macro-Économie : actualité de la semaine passée...
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Études Économiques Groupe http://etudes-economiques.credit-agricole.com
Hebdomadaire – N°2015/99 – 30 mars 2015
MACRO-ÉCONOMIE : Actualité de la semaine passée et à venir
Semaine écoulée
L’USD a rebondi contre la plupart des devises en réaction à des propos moins dovish de certains membres
de la Fed. Janet Yellen a répété que la Fed était prête à relever ses taux cette année de façon graduelle, en fonction de l’évolution des salaires et de l’inflation.
Les États-Unis et le Royaume-Uni ont enregistré une inflation nulle en février, l’inflation sous-jacente
ressortant à 1,7% et 1,2% a/a, respectivement. Au Japon, l’inflation sous-jacente hors effets de TVA est
également retombée à 0%. Dans l’ensemble, la baisse de l’inflation continue de se traduire par un rebond de la consommation privée.
En Europe, les bonnes nouvelles continuent d’affluer avec des indices PMI en hausse en mars (indice
composite de la zone euro à 54,1) et IFO allemand (107,9). La Banque d’Espagne a révisé sa prévision de
croissance à la hausse à 2,8% pour 2015 (+0,8% t/t au T1). Les prêts bancaires au secteur privé non financier en zone euro ont progressé de 17 Mds EUR en février (après +7 Mds EUR en janvier).
En Grèce, les négociations se poursuivent en vue de débloquer une partie de l’aide financière. Les dépôts
bancaires ont baissé de 7,8 Mds EUR en février (après une chute de 12,2 Mds EUR en janvier). La BCE a
relevé le plafond de l’ELA de 1,1 Md EUR, tandis que la demande grecque de versement de 1,2 Md EUR de l’EFSF a été rejetée.
En Chine, l’indice PMI manufacturier (HSBC) est tombé à 49,2 en mars, son niveau le plus bas depuis
11 mois. La banque centrale chinoise a indiqué qu’elle pourrait de nouveau intervenir pour soutenir l’activité.
Semaine à venir
Aux États-Unis, nous attendons 260 000 créations nettes d’emplois et un taux de chômage stable à 5,5% en mars (vendredi). L’indice ISM manufacturier devrait reculer de près d’un point, à 52,0 (mercredi).
Nous tablons sur un rebond de l’inflation en zone euro, à 0,0% a/a en février (indice HICP « flash », mardi).
Les indices PMI (vendredi) devraient continuer de bénéficier de facteurs extérieurs favorables et du renforcement de la demande intérieure.
Au Japon, l’enquête Tankan de la BoJ devrait souligner une amélioration de la confiance des entreprises (mercredi).
Nous n’attendons pas de fort mouvement sur les marchés de taux dans les jours qui viennent, mais les fondamentaux suggèrent un biais haussier sur les taux core euros. Les données devraient également
créer des pressions haussières sur les taux obligataires américains.
Les données attendues cette semaine, qui culmineront avec les chiffres de l’emploi vendredi (journée de
fermeture pour de nombreux marchés pour cause de Vendredi saint), devraient permettre une nouvelle appréciation de l’USD.
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Où s’arrêteront les bonnes surprises en zone euro ?
Les enquêtes sur le climat des affaires en zone euro suggèrent une croissance de plus de 1,5% en rythme annuel et pourraient encore s’améliorer dans les mois qui viennent.
Une analyse dynamique des enquêtes de confiance suggère que l’indice PMI composite pourrait se rapprocher de 55 d’ici l’été.
Les chiffres récents laissent présager un renforcement de la reprise en zone euro. La BCE joue un rôle d’amplificateur de reprise, mais les fondamentaux économiques s’améliorent depuis déjà six mois environ. De fait, dans une note récente, nous estimions que l’effet théorique sur l’inflation et la croissance attribuable à l’assouplissement des conditions monétaires (via les cours de change et les taux d’intérêt, hors effet désinflationniste de la chute de cours du pétrole) pourrait dépasser 1,00% et 1,50% respectivement au total sur les deux prochaines années, toutes choses égales par ailleurs.
Jusqu’où les indices PMI peuvent-ils remonter ?
