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COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. INFORME DE CLASIFICACIÓN

Agosto 2017

Prohibida la reproducción total o parcial sin la autorización escrita de Feller Rate. www.feller-rate.com

Fundamentos Las clasificaciones asignadas a la solvencia y líneas de bonos de Compañía General de Electricidad S.A. (CGE) reflejan un perfil de negocio “Fuerte” y una posición financiera “Satisfactoria”.

El 21 de julio de 2016, tanto el directorio de CGE como el de su matriz GNF Chile acordaron llevar a cabo un plan de reorganización societaria donde, en una primera etapa, GNF Chile se fusionó por absorción con CGE y, posteriormente, la sociedad resultante se dividió en dos sociedades, donde cada una alojará los negocios de electricidad y de gas natural del grupo. En agosto de 2016, se realizó la fusión y luego, en octubre de 2016, la posterior división.

Actualmente, CGE actúa como holding de un grupo de empresas operativas que participan en el sector eléctrico, concentrando sus actividades en distribución y transmisión. Sus principales filiales en Distribucion son CGE Distribución y Conafe, clasificadas en “AA+/Estables” por Feller Rate. Asimismo, su principal operación en transmisión correspondía a su filial Transnet, la cual fue fusionada por absorción en CGE a fines del 2016.

Este conjunto de activos exhibe un carácter predictible y de flujos altamente estables, al proceder de negocios regulados, lo que se asocia al bajo riesgo que presenta el desempeño de sus inversiones, su buena situación financiera y el amplio acceso del grupo de empresas CGE a los mercados financieros. En contraposición, incorporan la influencia del marco regulatorio y tarifario que rige a la industria eléctrica en Chile.

A junio de 2017, el ebitda consolidado alcanzó $111.150 millones, registrando un alza de un 8,8% con respecto a igual periodo del año anterior, debido principalmente a un aumento en $5.577 millones del ebitda proveniente del sector electricidad (mayores margen de energía en Chile y mejora en las pérdidas) y de $3.397 millones del ebitda proveniente del sector servicios. Como resultado de los flujos

de operación y de una deuda financiera estable desde 2016, a junio de 2017 los ratios deuda financiera sobre ebitda y ebitda sobre gastos financieros alcanzaron 4,9x y 3,7x, respectivamente, en línea con la clasificación asignada.

CGE tiene un perfil de deuda estructurado preferentemente en el largo plazo, mientras que en el periodo 2017-2019 enfrenta un plan de amortizaciones anual cercano al 31% de su deuda, en línea con su política de refinanciamiento. Sin perjuicio de lo anterior, la compañía tiene una posición de liquidez satisfactoria, con riesgos de refinanciamiento que se consideran manejables, dado que históricamente ha sido capaz de tener un importante acceso a los mercados financieros, aún ante condiciones económicas adversas. A nivel individual, CGE ha logrado mantener un importante nivel de recepción de dividendos, lo que le ha permitido cubrir sus obligaciones financieras.

Perspectivas Estables ESCENARIO BASE: Feller Rate espera que CGE mantenga un perfil de negocios de bajo riesgo, junto con un perfil de deuda estructurado preferentemente en el largo plazo. Con todo, se prevé que la compañía mantendrá una generación de ebitda anual consolidada en torno a $230.000 millones y dividendos percibidos por $50.000 millones, permitiendo sostener una generación de caja libre suficiente para continuar con un alto reparto de dividendos. En definitiva, se espera que los ratios deuda financiera consolidado / ebitda consolidado y deuda financiera individual / ebitda individual se ubiquen en un rango en torno a 4,5 veces y 5,0 veces, respectivamente.

ESCENARIO DE BAJA: Se estima poco probable. No obstante, se podría gatillar si se observan deterioros adicionales en los indicadores de forma estructural o incursión en nuevos negocios de perfiles más riesgosos.

ESCENARIO DE ALZA: Se considera poco probable en el corto plazo.

Dic. 2016 Julio 2017

Solvencia AA AA

Perspectivas Estables Estables * Detalle de clasificaciones en Anexo

Indicadores Relevantes

2015* 2016 jun-17

Margen Operacional 9,1% 8,8% 9,0%

Margen Ebitda 13,7% 12,4% 12,8%

Endeudamiento total 1,6 1,1 1,0

Endeudamiento financiero 0,6 0,7 0,6

Ebitda / Gastos Financieros 1,7 2,3 3,7Deuda Financiera Ajustada / Ebitda Ajustado 9,7 5,1 4,9Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda Ajustado 9,4 4,6 4,8FCNO Anual/ Deuda Financiera 14% 26% 19%

- Estado financiero 2015 corresponde a “Proforma”. Incluye la deuda relacionada con Clover en 2015, la cual fue reasignada en 2016 a CGE Gas Natural.

