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Issue Report: 자동차/자동차 부품 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 하는 이유 Overweight(유지) 자동차/부품/타이어 이재일 CFA Tel. 02)368-6183 [email protected] 2017. 09. 19 The 4th I ndustrial R evolution

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Page 1: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

Issue Report: 자동차/자동차 부품

현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를

인수해야 하는 이유

Overweight(유지)

자동차/부품/타이어 이재일 CFA

Tel. 02)368-6183

[email protected]

2017. 09. 19

The4thIndustrialRevolution

Page 2: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)
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Glossary

용어 정의

순부채(Net Debt) 총 차입금(이자지급부채)에서 현금 및 현금등가물과 단기투자자산 등을 차감한 부채

EBITDA(Earnings before Interest, Taxes,

Depreciation and Amortization)

법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 영업이익. 기업이 영업 활동으로 벌어들인 현금 창출 능력을 나타내는

지표

CAPEX(Capital Expenditure) 자본적 지출. 기업이 고정자산을 구매하거나, 기존 고정자산의 가치를 증가시키는 투자 활동을 할 때 발생

하는 비용. Capex는 자산계정에 추가돼 자본화되며, 자산의 증가 형태로 나타나게 됨

NAFTA(북미자유무역협정) 미국, 캐나다, 멕시코 간에 무역 장벽을 제거하기 위해 체결된 자유무역협정. 1989년 최초 발효되었으며,

트럼프 대통령 당선 이후 재협상을 진행 중임

한미FTA(한미자유무역협정) 한국과 미국 간 무역 장벽을 제거하기 위해 체결된 자유무역협정. 2012년 최초 발효되었으며, 트럼프 대

통령 당선 이후 재협상 가능성 높아짐

북경기차(北京汽車) 현대차의 중국 JV(합작회사) 파트너사로 중국의 국영기업

해납천(海納川) 북경기차의 중국 부품 자회사로 북경기차와 북경시가 출자하여 설립

SUV(Sports Utility Vehicle) 각종 스포츠 활동에 적합한 스포츠형 다목적 차량. 때때로 CUV(Crossover Utility Vehicle)을 포함하는 광

의로도 사용됨

픽업트럭(Pick-up Truck) 짐칸의 덮개가 없는 소형 트럭의 일종. 미국과 동남아 시장에서 인기를 끌고 있는 차종

LT(Light Truck) 미국의 자동차 분류 체계로 SUV, CUV, 픽업트럭 등의 차종을 포함함.

Gas Guzzler 가스 소비가 많은 대형 자동차를 일컫는 말. 연비가 안 좋은 차에 걷는 Gas Guzzler Tax도 있음

JV(Joint Venture) 합작투자회사. 2개 이상의 기업 등이 공동으로 운영에 참여하는 투자 방식

사드(THAAD : Terminal High Altitude Area

Defense)

종말고고도지역방어. 북한 미사일 도발에 대응해 한국에 설치되었으나, 이로 인해 한중간 외교 마찰을 겪

고 있음

Exor 이탈리아의 투자전문회사. FIAT의 창립자 가문인 아그넬리 가문이 지배주주로 있음

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Summary

FCA(Fiat Chrysler Automobile), 아마도 마지막 남은 메이저 M&A 대상

FCA 개요

메이커 개요 연간 400만대를 생산하는 글로벌 7위의 자동차 제조회사.

2009년 파산한 미국의 Chrysler를 이탈리아의 Fiat가 2014년 100% 인수 후 합병하여 탄생하였음

산하브랜드 알파로메오, 피아트, 마세라티, 닷지, 크라이슬러, 램, 지프, 란치아, 아바스, 코마우, 마그네티 마렐리, 테크시드, SRT, 모파르

연혁

1899년 이탈리아의 Giovanni Agnelli가 Fiat를 창립

1925년 미국의 Walter Chrysler가 Chrysler를 창립

1998년 Chrysler와 Dailmer-Benz가 다임러 크라이슬러로 합병

2007년 Chrysler가 사모펀드 Cerberus에 매각됨

2009년 Chrysler가 파산함. 미국 정부 구제 금융을 받게 되었으며, Fiat가 Chrysler 인수에 참여

2014년 Fiat가 잔여지분 41.5% 인수하며 Chrysler를 100% 자회사로 만듬. 이후 Fiat 구조 개편 계획으로 FCA로 탄생함

자료: FCA, 유진투자증권

FCA(Fiat Chrysler)의 지배구조

자동차부품

100%

VM MotoriFCA Group

Marketing

99.9%

FCA 북미

Chrysler

Jeep

GAC

FCA

FCA N.V 21.7%FCA Italy S.p.A10.0%

50%100% 100%

100%

100% 100%

100%100%

100%100% 100%

FCA US LLC

Alfa Romeo

Abarth FidisFCA

Bank

FCA 이탈리아

MaseratiComau Teksid

Automotive

Lighting

100%

고급차

Magneti

Marelli

Exor

29.4%

Fiat Chrysler Automobiles

FCA Italy

Holdings

100%

대중브랜드

Fiat의창업가문AgnelliFamily가 지배하는투자회사Giovanni Agnelli52.9%

Dodge

RAM

Fiat Lancia

자료: FCA, 유진투자증권

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Summary

FCA 인수 시, 글로벌 1,190만대 생산 메이커로 도약. 세단 위주의 포트폴리오 편중에서 탈출

2016년 기준 양사의 합산 판매대수는 1,190만대로, 합병 시 글로벌 1위 메이커로 도약 가능

글로벌 판매 부진의 원인이었던 세단에 치우진 포트폴리오에서 탈출, 시장 트렌드에 적합한 판매 믹스를 즉각적으로 보유하게 됨

이미 현대차는 2020년 SUV 풀 라인업 완성을 향해 달려가고 있지만, 시간과 비용, 실패 가능성을 감안했을 때 M&A가 더 합리적

(합병후) 연산 1,190만대에 도달해 글로벌 1위 메이커로 도약

Global 490만대

점유율 11.5%

USA 95만대

점유율 14.0%

Global 247만대

점유율 8.0%

USA 46만대

점유율 2.9%

-

Global 737만대

(USA 142만대)

점유율8.1%

Global 149만대

점유율 3.5%

USA 33만대

점유율 4.9%

Global 233만대

점유율 7.6%

USA 138만대

점유율 18.3%

Global 71만대

점유율 14.7%

USA 49만대

점유율 18.2%

Global 453만대

(USA 220만대)

점유율5.0%

Global 640만대

점유율 15.0%

USA 128만대

점유율 18.8%

Global 479만대

점유율 15.6%

USA 184만대

점유율 24.4%

Global 71만대

점유율 14.7%

USA 49만대

점유율 18.2%

Global 1,191만대

(USA 361만대)

점유율13.1%

합병후

Total

자료: Marklines, 유진투자증권

FCA(Fiat Chrysler)의 보유 브랜드

심볼 브랜드명 심볼 브랜드명

피아트

알파로메오

크라이슬러

아바스(Abarth)

지프

란시아

램 닷지

마세라티

자료: FCA, 유진투자증권

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Summary

FCA가 보유한 브랜드들

Alfa Romeo, Maserati

메이커 Alfa Romeo Maserati

판매대수(2016) 68,747 42,100

점유율 글로벌: 0.09% 글로벌: 0.01%

메이커 개요 이탈리아 밀라노에서 1910년에 설립되어 스포츠성을 내세운 차량들을

개발, 생산하고 있음

이탈리아 볼로냐에서 1914년 설립되어 스포츠카 및 하이퍼포먼스

럭셔리카를 생산함

대표 모델 Giulietta Giulia Ghibli Levante

외관

연비 (km/l) 14.7~25.6 23.8 7.4~11.1 9.3~13.5

최대출력(hp) 120/150/240 150/180 275 275/350

승차정원 (명) 5 5 5 5

출시년도 2010 2017 2013 2017

자료: FCA

Dodge, Chrysler

메이커 Dodge Chrysler

판매대수(2016) 616,697 310,327

점유율 글로벌: 0.79%

미국: 2.97%

글로벌: 0.36%

미국: 1.36%

메이커 개요 미국에서 1913년에 설립되어 자동차 부품업체에서 자동차 브랜드로

성장했으며, 승용차, 픽업 트럭, SUV 차량 등을 판매함

미국에서 1925년 설립되어 1998년부터 2007년까지

다임러크라이슬러의 일부였으나, 2011년 피아트 계열로 편입됨.

승용차, 픽업 트럭, SUV 차량 등을 판매함

대표 모델 Grand Caravan Journey Pacifica 200

외관

연비 (km/l) 7.3~10.6 6.9~10.9 4.5 10.5~10.9

최대출력(hp) 175/176/197/251/283 173/283 248/287 187

승차정원 (명) 7 7 7 5

출시년도 2008 2009 2017 2015

자료: FCA

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Summary

RAM, Jeep

메이커 RAM Jeep

판매대수(2016) 597,009 1,356,557

점유율 글로벌: 0.76%

미국: 2.87%

글로벌: 1.73%

미국: 5.43%

메이커 개요 미국에서 FCA의 전액 출자 자회사로 2010년 설립된 경량급 중형

상용차 브랜드

미국에서 1941년 설립되어, 제2차 세계대전에 미국 군용 자동차를

제조했으며 SUV를 생산, 판매함

대표 모델 Ram Pickup Promaster City Cherokee Renegade

외관

연비 (km/l) 11.3~17.5 11.2 10.1~12.2 10.4~12.3

최대출력(hp) 240/305/395 178 175~197 170/175

승차정원 (명) 2~7 2~7 5 5

출시년도 2009 2006 2014 2015

자료: FCA

Fiat, Lancia, Abarth

메이커 Fiat Lancia Abarth

판매대수(2016) 1,467,740 67,083 2,599

점유율 글로벌: 1.48%

미국: 0.19% 글로벌: 0.09% 글로벌: 0.00%

메이커 개요 1899년 이탈리아에서 설립되어 마세라티, 알파 로메오, 란치아 등을

계열사로 거느리고 있으며 소형차를 주력 판매함

이탈리아에서 1906년 설립된

고급 자동차 제조 기업

이탈리아 볼로냐에서 1949년

설립되어 스포츠카를 주로 생산함.

유럽, 중동, 아프리카에만 판매함

대표 모델 Fiat 500 500X Ypsilon 124 Spider

외관

연비 (km/l) 11.8 9.6~12.2 19.2~26.3 15.2~15.6

최대출력(hp) 69 140/188 69/95 168

승차정원 (명) 4 5 4 2

출시년도 2007 2014 2011 2015

자료: FCA

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Summary

Comau, Magneti Marelli, Teksid

메이커 Comau Magneti Marelli Teksid

회사 개요

이탈리아에 1973년 설립된 다국적 기업으로, 17개국에

34개의 운영센터, 15개의 제조 공장 및 5개의 혁신 센터가

있는 산업 자동화 전문 기업. 차체 및 차체 부품용 고급

바디 용접 장비 및 모듈러 가공 시스템, 통합 로봇 솔루션

설계, 생산, 테스트를 제공

이탈리아에 1919년 설립된 첨단 부품회사로, 전세계

21개국에 86개 제조 공장, 14개 R&D 센터가 있음.

자동차 조명, 차체 제어 시스템, 파워트레인 제어

시스템, 전자 계기판, 배기 시스템 등을 제공함

이탈리아에 1917년 설립된

자동차용 철 및 주물 생산

전문 회사로, 유럽, 중남미,

중국에 7개 공장을 소유하고

있으며 엔진 블록, 실린더

헤더, 엔진 부품 등을 생산함

제품명 Amico Agile 1500 헤드램프 전자 계기판 실린더헤드 (제작 과정)

대표

제품/서비스

자료: FCA

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Summary

FCA의 유력 인수 후보로 거론되는 현대차

FCA의 인수 요청에 대해 GM, 폭스바겐은 공식적으로 거절한 상황

최근 중국 로컬 자동차 회사인 장성기차의 Jeep 인수 가능성이 제기된 바 있으며, 현대차 역시 유력한 인수 주체로 거론됨

현대차는 인수 부인하고 있으나, 중국/미국 시장의 위기로 인수 필요성은 여느 때보다 높아진 상황

FCA를 패키지로 인수할 경우, 인수 예상 가격은 11.2조원, 일부 자회사 매각을 가정할 경우, 인수 예상 가격은 5.6조원

FCA 예상 인수 가격

(1) 마세라티, 마그네티 마렐리 포함 비고

주가(9/15, 달러) 16.7

시가총액(십억달러) 25.18

환율(원/달러) 1,120

총시가총액(십억원) 28,202 2017E PBR 1배/PER 6.6배

예상인수지분(%) 30%

지분가치(십억원) 8,680

경영권 프리미엄(%) 30%

예상인수가격(십억원) 11,285

(2) 마세라티, 마그네티 마렐리 미포함 시

총시가총액(십억원) 28,202

마그네티 마렐리(십억원) 5,106

마세라티 EBIT(십억원) 737.1

법인세율 30%

적용 P/E(배) 20 대중 프리미엄과 하이퍼 프리미엄 브랜드의 PER 평균치

초과부채 차감(십억원) 1,221.6

마세라티(십억원) 9,098

자회사 매각 후 가치(십억원) 13,998

예상인수가격(십억원) 5,601

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 마그네티 마렐리의 가치는 삼성전자 인수 예상 금액을 기초로 산정(3.7조원)

