau spekulatif.

BaBa Spekulatif. Perlindungan terhadap hutang pokok dan Spekulatif. Perlindungan terhadap hutang pokok dan pembayaran bunganya relatif tidak pembayaran bunganya relatif tidak bagus.bagus.

BB Karakteristik investasi yang bagus relatif kurang. Karakteristik investasi yang bagus relatif kurang. Perlindungan terhadap pinjaman dan pembayaran bunga dalam Perlindungan terhadap pinjaman dan pembayaran bunga dalam jangka panjang relatif kecil.jangka panjang relatif kecil.

CaaCaa Kualitas jelek. Barangkali bisa bangkrut. Perlindungan Kualitas jelek. Barangkali bisa bangkrut. Perlindungan terhadap pinjaman dan pem bayaran bunga bisa dipertanyakan. terhadap pinjaman dan pem bayaran bunga bisa dipertanyakan.

CaCa Sangat spekulatif. Emisi obligasi bisa Sangat spekulatif. Emisi obligasi bisa defaultdefault (tidak (tidak terbayar) dan mempunyai banyak kelemahan atau kekurangan.terbayar) dan mempunyai banyak kelemahan atau kekurangan.

CC RatingRating paling rendah. Sangat kecil kemungkinan paling rendah. Sangat kecil kemungkinan memperoleh investasi yang baik.memperoleh investasi yang baik.

Rating dari Standard & Rating dari Standard & Poors’s CorpPoors’s Corp

AAA Kualitas paling tinggi. Pinjaman Obligasi dan AAA Kualitas paling tinggi. Pinjaman Obligasi dan bunganya terjamin baik.bunganya terjamin baik.

AAAA Kualitas tinggi. Mempunyai risiko yang lebih tinggi Kualitas tinggi. Mempunyai risiko yang lebih tinggi sedikit dibandingkan dengan AAA.sedikit dibandingkan dengan AAA.

AA Kualitas baik. Masih dipertanyakan apabila terjadi Kualitas baik. Masih dipertanyakan apabila terjadi kondisi buruk dalam jangka panjang.kondisi buruk dalam jangka panjang.

BBBBBB Cukup. Kondisi yang jelek bisa mengancam pokok Cukup. Kondisi yang jelek bisa mengancam pokok pinjaman atau bunganya.pinjaman atau bunganya.

BBBB Dipertanyakan. Menghadapi ketidakpastian yang Dipertanyakan. Menghadapi ketidakpastian yang tinggi atau kondisi yang tidak bagus tinggi atau kondisi yang tidak bagus yang bisa yang bisa mengancam pokok pinjaman atau pembayaran mengancam pokok pinjaman atau pembayaran bunganya.bunganya.

BB Spekulatif. Kondisi buruk kemungkinan akan Spekulatif. Kondisi buruk kemungkinan akan merusak kemampuan membayar pokok merusak kemampuan membayar pokok pinjaman atau pinjaman atau bunganya.bunganya.

CCCCCC Risiko tinggi. Telah diidentifikasi sebagai rentan Risiko tinggi. Telah diidentifikasi sebagai rentan terhadap kebangkrutan (tidak mampu terhadap kebangkrutan (tidak mampu membayar membayar pinjaman atau bunganya).pinjaman atau bunganya).

DD Dalam proses kebangkrutanDalam proses kebangkrutan

RISIKO DAN RISIKO DAN RETURNRETURN

Menghitung returnMenghitung return { (Pt+1) – (Pt) + Div(t) / (Pt) } x 100%{ (Pt+1) – (Pt) + Div(t) / (Pt) } x 100% Bagaimana menghitung risiko?Bagaimana menghitung risiko? Definisi Risiko? Risiko adalah Definisi Risiko? Risiko adalah

kemungkinan hasil yang kita peroleh kemungkinan hasil yang kita peroleh menyimpang dari yang diharapkanmenyimpang dari yang diharapkan

Ukuran statistik deviasi standar bisa Ukuran statistik deviasi standar bisa digunakan untuk mengukur digunakan untuk mengukur penyimpanganpenyimpangan

BERAPA RETURN YANG BERAPA RETURN YANG DIHARAPKAN DAN DIHARAPKAN DAN

DEVIASI STANDARNYA?DEVIASI STANDARNYA? Tingkat keuntungan yang Tingkat keuntungan yang

diharapkandiharapkan

EkonomiEkonomiProbProb AA BB C C DD Resesi ParahResesi Parah 0,05 0,05 8,0 8,0 12,012,0(3,0)(3,0)