Perfil de Negocios: Fuerte

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Vuln

erab

le

Ade

cuad

o

Satis

fact

orio

Fuer

te

Industria regulada

Posición competitiva

Estabilidad de la demanda

Diversificación

Posición Financiera: Satisfactorio

Principales Aspectos

Evaluados

Déb

il

Aju

stad

a

Inte

rmed

ia

Satis

fact

oria

Sólid

a

Rentabilidad y Generación de flujos

Endeudamiento y coberturas

Exposición a planes de inversión

Liquidez

PERFIL DE NEGOCIOS: FUERTE POSICIÓN FINANCIERA: SATISFACTORIA

Factores Clave Factores Clave � Sólida posición competitiva en industria regulada y con

diversificación geográfica.

� Bajo riesgo operacional de la industria de distribución y subtransmisión eléctrica.

� Favorable marco regulatorio. Sin embargo, expuesto a la influencia de cambios.

� Exposición de redes a condiciones climáticas.

� Fuerte y estable capacidad de generación interna de fondos.

� Márgenes estables gracias a regulación de precios en distribución y traspaso de costos al cliente.

� Satisfactorio nivel de liquidez con importantes necesidades de refinanciamiento,

Analista: Nicolás Martorell. [email protected] (562) 2757-0496 Camilo Jara [email protected] (562) 2757-0454

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COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. INFORME DE CLASIFICACION - Agosto 2017


Solvencia AA

Perspectivas Estables

� Constituida legalmente en septiembre de 2014, Compañía General de Electricidad S.A. (Ex -

Gas Natural Fenosa Chile) es el vehículo de inversión a través del cual Gas Natural Fenosa adquirió el control de la antigua Compañía General de Electricidad en Chile el 14 de octubre de 2014.

� Gas Natural SDG S.A. es una compañía multinacional, de capitales españoles y estadounidenses, posicionada como una de las más importantes compañías integradas en gas y electricidad de España y Latinoamérica, con participación en más de 30 países a través de actividades de generación, transmisión y distribución eléctrica, así como comercialización y distribución de gas natural.

� El controlador ha brindado un adecuado respaldo operacional, alcanzando cierto grado de integración operativo sin mayores problemas. Asimismo, ha continuado optimizando la estructura societaria, donde se espera que la fusión y eliminación de sociedades redunde en mayores eficiencias.

Reestructuración societaria: últimos 12 meses

� El 21 de julio de 2016, a través de un Hecho Esencial informado a la Superintendencia de Valores y Seguros, la antigua CGE informó la intención de llevar a cabo un plan de reorganización societaria que contempla en una primera etapa la fusión de la compañía con su matriz Gas Natural Fenosa Chile S.A. (GNF Chile) mediante absorción, para que en una segunda etapa la sociedad ya fusionada sea dividida en dos sociedades que permitan separar las inversiones en los negocios de electricidad y gas natural del grupo.

� En la fusión, la sociedad continuadora fue GNF Chile manteniendo su R.U.T. No obstante, su razón social fue cambiada por Compañía General de Electricidad con el fin de mantener el nombre reconocido en Chile.

� GNF Chile, vehículo de inversión de Gas Natural Fenosa SDG S.A en Chile, como principales activos mantenía un 8,33% de participación en Metrogas S.A y el 97,4% del control accionario de CGE. Su principal pasivo era un saldo de deuda financiera por US$275 millones, estructurada en dos tramos tipo bullet.

� El 14 de octubre de 2016, en Junta Extraordinaria de Accionistas, se aprobó la segunda etapa del plan de reestructuración, continuando con la división de CGE en dos sociedades: la actual sociedad continuadora del negocio eléctrico y la nueva sociedad anónima abierta denominada CGE Gas Natural S.A. (que contiene los activos asociados al negocio del gas). Asimismo, se aprobaron los nuevos estatutos de las sociedades, la distribución de patrimonio definitiva, junto con las estructuras de deuda/capital de cada sociedad, el inicio de efectos contables al 01/09/2016, entre otras conformidades.

� Con respecto a la asignación de los pasivos, CGE consolidó la deuda financiera asociada al sector eléctrico y servicio de sus filiales junto con gran parte de la deuda financiera que provenía del holding original.

� Cabe destacar que con el fin de mantener un adecuado equilibrio financiero, la deuda financiera por US$275 millones y sus derivados, correspondiente al crédito con Clover Financial and Treasury Services limited quedó completamente radicada en CGE Gas Natural.

� Continuando con el plan de reorganización societaria, el 25 de noviembre de 2016 los Directorios de CGE y su filial Transnet S.A. anunciaron la intención de fusionar por absorción esta última sociedad con la primera, lo cual se aprobó en Junta Extraordinaria de Accionistas este 14 de diciembre de 2016. La sociedad absorbente, como continuadora legal, sucede en todos sus derechos y obligaciones a la sociedad absorbida, la que es disuelta al materializarse la operación.

� De manera consistente, el 14 de diciembre de 2016, Feller Rate retiró la clasificación asignada a la solvencia de Transnet (AA+/Estables) y asigno la clasificación de AA/Estables a los instrumentos de deuda publica provenientes de la absorbida.

� Recientemente, enmarcado dentro del plan de simplificación societaria que busca mejoras en productividad y eficiencia, la compañía anunció la aprobación de la fusión por absorción con sus filiales Emel Norte S.A. y Emelat Inversiones S.A, con efectos neutros para la clasificación de la compañía.