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Summary

현대차, 인수를 위한 충분한 재무적 능력을 보유

현대차의 2016년 별도 기준 순현금은 15.3조원, 연간 순이자수익 1,390억원으로 5~10조원 사이의 인수 금액 충분히 감당할 수 있음

현대차의 연결 기준 부채비율은 143%이지만, 이것은 금융자회사에 의한 착시 현상

본사 기준 부채비율은 31.3%, 금융자회사만을 제거할 경우 53.2%로 본업의 재무 상태는 매우 양호한 상황

2016년 글로벌 주요 OEM의 재무현황 비교

(단위:십억원) 도요타 혼다 닛산 GM FORD VW PSA BMW DAIMLER FCA 현대 기아

순부채 -30,637 -3,768 7,367 -13,104 -13,968 -40,659 -8,278 49,585 -29,178 6,648 -15,333 -1,449

순부채비율(%) -26.8 -19.3 28.2 -24.6 -39.5 -34.4 -44.5 82.2 -38.7 27.0 -29.2 -6.5

이자비용 64 287 74 664 1,038 1,708 411 419 701 1,568 129 105

이자수익 459 0 68 215 332 825 122 252 295 290 268 141

순이자비용 -395 287 5 449 706 884 289 167 406 1,278 -139 -37

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 2016년 별도 기준

현대차의 2Q17 현금성 자산현황

(단위:십억원) 별도기준 연결기준

현금 73 7,246

단기금융 6,433 7,668

기타금융자산(유동) 9,764 12,471

기타금융자산(비유동) 2,325 2,791

현금성자산 18,595 30,176

단기차입금 2,502 10,438

유동성장기부채 0 12,395

사채 299 37,972

장기차입금 1,260 10,905

이자지급부채 4,061 71,710

순현금 14,534 -41,534

자료: Bloomberg, 유진투자증권

현대차의 금융자회사 연결 전후 재무현황 비교

연결 기준 (조원)

금융자회사 (조원)

연결(ex. 금융자회사) (조원)

총자산 178.7

총자산 80.7

총자산 98.0

부채 105.0

부채 71.0

부채 34.0

자본 73.7

자본 9.7

자본 63.9

부채비율 143%

부채비율 732%

부채비율 53%

자료: Bloomberg, 유진투자증권

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Summary

합병 이후 내부잉여 창출 능력 충분. 시너지 효과를 통해 합병 전보다 현금 흐름 개선될 가능성 높음

2016년 기준 현대차의 연간 EBITDA는 8.5조원으로, Capex 5.4조원과 배당을 위한 재원 연간 1조원을 감안해도 2조원 이상의 내부 잉

여가 발생하고 있음

FCA는 6.6조원 순부채 상황으로, 높은 부채 비율과 이자율로 인해 연간 1.2조원 이상의 순이자비용이 발생하고 있음

FCA 인수 시, 자본 수혈을 통한 이자 비용 감소, R&D 비용 공유 등 비용 절감 활동을 통해 내부 잉여 기존보다 증가할 전망

2016년 연결 기준 현대차, FCA의 내부잉여는 각각 연간 2조원 이상 발생

8,552

15,445

23,997

5,397

11,082

16,478

1,079 0

1,079

-37

1,278 1,241

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

현대차 FCA 합병

(십억원) EBITDA

Capex

주주환원

순이자비용

합병후

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 2016년 연결 기준

참고: Capex는 R&D 비용을 포함

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Summary

국내 부품사. 종속적 부품 공급 관계에서 다변화/수평적 공급 관계로 변화가 가능

중국 리스크를 계기로 국내 부품사의 종속적 납품의 한계가 뚜렷하게 드러남

부품사의 자체적인 노력만으로는 매출처 다변화에 한계가 있을 수 밖에 없음

글로벌 M&A는 부품사의 지역적 한계를 벗어날 수 있는 계기. FCA 인수로 국내 부품사 펀더멘탈의 근본적 변화 가능

중국 리스크로 부품사들의 경쟁력 훼손의 위기. FCA 인수를 통해 성장성 재점화 가능

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

중국 위기 심화에M&A 활동 없을 경우

부품주도 부품주도

중국 위기 심화에M&A 활동 가정 시

자료: 유진투자증권

종속적 부품 공급 관계에서 다변화된 매출처를 확보할 수 있는 계기

다변화/수평적부품공급

종속적부품공급

자료: 유진투자증권

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Summary

중국 OEM의 글로벌 진출 저지. 중미 관계를 고려한 전략적 포석으로서도 의미

M&A를 통해 경쟁력 강화, 글로벌 진출을 도모하고 있는 중국 로컬 업체들

FCA를 중국 OEM이 인수한다면? 현대차의 피해 가능성 높아, FCA 인수는 경쟁 심화를 방지하기 위한 포석이 됨

중국과 미국, 한국과 미국의 관계를 감안했을 때 미국 현지 투자 확대를 통한 무역분쟁 해결의 실마리가 될 수도 있는 M&A 이벤트

지리자동차 판매대수 및 매출액 추이 장성기차 판매대수 및 매출액 추이

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

-

10

20

30

40

50

60

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(십억위안) (천대)매출

판매대수

-

200

400

600

800

1,000

1,200

-

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(십억위안) (천대)매출

판매대수

자료: Geely, 유진투자증권 자료: Great Wall, 유진투자증권

미국과 중국, 한국과 미국 관계 감안 시, 무역분쟁 해결의 실마리가 될 수도 있는 M&A

자료: 유진투자증권

Page 14: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)
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Summary

I. 유기적 성장의 한계에 부딪히다

성장의 벽에 부딪힌 현대차

II. Who is FCA?

FCA, 전략적 파트너를 찾아서

III. 현대차는 왜 FCA를 인수해야 하는가?

합병을 통해 현대차가 얻을 수 있는 이점들

합병 후의 현대차는…

4

16

29

38

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16

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

I. 유기적 성장의 한계에 부딪히다

성장의 벽에 부딪힌 현대차

2014년을 정점으로 판매와 이익 모두 하락세

현대차가 성장의 벽에 부딪혔다. 2014년 그룹사 합산 800만대를 정점으로 판매와 이익, 주가 모두 내리막

길을 걷고 있다. 800만대 도달 당시에도 성장의 한계에 대한 우려는 있었지만, 2020년까지 천만대를 달성

한다 하더라도 연평균 성장률이 고작 4%에 불과하다는 고성장기의 종말에 대한 우려였다. 3년째 역성장이

지속되면서, 현재는 근본적인 성장 동력이 훼손에 대한 의문이 나오고 있는 상황이 되었다.

도표 1 현대차 그룹 합산 판매대수 추이

7,964

7,202

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

11,000

12,000

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017E

(천대)

2008~2014

CAGR 9%

2014년 이후 CAGR 4% 저성장

예상했으나 판매가 감소

자료: 각 사, 유진투자증권

도표 2 현대차 주요 3사 합산 시가총액 추이 도표 3 현대차 주요 3사 합산 당기순이익 추이

0

20

40

60

80

100

120

140

09 10 11 12 13 14 15 16 17

(조원)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

(십억원)

자료: 각 사, 유진투자증권 자료: 각 사, 유진투자증권

지속된 역성장으로

성장 동력에 대한

의문 생기고 있는 상황

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17

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

진앙지는 중국

우려의 진앙지는 중국이다. 중국 시장은 현대차 그룹 전체 생산 물량의 23%를 책임지는 최대 시장이다. 현

대차 그룹은 2004년 BHMC(Beijing Hyundai Motor Company)를 설립한 이후, 연평균 16%의 고속 성장

을 지속해, 불과 10년 사이 판매대수가 5배나 증가했다. 중국에서는 이 초고속 성장을 가리켜 현대속도(現

代速度)라고 표현할 정도였다. 고속 성장이 가능했던 배경에는 현대/기아차의 가성비 높은 차량 상품성이

중국 소비자에게 어필한 측면도 있지만, 양국 간의 우호적 관계, 특히, 한류로 대표되는 민간 교류가 한국산

제품의 브랜드 가치를 높혀줬던 점이 크게 작용했다.

도표 4 현대차 그룹 중국 시장 점유율 추이

5.3%

6.5%

7.9%7.5%

8.1%8.6% 8.8% 9.0%

7.9%7.3%

3.9%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

9.0%

10.0%

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

(천대) 현대+기아(좌)

점유율(우)

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

도표 5 북경현대 판매 동향 도표 6 동풍열달기아 판매 동향

-28%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

0

20

40

60

80

100

120

140

160

12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01

(천대)판매대수

성장률(%)

-51%

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

12-01 13-01 14-01 15-01 16-01 17-01

(천대) 판매대수

성장률(%)

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

중국 시장의

장기 부진 가능성이

높아진 상황

Page 18: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

18

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

좋았던 관계가 오히려 회복의 걸림돌

사드를 둘러싼 한중 정치적 갈등은 현대차의 경쟁력의 한축을 무너뜨렸다. 중국의 일본 브랜드에 대한 반감

은 센카쿠 열도 사건 이전에도 존재했었다. 군사 분쟁으로 일시적으로 반감이 폭발했으나, 근본적인 우호도

측면에서는 변화된 점이 없었다. 하지만, 한국산 차의 경우, 한중간의 우호적 정치적 관계, 민간교류의 역할

이 컸기 때문에 정치적 갈등이 브랜드 경쟁력 훼손으로 이어졌다. 2015년 처음으로 중국 시장에서 역성장을

경험한 현대차는 2016년 북경 모터쇼에서 신차와 함께 빅뱅의 지드래곤을 등장시켰다. 프레스데이 행사였

음에도 불구하고, 이례적인 1만명의 인파가 몰렸고, 현대차는 역대 최대 판매로 2016년을 마무리했다. 현

재는 한류 스타의 방송 출연도, 이를 활용한 마케팅도 어려운 상황에서 정치적 긴장감만 고조되고 있다.

도표 7 센카쿠 열도 사건 당시 일본차 판매 동향

-100%

-50%

0%

50%

100%

150%

200%

0

50

100

150

200

250

300

350

400

12-01 12-07 13-01 13-07 14-01

(천대)

실제 센카쿠 열도 사건

여파는 불과 3개월간 지속

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

도표 8 사드 이슈 이후 한국차 판매 동향

-80%

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

0

50

100

150

200

250

15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07

(천대)

7개월 연속 판매 급감 지속

사드 분쟁은 현재 진행 중

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

일본과 달리

우호적 관계를 유지했던

한국의 타격이 더 커

Page 19: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

19

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

포트폴리오 편중이 불러온 미국 시장 위기

미국 시장에서의 위기는 차량 포트폴리오의 편중에서 촉발됐다. 현대/기아차의 2017년 8월 누적으로 세단

(Car) 판매 비중 66%, 경트럭(LT) 판매 비중 34%를 기록했다. 현재 미국 시장의 판매 구성은 세단 38%,

경트럭 62%로 현대차 그룹과 정반대로 구성 돼 있다. 현대/기아차는 경기 침체와 고유가 상황에서 연비와

가성비가 높은 차로 고속 성장을 이뤄냈지만, 셰일 혁명으로 장기 저유가 국면으로 들어서면서 저연비 차량

에 대한 수요가 감소해 매년 판매와 이익이 감소하고 있다. 한편, 미국의 경기 회복도 소비자들이 원래 선호

했던 대형차(Gas guzzler)로 회귀하는 요인이 되고 있다.

도표 9 현대차 미국 시장 월별 판매 도표 10 기아차 미국 시장 월별 판매

-30.1%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

0

10

20

30

40

50

60

70

80

15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07

(천대)현대차

성장률(%)

-1.7%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

0

10

20

30

40

50

60

70

15-01 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07

(천대)기아차

성장률(%)

자료: 각 사, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

도표 11 현대/기아차 미국 시장 차종별 판매 비중 도표 12 미국 시장 차종별 판매

세단 67.4%

SUV

32.6%

56 61 72 76 77 75 69

28 31

34 38 41 49 53 16 18

19 21 23

25 26

8 10

11 12

14 16 16

7 8

9 8

9 9 10

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

(십만 대) 승용차 CUV Pickup SUV 기타

승용차: 비중49%→39%(2010년~2016년 이하 동일)SUV(CUV): 비중 31%→40%

Pickup: 비중 14%→15%

자료: 각 사, 유진투자증권 자료: Marklines, 유진투자증권

차종 편중에서

시작된 미국 시장 위기

Page 20: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

20

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

고급차, SUV의 조합으로 대응을 시도

이에 대한 현대/기아차의 대응은 성공적이지 못할 공산이 커 보인다. 2016년 이후 현대/기아차의 미국 시장

에서의 판매 부진 타개책은 1)고급차 브랜드 제네시스의 론칭, 2)소형 SUV 코나, 니로의 론칭으로 요약할

수 있다. 먼저, 제네시스 론칭은 미국 시장에서 브랜드 가치 상승을 위한 현대차의 회심의 전략이 됐어야 했

다. 하지만, 출시 차량이 속한 세그멘트와 판매 법인의 체력에 문제가 있었다.

