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Anlisis Econmico

ISSN: 0185-3937

[email protected]

Universidad Autnoma Metropolitana Unidad

Azcapotzalco

Mxico

Lechuga Montenegro, Jess

El calentamiento financiero global

Anlisis Econmico, vol. XXVIII, nm. 68, 2013, pp. 79-102

Universidad Autnoma Metropolitana Unidad Azcapotzalco

Distrito Federal, Mxico

Disponible en: http://www.redalyc.org/articulo.oa?id=41330586005

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El calentamiento nanciero global 79

Anlisis Econmico

Nm. 68, vol. XXVIII

Segundo cuatrimestre de 2013

(Recibido: enero/013aprobado: mayo/013)

Jess Lechuga Montenegro*

Resumen

La ltima dcada se ha caracterizado por la sucesin de crisis nancieras donde la eferves-

cencia nanciero-burstil ha aumentado la exposicin al riesgo de la economa mundial. Esta

situacin se da en medio de un escenario de Calentamiento Financiero Global, en el cual el

auge burstil seguido de la implosin econmica paraliza al sector real. En el presente artculo

se aborda la organicidad de esta nueva fase de la acumulacin que tiene como epicentro la

economa de EUA, en la construccin de una nueva gestin nanciera que pudiera atemperar

la fragilidad sistmica. Se analiza la reconguracin en curso del sistema nanciero con una

nueva regulacin, en la cual es preponderante la intervencin del Estado mediante la banca

central ms all de su condicin de prestamista de ltima instancia.

Palabras clave:nanciarizacin, gestin monetaria, arquitectura nanciera.

Clasicacin JEL:G15, G28.

*Profesor-Investigador del Departamento de Economa de la UAM-Azcapotzalco ([email protected]).

La parte estadstica fue elaborada por Ramn Guzmn Herrera.

El calentamiento nanciero global


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80 Lechuga

Introduccin

Desde inicios del ao 2000 hasta 2008 se sucedieron crisis nancieras de diferente

magnitud; y en 2009 se dio la ms profunda desde la Gran Depresin, que por suprofundidad y dimensin se la denominaLa Gran Crisis Financiera, la cual re-

presenta un quiebre en la historia econmica reciente (Bellamy y Magdoff; 2009).

En el capitalismo nanciero monoplico hoy ya maduro, se ha dado un fenmeno

indito que consiste en el estancamiento de la produccin y el crecimiento de bur-

bujas burstiles, los cuales han propiciado las crisis ms recientes. Dado que para

mantener y validar su continua expansin el sistema nanciero depende de un ujo

constante de efectivo, en particular de ganancias, de manera sealada en EUA du-

rante los aos ochenta la fuente de aprovisionamiento, para ello fue la colocacin

de los excedentes de inversin de las grandes empresas en el mercado burstil. Aesta expansin nanciera se agreg la especulacin y la globalizacin. Estos tres

aspectos han devenido en una caracterstica permanente de la acumulacin en el

Capitalismo Monoplico Financiero.

Las implicaciones en este conjunto de fenmenos pueden situarse en un

escenario de Calentamiento nanciero global. En el centro de esta reconguracin

de la dinmica de la economa mundial est lo que se ha dado en llamar el rgimen

de la nanciarizacin, caracterizado por una situacin paradjica de expansin-in-

acin del sector nanciero, particularmente una explosin burstil y estancamiento

(implosin) del sector productivo. Lo caracterstico es el desacoplamiento de las

esferas real y nanciera, en donde el trnsito deDcomo inversin va directamente

aDcomo ganancia sin relacin con la produccin.1

Lo que se ha observado en la ltima dcada es que en la efervescencia

nanciero-burstil ha aumentado la exposicin al riesgo de la economa mundial,

lo que ha devenido en una vulnerabilidad sistmica. El propsito del artculo es

analizar esta situacin. En la primera parte se aborda la organicidad de esta nueva

fase de la acumulacin que tiene como epicentro la economa de EUA; la segunda

se centra en la construccin de una nueva gestin nanciera que pudiera atempe-

rar la fragilidad sistmica, expresada en ciclos de explosin burstil e implosin

econmica, que revelan un reajuste constante de las bases materiales de la nueva

1Desde la dcada de 1990 se constataba que los ujos de capital y los tipos de cambio haban adquirido su

dinmica propia y autnoma de los ujos de bienes y servicios, como desacoplamiento entre la economa real y

la monetaria. An ms, el nanciamiento bancario habra sido desplazado por el nanciamiento con instrumentos

burstiles en los mercados de dinero y capital. Ya que, por ejemplo, en el caso del tipo de cambio el factor deter-

minante era el monto de transacciones monetarias y no el de transacciones comerciales, pues el valor anual de las

ltimas en 1995 equivalan a la actividad cambiaria de 10 das (Rozo, 1998: 151).


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fase de acumulacin. En la tercera parte se aborda la reconguracin en curso del

sistema como crisis de la nanciarizacin con una nueva regulacin, en la cual es

preponderante la intervencin del Estado, por medio de la banca central ms all

de su condicin de prestamista de ltima instancia.

1. El capitalismo monoplico nanciero

Una cuestin clave en la discusin actual gira en torno a si lo observado en cuanto

a ciclos de explosin nanciera e implosin de la economa real, es slo una mo-

dalidad o se ha entrado en una nueva fase del proceso de acumulacin; en la cual la

hegemona del capital nanciero monoplico impone esta dinmica. En este enfo-

que, el mercado burstil aparece como la superestructura nanciera del capitalismo

monoplico (Bellamy y Magdoff, 2009).Con anterioridad tambin se haban sealado ciertas especicidades del

sistema que apuntaban en la direccin de identicar una nueva fase, como la apari-

cin de innovaciones tecnolgicas (informacin y comunicacin) y nancieras en

la gestin del capital dinerario (inversionistas institucionales no bancarios), que le

dieron plena libertad de accin al capital nanciero, sin identicar de manera simple

esta nueva fase con la hegemona de lo nanciero (Dumenil, 2001).

Pero enfatizando que las innovaciones anteriores llevaron a la centraliza-

cin del capital dinero para una valorizacin corta (D-D) y, sobre todo, imponin-

dose para la plena constitucin de mercados mundializados que garantizaban suliquidez ncada en la liberalizacin y desregulacin, tanto de lo nanciero como

de la inversin extranjera directa y del comercio (Chesnais, 2001).

La crisis de principios del ao 2000 en EUA y los eventos posteriores de

explosin-implosin, han puesto en evidencia que la nanciarizacin se ha conver-

tido en una necesidad estructural de una economa propensa al estancamiento.2

En este contexto, la Grca 1 muestra la cada tendencial de la tasa de crecimiento

del PIBen el largo plazo, aun omitiendo la fuerte cada en el ao 2009.

