kallpa sab. rio valorizacion 22 marzo 13

Alberto Arispe Humberto León

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7527

[email protected] [email protected]

Rio Alto Mining Ltd.

Valor Fundamental del Equity (US$ M)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (Dic-2012)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ M)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Potencial de Apreciación

Acciones en Circulación (M)

Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000)

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

Fuente: Bloomberg, Rio Alto, Kallpa SAB

Ratios Financieros

Producción Au (K Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen EBITDA

Margen Operativo

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: SMV, Kallpa SAB

Gráfico N° 1: RIO vs Oro Spot

Fuente: Bloomberg

A puertas del incremento de recursos en LaArena Fase I y Pre-factibilidad en la Fase II

0.76

ADTV: Volumen Negociado Diario Promedio ("Average Daily Traded Volume")

201,113

1,690

60.1%

63.6%

56.8%

39.4%

1,700

-708

51.8%

55.1%

48.6%

33.6%

22 de marzo de 2013

Rio Alto Mining Ltd.Valor Fundamental

US$ 5.82SOBREPONDERAR

201,590

1,700

-706

3.71 - 5.82

-9.3%

673.34

TSX

EQUITY RESEARCH | Actualización

(BVL: RIO)

Sector Minería

1,022.98

5.82

6.40

Sobreponderar

803.80

4.57

27.3%

175.89

LTM: Últimos 12 meses ("Last twelve months")

52.5%

55.2%

49.2%

33.8%

0.66

Reducimos nuestra producción estimada para el 2013 a201,590 onzas de oro desde las 211,840 onzas de oropreviamente estimadas. La nueva cifra está acorde con elguidance oficial, el cual es el mismo que el del 2012: entre190k y 210k Oz Au.

6.01 6.95

183.69

0.66

3.87

205,007

6.88

3.81

NYSE, BVL, Frankfurt, OTC

Valorizamos Rio Alto utilizando la metodología de Suma de Partes:empleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firmapara La Arena - Fase I (óxidos de oro) y la metodología de valor In Situ para La Arena - Fase II (sulfuros de cobre y oro).

2012e 2013e 2014e

Kallpa Securities SAB actualiza el modelo de valorización de Rio Alto Mining Ltd. (Rio Alto) recomendando sobreponderar las acciones dentro de un portafolio benchmark para el mercadoperuano. Reducimos nuestro valor fundamental de US$ 6.40(diciembre 2012) a US$ 5.82, el cual supera en 27.27% al precio demercado de US$ 4.57 al cierre del 21 de marzo de 2013.

Los cambios afectaron nuestra valorización, reduciendo el valorfundamental a US$ 5.82, principalmente por el mayor cash cost queestá enfrentando Rio Alto por el inflation cost relacionado a laindustria minera en general. Sin embargo, creemos que loscatalizadores que aprovechará la compañía en el corto plazo, comoel próximo update en los recursos de los óxidos de oro (La Arena- Fase I) extendiendo la vida de la mina y el estudio de prefactibilidadpara La Arena - Fase II planteado también este año, nos indica quetenemos mucho más Rio Alto de que hablar.

Reducimos nuestro valor in situ , para el oro. Nuestro nuevovalor in situ es US$/Oz 73.12 versus el anterior de US$/Oz89.57. Asimismo, actualizamos el vector de precios (ver TablaN° 1, en la siguiente página ), con el cual reducimos el preciode largo plazo del oro ligeramente de US$/Oz 1,300 a US$/Oz 1,280.

Incrementamos el cash cost estimado para el 2013 enadelante en el rango de US$ 706-710 por onza de oro. Elnuevo estimado concuerda con el guidance oficial anunciadopor la empresa (US$/Oz 675-725) y es mayor a nuestroanterior estimado de US$/Oz 598.

3.39

-560

¿Qué cambiamos?

Presentamos esta actualización incluyendo el guidance 2013, motivo por el cual incrementamos el cash cost y reducimos laproducción estimada. Asimismo, actualizamos nuestros valores in situ y precios spot del oro y el cobre, a la baja.

2.5

3.5

4.5

5.5

6.5

1,200

1,400

1,600

1,800

2,000

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

ORO SPOT RIO

US$/Oz US$

Minería | Rio Alto Mining Ltd.