도표 13 고급차 전문가 영입과 ‘제네시스’ 브랜드 론칭

알버트 비어만

1957년 출생, 독일

독일 아헨공대 기계공학 석사

1983년 BMW 입사

32년간 BMW 레이싱 차량 개발

BMW ‘M’ 엔지니어링 총괄

2015년 현대차 ‘N’ 프로젝트 합류

루크 동커볼케

1965년 출생, 벨기에

1992년 폭스바겐 입사

스코다 , 아우디, 람보르기니

세아트, 벤틀리의 차량들을 디자인

2003년 Red Dot Award 수상

2015년 현대차 ‘제네시스’ 합류

맨프레드 피츠제럴드

1963년 출생

람보르기니의 브랜드 총괄

2011년 독일 ‘Loewe’ 마케팅

더 브랜드 앤 디자인 컴퍼니 파트너

2015년 현대차 ‘제네시스’ 합류

자료: 언론 보도, 유진투자증권

도표 14 현대차 B-seg. SUV 코나 도표 15 기아차 B-seg. SUV 스토닉

자료: 현대차 자료: 기아차

현대/기아차의 대응

1) 제네시스 론칭

2) 소형 SUV 출시

Page 21: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

21

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

시장 수요와 판매법인의 체력이 발목

2016년 미국 고급차 시장은 프리미엄 SUV로의 전환기를 맞고 있었다. 제네시스가 속한 고급 세단 시장은

빠르게 판매가 감소하고 있었다. 2016년 미국 고급 세단 시장은 11% 감소한 반면, 프리미엄 SUV 시장은

9% 증가했다. 출시된 차량과 시장 트렌드가 맞지 않았던 것이다. 또한, G80, G90은 브랜드 명만 바꼈을

뿐, 기존 제네시스, 에쿠스의 성능과 디자인을 거의 유지했기 때문에 차량 성능으로 시장에 강하게 어필할

수 있는 모델도 아니었다. 비용 측면에서의 문제도 있었다. 2016년 현대차의 미국 판매법인(HMA)는 이미

대규모 적자를 기록하고 있었기 때문에, 추가적인 마케팅 비용을 집행하기가 어려웠다.

도표 16 미국 프리미엄 세단 판매 동향 도표 17 미국 프리미엄 SUV 판매 동향

-30%

-25%

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

(천대) 프리미엄 세단(좌)

성장률(우)

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

20

04

20

05

20

06

20

07

20

08

20

09

20

10

20

11

20

12

20

13

20

14

20

15

20

16

(천대) 프리미엄 SUV(좌)

성장률(우)

자료: Autonews, 유진투자증권

참고: 렉서스, 아우디, 포르쉐, 뷰익, 캐딜락, 인피니티, 링컨, 아큐라, 벤츠,

BMW, MINI, 재규어 포함

자료: Autonews, 유진투자증권

참고: 렉서스, 아우디, 포르쉐, 뷰익, 캐딜락, 인피니티, 링컨, 아큐라, 벤츠,

BMW, MINI, 재규어 포함

도표 18 현대차 미국 법인(HMA) 당기순이익 도표 19 제네시스/에쿠스 북미 판매 동향

-200

-150

-100

-50

0

50

100

150

200

250

1Q

14

2Q

14

3Q

14

4Q

14

1Q

15

2Q

15

3Q

15

4Q

15

1Q

16

2Q

16

3Q

16

4Q

16

1Q

17

2Q

17

(십억원)

0

50

100

150

200

250

300

350

Jan-11 Jan-13 Jan-15 Jan-17

(2011.01=100pt)

제네시스

에쿠스

제네시스

론칭

자료: 현대차, 유진투자증권 자료: 현대차, 유진투자증권

제네시스 부진 원인은

프리미엄급 세단 판매 감소

HMA 대규모 적자

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22

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

절반의 성공에 그칠 소형 SUV 출시

소형 SUV의 출시는 절반의 성공에 그칠 가능성이 높다. SUV 차종이 세단보다 시장 상황이 나은 것은 맞지

만, 코나가 속한 B-세그멘트의 LT 차급 내 비중은 4% 수준에 불과하다. 명백한 한계가 있는 차종인 것이

다. 결국, 시장 상황을 개선시켜줄 수 있는 카드가 부족하다. 현대차는 2017년 뉴욕 모터쇼에서 제네시스

SUV(GV80) 컨셉카를 공개하며, 2019년 한국 출시를 예고했다. 미국 시장 출시는 2020년 이후가 될 것으

로 보인다. 미국 고급차 시장이 SUV 위주로 변화하기 시작한 2014년으로부터 6년이나 지나서야 현재 시장

트렌드에 맞는 차량이 나오는 것이다. 한발 늦은 시장 대응이 될 가능성이 높다.

강화되는 미국의 보호주의

트럼프 대통령 취임 이후 미국의 정치적 상황도 우호적이지 않다. 트럼프의 대통령은 취임 직후, TPP(환태

평양경제동반자협정)에서 탈퇴했고, NAFTA(북미자유무역협정)을 재협상 하고 있다. 한미FTA도 일정 부분

손질이 불가피할 가능성이 높다. TPP 탈퇴, FTA 재협상이 미국 브랜드의 판매를 촉진시킬 것으로 보이지

는 않는다. 하지만, 미국 내에서 더 많은 차를 생산해야 하고, 수출 판매는 축소해야 하는 부담은 점점 커지

고 있다. 국내 완성차 업체는 각국의 보호무역주의에 대응해 현지 공장을 확대하고 있지만, 이 과정에서 예

상치 못한 이머징 시장의 수요 급감과 보호무역주의의 가속화로 국내 유휴 생산능력도 가파르게 상승하고

있다. 매년 파업의 강도와 노사 갈등이 심화되는 이유도 결국 유휴 생산능력의 확대에 기인한다.

도표 20 코나가 속한 B-seg SUV의 미국 시장 비중은 4%에 불과

4.2

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

픽업트럭 SUV B SUV C SUV D SUV E

자료: Autonews, 유진투자증권

B-seg SUV의

LT 차급 내

비중은 4%에 불과

트럼프 대통령 취임 이후

미국의 보호무역주의 강화

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23

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 21 개정 협상 진행중인 NAFTA, 한미FTA

NAFTA 한미FTA

개요

발효 시점 1989년 1월 2012년 3월

대상 국가 미국, 캐나다, 멕시코 미국, 한국

내용

해당 국가간의 모든 재화와 서비스에 대한 모든 관세를

1999년까지 폐지함

유럽통합의 가속화에 따른 경쟁압력에 공동 대응하고 1985년

시행된 멕시코의 경제자유화를 확고히 하기 위한 목적

양국 간 공산품과 농축수산물의 관세 장벽 철폐 및 각종 서비스

시장 개방

상품마다 철폐기간은 상이하게 설정

쟁점사안

미국은 대멕시코 700억달러, 대캐나다 150억달러의 무역적자를

내고 있어 공정한 재협상이 이루어지지 않으면 탈퇴한다는 입장

미국 무역부대표는 최근 미국과 캐나다 간 무역 불균형을

문제점으로 지적함

불공정한 상대적 이익을 누릴 수 있는 환율 조작을 허용하지 않는

다는 점도 개정 목표로 명시함

미국 측은 한미FTA 체결 이후 상품 무역적자가 2011년

133억달러에서 2015년 283억달러로 2배 늘었다고 언급하며

자동차, 철강, IT 분야에서의 무역 불균형 문제를 제기함

미국 측이 자동차, 수입품에 대한 원산지검증, 기타 한미FTA

이행이슈에 대한 즉각적 해결을 요구한 반면, 한국 측은

개정협상이 불필요하다는 입장

미국 측은 협정문 일부에 대한 개정 또는 수정을 제안했으나, 한국

정부는 동의하지 않음

자동차 관련

쟁점 사안

트럼프 대통령은 NAFTA로 인해 미국 공장, 특히 자동차산업이

해외로 유출되고 있다고 판단함

미국은 NAFTA의 자동차 무관세 기준인 역내 부품 최저 사용률을

62.5%를 75~80%까지 높이겠다는 계획

미국은 2.5%인 자동차 관세를 2016년 완전철폐했으며, 한국은

8%에서 4%로 인하한 후 2016년 완전철폐함

한국의 대미 자동차 수출액은 지난해 기준 155억달러로 한국의

미국차 수입액의 9배로 무역 불균형 심화됨

한미FTA 체결 후 미국 자동차의 한국 수입 증가율(37.1%)은

한국차의 미국 수출 증가율(12.4%)보다 3배 가까이 높음

지난해 관세 완전 철폐 이후 대미 한국차 수출은 전년대비 9.6%

줄어드는 등 오히려 FTA 효과를 크게 보지 못하고 있음

재협상

진행상황

1차 협상에서 역내 부품 조달 비율을 제한하는 ‘원산지 규정’ 강화

등에 대한 갈등은 풀리지 않음

미국은 멕시코의 대선 선거운동이 시작되는 내년 2월 초 이전 협상

타결을 목표로 하고 있으며, 올해 말까지 일곱 차례 회담을 열

계획

3국이 7월 멕시코 대선과 협상 시기가 겹치는 것을 피하기 위해 조

기 타결을 위한 협상 가속화에 합의했으나 과거 무역협정 협상에

몇 년이 소요된 점을 감안하면 쉽지 않을 것

미국 측에서는 조속한 개정 협상을 제의했으나 한국 측에서

동의하지 않아 향후 일정을 포함한 어떤 합의에도 도달하지 못함

북한 핵무기 대응을 위해 한미 공조가 절실한 상황에서 재협상론을

밀어붙이기는 어려워 캐나다, 멕시코와의 NAFTA 재협상에 주력할

것이라는 분석도 있음

자료: 언론 보도, 유진투자증권

도표 22 미국향 자동차 수출대수 및 증가율 추이 도표 23 미국산 자동차 수입대수 및 증가율 추이

81.4

1.9

107.4

12.6

8.6

41.6

22.4

-12.3-20

0

20

40

60

80

100

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(%)(대) 판매량(좌) YoY(우)

81.4

1.9

107.4

12.6

8.6

41.6

22.4

-12.3-20

0

20

40

60

80

100

120

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(%)(대) 판매량(좌) YoY(우)

자료: KAMA, 유진투자증권 자료: KAMA, 유진투자증권

Page 24: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

24

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

수직계열화의 문제점 부각

수직 계열화된 현대차 그룹의 납품 구조는 이제는 치명적인 약점이 됐다. 가장 큰 우려는 글로벌 최대 부품

시장인 중국 시장에서의 성장 가능성이 낮아졌다는 점이다. 국내 부품사들은 현대/기아차에 대한 전속적 납

품 구조로 인해 중국 내에서 매출처 다변화가 이루어진 경우가 손에 꼽을 정도다. 2분기 중국 시장 판매 급

감 당시 그나마 중국에서 수익성을 방어할 수 있었던 업체는 한온시스템, 만도, 디아이씨, 에스엘 정도에 불

과했으며, 이미 상당한 위기에 봉착한 현 상황에서 기존에 다변화를 이루지 못한 업체들이 새로운 매출처를

확보하기는 더욱 어려워졌다. 이에 더해 사드 이슈가 증폭되면서 한국 부품사들은 중국 시장에서 판매 부진

을 겪는 수준을 넘어, 로컬 부품사들로 납품처가 교체될 위기에 처해 있기 때문에, 현대/기아차의 부진 폭

이상의 물량 감소를 감내해야 되는 상황이 됐다.

2010년 이후 글로벌 부품사들의 성장률이 완성차를 상회하기 시작한 이유는 크게 두 가지로 나누어 볼 수

있다. 먼저 JV를 설립해야 하는 완성차와 달리 단독으로 고속 성장하는 중국 시장에 진출할 수 있었고, 두

번째로 자동차 기술 변화가 가속화되면서 차량 내 컨텐츠의 증가가 판매 성장률을 상회했다. 주목해야 될

부분은 첫 번째 이유인데, 중국 시장에서 완성차는 합자회사 설립, 부품사는 단독 진출의 공식이 점차 깨지

고 있기 때문이다. 중국 정부는 이미 충분한 기술력을 습득한 완성차 분야에서는 JV 의무화를 해제하고, 신

규 진출하려는 부품사들에게는 JV를 종용하는 전략을 택하고 있다. 이번 북경현대를 둘러싼 북경기차와 현

대차의 갈등은 중국의 이러한 의도를 노골적으로 보여준다.

도표 24 현대차 그룹 계열 구조

Electronic Parts Mechanical Parts

Steel OthersFinance

자료: 현대차, 유진투자증권

도표 25 중국 정부의 자동차 JV 정책 변화

발표일 2017년 06월 12일

기관 발개위

정책명 자동차 투자 프로젝트 관리에 관한 의견

내용 및 해석

내연기관 자동차 JV 설립에 대한 심사를 더 이상 진행하지 않음

순수전기차 JV 신규 설립시 <신규 순수전기차 기업 관리 규정>에 따름 순수 전기차 JV 설립 시 제한을 받지 않음

PHEV는 기존 내연기관 자동차 JV 관련 규정을 따름 PHEV의 시장 축소, 순수전기차의 수혜 예상

기존 내연기관 자동차 기업의 생산CAPA 확충에 대한 규정 강화 사실상 내연기관에 대한 생산CAPA 확충을 금지

자료: NDRC, 유진투자증권

중국 시장 부진으로

수직계열화 문제점 부각됨

완성차의 JV 의무화 약화

부품사는 강화되는 추세

Page 25: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

25

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

인정할 수 밖에 없는 중국 시장의 변화

현대차와 JV를 맺은 이후 북경기차의 완성차 제조 능력은 눈부시게 성장했다. 2002년 자체 브랜드를 통한

승용차 판매가 없었던 북경기차는 2005년 BAW(Beijing Automotive Works)를 통해 2만 7천대를 판매하

기 시작했으며, 2016년에는 총 87만 4,813대의 승용차를 자체 브랜드로 판매했다. 상용차 브랜드인 Foton

의 판매량을 합산하면 2016년 총 141만대를 판매해 급기야 북경현대의 판매대수를 뛰어넘기 시작했다. 결

국, 자생적인 로컬 브랜드를 갖춘 북경기차에게 북경현대가 갖는 전략적 의미는 이미 퇴색했고, JV계약이

해지되더라도 자체 브랜드를 통해 충분히 대체가 가능하다고 판단을 하게 된다.