PERFIL DE NEGOCIOS FUERTE

Propiedad

Compañía General de Electricidad S.A. es integrante del grupo GAS NATURAL FENOSA (BBB/ Estables” en escala internacional) cuya sociedad matriz es GAS NATURAL SDG, S.A. El accionista propietario del 97% de las acciones de Compañía General de Electricidad S.A. es GAS NATURAL FENOSA INTERNACIONAL, S.A., que a su vez es controlada, directa e indirectamente, en un 100% por GAS NATURAL SDG, S.A.

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Solvencia AA


Alta integración del Grupo CGE con sus filiales eléctricas dado su respaldo explícito e importante grado de vinculación

� CGE es una sociedad de inversiones que, a nivel individual, ha mantenido históricamente como principal fuente de flujos los dividendos recibidos de sus filiales, donde utiliza esos recursos para servir sus obligaciones financieras, para el financiamiento de inversiones y para sus propios pagos de dividendos.

� Por ello, el desempeño de sus subsidiarias ha sido determinante del resultado final y de la capacidad de pago de la compañía.

� La fusión con Transnet ha permitido transformar en parte este modelo de negocio, convirtiéndose en un holding tanto operacional como de inversiones.

� Existe un importante vínculo entre el grupo controlador CGE y sus filiales CGE Distribución y Conafe

� Control total de estas compañías con baja presencia de minoritarios.

� Relaciones operativas con empresas del grupo.

� El manejo centralizado de la tesorería a través de cuentas corrientes mercantiles.

� Control y estandarización administrativa y management desde la matriz.

� CGE si bien mantiene política de alto reparto de dividendos desde sus filiales, estas mantiene un sólido acceso al mercado financiero.

Importante posición competitiva de CGE en sus zonas de concesión con estándares operacionales

� Constituida en 1905 con objeto de generar y distribuir energía eléctrica entre la Región Metropolitana y la Región de la Araucanía, CGE es actualmente la matriz de un grupo de empresas operativas que participan en las áreas de generación, transmisión y distribución eléctrica, con presencia en Chile y Argentina. Asimismo, la empresa cuenta con otras filiales que brindan servicios al grupo y en particular a las empresas eléctricas en los sectores de logística, informática, call center y administración de sus activos inmobiliarios, de manera de permitir que dichas empresas puedan enfocarse en su negocio core.

� La posición de CGE se ve favorecida por la alta calidad y estabilidad de sus flujos de fondos operativos. Estos provienen principalmente de Chile y son generados en su mayoría por los negocios eléctricos regulados.

� La empresa y sus filiales presentan una buena posición en el negocio en que opera, con adecuados indicadores de eficiencia y una operación que les permite mantener una favorable y estable capacidad de generación de fondos.

Base de flujos estables a través de negocios regulados con madurez y predictibilidad en Distribucion y transmisión zonal

� Cerca del 95% del ebitda consolidado proviene de los negocios de sistemas regulados, distribución y de transmisión zonal lo que permite mantener una estable generación de flujos dado el carácter regulado del sector.

Crecimiento en volúmenes de negocio con potencial

� Las ventas de energía eléctrica y el número de clientes atendidos han mostrado un crecimiento estable en los últimos años.

� A junio de 2017, CGE distribuía a nivel consolidado a más de 3,76 millones de usuarios en Chile y Argentina.

� En Chile, CGE registró ventas físicas en 2016 en torno a los 13.623 GWh, que representa cerca de un 35-40% del total de energía eléctrica distribuida, y abastece a cerca de 2,8 millones de clientes (40-45% a nivel país).

� En Argentina, opera mediante las empresas Edet, Ejesa, Ejsedsa y Energía San Juan, con ventas, a junio de 2017, cercanas a los 2.601 GWh y 945.681 clientes.

Evolución del número de clientes

0

500.000

1.000.000

1.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

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2013 2014 2015 2016 jun-17

Evolución de las ventas físicas en distribución GWh

0

2.000

4.000

6.000

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18.000

20.000

2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

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Solvencia AA


� CGE durante los últimos años ha tenido un crecimiento sostenido en el número de clientes y ventas físicas, principalmente, dado por el crecimiento económico y demográfico de las regiones en donde participa.

� Adicionalmente, cabe destacar la importante correlación entre consumo de electricidad y PIB per cápita. Es por ello que Chile aún presenta un fuerte potencial de crecimiento de la demanda energética en la medida que el país se desarrolla.

� Respecto a la transmisión de energía, la empresa está presente en el Sistema Interconectado Central (SIC), el Sistema Interconectado Norte Grande (SING) y en el Sistema de Magallanes.

� Destaca de manera importante que el grupo posee alrededor del 33% de la potencia instalada de transformación y aproximadamente, el 40% de las líneas de transmisión zonal del SIC.

