initial coverage ที เค เอส เทคโนโลยี (tks ......บร ษ ทหล...

บรษทหลกทรพย ไอรา จากด (มหาชน) 319อาคารจตรสจามจร ชน 17 ถนนพญาไทแขวง/เขต ปทมวน กรงเทพฯ 10330 โทร 02-684-8888 โทรสาร 02-160-5400www.aira.co.th

ราคาปจจบน 12.40 บาท คาแนะนา ซอ Target Price 13.90 บาท

UPSIDE 12%

จานวนหน(ลานหน) 327

ราคา Par (บาท) 1

มลคาตลาด(ลานบาท) 3340

Free Float (%) 41.5

Avg. Daily Turnover (ลานบาท) 62

ผถอหนรายใหญ :

1) มงคลสธ โฮลดง 35.68%

2) ไทยเอนวดอาร 3.68%

3) OCBC Securities 3.58%

4) นายอนนต ระวงแสงสรย 2.72%

กลมอตสาหกรรม SERVICE

หมวดธรกจ MEDIA

ราคาสงสด-ตาสด(52-สปดาห)

10.70 – 5.85 บาท

นกวเคราะห

พลเทพ วงษนาค, FRM

02-684-8796

[email protected]

ผชวยนกวเคราะห

ธนวชญ เพชรสทธ

ประเดนการลงทน

คาดรายไดเตบโตเฉลย 15.5% ในป 57-58 จากธรกจสงพมพปลอดเทยมทเรงตวจากการ

ขยายตวของสถาบนการเงน กลมคาปลก และงานใหมจากหนวยงานภาครฐ รวมถงบรษท

ยอย SYNEX ซงจดจาหนายอปกรณ IT มทศทางฟนตวตามกาลงซอในประเทศ

TKS มความไดเปรยบเชงการแขงขนในระยะยาว จากตลาดสงพมพปลอดเทยมทมผใหบรการ

เพยง 3 ราย มการแขงขนทเบาบาง ผเลนรายใหมยากทจะเขามาจาก Switching cost ทสงและ

ตองลงทนในเทคโนโลยสาหรบการป องกนขอมลขนสง

ขบเคลอนจากธรกจสงพมพปลอดเทยม

ตลอดระยะเวลา 3 ปทผานมา TKS ไดเนนรกงานพมพมลคาสง (High value-added) โดยเฉพาะ

สายธรกจSecurity/Advanced forms ทมอตรากาไรขนตนสงสดราว 30-35% เตบโตสงสดเฉลย

32% (CAGR ยอนหลง 3 ป) ซงโดดเดนอยางมากเมอเทยบกบกลมธรกจอนๆ สงผลใหมสดสวนตอ

รายไดรวมเพมจาก 16% ในป 54 สระดบ 30% ในป 56 และคาดจะเรงตวเปน 37% ในป 58 จาก

งานพมพของหนวยงานภาครฐ งานสงเสรมการขายของกลมคลาปลกในไทยทขยายสาขาเชงรกและ

งานสแตมป ฟตบอลโลก รวมถงโอกาสประมลงานเลอกตงทจะเกดขนปลายป 58

ผลประกอบการทบสถต + สภาพคลองทางการเงนดเยยม

เราคาดวาผลประกอบการป 57 จะทบสถตสงสดเปนประวตการณท 336 ลานบาท และตอเนอง

ในป 58 ท 410 ลานบาท มอตราการเตบโตเฉลย 34% และคาดอตรากาไรสทธ ป 57-58 เพมขน

ท 19%-21% ตามลาดบ จากอตรากาไรขนตนสงขนตอเนองท 28-29% จากธรกจทมมารจนสง

และแผนควบคมคาใชและยงไดรบสทธประโยชนยกเวนภาษ นอกจากนเรามมมมองเชงบวกจาก

ฐานะการเงนแขงแกรง คาดมหนสนตอทนตาเพยง 0.5 เทาในป 58 และมสภาพคลองทางการเงน

ดเยยม กระแสเงนสดจากผลดาเนนงานสงถง 340-390 ลานบาทในป 57-58

เรมตนคาแนะนา “ซอ” มลคา 13.90 บาท

เราประเมนมลคาหน “TKS” ไดท 13.90 บาท ดวยวธ Sum of parts โดยแบงเปนมลคาธรกจ

สงพมพท 9.80 บาท ประเมนดวย Relative approach อางอง PER ป 58 ท 12 เทา และมลคา

เงนลงทนระยะยาวในบรษท SYNEX และ TBSP อางองราคาตลาด ทมลคาราว 4 บาท โดยราคา