À 54,1 en mars, l’indice PMI composite de la zone euro est en ligne avec une croissance d’environ 0,4% t/t au 1
er trimestre (près de 1,75% environ en rythme annualisé). Nos propres
prévisions ne suggèrent a priori qu’un potentiel limité de hausse supplémentaire des indices PMI à partir de ces niveaux, mais la dynamique cyclique pourrait néanmoins se renforcer et contribuer à un rééquilibrage de la balance des risques. Ainsi, la semaine dernière, la Banque d’Espagne a révisé sa prévision de croissance à 0,8% t/t pour le 1
er trimestre. De son côté, la Bundesbank
s’attend à une « forte » croissance en Allemagne au 1er
semestre. Le gouvernement français se montre également de plus en plus confiant dans les perspectives de croissance et de déficit pour cette année.
Une approche économétrique simple de la dynamique des indices PMI confirme cette tendance encourageante. Le graphique de droite ci-dessous représente le résultat d’une régression des indices PMI contre leurs composantes coïncidentes et avancées (composantes ‘production’ et ‘nouvelles commandes’) retardées de un à trois mois. Le résultat de notre analyse – qui peut être interprétée comme une simple projection autorégressive de la dynamique interne des PMIs – suggère que l’indice PMI des services peut remonter à des niveaux proches de son pic précédent, tandis que l’indice PMI manufacturier devrait continuer à bénéficier de la baisse de l’EUR et des cours du pétrole, ce qui conduirait à une remontée de l’indice PMI composite de la zone euro à 55,5 environ d’ici l’été. Point important, nos stratégistes change prévoient une reprise de la tendance baissière sur l’EUR/USD, la parité étant en vue au 3
e trimestre à l’approche
de la première hausse des taux de la Fed.
Eurozone PMIs consistent with 0.4% QoQ GDP growth Eurozone PMI ‘momentum’ still very positive
Source: Eurostat, Markit, Crédit Agricole CIB (*GDP =0,08 * PMI
Composite -3.83 -1.43 * dummy variable (Q408-Q109) ; R2 = 85%)
Source: Markit, Crédit Agricole CIB (see text above for details)
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99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15
QoQ, % EMU GDP growth QoQ
PMI-based GDP estimate (*)
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Manufacturing PMI
Services PMI
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Peak in economic surprises?
Source: Bloomberg, Crédit Agricole CIB
Les risques qui entourent ces projections sont bien identifiés : ralentissement du cycle manufacturier mondial (baisse des indices PMI/ISM aux États-Unis et en Chine), risques géopolitiques en Russie ou au Moyen-Orient, sans oublier les facteurs domestiques en Grèce et les obstacles structurels à la croissance en zone euro. Au final, les attentes du consensus devraient s’ajuster graduellement à la hausse avec la publication des données économiques soutenues, ce qui réduira mécaniquement le risque de nouvelles surprises.
Cyclique ou structurel ?
« Cette reprise n’est pas structurelle, elle est cyclique. J’insiste sur le mot ‘cyclique’ ». Malgré tout l’optimisme retrouvé de la BCE, Mario Draghi a conservé un ton assez prudent la semaine dernière lors de son discours devant le Parlement italien, tout en expliquant les décisions de la BCE. Il est impossible d’échapper aux obstacles qui brident la reprise de la zone euro à moyen terme, notamment une transmission imparfaite de la politique monétaire et des capacités de production excédentaires, même s’il est toujours difficile de distinguer nettement les facteurs cycliques des facteurs structurels.
Le staff de la BCE lui-même prévoit que le taux de chômage de la zone euro restera durablement élevé et ne repassera sous la barre des 10% que vers fin 2017. Selon les estimations du staff, l’output gap négatif se refermerait sur le même horizon, la croissance potentielle restant freinée par « un chômage structurellement élevé et les conséquences d’une longue période d’investissement faible ».
Ceci dit, la faiblesse des perspectives d’investissement ne devrait pas empêcher cette composante du PIB d’apporter une contribution positive à la croissance cette année et l’année prochaine – un argument similaire à celui que nous avons régulièrement avancé pour le cycle de crédit. Dans les deux cas, la zone euro démarre de niveaux très faibles et c’est le rythme du changement – la dérivée seconde – qui importe le plus pour les perspectives de court terme. De plus, la consommation des ménages devrait s’améliorer de manière plus régulière, en raison de la hausse des revenus disponibles. Finalement, la fermeture très lente de l’output gap de la zone euro empêchera la reprise cyclique de se transformer en une reprise « normale » au regard des historiques, mais nous pensons que les données – qu’il s’agisse des enquêtes ou des données d’activité – pourraient continuer à s’améliorer dans les trois à six mois qui suivent.
