introducción a riesgos financieros
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Contiene la primera clase de Análisis Cuantitaivo de Riesgos II.TRANSCRIPT
Tipos de riesgo
"La incertidumbre existe siempre que no se sabe con seguridad lo que ocurrirá en el
futuro. El riesgo es la incertidumbre que "importa" porque incide en el bienestar de la
gente..... Toda situación riesgosa es incierta, pero puede haber incertidumbre sin riesgo".
(Bodie, 1998).
Objetivos y funciones de la administración de riesgos financieros
OBJETIVOS FUNCIONES
Identificar los diferentes tipos de riesgo que pueden afectar la operación y/o resultados esperados de una entidad o inversión.
Determinar el nivel de tolerancia o aversión al riesgo.
Medir y controlar el riesgo “no-sistemático”, mediante la instrumentación de técnicas y herramientas, políticas e implementación de procesos.
Determinación del capital para cubrir un riesgo. Monitoreo y control de riesgos. Garantizar rendimientos sobre capital a los accionistas. Identificar alternativas para reasignar el capital y mejorar rendimientos
El concepto de riesgo es muy confuso debido a que hay muchos tipos de personas y
grupos de investigadores interesados en la bolsa de valores y cada grupo está inclinado a
tener su propia actitud con respecto al riesgo y a ignorar las sugerencias o necesidades
de otros grupos.
TIPO DE RIESGO DEFINICIÓN
RIESGO DE MERCADO Se deriva de cambios en los precios de los activos y pasivos financieros (o volatilidades) y se mide a través de los cambios en el valor de las posiciones abiertas.
RIESGO CRÉDITO Se presenta cuando las contrapartes están poco dispuestas o imposibilitadas para cumplir sus obligaciones contractuales
RIESGO DE LIQUIDEZ Se refiere a la incapacidad de conseguir obligaciones de flujos de efectivo necesarios, lo cual puede forzar a una liquidación anticipada, transformando en consecuencia las pérdidas en “papel” en pérdidas realizadas
RIESGO OPERACIONAL Se refiere a las pérdidas potenciales resultantes de sistemas inadecuados, fallas administrativas, controles defectuosos, fraude, o error humano
RIESGO LEGAL Se presenta cuando una contraparte no tiene la autoridad legal o regulatoria para realizar una transacción
RIESGO TRANSACCIÓN Asociado con la transacción individual denominada en moneda extranjera: importaciones, exportaciones, capital extranjero y prestamos
RIESGO TRADUCCIÓN Surge de la traducción de estados financieros en moneda extranjera a la moneda de la empresa matriz para objeto de reportes financieros
RIESGO ECONÓMICO Asociado con la pérdida de ventaja competitiva debido a movimientos de tipo de cambio
Una vez explicados los fundamentos de objetivos y funciones de la administración de
riesgos, así como, los tipos de riesgos financieros, es importante conocer cómo se
administra el riesgo
ETAPAS
IDENTIFICACIÓN DEL RIESGO Determinar cuáles son las exposiciones más importantes al riesgo en la unidad de análisis (familia, empresa o entidad).
EVALUACIÓN DEL RIESGO Es la cuantificación de los costos asociados a riesgos que ya han sido identificados.
SELECCIÓN DE MÉTODOS DE LA ADMINISTRACIÓN DEL RIESGO
Depende de la postura que se quiera tomar: evitación del riesgo (no exponerse a un riesgo determinado); prevención y control de pérdidas (medidas tendientes a disminuir la probabilidad o gravedad de pérdida); retención del riesgo (absorber el riesgo y cubrir las pérdidas con los propios recursos) y finalmente, la transferencia del riesgo (que consiste en trasladar el riesgo a otros, ya sea vendiendo el activo riesgoso o comprando una póliza de seguros).
IMPLEMENTACIÓN Poner en práctica la decisión tomada.
REPASO Las decisiones se deben de evaluar y revisar periódicamente.
Regulación
El comité de Basilea
De acuerdo con el Bank of International Settlements (2012) el comité de Basilea es un
organismo internacional que tiene como misión servir a los bancos centrales con
herramientas para promover la estabilidad financiera y monetaria. Anualmente, este comité
lleva a cabo distintos congresos en los que se abren mesas de discusión sobre las
deficiencias de los sistemas financieros y bancarios así como sus soluciones.
Adicionalmente, se llevan a cabo investigaciones de nuevos modelos matemáticos para
gestionar más eficientemente el riesgo. Este organismo también provee servicios en los que
conecta a distintas instituciones financieras para que lleven a cabo sus operaciones
interbancarias.
