initial coverage (cpall · 2018-02-13 · 3 initial coverage บมจ. ซีพี...

1

INITIAL COVERAGE

บมจ. ซพ ออลล (CPALL13 ก.พ. 2561

BUY

TP: Bt87.50 Closing price: Bt78.50 Upside/downside 11.5%

Sector Services / Commerce

Paid-up shares (shares mn) 8,983.10

Market capitalization (Bt mn) 705,173.46

Free float (%) 62.61

12-mth daily avg. turnover (Bt mn) 1,013.10

12-mth trading range (Bt) 81.00 / 57.50

Major shareholders (%)

บรษท ซ.พ.เมอรแชนไดซง จ ำกด 31.33

บรษท ไทยเอนวดอำร จ ำกด 6.84

LITTLEDOWN NOMINEES LIMITED 4.47

ผประกอบธรกจคาปลกประเภทรานสะดวกซออนดบหนงของประเทศไทย บรษท ซพ ออลล จ ำกด (มหำชน) หรอ CPALL เปนหนงในกลมธรกจของเครอเจรญโภคภณฑ กอตงขนเมอป 2531 บรษทเปนผด ำเนนธรกจคำปลกประเภทรำนสะดวกซอ 7-Eleven และไดเปดรำนสำขำแรกทซอยพฒนพงษ บรษทมแผนขยำยสำขำเพมขนปละประมำณ 700 สำขำ เพอมงสเปำหมำย 13,000 สำขำ ภำยในป 2564 โดยเนนกลยทธกำรเปนรำนอมสะดวกของคนไทย นอกจำกน CPALL ไดถอหนสวนใหญใน บรษท สยำมแมคโคร จ ำกด (มหำชน) หรอ MAKRO ภำยใตชอ “แมคโคร” ซงประกอบธรกจธรกจคำสงในรปแบบศนยจ ำหนำยสนคำแบบช ำระเงนสดและบรกำรตนเอง คาดการณก าไรสทธในไตรมาส 4/60 นเทากบ 5,143 ลานบาท เรำประมำณกำรวำจะมรำยไดของ CPALL จะเตบโตไดตอเนองจำกกำรเปดสำขำใหม และกำรออกผลตภณฑใหมทชวยก ำไรขนตนปรบตวดขน โดยเรำคำดกำรณวำบรษทจะมก ำไรสทธในไตรมำส 4/60 นเทำกบ 5,143 ลำนบำท (+19.6%YoY, +3.5%QoQ) ท ำใหเรำคำดวำป 2560 บรษทจะมก ำไรสทธเทำกบ 19,525 ลำนบำท (+17.1%YoY) ส ำหรบป 2561 และป 2562 เรำคำดวำก ำไรสทธของบรษทจะยงสำมำรถเตบโตไดตอเนองเทำกบ 23,651 ลำนบำทและ 26,338 ลำนบำทตำมล ำดบหรอ เพมขน 21.1%YoY และ 11.4%YoY ตำมล ำดบ (Figure 4) คาดการบรโภคในไตรมาส 1/61 ฟนตวตามภาวะเศรษฐกจไทย เรำคำดกำรบรโภคในไตรมำส 1/61 นฟนตวตำมภำวะเศรษฐกจไทย สงเกตไดจำกดชนควำมเชอมนเพมขนตอเนอง โดยดชนควำมเชอมนของผบรโภคในภำพรวม เดอน ม.ค. 61 เทำกบ 80.0 เพมขนจำกเดอน ธ.ค. 60 อยท 79.2 ปรบตวตอเนองเปนเดอนท 6 และอยในระดบสงสดรอบ 36 เดอน ดชนควำมเชอมนของผบรโภคในปจจบนของเดอน ม.ค. 61 เพมขนเปน 54.7 จำก 53.6 และดชนควำมเชอมนของผบรโภคในอนำคตของเดอน ม.ค. 61 เพมขนเปน 90.8 จำก 90.2 ท ำใหเรำคำดวำกำรบรโภคในไตรมำส 1/61 ยงคงดตอเนองจำกไตรมำส 4/60 ประกอบกบในไตรมำส 1/61 นมเทศกำลตรษจน วำเลนไทน รวมถงพนกงำนบรษทไดรบกำรขนเงนเดอนและโบนส สงผลใหยอดขำยจำกรำนเดม (Same Store Sales Growth: SSSG) มโอกำสปรบตวขน ประมำณ 2-3% ม Upside Risk จากการเปนแบงกกงเอเยนต ธนำคำรแหงประเทศไทยเตรยมกำรประกำศหลกเกณฑกำรเปนตวแทนธนำคำร หรอ แบงกกงเอเยนต หลกเกณฑดงกลำวชวยใหรำนสะดวกซออยำง 7-Eleven สำมำรถท ำธรกรรมรบฝำกเงน ถอนเงนได ท ำใหบรษทมโอกำสไดคำธรรมเนยมจำกธนำคำรพำณชยตำงๆ ชวยสรำงรำยไดมำกขน

เตบโตอยางมนคง

CPALL เปนผด ำเนนธรกจคำปลกประเภทรำนสะดวกซอ 7-Eleven โดยมแผนขยำยสำขำเพมขนปละประมำณ 700 สำขำ เพอมงสเปำหมำย 13,000 สำขำ ภำยในป 2564 โดยเนนกลยทธกำรเปนรำนอมสะดวกของคนไทย เรำคำดวำบรษทจะมก ำไรสทธในไตรมำส 4/60 น เทำกบ 5,143 ลำนบำท (+19.6%YoY, +3.5%QoQ) ท ำใหป 2560 บรษทจะมก ำไรสทธเทำกบ 19,525 ลำนบำท (+17.1%YoY) ในขณะทกำรบรโภคในไตรมำส 1/61 นมโอกำสฟนตวตำมดชนควำมเชอมนเพมขนตอเนอง ส ำหรบป 2561 และป 2562 เรำคำดวำก ำไรสทธของบรษทจะยงสำมำรถเตบโตไดตอเนองเทำกบ 23,651 ลำนบำทและ 26,338 ลำนบำท เพมขน 21.1%YoY และ 11.4%YoY ตำมล ำดบ จำกกำรเปดสำขำเพมและยอดใชจำยตอบลทสงขนจำกโปรโมชนตำงๆ และม Upside Risk จำกกำรเปนแบงกกงเอเยนต เรำจงเรมตนแนะน ำ “ซอ” ประเมนรำคำเปำหมำย 87.50 บำทตอหน องวธ Discounted Cash Flow ดวยสมมตฐำน WACC 4.0%

