kategorie tržního rizika
DESCRIPTION
Kategorie tržního rizika. Základní tržní rizika Měnové riziko Úrokové riziko Akciové riziko Komoditní riziko Odvozená tržní rizika Riziko korelace Riziko volatility. Měnové riziko. Rizikovým faktorem měnového rizika je výnos kursu cizí měny vůči základní měně podniku. - PowerPoint PPT PresentationTRANSCRIPT
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Kategorie tržního rizika• Základní tržní rizika
– Měnové riziko– Úrokové riziko– Akciové riziko– Komoditní riziko
• Odvozená tržní rizika– Riziko korelace– Riziko volatility
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Měnové rizikoRizikovým faktorem měnového rizika je výnos Rizikovým faktorem měnového rizika je výnos
kursu cizí měny vůči základní měně podniku.kursu cizí měny vůči základní měně podniku.
• Do měnové pozice zařazujeme veškeré očekávané příjmy a výdaje splatné v příslušné cizí měně.
• Oceňovací funkce měnových nástrojů: V = N p (lineární riziko).
• Faktorová citlivost V/p = N => V = N p => V/V = p/p (výnos pozice = výnos riz. f.)
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Měnové riziko - příklad
FX EUR 3M FX EUR 3M15 CZK0,5 EUR
BÚ
Zásoby
Prov. úvěr
Pohledávky Závazky
Invest. úvěr
Fix. aktiva Kapitál
5 CZK 30 CZK
60 CZK 40 CZK
140 CZK125 CZK
2 EUR50 CZK
1 EUR
240 CZK 225 CZK
1,5 EUR 2 EUR285 CZK 285 CZK
p = 30,00 Krátká pozice 0,5 mil. € = 15 mil. Kč
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Měnové riziko - příklad (2)
289,5 CZK 291 CZK
FX EUR 3M FX EUR 3M15 CZK0,5 EUR
240 CZK 225 CZK
1,5 EUR 2 EUR
BÚ
Zásoby
Prov. úvěr
Pohledávky Závazky
Invest. úvěr
Fix. aktiva Kapitál
5 CZK 30 CZK
60 CZK 40 CZK
140 CZK125 CZK
2 EUR50 CZK
1 EUR
p = 33,00
138,5 CZK
V = V p/p = -15×10% = -1,5 CZK
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Úrokové rizikoRizikovým faktorem úrokového rizika je Rizikovým faktorem úrokového rizika je
požadovaný tržní výnos v odpovídající měně a požadovaný tržní výnos v odpovídající měně a časovém horizontu.časovém horizontu.
• Ovlivňuje hodnotu všech očekávaných příjmů a výdajů, jejichž současná hodnota se mění se změnou tržních úrokových sazeb.
• Oceňovací funkce: V = [Ct/(1+i)t] (nelineární riziko).
• Úroková sazba závisí na měně, době splatnosti a bonitě (výnosová křivka).
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Úrokové riziko - příklad
rok (t) Ct
1 500 000 2 500 000 3 500 000 4 10 500 000
V [i0=6%]
471 698 444 998 419 8108 316 983
9 653 489
V [i1=6,1%]
471 254 444 160 418 6248 285 673
9 619 710
ΔV = - 33 779 Kč ΔV/V0 = - 0,35%
Odhadujeme citlivost hodnoty dluhopisu při růstu úrokové sazby o 0,1 procent. bodu.
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Citlivost úrokového rizika• Funkce faktorové citlivosti má (zpravidla)
záporný sklon, není však lineární.
-60%
-40%
-20%
0%
20%
-5% 0% 5% 10% 15% 20%
ΔV/VΔi
Lineární aproximace - její směrnici se říká durace.
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
DuraceMacaulayho durace se počítá jako průměr dob
do splatnosti citlivých peněžních toků, vážený jejich současnými hodnotami
1 1
/1 1j j
n nj j j
t tj i
C t CD
i i
Pro parametr D platí ΔV/V = -D × Δi / (1+i).
Pro modifikovanou duraci Dm = D/(1+i) platí ΔV = V × (-Dm) × Δi.
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Durace - příkladrok (t) Ct
1 500 000 2 500 000 3 500 000 4 10 500 000
V [i=6%]
471 698 444 998 419 8108 316 983
9 653 489
Vj × tj
471 698 889 996 1 259 43033 267 932
35 889 056D = 35 889 056 / 9 653 489 = 3,72
Dm = D / (1+i) = 3,72 / 1,06 = 3,51
V = V×(-Dm)×i = -9 653 489×3,51×0,001 = -33 878 Kč
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Poznámky k úrokové citlivosti• Durace portfolia je rovna váženému průměru
durací jeho složek.Př.: V1 = 50, D1 = 6, V2 = 20, D2 = 0,5, V3 = -30, D3 = 3
=> V = 50+20-30=40; D = (50×6+20×0,5-30×3)/40= 5,5
• U nástrojů s pohyblivou úrokovou sazbou jsou citlivé pevně stanovené peněžní toky.