Basilea I
En 1988 el comité de Basilea publicó "Convergencia Internacional sobre medición de
capital y estándares", que actualmente lo conocemos como Basilea I. Dicho documento
tenía como objetivo homogenizar el capital de los bancos necesario ante cualquier crisis
financiera. En Basilea I se reforzó la solidez de cada entidad financiera que, por ende,
fortaleció a los sistemas bancarios, en general ya que implementar estas nuevas reformas
bancarias hizo que las distintas entidades bancarias pudieran ser comparadas en nivel de
capital y, por ende, en solidez. Este primer acuerdo tuvo gran impacto en los bancos
centrales en cuestiones de regulación bancaria de cada país y gracias a esto fue
implementado en más de 140 países.
Basilea I gestionaba esencialmente el riesgo crediticio, en estas reformas se establecía
un porcentaje de este tipo de riesgo, dependiendo del deudor, por ejemplo, los préstamos
a cualquier banco central perteneciente a la OCDE tenía un riesgo de 0%. En contraparte,
los préstamos a entidades no bancarias tenían un 100% de requerimiento de capital. Las
deficiencias más importantes de Basilea I y que fueron causa de la transición hacia Basilea
II fue que el comité no actuaba como organismo supervisor, el capital mínimo de las
entidades bancarias era constante y no tomaba en cuenta el riesgo al que se encontraba
expuesto cada una de ellas y finalmente Basilea I era una recomendación que cada País o
en su caso cada banco podía aplicar, sin embargo no era obligatoria.
Basilea II
A principios del siglo XXI, el crédito interno en los países de primer mundo crecía
aceleradamente y, adicionalmente, los bancos con presencia internacional, destinaban gran
parte de su capital hacia países emergentes, por lo que era necesaria la convergencia
internacional en medidas de capital mínimo para las entidades financieras. Aunado a esto,
las medidas de riesgo implementadas en Basilea I habían quedado desfasadas debido a
los nuevos instrumentos financieros que se habían creado durante el tiempo, como, por
ejemplo, los derivados. Estos aumentaban considerablemente el riesgo al que se exponían
los bancos. Adicionalmente los mercados financieros se globalizaron, en gran parte debido
a la presencia de nuevas tecnologías, especialmente el internet. Esto ocasionó una gran
interconexión entre las distintas entidades bancarias y la necesidad de nuevas reformas
bancarias.
BASILEA II
Se muestran los principales objetivos de Basilea II. El proceso de supervisión va dirigido
hacia los organismos supervisores de las entidades financieras de cada país. En este
acuerdo se establece que cada entidad financiera tiene distinta exposición al riesgo y, por
lo tanto, la gestión de este debe de ser distinto para cada una. El organismo supervisor
debe de analizar los mecanismos que son utilizados para establecer el nivel mínimo de
capital y, a su vez, no permitir que se opere por debajo de este nivel. En caso que se diera
esta situación, el comité supervisor tendría que intervenir de manera inmediata.
La disciplina de mercado es un pilar que se estableció en Basilea II para que todas las
entidades financieras que implementaran este acuerdo se comprometieran a reportar su
situación financiera al Comité. De esta forma, estas instituciones podrían asumir un
supuesto de información perfecta (ya que todas las instituciones saben la situación
financiera de las demás) y gestionar más eficientemente el riesgo. La implementación de
este pilar es muy importante para evitar la propagación de las crisis. Por ejemplo, si una
entidad financiera tiene un problema económico serio y las demás instituciones lo saben
gracias a este pilar, los bancos no van a otorgarle ningún crédito a esta institución, evitando
de esta forma un efecto dominó que lleve a una situación crítica a la contraparte.
Basilea II
Requerimientos mínimos de
Capital
Riesgo de Activos
Riesgo de Capital
Riesgo Crediticio
Riesgo Operacional
Proceso de Supervisión
Disciplina de Mercado
Por último, la gestión del riesgo que se estableció en Basilea II se basa en tres tipos de
riesgo: crediticio, de mercado y operacional. Los cambios que se establecieron en esta
reforma fueron muy significativos para los tipos de riesgo operacional y crediticio, mientras
que para el riesgo de mercado el documento es muy similar al que se instauró en Basilea
I. El riesgo crediticio fue modificado por completo en Basilea II, ya que anteriormente todo
crédito tenía la misma probabilidad de impago. Este aspecto se modifica ya que para cada
distinto tipo de crédito o instrumento financiero el riesgo es diferente, además de que el
capital mínimo requerido cambia, dependiendo de la calificación del instrumento crediticio,
así como del plazo. Basilea II recomendó nuevas metodologías para gestionar el riesgo
crediticio; sin embargo, las entidades bancarias podrán crear sus propios modelos.