De lo acontecido en la economa de EUA en el curso de 50 aos en el

comportamiento de la tasa de inters, los precios y el producto, puede inferirse en

forma prctica una nueva pauta de acumulacin. Lo usual es que las dos primeras

variables tengan una correlacin directa, en tanto que se espera que el PIBtenga una

correlacin asimtrica con ellas en situacin de crisis.

2En otra expresion, Bellamy y Magdoff (2009: 83), mencionan que: Stagnation and enormous nancial spe -

culation emerged as symbiotic aspects of the same deep-seated, irreversible economic impasse.


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82 Lechuga

En la Grca 2 pueden distinguirse tres periodos, el primero corresponde

al nal de la poca dorada de la posguerra en el cual la tasa de crecimiento del PIB

se sita por arriba de la inacin; luego viene un largo periodo de desestructuracin

con un desacoplamiento muy marcado de la tasa de inters y precios respecto al PIB,

en el cual destaca la fase 1983-1990, cuando la tasa de inters se separa bastante de

los precios. El ltimo periodo es de reconguracin en el cual, hasta antes de la Gran

Crisis Financiera, el PIBse sita por arriba de la inacin, pero la tasa de inters en

promedio est por arriba de la tasa del producto y en el ltimo tramo la tasa de inters

es prcticamente cero. En consecuencia esta fase reviste particular importancia.

El punto nodal es que si la nanciarizacin se alimenta de los excedentes, el

resultado es que la inversin productiva se obstruye. Lo cual implica priorizar como

espacio de valorizacin la especulacin sobre el capital productivo. O bien, que de

manera sostenida la valorizacin en el sector nanciero crece a una tasa ms alta

que la produccin y el empleo (Perrotini, 2010).Si en forma persistente se transere

capital de la esfera productiva benecios no distribuidos a la nanciera, este tras-

vase modica el eje gravitacional de la acumulacin hacia lo nanciero y de esta

forma se consolida el proceso de nanciarizacin. Sin embargo, en el largo plazo

menos inversin en capital productivo signicar una cada en la acumulacin.

Grca 1

EUA: Tasa de crecimiento del PIB, 1961-2011

Fuente: Elaboracin propia con base en Banco Mundial, Reserva Federal de EUA.

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4

2

0

-2

-4

-6

1963

1961

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1971

1973

1975

1979

1981

1983

1985

1987

1989

1991

1993

1995

1997

1999

1977

2001

2003

2005

2007

2009

2011

Porcentaje

PIB

Lineal (PIB)


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84 Lechuga

(Lapavitsas, 2011; Bellamy y Magdoff: 2009). No estn en la bibliografa.Y en el

pasado reciente, la baja en la tasa de inters en EUA (Grca 3), en particular durante

2001-2004, potenci la economa de endeudamiento de las familias, generndose la

burbuja inmobiliaria. La mayor proporcin del endeudamiento consisti en contratos(residenciales) hipotecarios.

Grca 3

EUA: Tasa de inters

Fuente: Elaboracin propia con base en Banco Mundial, Reserva Federal de EUA.

Cuadro 1

Tasa de Inters2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

6.24 3.88 1.67 1.13 1.35 3.22 4.97 5.02 1.92 0.16 0.18 0.1

Fuente: Elaboracin propia con base en datos de la Reserva Federal de EUA.

La fuerte cada de la tasa de inters se combin con incrementos de

precios de la propiedad inmobiliaria e hipotecas de largo plazo, en una ebre de

especulacin inmobiliaria. Como se observa en el Cuadro 1, la reduccin de tasa

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

1982

1980

1996

1990

1986

1994

1984

1988

1992

Porcentaje

Tasas de inters

1998

2006

2002

2010

2000

2004

2008


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de inters fue muy fuerte, particularmente de un nivel de 6% en junio 2001 a 1% en

junio 2003. Combinado, de igual forma, con incrementos de precios en cuanto a la

propiedad inmobiliaria e hipotecas de largo plazo, bajo una ebre de especulacin

inmobiliaria (Guilln, 2009). En suma, el endeudamiento en EUA (consumidores,corporaciones y gobierno), al mismo tiempo ha recuperado la economa y le ha

dado inestabilidad.

La dimensin real de la deuda hipotecaria en EUA, puede apreciarse por

el hecho de haber alcanzado 69% del PNBen 2005 (Bellamy y Magdoff, 2009), o

bien porque el monto de los crditossubprimepas de 94 mil a 685 mil millones

de dlares de 2001 a 2006 (Guilln, 2009). Este fervor hipotecario est a su vez

en la base de la recuperacin econmica de EUA, despus del crackburstil del

ao 2000. Y la bursatilizacin de las hipotecas (bonossubprime) tuvo en forma

paralela la dimensin de una ebre especulativa en la bolsa de valores; de tal

forma que la riqueza inmobiliaria se convirti en una riqueza especulativa que la

super (burbuja de deuda inmobiliaria).

El crackinmobiliario se dara en combinacin con la cada en los precios

de la vivienda. El encadenamiento implosivo llevara a la crisis bancaria y de all

a la crisis burstil. La bursatilizacin de los ttulos de hipoteca (subprime), qued

fuera del control del sistema bancario al ser sujetos de especulacin en 2004-2008

(Huerta y Kato, 2011). En buena medida esto se sintetiza en una fragmentacin del

riesgo, que supona la invulnerabilidad de la titularizacin como una expresin de

la llamada Ponzi nance.3

Por la magnitud de la economa de EUA 25% del PIBmundial y un

dcit nanciero con el resto del mundo aproximado de 20% (Perrotini, 2010),

la crisis tuvo una dimensin global. La explosin nanciera de EUA, entendida

como el crecimiento de la deuda como porcentaje del PNB, pas de una y media

veces el PNBen los 1970 a tres y media en 2005 en el pico del auge inmobiliario

(Bellamy y Magdoff, 2009: 46).4

Esta distorsin econmica por el desequilibrio nanciero-productivo de

EUA al mismo tiempo acenta la fragilidad monetaria global centrada en el dlar;moneda sujeta a una presin devaluatoria permanente por el enorme dcit comercial

3El esquema Ponzi es una operacin fraudulenta de inversin, que implica el pago de prometedores o exagerados

benecios. Dicha estafa consiste en un proceso donde las ganancias que obtienen los primeros inversionistas, son

generadas gracias al dinero aportado por los nuevos inversores que caen engaados por las promesas de obtener

grandes benecios. Se le conoce usualmente como pirmide.4Otra forma de evaluar esta situacin est dada por el hecho de que lo nanciero, grosso modo, en los aos

noventa pas de 2 a 20% del producto de la economa estadounidense (Ghilarducci et al., 2009).