Thailand Research Department

Mr. Adisak Prombun,

License, No. 14543

Tel: 02 680 5056

Financial highlights

Year to 31 Dec 2016 2017E 2018E 2019E

Revenue (Bt mn) 434,712 468,282 500,168 532,493

Normalized profit (Bt mn) 16,599 19,525 23,651 26,338

Net profit (Bt mn) 16,677 19,525 23,651 26,338

Normalized EPS (Bt) 1.85 2.17 2.63 2.93

EPS (Bt) 1.86 2.17 2.63 2.93

Norm. EPS grow th (%) 21 18 21 11

EPS grow th (%) 22 17 21 11

P/E (x) 20.1 17.1 29.9 26.9

P/BV (x) 6.06 5.08 8.96 7.57

EV/EBITDA (x) 14.79 13.11 19.51 17.32

DPS (Bt) 0.90 1.00 1.18 1.32

Dividend yield (%) 2.42 2.68 1.50 1.68

ROE (%) 36.04 32.24 32.65 30.56

Source: Company data, AWS Research

2

INITIAL COVERAGE


เรมตนแนะน า “ซอ” ประเมนราคาเปาหมาย 87.50 บาทตอหน เรำประเมนมลคำเหมำะสมดวยวธ Discounted Cash Flow องสมมตฐำน WACC 4.0% และ Terminal growth เทำกบ 2.5% ก ำหนดคำ Beta ท 0.6 ไดรำคำเหมำะสมท 87.50 บำทตอหน ดวยแนวโนมเตบโตตอเนอง เรำจงเรมตนดวยค ำแนะน ำ “ซอ” ดวยรำคำเปำหมำยท 87.50 บำทตอหน ให Upside ประมำณ 11.5%

ผประกอบธรกจคาปลกประเภทรานสะดวกซออนดบหนงของประเทศไทย บรษท ซพ ออลล จ ำกด (มหำชน) หรอ CPALL เปนหนงในกลมธรกจของเครอเจรญโภคภณฑ กอตงขนเมอป 2531 บรษทเปนผ ด ำเนนธรกจคำปลกประเภทรำนสะดวกซอ 7-Eleven โดยไดรบสทธแตเพยงผ เดยว (Exclusive Right) จำก 7-Eleven, Inc. ใหประกอบธรกจภำยใตเครองหมำยกำรคำ “7-Eleven” ในประเทศไทย ภำยใตสญญำ Area License Agreement ตงแตวนท 7 พฤศจกำยน 2531 และไดเปดรำนสำขำแรกทซอยพฒนพงษ บรษทเนนกลยทธกำรเปนรำนอมสะดวกของคนไทย โดยใหควำมส ำคญกบอำหำรพรอมทำนทสด สะอำด ปลอดภย และกำรพฒนำสนคำใหมรวมกบคคำ เพอน ำเสนอสนคำใหมทหลำกหลำย มจ ำหนำยเฉพำะทรำน 7-Eleven

Figure 1: จ านวนและประเภทของราน 7-Eleven

ทมา: ขอมลบรษท

สนคำหลกของบรษท แบงเปน 2 ประเภทคอ จ ำหนำยสนคำอปโภคบรโภคทจ ำเปนในชวตประจ ำวน โดยแบงหมวดสนคำออกเปน อำหำรและเครองดม 70% โดยสนคำหลกๆ ไดแก เครองดม อำหำรและผกผลไมพรอมทำน ขนมปง ขนมหวำน รวมไปถงกำแฟ All Café เปนตน และสนคำอปโภคไมรวมบตรโทรศพท 30% โดยสนคำหลกๆ ไดแก กลมผลตภณฑของใชสวนตว Personal Care และ ของใชในบำน Household products เปนตน

นอกจำกน ภำยในรำนยงมกำรน ำเสนอบรกำรดำนอนๆ เพออ ำนวยควำมสะดวกและตอบสนองกำรด ำเนนกจกรรมในชวตประจ ำวนใหกบลกคำ อำท บรกำรรบช ำระเงน (Bill Payment) ซงบรษทมกำรขยำยกลมพนธมตรกำรบรกำรใหครอบคลมและครบวงจรมำกขน ทงสวนของบรกำรรบช ำระเงน ทมจ ำนวนพนธมตรรบช ำระบรกำรถงกวำ 500 รำย และมจ ำนวนบรกำรทรบช ำระมำกกวำ 1,300 บรกำร รวมไปถง บรกำรต เตมเงนออนไลน หรอเตมเงนมอถออตโนมต ต ATM บรเวณหนำรำนสำขำ นอกจำกน บรษทยงเพมทำงเลอกและควำมสะดวกรวดเรวในกำรช ำระคำสนคำและบรกำร ผำน Alipay UnionPay และ Credit Card ตลอดไปจนถง บรกำรรบสงสนคำใหลกคำมำรบทรำนสำขำ อกดวย

