jyp ent. (035900) -...

2017년 9월 28일 I Equity Research

JYP Ent. (035900)

시가총액 1조원의 꿈을 확인할 시간

Update

BUY

I TP(12M): 14,000원 I CP(9월 27일): 9,830원

Key Data Consensus Data

KOSDAQ 지수 (pt) 649.24 2017 2018

52주 최고/최저(원) 10,350/4,640 매출액(십억원) 104.6 119.1

시가총액(십억원) 339.7 영업이익(십억원) 20.4 25.7

시가총액비중(%) 0.15 순이익(십억원) 16.9 20.2

발행주식수(천주) 34,553.3 EPS(원) 483 576

60일 평균 거래량(천주) 778.4 BPS(원) 2,613 3,239

60일 평균 거래대금(십억원) 6.6

17년 배당금(예상,원) 0 Stock Price

17년 배당수익률(예상,%) 0.00

외국인지분율(%) 11.16

주요주주 지분율(%)

박진영 외 3 인 16.76

Morgan Stanley & Co.

International plc 5.73

주가상승률 1M 6M 12M

절대 18.7 81.4 101.0

상대 18.9 69.6 113.0

Financial Data

투자지표 단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F

매출액 십억원 50.6 73.6 104.6 119.1 133.9

영업이익 십억원 4.2 13.8 20.4 25.7 29.5

세전이익 십억원 3.8 13.1 22.8 26.6 30.5

순이익 십억원 3.2 8.4 16.6 19.9 22.8

EPS 원 94 246 484 575 660

증감률 % (58.4) 161.7 96.7 18.8 14.8

PER 배 48.87 20.01 20.32 17.11 14.89

PBR 배 2.15 2.08 3.50 2.90 2.43

EV/EBITDA 배 20.81 8.45 14.43 11.06 8.98

ROE % 5.60 13.43 22.24 21.35 19.95

BPS 원 2,129 2,366 2,812 3,386 4,046

DPS 원 0 0 0 0 0

Analyst 이기훈

02-3771-7722

[email protected]

70

120

170

220

270

4

5

6

7

8

9

10

11

16.9 16.12 17.3 17.6

(천원)JYP Ent.(좌)

상대지수(우)

신인 남자 아이돌 흥행 시 시총 1조원도 꿈이 아니다

JYP가 랜 간 업탐방 받지 못하는 상황 지

투 들 해도 진 해 또 한번 리포트 했

다. 그 동안 트 스 만 도 2019 업 300억원

달 가능하다고 망했다. 그러 , 10월 방 신 남

아 돌 트 스 뷔 략 및 수 화 과

참고할 2PM 및 GOT7 장 도 상회할 가능

매우 다. 흥행 여 에 라 2020 업 500억원

상, 시가총액 1 원도 꿈꿔볼 수 는 매우 한 모

다. 현 주가는 ‘18 P/E 17배에 거래 고 지만, 보

수 실 추 해 신 남 아 돌 흥행 여

혀 반 하지 않 (‘18 /’19 앨범 매량 각각 5만장

/15만장 vs. ‘16 /‘17 트 스 각각 58만장/105만장)

다. 단 는 9월 29 Day6, 10월 10 GOT7, 그리

고 10월 말 트 스가 컴백하 , 17 신 남 아 돌

프 그램 ‘스트 키 (Stray Kids)’가 방 다.

시총 1조원의 꿈 1) 수익화 과정은 트와이스 > GOT7 >2PM

2PM 본 트 규모가 가장 컸 ‘15 객수는 약

36만 , 뱅(186만 )/동방신 (79만 )에 하 다

색 다. 그러 , 현재 수 화 과 도는 트

스 > GOT7 > 2PM , 신 남 아 돌 트 스(‘19

본 객 수 30만 추 ) 상회한다 그들 트가

시 는 2020 (JYP 벌 합산 100만 상 vs.

‘15 55만 ) 규모가 한 단계 벨업 것 다.

