(irc tb) buy บมจ. อิโนเวรับเบอร์ (ประเทสไทย)...

20 January 2021

หนา 1 จาก 16

IRC (IRC TB)

BUY

บมจ. อโนเว รบเบอร (ประเทศไทย)

Previous -- เตบโตตามอตสาหกรรมและนวตกรรม 2021 Target Price (Bt) 19.00

Price (19/01/2021) 14.90 เราเรมตนการวเคราะหดวยค าแนะน าซอ IRC เตบโตตามอตสาหกรรมรถยนตและรถจกรยานยนตในประเทศเปนหลก ดวยประสบการณกวา 50 ปท าใหบรษทเปนผน าในตลาด OEM ครองสวนแบงตลาดสงสดอนดบ 1 และเปนผน าในตลาดทดแทน รวมถงพฒนาผลตภณฑใหมๆ เชนแผนยางรองรางรถไฟทเตบโตไปกบโครงการลงทนขนาดใหญของภาครฐ และพฒนาชนสวนยางส าหรบรถ EV รองรบการมาของยานยนตไฟฟา ฐานะการเงนแขงแกรงมาก ปลอดหนเงนก เราคาดก าไรป 2021-2023 โตเฉลย 16.1% CAGR ประเมนราคาเปาหมายป 2021 ท 19 บาท (PE 15 เทา) ปจจบนหนซอขายท PE 11.8 เทา PBV 0.8 เทา และ EV/EBITDA ต าเพยง 3.3 เทา

ฟนตวตามอตสาหกรรมยานยนตทเปน V-shape

อตสาหกรรมรถยนตและรถจกรยานยนตเปนหนงในไมกอตสาหกรรมทฟนตวเปน V-shape เพอชดเชยการผลตทหายไปในชวงทคายรถยนตทวโลกปดโรงงานชวคราวจากการ Lockdown ในชวงเดอน ม.ค.-พ.ค. 2020 การฟนตวของผลประกอบการ IRC เปน V-shape ตามอตสาหกรรมเชนกน เนองจากตลาดหลกกวา 70% พงพาตลาดในประเทศ และกวา 50% ของรายไดมาจากการจ าหนายยางนอก-ยางในรถจกรยานยนตและชนสวนยางของรถยนตและรถจกรยานยนต

ยอดขายรถในประเทศไดอานสงสจาก E-commerce การขนสงและโลจสตกส

เราคาดวาในระยะ 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) ยอดขายรถยนตและรถจกรยานยนตในประเทศเตบโตเฉลย 5-6% ตามภาวะเศรษฐกจและก าลงซอในประเทศททยอยฟน แมหนครวเรอนจะอยในระดบสงและประชาชนระมดระวงการจบจายโดยเฉพาะสนคาคงทน แตสญญาณการบรโภคเรมดขน การจางงานปรบตวดขน ราคาพชผลทางการเกษตรหลายประเภทปรบสงขน ทงน ยอดขายรถยนตในประเทศทฟนตว หนนจากความตองการรถเพอการพาณชยจากการฟนตวของการลงทนและการกอสราง การขนสง โลจสตกส และ E-Commerce ขณะทความตองการรถจกรยานยนตไดรบแรงหนนจากการรบ-สงสนคา พสด และอาหาร (On-demand Delivery)ซงกลายเปน New normal หลงการระบาดของ COVID-19

คาดก าไร ป 2021-2023 เตบโตเฉลย 16.1% CAGR

ดวยประสบการณกวา 50 ป IRC เปนแบรนดผน าทงในตลาด OEM มสวนแบงตลาดเปนอนดบ 1 และเปนผน าในตลาดทดแทน บรษทขบเคลอนองคกรดวยนวตกรรม มการพฒนาแผนยางรอรางรถไฟซงเตบโตไปพรอมกบโครงการลงทนขนาดใหญ คดคนสตรชนสวนยางส าหรบรถ EV รองรบการมาของยานยนตไฟฟา และยงปลอดหนเงนก เราคาดก าไรสทธป 2021-2023 (สนสด ก.ย. 2021) เตบโตเฉลย 16.1% CAGR ฟนขนจากในชวง 4 ปทผานมาท -19.2% CAGR ประเมนราคาเปาหมาย 19.00 บาท แนะน าซอ

เราประเมนราคาเปาหมาย 19.00 บาทอง PE 15 เทา หรอ +1SD ของคา PE เฉลยยอนหลง 5 ป ซงคดเปน Implied PBV เพยง 1.0 เทา และ Implied EV/EBITDA 4.7 เทา ยงต ากวาคาเฉลยของกลมยานยนต ราคาหนปจจบนคดเปน 2021PE 11.8 เทา เทากบคาเฉลยยอนหลง 5 ป โดยท 2 ใน 5 ปเปนปทสถานการณของอตสาหกรรมไมปกต และราคาปจจบนยงคดเปน 2021PBV เพยง 0.8 เทา 2021EV/EBITDA 3.3 เทา และคาดการณอตราผลตอบแทนจากเงนปนผล 4.3% แนะน าซอ

up/downside (%) +27.5

SET Index 1,522.59

Sector Auto

Foreign limit/actual (%) 49.00/37.32

Free float (%) 27.55

Market cap (Bt m) 2,989.77

Avg daily T/O (Bt m) (2021 YTD) 26.18

hi, lo, avg (Bt) (2021 YTD) 15.10, 14.00, 14.71

IOD 2020 4

THAI CAC Declared

Consolidated earnings

BT (mn) – Ended Sep 2019 2020 2021E 2022E

Revenue 5,430 4,364 4,885 5,374

Normalized profit 237 219 253 294

Net profit 167 219 253 294

EPS (Bt) - norm 1.18 1.10 1.26 1.47

EPS (Bt)- reported 0.83 1.12 1.26 1.47

% growth y-y -53.7 34.9 12.8 16.4

Dividend/share (Bt) 0.42 0.57 0.64 0.74

BV/share (Bt) 17.91 17.74 18.37 19.10

EV/EBITDA (x) 4.6 3.4 3.3 3.0

PER (x) - norm 12.6 13.6 11.8 10.1

PER (x) 18.0 13.3 11.8 10.1

PBV (x) 0.8 0.8 0.8 0.8

Dividend yield (%) 2.8 3.8 4.3 5.0

Norm ROE (%) 4.7 6.2 6.9 7.7

YE No. of shares (million) 200 200 200 200

Par (Bt) 1.00 1.00 1.00 1.00

Source: Company data, Finansia estimates

Analyst: Jitra Amornthum

Register No.: 014530

Tel.: +662 646 9966

email: [email protected]

www.fnsyrus.com

IRC (IRC TB)