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86 Lechuga

del emisor del cuasidinero mundial. Situacin no observada, o por lo menos no en

la misma magnitud, en las otras cuatro economas ms importantes (Cuadro 2).

Cuadro 2Saldo comercial/PIB(%)

Pases 2010 2000 1997 1990

Alemania 5 1 1 -0.1

Francia -2 1 3 -0.9

EUA -4 -4 -1 -1.3

Japn 1 1 1 0.9

Inglaterra -3 -2 1 -2.1

Fuente: Elaboracin propia con base en datos de Banco Mundial.

Los datos absolutos expresan la verdadera magnitud del desequilibrio,

pues el dcit comercial de EUA en 2011 fue de 558 mil millones de dlares, en

tanto que el de Inglaterra fue de 148,000 millones de dlares.5

Desde otro ngulo, las reservas monetarias constituidas en dlares en las

economas ms importantes, particularmente en China (Cuadro 3), son un foco rojo

en la espiral especulativa cambiaria,6a lo cual se ha sumado el contagio provocado

por las crisis recientes en Grecia, Italia y Espaa.

Cuadro 3

PasReservas Monetarias,

2011. (Millones dls.)

China 3,212,603.5

Japn 1,295,840.0

Alemania 238,857.8

Francia 172,206.4

Inglaterra 121,926.0

Fuente: Elaboracin propia con base en datos del FMI.

El mecanismo de transmisin del contagio provino de la correlacin de

las bolsas de valores europeas con la de Nueva York; para el caso de Londres la

correlacin es de 0.9225, Pars con 0.9235, Dax en Alemania 0.869. Igualmente hay

5Departamento de Comercio de Estados Unidos; Ocina Nacional de Estadsticas del Reino Unido.6Importancia de la nanciarizacin: la especulacin monetaria puede aquilatarse por el volumen de transacciones

del mercado dedinero, el cual en un da es equivalente al PIBmundial (Bellamy y Magdoff: 56).


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una alta correlacin en el PIB, ya que una variacin de un punto porcentual en EUA

impacta con una variacin de 0.30 puntos la Unin Europea (Reyes y Moslares,

2010). La paridad dlar-euro en esta turbulencia monetario-nanciera, ha pasado

de un mximo de 1.15 en junio de 2001 a 0.67 en agosto de 2008 y a 0.79 en juniode 2012.

La crisis de 2008 expuso con claridad meridiana la paradoja de la forta-

leza y fragilidad del dlar como moneda de reserva mundial, pues de un proceso

devaluatorio frente al euro, que llev a una depreciacin de 40% de inicios de 2002

a mediados de 2008, en los siguientes ocho meses el dlar se revalu a 20%. En

la interaccin de los mercados accionario y monetario, se observ que el contagio

de la crisis provoc que en la venta de activos en la zona euro se buscara como

refugio de ltima instancia el Bono del Tesoro, el cual result atractivo aun con un

tasa prcticamente cero. Lo paradjico fue que en plena crisis en el epicentro de la

economa mundial, el dlar que debera perder credibilidad se revalu.

Y se asiste a una situacin en la que el estancamiento con estabilidad

anterior a la crisis inmobiliaria en EUA gener una mayor concentracin de la

riqueza, de tal forma que paradjicamente ello ha derivado en una suerte de

acumulacin de la miseria como condicin necesaria de la creacin de rique-

za. Los recortes a los programas de seguridad social en EUA, principalmente en

educacin y salud lo corroboran. Lo mismo se observa en Espaa y Grecia, con

el agravante de que el recorte a los programas sociales va acompaado de una

poltica tributaria muy agresiva.7

2. Gestin nanciera

La situacin de calentamiento nanciero global tiene como sustrato el cambio en

las formas de regulacin de la propia actividad nanciera.A partir de la ruptura del

consenso de Bretton Woods se inici una nueva etapa en el proceso de acumulacin

capitalista, basada en una estructura de mercado, donde las instituciones bancarias

y no bancarias entraron en un proceso de innovacin nanciera, que les permitiera

alcanzar mayores niveles de rentabilidad y obtener una posicin ampliada en el

mercado mediante de nuevos instrumentos.

La ruptura fue catalizada por la declaratoria de no convertibilidad del dlar

por parte del gobierno estadounidense y por la crisis petrolera en 1973, lo cual deriv

7Por ejemplo, en Grecia se propuso un aumento al impuesto inmobiliario de 3 a 15 euros por metro cuadrado

y una disminucin de 20% en el salario mnimo; en Espaa se dio un recorte de servicios educativos de 21.9%

en el 2012.


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88 Lechuga

en inestabilidad nanciera expresada en tasas de inters variables y tipos de cambio

exibles. Al romperse el largo periodo dorado de estabilidad de la posguerra, la

incertidumbre de los mercados nancieros y monetarios incorpor el factor riesgo

a las decisiones de inversin como una variable signicativa. En este contexto, lainnovacin nanciera fue acompaada a su vez por innovacin tecnolgica, no slo

para evaluar la exposicin al riesgo al manejar distintas opciones de inversin en

productos derivados, plazos y mercados (portafolio); sino tambin para exibilizar y

acelerar la movilidad del capital en la economa mundial. La gestin de este tipo de

riesgos dio lugar a la ingeniera nanciera en un ambiente ya de ruptura, en cuanto

a las polticas keynesianas que preguraba la globalizacin.8

El desarrollo moderno del mercado extraburstil de derivados se ubica en

1979 con la primera operacin deswapsde divisas, y dos aos ms tarde con la pri-

mera de tipos de inters (Marshall, 2000). El autor cobr conciencia de la revolucin

nanciera en curso al exponer que: El enorme tamao del mercado (de derivados),

su aparente complejidad, y una red aparentemente inextricable de interrelaciones

entre participantes en el mercado ha despertado preocupaciones sobre el potencial

que tiene el mercado de engendrar riesgos sistmicos; sin embargo, conclua de

manera optimista sealando que un uso adecuado de los mismos, protegera simul-

tneamente a usuarios e instituciones y que por tanto () servan para mejorar el

riesgo sistmico, no para agravarlo (Marshall, 2000: 263). La historia mostrara,

en menos de una dcada, la ineciencia de la regulacin prudencial y la vacuidad

del riesgo moral en los espritus animales de los especuladores.