시총 1조원의 꿈 2) 2020년 트와이스 5년차, 신인 3년차

SM/YG가 과거 OPM 20% 실 지했 는 주

아티스트들 수 화 과 ( 트) 및 회사

가 없었 다. JYP는 3 뒤 2020 에도 GOT7

뷔 7 차, 트 스 5 차, 신 남 아 돌 3 차 주

그룹들 모 재계약 (7 차) 배 지할 수

고, IP 활용한 사업들 내재화(혹 회사 립)에도

다. 신 남 아 돌 흥행한다 2022 지 고

장뿐만 아니라 업 도 추가 개 것 다.

JYP Ent. (035900) Analyst 이기훈

그림 1. DAY6 – 9월 29일 컴백(시간 순) 그림 2. GOT7 – 10월 10일 컴백

자료: JYP, 하나금융투자 자료: JYP, 하나금융투자

그림 3. 신인 남자 그룹 데뷔 – 10월 3일 M/V 공개, 17일 첫 방송 그림 4. 트와이스 –일본(10월 15일) 및 한국(10월 말


이기훈02-3771-7722

2

말) 컴백


표 1. JYP 실적 추이

15 16 17F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17

매출액 506 736 1,046 1,191 110 179 190 257 219 285

음반/음원 112 199 343 369 32 38 56 73 86 75

매니지먼트 287 360 469 533 58 96 98 108 100 134

콘서트 59 82 119 120 5 19 28 31 21 47

광고 122 161 166 211 38 41 41 42 44 38

출연료 107 117 184 203 16 37 30 35 35 49

기타 106 177 234 289 19 46 36 77 32 76

영업이익 42 138 204 257 7 38 36 57 38 69

OPM(%) 8% 19% 19% 22% 6% 21% 19% 22% 17% 24%

세전이익 38 131 228 266 11 38 34 48 34 98

당기순이익 32 85 169 202 10 29 33 14 29 68 자료: JYP, 하나금융투자

그림 5. JYP 실적 추이 –2020년까지 사상 최대 실적 경신 전망 그림 6. JYP 매출 비중


그림 7. 트와이스 데뷔(10월 20일) 이후 외국인 지분율 및 주가 추이 그림 8. 12MF Forward P/E 차트


-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

(20)

0

20

40

60

80

100

120

11 12 13 14 15 16 17F 18F

(십억원)매출액 영업이익 OPM(우)

콘서트

13%광고

16%

출연료

17%

기타

22%

0

2

4

6

8

10

12

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

15.10 16.1 16.4 16.7 16.10 17.1 17.4 17.7

(%)(원)종가 외국인지분율(우)

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1

(원) PER Band

수정주가 30.0x 25

20.0x 15.0x 10.0x

이기훈02-3771-7722

3

(단위: 억원)

3Q17F 4Q17F

220 321

64 118

104 131

27 25

32 51

45 55

53 73

37 60

17% 19%

37 60

28 45

음반/음원

32%

콘서트

13%

17.1 18.1

25.0x

10.0x


표 2. 오디션/리얼리티 기반의 주요 신인 그룹

소속 아티스트 데뷔년도 첫 일본 콘서트 걸린 시간 17년 앨범 판매 데뷔 프로그램

YG 위너 14.8 14.9 1개월 13만 WIN - Who Is Next?

아이콘 15.10 16.2 5개월 8만 Mix & Match

플레디스 세븐틴 15.5 17.7 2년 2개월 40만 세븐틴 프로젝트

YMC 워너원 17.8 70만 프로듀스 101

JYP TWICE 15.10 17.7 1년 10개월 64만 SIXTEEN

자료: 각 사, 하나금융투자

그림 9. YG의 아티스트별 누적 콘서트 관객 수 - ~5년차까지

아이콘은 성공적인 오디션 기반 데뷔

를 통해 빅뱅의 수익화 과정을 3년

정도 상회하고 있음

주:, Q는 데뷔 분기(Q+16은 데뷔 4년차를 의미)

자료: YG, 하나금융투자

그림 10. JYP의 아티스트별 누적 콘서트 관객 수 - ~3년차까지

트와이스는 걸그룹의 한계에도

GOT7의 성장 곡선 상회 가능성 높

음

신인 남자 그룹이 흥행한다면 트와이

스(및 GOT7)를 상회할 가능성이 높

고 2020년까지 매해 최고 실적 경신

할 것

주:, Q는 데뷔 분기(Q+16은 데뷔 4년차를 의미)

