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Lecciones a dos décadas de la crisis asiá/ca ��
LOS PROCESOS DE INTEGRACIÓN REGIONAL DEL SIGLO XXI
Dr. Clemente Hernández Rodríguez Dr. Antonio Ruiz Porras
Lecciones a dos décadas de la crisis asiática
Dr. Clemente Hernández Rodríguez Dr. Antonio Ruiz Porras
V Jornada Internacional en Relaciones Internacionales
y Desarrollo Global Guadalajara, MEXICO. 27 de Abril de 2017.
crisis del Fondo Monetario
Internacional
• Período de dificultad financiera que se apoderó del Sureste AsiáPco el 2 de julio de 1997 y aumentó el temor de un desastre económico mundial por contagio financiero
Primera gran crisis de la globalización
• Primero se devaluó el baht tailandés. • Entonces vino el efecto dominó en devaluaciones, • Malasia, Indonesia y Filipinas, • y también Taiwán, Hong Kong y Corea del Sur.
• La Crisis regional se convirPó con el Pempo en crisis global
La crisis financiera asiá/ca
TRES FASES DEL PROCESO DE GLOBALIZACIÓN
1870-1913 1945-1973 1974-
Movilidad de capital
Alta Baja Alta
Movilidad del trabajo
Alta Baja Baja
Libre comercio
Limitado Limitado Alto
Instituciones globales
Inexistentes Creación Rezago
Instituciones nacionales
Heterogeneidad Heterogeneidad Homogeneización
I. El precedente de la crisis de la deuda (1980s)
II. Las crisis monetarias en Europa (1992/93)
III. La crisis mexicana (1994/95) y su contagio
IV. La crisis asiática (1997/98). Crisis Global
V. La crisis financiera y de pagos en Rusia (1998)
VI. Otras crisis: Brasil (1999), Argentina (2001), …
VII. La crisis mundial del 2007-2008
VIII. La crisis europea (PIIGS) 2011-2014
CRISIS INTERNACIONALES
- Crecimiento económico mundial
- Apoyado en la integración mundial (comercio y flujos financieros),
- Elevada liquidez e infravaloración del riesgo.
- Inflación real “controlada” (aunque elevada).
- Época dorada para el sector financiero
CASI IMPOSIBLE QUE FUERA MEJOR....
Antecedentes
• La causa de la crisis fue que muchos gastaban más de lo que ganaban y habían acumulado grandes deudas en moneda extranjera.
• Eso ahuyentó a los inversionistas foráneos, quienes huyeron en masa y provocaron devaluaciones de divisas y recesiones.
El Rol del FMI
• El FMI empujó a las economías en desarrollo de Asia hacia una liberalización del sector financiero (eliminación de restricciones para los flujos de capital); mantenimiento de altas tasas de interés domésPcas para atraer una cartera de inversiones y capital bancario; y fijar la moneda nacional al dólar para tranquilizar a los inversionistas extranjeras contra el riesgo monetario.
• El FMI en sí mismo exacerbó la crisis.
Consecuencias
• La crisis ha sido analizada por su amplitud, velocidad y dinamismo: 1. amplitud
• afectó a docenas de países, • tuvo un impacto directo en la vida de millones de personas, • sucedió en el curso de unos pocos meses y a cada etapa de la crisis, éstas iba un paso adelante de los analistas.
2. La velocidad con la cual acabó, dejando a la mayoría de las economías desarrolladas sin daño.
3. En el lado posiPvo hubo un empuje renovado para mejorar el gobierno corporaPvo. • Y cambio políPcos en Indonesia.
Monedas asiáticas (1990-2000)
China
Hong Kong
Indonesia
Japón
Corea del Sur
Malasia
Singapur
Taiwán
Tailandia
4.5
5.0
5.5
6.0
6.5
7.0
7.5
8.0
8.5
9.0
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
CNY
7.71
7.72
7.73
7.74
7.75
7.76
7.77
7.78
7.79
7.80
7.81
7.82
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
HKD
16
20
24
28
32
36
40
44
48
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
INR
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
JPY
600
800
1,000
1,200
1,400
1,600
1,800
2,000
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
KRW
2.0
2.4
2.8
3.2
3.6
4.0
4.4
4.8
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
MYR
1.36
1.40
1.44
1.48
1.52
1.56
1.60
1.64
1.68
1.72
1.76
1.80
1.84
1.88
1.92
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
SGD
24
25
26
27
28
29
30
31
32
33
34
35
36
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
TWD
20
25
30
35
40
45
50
55
60
I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV I II III IV
1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000
THB
Familia de Modelos ARCH • El comePdo de los modelos ARCH (autorregresivos en la heterocedásPcidad condicional (Engle, 1982) es determinar un patrón de comportamiento estadísPco para la varianza.
• Después de estos hay una amplia familia de sofisPcaciones del modelo inicial que darán nombre a los modelos
• GARCH (Bollerslev, 1986), • EGARCH (Nelson, 1989), • TGARCH (Gourieroux & Zakonian, 1994), • PARCH (Ding et al, 1993), • IGARCH (Engle & Bollerslev, 1986), • VAR-‐GARCH (1997), • entre otros
• La clave de estos modelos está en considerar la información pasada de la variable y su volaPlidad observada como factor altamente explicaPvo de su comportamiento presente y, por extensión lógica, de su futuro predecible.
ℎ↓𝑡 = 𝛼↓0 + 𝛼↓1 𝜀↓𝑡−1↑2 +𝛼↓2 ℎ↓𝑡−1
Motivaciones • ¿Por qué modelar la crisis asiá/ca con la familia GARCH? • Las parPcularidades de los mercados financieros y cambiarios han determinado búsquedas de modelos que sean capaces de reproducir no sólo la volaPlidad cambiante, sino también los posibles efectos contagio tan comunes en variables financieras.