2.1 La arquitectura nanciera9

Con la crisis de Mxico en 1995, la primera del siglo XXIen voz del director del

FMIen la poca, y las subsecuentes crisis asiticas de 1997-98, el sistema nanciero

enfrent el problema ya no de innovacin, sino el de una adecuada gestin nanciera

para prevenir la inestabilidad sistmica. Despus del efecto tequila siguieron los

efectos dragn, vodka, samba, tango, que desde la periferia -mercados emergentes,

8Marshall (2000) sita en 1973 el despegue de la ingeniera nanciera con la publicacin del modelo de portafolio

de Black/Scholes y su aceptacin formal en 1988, con una denicin ad hoc del concepto por parte de John Finnerty.

El autor ofrece una panormica de la evolucin de productos nancieros hacia el ao 2000, cuya dimensin puede

aquilatarse por el dato de que las variantes deswapsde tipos de inters y divisas eran ms de 1000.9La arquitectura nancieraest conformada por el conjunto de instituciones que regulan y supervisan la actividad

nanciera internacional, las normas, regulaciones y acuerdos sobre la base de los cuales se realiza dicha supervisin,

as como por los agentes pblicos y privados que participan de las transacciones nancieras internacionales.


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daban cuenta de que el riesgo sistmico poda desencadenarse en cualquier espacio

de la economa mundial.

La Comisin Econmica para Amrica Latina externara su preocupacin

y planteara la necesidad de reformar el sistema nanciero ante: () la ausenciade un marco institucional capaz de regularlo (CEPAL, 1999). La discusin no era

la de la capacidad de innovacin en cuanto a productos nancieros, sino que se

trataba de la eciencia de la arquitectura nanciera -las formas institucionales- para

una mejor y mayor coordinacin de las polticas macroeconmicas en los pases

desarrollados; as como revisar el papel del FMIen el rescate nanciero, estable-

cer mecanismos de liquidez adecuada, supervisin y regulacin de los sistemas y

ujos nancieros internacionales de capital; evaluacin de moratoria del servicio

de la deuda y de liquidacin ordenada de la misma. La apuesta era a la creacin de

procedimientos para la prevencin y manejo de las crisis nancieras. An ms, se

avanz la idea de crear un banco central mundial como un autntico prestamista

internacional de ltima instancia.

Se trataba en el fondo de erigir una regulacin supranacional que inclua,

entre otros aspectos, difundir datos nancieros y econmicos de los pases miem-

bro, particularmente en la cuenta de capital, la vulnerabilidad externa y evaluar la

relacin de reservas a deuda. Se acu en la jerga nanciera la elaboracin de indi-

cadores macroprudenciales, lo que en suma signicaba que se haban rebasado los

automatismos del mercado y la autorregulacin. En los hechos los avances fueron

limitados y se la juzg como () una reforma parcial, desigual y asimtrica de la

arquitectura nanciera internacional vigente (Bustelo, 2005: 23). Una arquitectu-

ra nanciera originada a partir de las innovaciones de mercado que se expresaron

en nuevos instrumentos nancieros, tales como losMortgage Backed Securities,

Collaterized Debt Obligationsy Collaterized Debt Securities.

2.2 La rebelin de los espritus animales

La evolucin de la actividad nanciera y el desarrollo tecnolgico informtico y

digital en los ltimos veinte aos, han propiciado la creacin de nuevos instrumentos

crediticios. Por ejemplo los Credit default swaps (CDS), que fueron diseados para

enfrentar situaciones de insolvencia de deudores; cuyo precio se ja en puntos base

a nivel macro y se considera similar al riesgo pas en cuanto a sus bonos soberanos,

y a nivel micro reeren a la deuda de las empresas.

Esta innovacin nanciera obliga al comprador a pagar una prima de ase-

guramiento para protegerse ante la eventualidad de default incumplimiento del

deudor; y el vendedor, un agente nanciero bancario o un inversionista particular


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especulador, cubrira el incumplimiento en los trminos acordados. Lo que une a

los agentes es un contrato sobre deudas y no sobre activos. Por ejemplo, la adquisi-

cin de bonos soberanos lleva al inversionista a especular, respecto a la capacidad

de pago de un pas y obtener un rendimiento medido en puntos base; y al mismotiempo puede asegurar su inversin en CDSante un banco y ste puede tambin

especular con la titulizacin de los CDS. No hay una regulacin ad hocpara estos

instrumentos que obligue a mantener una reserva, como en el caso de los depsitos

bancarios.

La magnitud inicial del mercado de los CDSa principios de los aos noventa

alcanzaba operaciones por menos 1% del PIBmundial, pero en el ao 2007 fue equiva-

lente al PIBmundial (Moreno, 2010), superando el valor conjunto de las operaciones

de los mercados accionario, hipotecario y de bonos del tesoro en EUA.10Dispersando

el riesgo por todo el sistema y considerados como el origen de la basura txica.

El fenmeno se extendi simultneamente en Europa. Por ejemplo, en

Espaa durante 1993 tambin se incubaba el huevo de la serpiente con la emisin

de Fondos de Titulizacin Hipotecaria, que en cuatro aos canalizaron recursos

equivalentes a 6.3% del volumen potencialmente titulizable (Gonzlez y Jord,

1998); de acuerdo con el Banco de Espaa, a mediados de 2012 el monto compro-

metido en basura txica era de aproximadamente 320 mil millones de dlares de

euros en la cartera crediticia de los bancos espaoles, relacionados con el sector

inmobiliario.

La desregulacin de la industria nanciera est en la base de la comer-

cializacin de hipotecas, slo posible a su vez con la comercializacin de nuevos

derivados con deciente evaluacin del riesgo por las agencias calicadoras (No-

vales, 2010); por autocalicacin cticia en fondos de inversin, como el caso de

Enron11o actos delictivos deliberados de especulacin salvaje, como el del fondo

Madoff.12

La irrupcin de la crisis en el ao 2008 puso en evidencia las llamadas fallas

del mercado en la teora neoclsica en un contexto de desregulacin, que es la otra

cara de una alta permisividad en materia de supervisin; en mercados imperfectos con

10The New York Times, 17 de febrero de 2008.11Enron comenz como una empresa de energa en 1985, convirtindose al poco tiempo en un gigante de tipo

medio con ayuda de tcnicas fraudulentas contables. As, desarroll una compleja variedad de contratos nan -

cieros que sobrepasaron por mucho a los contratos de volumen sobre mercancas que llev a su quiebra a nales

de 2001.12Bernard Madoff fue gestor de inversiones en el mercado de derivados desde 1999. Su estafa consisti en tomar

capitales a cambio de grandes ganancias que al principio eran efectivas, sin embargo, ms tarde se descubri que

consistan en el sistema piramidal o sistema ponzi.