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Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15
Economic surprise indices
Eurozone relative to the US
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Employment low, but on a rising trend Credit impulse continues to improve
Source: Eurostat, Markit, Crédit Agricole CIB Source: Eurostat, ECB, Crédit Agricole CIB. *Second derivative of bank
credit to the non-financial private sector
Faits marquants – semaine à venir
États-Unis
Nous attendons 260 000 créations nettes d’emplois en mars, avec un taux de chômage inchangé à 5,5%. L’inflation (PCE) devrait remonter à +0,3% a/a pour l’indice principal et rester inchangée à 1,3% pour l’indice sous-jacent, en février. L’indice ISM manufacturier signalera probablement un nouveau ralentissement de l’activité en mars, avec une baisse de près d’un point à 52,0.
Les données disponibles suggèrent 260k créations nettes d’emplois en mars. L’emploi
manufacturier, qui avait ralenti avec une hausse de seulement 8k en février, a probablement
été légèrement plus soutenu en mars, d’après les enquêtes régionales sur l’emploi de la Fed. L’enquête Empire State, en particulier, a rebondi de 8 pts et atteint son plus haut niveau
depuis dix mois. L’emploi devrait également accélérer dans le secteur de la construction après
avoir fortement ralenti en février, probablement en raison des mauvaises conditions
climatiques. En revanche, le secteur minier a probablement continué à peser sur l’emploi, en
raison de pertes dans l’extraction pétrolière et gazière ainsi que dans la sous-traitance. Au total, nous nous attendons à ce que l’emploi progresse davantage en mars qu’en février
dans le secteur productif. La croissance de l’emploi est probablement restée forte dans
le secteur des services privés et devrait être proche de la moyenne des six derniers mois
(234k). Nous ajusterons nos prévisions après la publication des dernières données attendues
(notamment les composantes ‘emploi’ des enquêtes ISM et de la Fed de Dallas, ainsi que les indicateurs d’emploi du Conference Board et de l’enquête ADP). L’enquête ADP est
particulièrement utile pour prévoir l’emploi dans le secteur manufacturier et certains services
privés tels que le commerce de gros ou de détail, les professions libérales et les services aux
entreprises. Le marché attend actuellement 250k créations nettes d’emplois, l’essentiel des
prévisions étant comprises entre 180k et 290k.
Après sa baisse de 0,2% en février, le taux de chômage sera probablement inchangé à
5,5% en mars. Nous attendons une hausse de 0,2% du salaire horaire moyen sur le mois,
soit une progression de 2,1% a/a. Les revenus, qui n’avaient progressé que de 0,1% en
février en raison de reculs dans certaines industries, se sont probablement redressés en
mars. La durée hebdomadaire du travail est probablement restée inchangée à 34,6 heures.
Nous prévoyons une hausse de 0,2% m/m de l’indice des dépenses de consommation
(PCE) en février, ce qui portera l’inflation à 0,3% en glissement annuel contre 0,2% a/a en
janvier. L’indice CPI avait progressé de 0,2% m/m en février, en raison d’une remontée des
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'000 EMU employment (QoQ)
PMI composite employment (6M lead, rhs)
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YoY %% of GDP, YoY
Credit impulse*
Private domestic demand (rhs)
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prix de l’énergie et des produits alimentaires. Nous tablons sur une hausse de 0,1% m/m
de l’indice PCE sous-jacent (hors alimentation et énergie). La hausse de l’indice CPI
sous-jacent n’avait été publiée à 0,2% m/m que de justesse (l’indice avait en réalité progressé
de 0,157%) : le ralentissement probable de l’indice suggère une hausse de 0,1% m/m, ce qui laisserait le glissement annuel inchangé à 1,3% en février. Nos prévisions d’inflation
restent prudentes, en dépit de la remontée attendue de l’indice principal et de la stabilisation
attendue de l’indice sous-jacent. Elles dépendent en grande partie de l’évolution des cours du pétrole et de l’USD. Nous pensons néanmoins que l’inflation et l’inflation sous-jacente
atteindront des niveaux proches de l’objectif de la Fed vers la fin de l’année 2015, grâce
à une croissance supérieure à la tendance et à l’amélioration continue du marché du travail
cette année.