Company Overview

IRC เปนบรษทรวมทนไทย-ญป น โดยกลมครอบครวลอสสระนกล ไดรวมลงทนกบบรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศญป น) กอตงเมอวนท 15 ธ.ค. 1969 เพอประกอบธรกจผลตผลตภณฑยางอลาสโตเมอร เพอใชในอตสาหกรรมยานยนตและอตสาหกรรมอนๆ และธรกจผลตยางนอก-ยางในของรถจกรยานยนตทมคณภาพสงตามมาตรฐานโลก ปจจบน (ก.พ. 2020) กลมครอบครวลอสสระนกลถอหน 38.07% และบรษท อโนเว รบเบอร (ประเทศญป น) ถอหน 34.30%

IRC มโรงงาน 2 แหงตงอยทรงสต จ.ปทมธาน และอ.วงนอย จ.พระนครศรอยธยา

IRC มวสยทศนมงสการเปนบรษทชนน าทขบเคลอนดวยนวตกรรมของผลตภณฑยางอลาสโตเมอรและยางลอทมคณภาพ ใชเทคโนโลยเขามาชวยในดานการผลต เชน การใชระบบอตโนมตในการผลตสายยางนอก การใชหนยนตในสายการผลตยางใน น ามาซงการลดการสญเสยและเพมประสทธภาพการผลต

บรษทใหความส าคญกบการวจยพฒนาคณภาพของผลตภณฑ จงจดตงบรษทยอยและบรษทรวม 3 บรษท เพอตอบโจทยลกคาใหไดมประสทธภาพ ไดแก

1. บรษท ไออารซ (เอเชย) รเสรช จ ากด 2. บรษท คนโนะ โฮช เอนจเนยรง จ ากด 3. บรษท อโนเว รบเบอร เวยดนาม จ ากด

ESG

Environment

- IRC อยในกลมหลกทรพย ESG100 ประจ าป 2020 ตอเนองเปนปท 5 สะทอนความโดดเดนในดานสงแวดลอม สงคม และธรรมาภบาลอยางยงยน ในดานสงแวดลอม บรษทใชทรพยากรอยางรคณคา สงเสรมวฒนธรรมสเขยวใหอยในทกกระบวนการผลต เชน Zero waste หรอการจดการของเสยใหเปนศนย ผานกระบวนการ 3Rs คอ Reduce, Reuse และ Recycle

- บรษทมการจดการน า ไฟฟา และของเสยทใชในองคกร ลดฝ น ลดกลน และความรอนในบรเวณท างาน โดยการตดตงแผงโซลาร ชวยลดการปลอยกาซเรอนกระจกสช นบรรยากาศ

Social

- IRC ด าเนนโครงการเพอสงคมตางๆ อยางตอเนอง เชน “โครงการใหอาชพ ใหชวต” ทมงม นสรางคนดคนสสงคม โดยตลอดระยะเวลา 7 ป บรษทไดเขาไปฝกอบรมดานจรยธรรม ทศนคตทดในการใชชวต และการฝกอาชพใหแกผตองขงหญงในทณฑสถาน และม “โครงการสหกรณกองทนสวนยางคลองปาง จ.ตนรง” ทบรษทเขาไปชวยเพมมลคาใหแกยางธรรมชาต ชวยเหลอเกษตรกรใหมความเปนอยทดขน และม “ โครงการพฒนาหวงโซอปทาน” เพอสนบสนนนโยบาย Thailand 4.0 มงพฒนาคคาของบรษทใหเขาใจแนวคดวธการใหมๆ เพอปรบปรงประสทธภาพกระบวนการท างาน

- นอกจากน ยงรณรงคดานการขบขอยางปลอดภยตลอดทงปผาน “โครงการขบขปลอดภย ไออารซแคร” และ “โครงการขบขปลอดภยชวงเทศกาล” เพอสรางความตระหนกเรองความปลอดภยใหผขบข

Governance

- โครงสรางคณะกรรมการบรษทประกอบดวยกรรมการไมนอยกวา 5ทาน โดยกรรมการไมนอยกวากงหนงของจ านวนกรรมการทงหมดตองมถนทอยในราชอาณาจกร และมกรรมการอสระอยางนอย 1 ใน 3 ของจ านวนกรรมการทงหมดและอยางนอย 3 ทาน การสรรหาและคดเลอกกรรมการบรษท เนนคณสมบตหลากหลายทงในดานทกษะ ประสบการณ และความสามารถเฉพาะดานทเปนประโยชนตอบรษท

- IRC มงม นประกอบธรกจดวยความซอสตย สจรต โปรงใส และเปนไปตามหลกการก ากบดแลกจการทด และสงเสรมใหบคลากรทกระดบมจตส านกในการตอตานการทจรตคอรรปชน

- บรษทใหความส าคญเรองการใชขอมลภายในโดยก าหนดแนวทางปฏบตเกยวกบการใชขอมลภายในและตดตามผลอยางสม าเสมอ โดยรวบรวมอยในคมอจรรยาบรรณธรกจ/จรรยาบรรณกรรมการและพนกงานตามหลกการก ากบดแลกจการทด

Valuation Methodology

เราประเมนราคาเปาหมายป 2021 ท 19.00 บาทอง PE 15 เทา หรอ +1SD ของคา PE เฉลยยอนหลง 5 ป ซงคดเปน Implied PBV เพยง 1.0 เทา และ Implied EV/EBITDA 4.7 เทา ยงต ากวาคาเฉลยของกลมยานยนต แมวาอตราการเตบโตของก าไรของ IRC จะสงไมเทาคาเฉลยของกลมยานยนต แตฐานะการเงนของบรษทแขงแกรง สภาพคลองสงมาก (เงนสดในมอ ณ สนเดอน ก.ย. 2020 เทากบ 4.53 บาทตอหน) และมอตราก าไรทด

IRC (IRC TB)


พรอมสการเปนบรษทชนน าในอาเซยนดวยประสบการณกวา 50 ป

ผลตภณฑของ IRC แบงเปน 2 สายธรกจ ไดแก ผลตภณฑชนสวนยางอตสาหกรรม (Industrial Elastomer Parts) และผลตภณฑยางนอก-ยางในรถจกรยานยนต (Motorcycle Tires and Tubes) ตลอดชวง 5 ปทผานมาผลตภณฑทงสองสายธรกจมสดสวนรายไดใกลเคยงกน หากแบงรายไดตามภมศาสตร ตลาดหลกกวา 70% อยในประเทศ โดยในป 2020 (สนสด ก.ย. 2020) IRC มสดสวนการขายในประเทศ 73% และสงออก 27%

1. ผลตภณฑชนสวนยางอตสาหกรรม (Industrial Elastomer Parts) ยงสามารถแบงออกไดเปน 2 กลมหลกคอชนสวนยางเพอใชในอตสาหกรรมยานยนตและชนสวนยางทใชในอตสาหกรรมอนๆ ดงน