도표 26 북경기차, 양산차 경쟁력은 이미 확보

-

200

400

600

800

1,000

1,200

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(천대) 북경기차(승용)

북경현대

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

도표 27 고급차 브랜드 벤츠와의 협력은 강화 도표 28 상용차 포함 시 북경현대의 판매를 상회

0

50

100

150

200

250

300

350

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(천대) 북경벤츠

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15 '16

(천대)북경기차(상용+승용)

북경현대

자료: 자동차연석회의, 유진투자증권 자료: 자동차연석회의, 유진투자증권

북경기차의 자체 생산능력이

북경현대를 상회하기 시작

Page 26: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

26

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

북경기차, 해납천(海納川)으로 부품 영역까지 넘보기 시작

로컬 브랜드가 글로벌 브랜드로 도약하기 위해서는 부품 경쟁력이 중요해 진다. 그리고 부품 경쟁력을 향상

시킬 수 있는 가장 좋은 방법은 규모의 경제를 달성하는 것이다. 북경기차는 자체 부품 경쟁력 강화를 위해

2008년 1월 해납천(海納川, Beijing Hainachuan)을 설립하고 존슨 컨트롤즈, 델파이, 리어, 비스테온 등

다수의 글로벌 부품사들과 JV 계약을 체결해 나가고 있다. 현대차 그룹에 대한 부품사 JV 설립의 압박은 4,

5 공장 건립 때부터 서서히 표면화 되기 시작했는데, 대표적으로 화신/서연이화의 JV 법인 설립을 들 수 있

다. 결국, 북경기차는 이미 기술력을 흡수한 완성차에 대해서는 JV 해지를 언급하며 강경하게 대응하고, 기

술력이 필요한 부품사는 JV를 맺거나 해납천을 통해 직접적으로 납품하려는 시도를 하고 있다.

도표 29 북경기차의 부품 자회사 해납천(海納川)

회사명 해납천(海納川)

영문명 Beijing Hainachuan Automotive Parts Co., Ltd.

설립연도 2008년 1월

CEO Han Yonggui

연혁

2016-09 한국 서연이화와 파트너쉽 강화에 대한 협약 체결(북경현대 4-5공장 공급을 위한 JV 설립)

2016-08 한국 한온시스템과 JV 설립에 대한 협약 체결(베이징 벤츠향 공급)

2016-05 일본 파나소닉과 전기차용 배터리, 전장부품, 컴프레서 생산을 위한 JV 협약 체결(베이징 전기차향)

2015-12 독일 LEONI의 베이징 벤츠향 공급선을 JV로 전환(해납천이 지분 50% 획득)

2015-09 미국 Johnson Controls와 차량용 배터리 공급을 위한 JV 설립

2015-06 한국 화신과 JV를 설립(북경현대 4공장)

2014-02 독일 헬라와 차량용 램프와 전장부품 제조를 위한 JV를 설립

2014-10 독일 ZF와 섀시와 트랜스미션 부품 제조를 위한 JV를 설립

2011-07 프랑스 Plastic Omnium의 중국 자회사 Plastic Omnium Auto Inergy를 JV로 전환(해납천이 지분 50% 취득)

2008-01 해납천(海納川)으로 사명 변경되었으며, 북경기차 그룹의 부품 사업을 총괄하게 됨

2007-08 북경기차와 북경시의 투자로 베이징 오토모티브 파츠 설립됨

주요제품

내외장재 인스트러먼트 패널, 도어 패널, 조향 모듈, 천장, 루프 시스템, 프론트/리어 범퍼

파워트레인 피스톤, 실린더 바디/헤드, 배기 시스템, 연료 탱크

샤시 샤시 모듈, 알루미늄 휠, 쇼크업소버, 스티어링 칼럼

시트 시트 시스템

차체 차체 용접 및 조립

전장부품 AV시스템, 램프, 공조, 와이어링 하네스

주주구성 북경기차 60%, 베이징산업개발투자운영 40%

주요고객 북경기차, 북경현대, 북경벤츠, 포톤, 이치폭스바겐, BMW 브릴리언스 등

R&D센터 네덜란드, 미국, 한국, 일본, 중국

주요자회사(지분율)

베이징 존슨컨트롤스(39%)

베이징 베이치 리어(50%)

베이징 한일 오토모티브(33.3%)

베이징 리어 오토모티브(50%)

테네코 베이징 라이드 컨트롤 시스템(35%)

화신 해납천 오토모티브(49%)

BAIC ZF 오토모티브 샤시 시스템(49%)

보그워너 토크 트랜스퍼 시스템(20%)

테네코 이그저스트 시스템(49%)

플라스틱 옴니움 아이너지 오토모티브(40%)

베이징대림완다오토모티브(40%)

베이징해납천헬라램프(50%)

랑팡리오니와이어링시스템(50%)

북경한온(20%)

자료: Marklines, 유진투자증권

부품 지주사 해납천(海納川)

을 통해 부품기술 강화

Page 27: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

27

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

경쟁력의 근간이 흔들릴 수 있는 이슈

현대차 그룹의 수직계열화된 구조는 고속 성장기 경쟁력 강화의 핵심적인 역할을 담당했다. 중국의 고속 성

장기에는 완성차에 대한 규제를 회피해 그룹의 Value를 확대해 주는 역할도 담당했다. 하지만, 중국과의 관

계가 급속하게 악화되고 있는 현 시점에서 수직계열 구조는 완성차와 부품사가 전반적으로 동반 부실되는

상황을 만들었으며, 완성차의 회복 외에 다른 해결책을 찾기도 어려운 상황이 됐다.

도표 30 현대모비스, 고속성장의 주요 동력원이었던 중국 시장의 상실

100

120

140

160

180

200

220

240

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

(1Q10=100) 모비스(모듈부문 매출)

현대/기아차(판매대수)

완성차 성장률을 상회

1. 중국 시장 단독 진출

2. 기술변화의 가속화(전장)

중국 시장 성장 제약으로

완성차의 성장성을 밑돌

가능성 높아짐

자료: 각 사, 유진투자증권

참고: 현대모비스의 모듈부문 매출과 현대/기아차의 판매대수를 비교

도표 31 현대위아, 고속성장의 주요 동력원이었던 중국 시장의 상실

70

90

110

130

150

170

190

210

1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17

(2010=100) 현대위아(부품매출)

현대/기아차(판매대수)

완성차 성장률을 상회1. 중국 시장 단독 진출

2. 기계부문 역할 증대

중국 시장 성장 제약으로완성차의 성장성을 밑돌

가능성 높아짐

자료: 각 사, 유진투자증권

참고: 현대위아의 부품 매출과 현대/기아차의 판매대수를 비교

수직계열화 구조로

다변화 능력 약화

Page 28: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

28

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

대와 환경의 급속한 변화

한국 자동차 산업을 둘러싼 대외 환경이 빠르게 변화하고 있다. 정치적 갈등으로 인해 중국 시장의 영업 환

경은 어느 시점에 회복될지 가늠할 수 없는 상황이 되었고, 미국 시장은 시장 변화에 뒤쳐지고 있으며, FTA

폐기론과 글로벌 보호무역주의의 대두로 안팎의 위기에 처해 있다. 기대를 걸었던 이머징 시장의 회복은

G2의 급격한 악화에 힘을 쓰지 못하고 있다. 셰일 혁명의 쓰나미에 선진 시장 성장의 공백기를 메꿔줘야 했

던 이머징 시장이 오히려 발목을 잡을 수도 있는 상황이다.

현대차 그룹의 대응 전략도 실패를 거듭하고 있다. 중국과 미국 시장의 판매 급락기에 맞춰 중국 4, 5공장

과 멕시코 공장의 증설이 이루어짐에 따라, 고정비 부담은 증가하고 현금 고갈 속도는 빨라졌다. 제네시스

론칭은 미국 고급 세단 판매 감소기에 일어나 효과를 보지 못했고, 판매법인 HMA의 대규모 적자로 인해

브랜드 빌딩도 이루어지지 못했다. 코나, 니로, 스토닉 등 소형 SUV는 니치 마켓에 가까워 추세 전환을 위

한 차종이 되지 못할 공산이 크다.

향후 1~2년을 보아도 뾰족한 반전의 변수를 찾기 힘들다. 일본 메이커들은 엔화 강세기 부진을 딛고 더욱

강해진 체력으로 신형 플랫폼 싸이클에 돌입했고, 유럽 메이커들은 디젤 스캔들로 인한 잡음에도 불구하고,

역내 경기 회복을 통해 꾸준히 판매를 증가시키고 있다. 미국 메이커들은 외형은 축소하고 수익성을 최우선

하는 전략을 통해 혹시 모를 리스크들을 미연에 방지하고 있다. 결국, 타이트한 글로벌 경쟁 환경에서 약한

연결 고리는 한국 완성차 밖에 없는 상황이다. 자생적으로 문제를 해결할 수 있는 역량과 자금이 모두 시간

이 갈수록 고갈되고 있다. 자생적 변화의 골든 타임이 점점 지나가고 있다.

시간이 많지 않은 상황이다. 2019년 제네시스 SUV 출시나, 언제가 될지 모를 북미 시장 픽업 트럭 출시를

기다릴 여유가 없다. 중국 시장은 변화된 현실을 직시해야 한다. 북경기차의 합자 파기는 단순 위협이 아니

라 계획된 목표에 가깝다. 중국 시장이 흔들리면 수직 계열화된 수많은 부품사들이 동반 부실을 겪게 되고

완성차의 경쟁력도 위협받기 때문에, 시간이 흐를수록 선택지는 점점 줄어들 것이다. 자생적인 성장

(Organic Growth)을 통한 점진적인 변화로는 문제를 해결하기 어렵게 됐다. 문제를 조기에 진화할 수 있는

특단의 해결책이 필요한 상황이다. 그리고 마침 적절한 해결책이 존재한다. 현대차 그룹의 부족한 라인업과

중국 시장의 물량 공백을 채워줄 수 있는 M&A 대상이 새 주인을 찾고 있다.

외부 환경의 급속한 변화

현대차 그룹의 대응,

현재까지는

성공적이지 못해…

경쟁 환경을 살펴봐도

업황은 우호적이지 않아

변화의 속도를 가속화할

필요가 있는 상황

Page 29: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

29

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

II. Who is FCA?

FCA, 전략적 파트너를 찾아서

Fiat와 Chrysler의 결합

피아트(Fiat)는 1899년에 지오반니 아넬리(Giovanni Agnelli)가 설립한 이탈리아의 자동차 브랜드로 유럽

특유의 소형 씨티카와 해치백 판매를 통해 성장해 왔다. 크라이슬러(Chrysler)는 미국의 Big 3 자동차 브랜

드였으나, 경영위기로 1998년 다임러에게 피인수 되었으며, 이후 투자회사인 Cerberus에 재매각된 후, 최

종적으로 2009년 파산보호신청과 함께 피아트로 인수된다.

Fiat가 2014년 크라이슬러의 지분 인수를 마무리 하면서 양 사를 합병한 FCA가 새롭게 출범하게 된다. 통

합된 FCA는 글로벌 7위의 완성차가 되었으며, Jeep, Chrysler, Dodge, Fiat, Alfa Romeo, RAM,

Maserati 등 양산차에서부터 고성능차, 슈퍼 럭셔리카에 이르는 라인업을 갖춘 회사가 되었다.

도표 32 FCA(Fiat Chrysler)의 지배구조

자동차부품

100%

VM MotoriFCA Group

Marketing

99.9%

FCA 북미

Chrysler

Jeep

GAC

FCA

FCA N.V 21.7%FCA Italy S.p.A10.0%

50%100% 100%

100%

100% 100%

100%100%

100%100% 100%

FCA US LLC

Alfa Romeo

Abarth FidisFCA

Bank

FCA 이탈리아

MaseratiComau Teksid

Automotive

Lighting

100%

고급차

Magneti

Marelli

Exor

29.4%

Fiat Chrysler Automobiles

FCA Italy

Holdings

100%

대중브랜드

Fiat의창업가문AgnelliFamily가 지배하는투자회사Giovanni Agnelli52.9%

Dodge

RAM

Fiat Lancia

자료: FCA, 유진투자증권

이탈리아의 Fiat와

미국의 Chrysler의 결합

2014년 100% 지분 인수

완료 후 FCA로 출범

Page 30: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

30

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 33 FCA 개요

메이커 개요 연간 400만대를 생산하는 글로벌 7위의 자동차 제조회사.