Abastecimiento de suministro eléctrico de largo plazo gracias a PPAs con generadores

� CGE ha realizado licitaciones abiertas y de forma conjunta con otras distribuidoras del Sistema Interconectado Central, para la compra de energía, cubriendo consistentemente sus requerimientos de energía y potencia.

� Estos suministros son adjudicados a través de contratos de largo plazo a distintos generadores del país, mostrando atomización.

� Es importante destacar la existencia de la “ley Tokman”, la cual resguarda la seguridad del suministro eléctrico a los clientes cuando ésta pueda verse comprometida como consecuencia de la terminación del contrato del suministro eléctrico. Por tanto, las generadoras se ven forzadas a vender energía en las mismas condiciones y precios descritos en los contratos ya adjudicados.

Pertenencia a una industria con alta influencia regulatoria - tarifaria, que otorga estabilidad en los ingresos y márgenes de la compañía.

� La naturaleza de la industria regulada genera condiciones inherentes de un monopolio natural, con altas barreras de entrada. Ello, sumado a un acotado número de variables y escenarios predecibles (costos de energía, oferta, demanda y nivel de precios), mantiene un bajo nivel de riesgo operacional y sustenta la estabilidad en los márgenes, junto con tarifas reguladas que reflejan con los costos de inversión, gastos, operación y mantenimiento, asegurando un determinado nivel de rentabilidad.

� Asimismo, mantiene riesgos de incobrabilidad altamente acotados dada la atomización de clientes y las condiciones de deuda eléctrica sobre la propiedad y no sobre el cliente.

� La dependencia que enfrentan las compañías eléctricas del marco tarifario en que se desenvuelven hace que éste sea un factor clave en la evolución de su comportamiento futuro.

� La metodología tarifaria en distribución no ha presentado variaciones relevantes, manteniendo una favorable estabilidad. Por otro lado, los cambios ocurridos gracias a la nueva ley de Transmisión en 2016, tuvieron impacto neutro para el grupo.

� El proceso de fijación tarifaria para el cuadrenio 2016-2020 está terminado, con efectos neutrales para la compañía. Sólo falta la publicación del decreto.

� Cabe mencionar que, por lo general, caídas en las tarifas se deben a la existencia de economías de escala en distribución, como consecuencia del aumento de clientes y de la demanda, lo cual es agregado en las tarifas reguladas y traspasado a los clientes a partir de la aplicación de factores de ajuste anuales determinados por la CNE, en cada tarificación cuatrieneal.

� Las tarifas de transmisión zonal vigentes son las publicadas en el Decreto No. 14 del Ministerio de Economía publicado el 9 abril de 2013, y que regían hasta el 2015. En el 2014 se realizaron los estudios tarifarios que definirían las tarifas del segmento para los años 2016 al 2019, ambos incluidos.

� La nueva Ley de Transmisión extendió nuevamente su vigencia para los años 2016 y 2017.

Evolución de la energía retirada del sistema de transmisión zonal

GWh

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

12.000

14.000

2012 2013 2014 2015 2016 jun-16 jun-17

Distribución de los ingresos país 2016

Chile

96%

Argentina

4%

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Solvencia AA


� En opinión de Feller Rate, se espera que eventuales reajustes no tendrían mayor impacto en el perfil de riesgo de la compañía.

Exposición de redes a condiciones climáticas

� A pesar de que la compañía construye sus obras de infraestructura eléctrica bajo los estándares y normas establecidas por ley, un temporal o un desastre natural de cierta magnitud podrían afectar sus activos físicos y, en consecuencia, causar una interrupción en su capacidad de entregar energía eléctrica.

� Cabe destacar que la compañía cuenta con seguros con coberturas adecuadas para hacer frente a estas situaciones.

� El marco regulatorio del sector eléctrico establece ciertos requisitos a las empresas distribuidoras, que dicen relación con la calidad de servicio que deben entregar a sus clientes, tanto desde el punto de vista de la atención comercial, como de la calidad del producto.

� En caso que tales interrupciones se produzcan por un tiempo prolongado, el Emisor pudiese ver afectados sus ingresos. Asimismo, al no cumplir con los requerimientos exigidos por ley, las empresas distribuidoras pueden ser objeto de sanciones por parte de la SEC, tales como multas o compensaciones a los usuarios del servicio.

� Ante los eventos de corte de energía eléctrica ocurridos en julio de 2017 en la zona central del país, la compañía se encuentra evaluando el potencial impacto en lo referido a multas y compensaciones a pagar. Feller Rate mantendrá el monitoreo continuo de la situación evaluando las posibles implicancias ante potenciales cambios estructurales dentro del marco regulatorio del sector.

Riesgo desde Argentina históricamente acotado.

� En el caso de las inversiones en Argentina, país clasificado en “B/Estable” representan solo cerca del 2% de los activos totales del grupo, e históricamente nunca han aportado flujos de dividendos hacia el holding.

� Además, son consideradas como operaciones autosustentables, sin necesidades de fondos adicionales por parte del grupo.

� Destaca las provincias de Tucumán, Jujuy y San Juan, sectores donde el grupo ha mantenido sus concesiones de distribución.