3

INITIAL COVERAGE


นอกจำกน CPALL ไดถอหนสวนใหญใน บรษท สยำมแมคโคร จ ำกด (มหำชน) หรอ MAKRO ซงประกอบธรกจศนยจ ำหนำยสนคำแบบช ำระเงนสดและบรกำรตนเองภำยใตชอ “แมคโคร” จ ำหนำยสนคำอปโภคบรโภคใหแกลกคำทเปนสมำชกบตรของแมคโครและลกคำทวไป ซงมสำขำกระจำยอยทวประเทศ มควำมมงมนในกำรด ำเนนงำนเพอเปนคคำอนดบหนงของลกคำผประกอบกำร ซงประกอบดวย กลมรำนคำปลกรำยยอย กลมโฮเรกำ กลมสถำบนตำง ๆ รวมถงผประกอบกำรธรกจบรกำร เปนตน ปจจบน MAKRO มฐำนลกคำมำกกวำ 3.0 ลำนรำย ภาวะอตสาหกรรมคาปลกและการแขงขนของประเทศไทย ในป 2559 จ ำนวนรำนคำปลกประเภทรำนสะดวกซอ ลกษณะกลมรำนยอยภำยใตบรษทเดยวกน (Chain Store) มทงสน 14,847 สำขำ เพมขน 832 สำขำ (จำกกำรรวบรวมขอมลของ CPALL) โดยสวนใหญมำจำกกำรขยำยสำขำของรำน 7-Eleven ขณะทรำยอนๆ สวนใหญเปนกำรปรบปรงรำนสำขำเดม เปนผลใหสวนแบงกำรตลำดตำมจ ำนวนสำขำของรำนสะดวกซอในรปแบบ Chain Store นน บรษทมสวนแบงกำรตลำดถง 64%รองลงมำ ไดแก เทสโก โลตสเอกซเพลส และแฟมลมำรท ทงนตลำดคำปลกรวมของไทยมมลคำรวมอยทประมำณ 3.3 -3.4 ลำนลำนบำท

Figure 2: เปรยบเทยบจ านวนสาขาของราน 7-Eleven และคแขง

ทมา: ขอมลบรษท

ส ำหรบป 2560 เศรษฐกจมแนวโนมทจะขยำยตวดขนตำมแนวโนมกำรฟนตวของเศรษฐกจโลก กำรขยำยตวอยำงตอเนองของกำรลงทนภำครฐ โดยเฉพำะกำรกอสรำงโครงสรำงพนฐำน โครงกำรรถไฟรำงคและโครงกำรรถไฟฟำในเขตเมอง ซงจะชวยสรำงควำมเชอมนใหภำคธรกจและกระตนใหเกดกำรลงทนภำคเอกชนทเกยวของ และกำรทองเทยวจะเปนปจจยกระตนเศรษฐกจภำยในประเทศใหเตบโตและกระตนก ำลงซอใหฟนตวขนในป 2561

ควำมทำทำยทส ำคญของธรกจคำปลกในป 2561 นน สวนหนงขนอยกบควำมสำมำรถในกำรตอบสนองกบกำรเปลยนแปลงทงจำกปจจยภำยนอก กำรแขงขน และควำมตองกำรของผบรโภคท เปลยนแปลงอยำงรวดเรว โดยเฉพำะรปแบบกำรซอขำยสนคำจะเปลยนแปลงไปจำกกำรน ำเทคโนโลยเขำมำใช เปนผลใหตลำดพำณชยอเลกทรอนกส และตลำดออนไลนเรมเขำมำมบทบำทมำกขนและมกำรผสมผสำนกบรำนคำทมหนำรำนรปแบบเดม เปนชองทำงเพมควำมสะดวกรวดเรวในกำรซอขำยและช ำระเงน เพอสงมอบประสบกำรณทดและประทบใจใหกบลกคำ

4

INITIAL COVERAGE


คาดการบรโภคในไตรมาส 1/61 ฟนตวตามภาวะเศรษฐกจไทย เรำคำดกำรบรโภคในไตรมำส 1/61 นฟนตวตำมภำวะเศรษฐกจไทย สงเกตไดจำกดชนควำมเชอมนเพมขนตอเนอง โดยดชนควำมเชอมนของผบรโภคในภำพรวม เดอน ม.ค. 61 เทำกบ 80.0 เพมขนจำกเดอน ธ.ค. 60 อยท 79.2 ปรบตวตอเนองเปนเดอนท 6 และอยในระดบสงสดรอบ 36 เดอน ดชนควำมเชอมนของผบรโภคในปจจบนของเดอน ม.ค. 61 เพมขนเปน 54.7 จำก 53.6 และดชนควำมเชอมนของผบรโภคในอนำคตของเดอน ม.ค. 61 เพมขนเปน 90.8 จำก 90.2 ท ำใหเรำคำดวำกำรบรโภคในไตรมำส 1/61 ยงคงดตอเนองจำกไตรมำส 4/60 ประกอบกบในไตรมำส 1/61 นมเทศกำลตรษจน วำเลนไทน รวมถงพนกงำนบรษทไดรบกำรขนเงนเดอนและโบนส สงผลใหยอดขำยจำกรำนเดม (Same Store Sales Growth: SSSG) มโอกำสปรบตวขน ประมำณ 2-3%

บรษทตงเปาหมายเปดราน 7-Eleven ใหถง 13,000 ราน ภายในป 2564 CPALL ยงมกำรเปดสำขำใหมเพมขนอยำงตอเนอง บรษทตงเปำหมำยเปดรำนสะดวกซอ 7-Eleven ใหถง 13,000 รำน ภำยในป 2564 หรอเปดรำนใหมเพมขนปละประมำณ 700 รำนคำ โดยใชลงทนปละประมำณ 10,000 ลำนบำท

ม Upside Risk จากการเปนแบงกกงเอเยนต ธนำคำรแหงประเทศไทยเตรยมกำรประกำศหลกเกณฑกำรเปนตวแทนธนำคำร หรอ แบงกกงเอเยนต หลงจำกท ผวำกำร ธปท. นำยวรไท สนตประภพ ลงนำมแลว ทงนแบงกกงเอเยนตจะเขำมำขยำยธรกรรมทำงกำรเงนตำงๆ ใหกบประชำชนทวไป ท ำหนำทคลำยกบทธนำคำรททงรบเงน ฝำกเงน ถอนเงน แตวำสถำนททท ำธรกรรมเปลยนไป จำกเดมตองไปทสำขำของธนำคำรพำณชย แตหลงประกำศใชหลกเกณฑดงกลำว รำนคำโชวหวยและรำนสะดวกซออยำง 7-Eleven จะสำมำรถท ำธรกรรมรบฝำกเงน ถอนเงนไดเชนกน ท ำใหบรษทมโอกำสไดคำธรรมเนยมจำกธนำคำรพำณชยตำงๆ ชวยสรำงรำยไดมำกขน ในขณะทธนำคำรสำมำรถลดตนทนกำรเปดสำขำจ ำนวนมำกได (https://investing-street.com)