Gráfico N° 2: Negociación de RIO en la BVL

Fuente: Bloomberg

Tabla N° 1: Vector de precios estimado

•

•

•

Fuente: Bloomberg, Kallpa SAB

Gráfico N° 3: Producción según guidance 2013 (Oz Au)

Fuente: Rio Alto

•

•

Exploración regional

Incrementos de participación en proyectos (DRV)

TOTAL

Fuente: Rio Alto

www.kallpasab.com 2

Guidance 2013: Producción similar, mayor cash cost

Producción: Se ubicaría en el mismo nivel que el año pasado: 190k-210k Oz Au . Inclusive la compañía presentó un cuadro del estimadode producción, trimestre por trimestre (ver gráfico N°3 ). Para el 2013la compañía prevé trabajar con su planta al 100%, 36K TPD, perodebido a las menores leyes (0.54 g/t Au ), mayor cantidad de materialdeberá ser minado, por lo que se espera un strip ratio de 1.74 enpromedio para este año.

Actualización

37.0

Posibilidad de tratar una mejor ley de mineral, tal como ocurrió el2012.

Gastos de capital: La compañía prevé gastos de capital entre US$ 80a US$ 100 millones, principalmente destinaría un 43% de éste alproyecto Fase II de la Arena (sulfuros de oro y cobre). El detalle lopodemos apreciar en la Tabla N° 2 .

Exploración: Nueva estrategia de la compañía

7.0Exploración de las 27K hectáreas de La Arena

Cash cost: Para el 2013 se ubicaría en el rango entre US$ 675 aUS$ 725 por onza de oro. Para ser conservadores, nosotrosestimamos este cash cost en unos US$/Oz 706-710. Los mayorescostos reflejan el impacto de las menores leyes y de los factoresrelacionados al inflation cost como mano de obra más cara, yapreciación del nuevo sol. La compañía tratará de combatir estosincrementos de costos con las siguientes medidas:

Optimizar las actividades de perforación y voladuras tanto paraminerales como para desechos.Mejorar la productividad de los camiones y palas mecánicas.

$ MM

30.0

Catalizadores de corto plazo:

Cuando Rio Alto empezó sus actividades, a diferencia de muchasjuniors, más que dedicarse a explorar y expandir recursos, dedicó sutiempo y dinero para poner en marcha la explotación de La Arena.Ahora con La Arena Fase I en ejecución, planea realizar exploraciónen las 27K hectáreas del proyecto. El 6 de marzo publicó losresultados de exploración en La Colorada , intersectando 78 metroscon ley de 1.34 g/t Au. Para este año, Rio Alto tiene un presupuestode US$ 7 millones para La Colorada, para seguir explorando ydefinir un estimado inicial de recursos, el cual incorporaríamos enpróximas valorizaciones incrementando el valor de la empresa.

2.5

9.0

1T2013: Actualización de recursos en La Arena - Fase ITabla N° 2: CAPEX estimado para el 2013

Destino de CAPEX 2013

Expansión de la pila de lixiviación - óxidos

La Arena Fase II

85.5

1S2013: Publicación de estudio de prefactibilidad en La Arena -Fase II

Conclusión y comentarios:

A pesar de enfrentar mayores costos este 2013 y también losmenores precios del oro, la compañía mantendría el nivel produccióndel año pasado, lo que es una buena señal de gestión. Asimismo, loscatalizadores están a la vuelta de la esquina, sobre todo el update en los recursos de los óxidos de la Fase I de La Arena, que leproporcionará mayor tiempo de vida útil a la mina, incrementando elvalor de la empresa; y a su vez, la prefactibilidad en la Fase IIbrindará a Rio Alto un buen empuje: creará mayor valor. Por todo loexpuesto, recomendamos sobreponderar las acciones de RIO conun valor fundamental de US$ 5.82.

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

5.5

6.0

6.5

0

100

200

300

400

500

600

700

800

900

1,000

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

Volumen Precio

33,948

43,605

63,82058,808

0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

1T2013e 2T2013e 3T2013e 4T2013e

US$Miles

Minería | Rio Alto Mining Ltd.