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informacin asimtrica con consumidores compradores sin capacidad para evaluar

el riesgo inherente de los productos nancieros. Al nal la situacin es paradjica,

pues de la ebre de desregulacin apostando a los automatismos del mercado, se

ha pasado a la intervencin directa en el rescate bancario con la propuesta de unasupervisin prudencial efectiva y eciente (Banco Mundial, 2012).

2.3 Gestin del riesgo versusregulacin prudencial

En otro enfoque, la crisis del capital monoplico nanciero pone en evidencia el

desacoplamiento de las esferas de la produccin y de la realizacin del valor, con la

autonomizacin relativa del signo monetario; este ltimo en mltiples expresiones de

ttulos de diversa ndole, como formas dinerarias alternativas y en mucho sustitutas

de la moneda de papel currencyque tienen un precio que se ja en los mercadosespeculativos pero que no encarnan el valor de los activos que tericamente repre-

sentan. El caso de los CDSes un ejemplo paradigmtico.

La vulnerabilidad de la regulacin prudencial y por ende del inversionista

su alta exposicin al riesgo, en parte deriv de la rigidez o poca capacidad de

respuesta de los sistemas contables, ante la innovacin nanciera con gran auencia

de nuevos instrumentos y derivados nancieros (Cano, 2011). Pero indudablemente

que la voracidad del capital nanciero determin su propia lgica de asignacin

eciente de los recursos disponibles, en funcin de sus intereses. Por lo que, ante

hechos consumados pero sin imaginar la dimensin de la crisis, y ms all delmanejo de los instrumentos bsicos de poltica monetaria como la reduccin de la

tasa de inters, la intervencin del Estado fue directa.

Y lo que pareca el lmite de la intervencin estatal por el monto de

recursos involucrados, fue superado por las quiebras en la zona euro ya no tanto

de entidades privadas sino de las nanzas pblicas de Grecia, Italia y Espaa. En

estos casos la banca central tena que acudir al salvataje del propio gobierno, es

decir que el agente responsable de la regulacin prudencial haba sido inecaz

para autoregularse, de donde se elabor un planteamiento para crear en la zona

euro una agencia de supervisin nanciera, tanto en el mbito micro para evaluar

el riesgo sistmico en una supervisin macroprudencial (Novales, 2010), as como

en el manejo responsable del gasto pblico.(En el caso del sector privado se seala

que el mercado libre no es sinnimo de mercado desregulado).En ltima instancia

se entra al terreno de una especie de gestin nanciera supranacional, en la cual se

acepta que el factor detonante de crisis puede ser tanto el ente regulador que emite

la norma, como el ente sujeto a regulacin.


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92 Lechuga

2.4 Las buenas conciencias y el pragmatismo

La escena de tsunami nanciero est precedida por extraas coincidencias de la

historia, en la implementacin de dos polticas diseadas en y para geografas eco-nmicas diferentes, pero hermanadas en el vasto propsito de superar la ciclicidad

de explosin nanciera e implosin productiva. As, de una parte se dise una

estrategia para crear un espacio de acumulacin regido por una moneda comn; y

de otra parte, pragmticamente se activ una desregulacin en la intencin de crear

un espacio propicio para una expansin suave del capital nanciero.

1) La estabilidad nanciera en la zona euro tiene como premisa la integracin nanciera

y scal. En el Tratado de Maastricht en 1992,13en la bsqueda de la convergencia se

establecieron como medidas de control, entre otras, una tasa menor o igual al promediode los pases con ms baja tasa 1.5%; un dcit pblico lmite hasta 3% y de 60% para

la deuda en relacin al PIB; tasa de inters de largo plazo menor o igual a la tasa de ina-

cin promedio de los tres pases con menor inacin ms 2%; y una clusula altamente

restrictiva de no rescate por insolvencia, que fue el detonante de la crisis en la zona euro

por la inestabilidad de Grecia. Todo en la intencin de subordinar las polticas monetarias

y scales a una gestin supranacional. Si pudiera medirse con una sola referencia el xito

del Banco Central Europeo (BCE) en ese contexto, habra que hacer referencia al posicio-

namiento del euro como segunda moneda de reserva (Palacio, 2009).

El BCEfue el mecanismo para integrar las polticas monetaria y scal internas en esta

nueva agencia reguladora mediante los bancos centrales de la eurozona. En este esquema,

el objetivo prioritario es la estabilidad de precios con independencia de las autoridades

locales en la toma de decisiones. Esta centralizacin opera simultneamente con autonoma

de los estados miembros en la responsabilidad de aplicar las polticas adoptadas.

Sin embargo, la estrategia se ha fracturado pues el endeudamiento griego con la banca fran-

cesa y alemana repercuti en la zona euro y de ah al resto del sistema nanciero europeo.

Lo que ha obligado, de manera no prevista ms que como un caso extremo por la teora

convencional, a intervenciones masivas de los bancos centrales ms que del FMIo el BM,

para apuntalar la zona euro.14El BCEoper el salvamento del sistema nanciero inyectando

cantidades ingentes de recursos e interviniendo en las polticas macroeconmicas internas

de los pases apoyados; polticas fuera de las funciones estatutarias establecidas.

2) En tanto que la llave que abri la puerta a la desregulacin bancaria en EUA fue la

reforma de la Ley de Reinversin Comunitaria en 1993, para hacer ms consistente la evalua-

13 (http://www.ecb.int/ecb/orga/scb/html/convergence-criteria.es.html).14Ver apartado 3.


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cin de solicitud de crdito inmobiliario, reducir su costo y se hizo ms laxa la regulacin

crediticia.15El argumento fue que el cumplimiento de la restriccin de vecindad haba

inducido a la banca a subsidiar vivienda de bajo ingreso, a prestatarios pobres en regiones

pobres del pas.

Otra decisin importante de desregulacin en la administracin Clinton

fue el Acta de Modernizacin de los Servicios Financieros en 1999, para eliminar

la prohibicin a la banca que exista desde 1933, orientada a ofrecer un amplio

grupo de servicios de inversin y de seguros. En ese momento se jaron las bases

para controlar la capacidad especulativa del capital bancario, pero con la ruptura

de los acuerdos de Breton Woods se entr en otra fase de la gestin monetaria que

a futuro llevara a la expansin del capital nanciero, hasta la consolidacin de la

nanciarizacin de la economa. En consecuencia se empuj hacia la liberalizacinpara la libre movilidad del capital, y la banca y los agentes institucionales de todo

tipo irrumpieron en los mercados especulativos.