Basilea III
En el 2008 se desató la crisis financiera más profunda de los últimos 80 años, el colapso
de la burbuja inmobiliaria estadounidense provocó una disminución significativa en el precio
del petróleo, una importante crisis de liquidez, el crédito se estancó y la inflación se ubicó
en niveles bajos históricos en Estados Unidos. Ese año, la crisis impactó al sector
financiero, causando grandes caídas en bolsas alrededor del mundo. El pánico bursátil
desencadenó una crisis aún mayor, y empresas como Lehman Brothers fueron a la quiebra.
Por otro lado, los índices de confianza del consumidor llegaron a los puntos más bajos en
la historia.
Durante la crisis, las entidades financieras tuvieron problemas principalmente en la gestión
del riesgo. Estas no lograron captar los riesgos que se encontraban fuera del balance.
Asimismo, productos financieros relativamente “nuevos” como los derivados, provocaron
que la crisis fuera aún mayor. Estos generaban ganancias extra normales pero generaron
pérdidas de la misma manera. Al estallar la crisis, los bancos con niveles de apalancamiento
relativamente amplios se vieron en la necesidad de disminuir dichos niveles, por lo que
presionaron sobre el índice de precios llevándolo a la baja.
La prociclidad fue uno de los factores que más profundizó la crisis: las entidades bancarias,
en lugar de reducir la crisis y funcionar como un colchón, la propagaron aún más,
expandiéndose el problema a toda la economía. Esta situación fue principalmente
ocasionada por un crecimiento excesivo de créditos hipotecarios. Aunado a esto, los
departamentos de riesgo de las entidades bancarias no gestionaron de forma acertada el
riesgo para calcular los requerimientos mínimos de capital que se establecían hasta ese
entonces en Basilea II y, finalmente, las grandes interconexiones que existen entre
entidades financieras globales provocaron una rápida propagación a todo el sistema
financiero.
CAUSAS DE LA CRISIS FINANCIERA DEL 2008
Los acuerdos de Basilea II fueron puestos a prueba en la crisis del 2008 y evidentemente
el resultado no fue satisfactorio por lo que el Comité de Supervisión Bancaria de Basilea se
enfocó en desarrollar nuevas reformas bancarias, las cuales recibirían el nombre de Basilea
III. Estas reformas incluyen lo siguiente:
-Calidad del capital
-Nuevos niveles mínimos de capital
-Colchones de capital para evitar la prociclicidad.
-Introducción del riesgo de liquidez.
-Disciplina de mercado mejorada
-Nuevas metodologías para la gestión del riesgo
Causas de la crisis financiera del 2008
Riesgos fuera de balance
Riesgos de Derivados
Requerimientos mínimos de capital mal captados
Excesivo crecimiento del credito
Prociclicidad
Interconexiones
Altos ratios de apalancamiento.
La calidad de capital deberá de ser en su mayoría de acciones ordinarias y bonos
gubernamentales, es decir, un capital bien estructurado en el que se tiene como objetivo
reducir el riesgo.
Como fue mencionado anteriormente, el crecimiento desmedido del crédito a principios del
siglo XXI y los nuevos instrumentos financieros como los Hedge Funds que son fondos de
coberturas con muy poca regulación, provocaron que la calidad del capital fuera mucho
peor, como se puede observar en el gráfico 1.1 el crecimiento de estos fondos fue
exponencial. Sin embargo, la propuesta de la nueva reforma es mejorar esta calidad del
capital otorgando créditos a empresas, gobiernos o personas lo suficientemente capaces
de responder a sus compromisos contractuales de forma eficiente y regular todos los
instrumentos financieros.
Activos en Fondos de Cobertura Hedge Funds
El capital mínimo requerido por el Comité fue aumentado y nuevos incentivos para los
bancos fueron establecidos para aquellos que estuvieran por encima de dicho
requerimiento. Ligado al capital mínimo, también se introdujeron colchones de capital que
ayudan a que las instituciones bancarias no propaguen las crisis hacia la economía real. La
disciplina de mercado, a su vez, fue mejorada y nuevas metodologías para realizar los
estados de resultados fueron establecidas. Esto ayudaría a los organismos supervisores a
llevar a cabo su función de una manera más eficiente.
$-
$200.00
$400.00
$600.00
$800.00
$1,000.00
$1,200.00
$1,400.00
$1,600.00
$1,800.00
$2,000.00
19
90
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20
09
BIL
LON
ES D
E D
ÓLA
RES
El riesgo de liquidez fue introducido en Basilea III, ya que, a pesar de que diversas entidades
bancarias contaban con niveles adecuados de capital, fueron contagiadas por la crisis
debido a que no tenían una correcta gestión del riesgo de liquidez. El mercado inmobiliario
creció desmesuradamente debido al otorgamiento masivo de préstamos hipotecarios, al
disminuir la liquidez, muchas personas incumplieron en su crédito hipotecario, por lo que
este mercado, combinado con el financiero, terminó de contagiar a todas las entidades. El
objetivo es que las entidades bancarias sean resistentes en periodos de continua crisis
tanto en el corto plazo como en el largo plazo. El Comité dividió este riesgo en dos, una
continua tensión financiera (tanto en el corto como en el largo plazo se mantenga el mismo
perfil de riesgo de liquidez para las entidades financieras) que se pudiera dar en el
transcurso de un mes, y lo mismo para un año.