เป าหมายเทากบ PER ป 58 ทราว 12 เทา ยงตากวากลมอตสาหกรรมสอสงพมพทปจจบนซอ

ขายบน PER ป 58 ท 18 เทา (ขอมลจาก Bloomberg) และยงม Upside risk นอกเหนอประมาณ

การจากธรกจใหมอยาง Soft packaging ทเรมเดนเครองผลตในชวง 2H14 ปจจบนให

ผลตอบแทนเงนปนผลทนาพอใจอยางตาราว 6-7% ในป 57-58

Financial Summary FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Revenue 1148 1201 1460 1775 1945 Growth (%) 0.5% 4.6% 21.6% 21.6% 9.6% Net Profit 237 219 234 325 374 Growth (%) 58% -8% 7% 39% 15% Adjusted EPS (Bt.) 0.96 0.88 0.79 0.99 1.14 BV (Bt.) 4.43 5.41 5.04 5.14 5.59 Dividend (Bt.) 0.33 0.42 0.48 0.72 0.83 PE (x) 13.0 14.0 15.8 12.5 10.8 PBV (x) 2.8 2.3 2.5 2.4 2.2 Dividend Yield (%) 2.7% 3.4% 3.8% 5.8% 6.7%

ทมา :AIRA Research

Analyst Meeting อมตะคอรปอเรชน(AMATA)

2 ธนวาคม 2554

Initial Coverage ท เค เอส เทคโนโลย (TKS) 29 กรกฏาคม 2557


TKS: 29 กรกฏาคม 2557

เตบโตสวนกระแส.....จากงานพมพปลอดเทยม

ผใหบรการงานพมครบวงจร

TKS เปนผใหบรการงานพมพรายใหญ สามารถแบงประเภท 6 สายงานหลก ไดแก

1) แบบพมพธรกจทวไป (Business Forms) เปนงานพมพทใชระบบ Offset เปนหลก ไมมขนตอน

ซบซอน อาทเชน ใบเสรจรบเงน กระดาษหวจดหมาย โปสเตอร แผนพบ ปฏทน หนงสอ เปนตน โดย

ลกคาจะเปนผระบหรอออกแบบงานพมพเพอใหบรษทจดพมพ

2) แบบพมพปลอดเทยม (Security Forms) และ แบบพมพพเศษ (Advance Forms) ซงเปนงาน

พมพทตองใชความสามารถและเทคโนโลยการพมพขนสง โดยเฉพาะงาน Security Forms ทถก

ออกแบบใหยากตอการลอกเลยนแบบ เชน เชค สมดเงนฝาก การพมพขอสอบ คปอง บตรกานล เปน

ตน โดยจะใชวตดดบทออกแบบพเศษมาเพอใชกบงานพมพปลอดเทยมโดยเฉพาะ เชน กระดาษพมพ

ลายนา หมกพมพพเศษ การใช Hologram ประกอบเปนตน รวมถงบรการ Cheque On Demand เปน

การใหบรการครอบคลมตงแตการออกแบบเชคไปจนถงการพมพเลขทบญชลกคาและสาขา พรอมจดสง

ใหกบสถาบนการเงน

3) กระดาษสานกงาน (Office Paper) ประกอบดวยกระดาษพมพตอเนองแบบไมมลวดลายทใชกบ

เครองพมพตอเนอง รวมถงการจาหนายกระดาษเพอใชในสานกงานเชน กระดาษถายเอกสาร โดยทาง

บรษทเปนตวแทนจาหนายพเศษรายเดยวใหกบ Fuji Xerox ตงแตตนป 57

EX 1: Business forms service

EX 2: Advanced and securities forms service

EX 3: Process of Cheque on demand service

Source: TKS



4) งานพมพระบบดจตล (Digital Print) เปนการใหบรการงานพมพขอมลลกคาดวยระบบดจตล สง

ขอมลโดยตรงผาน Network ของลกคา พรอมระบบบรรจซองจดสงถงปลายทาง โดยมความไดเปรยบ

จากสาขาไปรษณยไทยอยในพนทโรงงานของ TKS

5) สงออก (Export) โดยมสนคาสวนใหญเปนแบพมพทวไปและแบบพมพพเศษ ซงบรษทมงานสวนใหญ

จากประเทศออสเตรเลย ทวางานพมพสวนนมแนวโนมลดลงจากตนทนคาขนสงทสงขน โดยทาง ผบห.