� Para Feller Rate, el mayor riesgo regulatorio y riesgo país al cual está expuesto el negocio eléctrico en Argentina no constituyen un factor de riesgo relevante para el perfil de negocios y financiero de la compañía.

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Solvencia AA


Resultados y márgenes:

Altamente estables y predecibles ante la naturaleza de sus operaciones.

� Durante el año 2016, los ingresos de CGE consolidado y el ebitda alcanzaron los $1.669.615 millones y $206.735 millones respectivamente, experimentando una variación del 3,8% y -5,9% respectivamente, con respecto a diciembre de 2015.

� Esto se explica, fundamentalmente, por un aumento del margen de distribución, básicamente por el aumento en las ventas físicas a clientes regulados, y el efecto de la indexación tarifaria, lo cual fue más que compensado por mayores pérdidas físicas de distribución eléctrica, mayores gastos de operación, mantenimiento y mejoras en la calidad de servicio al cliente. En transmisión zonal se explica principalmente por la disminución de los ingresos debido a menores retiros de energía del sistema (0,2%), más que compensado por mayores ingresos de transmisión adicional dado el efecto de la puesta en servicios de nuevas instalaciones.

� A junio de 2017, el ebitda consolidado alcanzó $111.150 millones registrando un alza de un 8,8% con respecto a igual periodo del año anterior, debido principalmente a un aumento en $5.577 millones del ebitda proveniente del sector electricidad (mayores márgenes de energía física en distribución y menores perdidas), y en $3.397 millones del ebitda proveniente del sector servicios. Asimismo, la transmisión adicional registró mayores ingresos por indexación de peajes, compensado debido a menores retiros de energía del sistema de transmisión zonal.

� Cabe mencionar el mantenimiento del margen ebitda en torno al 15% en los periodos analizados.

Endeudamiento y coberturas

Recuperación a niveles previos a los problemas de implementación de plataforma tecnológica, gracias a disminución de deuda estructural

� Como política de financiamiento, la compañía mantiene deuda financiera en el holding y las subsidiarias. El holding financia las adquisiciones y desarrollo de negocios, mientras que las subsidiarias financian su capex orgánico y eventuales crecimientos inorgánicos en su negocio.

� A junio de 2017, la compañía tenía una deuda financiera ajustada consolidada de $1.046.397 millones, monto que se ha mantenido relativamente estable desde diciembre de 2016, disminuyendo levemente en 1,2% con respecto a ese periodo.

� Cabe destacar el cambio en la composición de los acreedores y monedas de la deuda financiera, en línea con la estrategia del controlador, prepagando bonos en 2015-2016, reemplazándolos por deuda bancaria.

� De esta forma, un 61% corresponde a préstamos bancarios y un 39% a bonos locales con una exposición del 44% a tasa variable y 56% a tasa fija.

� Asimismo, está estructurada en un 44% en UF y un 54% en pesos chilenos, exhibiendo un adecuado calce con sus ingresos.

� La distribución de la deuda financiera ajustada alcanzó cerca de un 50% a nivel holding y un 50% en las filiales a junio de 2017.

� Como resultado de los flujos de operación y una deuda financiera estable desde 2016, a junio de 2017, los ratios deuda financiera sobre ebitda y ebitda sobre gastos financieros alcanzaron las 4,9x y 3,7x, respectivamente.

POSICION FINANCIERA SATISFACTORIA

Márgenes altamente estables

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

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90%

0

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400.000

600.000

800.000

1.000.000

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1.600.000

1.800.000

2014(23/09 -31/12)

2015 2016 jun-16 jun-17

Ingresos Margen Ebitda

.

Evolución de los Índices financieros

0

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

0,0

0,1

0,2

0,3

0,4

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0,6

0,7

0,8

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1,0

2014 (23/09 -31/12)

2015 2016 jun-17

Leverage Financiero (Eje izq.)

Deuda Financiera / Ebitda

Ebitda / Gastos Financieros

Perfil de amortizaciones consolidado*

Total

2017 61.487

2018 230.846

2019 110.080

2020 183.644

2021+ 439.127

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Solvencia AA


Nivel de inversiones para los próximos años sin impacto relevante en los parámetros crediticios

� La sociedad ha continuado con sus inversiones en capex, enfocadas a la mantención y crecimiento en obras de electrificación, mejoramiento de equipamiento, renovación de instalaciones y control de pérdidas eléctricas, con el fin de seguir mejorando la eficiencia operacional de los negocios de distribución, con un capex similar al de años anteriores.

� Destaca un mayor nivel de inversiones en transmisión zonal dado el crecimiento esperado del sector, lo cual presionaría levemente los indicadores crediticios. Sin embargo, se espera que se siga privilegiando mayoritariamente el financiamiento con fondos propios, en especial en el sector eléctrico, manteniendo los parámetros crediticios acotados a la categoría de clasificación.

Liquidez: Satisfactoria

� Considerando un ebitda anualizado a junio de 2017 en torno a $215.709 millones y una caja de $14.209 millones a igual fecha, la compañía contaba con adecuada capacidad para cubrir vencimientos de deuda financiera en 12 meses por un valor de $128.464 millones.