La consecuencia ms importante, en trminos de la nueva gestin mo-

netaria, es que se fractur la capacidad regulatoria de la Reserva Federal y en los

hechos es en la bolsa Wall Street donde se estructura la composicin de las tasas

de inters (Palacio et al., 2009). A tal grado que la globalizacin de la liberalizacin

nanciera ha permitido que sean agencias calicadoras las que determinen la solven-

cia nanciera de un pas, con ms protagonismo que los organismos internacionales

como el FMI. La calicacin de la solvencia de Fanny Mae y Freddy Mac en el ao

2009, y la de la deuda de Grecia, Espaa e Italia, dan cuenta de ello.16

3. Crisis de la nanciarizacin

Las turbulencias nancieras se ubican cada vez con mayor precisin en los circui-

tos burstiles, originadas por la ebre especulativa desarrollada en los ltimos 20

aos, con una participacin cada vez ms importante de los agentes nancieros

institucionales.17Se trata de una especulacin burstil por s misma, que perla

15En 1977 se promulg la Ley de Reinversin Comunitaria para fomentar el crdito inmobiliario en todos los

segmentos sociales, particularmente los de ingresos bajos y medios. El objetivo era combatir las prcticas discri-

minatorias en contra de los habitantes de vecindarios de bajo ingreso y otorgar crdito ah en donde se captaban

depsitos.16En la primera quincena de junio de 2012, la Agencia Moodys baj la calicacin de deuda de Espaa de un

A3 a un Baa3, lo cual los ubica prcticamente a un paso de ser bonos basura.17Inversionistas especializados en la especulacin accionaria y de divisas como los fondos de inversin (hedge

funds), los fondos de pensiones, aseguradoras, etctera.


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una autonoma relativa de la valorizacin del capital nanciero en su segmento

especcamente dinerario. El circuito es directamente D-D.

A lo cual se ha sumado de manera preponderante, el que los bancos y otras

instituciones nancieras se han convertido en ahorradores masivos.18Ya no se tratadel dinero que un particular deposita en un banco, sino la colecta de recursos para

y por los propios fondos. En forma sinttica, se adquiere deuda para hacer dinero

con dinero prestado como punto mximo de especulacin.

Lo determinante es que en el rgimen de nanciarizacin no se trata de

inversin bancaria convencional de apoyo a actividades productivas y comerciales,

sino de su orientacin hacia la intermediacin en los mercados nancieros. De aqu

su importancia como factor de vulnerabilidad sistmica por la prctica eliminacin

del riesgo moral (Huerta y Kato, 2011), puesto en clara evidencia por la quiebra del

banco de inversin Bear Sterns y aun con mayor relevancia el de los bancos Fanny

Mae y Freddie Mac en el sector inmobiliario con nanciamiento pblico, los cuales

realizan casi la mitad de operaciones con hipotecas en EUA.19La quiebra posterior

del banco Lehman Brothers marc el punto cismtico del sistema bancario, que llev

a una intervencin gubernamental por una cantidad de 800 mil millones de dlares.

De acuerdo con Bellamy y Magdoff (2009), la funcin de prestamista de

ltima instancia del banco central en EUA en el pasado reciente, se bas en la espe-

cicidad de que el problema era monetario en primer lugar, y que poda resolverse

por medios monetarios inyectando liquidez al sistema al menor atisbo de peligro.

El director del Banco Central de EUA, Ben Bernanke, por ejemplo deni

la situacin monetaria del pas como un sistema de papel-moneda (paper-money

system), en el cual no importa el referente fsico ya no en metal (oro) como soporte

de la moneda currency, sino an en bienes y servicios pues el manejo discre-

cional de la emisin monetaria printing press puede inducir la devaluacin a

conveniencia; si ello se considera adecuado para combatir la deacin cuando la

tasa de inters sea cero (Bernanke, 2002).

Empero, ms all de una poltica estrictamente monetarista, para Bella-

my y Magdoff (2009) el crackburstil de 1987, marca el punto de quiebre en laintervencin masiva de la banca central hacia el mercado accionario para prevenir

eventos similares.

18Es conocido el fondo especulativo manejado por George Soros, cuyos recursos en 2011 alcanzaron un monto

de 25 mil millones de dlares.19 Lo acontecido posteriormente puede calicarse de implosin econmica pues repercuti en la cada del

sector productivo, lo cual puede calibrarse por ejemplo con la severa crisis de los sectores de la construccin y

automotriz en EUA.


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Con bastante antelacin, en los aos setenta el estancamiento de EUA,

llev a que la intervencin de ltima instancia del banco central se volviera cada

vez ms necesaria. Ya no se trataba slo de resolver problemas de liquidez coyun-

turales por el endeudamiento de los particulares; sino que: () ms bien de serun modesto apoyo al proceso de acumulacin de capital gradualmente se convirti

en su fuerza directriz (Bellamy y Magdoff, 2009).

La intervencin recurrente del Estado como prestamista de ltima instan-

cia para dar liquidez al sistema en el corto plazo, se ha convertido en un elemento

estructural del mismo, incorporado como instrumento de poltica econmica de

pleno derecho en el sistema.

En tanto, las polticas neoliberales se orientaron hacia la desregulacin

nanciera, la autorregulacin y rechazaron la regulacin de las innovaciones nan-

cieras como los derivados.20En el polo opuesto se tiene la intervencin de la Fed

y, en la crisis actual en la zona euro, el salvamento operado por la banca central

ha llevado a acuar sentencias sarcsticas como el decir que el euro adolece de un

gobierno banquero, no de un prestamista de ltima instancia (Palley, 2012).21

La globalizacin nanciera es una ley en ella misma, al establecer una

especie de Estado nanciero supranacional con sus propios aparatos administrativos

y medios de accin: FMI, BM,OCDE,OMC(Bellamy y Magdoff); a los cuales se agrega

la nueva institucionalidad en EUA y en la zona euro con el BCEy que conjuntamente

seran los hilos de control para operar el rescate del capital nanciero.

3.1 Automatismos del mercado versusla nueva regulacin

El capital nanciero se ha vuelto un detonante usual de crisis en los ltimos 20 aos

en un ambiente de ciclicidad de explosin y estancamiento; y ms que impulsar el

sistema hacia una ruta de crecimiento sostenido en el largo plazo, paradjicamente

su fortalecimiento y hegemona tiene efectos implosivos.