จะมาโฟกสแถบ AEC มากขน (ประเทศพมา)

6) บรหารงานคลงสนคา (Warehouse Management) เปนการใหบรการจดเกบและจดสงงานพมพทใช

ในองคกร ซงเปนลกคากลมสถาบนทางการเงนเปนหลก ผานการเชอมตอระบบ Network ทาให

สามารถเบกใชงานไดตอเนอง เพมประสทธภาพผลดาเนนงานและลดตนทนการจดเกบในสาขาไดด

EX 4: Process of digital print and mailing service

EX 5: Process of digital print and mailing service

Source: TKS

ปรบเปลยนกลยทธเนนงานมารจนสง

ตลอดระยะเวลา 3 ปทผานมา TKS มรายไดรวมเตบโตตอเนองราว 8.5% จากการเนนรกงานพมพมลคาสง

(High value-added) โดยเฉพาะสายธรกจSecurity/Advanced forms ทมอตรากาไรขนตนสงสดราว 30-

35% เตบโตสงสดเฉลย 32% (CAGR ยอนหลง 3 ป) ซงโดดเดนอยางมากเมอเทยบกบกลมธรกจอนๆ

สงผลใหมสดสวนตอรายไดรวมเพมขนในป 56 ท 30.4% จากป 53 เพยง 13.2% รวมถงธรกจทมอตรากาไร

ขนตนสงรองลงมาราว 20-25% อยาง Digital Print และ Warehouse management มทศทางขยายตว

เชนกน เตบโตเฉลย 17% และ 10% ตามลาดบ สวนทางกบกลมธรกจทมอตรากาไรขนตนตาอยาง

Business form ทหดตวราว 3.4% จากการแขงขนดานราคาทรนแรงและ Office paper ทมรายไดทรงตว

ขณะทงานสงออกมรายไดลดลงสงสดเนองจากผบรหารหนมาโฟกสเจาะตลาดกลมลกคาใหมในประเทศ

อยางรฐวสาหกจและหนวยงานภาครฐมากขน



0

400

800

1200

1600

2000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F

Export

Digital print

Office paper

Warehouse management

Securities forms

Business forms

0%

20%

40%

60%

80%

100%

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F

Export

Digital print

Office paper

Warehouse management

Securities forms

Business forms

18%

13%17% 16%

24%

30%

37%39%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

0

200

400

600

800

1000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F

Milion Baht

Securities forms % to total sales

EX 6: Revenue structure by segment

EX 7: % of revenue contribution by segment

EX 8: Securities forms….strong growth momentum

Source: Aira Research

CAGR 17.4%



0

100

200

300

400

500

2011 2012 2013

Million BahtTBSP TKS

งานพมพปลอดเทยม....หวใจของ TKS

เราชอบธรกจ Security/advanced forms ทเปนชนสวนสาคญในการเตบโตของ TKS ในระยะยาว จากความ

ไดเปรยบดานการแขงขน (Durable Competitive Advantage) เมอเทยบกบงานพมพทวไป ในแงของ

1. Low rival intensity ตลาดงานพมพปลอดเทยมมการแขงขนระดบทตามากเนองจากมผประกอบการ

นอยราย ซงปจจบนมผประกอบการรายใหญเพยง 3 ราย (EX 10) โดยคาดวาป 57 TKS จะมรายได

งานปลอดเทยมสงสดเปนอนดบ 2 ของอตสาหกรรม (TKS เปนอนดบ 2 ตงแตป 56 แซงหนา TBSP

เมอหกงาน Plastic card) นอกจากน TKS ยงถอหน 19.89% ในบรษทไทยบรตช ซเคยวรต (TBSP)