Tabla N° 3: Muestra de empresas mineras auríferas comparables a Rio Alto

Carpathian Gold Inc. Rovina Valley RomaniaDetour Gold Corporation Detour Lake Project CanadáEco Oro Minerals Corp Angostura ColombiaGabriel Resources Ltd. Rosia Montana RomaniaGolden Queen Mining Co. Ltd. Soledad Mountain USAGuyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana Int. Tower Hill Mines Ltd. Livengood USALuna Gold Corp. Aurizona BrasilMinera IRL Ollachea PerúRainy River Resources Ltd. Rainy River CanadáRomarco Minerals Inc. Haile Gold USARubicon Minerals Corporation Phoenix Gold CanadáSilver Lake Resources Ltd. Mount Monger AustraliaSulliden Gold Corp. Shahuindo PerúTimmins Gold Corp. San Francisco MéxicoTyhee Gold Corp. Yellowknife CanadáRio Alto Mining Limited La Arena PerúPrecios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio

Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas MínimoMáximo

Tabla N° 4: Muestra de empresas mineras cupríferas comparables a Rio Alto

Proyecto Principal UbicaciónAjax CanadáZafranal PerúRosemont Copper USACañariaco Norte PerúCozamin MéxicoSchaft Creek Canadá

Copper Mountain Mining Corp. Copper Mountain CanadáCoro Mining Corp. San Jorge ArgentinaCuris Resources Ltd. Florence Copper USAHana Mining Ltd. Ghanzi BotswanaImperial Metals Corp. Red Chris CanadáLos Andes Copper Ltd. Vizcachitas ChileLumina Copper Corp. Taca Taca ArgentinaNevada Copper Corp. Pumpkin Hollow USANorthern Dynasty Minerals Ltd. Pebble Project CanadáPanoro Minerals Ltd. Cotabambas PerúTaseko Mines Ltd. Gibraltar CanadáWestern Copper Corp Casino CanadáYellowhead Mining Inc. Harper Creek Canadá

Rio Alto Mining Corp. La Arena PerúPrecios al cierre del 20 de marzo de 2013 Promedio

Fuente Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas MínimoMáximo

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Anexo I

Market Cap / M Oz Au Eq (US$)

784.95 14.99 52.35

744.33 2.79 266.68861.04 3.36 256.07197.00 4.58 43.01

0.109

536.26 6.28 0.085

76.77 27.17 0.003

29.68 8.92 0.003

785.03 7.20 0.109

0.030

Copper Fox Metals Inc. 276.49 13.81 0.020

274.73 4.13 0.067

17.52 3.40 0.005

0.017

78.54

Market Cap (M US$)

Recursos (M Oz Eq Au)Proyecto Principal Ubicación

6.17 5.10 0.001

151.54 9.91 15.292212.56 29.12 75.99

Empresa

0.025

47.53 10.30 0.005

0.012

1010.82 15.75 0.064

41.28 11.13 0.004

Candente Copper Corp.

AQM Copper Inc.

EmpresaAbacus Mining & Exp Corp.

Capstone Mining Corp.

Augusta Resources Corp.

3.66 0.012

2.22 14.36

5.62 0.005

6.41266.68

31.82

Market Cap / M Lb Eq Cu (US$)

30.20

862.88 7.99

6.29

232.98 8.18 0.028

401.54 2.93 137.22

97.76 3.27 29.918.20 34.924.84 104.75

144.30

13.02

6.41379.42 4.61 82.31

22.50

956.68 18.82

339.66 7.52 45.16

78.79

195.79

0.108

45.00

13.19 14.85

Actualización

73.12

0.003

91.06 7.26 0.013

0.001

50.826.05

286.28507.31

Market Cap (M US$)

309.21 89.08

366.57 14.43

332.89 19.95

Recursos (B Lb Eq Cu)

Minería| Rio Alto Mining Ltd.