자료: YG, 하나금융투자

0

200

400

600

800

1,000

Q Q+4 Q+8 Q+12 Q+16

(천 명)빅뱅 위너 IKON

0

50

100

150

200

250

300

Q Q+5 Q+10

(천 명)2PM GOT7 TWICE

이기훈02-3771-7722

4

비고

남태현 탈퇴

17년 돔 투어

17년 월드 투어

고척 돔 콘서트 데뷔

17년 일본 데뷔

Q+20

Q+10


그림 11. ‘16년 이후 한국 그룹의 일본 앨범 판매량 – 트와이스 1위 그림 12. ‘16년 일본 콘서트 관객 수 순위 – 트외이스

자료: 오리콘 차트, 하나금융투자 자료: 닛케이엔터테인먼트, 하나금융투자

표 3. 카라, 소녀시대, 2NE1 그리고 트와이스 비교

카라 소녀시대 2NE1

소속사 DSP미디어 SM YG

데뷔(한국) 07년 3월 07년 8월 09년 5월

데뷔(일본) 10년 8월 10년 8월 11년 9월

걸린 시간 3년 5개월 3년 2년 4개월

일본 데뷔 앨범 판매 및 순위 17만장, 45위 62만장, 5위 5만장

11년 국내 앨범 판매 및 순위 14만장, 9위 50만장, 2위 12만장, 12위 58만장

일본 콘서트 시기 12년 4월 11년 5월 11년 9월 17년 7월

~ 걸린 시간 5년 1개월 3년 9개월 2년 4개월

첫 해 공연 규모 22만명, 13회(아레나~돔) 16만명, 14회(아레나) 7만명, 6회(아레나) 2만명

돔 투어 13년 1월 14년 12월 X ~2019

~ 걸린 시간 5년 10개월 7년 4개월 자료: 하나금융투자

그림 13. 트와이스의 일본 콘서트 예상 관객 수 그림 14. JYP 콘서트 관객 수 추이 – ‘18년부터 큰 폭


25 22

20

12 9 9 8 7 6 6

-

5

10

15

20

25

30

트와이스

빅뱅

빅뱅

빅뱅

아이콘

BTS 샤

이니

세븐틴

EXO

-CBX

세븐틴

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10

(만장)186

94 88

47 4634 31

0

50

100

150

200

빅뱅

아라시

칸쟈니에이트

EXO 샤

이니

IKO

N

2PM

1 2 3 11 12 19 24

(만 명)

0

5

10

15

20

25

30

35

17F 18F 19F

(만명) 트와이스 일본 관객 수

0

200

400

600

800

12 13 14 15 16

(천명)2PM GOT7 Twice JYP nation

이기훈02-3771-7722

5

트외이스 최소 20만 가능

트와이스

JYP

15년 10월

17년 6월

1년 8개월

25만장

만장, 3위('16년 기준)

월(쇼케이스 기준)

1년 9개월

만명, 2회(아레나)