ทาใหลดแรงกดดนทจะเกดปญหาสงครามดานราคาในอนาคต

2. High barrier to entry มลคาเงนลงทนทสงมากในเครองจกรพมพและระบบ IT เพอความปลอดภย

จดเกบขอมลสาหรบลกคา (ISO 27100) รวมถงบคคลากรเฉพาะทางทตองมประสบการณสง และลกคา

มตนทน Switch cost ทสง ทาใหผเลนรายใหมยากทจะเขามาในตลาด

3. Low threat of substitute เราไมเหนสนคาทจะมาแทนงานพมพปลอดเทยมในระยะยาว โดยเฉพาะใน

ประเทศไทยซงเปนตลาดทกาลงพฒนา และเรายงเหนวางานพมพปลอดเทยมสามารถทจะขยายตว

ตอเนองในประเทศทพฒนาแลวจากความตองการทจะใชเทคโนโลยเพอลดความผลดพลาดงานมากขน

4. Low bargaining power of buyer ลกคามอานาจในการตอรองราคางานพมพปลอดเทยมทตากวางาน

พมพทวไป เนองจากมผประกอบการงานพมพปลอดเทยมทจากด และลกคาสวนใหญของ TKS เปน

สถาบนการเงน และหนวยงานรฐบาล ทเนนคณภาพของการบรการและความปลอดภยมากกวาราคา

5. Moderate bargaining power of supplier มมมมองวาอยในระดบปกต เพราะอตสาหกรรมตนนาใน

ประเทศมความแขงแกรง เชนอตสาหกรรมเยอกระดาษและกระดาษ รวมไปถง Supply chain ท

แขงแรง นอกจากนราคาวตถดบสวนใหญอางองกบราคาของตลาดโลกอก

EX 9: Porter’s five forces analysis

Type Business Form Securities Printing Rival intensity High Low Barrier to entry Low High Threat of substitute Low Low Bargaining power of supplier Moderate Moderate Bargaining power of buyer High Low

EX 10: Dominant players in security printing industry (Ranking by sales)

EX 11: Revenue from cheque and security form services (excl. plastic card)

Source: Aira Research, TKS, TBSP

Company Range of services Chan Wanich Cheque, security forms Plastic card Soft packaging Government documents TBSP Cheque, security forms Plastic card, RFID TKS Cheque, security forms Soft packaging (2H14)



เครองจกร

อปกรณ

หมกพพม

เคมภณฑ

วสดพมพ

(Substrates)

กระดาษ ผา

โลหะ แกว ไม

เซรามค ฟลม

พลาสตก ฯลฯ

Pre Press

Designer

Creative

Publisher

Content

Art work

Art Design

- CTF

- CTP

- CTS

Press

Offset

Gravure

Screen

Pad

Digital

Etc.

Post Press

(Finishing)

Printing

Screening

Packaging

Supply Core Business (Process – Product) Market

End User

(B2C)

Other

Production

Line

Business &

Manufacture

(B2B)

Upstream Midstream Downstream

Downstream

กระดาษ

- กระดาษพมพเขยน

- กระดาษแขง

- กระดาษลกฟก

(Corrugating)

- กระดาษเหนยว

(Kraft Paper)

- กระดาษอนามย

ไมยคาลปตส

เยอกระดาษ

อตสาหกรรมงานพมพ...คลสเตอรทแขงแกรง

ทศทางการเตบโตลอไปกบเศรษฐกจไทย

มลคาตลาดการพมพและบรรจภณฑป 56 มมลคาราว 3 แสนลานบาท เปนสดสวนของสงพมพราว 50%

และอก 50% ในอตสาหกรรมบรรจภณฑ และมมลคาสงออก 6-7 หมนลานบาท (สอท.) เราคาดการณวา

อตสาหกรรมสงพมพและบรรจภณฑมอตราการเตบโตประมาณ 5-6% ในชวงป 57-60 เตบโตไปพรอมกบคา

ผลตภณฑมวลรวมในประเทศ หรอ GDP 1.0-1.3 เทา โดยมความแขงแกรงจากอตสาหกรรมเยอกระดาษ

กระดาษ และสงพมพ ทมการผลตเชอมโยงครบวงจรตงแตตนนาถงปลายนา

อยางไรกตามเราเหนวาภาพรวมอตสากรรรมสงพมพถอวาเปนอตสาหกรรมตะวนตกดน (Sunset industry)