Producción - Óxidos de Oro Producción Estimada - Óxidos de OroAu (K Oz)Ag (K Oz)Precio Oro (US$/Oz)Precio Ag ( US$/Oz)Cash Cost (US$/Oz)Cash Cost (US$/Oz) 1/

Estado de Resultados - US$ M Proyectos Etapa/EstadoIngresos Totales Óxidos de Oro Mina en producciónCosto de Ventas Sulfuros de Oro y Cobre Desarrollo-Cursando PrefactibilidadDepreciación & Amortización La Colorada Exploración IntermediaUtilidad Bruta El Alízar Exploración TempranaGastos Generales & Adm Agua Blanca Exploración TempranaDepreciación & Amortización Peña Colorada Exploración Temprana

Gastos de Exploración & OtrosUtilidad OperativaOtrosImpuestosUtilidad Neta

EBITDA

Ratios Financieros Estimaciones de Recursos - Reporte Técnico NI 43-10 1Margen Bruto Óxidos @ 0.1 g/t Au M OzEqAu

Margen EBITDA Medidos & IndicadosMargen Operativo InferidosMargen NetoPER Sulfuros @ 0.18% Cu B LbEqCu

P/EBITDA IndicadosUPA Inferidos

ROE

Componentes Valorización - US$ M Componentes de ValorizaciónMina/Proyecto Metodología1. Óxidos DCF2. Sulfuros In Situ3. Cash4. DeudaValor Patrimonio

Valor Fundamental Deuda - US$ M Valor Empresa - US$ MPatrimonio - US$ M Valor Patrimonio - US$ MPosición Caja - US$ M Valor Fundamental por acción - US$Acciones en Circulación - M Precio de Mercado - US$Acciones Fully Diluted - M Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición Experiencia

Klaus Zeitler Chairman & Director Finanzas y Minería

Alex Black Director & CEO Minería

A. Hawkshaw Director & CFO Finanzas

Victor Gobitz Director & COO Minería y Finanzas

Drago Kisic Director Finanzas y Gob.Co.

Sidney Robinson Director Legal

R. Ramachandran Director Legal

Roger Norwich Director Geología y Minería

www.kallpasab.com 4

2012e

9,604

-22.9

-1.9

215.8

32

339.6 2012e

1.64 0.46 100.7

2013e

0.5 0.5

69.21

Estructura de Capital al (3T 2012)

MT312.7

0.66

1,022.98

184.52 69.21

55.2%49.2%56.8%

63.6%

Au g/t0.24 3.21

33.8%10.4

4.25

0.10

41.3%

-3.00

183.69

Valor579.20

175.89

Dcto

52.5%

39.4%

6.95 6.01 3.72 0.76

377.57

3.00

20%

0.20 3.15

26.0%

319.7

192.9

-57.3

1,025.98 1,022.98

5.82 4.57

27.3%

Actualización

-559 -704

1,690

2012e 2013e

31

201,590

-20.5

-560 -706

115.6

201,113

1/ Cash Cost incluyendo créditos por subproductos de plata.

133.7

-112.7 -142.2

204.0 179.7 -9.1

342.5

-3.4

MT

-2.0

-0.1 -9.1

189.2

13,542 1,700

-0.1

-2.0

0.29 0.30

60.1% Au g/t Ag g/t

%Cu

-49.5

0.27

168.6

-

2013e

16%

7%

4%

4%

6%

3%7%

53%

Sentry Select Capital Corp.

Van Eck Associates Corp.

IG Investments Management Ltd

Royal Bank of Canada

JP Morgan

Auscan Assets Ltd

Directorio & Gerencia

Otros

-

4,000

8,000

12,000

16,000

20,000

-

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018

Ag OzAu Oz Oro Plata

56.62% 27.42%

9.4

9%

6.4

7%

Óxidos (Oro) Sulfuros (Oro) Sulfuros (Cobre) Otros

Valorización In Situ: 36.91%


www.kallpasab.com 5Actualización

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomúnmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.

Neutral - 15% a 0% 0% a + 15% Neutral

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

> + 30%

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Generales

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Subponderar - < - 30% Sobreponderar +

Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar

Certificación del analista


KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500

TRADING

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518

MERCADO DE CAPITALES

Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500

FINANZAS CORPORATIVAS

Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

OPERACIONES

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

OFICINA - MIRAFLORES

Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante(51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400

OFICINA - CHACARILLA

Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700

OFICINA - EL POLO

Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533

OFICINA - AREQUIPA

Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937

www.kallpasab.com 6

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Actualización

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[email protected] [email protected] [email protected]

[email protected]@kallpasab.com

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