la crisis global y del euro, los bonos soberanos, los commodities y el crudo

La crisis global y del euro, los bonos soberanos, los commodities y el crudo Los riesgos de una nueva crisis econmica globaly sus implicaciones para Venezuela Universidad Metropolitana Angel Garca BanchsPhD Economistahttp://www.angelgarciabanchs.com/Twitter: @garciabanchs

Centro de Estudio del Desarrollo (CENDES)Universidad Central de Venezuela

Caracas, 22 de Junio de 2010

Estructura de la PresentacinCun probable es una recada de la economa de la UE y de la economa global?

La teora de la preferencia por la liquidez de Keynes y cmo debera operar el SMI para evitar las crisis

Cul sera el impacto de una recada para Venezuela, los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?

Est el euro en crisis? diferencias entre el dlar y el euro, y condiciones para que ste substituya al dlar

Observaciones finales

*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs

La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs

Recada de la UE y la economa globalNo es poco probable que ocurra una recada de la UE y de la economa global en general

Alto riesgo de recorte prematuro del estmulo fiscal y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)



Recada de la UE y la economa global



Recada de la UE y la economa globalRiesgo de que los BC empiecen a subir tasas de inters, no slo para combatir brotes inflacionarios, sino evitar el debilitamiento de las monedas nacionales y regionales (e.g. el euro)

Al subir tasas de inters (caer precio bonos y acciones), los hogares tenedores de ttulos se sentirn menos ricos y, por tanto, consumirn menos (efecto riqueza adverso), debido a la cada de la bolsa



Recada de la UE y la economa globalMs crisis bancarias, y crisis de deuda soberana, o seales adversas respecto a la morosidad en las deuda hipotecarias de EEUU y la UE (persistencia del racionamiento crediticio)

El simple desempleo, al contener el crecimiento de la demanda privada, implica riesgos en la medida en que ste no disminuye en el tiempo

Y, debido a un aumento en la preferencia por la liquidez, los mercados de valores privados simplemente podran caer nuevamente (esto lo explicaremos sucesivamente)



La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesLa mayor contribucin de Keynes en la TG fue, as como en Kalecki, el principio de la demanda efectiva. Desempleo se debe a insuficiencia de demanda efectiva; es decir, el famoso mecanismo automtico de precios conducente al pleno empleo no existe

En Kalecki (basado en Marx) el problema estaba asociado a la distribucin del ingreso (marcaje constante sobre costos de produccin impeda ajuste mercado de bienes)

En Keynes estaba asociado a la preferencia por el dinero y los activos lquidos (mercados financiero y de dinero)



La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesElasticidad 0 de produccin del dinero: producir dinero y activos lquidos no genera mayor trabajo, cuando el dinero es fiduciario (no mercanca)

Elasticidad 0 de substitucin del dinero: cuando el elemento de deseo es el dinero, no hay cambio en precio que redirija la atencin de la gente hacia activos cuya produccin si genere empleo

No se trata nicamente de la trampa de la liquidez: poltica monetaria (fiscal ) in(efectiva)



La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesLa teora de la preferencia por la liquidez llevada al escenario global implica preferencia por las divisas: moneda local no circula en el exterior, inflacin o tendencia a la sobrevaluacin, riesgo pas



La teora de la preferencia por la liquidez de Keynes*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: BCV


La teora de la preferencia por la liquidez de Keynes*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: Departamento del Tesoro, EEUU


La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesEl colapso del sistema de Bretton Woods, el fin de la era de la moneda mercanca, y la privatizacin del riesgo cambiario (flotacin del $, marco, libra, yen) condujo a demandas por una mayor movilidad del capital (Eatwell y Taylor)

Los commodities requeridos para la produccin, como el petrleo, ahora no son slo una mercanca o un activo real; tambin son ahora activos financieros

La titularizacin y los derivados: opciones y contratos a futuro



La teora de la preferencia por la liquidez de Keynes*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs


La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesUn sistema monetario internacional justo (Keynes)

(i) no conducir a la hegemona (o predominio) de ninguna moneda nacional por encima de las otras

(ii) deber conducir a relaciones comerciales internacionales capaces de expandir el crecimiento de las economas nacionales en lugar de limitarlo o detenerlo



La teora de la preferencia por la liquidez de KeynesUn sistema monetario internacional justo (Keynes)

(iii) deber restringir los movimientos de capitales especulativos

(iv) deber colocar el peso del ajuste sobre los pases acreedores en lugar de los pases deudores y

(v) establecer lneas de crdito internacional automticas, de forma tal que los Estados no deban acumular reservas en moneda extranjera sino posiciones crediticias favorables en la banca central global o, en su defecto, en una institucin internacional de cancelacin de saldos



Impacto de una recadaCul sera el impacto de una recada para Venezuela, los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?

