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VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de FondosOctubre de 2010

1

Andrés AgramonteHead - Chile, Perú y Colombia

LarrainVial AGF

VIII Seminario de InversionesLarrainVial Administradora General de Fondos

Inversiones en la Región Andina

Contenidos

VIII Seminario de Inversiones LarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosLarrainVial Administradora General de FondosAgosto de 2011

2

I. Aspectos Estructurales

II. Exposición a Activos en la región

III. Valuación y Portafolio Sugerido

IV. Conclusiones


3

Aspectos Estructurales

Las economías emergentes representan más del 47% del PIB mundial… y crecen más que los países desa-rrollados…


4

La perspectiva para este y el próximo año sigue siendo una historia de dos tipos de economías.

�Economías desarrolladas:EEUU, Gran Bretaña, Europa

y Japón 43% de la economía global.

�Economías emergentes: Brasil, Rusia, India y China

(BRICs) representan 26% de la economía global y el resto del mundo 31%.

Economías emergentes representan más del 47% de la economía global

Fuente : International Monetary Fund

EE.UU.: 19,7%

Euro Area: 14,6%

Japón: 5,8%Gran Bretaña: 2,9%

Canadá: 1,8%Otros: 7,5%

China: 13,6%

India: 5,4%

Emergentes ex China e India: 28,7%

… y van a continuar creciendo a tasas más rápidas que sus contrapartes en mercados desarrollados


1,9%3,1% 2,7% 3,0% 2,7%

0,2%

-3,4%

3,0%2,4% 2,6% 2,4%

6,2%7,5% 7,3%

8,2% 8,8%

6,1%

2,7%

7,3%6,5% 6,5% 6,8%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

Economías Desarrolladas Economías Emergentes

% de Gente Urbana% de Gente Urbana% de Gente Urbana% de Gente Urbana

EEUU en 1840EEUU en 1840EEUU en 1840EEUU en 1840

ChinaChinaChinaChina



ChinaChinaChinaChina

Otros AsiaOtros AsiaOtros AsiaOtros AsiaIndiaIndiaIndiaIndia

AsiaAsiaAsiaAsia

JapJapJapJapóóóónnnn

AAAAñññños de despegue econos de despegue econos de despegue econos de despegue econóóóómicomicomicomico

1990 USD1990 USD1990 USD1990 USD´000,000,000,000,Escala logarEscala logarEscala logarEscala logaríííítmicatmicatmicatmica

NIENIENIENIE´ssss

…crecimiento sustentado en el desarrollo futuro, la urbanización e industralización de estas economías


5

� No hay que perder de vista las principales tendencias estructurales de largo plazo. El desarrollo económico de los países emergentes es uno de los principales motores del crecimiento global.

� En el 2009 China tenía la misma población urbana que EEUU en el año 1900. Existe un largo camino por recorrer para lograr un desarrollo similar al de los países industrializados.

Urbanización en China


Crecimiento Económico de Largo Plazo


Ello ha generado un alza sostenida en las principales materias primas, bienes que exportan nuestras economías en abundancia…


6

� Chile, Perú y Colombia son países exportadores de materias primas. Representan el 24%, 19% y 10% de su PBI respectivamente.

� En el caso de Chile y Perú existe una dependencia natural del cobre al ser uno de sus principales productos de exportación.

Participación en Producción Mundial de Recursos Naturales (%)

Fuente : LarrainVial

Exportaciones por País(% PBI 2009)

Fuente : Fondo Monetario Internacional

� Chile

Cobre 33%

Celulosa 10%

Yodo 58%

Litio 43%

Nitrato de Potasio 50%

� Perú

Cobre 7%

Oro 8%

Zinc 14%

Plata 18%

Estaño 12%

� Colombia Petróleo (Latam) 10%

… lo que ha materializado una expansión general de crecimiento, acumulación de reservas internaciona-les, fondos de ahorro interno y bajo endeudamiento.


7

Reservas Internacionales Chile (mill. US$)mill. US$)mill. US$)mill. US$)

Fuente : LarrainVial S.A.