El movimiento cclico de auge nanciero con burbujas especulativas y

crisis, junto con el estancamiento del sector productivo, rechaza la asuncin de un

20El presidente de la junta de la Reserva Federal, Ben Bernanke, a inicios de 2004 declar su creencia en la

hiptesis de La Gran Moderacin, rerindose a la declinacin de la volatilidad en las uctuaciones del ciclo

en el producto y la inacin. El argumento se sustentaba en dos aspectos: los resultados positivos de las polticas

macroeconmicas particularmente las monetarias y en los cambios estructurales en las instituciones, la profun-

didad y sosticacin de los mercados nancieros, liberalizacin del ujo de capitales, desregulacin industrial,

apertura comercial y desplazamiento de la economa hacia los servicios.21Debido a que: [] la crisis ha sido interpretada exclusivamente como crisis de deuda cuando se trata de una

crisis del diseo del banco central como resultado de una defectuosa arquitectura europea.


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sistema en crecimiento permanente; en el cual las crisis nancieras (burstiles y

monetarias) signicaran obstculos menores o coyunturales previos a una recupe-

racin por automatismos del mercado.

En el centro, las economas maduras no han generado nuevos campos deinversin que permitan colocar los excedentes nancieros y ganancias, como sucedi

con la industria automotriz; aun en el caso de las TICcon todo y su explosividad

no han tenido el mismo impacto expansivo. De acuerdo con Bellamy y Magdoff

() en este contexto, el capitalismo en la fase del capital nanciero monoplico,

depende en forma creciente del abultamiento del sistema crdito-deuda para escapar

de los peores aspectos del estancamiento (2009: 102).

La intervencin de los bancos centrales, como prestamistas de ltima

instancia, se ha vuelto cada vez ms usual ante las repetidas crisis nancieras para

inyectar liquidez al sistema. La compra de activos burstiles completamente de-

preciados (bonossubprime), calicados como basura txica, a las instituciones

nancieras que los detentaban por parte del gobierno de EUA en 2007-2008; as

como la condicin prcticamente de basura de los bonos de deuda griegos, desde

nales del 2011 y la intervencin masiva de los bancos centrales de Alemania y

Francia para evitar la quiebra de la zona euro, es parte del salvataje del sistema

nanciero y por extensin de la economa en su conjunto.

A la quiebra bancaria y luego burstil en EUA (septiembre 2008), sigui

la compra masiva de la llamada basura txica de los prstamos hipotecarios, para

mantener la liquidez del sistema bancario; un mes despus los miembros del G7

realizaron una accin similar que involucraba a la banca mundial. Los dos hechos

pueden calicarse como una estatizacin parcial de la banca comercial. El Estado,

al actuar como prestamista de ltima instancia por medio de la banca central, en

realidad asuma el papel de capitalista colectivo ideal como garante de la subsis-

tencia del sistema nanciero.22

La banca central ha operado ms all del objetivo de control de precios

y de su condicin de prestamista de ltima instancia, de tal forma que la adquisicin

de activos irrecuperables para la banca comercial, ha llevado al Estado a agente ()creador de mercado de ltima instancia () al sustituir crdito privado en bancarrota

con crdito pblico (Papadatos, 2011: 233). La estatizacin silenciosa de la deuda

privada es en realidad insolvencia nanciera sistmica, en tanto que prdida absoluta

de los tenedores de la basura txica. Accin de alto riesgo pues expone la solvencia

22El Estado, en teora, estara por encima de los conictos inmediatos de clase; pero en realidad es garante

del conjunto de relaciones sociales que denen al sistema capitalista, por lo tanto su intervencin en el rescate

nanciero en ltima instancia es para hacer prevalecer el inters de este segmento del capital. Es en este sentido

que se habla del Estado como capitalista colectivo ideal(Engels, 1975).


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del propio banco central. La solucin pragmtica no es econmica sino poltica, pues a

nal de cuentas el Estado es el garante del balance del banco central. En este contexto,

la subsistencia del sistema nanciero, implica una socializacin de prdidas privadas

que puede devenir en crisis scal.Al mismo tiempo, en trminos monetarios, se ha cado en la trampa de

liquidez con la tasa de inters prcticamente en cero desde 2010; de tal forma que

no hay incentivos sucientes para invertir y se preere el mximo de liquidez antes

que arriesgarse en ampliar el crdito. Otro hecho importante es que las quiebras

bancarias fueron seguidas por la fusin de bancos que llev a una concentracin

an mayor del capital nanciero apoyado, paradjicamente, por la inyeccin de

dinero pblico.23

3.2 La intervencin del Estado como capitalista colectivo ideal

La reestructuracin en curso del sistema nanciero, pasa ineluctablemente por la in-

tervencin del Estado. No se trata de acotar al mercado por la accin gubernamental,

pero s de crear un nuevo marco de gestin nanciera. Se opera a n de preservar

el inters del capital en general para subsanar en parte la anarqua del mercado, aun

cuando coyunturalmente se afectaran capitales individuales.24Incluso cuando fuera

de suyo evidente, no es un intervencionismo de corte keynesiano. No se trata de

atenuar los ciclos econmicos con polticas scales y/o monetarias, no va dcit.

En situacin de crisis no se invierte, sin embargo el Estado puede desprenderse delimperativo del valor en el sentido de la gananciaper se, y acta de manera racional

si restablece las condiciones de acumulacin.

Desde la crisis de los ttulos subprime, las intervenciones del Estado

han sido cada vez ms frecuentes, pero sobre todo orgnicas en la medida en que

abarcan al conjunto del sistema bancario en EUA; y en la zona Euro ha llevado a

redenir el papel del FMIy del Banco Central Europeo, a raz de la quiebra total de

la economa griega.25

23Uno de los efectos ms importantes de la Gran Crisis es la ola de fusiones de las entidades bancarias para

hacer frente a la quiebra por la basura txica en sus hojas de balance; el caso de mayor relevancia en el ao 2009

fue la fusin de Citigroup y Morgan Stanley, as como fusiones subsecuentes en la zona euro.24En Karl Marx (1978: 75) [] el capital en general,a diferencia de los capitales en particular se presenta, a

decir verdad comoslo una abstraccin;no una abstraccin arbitraria, sino una abstraccin que capta la differentia

specicadel capital en oposicin a todas las dems formas de la riqueza. En cuanto a los capitales individuales,

las palabras del presidente Obama al rescate del sistema bancario estadounidense son ilustrativas al respecto: I

Want To Know Whose Ass To Kick.25En el ao 2011 el BCEactiv un programa de rescate nanciero por 639 mil mdd en la accin ms grande de

rescate hasta esa fecha, en la cual los bancos podrn nanciarse sin lmites y a tasas ms bajas para comprar deuda


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En su ortodoxia, el FMIpropuso la reduccin del tamao de los balances de

los grandes bancos de la Unin Europea, por un monto que podra alcanzar hasta 2.6

billones de dlares hasta nales del ao 2013 y, dado que esta accin implica graves

riesgos, justica una supervisin ad hoc; habla incluso de polticas de gestin decrisis en lnea con la integracin nanciera y scal, en el marco de una regulacin

nanciera internacional durante la transicin a un nuevo rgimen (FMI, 2012).

