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Informe Trimestral F.I. No Diversificado Aldesa Renta Dólares

junio 2016

Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A. Tel: (506)2207-8888 – Fax: (506)2207-8890 – Internet: www.aldesa.com Dirección: Curridabat, 600 metros este del Servicentro La Galera.

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Informe Trimestral de Fondos de Inversión Aldesa Sociedad de Fondos de Inversión S.A.

Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Renta Dólares Informe del 01 abril al 30 de junio del 2016

I. Características del Fondo

Tipo de Fondo Abierto Comisiones Aldesa (%) Industria (%)

Objetivo del Fondo Ingreso Administración 2.00 1.19

Inicio de Operaciones Agosto, 1994 Custodia 0.00 N/D

Moneda Dólares Agente Colocador 0.00 N/D

Fecha de Vencimiento Fondo sin plazo definido Otros gastos operativos 0.00 N/D

Inversión Mínima 2000 participaciones Subtotal 2.00 1.19

Valor de participación 225.50 Pagadas al Puesto de Bolsa 0.00 0.00

Custodio de Valores Banco de Costa Rica Total de comisiones 2.00 1.19

Calificación de riesgo AA-/V5 (cri)

Calificadora de riesgo Fitch Ratings S.A.

CARACTERISTICAS DEL FONDO COMISIONES DEL FONDO

II. Comentario de la Administración 1. Análisis del Entorno Económico:

a. Entorno Internacional

Durante este trimestre, los mercados financieros a nivel mundial estuvieron bajo presión y la tónica fue de una volatilidad constante. Esto explicado principalmente por el resultado del referéndum del veintitrés de junio, que se realizó en el Reino Unido, evento conocido como “BREXIT”.

Este acontecimiento marcó la salida definitiva de Gran Bretaña de la Unión Europea y, por ende, un hecho histórico. Es importante mencionar que la decisión final del referéndum no fue la esperada, por lo tanto los mercados financieros y bursátiles reaccionaron inmediatamente, primero fue de miedo y después de pánico, ante la inminente salida del Reino Unido de la Unión Europea.


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La libra esterlina se depreció, pasando de 1.50 a 1.32, el bono del tesoro de EE.UU. de diez años pasó de 1.74% a 1.40%, reflejando la búsqueda de refugio por parte de los inversionistas, entre tanto, el precio del barril del petróleo pasó de 50.21 a 46.70. Uno de factores más llamativos de la votación es que la población joven estuvo más a favor de mantenerse dentro de la Unión Europea (entre 18 y 24 años el 72% votó permanecer), mientras que la población mayor votó en su mayoría por salirse de la Unión Europea (entre los mayores de 65 años sólo el 34% votó permanecer). Con esto vemos que la población mayor fijó el rumbo de las futuras generaciones del Reino Unido. Si bien el Reino Unido ha logrado una integración económica con los otros países de la Unión Europea, a pesar de mantener su independencia de la política monetaria mediante la libra esterlina, deberán de renegociar todos los tratados comerciales ante este nuevo escenario, y así evitar, en la medida de lo posible, una recesión económica. El Fondo Monetario Internacional, la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco Central Europeo, han indicado que van a proporcionar medidas de contingencia para mantener la estabilidad del sistema financiero mundial. Algunas de estas medidas son una mayor liquidez en euros y otras divisas, y programas de estímulo monetario, en caso de requerirse. Este escenario de aversión al riesgo, también ha incidido sobre nuestros mercados emergentes, pero de manera positiva, principalmente sobre la renta fija, ya que el resultado del Brexit, atrasará aún más las subidas de tasas de interés que tenía planeado la Reserva Federal de EE.UU. para el 2016. Al tener rendimientos negativos en Europa, es de esperar que los inversionistas, en la búsqueda por rentabilidad, ejerzan una mayor demanda sobre activos soberanos y corporativos de Latinoamérica, y por lo tanto desemboquen en aumentos en los precios de los bonos. Por ejemplo, en el caso de los eurobonos costarricenses, se mostraron cambios importantes en