ชนสวนยางเพอใชในอตสาหกรรมยานยนต

ทมา: IRC

IRC (IRC TB)


ผลตภณฑชนสวนยางเพออตสาหกรรมอน เปนผลตภณฑทบรษทวจยและพฒนาเพอใชในงานทหลากหลายมากขน เชนชนสวนยางทใชในระบบโครงสรางพนฐาน เครองจกรการเกษตร เครองจกรเพอการกอสราง เครองท าความเยน อปกรณไฟฟา วสดกอสราง ยางขอบกระจก ซลยางขอบตคอนเทนเนอร ยางแทนเครอง ยางหมวาลวเปด/ปดน าของการประปา ยางปพน Vi-Pafe และผลตภณฑอนๆ ตามความตองการของลกคา

ชนสวนยางเพอใชในอตสาหกรรมอน

ทมา: IRC

IRC (IRC TB)


2. ผลตภณฑยางนอก-ยางในรถจกรยานยนต (Motorcycle Tires and Tubes) IRC เปนผน าในตลาดยางนอก-ยางในรถจกรยานยนตในประเทศ มประสบการณยาวนานกวา 50 ป ไดรบความไววางใจจากลกคาชนน า ไมวาจะเปน Honda, Yamaha, Kawasaki, Suzuki และอนๆ

ยางนอกรถจกรยานยนต

ชนสวนยางในรถจกรยานยนต

ยางหมสายไฟ ยางทอไอด ยางซลกนกระแทก

ยาง Vi-Pafe ปพนสนามเดกเลน ทางเดนในสวน ปพนโรงยม สนามหญาเทยม

ทมา: IRC

โครงสรางรายไดตามประเภทผลตภณฑป 2015-2020 โครงสรางรายไดตามภมศาสตรป 2015-2020

ทมา: IRC

IRC (IRC TB)


อตสาหกรรมยานยนตผาจดต าสดไปแลวและทยอยฟนตวตอเนอง

ตลาดหลกของ IRC กวา 70% พงพาตลาดในประเทศ และเนองจากกวา 50% ของรายไดมาจากการขายยางนอก-ยางในรถจกรยานยนตและชนสวนยางของรถยนตและรถจกรยานยนต ผลประกอบการของบรษทจงขนอยกบยอดจ าหนายในประเทศของรถยนตและรถจกรยานยนตเปนหลก

รายไดจากยางนอก-ยางในรถจกรยานยนต รายไดรวมของ IRC และยอดขายรถในประเทศ

หมายเหต: ขอมลอตสาหกรรมรายปแตละปเรมตงแตเดอน ต.ค. ถง ก.ย. เทากบรอบปบญชของ IRC ทมา: The Federation of Thai Industries

เหนไดชดวาหลงจากการ Reopen ในหลายประเทศราวกลางป 2020 อตสาหกรรมรถยนตและรถจกรยานยนตเปนหนงในไมกอตสาหกรรมทฟนตวเปน V-shape เพอชดเชยการผลตทหายไปในชวงทคายรถยนตหลายคายตองปดโรงงานชวคราวจากการ Lockdown ทวโลกในชวงเดอน ม.ค.-พ.ค. 2020 กจกรรมทางเศรษฐกจทวโลกหยดชะงก แรงงานบางสวนตองออกจากงาน ก าลงซอของผบรโภคลดลง และสถาบนการเงนคมเขมในการปลอยสนเชอมากขน สงผลใหอตสาหกรรมรถยนตและรถจกรยานยนตในไทยในชวง 2Q20 ทรดหนกทงยอดการผลตเพราะค าสงซอหายไป การจ าหนายในประเทศและสงออกลดลง สวน IRC เองไดรบผลกระทบรนแรงเชนกน ผลประกอบการในชวง 3Q20 (เม.ย.-ม.ย. 2020) ประสบผลขาดทนสทธ 21.7 ลานบาท จากรายไดทลดลงเหลอเพยง 725.9 ลานบาท ต าสดเปนประวตการณ

ยอดผลต จ าหนาย และสงออกรถยนต รายเดอน ยอดผลต จ าหนาย และสงออกรถจกรยานยนต รายเดอน

ทมา: The Federation of Thai Industries

IRC (IRC TB)


แมวาการผลต การจ าหนาย และการสงออกยานยนตจะฟนตวเปน V-shape แตผลกระทบในป 2020 ยงรนแรง โดยในงวด 11M20 ภาพรวมยอดการผลตรถยนตในประเทศมจ านวน 1.28 ลานคน หดตว 31.7% Y-Y แบงเปนยอดจ าหนายในประเทศ 6.88 แสนคน หดตว 25.1% Y-Y และยอดสงออก 6.67 แสนคน หดตว 32.0% Y-Y สวนยอดการผลตรถจกรยานยนตมจ านวน 1.46 ลานคน ลดลง 18.6% Y-Y แบงเปนยอดจ าหนายในประเทศ 1.39 ลานคน ลดลง 13.3% Y-Y และยอดสงออก 2.86 แสนคน ลดลง 12.5% Y-Y

ยอดผลต จ าหนาย และสงออกรถยนต รายป ยอดผลต จ าหนาย และสงออกรถจกรยานยนต รายป

ทมา: The Federation of Thai Industries

ส าหรบตวเลขทงป 2020 สภาอตสาหกรรมแหงประเทศไทย (ส.อ.ท.) ไดมการคาดการณเมอเดอน ต.ค. 2020 กอนการระบาดของ COVID-19 ระลอกใหมวายอดการผลตรถยนตจะมจ านวน 1.4 ลานคน -30.5% Y-Y สวนการผลตรถจกรยานยนตจะมจ านวน 1.6 ลานคน -18.2% ขณะทกลมลกคาของ IRC ไดมการคาดการณวาในป 2021-2022 ปรมาณการผลตรถยนตจะฟนตว +11.7% Y-Y เปน 1.57 ลานคน และ +4.3% Y-Y เปน 1.64 ลานคน ตามล าดบ ส าหรบปรมาณการผลตรถจกรยานยนตจะฟนตว +7.0% ทงในป 2021 และ 2022 เปน 1.72 ลานคนและ 1.84 ลานคน ตามล าดบ ทงจากก าลงซอททยอยฟนตวและปญหา Supply disruption ของการผลตทคลคลายลง

คาดการณยอดผลตรถยนตในประเทศ คาดการณยอดผลตรถจกรยานยนตในประเทศ

หมายเหต: ตวเลขคาดการณในกรณทไมเกดเหตการณการแพรระบาดระลอกใหมของ COVID-19 ขอมลป FY2019-2020 มาจากสภาอตสาหกรรมแหงประเทศไทย (FTI) และขอมลประมาณการ FY2021-2022 มาจากกลมลกคาของ IRC ทมา: The Federation of Thai Industries, กลมลกคาของ IRC