2009년 파산한 미국의 Chrysler를 이탈리아의 Fiat가 2014년 100% 인수 후, 합병하여 탄생하였음

연매출액(16년 기준) 1,110억 유로

EBIT 61억 유로

R&D 비용 42억 유로

시설 162개 공장, 87개 연구소

산하브랜드 Alfa Romeo, Fiat, Maserati, Dodge, Chrysler, RAM, Jeep, Fiat, Lancia, Abarth, Comau, Magneti Marelli, Teksid, SRT, Mopar

연혁

1899년 이탈리아의 Giovanni Agnelli가 Fiat를 창립

1925년 미국의 Walter Chrysler가 Chrysler를 창립

1998년 Chrysler, Dailmer-Benz와 합병해 다임러 크라이슬러 구성

2007년 Chrysler, 사모펀드 Cerberus에 매각됨

2009년 Chrysler 챕터11 파산으로 미국 정부 구제 금융에 참여. Fiat가 인수에 참여

2014년 Fiat가 잔여지분 41.5% 인수하며 Chrysler 완전자회사화. 이후 Fiat 개편 계획으로 FCA 지주회사로의 합병

자료: FCA, 유진투자증권

도표 34 FCA(Fiat Chrysler)의 보유 브랜드

심볼 브랜드명 심볼 브랜드명

피아트

알파로메오

크라이슬러

아바스(Abarth)

지프

란시아

램 닷지

마세라티

자료: FCA, 유진투자증권

Page 31: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

31

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 35 Alfa Romeo, Maserati

메이커 Alfa Romeo Maserati

판매대수(2016) 68,747 42,100

점유율 글로벌: 0.09% 글로벌: 0.01%

메이커 개요 이탈리아 밀라노에서 1910년에 설립되어 스포츠성을 내세운 차량들을

개발, 생산하고 있음

이탈리아 볼로냐에서 1914년 설립되어 스포츠카 및 하이퍼포먼스

럭셔리카를 생산함

대표 모델 Giulietta Giulia Ghibli Levante

외관

연비 (km/l) 14.7~25.6 23.8 7.4~11.1 9.3~13.5

최대출력(hp) 120/150/240 150/180 275 275/350

승차정원 (명) 5 5 5 5

출시년도 2010 2017 2013 2017

자료: FCA

도표 36 Dodge, Chrysler

메이커 Dodge Chrysler

판매대수(2016) 616,697 310,327

점유율 글로벌: 0.79%

미국: 2.97%

글로벌: 0.36%

미국: 1.36%

메이커 개요 미국에서 1913년에 설립되어 자동차 부품업체에서 자동차 브랜드로

성장했으며, 승용차, 픽업 트럭, SUV 차량 등을 판매함

미국에서 1925년 설립되어 1998년부터 2007년까지

다임러크라이슬러의 일부였으나, 2011년 피아트 계열로 편입됨.

승용차, 픽업 트럭, SUV 차량 등을 판매함

대표 모델 Grand Caravan Journey Pacifica 200

외관

연비 (km/l) 7.3~10.6 6.9~10.9 4.5 10.5~10.9

최대출력(hp) 175/176/197/251/283 173/283 248/287 187

승차정원 (명) 7 7 7 5

출시년도 2008 2009 2017 2015

자료: FCA

Page 32: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

32

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 37 RAM, Jeep

메이커 RAM Jeep

판매대수(2016) 597,009 1,356,557

점유율 글로벌: 0.76%

미국: 2.87%

글로벌: 1.73%

미국: 5.43%

메이커 개요 미국에서 FCA의 전액 출자 자회사로 2010년 설립된 경량급 중형

상용차 브랜드

미국에서 1941년 설립되어, 제2차 세계대전에 미국 군용 자동차를

제조했으며 SUV를 생산, 판매함

대표 모델 Ram Pickup Promaster City Cherokee Renegade

외관

연비 (km/l) 11.3~17.5 11.2 10.1~12.2 10.4~12.3

최대출력(hp) 240/305/395 178 175~197 170/175

승차정원 (명) 2~7 2~7 5 5

출시년도 2009 2006 2014 2015

자료: FCA

도표 38 Fiat, Lancia, Abarth

메이커 Fiat Lancia Abarth

판매대수(2016) 1,467,740 67,083 2,599

점유율 글로벌: 1.48%

미국: 0.19% 글로벌: 0.09% 글로벌: 0.00%

메이커 개요 1899년 이탈리아에서 설립되어 마세라티, 알파 로메오, 란치아 등을

계열사로 거느리고 있으며 소형차를 주력 판매함

이탈리아에서 1906년 설립된

고급 자동차 제조 기업

이탈리아 볼로냐에서 1949년

설립되어 스포츠카를 주로 생산함.

유럽, 중동, 아프리카에만 판매함

대표 모델 Fiat 500 500X Ypsilon 124 Spider

외관

연비 (km/l) 11.8 9.6~12.2 19.2~26.3 15.2~15.6

최대출력(hp) 69 140/188 69/95 168

승차정원 (명) 4 5 4 2

출시년도 2007 2014 2011 2015

자료: FCA

Page 33: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

33

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 39 Comau, Magneti Marelli, Teksid

메이커 Comau Magneti Marelli Teksid

회사 개요

이탈리아에 1973년 설립된 다국적 기업으로, 17개국에

34개의 운영센터, 15개의 제조 공장 및 5개의 혁신 센터가

있는 산업 자동화 전문 기업. 차체 및 차체 부품용 고급

바디 용접 장비 및 모듈러 가공 시스템, 통합 로봇 솔루션

설계, 생산, 테스트를 제공

이탈리아에 1919년 설립된 첨단 부품회사로, 전세계

21개국에 86개 제조 공장, 14개 R&D 센터가 있음.

자동차 조명, 차체 제어 시스템, 파워트레인 제어

시스템, 전자 계기판, 배기 시스템 등을 제공함

이탈리아에 1917년 설립된

자동차용 철 및 주물 생산

전문 회사로, 유럽, 중남미,

중국에 7개 공장을 소유하고

있으며 엔진 블록, 실린더

헤더, 엔진 부품 등을 생산함

제품명 Amico Agile 1500 헤드램프 전자 계기판 실린더헤드 (제작 과정)

대표

제품/서비스

자료: FCA

Page 34: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

34

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

순탄치 못했던 합병 이후

하지만 합병 이후 FCA의 행보는 평탄치 못했다. FCA는 너무 많은 브랜드와 분산된 포트폴리오를 가지고

있었으며, 재무구조가 좋지 않았다. 크라이슬러는 SUV와 픽업 트럭의 인기로 Jeep과 Dodge의 판매는 턴

어라운드에 성공했지만, Ford와 GM에 비해서는 밀리는 상황이고, 중대형 세단의 인기가 하락하면서 크라

이슬러 브랜드의 판매도 하락세를 지속했다.

피아트의 상황도 좋지 않았다. 본국인 이탈리아는 유럽 경제 위기 속에서 가장 심각하게 타격을 입은 지역

이었고, 독일차들이 범람하면서 유럽 내 점유율도 점차 하락했다. 고급차 브랜드인 알파 로메오는 중국 시

장 지배력을 토대로 규모의 경제를 달성한 독일 고급차 메이커들에게 대항하기에는 역부족이었다. 피아트는

알파 로메오 브랜드를 부활시키기 위해 상당한 자금을 투입했지만, 현재 판매 대수는 목표치였던 50만대에

한참 미달한 10만대에도 미치지 못하고 있다.

더 큰 문제는 미래를 위한 투자가 경쟁 메이커 대비 현저하게 부족하다는 점이다. FCA는 글로벌 상위 메이

커 중 유일하게 전기차에 대한 준비가 덜된 브랜드다. FCA는 아직까지 그룹의 전기차화(Electrification)에

대한 로드맵이 없는 상태이며, CEO인 세르지오 마치오니는 전기차가 과대포장돼 있다고 주장하고 있다. 전

기차 시대를 준비할 여력이 없는 그룹의 현 상태를 반영한 어쩔 수 없는 항변에 가까운 주장이다.

자율주행기술 개발에서도 FCA는 뒤쳐져 있는 상태다. 지난 8월 FCA는 BMW와 Intel의 자율주행 파트너

쉽에 동참하기로 결정했다. 하지만, BMW는 이미 상당히 진보된 자율주행기술 및 ADAS 기술을 상용화한

상태이며, 2020년 완전자율주행기술 상용화에 대한 로드맵을 제시한 상태다. 명목상으로는 파트너쉽에 동

참하는 것이지만 동등한 수준의 기여를 할 수 있는 상황이 아니며, FCA는 자체적인 로드맵도 없다.

FCA는 그룹이 처해 있는 위기를 타개하기 위해 자산 매각과 얼라이언스를 추진하고 있다. 2016년 페라리

를 그룹으로부터 분리해 뉴욕 증시에 상장시켰으며, 부품 자회사인 마그네티 마렐리, 고급차 브랜드인 알파

로메오와 마세라티의 분리 매각도 구상 중이다. 자회사 매각을 통해 자금 유동성을 확보하고, 전체적인 인

수 합병 금액을 낮춰 얼라이언스(피인수자)를 모색하는 방안도 염두에 두고 있는 것으로 보인다.

도표 40 FCA 매출액 및 영업이익 동향 도표 41 Alfa Romeo 판매 동향

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

0

20,000

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

2013 2014 2015 2016 2017F

(십억원)(십억원)매출액(좌)

영업이익(우)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

11-01 13-01 15-01 17-01

(천대)

자료: FCA, 유진투자증권 자료: FCA, 유진투자증권

어려운 재무환경 대비

너무 많은 브랜드를 보유

알파 로메오의 부활에

투자했으나 실패

전기차에 대한 투자

글로벌 메이커 중 가장 미흡

자율주행 로드맵도

불확실한 상황

지속적인 자산 매각을

통한 재무구조 개선,

얼라이언스를 통한

돌파구를 찾는 중

Page 35: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

35

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 42 Fiat 판매 동향 도표 43 Jeep 판매 동향

80

100

120

140

160

180

200

11-01 13-01 15-01 17-01

(천대)

0

20

40

60

80

100

120

140

11-01 13-01 15-01 17-01

(천대)

자료: FCA, 유진투자증권 자료: F, 유진투자증권

도표 44 Dodge/RAM 판매 동향 도표 45 마세라티 판매 동향

0

20

40

60

80

100

120

140

11-01 13-01 15-01 17-01

(천대)

0

500

1000

1500

2000

2500

3000

3500

11-01 13-01 15-01 17-01

(대)

자료: FCA, 유진투자증권 자료: FCA, 유진투자증권

Page 36: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 46 브랜드별 전기차 판매 목표 및 전략 – FCA의 구체화된 목표 및 전략 부재

제조사 판매 목표 및 판매 전략 Target year 2016년 차량 판매 대수

(백만대)

Toyota 700만대의 HEV, 3만대의 FCVs(연료전지) 글로벌 판매 목표 2020

9.6 판매 차량 대부분을 HEV, PHEV, FCV(연료전지)로 2050

VW group

20개의 신규 BEV 모델 출시 2020

9.9

Audi America: 미국 내 판매 차량 25%는 플러그인 채택 모델로 판매 2025

Volkswagen Group: 80개의 신규 전기차(BEV 50, PHEV 30) 모델 출시(기존 합산 30)

이를 위해, 총 27조원(200억 유로) 투자할 예정 2025

Volkswagen Group: 300만대 이상의 전기차 판매로 글로벌 1위 달성 2025

Volkswagen Group: 모든 차량을 전기차 혹은 PHEV로만 생산 2030

Renault-Nissan 150만대의 전기차 판매 2020 8.3

Ford

13개의 신규 전기차 라인업 (현재 판매 모델 개수의 40% 이상) 2020

6.3 45억달러 투자 계획(7억달러 미시건 공장 업그레이드)

머스탱 하이브리드 출시, V8 gas engine과 동급의 엔진 개발 2020

최소 300마일 주행가능한 Small SUV 전기차 출시 2020

Honda

글로벌 판매의 50%를 HEV, PHEV로 달성 2030

4.9 글로벌 판매의 15%를 BEV로 달성 2030

US Honda와 Acura의 2/3이상을 하이브리드, PHEV로 판매 2030

Kia 11개의 신규 BEV, PHEV, FCV 모델 출시 2020 2.9

BMW 미국시장 전기차 10만대 판매 2020

2.1 판매 모델 전체에 BEV, PHEV 모델 출시 2025

PSA 7개의 신규 PHEV 모델, 4개의 신규 BEV 라인업 확대 2020 3.0

Mercedes

10개의 신규 PHEV 모델 출시 2017

2.1

8개의 신규 EV 모델, 1개의 상업용 EV 출시 2020

10만대 이상 판매 달성 2020

스마트 브랜드는 전기차로만 포트폴리오 구성할 계획 -

110억달러의 투자를 통해 2025->2022년까지 50종의 전기차 개발 계획(기존 10종) 2022

Mitsubishi 3개의 신규 crossover 출시(2개의 PHEV 모델, 1개의 BEV 모델) 2020 0.9

Volvo

PHEV 모델 판매 글로벌 판매의 10% 수준 달성 2017

0.5 전 엔트리에서 PHEV 모델 출시, 신규 소형 EV모델 출시로 2019년부터 EV 모델 판매 2019

EV 판매 100만대 달성 2025

Tesla Motors 연간 전기차 판매량 50만대 달성

2018 0.1 4개의 신규 BEV 모델 출시 - Model 3, Compact SUV, pick-up truck, heavy-duty truck, bus

Geely 전체 판매량의 90%를 New Energy Vehicle로 달성(NEV-PHEV, BEV, FCV) 2020 0.4

JAC 전체 판매량의 30%를 New Energy Vehicle로 달성(NEV-PHEV, BEV, FCV) 2025 0.7

BJEV(BAIC) 20만대의 전기차 판매 달성 2020 1.4

Changan 34개의 NEV 모델 출시 2025 1.4

BYD 15만대 판매 2016 0.5

Peugeot 3개의 플러그인 하이브리드, 2개의 순수전기차 출시계획, 2019년까지 첫 모델 시판 예상 2021 1.9

Hyundai 신규 대체연료(PHEV, BEV)모델 14개 추가 예정, 현대차 혹은 기아차 브랜드로 출시할 예정(제네시스 제외) 2020 4.6

마쯔다 2019년까지 전기차 모델 출시 예정 2019 1.5

Future Mobility 2020년 첫번째 전기차 모델 판매 목표 2020

재규어/랜드로버 2020년부터 모든 라인업을 전기차화할 계획(Electrification) 2020 0.5

스바루 2020년부터 디젤차 판매 중단, 전기차에 집중할 계획 2020 0.9

자료: 언론 보도, 유진투자증권

Page 37: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 47 전기차 개발에 대한 각 브랜드별 전략 – FCA의 구체화된 목표 및 전략 부재

국가 브랜드 내용

한국

배후 시장인 한국의 친환경차 시장 규모가 미미하며, 확산 단계에 접어들지 못하고 있다.