Reservas Internacionales Perú


Deuda Pública (% del PIB)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

� Chile 33,4 28,7 24,5 19,4 14,6 19,0 22,3 20,7

� Colombia 53,4 48,2 46,4 43,0 40,0 39,5 42,8 42,0

� Perú 47,4 44,3 37,7 33,0 29,9 24,1 27,2 23,9


0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

45.000

ene-9

5

ene-9

7

ene-9

9

ene-0

1

ene-0

3

ene-0

5

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7

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9

ene-1

1

Reservas (USD mill.)

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Térm

inos de Intercambio

(94=

100)

Reservas Internacionales Netas

Términos de intercambio

0

5.000

10.000

15.000

20.000

25.000

30.000

35.000

40.000

ene-9

3

ene-9

6

ene-9

9

ene-0

2

ene-0

5

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8

ene-1

1

Reservas Internacionales

Además, tenemos un sistema privado de pensiones que da estabilidad a los precios de los activos


8

Fondos de Pensiones y Fondos Mutuos (% del PBI)

Fondos de Pensiones(% del PBI)

Fuente: LarrainVial

Fondos Mutuos (% del PBI)

Fuente: LarrainVial

77,34%

21,84% 19,73%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

Chile Colombia Peru

16,75%

6,59%

3,40%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

18%

Chile Colombia Peru

¿Va a continuar este crecimiento? ...creemos que el “superciclo de materias primas”continuará...


9

Fuente: Wood Mackenzie

Consumo de Cobre de Mercados Emergentes

� China y Asia representan hoy el 57% del consumo global de cobre. Hace 10 años representaban solamente el 30% y hace 20 años el 15%.

� Por contraste, los mercados del Atlántico Norte representan hoy 28% del consumo global de cobre. Hace 10 años representaban el 51% y hace 20 años el 55%.

� En la medida que los países asiáticos y China continúen creciendo, el sustento de los precios de varias materias primas continuará.

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

Europa Americadel Norte

Japon China Otros Asia

Resto delMundo

% Demanda Global de Cobre

2010

2000

1990

15%

30%

57%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

1990 2000 2010

…y también el del cobre


10

� Las proyecciones asumen que la demanda global de cobre crecerá en promedio a 4.93% en los próximos años. Este crecimiento parece ser agresivo si lo comparamos con las tasas de crecimiento de las últimas décadas (3% en promedio), sin embargo, la preponderancia de regiones con crecimientos superiores (Asia) en esta demanda haría sostenible estas tasas.

� La oferta estaría restringida no por falta de cobre, sino por presión en todo lo necesario para producirlo, desde capital, proveedores, etc. El costo de producir ha ido creciendo, así como el Capex necesario para producir una tonelada adicional de cobre. Esto significa que los nuevos proyectos necesitan precios de largo plazo más altos, para poder sustentar tasas internas de retorno adecuadas.

Balance de Oferta y Demanda Global del Cobre(Millones de TM)

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

Producción Global 18.337 18.356 19.076 19.465 20.603 21.889 23.185 23.899 23.915

% Crecimiento - 0,10% 3,92% 2,04% 5,85% 6,24% 5,92% 3,08% 0,07%

Consumo Global 17.992 17.426 19.625 19.955 20.830 21.852 22.947 24.123 25.384

% Crecimiento - -3,15% 12,62% 1,68% 4,38% 4,91% 5,01% 5,12% 5,23%

Balance Global 345 930 -549 -490 -227 37 238 -224 -1.469

Fuente: Canaccord Genuity


11

Exposición a Activos en la Región

¿Cuál es nuestra propuesta para tomar exposición en activos en esta región?


12

CHILE PERU COLOMBIA

� Excelente portafolio de empresas asociadas a la demanda interna.

� Muchos de esas empresas son operadores regionales, con crecimiento no solo en Chile, sino tanto en Perú como en Colombia.

� Operadores internacionales de materias primas de especialización.

� Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas.

� Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones Chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

� Excelente portafolio de empresas asociadas al ciclo global de materias primas, preferentemente petroleras.

� Agregamos compañías asociadas a la demanda interna que complementen nuestro portafolio de acciones Peruanas / Chilenas y/o que tengan mejores perspectivas.

Fuente: LarrainVial , Bolsa de Santiago, BVL, BVC.

IPSA – Peso por sector IGBC– Peso por sectorIGBVL– Peso por sector

Financiero: 31%

Retail/Alimentos: 4%

Utilities: 15%Textil: 1%

Petróleo y Gas: 33%

Infraestructura: 14%

Minería: 50,2%

Industrial: 17,7%

Bancos: 10,9%

Construcción: 6,1%

Agroindustrial: 4,7%Telecom: 2,7%Eléctricas: 3,9%

Alimentos y Bebidas: 3,7%

Financiero: 11,9%

Retail: 14,1%

Industrial: 1,1%Com & Tec: 3,0%Consumo: 4,0%

Const. & Inmob: 1,6%

Holdings: 7,4%

Transporte: 8,0%Otros: 1,1%

Utilities: 19,6 %

Commodities: 28,0%

Nuestra cartera base esta compuesta de compañías asociadas a la demanda interna no cíclica...


13

� Los ingresos de compañías se han ido diversificando fuera de Chile, lo que refuerza el argumento de la integración. Estas empresas tienen sólidos fundamentos y un gran potencial de crecimiento en la región en varias industrias y sectores.

� Sectores como el Farmacéutico, Tecnología, Salud, no tienen representatividad en los índices de Perúy Colombia.

� Complementamos el portafolio Chileno con empresas Peruanas y Colombianas, porque tienen perspectivas de crecimiento/valorización atractivas.

Ventas dentro de Chile

Fuente: Santander

Ventas de Compañías Chilenas

Fuente: Santander

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

-

5.000.000

10.000.000

15.000.000

20.000.000

25.000.000

30.000.000

35.000.000

40.000.000

45.000.000

Miles de Ch

Chile Latam Resto del Mundo

40%

50%

60%

70%

80%

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

Universo Chileno Sector Retail

CAGR : 1

2,88%

CAGR : 1

2,88%

CAGR : 1

2,88%

CAGR : 1

2,88%

...la complementamos con metales base y metales preciosos...


14

Cobre Minado 2009: Costo Proporcional ($/lb)

Fuente: Morgan Stanley Research

Composición Exportaciones de Perú

Fuente: HSBC

Activos Cupríferos

� Incluir activos de cobre ya que incrementa el retorno potencial a un portafolio.

� Los riesgos están asociados al gobierno de turno en Perú y las discusiones en torno a aspectos tributarios. Estas decisiones no deberían afectar la competitividad del sector.

Activos de Oro y Plata

� Incluir activos de oro y plata como diversificadores y además incrementa el retorno potencial a un portafolio.

� Actualmente, la relación entre el oro y las acciones de oro esta en un mínimo. En lo que va del año los precios de varias acciones de oro han tenido noticias negativas que las han afectado. Elecciones en Perú, algunas adquisiciones cuestionadas e incertidumbre con respecto a menor producción y costos más altos.

Minería: 65%

Otros: 17%

Agricultura: 4%

Pesca: 3%

Textiles: 5%

Petróleo y deriv.: 6%

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

Argentina

Peru

Mauritania

Sud Africa

Rusia

Kazakhsta

Portugal

Mongolia

Chile

Brasil

Congo

PNG

Zambia

Australia

Laos

Canada

Turquia

Iran

Uzbekistan

China

Suecia

Indonesia

Mexico

Finlandia

Bulgaria

Polonia

EEUU

España

...y con activos petroleros que de alguna forma nos permiten diversificar la dependencia de Chile de petróleo importado.


15

� Chile tiene actualmente costos de energía muy altos, lo cual, si es que se da un shock energético, este generaría una contracción en el crecimiento. En Chile, las condiciones de hidrología no han sido muy buenas este año. Se suple las demanda con generación asociada al Diesel, Carbón y GNL.