IRC (IRC TB)


ก าลงซอในประเทศและการสงออกฟนอยางคอยเปนคอยไป หนนยอดขายของ IRC

เราคาดการณวาในระยะ 3 ปขางหนา (ป 2021-2023) ยอดขายรถยนตและรถจกรยานยนตในประเทศจะเตบโตเฉลย 5-6% ใกลเคยงกน การเตบโตเปนไปตามภาวะเศรษฐกจและก าลงซอในประเทศททยอยฟนตว แมวาหนครวเรอนจะยงอยในระดบสงและประชาชนระมดระวงในการจบจายใชสอยโดยเฉพาะสนคาคงทน แตสญญาณการบรโภคกเรมดขน การจางงานทงในและนอกภาคการเกษตรปรบตวดขน ราคาพชผลทางการเกษตรหลายประเภทปรบตวสงขน ทงน ยอดขายรถยนตในประเทศทมแนวโนมฟนตวดขน ไดรบการสนบสนนจากความตองการรถเพอการพาณชยซงไดอานสงสจากการฟนตวของการลงทนและการกอสราง การขนสง โลจสตกส และ E-Commerce ขณะทความตองการรถจกรยานยนตไดรบแรงหนนจากการรบ-สงสนคา พสด และอาหาร (On-demand Delivery)ซงกลายเปน New normal หลงจากการระบาดของ COVID-19

คาดการณยอดขายรถยนตและรถจกรยานยนตในประเทศ การบรโภคสนคาคงทนฟนตวแรงจากฐานต า

ทมา: FTI, Finansia Research ทมา: Bank of Thailand, Finansia Research

การจางงานมสญญาณดขน ความเชอมนของผบรโภคยงเปราะบาง

ทมา: Labor Force Survey (NSO), calculated by Bank of Thailand ทมา: UTCC

การสงออกยานยนตและชนสวนทยอยฟนตว การผลตภาคอตสาหกรรมขยายตวจากการผลตยานยนต

ทมา: Ministry of Commerce ทมา: Office of Industrial Economics, calculated by Bank of Thailand

IRC (IRC TB)


IRC เปนแบรนดผน าทงในตลาด OEM และตลาดทดแทน

IRC เปนผผลตยางนอก-ยางในรถจกรยานยนตเปนรายแรกของประเทศไทย ภายใตแบรนด “IRC” มสวนแบงในตลาดยางลอเปนอนดบ 1 (46.4% ตามปรมาณ) ในป 2020 (สนสดเดอน ก.ย.) ส าหรบตลาด OEM และคดเปนสวนแบงตลาดถง 19.5% ส าหรบตลาดรวม ผลตภณฑของ IRC ทงยางนอก-ยางในรถจกรยานยนต และชนสวนยางอตสาหกรรม มชองทางการจ าหนายครบวงจรตงแตการขายใหกบผผลตรถหรอรบจางผลต (Original Equipment Market: OEM) และการขายอะไหลเขาสตลาดทดแทน (Replacement Market: REP) โดยในป 2020 (ต.ค. 2019-ก.ย. 2020) รายได 66% มาจากตลาด OEM

หากแบงตามประเภทผลตภณฑ พบวาในป 2020 (ต.ค. 2019-ก.ย. 2020) รายไดจากการจ าหนายยางนอก-ยางในรถจกรยานยนตมจ านวน 2,078.9 ลานบาท (-13.1% Y-Y) แบงเปนการขายผานตลาด OEM 29.1% ตลาด REP 28.9% และสงออก 42.0%

สวนรายไดจากชนสวนยางอตสาหกรรมมจ านวน 2,282.8 ลานบาท (-24.8% Y-Y) แบงเปนการขายผานตลาด OEM 60.0% อก 40% เปนการขายใหอตสาหกรรมตอเนองจากผผลตรถยนตและรถจกรยานยนต และอตสาหกรรมอน เชนเครองท าความเยน เครองจกรกลการเกษตร เปนตน

ทงน ตลาด OEM ของบรษทไดแก กลมลกคาโรงงานประกอบรถยนต เชน Mitsubishi, Toyota, Isuzu, Honda, Nissan, Mazda, Suzuki, Ford, Chevrolet และโรงงานประกอบรถจกรยานยนต Honda, Suzuki, Kawasaki, Yamaha, Ducati เปนตน

ส าหรบตลาดทดแทน IRC จ าหนายใหบรษท สทธผล 1919 จ ากด ไปจ าหนายตอ

ตลาดสงออก เปนการขายผานตวแทนไปยงลกคาในญป น เมยนมาร กมพชา และประเทศอนในกลมอาเซยน

ชองทางการจ าหนายยางนอก-ยางในรถจกรยานยนต ชองทางการจ าหนายสนคาชนสวนยางอตสาหกรรม

หมายเหต: Data as of 30 September 2020 ทมา: IRC

สวนแบงการตลาดยางลอในตลาด OEM ป 2020 สวนแบงตลาดยางลอโดยรวมในป 2020

หมายเหต: Data as of 30 September 2020 ทมา: IRC

IRC (IRC TB)


ขบเคลอนดวยนวตกรรม

IRC ใหความส าคญกบการวจยและพฒนา มการพฒนาผลตภณฑใหมๆ เพอตอบสนองตลาดทหลากหลาย เชน ยางนอกรถจกรยานยนตส าหรบสกตเตอรใหความยดเกาะถนนสง ยางรนใหมส าหรบรถ For Fun และยางวบาก ผลตภณฑ Vi-Pafe ยางปพนอเนกประสงค (อยในบญชนวตกรรม) ใชไดกบสนามกฬา ปพนโรงยม สนามเดกเลน ทางเดนสวนสาธารณะ สนามหญาเทยม เจาะตลาดทอยอาศยและโรงเรยน เปนตน นอกจากน IRC ยงพฒนา “แผนยางรองรางรถไฟ” ทพฒนามาจากสวนผสมของยางธรรมชาตและยางสงเคราะหทผลตในประเทศ ใชไดกบระบบรางของโครงการรถไฟทางค รถไฟความเรวสง มอเตอรเวย สนามบน ทาเรอ เปนตน สนองนโยบายภาครฐใหเพมการใชยางพราราในประเทศ

การมาของยานยนตไฟฟาไมใชความเสยงของ IRC เพราะบรษทไดคดคนสตรและพฒนาผลตภณฑส าหรบยานยนตไฟฟา เชน ชนสวนยางและยางรถจกรยานยนตรองรบรถ EV ไวแลว การขบเคลอนองคกรดวยนวตกรรมนอกจากจะท าใหการเขามาของคแขงรายใหม ยากขนแลว ยงท าใหการเตบโตของบรษทมความยงยน