Nous attendons une hausse de la confiance des ménages à 98.0 en mars, ce qui
effacera une partie de la baisse de plus de 7 pts observée en février. Les conditions
météorologiques ont cessé de pénaliser l’activité économique et le léger rebond des prix de
l’essence a pris fin, avec une moyenne inchangée à 42 USD/gallon sur le mois. L’amélioration
continue du marché du travail soutiendra également la confiance des ménages. Nous
prévoyons une hausse de l’indice général de confiance à 98,0, ce qui reste inférieur au point
haut post-crise (103,8 atteint en janvier).
La faiblesse des enquêtes régionales suggère une nouvelle baisse de l’indice ISM
manufacturier, à 52,0. Les composantes ‘production’ et ‘emploi’ avaient nettement reculé en
février, annonçant une baisse de l’indice en mars. La composante ‘production’ est
probablement restée faible en mars, tandis que la composante ‘emploi’ s’est probablement
améliorée, comme cela a été le cas pour les enquêtes régionales de la Fed. La baisse de la croissance de la composante ‘nouvelles commandes’ suggère que l’indice ne devrait a priori
pas rebondir en mars. Les indices Empire State et Philly Fed, recalculés avec les
pondérations utilisées pour l’ISM, ont tous deux baissé en février, avec un passage sous la
barre des 50 points – synonyme de contraction – pour le second. De plus, l’indice de la Fed
de Richmond et celui de la Fed de Kansas City sont passés en dessous de zéro.
Continued robust improvement in the labour market Regional manufacturing surveys point to further slowing
Source: BLS, Haver Source: ISM, Philadelphia Fed, Haver
@ca-cib.com
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3-Month Average Change in Total Nonfarm Employment (SA,Thous)
Civilian Unemployment Rate: 16 yr + (SA, %)
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ISM Manufacturing: PMI Composite Index (SA, 50+=Increasing)
Philly Fed Mfg Bus Outlook: Current Activity Diffusion Idx, ISM-Adj(SA, >50=Inc)
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Europe
L’inflation est probablement revenue à un niveau proche de zéro en mars, après les chiffres négatifs enregistrés en janvier (-0,6% a/a) et en février (-0,3% a/a). Le rebond est probablement lié à l’évolution des cours du pétrole, à la baisse de l’EUR et à certains effets de base positifs sur les produits frais : rien qui soit susceptible d’impressionner la BCE. Le chiffre principal pourrait néanmoins surprendre quelque peu les marchés, dans la mesure où le consensus indiqué par Bloomberg était de -0.3% a/a à l’heure où nous écrivions ces lignes. L’amélioration en cours du climat des affaires devrait être confirmée par les indices ESI (indices de sentiment économique de la Commission européenne) et les indices PMI manufacturier finaux, qui bénéficieront à la fois de facteurs extérieurs favorables (l’EUR, les cours du pétrole et la faiblesse des taux d’intérêt) et de l’amélioration de la demande domestique dans les pays périphériques.
En zone euro, nous attendons une remontée de l’inflation à 0,0% a/a au mois de mars
(contre -0,3% a/a en février), sous l’effet de la remontée des cours du pétrole lors des deux
premières semaines du mois, de la baisse de l’EUR et probablement aussi sous l’effet d’un
nouveau rebond de l’inflation des produits alimentaires non-transformés (rebond
essentiellement lié à des effets de base positifs : les prix de ces produits s’étaient effondrés en
début d’année dernière). Notre prévision est nettement au-dessus du consensus (-0,3% a/a).
L’inflation sous-jacente est probablement restée inchangée, toutefois, à 0,7% a/a. Comme à
l’accoutumée, les chiffres préliminaires d’inflation pour l’Allemagne et l’Espagne donneront le
ton avant la publication du chiffre « flash » pour la zone euro. Nous attendons 0,2% a/a
(chiffre harmonisé) en Allemagne, soit 0,2% de plus que le consensus. A l’heure actuelle,
l’inflation en zone euro est principalement dictée par les effets de base sur les produits
alimentaires et l’énergie. Elle devrait rester proche de zéro jusqu’à la fin de 2e trimestre au
moins. Nous nous attendons à une hausse marquée à partir du mois de novembre de cette
année, en raison d’une – probable – légère remontée de l’inflation sous-jacente et d’effets de
base très marqués sur les cours du pétrole.