~2019년 하반기 추정

~4년 추정

폭 성장

20 19

방탄소년단

씨엔블루

37 40

17F 18F

JYP nation


추정 재무제표

손익계산서 (단위: 십억원) 대차대조표

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F

매출액 50.6 73.6 104.6 119.1 133.9 유동자산 30.0 44.0 47.9

매출원가 34.9 46.3 64.7 72.7 81.7 금융자산 17.4 30.8 29.3

매출총이익 15.7 27.3 39.9 46.4 52.2 현금성자산 12.9 24.8 20.8

판관비 11.4 13.5 19.5 20.8 22.7 매출채권 등 6.5 7.6 10.8

영업이익 4.2 13.8 20.4 25.7 29.5 재고자산 0.9 1.4 1.9

금융손익 (0.3) 1.0 0.3 0.9 0.9 기타유동자산 5.2 4.2 5.9

종속/관계기업손익 (0.0) (0.4) (0.3) (0.2) (0.1) 비유동자산 44.1 42.6 63.5

기타영업외손익 (0.0) (1.3) 2.5 0.2 0.2 투자자산 4.9 4.9 6.9

세전이익 3.8 13.1 22.8 26.6 30.5 금융자산 4.7 4.0 5.6

법인세 0.6 4.5 5.9 6.4 7.3 유형자산 0.5 0.3 20.1

계속사업이익 3.2 8.5 16.9 20.2 23.2 무형자산 33.1 31.0 29.9

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 기타비유동자산 5.6 6.4 6.6

당기순이익 3.2 8.5 16.9 20.2 23.2 자산총계 74.1 86.6 111.4

비지배주주지분

순이익 0.0 0.1 0.3 0.3 0.4

유동부채 15.2 18.5 26.0

지배주주순이익 3.2 8.4 16.6 19.9 22.8 금융부채 0.0 0.0 0.0

지배주주지분포괄이익 2.7 8.1 16.6 19.8 22.7 매입채무 등 8.1 9.2 13.0

NOPAT 3.5 9.0 15.1 19.5 22.4 기타유동부채 7.1 9.3 13.0

EBITDA 6.7 16.3 21.6 26.3 29.8 비유동부채 0.1 1.0 1.4

성장성(%) 금융부채 0.0 0.0 0.0

매출액증가율 4.3 45.5 42.1 13.9 12.4 기타비유동부채 0.1 1.0 1.4

NOPAT증가율 (56.3) 157.1 67.8 29.1 14.9 부채총계 15.3 19.5 27.4

EBITDA증가율 (23.0) 143.3 32.5 21.8 13.3 지배주주지분 58.4 66.4 83.0

영업이익증가율 (49.4) 228.6 47.8 26.0 14.8 자본금 17.0 17.0 17.0

(지배주주)순익증가율 (58.4) 162.5 97.6 19.9 14.6 자본잉여금 52.8 52.8 52.8

EPS증가율 (58.4) 161.7 96.7 18.8 14.8 자본조정 (14.0) (14.0) (14.0)

수익성(%) 기타포괄이익누계액 0.3 (0.0) (0.0)

매출총이익률 31.0 37.1 38.1 39.0 39.0 이익잉여금 2.3 10.6 27.3

EBITDA이익률 13.2 22.1 20.7 22.1 22.3 비지배주주지분 0.4 0.6 0.9

영업이익률 8.3 18.8 19.5 21.6 22.0 자본총계 58.8 67.0 83.9

계속사업이익률 6.3 11.5 16.2 17.0 17.3 순금융부채 (17.4) (30.8) (29.3)

투자지표 현금흐름표

2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F

주당지표(원) 영업활동 현금흐름 4.9 15.4 20.5

EPS 94 246 484 575 660 당기순이익 3.2 8.5 16.9

BPS 2,129 2,366 2,812 3,386 4,046 조정 1.8 6.5 1.2

CFPS 198 498 678 763 868 감가상각비 2.5 2.4 1.2

EBITDAPS 196 478 628 760 862 외환거래손익 (0.1) (0.3) 0.0

SPS 1,485 2,163 3,043 3,447 3,876 지분법손익 0.0 0.3 0.0

DPS 0 0 0 0 0 기타 (0.6) 4.1 0.0

주가지표(배)

영업활동 자산부채

변동 (0.1) 0.4 2.4

PER 48.9 20.0 20.3 17.1 14.9 투자활동 현금흐름 (3.2) (3.8) (24.6)

PBR 2.2 2.1 3.5 2.9 2.4 투자자산감소(증가) 0.7 0.4 (2.0)

PCFR 23.1 9.9 14.5 12.9 11.3 유형자산감소(증가) (0.1) (0.0) (20.0)

EV/EBITDA 20.8 8.5 14.4 11.1 9.0 기타 (3.8) (4.2) (2.6)

PSR 3.1 2.3 3.2 2.9 2.5 재무활동 현금흐름 (4.5) (0.0) 0.0

재무비율(%) 금융부채증가(감소) (4.1) 0.0 0.0

ROE 5.6 13.4 22.2 21.4 20.0 자본증가(감소) (58.9) (0.0) 0.0

ROA 4.3 10.4 16.8 16.1 15.3 기타재무활동 58.5 0.0 0.0

ROIC 10.0 25.8 36.4 39.8 47.0 배당지급 0.0 0.0 0.0

부채비율 26.0 29.1 32.7 29.9 27.4 현금의 증감 (2.5) 12.0 (4.1)