แผนยางรองรางรถไฟ

ฐานะทางการเงนแขงแกรง ปลอดหน

IRC เปนบรษททปลอดหนเงนกตลอดชวงหลายปทผานมา หนสนหลกราว 80% เปนเจาหนการคา สวนทเหลอเปนคาใชจายคางจายและผลประโยชนพนกงาน (มพนกงานประมาณ 1.7 พนคน ณ สนเดอน ก.ย. 2020) อตราสวน D/E จงอยในระดบต ามาก โดยสนป 2020 (สนสดเดอน ก.ย.) อยท 0.3 เทา และไมมภาระดอกเบยจาย ในขณะทสนทรพยมจ านวน 4,588.6 ลานบาท สนทรพยหลก 39.6% เปนทดน อาคารและอปกรณ นอกนนเปนสนคาคงเหลอ ลกหนการคา และมเงนสดในมอถอ 905.1 ลานบาท (คดเปน 4.53 บาทตอหน)

สภาพคลองสงมาก วงจรเงนสดเฉลยส นเพยง 45 วน จากทงการเกบหนทเฉลย 65-70 วน ระยะเวลาขายสนคาเฉลย 45-50 วน และระยะเวลาจายหนการคาเฉลย 80-82 วน

D/E และ Net D/E Ratio อตราสวนสภาพคลอง

ทมา: IRC, , Finansia estimates

IRC (IRC TB)


คาดการณก าไรในชวงป 2021-2023 เตบโตเฉลย 16.1% CAGR

ในชวง 2 ปทผานมา (ป 2019-2020 สนสดเดอน ก.ย.) IRC ไดรบผลกระทบจากสงครามการคาระหวางสหรฐ-จน และตอเนองดวย COVID-19 สงผลใหการเตบโตของรายไดหดตวลงตอเนองทงสองป -2.4% Y-Y และ -19.6% Y-Y ตามล าดบ และท าใหก าไรสทธป 2019 -53.6% Y-Y เปน 166.5 ลานบาท อยางไรกตาม มรายการพเศษคอผลกระทบจาก พ.ร.บ.คมครองแรงงานฉบบใหม และโครงการเกษยณอาย รวม 70.1 ลานบาท หากปรบผลกระทบดงกลาว ก าไรปกตป 2019 จะลดลง 34.0% Y-Y เปน 236.6 ลานบาท ส าหรบป 2020 ก าไรสทธ +31.5% Y-Y เปน 219.1 ลานบาท จากอตราก าไรขนตนทปรบเพมขนเปน 13.0% จาก 10.4% ตามราคาตนทนวตถดบหลก ซงไดแกโพลเมอรส ยางธรรมชาต ยางสงเคราะห คารบอนแบลค ชนสวนเหลก และสารเคมอนๆ (ประมาณ 53-56% ของตนทนการขาย) ทลดลงตามราคาน ามน ประกอบกบการควบคมตนทนและคาใชจายอยางเขมขน และไมมภาระดอกเบยจาย

ส าหรบป 2021-2023 เราคาดรายไดกลบมาเตบโตเฉลย 10.1% CAGR อตราการเตบโตสงทสดในรอบ 6 ปทผานมา โดยเฉพาะในป 2021 ทคาดเตบโต 11.9% Y-Y จากความตองการของผลตภณฑเดมและผลตภณฑใหมๆ ทบรษทพฒนาอยตลอดเวลา รวมไปถง “แผนยางรองราง” ทเรมมค าสงซอแลวและเตบโตไปพรอมกบการลงทนภาครฐในโครงการตางๆ ในขณะทตนทนวตถดบหลกมแนวโนมปรบตวขนอยางชาๆ ตามการฟนตวของราคาน ามนดบโลก แตเชอวาผลตภณฑนวตกรรม การกระจายตลาด และ Economy of scale จะท าใหยงสามารถรกษาระดบอตราก าไรขนตนไวท 13.1-13.6% ไดและยงควบคมคาใชจายในการขายและบรหารใหอยในระดบ 8% ตอรายได สงผลเราคาดก าไรสทธป 2021 (สนสด ก.ย. 2021) เปน 252.7 ลานบาท +15.4% Y-Y และเตบโตตอเนองอก 16.4% Y-Y เปน 294.1 ลานบาทในป 2022 และ +16.0% Y-Y เปน 341.1 ลานบาทในป 2023 คดเปนอตราการเตบโตเฉลย 16.1% CAGR ในชวงป 2021-2023 ฟนขนจากในชวง 4 ปทผานมาท -19.2% CAGR และคดเปน Net profit margin ทดขนเปน 5.2-5.7% จาก 3.0-5.0% ในชวง 2 ปทผานมา

คาดการณรายได ตนทนขายของ IRC สอดคลองกบราคาน ามนดบโลก

ทมา: IRC, Bloomberg, Finansia estimates ทมา: Bloomberg, Finansia estimates

IRC (IRC TB)


อตราก าไร คาดการณก าไรสทธ

ทมา: IRC, Finansia estimates

ประเมนราคาเปาหมาย 19.00 บาท แนะน าซอ

เราประเมนราคาเปาหมายป 2021 ท 19.0 บาทอง PE 15 เทา หรอ +1SD ของคา PE เฉลยยอนหลง 5 ป ซงคดเปน Implied PBV เพยง 1.0 เทา และ Implied EV/EBITDA 4.7 เทา ยงต ากวาคาเฉลยของกลมยานยนต แมวาอตราการเตบโตของก าไรของ IRC จะสงไมเทาคาเฉลยของกลมยานยนต แตฐานะการเงนของบรษทแขงแกรง สภาพคลองสงมาก (เงนสดในมอ ณ สนเดอน ก.ย. 2020 เทากบ 4.53 บาทตอหน) และมอตราก าไรทด

ราคาหนปจจบนท 14.90 บาท คดเปน 2021PE 11.8 เทา เทากบคาเฉลยยอนหลง 5 ป โดยท 2 ใน 5 ปเปนปทสถานการณของอตสาหกรรมไมปกต และราคาปจจบนยงคดเปน 2021PBV เพยง 0.8 เทา 2021EV/EBITDA 3.3 เทา เราคาดการณอตราผลตอบแทนจากเงนปนผล 4.3% แนะน าซอ

5-Year PE 5-Year PBV

ทมา: Bloomberg

Peers comparison Market cap NPAT growth (%) ROE (%) PER (x) EV/EBITDA(x) PBV (x)