(2,0)(2,0) Resesi SedangResesi Sedang 0,200,20 8,0 8,0 10,010,06,06,0 9,09,0 NormalNormal 0,500,50 8,0 8,0 9,09,0 11,011,012,012,0 BaikBaik 0,200,20 8,0 8,0 8,58,5 14,014,015,015,0 Sangat BaikSangat Baik 0,050,05 8,0 8,0 8,08,0 19,019,026,026,0

RUMUS RETURN DAN RUMUS RETURN DAN RISIKORISIKO

Return yang diharapkan:Return yang diharapkan:

E(R) = ∑ pi (Ri)E(R) = ∑ pi (Ri) Varians = Varians = 2 = ∑ (Ri ‑ E(R)) = ∑ (Ri ‑ E(R))2 Pi Pi

dimana dimana Ri Ri = = ReturnReturn yang terjadi yang terjadi E(R) E(R) = = ReturnReturn yang yang

diharapkan/diharapkan/returnreturn rata-rata rata-rata Pi Pi = Probabilitas kejadian= Probabilitas kejadian

INVESTASI MANA YANG INVESTASI MANA YANG DIPILIH?DIPILIH?

KeteranganKeterangan AA BB C C D D 1. 1. Return Return yang yang 8,0%8,0% 9,2%9,2%

10,3% 12,0%10,3% 12,0%

DiharapkanDiharapkan 2. Varians2. Varians 0,000,000,710,7119,3119,31

23,2023,20 3. Standar Deviasi3. Standar Deviasi 0,000,000,840,844,394,39 4,82 4,82 4. Koefisien Variasi4. Koefisien Variasi 0,000,000,090,090,430,43 0,40 0,40

RETURN DAN RISIKO RETURN DAN RISIKO INVESTASI DI ASINVESTASI DI AS

Portofolio Rata-Rata Rata-Rata Std. Deviasi Return Nominal Return Riil Saham biasa 12,0 8,8 21,1 Obligasi Perusahaan 5,1 2,1 8,3 Obligasi Pemerintah 4,4 1,4 8,2 Treasury Bill 3,5 0,4 3,4

MENGHITUNG RETURN MENGHITUNG RETURN YANG DIHARAPKAN DAN YANG DIHARAPKAN DAN RISIKO DENGAN DATA RISIKO DENGAN DATA

HISTORISHISTORIS ∑ ∑ RtRt

1. 1. ReturnReturn rata‑rata historis rata‑rata historis = = ----------------- -----------------

NN ∑ ∑ (Rt ‑ E(Rt))(Rt ‑ E(Rt))22

2. Varians = 2. Varians = 2 = -----------------------= -----------------------N ‑ 1N ‑ 1

3. Deviasi Standar 3. Deviasi Standar = (= (2 ) )1/21/2

RISIKO DAN RISIKO DAN RETURNRETURN DALAM KONTEKS DALAM KONTEKS

PORTOFOLIOPORTOFOLIO Expected Return Portofolio (Rp):Expected Return Portofolio (Rp): Rp = w1 R1 + w2 R2 + ... ... + Rp = w1 R1 + w2 R2 + ... ... +

wN RNwN RN

dimana dimana Rp Rp = = ReturnReturn portofolio portofolio w1, w2, .. wn w1, w2, .. wn = bobot untuk = bobot untuk

masing‑masing investasimasing‑masing investasi R1, R2, .. RN R1, R2, .. RN = = ReturnReturn untuk tiap‑tiap untuk tiap‑tiap

alternatif investasialternatif investasi

RISIKO DAN RISIKO DAN RETURNRETURN DALAM KONTEKS DALAM KONTEKS

PORTOFOLIOPORTOFOLIO Risiko portofolio untuk tiga aset:Risiko portofolio untuk tiga aset: 2p = w1p = w122 112 + w1 + w122 112 + 2 w1 w2 + 2 w1 w2 12 12 Untuk N asetUntuk N aset 2p = p = ∑ ∑ wiwi22 ii2 + + ∑ ∑ wi wj wi wj ijij dimana i≠j Komponen penting dalam risiko

portofolio adalah kovarians return saham. Kovarians tersebut bisa menurunkan risiko (dengan return yang tertentu), dan mengoptimalkan portofolio

EFEK DIVERSIFIKASIEFEK DIVERSIFIKASIJumlah SahamJumlah Saham Varians Varians PortofolioPortofolio

11 46,61946,619 22 26,83926,839 44 16,94816,948 66 13,65113,65188 12,00312,0031010 11,01411,014

200200 7,2557,255300300 7,1907,190

900900 7,1027,102Tidak TerbatasTidak Terbatas 7,0587,058

ReturnReturn dan dan VariansVarians Beberapa Saham di BEJ Beberapa Saham di BEJ

(data mingguan 1992‑1993)(data mingguan 1992‑1993)SahamSaham ReturnReturn (Rata2) (Rata2) VariansVarians

