kallpa sab ,trevali 8 marzo 2013

Alberto Arispe Humberto León

Jefe de Research Analista

(511) 630 7500 (511) 630 7527

[email protected] [email protected]

Trevali Mining Corp.

Valor Fundamental del Equity (US$ M)

Valor Fundamental por Acción (US$)

Anterior Valor Fundamental (jul-2012)

Recomendación

Capitalización Bursátil (US$ M)

Precio de Mercado por Acción (US$)

Potencial de Apreciación

Acciones en Circulación (M)

Acciones en Circ. - Fully Diluted (M)

Rango 52 semanas (US$)

Variación YTD

ADTV - LTM (US$ 000)

Negociación: Bolsa principal

Bolsas secundarias

Ratios Financieros

Margen Bruto

Margen EBITDA

Margen Operativo

Margen Neto

UPA (US$)

P/E

EV/EBITDA

Fuente: Bloomberg

Valorizamos Trevali utilizando la metodología de Suma de Partesconsiderando las operaciones canadienses (Halfmile, Caribou yStratmat) y la peruana (Santander). Cada parte se valorizóempleando la metodología de Flujo de Caja Descontado a la Firma yla metodología de valor in situ para los recursos no considerados enel plan de minado.

(TSX: TV, BVL: TV)

Una de las mayores preocupaciones de los inversionistas es el iniciodefinitivo de la producción en Santander. Hacia finales de noviembrepasado anunciaron oficialmente a través de un press release que seiniciaría el mine commissioning (producción de prueba) en Santanderen el 1T2013. Esperamos esto se materialice efectivamente a finalesde marzo de 2013 y pueda llegar a alcanzar la producción comercialen el menor tiempo posible, estimamos en el 2S2013.

Inicio de producción en Santander

La incorporación de la nueva deuda con RMB Resources (US$ 60 M) , la cual servirá para prepagar el bridge loan facility con Sprott, y el restopara sus operaciones canadienses y gastos corporativos.

Nuevos timings de inicios de producción comercial . En el reporteanterior considerábamos: Santander 4T2012, Halfmile 2S2012, Caribou2T2013 y Stratmat 2014. La realidad es que Halfmile culminó suproducción de prueba el año pasado pero no llegó a la produccióncomercial. Cambiamos los timings de la siguientes manera: Santander3T2013, Halfmile 2T2014, Caribou 2T2014. Por ello, ya no esperamosingresos por ventas en el 2012, lo que se podrá apreciar en losresultados 4T2012, a publicarse entre finales de marzo y principios deabril.

Actualización del vector de precios para los estimados del zinc, plomo,cobre, oro y plata.

La nueva estimación de recursos en Caribou luego del último reporte43-101 del año 2006, que añade contenido de cobre y oro. Asimismo,considera recursos medidos.

Reducimos nuestro valor fundamental del equity de la empresa aUS$ 464.94 millones desde US$ 485.46 millones (publicado ennuestro anterior reporte de valorización de julio de 2012). El cambioen nuestra valorización es explicado por las siguientes razones:

¿Qué cambiamos?

Gráfico N° 1: TV vs Zinc Spot

8 de marzo de 2013

Valor Fundamental

US$ 2.33SOBREPONDERAR +

Trevali Mining Corp.

Sobreponderar +

185.57

Fuente: Bloomberg, Trevali y Kallpa SAB

ADTV: Volumen Promedio Negociado Diario ("Average daily traded volume")

LTM: Últimos 12 meses ("Last Twelve Months")

2013e 2014e

EQUITY RESEARCH | Actualización

Sector Minería

Kallpa SAB actualiza el modelo de valorización de Trevali MiningCorp. (TV) recomendando sobreponderar + la acciones dentro deun portafolio benchmark para el mercado peruano. Reducimosnuestro valor fundamental por acción de US$ 2.48 (julio 2012) a US$ 2.33, el cual supera en 150.55% al precio de mercado de US$ 0.93 alcierre del 7 de marzo de 2013.

464.94

2.33

2.48

0.93

150.55%

199.54

227.11

0.74 - 1.60

-11.43%

TSX

280.51

BVL, OTCQX

33%

9.04

Fuente: Trevali y Kallpa SAB

58% 49%

52% 46%

0.48

1.92

1.59

37%

0.08

11.04

59% 51%

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

0.0

0.2

0.4

0.6

0.8

1.0

1.2

1.4

1.6

1.8

feb

-12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

US$/Lb.US$TV PE Zinc Spot

Minería | Trevali Mining Corp.