los precios, el Costa Rica 2025 cerró en mayo a un precio de 89.30 (5.94%), este mismo bono cerró en junio en 93.66 (5.28%); mientras el Costa Rica 2045 pasó de un precio de 92.58 (7.80%) en mayo, para cerrar en un precio de 100.50 (7.11%) en junio. Según un comunicado emitido por el Banco Central de Costa Rica, las implicaciones sobre la economía costarricense por el BREXIT son muy pocas, dada la baja participación relativa del Reino Unido como socio comercial, ya que las exportaciones de nuestro país hacia ese destino representaron durante el primer trimestre del 2016 un 2.10% del total exportado, entre tanto las importaciones significan un 0.8% del total.

En la reunión de junio 2016, la FED señaló que la incertidumbre en torno al Brexit fue uno de los determinantes considerados para no subir las tasas de interés.

Además, hay opiniones divididas entre los miembros del Comité sobre las perspectivas en torno a los tres temas clave a considerar en sus decisiones:

Crecimiento, la Fed revisó a la baja la expectativa de crecimiento económico, se necesita que la economía estadounidense exhiba un mayor crecimiento y a una mayor velocidad.

Empleo, los datos de desempleo de mayo fueron negativos, por lo que se necesita una mayor creación de empleos y de participación de la fuerza laboral. Finalmente, el tema de la inflación, donde la FED tiene como objetivo de inflación de largo plazo el 2%, y actualmente el indicador se encuentra en 1.60%.

Sin duda el panorama internacional para la segunda mitad del 2016, girará en la atención sobre las repercusiones del BREXIT sobre la economía mundial, además de otras variables que vienen jugando desde el año anteriror, como los precios del petróleo, el crecimiento económico global y las posibles alzas en las tasas de interés por parte de la Reserva Federal de EE.UU, que como mencionamos anteriormente se espera que se mantengan sin alteración, por las posibles consecuencias que se podrían presentar ante el resultado del BREXIT.


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b.Entorno Local

b.1) Actividad Económica. El Índice Mensual Actividad Económica (IMAE) registró un crecimiento interanual durante abril de 4.7% y el crecimiento promedio de 3.5%, lo cual mantiene la tendencia al alza de los últimos 12 meses y se encuentra dentro de lo estimado por el BCCR de crecer un 4.2% durante el 2016. La evolución de la actividad económica del país en abril, se debió principalmente al rubro de Servicios de Intermediación Financiera medidos indirectamente, que tuvo un crecimiento interanual de 12.64%; así como Servicios Financieros y Seguros, que obtuvo un crecimiento de 10.33%. Sin embargo, tanto el Fondo Monetario Internacional como el Banco Mundial han revisado a la baja la expectativa de crecimiento global, por lo que se anticipaba que el Central ajustara a la baja el crecimiento esperado del país, tanto para 2016 como para 2017, en la revisión del Programa Macroeconómico en julio. b.2) Tasas de interés. La Tasa Básica se mantiene a la baja. Al cierre de junio fue de 5.25%, confirmando la tendencia que se espera continúe durante el segundo semestre del 2016. Actualmente, debido al cambio metodológico, el indicador disminuirá 0.78 puntos base durante el próximo semestre, mientras que no existen presiones para que los intermediarios financieros aumenten las tasas de interés en colones para necesidades de crédito. De igual manera, el Ministerio de Hacienda continúa con el proceso de canjes de deuda y captación en el mercado bursátil sin presionar las tasas, situación que, de no existir algún cambio en dicha estrategia, es probable se mantenga en los próximos meses. A partir de mayo 2016 inició el cálculo de la tasa de interés efectiva en dólares por parte del BCCR, con la cual se pretende aproximar el costo que enfrentan los intermediarios financieros del país en las diversas