ทคอนขางอมตว แตเมอแยกประเภทจะเหนวาสงพมพบรรจภณฑเตบโตสงอยางตอเนองจากความตองการ

ในภาคการสงออกของไทยอยางอตสาหกรรมอาหาร สวนทางกบตลาดพมพออฟเซทหรองานพมพทวๆ ไปท

ขยายตวไมมากนกและมการแขงขนดานราคาทสงมากจากผประกอบการจานวนมากในตลาดน

สาหรบงานพมพปลอดเทยม เรามมมมองเชงบวกจากทศทางการเตบโตทสมาเสมอตอเนองตามภาวะ

เศรษฐกจ การขยายตวของระบบการเงนในประเทศ โดยเฉพาะสถาบนการเงนตองใชสงพมพปลอดเทยม

เพอความปลอดภยในดานขอมล นอกจากนยงมอปสงคใหมจากหนวยงานภาครฐทเรมใชบรการงานพมพ

ปลอดเทยมควบคไปกบระบบ IT แบบครบวงจร เชน งานขอสอบ การวดระดบ เปนตน

EX 12: Printing industry supply chain

Source: สานกงานเศรษฐกจอตสาหกรรม

ตลาด AEC ...ความทาทายแหงใหม

เราเหนความไดเปรยบเชงการแขงขนของอตสาหกรรมการพมไทยกบตลาดเพอนบานใน AEC จากการ

เปนคลสเตอรของอตสาหกรรมครบวงจรทาใหไดเปรยบในแงของตนทนวตถดบทเชอมโยงกน อกทง

ผประกอบการไทยมฝมอ คณภาพ และนาเครองจกรทมเทคโนโลยททนสมยและลาหนามากกวาประเทศ

เพอนบาน โดยมมลคาการสงออกแซงหนาสงคโปรตงแตป 54 แตมขอจากดในแงของปญหาแรงงานไทยทม

แนวโนมขาดแคลนในอนาคต รวมไปถงตนทนคาขนสงในไทยโดยรวมมราคาสงกวาประเทศอนๆ โดย

ประเทศไทยมไปรษณยไทยเปนผจดสงให End user รายเดยว ขณะทตางประเทศมเอกชนมารวมแขงขน



รวมไปถงโครงสรางสาธารณปโภคเชน อนเตอรเนต และระบบเชอมตอของไทยทยงพฒนาชากวาประเทศ

เพอนบานอยางมาเลเซยและสงคโปร

ทงนผบรหารมกลยทธในการเจาะตลาด AEC เชนกน โดยเฉพาะในแถบ CLMV เชนพมาและเวยดนาม เนน

งานพมพปลอดเทยมเปนหลกซงเราเชอวาอปสงคจะเรงตวไดจากการขยายตวของตลาดการเงน และเรา

มองเหนศกยภาพในการแขงขนของ TKS สงกวาบรษททองถนจากขอไดเปรยบดานเทคโนโลย เงนทนและ

ความเชยวชาญ ซงปจจบนบรษทลก SYNEX ไดเขาไปลงทนในธรกจจาหนาย IT Hardware ในพมากอน

หนาแลว ซงจะชวยเรงการจดตงบรษทและศกษาแผนกฏหมาย ขอบงคบ ไดเรวขน

EX 12: Thailand’s printing industry SWOT analysis


คาดการณป 57-58 กาไรสทธเตบโตเฉลย 34%

ผลประกอบการทบสถตสงสดเปนประวตการณ

เราคาดวาผลประกอบการป 57 จะทบสถตสงสดเปนประวตการณท 336 ลานบาท และตอเนองในป 58 ท

410 ลานบาท มอตราการเตบโต CAGR เฉลย 34% โดยมปจจยเรงหลกจาก

1) รายไดเตบโตในทกสายงาน

a. รายไดจากงาน Security/Advanced forms คาดเตบโตสงสดถง 50% ในป 57 โดย

ไดรบงานใหมจากหนวยงานภาครฐตอเนอง รวมถงไปรษณยฟตบอลโลก และการเตบโต

ของธรกจคาปลกในสวนของงานพมพฤดกาลเชนคปองสวนลดและสแตมป สะสม สวนในป

58 มแนวโนมเตบโตราว 15% จากงานภาครฐทยงทยอยเขาตอเนอง รวมถงโอกาสประมล

งานเลอกตงทคาดวาจะเกดขนในป 58 หลงจากการปฏรปทางการเมอง

b. งานพมพทวไป Business forms เตบโตราว 25% และ 10% ตามลาดบ ฟนตวตาม

ภาวะเศรษฐกจ รวมถงธรกจ Office paper ท TKS เปนตวแทนจาหนายกระดาษถาย

เอกสารใหกบ Fuji Xerox แตเพยงผเดยวตงแต 1Q57

c. ธรกจ Warehouse management มแนวโนมขยายตวตอเนองตามทศทางการขยาย

สาขาของสถาบนการเงน และงาน Digital print ซงเราคาดการณไว 5% ในป 57-58

d. สายการผลตใหมในธรกจ Soft Packaging ซงเรมเดนเครองผลตตงแต 3Q57 สาหรบ

Packaging กลมสรา ยาสบ และเครองสาอางค กนการปลอมแปลงสนคา

WEAKNESS

• ขาดแคลนแรงงาน

• ปญหาการใชภาษาอนๆ ในAEC

• ขาดความรวศวกรรมสงพมพ

• ตองนาเขาเครองจกร

STRENGTH

• หวงโซอปทานแขงแกรง มอตสาหกรรมตนนาคอ กระดาษ

• คลสเตอรทเขมแขง

• มนคมอตสาหกรรมสนสาคร

• คณภาพและประสบการณสง

THREAT