(Btm) 21E 22E 21E 21E 22E 21E 22E 21E 22E

IRC 2,980 15.4 16.4 6.9 11.8 10.1 3.3 3.0 0.8 0.8

STANLY 12,720 -58.2 29.7 5.8 12.2 11.7 3.9 9.7 0.7 0.7

SAT 7,016 82.3 25.2 7.5 13.0 10.2 4.6 4.1 1.0 0.9

PCSGH 7,015 493.2 43.3 7.0 19.9 13.5 7.0 6.0 1.4 1.4

AH 5,903 486.8 40.8 7.9 10.3 7.6 12.1 12.8 0.8 0.8

Average 251.0 34.7 7.1 13.9 10.7 6.9 8.2 1.0 0.9

ทมา: Bloomberg

IRC (IRC TB)


ปจจยเสยงในการด าเนนธรกจ

ความเสยงดานการปฎบตการ

การเปลยนแปลงของเทคโนโลยอยางรวดเรว หากบรษทปรบตวตามไมทน อาจมความเสยงดาน Operational risk อยางไรกตาม บรษทไดปรบปรงกระบวนการผลตใหเปน Smart factory และระบบ Business Intelligence (BI) รวมถง Total Productive Management (TPM) เขามาพฒนาเพอเพมประสทธภาพ ลดตนทน และลดสวนสญเสยในกระบวนการผลต รกษามาตรฐานดานคณภาพในการผลต ตลอดจนปองกนปญาจากการผลตทจะไปกระทบสงแวดลอม

ความเสยงจากเศรษฐกจทชะลอตว

รถจกรยานยนตเปนตลาดหลกของบรษทและมความออนไหวตอเศรษฐกจในประเทศสง เพราะตองพงพาก าลงซอของผบรโภคทมรายไดกลางถงนอย ในป 2020 จนถงปจจบนทเกดการแพรระบาดของ COVID-19 สงผลใหเศรษฐกจในประเทศทรดลง ประชาชนมความระมดระวงในการใชจาย สถาบนการเงนเพมความเขมงวดในการปลอยสนเชอ ทงน เพอลดผลกระทบและกระจายความเสยง บรษทแบงกลมตลาดเปน 3 สวนหลกคอ กลมโรงงานผผลตรถจกรยานยนต (OEM) ตลาดทดแทน (Replacement market) และตลาดตางประเทศ

ความเสยงจากอตสาหกรรมทอาจถก Disrupt จากยานยนตไฟฟา (EV)

สถาบนยานยนต (Thailand Automotive Institute - TAI) ไดคาดการณวารถยนตไฟฟาจะครองตลาดรถยนตนงสวนบคคลภายใน 15-20 ปขางหนา ขณะทยอดขายรถยนตนงสวนบคคลแบบดงเดมจะลดลง ทงน บรษทไดเรงพฒนาผลตภณฑ สรางมลคาเพม คดคนผลตภณฑใหม รวมถงชนสวนยานยนตไฟฟา เชน ยางส าหรบ seal รองกระจก รวมถงผลตภณฑอน เชนพนในอาคารหรอตกสง และชนสวนยางทใชในอตสาหกรรมกอสราง เปนตน

IRC (IRC TB)


Income Statement (Consolidated)

(Bt mn) – End Sep 2018 2019 2020 2021E 2022E

Revenue 5,562 5,430 4,364 4,885 5,374

Cost of sales 4,789 4,866 3,799 4,243 4,654

Gross profit 774 564 565 642 719

SG&A 393 419 371 402 429

Operating profit 381 145 195 240 291

Other income 52 52 48 50 51

EBIT 432 197 264 312 363

EBITDA 733 515 615 643 687

Interest charge 0 0 0 0 0

Tax on income 0 0 0 0 0

Earnings after tax 74 30 45 59 69

Minority interest 0 0 0 0 0

Normalized earnings 359 237 219 253 294

Extraordinary items 0 0 0 0 0

Net profit 359 167 219 253 294

Balance Sheet (Consolidated)

(Bt mn) – End Sep 2018 2019 2020 2021E 2022E

Cash 823 599 905 864 903

Accounts receivable 999 1,012 817 937 1,016

Inventory 641 568 459 500 548

Other current assets 16 11 6 10 11

Total current assets 2,479 2,626 2,501 2,624 2,792

Investments 732 297 110 110 110

PPE 1,750 1,804 1,818 1,836 1,854

Other assets 15 19 34 17 19

Total assets 5,058 4,849 4,589 4,713 4,900

Short-term loans 0 0 0 0 0

Accounts payable 1,220 991 702 837 880

Current maturities 0 0 0 0 0

Other current liabilities 34 15 11 12 13

Total current liabilities 1,254 1,007 712 849 893

Long-term debt 0 0 0 0 0

Other non-current liab. 208 261 327 191 188

Total non-current liab. 208 261 327 191 188

Total liabilities 1,462 1,268 1,040 1,039 1,081

Registered capital 200 200 200 200 200

Paid up capital 200 200 200 200 200

Share premium 298 298 298 298 298

Legal reserve 20 20 20 20 20

Retained earnings 3,089 3,076 3,212 3,337 3,482

Minority Interests 0 0 0 0 0

Shareholders' equity 3,596 3,581 3,549 3,674 3,820

Source: Company data, FSS research

Cash Flow Statement (Consolidated)

(Bt mn) – End Sep 2018 2019 2020 2021E 2022E

Profit before tax 432 197 264 312 363

Deprec. & amortization 301 319 351 331 324

Change in working capital -74 -38 -31 -132 -183

Other adjustments 89 -87 -4 -94 -17

Cash flow from operations 748 390 580 417 487

Capital expenditure -424 -453 -410 -330 -300

Others 262 19 332 0 0

Cash flow from investing -162 -434 -77 -330 -300

Free cash flow 586 -44 503 87 187

Net borrowings 0 0 0 0 0

Equity capital raised 0 0 -114 0 0

Dividends paid -170 -179 -83 -128 -149

Others 0 0 0 0 0

Cash flow from financing -170 -179 -197 -128 -149

Net change in cash 417 -224 306 -41 39

Important Ratios (Consolidated)

– End Sep 2018 2019 2020 2021E 2022E

Growth (%)

Revenue 6.3 -2.4 -19.6 11.9 10.0

EBITDA -11.3 -29.7 19.4 4.5 6.8

Net profit -15.4 -53.6 31.5 15.4 16.4

Normalized earnings -15.4 -34.0 -7.4 15.4 16.4

Profitability (%)

Gross profit margin 13.9 10.4 12.9 13.1 13.4

EBITDA margin 13.2 9.5 14.1 13.2 12.8

EBIT margin 7.8 3.6 6.1 6.4 6.8

Normalized profit margin 6.4 4.4 5.0 5.2 5.5

Net profit margin 6.4 3.1 5.0 5.2 5.5

Normalized ROA 7.1 4.9 4.8 5.4 6.0

Normalize ROE 10.0 6.6 6.2 6.9 7.7

Normalized ROCE 11.4 5.1 6.8 8.1 9.1

Risk (x)