현대/기아차는 전기차 개발에 대해 상대적으로 소극적이며, 시장 확대보다는 단기 규제 준수에 목표가 집중돼 있다.

중장기적으로 수소연료전지차가 미래의 친환경차가 될 것으로 보고 있으며, 수소차 연구 개발에 적극적이다.

경쟁사 대비 R&D 투자 금액 작기 때문에 동시 개발 전략은 기술 경쟁력 확보에 부정적으로 작용할 가능성이 있다.

일본

배후 시장인 일본은 친환경차 시장이 발달할 수 있는 조건들을 갖추고 있으며 하이브리드카의 글로벌 최대 시장 중 하나다.

하이브리드 기술과 높은 연비로 미국 시장 내 친환경 브랜드 이미지를 구축하고 있다.

도요타와 혼다는 중장기적으로 미래의 친환경차는 수소차가 될 것으로 예상하고 있으며, 이에 투자를 집중하고 있다.

단기 연비/환경 규제에 대해서는 선도적인 하이브리드 기술을 통해 대응이 가능하다.

양사는 중국 규제 강화됨에 따라 전기차를 현지에서 생산할 계획이나, 그 외 지역에서의 양산은 2020년 이후가 될 전망이다. .

도요타는 프리우스로 미국 내에서 선도적인 친환경차 브랜드 이미지를 보유하고 있으며, 천문학적인 R&D 투자 지속하고 있기 때문에 다른

메이커 대비 전기차 기술 개발에 뒤쳐져 있지 않다.

전고체전지를 차세대 전지로 개발하고 있으며, 단기보다는 친환경차의 중장기 대중화에 방점을 두고 있다.

혼다는 뒤늦은 전기차 시장 진출로 인해 불리한 위치에 있다. 하이브리드 시장에서 도요타와 같은 위치에 있지 않기 때문에 경쟁력 있는

양산형 전기차를 단기에 출시해야 하는 부담이 있다.

닛산은 르노와의 얼라이언스로 인해 다른 일본차들과 달리 전기차 중심의 친환경차 개발을 진행했다. 2010년 출시한 리프는 2014년 미국

시장에서 3만대가 팔릴 정도로 큰 인기를 끌었다. 일본 3사 중 전기차 시장에서 가장 앞 서 있다.

미국

배후 시장인 미국은 글로벌 최대의 친환경차 시장이었지만, 향후 전망은 긍정적/부정적 요인이 혼재돼 있다.

저유가로 인한 경트럭(LT)의 인기와 트럼프 행정부의 등장로 인한 정책 변화는 리스크 요인이다.

높은 소비자들의 구매력과 풍부한 충전 인프라, 테슬라의 전기차 리더십은 긍정적 요인이다.

GM과 포드는 전기차 개발에 투자를 집중하고 있지만 대중화 시점에 대해서 다른 견해를 가지고 있다.

GM은 테슬라 모델3에 앞서 주행거리가 300km 이상 되는 Bolt EV를 출시해 전기차 시장 개척에 적극적으로 나서고 있다.

2019년부터 전기차를 중국시장에서 양산할 계획이며, 2020년 15만대, 2025년 50만대 판매를 목표로 하고 있다.

저수익 세단 차종의 라인업을 단종시키고 있으며, 전기차 판매를 통해 충분한 연비 개선 대응이 가능할 것으로 판단하고 있다.

포드는 전기차 대중화 가능성에 대해 보수적인 관점을 유지하고 있다.

2018년부터 전기차 중국 시장에서 양산할 계획이나, 선제적으로 시장 확대에 나서지는 않을 것이라고 밝혔다.

크라이슬러는 아직까지 전기차에 대한 투자가 미흡하고 구체적인 미래 전기차 전략도 제시하고 있지 않다. 모회사인 Fiat의 재무적/기술적

역량도 강하지 않아 당분간은 Follower의 위치에 머무를 것으로 보인다.

유럽

배후 시장인 유럽은 내연기관에서 완전히 탈피해 강력한 전기차 보급 정책을 펼칠 계획이다. 현재까지 미래 내연기관 판매를 금지할

것이라고 밝힌 국가는 프랑스, 노르웨이, 네덜란드, 독일, 영국, 인도 등 6개국으로 이 중 5개국이 유럽 국가다.

유럽 시장은 전기차 정책에서 뒤쳐져 있었으나, 디젤 게이트 이후 일관되게 강력한 정책 추진 방침을 보여주고 있다. 트럼프 행정부 이후

불협화음을 내고 있는 미국과 대조적인 모습으로 미국의 성장성을 상회할 가능성이 높다.

폭스바겐은 디젤게이트 사건 이후, 그룹 재건을 위한 3 Step 로드맵을 발표했다. 2020년의 MEB 플랫폼 론칭을 위해 90억 유로를 투자할

계획이며, 2025년까지 판매의 20~30%를 전기차로 구성하고, 총 30종 이상의 모델을 론칭할 계획이다.

르노/닛산 얼라이언스는 2010년도 초부터 전기차 시장에서 선도자가 되는 것을 추구하고 있다. 트위지에서부터 Zoe까지 폭넓은 라인업을

보유하고 있다. 2020년까지 150만대의 전기차를 판매할 계획이다.(2014년 발표)

중국

배후 시장인 중국은 2018년 전기차 크레딧 도입으로 전 세계 최대의 전기차 판매 시장이 될 전망이다.

중국 시장은 국민들의 소득 수준과 충전 인프라, 친환경에 부여하는 경제적 가치 측면에서는 전기차 확산에 적합하지 않다.

정부의 규제 권한과 범위가 매우 넓기 때문에 정부의 목표치가 실제 판매로 이어질 가능성이 높다.

길리는 볼보의 모회사로 로컬 업체의 이점과 유럽 메이커의 기술력이 결합됐다. 중국 정부의 전폭적 지원으로 인해 자체 모델로도 중국

시장에서 두각을 나타낼 것이며, 자회사인 볼보는 2019년부터 전기차만을 생산할 계획이다.

BYD는 중국 정부의 보조금 정책에 힘입어 글로벌 1위의 전기차 회사로 성장했으나, 보조금 축소와 경쟁자들의 진입으로 마진과 점유율

하락 리스크에 직면하고 있다.

고급차

고급차 메이커는 초기 전기차 시장에서 가장 빨리 두각을 나타낼 것으로 예상된다. 높은 판매가격으로 인해 양산차보다 손익분기점에

도달하기 용이하며, 경제적인 차가 아닌 고성능 차로 어필할 때 전기차 판매가 수월하기 때문이다.

친환경에 부여하는 가치는 소득 수준이 높을수록 높기 때문에 대중차보다 고급 전기차에 대한 수요가 더 많다.

테슬라는 전기차 시장에서 독보적인 브랜드로 자리매김하고 있다. 대중모델인 모델 3 출시를 기점으로 본격적인 확장기에 들어서게 된다.

2018년 50만대, 2020년 100만대 규모의 리튬전지 생산 능력을 보유할 계획이다.

BMW는 전기차 전용 브랜드 i를 보유하고 있으며, 이제 2세대 전기차 라인업을 선보일 준비를 하고 있다. 독일 3사 중 가장 앞서 있으며,

2세대 라인업의 완성도 향상이 기대된다. 중국/유럽 시장 내 입지 확고해 두 대륙의 시장 확대 정책 수혜가 가능하다.

아우디는 폭스바겐과 전기차 전용 플랫폼 MEB를 공유할 계획이다. 폭스바겐 그룹의 전기차 세일즈 목표는 아우디를 포함한다.

벤츠는 2022년까지 110억 달러를 투자해 10개의 전기차 모델을 출시할 계획이며, 2025년까지 전체 생산의 10~25%를 전기차로 구성할

계획이다. 최근 300만대 이상의 디젤차 리콜 계획을 발표하였으며, 전기차 투자에 더욱 집중할 전망이다.

자료: 언론 보도, 유진투자증권

Page 38: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

38

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

III. 현대차는 왜 FCA를 인수해야 하는가?

합병을 통해 현대차가 얻을 수 있는 이점들

부족한 픽업트럭, 대형 SUV 라인업의 완성

현대차의 가장 시급한 과제 중 하나는 부족한 SUV, 픽업 라인업을 확충하는 것이다. 현대차는 2020년까지

A~E 세그멘트 SUV 풀라인업을 갖출 계획이다. 분명 방향성은 맞지만 문제는 타이밍이다. 글로벌 자동차

시장에서 SUV가 대세로 자리잡기 시작한 것은 2010년부터이며, 2015년 이후 저유가가 겹치면서 대형/프

리미엄 SUV의 인기가 높아졌다. 하지만, 현대차는 중소형 SUV 위주의 시장 대응을 선택했고, 급기야 유일

한 대형 SUV였던 베라크루즈를 2015년 단종시켰다. 이후 2017년에는 기존 모델보다 더 작은 소형 SUV

코나를 출시했다. 결론적으로 시장 흐름과 정반대로 움직인 것이다.

이 상태에서는 대형 SUV가 출시된다 하더라도 경쟁력에 문제가 있을 수 밖에 없다. 당초, 베라크루즈를 단

종했던 이유도 판매 대수가 적은 대형 SUV에 대한 투자 비용을 줄이기 위한 것이었다. 한편, 픽업트럭도

장기적인 성장을 위해서는 꼭 확보해야 하는 차종이다. 픽업트럭은 미국 특유의 모델로 미국 내에서 가장

높은 수익성을 올리고 있다. 현대차는 기존에 싼타크루즈라는 픽업트럭 컨셉카를 공개한 바 있으며, 부진한

판매를 만회할 수 있는 카드로 지속적으로 거론되고 있다.

현대차가 지프와 램을 인수할 경우, 대형 SUV와 픽업 시장 진출을 위한 비용과 시간을 대폭 단축할 수 있

다. 지프의 대형 SUV인 그랜드 체로키는 미국 시장에서 가장 많이 팔리는 SUV 중 하나로, 올해 미국 시장

에서 20만대 이상을 판매할 것으로 예상된다. 램 픽업은 포드, GM에 이은 3위로 실질적으로 최하위지만 미

국을 상징하는 브랜드로 꾸준히 인기를 끌고 있다. 이 두 브랜드를 인수할 경우, 개발 비용을 절감하고 신차

론칭 리스크, 마케팅 비용 등을 줄일 수 있어 효과적인 포트폴리오 결합이 될 것으로 예상된다.

도표 48 현대차, FCA 합병 전후 미국 시장 포트폴리오 비교

67%

15%

36%33%

62%

51%

22%

14%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

현대/기아차 FCA 합병 후

세단

SUV

픽업

자료: 각 사, 유진투자증권

대형 SUV, 픽업

라인업의 확충이 시급

비용 절감을 위해

베라크루즈 단종

대형 SUV, 픽업에 대한

투자 비용과 리스크

줄일 수 있는 결합

Page 39: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

완성차 경쟁력의 핵심, 규모의 경제

FCA 인수는 규모의 경제 확보를 통해 전사 비용을 대폭 절감해 준다. 양사가 합병하게 될 경우, 연산

1,200만대 글로벌 최대 OEM이 된다. 현대차는 이미 기아차와의 합병 과정에서 플랫폼 통합과 부품 공동

조달을 통해 비용을 획기적으로 줄이고, 수익성을 끌어올려 본 경험을 가지고 있다.

현대차가 기아차를 인수한 1999년과 5년 후인 2004년을 비교해보면, 양사의 합산 매출액은 33조 7,350억

원에서 70조 8,530억원으로 110% 증가하였고, 합산 순이익은 1조 1,890억원에서 2조 4,680억원으로

107% 증가하였다. 당시 두 회사는 신규 플랫폼 싸이클에서 동급 차종 차량들의 플랫폼을 공유하는 전략을

통해 원가 경쟁력을 높힐 수 있었다.

최근 글로벌 완성차들은 플랫폼 공유화 단계를 넘어 모듈 킷을 활용한 모듈러 아키텍쳐(Modular

Architecture) 단계로 진화하고 있다. 대표적으로 도요타의 TNGA, 폭스바겐의 MQB, MEB, 르노-닛산의

CMF 등이 이에 해당한다. 차종의 복잡성이 증가할수록 모듈화 전략의 중요성이 높아지기 때문에, FCA 인

수를 계기로 본격적인 모듈화 단계로 이행한다면, 기아차 인수 당시와 같은 시너지를 기대할 수도 있다.

도표 49 1999년 현대차의 기아차 인수

1946: 현대자동차공업사 설립

1967: 포드와 합작회사로 설립

1999: 기아자동차

인수

1976: 포니 출시,기업 공개

2000~: 현대/기아차

플랫폼 공용화

2008: 제네시스

출시

1986: 미국 수출

시작

1944: 경성정공

설립

1989: 마쯔다와 기술 제휴로 프라이드 생산

1997: 기아그룹법정관리

1976: 아시아 자동차공업

인수

2002: 현대차 미국공장 준공

2010: 현대차 러시아,

기아차 미국 공장 준공

자료: 현대차, 기아차, 유진투자증권

도표 50 인수 전후 기아차 매출액 추이 도표 51 인수 전후 기아차 당기순이익 추이

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

(십억원)

-5,000

-4,000

-3,000

-2,000

-1,000

0

1,000

2,0001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

(십억원)

자료: 기아차, 유진투자증권 자료: 기아차, 유진투자증권

합병 시 연산 1,200만대로

글로벌 최대 메이커

1999년 기아차 인수와

플랫폼 통합으로

원가 경쟁력 향상

FCA 인수 후,

모듈러 아키텍쳐를

도입한다면?