Un aumento en la preferencia por la liquidez aumentara demanda por el activo financiero ms seguro del planeta: las letras y bonos del Tesoro de los EEUU. Pero, dado que la FED fija la tasa de inters (precio), vender letras y bonos para estabilzarla

Reducira la demanda y precio de los bonos soberanos y commodities, entre ellos, el crudo



Impacto de una recada*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: BCE


Impacto de una recada *La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: The Economist Intelligence Unit


Impacto de una recada *La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Cul sera el impacto de una recada para Venezuela, los bonos soberanos, el precio de commodities y el crudo?

Dados los desequilibrios y la problemtica de la economa poltica en Venezuela, no podemos afirmar que nuestra economa requiera precios del crudo altos, sino, ms bien, altos y crecientes; de lo contrario, el crecimiento del PIB, y la estabilidad cambiaria y financiera no estara garantizada (tal y como ahora)



El precio del crudo debe crecer a una tasa mayor al de nuestra inflacin para no tener que recortar el gasto pblico en trminos reales (el PIB) y para que no escaseen las divisas (estabilidad cambiaria)

La condicin es an ms estricta si consideramos el aumento del riesgo poltico y jurdico del pas



El deterioro actual es evidente; pero ste se exacerbara con una cada del precio del crudo y nuestros bonos, puesto que ambas determinan la oferta de divisas:


Impacto de una recada *La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: BCV


Impacto de una recada*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: EIU, y clculos propios


El euro, el dlar, y la crisis del euroEst el euro en crisis?

Zonas monetarias ptimas (R. Mundell)

Movilidad del capital

Movilidad del trabajo (idioma, cultura, familia, sociedad)

Ciclos econmicos acompasados (simetra en choques)

Diversificacin productiva

Preferencias homogneas (cultura, creencias, sociedad)




Zonas monetarias ptimas (R. Mundell)

Flexibilidad de salarios y precios

Y, en su defecto, mecanismos para compartir riesgos (ajustes) intra-regionalmente, en vez de slo inter-generacionalmente

La integracin financiera latinoamericana a la luz de la experiencia europea con Sary Levy. Revista BCV, 2007.



El euro, el dlar, y la crisis del euro*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: BCE



S; el problema no es con el TC $/euro, sino con los TC reales (ratios salarios/productividad) intra-regionales



El euro, el dlar, y la crisis del euro*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Fuente: Eurostat


El euro, el dlar, y la crisis del euroDiferencias entre el dlar y el euro, y condiciones para que ste substituya al dlar

A diferencia de los EEUU, en la UE no existe un presupuesto federal grande, y el BCE no compra/vende ttulos pblicos tanto como la FED (no estabiliza precios de los bonos soberanos europeos); de all que las letras de EEUU sean preferidas a las de UE Por ello, tampoco existe un mercado de bonos de la UE; las crisis de deuda no pueden resolverse con redistribucin regional del gasto fiscal, sino con recesin



El euro, el dlar, y la crisis del euroDiferencias entre el dlar y el euro, y condiciones para que ste substituya al dlar

Si las reservas de unos son las deudas de otros, para que el euro substituya al $ como reserva dominante, deuda en euros debe crecer ms que deuda en $

Pero, eso es precisamente lo que el comportamiento ortodoxo alemn europeo impide



Observaciones finales*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs No es poco probable que ocurra una recada de la UE y de la economa global en general

Riesgo de recorte prematuro del estmulo fiscal y alza impuestos (menor multiplicando y multiplicador)

Riesgo de alzas en tasas de inters fijadas por BC y mercados de bonos soberanos (efecto riqueza negativo)


Observaciones finales*La crisis global y del euro, bonos soberanos, commodities y crudo - Angel Garca Banchs @garciabanchs Riesgo de nuevo aumento en la preferencia por la liquidez en letras del Tesoro, EEUU: efecto riqueza negativo sobre el consumo y cada inversin real global

Lo anterior se reflejara en una mayor cada del precio del crudo y de nuestros bonos, exacerbando as la escasez de divisas, desarticulacin de la produccin, reduccin real del gasto pblico, cada del PIB, escasez de bienes, inflacin y desempleo en Venezuela


Observaciones finalesNuestras reservas estn muy bajas para lidiar contra tal recada:

Nos consumimos y ahorramos la bonanza (importaciones y fugas de divisas), ms no la invertimos en el pas



Foro: Los riesgos de una nueva crisis econmica globaly sus implicaciones para Venezuela Universidad Metropolitana, Caracas Angel Garca BanchsPhD Economista

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