순부채비율 (29.6) (46.0) (34.9) (48.2) (58.0) Unlevered CFO 6.8 17.0 23.3

이자보상배율(배) 7.1 0.0 0.0 0.0 0.0 Free Cash Flow 4.8 15.4 0.5

자료: 하나금융투자

Country Aggregates Sector Aggregates

PER(x) EPS증가율(%) PER(x)

FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd

Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A

Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A

World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A

자료: MSCI I/B/E/S Aggregates

이기훈02-3771-7722

6

(단위: 십억원)

2018F 2019F

71.5 97.8

50.2 73.9

40.5 63.0

12.3 13.8

2.2 2.5

6.8 7.6

63.8 64.5

7.9 8.8

6.4 7.2

20.1 20.0

29.4 29.1

6.4 6.6

135.3 162.3

29.5 33.1

0.0 0.0

14.9 16.7

14.6 16.4

1.6 1.8

0.0 0.0

1.6 1.8

31.2 34.9

102.9 125.8

17.0 17.0

52.8 52.8

(14.0) (14.0)

(0.0) (0.0)

47.1 69.9

1.2 1.6

104.1 127.4

(50.2) (73.9)

(단위: 십억원)

2018F 2019F

21.9 24.6

20.2 23.2

0.6 0.3

0.6 0.3

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0

1.1 1.1

(2.1) (2.2)

(1.0) (1.0)

0.0 0.0

(1.1) (1.2)

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0

0.0 0.0

19.8 22.5

26.4 30.0

21.9 24.6

EPS증가율(%)

FY1 FY2

N/A N/A

N/A N/A

N/A N/A


투자의견 변동 내역 및 목표주가 괴리율

JYP Ent.

날짜 투자의견 목표주가 평균

17.9.12 BUY 14,000

17.7.3 BUY 13,000 -39.84%

17.5.16 BUY 12,000 -35.90%

17.4.11 BUY 10,000 -33.65%

투자등급 관련사항 및 투자의견 비율공시

� 투자의견의 유효기간은 추천일 이후 12개월을 기준으로 적용

� 기업의 분류

BUY(매수)_목표주가가 현주가 대비 15% 이상 상승 여력 Neutral(중립)_목표주가가 현주가 대비 -15%~15% 등락 Reduce(매도)_목표주가가 현주가 대비 -15% 이상 하락 가능

� 산업의 분류

Overweight(비중확대)_업종지수가 현재지수 대비 15% 이상 상승 여력Neutral(중립)_업종지수가 현재지수 대비 -15%~15% 등락 Underweight(비중축소)_업종지수가 현재지수 대비 -15% 이상 하락

투자등급 BUY(매수) Neutral(중립) Reduce(매도) 합계

금융투자상품의 비율 87.8% 11.5% 0.7% 100.0%

* 기준일: 2017년 9월 26일

Compliance Notice

� 본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 자료의 작성과 관련하여 외부의 압력이나 부당한 간섭을 받지 않았으며, 본인의 의견을 정확하게 반영하여 신의성실 하게 작성하였습니다� 본 자료는 기관투자가 등 제 3자에게 사전 제공한 사실이 없습니다. � 당사는 2017년 9월 28일 현재 해당회사의 지분을 1%이상 보유 하고 있지 않습니다 � 본 자료를 작성한 애널리스트(이기훈)는 2017년 9월 28일 현재 해당 회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다.

본 조사자료는 고객의 투자에 정보를 제공할 목적으로 작성되었으며, 어떠한 경우에도 무단 복제 및 배포 될 수 없습니다. 또한 본 자료에 수록된 내용은 당사가 신뢰할 만한것이나, 그 정확성이나 완전성을 보장할 수 없으므로 투자자 자신의 판단과 책임하에 최종결정을 하시기 바랍니다. 따라서 어떠한 경우에도 본 자료는 고객의 주식투자의 결과에의 증빙자료로 사용될 수 없습니다.

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9

JYP Ent. 수정TP(원)

이기훈02-3771-7722

7

괴리율(%)

평균 최고/최저

39.84% -30.85%

35.90% -25.42%

33.65% -29.30%

여력

가능

합계

100.0%

작성하였습니다

만한 자료 및 정보로 얻어진 결과에 대한 법적 책임소재

jyp ent. (035900) -...

Documents