L’indice PMI manufacturier de la zone euro est attendu à 51,9 pour le mois de mars
(contre 51,0 en février), son plus haut niveau en dix mois. Cette prévision s’appuie sur
l’accélération des composantes ‘production’ et ‘nouvelles commandes’, dont la progression est
à son niveau le plus élevé depuis mai 2014. En termes de détail pays par pays, l’indice
manufacturier allemand a atteint son niveau le plus élevé depuis huit mois (à 52,4 contre 51,1
en février), tandis que l’indice PMI manufacturier français est resté en territoire de contraction. En Espagne, l’indice PMI manufacturier devrait continuer à progresser, nous l’attendons
à 55,0 contre 54,2 en février, en ligne avec une progression plus marquée de la composante ‘nouvelles commandes’. L’indice PMI manufacturier devrait également progresser en
Italie (à 52,2 contre 51,9 en février), comme le suggère l’enquête d’ISTAT qui indique une
amélioration des perspectives dans le secteur manufacturier.
Au Royaume-Uni, l’indice PMI manufacturier devrait progresser de 54,1 en février à 55,0
en mars. L’enquête devrait donc faire état d’une amélioration de la situation dans le secteur
manufacturier pour le quatrième mois consécutif, en grande partie grâce au marché
domestique. Notre prévision s’appuie sur le rebond marqué des composantes ‘nouvelles
commandes’ et ‘production’ en février, au plus haut depuis huit et trois mois, respectivement.
L’appréciation de la GBP et la faiblesse de la croissance en zone euro continuent cependant
de pénaliser les exportations britanniques.
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Eurozone HICP inflation to rebound to zero while core
inflation is likely to remain stable in March
Eurozone Economic Sentiment Indices have room to the
upside
Source: European Commission, Crédit Agricole CIB Source: European Commission, Crédit Agricole CIB
Japon
Au Japon, la production industrielle de février (lundi) sera perturbée par les congés du Nouvel An chinois, tandis que l’enquête Tankan (mercredi) témoignera de l’amélioration de la confiance des entreprises.
D’après les projections publiées en janvier, les entreprises manufacturières s’attendaient à
une croissance de la production industrielle de 0,2% en février, sans chiffre particulièrement
fort dans le détail de l’enquête. Les exportations auraient cependant baissé de 8,6% m/m
d’après les chiffres du commerce extérieur du mois de janvier – une baisse probablement due
à l’impact saisonnier des congés du Nouvel An chinois – et nous pensons que la faiblesse de
la demande extérieure pèsera sur la production industrielle. Nous tablons dès lors sur un recul
de 1,5% m/m de la production industrielle en février. Nous pensons toutefois que la reprise de
la production industrielle se poursuivra graduellement dans les mois à venir, grâce à la
stabilisation de la demande sur le marché domestique et à l’étranger (si l’on écarte l’effet du
Nouvel An chinois).
Les entreprises manufacturières japonaises enregistrent des profits record en raison de la
nouvelle baisse du JPY provoquée par l’assouplissement annoncé par la BoJ en octobre
dernier. De plus, alors qu’une baisse de la devise est généralement synonyme d’augmentation
des coûts pour les entreprises non manufacturières, certaines activités de service bénéficient
en réalité de la baisse du JPY, en raison du nombre record de touristes qui visitent le Japon.
En conséquence, nous tablons sur une amélioration de l’indice de diffusion de l’enquête
Tankan de mars pour les grandes entreprises, à la fois dans le secteur manufacturier (à +15)
et pour le secteur non manufacturier (à +20).
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2
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YoY, %Eurozone HICP Core HICP
forecasts
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std dev.