� Asimismo, considera la alta estabilidad de los flujos, acotadas necesidades de capital de trabajo y un capex base estimado por Feller Rate en torno a los $190.000 millones.

� La política de dividendos de nueva Compañía General de Electricidad contempla la distribución de al menos un 30% de las utilidades.

� A nivel consolidado, la compañía tiene un perfil de vencimientos de deuda estructurado preferentemente en el largo plazo, con el 12% de la deuda financiera con vencimientos en los próximos 12 meses. Además, la compañía enfrenta vencimientos relevantes, pero manejables, para el periodo 2017-2020 del orden de $230.000 millones y $183.000 millones para los años 2018 y 2020, respectivamente.

� Adicionalmente, cabe destacar que la compañía ha mantenido una estricta gestión del refinanciamiento con cerca de 18 meses de antelación.

� Feller Rate, además, incorpora la estructuración de la deuda, la flexibilidad en el reparto de dividendos en los últimos años y un importante acceso al mercado financiero local e internacional, aún ante condiciones económicas adversas, a través de colocaciones locales y un diversificado pool bancario que brinda financiamiento y líneas de crédito.

Análisis individual

� Conforme con la condición de holding, el flujo de caja a nivel individual está compuesto mayoritariamente por los dividendos recibidos desde sus filiales.

� A nivel individual, la deuda del holding, compuesta en su mayoría por bonos de largo plazo con amortizaciones semestrales, presenta, al 31 de junio de 2017, vencimientos manejables del orden de $20.000 millones y $42.146 millones para el resto del 2017 y 2018.

� Feller Rate espera que, a nivel individual, la Compañía General de Electricidad mantenga una estable capacidad para cubrir gastos financieros con los flujos percibidos de sus inversiones del orden de $70.000 millones en ebitda de Transnet y $50.000 millones de dividendos percibidos.

� A nivel individual, la deuda financiera debería mantenerse en torno a $516.000 millones manteniendo un ebitda individual en torno a los $120.000 millones, lo cual permitiría mantener un ratio deuda financiera individual /ebitda individual en torno a 4,5x.

Principales Fuentes de Liquidez � Caja y equivalentes a junio de 2017 por $14.209

millones.

� Flujo de fondos operativos consistentes con un margen ebitda en el rango considerado en nuestro escenario base.

Principales Usos de Liquidez � Amortización de obligaciones financieras acordes

al calendario de vencimientos.

� CAPEX asociado al plan de inversiones.

� Reparto de dividendos en línea con los últimos años.

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ANEXOS COMPAÑÍA GENERAL DE ELECTRICIDAD S.A. (EX GAS NATURAL FENOSA CHILE S.A.)

INFORME DE CLASIFICACION – Agosto 2017


Resumen Financiero Consolidado

Cifras en millones de pesos, bajo IFRS

2015(1) 2016 jun-16 jun-17

Ingresos Ordinarios 1.608.170 1.669.515 846.670 869.863

Ebitda(2) 219.777 206.735 102.176 111.150

Resultado Operacional 145.951 147.100 64.931 78.564

Ingresos Financieros 24.919 15.108 10.906 4.334

Gastos Financieros -127.708 -89.751 -55.300 -30.052

Ganancia (Pérdida) Operaciones Discontinuas 85.208 84.843 61.751 0

Ganancia (Pérdida) del Ejercicio 104.019 233.379 58.856 45.792

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) 297.665 317.654 158.701 42.215

Flujo Caja Neto de la Operación (FCNO) Ajustado (3) 191.255 272.296 116.571 42.684

Inversiones en Activos Fijos Netas -141.329 -110.491 -84.103 -99.718

Inversiones en Acciones -102.791 -55.908 0 11.501

Flujo de Caja Libre Operacional -52.865 105.897 32.468 -45.533

Dividendos Pagados -4.392 -21.821 -4.191 -30.834

Flujo de Caja Disponible -57.257 84.076 28.276 -76.368

Movimiento en Empresas Relacionadas 0 64.950 0 0

Otros Movimientos de Inversiones -32.395 -29.967 94.859 88

Flujo de Caja Antes de Financiamiento -89.652 119.059 123.135 -76.279

Variación de capital Patrimonial 347.401 0 0 0

Variación de Deudas Financieras -363.076 -52.836 -24.273 5.973

Otros Movimientos de Financiamiento -75 -1.065 -583 -3.919

Financiamiento con EERR 0 -16.345 -10.056 -20.506

Flujo de Caja Neto del Ejercicio -105.402 48.813 88.223 -94.731

Caja Inicial 165.541 60.138 60.138 108.950

Caja Final 60.138 108.951 148.362 14.219

Caja y Equivalentes 60.138 108.950 n.d. 14.219

Cuentas por Cobrar Clientes 431.284 344.454 n.d. 346.339

Inventario 28.008 20.957 n.d. 29.236

Deuda Financiera 1.349.987 1.058.584 n.d. 1.046.397

Deuda Financiera Ajustada(4) 2.131.615 1.058.584 n.d. 1.046.397

Activos Totales 5.905.646 3.345.248 n.d. 3.330.571

Pasivos Totales 3.631.081 1.737.582 n.d. 1.686.013

Patrimonio + Interés Minoritario 2.274.564 1.607.666 n.d. 1.644.558

(1) Estados financieros 2015 corresponden a “Proforma” obtenido de los eeff auditados a diciembre de 2016.