• การยายแรงงานทมฝมอไปตางประเทศในอนาคต

• ตนทนขนสงสงมาก

• โครงสรางพนฐานเชน อนเตอรเนต และเครอขาย

OPPORTUNITY

• ขนาดมลคาตลาดใน AEC

• การขยายตวของเศรษฐกจในAEC สงกวาไทย

• ยทธศาสตรของไทยเปนศนยกลางในภมภาค



1%

5%

22% 22%

10%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

500

1000

1500

2000

2500

2011 2012 2013 2014F 2015F

Million baht Revenue Growth

2) คาดอตรากาไรสทธ (NPM) ป 57-58 เพมขนท 19%-21% ตามลาดบ จากอตรากาไรขนตน (GPM)

ดขนตอเนองท 28-29% ในป 57-58 ตามลาดบ จากสดสวนรายไดในธรกจทมมารจนสงของงานพมพ

ปลอดเทยมเพมขนเปน 37.5% และ 39.3% ในป 57-58 จากเดมป 56 ท 30.4% รวมถงแรงหนนจาก

งานภาครฐทมมารจนด และมอตราคาใชจาย SG&A to sales ยงทรงตวจากแผนควบคมคาใชและยง

ไดรบสทธประโยชนยกเวนภาษจากนคมอตสาหกรรมสนสาคร รวมถงสวนแบงกาไรจาก SYNEX ท

คาดจะฟนตวตามกาลงซอในประเทศทเรมฟนตวซงเราคาดวาจะเพมขน 14-16% ในป 57-58

EX 15: TKS’s revenue and growth EX 16: TKS’s net profit and growth

EX 17: TKS’s profitability ratios

EX 19: Key operating assumptions Key Assumption 2011 2012 2013 2014F 2015F Sales growth 0% 5% 22% 22% 10% Business forms (29%) (8%) 34% 25% 10% Securities/advanced forms (3%) 56% 53% 50% 15% Office paper 2% 6% 1% 10% 5% Digital print 29% 17% 6% 5% 5% Warehouse management 25% (25%) 41% 5% 5% Export 5% (47%) (52%) 5% 10% Others (24%) 129% (14%) (43%) 0% Profit from associate growth 36% -3% -41% 14% 16% GPM (%) 21.6% 21.3% 25.4% 27.9% 28.8% SG&A to saels (%) 14.9% 14.6% 15.4% 15.1% 15.3% Tax (%) 0.0% 0.1% 0.2% 0.2% 0.2%


0%

10%

20%

30%

40%

2011 2012 2013 2014F 2015F

GPM (%)

EBITDA (%)

EBIT (%)

NPM (%)

58%

7%

39%

15%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

0

100

200

300

400

2011 2012 2013 2014F 2015F

Million baht Net profit Growth

-8%



194 187

278

342387

64 73

74

92

104

0

100

200

300

400

500

600

2011 2012 2013 2014F 2015F

Million baht Dividend from SYNEX+TBSP OCF

สภาพคลองทางการเงนแขงแกรง

เราชอบฐานะทางการเงนของบรษททมความแขงแกรงโดยธรกจหลกคอธรกจสงพมพมกระแสเงนสดทด

มาก รวมถงเงนปนผลทไดรบสมาเสมอจากเงนลงทนระยะยาวอยาง SYNEX และ TBSP สงผลใหหนสน

ตอทน (Debt to equity ratio) ลดลงตอเนองจาก 1.27 เทาในป 54 เปน 0.89 และ 0.71 ในป 55-56

ตามลาดบ และเราคาดวาจะมแนวโนมลดลงตอเนองส 0.52 เทาในป 58 (Interesting bearing debt จะ

เหลอเพยง 0.27 เทาในป 58)

นอกจากนผบรหารตงงบลงทนในป 57-58 เฉลยปละ 100 ลานบาท ในการซอเครองจกรใหมและขยาย

โรงงานสงพมพปลอดเทยมเฟสใหมรวมถงลงทนแตกไลนในธรกจ Soft packaging เพอเจาะตลาดสงพมพ

ปลอดเทยมประเภทบรรจภณฑ ซงเราคาดวากระแสเงนสดจากการดาเนนงานของบรษททราว 340-380

ลานบาทในป 57-58 จะเพยงพอตองบลงทน

EX 20: Debt to equity and net gearing ratio

EX 21: Cash rich from core business + consistent dividend from its investments


เรมคาแนะนา “ซอ” ทราคาเปาหมาย 13.90 บาท

เราประเมนมลคาหน “TKS” ไดท 13.90 บาท ดวยวธ Sum of parts โดยแบงเปนมลคาธรกจสงพมพท

9.80 บาท ประเมนดวย Relative approach อางอง PER ป 58 ท 12 เทา และมลคาเงนลงทนระยะยาวใน