� Al incluir activos petroleros diversificamos de alguna manera ese riesgo. Asimismo, tanto Perú como Colombia poseen costos de energía muy inferiores a los de Chile. Esto nos permite diferenciar compañías dentro del sector industrial/eléctrico y apostar por aquellas con costos mas eficientes y mejores perspectivas.

Los costos de energía en Chile son más altos que en los otros países…

Fuente: LarrainVial S.A.

Los países latinoamericanos son neutrales en energía o exportadores -la excepción es Chile

Fuente: Morgan Stanley

1,90%

2,50%2,80%

3,10%

4,60%5,00%

0,30

2,50

1,30

1,00

0,70

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

Colombia OECD Peru Brazil Chile Mexico

0

1

2

3

Gasto Petróleo % PBI

Ratio Consumo/Producción

-

50

100

150

200

250

300

350

400

Jan-

07

Jun-

07

Nov-

07

Apr-

08

Sep-

08

Feb-

09

Jul-

09

Dec-

09

May-

10

Oct-

10

Mar-

11

Chille Costo 330/235

US$/MWh

Perú y ColombiaCosto 20/40 US$/MWh


16

Valuación y Portafolios Sugeridos

Los mercados han tenido un desempeño negativo en lo que va del año...


17

� El rendimiento de los principales índices accionarios de la región son negativos en lo que va del año.

� Chile -20.57%, Perú -23.89%, Colombia -9.10%.

� Este comportamiento esta en línea con el de los mercados desarrollados que han sido afectados por la incertidumbre en EEUU, así como por los problemas asociados a la deuda en Europa. En el caso de Perú factores domésticos de orden político y en Chile problemas de gobierno corporativo han acentuado estas caídas.

Rendimiento de los Principales Mercados

Fuente: Bloomberg

500

700

900

1100

1300

1500

1700

1900

2100

jun-09

aug-09

oct-09

dec-09

feb-10

apr-10

jun-10

aug-10

oct-10

dec-10

feb-11

apr-11

jun-11

Chile

Peru

EEUU

…con niveles de volatilidad altos.


18

Volatilidad del Mercado Americano

Fuente: Bloomberg

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

jul-04

nov-04

mar-05

jul-05

nov-05

mar-06

jul-06

nov-06

mar-07

jul-07

nov-07

mar-08

jul-08

nov-08

mar-09

jul-09

nov-09

mar-10

jul-10

nov-10

mar-11

jul-11

¿Va a permanecer

así?

En términos absolutos, la relación Precio/Utilidad está por debajo de su promedio histórico...


19

PerúChile

LatinoaméricaColombia

0

5

10

15

20

25

30

35

40

ene 0

4

jun 0

4

nov 0

4

abr

05

sep 0

5

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6

jul 06

dic

06

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7

oct 07

mar

08

ago 0

8

ene 0

9

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9

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10

sep 1

0

feb 1

1

jul 11

Chile Media +1DE -1DE

0

5

10

15

20

25

dic

04

may 0

5

oct 05

mar

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ago 0

6

ene 0

7

jun 0

7

nov 0

7

abr

08

sep 0

8

feb 0

9

jul 09

dic

09

may 1

0

oct 10

mar

11

Perú Media +1DE -1DE

0

5

10

15

20

25

30

35

40

sep 0

3

feb 0

4

jul 04

dic

04

may 0

5

oct 05

mar

06

ago 0

6

ene 0

7

jun 0

7

nov 0

7

abr

08

sep 0

8

feb 0

9

jul 09

dic

09

may 1

0

oct 10

mar

11

Colombia Media +1DE -1DE

0

5

10

15

20

25

sep 0

3

feb 0

4

jul 04

dic

04

may 0

5

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mar

06

ago 0

6

ene 0

7

jun 0

7

nov 0

7

abr

08

sep 0

8

feb 0

9

jul 09

dic

09

may 1

0

oct 10

mar

11

..y en términos relativos, existe valor de las acciones frente a la deuda.