(2) Ebitda = Resultado Operacional + Amortizaciones y Depreciaciones.

(3) Flujo de Caja operacional, neto de variaciones en el capital de trabajo y ajustado descontando intereses y dividendos pagados clasificados en el flujo de efectivo de actividades de operación.Estos son reconsiderados en sus cuentas correspondientes a flujos de financiación.

(4) Ajuste incluye la deuda relacionada con Clover en 2015, la cual fue reasignada en 2016.

9 Agosto 2016 9 Nov. 2016 14 Dic. 2016 31 Julio 2017

Solvencia AA AA AA AA

Perspectivas CW En Desarrollo Estables Estables Estables

Línea de Bonos Nº 469 AA AA AA AA

Línea Bonos Nº 541(1) y 542(2) AA AA AA AA

Línea de Bonos Nº 465* AA+ AA+ AA AA

Línea Bonos Nº 609* y 610*(3) AA+ AA+ AA AA 1)Incluye Bonos Serie K; (2) Incluye Bonos Serie I, J.; (3) Incluye Bonos Serie D. * Instrumentos provenientes de la reciente sociedad fusionada por absorción Transnet S.A.

9




2015 2016 jun-16 jun-17

Margen Bruto 15,6% 17,1% 15,2% 17,3%

Margen Operacional (%) 9,1% 8,8% 7,7% 9,0%

Margen Ebitda (%) 13,7% 12,4% 12,1% 12,8%

Rentabilidad Patrimonial (%) 4,6% 14,5% n.d. 13,4%

Costo/Ventas 84,4% 82,9% 84,8% 82,7%

Gav/Ventas 6,5% 8,3% 7,6% 8,2%

Días de Cobro 81,1 62,4 n.d. 61,9

Días de Pago 61,5 61,0 n.d. 59,8

Días de Inventario 7,0 5,1 n.d. 7,3

Endeudamiento Total 1,6 1,1 n.d. 1,0

Endeudamiento Financiero 0,6 0,7 n.d. 0,6

Endeudamiento Financiero Neto 0,6 0,6 n.d. 0,6

Endeudamiento Financiero Ajustado 0,9 0,7 n.d. 0,6

Endeudamiento Financiero Neto Ajustado 0,9 0,6 n.d. 0,6

Deuda Financiera / Ebitda(1)(vc) 6,1 5,1 n.d. 4,9

Deuda Financiera Ajustada / Ebitda (1)(vc) 9,7 5,1 n.d. 4,9

Deuda Financiera Neta / Ebitda(1) (vc) 5,9 4,6 n.d. 4,8

Deuda Financiera Neta Ajustada / Ebitda (1)(vc) 9,4 4,6 n.d. 4,8

Ebitda (1) / Gastos Financieros(vc) 1,7 2,3 1,8 3,7

FCNO / Deuda Financiera (%) 14,2% 25,7% n.d. 19,0%

FCNO / Deuda Financiera Neta (%) 14,8% 28,7% n.d. 19,2%

FCNO / Deuda Financiera Ajustada (%) 9,0% 25,7% n.d. 19,0%

FCNO / Deuda Financiera Neta Ajustada(%) 9,2% 28,7% n.d. 19,2%

Liquidez Corriente (vc) 1,5 1,1 n.d. 1,0

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Características de los instrumentos de Compañía General de Electricidad

LINEAS DE BONOS 469 541 542

Fecha de inscripción 31-07-2006 15-07-2008 15-07-2008

Monto de la línea UF 5.000.000 UF 4.000.000 UF 6.000.000

Plazo de la línea 25 años 10 años 30 años

Series inscritas al amparo de la línea D y F K I y J

Covenants Total Pasivo / Patrimonio Total < 1,8 veces;

Patrimonio > U.F.19.000.000 (Total Pasivo – Efectivo y Equivalentes) / Patrimonio Total <= 1,5 veces; Patrimonio >

U.F.25.000.000

Resguardos Suficientes Suficientes Suficientes

Conversión No contempla No contempla No contempla

Garantías No contempla No contempla No contempla

EMISIONES DE BONOS VIGENTES Serie K Serie I Serie J

Al amparo de Línea de Bonos 541 542 542

Monto de la Emisión UF 2.000.000 UF 5.500.000 UF 500.000

Plazo de amortización 21 años 21 años 20 años

Fecha de Vencimiento dic-31 ago-29 ene-29

Pago de Intereses semestralmente semestralmente semestralmente

Tasa de Interés 4,00% 4,65% 4,75%


Garantías No contempla No contempla No contempla

Características de los instrumentos provenientes de la sociedad absorbida Transnet S.A