บรษทมอตราหนสนตอทนมแนวโนมลดลงตามล าดบ ผลจำกกำรซอกจกำร MAKRO ท ำใหอตรำหนสนสทธตอทนของ CPALL เพมขนถง 4.9 เทำในป 2556 ลำสดขอมล ณ สนป 2559 อตรำหนสนสทธตอทนของบรษทลดลงอยท 2.6 เทำ ทงนเรำคำดวำอตรำหนสนตอทนมแนวโนมลดลงตำมล ำดบจำกผลประกอกกำรของบรษททเตบโตตอเนองจนสำมำรถน ำกระแสเงนสดจำกกำรด ำเนนงำนมำช ำระหนคนได

Figure 3: อตราสวนหนสนตอทนระหวางป 2560 – 2564

Source: Company, AWS

2.6x

2.0x

1.5x

1.1x

0.7x

0.0x

0.5x

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

2017E 2018E 2019E 2020E

Net D/E

5

INITIAL COVERAGE


คาดการณก าไรสทธในป 2561 เทากบ 21,877 ลานบาท เพมขน 12.5%YoY เรำประมำณกำรวำจะมรำยไดของ CPALL จะยงสำมมำรถเตบโตไดตอเนองจำกกำรเปดสำขำใหม และกำรออกผลตภณฑใหมทชวยก ำไรขนตนปรบตวดขน โดยเรำคำดกำรณวำบรษทจะมก ำไรสทธในไตรมำส 4/60 น เทำกบ 5,143 ลำนบำท (+19.6%YoY, +3.5%QoQ) ท ำใหเรำคำดวำป 2560 บรษทจะมก ำไรสทธเทำกบ 19,525 ลำนบำท (+17.1%YoY)

ส ำหรบป 2561 และป 2562 เรำคำดวำก ำไรสทธของบรษทจะยงสำมำรถเตบโตไดตอเนอง เทำกบ 23,651 ลำนบำทและ 26,338 ลำนบำทตำมล ำดบหรอ เพมขน 21.1%YoY และ 11.4%YoY ตำมล ำดบ (Figure 4)

Figure 4: ประมาณการก าไรสทธระหวางป 2560 – 2564


1667719525

2365126338

29115

0

5000

10000

15000

20000

25000

30000

35000

2017E 2018E 2019E 2020E

Net Profit

6

INITIAL COVERAGE


เรมตนแนะน า “ซอ” ประเมนราคาเปาหมาย 87.50 บาทตอหน เรำประเมนมลคำเหมำะสมของ CPALL ดวยวธ Discounted Cash Flow องสมมตฐำน WACC 4.0% และ Terminal growth เทำกบ 2.5% ก ำหนดคำ Beta ท 0.6 ไดรำคำเหมำะสมท 87.50 บำทตอหน ดวยแนวโนมเตบโตตอเนองจำกกำรบรโภคทฟนตวตำมเศรษฐกจไทย เรำจงเรมตนดวยค ำแนะน ำ “ซอ” ดวยรำคำเปำหมำยท 87.50 บำทตอหน ให Upside ประมำณ 11.5%

Figure 5: DCF Valuation Cost of equity assumption Cost of debt assumption

Risk-free rate 2.5% Pretax cost of debt 4.0%

Market risk premium 5.0% Marginal tax rate 17.1%

Equity beta (x) 0.6

Cost of equity, Ke 6.5% Cost of debt, Kd 3.4%

Weighted applied 0.20 Weighted applied 0.80

Weighted cost in WACC 1.3% Weighted cost in WACC 2.7%

WACC 4.0%

Terminal growth rate 2.5% Estimate of DCF value Bt mn Bt/Share PV of free cash flows 336,611 37.47 PV of terminal value 712,886 79.36 Enterprise value 1,049,497 116.83 Subtract net debt / (cash) 259,222 28.86 Subtract minorities 4,502 0.50 DCF value of equity 785,773 87.47


ปจจยเสยงของบรษท

ในกำรประกอบธรกจของบรษทมควำมควำมเสยงในกำรประกอบธรกจคำปลก-คำสงทอำจเกดขนได ดงน

1. ความเสยงจากการถกยกเลกเครองหมายการคา 7-Eleven บรษทยงไมเคยมกรณพพำทใดๆ ทส ำคญกบ 7-Eleven, Inc. รวมทงไดปฏบตตำมขอก ำหนดตำงๆ ในสญญำดงกลำวอยำงเครงครดมำโดยตลอดกำรด ำเนนธรกจของบรษทภำยใตเครองหมำยกำรคำ “7-Eleven” เปนผลประโยชนทำงธรกจรวมกน

2. ความเสยงจากความผดพลาดหรอขดของของศนยกระจายสนคาและเสนทางขนสง บรษทไดทบทวนและจดเตรยมศนยกระจำยสนคำใหมขนำดเพยงพอสอดคลองกบยอดขำยและจ ำนวนรำนสำขำใหมทเพมขน รวมทงรองรบเหตวกฤตกรณศนยกระจำยสนคำสถำนทใดทหนงหยดชะงก ในกรณมควำมจ ำเปนตองเพมศนยกระจำยสนคำแหงใหม บรษทจะมกำรพจำรณำคดเลอกท ำเลทตงใหอยในพนทปลอดภยและเกดประสทธภำพสงสดในกำรสงสนคำไปยงรำนสำขำ รวมทงก ำหนดใหมกำรกระจำยตวอยตำมพนทปรมณฑลและตำงจงหวดทวประเทศ เพอกระจำยควำมเสยงและรองรบกำรเตบโตของรำนในอนำคต

3. ความเสยงจากการเปลยนแปลงกฎหมายและนโยบายภาครฐ บรษทไดด ำเนนกำรทำงธรกจโดยค ำนงถงผมสวนไดสวนเสยทกกลม