D/E 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4

Net D/E 0.1 0.0 0.0 0.0 0.1

Net debt/EBITDA -1.2 -1.5 -1.3 -1.3 -1.2

Per share data (Bt)

Reported EPS 1.79 0.83 1.12 1.26 1.47

Normalized EPS 1.79 1.18 1.10 1.26 1.47

EBITDA 3.67 2.57 3.08 3.22 3.44

Book value 2.93 -0.22 2.52 0.44 0.94

Dividend 17.98 17.91 17.74 18.37 19.10

Par 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00

Valuations (x)

P/E 8.3 12.6 13.6 11.8 10.1

Norm P/E 8.3 12.6 13.6 11.8 10.1

P/BV 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8

EV/EBITDA 2.9 4.6 3.4 3.3 3.0

Dividend yield (%) 6.0 2.8 3.8 4.3 5.0


บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน)

ส านกงานใหญ ส านกงานอลมาลงค ส านกงานอมรนทร ทาวเวอร สาขา เซนทรลปนเกลา 1 สาขา บางกระป

999/9 อาคารด ออฟฟศเศส แอท 25 อาคารอลมาลงค ชน 9,14,15 496/502 อาคารอมรนทร ทาวเวอร 7/129-221 อาคารเซนทรล ปนเกลา 3105 อาคารเอนมารค ชน 3

เซนทรลเวลด ชน 18 , 25 ซ.ชดลม ถ.เพลนจต แขวงลมพน ชน 20 ถ.เพลนจต แขวงลมพน ทาวเวอร ชนท 16 หอง 2160/1 หองเลขท A3R02 ถ.ลาดพราว

ถ.พระราม 1 แขวงปทมวน เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร ถ.บรมราชชนน แขวง อรณอมรนทร แขวงคลองจน เขตบางกะป

เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร 02-646-9600, 02-646-9999 02-660-5000, 02-264-6000 เขต บางกอกนอย จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร

02-658-9000, 02-658-9500 02-878-5999 02-378-4545

สาขา บางนา สาขา ม นท ทาวเวอร สาขา สนธร 1 สาขา เคยนหงวน (สนธร 2) สาขา ประชาชน

589 หม 12 อาคารชดทาวเวอร 1 ชน 6 (หองเลขท 601), 7, 8 และ 9 130-132 อาคารสนธร ทาวเวอร 1 140/1 อาคารเคยนหงวน 2 ชน 18 105/1 อาคารบ ชน 4

ออฟฟศ ชน 19 หองเลขท 589/105 อาคาร มนท ทาวเวอร ชน 2 ถ.วทย แขวงลมพน ถ.วทย แขวงลมพน ถ.เทศบาลสงเคราะห แขวงลาดยาว

(เดม 1093/105) เลขท 719 ถนนบรรทดทอง เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตปทมวน จ.กรงเทพมหานคร เขตจตจกร จ.กรงเทพมหานคร

ถ.บางนา-ตราด(กม.3) แขวงบางนา แขวงวงใหม เขตปทมวน 02-690-4100 02-254-1717 02-580-9130

เขตบางนา จ.กรงเทพมหานคร จ.กรงเทพมหานคร

02-740-7100 02-680-0700

สาขา สาทร สาขา รงสต สาขา รตนาธเบศร สาขา แจงวฒนะ สาขา สมทรสาคร

เลขท 48/32 ชน 16 1/832 ชน 2, 2.5, 3 หม 17 576 ถ.รตนาธเบศร 99, 99/9 เลขท 813/30 ถนนนรสงห ต าบลมหาชย

อาคารทสโกทาวเวอร ถนนสาทรเหนอ ซอยพหลโยธน 60 ถนนพหลโยธน ต.บางกระสอ อ.เมองนนทบร เซนทรลแจงวฒนะ ออฟฟศ ทาวเวอร อ าเภอเมองสมทรสาคร

แขวงสลม เขตบางรก ต.คคต อ.ล าลกกา จ.ปทมธาน จ.นนทบร ยนตเลขท 1904 ชน 19 จ.สมทรสาคร

จ.กรงเทพมหานคร 02-993-8180 02-831-8300 หม 2 ถ.แจงวฒนะ, บางตลาด 034-428-045

02-036-4859 ปากเกรด, จ.นนทบร

02-005-4193

สาขา ขอนแกน สาขา อดรธาน สาขาเชยงใหม สาขา เชยงราย สาขา แมสาย

311/1 197/29, 213/3 310 353/15 หม 4 ต.รมกก 119 หม 10 ต.แมสาย

ถ.กลางเมอง (ฝงรมบงแกนนคร) ถ.อดรดษฏ ต. หมากแขง หมบานเชยงใหมแลนด อ.เมองเชยงราย จ.เชยงราย อ.แมสาย จ.เชยงราย

ต. ในเมอง อ.เมองอดรธาน จ.อดรธาน ถ.ชางคลาน ต.ชางคลาน 053-750-120 053-640-599

อ.เมองขอนแกน จ.ขอนแกน 042-245-589 อ.เมอง จ.เชยงใหม

043-058-925 053-235-889, 053-204-711

สาขา นครราชสมา สาขา ออนไลนภเกต สาขา หาดใหญ สาขา ตรง สาขา สราษฏธาน

198/1 ตรอกสมอราย 22/18 106 ชนลอย ถ.ประชาธปตย 59/28 ถ.หวยยอด ต.ทบเทยง 173/83-84 หม 1 ถ.วดโพธ-บางใหญ

ต.ในเมอง ถ.หลวงพอวดฉลอง ต.หาดใหญ อ.หาดใหญ จ.สงขลา อ.เมองตรง จ.ตรง ต.มะขามเตย อ.เมองสราษฎธาน

อ.เมองนครราชสมา จ.นครราชสมา ต.ตลาดใหญ อ.เมองภเกต 074-243-777 075-211-219 จ.สราษฎธาน

044-288-700, 044-014-322, จ.ภเกต 077-222-595

044-014-323 076-210-499

สาขา ปตตาน

300/69-70 หม 4 ต.รสะมแล

อ.เมอง จ.ปตตาน

073-350-140-4

ค านยามของค าแนะน าการลงทน

BUY “ซอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 10%

HOLD “ถอ” เนองจากราคาปจจบน ต ากวา มลคาตามปจจยพนฐาน โดยคาดหวงผลตอบแทน 0% - 10%

SELL “ขาย” เนองจากราคาปจจบน สงกวา มลคาตามปจจยพนฐาน

TRADING BUY “ซอเกงก าไรระยะสน” เนองจากมประเดนทมผลบวกตอราคาหนในระยะสน แมวาราคาปจจบนจะสงกวามลคาตามปจจยพนฐาน