Usualmente era el FMIel agente regulador de los desequilibrios monetarios.

Pero dadas las condiciones actuales gestadas en los desequilibrios nancieros, que

han generado estragos como el aumento del dcit presupuestario y scal, retraccin

de la recaudacin de impuestos y el pago de pensiones y seguros de desempleo, se

ha agregado la banca central para las operaciones de rescate nanciero. El BCEha

adoptado medidas para el nanciamiento del Sistema Europeo de Bancos Centrales,

bancos y cajas ms all de lo que podra ser alcanzado por la reduccin en la tasa

de inters; el monto involucrado pas de 200 mil a 700 mil millones de euros del

ao 2000 al 2010 (Pateiro et al., 2010).

En ese momento las cifras se consideraban exorbitantes, an ms en abril

y junio de 2012, ante el agravamiento de la crisis griega, el sistema nanciero en la

zona euro se cimbr hasta sus cimientos, generando una situacin de incertidumbre

no slo respecto a la permanencia de Grecia en la zona euro, sino tambin en la

viabilidad del acuerdo que le dio origen. Y los recursos involucrados en esta nueva

fase de rescate nanciero alcanzaron la cifra de 110 mil millones de euros, a los

cuales se suman los recursos involucrados desde mediados de 2010 por 130

mil millones.26En el caso de Espaa la cifra involucrada puede ascender a 100 mil

millones de euros, provenientes del Fondo Europeo de Estabilidad Financiera y del

Mecanismo Europeo de Estabilidad.

Es decir, la intervencin de ltima instancia se ha vuelto un instrumento

recurrente de poltica monetaria para tomar medidas drsticas, en cuanto al nivel

del dcit presupuestal que se considere adecuado, para tener el apoyo de los orga-

nismos institucionales. Pero tambin a la sura del frente europeo con la negativa

britnica de sumarse a esta iniciativa.Al mismo tiempo hay un nuevo actor en escena, pues la economa china,

al detentar la mayor parte de los dlares que funcionan como moneda de reserva

en el mundo, se agrega como protagonista en la redenicin del sistema nanciero

pblica en la zona euro. Anteriormente los prstamos eran a un plazo mximo de tres semanas y la importancia

de la medida adoptada qued maniesta por el hecho de que, inmediatamente, 523 bancos solicitaron fondos con

una tasa de referencia de 1% (La Jornada 21/XII/2011).26Reunin de Ministros de Finanzas de la Unin Europea, Bruselas. 20 de febrero 2012.


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y monetario. Ya no se trata slo de una reingeniera para re-cimentar las bases del

mismo, sino ms bien de recongurar su arquitectura, esto ltimo en la medida en

que la profundizacin de la crisis est llevando a una cada vez mayor intervencin

del Estado, la cual, y ante la posibilidad de que rebase su capacidad para respondercomo prestamista de ltima instancia o hacerlo rpidamente y de manera decisiva,

se endurecen las posiciones de las instituciones nancieras.

En la zona euro se avanza cada vez ms de manera decisiva hacia el nuevo

protagonismo del Estado, pues las negociaciones intergubernamentales de Alemania

y Francia tienen como objetivo central la reconguracin de la zona euro, ms all

de la disciplina scal de los pases miembro.

La estabilidad monetaria de la zona euro depende, entre otros factores, de

un comportamiento homogneo de la productividad, la cual funciona como factor

de cohesin del sistema econmico regional. Pero al mismo tiempo si Alemania

es el motor de arrastre, en el otro extremo se ubican Grecia y Portugal como lastre

para esta convergencia. Para medir la eciencia de la integracin, considerando

cinco agregados macroeconmicos en 2008, los pases de menor eciencia fueron

Grecia, Espaa e Italia;27si se incorpora el dcit presupuestario y scal se agregan

Portugal e Irlanda (Reyes y Moslares, 2010). En consecuencia, aun resolviendo el

problema monetario, la convergencia econmica es un obstculo estructural en la

consolidacin denitiva del proyecto.

La quiebra bancaria llev a la intervencin estatal para garantizar la liqui-

dez del sistema, en ausencia de una eciente regulacin prudencial, para garantizar

la preeminencia del inters general ahorradores, inversionistas sobre el inters

particular del agente nanciero. La banca central era la nica institucin que poda

garantizar solvencia y estabilidad del sistema nanciero. As, la compra masiva de

deuda privada en EUA, por 800 mil millones de dlares en el ao 2008no evit la

expansin del contagio ya que el Banco Central Europeo al ao siguiente, expandi

su balance hasta 1.5 billones de euros equivalentes a 16% del PIBde la zona euro

(Novales, 2010).

El diagnstico del problema es de larga data, pues por ejemplo la UNCTAD(2009) atribua la crisis de ese momento a la falta de regulacin nanciera y ausencia

de un sistema monetario regulado, y sostena que slo poda solucionarse con medi-

das multilaterales. El BIS(2012) a su vez, ha instado a las economas desarrolladas

a superar las polticas de corto plazo para enfrentar la crisis, y realizar reformas de

fondo para enfrentar los problemas de deuda y retomar la senda del crecimiento.

27Agregados: PIB, dcit en cuenta corriente a PIB, desempleo, deuda a PIB, inacin.


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En la misma tnica, el FMI(2012) no va a la zaga en cuanto a su posicin a favor de

una regulacin prudencial, apostando por la implementacin de regulaciones con-

sensuadas a nivel de cada pas, la mejora de la regulacin y supervisin del sistema

bancario paralelo, as como garantizar que los bancos no dependan excesivamentede un nanciamiento mayorista impredecible.

Conclusiones

En suma, la Gran Recesin actual ha llevado a replantear los instrumentos de la

arquitectura nanciera, en la bsqueda de una mejor gestin monetaria. La or-

todoxia monetaria ha sido rebasada, pues la participacin de la banca central en

el sistema nanciero ahora es factor para estimular el crecimiento. Por ejemplo,

en la praxis el BCEadquiere, entre otras, una nueva funcin al denir las lneas deaccin de los bancos centrales ms all del control de precios y del tipo de cambio,

como la regulacin scal de los pases miembros.

Hay un futuro de estabilidad nanciera sistmica? Al parecer la banca

central la intervencin del Estado es la nica institucin garante de ello; sin em-

bargo, es claro que la reconduccin del proceso es ya parte de una nueva fase de

acumulacin, ms all de ser una historia completamente diferente a la que se teji

con la ingeniera nanciera.

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