4. ความเสยงทางดานการเงน ณ วนท 31 ธนวำคม 2559 บรษทมหนก ทมอตรำดอกเบยคงท จ ำนวน 180,159 ลำนบำท และมอตรำสวนหนสนสทธตอสวนของผ ถอหน เทำกบ 2.60 เทำ บรษทมแผนในกำรลดภำระหนสนจำกกระแสเงนสดจำกกำรด ำเนนงำน โดยบรษทมกำรเตบโตอยำงตอเนอง

7

INITIAL COVERAGE


Figure 6: Quarterly Preview


FY December 31 (Bt mn) 4Q16 3Q17 4Q17E %YoY %QoQ

Total revenue 111,103 118,242 120,578 8.5% 2.0%

Cost of goods sold (86,800) (91,742) (94,515) 8.9% 3.0%

Gross profit 24,303 26,500 26,063 7.2% -1.6%

SG&A expense (21,513) (23,624) (22,497) 4.6% -4.8%

Operating profit 2,791 2,875 3,566 27.8% 24.0%

Share of gain (loss) of associates (0) 0 (0) NA -404.5%

Other income 4,181 4,969 4,598 10.0% -7.5%

EBIT 6,972 7,844 8,164 17.1% 4.1%

Financial costs (1,902) (2,000) (1,880) -1.2% -6.0%

Pretax profit 5,070 5,844 6,284 23.9% 7.5%

Income tax expenses (714) (853) (1,081) NA

Profit before MI 4,356 4,991 5,203 19.5% 4.3%

Minority interests (38) (25) (70) NA 178.6%

Normalized profit 4,318 4,966 5,134 18.9% 3.4%

Extra-ordinary items (17) 5 9 151.3% 95.4%

Net Profit 4,301 4,970 5,143 19.6% 3.5%

EBITDA 7,297 10,065 9,223 26.4% -8.4%

Normalized EPS (Bt) 0.48 0.55 0.25 -48.9% -55.5%

Net EPS (Bt) 0.48 0.55 0.26 801.2% -53.8%

# share

Financial ratio (%)

Gross profit margin 21.9% 22.4% 21.6%

SG&A expense 19.4% 20.0% 18.7%

Normalized profit margin 3.9% 4.2% 4.3%

Net profit margin 3.9% 4.2% 4.3%

8

INITIAL COVERAGE


Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Total revenue 391,817 434,712 468,282 500,168 532,493

Cost of goods sold (306,519) (339,688) (365,025) (388,927) (413,707)

Gross profit 85,299 95,024 103,258 111,242 118,786

SG&A (73,901) (83,666) (90,144) (96,282) (102,505)

Operating Profit 11,397 11,358 13,114 14,959 16,281

Share of gain (loss) of joint venture 0 0 0 0 0

Other income 13,871 16,920 18,263 19,507 20,767

EBIT 25,269 28,278 31,377 34,466 37,048

Financial cost (8,381) (8,213) (7,934) (6,070) (5,426)

Pretax profit 16,888 20,065 23,443 28,396 31,622

Income tax expenses (3,066) (3,323) (3,751) (4,543) (5,060)

Profit after tax 13,822 16,742 19,692 23,853 26,563

Minority interests (135) (143) (167) (202) (225)

Normalized profit 13,687 16,599 19,525 23,651 26,338

Extraordinaries items (4) 77 0 0 0

Net profit 13,682 16,677 19,525 23,651 26,338

EBITDA 28,310 33,158 36,249 42,640 46,942

Normalized EPS (Bt) 1.52 1.85 2.17 2.63 2.93

Net EPS (Bt) 1.52 1.86 2.17 2.63 2.93

DPS (Bt) 0.80 0.90 1.00 1.18 1.32

Statement of Financial Position (Btmn)

Year to 31 Dec 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Current Assets 56,973 69,899 60,236 64,166 68,195

Non-current Assets 272,110 282,369 285,014 287,175 288,849

Total assets 329,083 352,268 345,250 351,341 357,044

Current Liabilities 101,131 113,818 93,736 99,474 106,069

Non-current Liabilities 186,276 178,847 181,077 168,307 152,803

Total liabilities 287,407 292,665 274,814 267,782 258,872

Paid-up capital 9,555 18,952 18,952 18,952 18,952

Retained Earnings 36,244 46,983 59,991 74,476 90,490

Total Shareholders' Equity parent 46,002 64,010 74,938 88,175 102,916

Minority interest (MI) 4,326 4,407 4,502 4,616 4,744

Total equity 41,676 59,603 70,437 83,559 98,172

Total liabilities and equity 329,083 352,268 345,250 351,341 357,044

BVPS 4.64 6.64 7.84 9.30 10.93

Cash Flow Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Pretax Profit 16,888 20,065 23,443 28,396 31,622

Depreciation & Amortization 6,694 7,532 7,938 8,347 8,753

Operating Cash Flow 31,419 37,939 33,886 35,082 38,950

CAPEX 0 0 (10,150) (10,236) (10,152)

Investing Cash Flow (17,409) (18,794) (10,583) (10,508) (10,427)

Dividend Payment 0 0 (8,786) (10,643) (11,852)

Financing Cash Flow (24,780) (7,233) (33,332) (22,980) (26,906)

Inc. (Dec.) in cash & equivalents (10,686) 11,925 (10,029) 1,594 1,616

Foreign currency translation 84 13 0 0 0

Beginning cash & equivalents 0 21,518 33,443 23,414 25,008

Ending cash & equivalents 21,518 33,443 23,414 25,008 26,625

9

INITIAL COVERAGE


Quarterly Income Statement (Btmn)

Year to 31 Dec 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17E

Total revenue 111,103 113,329 116,134 118,242 120,578

Cost of goods sold (86,800) (88,434) (90,333) (91,742) (94,515)

Gross profit 24,303 24,894 25,801 26,500 26,063

SG&A (21,513) (21,279) (22,744) (23,624) (22,497)

Operating Profit 2,791 3,616 3,056 2,875 3,566

Share of gain (loss) of joint venture (0) 0 0 0 (0)

Other income 4,181 4,179 4,518 4,969 4,598

EBIT 6,972 7,795 7,574 7,844 8,164

Financial cost (1,902) (2,040) (2,014) (2,000) (1,880)