fuentes de financiamiento en moneda extranjera. Su cálculo se realiza semanalmente, y cerró en junio 2016 en 2.05%. Dicha tasa ha mostrado un comportamiento al alza, explicado principalmente por la necesidad de fondeo en dólares de las entidades bancarias del sector privado, para satisfacer la creciente demanda de crédito en moneda extranjera. b.3) Inflación. La inflación, reportada a través del Índice de Precios del Consumidor (IPC) continuó con cifras interanuales negativas, similar a lo ocurrido durante los últimos 10 meses. Este comportamiento obedeció a la reducción de los precios de las materias primas, de bienes y servicios regulados y de algunos productos agrícolas. En abril se registró -0.43% de forma interanual, pero la inflación acumulada fue de 0.03%, por lo que eventualmente para los próximos meses continue positiva, ya que el precio del petróleo como el tipo de cambio se han ajustado hacia el alza. b.4) Tipo de Cambio. Durante junio, el Banco Central intervino en el mercado vendiendo $41.7 millones de dólares para evitar alzas mayores en el tipo de cambio. El indicador continúa su tendencia al alza y a cierre de junio se tenía una devaluación anual de 2.2%. Durante el periodo de abril a junio, la referencia del MONEX pasó de 539.79 a 549.17 y llevó al BCCR a realizar intervenciones significativas para evitar alzas mayores. b.5) Déficit Fiscal. Considerando los ingresos y gastos acumulados del año, los ingresos se incrementaron en 9.1% respecto a mayo del 2015, mientras los gastos se han incrementado un 2.4%, dando como resultado una reducción en el déficit.


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2. Informe del trimestre: El F.I ND Aldesa Renta Dólares es un fondo abierto de ingreso, lo que significa que los títulos que conforman la cartera son valorados diariamente a precios de mercado, por lo que el inversionista está sujeto a variaciones en el monto invertido. Al cierre de junio, la proporción es de un 58.33% en inversiones internacionales, por lo tanto las variaciones en el entorno económico internacional incidirán en el desempeño del fondo de inversión. Sin embargo se mantiene una proporción del 39% en bonos locales, esto con el propósito de mitigar la volatilidad en el precio de la participación. Como se analizaba en la coyuntura del mercado internacional, el mercado de renta fija se ha visto favorecido por la demanda de mayores rendimientos que ofrecen los bonos de países emergentes. Esta coyuntura ha sido un viento a favor del desempeño del Fondo, de ahí que el rendimiento de enero a la fecha se reporte en un 8.00%. Se mantienen inversiones en bonos del Banco Nacional al 2023 y Banco de Costa Rica al 2018, y Banco Crédito Agrícola de Cartago. El fondo de inversión ofrece dos rentabilidades, por un lado la generada por los cambios en el precio de la participación y también la obtenida por el pago de cupón de intereses mensual, el cual se ha mantenido estable en un promedio del 4.00%. Entre tanto se mantenga la volatilidad internacional, es de esperar variaciones en el

precio de la participación del fondo; sin embargo, se harán inversiones con emisores de una alta calificación crediticia y paulatinamente equilibrar en una mayor proporción del activo total en el mercado local, con el fin de minimizar las variaciones por la valoración a mercado para este tipo de productos. La conclusión importante es que en los momentos de incertidumbre y volatilidad, la administración no se precipitará para vender los activos de la cartera, ya que estos son ciclos comunes de los mercados, y el ajuste obedeció a una percepción de mayor aversión al riesgo, que a los fundamentales propios de las economías o del desempeño de las empresas. No obstante, se monitorearán las inversiones con el fin de identificar algún cambio en los fundamentales y que respalden un ajuste de la estrategia. Finalmente, en cuanto a indicadores de riesgo, el dato de la duración se mantiene muy similar al trimestre anterior. 3. Calificación de Riesgo: El pasado 21 de junio 2016 el Consejo de Calificación de Fitch Ratings S.A. acordó mantener la calificación de riesgo para el Fondo de Inversión No Diversificado Aldesa Renta Dólares en “AA-/V5 (cri)”. Esto significa que este fondo refleja una alta protección de la cartera de inversiones ante pérdidas asociadas al riesgo de crédito, así como el cumplimiento del objetivo de ingreso y políticas de inversión. El informe completo de esta calificación de riesgo se encuentra publicado en la página Web www.aldesa.com