1. 1. Dh. IntiDh. Inti 1.80686 1.80686 1.0034001.0034002. 2. HM Sampurna 1.75713 HM Sampurna 1.75713 0.3370680.3370683. 3. Unggul I.C. Unggul I.C. 1.7528511.752851 1.8115721.8115724. 4. BII BII 1.699641.69964 0.3708820.3708825. 5. Lippo Bank Lippo Bank 1.224108 1.224108 0.2522190.2522196. 6. Tjiwi Tjiwi 1.1285591.128559 1.2968711.2968717. 7. Bank Duta Bank Duta 1.0334181.033418 0.3984650.3984658. 8. CPICPI 0.9142580.914258 0.0655740.0655749. 9. BDNIBDNI 0.7694350.769435 0.5753900.575390

MODEL INDEKS MODEL INDEKS TUNGGALTUNGGAL

Model indeks tunggal merupakan Model indeks tunggal merupakan penyederhanaan dari model Markowitzpenyederhanaan dari model Markowitz

Model tsb didasarkan pada pemikiran Model tsb didasarkan pada pemikiran bahwa return saham dipengaruhi oleh bahwa return saham dipengaruhi oleh common factor, seperti return indeks common factor, seperti return indeks sahamsaham

Dari pemikiran tersebut, dikembangkan Dari pemikiran tersebut, dikembangkan rumus return yang diharapkan dan rumus return yang diharapkan dan risiko, dengan menggunakan model risiko, dengan menggunakan model indeks tunggalindeks tunggal

MODEL INDEKS MODEL INDEKS TUNGGALTUNGGAL

Tingkat keuntungan yang diharapkan Tingkat keuntungan yang diharapkan dan risiko untuk aset individual:dan risiko untuk aset individual:

E(Ri) = E(Ri) = ααii+ + i E(Rm)i E(Rm) σiσi22 = β = βii22 σmσm22 + σei + σei22 Tingkat keuntungan yang diharapkan Tingkat keuntungan yang diharapkan

dan risiko untuk portofolio:dan risiko untuk portofolio: E(Rp) = E(Rp) = ααpp+ + p E(Rm)p E(Rm) σσpp22 = β = βpp22 σmσm22 + σe + σepp22

MODEL INDEKS MODEL INDEKS TUNGGALTUNGGAL

Dimana αp, Dimana αp, p, dan p, dan σeσepp22 dihitung dihitung sbb:sbb:

αpαp = ∑ wi αi= ∑ wi αi

ii pp = ∑ wi = ∑ wi ii

ii σeσep = ∑ wi2 p = ∑ wi2 eiei22

ii

CAPITAL ASSET PRICING CAPITAL ASSET PRICING MODEL MODEL (CAPM)(CAPM)

CAPM adalah model keseimbangan CAPM adalah model keseimbangan return dan risiko, sbbreturn dan risiko, sbb

E(Ri)E(Ri) == Rf + Rf + i (E(Rm) ‑ Rf )i (E(Rm) ‑ Rf )

dimana dimana E(Ri) = Tingkat keuntungan yang E(Ri) = Tingkat keuntungan yang

diharapkan diharapkan RfRf = = ReturnReturn investasi bebas risiko investasi bebas risiko ii = Beta saham i (indikator risiko = Beta saham i (indikator risiko

sistematis)sistematis) E(Rm) E(Rm) ==Return Return pasar yang diharapkanpasar yang diharapkan

CAPITAL ASSET PRICING CAPITAL ASSET PRICING MODEL MODEL (CAPM)(CAPM)

Dalam kondisi keseimbangan, semua aset Dalam kondisi keseimbangan, semua aset akan terletak pada garis CAPM (atau akan terletak pada garis CAPM (atau garis Security Market Line)garis Security Market Line)

Semua aset mempunyai return yang Semua aset mempunyai return yang sesuai dengan risiko sistematissesuai dengan risiko sistematis

Jika ada aset yang tidak berada pada garis Jika ada aset yang tidak berada pada garis SML tersebut, ada insentif SML tersebut, ada insentif membeli/menjual aset tersebut, membeli/menjual aset tersebut, sedemikian rupa sehingga aset tersebut sedemikian rupa sehingga aset tersebut akan terletak di garis SML akan terletak di garis SML karena itu karena itu dinamakan sebagai model keseimbangandinamakan sebagai model keseimbangan

MENGHITUNG BETA MENGHITUNG BETA (RISIKO SISTEMATIS)(RISIKO SISTEMATIS)