Pretax profit 5,070 5,754 5,561 5,844 6,284

Income tax expenses (714) (951) (866) (853) (1,081)

Profit after tax 4,356 4,803 4,695 4,991 5,203

Minority interests (38) (43) (29) (25) (70)

Normalized profit 4,318 4,760 4,666 4,966 5,134

Extraordinaries items (17) 5 (18) 5 9

Net profit 4,301 4,765 4,647 4,970 5,143

Normalized EPS (Bt) 0.48 0.53 0.52 0.55 0.25

Net EPS (Bt) 0.48 0.53 0.52 0.55 0.26

Key Financial Ratios

Year to 31 Dec 2015 2016 2017E 2018E 2019E

Sales growth (%) n.a. 10.9% 7.7% 6.8% 6.5%

Normalized profit growth (%) n.a. 21.3% 17.6% 21.1% 11.4%

Net profit growth (%) n.a. 21.9% 17.1% 21.1% 11.4%

Normalized EPS growth (%) n.a. 21.3% 17.6% 21.1% 11.4%

EPS growth (%) n.a. 21.9% 17.1% 21.1% 11.4%

Gross margin (%) 21.8% 21.9% 22.1% 22.2% 22.3%

SG&A expenses to sales (%) 18.9% 19.2% 19.3% 19.3% 19.3%

Operating margin (%) 2.9% 2.6% 2.8% 3.0% 3.1%

EBITDA margin (%) 8.3% 8.4% 8.4% 8.6% 8.6%

Normalized profit margin (%) 3.5% 3.8% 4.2% 4.7% 4.9%

Net profit margin (%) 3.5% 3.8% 4.2% 4.7% 4.9%

Effective tax rate (%) 18.2% 16.5% 16.0% 16.0% 16.0%

ROA (%) n.a. 4.9% 5.6% 6.8% 7.5%

ROE (%) n.a. 36.0% 32.2% 32.6% 30.6%

EV/EBITDA 14.6 20.1 17.1 29.9 26.9

Net debt to equity (x) 4.0 2.6 2.0 1.5 1.1

P/E (x) 14.6 20.1 17.1 29.9 26.9

P/BV (x) 5.3 6.1 5.1 9.0 7.6

Dividend Yield (%) 3.6% 2.4% 2.7% 1.5% 1.7%

Main Assumptions

Year to 31 Dec 2015 2016 2017E 2018E 2019E

No. Store 8,832 9,542 10,242 10,942 11,642

Spending per ticket (Baht) 62 65 66 67 68

No. Customer per store per day 1,230 1,216 1,175 1,180 1,180

รำยงำนนจดท ำโดยฝำยวจย บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ำกด เพอใชภำยในบรษทเทำนน บรษทขอสงวนสทธในกำรเผยแพรตอสำธำรณชน ขอมลทอำงองในรำยงำนนไดมำจำกสวนวจยพนฐำนทผจดท ำไดพจำรณำแลววำเชอถอได ซงทศนะตำงๆ ในรำยงำนนองอยบนพนฐำนและกำรวเครำะหขอมลดงกลำว อยำงไรกตำม ผ จดท ำไมอำจยนยนถงขอเทจจรงหรอรบรองควำมถกตองของขอมลดงกลำวไดและทศนะตำงๆ อำจเปลยนแปลงไป โดยทไมตองแจงใหทรำบลวงหนำ รวมไปถงอำจไมมควำมสอดคลองกบขอมลของสวนกลยทธกำรลงทน นกลงทนโปรดตรวจสอบขอเทจจรงและใชดลยพนจในกำรพจำรณำ ควำมคดเหนและค ำแนะน ำทปรำกฏในรำยงำนนเปนควำมเหนสวนตวของนกวเครำะห ซงบรษทไมจ ำเปนตองเหนดวย บรษทจงไมรบผดชอบตอควำมเสยหำยใดๆ ทอำจเกดขนทงโดยทำงตรงและทำงออมจำกกำรใชรำยงำนน กำรลงทนในหลกทรพยมควำมเสยง นกลงทนควรท ำควำมเขำใจอยำงถองแทตอลกษณะของหลกทรพยแตละประเภทและควรศกษำขอมลของบรษททออกหลกทรพยและขอมลอนใดทเกยวของกอนกำรตดสนใจซอหรอขำยหลกทรพย

รำยงำนกำรประเมนกำรก ำกบดแลกจกำร (CGR) กำรเปดเผยผลกำรส ำรวจของสมำคมสงเสรมสถำบนกรรมกำรบรษทไทย (IOD) ในเรองกำรก ำกบดแลกจกำร (Corporate Governance) นเปนกำรด ำเนนกำรตำมนโยบำยของส ำนกงำนคณะกรรมกำรก ำกบหลกทรพยและตลำดลกทรพย โดยกำรส ำรวจของ IOD เปนกำรส ำรวจ และประเมนจำกขอมลของบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทย และตลำดหลกทรพย เอมเอไอ ทมกำรเปดเผยตอสำธำรณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสำมำรถเขำถงได ดงนน ผลส ำรวจดงกลำวจงเปนกำรน ำเสนอในมมมองของบคคลภำยนอก โดยไมไดเปนกำรประเมนกำรปฏบต และมไดมกำรใชขอมลภำยในในกำรประเมน อนง ผลกำรส ำรวจดงกลำว เปนผลกำรส ำรวจ ณ วนทปรำกฏในรำยงำนกำรก ำกบดแลกจกำรบรษทจดทะเบยนไทยเทำนน ดงนน ผลกำรส ำรวจจงอำจเปลยนแปลงไดภำยหลงวนดงกลำว ทงน บรษทหลกทรพย เอเชย เวลท จ ำกด มไดยนยนหรอรบรองถงควำมถกตองของผลส ำรวจดงกลำวแตอยำงใด