Fuente: Trevali

i)

Fuente: Trevali

ii)

Fuente: Trevali

Fuente: Trevali

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Confiamos en que la producción en Santander comience a finales deeste mes por los siguientes factores: i) la infraestructura básica(molino y procesado) está casi lista (99%), así como loscampamentos mineros, ii) la línea de transmisión de 65km ya estáconstruida y conectada a la red eléctrica nacional, iii) el desarrollo delas rampas con una longitud de 1.8km y 5x4 m de ancho ya está casicompleto y iv) se cuenta con más de 100,000 toneladas de mineralapilado (equivalente a unos 2 meses de producción de prueba) listaspara ser procesadas. Las leyes de este mineral promedian 5.19% Zn,0.99% Pb, 0.28% Cu y 1.46 g/t Ag.

El 15 de agosto del 2012 , la compañía firmó un contrato de préstamo(bridge loan credit facility) con Sprott Resource Lending Partnership. Elcrédito fue por CAD$ 10 millones a una tasa de interés del 11% al año,pagadero en cuotas mensuales que culminarían el 31 de agosto delpresente año. Cabe resaltar que este monto fue ampliado a CAD$ 16millones, los CAD$ 6 millones adicionales sirvieron para cancelar ladeuda de Maple Minerals con Nyrstar, para lograr el cierre de la comprade Maple Minerals y recibir Caribou.

Figura N °1: Cronograma de financiamientos de Trevali

Obtención de financiamiento para los proyectos

Foto N° 1: Construcción de Santander (marzo 2013)

Como mencionamos en la página anterior, Trevali firmó tresacuerdos para facilidades crediticias , desde agosto del añopasado, para financiar el Capex y sobre todo, para no diluir a losaccionistas con más emisión de acciones, principal preocupación delos inversionistas hasta ese momento. A continuación presentamosel detalle de las facilidades crediticias alcanzadas:

El 26 de setiembre del 2012 , la compañìa firmó un acuerdo con RMBResources, la división de recursos financieros de FirstRand Group deSudáfrica, por US$ 60 millones , para prepagar el préstamo anterior (deSprott) y financiar las operaciones mineras canadienses. Estefinanciamiento está sujeto a ciertos requerimientos como el cierre de latransacción de Caribou (ya obtenido) y la aprobación del comité de RMBResources. Cabe resaltar que el 28 de febrero de 2013 , la compañíaanunció la aprobación del primer tramo: US$ 30 millones, con una tasade LIBOR+8.5%.

Foto N° 3: IsaMills, parte del circuito de Caribou

Foto N° 2: Portal del depósito Magistral Central, marzo '13

El 5 de noviembre del 2012, la compañía anunció el cierre de laadquisición de Maple Minerals, con la cual adquiría la mina y plantade 3,000 TPD de Caribou , Canadá. La transacción venía tratándosedesde mayo del mismo año, y se cerró en las siguientes condiciones:Trevali otorgó a los ex accionistas de Maple Minerals 20'000,010acciones y 3'999,986 warrants con un precio de ejercicio @ CAD$ 2.En resumen, considerando el precio de la acción de ese momento, laadquisición significó unos US$ 22 millones para Trevali.

Adquisición de Caribou

El 6 de noviembre del 2012 , Trevali anunció un acuerdo con GlencoreInternational AG, para un préstamo de capital de trabajo por US$ 20millones . Estos fondos servirían para fines de capital de corto plazo ypara desarrollar Santander en su etapa de producción de prueba. Estemonto sería devuelto en cuatro años luego de la producción comercialen Santander, con una tasa LIBOR+5%, pudiendo ser prepagado encualquier momento sin ninguna penalidad. Cabe resaltar queparalelamente, Trevali también llegó a un acuerdo off-take con Glencore para la venta de concentrados de la futura producción deCaribou.

iii)

Actualización


Fuente: Trevali

i)

ii)

iii)

Fuente: Trevali

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Trevali anunció el 31 de enero pasado, que se llegó a un acuerdoambiental con el Gobierno de New Brunswick. Este acuerdo de"Responsabilidad Ambiental Limitada" con la referida provinciacanadiense se refiere a los pasivos históricos de la ex mina y plantade Caribou. La compañía será responsable de todo pasivo ambientaly de los costos asociados al cierre de la mina Caribou, salvo en elcaso de los pasivos históricos. Esta es una noticia positiva pues esun paso más para que Trevali pueda reiniciar la explotación deCaribou, a la par de Halfmile. La reactivación de las operacionesen Caribou está estimada para finales del 2013. Por otro lado,tiene un positivo trasfondo social pues, generará unos 150 puestosde trabajo en la región de Bathurst.