OVERWEIGHT “ลงทนมากกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท สงกวา ตลาด

NEUTRAL “ลงทนเทากบตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท เทากบ ตลาด

UNDERWEIGHT “ลงทนนอยกวาตลาด” เนองจากคาดหวงผลตอบแทนท ต ากวา ตลาด

หมายเหต : ผลตอบแทนทคาดหวงอาจเปลยนแปลงตามความเสยงของตลาดทเพมขน หรอลดลงในขณะนน

DISCLAIMER: รายงานฉบบนจดท าโดยบรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) “บรษท” ขอมลทปรากฏในรายงานฉบบนถกจดท าขนบนพนฐานของแหลงขอมลท

เชอวาหรอควรเชอวามความนาเชอถอ และ/หรอมความถกตอง อยางไรกตามบรษทไมรบรองความถกตองครบถวนของขอมลดงกลาว ขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงาน

ฉบบนอาจมการเปลยนแปลง แกไข หรอเพมเตมไดตลอดเวลาโดยไมตองแจงใหทราบลวงหนา บรษทไมมความประสงคทจะชกจงหรอชชวนใหผลงทน ลงทนซอหรอขาย

หลกทรพยตามทปรากฏในรายงานฉบบน รวมทงบรษทไมไดรบประกนผลตอบแทนหรอราคาของหลกทรพยตามขอมลทปรากฏแตอยางใด บรษทจงไมรบผดชอบตอความ

เสยหายใดๆ ทเกดขนจากการน าขอมลหรอความเหนในรายงานฉบบนไปใชไมวากรณใดกตาม ผลงทนควรศกษาขอมลและใชดลยพนจอยางรอบคอบในการตดสนใจลงทน

บรษทขอสงวนลขสทธในขอมลและความเหนทปรากฏอยในรายงานฉบบน หามมใหผใดน าขอมลและความเหนในรายงานฉบบนไปใชประโยชน คดลอก ดดแปลง ท าซ า น าออก

แสดงหรอเผยแพรตอสาธารณชนไมวาทงหมดหรอบางสวน โดยไมไดรบอนญาตเปนลายลกษณอกษรจากบรษทลวงหนา การลงทนในหลกทรพยมความเสยง ผลงทนควรศกษา

ขอมลและพจารณาอยางรอบคอบกอนการตดสนใจลงทน

บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) อาจเปนผดแลสภาพคลอง (Market Maker) และผออกใบส าคญแสดงสทธอนพนธ (Derivative Warrants) บนหลกทรพย

AAV, ADVANC, AEONTS, AMATA, ANAN, AOT, AP, BANPU, BBL, BCH, BCP, BCPG, BDMS, BEAUTY, BEC, BEM, BGRIM, BH, BJC, BLAND, BPP, BTS, CBG,

CENTEL, CHG, CK, CKP, COM7, CPALL, CPF, CPN, DELTA, DTAC, EA, EGCO, EPG, ERW, ESSO, GFPT, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA, HMPRO,

INTUCH, IRPC, IVL, JAS, JMT, KBANK, KCE, KKP, KTB, KTC, LH, MAJOR, MBK, MEGA, MINT, MTC, ORI, OSP, PLANB, PRM, PSH, PSL, PTG, PTT, PTTEP,

PTTGC, QH, RATCH, ROBINS, RS, SAWAD, SCB, SCC, SGP, SIRI, SPALI, SPRC, STA, STEC, SUPER, TASCO, TCAP, THAI, THANI, TISCO, TKN, TMB, TOA,

TOP, TPIPP, TRUE, TTW, TU, TVO, WHA และ SET50 Future โดยบรษทฯ อาจจดท าบทวเคราะหของหลกทรพยอางองดงกลาว ดงนน นกลงทนควรศกษารายละเอยดใน

หนงสอชชวนของใบส าคญแสดงสทธอนพนธดงกลาวกอนตดสนใจลงทน


Thai Institute of Directors Association (IOD) – Corporate Governance Report Rating 2020

สญลกษณ N/R หมายถง “ไมปรากฏชอในรายงาน CGR”

IOD (IOD Disclaimer)

ผลส ารวจการก ากบดแลกจการบรษทจดทะเบยนทแสดงไวน เปนผลทไดจากการส ารวจและประเมนขอมลทบรษทจดทะเบยนในตลาดหลกทรพยแหงประเทศไทย และ

ตลาดหลกทรพย เอม เอ ไอ ("บรษทจดทะเบยน") เปดเผยตอสาธารณะ และเปนขอมลทผลงทนทวไปสามารถเขาถงได ผลส ารวจดงกลาวจงเปนการน าเสนอขอมลในมมมอง

ของบคคลภายนอกตอมาตรฐานการก ากบดแลกจการของบรษทจดทะเบยน โดยไมไดเปนการประเมนผลการปฏบตงานหรอการด าเนนกจการของบรษทจดทะเบยน อกทงมได

ใชขอมลภายในของบรษทจดทะเบยนในการประเมน ดงนน ผลส ารวจทแสดงนจงไมไดเปนการรบรองถงผลการปฏบตงานหรอการด าเนนการของบรษทจดทะเบยน และไมถอ

เปนการใหค าแนะน าในการลงทนในหลกทรพยของบรษทจดทะเบยนหรอค าแนะน าใดๆ ผใชขอมลจงควรใชวจารณญาณของตนเองในการวเคราะหและตดสนใจในการใชขอมล

ใด ๆ ทเกยวกบบรษทจดทะเบยนทแสดงในผลส ารวจน

ท งน บรษทหลกทรพย ฟนนเซย ไซรส จ ากด (มหาชน) มไดยนยนหรอรบรองถงความครบถวนและถกตองของผลส ารวจดงกลาวแตอยางใด

-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------

โครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (THAI CAC)

1 ขอมล CG Score ประจ าป 2563 จาก สมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

2 ขอมลบรษททเขารวมโครงการแนวรวมปฏบตของภาคเอกชนไทยในการตอตานทจรต (Thai CAC) ของสมาคมสงเสรมสถาบนกรรมการบรษทไทย

(ขอมล ณ วนท 24 มถนายน 2562) ม 2 กลม คอ

- ไดประกาศเจตนารมณเขารวม CAC

- ไดรบการรบรอง CAC

ชวงคะแนน100-90

80-89

70-79

60-69

50-59

<50

ความหมาย

ดเลศ

ดมาก

ด

ดพอใช

ผาน

n/ano logo given

สญลกษณ

(irc tb) buy บมจ. อิโนเวรับเบอร์ (ประเทสไทย)...

Documents