Germany
France
Italy
Spain
Portugal
Greece
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Indices & taux
Mise à jour : 27 mars 2015
moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven
2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 6/03 13/03 20/03 23/03 24/03 25/03 26/03 27/03
Taux JJ
Etats-Unis * 0.14 0.11 0.09 0.12 0.11 0.11 0.12 0.11 0.12 0.12 0.11 0.12 0.11 0.11
Japon * 0.08 0.08 0.07 0.07 0.07 0.08 0.08 0.08 0.07 0.07 0.06 0.07 0.07 0.07
Royaume-Uni * 0.47 0.43 0.43 0.43 0.43 0.45 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46 0.46
Euro (1) ** 0.23 0.10 0.10 0.00 -0.03 -0.03 -0.04 -0.05 -0.05 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04 -0.04
Europe/EONIA ** 0.23 0.09 0.10 -0.04 -0.04 -0.04 -0.06 -0.06 -0.05 -0.05 -0.06 -0.06 -0.06 -0.05
Taux à 1 mois
Etats-Unis * 0.26 0.21 0.18 0.24 0.30 0.25 0.29 0.30 0.31 0.32 0.21 0.38 0.38 0.37
Japon * 0.18 0.16 0.14 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13 0.13
Royaume-Uni * 0.62 0.47 0.47 0.46 0.47 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48 0.48
Europe/Euribor ** 0.33 0.13 0.13 0.02 0.01 0.00 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01 -0.01
Suisse * 0.03 0.00 -0.01 -0.02 -0.45 -0.91 -0.85 -0.83 -0.84 -0.83 -0.83 -0.84 -0.84 -0.85
Taux à 3 mois
Etats-Unis * 0.45 0.31 0.27 0.03 0.03 0.02 0.02 0.03 0.03 0.03 0.02 0.04 0.03 0.04
Japon * 0.33 0.24 0.21 0.18 0.18 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17 0.17
Royaume-Uni * 0.84 0.49 0.54 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53 0.53
Europe/Euribor ** 0.57 0.22 0.21 0.08 0.06 0.05 0.04 0.03 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02 0.02
Allemagne * 0.55 0.16 0.18 0.08 0.03 0.03 0.03 -0.01 0.04 0.05 0.05 -0.01 -0.03 0.16
Suisse * 0.07 0.02 0.01 -0.02 -0.45 -0.89 -0.82 -0.79 -0.80 -0.79 -0.79 -0.80 -0.80 -0.81
Taux à 6 mois
Europe/Euribor ** 0.83 0.34 0.31 0.18 0.15 0.13 0.11 0.10 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09 0.09
Etats-Unis * 0.72 0.44 0.38 0.46 0.50 0.53 0.54 0.51 0.52 0.74 0.60 0.60 0.59 0.60
Taux à 12 mois
Europe/Euribor ** 1.11 0.54 0.48 0.33 0.30 0.26 0.23 0.22 0.21 0.20 0.20 0.20 0.20 0.20
Taux à 3 ans
France - OAT * 0.64 0.48 0.22 0.01 -0.05 -0.09 -0.11 -0.13 -0.12 -0.09 -0.09 -0.10 -0.10 -0.12
Taux à 5 ans
France - OAT * 1.28 1.00 0.60 0.23 0.12 0.05 0.04 -0.01 0.01 0.06 0.07 0.06 0.04 0.04
Taux à 7 ans
France - OAT * 1.87 1.46 0.97 0.45 0.29 0.23 0.22 0.12 0.13 0.21 0.22 0.21 0.21 0.20
Taux à 10 ans
Etats-Unis * 1.88 1.76 3.03 2.26 1.83 2.02 2.25 2.12 1.94 1.92 1.89 1.93 2.02 1.96
Japon * 0.85 0.71 0.55 0.37 0.28 0.38 0.37 0.42 0.37 0.32 0.32 0.33 0.33 0.38
Royaume-Uni * 2.03 1.83 3.05 1.89 1.48 1.79 1.99 1.73 1.55 1.55 1.56 1.52 1.60 1.58
France - OAT * 2.51 2.20 1.68 0.92 0.68 0.59 0.60 0.46 0.43 0.45 0.46 0.46 0.45 0.45
France - TEC10 ** 2.52 2.21 1.64 0.93 0.70 0.61 0.62 0.51 0.47 0.43 0.46 0.48 0.48 0.49
Suisse * 0.57 0.84 0.67 0.30 0.00 -0.07 -0.15 -0.19 -0.18 0.41 0.39 0.39 0.41 0.40
Allemagne * 1.55 1.62 1.23 0.64 0.42 0.35 0.37 0.25 0.23 0.22 0.23 0.22 0.22 0.21
Italie * 5.45 4.30 2.89 1.98 1.71 1.57 1.36 1.20 1.27 1.33 1.36 1.37 1.37 1.38
Espagne * 5.89 4.57 2.74 1.77 1.54 1.55 1.33 1.20 1.23 1.26 1.29 1.28 1.29 1.32
Taux à 15 ans
France - OAT * 2.97 2.76 2.14 1.48 1.17 1.00 1.02 0.79 0.76 0.78 0.79 0.78 0.78 0.78
Taux à 30 ans
Etats-Unis * 2.92 3.45 3.34 2.84 2.47 2.57 2.74 2.72 2.57 2.51 2.47 2.50 2.60 2.53
France - OAT * 3.38 3.22 2.69 1.98 1.63 1.41 1.45 1.16 1.09 1.12 1.12 1.10 1.12 1.13
(1) Euribor 1 semaine * Taux de Marchés ** Taux de référence
Taux d'intérêt
Sources : FED, BCE, Banque de France, Bank of England, Swiss National Bank, Bank of Japan, Deutsche Bundesbank, Banca
d'Italia, Banco de España, Crédit Agricole S.A.