En términos de contenido metálico, con el nuevo estimado tenemos1,044.05 M Lb Zn, 441.73 M Lb Pb, 55.49 M Lb Cu, 18.32 M Oz Ag y0.19 M Oz Au , sólo en recursos medidos e indicados, agregando otrotanto más en recursos inferidos, totalizando 3.65 B Lb de Zn Eq.

Firma de acuerdo ambiental con el Gobierno de New Brunswick,Canadá

Foto N° 4: Circuito de flotación, Caribou

Tabla N° 1: Nueva estimación de recursos, Caribou

Fuente: Trevali. Reporte Técnico 43-101 elaborada por SRK Consulting Inc.

(2012) @ 8% ZnEq cut-off

Tabla N° 2: Anterior estimación de recursos, Caribou

Fuente: Trevali. Reporte Ténico 43-101, Micon International (2006) @ 9%

Zn+Pb cut-off

Figura N° 2: Operaciones de Trevali en Candá

Advertimos la presencia de contenidos de cobre y oro en el nuevoestimado. La data proveniente de las pruebas indicarían que lapresencia aurífera estaría sub-estimada, dado que dicho metal preciosono es analizado cotidianamente. De los 4,136 ensayos, sólo 963 fueronevaluados para ver si contenían oro. La ley promedio de esas 963muestras fue 1.47 g/t Au , una buena ley.

El 17 de enero del 2013, Trevali anunció la actualización de laestimación de recursos en la mina Caribou, elaborada por SRKConsulting Inc. (Canadá). Cabe mencionar que la anterior estimaciónde recursos era del 2006. A continuación una comparación derecursos, según se muestra en la Tabla Nº 1 y Nº 2 . Para finescomparativos -y conservadores- estamos utilizando la informacióncorrespondiente a un cut-off de 8% (el anterior era 9%) y apreciamoslo siguiente:

Una parte de los recursos indicados ha migrado a recursos medidos(antes no habían recursos medidos), mejorando la certeza del contenidometálico. Entre recursos medidos e indicados tenemos un incremento de3.80 MT a 6.43 MT pero registrando ligeras bajas en las leyes demineral.

Actualización

Significativo incremento en los recursos de Caribou

Creemos que esta adquisición fue una excelente estrategia para lacompañía, si comparamos los US$ 22 millones pagados con el costoy tiempo que implican construir una nueva planta. Además, Caribouno sólo es una planta, también incluye un laboratorio metalúrgico ygeoquímico y sobre todo, incluye una mina que ha sido explotada ycuenta con recursos por explotar. La estimación de esos recursos fueactualizada recientemente como veremos a continuación. En nuestromodelo de valorización consideramos los recursos de Caribou dentrodel plan de minado. No obstante el 50% de los recursos inferidos lovalorizamos in situ .


• 1T2013: Inicio de producción de prueba en Santander.•

•

•

• 1T2016: Inicio de operaciones en Stratmat.

Fuente: Trevali

•

•

Fuente: Bloomberg

•

Fuente: Bloomberg y Kallpa SAB

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Riesgo operativo: la compañía se encuentra en pleno inicio deproducción de prueba en Santander. Creemos que no habráproblemas con este paso, pues ya está programado, pero nadaestá dicho hasta el momento del inicio de producción. Más aún,no se sabe el tiempo exacto que le tomará a la compañía pasarde la producción de prueba a la comercial, pero estimamos noserá muy largo y se dará una trancisión exitosa.

Recursos financieros insuficientes / volatilidad del prec io dela acción: una de las misiones de la compañía es conseguir losfinanciamientos necesarios para el desarrollo de sus operaciones,eligiendo entre deuda, equity, joint ventures, venta de activos ouna combinación de ellos. Por otro lado, uno de los temascruciales es la volatilidad del precio de la acción, cuya tendenciareciente a la baja genera preocupación en los accionistas ypotenciales inversionistas.

2S2013: Inicio de producción comercial en Santander. Finales 2013:Inicio de producción de prueba en Halfmile & Caribou.2T2014: Inicio de producción comercial en Halfmile & Caribou:generación de cash para la compañía (adicional a Santander).