20

Rendimiento de las Ganancias del IPSA vs el BCP 10

Fuente: Bloomberg

-4

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

nov-04

feb-05

may-05

aug-05

nov-05

feb-06

may-06

aug-06

nov-06

feb-07

may-07

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nov-07

feb-08

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nov-08

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aug-09

nov-09

feb-10

may-10

aug-10

nov-10

feb-11

may-11

aug-11

Nuestra estrategia se basa en…


21

Frontera Eficiente

Las rentabilidades modeladas están basadas en un portafolio propuesto. El retorno y la volatilidad son históricos y expresados en forma anual. La data empleada en estas simulaciones es desde Diciembre 2000 hasta Junio 2011. La optimización esta basada en data histórica de acciones puntuales. 15%

20%

25%

30%

35%

40%

15,0% 20,0% 25,0% 30,0% 35,0% 40,0%

Desviación Estándar

Retorno Anualizado

Perú

Colombia

Chile

Datos Históricos en Dólares

Perú Chile Colombia

Riesgo 34,69% 22,59% 31,66%

Retorno 36,76% 19,56% 34,53%

� Desde un punto de vista histórico, si juntamos Chile, Perú y Colombia logramos elevar la rentabilidad objetivo de un portafolio invertido solamente en acciones Chilenas, elevando marginalmente el riesgo por los efectos de la diversificación.

� La combinación de los tres nos permite elevar la frontera eficiente; es decir, los tres juntos son mejor que cada uno por separado.

Lograr un portafolio diversificado con una base sólida,


22

País %Potencial12 meses

PU GPA

2011 E 2012 E 2011 E 2012 E

Chile 65% 22% 16,5 14,4 11% 18%

Perú 25% 31% 10,2 9,1 33% 15%

Colombia 10% 42% 9,6 7,0 74% 28%

Portafolio 100% 26% 14,2 12,3 22,5% 18,6%

Composición por País

Chile: 65%

Colombia: 10%

Perú: 25%

Posicionamiento Actual Portafolio Regional

Fuente: LarrainVial Administradora General de Fondos

5,0%

18,0%

26,0%

8,0%6,0%

4,0%7,0%

4,0% 3,0% 2,0% 3,0% 4,0% 4,0% 3,0% 3,0%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

Aerolíneas

Retail

Materias Primas

Bancos

Telecomunic.

Electrica

Ingeniería &

Construcción

Alimentos &

Bebidas

Tecnología

Entretenimiento

Salud

Farm

aceutica

Sanitarias

Real State

Cemento

� Buscamos predictibilidad de flujos e incrementarle el retorno potencial a través de la diversificación en metales base, preciosos y petróleo.


23

Conclusiones

Conclusiones


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� El crecimiento de las economías emergentes esta sustentado en patrones estructurales de urbanización y de industrialización de largo plazo.

� Este desarrollo ha dado y seguirá dando sustento a nuestros principales productos de exportación.

� Precios altos de materias primas, abundancia de reservas internacionales, fondos de estabilización anticíclicos, bajo endeudamiento y un sistema privado de pensiones en crecimiento nos dan buenas perspectivas y flexibilidad en casos de shock externos.

� Proponemos tomar exposición a activos en la región a través de una cartera diversificada compuesta por compañías asociadas a la demanda interna y complementarla con activos cíclicos globales, que generen diversificación.

� Desde una perspectiva histórica observamos que al juntar los tres mercados accionarios podemos tener una serie de alternativas de inversión, más eficientes que cualquier mercado solo.

� Dado el desempeño en lo que va del año y las valorizaciones actuales proponemos un portafolio de riesgo controlado, con un sesgo hacia compañías asociadas a la demanda interna, con mayor predictibilidad de flujos y complementarla con activos que generen diversificación. Existe valor, sin embargo, nos gustaría tener más certeza, mejor visibilidad y alguna definición o claridad con respecto a los catalizadores.


25

GRACIAS

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