MACRO-ÉCONOMIE : Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 30 mars 2015 - 9 -
Mise à jour : 27 mars 2015
moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven
2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 6/03 13/03 20/03 23/03 24/03 25/03 26/03 27/03
1 $ en
JPY 79.8 97.6 105.9 119.4 118.3 118.8 120.1 121.3 120.7 119.7 119.7 119.5 119.2 119.1
GBP 0.631 0.639 0.607 0.640 0.660 0.652 0.656 0.669 0.673 0.669 0.673 0.672 0.673 0.672
CHF 0.938 0.927 0.916 0.977 0.943 0.936 0.969 1.000 0.992 0.966 0.958 0.960 0.963 0.961
1 £ en
USD 1.585 1.565 1.648 1.563 1.516 1.533 1.525 1.495 1.485 1.495 1.485 1.488 1.485 1.488
1 € en
USD 1.286 1.328 1.329 1.231 1.163 1.136 1.107 1.065 1.065 1.093 1.091 1.099 1.092 1.089
JPY 102.6 129.6 140.4 147.1 137.7 134.9 133.0 129.2 128.8 130.9 130.8 131.2 130.0 129.8
DKK 7.444 7.458 7.455 7.440 7.440 7.450 7.452 7.456 7.457 7.457 7.461 7.469 7.466 7.469
AUD 1.242 1.377 1.473 1.494 1.440 1.458 1.421 1.392 1.390 1.392 1.386 1.398 1.394 1.405
HKD 9.972 10.301 10.303 9.549 9.021 8.808 8.584 8.272 8.265 8.474 8.459 8.521 8.467 8.444
CAD 1.285 1.369 1.467 1.421 1.404 1.420 1.384 1.353 1.355 1.368 1.365 1.375 1.362 1.370
CHF 1.205 1.231 1.215 1.202 1.100 1.062 1.070 1.066 1.060 1.057 1.045 1.052 1.049 1.044
SEK 8.705 8.652 9.102 9.419 9.427 9.488 9.246 9.152 9.241 9.289 9.288 9.308 9.341 9.340
GBP 0.811 0.849 0.806 0.788 0.767 0.741 0.725 0.712 0.721 0.732 0.734 0.737 0.736 0.732
NOK 7.478 7.811 8.361 8.987 8.929 8.612 8.592 8.635 8.741 8.615 8.580 8.609 8.606 8.673
Taux de
change
moyenne annuelle moyenne mensuelle semaine du lun mar mer jeu ven
2012 2013 2014 déc 14 janv 15 févr 15 6/03 13/03 20/03 23/03 24/03 25/03 26/03 27/03
EUR
2 ans 0.778 0.519 0.342 0.200 0.143 0.130 0.113 0.088 0.090 0.098 0.1 0.09 0.089 0.093
5 ans 1.228 1.088 0.719 0.398 0.318 0.301 0.327 0.270 0.249 0.278 0.281 0.265 0.257 0.261
10 ans 1.965 1.906 1.457 0.900 0.737 0.705 0.776 0.626 0.540 0.568 0.58 0.581 0.577 0.58
15 ans 2.319 2.335 1.888 1.254 1.022 0.964 1.032 0.839 0.722 0.748 0.757 0.755 0.753 0.758
20 ans 2.389 2.474 2.067 1.433 1.178 1.105 1.159 0.938 0.809 0.833 0.839 0.832 0.828 0.83
25 ans 2.381 2.509 2.134 1.519 1.260 1.173 1.223 0.991 0.851 0.874 0.876 0.862 0.855 0.854
30 ans 2.363 2.515 2.156 1.570 1.309 1.210 1.261 1.024 0.880 0.902 0.9 0.88 0.869 0.867
Swaps
EURIBOR6
MACRO-ÉCONOMIE : Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 30 mars 2015 - 10 -
Mise à jour : 27 mars 2015
Vous pouvez consulter nos prévisions économiques et financières sur notre site Internet,
Rubrique Études économiques, Secteurs / Economie.