Posibles riesgos en el corto plazo

Fluctuación del precio de los metales: como toda empresaminera, es sensible a la fluctuación de esta variable. Si bien escierto en lo que va del año, el zinc ha mostrado una tendenciaalcista, no se sabe si será sostenida (ver gráfico 2) .

Gráfico N° 2: Evolución del precio del zinc LTM

Tabla N° 3: Vector de precios estimado

Catalizadores de corto y largo plazo, estimados por Kallpa SAB

Trevali está en plena transición de una minera junior a senior,operativamente hablando. La producción de prueba en Halfmileempezó en enero de 2012 y fue un éxito, pero fue suspendida enagosto 2012. Creemos que se reanude ahora que ya tienen Caribou,empezando la producción de prueba a finales del 2013 inclusive. Lacompañía ha calmado las preocupaciones de sus accionistas ypotenciales inversionistas con respecto a mayores diluciones pues yano se financiaría con más equity (por el momento) gracias a laobtención de las facilidades crediticias descritas en este reporte. El objetivo inmediato de la compañía es iniciar las operacione s enSantander y sobre todo llevar su planta de 2K TPD a produccióncomercial lo antes posible para que junto con Halfmile, sean dosunidades mineras generando cash para Trevali. Estimamos que estatransición se llevará a cabo de manera exitosa. El anuncio recientedel nuevo update de recursos en Caribou representa un potencialadicional para Trevali, añadiendo recursos al plan de minadoestimado, y para la valorización in situ . Recordemos que en nuestravalorización, las operaciones canadienses (Halfmile, Caribou yStratmat) representan un 64.11% de la valorización, mientras que lasoperaciones peruanas, representadas por Santander , un 31.33%.Concluimos el reporte con nuestra recomendación desobreponderar + las acciones de Trevali, con un valor fundamentalde US$ 2.33 por acción.

Conclusiones y comentarios

Figura N° 3: Cronograma de operaciones de Trevali

Actualización

0.5

0.6

0.7

0.8

0.9

1.0

1.1

1.2

feb

-12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun

-12

jul-

12

ago

-12

sep

-12

oct

-12

no

v-12

dic

-12

ene-

13

feb

-13

mar

-13

US$Zinc Spot

Metal 2012e 2013e 2014e 2015e 2016e 2017e

Zinc (US$/lb) 0.86 0.95 1.00 1.04 1.04 0.83

Plomo (US$/lb) 0.90 1.00 1.07 1.13 1.13 0.91

Cobre (US$/lb) 3.55 3.63 3.49 3.49 3.22 2.58

Plata (US$/Oz) 32.47 31.00 31.00 29.00 29.00 23.20

Oro (US$/Oz) 1,690 1,700 1,700 1,600 1,600 1,280


Producción Estimada Producción Estimada

A. Operaciones en CanadáZinc (M Lb)Plomo (M Lb)Cobre (M Lb)Plata (K Oz)

B. Operaciones en PerúZinc (M Lb)Plomo (M Lb)Plata (K Oz)

Precios Zinc (US$/Lb) - mar.13Plomo (US$/Lb) - mar.13Cobre (US$/Lb) - mar.13Plata (US$/Oz) - mar.13

Pérdidas & Ganancias US$ M Estimaciones de Recursos - CaribouIngresos Reporte Técnico NI 43-101, SRK Consulting Inc. (2013)Costo de Ventas Caribou @ 8% Zn Eq Cut-OffUtilidad Bruta CategoríaG & A + Otros M & IEBIT InferidosImpuestosUtilidad Neta Estimaciones de Recursos - SantanderEBITDA Reporte Técnico NI 43-101, Golder (2012)

Santander @ 3% Zn Eq Cut-Off Componentes Valorización Trevali - US$ M Categoría

IndicadosMina / Proyecto Metod. Valor InferidosA. Halfmile & StratmatOp. Canadá DCFB. Halfmile & StratmatOp. Canadá In Situ Componentes Valorización Trevali C. SantanderOp. Perú DCFD. SantanderOp. Perú In SituE. OtrosTingo -- F. OtrosCaja -- G. OtrosDeuda - M US$ --

TOTAL

Valor Fundamental Deuda - M US$Equity - M US$ Valor Equity - US$ MAcciones en circulación - M Acciones Outstanding - MOpciones + Warrants - M Valor Fundamental - US$Acciones Fully diluted Precio de Mercado - US$