ชวงคะแนน สญลกษณ ความหมาย

90 – 100

80 – 89

70 – 79

60 – 69

50 – 59

Below 50

No logo given

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

N/A

รำยงำนกำรประเมนกำรก ำกบดแลกจกำร (CGR) 2560

ADVANC CFRESH DTC HMPRO KTC PHOL PYLON SCC SVI TRCAKP CHO EASTW ICC LHBANK PLANB Q-CON SCCC SYNTEC TRUEANAN CK EGCO ICHI LPN PPS QH SDC TCAP TSCAOT CNT GC INTUCH MBK PRANDA QTC SE-ED THANA TTCLAP CPF GCAP IRPC MCOT PRG RATCH SIS THCOM TUBAFS CPN GFPT IVL MINT PSH ROBINS SITHAI THREL TVDBANPU CSL GOLD JSP MONO PSL SAMART SNC TISCO UVBAY DELTA GPSC KBANK NCH PTG SAMTEL SPALI TKT VGIBCP DEMCO GRAMMY KCE NKI PTT SAT SPRC TMB WACOBTS DRT GUNKUL KKP NYT PTTEP SC SSSC TNDT WAVEBWG DTAC HANA KTB OTO PTTGC SCB STEC TOP

2S BBL CI FN KGI MC PCSGH SAMCO SR THANI TSE WINNEAAV BCPG CIG FNS KKC MEGA PDI SAWAD SSF THIP TSR XOACAP BDMS CIMBT FORTH KOOL MFC PE SCG SST THRE TSTE YUASAAGE BEC CKP FPI KSL MFEC PG SCI STA TICON TSTH ZMICOAH BEM CM FSMART KTIS MOONG PJW SCN STPI TIPCO TTAAHC BFIT CNS FVC L&E MSC PLANET SEAFCO SUC TIW TTWAIRA BJC COL GBX LALIN MTI PLAT SEAOIL SUSCO TK TVIAIT BJCHI COM7 GEL LANNA MTLS PM SENA SUTHA TKN TVOALT BLA CPI GLOBAL LH NOBLE PPP SFP SWC TKS TWPAMANAH BOL CSC GLOW LHK NOK PREB SIAM SYMC TMC TWPCAMATA BROOK CSP HARN LIT NSI PRINC SINGER SYNEX TMI UAMATAV BRR CSS HOTPOT LOXLEY NTV PT SIRI TAE TMILL UACAPCO BTW DCC HYDRO LRH NWR RICHY SMK TAKUNI TMT UMIARIP CEN EA ILINK LST OCC RML SMPC TASCO TNITY UPASIA CENTEL EASON INET M OGC RS SMT TBSP TNL UPFASIMAR CGH ECF IRC MACO OISHI RWI SNP TCC TOG UPOICASK CHARAN ECL IT MAJOR ORI S SORKON TEAM TPAC UWCASP CHEWA EE ITD MAKRO PAP S & J SPC TFG TPCOR VIHAUCT CHG EPG JWD MALEE PATO SABINA SPI TGCI TRT VNTAYUD CHOW ERW K MBKET PB SALEE SPPT THAI TRU WICE

AEC ASIAN BTNC DNA GTB KCAR MK PIMO SANKO SRICHA TNR UTAEONTS ASN CBG EFORL GYT KIAT MODER PK SAPPE SSC TOPP VIBHAAF ATP30 CCET EKH HPT KWC MPG PL SCP STANL TPA VPOAJ AU CCP EPCO HTC KYE NC PLE SE SUPER TPBI VTEAKR BA CGD ESSO HTECH LDC NCL PMTA SGP SVOA TPCH WIIKALLA BCH CITY ETE IFS LEE NDR PRECHA SKR T TPIPL WINALUCON BEAUTY CMR FE IHL LPH NEP PRIN SKY TACC TPOLYAMA BH COLOR FER INSURE MATCH NETBAY PSTC SLP TCCC TPPAMARIN BIG COMAN FOCUS IRCP MATI NPK QLT SMIT TCMC TRITNAMC BIZ CPL FSS J M-CHAI NPP RCI SOLAR TFD TTIAPURE BLAND CSR GENCO JMART MDX NUSA RCL SPA TIC TVTAQUA BPP CTW GIFT JMT METCO OCEAN RJH SPCG TLUXE TYCNARROW BR CWT GJS JUBILE MGT PDG ROJNA SPG TM UOBKHAS BROCK DCON GLAND KASET MILL PF RPC SPVI TMD UPAASEFA BTC DIGI GSTEL KBS MJD PICO S11 SQ TNP UREKA

ขอมล Anti-Corruption Progress Indicator ของบรษทจดทะเบยน 2560

2S APCO BROOK CSS GFPT JMART LVT NCL PLANB SAUCE SR TICON TVD WIIKA APCS BRR DELTA GIFT JMT M NDR PLAT SC SRICHA TIP TVO WINABC APURE BSBM DNA GLOBAL JTS MAKRO NINE PRANDA SCCC STA TKT TVT XOABICO AQUA BTNC EA GPSC JUBILE MALEE NMG PREB SCN STANLY TLUXE TWPC ZMICOACAP AS CEN ECF GREEN JUTHA MBAX NNCL PRG SEAOIL SUPER TMC UAEC ASIA CGH EE GUNKUL K MC NPP PRINC SE-ED SUSCO TMI UBISAF ASIAN CHARAN EFORL HMPRO KASET MCOT NTV PSTC SENA SYMC TMILL UKEMAGE ASIMAR CHO EPCO HOTPOT KBS MEGA NUSA PYLON SGP SYNEX TMT UNIQAH ASK CHOTI ESTAR ICHI KC MFEC OCC QH SITHAI SYNTEC TPA UOBKHAI BCH CHOW EVER IEC KCAR MIDA OGC RML SKR TAE TPP UREKAAIE BEAUTY CI FC IFS KSL MILL PACE ROBINS SMIT TAKUNI TRT UWCAIRA BFIT CM FER ILINK KTECH MJD PAF ROCK SMK TASCO TRU VGIALUCON BH COL FNS INET KYE MK PCA ROH SORKON TBSP TRUE VIBHAAMARIN BIGC CPALL FPI INOX L&E ML PCSGH ROJNA SPACK TEAM TSE VNGAMATA BJCHI CPF FSMART INSURE LALIN MPG PDG RP SPALI TFG TSI VNTANAN BKD CPL FVC IRC LPN MTLS PDI RWI SPCG TFI TSTE WAVEAOT BLAND CSC GC J LRH NBC PIMO SAMCO SPPT THAI TTW WHAAP BROCK CSR GEL JAS LTX NCH PK SANKO SPRC TIC TU WICE