บรษท SYNEX และ TBSP อางองราคาตลาด ทมลคาราว 4 บาท โดยราคาเป าหมายของ TKS ท 13.90

บาทเทากบ PER ป 58 ทราว 12 เทา ยงตากวากลมอตสาหกรรมสอสงพมพทปจจบนซอขายบน PER ป

58 ท 18 เทา (ขอมลจาก Bloomberg)

1.27

0.89

0.71 0.68

0.52

0.72

0.53 0.49

0.330.27

0.00

0.50

1.00

1.50

2011 2012 2013 2014F 2015F

D/E (x) Interest bearing debt ratio



เราชอบ TKS ทมฐานะการเงนแขงแกรง มหนสนตอทนตาเพยง 0.5 เทาในป 58 และมสภาพคลองทาง

การเงนดมาก กระแสเงนสดจากผลดาเนนงานสงถง 340-390 ลานบาทในป 57-58 รวมถงมปจจยเรงจาก

ธรกจสงพมพปลอดเทยมทขยายตวสงตามสถาบนการเงน อกทงยงไดอานสงสจากการเลอกตงทคาดจะ

เกดขนในปหนา นอกจากนธรกจของ SYNEX คาดวาจะเตบโตไดดจากกาลงซอในประเทศทฟนตวในชวง

2H14 และยงม Upside risk นอกเหนอประมาณการจากธรกจใหมอยาง Soft packaging ทเรมเดนเครอง

ผลตในชวง 2H14 และยงใหผลตอบแทนเงนปนผลทนาพอใจอยางตาราว 6-7% ในป 57-58

EX 22: 2015 Valuation by sum of parts method

Sum of parts method Value per share (Baht) Core business - printing Relative approach PER 14x 11.5 12x 9.8 10x 8.2 Equity value Market price SYNEX 2.7 TBSP 1.3 15 Target price 13.9

ทมา : AIRA Research

ปจจยเสยงของบรษท

1) การแขงขนในตลาดงานพมพทวไป ทปจจบนมผประกอบการรายเลกและกลางจานวนมาก สงผล

ใหการแขงขนภายในอตสาหกรรมทวความรนแรงมากขน โดยเนนทราคาเปนหลก อยางไรกตาม

TKS เบนเขมมารกตลาดงานพมพมลคาสงอยางสงพมพปลอดเทยมเปนหลก ซงมการแขงขนทเบา

บางกวามากและมผประกอบการนอยรายเนองจากตองใชเงนลงทนสงและความพรอมดานระบบ

เทคโนโลยททนสมย

2) ความเสยงดานวตถดบ โดยเฉพาะสนคาปลอดเทยมทมผขายนอยรายเชน กระดาษกนการปลอม

แปลงและหมกพเศษ ซงสวนใหญตองนาเขามาจากประเทศ อยางไรกตามทางผบรหารไดมนโยบาย

จดซอวตถดบเพมเตมจากแหลงทมอย ประกอบกบสายสมพนธอนดกบผคาเปนระยะเวลานาน เราจง

เชอวาความเสยงดานวตถดบจะอยในระดบตา ขณะทงานพมพทวไปมความเสยงดานวตถดบทตา

มากเนองจากมอตสาหกรรมตนนาภายในประเทศ (กระดาษ) และมการจดการหวงโซอปทานท

แขงแรงมาก (Supply chain)