Potencial de apreciación - %

Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición ExperienciaMark Cruise Presidente & CEO GeologíaTony Holler Chairman & Director FinanzasAnna Ladd CFO FinanzasMike Hoffman Director MineríaAnton Drescher Director FinanzasCatherine Gignac Director FinanzasPaul Klipfel Director & COO MineríaTed Basset Director MineríaValentín Paniagua Director DerechoSteve Stakiw VP Investor Relation Geología

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2013e

6.43

-19.1

32.47 31.00 31.00

4.1 0.5

0.95 1.00

16.8 96.7

23.6

- -5.6

26.5 -2.9

147.1 -8.9

-150.4 -

3.11%

297.5 2014e

- 2012e

2012e

B Lb Zn Eq

B Lb Zn Eq2.4

3.62% 1.30% 434.62% 0.40% 50

2014e

137.6 39.9 1.3 1.0

71.6 8.2

MT Zn % Pb % Ag g/t

2.95% 82.188.59

Zn % Pb % Ag g/t7.36%

0.93150.55%

Estructura de Capital -60.00199.14 464.94

199.5427.57 2.33

227.11

199.54

- - -

-

1.1 -

-

35.8

-

-

-

3.28

13.8

-5.6 26.7 152.0

-0.2 -6.8 -41.5 -5.8

-5.6 138.2 1.27.21%

0.71.6

Actualización

45.5

0.86

3.49 3.55 3.63

MT

328.428.13

161.263.17

20.003.94

-60.00464.94

6.3

0.90 1.00 1.07

2013e

- -

-

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

7.0

8.0

9.0

10.0

-

50

100

150

200

250

300

350

400

2012 2013e 2014e 2015e 2016e

M OzM Lb Zinc Plomo Plata

64.11% 31.33% 4.56%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Operaciones en Canadá Operaciones en Perú Otros

10%

6%

6%2%

35%

4%

37%

MMC Holding

Glencore International AG

Cardero Resource Corp.

Xstrata PLC

Institucionales/Fondos

Directorio & Gerencia

Otros


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Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue,es o estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.

Subponderar - < - 30% > + 30% Sobreponderar +Subponderar - 30% a - 15% + 15% a + 30% Sobreponderar

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia debe ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

Definición de rangos de calificación

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

- 15% a 0% 0% a + 15% Neutral

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que KallpaSecurities SAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el cortoplazo a traders, vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por lavolatilidad del mercado y otros factores.

Los precios de las acciones en el presente reporte están basados sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a lapublicación del presente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Neutral, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Actualización

Neutral

Generales


KALLPA SECURITIES SOCIEDAD AGENTE DE BOLSA

GERENCIA GENERAL

Alberto ArispeGerente(51 1) 630 7500

TRADING

Enrique Hernández Eduardo Fernandini Javier Frisancho Jorge RodríguezGerente Head Trader Trader Trader(51 1) 630 7515 (51 1) 630 7516 (51 1) 630 7517 (51 1) 630 7518

MERCADO DE CAPITALES

Ricardo CarriónGerente(51 1) 630 7500

FINANZAS CORPORATIVAS

Andrés RoblesGerente(51 1) 630 7500

EQUITY RESEARCH

Marco Contreras Edder Castro Humberto León Juan Franco LazoAnalista Analista Analista Asistente(51 1) 630 7528 (51 1) 630 7529 (51 1) 630 7527 (51 1) 630 7500

OPERACIONES

Elizabeth Cueva Alan Noa Mariano Bazán Ramiro MisariGerente Jefe de Operaciones Analista - Tesorería Jefe de Sistemas(51 1) 630 7521 (51 1) 630 7523 (51 1) 630 7522 (51 1) 630 7500

OFICINA - MIRAFLORES

Jose Antonio Avendaño Daniel Berger Víctor Hugo RosselRepresentante Representante Representante(51 1) 652 6452 (51 1) 652 6453 (51 1) 652 6400

OFICINA - CHACARILLA

Hernando Pastor Gerardo del Águila Jonathan del ÁguilaRepresentante Representante Representante(51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700 (51 1) 626 8700

OFICINA - EL POLO

Ana María Castro Gissella GárateRepresentante Asesora de Inversiones(51 1) 630 7532 (51 1) 630 7533

OFICINA - AREQUIPA

Jesús MolinaRepresentante(51 54) 272 937

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