Número de viviendas iniciadas en EUA
La introducción de este riesgo en el corto plazo permite que, en caso de que se presente
una crisis de gran magnitud, los bancos sean capaces para responder a todos sus
depositantes y acreedores. Distinto es el caso que se presenta en el largo plazo, ya que el
objetivo en un horizonte de tiempo amplio es que, en caso de una crisis profunda, las
instituciones financieras sean autosuficientes para poder reactivar su propia actividad
crediticia de forma rápida y eficiente.
La gestión del riesgo establecida en Basilea III se propone que se calcule este en base en
un modelo de valor en riesgo VaR, en el que se evalúen periodos de 12 meses de constante
tensión o crisis. Así, cada entidad financiera realizará sus propios modelos y estos serán
analizados por el comité supervisor. En estos modelos se tienen que contemplar los eventos
extremos que se presentan durante las crisis, es decir las altas y bajas extremas de los
activos, por lo que es necesario que no se basen en una distribución normal.
La implementación de Basilea III ya se encuentra en vigor desde enero del 2013. En los
acuerdos de Basilea II se establecieron reglas dirigidas a las instituciones financieras con
respecto al cálculo de la exposición al riesgo de los activos (riesgo de capital, de créditos y
operativo), procurando preservar el pilar de los requerimientos de capital.
Con respecto a la metodología de cálculo de niveles de capital, las mismas instituciones
pueden utilizar sus metodologías para la estimación de riesgos, con requerimientos
mínimos para asegurar la integridad de estas mediciones.
Para el uso de métodos estándar, el acuerdo permite el uso del VaR (Value at Risk) como
medida de riesgo.
Medidas de Riesgo
Un activo financiero no se compra para propósitos de consumo, sino para la producción
de un flujo de dividendos y para obtener ganancias cuando finalmente es vendido. En una
situación simple, un activo comprado a un precio Pt en el momento t y vendido al precio Pt+k
en el momento t+k, proporciona un rendimiento Rt+k=( Pt+k - Pt)/ Pt. En el momento t, Pt+k y
en consecuencia Rt+k son variables desconocidas. Es esta incertidumbre la que produce el
riesgo, ya que el precio de venta o el rendimiento puede ser considerado poco satisfactorio
para el inversionista. Un rendimiento poco satisfactorio puede ser negativo o inferior a algún
tipo de bono gubernamental.
Se han propuesto en la literatura diferentes medidas de riesgo. Por ejemplo, se propone
asignar pesos diferentes para las dos mitades de la distribución de rendimientos. Cuando
los pesos son iguales se tiene la clase de medidas de volatilidad
𝑉𝜃 = 𝐸[|𝑅 − 𝜇|]𝜃
siendo 𝜇 = 𝐸[𝑅]]. 𝑉𝜃 incluye la actualmente mas popular medida de riesgo, la varianza,
cuando θ=2 y la desviación media absoluta, cuando θ=1. Varios autores, rechazan el uso
de todas las medidas 𝑉𝜃 como útiles para cuantificar el riesgo porque ellas no corresponden
a funciones de utilidad satisfactorias. Solo cuando la utilidad es cuadrática, o la distribución
de los rendimientos es normal o log-normal, la varianza es una medida apropiada.
Los inversionistas actuales no igualan riesgo con volatilidad, y eso es porque tienen
diferentes actitudes con respecto a las colas inferiores y superiores de la distribución de los
rendimientos. En este sentido hay incertidumbre en la parte superior de la distribución, pero
riesgo solo existe en la parte inferior. Los inversionistas no diversifican para reducir la
posibilidad de un rendimiento positivo inesperado, solo si se trata de uno negativo.
Una medida de riesgo alternativa a la varianza propuesta por Markowitz, es la semi-
varianza (semi-desviación), definida como
𝑆𝑉 = 𝐸[𝑚𝑎𝑥{0, 𝑅 − 𝜇}2]
Esta medida se define como la varianza de los rendimientos que están por debajo de la
media y es más útil que la desviación estándar tanto cuando la distribución de los
rendimientos es asimétrica como simétrica. Adicionalmente, la semi-desviación combina en
una sola medida la información proporcionada por dos estadísticos, la varianza y el sesgo.