AKP BKI CPN ECL HTC KKP MINT PE PTG SAT SPC TGCI TNITY TVIAMANAH BLA CSL EGCO ICC KTB MONO PG PTT SCB SPI THANI TNL WACOALASP BTS DCC ERW IFEC KTC MOONG PHOL PTTEP SCC SSF THCOM TOGAYUD BWG DEMCO FE INTUCH LANNA MSC PM PTTGC SCG SSI THRE TOPBAFS CENTEL DIMET FSS IRPC LHBANK MTI PPP Q-CON SINGER SSSC THREL TPCBANPU CFRESH DRT GBX IVL LHK NKI PPS QLT SIS SVI TIPCO TPCORPBAY CIMBT DTAC GCAP KBANK MBK NSI PR RATCH SMPC TCAP TISCO TSCBBL CNS DTC GLOW KCE MBKET OCEAN PSL S & J SNC TCMC TMB TSTHBCP CPI EASTW HANA KGI MFC PB PT SABINA SNP TF TMD TTCL

AAV AU CBG CTW GJS KAMART M-CHAI PAP RCL SGF SUC TK TTA VIHACC AUCT CCET CWT GL KCM MCS PATO RICH SHANG SUTHA TKN TTI VPOADAM BA CCN DAII GLAND KDH MDX PERM RICHY SIAM SVH TKS TTL VTEAEONTS BAT-3K CCP DCON GOLD KIAT METCO PF RJH SIM SVOA TM TTTM WGAFC BCPG CGD DCORP GRAMMY KKC MODERN PICO RPC SIMAT SWC TMW TUCC WINNERAHC BDMS CHEWA DRACO GRAND KOOL MPIC PJW RS SIRI T TNDT TWP WORKAIT BEC CHG DSGT GSTEL KTIS NC PL S SLP TACC TNH TWZ WORLDAJ BEM CHUO DTCI GTB KWC NEP PLE S11 SMART TAPAC TNP TYCN WPAJD BGT CIG EARTH GYT KWG NETBAY PMTA SAFARI SMM TC TNPC UAC WRAKR BIG CITY EASON HARN LDC NEW POLAR SALEE SMT TCB TNR UEC YCIALLA BIZ CK EIC HFT LEE NEWS POMPUI SAM SOLAR TCC TOPP UMI YNPALT BJC CKP EKH HPT LH NFC POST SAMART SPA TCCC TPAC UMS YUASAAMA BLISS CMO EMC HTECH LIT NOBLE PPM SAMTEL SPG TCJ TPBI UPAMATAV BM CMR EPG HYDRO LOXLEY NOK PRAKIT SAPPE SPORT TCOAT TPCH UPAAMC BOL CNT ESSO IHL LPH NPK PRECHA SAWAD SPVI TFD TPIPL UPFAPX BPP COLOR F&D IRCP LST NWR PRIN SAWANG SQ TGPRO TPOLY UPOICAQ BR COM7 FANCY IT MACO NYT PRO SCI SSC TH TR UTARIP BRC COMAN FMT ITD MAJOR OHTL PSH SCP SST THANA TRC UTPARROW BSM CPH FN ITEL MANRIN OISHI PTL SEAFCO STAR THE TRITN UVASEFA BTC CPR FOCUS JCT MATCH ORI QTC SELIC STEC THIP TRUBB UVANASN BTW CRANE FORTH JSP MATI OTO RAM SF STHAI THL TSF VAROATP30 BUI CSP GENCO JWD MAX PAE RCI SFP STPI TIW TSR VISource : Thai Institute of Directors

ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย (ขอมล ณ วนท 28 ตลาคม 2559) ม 2 กลม คอ

• ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC

• ไดรบการรบรอง CAC

ประกาศเจตนารมณ CAC

ไ ดร บการ ร บรอง CAC

N/Aกำรเปดเผยกำรประเมนดชนชวดควำมคบหนำกำรปองกนกำรมสวน

เกยวของกบกำรทจรตคอรรปชน (Anti-corruption Progress Indicators) ของบรษทจดทะเบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทยทจดท ำโดยสถำบนทเกยวของซงมกำรเปดเผยโดยส ำนกงำนคณะกรรมกำรก ำกบหลกทรพย และตลำดหลกทรพยน เปนกำรด ำเนนกำรตำมนโยบำย และตำมแผนพฒนำควำมยงยนส ำหรบบรษทจดทะเบยนโดยผลกำรประเมนดงกลำว สถำบนทเกยวของอำศยขอมลทไดรบจำกบรษทจดทะเบยนตำมทบรษทจดทะเบยนไดระบในแบบแสดงขอมลเพอกำรประเมน Anti-Corruption ซงอำงองขอมลมำจำกแบบแสดงรำยกำรขอมลประจ ำป แบบ (56-1) รำยงำนประจ ำป แบบ(56-2) หรอในเอกสำรหรอรำยงำนอนทเกยวของของบรษทจดทะเบยนนน แลวแตกรณ ดงนน ผลกำรประเมนดงกลำวจงเปนกำรน ำเสนอในมมมองของสถำบนทเกยวของซงเปนบคคลภำยนอก โดยมไดเปนกำรประเมนกำรปฏบตของบรษทจดทะบยนในตลำดหลกทรพยแหงประเทศไทย และมไดใชขอมลภำยในเพอกำรประเมน

เนองจำกผลกำรประเมนดงกลำวเปนเพยงผลกำรประเมน ณ วนทปรำกฏในผลกำรประเมนเทำนน ดงนน ผลกำรประเมนจงอำจเปลยนแปลงไดภำยหลงวนดงกลำว หรอรบรองควำมถกตองครบถวนของผลประเมนดงกลำวแตอยำงใด

initial coverage (cpall · 2018-02-13 · 3 initial coverage บมจ. ซีพี...

Documents