Př.: i = PRIBOR = 2,5%, t = 3 roky, roční pohyb. sazba PRIBOR+0,5%
=> V1 = 3, D1 = 1, V3 = 100/(1+0,03)3 = 91,5, D3 = 3
=> D = (V1D1+V3D3)/(V1+V3) = 3+274,5/94,5 = 2,9
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Akciové rizikoRizikovým faktorem akciového rizika je výnos na Rizikovým faktorem akciového rizika je výnos na
akciovém trhu.akciovém trhu.
• Systematické akciové riziko (obecné tržní riziko) je dáno změnami výnosů akciového indexu.
• Oceňovací funkce: V = N px (lineární riziko).
=> Faktorová citlivost V/px = N => V = N px => V/V = px/px (srov. měnové riziko)
• Oceňovací funkce pozice v jednotlivé emisi n. nediverzifikovaného portfolia: V = N (px + ) ... specifické riziko
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Míra systematického rizika• Model oceňování kapitálových aktiv (CAPM)
r = rF + (rM-rF)
r
rM
rF
=1
=0
=1 => neutrální>1 => agresivní<1 => defenzivní
odhad tržní beta lineární regresí závislosti (ri-rFi) na (rMi-rFi)
beta portfolia je rovna beta váženého průměru jeho složek
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Analýza finančních derivátů• Cena odvozená od jiného (podkladového) aktiva
• Obsahují více rizikových faktorů
• Zvyšují efektivitu oceňování a likviditu trhů
• Hodí se ke spekulaci i k zajišťování rizik
• Typy derivátů:– Termínové obchody (a futures)– Swapy– Opce
• Ocenění pomocí syntetizace nebo speciálních modelů
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Termínové obchodySmlouva, na jejímž základě se obchod vypořádá v Smlouva, na jejímž základě se obchod vypořádá v
budoucnosti za pevně stanovených podmínek.budoucnosti za pevně stanovených podmínek.Příklad: FW $/Kč za 1 rok, p = 25,00, r$ = 4%, rKč = 3%.
Syntetizace: koupě $ s roční investicí+roční úvěr Kč
splátka úvěru: C1 = C0×1,03
příjem z investice: C1 = (C0/25,00)×1,04×F
=> F = 25×1,03/1,04 = 24,76
• Termínová cena závisí na okamžité ceně a nákladu financování (očekávané úrokové a jiné náklady - očekávané příjmy z aktiva).
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Odhad termínových cen• Aktivum bez vlastních příjmů (drahé kovy)
F = p (1 + rT T) nebo F = p erT
• Aktivum se zhodnocováním (cizí měny, diskontované úvěry, akc. indexy, komodity)
F = p (1 + (rT - y) T) nebo F = p e(r-y)T
• Aktivum s jednorázovými příjmy (akcie)
F = p (1 + rT T) – Y (1 + rt-T (T-t)) nebo F = p erT - Y er(T-t)
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Citlivost termínových obchodů• Termínový obchod má v okamžiku uzavření
nulovou hodnotu.Z pohledu kupujícího (dlouhá pozice)
rizikový faktor změna riz. faktoru změna hodnoty kontraktu
cena podklad. aktiva růst růst
úroková sazba růst růst
výnos podkl. aktiva růst pokles
p
V
r-y
V
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
OpceSmlouva, kde má jedna ze stran právo trvat na Smlouva, kde má jedna ze stran právo trvat na
budoucím vypořádání obchodu za pevně budoucím vypořádání obchodu za pevně stanovených podmínek.stanovených podmínek.
• Kupní opce vs. prodejní opce
• Evropská opce vs. americká opce
• Vydavatel opce vs. držitel opce
• Uplatňovací cena, doba do uplatnění
• Finanční opce, vestavěné opce, reálné opce
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Hodnota opce• Opce (právo) má pro držitele kladnou hodnotu
p
V
Celková hodnota (kupní) opce
Časová hodnota
Vnitřní hodnota (kupní) opce
p
V
S
rizikový faktor riz. faktoru kupní opce prodejní opce
cena podklad. aktiva růst růst pokles
úroková sazba růst růst pokles
volatilita podkl. aktiva růst růst růst
doba do uplatnění pokles pokles pokles
ŘÍZENÍ FINANČNÍCH RIZIK
Oceňování opcí• Black-Scholesův model - evropské opce pro
aktiva bez vlastních příjmů
• Zobecněný B-S (Mertonovo vyjádření B-S modelu) - evropské opce pro aktiva se zhodnocením (např. cizí měny, tzv. Garman-Kohlhagenův model)
• Binomický model, simulace - americké opce, úrokové sazby