((i ) = σ(Ri,Rm) / σi ) = σ(Ri,Rm) / σ22RmRm Beta = kovarians return aset i dengan Beta = kovarians return aset i dengan

return pasar / varians return pasarreturn pasar / varians return pasar ii > 1, saham agresif > 1, saham agresif ii < 1, saham defensif < 1, saham defensif Beta saham juga bisa dihitung langsung Beta saham juga bisa dihitung langsung

dengan model regresi model pasar dengan model regresi model pasar (market model), dimana koefisien (market model), dimana koefisien regresi menjadi beta saham tsbregresi menjadi beta saham tsb

Sampel Beta Saham‑Saham Sampel Beta Saham‑Saham di BEJdi BEJ

Dh.Inti Dh.Inti 1.554436 1.554436 B. Duta B. Duta 1.425875 1.425875 BDNI BDNI 1.398050 1.398050 Lippo B Lippo B 0.968810 0.968810 S. Gres. S. Gres. 0.950444 0.950444 Japfa Japfa 0.920224 0.920224 INCO INCO 0.802754 0.802754 Rig Tender Rig Tender 0.775130 0.775130

EFISIENSI PASAR EFISIENSI PASAR

Pasar disebut efisien jika harga Pasar disebut efisien jika harga mencerminkan semua informasi yang mencerminkan semua informasi yang relevanrelevan

Kenapa terjadi pasar yang efisien?Kenapa terjadi pasar yang efisien? Investor rasional, selalu memproses Investor rasional, selalu memproses

informasi, selalu mencari keuntunganinformasi, selalu mencari keuntungan Banyak analis yang pandai dan agresif Banyak analis yang pandai dan agresif

menjamin informasi akan selalu menjamin informasi akan selalu mengalir ke pasar keuanganmengalir ke pasar keuangan

KATEGORI EFISIENSI KATEGORI EFISIENSI PASARPASAR

Efisiensi bentuk lemah: harga saham Efisiensi bentuk lemah: harga saham mencerminkan informasi masa mencerminkan informasi masa lampau.lampau.

Efisiensi bentuk setengah kuat: Efisiensi bentuk setengah kuat: harga saham mencerminkan semua harga saham mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan.informasi yang dipublikasikan.

Efisiensi bentuk kuat: harga saham Efisiensi bentuk kuat: harga saham mencerminkan semua informasi mencerminkan semua informasi yang dipublikasikan dan informasi yang dipublikasikan dan informasi yang yang privateprivate (tidak dipublikasikan). (tidak dipublikasikan).

IMPLIKASI PASAR YANG IMPLIKASI PASAR YANG EFISIENEFISIEN

Jika pasar efisien dalam bentuk lemah strategi Jika pasar efisien dalam bentuk lemah strategi investasi dengan menggunakan informasi harga investasi dengan menggunakan informasi harga masa lalu seperti analisis teknikal tidak akan masa lalu seperti analisis teknikal tidak akan menghasilkan keuntungan abnormal secara menghasilkan keuntungan abnormal secara konsisten,konsisten,

Jika pasar efisien dalam bentuk setengah kuat, Jika pasar efisien dalam bentuk setengah kuat, strategi investasi dengan menggunakan informasi strategi investasi dengan menggunakan informasi yang dipublikasikan seperti analisis fundamental yang dipublikasikan seperti analisis fundamental tidak akan menghasilkan keuntungan abnormal tidak akan menghasilkan keuntungan abnormal secara konsisten,secara konsisten,

Jika pasar efisien dalam bentuk kuat, strategi Jika pasar efisien dalam bentuk kuat, strategi investasi dengan menggunakan informasi yang investasi dengan menggunakan informasi yang sifatnya publik dan sifatnya publik dan privateprivate tidak akan menghasilkan tidak akan menghasilkan keuntungan abnormal secara konsisten.keuntungan abnormal secara konsisten.

APAKAH PASAR SUDAH APAKAH PASAR SUDAH EFISIEN?EFISIEN?

Pengujian empiris nampaknya Pengujian empiris nampaknya menunjukkan pasar sudah efisien menunjukkan pasar sudah efisien dalam bentuk lemah dan setengah kuat, dalam bentuk lemah dan setengah kuat, dan belum efisien pada bentuk kuatdan belum efisien pada bentuk kuat

Beberapa anomali pasar yang ada Beberapa anomali pasar yang ada bertentangan dengan pasar yang bertentangan dengan pasar yang efisienefisien

Teori dan bukti empiris dinamis, Teori dan bukti empiris dinamis, sehingga kesimpulan saat ini bisa sehingga kesimpulan saat ini bisa berubah di masa mendatangberubah di masa mendatang