- Diversificación por tipo de activo:- 35 Valores de R. Variable: 58 %- 13 Valores de R. Fija: 25 %- Liquidez: 17 %- Diversificación por Divisas:- EUR: 76 %- USD: 6 %- SEK: 2 %- CHF: 2 %- NOK: 3 %- GBP: 8 %- HKD: 3 %Principales valores:- Royal Dutch Shell - Delhaize- BHP Billiton

Informe de mercado - Marzo de 2013

• Datos macro-económicos estadounidenses continúan su tendencia positiva, impulsados por los sectores claves del automóvil y la vivienda. Aparte también se puede apreciar una mejora en el mercado laboral. El aumento de la produc-ción de petróleo en el país puede conllevar a un aumento de la competitividad debido a presiones bajistas en el coste energético.

• En China se incrementa la inflación al 3,2%. Las ventas totales de productos de consumo sufren una caída en los meses de enero-febrero debido a la estaciona-lidad.

• Las elecciones generales en Italia han dejado al país en futuro incierto. Segui-mos viendo un riesgo de que los gobiernos se relajen a la hora de afrontar nue-vas reformas. Alemania sigue manteniendo su ritmo de crecimiento en el con-sumo.

• Bancos centrales mantienen tipos de cambio.

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Fondo global de retorno absoluto con gestión de valor

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GeneralEl mes de febrero ha venido cargado por una cade-na de publicaciones de unos excelentes datos ma-cro-económicos provenientes de EEUU y China. No obstante, desde el continente europeo todavía seguimos observando que no existen datos relevan-tes en el conjunto de los países que nos hagan pen-sar en una recuperación inminente hacia el creci-miento.Análisis macro-económicoMostraremos algunos datos que ya venimos publi-cando en anteriores informes y añadimos algunos nuevos que nos sirven para reforzar nuestro análi-sis.EE.UU.La evolución que presenta el sector automovilístico y el sector de la vivienda siguen siendo buena, lo cual como sectores claves del crecimiento econó-mico representan fortaleza económica. Acorde a nuestros informes anteriores, estos dos sectores se están recuperando y alcanzando niveles cercanos a los existentes antes de que comenzase la crisis en 2007. Todo esto queda corroborado por las últi-mas declaraciones de la FED en su libro beige del 6 de marzo de 2013.Cabe destacar también la buena evolución que está teniendo el empleo según los últimos datos publi-cados. Todos estos datos corroboran nuestra tesis que el crecimiento puede continuar aunque necesi-ta todavía fuertes dosis de la política monetaria.

Ratio de las obligaciones financieras en relación con los ingresos disponibles

En el gráfico anterior, se observa que el ratio de las obligaciones financieras (FOR) ha bajado conside-rablemente en los últimos años, alcanzando niveles de 1981 y de 1992. Este dato muestra que los consumidores estadounidenses gozan de buena salud financiera en relación con sus ingresos y tie-nen más posibilidades para adquirir nuevos crédi-tos gozando, al mismo tiempo, de una mejor situa-ción para incrementar su consumo.Todos estos datos siguen apuntando a una recupe-ración económica, sin embargo, habría que tener en consideración el efecto del “Sequester“ y la po-sición que vaya a tomar la FED para afrontar el nuevo panorama económico. EuropaPrincipalmente queremos hacer una mención es-pecial a la buena evolución y a la mejora del con-sumo en Alemania. Como muestra el siguiente grá-fico destacamos que esta mejora contrasta con una baja del PIB sufrido en el mismo trimestre. El moti-vo para esta fuerza del consumo radica en la mejora del empleo, un incremento de los salarios reales y la nueva ola de inmigrantes a Alemania. A pesar del entorno más débil para las exportaciones, la fuerza del consumo hace pensar que Alemania no sufrirá este año problemas de crecimiento.

De todas maneras los últimos datos publicados del PMI de la euro-zona muestran signos de contrac-ción, especialmente en Francia, España e Italia cu-yos PMIs se encuentran cercanos a 45. A pesar de ello, las reformas y reestructuraciones que han su-frido algunos países, les ha servido para que sus economías se vuelvan mas competitivas, incluso en

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el caso de España por primera vez en muchos años ha habido superávit por cuenta corriente. A pesar de que ha sido debido a la disminución de las im-portaciones, es un dato positivo porque son sínto-mas de que la economía se está saneando. No obstante, existen suficientes motivos como para mantener la precaución, ya que no existen signos de recuperación inmediata y continúan las dudas sobra la formación de gobierno en Italia, sufriendo por ello la correspondiente rebaja de rating por parte de Fitch. ChinaEn el país asiático acaba de publicarse el dato de la inflación en el mes de febrero con un 3,2%, vol-viendo a tasas por encima del 3%.Otro dato relevante que se ha publicado reciente-mente son las ventas totales de productos de con-sumo cuya tasa se ha recortado considerablemente, aunque puede ser debido un efecto estacional por la entrada del nuevo año, ya que en años anteriores también se ha visto también perjudicada en los me-ses de enero/febrero(ver gráfico a continuación). No obstante, cabe destacar que las tasas de creci-miento se encuentran muy por encima de las tasas de crecimiento del PIB.

Además este dato ha salido publicado después de que el nuevo gobierno chino anunciase que su polí-tica para este nuevo mandato, va estar centrada en favorecer el consumo para estrechar la brecha que existe entre los pobres y ricos del país.

También han declarado que le dan una alta priori-dad al acabar con los elevados niveles de contami-nación y de corrupción. Esta noticia puede hacer que impulse el crecimiento del sector servicios. Aunque por el sector industrial, conllevaría un au-mento en los costes de producción de algunas em-presas industriales. Y en el caso del gasto que el gobierno dedicará a estas partidas, su repercusión será en una disminución de la productividad, ya que estos gastos no generan riqueza en si mismos. A pesar de ello, es una buena noticia que generará un impacto positivo en el posicionamiento global de China y mejorará con ello su imagen internacio-nal.Estrategia del fondoEn las últimas semanas hemos continuado a au-mentar la cuota de renta variable. El máximo de la cuota de renta variable alcanzó el 65 %. El princi-pal motivo han sido los buenos resultados de mu-chas empresas que confirman que a pesar de las dificultades macro-económicas las empresas si-guen ganando dinero. Las subidas de las bolsas encuentran así su justificación y las subidas no se explican solamente por la inyección de liquidez de los bancos centrales sino tienen un fondo sólido. No obstante, no todas las empresas se han benefi-ciado del auge de las bolsas, sino sobre todo aque-llas que cuentan con negocio en los mercados emergentes o las regiones/sectores con crecimien-to en EE.UU. Después de haber alcanzado los má-ximos en la bolsa hemos realizado ganancias y de esta forma la cuota de renta variable se ha reducido al 58 %. 

Jürgen BrücknerChief Investment Officer

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% Variación anual

Fuente: National Bureau of Statistics of China

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2009 2010 2011 2012

Ventas totales minoristas de productos de consumo en China