LINEAS DE BONOS 465 609 610

Fecha de inscripción 13-06-2006 04-09-2009 04-09-2009

Monto máximo de la línea UF 3,0 millones UF 3,0 millones UF 5,0 millones

Plazo de la línea 30 años 10 años 30 años

Series vigentes inscritas al amparo de la línea - D

Covenants Endeudamiento financiero neto no superior a 1,1x; Patrimonio mínimo de UF 7,0 millones; Activos libres de garantía >= 1,2 veces

Conversión No contempla No contempla No contempla


Garantías No tiene No tiene No tiene

EMISION DE BONOS VIGENTES Serie D

Al amparo de Línea de Bonos 610

Monto máximo de la Emisión UF 3,5 millones

Plazo de amortización 21 años

Amortizaciones Semestrales, a partir del 10-03-2020

Fecha de Vencimiento 10-09-2030

Pago de Intereses Semestrales

Tasa de Interés 4,3%

Rescate Anticipado A partir del 11-09-2001

Conversión No contempla

Resguardos Suficientes

Garantías No tiene

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Nomenclatura de Clasificación

Clasificación de Solvencia y Títulos de Deuda de Largo Plazo

� Categoría AAA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría AA: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, la cual no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría A: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BBB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de debilitarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía.

� Categoría BB: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con capacidad para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en retraso en el pago de intereses y el capital.

� Categoría B: Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con el mínimo de capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es muy variable y susceptible de deteriorarse ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía, pudiendo incurrirse en pérdida de intereses y capital.

� Categoría C: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad suficiente para el pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, existiendo alto riesgo de pérdida de pérdida capital y de intereses.

� Categoría D: Corresponde a aquellos instrumentos que no cuentan con capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, y que presentan incumplimiento efectivo de pago de intereses y capital, o requerimiento de quiebra en curso.

� Categoría E: Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información suficiente o representativa para el período mínimo exigido y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para las categorías de riesgo entre AA y B, la Clasificadora utiliza la nomenclatura (+) y (-), para otorgar una mayor graduación de riesgo relativo.

Títulos de Deuda de Corto Plazo

� Nivel 1 (N-1): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con la más alta capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 2 (N-2): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 3 (N-3): Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una suficiente capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados.

� Nivel 4 (N-4): Corresponde a aquellos instrumentos cuya capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, no reúne los requisitos para clasificar en los niveles N-1, N-2 o N-3.

� Nivel 5 (N-5): Corresponde a aquellos instrumentos cuyo emisor no posee información representativa para el período mínimo exigido para la clasificación, y además no existen garantías suficientes.

Adicionalmente, para aquellos títulos con clasificaciones en Nivel 1, Feller Rate puede agregar el distintivo (+).

Los títulos con clasificación desde Nivel 1 hasta Nivel 3 se consideran de “grado inversión”, al tiempo que los clasificados en Nivel 4 como de “no grado inversión” o “grado especulativo”.

Acciones

� Primera Clase Nivel 1: Títulos con la mejor combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 2: Títulos con una muy buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 3: Títulos con una buena combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Primera Clase Nivel 4: Títulos accionarios con una razonable combinación de solvencia, y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Segunda Clase (ó Nivel 5): Títulos accionarios con una inadecuada combinación de solvencia y otros factores relacionados al título accionario o su emisor.

� Sin Información Suficiente: Títulos accionarios cuyo emisor no presenta información representativa y válida para realizar un adecuado análisis.

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Descriptores de Liquidez

� Robusta: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite incluso ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

� Satisfactoria: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con holgura el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress severo que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Suficiente: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un escenario de stress moderado que afecte las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Ajustada: La empresa cuenta con una posición de liquidez que le permite mínimamente cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses. Sin embargo, ésta es susceptible de debilitarse ante un pequeño cambio adverso en las condiciones económicas, de mercado u operativas.

� Insuficiente: La empresa no cuenta con una posición de liquidez que le permita cumplir con el pago de sus obligaciones financieras durante los próximos 12 meses.

Matriz de Riesgo Crediticio Individual y Clasificación Final

La matriz presentada en el diagrama entrega las categorías de riesgo indicativas para diferentes combinaciones de perfiles de negocio y financieros. Cabe destacar que éstas se presentan sólo a modo ilustrativo, sin que la matriz constituya una regla estricta a aplicar.

La opinión de las entidades clasificadoras no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma.

La información presentada en estos análisis proviene de fuentes consideradas altamente confiables. Sin embargo, dada la posibilidad de error humano o mecánico, Feller Rate no garantiza la exactitud o integridad de la información y, por lo tanto, no se hace responsable de errores u omisiones, como tampoco de las consecuencias asociadas con el empleo de esa información. Las clasificaciones de Feller Rate son una apreciación de la

solvencia de la empresa y de los títulos que ella emite, considerando la capacidad que ésta tiene para cumplir con sus obligaciones en los términos y plazos pactados.

informe compañia general de electricidad 201708 …...1 compaÑÍa general de electricidad s.a....

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