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b. Tabla de rendimientos

Comparativo de Rendimientos Fondo y la Industria (últimos 12 meses al fin de cada mes)


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c. Estructura del Portafolio

Estructura de Portafolio por Emisor


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Estructura de Portafolio por Instrumento


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d. Indicadores de riesgo Indicador Al 30/06/2016 Al 31/03/2016 Industria

Desviación estándar de los rendimientos últimos 12 meses 1.34 1.95 0.41

Rendimiento ajustado por riesgo últimos 12 meses 6.19% 0.35% 3.88%

Endeudamiento 0.00% 0.00% 0.07%

Duración del portafolio 3.38 3.68 1.86

Duración modificada del portafolio 3.28 3.58 1.80

Plazo permanencia inversionistas 0.77 0.90 1.41

La desviación estándar se utiliza para medir la variabilidad de los rendimientos de una inversión y proporciona una indicación del riesgo de la misma. Mientras mayor sea la desviación estándar, más variables son los rendimientos de una inversión y más arriesgada es esta. Una desviación estándar de cero indica que no hay variabilidad. El rendimiento ajustado por riesgo determina cuántas unidades de rendimiento se han obtenido porcada unidad de riesgo asumida; es decir, mide la compensación que recibe el inversionista por cada unidad de riesgo que asume en la inversión. Cuanto más alto sea el índice, mejor se habrá comportado el fondo respecto a su nivel de riesgo. El endeudamiento es el porcentaje de activos del portafolio que se encuentran comprometidos como garantía crediticia en operaciones de financiamiento para adquirir nuevos títulos para el fondo. La duración del portafolio es el plazo promedio (en años) en el cual el portafolio recupera las inversiones que ha realizado. La duración modificada del portafolio representa el cambio en el valor del portafolio ante cambios en las tasas de interés de mercado. Así, si las tasas suben 1% y la duración modificada es de 2%, el valor del portafolio disminuirá en ese porcentaje; mientras que si las tasas bajan 1% el portafolio aumenta de valor en 2%. El plazo de permanencia de los inversionistas mide el periodo promedio (en años) que un inversionista permanece dentro de un fondo de inversión de naturaleza abierta. e. Notas para el inversionista 1. Antes de invertir solicite el prospecto del fondo de inversión.

2. La autorización para realizar oferta pública no implica calificación sobre la bondad de las participaciones del

fondo de inversión ni sobre la solvencia del fondo o de su sociedad administradora. 3. Los rendimientos producidos en el pasado no garantizan un rendimiento similar en el futuro.


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4. La gestión financiera y el riesgo de invertir en este fondo de inversión, no tienen relación con los de entidades bancarias o financieras de su grupo económico, pues su patrimonio es independiente.

5. Un fondo de inversión no es un depósito bancario, por lo que no está asegurado ni garantizado por el Estado

Costarricense, ni por la sociedad administradora o su grupo financiero. 6. Este reporte tiene propósitos informativos únicamente y por lo tanto no constituye una solicitud u oferta para su

compra o venta. 7. Para obtener mayor información sobre los fondos de inversión, se pueden realizar consultas a cualquier oficina

de la sociedad administradora o a la Superintendencia General de Valores.

(1) Otros gastos operativos: corresponde a los gastos operativos totales de los últimos 12 meses entre la activa media de los últimos 12 meses.

(2) N/D: el dato de la industria no se encuentra disponible.

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