Indices Niveau Niveau M oyenne
boursiers2014 2014 févr 2015
France
CAC40 3349.62 5034.06 MP - Pétrole Londres Brent IPE 112.01 58.25 57.16
SBF 120 2569.14 3954.85 94.09 50.69 48.83
SBF 250 2511.85 3868.07 1668.69 1226.66 1200.63
CAC MID 100 6378.56 11307.19
CAC TECH. 518.27 941.72
CAC ALL SHARE 3642.48 5715.76
Europe
EUROSTOXX 50 2413.61 3679.03
UK Taux Refi BCE (en %)
FTSE 100 5740.16 6855.02 (Inchangé depuis le 10/09/2014)
Allemagne
XETRA DAX 30 6854.45 11868.33
USA
DJ INDUSTRIAL 12960.35 17712.66
S&P 500 1378.87 2061.02
NASDAQ NMS 2963.73 4891.22
Japon
NIKKEI 225 9109.61 19285.63(2)
(2) Avant-veille
10977.14
Sources : Euronext, Dow Jones & Company,
London Stock Exchange, Frankfurt Stock Exchange,
NASDAQ OMX Group, Standard & Poor's,
Tokyo Stock Exchange, Crédit Agricole S.A.
17949.11
2082.94
4856.23
18033.18
3453.79
0.056878.53
895.51
5441.23Taux BCE Niveau
3672.89 MP - Or XAU
10838.85
Clôture
(veille)févr 2015
4768.50
3754.82 NY MEX
M oyenne Clôture
(veille) Autres Indices
MACRO-ÉCONOMIE : Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 30 mars 2015 - 11 -
Indicateurs à suivre du 30 mars au 3 avril 2015
Main data/event calendar
US Europe Japan EM
Mon 30 March USD – PCE Deflator (Feb):
headline inflation to firm to 0.3% YoY with core inflation stable at 1.3% YoY
Greece: complete list of reforms
due as a necessary condition for an early disbursement of financial aid
Germany and Spain – CPI
(Mar)
Eurozone – business climate indicator (Mar)
Italy – consumer and business confidence (Mar)
Germany – retail sales YoY
(Feb): expected to increase but less than for the previous month
JPY – industrial production
(Feb): slight decline expected but recovery trend to continue.
Tues 31 March USD – Consumer Confidence
(Mar): likely posted a modest
rebound to 98.0
France – consumer spending
YoY (Feb)
Spain – retail sales YoY (Feb)
Germany – unemployment rate (Mar)
Eurozone – unemployment rate (Feb)
Eurozone – CPI estimate YoY (Mar): inflation likely to edge closer to zero on base effects
Wed 1 April USD – ADP Employment (Mar): useful gauge for
manufacturing and private services payrolls
USD – ISM Manufacturing (Mar): another slip to 52.0 in light of weak regional surveys
UK – manufacturing PMI (Mar) JPY – Tankan (Mar): corporate
sentiment to improve, having a positive impact on capex demand
KRW – trade (Mar): exports to
have declined 2.2% YoY and Imports 16.6% YoY. We expect the surplus to have widened to USD10bn
CNY – manufacturing PMI (Mar): to tick down to 49.8
Thurs 2 April
Fri 3 April USD – non-farm payrolls
(Mar): another strong increase led by services-providing jobs. Unemployment rate likely stable at 5.5%
Eurozone – final manufacturing PMI (Mar):
improvement to be confirmed, including for the periphery
Key: Main market movers highlighted in gold
Source: Bloomberg, Crédit Agricole CIB
MACRO-ÉCONOMIE : Actualité de la semaine passée et à venir
Edition du 30 mars 2015 - 12 -
Crédit Agricole S.A. – Études Économiques Groupe 12 place des États-Unis – 92127 Montrouge Cedex
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Contact : publication.eco@credit-agricole-sa,fr
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