3) ความเสยงดานเทคโนโลย เปนสงทสาคญทตองคานงในงานพมพปลอดเทยม เพราะตองดแลความ

ปลอดภยโดยเฉพาะขอมลลกคาเปนอยางมาก ซง TKS ไดใชระบบ ISO 27001 ในเรองความมนคง

ของขอมลในบรษท ประกอบกบมการลงทนใชระบบ IT ททนสมยอยางตอเนอง รวมถงไดความ

รวมมอจากบรษทลกอยาง SYNEX ซงเปนผประกอกการดาน IT hardware รายใหญของไทยในการ

ชวยเหลอดานเทคโนโลยเชนกน เราจงเชอวาบรษทมความสามารถในการพฒนาประสทธภาพของ

IT ไดดเยยมในระยะยาว

4) ความเสยงการขาดแคลนบคคลากร ธรกจการพมพตองใชบคคลากรจานวนมากในสายการผลต

จงมความเสยงทอาจมปญหาขาดแคลนบคคลากรในอนาคตโดยเฉพาะในงานพมพขนสงอยางงาน

พมพปลอดเทยมทตองใชแรงงานทมประสบการณและฝมอเฉพาะทางในการควบคมระบบเปนตน ซง

TKS ไดตระหนกถงปญหา โดยใหทนการศกษาแกเดกและเยาวชนในพนท



Summary Financials

Income Statement (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Sales 1148 1201 1460 1775 1945 Cost of goods sold 900 944 1089 1280 1384 Gross profit 248 256 371 495 560 Other revenue 24 49 34 40 36 SG&A 171 175 225 268 298 EBIT 126 115 185 262 298 Interest expense 36 37 32 28 30 Profit from associate 148 143 83 95 110 Net Profit 237 219 234 325 374 Balance Sheet (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Cash & equivalent 100 72 205 177 260 Account receivable 188 256 289 350 373 Inventory 142 121 124 109 118 Other current assets 8 0 0 0 0 Fixed assets, net 679 649 684 688 672 Investment 864 1105 1120 1139 1161 Other assets 96 92 95 94 88 Total Assets 2076 2295 2518 2557 2673 Account payable 173 191 226 260 286 Short term loans 80 97 181 87 66 Long term loans 712 614 556 464 419 Other liabilities 13 46 51 59 65 Total Liabilities 977 952 1019 876 843 Paid up capital 403 403 453 482 482 Other adjustments 156 285 299 299 314 Retained earnings 540 655 747 901 1033 Total Equity 1099 1343 1499 1682 1830 Cash Flow (MB) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Operating cashflow 194 187 278 342 387 Investing cashflow -33 13 -138 82 4 Financing cashflow -86 -229 -101 -357 -308 Cash change 76 -28 38 67 84 Key Financial Ratio FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Gross margin (%) 21.6% 21.3% 25.4% 27.9% 28.8% EBITmargin (%) 11.0% 9.6% 12.7% 14.7% 15.3% Net profit margin (%) 20.7% 18.3% 16.0% 18.3% 19.3% Debt to equity (x) 88.9% 70.9% 68.0% 52.1% 46.0% ROE (%) 21.6% 16.3% 15.6% 19.3% 20.5% ROA (%) 11.4% 9.6% 9.3% 12.7% 14.0% Growth (%) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Sales 0.5% 4.6% 21.6% 21.6% 9.6% EBIT 38.6% -8.5% 61.0% 41.3% 14.1% Net profit 57.8% -7.6% 6.6% 38.7% 15.3% Per Share (Bt.) FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F Adjusted EPS 0.96 0.88 0.79 0.99 1.14 BV 4.43 5.41 5.04 5.14 5.59 Dividend 0.33 0.42 0.48 0.72 0.83 Trading Multiples FY11A FY12A FY13A FY14F FY15F PE (x) 13.0 14.0 15.8 12.5 10.8 PBV(x) 2.8 2.3 2.5 2.4 2.2 Div. Yield (%) 2.7% 3.4% 3.8% 5.8% 6.7%

รายงานฉบบนจดทาในนามของบรษทหลกทรพย ไอรา จากด(มหาชน) (“ไอรา”) เพอเปนขอมลใหกบลกคาของไอราเทานน มไดเปนการชนาหรอเสนอแนะหรอเชญชวน เพอการซอหรอขายหลกทรพยใดๆ ผอานควรตดสนใจซอหรอขายหลกทรพยโดยใชวจารณญาณของตนเอง ไอรารวมทงพนกงานของบรษท ปราศจากความรบผดในความเสยหายอนเกดจากการใชขอมลในรายงานน ไมวาทางตรงหรอทางออม ทงหมด หรอบางสวน และไมถอเปนการรบประกนความถกตอง สมบรณ และเชอถอไดของขอมลในรายงานน ไอรา และ/หรอ กรรมการบรษท, พนกงาน ทเกยวของอาจมความสมพนธกบ หรออาจใหบรการทางดานวาณชธนกจ และ/หรอ บรการทางการเงนอนๆ กบบรษททกลาวถงในรายงานฉบบน ไอราขอสงวนสทธในการเปลยนแปลงความคดเหน หรอขอมลโดยไมตองแจงลวงหนา เอกสารฉบบนใชภายในไอราเทานน มไดจดทาขนสาหรบการลงตพมพในหนงสอพมพหรอสออนๆ แตอยางใด



initial coverage ที เค เอส เทคโนโลยี (tks ......บร ษ ทหล...

Documents