Page 40: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

르노-닛산 얼라이언스

르노-닛산 얼라이언스는 양산차 브랜드 간의 결합이 훌륭한 시너지를 낼 수 있다는 것을 보여준 또 하나의

사례이다. 르노-닛산 얼라이언스는 서로 다른 지역적 기반을 가진 두 양산차 회사의 얼라이언스로, 플랫폼

결합을 통해 비용 절감과 경쟁력 향상을 극적으로 이루어냈다. 닛산은 1999년 매출액 6조엔, 당기순이익 -

6,844억엔을 기록했으나, 5년 후인 2004년에는 매출액 8조 5천억엔, 당기순이익 5,123억엔으로 체질이 대

폭 개선되었다. 현대-기아차, 르노-닛산 얼라이언스 사례는 같은 시기 있었던 다임러-크라이슬러의 합병

과 대조된다. 위 사례들은 고급차와 양산차의 결합보다는 양산차와 양산차 간 유기적 결합이 더 수월하고,

비용 절감 측면에서도 더욱 효과적이라는 점을 증명해 준다.

도표 52 1999년 르노-닛산 얼라이언스

1999: 르노-닛산

합병

2000: 르노삼성

창립

2013: 중국사업

진출

1898: 르노창립

1929: lle Seguin 공장

가동 시작

1945: 공기업화

1996: 사기업화

1984: 첫 미니밴

출시

1933: 닛산창립

1958: 미국 수출

시작

2000~: 르노-닛산

플랫폼 공용화

2013: CMF

모듈킷 도입

자료: 르노-닛산, 유진투자증권

도표 53 인수 전후 닛산 매출액 추이 도표 54 인수 전후 닛산 당기순이익 추이

0

1,000

2,000

3,000

4,000

5,000

6,000

7,000

8,000

9,000

10,000

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

(십억엔)

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004

(십억엔)

자료: 닛산, 유진투자증권 자료: 닛산, 유진투자증권

지역적 기반이 다르더라도

유기적 결합이 가능

Page 41: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

41

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

미래차 기술의 적용 속도 가속화

이러한 명백한 시너지 외에도 현대차/FCA의 합병은 신기술의 개발, 적용 속도를 가속화 시킬 수 있다는 점

에서 더욱 매력적이다. FCA는 전기차와 자율주행기술과 관련해 아직 충분한 기술력을 확보하지 못했다. 하

지만, 유럽과 미국 등 선진 시장 위주의 포트폴리오를 보유하고 있기 때문에 배후 시장의 잠재된 수요가 많

은 상태다. 현대차는 전기차 관련 기술들을 상당 부분 자체 개발한 상태임에도 불구하고, 배후 시장인 한국

의 협소한 시장과 글로벌 최대 시장인 중국에서의 정치적 이슈로 확장성에 제약을 가지고 있다.

전기차가 내연기관차를 대신할 차세대 기술로 대두됨에 따라 각 국 정부는 자국 메이커에 대한 보호를 강화

하고 있다. 현대차는 글로벌 최대 전기차 시장이 될 중국 시장에서 정치적 갈등으로 위기에 처해 있기 때문

에, 전기차의 규모의 경제에 도달 시점이 경쟁사 대비 상당히 지연될 수 밖에 없다. FCA를 인수하게 되면,

주요 전기차 시장에 대한 진출의 장벽이 사라지게 될 뿐 아니라, 관련 기술과 부품을 서로 공유할 수 있다.

자율주행기술의 도입도 여러 메이커들을 통해서 대규모로 도입하는 것이 확산이 빠를 수 밖에 없다.

도표 55 미래 전기차 시장은 중국과 유럽이 선도: 유럽과 중국 시장에 접근성을 높힐 필요 있음

미래 전기차 시장은 유럽과 중국 시장이 선도할 것. 유럽과 중국 시장에 접근성을 높힐 필요가 있음 자료: 언론 보도, 유진투자증권

미래차 기술의

적용 속도 가속화

주요 시장의

진입장벽을

돌파할 필요성

Page 42: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

부품사의 경쟁력 강화를 위해서도 필수적

국내 부품사 입장에서 FCA 인수는 더욱 절실하다. 중국 시장 성장 전략에 제동이 걸리게 됨에 따라, 부품

사들의 성장성은 몇몇 업체를 제외한다면 앞으로 완성차를 밑돌 가능성이 높아졌다. 국내 부품사들은 현대

차 그룹과 밀접한 관계를 기반으로 영업을 해왔기 때문에 매출처가 다변화된 케이스가 드물다. 부품 경쟁력

은 완성차의 경쟁력과도 밀접한 연관이 있기 때문에 중국을 대체할 신규 성장동력이 꼭 필요한 상황이다.

전기차와 자율주행차 등 차세대 기술을 개발해 나가야 하는 입장에서도 현대/기아차에 종속된 납품 구조만

을 가져가는 것은 확장성을 제약할 수 밖에 없다. 하지만, FCA 인수를 통해 1,200만대 이상의 시장 베이스

를 확보하게 되면 계열 부품사들의 체력이 대폭 강회될 뿐 아니라, 현대/기아차를 뛰어넘은 유럽/미국 메이

커로의 매출처 다변화를 이룰 수 있어, 국내 부품 시장 경쟁력의 획기적인 변화가 나타날 수 있다.

도표 56 중국 시장 위축으로 부품사는 완성차 이상의 타격. M&A를 통한 Top Line의 성장 필요

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

중국 위기 심화에M&A 활동 없을 경우

부품주도 부품주도

중국 위기 심화에M&A 활동 가정 시

자료: 유진투자증권

중국 시장을 대체할

시장이 필요한 상황

부품사 경쟁력의

획기적 변화가 일어날

수도 있는 이벤트

Page 43: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

43

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

만약 중국 자동차가 인수한다면

FCA의 인수 주체로 중국 완성차가 유력하게 거론되고 있는 점도 현대차에게 중요한 고려 사안이다. FCA는

GM과 폭스바겐에게 인수를 제안했지만 모두 거절 당한 상태다. 두 회사의 전략을 고려했을 때, 향후에도

FCA 인수를 추진할 가능성은 낮아 보인다. 이번 중국 업체 인수 가능성은 현대차에게 2가지 의미가 있다.

첫째, FCA가 중국 자동차에 인수 되어서는 안된다. 중국 메이커의 FCA 인수는 현대차에게 최악의 시나리

오다. 현대차는 글로벌 시장에서 가성비(Value for Money) 높은 중저가 차종 세그멘트에 위치해 있고, 전반

적인 판매는 약세를 보이고 있다. 피아트와 크라이슬러의 네트워크를 통해 중국 메이커가 글로벌 시장에 진

출했을 때, 가장 취약한 브랜드가 될 수 있다. 중국 자본이 수혈된 FCA의 경쟁력 강화도 미국 시장 판매 부

진을 심화시킬 수 있기 때문에, 경쟁 심화를 미연에 방지하기 위해 FCA를 선제적으로 인수할 필요가 있다.

도표 57 지리자동차 판매대수 및 매출액 추이 도표 58 지리자동차 주가 추이

-

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

-

10

20

30

40

50

60

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(십억위안) (천대)매출

판매대수

60

80

100

120

140

0

5

10

15

20

25

16/09 17/01 17/05 17/09

Geely Auto 주가(HKD)

HSI 지수대비(우, pt)

자료: Geely, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 59 장성기차 판매대수 및 매출액 추이 도표 60 장성기차 주가 추이

-

200

400

600

800

1,000

1,200

-

20

40

60

80

100

2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017

1H

(십억위안) (천대)매출

판매대수

0

20

40

60

80

100

120

140

0

2

4

6

8

10

12

16/09 17/01 17/05 17/09

GreatWall Motor 주가(HKD)

HSI 지수대비(우, pt)

자료: Great Wall, 유진투자증권 자료: Bloomberg, 유진투자증권

중국 완성차의

인수 가능성이

거론되고 있는 상황

잠재적 경쟁자의 글로벌

시장 진출을 저지

Page 44: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

44

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

둘째, 미국 정부와의 관계를 고려해야 한다. 최근 미중 관계를 고려했을 때, 미국 정부는 미국 자동차 시장

에 중국 자본이 침투하는 것을 원치 않을 것이다. 하지만, 아직까지 정상화가 이루어지지 못한 크라이슬러

의 안정화를 위해서는 믿을 수 있는 인수자가 필요하다. 현대차는 무역 갈등으로 번지고 있는 대미 자동차

무역적자를 해소하기 위해 미국 현지 투자를 확대해야 한다. 따라서, 현대차의 크라이슬러 인수는 두 이해

관계자의 이해관계의 접점에 위치해 있는 해결책이 될 수 있다.

도표 61 미국과 중국, 한국과 미국 관계 감안 시, 무역분쟁 해결의 실마리가 될 수도 있는

M&A

자료: 언론보도, 유진투자증권

중국 자본의 침투에

부정적인 미국

현지 투자 확대로

무역적자에 대한 우려 해소

Page 45: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

45

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

인수 합병 가격은 11조원 수준으로 예상

FCA의 예상 인수 가격은 11조원 수준에 달할 것으로 전망된다. FCA는 2014년 합병 이후, 미국과 이탈리

아 주식 시장에 상장이 돼 있다. 9월 15일 종가 기준 FCA의 시가총액은 251억 달러로 한화 28.2조원 수준

이다. 대주주인 Exor의 지분 29.23%를 시장 거래 가격에 경영권 프리미엄 30%를 더한 가격에 인수할 경

우 예상 인수 가격은 11.2조원에 달한다. 하지만, 인수 금액 부담이 줄어들 가능성도 있다. FCA는 마세라

티와 알파로메오를 분리상장 시키고, 부품 자회사인 마그네티 마렐리를 매각할 계획이다.

도표 62 FCA 예상 인수 가격

(1) 마세라티, 마그네티 마렐리 포함 비고

주가(9/15, 달러) 16.7

시가총액(십억달러) 25.18

환율(원/달러) 1,120

총시가총액(십억원) 28,202 2017E PBR 1배/PER 6.6배

예상인수지분(%) 30%

지분가치(십억원) 8,680

경영권 프리미엄(%) 30%

예상인수가격(십억원) 11,285

(2) 마세라티, 마그네티 마렐리 미포함 시

총시가총액(십억원) 28,202

마그네티 마렐리(십억원) 5,106

마세라티 EBIT(십억원) 737.1

법인세율 30%

적용 P/E(배) 20 대중 프리미엄과 하이퍼 프리미엄 브랜드의 PER 평균

초과부채 차감(십억원) 1,221.6

마세라티(십억원) 9,098

자회사 매각 후 가치(십억원) 13,998

예상인수가격(십억원) 5,601

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 마그네티 마렐리의 가치는 삼성전자 인수 예상 금액을 기초로 산정(3.7조원)

마그네티 마렐리는 지난 해 삼성전자에 3.7조원(30억 달러)에 매각될 것으로 언론에 보도된 바 있다. 올해

FCA의 부품 사업부 이익이 지난 해 대비 38% 개선됨에 따라 마그네티 마렐리의 매각 가치는 5조원 수준에

근접했을 것으로 추산된다. 마세라티는 지난 4분기 동안 약 7,400억원의 영업이익을 기록했다. 같은 기간

페라리가 벌어들인 영업이익의 75%에 해당하는 금액이다. 마세라티는 울트라 프리미엄 브랜드와 대중 프리

미엄 브랜드의 중간에 위치한 브랜드로, 이익률 역시 그 중간에 위치한다. 대중 프리미엄 브랜드(다임러,

BMW)의 평균 P/E 10배와 페라리의 30배의 평균인 20배를 적용할 경우, 마세라티의 적정가치는 약 9조원

수준으로 추정된다(영업가치 10.5조원, 부채비율 정상화를 위한 자금 투입 1.5조원 가정). 알파로메오의 가

치를 합산하더라도 10조원 수준에 그칠 것으로 예상된다. 따라서, 고급차 브랜드와 부품 자회사의 분리 매

각을 가정한 인수 가격은 약 5.6조원으로 추산된다.

자회사 비 매각 시,

예상 인수가격은 11조원

자회사 매각 시,

예상 인수가격은 5.6조원

Page 46: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

46

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

현대차는 2017년 2분기 말 연결 기준 27조 2,463억원의 현금 및 단기금융상품을 보유하고 있으며, 대규모

투자 싸이클이 종료됨에 따라 올해 상반기부터 잉여현금흐름이 순증으로 반전되었다. 2014년 한전부지 인

수 이후, 대규모 투자 여력이 줄어든 것은 사실이지만 14조 5,300억원 규모의 순현금을 보유하고 있으며,

연간 천억원 이상의 순이자수익을 올리고 있다. 2016년 기준 EBITDA는 8조 5,523억원으로 Capex 3조원

과 R&D 투자비용 2.5조원, 배당을 위한 재원 1조원을 감안해도, 2조원 내외의 잉여현금흐름이 누적되는

구조다. 따라서, 인수 자금을 조달하는데는 부족함이 없는 상태다. FCA는 상반기 기준 EBITDA 7.3조원,

Capex 비용 4.4조원, R&D 비용 1.7조원, 순이자비용 1조 2,780억원을 기록해 1,210억원의 현금유출이

있었다. 부채 감축과 수익성 개선을 위한 작업이 필요하겠지만, 상반된 포트폴리오 구조로 인해(세단 vs.