• Se ha contrastado empíricamente el hecho esPlizado de que, en este Ppo de mercados, movimientos de fuerte intensidad suelen venir acompañados de otros de igual naturaleza hasta que, en un momento dado, la intensidad se reduce durante períodos consecuPvos más o menos largos a su vez.
• Reproducir estadísPcamente este hecho exige funciones no lineales, pero, con frecuencia, también exige funciones más complejas (exponenciales, logarítmicas, etc.).
• El carácter asimétrico de la respuesta ante sobrevaloraciones o infravaloraciones de los rendimientos esperados también queda plenamente modelado.
Modelando Rendimientos de Monedas asiáticas
MONEDAS AR(1)-‐GARCH(1,0)
AR(1)-‐TGARCH(1,1)
AR(1)-‐EGARCH(1,1)
AR(1)-‐PARCH(1,1)
BONDAD DE
AJUSTE RCNY -‐16.53747 -‐16.23689 -‐15.57492 -‐16.35054 * RHKD -‐14.29152 -‐14.29205 -‐14.30294 -‐14.29687 *** RINR -‐10.47122 -‐10.42105 -‐10.03368 -‐10.64029 **** RJPY -‐7.257155 -‐7.257495 -‐7.258739 -‐7.25843 *** RKRW -‐9.558623 -‐9.558058 -‐9.551139 -‐9.558232 * RMYR -‐12.59418 -‐12.14556 -‐11.47335 -‐11.76126 * RSGD -‐9.147285 -‐9.151508 -‐9.150555 -‐9.15306 **** RTWD -‐10.31115 -‐10.31125 -‐10.23447 -‐10.3177 **** RTHB -‐9.355439 -‐9.357101 -‐9.355655 -‐9.391774 ****
SERIE AR(1)-‐GARCH(1,0)
AR(1)-‐TGARCH(1,1)
AR(1)-‐EGARCH(1,1)
AR(1)-‐PARCH(1,1)
BONDAD DE
AJUSTE RCNY -‐13.19567 -‐17.28791 -‐17.185 -‐16.59436 ** RHKD -‐14.31855 -‐14.98467 -‐14.99906 -‐14.99327 **** RINR -‐9.152045 -‐9.993612 -‐10.00255 -‐10.00845 **** RJPY -‐6.795151 -‐6.887564 -‐6.883433 -‐6.885666 ** RKRW -‐7.428225 -‐7.614942 -‐7.595949 -‐7.613127 ** RTHB -‐6.896456 -‐7.096861 -‐7.102122 -‐7.102647 **** RTWD -‐8.16657 -‐9.179453 -‐9.169071 -‐9.186565 ****
SERIE AR(1)-‐GARCH(1,0)
AR(1)-‐TGARCH(1,1)
AR(1)-‐EGARCH(1,1)
AR(1)-‐PARCH(1,1)
BONDAD DE
AJUSTE RCNY -‐6.387079 -‐14.10461 -‐15.24366 -‐17.06413 **** RINR -‐8.922797 -‐10.6885 -‐10.06529 -‐11.3869 **** RJPY -‐7.322575 -‐7.425461 -‐7.428974 -‐7.428365 *** RKRW -‐10.14737 -‐10.48599 -‐10.49073 -‐10.48565 *** RMYR -‐9.666167 -‐10.01043 -‐10.02253 -‐10.01818 *** RSGD -‐9.334036 -‐9.562175 -‐9.564257 -‐9.563117 *** RTWD -‐9.675456 -‐10.85728 -‐10.76979 -‐10.86836 ****
Criterio Akaike de Selección de Modelo
POST-‐CRISIS
1990-‐2000
PRE-‐CRISIS
Primeras Consecuencias de la Crisis
• Muchos países aumentaron rápidamente sus reservas internacionales como una protección contra ataques, incluyendo Japón, India y Corea del Sur.
• Brasil, Rusia e India, así como la mayoría del Sureste AsiáPco empezaron a • debilitar sus monedas, • reestructurar sus economías hasta crear un superávit de cuenta corriente • para formar grandes reservas en moneda extranjera.
• Esto llevó a un financiamiento creciente de TBs (bonos del tesoro) • permiPendo o ayudando a desarrollar burbujas inmobiliarias (entre el 2001 y 2005) • y bursáPles (en 1996-‐2000) en los Estados Unidos.
Primeras Lecciones de la Crisis Financiera Asiática Ø Corrección de asimetrías macro-‐financieras.
Ø Visión integral con acción en: • Supervisión macroeconómica • Regulación de flujos de capital • Provisión de liquidez durante las crisis • Esquemas mulPlaterales para problemas de solvencia • Fortalecimiento de la banca mulPlateral de desarrollo • Consenso sobre el alcance de la condicionalidad
• Tipos de cambio, ¿fijos o variables? • Flujos de capitales ¿libres o controlados?
• Controles de capitales temporales han funcionado en algunos países (por ejemplo en Malasia).
¡¡Gracias por sus comentarios y sugerencias!!
Clemente Hernández-‐Rodríguez Universidad de Guadalajara. Email: [email protected]
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Econométricamente la crisis modificó la coyuntura de los rendimientos, requiriendo ser modelada en forma diferente ante disrupciones similares.
Divisas y modelos ARCH Moneda
Tipo de cambio (por 1 USD) Caída en valor
June 1997 July 1998
Baht (Tailandia) 24.5 41 40.2%
Rupiah (Indonesia) 2,380 14,150 83.2%
Peso (Filipinas) 26.3 42 37.4%
Ringgit (Malasia) 2.48 4.88 45.0%
Won (South Korean) 850 1,290 34.1%