LT) 시장 충격을 서로 보완을 해줄 수 있는 구조다. 전혀 무리한 합병이 아니라고 판단된다.

도표 63 글로벌 OEM 재무 현황 비교

(단위:십억원) 도요타 혼다 닛산 GM FORD VW PSA BMW DAIMLER FCA 현대 기아

순부채 -30,637 -3,768 7,367 -13,104 -13,968 -40,659 -8,278 49,585 -29,178 6,648 -15,333 -1,449

순부채비율(%) -26.8 -19.3 28.2 -24.6 -39.5 -34.4 -44.5 82.2 -38.7 27.0 -29.2 -6.5

이자비용 64 287 74 664 1,038 1,708 411 419 701 1,568 129 105

이자수익 459 0 68 215 332 825 122 252 295 290 268 141

순이자비용 -395 287 5 449 706 884 289 167 406 1,278 -139 -37

자료: Bloomberg, 유진투자증권

참고: 2016년 별도 기준

도표 64 현대차의 2Q17 현금성 자산현황

(단위:십억원) 별도 기준 연결 기준

현금 73 7,246

단기금융 6,433 7,668

기타금융자산(유동) 9,764 12,471

기타금융자산(비유동) 2,325 2,791

현금성자산 18,595 30,176

단기차입금 2,502 10,438

유동성장기부채 0 12,395

사채 299 37,972

장기차입금 1,260 10,905

이자지급부채 4,061 71,710

순현금 14,534 -41,534

자료: Bloomberg, 유진투자증권

현대차의 투자 여력 충분

FCA의 현금흐름도

나쁘지 않은 상황

Page 47: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

47

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

도표 65 금융자회사 연결 전후 재무현황 비교

연결 (조원)

금융자회사 (조원)

연결(ex. 금융자회사) (조원)

총자산 178.76

총자산 80.728

총자산 98.03

부채 105.08

부채 71.026

부채 34.05

자본 73.68

자본 9.702

자본 63.98

부채비율 143%

부채비율 732%

부채비율 53%

자료: Bloomberg, 유진투자증권

도표 66 2016년 연결 기준 양 사 모두 2조원 이상의 내부잉여 발생

8,552

15,445

23,997

5,397

11,082

16,478

1,079 0

1,079

-37

1,278 1,241

-5,000

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

현대차 FCA 합병

(십억원) EBITDA

Capex

주주환원

순이자비용

합병후

자료: Bloomberg, 유진투자증권

Page 48: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

48

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

합병 후의 현대차는…

합병후 글로벌 판매 1위

합병 후 총 판매대수는 1,191만대로 생산대수 기준 글로벌 1위로 올라서게 된다(2016년 기준). 2017년 이

후 양사 모두 판매가 주춤한 모양새지만, 2위와 100만대 이상의 갭이 있어 1위 자리를 유지할 공산이 크다.

지역적으로는 미국 시장 비중이 31.2%를 차지해 중국에서 미국으로 무게 중심이 이동한다. FCA는 국내에

공장을 보유하고 있지 않기 때문에 국내 공장 생산 비중은 34.7%로 하락하게 된다.

현대차 그룹은 FCA 합병으로 미국 시장 점유율 1위로 점프하게 된다. 현대/기아차의 미국 시장 점유율

8.2%, FCA 점유율 12.8%를 더하면 합산 21%의 점유율을 기록, 현 미국 시장 1위인 GM을 약 4%p차로

앞 서게 된다. 포트폴리오 구성도 시장 수요와 비슷하게 변화한다. 기존 세단 비중 67.4%, LT 32.6%에서

세단 35.7%, LT 64.3%로, 현재 시장 판매 구성인 세단 40.1%, LT 59.9%와 거의 같아진다.

도표 67 (합병후) 연산 1,190만대에 도달해 글로벌 1위 메이커로 도약

Global 490만대

점유율 11.5%

USA 95만대

점유율 14.0%

Global 247만대

점유율 8.0%

USA 46만대

점유율 2.9%

-

Global 737만대

(USA 142만대)

점유율8.1%

Global 149만대

점유율 3.5%

USA 33만대

점유율 4.9%

Global 233만대

점유율 7.6%

USA 138만대

점유율 18.3%

Global 71만대

점유율 14.7%

USA 49만대

점유율 18.2%

Global 453만대

(USA 220만대)

점유율5.0%

Global 640만대

점유율 15.0%

USA 128만대

점유율 18.8%

Global 479만대

점유율 15.6%

USA 184만대

점유율 24.4%

Global 71만대

점유율 14.7%

USA 49만대

점유율 18.2%

Global 1,191만대

(USA 361만대)

점유율13.1%

합병후

Total

자료: Marklines, 유진투자증권

합병으로

규모의 경제 달성과

포트폴리오의 완성

미국 시장 점유율 1위

포트폴리오도 완성

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49

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

한편, 합병의 가장 큰 수혜주는 국내 대형 부품사들이 될 전망이다. 그룹사 생산 물량이 연산 800만대에서

1,150만대로 증대됨에 따라, 모비스/위아 등 현대차 그룹의 모듈 업체의 매출 규모는 이에 비례해서 증가할

것으로 예상된다. 핵심 부품 비중은 전사 물량 증가를 상회할 것으로 예상된다. 비중이 대폭 증가한 미국 시

장의 중요성 올라가게 되고, 중국을 대체하는 부품 수요처가 될 것이다. 지금까지 전속적 납품구조의 폐쇄

성과 로컬 플레이어의 한계에서 벗어나 글로벌 부품 메이커로 도약하는 계기가 될 수 있다.

도표 68 Top Line의 성장성 지속된다면 부품주의 성장성이 완성차보다 더 클 것

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

-

0

0

1

1

1

1

1 2 3 4 5 6 7 8시간

양적 성장

완성차

부품사

완성차주도 동반성장

중국 위기 심화에M&A 활동 없을 경우

부품주도 부품주도

중국 위기 심화에M&A 활동 가정 시

자료: 유진투자증권

도표 69 종속적인 납품구조를 벗어나 글로벌 부품사로 도약할 수 있는 계기

다변화/수평적부품공급

종속적부품공급

자료: 유진투자증권

대형 부품사의 수혜폭

가장 클 것

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Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

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투자기간 및 투자등급/투자의견 비율

종목추천 및 업종추천 투자기간: 12개월 (추천기준일 종가대비 추천종목의 예상 목표수익률을 의미함) 당사 투자의견 비율(%)

ㆍSTRONG BUY(매수) 추천기준일 종가대비 +50%이상 2%

ㆍBUY(매수) 추천기준일 종가대비 +15%이상 ~ +50%미만 87%

ㆍHOLD(중립) 추천기준일 종가대비 -10%이상 ∼ +15%미만 10%

ㆍREDUCE(매도) 추천기준일 종가대비 -10%미만 1%

(2017.06.30 기준)

과거 2년간 투자의견 및 목표주가 변동내역

현대차(005380.KS) 주가 및 목표주가 추이 추천일자 투자의견 목표가(원)

목표가격

대상시점

괴리율(%)

평균주가

대비

최고(최저)

주가 대비

2015-09-21 Buy 170,000 1년 -4.8 -1.2

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

15/09 15/12 16/03 16/06 16/09 16/12 17/03 17/06 17/09

(원)

현대차

목표주가

2015-09-23 Buy 170,000 1년 -4.7 -1.2

2015-10-02 Buy 170,000 1년 -4.7 -1.8

2015-10-05 Buy 170,000 1년 -5.1 -3.5

2015-10-05 Buy 170,000 1년 -5.1 -3.5

2015-10-06 Buy 170,000 1년 -5.5 -3.8

2015-10-14 Buy 200,000 1년 -28.2 -17.3

2015-10-23 Buy 200,000 1년 -28.5 -17.3

2015-11-03 Buy 200,000 1년 -28.7 -17.3

2015-11-05 Buy 200,000 1년 -28.8 -17.3

2015-12-01 Buy 200,000 1년 -29.5 -20.5

2015-12-02 Buy 200,000 1년 -29.5 -20.5

2015-12-03 Buy 200,000 1년 -29.6 -20.5

2016-01-05 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-05 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-06 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-06 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-07 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-13 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-18 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-19 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-21 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-25 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-01-27 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-02-02 Buy 200,000 1년 -30 -20.5

2016-02-03 Buy 200,000 1년 -30 -20.5

2016-02-03 Buy 200,000 1년 -30 -20.5

2016-02-04 Buy 200,000 1년 -29.9 -20.5

2016-02-15 Buy 200,000 1년 -29.8 -20.5

2016-03-03 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-03-03 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-03-04 Buy 200,000 1년 -30.1 -20.5

2016-03-10 Buy 200,000 1년 -30.2 -20.5

2016-03-16 Buy 200,000 1년 -30.4 -20.5

2016-04-04 Buy 200,000 1년 -31.1 -23

2016-04-04 Buy 200,000 1년 -31.1 -23

2016-04-05 Buy 200,000 1년 -31.1 -23

2016-04-12 Buy 200,000 1년 -31.3 -23

2016-04-18 Buy 200,000 1년 -31.4 -23

2016-04-25 Buy 200,000 1년 -31.8 -23.3

Page 51: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

51

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

2016-04-27 Buy 200,000 1년 -31.9 -25.5

2016-05-03 Buy 200,000 1년 -32.1 -28.8

2016-05-04 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-05-04 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-05-23 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-05-31 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-06-02 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-06-02 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-06-03 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-06-07 Buy 200,000 1년 -32.1 -29

2016-06-24 Buy 200,000 1년 -32.3 -29

2016-06-27 Buy 200,000 1년 -32.4 -29

2016-07-04 Buy 200,000 1년 -32.5 -29

2016-07-04 Buy 200,000 1년 -32.5 -29

2016-07-05 Buy 200,000 1년 -32.5 -29

2016-07-05 Buy 200,000 1년 -32.5 -29

2016-07-12 Buy 200,000 1년 -32.3 -29

2016-07-27 Buy 200,000 1년 -32 -29

2016-08-02 Buy 200,000 1년 -32 -29

2016-08-03 Buy 200,000 1년 -31.9 -29

2016-08-03 Buy 200,000 1년 -31.9 -29

2016-10-04 Buy 200,000 1년 -31.2 -30

2016-10-05 Buy 200,000 1년 -31.4 -30

2016-10-06 Buy 200,000 1년 -31.8 -30.5

2016-10-11 Buy 180,000 1년 -21.4 -14.4

2016-10-17 Buy 180,000 1년 -21.3 -14.4

2016-10-27 Buy 180,000 1년 -21 -14.4

2016-11-02 Buy 180,000 1년 -20.9 -14.4

2016-11-02 Buy 180,000 1년 -20.9 -14.4

2016-11-03 Buy 180,000 1년 -20.9 -14.4

2017-03-15 Buy 210,000 1년 -25.4 -19

2017-03-20 Buy 210,000 1년 -25.3 -19

2017-03-22 Buy 210,000 1년 -25.4 -19

2017-03-29 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-03-30 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-04 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-04 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-05 Buy 210,000 1년 -25.7 -19

2017-04-10 Buy 210,000 1년 -25.5 -19

2017-04-12 Buy 210,000 1년 -25.3 -19

2017-04-12 Buy 210,000 1년 -25.3 -19

2017-04-27 Buy 210,000 1년 -23.8 -19

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.4 -19

2017-05-04 Buy 210,000 1년 -23.4 -19

2017-05-08 Buy 210,000 1년 -23.3 -19

2017-05-22 Buy 210,000 1년 -23 -19

2017-05-23 Buy 210,000 1년 -23.1 -19

2017-05-26 Buy 210,000 1년 -23.3 -19.5

2017-06-02 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-08 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-12 Buy 210,000 1년 -23.6 -19.5

2017-06-19 Buy 210,000 1년 -24.2 -20.5

2017-06-23 Buy 210,000 1년 -24.9 -21.9

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -26.5 -22.1

2017-07-03 Buy 210,000 1년 -26.5 -22.1

2017-07-04 Buy 210,000 1년 -27.2 -24.5

2017-07-12 Buy 165,000 1년 -12.6 -6.7

2017-07-17 Buy 165,000 1년 -12.9 -8.8

2017-07-27 Buy 165,000 1년 -13.4 -9.1

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -13.7 -9.1

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -13.7 -9.1

2017-08-02 Buy 165,000 1년 -13.7 -9.1

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -15.5 -12.4

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -15.5 -12.4

2017-08-24 Buy 165,000 1년 -15.5 -12.4

2017-08-31 Buy 165,000 1년 -16.7 -13.3

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -17.2 -15.2

Page 52: Issue Report: 2017. 09. 19 현대차가 FCA(Fiat Chrysler)를 인수해야 … · 2017. 9. 19. · 자료: FCA Fiat, Lancia, Abarth 메이커 Fiat Lancia Abarth 판매대수(2016)

52

Analyst 이재일 CFA | 자동차/부품/타이어

2017-09-04 Buy 165,000 1년 -17.2 -15.2

2017-09-05 Buy 165,000 1년 -17.4 -16.4

2017-09-07 Buy 165,000 1년 -17.6 -16.4

2017-09-08 Buy 165,000 1년 -17.8 -17

2017-09-11 Buy 165,000 1년 -17.8 -17

2017-09-19 Buy 165,000 1년